1、申 港 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 申 港 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 证券研究报告 行 业 行 业 研 究 研 究 行 业 深 度 研 究 行 业 深 度 研 究 2019 年周期与新兴板块齐飞年周期与新兴板块齐飞 机械设备 投投资摘要资摘要： 一、机械设备行业一、机械设备行业 2019 年年/2020 年一季度市场表现总览年一季度市场表现总览 （1）2019 年年财务分析财务分析：我们以重点跟踪的 11 个子行业 56 家上市公司作为 统计样本。2019 年行业实现营业收入 6,366.76 亿元，同比增长 15.70%；实 现归母净

2、利润 506 亿元，同比增长 56.44%。归母净利润增速居前子行业为油 服设备（+471%） 、工程机械（+83.55%） 、半导体设备（+57.52%） 。行业销 售毛利率 25.55%、销售净利率 8.51%、期间费用率 15.47%。行业应收账款、 存货、在建工程、预收款项、商誉期末余额分别较 2018 年年末增长 6.91%、 14.31%、8.37%、12.7%、20.74%。行业经营性净现金流 652.64 亿元，同比 增长 33.48%。 （2）2020 年一季度财务分析年一季度财务分析：2020 年一季度行业实现营业收入 1,205.09 亿 元，同比下降 9.86%；实现归

3、母净利润 78.46 亿元，同比下降 32.78%。随着 国内疫情的逐步控制， 二季度预计将环比明显改善。 行业销售毛利率 24.30%、 销售净利率 6.80%、期间费用率 15.90%。行业应收账款、存货、在建工程期 末余额分别较 2019 年年末增长 8.70%、9.25%、9.17%。行业经营性净现金 流-138.39 亿元，上年同期为-39.77 亿元。 （3）估值讨论估值讨论：2020 年年初至今，机械设备行业下跌 2.20%，位列 28 个申 万一级子行业第 13 位，PE（TTM）为 25.04 倍。截止至 2020 年 4 月底，机 械行业 PE（TTM）前三子行业为半导体设

4、备、自动化设备、锂电设备，其值 分别为 270 倍、62 倍、48 倍；PE（TTM）较小子行业分别为煤炭机械、工程 机械、轨交设备，其值分别为 11 倍、17 倍、18 倍。 （4）重要子行业投资策略重要子行业投资策略： 工程机械工程机械：2020 年 4 月以来，包括挖掘机、泵车、装载机等产品在内迎来 一轮涨价潮。此轮涨价的驱动因素主要来自： （a）3 月以来重大建设项目陆 续复工， 设备采购需求端旺盛；（b） 海外疫情导致零部件进口存在不确定性， 或增加采购成本； （c）市场竞争激烈使此前主机设备售价有所下降，此次涨 价有助于改善部分主机厂/经销商的盈利能力。另一方面，截止至 2020

5、年一 季度，我国地方政府专项债已突破 10,829 亿元，已完成中央提前下达额度 的 83.9%。2020 年全年专项债不得用于土储、棚改领域，每省专项债用于 资本金的比例提升至 25%。建议关注中联重科（000157.SZ） 、三一重工 （600031.SH） 、恒立液压（601100.SH） 、浙江鼎力（603338.SH） 。 光伏设备光伏设备：IRENA 预计至 2030 年光伏累计装机容量将达到 2,840GW，为 2018 年的 5.9 倍。 作为现阶段最具性价比的电池技术， 预计 2020 年市场新 增 PERC 产线超过 40GW，设备公司有望充分受益。建议关注捷佳伟创 （30

6、0724.SZ） 、迈为股份（300751.SZ） 、晶盛机电（300316.SZ） 。 炼化设备炼化设备/油服设备油服设备： “炼化一体化”为行业转型方向，竞争主体的多元化促 使更多产能扩张。2020 年为“十三五”收官年，预计石油和化学工业“十 四五”发展规划将于年内前后完成编制。我国炼油产能已相对过剩，高端 化工产品却仍面临供给不足的尴尬， “炼化一体化”为缓解该矛盾的重要途 径之一。建议关注纽威股份（603699.SH） 、中密控股（300470.SZ） 。另一 方面，近期国际油价波动剧烈，我们认为疫情导致的全球原油需求下滑为暂 时性现象，中长期看，国内加强能源安全保障战略不会改变，建

7、议关注杰瑞 股份（002353.SZ） 。 评级评级 中性中性（维持维持） 2020 年 05 月 06 日 夏纾雨 分析师 SAC 执业证书编号：S02 行业基本资料行业基本资料 股票家数 363 行业平均市盈率 35.83 市场平均市盈率 18.21 行业行业表现表现走势图走势图 资料来源：申港证券研究所 相关报告相关报告 1、 机械设备行业研究周报：机械设备行业 2020Q1 基金持仓分析2020-04-28 2、 机械设备行业研究周报：全球油公司 2020 年资本开支修正统计2020-04-13 3、 机械设备行业研究周报：地方政府专项债

8、新 进展及特征讨论2020-04-07 -6% 0% 6% 12% 18% --012020-04 机械设备沪深300 机械设备行业深度研究 2 / 42 证券研究报告 锂电设备锂电设备：2020 年 4 月，财政部等四部委联合发布关于完善新能源汽车 推广应用财政补贴政策的通知 。新能源汽车推广应用财政补贴政策实施期 限延长至 2022 年底，2020 年2022 年补贴标准分别在上一年基础上退坡 10%、20%、30%。 通知的落地有助于缓解新能源汽车产业链运营压力， 助力行业中长期健康发展。建议关注先导智能（300450.SZ） 、诺力股份

9、（603611.SH） 。 半导体设备半导体设备：国家大基金二期注册成立于 2019 年 10 月 22 日，注册资本为 2,041.5 亿元， 资金规模相较于一期有所提升。 国家大基金一期投资分布中， 占比最大为制造类， 约占总投资的 67%， 相较而言， 装备材料投资占比仅为 约 6%。基于媒体报道，预计大基金二期投向将有以下特点： （a）大基金二 期将会涉及集成电路下游终端应用企业； （b） 重点投资领域预计将更倾向于 设备与材料供应商。看好我国半导体设备供应商长期成长空间。建议关注华 峰测控（688200.SH） 、长川科技（300604.SZ） 。 二、机械设备行业基于子行业比较的财

10、务分析（二、机械设备行业基于子行业比较的财务分析（2019 年全年）年全年） （1）利润表利润表：2019 年全年营业收入同比增速居前子行业分别为光伏设备、油 服设备、工程机械；增速靠后子行业分别为自动化设备、注塑机、煤炭机械。 2019 年全年归母净利润同比增速居前子行业分别为油服设备、工程机械、半 导体设备；增速靠后子行业分别为自动化设备、锂电设备、注塑机。2019 年 全年销售毛利率同比变动居前子行业分别为工程机械、 油服设备、 半导体设备； 变动靠后子行业分别为光伏设备、楼宇设备、自动化设备。2019 年全年销售 净利率同比变动居前子行业分别为油服设备、工程机械、轨交设备；变动靠后 子

11、行业分别为光伏设备、自动化设备、锂电设备。 （2） 资产负债表资产负债表： 锂电设备、 光伏设备应收账款增速居前， 分别达到 60.67%、 38.75%，主要由于专用设备验收周期相对较长。存货增速居前子行业分别为 油服设备、光伏设备、半导体设备。在建工程增幅居前子行业分别为半导体设 备、炼化设备、油服设备。预收款项增速居前子行业为轨交设备、光伏设备、 油服设备。 （3）现金流量表现金流量表：经营活动产生的现金流量净额居前行业分别为工程机械、 轨交设备、煤炭机械；靠后行业分别为半导体设备、自动化设备、油服设备。 风险提示风险提示：制造业景气度下滑；原材料价格大幅上涨；汇率波动风险。 rQqPn

12、NsOnQrPoMrQvNpOnO7NcM7NtRpPtRrRkPqQrMfQnNqP9PmMxOvPoPuMxNpNpQ 机械设备行业深度研究 3 / 42 证券研究报告 内容目录内容目录 1. 机械设备行业机械设备行业 2019 年全年年全年/2020 年一季度市场表现总览年一季度市场表现总览 . 6 1.1 样本说明与统计方法 . 6 1.2 机械设备行业 2019/2020Q1 财务分析 . 6 1.3 机械设备行业估值讨论 . 9 1.4 机械设备行业重点子行业投资策略 . 10 1.5 机械设备行业推荐标的估值表 . 12 2. 机械设备行业基于子行业比较的财务分析机械设备行业基于

13、子行业比较的财务分析 . 13 3. 机械设备行业重要子行业财务分析机械设备行业重要子行业财务分析 . 17 3.1 工程机械行业 . 17 3.1.1 工程机械：行业高频数据 . 17 3.1.2 工程机械：利润表 . 18 3.1.3 工程机械：资产负债表与现金流量表 . 20 3.2 光伏设备行业 . 22 3.2.1 光伏设备：行业高频数据 . 22 3.2.2 光伏设备：利润表 . 23 3.2.3 光伏设备：资产负债表与现金流量表 . 25 3.3 锂电设备行业 . 27 3.3.1 锂电设备：行业高频数据 . 27 3.3.2 锂电设备：利润表 . 28 3.3.3 锂电设备：资

14、产负债表与现金流量表 . 30 3.4 半导体设备行业 . 32 3.4.1 半导体设备：行业高频数据 . 32 3.4.2 半导体设备：利润表 . 32 3.4.3 半导体设备：资产负债表与现金流量表 . 34 3.5 炼化设备行业 . 36 3.5.1 炼化设备：行业高频数据 . 36 3.5.2 炼化设备：利润表 . 36 3.5.3 炼化设备：资产负债表与现金流量表 . 38 4. 风险提示风险提示 . 40 图表目录图表目录 图图 1： 2019 年全年重点跟踪子行业营业收入同比增速（年全年重点跟踪子行业营业收入同比增速（%） . 8 图图 2： 2019 年全年重点跟踪子行业归属于

15、母公司所有年全年重点跟踪子行业归属于母公司所有者的净利润同比增速（者的净利润同比增速（%） . 8 图图 3： 2020 年一季度重点跟踪子行业营业收入同比增速（年一季度重点跟踪子行业营业收入同比增速（%） . 8 图图 4： 2020 年一季度重点跟踪子行业归属于母公司所有者的净利润同比增速（年一季度重点跟踪子行业归属于母公司所有者的净利润同比增速（%） . 9 图图 5： 申万一级子行业年涨跌幅（申万一级子行业年涨跌幅（%） （截止至） （截止至 2019 年年 4 月月 30 日）日） . 9 图图 6： 申万机械设备申万机械设备 PE（TTM） （截止至） （截止至 2020 年年 4

16、 月月 30 日）日） . 10 图图 7： 申万机械设备子行业申万机械设备子行业 PE . 10 图图 8： 申万机械设备子行业申万机械设备子行业 PE（剔除极大值半导体设备）（剔除极大值半导体设备） . 10 图图 9： 机械设备重要子行业机械设备重要子行业 2019 年全年经营活动产生的现金流量净额（亿元）年全年经营活动产生的现金流量净额（亿元） . 16 图图 10： 我国挖掘机械销量我国挖掘机械销量 . 17 图图 11： 我国汽车起重机销量我国汽车起重机销量 . 17 机械设备行业深度研究 4 / 42 证券研究报告 图图 12： 工程机械单季度销售毛利率工程机械单季度销售毛利率

17、. 19 图图 13： 工程机械单季度销售净利率工程机械单季度销售净利率 . 19 图图 14： 工程机械单季度期间费用率工程机械单季度期间费用率 . 19 图图 15： 工程机械单季度销售费用率工程机械单季度销售费用率 . 19 图图 16： 工程机械单季度管理（含研发）费用率工程机械单季度管理（含研发）费用率 . 20 图图 17： 工程机械单工程机械单季度财务费用率季度财务费用率 . 20 图图 18： 工程机械应收账款期末余额（亿元）工程机械应收账款期末余额（亿元） . 20 图图 19： 工程机械存货期末余额（亿元）工程机械存货期末余额（亿元） . 20 图图 20： 工程机械在建工

18、程期末余额（亿元）工程机械在建工程期末余额（亿元） . 21 图图 21： 工程机械预收款项期末余额（亿元）工程机械预收款项期末余额（亿元） . 21 图图 22： 工程机械历年经工程机械历年经营活动产生的现金流量净额（万元）营活动产生的现金流量净额（万元） . 21 图图 23： 我国历年光伏新增装机容量我国历年光伏新增装机容量 . 22 图图 24： 光伏行业综合价格指数光伏行业综合价格指数 . 22 图图 25： 光伏设备单季度销售毛利率光伏设备单季度销售毛利率 . 24 图图 26： 光伏设备单季度销售净利率光伏设备单季度销售净利率 . 24 图图 27： 光伏设备单季度期间费用光伏设

19、备单季度期间费用率率 . 24 图图 28： 光伏设备单季度销售费用率光伏设备单季度销售费用率 . 24 图图 29： 光伏设备单季度管理（含研发）费用率光伏设备单季度管理（含研发）费用率 . 25 图图 30： 光伏设备单季度财务费用率光伏设备单季度财务费用率 . 25 图图 31： 光伏设备应收账款期末余额（亿元）光伏设备应收账款期末余额（亿元） . 25 图图 32： 光伏设备存货期光伏设备存货期末余额（亿元）末余额（亿元） . 25 图图 33： 光伏设备在建工程期末余额（亿元）光伏设备在建工程期末余额（亿元） . 26 图图 34： 光伏设备预收款项期末余额（亿元）光伏设备预收款项期

20、末余额（亿元） . 26 图图 35： 光伏设备历年上半年经营活动产生的现金流量净额（万元）光伏设备历年上半年经营活动产生的现金流量净额（万元） . 26 图图 36： 我国新能源汽车产量我国新能源汽车产量 . 27 图图 37： 我国历年动力电池装机容量我国历年动力电池装机容量 . 27 图图 38： 锂电设备单季度销售毛利率锂电设备单季度销售毛利率 . 29 图图 39： 锂电设备单季度销售净利率锂电设备单季度销售净利率 . 29 图图 40： 锂电设备单季度期间费用率锂电设备单季度期间费用率 . 29 图图 41： 锂电设备单季度销售费用率锂电设备单季度销售费用率 . 29 图图 42： 锂电设备单季度管理（含锂电设备单季度管理（含研发）费用率研发）费用率 . 30 图图 43： 锂电设备单季度财务费用率锂电设备单季度财务费用率 .