1、请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明证券研究报告证券研究报告industryId交通运输交通运输推荐推荐(维持维持）assAuthor分析师：分析师：张晓云S02肖祎S06王凯S02投资要点投资要点summary复盘 2023 年油轮市场，供需优化持续推升运价。油轮市场 vlcc-tce 运价在 2023年延续上行趋势，2023 年均价达到 43206 美元/天，同比上涨 80.9%。而2021-2023 年这三年运价分别为 3218/23885/43206 美元/天，处于上行趋势。供给运

2、力进入交付低增速时期，行业供给压力放缓。2023 年 Q4，vlcc 市场运力规模达到 27914 万 DWT，同比 2022 年 Q4 运力总规模增长 2.9%。2023 年Q1-Q4 市场运力同比增速分别为 4.4%/4.33%/3.48%/2.9%，2023 年运力增速呈现放缓趋势。以史为鉴，当前油轮市场有望步入运价加速上行期。复盘 2011-2023 年 vlcc年度均价走势，行业在2013-2015年出现了三年运价快速上行期，在 2018-2020年同样出现了一轮三年运价上升期。按照克拉克森统计，2023 年 vlcc 需求端海运量为 19146 万 DWT，同比增长 4.57%。2

3、019-2022 年 vlcc 海运需求量分别为19692/18452/17372/18309万DWT，同比变动为-1.97%/-6.3%/-5.86%/5.4%。供给端，船龄老化背景下新订单船难以构成压力。供给端 vlcc 市场运力供给受到新船交付数量、老旧船退出等因素影响。而新船交付规模取决于行业的新订单数量，由于船舶建造周期约为 2 年时间，新订单从签订到实际交付需要 2 年的等待期。由于单位造船价格高，并且船舶面临新技术升级路径的不确定，行业在 2023 年新订单规模为 18 艘，而2019-2022 年行业新订单分别为 35/42/31/3 艘。红海绕行逐步兑现，油轮市场新的预期差在

4、于运距效应。红海袭击事件持续发酵，马士基暂停红海航线。曼德海峡-红海-苏伊士运河作为连接亚、非、欧三洲的交通要塞，是世界上最繁忙的航线之一。参考克拉克森数据，在苏伊士运河年通过量之中，2023 年油轮船通过苏伊士运河占比 31.8%，仅次于集装箱船舶占比 33.4%，第三大通过船型为散货船占比 25.5%。袭击发生之后，苏伊士运河整体流量开始出现大幅下降。为了规避红海的战争风险，船公司开启绕行，具体来看从原来的通过苏伊士运河，转而从非洲好望角进行绕行。油轮市场供需持续优化，预计 2024/2025 年，油轮市场需求总量为 350.4/361.3百万吨，同比增长 3.8%/3.1%；供给端，预计

5、油轮市场供给合计 2024/2025 年为 440/441.4 百万吨，同比增长 0.2%/0.3%，整体 2024/2025 年油轮市场持续进入 2 年供需优化时期。投资建议：投资建议：油轮供给端优化空间较大，新船订单处于历史低位，潜在可拆解的老旧船舶较多，预计未来几年供给增速将明显放缓。当前运价完成筑底，随着复工复产来临，建议关注油运公司中远海能、招商轮船、招商南油。风险提示风险提示：1）运输经营风险运输经营风险；2）行业竞争加剧行业竞争加剧；3）燃油成本扰动利润燃油成本扰动利润；4）红海事件扰动风险。红海事件扰动风险。title油轮板块持续供需优化，运价延续上行趋势油轮板块持续供需优化，

6、运价延续上行趋势createTime12024 年年 2 月月 27 日日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-行业跟踪报告行业跟踪报告目目录录1、复盘 2023 年油轮市场，供需优化持续助推运价.-5-1.1、vlcc 年度运价延续上行，中小船型运价景气度高.-5-1.2、供给运力进入交付低增速时期，行业供给压力放缓.-7-1.3、新船订单开始活跃，vlcc 在手累计订单依旧处于低位.-9-2、以史为鉴，当前油轮市场供需两端持续优化.-11-2.1、复盘 2010-2023 年，vlcc 油轮运价上行期弹性显著.-11-2.2、需求端，国内原油进

7、口强劲支撑油轮需求稳健.-13-2.3、供给端，船龄老化背景下新订单船难以构成压力.-14-3、红海绕行逐步兑现，油轮公司运距有望提升.-17-3.1、红海袭击事件持续发酵，马士基暂停红海航线.-17-3.2、苏伊士运河流量下滑，绕行有望进一步推升运距.-18-4、投资建议：建议关注油运公司中远海能、招商轮船、招商南油.-20-5、风险提示.-22-OXZY2UEUPYEYOYbR9R7NtRrRtRqMiNoOnPkPtRxPbRnMnMxNqRxPMYqMmM请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-行业跟踪报告行业跟踪报告图目录图目录图 1、201

8、0-2023 年 vlcc-tce 运价水平（美元/天）.-5-图 2、2019-2023 年 vlcc-tce 季度运价水平（美元/天）.-5-图 3、2010-2023 年苏伊士船-tce 运价水平（美元/天）.-6-图 4、2019-2023 年苏伊士船-tce 季度运价（美元/天）.-6-图 5、2010-2023 年 MR 船-tce 运价水平（美元/天）.-6-图 6、2019-2023 年 MR 船-tce 季度运价（美元/天）.-6-图 7、2019-2023 年 vlcc 季度运力水平（百万 DWT）.-7-图 8、2019-2023 年 vlcc 油轮船年交付运力水平（万

9、DWT）.-8-图 9、2019-2023 年苏伊士船季度运力（百万 DWT）.-8-图 10、2019-2023 年苏伊士船交付运力（百万 DWT）.-8-图 11、2019-2023 年 MR 船月度运力（百万 DWT）.-9-图 12、2019-2023 年 MR 船交付运力（百万 DWT）.-9-图 13、2019-2023 年 vlcc 油轮船年度在手订单规模（百万 DWT）.-9-图 14、2019-2023 年 vlcc 油轮船新签订单规模与单艘造价水平（亿美元/艘）-10-图 15、2019-2023 年苏伊士船在手运力（百万 DWT）.-10-图 16、2019-2023 年

10、苏伊士船新订单（百万 DWT）.-10-图 17、2019-2023 年 MR 船在手运力（百万 DWT）.-11-图 18、2019-2023 年 MR 船新订单运力（百万 DWT）.-11-图 19、2011-2023 年 vlcc 运价与行业供需差变动水平（美元/天）.-12-图 20、2018-2023 年油轮市场 vlcc 浮仓船数量占比（艘）.-12-图 21、2011-2023 年 vlcc 需求端海运量（百万 DWT）.-13-图 22、2019-2023 年中国原油进口量（万吨）.-14-图 23、2019-2023 年月度 OECD 陆上商业原油储备（百万桶）.-14-图

11、24、2011-2023 年 vlcc 新订单船数量（艘）.-15-图 25、2011-2023 年 vlcc 新订单船价格（亿美元/艘）.-15-图 26、2011-2023 年 vlcc 拆解船舶数量（艘）.-16-图 27、2011-2023 年 vlcc 船舶平均船龄（年）.-16-图 28、2023 年 vlcc 船龄结构占比（%）.-17-图 29、胡塞武装袭击红海海域船舶.-17-图 30、2023 年苏伊士运河通过量中不同船型占比结构（%）.-18-图 31、2023 年 6 月至 2024 年 1 月苏伊士河通过流量（艘）.-19-图 32、绕行活动推升航运运距水平.-19-

12、图 33、油轮船苏伊士运河通过量月度数量（艘）.-20-图 34、2021-2023 年季度中远海能营业收入（亿元）.-21-图 35、2021-2023 年季度中远海能归母净利润（亿元）.-21-图 36、2021-2023 年招商轮船季度营业收入（亿元）.-21-图 37、2021-2023 年季度招商轮船归母净利润（亿元）.-21-图 38、2021-2023 年招商南油季度营业收入（亿元）.-22-图 39、2021-2023 年季度招商南油归母净利润（亿元）.-22-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-行业跟踪报告行业跟踪报告表目录表目录

13、表 1、2019-2023 年三种船型运价对比（美元/天）.-7-表 2、2021-2025 年油轮市场供需数据预测.-20-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-行业跟踪报告行业跟踪报告报告正文报告正文1、复盘、复盘 2023 年油轮市场，供需优化持续助推运价年油轮市场，供需优化持续助推运价1.11.1、vlccvlcc 年度运价延续上行，中小船型运价景气度高年度运价延续上行，中小船型运价景气度高油轮市场 vlcc-tce 运价在 2023 年延续上行趋势，2023 年均价达到 43206 美元/天，同比上涨 80.9%。而 2021-2023 年

14、这三年运价分别为 3218/23885/43206 美元/天，处于上行趋势。图图 1、2010-2023 年年 vlcc-tce 运价水平（美元运价水平（美元/天）天）资料来源：克拉克森，兴业证券经济与金融研究院整理2023 年 Q1-Q4 的 vlcc-tce 运价均值分别为 54777/44644/29044/44361 美元/天，对比 2022 年同期数据，2023 年 Q3/Q4 运价均值低于 2022 年同期。2023 年油轮旺季运价低于预期，因为在 Q4 的 OPEC 减产，拖累油轮旺季货盘数量。图图 2、2019-2023 年年 vlcc-tce 季度运价水平（美元季度运价水平（

15、美元/天）天）资料来源：克拉克森，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-行业跟踪报告行业跟踪报告中型吨位船，苏伊士船运价处于景气高位，2023 年运价均值为 53479 美元/天，同比上涨 20.65%，对比 2010-2023 年全年均价，2023 年苏伊士船运价处于其中最高。对比季度运价水平，2023 年 Q1 苏伊士船舶均值运价 70911 美元/天，是 2023 年表现最好的时候，仅次于 2022 年 Q4 均值 81281 美元/天。图图 3、2010-2023 年苏伊士船年苏伊士船-tce 运价水平运价水平（

16、美元美元/天天）图图 4、2019-2023 年苏伊士船年苏伊士船-tce 季度运价季度运价（美元美元/天天）资料来源：克拉克森，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：克拉克森，兴业证券经济与金融研究院整理小型吨位成品油船，MR-tce 运价在 2023 年达到 26948 美元/天，低于 2022 年均值31775 美元/天，近两年 MR 船运价持续高涨，在 2010 年以来的运价表现中，2022与 2023 年是运价最好的年份。在 2023 年季度运价表现，MR 船 2023 年 Q1-Q4运价分别为 29143/25574/24610/28467 美元/天，整体运价表现稳定。图图 5、2

17、010-2023 年年 MR 船船-tce 运价水平（美元运价水平（美元/天天）图图 6、2019-2023 年年 MR 船船-tce 季度运价（美元季度运价（美元/天天）资料来源：克拉克森，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：克拉克森，兴业证券经济与金融研究院整理对比三类船型 2019-2023 年运价均值，Vlcc 船运价自 2022 年之后延续复苏，苏伊士船运价在 2023 年创出 5 年的新高，MR 运价在 2022/2023 年高于 2019-2021 年，整体油轮市场运价表现稳定。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-行业跟踪报告行业跟

18、踪报告表表 1、2019-2023 年三种船型运价对比（美元年三种船型运价对比（美元/天）天）（美元/天）200222023vlcc-tce46苏伊士-tce3384432453479MR-tce7403177526948资料来源：克拉克森，兴业证券经济与金融研究院整理1.1.2 2、供给运力进入交付低增速时期，行业供给压力放缓、供给运力进入交付低增速时期，行业供给压力放缓2023 年 Q4 vlcc 市场运力规模达到 27914 万 DWT，同比 2022 年 Q4 运力总规模增长

19、2.9%。2023 年 Q1-Q4 市场运力增速同比为 4.4%/4.33%/3.48%/2.9%，2023年运力增速呈现放缓趋势。图图 7、2019-2023 年年 vlcc 季度运力水平（百万季度运力水平（百万 DWT）资料来源：克拉克森，兴业证券经济与金融研究院整理交付端，2023 年 vlcc 市场交付运力数量 22 艘，交付总运力达到 668.7 万 DWT，交付增速为-47.52%。2020-2022 年交付运力增速分别为-46.38%/-4.15%/17.75%，2023 年交付增速同比出现大幅下降。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-8

20、-行业跟踪报告行业跟踪报告图图 8、2019-2023 年年 vlcc 油轮船年交付运力水平（万油轮船年交付运力水平（万 DWT）资料来源：克拉克森，兴业证券经济与金融研究院整理2023 年 Q4 苏伊士油轮船市场运力规模达到 10392 万 DWT，同比 2022 年 Q4 运力 总 规 模 增 长 1.38%。2023 年 Q1-Q4 市 场 运 力 增 速 分 别 为5.33%/3.64%/2.81%/1.38%，2023 年运力增速呈现放缓趋势。交付端，2023年苏伊士油轮市场交付运力数量8艘，交付总运力达到125.5万DWT，交付增速为-81.01%。2020-2022 年交付运力增

21、速分别为 10.79%/-19.95%/82.88%，2023 年交付增速同比出现大幅下降。图图 9、2019-2023 年苏伊士船季度运力年苏伊士船季度运力（百万百万 DWT）图图 10、2019-2023 年苏伊士船交付运力年苏伊士船交付运力（百万百万 DWT）资料来源：克拉克森，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：克拉克森，兴业证券经济与金融研究院整理2023 年 Q4 MR 油轮船市场运力规模达到 8457 万 DWT，同比 2022 年 Q4 运力总规模增长 1.38%。交付端，2023 年苏伊士油轮市场交付运力数量 28 艘，交付总运力达到 139.6 万 DWT，交付增速为-4

22、5.11%。2020-2022 年交付运力增速分别为-23.62%/-0.36%/-23.28%，2023 年交付增速同比出现大幅下降。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-9-行业跟踪报告行业跟踪报告图图 11、2019-2023 年年 MR 船月度运力（百万船月度运力（百万 DWT）图图 12、2019-2023 年年 MR 船交付运力（百万船交付运力（百万 DWT）资料来源：克拉克森，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：克拉克森，兴业证券经济与金融研究院整理1.1.3 3、新船订单开始活跃，、新船订单开始活跃，vlccvlcc 在手累计订单依旧处

23、于低位在手累计订单依旧处于低位2023 年底 vlcc 油轮市场在手订单合计 27 艘，达到 821.7 万 DWT，在手订单比重仅为 3%。对比 2019-2023 年在手订单占比数据，2019 年当时全行业 vlcc 订单运力占比合计 14.93%，2023 年该项数据已经降低至近五年的最低位。图图 13、2019-2023 年年 vlcc 油轮船年度在手订单规模（百万油轮船年度在手订单规模（百万 DWT）资料来源：克拉克森，兴业证券经济与金融研究院整理新造船订单开始活跃，2023 年 vlcc 新船新签订单合计 18 艘，较 2022 年的 3 艘订单大幅提升，但仍低于 2019-202

24、1 年同期数据，2019-2021 年新签订单分别为35/42/31 艘。单艘造价方面，2019-2023 年单艘 vlcc 造价为 0.91/0.9/0.94/1.35/1.21 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-10-行业跟踪报告行业跟踪报告亿美金/艘，2023 年单艘造价较 2019 年出现大幅上涨 32.58%。图图 14、2019-2023 年年 vlcc 油轮船新签订单规模与单艘造价水平（亿美元油轮船新签订单规模与单艘造价水平（亿美元/艘）艘）资料来源：克拉克森，兴业证券经济与金融研究院整理2023 年 Q4，苏伊士船在手订单运力合计为

25、58 艘，规模达到 908.7 万 DWT，在手订单比重为 8.74%。2023 年 Q1-Q4，苏伊士船舶在手订单规模逐步攀升，订单运力占比分别为 3.19%/3.64%/6.81%/8.74%。新订单市场，2023 年苏伊士船舶新船订单达到 54 艘，新船订单运力规模为 847.4万 DWT，同比增长 393.63%，2023 年苏伊士船新签订单是近五年的新高。图图 15、2019-2023 年苏伊士船在手运力年苏伊士船在手运力（百万百万 DWT）图图 16、2019-2023 年苏伊士船新订单（百万年苏伊士船新订单（百万 DWT）资料来源：克拉克森，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：

26、克拉克森，兴业证券经济与金融研究院整理MR 船在 2023 年 Q4 在手订单合计规模 769.6 万 DWT，同比增长 85.86%，在手订单规模达到 2019 年以来的新高。而新签订单环节，2023 年 MR 船合计新签订单达到 531.6 万 DWT，同比增长 96.93%，新签订单规模同样也是 2019 年以来的 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-11-行业跟踪报告行业跟踪报告新高。图图 17、2019-2023 年年 MR 船在手运力（百万船在手运力（百万 DWT）图图 18、2019-2023 年年 MR 船新订单运力船新订单运力（百万百

27、万 DWT）资料来源：克拉克森，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：克拉克森，兴业证券经济与金融研究院整理2、以史为鉴，当前油轮市场供需两端持续优化、以史为鉴，当前油轮市场供需两端持续优化2 2.1.1、复盘、复盘 2 2 年，年，v vlcclcc 油轮运价上行期弹性显著油轮运价上行期弹性显著参考 2011-2023 年 vlcc 年度均价走势，行业在 2013-2015 年出现了三年运价快速上行期，在 2018-2020 年同样出现了一轮三年运价上升期。具体来看：1）2013-2015 年年，vlcc 运价年度均值分别为 18621/30015/64846

28、美金/天，2014/2015年运价同比上涨幅度为 61.19%/116.04%。以当年需求增速减去供给增速来看，2013/2014/2015 年分别为-3.38%/-1.43%/-0.27%，处于三年的改善修复期。这背后因素在于，2014 年开始美国页岩油产量大幅度提升，原油市场供给增多的同时，油价下降刺激了货主囤货需求。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-12-行业跟踪报告行业跟踪报告图图 19、2011-2023 年年 vlcc 运价与行业供需差变动水平（美元运价与行业供需差变动水平（美元/天）天）资料来源：克拉克森，兴业证券经济与金融研究院整理2

29、）2018-2020 年这个一轮上行期年这个一轮上行期，2018-2020 年市场运价分别为 15561/41364/53145美金/天，运价高点出现在 2020 年的均价 53145 美金/天。这三年的需求与供给之差为 0.74%/-10.46%/-9.88%。运价上行背景在于油价大幅下跌之后，储油套利船加速活动，作为浮仓的 vlcc 运力大幅增长，稀释了运输市场的 vlcc 运力。以克拉克森数据统计，2018 年 Q1 至 2020 年 Q4，vlcc 市场浮仓运力规模持续提升。2020Q4 时期，vlcc 市场运力达到 828 艘，浮仓船数量达到 94 艘，运力占比为 11.35%，相当

30、于存量市场被分流了 11.35%运力。图图 20、2018-2023 年油轮市场年油轮市场 vlcc 浮仓船数量占比（艘）浮仓船数量占比（艘）资料来源：克拉克森，兴业证券经济与金融研究院整理3）2022-2023 年年，地缘冲突背景下，油轮市场运价步入新的一轮上行期。2022/2023 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-13-行业跟踪报告行业跟踪报告年vlcc市场均价分别为23885/43206美金/天，2023年运价同比增长80.9%。而2023年运价上行背景一方面是油轮市场运力供给增速的放缓，更为关键的在于 2023年国内原油进口需求的持续回升。

31、参考此前油轮市场 vlcc 的上行历史，预计 2024年油轮市场运价弹性有望进一步兑现。2 2.2 2、需求端，国内原油进口强劲支撑油轮需求稳健、需求端，国内原油进口强劲支撑油轮需求稳健需求端判断，长期来看，原油运输需求受全球宏观周期影响，与世界经济发展密切相关；中短期来看，原油运输需求会受原油库存周期影响，原油库存周期不仅与原油价格密切相关，还受各国的政治经济情况及产量计划影响，因此原油运价的短期波动性也相对较大。按照克拉克森统计，2023 年 vlcc 需求端海运量为 19146 万 DWT，同比增长 4.57%。2019-2022 年 vlcc 海运需求量分别为 19692/18452/

32、17372/18309 万 DWT，同比变动为-1.97%/-6.3%/-5.86%/5.4%。图图 21、2011-2023 年年 vlcc 需求端海运量（百万需求端海运量（百万 DWT）资料来源：克拉克森，兴业证券经济与金融研究院整理从 vlcc 运输航线来看，中国原油进口需求为 vlcc 运价提升的重要因素，而中东与美国的出口节奏在短期内会加剧 vlcc 运价的波动。国内原油进口量在 2021/2022年下滑背景下，2021/2022 年国内原油进口量分别为 51298/50828 万吨，同比下降5.42%/0.92%。而在 2023 年，国内原油进口量大幅提升，达到了 56399 万吨

33、，同比增长 10.96%。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-14-行业跟踪报告行业跟踪报告图图 22、2019-2023 年中国原油进口量（万吨）年中国原油进口量（万吨）资料来源：海关总署，兴业证券经济与金融研究院整理海外 OECD 国家商业库存处于低位，陆地商业石油储备库存有望回补。根据 2023年 6 月 OPEC 月报数据，OECD 国家陆地原油战略库存合计为 1373 百万桶，低于2019 年同期库存数据。图图 23、2019-2023 年月度年月度 OECD 陆上商业原油储备（百万桶）陆上商业原油储备（百万桶）资料来源：OPEC，兴业证券经

34、济与金融研究院整理2 2.3 3、供给端，船龄老化背景下新订单船难以构成压力、供给端，船龄老化背景下新订单船难以构成压力供给端，vlcc 市场运力供给受到新船交付数量、老旧船退出等因素影响。而新船交付规模取决于行业的新订单数量，由于船舶建造周期约为 2 年时间，新订单从签订到实际交付需要 2 年的等待期。由于单位造船价格高，并且船舶面临新技术 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-15-行业跟踪报告行业跟踪报告升级路径的不确定，行业在 2023 年新订单规模为 18 艘，而 2019-2022 年行业新订单分别为 35/42/31/3 艘。图图 24、2

35、011-2023 年年 vlcc 新订单船数量（艘）新订单船数量（艘）资料来源：克拉克森，兴业证券经济与金融研究院整理新订单造船价格高企，2022/2023 年单艘 vlcc 造价为 1.35/1.21 亿美元/艘，相比之下，2019-2021 年新船造价仅为 0.91/0.9/0.94 亿美金。对于船公司而言，越高昂的造价下，对于船舶投资回报率要求更高，将迫使船公司减少新订单的资本开支规模。图图 25、2011-2023 年年 vlcc 新订单船价格（亿美元新订单船价格（亿美元/艘）艘）资料来源：克拉克森，兴业证券经济与金融研究院整理在船舶运力退出环节，2022 年 vlcc 拆解运力 3

36、艘，2023 年没有拆解船退出。但考虑到全球环保法规的趋严，对老旧船舶而言，将会潜在刺激船舶拆解退出市场。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-16-行业跟踪报告行业跟踪报告图图 26、2011-2023 年年 vlcc 拆解船舶数量（艘）拆解船舶数量（艘）资料来源：克拉克森，兴业证券经济与金融研究院整理vlcc船龄状况堪忧，2023年vlcc平均船龄达到11.06年，同比增长5.04%。2019-2022年 vlcc 船龄分别为 9.43/9.73/10.12/10.53 年，自 2019 年之后 vlcc 船龄逐步提升，老旧的 vlcc 船舶是行业潜

37、在的可退出运力。图图 27、2011-2023 年年 vlcc 船舶平均船龄（年）船舶平均船龄（年）资料来源：克拉克森，兴业证券经济与金融研究院整理2023 年 vlcc 船舶中，20 年以上船龄船舶运力占比已经达到 14%，这部分运力即使考虑到当前存量订单交付，也难以覆盖这部分潜在更新的运力。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-17-行业跟踪报告行业跟踪报告图图 28、2023 年年 vlcc 船龄结构占比（船龄结构占比（%）资料来源：克拉克森，兴业证券经济与金融研究院整理3、红海绕行逐步兑现，油轮公司运距有望提升、红海绕行逐步兑现，油轮公司运距有望

38、提升3 3.1.1、红海袭击事件持续发酵，马士基暂停红海航线、红海袭击事件持续发酵，马士基暂停红海航线自 2023 年 12 月马士基的集装箱宣布遇到袭击以来，胡赛武装在红海区域对涉及以色列的运输活动船只进行了大规模袭击活动。到了 2024 年 1 月，美国与英国对也门境内的胡赛武装目标开始了空袭，截至目前已经发动了四轮空袭打击。图图 29、胡塞武装袭击红海海域船舶、胡塞武装袭击红海海域船舶资料来源：搜狐新闻，兴业证券经济与金融研究院整理自本轮巴以冲突爆发以来，多艘货轮在曼德海峡及红海水域遇袭。在 2023 年 12月，多家国际航运企业宣布暂停红海航线运输。马士基集团曾在 2023 年 12

39、月底 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-18-行业跟踪报告行业跟踪报告一度恢复红海航线运行，但在今年 1 月 5 日，马士基航运集团发表声明称，由于红海局势不断变化，安全风险显著升高，因此，在可预见的未来，该集团旗下船只仍将避开红海航线角。而在马士基宣布暂停该区域航线之后，包括集运市场玩家、散货运输、油轮运输船公司等，纷纷效仿马士基主动开启规避红海区域的战争风险。3 3.2 2、苏伊士运河流量下滑，绕行有望进一步推升运距、苏伊士运河流量下滑，绕行有望进一步推升运距曼德海峡-红海-苏伊士运河作为连接亚、非、欧三洲的交通要塞，是世界上最繁忙的航线之一。参

40、考克拉克森数据，在苏伊士运河年通过量之中，2023 年油轮船通过苏伊士运河占比 31.8%，仅次于集装箱船舶占比 33.4%，第三大通过船型为散货船占比 25.5%。图图 30、2023 年苏伊士运河通过量中不同船型占比结构（年苏伊士运河通过量中不同船型占比结构（%）资料来源：克拉克森，兴业证券经济与金融研究院整理袭击发生之后，苏伊士运河整体流量开始出现大幅下降。由于船公司纷纷开启绕行，到 2024 年 1 月，苏伊士运河流量为合计通过 1338 艘船，总通过运力规模为9943 万 DWT，而 2023 年 11 月/12 月，通过的船运力规模分别为 18903/16702 万DWT。请务必阅

41、读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-19-行业跟踪报告行业跟踪报告图图 31、2023 年年 6 月至月至 2024 年年 1 月苏伊士河通过流量（艘）月苏伊士河通过流量（艘）资料来源：克拉克森，兴业证券经济与金融研究院整理为了规避红海的战争风险，船公司开启绕行，具体来看从原来的通过苏伊士运河，转而从非洲好望角进行绕行。绕行产生的影响看，航运大改道绕行好望角增加行业成本，延长了船公司航线网络时间。按照此前新闻报道，以集运为例从新加坡走苏伊士运河抵达荷兰运距为 8440 海里，而从新加坡绕好望角抵达荷兰运距推升至 11720 海里。图图 32、绕行活动推升航运运

42、距水平、绕行活动推升航运运距水平资料来源：搜狐新闻，兴业证券经济与金融研究院整理按克拉克森数据统计，2023 年通过苏伊士运河油轮数量合计 3005 艘，载重吨合计达到 43462 万 DWT，考虑当年全年油轮运输量，苏伊士运河油轮贸易量约占全球原油贸易比重 10%。自袭击发生之后，油轮船也选择改道好望角，使得苏伊士运河油轮流量出现下降，2024 年 1 月苏伊士运河油轮通过数量为 193 艘，而 2023 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-20-行业跟踪报告行业跟踪报告年 11/12 月通过数量分别为 254/231 艘。图图 33、油轮船苏伊士运

43、河通过量月度数量（艘）、油轮船苏伊士运河通过量月度数量（艘）资料来源：克拉克森，兴业证券经济与金融研究院整理4、投资建议投资建议：建议关注油运公司中远海能建议关注油运公司中远海能、招商轮船招商轮船、招商招商南油南油油轮市场供需持续优化，预计 2024/2025 年，油轮市场需求总量为 350.4/361.3 百万吨，同比增长 3.8%/3.1%；供给端，预计油轮市场供给合计 2024/2025 年为440/441.4 百万吨，同比增长 0.2%/0.3%。2024/2025 年增速差值（需求-供给）为3.6 个百分点/2.8 个百分点，整体 2024/2025 年油轮市场持续进入 2 年供需优

44、化时期，行业均价有望进一步提升。表表 2、2021-2025 年油轮市场供需数据预测年油轮市场供需数据预测油轮需求端（百万油轮需求端（百万 DWT）20224E2025Evlcc173.7183.1191.5201.1210苏伊士船68.876.282.584.886.6Aframax46.45660.161.161.8需求合计292.6318.9337.6350.4361.3yoy-2.2%9%5.9%3.8%3.1%油轮供给端运力（百万油轮供给端运力（百万 DWT）20224E2025Evlcc241.5255.8268.2267.9267.3苏

45、伊士船88.292.593.894.697.1Aframax68.970.572.673.473.4供给合计403.2423.3439.1440441.4yoy3.40%5%3.70%0.20%0.30%需求需求-供给（百分点）供给（百分点）-5.642.23.62.8资料来源：克拉克森，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-21-行业跟踪报告行业跟踪报告油轮供给端优化空间较大，新船订单处于历史低位，潜在可拆解的老旧船舶较多，预计未来几年供给增速将明显放缓。制裁实施之后全球原油出口格局有望重塑，绕行有望继续拉长行业运距。当前

46、运价完成筑底，随着复工复产来临，建议关注建议关注油运公司中远海能、招商轮船、招商南油。油运公司中远海能、招商轮船、招商南油。1）中远海能，公司是国内领先的油气运输服务商，业务涉及内外贸原油运输，LNG 全球运输等。2023 年 Q3 公司实现营业收入 49.59 亿元，实现归母净利润为 9.08 亿元。图图 34、2021-2023 年季度中远海能营业收入（亿元年季度中远海能营业收入（亿元）图图 35、2021-2023 年季度中远海能归母净利润年季度中远海能归母净利润（亿元亿元）资料来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理2）招商轮船，公司

47、是一家集油轮运输、散货船运输和液化天然气运输等能源运输为主业的航运企业，是目前国内运力规模最大的远洋油轮船队之一。公司主要从事国际原油运输、国际干散货运输业务，并通过持股 50%的 CLNG 公司投资经营国际 LNG 运输业务。2023 年 Q3 公司实现营业收入 60.32 亿元，实现归母净利润为 9.88 亿元。图图 36、2021-2023 年招商轮船季度营业收入（亿元年招商轮船季度营业收入（亿元）图图 37、2021-2023 年季度招商轮船归母净利润年季度招商轮船归母净利润（亿元亿元）资料来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理3）

48、招商南油，公司是招商局集团旗下从事油轮运输的专业平台，市场定位为“全 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-22-行业跟踪报告行业跟踪报告球石化产品的运输服务商”，立足于液货运输主业，专注于国内外中小型油轮和化工气体等具有相对优势的市场领域。2023 年 Q3 公司实现营业收入 14.91亿元，实现归母净利润 3.6 亿元。图图 38、2021-2023 年招商南油季度营业收入（亿元年招商南油季度营业收入（亿元）图图 39、2021-2023 年季度招商南油归母净利润年季度招商南油归母净利润（亿元亿元）资料来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理资料

49、来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理5、风险提示、风险提示1）运输经营风险。航运业对船舶经营管理要求高，若出现安全事故，将造成航运公司出现较大运输风险，不利于经营业绩。2）行业竞争加剧。航运业同质化竞争严重，如果出现价格竞争，将导致航运业竞争出现加剧风险。3）燃油成本扰动利润。燃油成本是航运企业重要的变动成本，若燃油价格上涨之后无法有效传导，将扰动航运公司经营利润水平。4）红海事件扰动。若红海袭击事件得到平息，行业绕行活动趋于停止，将导致油轮市场运距缩短利空需求周转量。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-23-行业跟踪报告行业跟踪报告分析师声明

50、分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。投资评级说明投资评级说明投资建议的评级标准投资建议的评级标准类别类别评级评级说明说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：沪深两市以沪深300指数为基准；北交所市场以北证50指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场

51、以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。股票评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%15%之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%5%之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级行业评级推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录

52、内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。使用本研究报告的风险提示及法律声明使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以

53、及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升

54、可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致

55、的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送、发布、可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区、国家或其他管辖区域的公民或居民，包括但不限于美国及美国公民（1934 年美国证券交易所第 15a-6 条例定义为本主要美国机构投资者除外）。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有

56、材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。特别声明特别声明在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。兴业证券研究兴业证券研究上上 海海北北 京京深深 圳圳地址：上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦15层邮编：200135邮箱：地址：北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦32层01-08单元邮编：100020邮箱：地址：深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T2座52楼邮编：518035邮箱：