1、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究/化工/基础化工材料制品 证券研究报告 麦加芯彩麦加芯彩（603062）公司研究报告）公司研究报告 2024 年 02 月 23 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市优于大市 首次首次覆盖覆盖 股票数据股票数据 Table_StockInfo 02 月 22 日收盘价（元）47.77 52 周股价波动（元）35.94-93.00 总股本/流通 A 股（百万股）108/26 总市值/流通市值（百万元）5159/1264 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 市场表现市场表现 Table

2、_QuoteInfo-49.19%-39.19%-29.19%-19.19%-9.19%2023/2 2023/5 2023/8 2023/11麦加芯彩海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%）0.8-23.0-26.8 相对涨幅（%）-7.5-27.4-25.2 资料来源：海通证券研究所 Table_AuthorInfo 分析师:刘威 Tel:(0755)82764281 Email: 证书:S0850515040001 分析师:孙维容 Tel:(021)23185389 Email: 证书:S0850518030001 风电叶片和集装箱涂料龙头，产能投放带风电叶片和集装

3、箱涂料龙头，产能投放带来长期成长空间来长期成长空间 Table_Summary 投资要点：投资要点：专注高性能多品类涂料产品，专注高性能多品类涂料产品，2019-2022 年营收复合增长率年营收复合增长率 25.56%。1）麦加芯彩是一家致力于研发、生产和销售高性能多品类涂料产品的高新技术企业。2）2019-2022 年，公司营业总收入分别为 7.01 亿元、9.41 亿元、19.90亿元、13.87 亿元，年复合增速 25.56%。3）按产品构成看，收入结构以风电涂料收入和集装箱涂料收入为主。公司现有涂料总产能公司现有涂料总产能 9 万吨万吨/年，布局珠海培育业绩增长新动能。年，布局珠海培育

4、业绩增长新动能。1）根据麦加芯彩招股说明书，截至 2023 年 11 月 2 日，公司拥有上海、南通两个生产基地，涂料总产能为 9 万吨/年。2）公司拟新建年产七万吨高性能涂料项目，珠海麦加为该项目实施主体，该项目总投资 43000 万元，达产年拟新增 7 万吨涂料产品。公司占据风电叶片涂料市场近三分之一市场份额，集装箱涂料市场占有率逐公司占据风电叶片涂料市场近三分之一市场份额，集装箱涂料市场占有率逐年提升。年提升。1）2020 年及 2021 年，根据麦加芯彩招股说明书，公司测算其风电叶片涂料占据该领域近三分之一的市场份额，处于市场头部地位。根据 发行人及保荐机构回复意见援引 GWEC 数据

5、，2024 年-2027 年，受“双碳”政策与全球范围内能源转型的影响，根据测算风电叶片涂料预计市场规模将由 37348.80 吨增长至 47589.60 吨，合计增长 27.42%。2）麦加芯彩水性涂料的各项性能指标优于行业标准，在推出后迅速取得了客户认可，帮助公司集装箱涂料市场占有率逐年提升。根据麦加芯彩招股说明书，公司测算 2022年其已占据集装箱涂料行业五分之一的市场规模，是中国四大集装箱涂料供应商之一。公司坚持“公司坚持“1+3+N”战略，扩展风电”战略，扩展风电塔筒涂料和远洋船舶涂料方向。塔筒涂料和远洋船舶涂料方向。1）公司坚持“1+3+N”战略，目前不同板块布局的业务包括：新能源

6、板块的风电叶片、风电塔筒、光伏、储能设备涂料；远洋运输板块的集装箱、船舶、海工涂料；大基建领域的桥梁及钢结构。2）根据公司的发展规划，公司未来业务扩展方向主要包括风电塔筒涂料和远洋船舶涂料等方向。盈利预测与投资评级。盈利预测与投资评级。我们预计麦加芯彩 2023-2025 年归母净利润分别为205、303、377 百万元，对应 EPS 分别为 1.90 元、2.81 元、3.49 元。参考公司历史估值及可比公司平均估值水平，我们给予 2024 年麦加芯彩 21-23倍 PE 估值区间，对应合理价值区间 59.01-64.63 元，首次覆盖，给予“优于大市”投资评级。风险提示。风险提示。在建产能

7、投放不及预期；宏观经济下行；产品价格下跌。主要财务数据及预测主要财务数据及预测 Table_FinanceInfo 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）1990 1387 1077 1370 1743(+/-)YoY(%)111.5%-30.3%-22.3%27.1%27.2%净利润（百万元）326 260 205 303 377(+/-)YoY(%)85.4%-20.2%-21.0%47.6%24.3%全面摊薄 EPS(元)3.01 2.41 1.90 2.81 3.49 毛利率(%)31.6%31.7%33.2%34.0%34.3%净资产收益率(%)6

8、4.1%40.5%9.5%12.9%14.4%资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究麦加芯彩（603062）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目目 录录 1.专注高性能多品类涂料产品，2019-2022 年营收复合增长率 25.56%.5 1.1 国内风电叶片领域、集装箱领域领先涂料供应商，布局珠海培育业绩增长新动能 .5 1.2 公司实际控制人黄雁夷与罗永键间接持有公司 60.99%股份，股权结构较为集中 .6 1.3 风电涂料及集装箱涂料系主要收入来源，2019-2022 年营收复合增长率 25.56%.7 2.

9、2022-2029 年预计全球涂料市场规模年均复合增长率 5%，风电叶片涂料市场空间广阔 .9 2.1 涂料行业下游包括风电、集装箱、桥梁、钢结构等领域，上游原材料价格波动主要受石油价格及矿物价格影响.9 2.2 2022 年全球涂料市场 CR5 达 32.4%，亚洲涂料市场占全球市场 45%.9 2.3 中国涂料市场竞争格局较为分散，2011-2022 年中国涂料产量年化增长率达11.25%.10 2.4 2021 年公司占据风电叶片涂料市场近三分之一市场份额，2027 年风电叶片涂料市场规模有望达到 4.76 万吨.11 3.公司集装箱涂料市场占有率逐年提升，未来将扩展风电塔筒涂料和远洋船

10、舶涂料方向 .13 3.1 2024 年集装箱涂料市场规模相较 2023 年有望增长 10%，公司集装箱涂料市场占有率逐年提升.13 3.2 公司拥有四个核心技术体系，2022 年前五大客户收入占营业收入 67.10%.14 3.3 扩展风电塔筒涂料和远洋船舶涂料方向，贯彻“1+3+N”战略.15 4.盈利预测.16 5.风险提示.17 财务报表分析和预测.18 YZmWiXrZhUdYpM6MdN9PsQrRsQmQeRqQpNfQpNpRbRpPzRuOtPrOvPoNrQ 公司研究麦加芯彩（603062）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录图目录 图 1 公司所处产业链示意

11、图.5 图 2 公司发展历程图.5 图 3 公司股权结构图（截至 2023 年 11 月 7 日）.6 图 4 2019-2022 年公司营业总收入与同比增速.7 图 5 2019-2022 年公司归母净利润与同比增速.7 图 6 2019-2022 年及 2023 年 1-6 月公司主营业务收入结构.7 图 7 2019-2022 年及 2023 年 1-6 月公司分业务毛利.8 图 8 2019-2022 年及 2023 年 1-6 月公司分业务毛利率.8 图 9 2019-2022 年及 2023 年 1-6 月公司销售净利率与毛利率.8 图 10 2019-2022 年及 2023 年

12、 1-6 月公司费用率.8 图 11 2010-2022 年及 2023 年 1-6 月公司研发费用及占营业收入比重.9 图 12 涂料应用领域分类情况.9 图 13 2022 年全球涂料市场地区分布情况.10 图 14 2021-2029 年全球涂料市场规模情况及预测.10 图 15 2016-2022 年全国前一百强涂料企业营业收入国内企业与国际品牌企业占比情况 11 图 16 2011-2022 年全国涂料总产量及增速情况.11 图 17 2010-2022 年全球风电累计装机量情况（GW）.12 图 18 2010-2022 年中国风电新增和累计装机量情况（GW）.12 图 19 20

13、16-2022 年中国金属集装箱产量情况.14 公司研究麦加芯彩（603062）4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表目表目录录 表 1 公司现有产能及在建项目（截至 2023 年 11 月）.6 表 2 中国风电叶片涂料 2023-2027 年预计供应量趋势.13 表 3 中国集装箱涂料 2023 年及 2024 年预计供应量趋势.14 表 4 公司核心技术体系.15 表 5 2022 年公司前五大客户销售情况.15 表 6 麦加芯彩分业务盈利预测.17 表 7 麦加芯彩可比公司估值表.17 公司研究麦加芯彩（603062）5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1.专注高性能多

14、品类涂料产品，专注高性能多品类涂料产品，2019-2022 年营收复合年营收复合增长率增长率 25.56%1.1 国内风电叶片领域、集装箱领域领先涂料供应商，布局珠海培育业国内风电叶片领域、集装箱领域领先涂料供应商，布局珠海培育业绩增长新动能绩增长新动能 麦加芯彩是一家致力于研发、生产和销售高性能多品类涂料产品的高新技术企业。根据麦加芯彩招股说明书，经过二十年来不断的积累和探索，公司已成为国内风电叶片领域、集装箱领域领先的涂料供应商。同时，公司的涂料产品也广泛应用于桥梁、钢结构等领域。公司生产的涂料按照分散介质划分，主要分为水性涂料及辅料、油性涂料及辅料和无溶剂涂料及辅料；按照应用领域划分，可

15、以分为风电涂料、集装箱涂料以及其他工业涂料。其中，风电涂料应用于风电叶片、塔筒的表面喷涂；集装箱涂料应用于集装箱表面及内面的喷涂；其他工业涂料则应用于大型桥梁、钢结构构件的喷涂。图图1 公司所处产业链示意图公司所处产业链示意图 资料来源：麦加芯彩招股说明书，海通证券研究所 公司成立之初主要从事集装箱涂料业务的研发、生产与销售，并于 2009 年开始自主研发风电叶片涂料产品，2010 年推向市场，开始切入风电叶片涂料业务。凭借对涂料市场及客户需求的深刻理解和对产业发展方向的良好判断，公司自 2010 年即开始大力研究开发集装箱环保涂料，并于 2016 年开始建设南通生产基地，迅速扩充水性涂料产能

16、。同年，公司推出了环保类水性风电叶片涂料产品。根据麦加芯彩招股说明书，截至2023 年 10 月，公司已经成为风电叶片涂料和集装箱涂料的头部企业之一，并正在向风电塔筒涂料、船舶涂料、港口设备涂料、储能设备涂料等相关工业涂料领域进行开拓。图图2 公司发展历程图公司发展历程图 资料来源：麦加芯彩招股说明书，海通证券研究所 根据麦加芯彩招股说明书，截至 2023 年 11 月 2 日，公司拥有上海、南通两个生产 公司研究麦加芯彩（603062）6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 基地，其中上海生产基地规划水性涂料产能为 2 万吨/年；南通生产基地规划水性涂料产能 4 万吨/年，油性涂料产能为

17、 2 万吨/年，无溶剂涂料产能为 1 万吨/年，涂料总产能为9 万吨/年。根据发行人及保荐机构回复意见，未来公司上海工厂将转为总部和研发中心，公司现有涂料总产能将会由 9 万吨下降到 7 万吨。根据麦加芯彩招股说明书，公司拟新建年产七万吨高性能涂料项目，珠海麦加为该项目实施主体，该项目总投资 43000 万元，该项目的建设期为 2 年，建成后第 3 年达产，达产年拟新增 7 万吨涂料产品，其中包括溶剂型涂料及辅料 1.85 万吨、稀释剂 0.15 万吨、水性涂料及辅料 4 万吨、无溶剂涂料及辅料 1 万吨。表表 1 公司现有产能及在建项目（截至公司现有产能及在建项目（截至 2023 年年 11

18、 月）月）生产基地生产基地 水性涂料及辅料水性涂料及辅料产能产能（万吨（万吨/年）年）油性涂料及辅油性涂料及辅料、稀释剂产能料、稀释剂产能（万吨（万吨/年）年）无溶剂涂料及辅料产无溶剂涂料及辅料产能能（万吨（万吨/年）年）备注备注 现有现有 上海生产基地 2-未来公司上海工厂将转为总部和研发中心 南通生产基地 4 2 1 在建在建 珠海生产基地 4 2 1 资料来源：麦加芯彩招股说明书，发行人及保荐机构回复意见，海通证券研究所 1.2 公司实际控制人黄雁夷与罗永键间接持有公司公司实际控制人黄雁夷与罗永键间接持有公司 60.99%股份，股权结股份，股权结构较为集中构较为集中 公司的实际控制人为黄

19、雁夷与罗永键，黄雁夷与罗永键系母子关系；黄雁雄与黄雁杰为实际控制人之一致行动人，与黄雁夷系姐弟关系。根据 Wind，截至 2023 年 11 月7 日，公司实际控制人黄雁夷与罗永键通过壹信实业间接控制公司 60.99%股份，公司股权结构较为集中。根据麦加芯彩招股说明书，截至 2023 年 6 月 30 日，公司拥有 3 家全资子公司，分别为南通麦加、珠海麦加和香港麦加。图图3 公司股权结构图（截至公司股权结构图（截至 2023 年年 11 月月 7 日）日）香港麦加南通麦加珠海麦加麦加芯彩张士学崔健民仇大波壹信实业上海麦旭刘正伟张华勇黄雁夷罗永键黄雁雄黄雁杰62.91%5.81%19.42%1

20、1.86%3.60%60.99%3.00%2.16%2.16%2.16%0.93%100.00%100.00%100.00%资料来源：麦加芯彩招股说明书，Wind，海通证券研究所 公司研究麦加芯彩（603062）7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1.3 风电涂料及集装箱涂料系主要收入来源，风电涂料及集装箱涂料系主要收入来源，2019-2022 年营收复合增年营收复合增长率长率 25.56%公司公司 2019-2022 年营业总收入复合增长率年营业总收入复合增长率 25.56%，归母净利润复合增长率，归母净利润复合增长率107.40%。根据 Wind，2019-2022 年，公司营业总

21、收入分别为 7.01 亿元、9.41 亿元、19.90 亿元、13.87 亿元，年复合增速 25.56%；归母净利润分别为 0.29 亿元、1.76 亿元、3.26 亿元、2.60 亿元，年复合增速 107.40%。图图4 2019-2022 年公司营业总收入与同比增速年公司营业总收入与同比增速 资料来源：Wind，海通证券研究所 图图5 2019-2022 年公司归母净利润与同比增速年公司归母净利润与同比增速 资料来源：Wind，海通证券研究所 风电涂料及集装箱涂料系公司主要收入来源，其他工业涂料仍处于早期市场开拓阶风电涂料及集装箱涂料系公司主要收入来源，其他工业涂料仍处于早期市场开拓阶段。

22、段。2019-2022 年及 2023 年 1-6 月，风电涂料收入占主营业务收入的比例分别为29.98%、55.64%、17.20%、28.91%及 52.42%；集装箱涂料收入占主营业务收入的比例分别为 68.23%、42.43%、81.93%、67.83%及 43.42%；其他工业涂料收入占主营业务收入的比例分别为 1.79%、1.92%、0.87%、3.26%及 4.17%。按产品构成看，收入结构以风电涂料收入和集装箱涂料收入为主。其他工业涂料占主营业务收入的比例较低，主要系公司进入其他工业涂料领域的时间较晚，截至 2023 年 6 月仍处于早期市场开拓阶段，收入规模相对较小。2022

23、 年度及 2023 年 1-6 月其他工业涂料占主营业务收入的比重有所增加，我们认为未来发展空间较大。图图6 2019-2022 年及年及 2023 年年 1-6 月公司主营业务收入结构月公司主营业务收入结构 资料来源：Wind，麦加芯彩招股说明书，海通证券研究所 风电涂料毛利和集装箱涂料毛利系公司利润的主要来源。风电涂料毛利和集装箱涂料毛利系公司利润的主要来源。根据麦加芯彩招股说明书，风电涂料毛利和集装箱涂料毛利是公司利润的主要来源，受 2020 年陆上风电行业“抢装潮”、公共卫生事件后集装箱行业从爆发式增长到高位回落，2023 年上半年风电行业发展良好，以及不同原材料价格波动等因素叠加影响

24、，公司主营业务毛利构成产生一定波动。风电涂料毛利率较高，集装箱涂料毛利率逐渐企稳。风电涂料毛利率较高，集装箱涂料毛利率逐渐企稳。2019-2022 年及 2023 年 1-6月，公司风电涂料毛利率分别为 39.49%、55.13%、34.30%、40.10%、48.94%，除 2019 公司研究麦加芯彩（603062）8 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 年外均高于其他产品；集装箱涂料毛利率分别为 17.96%、19.21%、31.06%、28.91%、22.83%，经历了从大幅上升到逐渐企稳的过程；其他工业涂料毛利率分别为 42.52%、34.99%、21.03%、15.10%、21.

25、75%，存在波动，整体呈下行趋势。图图7 2019-2022 年及年及 2023 年年 1-6 月公司分业务毛利月公司分业务毛利 资料来源：Wind，麦加芯彩招股说明书，海通证券研究所 图图8 2019-2022 年及年及 2023 年年 1-6 月公司分业务毛利率月公司分业务毛利率 资料来源：Wind，麦加芯彩招股说明书，海通证券研究所 2019-2022 年及年及 2023 年年 1-6 月公司销售毛利率分别为月公司销售毛利率分别为 25.24%、39.70%、31.56%、31.73%、36.51%，销售净利率分别为，销售净利率分别为 4.16%、18.67%、16.36%、18.75%

26、、20.85%。根据麦加芯彩招股说明书，受到国际贸易活跃度下降、全球经济增速放缓、风电行业补贴退坡等因素的影响，公司综合毛利率在 2020 年-2022 年呈下行趋势，2023 年上半年由于风电涂料业务收入占比提高，毛利率有所回升。图图9 2019-2022 年及年及 2023 年年 1-6 月公司销售净利率与毛利率月公司销售净利率与毛利率 资料来源：Wind，海通证券研究所 图图10 2019-2022 年及年及 2023 年年 1-6 月公司费用率月公司费用率 资料来源：Wind，海通证券研究所 2020-2022 年及年及 2023 年年 1-6 月，公司研发费用占营业收入的比重分别为月

27、，公司研发费用占营业收入的比重分别为 3.67%、3.39%、4.52%、4.46%。截至 2023 年 6 月 30 日，公司研发人员共 84 人，占公司员工总数的比例为 24.71%，高水准的研发基础设施与人员团队为公司持续创新提供源源不断的动力。根据麦加芯彩招股说明书，公司在风电叶片防护涂料以及集装箱涂料等领域形成了较强的技术优势，且已通过国际权威机构德国劳氏船级社 DNVGL 认证；公司的雨蚀实验室于 2016 年 11 月投入运行，历经多年的专注研究，公司的风电叶片前缘防护产品性能已处于行业领先，并开始各大海上风电厂商海上挂机测试阶段。公司及其子公司截至 2023 年 6 月拥有的专

28、利权共 70 项，其中发明专利共计 9 项，实用新型专利共计60 项，外观设计专利共计 1 项，并形成与涂料相关的 4 个核心体系。公司研究麦加芯彩（603062）9 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图11 2020-2022 年及年及 2023 年年 1-6 月公司研发费用及占营业收入比重月公司研发费用及占营业收入比重 资料来源：Wind，麦加芯彩招股说明书，海通证券研究所 2.2022-2029 年预计全球涂料市场规模年均复合增长率年预计全球涂料市场规模年均复合增长率5%，风电叶片涂料市场空间广阔风电叶片涂料市场空间广阔 2.1 涂料行业下游包括风电、集装箱、桥梁、钢结构等领域，

29、上游原材涂料行业下游包括风电、集装箱、桥梁、钢结构等领域，上游原材料价格波动主要受石油价格及矿物价格影响料价格波动主要受石油价格及矿物价格影响 涂料是涂覆在被保护或被装饰的物体表面，并能与被涂物形成牢固附着的连续薄涂料是涂覆在被保护或被装饰的物体表面，并能与被涂物形成牢固附着的连续薄膜，起到保护、装饰或其他特殊功能。膜，起到保护、装饰或其他特殊功能。涂料产业链下游是应用方和终端消费者，按照涂料种类和功能的不同，主要分为工业涂料、建筑涂料、其他通用涂料及辅助材料，对应下游风电设备、集装箱、桥梁、钢结构、船舶、汽车、建筑物的直接客户与终端使用客户等众多应用领域。图图12 涂料应用领域分类情况涂料应

30、用领域分类情况 资料来源：麦加芯彩招股说明书，海通证券研究所 涂料的上游原材料主要包括树脂、颜填料、固化剂用树脂、助剂、包装物和溶剂等。涂料的上游原材料主要包括树脂、颜填料、固化剂用树脂、助剂、包装物和溶剂等。公司上游原材料多属于成熟大宗化学品，为石油下游产品或无机矿物下游产品，价格波动主要受上游石油价格及矿物价格影响，具有国际大宗商品波动特性，受到国际宏观经济影响较大。上游原材料的价格影响着涂料行业的成本水平，从而对涂料行业整体盈利水平产生影响。2.2 2022年全年全球涂料市场球涂料市场CR5达达32.4%，亚洲涂料市场占全球市场，亚洲涂料市场占全球市场45%全球涂料市场集中度逐步提高全球

31、涂料市场集中度逐步提高，2022 年年 CR5 达达 32.4%。根据麦加芯彩招股说明书援引涂料行业专业财经媒体涂界数据，2022 年全球涂料前 100 强企业累计销售收入占 公司研究麦加芯彩（603062）10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 全球涂料企业总收入的比例为 60.53%，较 2020 年增长 2.04 个百分点，行业集中度有所提高。其中，全球涂料行业前 10 强企业销售总收入，占全球涂料企业总收入的比例为 42.14%，占全球前 100 强企业收入比例为 69.62%。根据麦加芯彩招股说明书援引涂界数据，2022 年全球排名前 5 名的企业分别为宣伟、PPG、阿克苏诺贝

32、尔、立邦涂料、立帕麦，市占率分别为 10.56%、8.41%、5.51%、4.72%和 3.20%，CR5 达到 32.4%。从从全球全球涂料生产商的地域分布和市占率涂料生产商的地域分布和市占率来看来看，2022 年年亚洲占据全球一半左右的涂亚洲占据全球一半左右的涂料市场。料市场。根据 Orr&Boss 咨询公司的统计数据，2022 年全球涂料市场亚洲占据 45%，是全球最大的涂料生产地区。欧洲、北美、拉美、中东及非洲分别占据全球 23%、19%、7%及 6%的涂料市场份额。图图13 2022 年全球涂料年全球涂料生产商的地域分布和市占率生产商的地域分布和市占率情况情况 资料来源：麦加芯彩招股

33、说明书援引 Orr&Boss，海通证券研究所 2021 年全球涂料市场规模年全球涂料市场规模 1600.30 亿美元，亿美元，2022-2029 年年全球涂料市场规模全球涂料市场规模年均年均复合增长率为复合增长率为 5%。根据麦加芯彩招股说明书援引 Fortune Business Insight 统计数据，2021 年全球涂料市场规模为 1600.30 亿美元。根据华经情报网援引华经产业研究院数据，2022 年全球涂料市场规模达到 1670.4 亿美元。根据麦加芯彩招股说明书援引Fortune Business Insight 预测数据，到 2029 年，全球涂料市场规模预计将增长到2350

34、.60 亿美元，2022 年至 2029 年的年均复合增长率为 5.0%，呈现稳定增长趋势。图图14 2021-2029 年全球涂料市场规模情况及预测年全球涂料市场规模情况及预测 资料来源：麦加芯彩招股说明书援引 Fortune Business Insight，华经情报网援引华经产业研究院，海通证券研究所 2.3 中国涂料市场竞争格局较为分散，中国涂料市场竞争格局较为分散，2011-2022 年中国涂料产量年化年中国涂料产量年化增长率达增长率达 11.25%相较于全球市场，中国涂料市场竞争格局较为分散，相较于全球市场，中国涂料市场竞争格局较为分散，2022 年年 CR5 仅为仅为 12.99

35、%。根据麦加芯彩招股说明书援引涂界数据，2022 年中国涂料市场市占率前 10 的公司共计占据全国涂料18.10%的市场份额，其中全国排名前5的涂料企业分别是立邦涂料、PPG、公司研究麦加芯彩（603062）11 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 阿克苏诺贝尔、三棵树和宣伟，市占率分别为 5.04%、2.40%、2.28%、1.90%和 1.37%，CR5 仅为 12.99%。行业集中度正在增强，未来有望持续提高。行业集中度正在增强，未来有望持续提高。根据麦加芯彩招股说明书援引中国涂料工业协会对“一百指数”企业营收分布的分析研究，2020 年营业收入达到 30 亿元及以上的涂料企业市场占

36、比增长较快，“十三五”期间市场占比提升 5.47 个百分点，行业集中度正在增强，大型企业通过规模、资金、研发技术等优势逐步增加市场占有率。公司预计未来由于行业对涂料产品环保及性能的要求不断提高，将对涂料公司资金及研发的投入提出更高要求，未来市场集中度可能持续提高。涂料市场国产化替代愈发明显。涂料市场国产化替代愈发明显。从竞争格局的演变来看，随着产品质量和服务水平的不断提高，加之本土化优势，2016-2022 年国内企业进步明显，企业营收占比整体呈现上升趋势，涂料市场的国产化替代趋势愈发明显。图图15 2016-2022 年全国前一百强涂料企业营业收入国内企业与国际品牌企业占比情况年全国前一百强

37、涂料企业营业收入国内企业与国际品牌企业占比情况 资料来源：麦加芯彩招股说明书援引涂界，海通证券研究所 国内涂料市场发展迅速，国内涂料市场发展迅速，2011-2022 年中国涂料产量年化增长率达年中国涂料产量年化增长率达 11.25%。根据麦加芯彩招股说明书援引中国涂料工业协会 2022 年发布的 中国涂料行业 2021 年经济运行情况分析及 2022 年发展趋势，2021 年中国涂料总产量相较于 2020 年 2459 万吨增长 16%，达到 2852 万吨。根据麦加芯彩招股说明书援引中国涂料工业协会所作的中国涂料行业 2022 年经济运行情况分析及 2023 年发展趋势分析报告，2022 年

38、，中国涂料全行业企业总产量约为 3488 万吨；2011 年到 2022 年，中国涂料产量 1080万吨增长到 3488 万吨，增长 222.96%，年化增长率达到 11.25%。图图16 2011-2022 年全国涂料总产量及增速情况年全国涂料总产量及增速情况 资料来源：麦加芯彩招股说明书援引中国涂料工业协会、国家统计局，海通证券研究所 2.4 2021 年公司占据风电叶片涂料市场近三分之一市场份额，年公司占据风电叶片涂料市场近三分之一市场份额，2027年风年风电叶片涂料市场规模有望达到电叶片涂料市场规模有望达到 4.76 万吨万吨 公司研究麦加芯彩（603062）12 请务必阅读正文之后的

39、信息披露和法律声明 全球风电装机总量不断提升，全球风电装机总量不断提升，2010-2022 年年化增长率达到年年化增长率达到 13.51%。公司风电涂料目前主要应用于风电叶片涂装，并已开始进行风电塔筒涂料业务的开拓。风电涂料的市场规模主要取决于下游风电整机设备新增装机量及风电设备修补存量。根据麦加芯彩招股说明书援引 GWEC 数据，全球风电装机总量不断提升，2010 年至 2022 年，全球风电总装机容量从 198GW 达到了 906GW，总增幅达到 357.58%，年化增长率达到13.51%。根据麦加新材招股说明书援引 GWEC 预测，2023 年到 2027 年之间，全球预计将新增 680

40、GW 的风电装机容量，其中 130GW 为海上风电新增装机。图图17 2010-2022 年全球风电累计装机量情况（年全球风电累计装机量情况（GW）资料来源：麦加芯彩招股说明书援引 GWEC，海通证券研究所 中国风电装机总量发展迅速，中国风电装机总量发展迅速，2010-2021 年年化增长率达年年化增长率达 20.19%，且在全，且在全球风电球风电中的占比不断提高，目前已成为全球风电装机量最多的国家。中的占比不断提高，目前已成为全球风电装机量最多的国家。随着风电经济性的进一步提升和风电并网消纳问题的逐步解决，加上政府政策的强力支持，我国风电产业保持稳定增长态势。根据麦加芯彩招股说明书援引 GW

41、EC 数据，2010 年到 2021 年，中国风电装机总量由 44.73GW 增长到 338.31GW，增长 656.34%，年化增长率达到 20.19%，发展非常迅速，高于全球同期增速。2021 年，中国风电总装机容量创新高，全国新增容量 47.57GW，总装机容量同比增长 16.4%。根据麦加芯彩招股说明书援引国家能源局统计数据，由于受公共卫生事件影响，部分机组未能按原计划时间装机，2022 年全国新增装机容量为 36.96GW，较 2021 年的 47.57GW 有所下降。根据国家统计局数据，截至 2023 年 12 月底，全国累计风电装机容量 441.34GW，同比增长 20.7%。图

42、图18 2010-2023 年中国风电新增和累计装机量情况（年中国风电新增和累计装机量情况（GW）资料来源：麦加芯彩招股说明书援引 GWEC、国家能源局，国家能源局，海通证券研究所 风电叶片涂料市场规模广阔，风电叶片涂料市场规模广阔，2027 年有望达到年有望达到 4.76 万吨。万吨。根据发行人及保荐机构回复意见援引 GWEC 数据，2024 年-2027 年，受“双碳”政策与全球范围内能源转型的影响，根据测算风电叶片涂料预计市场规模将由37348.80吨增长至47589.60吨，合计增长 27.42%。公司研究麦加芯彩（603062）13 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表表 2

43、中国风电叶片涂料中国风电叶片涂料 2024-2027 年预计供应量趋势年预计供应量趋势 2024 年年 2025 年年 2026 年年 2027 年年 中国风电叶片预计新增供应中国风电叶片预计新增供应量（量（GW）74.40 81.00 89.40 94.80 单位风电叶片供应量对应涂单位风电叶片供应量对应涂料销量（吨料销量（吨/GW）?502.00 风电叶片涂料预计市场规模风电叶片涂料预计市场规模（吨）（吨）37348.80 40662.00 44878.80 47589.60 资料来源：发行人及保荐机构回复意见援引 GWEC 数据，海通证券研究所 公司占据风电叶片涂料市场近三分之一市场份额

44、，得到国内主要风电主机厂认可。公司占据风电叶片涂料市场近三分之一市场份额，得到国内主要风电主机厂认可。2020 年及 2021 年，根据麦加芯彩招股说明书，公司测算其风电叶片涂料占据该领域近三分之一的市场份额，处于市场头部地位，并获得了涂界 2022 年中国涂料工业单项冠军企业榜单中风电防护涂料及风电叶片涂料的单项冠军称号。随着未来公司涂料业务从风电叶片涂料继续向风电塔筒涂料等方向扩展，在占据并扩张风电叶片现有市场份额的同时，逐步提高风电塔筒领域的市场地位。公司的风电叶片涂料已经在国内主要风电叶片厂成功应用，并且得到了国内主要风电主机厂的认可，为我国风电涂料国产化的进展提供了有力支持。3.公司

45、集装箱涂料市场占有率逐年提升，未来将公司集装箱涂料市场占有率逐年提升，未来将扩展风扩展风电塔筒涂料和远洋船舶涂料方向电塔筒涂料和远洋船舶涂料方向 3.1 2024 年集装箱涂料市场规模相较年集装箱涂料市场规模相较 2023 年有望增长年有望增长 10%，公司集装，公司集装箱涂料市场占有率逐年提升箱涂料市场占有率逐年提升 公司集装箱涂料主要应用于集装箱内、外层的防腐保护。公司集装箱涂料主要应用于集装箱内、外层的防腐保护。集装箱涂料的市场规模主要取决于下游集装箱新造量及存量集装箱的维护更新需求，而以上需求与全球及中国的海运市场景气情况息息相关。全球海运贸易水平与全球 GDP 相关度较高，根据麦加芯

46、彩招股说明书援引国际货币基金组织 2023 年 7 月份最新预测，2023 年全球 GDP 增速预计将达到 3.0%，而 2024 年预计亦将维持 3.0%的增长率。根据麦加芯彩招股说明书援引 Clarksons 预测数据，2023 年全年贸易量将达到 121 亿吨，2024 年将达到 125 亿吨，预计增速将分别达到 1.6%及 2.8%。全球经济和贸易的不断发展将为集装箱运力需求的增长奠定基础。集装箱制造行业集中度较高，整体处于企稳回暖阶段。集装箱制造行业集中度较高，整体处于企稳回暖阶段。从产量端来看，集装箱制造行业集中度较高，全球行业内的企业主要分布在国内，包括中集集团、中远海运、新华昌

47、集团、胜狮货柜及富华机械等。自 2016 年至 2020 年，除 2019 年受整体周期性影响集装箱产量略低外，其余年份集装箱产量情况较为平稳。根据 Wind，2022 年中国金属集装箱产量 14758 万立方米，较 2016 年增长 47.78%。根据中商产业研究院数据，2023年中国金属集装箱产量为 10188.7 万立方米。根据麦加芯彩招股说明书，中国金属集装箱整体处于企稳回暖阶段。公司研究麦加芯彩（603062）14 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图19 2016-2022 年中国金属集装箱产量情况年中国金属集装箱产量情况 资料来源：Wind，中商产业研究院，海通证券研究所

48、 2024 年集装年集装箱涂料市场规模相较箱涂料市场规模相较 2023 年有望增长年有望增长 10%，我们认为公司将会持续，我们认为公司将会持续扩大市场占比。扩大市场占比。根据冶金工业规划研究院公众号，预计 2023 年中国集装箱产量约 100万 TEU，2024 年集装箱产量约为 110 万 TEU。根据发行人及保荐机构回复意见，单位集装箱制造量对应集装箱涂料销量为 606.27 吨/万 TEU。因此，我们预计 2023 年及 2024 年集装箱涂料市场规模分别为 60627.00 吨、66689.70 吨，2024 年集装箱涂料市场规模相较 2023 年增长约 10%。我们认为，公司未来将

49、凭借在水性环保方面的优势持续扩大集装箱涂料市场占比，促进销量和收入增长。表表 3 中国集装箱涂料中国集装箱涂料 2023 年及年及 2024 年预计供应量趋势年预计供应量趋势 2023 年年 2024 年年 集装箱预计制造量（万集装箱预计制造量（万 TEU）100.00 110.00 单位集装箱制造量对应集装单位集装箱制造量对应集装箱涂料销量（吨箱涂料销量（吨/万万 TEU）606.27 606.27 集装箱涂料预计市场规模集装箱涂料预计市场规模（吨）（吨）60627.00 66689.70 资料来源：发行人及保荐机构回复意见，冶金工业规划研究院公众号，海通证券研究所 中国集装箱涂料市场已形成

50、四足鼎立格局，公司集装箱涂料市场占有率逐年提升。中国集装箱涂料市场已形成四足鼎立格局，公司集装箱涂料市场占有率逐年提升。根据麦加芯彩招股说明书援引中国涂料工业年鉴，从集装箱涂料细分市场来看，2020年集装箱涂料 4 大供应商分别为德威涂料、金刚化工、中远关西和麦加芯彩，市占率分别为 35.74%、22.67%、20.21%和 13.04%，合计占有 91.66%的市场份额。在中国集装箱涂料细分市场中，已经形成四足鼎立的格局。麦加芯彩水性涂料的各项性能指标优于行业标准，在推出后迅速取得了客户认可，帮助公司集装箱涂料市场占有率逐年提升。根据麦加芯彩招股说明书，公司测算 2022 年其已占据集装箱涂

51、料行业五分之一的市场规模，是中国四大集装箱涂料供应商之一。3.2 公司拥有四个核心公司拥有四个核心技术体系，技术体系，2022 年前五大客户收入占营业收入年前五大客户收入占营业收入67.10%公司具有技术优势，拥有四个核心技术体系。公司具有技术优势，拥有四个核心技术体系。经过二十年来不断的积累和探索，公司已经积累了丰富的行业认识和产品研发经验，构建了在风电涂料和集装箱涂料领域的技术优势。依托 4 个核心技术体系及技术积累，公司可以根据市场变化，及时响应客户需求，形成风电涂料和集装箱涂料产品优势，不断提高自身的市场竞争地位。公司研究麦加芯彩（603062）15 请务必阅读正文之后的信息披露和法律

52、声明 表表 4 公司核心技术体系公司核心技术体系 类别类别 技术体系名称技术体系名称 主要内容主要内容 风电叶片涂料风电叶片涂料 油性风力发电机叶片涂层配套体系 主要由聚氨酯腻子、油性聚氨酯胶衣以及油性聚氨酯面漆构成，并通过了 GL 认证。整个体系可为叶片表面提供强有力的保护，避免或极大降低紫外线、雨水、盐雾以及其它不利外界因素对叶片的负面影响 水性风力发电机叶片涂层配套体系 主要由聚氨酯腻子、无溶剂聚氨酯胶衣以及水性聚氨酯面漆构成，并通过了 GL 认证。整个体系不仅具备油性体系的保护性能，且低碳环保 风力发电机叶片前缘防护涂层 公司具有完整的风电叶片前缘保护产品体系，具备良好的耐雨蚀、耐砂石

53、性能。该体系内新一代产品已开始在海上 3MW 及以上大功率、超高线速率风电叶片进行挂机测试，可以防护包括砂蚀、雨蚀、冰雹侵蚀在内的所有常见侵蚀 集装箱涂料集装箱涂料 水性集装箱防护涂料配套体系 核心产品主要包括水性环氧富锌底漆、水性环氧中间漆、水性环氧内面漆及水性丙烯酸面漆，配套体系通过了 KTA 及 FDA 认证。此体系不仅考虑单个产品的性能，更着重考量整个体系的配套性能。此体系经过近五年的大量实践而不断完善，现在已可同时满足绝大部分箱东对漆膜性能的要求和绝大部分箱厂对施工工艺及环保性能的要求 资料来源：麦加芯彩招股说明书，海通证券研究所 公司客户集中度较高，公司客户集中度较高，2022 年

54、前五大客户收入占营业收入年前五大客户收入占营业收入 67.10%。根据麦加芯彩招股说明书，2020-2022 年及 2023 年 1-6 月，公司前五大客户销售占比分别为 63.62%、80.86%、67.10%和 52.96%，前五大客户销售收入占总收入比例较高，主要由于公司业务集中于风电叶片涂料和集装箱涂料，而风电叶片和集装箱制造行业在中国的市场集中度较高所致。表表 5 2022 年公司前五大客户销售情况年公司前五大客户销售情况 序号序号 客户名称客户名称 事业部事业部 销售额（万元）销售额（万元）占营业收入比例占营业收入比例 1 中集集团 集装箱涂料 44336.64 31.97%2 富

55、华机械 集装箱涂料 13647.69 9.84%3 新华昌集团 集装箱涂料 13012.43 9.38%4 中材科技 风电涂料 11073.83 7.99%5 胜狮货柜 集装箱涂料 10984.93 7.92%合计合计 93055.52 67.10%资料来源：麦加芯彩招股说明书，海通证券研究所 3.3 扩展风电塔筒涂料和远洋船舶涂料方向，贯彻扩展风电塔筒涂料和远洋船舶涂料方向，贯彻“1+3+N”战略战略 公司坚持“公司坚持“1+3+N”战略。”战略。即 1：专注于环保、高性能、特殊功能涂料；3：构建三大涂料应用业务板块：新能源板块、远洋运输板块、大基建板块；N：每个板块中，在坚守高端定位的前提

56、下，不断扩充新的应用领域。目前不同板块布局的业务包括：新能源板块的风电叶片、风电塔筒、光伏、储能设备涂料；远洋运输板块的集装箱、船舶、海工涂料；大基建领域的桥梁及钢结构。根据公司的发展规划，公司未来业务扩展方向主要包括风电塔筒涂料和远洋船舶涂风电塔筒涂料和远洋船舶涂料料等方向。风电叶片领域客户资源有助于公司快速进入塔筒领域。风电叶片领域客户资源有助于公司快速进入塔筒领域。由于公司已经基于风电叶片涂料建立了优质的客户群体，而风电塔筒客户群体与风电叶片客户群体同处一个行业，公司在风电叶片领域已经积累的客户资源将有助于公司快速进入塔筒领域。根据麦加芯彩招股说明书，单位风电整机产品中，塔筒涂料的使用量

57、最高，其市场需求量高于风电叶片涂料。公司已经开始风电塔筒方面应用的拓展，并成功切入了头部终端风电整机厂的塔筒涂料供应商名录。2022 年 6 月，公司成功进入了国内最大终端风电整机厂金风科技的塔筒涂料认可供应商名录，未来将持续在风电塔筒涂料领域深耕，成为公司风电涂 公司研究麦加芯彩（603062）16 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 料业务的增长引擎之一。风电塔筒市场需求广阔，风电塔筒市场需求广阔，2023 年中国风电塔筒涂料的市场容量约为年中国风电塔筒涂料的市场容量约为 15.18-18.22 亿亿元。元。根据国家能源局数据，2023 年中国新增装机容量 75.9GW，根据发行人及保

58、荐机构回复意见援引 GWEC 测算方法，按 2.5MW 级标准塔筒换算，相当于市场新增 3.04万个标准塔筒，依据单个标准塔筒 5-6 万元的涂料费用估算，则 2023 年中国风电塔筒涂料的市场容量约为 15.18-18.22 亿元。船舶涂料市场规模远远大于集装箱涂料市场，预计未来全球船舶涂料市场规模年复船舶涂料市场规模远远大于集装箱涂料市场，预计未来全球船舶涂料市场规模年复合增长率达到合增长率达到 5.6%。远洋船舶方向，根据麦加芯彩招股说明书援引中研普华产业研究院数据，中国船舶涂料 2020 年产量为 90 万吨，预计未来全球船舶涂料市场规模年复合增长率达到 5.6%，其市场规模远远大于集

59、装箱涂料市场。根据麦加芯彩招股说明书，公司目前已经进入了包括头部航运公司在内的最终用户的集装箱涂料供应商名录，并与其建立了良好的合作关系，公司未来将依托现有的终端客户认可优势，较快地切入船舶涂料的供应商体系内，实现相关业务的拓展。4.盈利预测盈利预测 我们预计麦加芯彩 2023-2025 年归母净利润分别为 205、303、377 百万元，对应EPS 分别为 1.90 元、2.81 元、3.49 元。参考公司历史估值及可比公司平均估值水平，我们给予 2024 年麦加芯彩 21-23 倍 PE 估值区间，对应合理价值区间 59.01-64.63 元，首次覆盖，给予“优于大市”投资评级。关键盈利预

60、测假设：关键盈利预测假设：1）销量假设：我们预计 2023-2025 年风电涂料销量分别为 10872.27 吨、13590.33吨、16987.91 吨，集装箱涂料销量分别为 27950.03 吨、36335.03 吨、47235.54 吨，其他工业涂料销量分别为 2896.78 吨、3476.13 吨、4171.36 吨。2）价格假设：我们预计 2023-2025 年风电涂料价格均为 4.63 万元/吨，集装箱涂料价格均为 1.86 万元/吨，其他工业涂料价格均为 1.87 万元/吨。3）新增产能假设：根据麦加芯彩招股说明书，公司拟新建年产七万吨高性能涂料项目，珠海麦加为该项目实施主体，该

61、项目总投资 43000 万元，该项目的建设期为 2 年，建成后第 3 年达产，达产年拟新增 7 万吨涂料产品，其中包括溶剂型涂料及辅料 1.85万吨、稀释剂 0.15 万吨、水性涂料及辅料 4 万吨、无溶剂涂料及辅料 1 万吨。根据发行人及保荐机构回复意见，未来公司上海工厂将转为总部和研发中心，公司现有涂料总产能将会由 9 万吨下降到 7 万吨，因此年产七万吨高性能涂料项目达产后公司总产能将达到 14 万吨。公司研究麦加芯彩（603062）17 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表表 6 麦加芯彩分业务盈利预测麦加芯彩分业务盈利预测 项目项目 2022 2023E 2024E 2025E

62、 总收入(百万元)1386.80 1077.41 1369.83 1742.62 总成本（百万元）946.79 719.98 904.30 1144.32 总毛利（百万元）440.01 357.42 465.53 598.29 总毛利率 31.73%33.17%33.98%34.33%风电涂料风电涂料 收入（百万元）400.66 503.03 628.79 785.99 成本（百万元）239.98 276.67 345.84 432.29 毛利（百万元）160.68 226.37 282.96 353.70 毛利率 40.10%45.00%45.00%45.00%集装箱涂料集装箱涂料 收入（百

63、万元）940.19 519.45 675.29 877.87 成本（百万元）668.42 399.98 506.47 649.63 毛利（百万元）271.76 119.47 168.82 228.25 毛利率 28.91%23.00%25.00%26.00%其他工业涂料其他工业涂料 收入（百万元）45.21 54.17 65.00 78.00 成本（百万元）38.38 43.34 52.00 62.40 毛利（百万元）6.83 10.83 13.00 15.60 毛利率 15.10%20.00%20.00%20.00%其他业务其他业务 收入（百万元）0.74 0.75 0.75 0.75 成本

64、（百万元）0.00 0.00 0.00 0.00 毛利（百万元）0.74 0.75 0.75 0.75 毛利率 100.00%100.00%100.00%100.00%资料来源：麦加芯彩招股说明书，海通证券研究所 表表 7 麦加芯彩可比公司估值表麦加芯彩可比公司估值表 股票代码 公司名称 股价（元）EPS（元/股）PE（倍）2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 688157.SH 松井股份 37.62 1.03 0.77 1.24 36.52 48.86 30.34 603737.SH 三棵树 37.68 0.88 1.64 2.35 42.82 22.98 16

65、.03 平均值平均值 0.96 1.21 1.80 39.67 35.92 23.19 资料来源：WIND，海通证券研究所，股价为 2024 年 2 月 22 日收盘价，每股收益均为 WIND 一致预期。备注：松井股份专注于高端消费类电子和乘用汽车领域的新型功能涂层材料研究；三棵树致力于在工程领域打造内外墙涂料、防水、保温、工业涂料、地坪、家居新材料、基辅材、施工服务为一体的绿色建材一站式集成系统。5.风险提示风险提示 在建产能投放不及预期；宏观经济下行；产品价格下跌。公司研究麦加芯彩（603062）18 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测财务报表分析和预测 Table

66、_ForecastInfo 主要财务指标主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元）利润表（百万元）2022 2023E 2024E 2025E 每股指标（元）每股指标（元）营业总收入营业总收入 1387 1077 1370 1743 每股收益 2.41 1.90 2.81 3.49 营业成本 947 720 904 1144 每股净资产 7.93 19.98 21.79 24.28 毛利率%31.7%33.2%34.0%34.3%每股经营现金流 3.49 3.69 3.14 4.06 营业税金及附加 8 6 8 10 每股股利 0.00 1.20 1.00 1

67、.00 营业税金率%0.6%0.6%0.6%0.6%价值评估（倍）价值评估（倍）营业费用 45 38 48 61 P/E 19.81 25.07 16.99 13.67 营业费用率%3.2%3.5%3.5%3.5%P/B 6.02 2.39 2.19 1.96 管理费用 49 38 49 62 P/S 2.79 4.78 3.76 2.96 管理费用率%3.5%3.5%3.5%3.5%EV/EBITDA-0.47 13.26 9.88 7.17 EBIT 317 235 311 403 股息率%0.0%2.5%2.1%2.1%财务费用 12-6-45-39 盈利能力指标（盈利能力指标（%）财务

68、费用率%0.9%-0.6%-3.3%-2.2%毛利率 31.7%33.2%34.0%34.3%资产减值损失-7 0 0 0 净利润率 18.7%19.1%22.1%21.6%投资收益 2 1 1 1 净资产收益率 40.5%9.5%12.9%14.4%营业利润营业利润 307 245 360 446 资产回报率 21.2%7.8%10.3%11.2%营业外收支-2-4-4-4 投资回报率 36.7%9.2%11.2%13.0%利润总额利润总额 305 241 356 442 盈利增长（盈利增长（%）EBITDA 332 276 390 519 营业收入增长率-30.3%-22.3%27.1%2

69、7.2%所得税 45 35 52 65 EBIT 增长率-22.8%-25.9%32.4%29.6%有效所得税率%14.7%14.7%14.7%14.7%净利润增长率-20.2%-21.0%47.6%24.3%少数股东损益 0 0 0 0 偿债能力指标偿债能力指标 归属母公司所有者净利润归属母公司所有者净利润 260 205 303 377 资产负债率 47.6%17.9%20.0%22.1%流动比率 1.83 4.59 3.62 3.33 速动比率 1.59 4.34 3.38 3.10 资产负债表（百万元）资产负债表（百万元）2022 2023E 2024E 2025E 现金比率 0.44

70、 3.23 2.26 1.97 货币资金 251 1501 1314 1447 经营效率指标经营效率指标 应收账款及应收票据 634 494 628 799 应收账款周转天数 149.64 129.22 100.94 100.91 存货 124 96 121 153 存货周转天数 52.40 54.96 43.11 42.97 其它流动资产 46 40 46 54 总资产周转率 0.93 0.56 0.49 0.55 流动资产合计 1055 2131 2109 2453 固定资产周转率 14.26 5.81 3.64 3.16 长期股权投资 0 0 0 0 固定资产 101 270 483 6

71、20 在建工程 6 165 287 229 无形资产 41 41 41 41 现金流量表（百万元）现金流量表（百万元）2022 2023E 2024E 2025E 非流动资产合计 171 499 834 913 净利润 260 205 303 377 资产总计资产总计 1226 2630 2943 3365 少数股东损益 0 0 0 0 短期借款 84 4 4 4 非现金支出 1 41 79 116 应付票据及应付账款 412 340 427 540 非经营收益 15 5 4 4 预收账款 0 0 0 0 营运资金变动 7 146-47-58 其它流动负债 80 120 152 192 经营活

72、动现金流经营活动现金流 283 398 339 439 流动负债合计 577 465 583 736 资产-16-373-418-199 长期借款 5 5 5 5 投资 6 0 0 0 其它长期负债 3 2 2 2 其他 2 1 1 1 非流动负债合计 8 7 7 7 投资活动现金流投资活动现金流-9-373-417-198 负债总计负债总计 584 472 590 744 债权募资-24-83 0 0 实收资本 81 108 108 108 股权募资 0 1439 0 0 归属于母公司所有者权益 642 2158 2353 2622 其他-116-130-108-108 少数股东权益 0 0

73、 0 0 融资活动现金流融资活动现金流-140 1225-108-108 负债和所有者权益合计负债和所有者权益合计 1226 2630 2943 3365 现金净流量现金净流量 134 1250-187 132 备注：（1）表中计算估值指标的收盘价日期为 02 月 22 日；（2）以上各表均为简表 资料来源：公司年报（2022），海通证券研究所 公司研究麦加芯彩（603062）19 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 信息披露信息披露 分析师声明分析师声明 Table_Analysts 刘威 基础化工行业 孙维容 基础化工行业 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业

74、态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。分析师负责的股分析师负责的股票研究范围票研究范围 Table_Stocks 重点研究上市公司：华峰化学,恒力石化,卫星化学,诺普信,滨化股份,湘潭电化,东方铁塔,亚钾国际,新洋丰,梅花生物,建龙微纳,皇马科技,华光新材,中农立华,联瑞新材,利安隆,颖泰生物,万润股份,昊华科技,东华能源,东材科技,上海石化,东方盛虹,盐湖股份,鲁西化工,巨化股份,国光股份,三角轮胎,苏博特,卓越新能 投

75、资评级说明投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标准：投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后 6 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅；2.市场基准指数的比较标准：市场基准指数的比较标准：A 股市场以海通综指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普 500 或纳斯达克综合指数为基准。类类 别别 评评 级级 说说 明明 股票投资评股票投资评级级 优于大市 预期个股相对基准指数涨幅在 10%以上；中性 预期个股相对基准指数涨幅介于-10%与 10%之间；弱于大市 预期个股相对基准指数涨幅低于-10%及以下；无评级

76、 对于个股未来 6 个月市场表现与基准指数相比无明确观点。行业投资评行业投资评级级 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平 10%以上；中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与 10%之间；弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10%以下。法律声明法律声明 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能

77、会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并需注明出处为海通证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。根据中国证监会核发的经营证券业务许可，海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。