1、 2020.02.28 稳增长基调渐浓，需求迟到却不会缺席稳增长基调渐浓，需求迟到却不会缺席 工程机械专题报告工程机械专题报告 黄琨黄琨(分析师分析师) 李阳东李阳东(研究助理研究助理) 证书编号 S0880513080005 S0880118090003 本报告导读：本报告导读： 预计工程机械需求推迟预计工程机械需求推迟 3-4 周，稳增长基调下，全年需求预期更强，后续宏观利好政周，稳增长基调下，全年需求预期更强，后续宏观利好政 策将成板块关键催化，重点推荐：三一重工、徐工机械、中联重科。策将成板块关键催化，重点推荐：三一重工、徐工机械、中

2、联重科。 摘要：摘要： 结论：结论：各地重点工程开复工加速，第一波需求陆续释放，因人员到位 率较往年偏低，判断工程机械需求较往年推迟 3-4 周，出现淡旺季错 配局面。全年看，稳增长基调下，逆周期调节持续强化，需求迟到却 不会缺席。重点推荐主机厂龙头：三一重工、徐工机械、中联重科； 受益标的：恒立液压、艾迪精密。 复工令下，需求迟到却不会缺席。复工令下，需求迟到却不会缺席。2 月 10 日以来，各地政府高度重 视重点项目复工，根据我们统计，续建项目复工时间节点大部分在 2 月底，新建以及预备项目加快推进开工条件，大部分项目要求 3、4 月开工。结构上看，水利、交通设施和于民生相关的市政工程优先

3、开 复工，目前水利工程进度最快，截至 2 月 20 日，各省项目复工率基 本在 50-60%以上，人员到位率基本在 50%左右。时间维度上，疫情 导致工程推迟 2-3 周， 但春季开工旺季对应的设备需求大部分在春节 前订货会上体现， 近期重点工程开复工加速， 第一波需求已陆续释放， 但人员到位率相比往年依然偏低， 我们判断工程机械需求释放进度较 往年推迟 3-4 周，可能造成 2020 年工程机械销售淡旺季错配局面。 稳增长基调、逆周期调节强化，全年需求预期更强。稳增长基调、逆周期调节强化，全年需求预期更强。1 月专项债发行 7148 亿，用于基建比例超 60%；2 月 11 日财政部再次提前

4、下发地方 债务限额 8480 亿， 其中专项债 2900 亿， 财政刺激总量和结构上均偏 向基建。2 月 10 日以来，各地政府除推动重点项目开复工，近日多 地相继分布 2020 年重大项目投资清单， 总投资逾 11 万亿， 其中基建 投资仍是主要部分。地产方面，近期货币和行政上均有所宽松，预计 全年地产投资和新开工仍具备韧性。 从工程投资传导至工程机械需求 最核心的指标是投资者信心， 我们认为疫情影响的背景下， 稳增长基 调逐渐夯实、 逆周期调节持续强化， 工程机械全年需求预期相较 2019 年底疫情爆发之前只会更强。 投资建议：投资建议：主机厂及供应商分步、有序复产，目前主机厂产能恢复至

5、60-80%，零部件厂商恢复更快。目前是工程机械板块投资预期形成 阶段，宏观利好政策将成关键催化，重点推荐主机厂龙头：三一重重点推荐主机厂龙头：三一重 工、徐工机械、中工、徐工机械、中联重科。联重科。日韩疫情蔓延可能影响液压件供应链安 全，内资配套率有望加速提升，受益标的：恒立液压、艾迪精密。受益标的：恒立液压、艾迪精密。 风险提示：风险提示：地产投资增速大幅下滑、疫情全球蔓延导致供应链风险。 评级：评级： 增持增持 上次评级：增持 相关报告 工程机械万亿专项债提前下达，继续重 点推荐工程机械龙头 2019.11.28 行 业 专 题 研 究 行 业 专 题 研 究 股 票 研 究 股 票 研

6、 究 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 工程机械工程机械 行业专题研究行业专题研究 2 of 17 目目 录录 1. 复工令下，需求迟到却不会缺席 . 3 1.1. 春节因素下，1 月销量符合预期，开工情况好于预期 . 3 1.1.1. 1 月挖机销量下滑 15.4%，出口延续较快增长 . 3 1.1.2. 春节因素致基数错位，工程机械开工好于预期 . 3 1.2. 疫情防控、推进复工并行，工程机械淡旺季错配 . 4 1.2.1. 各省加紧推进，重点工程加速复工 . 4 1.2.2. 时间维度，工程、春季订货会推迟影响发货和新签单节奏 7 1.2.3. 空间维度，西南受影响较小、

7、华东防控效果显著、华中逐步 恢复 9 2. 稳增长基调、逆周期调节强化，全年需求预期更强 . 10 2.1. 财政刺激总量、结构偏重基建，重大项目成为重要抓手 . 10 2.1.1. 专项债发行提速，总量、结构均偏向基建 . 10 2.1.2. 以重大项目为抓手，依托基建稳住经济基本盘 . 11 2.2. 货币+行政宽松，地产投资韧性较强 . 12 3. 产业链有序复工，部分产品加紧备货，备战需求爆发 . 13 3.1. 主机厂：人员基本到位、紧缺零部件供应逐步恢复，部分产品 需加紧备货 . 13 3.1.1. 主机厂生产基地大部分受影响比较小，人员本地化率高 . 13 3.1.2. 部分备件

8、供应逐步恢复，紧俏产品需加紧备货 . 14 3.2. 主机厂协助推动下，零部件厂商加紧生产备货 . 15 4. 投资建议 . 15 4.1. 稳增长下预期、基本面将同步改善，重点推荐三一、徐工、中 联 15 4.2. 日韩疫情影响液压件供应，内资厂商配套率有望加速提升，受 益标的：恒立液压、艾迪精密 . 16 5. 风险提示 . 16 5.1. 地产投资增速大幅下滑 . 16 5.2. 疫情全球蔓延导致供应链风险 . 16 qRrOmMnRmRtNmOqRrOwPoR8O8Q9PpNmMpNqQjMqQoNfQnNsO6MmMzRvPsPrMvPrQtP 行业专题研究行业专题研究 3 of 1

9、7 1. 复工令下，需求迟到却不会缺席复工令下，需求迟到却不会缺席 1.1. 春节因素下，春节因素下，1 1 月销量符合预期，开工情况好于预期月销量符合预期，开工情况好于预期 1.1.1. 1 月挖机销量下滑月挖机销量下滑 15.4%，出口延续较快增长，出口延续较快增长 根据协会统计，2020 年 1 月挖机行业销量 9942 台，同比下滑 15.4%， 其中国内、出口销量分别下滑 23.5%、增长 35.3%。 国内销量方面， 因 2020 年 1 月 24 日为农历除夕， 1 月工作日为 16 天 （假 设双休），且考虑除夕前 1-2 天部分企业提前放假，实际工作日为 15 天 左右；而

10、2019 年除夕为 2019 年 2 月 4 日，1 月工作日为 22 天。2020 年 1 月工作日同比少 7 天（-32%），国内销量下滑 23.5%在预期之内。 出口方面，虽然海外工程需求不受春节因素影响，但考虑到物流工作日 同比减少，1 月出口销量增长 35.3%表明海外需求强持续性。 图图 1：1 月挖机国内销量下滑符合预期，出口持续较快增长月挖机国内销量下滑符合预期，出口持续较快增长 数据来源：工程机械协会，国泰君安证券研究 1.1.2. 春节因素致基数错位，工程机械开工好于预期春节因素致基数错位，工程机械开工好于预期 根据小松官网，2020 年 1 月小松中国地区挖机开机小时数为

11、 59.3 小时， 同比下滑 42.6%，考虑到 2020 年春节在 1 月，而 2019 年春节在 2 月， 考虑到正常情况下春节假期为 7 天左右，因此我们认为 2020 年 1 月开 机小时数与 2019 年 2 月具备可比性，从这个角度看，2020 年 1 月开机 小时数应为全年低点，且略好于 2019 年 2 月的 44.9 小时。 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 45000 50000 2019/01 2019/02 2019/03 2019/04

12、2019/05 2019/06 2019/07 2019/08 2019/09 2019/10 2019/11 2019/12 2020/01 国内销量出口销量国内增速出口增速 台 行业专题研究行业专题研究 4 of 17 图图 2：1 月小松中国挖机开机小时数月小松中国挖机开机小时数 59.3 小时，好于小时，好于 2019 年年 2 月月 数据来源：工程机械协会，国泰君安证券研究 汽车起重机月度开工情况也支持上述判断，根据我们对国内汽车起重机 主机厂开工小时数和开工率的跟踪， 2020 年 1 月汽车起重机开机小时数 是 2019 年 2 月的 2 倍左右，且每天 2 小时开机率延续高位，

13、每月 100 小时数开机率远超 2019 年 2 月水平。 图图 3：1 月汽车起重机开机小时数好于月汽车起重机开机小时数好于 2019 年年 2 月月 图图 4：1 月汽车起重机每日月汽车起重机每日 2 小时开机率持续高位小时开机率持续高位 数据来源：工程机械协会、国泰君安证券研究 数据来源：工程机械协会、国泰君安证券研究 1 月工程机械数据代表疫情的初始条件， 考虑春节因素导致的基数错配， 我们认为国内销量下滑在预期之内，开工状况优于 2019 年水平，此外 出口销量延续较快增长，可以说 2020 年工程机械开局条件比较有利。 1.2. 疫情防控、推进复工并行，工程机械淡旺季错配疫情防控、

14、推进复工并行，工程机械淡旺季错配 1.2.1. 各省加紧推进，重点工程加速复工各省加紧推进，重点工程加速复工 2020 年 1 月新冠疫情爆发，恰逢春运高峰，春节假期结束后，各地工地 均推迟复工，大部分省市不允许在 2 月 9 日前复工，并且封锁大部分公 路，高铁大规模停运，严控疫情扩散。 表表 1: 受疫情影响，各省市工程复工均有所推迟受疫情影响，各省市工程复工均有所推迟 地区地区 省份省份 复工安排复工安排 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 2016-10 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 20

15、18-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 小松挖机月度开机小时数 0 50 100 150 200 250 2016/1 2016/4 2016/7 2016/10 2017/1 2017/4 2017/7 2017/10 2018/1 2018/4 2018/7 2018/10 2019/1 2019/4 2019/7 2019/10 2020/1 汽车起重机 开机小时数：小时/月 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2015/1 2015/3 2015/5 2015/7 2

16、015/9 2015/11 2016/1 2016/3 2016/5 2016/7 2016/9 2016/11 2017/1 2017/3 2017/5 2017/7 2017/9 2017/11 2018/1 2018/3 2018/5 2018/7 2018/9 2018/11 2019/1 2019/3 2019/5 2019/7 2019/9 2019/11 2020/1 每天2小时每月100小时 开工率 行业专题研究行业专题研究 5 of 17 东北东北 吉林吉林 不早于 2 月 9 日 辽宁辽宁 2 月 3 日起正常开工开业 黑龙江黑龙江 一般民生工程、经济类建设工程于 4 月初

17、开复工；房地产等其他建设工程于 4 月中句后开复工 华北华北 北京北京 不早于 2 月 9 日 24 时 天津天津 复工具体时间将提前通知 河北河北 不早于 2 月 9 日 24 时 山西山西 2 月 10 日，太原市新建项目和节前停工的在建项目不得早于 3 月 1 日 24 时开工 内蒙古内蒙古 不早于 2 月 9 日 24 时 华中、华华中、华 南南 河南河南 推迟 2 月 9 日以后，郑州、济源、三门峡重点民生工程 2 月 25 日复工，一般民生工程 3 月 6 日复工，其 他工程 3 月 16 日复工；南阳、许昌不得早于 2 月 25 日复工；安阳重点民生工程 2 月 25 日复工，其

18、他工 程 3 月 16 日复工；濮阳 2 月 17 日方可复工；平顶山房地产开发企业 3 月 2 日起可以复工复产 湖北湖北 不早于 2 月 20 日 24 时 湖南湖南 2 月 10 日 广东广东 2 月 10 日 广西广西 不早于 2 月 9 日 海南海南 2 月 10 日 西北西北 陕西陕西 2 月 10 日 甘肃甘肃 2 月 20 日起自行决定复工时间，张掖市 3 月 1 日复工 青海青海 2 月 2 日，企业自行提出开工申请，经审核同意有序开工 宁夏宁夏 不早于 2 月 9 日 24 时 新疆新疆 2 月 2 日后全省有序组织开复工 华东华东 江苏江苏 不早于 2 月 9 日 24

19、时，苏州地产、市政工程复工不早于 2 月 20 日 浙江浙江 不早于 2 月 9 日 24 时，杭州 2 月 10 日起复工申报，重点民生工程（包括市政、轨交等重点工程）及其混 凝土生产、渣土运输等 2 月 10 日起复工，安置房建设等一般民生工程 2 月 15 日起复工，其他工程（包括 地产等）2 月 20 日起复工，余杭区不早于 2 月 29 日 24 时复工 福建福建 地产市政工程 2 月 9 日前复工需申报 安徽安徽 复工时间待定 山东山东 不早于 2 月 9 日 24 时 上海上海 不早于 2 月 9 日 24 时 数据来源：各省政府公告，国泰君安证券研究。注：以上信息截至 2 月

20、8 日。 2 月 15 日，求是刊登在中央政治局常委会会议研究应对新型冠状 病毒肺炎疫情工作时的讲话，在第四部分“关于保持经济平稳运行” 指出，推动重大项目开工建设，加大新投资项目开工力度、积极推进在 建项目。 我们统计了 2 月 10 日以来各省重点工程推进的情况，各省当地政府均 非常重视重点项目复工进度，对于续建项目优先推进复工，时间节点大 部分在 2 月底；新建项目以及预备项目加快推进开工条件，其中大部分 项目均要求在 3、4 月份开工。 表表 2: 2 月月 10 日起，各省重点工程加速复工日起，各省重点工程加速复工 地区地区 省份省份 2 月月 10 日以来重点工程复工情况日以来重点

21、工程复工情况 东北东北 吉林吉林 2 月 20 日，引松供水工程复工，截至 21 日，人员到位 25%，其余 4 项重大水利工程确保 3 月底前陆续复工 辽宁辽宁 2 月 15 日，沈阳 34 个项目复工，另外 30 个项目预计 2 月底前复工，省内重大水利工程近期陆续复工 15 行业专题研究行业专题研究 6 of 17 华北华北 北京北京 截至 2 月 21 日，116 项重点工程全面复工 天津天津 2 月 17 日起，启动建筑项目自查，合格即复工，截至 2 月 20 日，19 项在建、待建涉水工程开通复工网上办 理渠道 河北河北 2 月 21 日，雄安电网在建工程复工，近期确保 32 个省

22、市重点工程开工 山西山西 截至 2 月 17 日，6 个省级重点工程复工，170 个省级重点工程中，续建项目 131 项，一季度计划复工 113 项， 4 月份计划复工 18 项；新建项目 39 项，一季度计划开工 8 项，其余 31 项集中在二、三季度开工 华中、华中、 华南华南 河南河南 2 月 20 日，水利厅发文推进十大水利工程和省重点工程复工 湖北湖北 2 月 13 日，长江上游九龙坡至天门河段航道整治项目复工，其余 4 个项目计划 2 月底之前复工；长航局系统 在建项目 51 个，其中航道整治 7 个、支持保障 44 个，已有 5 个项目复工，其中航道项目 2 个，其余计划 2 月

23、底前复工 湖南湖南 截至 2 月 17 日，在建重点项目 173 个中，104 个已复工，7 条在建高速复工 广东广东 截至 2 月 21 日，已有 354 个重点项目复工，预计 2 月底复工率 7 成以上 广西广西 截至 2 月 21 日，59 个在建重大交通设施项目已复工 26 个，分别由 16 个高速、6 个铁路、3 个水运和 1 个机 场项目 海南海南 2 月 16 日起部署重点公路项目复工，加快推进以地产项目为代表的社会投资项目复工 西北西北 陕西陕西 在陕复工建筑施工企业最高补助 50 万元，重点项目补助工人每人每天 100 元 甘肃甘肃 截至 2 月 20 日，已有 13 个续建

24、项目复工；对 2020 年清单中 158 个项目，85 个续建项目务必 2 月底前复工， 50 个新开工项目要加快推进，23 个预备项目力争早日开工 青海青海 加快特高压等重点工程复工准备 宁夏宁夏 稳步推进水利等重点工程复工 新疆新疆 3 个重点铁路项目预计 2 月 20 日后复工 华东华东 江苏江苏 截至 2 月 24 日，已有一批重点铁路工程全线复工 浙江浙江 截至 2 月 24 日，多地重点工程有序复工 福建福建 截至 2 月 12 日，已有 11 个省级重点水利工程复工，17 个预计 2 月底复工，其余 33 个推进陆续复工 安徽安徽 截至 2 月 14 日，已有 64 个重大项目复

25、工；2 月 15 日，省委、省政府印发文件推进 4200 个省重点续建项目复 工，1800 个以上重点项目新开工 山东山东 续建项目和具备开工条件项目，2 月 15 日前全面复工开工，其余项目及早落实开工条件，确保 2 月 29 日前全 部开工；省级重点交通项目 2 月 10 日起全面复工 上海上海 市属重大工程陆续复工 数据来源：人民网、中新网等，国泰君安证券研究 从我们对各省市重点工程项目的综合分析看，水利、交通设施和与民生 相关的市政工程复工进度更快，水利建设项目各省项目复工 50-60%以 上，目前人员到位率基本在 50%左右；交通设施项目中，铁路和民航复 工较快，公路因此前封路原因复

26、工稍缓；市政工程与民生相关的基本已 启动复工；地产有部分城市作为重点项目推进，整体上看优先级略后。 目前项目复工比例大幅提升，但人员到位率仍不够高，建设进度恢复可 能需要一段时间。 表表 3：水利、交通设施和民生市政工程优先复工：水利、交通设施和民生市政工程优先复工 工程类别工程类别 复工情况复工情况 水利水利 从各省水利厅看，复工进度较快，大部分省市项目复工 50-60%以上，截 至 2 月 20 日前后项目人员到位率 50%左右 交通交通 设施设施 项目项目 铁路铁路 截至 2 月 17 日， 全国铁路计划投产和续建项目 116 个， 目前 28 个项目、 384 个重点工点复工，员工超

27、7 万人 公路公路 各省启动复工，目前复工率尚未得知 行业专题研究行业专题研究 7 of 17 民航民航 截至 2 月 20 日，81 个机场建设项目中，11 个新迁建项目、10 个改扩建 项目陆续复工，复工率从 2 月 13 日的 17%提升至 26%，重大建设项目 复工率达 42% 市政工程市政工程 与民生相关的市政项目均已启动复工 地产地产 部分城市地产项目作为重点项目推进 数据来源：交通运输部，水利部，民航局等，国泰君安证券研究 1.2.2. 时间维度，工程、春季订货会推迟影响发货和新签单节奏时间维度，工程、春季订货会推迟影响发货和新签单节奏 工程机械销售有比较明显的季节性特征，由于农

28、历春节一般在 1 月或者 2 月， 2 月底开始工程项目陆续开复工， 因此 3-5 月一般为每年销量高峰， 以挖机和汽车起重机为例，2019、2020 年 3、4、5 月合计销量占全年销 量的比重分别为 41%和 38%；进入四季度工程抢进度，也会迎来销售小 高峰，销量一般月度环比提升。（注：挖机统计的是国内销量，汽车起 重机为全部销量。） 图图 5：3-5 月为挖机销售旺季月为挖机销售旺季 图图 6：起重机销售季节性稍弱于挖机起重机销售季节性稍弱于挖机 数据来源：工程机械协会、国泰君安证券研究 数据来源：工程机械协会、国泰君安证券研究 海外市场不受农历春节因素影响，工程机械出口没有明显季节性

29、。 图图 7：挖机出口持续较快增长：挖机出口持续较快增长 数据来源：工程机械协会，国泰君安证券研究 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 45000 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 200192020 挖机月度内销：台 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 20019 汽车起重机月度销量

30、：台 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 200192020 挖机月度出口：台 行业专题研究行业专题研究 8 of 17 货，二是开展全国巡回春季订货会。 1、因工程进度推迟，、因工程进度推迟，2019 年底订单交付进度受影响年底订单交付进度受影响 为备战春季开工，工程机械客户会在年底提前下订单，并在春节后集中 提货，我们梳理了 2019 年底主机厂龙头公开报道的主要产品大额订单： 2019 年 12 月，中联重科塔机获得 50 亿大单

31、； 12 月 18 日，三一旋挖钻下单 573 台，订单额 22 亿（2019 年 1-11 月三 一旋挖钻销售超 1500 台，销售额超 50 亿）； 12 月 12 日，三一挖机新品发布会，3 分钟抢购 7074 台挖机，销售额 43 亿； 12 月 22 日，徐工基础桩工机械订货会，签单 655 台，货款近 30 亿。 一般年末主机厂订货会折扣优惠力度较大，客户备战春季开工提前下 单，春节后提机开工。2020 年初，受新冠疫情影响，到目前为止，工程 开复工基本推迟 2-3 周，由于设备交付后，客户需要计提折旧，非全资 购买的客户还需要计提融资租赁利息（可延期支付），因此客户均推迟 拿货。

32、 2、春季订货会推迟，工程机械淡旺季可能错配、春季订货会推迟，工程机械淡旺季可能错配 农历春节之后，主机厂一般会开展全国范围的春节订货会，一般时间是 每年农历正月十五之后的 1 个月左右，对应公历一般为 2-3 月，一部分 是春节前未下订单的客户补充订单，另一部分对应二季度需求。 旺季需求基本锁定，迟到却不会缺席。旺季需求基本锁定，迟到却不会缺席。我们认为，春季开工旺季对应的 设备需求大部分在春节前的订货会上已经体现，由于工程推迟 2-3 周， 客户提货也会顺延， 随着近期项目加快复工， 主机厂库存设备陆续交付。 根据我们的统计，目前虽然项目已经复工，但人员到位率依然较低，接 下来 1-2 周

33、可能迎来人员就位的高峰，设备提货进度也会提速。 另一部分需求因订货会无法正常开展而推迟，在稳增长预期下，具备条 件的项目将加速落地开工，新增设备需求有望带来传统淡季需求火爆的 局面。 工程机械需求的恢复进度，一方面要看各地项目的复工率，基本上得到 较快的恢复，2 月底 3 月初有望迎来一批重点工程全面开复工； 另一方面要看人员的到位率，华中地区的河南、湖南、江西、湖北均为 国内劳务输出大省（根据国君交运团队春节前 25 天人口净流入排名， 前七大劳务输出省为安徽、河南、湖南、江西、广西、湖北、四川）， 人员返程恢复需要一个过程，根据国君交运团队统计，截至 2 月 25 日 （农历二月初三） ，

34、 劳务输出 7 省返程率 33.7%， 持续加快， 相当于 2019 年农历正月初十前后水平，由于交通运力方面的限制（非正常运力，而 是防控带来的额外阻力），预计恢复进度比往年要慢一些。 因项目开工，一部分设备必须先进场，形成第一波工程机械需求，目前 已经启动；后续需求要看人员到位率，目前相当于往年初十左右水平， 也就是说工程机械需求进度推迟 3 周左右，考虑到人员到位率恢复进度 稍慢于往年，预计需求推迟 3-4 周释放，由于人员到位率曲线比往年平 缓，因此可能造成 2020 年工程机械需求“旺季不旺，淡季不淡”的错 行业专题研究行业专题研究 9 of 17 1.2.3. 空间维度，西南受影响

35、较小、华东防控效果显著、华中逐步恢空间维度，西南受影响较小、华东防控效果显著、华中逐步恢 复复 工程机械需求与投资需求相关性较强，区域之间分布不均衡，以 2018 年为例，华东 6 省（包括上海、江苏、浙江、山东、安徽），华中 4 省 （湖北、湖南、河南、江西）和西南 5 省（四川、重庆、贵州、云南、 西藏）挖机销量占国内销量比重分别为 28%、21%和 19%，合计占国内 销量的 68%。 图图 8：华东、华中、西南占据国内销量的：华东、华中、西南占据国内销量的 68% 数据来源：工程机械协会，国泰君安证券研究 根据卫健委公布的最新现存确诊人数省份分布（截至 2 月 25 日），华 北、华南

36、、西北及东北地区受疫情影响比较小，这部分需求（占国内总 量 3 成左右）预计可以较快恢复。占比较大的华东、华中和西南地区中， 西南地区受影响较轻、华东防控效果显著，预计恢复力度也不弱；华中 地区受疫情影响比较严重，但目前也已启动复工措施，预计也将逐步恢 复。 东北3省, 4793, 3% 华北5省, 18942, 10% 华东6省, 52431, 28% 华中4省, 38696, 21% 西北5省, 17795, 10% 西南5省, 35455, 19% 华南3省, 16078, 9% 2018年销量：台 行业专题研究行业专题研究 10 of 17 图图 9：西南受疫情影响较小、华东防控效果显

37、著，华中逐步恢复：西南受疫情影响较小、华东防控效果显著，华中逐步恢复 数据来源：卫健委，国泰君安证券研究 从空间维度上看，判断国内大部分区域受疫情影响较轻，或者有力防控 下疫情传播降到最低，复工难度较小，需求恢复力度较大；部分地区受 疫情影响较严重，占国内需求比重预计在 2 成左右，也在陆续恢复中。 2. 稳增长基调、逆周期调节强化，全年需求预期更强稳增长基调、逆周期调节强化，全年需求预期更强 2.1. 财政刺激总量、结构偏重基建，重大项目成为重要抓手财政刺激总量、结构偏重基建，重大项目成为重要抓手 2.1.1. 专项债发行提速，总量、结构均偏向基建专项债发行提速，总量、结构均偏向基建 1 月

38、专项债发行 7148 亿， 2 月 11 日， 财政部再次提前下发地方政府债务 限额 8480 亿，其中专项债 2900 亿，加上 2019 年底下达的专项债务额 度 1 万亿元，共提前下达 2020 年新增地方政府债务限额 18480 亿元。 图图 10：1 月专项债发行月专项债发行 7148 亿亿 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 2019 年 11 月底下发的新 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 2017-04 2017-05 2017-06 2017-07 2017-08 2017-09 2017-10 2017-11 2017-1

39、2 2018-01 2018-02 2018-03 2018-04 2018-05 2018-06 2018-07 2018-08 2018-09 2018-10 2018-11 2018-12 2019-01 2019-02 2019-03 2019-04 2019-05 2019-06 2019-07 2019-08 2019-09 2019-10 2019-11 2019-12 2020-01 专项债发行额度 亿 行业专题研究行业专题研究 11 of 17 增专项债额度，按照“资金跟项目走”的原则，向手续完备、前期工作 准备充分的项目倾斜，优先考虑发行使用好的地区和冬末春初具备施工 条件

40、的地区。 根据我们对专项债应用领域的统计，用于基础设施、交通设施、收费公 路等基建相关领域的比例达到 60%，财政刺激在总量和结构上均偏向基 建。 表表 4：1 月专项债用于基建相关比例达月专项债用于基建相关比例达 60%，结构导向力度空前，结构导向力度空前 城乡建设城乡建设 基础设施基础设施 交通设施交通设施 棚改棚改 其他其他 收费公路收费公路 土地储备土地储备 综合性综合性 2017-04 100% 2017-05 100% 2017-06 100% 2017-07 5% 95% 2017-08 14% 28% 58% 2017-09 4% 91% 5% 2017-10 10% 73%

41、17% 2017-11 8% 23% 70% 2017-12 13% 7% 40% 40% 2018-06 3% 38% 59% 2018-07 1% 12% 25% 62% 2018-08 0% 1% 22% 1% 6% 43% 27% 2018-09 0% 0% 29% 2% 3% 48% 17% 2018-10 4% 4% 18% 4% 14% 41% 16% 2018-11 47% 17% 3% 9% 24% 2019-01 4% 2% 2% 22% 2% 4% 54% 9% 2019-02 0% 5% 2% 27% 1% 1% 48% 16% 2019-03 12% 4% 2% 40

42、% 7% 3% 30% 1% 2019-04 6% 62% 1% 4% 19% 9% 2019-05 3% 9% 47% 5% 2% 14% 20% 2019-06 1% 2% 1% 35% 6% 13% 36% 7% 2019-07 7% 5% 2% 34% 6% 10% 23% 13% 2019-08 22% 6% 2% 28% 9% 3% 27% 4% 2019-09 20% 9% 5% 7% 1% 15% 24% 18% 2019-12 100% 2020-01 6% 37% 19% 25% 7% 6% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 2 月 21 日中央政治局会议指出，积极的财

43、政政策要更加积极有为，稳健 的货币政策要更加灵活适度，表明货币宽松、积极财政还有空间。 2.1.2. 以重大项目为抓手，依托基建稳住经济基本盘以重大项目为抓手，依托基建稳住经济基本盘 除 2 月 10 号后各地推进重点项目开复工，根据证券日报不完全统 计，近日，北京、福建、河南、云南、江苏等地相继发布 2020 年重大 项目投资清单，总投资额合计逾 11 万亿，其中基建投资仍是主要部分， 360 金融 PPP 研究中心研究总监唐川访谈，此 行业专题研究行业专题研究 12 of 17 举是为平滑疫情造成的缺口，确保经济增长稳定在合理区间。 表表 5: 各地方政府出台重大项目计划，依托基建稳住经济

44、基本盘各地方政府出台重大项目计划，依托基建稳住经济基本盘 省份省份 重大项目计划重大项目计划 福建 列出重点项目 1567 个，总投资 3.84 万亿，其中在建项目 1257 个，总投资 2.92 万亿，年度计划投资 5005 亿；预备项目 310 个，总投资 0.87 万亿 云南 基础设施“双十”重大工程，总投资 3.6 万亿，包括 10 个在建项目（1.6 万亿）和 10 个新开工项目（2 万亿） 北京 重点工程覆盖基础设施、民生改善、高精尖产业，设计 300 个项目，计划完成投资 2523 亿，其中建安投资 1253 亿 河南 重点项目清单 980 个，总投资 3.3 万亿，2020 年

45、计划完成 8372 亿 江苏 重大项目 240 个，其中 220 个项目年度计划投资 5410 亿，较上年增加 80 亿 山东 筛选 1021 个重点项目，总投资 2.9 万亿，突出重大基建项目 数据来源：人民网，国泰君安证券研究 2.2. 货币货币+ +行政宽松，地产投资韧性较强行政宽松，地产投资韧性较强 2 月 17 日，1 年期中期借贷便利（MLF）中标利率下调 10 个基点，央 行逆回购利率下调带动银行间市场资金成本下行，在此背景下，2 月 20 日央行公布的 1 年期和 5 年期以上 LPR 分别较上期下降 10 个和 5 个基 点。在疫情防控时期，基准利率下调进一步释放强化逆周期调节信号， 短期内带动企业贷款利率进一步下行，也体现为对居民端降息，且对企 业端进行债务续期，支持实体经济。 尽管 2020 年统计局和央行再次提到“坚持房子是用来住的，不是用来 炒的定位，不将房地产作为短期刺激经济的手段”，但根据国君地产团 队统计，目前至少有 17 个地方政府出台稳定房市政策，包括承德、上 海、杭州、南昌、西安、重庆、厦门、福州、海口和苏州等。 从工程机械两个最大下游应用基建和地产看， 2020 年基建投资增速大概 率上台阶，受疫情影响，节奏可能比预期稍慢 1-2 个月，随着重点工程 加快开复工，预计 3-4 月将逐步体现；地产新开工方面，根据国君宏观 团队观点，地产