1、公 司 研 究 2024.03.06 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 华 勤 技 术（603296）公 司 深 度 报 告 智能硬件 ODM 领军者，AI PC&服务器发力成长可期 分析师 郑震湘 登记编号：S04 佘凌星 登记编号：S05 钟琳 登记编号：S06 强 烈 推 荐(首 次)公 司 信 息 行业 消费电子零部件及组装 最新收盘价(人民币/元)77.77 总市值(亿)(元)564.46 52 周最高/最低价(元)83.18/53.01 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所

2、 相 关 研 究 业务模式成熟，新业务赋能新增长。业务模式成熟，新业务赋能新增长。华勤技术成立于 2005 年，深耕智能硬件 ODM 行业十余载，打造“2+N+3”产品结构，公司以智能手机+笔电为基，纵向拓展消费电子其他领域，横向延伸至服务器、汽车业务，23Q3 单季度在传统业务稳步发展的情况下，服务器实现快速增长，单季度营收 41.53 亿，yoy+670%，公司 2023 年营收 851 亿元较为稳定，新业务赋能新增长。传统业务增长稳定，传统业务增长稳定，A AI I 终端推动需求潮涌终端推动需求潮涌：1）智能手机：23Q4 环比出货量略增，我们预计 24 年将迎来温和复苏，加之 AI 手

3、机新潮流已至，有望进一步提升消费者换机需求，目前手机 ODM 渗透率仅 39%左右，在手机存量竞争的情况下，ODM 也有助于手机品牌厂商在保持高质量的前提下可以快速、大批量、低成本地将最新技术创新付诸生产，未来渗透率有望进一步提高，华勤以 30.5%份额占据全球智能手机 ODM 首位，规模效应显著，供应链管理优秀，并拥有 HOVM 三星等优质客户，将充分受益于行业需求回暖、AI 刺激需求及 ODM 渗透率提升趋势；2）PC：我们预计 24 年 PC 将迎来复苏，并有望受益于 AI 加持提振需求，目前华勤等国内 ODM 厂商相较于台湾友商还有较大的份额提升空间；3）服务器：长期来看，数据需求爆发

4、下云厂商资本开支将呈上升趋势，服务器占据数据中心资本支出的重要份额，未来出货量有望回归增长通道，AI 服务器逆势扩张，预计 2023 年出货量同比增长将超过 38%，华勤数据中心业务在过去 2-3 年得到了国内头部云厂商客户的高度认可，形成了通用服务器、人工智能服务器、数通交换机产品、存储服务器全栈式产品组合，有望乘 AI 服务器高价值量&高景气度东风，迎来快速发展；4）AR/VR：MR 是 AI 落地的最佳终端，随着苹果革命性发布 Apple Vision Pro，以及 meta 等新产品的陆续发布，快速、大批量、低成本生产头显有望推动头显行业规模上量，ODM 将在其中扮演重要角色，我们认为

5、华勤有望复用消费电子数十年量产经验，推动元宇宙时代降临。盈利预测及投资建议：盈利预测及投资建议：我们预计公司在 2023/2024/2025 年分别实现营业收入 851.0/1010.0/1118.3 亿元，同比增长-8.1%/18.7%/10.7%，实现归母净利润 26.2/31.4/36.2 亿元，同比增长 2.26%/19.71%/15.25%，当前股价对应 2023/2024/2025 年 PE 分别为 22/18/16X，公司当前股价较强的估值吸引力，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。风险提示：风险提示：手机/PC 回暖不及预期，AI PC 落地速度不及预期，服务器竞争加剧。盈 利 预

6、 测（人民币）单位/百万 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 92646 85100 100999 111826(+/-)%10.61-8.14 18.68 10.72 归母净利润 2564 2622 3138 3617(+/-)%35.44 2.26 19.71 15.25 EPS(元)3.93 3.61 4.32 4.98 ROE(%)20.70 12.55 13.08 13.10 PE 0.00 21.53 17.99 15.61 PB 0.00 2.70 2.35 2.04 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 方 正 证 券

7、研 究 所 证 券 研 究 报 告-28%-20%-12%-4%4%12%23/8/823/9/2923/11/2024/1/1124/3/3华勤技术沪深300华勤技术(603296)公司深度报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 正文目录 1 华勤技术：业务模式成熟，新业务赋能新增长.5 1.1 ODM 业务模式成熟，重点打造重点打造 2+N+32+N+3 产品结构产品结构.5 1.2 管理层经验丰富，带领公司实现增长.7 1.3 营收稳定增长，新业务注入新动能.10 2 ODM：传统业务增长稳定，AI 终端推动需求潮涌.13 2.1 ODM 厂商：行业门槛较高

8、，下游场景多点开花.13 2.2 智能手机：出货量环比回暖，ODM 渗透率进一步提升.14 2.3 PC：库存去化基本结束，AI 加持提振需求.18 2.4 服务器：基础设施需求增长，ODM 开始布局服务器市场.23 2.5 AR/VR：苹果、Meta 相继发力，ODM 厂商助力 AR/VR 设备落地量产.25 3 国际领先智能硬件 ODM 厂商，多领域布局优势凸显.28 3.1 平台化布局开拓多增长曲线.28 3.2 拥有 ODMM 核心能力，规模效应显著.31 3.3 客户资源优越，与优质客户共同成长.33 4 盈利预测与投资建议.35 4.1 盈利预测.35 4.2 投资建议.37 5

9、风险提示.37 2VmWjWsWgV8VnObRcM8OpNoOtRqMkPmMpMkPoOpQ8OnMrRwMnMsMwMpNqR华勤技术(603296)公司深度报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表目录 图表 1:公司“2+N+3”产品线布局.5 图表 2:公司业务发展过程.6 图表 3:公司主要产品结构及合作厂商情况.7 图表 4:公司股权结构（截至 2024.2.8）.8 图表 5:公司核心技术人员介绍.8 图表 6:公司高级管理人员介绍.9 图表 7:公司营收及增速.10 图表 8:公司归母净利及增速.10 图表 9:公司分业务收入拆分（亿元）.1

10、1 图表 10:公司毛利率及净利率.11 图表 11:公司期间费用率.11 图表 12:公司研发费用情况.12 图表 13:主要代工模式对比.13 图表 14:ODM 模式示意图.13 图表 15:2023Q4 全球智能手机出货量及增速.14 图表 16:2023Q4 中国大陆智能手机出货量及增速.14 图表 17:全球智能手机年度出货量及预测.15 图表 18:国内市场手机月度出货量及增速.16 图表 19:全球智能手机 ODM/IDH 模式出货量与渗透率.16 图表 20:2022 年手机市场 ODM 厂商竞争格局.17 图表 21:终端侧 AI 无处不在.17 图表 22:骁龙 X El

11、ite 与第三代骁龙 8 移动平台.17 图表 23:第三代骁龙 8 移动平台应用.18 图表 24:第三代骁龙 8 移动平台性能概览.18 图表 25:全球台式机和笔记本电脑出货量.18 图表 26:全新英特尔酷睿 Ultra 处理器正式发布.19 图表 27:全新英特尔酷睿 Ultra 处理器参数.19 图表 28:第五代英特尔至强可扩展处理器正式发布.20 图表 29:第五代英特尔至强可扩展处理器性能.20 图表 30:骁龙 X Elite 性能.21 图表 31:骁龙 X Elite 工程机跑分实测.21 图表 32:英特尔 AI PC 加速计划.22 图表 33:全球兼容 AI 个人

12、电脑普及曲线.22 图表 34:全球笔记本电脑 ODM/EMS 模式出货量与增长率.23 图表 35:四大云资本开支（单位：亿美元）.24 图表 36:全球服务器出货量（万台）.24 图表 37:2022-2026 年全球 AI 服务器出货量（千台）.25 图表 38:2022 年各厂商 AI 服务器采购份额占比.25 图表 39:全球 VR 头显季度出货量.26 图表 40:全球 VR 头显年度出货量预测.26 图表 41:全球 AR 头显季度出货量.26 图表 42:全球 AR 头显年度出货量预测.26 图表 43:苹果 Vision Pro 产品效果.27 图表 44:苹果 Vision

13、 Pro 搭载 12 颗摄像头.27 华勤技术(603296)公司深度报告 4 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表 45:Meta Quest 2/3 外观对比.27 图表 46:智能手机业务营收情况（亿元）.28 图表 47:2023H1 全球智能手机 ODM/IDH 出货量份额.28 图表 48:笔记本电脑业务营收情况（亿元）.29 图表 49:预测 AI PC 年复合增长率将达 50%.29 图表 50:平板电脑、AIOT、智能穿戴营收情况（亿元）.29 图表 51:公司服务器业务营收情况（亿元）.30 图表 52:公司新一代数据中心产品.31 图表 53:

14、公司 1+5+5 全球布局.32 图表 54:公司研发费用情况（亿元）.32 图表 55:各业务自有产能情况（万台）.32 图表 56:各业务产能利用率情况。.32 图表 57:公司 IBP 运营中台.33 图表 58:2023Q3 全球主要厂商智能手机出货量市场份额.33 图表 59:2023Q3 全球 PC 前五大厂商出货量占比.33 图表 60:近三年前 5 大客户营收情况（亿元）.34 图表 61:2022 年前 5 大客户营收占比.34 图表 62:公司收入拆分.36 图表 63:可比公司估值分析.37 华勤技术(603296)公司深度报告 5 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明

15、 与 免 责 条 款 1 华勤技术：业务模式成熟，新业务赋能新增长 1.1 ODM 业务模式成熟，重点打造重点打造 2+N+32+N+3 产品结构产品结构 基于成熟基于成熟 ODMODM 业务模式，专注多品类智能硬件制造。业务模式，专注多品类智能硬件制造。华勤技术成立于 2005 年，深耕智能硬件 ODM 行业十余载，主要从事智能硬件产品的研发设计、生产制造和运营服务，为众多智能硬件品牌厂商以及互联网公司提供产品。公司依靠各方面累积的强大优势重点打造“2+N+3”(“智能手机+笔记本电脑”+“消费类电子产品”+“企业级数据中心产品+汽车电子产品+软件”)产品结构。图表1:公司“2+N+3”产品

16、线布局 资料来源：公司招股说明书，方正证券研究所 公司公司 20052005 年成立，年成立，20232023 年在上交所主板成功上市。年在上交所主板成功上市。回顾公司 18 年的发展历程，2005 年公司成立，最初主要从事功能手机 IDH 服务；2010 年开始将战略重心转移到智能手机业务中；2013 年通过联想开始涉足平板电脑 ODM 市场；2014 年成功开发亚马逊平板电脑 ODM 业务，进入国际一线品牌供应链；2015 年战略布局笔记本电脑市场，与宏碁推出了第一款笔记本电脑产品；2016 年打造出首款儿童智能手表产品，开始进军智能穿戴市场，并逐步布局 AIoT，推出智能 POS 机、汽

17、车电子、智能音箱、人脸识别新零售终端等多种产品；2017 年开始建立公司自主的服务器团队，逐步形成规模收入；2020 年至今公司构建了智能硬件平台发展战略，同时进一步开拓汽车电子市场。公司始终以创新的姿态，抓住市场机会，持续丰富产品线，逐步建立起行业龙头领先地位，未来随着 5G、物联网、AI 等技术的快速发展，公司也会根据相应的应用场景迅速布局产品，实现产品端的多元化。华勤技术(603296)公司深度报告 6 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表2:公司业务发展过程 资料来源：公司招股说明书，方正证券研究所 主营业务覆盖多品类智能硬件产品，重点打造主营业务覆盖多品类

18、智能硬件产品，重点打造 2+N+32+N+3 产品结构。产品结构。公司目前主营产品结构是以智能手机，笔记本电脑、平板电脑、智能穿戴、AIoT 产品及服务器等多品类智能硬件共同经营，且在持续推进“2+N+3”的产品业务布局，进一步对产品结构进行优化，其中：1）“2+N”代表公司传统的两个成熟业务组合，即以智能手机为代表的个人家庭数字终端硬件生态以及以笔记本电脑为代表的办公领域生态，此外大力开拓智能穿戴、AIoT 等新兴市场。公司消费电子业务稳中向好，笔电产品 23 年前三季度收入实现较大幅增长，VR 产品实现了全球大客户突破；2）“3”指企业级数据中心产品、汽车电子业务和软件业务这 3 个新兴业

19、务领域。公司不断开拓新的增量市场，发力蓝海市场，利用自身的规模优势、高水平研发设计以及全栈式服务能力为客户提供产品和服务。数据业务方面，公司 23 年 9 月份发布了智能计算和通用计算产品以及“青海湖”服务平台 V1.0，新产品实现了量产交付、快速高质量的成长；汽车电子领域，公司产品队列涵盖智能座舱、智能网联、智能车控和智能驾驶。在智能座舱、智能网联领域已经定点到了多个主流主机厂，逐步实现量产交货。华勤技术(603296)公司深度报告 7 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表3:公司主要产品结构及合作厂商情况 资料来源：公司招股说明书，方正证券研究所 1.2 管理层

20、经验丰富，带领公司实现增长 邱文生为公司实际控制人，股权结构集中。邱文生为公司实际控制人，股权结构集中。公司第一大股东为董事长邱文生先生，直接持有公司股份 4.78%，并持有上海奥勤和上海海贤各 51%股份，合计控股23.75%，为公司的实际控制人，拥有较高表决权。除此之外，还有崔国鹏为直接持股的自然人股东，持有公司 2.24%的股份，是华勤技术的联合创始人。除此之外，英特尔产品（成都）有限公司为公司股东，公司技术与客户背景雄厚。境内外多家子公司，为国际化市场开拓奠定基础。境内外多家子公司，为国际化市场开拓奠定基础。公司在中国境内拥有 33 家子公司，境外 9 家公司。集团总部主要负责公司的核

21、心职能，包括管理集团战略发展、研发方向、供应链管理、营销及销售策略制定等；其他子公司分别就研发、生产、销售和业务协同等职能进行分工协作。此外公司在香港、印度、印尼、新加坡、日本、美国都分别注册了全资子公司，用以开拓全球市场海外业务，负责地区业务经营，充分利用当地资源，维护当地客户。华勤技术(603296)公司深度报告 8 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表4:公司股权结构（截至 2024.2.8）资料来源：Wind，方正证券研究所 管理层背景优秀，有望带领公司实现长远发展。管理层背景优秀，有望带领公司实现长远发展。公司董事长邱文生先生在清华大学学习机械工程专业,并

22、取得学士学位;后于浙江大学化工过程机械专业取得硕士学位。毕业后，邱文生于 1998 年 7 月加入了成立伊始的中兴通讯，成为中兴手机研究所 007 号员工，在中兴先后担任软件工程师、手机软件部总监、手机系统部总监、全球移动通讯系统手机产品线总经理职务。在积累了丰富的手机设计经验之后，邱文生于 2005 年 8 月在上海创立了华勤技术股份有限公司。此外，公司其他高管和核心技术人员都有丰富的从业经验，我们看好公司在优秀管理层的带领下穿越行业周期，走上更加长远的发展道路。图表5:公司核心技术人员介绍 资料来源：公司公告，方正证券研究所 华勤技术华勤技术上上海海奥奥勤勤31.62%上上海海勤勤沅沅上上

23、海海海海贤贤上上海海勤勤贝贝上上海海勤勤旬旬上上海海勤勤广广上上海海勤勤铎铎邱邱文文生生崔崔国国鹏鹏英英特特尔尔产产品品5.79%5.45%5.39%5.19%5.02%4.78%2.24%5.58%1.89%华勤技术(603296)公司深度报告 9 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表6:公司高级管理人员介绍 资料来源：公司公告，方正证券研究所 华勤技术(603296)公司深度报告 10 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 1.3 营收稳定增长，新业务注入新动能 营收水平稳中有升，归母净利润增速放缓。营收水平稳中有升，归母净利润增速放缓。公

24、司 18 年到 22 年营业收入分别为308.1 亿/353 亿/598.66 亿/837.59 亿/926.46 亿元，公司收入持续保持较为高速增长，增长率在 10%以上。增长主要受益于专业化分工带来的 ODM 市场快速扩容，公司凭借自身龙头地位和完善的客户矩阵保持增长动能。公司归母净利润有一定波动，但总体呈现增长趋势，21 年扣非归母净利润大幅下降主要是受手机和 PC市场寒冬的影响。公司公司预计预计 2323 年实现收入年实现收入 851851 亿元，同比下滑亿元，同比下滑 8.148.14%；归母净利；归母净利润润 26.826.8 亿元，同比增长亿元，同比增长 4.524.52%。随着

25、未来消费电子市场回暖，公司不断开拓新赛。随着未来消费电子市场回暖，公司不断开拓新赛道改善业务结构，预期公司营收也将迎来新的增长。道改善业务结构，预期公司营收也将迎来新的增长。图表7:公司营收及增速 图表8:公司归母净利及增速 资料来源：Wind，方正证券研究所 资料来源：Wind，方正证券研究所 收入结构持续优化，新增业务驱动增长新动能。收入结构持续优化，新增业务驱动增长新动能。公司在智能手机和笔电业务上有丰富的经验和绝对的规模优势，近年来通过传统业务实现的收入稳中有升，此外公司也在不断开拓数据中心业务、汽车电子业务和软件业务三个新赛道，营收占比不断提升。23Q3 公司产品结构中智能手机业务占

26、比 29.33%，笔记本电脑业务占比 28.34%，平板电脑业务占比 17.21%，服务器业务占比 16.49%，AIOT 产品占比 2.93%，智能穿戴产品占比 2.69%。其中服务器实现营收 41.53 亿元，同比增长 670%，同时汽车电子业务也已经定点多个主流车厂，随着陆续量产发货，预期即将带来新的收入增长。-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%02004006008001,0002002120222023营收（亿元）YOY-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%05018201

27、92020202120222023归母净利润（亿元）YOY华勤技术(603296)公司深度报告 11 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表9:公司分业务收入拆分（亿元）资料来源：公司招股书，方正证券研究所 公司毛利率和净利率总体增长。公司毛利率和净利率总体增长。公司毛利率从 18 年 6.51%提升至 23 年前三季度11.35%，净利率从 0.59%提升至 2.99%，虽然提升幅度较小，但总体是呈增长的趋势，21 年利润率下滑主要是由于低毛利率的笔记本电脑收入占比持续上升。公司 23 年 Q1-Q3 实现毛利率 11.35%，净利率 2.99%,作为 ODM 厂商

28、，业务属性决定了公司的产品溢价有限，利润率相比之下会维持在一个较低的水平。随着公司充分利用产能，提升研发和制造能力，以及新业务的拓展带来的收入结构改善，我们相信未来毛利率和净利率水平会实现更大幅度的提升。期间费用率保持稳定，管理费用占主导。期间费用率保持稳定，管理费用占主导。公司 2018 年到 2022 年销售费用率分别为 0.33%、0.37%、0.21%、0.18%、0.22%，管理费用率 1.98%、2.13%、1.80%、1.94%、2.12%，财务费用率为 0.11%、-0.15%、0.45%、-0.12%、-0.35%。总体看来三费占比较低且比较稳定。图表10:公司毛利率及净利率

29、 图表11:公司期间费用率 资料来源：Wind，方正证券研究所 资料来源：Wind，方正证券研究所 005006007008009009202020212022智能手机笔记本电脑平板电脑服务器智能穿戴AIoT产品6.51%7.87%9.90%7.75%9.85%11.35%0.59%1.42%3.66%2.24%2.69%2.99%0%2%4%6%8%10%12%毛利率净利率-1%0%1%1%2%2%3%3%销售费用率管理费用率财务费用率华勤技术(603296)公司深度报告 12 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 研发费用逐

30、年增加，核心技术人员结构合理。研发费用逐年增加，核心技术人员结构合理。公司研发费用从 18 年的 12.29 亿增长到 2022 年 50.47 亿元，年均增速至少 4%以上，在行业内属于较高水平。23年前三季度研发投入 33.36 亿元，同比增长 5.14%。公司紧跟行业的技术发展方向，与高校及研究院合作研发，组建完善的研发团队和体系，形成软硬件结合的设计能力，提高创新技术渗透率，满足客户增长的需求，稳坐行业龙头地位。截至 2023 年 1 月，公司拥有已授权专利接近 2,500 项，发明专利超过 900 项，计算机软件著作权超过 1,300 项。截止 22 年底，公司研发人员共计 1230

31、8 人，占公司总员工数量的 41.4%；本科及以上学历的员工共有 10835 人，占比近 40%，其中以研发人员居多。图表12:公司研发费用情况 资料来源：Wind，方正证券研究所 0%1%2%3%4%5%6%00研发费用（亿元）研发费用率华勤技术(603296)公司深度报告 13 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 2 ODM：传统业务增长稳定，AI 终端推动需求潮涌 2.1 ODM 厂商：行业门槛较高，下游场景多点开花 电子研发制造行业常见电子研发制造行业常见 5 5 种生产模式，包括种生产模式，包括 OEMOEM、EMSEMS、IDHIDH、

32、ODMODM 和和 OBMOBM，目前市，目前市场上较为主流的是场上较为主流的是 EMSEMS、IDHIDH 和和 ODMODM 三种：三种：1 1）EMS(Electronics Manufacturing Services)是电子制造服务，代工公司为客户提供全方位的电子产品制造服务，从产品设计、零部件采购、制造生产到产品测试和包装，并提供物流和供应链管理等一站式解决方案；2）IDH（Independent Design Hous）是独立设计公司，指拥有一定的研发设计能力，从事手机产品的设计开发，但没有相关工厂，不负责生产制造；3）ODM（Original Design Manufactur

33、er）原始设计制造商，ODM 公司除了拥有制造能力外，还具有产品设计和研发能力。ODM 公司根据市场需求和趋势进行产品设计和创新，并将其生产和提供给其他公司。图表13:主要代工模式对比 资料来源：华经产业研究院，方正证券研究所 ODMODM 行业门槛较高，市场格局逐渐向头部集中。行业门槛较高，市场格局逐渐向头部集中。智能硬件设备制造企业发展初期多是 IDH 模式，轻资产，虽然具备一定创新和研发能力，但是为品牌厂商提供的服务有限，无法覆盖生产制造流程。在这一基础上，部分研发设计、生产管理、以及资金能力突出的服务商开始向 ODM 模式转型，同时将生产半径从手机扩展到到笔记本电脑、平板、智能穿戴、A

34、IoT、服务器、汽车电子等其他领域，紧跟 5G时代行业浪潮。在这一过程中，由于 ODM 属于资本密集型、技术密集型和管理密集型行业，进入门槛较高，部分中小厂商被逐渐淘汰，智能硬件 ODM 行业逐渐演变出向头部企业集中的市场格局。图表14:ODM 模式示意图 资料来源：华经产业研究院，方正证券研究所 华勤技术(603296)公司深度报告 14 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 传统智能硬件是行业支柱，传统智能硬件是行业支柱，5G5G 互联时代新兴智能硬件潜力巨大。互联时代新兴智能硬件潜力巨大。传统“智能硬件三大件”包括智能手机、笔记本电脑和平板电脑，在消费电子市场占据主

35、流地位。根据 Counterpoint 数据，全球范围内“智能硬件三大件”2010 年出货量仅 5.2亿台，2015 年增至 18.4 亿台，2015-2017 年出货量持续增长，2017 年出货量超过 19 亿台。2018 年随着市场趋向饱和，出货量增长放缓，但每年仍旧保持 17 亿左右的水平。2021 年有约 37%的智能手机是由 ODM/IDH 厂商出货，约 90%的平板电脑和 91%的笔记本电脑是由 ODM/EMS 厂商生产，随着 ODM 厂商的进一步成熟，预期渗透率仍将进一步提升。另外，随着 5G 时代到来，物联网和人工智能发展，智能穿戴、AIoT、服务器、汽车电子等新兴产品也在不断

36、兴起，ODM 厂商仍旧有巨大的增长潜力。2.2 智能手机：出货量环比回暖，ODM 渗透率进一步提升 2023Q2023Q4 4 全球全球及国内及国内智能手机出货量智能手机出货量环比明显回暖，华环比明显回暖，华为在国内市场强势复苏为在国内市场强势复苏。根据 Canalys 数据，2023Q4 全球智能手机市场增长 8%，达 3.2 亿部，结束了连续七个季度的下滑。具体厂商方面，在新款 iPhone 推出后，苹果在 2023Q4 以 24%的市场份额领跑全球，三星以 17%的市场份额，位居第二，小米稳居第三，2023Q4同比增长超 20%。得益于新兴市场的复苏，传音首次晋升至第四位，vivo 以

37、7%的市场份额跻身前五。国内方面，Canalys 数据显示国内智能手机出货量已经连续三个季度放缓下跌，2023Q4 中国大陆手机市场跌幅进一步收窄，整体出货 7390 万台，同比下跌 1%。具体厂商方面，苹果四季度出货 1750 万台，位居榜首，出货同比增长 6%。荣耀以 16%的市场份额紧随其后，位居第二，出货 1170 万台，vivo 出货 1130 万台，排名上升至第三，华为出货 1040 万台，通过旗舰新品出货同比上升 47%，排名第四，小米数字系列新品在四季度取得亮眼表现，以 950 万台出货保持排名第五。图表15:2023Q4 全球智能手机出货量及增速 图表16:2023Q4 中国

38、大陆智能手机出货量及增速 资料来源：Canalys，方正证券研究所 资料来源：Canalys，方正证券研究所 华勤技术(603296)公司深度报告 15 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 20232023 年全球智能手机出货年全球智能手机出货 11.711.7 亿部或为拐点，此后数年有望实现温和复苏。亿部或为拐点，此后数年有望实现温和复苏。我们认为，虽然智能手机市场已经进入存量时代，但近两年的持续下滑还是给未来的出货量增长留下了一定空间。IDC 在最新预测显示，2024 年全球出货量预计为12 亿部，同比增长 2.8%，随后到 2028 年将保持较低的个位数增长。图表

39、17:全球智能手机年度出货量及预测 资料来源：IDC，方正证券研究所 国内市场智能手机国内市场智能手机逐步逐步复苏。复苏。国内市场方面，根据信通院数据，国内 24 年 1 月手机出货量达到 3177.8 万部，同比增长 68.1%，环比增长 12.4%，其中，5G 手机2616.5 万部，同比增长 59.0%，占同期手机出货量的 82.3%，2024 年 1 月，国内手机上市新机型 29 款，同比增长 123.1%，其中 5G 手机 9 款，同比增长 28.6%，占同期手机上市新机型数量的 31.0%。华勤技术(603296)公司深度报告 16 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免

40、责 条 款 图表18:国内市场手机月度出货量及增速 资料来源：中国信通院，方正证券研究所 根据根据 CounterpiontCounterpiont 统计，统计，20152015 年年-20212021 年全球智能手机年全球智能手机 ODM/IDHODM/IDH 模式出货量与模式出货量与渗透率始终保持增长。渗透率始终保持增长。由于智能手机需求有限，终端手机厂商竞争激烈，为了提高盈利能力，降低成本是必然之举。而 ODM 模式可以通过规模效应与技术复用为终端厂商提供高质量低成本的产品和服务，也将成为手机厂商的最佳选择。目前采用 ODM 模式生产的机型以中低端为主，随着智能手机市场的复苏以及 5G

41、换机潮的到来，ODM 模式的渗透率将进一步提升，到 2025 年预计智能手机 ODM/IDH 渗透率将达到 42%。图表19:全球智能手机 ODM/IDH 模式出货量与渗透率 资料来源：Counterpiont，方正证券研究所-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%05001,0001,5002,0002,5003,0003,500Jan 2022Feb 2022Mar 2022Apr 2022May 2022Jun 2022Jul 2022Aug 2022Sep 2022Oct 2022Nov 2022Dec 2022Jan 2023Feb 2023Mar 2023Apr

42、 2023May 2023Jun 2023Jul 2023Aug 2023Sep 2023Oct 2023Nov 2023Dec 2023Jan 2024国内月度手机出货量及增速（信通院）国内手机出货量（万部）MoM(%)YoY(%)-5%5%15%25%35%45%55%00500600700出货量（百万台）渗透率华勤技术(603296)公司深度报告 17 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 市场集中度较高，市场集中度较高，2023H12023H1 华勤技术成为市占率最高的厂商。华勤技术成为市占率最高的厂商。2022 年手机市场出货排名前六的 O

43、DM 厂商为龙旗、华勤、闻泰、天珑移动、中诺通讯、MobiWire，市占率分别为 28%/28%/19%/9%5%/4%，市场集中度较高。23 年上半年，华勤技术市占率上升至 30.5%，超越龙旗科技成为手机 ODM 市场市占率最高的厂商。图表20:2022 年手机市场 ODM 厂商竞争格局 资料来源：芯八哥，方正证券研究所 第三代骁龙第三代骁龙 8 8 移动平台推出，移动平台推出，AIAI 手机新时代已至手机新时代已至。高通在 2023 骁龙峰会上推动突破性的生成式 AI 落地多品类终端。高通骁龙峰会在 2023 年 10 月 25 日召开，发布了骁龙 X Elite、第三代骁龙 8 移动平

44、台等。骁龙 X Elite 是一款全新的 PC平台，它不仅超越了其他品牌的笔记本电脑 CPU，还在 AI 性能上树立了新的高度；第三代骁龙 8 移动平台也进一步扩大了终端侧 AI 的规模和影响力。这两款平台都能够以极快的速度处理生成式 AI 任务，例如在 Windows 11 PC 上的终端侧聊天助手可以每秒处理 30 个 token，在智能手机上使用 Stable Diffusion 仅用不到一秒就能生成图像。此外，高通还推出了支持 Snapdragon Sound 骁龙畅听技术的全新音频平台，它可以利用 AI 实现高级降噪功能；以及 Snapdragon Seamless，它可以实现跨终端

45、制造商和操作系统（OS）的多终端无缝协作。骁龙峰会上还有众多合作伙伴高管参与，展示了未来一年消费市场的趋势，并强调了终端侧 AI 的重要性。图表21:终端侧 AI 无处不在 图表22:骁龙 X Elite 与第三代骁龙 8 移动平台 资料来源：高通中国，方正证券研究所 资料来源：高通中国，方正证券研究所 第三代骁龙 8 移动平台支持 100 亿参数 AI 模型，NPU 性能提高 98%。第三代骁龙8 移动平台在整个系统中注入了高性能人工智能，为消费者提供高端性能和非凡28.0%28.0%19.0%9.0%5.0%4.0%7.0%龙旗华勤闻泰天珑移动中诺通讯MobiWire其他华勤技术(6032

46、96)公司深度报告 18 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 体验，该平台开启了生成式人工智能的新时代，使用户能够生成独特的内容，帮助提高生产力，并实现其他突破性用例。具体来看，其领先的 AI 引擎是世界上第一个支持多达 100 亿个设备参数的生成 AI 模型的引擎，高通 Hexagon NPU 性能提高 98%，并提高 40%的每瓦特性能，实现持续的人工智能推理。高通技术的最新处理器将被全球 OEM 和智能手机品牌采用，包括华硕，荣耀，iQOO，魅族，蔚来，努比亚，一加，OPPO，realme，Redmi，RedMagic，索尼，vivo，小米和中兴通讯。图表23:第

47、三代骁龙 8 移动平台应用 图表24:第三代骁龙 8 移动平台性能概览 资料来源：高通官网，方正证券研究所 资料来源：高通官网，方正证券研究所 2.3 PC：库存去化基本结束，AI 加持提振需求 20232023Q Q4 4 全球个人电脑市场温和复全球个人电脑市场温和复苏，苏，实现同比小幅增长实现同比小幅增长。根据 Canalys 数据，2023Q4，PC 出货量同比增长 3%，结束了连续七个季度的同比下滑，总出货量增至 6530 万台，其中，笔记本电脑出货 5160 万台，比 2022 年增长 4%，台式机的出货量为 1370 万台，较上年略降 1%。2023 年全年，个人电脑出货量总数为

48、2.47亿台，较 2022 年下降 13%。目前市场增长蓄势待发，AI PC 将在接下来的电脑更新周期及之后提供额外动力。从具体厂商来说，2023Q4，联想出货量为 1610 万台位列第一，2023 年全年出货量达 5910 万台，惠普稳居第二，戴尔排名第三位，苹果全球出货量位居第四，宏碁位居第五。图表25:全球台式机和笔记本电脑出货量 资料来源：Canalys，方正证券研究所 华勤技术(603296)公司深度报告 19 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 全新英特尔酷睿全新英特尔酷睿 UltraUltra 处理器处理器支持支持 2 20000 亿参数亿参数 A AI

49、I 模型运行。模型运行。英特尔 2023 年 12月 14 日正式发布英特尔酷睿 Ultra Meteor Lake CPU。英特尔酷睿 Ultra 处理器采用 Chiplet 架构，使用全新制程工艺和 3D 封装技术，将 CPU、GPU 和 NPU 等不同的内核集成在一起，实现了内核的全面升级，增加了专门针对 AI 的 NPU 内核，AI 算力达 34TOPS，能够在终端设备上运行 200 亿参数 AI 模型。图表26:全新英特尔酷睿 Ultra 处理器正式发布 资料来源：芯智讯，方正证券研究所 具体来说，英特尔酷睿 Ultra Meteor Lake CPU 是一款高端的 Chiplet

50、架构芯片，它集成了多个不同制程工艺的小芯片，其中包括使用 EUV 技术的 Intel 4 制程工艺的计算核心，台积电 5nm 的图形核心，台积电 6nm 的系统核心和输入输出核心。Meteor Lake 的计算核心采用了 Redwood Cove P-Core 和 Crestmont E-Core 的混合设计，能够提供高性能和高效能的双重优势，H/P 系列和 U 系列 CPU 的核心数分别达 14 个、12 个。系统核心则引入了全新的 island E 核心和集成的 NPU，为 PC 提供了低功耗的 AI 加速和本地推理能力。此外，它还支持 WiFi-6E&WiFi-6E，8K 10bit H

51、DR 视频的编解码和AV1编码，支持HDMI 2.1和DP2.1，集成了内存控制器等功能。图表27:全新英特尔酷睿 Ultra 处理器参数 资料来源：芯智讯，方正证券研究所 第五代至强可扩展处理器性能大幅提高，为第五代至强可扩展处理器性能大幅提高，为 A AI I 加速而生。加速而生。英特尔至强可扩展处理器的第五代产品代号 Emerald Rapids，在各方面都实现了显著的进步，平均性华勤技术(603296)公司深度报告 20 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 能、能效、AI 推理性能都比上一代至强有了大幅度的提高，分别达 21%、36%、42%，并降低成本 77%

52、。图表28:第五代英特尔至强可扩展处理器正式发布 资料来源：芯智讯，方正证券研究所 具体来说，Emerald Rapids 在制程工艺、架构设计、封装接口等方面都沿用了上一代的 Intel 7、Raptor Cove P-Cove 和 LGA4677，但在内部布局和核心配置等方面都有所改进和增强：在内部布局方面，与第四代至强的 4 Tile Die 相比，第五代至强的 64 核顶级产品采用了 2 Tile Die 的设计（英特尔称之为 XCC），这样可以减少模块的数量，降低数据的传输，从而节省功耗；第五代至强的 64 核顶级产品的每个 Tile 都通过模块化裸片结合连接，位于两个核心和缓存阵列

53、之间，每个 Tile 包含 35 个核心（其中 3 个被禁用），以及 2 个内存控制器，支持最高 5600 MT/s 的 DDR5 DIMM、3 个 PCIe 控制器（共 6 个）、2 个 UPI（共 4 个）和 2 个加速器引擎（共 4 个）。图表29:第五代英特尔至强可扩展处理器性能 资料来源：芯智讯，方正证券研究所 骁龙骁龙 X EliteX Elite A AI I 实力强劲，为实力强劲，为 PCPC 大幅提高生产力。大幅提高生产力。2023 年 10 月 25 日高通发布骁龙 X Elite 平台，采用定制的集成高通 Oryon CPU，该移动计算 CPU 的性能高达竞品的两倍；达到

54、相同峰值性能时，功耗仅为竞品的三分之一，打破性能、便携和续航的笔记本不可能三角。骁龙 X Elite 专为 AI 打造，支持在终端侧运行超过 130 亿参数的生成式 AI 模型，AI 处理速度达到竞品的 4.5 倍，OEM 厂商预计将于 2024 年中推出搭载骁龙 X Elite 的 PC。根据 PConline 太平洋科技实华勤技术(603296)公司深度报告 21 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 测，骁龙 X Elite 工程机 UL Procyon AI 测试成绩超 1750 分，相较于 i7-13800H的 232 分和 Ryzen9 7940HS 的 17

55、2 分有 10 倍以上优势，为 Windows11 操作系统和其他应用的 AI 需求提供强大的算力支持，大幅提升 PC 生产力。图表30:骁龙 X Elite 性能 资料来源：高通中国，方正证券研究所 图表31:骁龙 X Elite 工程机跑分实测 资料来源：PConline 太平洋科技，方正证券研究所 A AI PCI PC 时代已至，预计时代已至，预计 20252025 年年 AI PCAI PC 出货量超过出货量超过 1 1 亿台亿台。Intel CEO 帕特基辛格表示 AI 行业目前已经从训练阶段过渡到部署阶段，AI 将成为 PC 行业的关键转折点，并给出 2025 年 AI PC 出

56、货量超过 1 亿台的目标。联想集团董事长兼 CEO杨元庆近日在公开演讲中定义了未来 AI PC 所具备的五大特质：1）专属的个人大模型；2）更强的算力；3）更大的存储；4）更顺畅的自然语言交互，甚至语音、手势互动；5）更可靠的安全和隐私保护。联想预计首款 AI PC 将于 24 年 9 月以后上市。华勤技术(603296)公司深度报告 22 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表32:英特尔 AI PC 加速计划 资料来源：英特尔中国，方正证券研究所 AIAI 电脑智能、高效、便捷，电脑智能、高效、便捷，2 27 7 年占比有望达到年占比有望达到 6 60%0%。根据

57、 Canalys 预测，兼容 AI的个人电脑将从 2025 年开始快速普及，预计至 2027 年约占所有个人电脑出货量的 60%,AI 有望提振消费者需求。AMD 在 2023 年推出了锐龙 7040 系列移动处理器，这是 X86 处理器领域首款搭载 AI 引擎的产品，实现了 CPU+GPU+AI 引擎的创新三合一设计。利用 AMD Ryzen AI，笔记本能够比以前更加智能、高效、便捷，让在线会议协作增强、智能 AI 助理解放双手、守护电脑数据安全、智能优化画面色彩和流畅度。我们认为，AI 电脑具备更强大的性能，有望提振消费者需求，且具备更高的价值量，相关厂商有望受益于 AI 电脑趋势。图表

58、33:全球兼容 AI 个人电脑普及曲线 资料来源：Canalys，方正证券研究所 华勤技术(603296)公司深度报告 23 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 全球笔记本电脑全球笔记本电脑 ODM/EMSODM/EMS 模式相对成熟，出货量较为稳定。模式相对成熟，出货量较为稳定。由于笔记本电脑行业技术发展与方案设计较为成熟，产业链分工明确、完整，更新迭代的幅度较小。根据 Counterpoint，2021 年约 91%的笔记本电脑是 ODM/EMS 厂商生产。5G 时代下，云端将承担更多的计算功能，终端 PC 将会更加轻便。5G 技术带来的低延迟和高网速，可以大幅促进

59、云服务的普及，未来的笔记本电脑将将朝着更加轻薄化、智能化的方向发展，ODM 厂商具有丰富经验，在产品设计方面更具优势，渗透率有望得到进一步提升。同时随着 AI PC 登上舞台，个人电脑开启新时代，在未来也有望提振笔记本电脑需求，为 ODM 厂商出货带来新的增长点。图表34:全球笔记本电脑 ODM/EMS 模式出货量与增长率 资料来源：Counterpoint，方正证券研究所 2.4 服务器：基础设施需求增长，ODM 开始布局服务器市场 全球数据中心资本开支长期仍呈增长趋势。全球数据中心资本开支长期仍呈增长趋势。根据 DellOro Group 最近报告，2022年全球数据中心资本支出同比增长

60、15%达到 2410 亿美金。由于超大规模云服务提供商已经经历了过去三年强劲的扩张周期，企业也增加了数字专项项目的 IT支出，随着周期的结束，云服务商寻求效率提升，以及企业在不确定的经济环境中更加谨慎地进行支出，2023 年全球数据中心资本支出增速或将回落至个位数。但长期来看，混合云将为超大规模和企业市场带来数据中心市场增长机会，新的数据中心架构也将驱动长期增长，DellOro Group 预计 2027 年，全球数据中心资本支出预计将达到 5000 亿美元,增长 15%，超过 20%的服务器部署可能会是加速类型，边缘计算预计将占数据中心基础设施总支出近 8%。-10%-5%0%5%10%15

61、%20%25%05002000212022E2023E2024E2025E出货量（百万台）YOY华勤技术(603296)公司深度报告 24 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表35:四大云资本开支（单位：亿美元）资料来源：Wind，方正证券研究所 服务器总体出货量短期略降，长期增长趋势不变。服务器总体出货量短期略降，长期增长趋势不变。数据中心作为承载各类数字技术应用的物理底座，其产业赋能价值正在逐步凸显。尽管由于主要的云服务提供商资本开支增速回落，下游需求疲软以及供应链持续调整库存，TrendForc

62、e 预计2023 年全球服务器出货量同比下降 5.94%至 1426 万台，但随着下游持续去库存，以及长期来看数据处理量的增长，数据中心的提升，我们认为服务器出货有望在2024 年恢复增长。图表36:全球服务器出货量（万台）资料来源：Wind，方正证券研究所 A AI I 服务器逆势扩张。服务器逆势扩张。自 2018 年自动驾驶、AIoT 与边缘运算等新兴应用驱动下，诸多大型云服务商开始大量投入 AI 相关的设备建设，TrendForce 估计 2023 年搭载加速芯片的 AI 服务器年出货量占整体服务器比重为 8%左右，随着 ChatBOT相关应用的进一步带动，Microsoft、Googl

63、e 等云端服务商都积极投入，预计 2023年 AI 服务器出货量同比增长将超过 38%。04008001,2001,6002000212022谷歌(ALPHABET)-A亚马逊(AMAZON)微软(MICROSOFT)苹果(APPLE)脸书(META PLATFORMS)华勤技术(603296)公司深度报告 25 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表37:2022-2026 年全球 AI 服务器出货量（千台）图表38:2022 年各厂商 AI 服务器采购份额占比 资料来源：TrendForce，方正证券研究所 资料来源：T

64、rendForce，方正证券研究所 ODMODM 厂商为企业代工通用服务器、交换机与厂商为企业代工通用服务器、交换机与 AIAI 服务器。服务器。品牌厂商主要与 ODM/EMS模式厂商合作进行研发生产，全球服务器 ODM/EMS 市场出货量占整体市场出货量的 95%左右。随着互联网公司逐步进入云计算市场，产生了更多定制化需求，互联网公司与 ODM 厂商直接进行合作，除了通用服务器外，还为云计算系统集成商提供定制服务器产品，并参与大型互联网公司的数据中心建设，ODM 市场出货量不断增长，拥有消费电子设计、研发经验及规模制造能力的 ODM 公司也开始布局服务器市场，随着通用服务器的回暖以及 AI

65、服务器加速建设，相关 ODM 厂商也将会迎来新的增长。2.5 AR/VR：苹果、Meta 相继发力，ODM 厂商助力 AR/VR 设备落地量产 应用场景应用场景单一带来单一带来 V VR R 销量瓶颈，苹果引领生态端改善有望提振销量瓶颈，苹果引领生态端改善有望提振 V VR R 销量。销量。我们看到 VR 设备出货量在 2020 年 9 月具备较高性价比优势的 Oculus Quest 2 发布后迎来了一波高潮，2021 全年出货量达到 1029 万台，同比增长 72%。2023 年全球VR 销量为 753 万台，较 2022 年下滑 24%，Meta、Pico 等头部品牌销量双双下滑：202

66、3 年 Meta 全年销量约为 534 万台，较 2022 年同比下滑 32%，Pico 全年销量为 26 万台，较 2022 年下滑 73%。基于游戏为核心应用场景的 VR 在 2022 年开始遇到了增长瓶颈，换机周期长，缺乏重点内容驱动硬件升级和消费者换新。我们认为苹果引领生态端改善有望提振 VR 销量，根据 Wellsenn XR 的预测数据，其对未来的增长前景十分看好，预计 27 年 VR 的出货量将突破 4200 万台。855523690%5%10%15%20%25%30%35%40%45%05001,0001,5002,0002,50020222023E202

67、4F2025F2026FAI服务器出货量（千台）yoy（RHS）19.0%17.0%16.0%14.0%6.0%2.3%1.5%1.5%22.0%微软谷歌Meta亚马逊字节跳动腾讯百度阿里巴巴其他华勤技术(603296)公司深度报告 26 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表39:全球 VR 头显季度出货量 图表40:全球 VR 头显年度出货量预测 资料来源：Wellsenn XR，方正证券研究所 资料来源：Wellsenn XR，方正证券研究所 消费端为消费端为 A AR R 带来增长动能，带来增长动能，2 27 7 年销量有望突破年销量有望突破 5 50000

68、万台。万台。AR 设备尚处技术早期阶段，产品定义和体验仍在探索，因此 23 全年出货量仅有 51 万台，但我们可以发现 23 年 AR 设备的季度出货量正在稳步提升，体现出消费者的接受度也在逐步改善。消费级 AR 是主要增长来源，增长主力来自于雷鸟、Rokid、Xreal、Viture、ARknovv 等品牌观影 AR 眼镜，以及影目、雷鸟、星纪魅族、李未可、奇点临近、Vuzix 等信息提示类眼镜。根据 Wellsenn XR 的预测数据，其对未来的增长前景十分看好，预计 27 年 AR 的出货量将突破 500 万台。图表41:全球 AR 头显季度出货量 图表42:全球 AR 头显年度出货量预

69、测 资料来源：Wellsenn XR，方正证券研究所 资料来源：Wellsenn XR，方正证券研究所 A Applepple VisionVision P Proro 开启新一轮革命性创新。开启新一轮革命性创新。虽然市场近两年的表现并不尽如人意，但国内外大厂仍在持续推出新品以提前布局，例如 Meta 在 2020 年 9 月推出Quest 2 之后，又分别在 2022 年 10 月、2023 年 6 月分别推出了 Quest Pro、Quest 3，其 Reality Labs 部门即使每年亏损百亿美元以上，Meta 仍在加大投入，表明了巨头对于 VR/AR 市场前景的坚定看好。再以苹果为例

70、，其在 23 年 6 月的 WWDC 全球开发者大会上，终于发布了业内期待已久的 MR 头显 Vision Pro，虽然价格高于预期，但其强劲的性能仍然让我们看到了其高价背后的产品支撑力和苹果布局多年的技术积淀。-100%-50%0%50%100%150%200%0500300350400450全球VR季度出货量（万台）yoyqoq-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,500全球VR年度出货量（万台）yoy-60%-40%-20%0%20%40%60%80%10

71、0%05101520全球AR季度出货量（万台）yoyqoq0%50%100%150%200%250%00500600全球AR年度出货量（万台）yoy华勤技术(603296)公司深度报告 27 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表43:苹果 Vision Pro 产品效果 图表44:苹果 Vision Pro 搭载 12 颗摄像头 资料来源：苹果官网，方正证券研究所 资料来源：苹果官网，方正证券研究所 MetaMeta Quest Quest 3 3 正式发布，性价比再次凸显。正式发布，性价比再次凸显。此外，在 23 年 9 月 28 日的 Co

72、nnect开发者大会上，Meta 发布了新一代 VR 头显 Quest 3，已于 10 月 10 日正式开始发售，其中 128/512GB 起售价分别为 500/650 美元。整体来看，虽然 Quest 3 515g的重量相比 Quest 2（503g）有小幅提升，但得益于 Pancake 光学方案的采用，以及配重设计和佩戴细节上的改进，佩戴体验上要明显好于前代产品。图表45:Meta Quest 2/3 外观对比 资料来源：智东西，方正证券研究所；注：左边是 Quest 2，右边是 Quest 3 ODMODM厂商助力厂商助力AR/VRAR/VR设备落地量产。设备落地量产。AR/VR设备在供

73、应链与生产体系上竞争激烈，ODM 厂商凭借自身在研发技术、制造成本和资源上的优势有助于助力 AR/VR 设备量产落地，成为制造新势力，完成 VR/AR 生态产品布局。目前市场上大部分 VR/AR产品都以 ODM/EMS 模式为主进行出货，Apple、Meta 等大厂商的产品均与 ODM 厂商密切合作，随着规模化生产和供应链状况的改善，也有望降低高端产品的单价，刺激销量上行。华勤技术(603296)公司深度报告 28 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 3 国际领先智能硬件 ODM 厂商，多领域布局优势凸显 3.1 平台化布局开拓多增长曲线 公司自 2005 年布局功能手

74、机 IDH 业务，此后不断拓展消费类电子产品线，目前已发展成为国际领先的多品类智能硬件 ODM 厂商。公司布局“2+N+3”产品线，致力于打造以智能手机为代表的个人数字终端硬件生态和以笔记本电脑为代表的办公场景下的数字生产力硬件生态，以双硬件生态为基础，努力拓展数据中心服务器业务、汽车电子业务和软件业务的三个新赛道。全球龙头企业全球龙头企业，智能手机，智能手机 O ODMDM 营收稳定营收稳定。自 2010 年公司将智能手机定位为战略重心，该业务一直为公司营收占比最大业务，2022 年占营收比重超 40%。2022 年，公司智能手机业务营收为 376.1 亿元，同比下降 0.2%。根据 Cou

75、nterpoint，2023年上半年，全球智能手机 ODM/IDH 厂商出货量份额中，公司以 30.5%的份额占比位列行业头部。图表46:智能手机业务营收情况（亿元）图表47:2023H1 全球智能手机 ODM/IDH 出货量份额 资料来源：Wind，方正证券研究所 资料来源：Counterpoint，方正证券研究所 笔电营收增速较快，笔电营收增速较快，A AI PCI PC 或提供硬件新增长或提供硬件新增长，市场份额提升可期，市场份额提升可期。公司从 2015年布局笔记本电脑市场，将已有的智能手机等产品轻薄化技术、窄边框设计等应用至该领域，2018 年至今，该业务营收实现高速增长，占比从不到

76、 5%提升至 25%以上。2022 年，公司笔电业务营收为 234.4 亿元，同比增长 14.2%，占比 25.3%。2023 年上半年营收为 119.7 亿元，同比增长 17.6%。根据 Digitimes 的数据显示，公司在 2023 年第二季度全球笔记本电脑 ODM 厂商出货量中进入前四位，是唯一打破中国台湾同行垄断并形成规模效应的公司。AI PC 方面，公司积极跟进上游芯片厂商新一代产品规划，且在笔电领域积累的散热、功耗优化等技术有助于进一步开拓 AI PC 业务。公司 23 年 Q2/Q3 连续两个季度单季 ODM 销量市场份额位居全球前四，公司市场份额相较于台湾友商还有较大的份额提

77、升空间。0%10%20%30%40%50%60%70%80%0500300350400200212022智能手机营收营收占比华勤技术(603296)公司深度报告 29 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表48:笔记本电脑业务营收情况（亿元）图表49:预测 AI PC 年复合增长率将达 50%资料来源：Wind，方正证券研究所 资料来源：Counterpoint，方正证券研究所 其他消费类电子产品稳中有增。其他消费类电子产品稳中有增。平板电脑方面，2022 年该业务营收 220.3 亿元，同比增长 27.6%，占比 20.5

78、%。根据 Counterpoint 的数据显示，2021 年全球平板电脑 ODM 厂商出货量份额中，公司位列全球 ODM 行业第一。AIoT 方面，公司于2017 年进入产品市场，设计生产了智能 POS 机、人脸识别新零售终端等新兴智能硬件产品，2022 年该业务营收 8.8 亿元；2023 年上半年该业务营收 7.1 亿元，同比增长 7.6%。智能穿戴方面，产品涉及智能手表、TWS 耳机等，2022 年该业务营收 29.8 亿元。图表50:平板电脑、AIOT、智能穿戴营收情况（亿元）资料来源：Wind，方正证券研究所 提供提供全栈式产品组合，全栈式产品组合，服务器业务高速扩张。服务器业务高速

79、扩张。公司从 2017 年开始战略布局服务器 ODM 市场。产品包括通用型服务器、定制型服务器，并积极参与大型互联网公司的数据中心建设，初步形成全面覆盖云端、边缘端和终端场景的系列化产品布局。服务器业务自 2020 年实现规模收入，2022 年度服务器主营业务收入超 26 亿元，相比去年同期增长 565.3%；2023 年上半年，公司该业务营业收入达到 21.3亿元，同比增长 47.8%，Q3 单季度营收 41.53 亿，同比增长 670%。0%5%10%15%20%25%30%0500200212022笔电营收营收占比0500

80、2002120222023H1平板电脑智能穿戴AIOT产品华勤技术(603296)公司深度报告 30 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表51:公司服务器业务营收情况（亿元）资料来源：Wind，方正证券研究所 开辟数据中心新赛道，长短期策略优化产品服务。开辟数据中心新赛道，长短期策略优化产品服务。2023 年 9 月，公司发布了华勤技术全新一代数据中心产品：太行系列：首发批量出货的模组型 AI 服务器 H9236，支持全高网卡方案，拥有同平台多款模组产品开发及调优经验；插卡型 AI 服务器 H8230、H7237，面向全行业市场 2.5 及 3

81、.5 存储配置，首批适配 L40S4 卡、8 卡产品方案。祁连系列：通用服务器 P6236、P6232、P6237、P7237，易于定制，满足平台化多代延续、模组及软件复用，产品开发、定制响应和产品交付快。未来服务器业务将持续价值升级，中短期根据兼容设计方案与客户策略做动态调整；中长期积极拥抱多平台多元化生态，深度参与各个客户的全价值链的板卡、模组、整机的研发设计、运营制造的产品和服务。-20%80%180%280%380%480%580%680%05002120222023H1服务器营收yoy华勤技术(603296)公司深度报告 31 敬 请 关

82、注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表52:公司新一代数据中心产品 资料来源：华勤官网，方正证券研究所 拓展汽车电子与拓展汽车电子与 M MR R 新业务。新业务。汽车电子方面，公司自 2018 年进入该领域，产品队列涵盖智能座舱、智能网联、智能车控和智能驾驶四大品类。2023 年三季度，公司座舱域控 8155 平台量产发货，已定点至多个主流主机厂。公司在智能硬件 ODM领域长期耕耘，在智能手机、笔电等产品的软硬件已有技术方面存在优势，形成平台化布局，又在国内外积累了丰富稳定的客户资源。我们认为，公司未来有望拓展 MR 代工业务，在已有平台化基础上进一步纵深拓展，享受行业红利。3

83、.2 拥有 ODMM 核心能力，规模效应显著 研发投入大幅提升，促进业务向研发投入大幅提升，促进业务向 O ODMDM 转型。转型。公司拥有上海、东莞、西安、南昌、无锡五大研发中心，研发团队人数超 1.2 万，2020-2022 年累计研发投入超过 100亿元。截至 2023 年 1 月 31 日，公司拥有已授权的专利近 2500 项，其中发明专利超过 900 项，计算机软件著作权超过 1300 项。2022 年公司研发费用 50.5 亿元，同比增长 40.6%，研发费用率首次超 5%；2018 年至今，公司研发费用率稳定在 5%左右。研发人员人数相比 2020 年增加 48.4%，研发人员人

84、均创收超 750 万元。基于全新一代Intel Xeon第四代可扩展处理器，支持最高规格350W CPU和32DIMM DDR5内存 有限空间内支持4张双宽GPU，并额外提供3张标准PCIe插卡，支持PCIe 5.0协议 Intel 至强可扩展第四代处理器平台，TDP 350W CPU-GPU支持直通及Switch方案，最大支持10张双宽GPU卡 CPU-Switch可选X16或X32 lane互联，实现高带宽通信 支持单双宽GPU卡H9236H8230H6237太行系列AI服务器 Intel 至强可扩展第四代处理器平台，TDP 350W CPU-Switch支持双互联模式 支持NVidia

85、H800模组、Intel Gaudi模组及其他OAM模组 前窗存储及I/O可灵活配置 基于全新一代Intel Xeon第四代可扩展处理器，支持最高规格350W CPU和32DIMM DDR5内存 支持3个标准PCIe插槽 或2个标准PCIe插槽+1个OCP插槽 最大支持4个双宽GPU或6个单宽GPU祁连系列通用服务器 基于全新一代Intel Xeon第四代可扩展处理器，支持最高规格350W CPU和32DIMM DDR5内存 最大支持12块3.5寸硬盘 最大支持14块2.5寸硬盘或E3.S硬盘，最大支持28个E1.S硬盘P6236P6237 最大支持16块3.5寸硬盘 最大支持28块2.5寸硬

86、盘或E3.S硬盘 支持最高规格225W CPU和16DIMM DDR5内存 支持10个标准PCIe插槽和1个OCP 3.0插槽P6232 基于Intel Whitley平台，X86架构，双Icelake处理器开发主板。CPU间3条UPI总线互联 支持最大32条3200MT/s DDR4 ECC内存，内存支持RDIMM和LRDIMM类型。多4096GB的内存容量P6220华勤技术(603296)公司深度报告 32 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表53:公司 1+5+5 全球布局 图表54:公司研发费用情况（亿元）资料来源：公司官网，方正证券研究所 资料来源：Win

87、d，方正证券研究所 多基地制造多基地制造模式模式推进产能稳步扩张。推进产能稳步扩张。在国内打造南昌和东莞两大制造中心，在印度、印度尼西亚、越南以股权投资的方式战略布局海外制造基地。2020-2022 年，智能手机业务产能维持最大占比，其余业务产能均有所扩张。2022 年公司智能手机、笔记本电脑、平板电脑与其他业务自有产能分别为 1.2 亿台、1130 万台、3400 万台和 2100 万台，产能利用率均超 85%。图表55:各业务自有产能情况（万台）图表56:各业务产能利用率情况。资料来源：公司公告，方正证券研究所 资料来源：公司公告，方正证券研究所 数字化赋能助力海量交付与高效运营。数字化赋

88、能助力海量交付与高效运营。公司建立了从客户需求分解到研发、采购、生产、运营再到最终交付进行端到端的全周期数字化管理，以智能化与可视化的形式精确的掌握公司各环节各部门的最新情况，提升数据一致性及质量，从而提高运营效率。公司自主开发的运营中台 IBP 系统为业务提供集成供应链计划和计划执行系统。通过 MRP 计算，实现计划下单、产能平衡再到生产制造一体化，快速高效响应客户需求且实现全流程可视化管理。0%1%2%3%4%5%6%00研发费用研发费用率0.00.20.40.60.81.01.21.4智能手机笔记本电脑平板电脑其他20202021202284%86%88%90%92

89、%94%202020212022智能手机笔记本电脑平板电脑其他华勤技术(603296)公司深度报告 33 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表57:公司 IBP 运营中台 资料来源：公司官网，方正证券研究所 3.3 客户资源优越，与优质客户共同成长 与消费类电子知名厂商强强联手。与消费类电子知名厂商强强联手。智能手机方面，公司目前已与三星、OPPO、小米、vivo、联想和索尼等多家国内外知名终端厂商建立了稳定的上下游合作关系；笔电方面，公司已与联想、宏碁、华硕和小米等国内外知名终端厂商建立良好合作关系；公司平板电脑目前已进入国际一线品牌供应链，包括三星、亚马逊、联想

90、等国内外知名终端厂商；服务器方面，公司成功导入顶尖中国互联网客户并形成 AI 服务器的批量发货供应；汽车电子方面，公司与国内汽车自主主机厂、新势力造车头部客户等达成 20 余项合作，并形成软硬件相结合的研发设计模式；公司 AIOT 对小米、亚马逊、联想、商米和 Nauto 等多家知名终端厂商实现销售。图表58:2023Q3 全球主要厂商智能手机出货量市场份额 图表59:2023Q3 全球 PC 前五大厂商出货量占比 资料来源：Counterpoint，方正证券研究所 资料来源：Counterpoint，方正证券研究所 前五大客户基本稳定。前五大客户基本稳定。2022 年，公司对前 5 大客户营

91、收共计 606.2 亿元，同比增长 5.6%，营收占比 65.4%。三星连续三年为公司第一大客户，且营收持续保持较高增长，2022 年营收 284.7 亿元，同比增长 32.4%，占比 30.7%；联想连续三年为第二大客户，营收在 2021 年大幅上升后趋于稳定，2022 年营收 157.9 亿元，20%16%14%9%8%6%25%21%16%10%7%21%其他华勤技术(603296)公司深度报告 34 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 同比增长 3.3%，占比 17%。公司前五大客户呈现两大特点：1）客户集中度高，主要系公司主营业务面向的下游全球智能硬件品牌厂商

92、市场集中度较高，与行业特性相符；2）客户总体稳定，但前五大客户结构稍有变化。公司与高质量客户形成长期稳定合作关系，并在业务发展中不断提高市场认可度、扩大客户范围。图表60:近三年前 5 大客户营收情况（亿元）图表61:2022 年前 5 大客户营收占比 资料来源：公司公告，方正证券研究所 资料来源：公司公告，方正证券研究所 新竞争者难以抢夺公司客户资源。新竞争者难以抢夺公司客户资源。智能硬件设备品牌商的竞争较为激烈，各品牌商对于市场占有率、消费者的体验满意度等指标非常重视，因此在选择 ODM 厂商时，一般只有产品口碑较好、具备长期生产经验及合作经历、规模较大、声誉较好的厂商才能通过严格的认证，

93、进入其供应商名录；而国际知名品牌厂商的认证体系更为复杂。智能手机、平板电脑等智能硬件品牌商通常会集中选择 1-2 家左右 ODM 厂商作为其主要供应商。我们认为，移动终端设备设计和生产服务商与品牌商的合作关系会随着合作时间的增长越发牢固，公司在市占率、生产经验、研发实力以及产品口碑等方面存在优势，受到国际知名厂商青睐，行业内新进企业很难取代公司已有地位。0500300202020212022三星联想华硕中邮通信小米OPPO华为宏碁47.0%26.0%9.8%8.9%8.3%三星联想华硕中邮通信小米华勤技术(603296)公司深度报告 35 敬 请 关 注 文 后 特 别

94、声 明 与 免 责 条 款 4 盈利预测与投资建议 4.1 盈利预测 基于以上分析，我们分业务对公司营收及毛利率做出如下预测：1.1.智能手机智能手机：23 年上半年手机整体需求承压，上游原材料降价比较快导致产品单价有所降低，我们预计 23 年公司智能手机业务将有所下滑，但 2023Q4 全球及国内智能手机出货量环比明显回暖，华为在国内市场强势复苏，预计 24 年将呈现温和复苏，长期看目前手机 ODM 渗透率仅 39%，未来仍有较大提升空间。预计智能手机 23-25 年营收在 282.1/296.2/311.0 亿元；毛利率有益于上游原材料价格下降，23 年为 12.1%，24/25 年毛利率

95、为 11.5%/11.5%。2.2.笔记本电脑笔记本电脑：英特尔产品（成都）有限公司为公司的股东之一，公司与英特尔之间建立了密切协作关系，英特尔此前发布 AI PC 加速计划，预计 25 年 AI PC出货量达 1 亿台，我们认为 AI PC 将提振消费者换机需求，为公司业务带来新增量。23Q3，笔记本电脑营收实现同比增长 17%,根据第三方数据统计，公司 23Q2/Q3连续两个季度单季 ODM 销量市场份额位居全球前四，公司市场份额相较于台湾友商 还 有较 大的 份额 提升 空 间。预计 笔记 本电 脑 业 务 23-25 年 营收 在241.2/313.5/355.9 亿元;我们预计后续公

96、司将持续拓展新客户、抢占更多市场份额，23-25 年毛利率为 7.4%/6.8%/6.6%。3 3.平板电脑：平板电脑：公司从 2013 年开始涉足平板电脑 ODM 业务，公司在平板电脑领域不断提升运营效率及智能制造能力，目前已进入国际一线品牌供应链。23 年来由于平板电脑行业整体需求疲软导致公司业绩下滑，我们预计 24 年-25 年仍将受累于行业整体下行。预计平板电脑业务23-25 年营收在 165.2/157.0/149.1 亿元；公司平板电脑毛利率 23-25 年稳定在 10%。4 4.智能穿戴：智能穿戴：公司凭借在智能手机及平板电脑业务发展中积累的软硬件研发能力、制造能力、供应链整合能

97、力、质量管控能力等为智能穿戴业务赋能，已进入智能手表、TWS 耳机、智能手环等智能穿戴 ODM 市场，并进入三星、vivo 等知名品牌厂商的供应链。根据 Counterpoint 数据，2021 年智能手表的 ODM/EMS 出货量为 9,344 万台，ODM/EMS 模式渗透率为 76%，预计 2025 年智能手表的 ODM/EMS 出货量将提升至 1.7 亿台，ODM/EMS 模式的渗透率将逐步提高至 80%。预计智能穿戴业务 23-25 年营收在 29.5/38.4/46.1 亿元；随着出货量提升，规模效应体现加上经济回暖，公司 23-25 年毛利率为 22.0%/22.0%/22.0%

98、。5 5.A.AI Io oT T：公司 2017 年开始进入 AIoT 产品市场，成功设计生产了智能 POS 机、智能音箱、人脸识别新零售终端等新兴智能硬件产品，并对多家知名终端厂商实现销售，智能家居领域已经有多款产品在海外客户上市，形成音频产品、家居控制产品、IPcam 等产品的规模化的研发和制造，有望持续增长。预计 AIoT 业务 23-25 年营收在 9.2/11.1/13.3 亿元；随着出货量提升，规模效应体现加上经济回暖，公司 23-25 年毛利率为 16.0%/17.0%/18.0%。6 6.服务器服务器（包括交换机等）（包括交换机等）：服务器业务 2023 年上半年营业收入同比

99、增长 48%，三季度持续突破，营收达 41.53 亿元，yoy+670%。公司研发能力和质量稳定性在过去 2-3 年得到了国内头部云厂商客户的高度认可，形成了通用服务器、人工智能服务器、数通交换机产品、存储服务器全栈式产品组合。23Q3 公司实现头部互华勤技术(603296)公司深度报告 36 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 联网客户 400G 主流交换机中标，成功突破交换机大客户，且通过推出自主规划的人工智能服务器和交换机来服务渠道客户覆盖行业客户，逐步构建覆盖各类行业客户的能力。预计未来几年公司数据业务通过全栈式的产品组合会带来持续高速增长,AI 服务器高价值量

100、、高增长将为公司带来量价齐升机遇。预计服务器业务 23-25 年营收在 93.5/163.6/212.6 亿元；我们认为公司在拓展新客户、生产新产品初期毛利会有一定影响，后续为份额考虑也可能会做出一定的让利，我们预计公司 23-25 年毛利率为 7.5%/6.5%/6.5%。图表62:公司收入拆分 资料来源：Wind，方正证券研究所 单位：百万元单位：百万元2021A2022A2023E2024E2025E营业收入营业收入83,758.5292,645.7085,100.00100,998.92111,826.48yoy10.6%-8.1%18.7%10.7%营业成本营业成本77,269.12

101、83,524.3976,210.2991,259.57101,239.66yoy8.1%-8.8%19.7%10.9%综合毛利率综合毛利率7.7%9.8%10.4%9.6%9.5%yoy2.1%0.6%-0.8%-0.2%归母净利归母净利1,892.842,563.682,682.693,082.413,546.68净利率净利率2.3%2.8%3.2%3.1%3.2%yoy-13.6%35.4%4.6%14.9%15.1%非经常性损益非经常性损益850.03695.22330.97330.97330.97扣非归母净利扣非归母净利1,042.811,868.452,351.732,751.443

102、,215.72分产品分产品智能手机智能手机37,678.2137,606.9328,205.2029,615.4631,096.23yoy22.7%-0.2%-25.0%5.0%5.0%占比45.0%40.6%33.1%29.3%27.8%毛利率7.4%10.4%12.1%11.5%11.5%yoy-3.9%3.0%1.8%-0.6%0.0%笔记本电脑笔记本电脑20,523.5623,442.4124,115.4931,350.1435,585.57yoy22.7%-0.2%2.9%25.0%13.5%占比24.5%25.3%28.3%31.0%31.8%毛利率5.2%6.6%7.4%6.8%

103、6.6%yoy-0.4%1.5%0.8%-0.6%-0.2%平板电脑平板电脑17,254.6722,028.1216,521.0915,695.0314,910.28yoy68.3%27.7%-25.0%-5.0%-5.0%占比20.6%23.8%19.4%15.5%13.3%毛利率6.5%9.6%10.0%10.0%10.0%yoy-1.1%3.2%0.4%0.0%0.0%智能穿戴智能穿戴3,281.792,981.782,951.963,837.554,605.06yoy22.4%-9.1%-1.0%30.0%20.0%占比3.9%3.2%3.5%3.8%4.1%毛利率18.2%20.8%

104、22.0%22.0%22.0%yoy2.0%2.7%1.2%0.0%0.0%AIoT产品AIoT产品1,164.69880.60924.631,109.561,331.47yoy29.5%-24.4%5.0%20.0%20.0%占比1.4%1.0%1.1%1.1%1.2%毛利率18.3%15.9%16.0%17.0%18.0%yoy3.0%-2.4%0.2%1.0%1.0%服务器服务器401.352,670.319,346.0716,355.6221,262.31yoy-18.4%565.3%250.0%75.0%30.0%占比0.5%2.9%11.0%16.2%19.0%毛利率6.5%9.6

105、%7.5%6.5%6.5%yoy-1.1%3.2%-2.1%-1.0%0.0%其他其他3,454.263,035.563,035.563,035.563,035.56yoy117.8%-12.1%0.0%0.0%0.0%占比4.1%3.3%3.6%3.0%2.7%毛利率20.1%17.7%17.7%17.7%17.7%yoy-2.4%0.0%0.0%0.0%华勤技术(603296)公司深度报告 37 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 4.2 投资建议 综上所述，我们看好公司作为头部企业所具备的供应链管理与规模效应、技术实力、客户资源以及平台化布局的抗风险能力，23Q3

106、 消费电子回暖趋势明显，24 年将实现温和复苏，手机进入存量竞争时代 ODM 占比有望持续提升，与此同时，公司 PC 业务市占率有望向台湾友商靠齐，服务器业务将乘 AI 服务器高价值量&高景气度东风，迎来快速发展。我们预计公司在 2023/2024/2025 年分别实现营业收入 851.0/1010.0/1118.3 亿元，同比增长-8.1%/18.7%/10.7%，实现归母净利润 26.2/31.4/36.2 亿元，同比增长 2.26%/19.71%/15.25%，当前股价对应2023/2024/2025 年 PE 分别为 22/18/16X。我们选取立讯精密、歌尔股份、蓝思科技等代工公司作

107、为可比公司，与公司主营业务较为重合。我们计算出2023/2024/2025年可比公司平均PE分别为27/18/14X，公司当前股价较强的估值吸引力，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。图表63:可比公司估值分析 资料来源：Wind，方正证券研究所；注：总市值选取 2024/3/5 收盘价，可比公司归母净利及 PE 选取 Wind 一致预测 5 风险提示 1 1）手机、手机、P PC C 回暖不及预期回暖不及预期：我们预计 24 年将迎来温和复苏，但若宏观经济不景气，持续低迷可能会导致手机/PC 回暖不及预期。2 2）A AI PCI PC 落地速度不及预期落地速度不及预期：目前若 AI PC 落地

108、速度不及预期，可能影响消费者的换机需求。3 3）服务器竞争加剧服务器竞争加剧：公司目前服务器增速较快，但若后续竞争加剧将可能导致行业环境恶化。2023E2024E2025E2023E2024E2025E002475.SZ立讯精密2,021.4111.0143.8178.818.214.111.3002241.SZ歌尔股份595.314.023.032.242.625.918.5300433.SZ蓝思科技627.430.740.749.020.415.412.81,081.351.969.286.727.118.414.2603296.SH华勤技术564.526.231.436.221.518.

109、015.6PE平均值平均值代码代码证券简称证券简称总市值（亿元人民币）总市值（亿元人民币）归母净利（亿元人民币）归母净利（亿元人民币）华勤技术(603296)公司深度报告 38 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 附录:公司财务预测表 单位：百万元(人民币)资产负债表资产负债表 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 利润表利润表 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 流动资产流动资产 3105931059 4139941399 4751847518 5225252252

110、营业总收入营业总收入 9264692646 8510085100 9 6 货币资金 7851 14584 17071 20277 营业成本 83524 76210 91260 101240 应收票据 52 48 62 65 税金及附加 213 163 204 232 应收账款 14305 17370 19453 20541 销售费用 207 174 204 235 其它应收款 502 437 545 594 管理费用 1965 1663 1974 2186 预付账款 224 375 501 442 研发费用 5047 4425 4545 4697 存

111、货 6211 6714 7994 8427 财务费用-328-1-61-78 其他 1913 1872 1892 1906 资产减值损失-85-58 0 0 非流动资产非流动资产 1276212762 1556415564 1756217562 1906219062 公允价值变动收益 331 0 0 0 长期投资 1233 1530 1801 2035 投资收益-132 58-12-32 固定资产 5352 6927 7698 8446 营业利润营业利润 28042804 29072907 34663466 39863986 无形资产 1176 1568 1879 2122 营业外收入 5 8

112、 6 6 其他 5001 5540 6185 6459 营业外支出 9 7 6 7 资产总计资产总计 4382143821 5696356963 6508065080 7131471314 利润总额利润总额 28002800 29082908 34673467 39863986 流动负债流动负债 2717827178 3195831958 3702437024 3971039710 所得税 308 319 381 438 短期借款 2398 2842 3731 4459 净利润净利润 2493 2588 3086 3548 应付账款 15604 17993 20943 22017 少数股东损益

113、-71-33-52-69 其他 9176 11123 12350 13235 归属母公司净利润归属母公司净利润 25642564 26222622 31383138 36173617 非流动负债非流动负债 42324232 41284128 41284128 41284128 EBITDA 3186 3832 4788 5515 长期借款 3386 3386 3386 3386 EPS（元）3.93 3.61 4.32 4.98 其他 846 741 741 741 负债合计负债合计 3141031410 3608536085 4115241152 4383743837 主要财务比率主要财务比

114、率 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 少数股东权益 28-5-57-126 成长能力成长能力(同比增长率同比增长率%)股本 652 724 724 724 营业总收入 10.61-8.14 18.68 10.72 资本公积 4929 10691 10691 10691 营业利润 37.20 3.67 19.25 15.00 留存收益 6651 9448 12586 16203 归属母公司净利润 35.44 2.26 19.71 15.25 归属母公司股东权益 12383 20882 23986 27603 获利能力获利能力(%)%)负债和股

115、东权益负债和股东权益 4382143821 5696356963 6508065080 7131471314 毛利率 9.85 10.45 9.64 9.47 净利率 2.69 3.04 3.06 3.17 现金流量表现金流量表 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E ROE 20.70 12.55 13.08 13.10 经营活动现金流经营活动现金流 25672567 35483548 51165116 57185718 ROIC 10.96 9.15 9.41 9.53 净利润 2493 2588 3086 3548 偿债能力偿债能力 折旧摊

116、销 886 925 1383 1607 资产负债率(%)71.68 63.35 63.23 61.47 财务费用 167 78 84 93 净负债比率(%)-12.81-34.37-36.59-40.77 投资损失 131-58 12 32 流动比率 1.14 1.30 1.28 1.32 营运资金变动-915-37 545 430 速动比率 0.87 1.04 1.02 1.06 其他-194 53 6 9 营运能力营运能力 投资活动现金流投资活动现金流-31943194 -36113611 -33993399 -31473147 总资产周转率 2.08 1.69 1.66 1.64 资本支

117、出-2332-3430-3116-2881 应收账款周转率 5.67 5.37 5.49 5.59 长期投资-1024-296-271-234 应付账款周转率 4.62 4.54 4.69 4.71 其他 162 115-12-32 每股指标每股指标(元元)筹资活动现金流筹资活动现金流 12591259 66216621 770770 635635 每股收益 3.93 3.61 4.32 4.98 短期借款 851 444 889 728 每股经营现金 3.94 4.89 7.05 7.88 长期借款 2311 0 0 0 每股净资产 19.00 28.77 33.05 38.03 普通股增加

118、 0 72 0 0 估值比率估值比率 资本公积增加 132 5761 0 0 P/E 0.00 21.53 17.99 15.61 其他-2034 343-119-93 P/B 0.00 2.70 2.35 2.04 现金净增加额现金净增加额 607607 67326732 24872487 32063206 EV/EBITDA-0.50 12.86 9.96 8.19 数据来源：wind 方正证券研究所 华勤技术(603296)公司深度报告 39 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，保证报告所采用的

119、数据和信息均来自公开合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测、数量化方法、或行业比较分析所得出的结论，但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此声明。免责声明免责声明 本研究报告由方正证券制作及在中国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。根据证券期货投资者适当性管理办法，本报告内容仅供我公司适当性评级为 C3 及以上等级的投资者使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。若您并非前述等级的投资者，为保证服务质量、控制风险，请

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121、说明：评级说明：类别类别 评级评级 说明说明 公司评级 强烈推荐 分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有20%以上的涨幅。推荐 分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有10%以上的涨幅。中性 分析师预测未来12个月内相对同期基准指数在-10%和10%之间波动。减持 分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有10%以上的跌幅。行业评级 推荐 分析师预测未来12个月内行业表现强于同期基准指数。中性 分析师预测未来12个月内行业表现与同期基准指数持平。减持 分析师预测未来12个月内行业表现弱于同期基准指数。基准指数说明 A股市场以沪深300 指数为基准；香港市场以恒生指数为基准，美股市场以标普500指数为基准。方正证券研究所联系方式：方正证券研究所联系方式：北京：西城区展览馆路 48 号新联写字楼 6 层 上海：静安区延平路71号延平大厦2楼 深圳：福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层 广州：天河区兴盛路12号楼隽峰苑2期3层方正证券 长沙：天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层 E-mail：