1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 航天军工航天军工 掘金国际市场，军贸出口快速发展掘金国际市场，军贸出口快速发展 华泰研究华泰研究 航天军工航天军工 增持增持 (维持维持)研究员 李聪李聪 SAC No.S0570521020001 SFC No.BRW518 +(86)10 6321 1166 研究员 朱雨时朱雨时 SAC No.S0570521120001 +(86)10 6321 1166 研究员 田莫充田莫充 SAC No.S0570523050004 +(86)21 2897 2228 行业行业走势图走势图 资料来源：Wind，华泰研究

2、重点推荐重点推荐 股票名称股票名称 股票代码股票代码 目标价目标价 (当地币种当地币种)投资评级投资评级 航天彩虹 002389 CH 26.23 买入 航天南湖 688552 CH 30.40 买入 资料来源：华泰研究预测 2024 年 3 月 13 日中国内地 专题研究专题研究 全球军费开支持续增长，国际军贸活跃度提升明显全球军费开支持续增长，国际军贸活跃度提升明显 近年来国际局势多变，多国出于国防安全考量加大了国防投入，全球军费开支提升明显。军贸作为军队获取先进武器装备、补齐装备短板、表达国际立场的重要手段，2021 年以来活跃度也持续提升。根据 SIPRI 统计，2020-2021年全

3、球军贸指数均低于 2011-2019 年平均水平（287.45 亿 TIV），其中，2020年创下近 10 年以来的新低，国际间军贸活动受限明显；2022 年全球军贸指数同比增长 19.37%，近年各国国防意识提升，军贸需求不断增长，全球军贸市场进入快速发展期，从地区看，美、亚（含大洋洲）、欧三洲军费开支占比高，也是军贸市场活跃地区，军贸顺差国及相关微观企业有望在军贸市场活跃的背景下持续受益。全球军贸市场全球军贸市场需求分散、供给集中，区域冲突有望改变供给格局需求分散、供给集中，区域冲突有望改变供给格局 全球军贸市场格局呈现“需求分散、供给集中”的特点。根据 SIPRI 统计，2018-202

4、2 年累计十大军贸进口国占军贸需求总量的 55%，印度、沙特阿拉伯和卡塔尔位列前三名；军贸供给集中度高，2018-2022 年累计的排名前五的军贸出口国占军贸供给总量的 76%，美国军贸出口量全球领先，出口量占比超全球四成。但近年来因俄乌、巴以等部分地区的军事冲突影响，俄罗斯以及北约成员国在武器装备供给上出现了明显的区域侧重，从而压缩在以往部分地区的供给，根据 SIPRI 数据，新兴武器出口国在近年全球军贸市场的表现亮眼，全球军贸格局或出现明显调整。飞机和导弹交易量大，雷达与反导系统近期成为热销品种飞机和导弹交易量大，雷达与反导系统近期成为热销品种 根据 SIPRI 数据，飞机和导弹是国际军贸

5、市场交易量前二的品种，主要是因为总装产品单体 TIV 较大，尤其是航空航天装备，研制成本与相关核心技术要求较高，供应国家的数量有限，供需关系不平衡；而导弹作为消耗类产品，需要维持一定库存水平。近年来实际作战需求带动火炮和导弹交易量增长，根据 SIPRI 数据，2022 年进出口增速最快的装备为火炮，其次为防空系统，由于无人机、导弹等空中威胁呈多样化，防空系统 TIV 规模达到 13.9 亿美元，同比增长 98%；同时雷达作为核心探测手段和防空反导系统的重要组成，TIV 规模达到 13.7 亿美元，同比增长 46%，增速第四。我国军贸出口进入新时期，自主可控装备出口机遇大我国军贸出口进入新时期，

6、自主可控装备出口机遇大 目前我国已进入“自研装备为主”的军贸净顺差阶段。近年来，中国国产军工产品以高性价比获得全球军贸市场的认可，亚洲、非洲多数国家为重要受让国。其中飞机、舰船、装甲车和导弹为主要出口产品，这得益于我国自主研发的总装产品性能优良，价格实惠，是很多国家提高国防实力的主要军购对象。歼-10CE 型战斗机、彩虹-4A 无人机、VT-4 主战坦克等总装产品已经成为国际军贸市场的畅销产品，高性能低价格的国产武器装备是中国在军贸领域不断发展的核心竞争力。军贸出口经济效益高，我国无人军贸出口经济效益高，我国无人机和雷达军贸出口机遇大机和雷达军贸出口机遇大 军贸相较于国内列装产品毛利率更高，企

7、业获得的利润更高。目前看无人机和雷达产品是我国军贸出口机遇较大的两类主战装备，目前在国际军贸市场成熟出口并具有一定品牌效应。其中无人机领域重点关注航天彩虹；雷达领域重点关注航天南湖。风险提示：军贸市场发展不及预期；武器装备出口政策变化导致销售变化；国际客户需求和付款不及预期。(37)(27)(17)(6)4Mar-23Jul-23Nov-23Mar-24(%)航天军工沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。2 航天军工航天军工 正文目录正文目录 全球安全问题凸显，军贸市场持续发展全球安全问题凸显，军贸市场持续发展.5 全球安全问题趋于泛化，近年来军贸市场变化多样

8、全球安全问题趋于泛化，近年来军贸市场变化多样.8 全球军贸市场呈现需求分散、供给集中特点.8 飞机和导弹交易量大，雷达与反导产品近期成为热销品种.8 美国：军贸牵引军工行业发展，军贸出口龙头地位稳固.11 俄罗斯：俄乌冲突爆发，军贸出口压缩保证国防内需.15 印度：全球最大军火采购国，军购为增强国防主要途径.16 自主可控叠加国际局势变化，我国军贸出口机遇大自主可控叠加国际局势变化，我国军贸出口机遇大.18 我国已进入“自研装备为主”的军贸发展阶段.18 我国武器装备产品力强，国产装备得到国际市场认可.20 国际局势变化创造军贸机遇，新市场和新客户有望持续拓展.23 当前局势下军贸机遇明显，无

9、人机与反导系统出口机会大当前局势下军贸机遇明显，无人机与反导系统出口机会大.24 军贸赛道利润端表现亮眼，盈利能力强于国内列装.24 无人机：现代战场应用渗透率快速提升.24 防空反导雷达：制空权争夺斗争加剧，威胁多元化提升防空预警雷达需求.28 无人机与防空反导企业军贸出口机遇较大无人机与防空反导企业军贸出口机遇较大.30 航天彩虹：军用无人机内需外贸双驱动，实战表现推动业绩释放.30 中无人机：翼龙系列产品备受关注，军贸市场需求广阔.33 航天电子：“飞鸿”系列无人机，全尺寸+多谱系产品优势明显.34 航天南湖：外贸雷达发展向好，在手订单饱满.35 风险提示.37 图表目录图表目录 图表

10、1：2001-2022 年全球军费开支.5 图表 2：各国提升军费开支应对全球安全环境变化.5 图表 3：2022 年全球各地区军费开支所占比重.6 图表 4：2022 年主要军费支出国的全球军费占比.6 图表 5：2001-2022 年全球军费开支及全球武器进出口 TIV.6 图表 6：2018-2022 年全球十大军贸出口国统计.8 图表 7：2018-2022 年全球十大军贸进口国统计.8 图表 8：2018-2022 年 11 种主战武器装备在全球军贸进出口产品占比及核心装备发展趋势.9 图表 9：2022 年全球各国现役飞机数量排名.9 图表 10：全球防空系统出口金额.10 图表

11、11：全球探测设备出口金额.10 图表 12：2018-2022 年军贸市场各类装备交易量统计.10 图表 13：影响军贸出口的因素.11 0XgYjWqYhUcZnOaQaO8OsQrRpNtPlOrRmPiNpOrN9PpOrRwMnPoPwMnOwO 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。3 航天军工航天军工 图表 14：2018-2022 年美国军贸出口主要受让国占比情况.12 图表 15：2018-2022 年美国军贸进口主要供应国占比情况.12 图表 16：2018-2022 年美国军贸出口产品占比.12 图表 17：2018-2022 年美国军贸进口产品占比

12、.12 图表 18：美国军贸出口核心产品：F-35A 战斗机.12 图表 19：美国军贸出口核心产品：F-35B 战斗机.12 图表 20：美国近年来政府对外军售情况.13 图表 21：美军近年来军贸直接商业销售情况.13 图表 22：2022 年美国出口装备变化情况.13 图表 23：截至到 2023 年 12 月 27 日美国对乌克兰军援项目.14 图表 24：近年俄国出口装备变化情况.15 图表 25：2018-2022 年俄罗斯军贸出口主要受让国占比情况.15 图表 26：2018-2022 年俄罗斯军贸进口主要供应国占比情况.15 图表 27：2018-2022 年俄罗斯军贸出口产品

13、占比.16 图表 28：2018-2022 年俄罗斯军贸进口产品占比.16 图表 29：2018-2022 年印度军贸进口主要供应国占比情况.16 图表 30：2018-2022 年印度军贸进口产品占比.16 图表 31：印度国产武器装备代表：加尔各答驱逐舰.17 图表 32：印度国产武器装备代表：LCA 光辉战机.17 图表 33：中国军贸发展的三个阶段.18 图表 34：2000-2022 年中国军贸进出口三个阶段.19 图表 35：2018-2022 年中国军贸进口主要供应国占比情况.19 图表 36：2018-2022 年中国军贸进口产品占比.19 图表 37：2018-2022 年中

14、国军贸出口主要受让国占比情况.20 图表 38：2018-2022 年中国军贸出口产品占比.20 图表 39：2022 年全球百强军企的中国军企名单.20 图表 40：中国军贸项目流程.21 图表 41：中国现行军贸流程.21 图表 42：2018-2022 年中国军贸出口主要产品类别和相应代表装备.22 图表 43：北方工业集团解决方案介绍.23 图表 44：北方工业集团产品体系介绍.23 图表 45：中国军贸市场表现和军工行业发展相互促进.23 图表 46：军贸赛道与国内传统军品赛道的区别.24 图表 47：全球无人机市场代表产品：MQ-9A“Reaper”.24 图表 48：全球无人机市

15、场代表产品：TB-2 无人机.24 图表 49：1963-2019 年全球无人机交易量及订单数.25 图表 50：1992-2019 全球无人机系统军贸市场占比（订单）.25 图表 51：19922019 年全球无人机进口方空间分布.25 图表 52：2010-2020 全球无人机系统军贸市场占比（订单）.26 图表 53：2010-2020 我国无人机出口份额占比.26 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。4 航天军工航天军工 图表 54：我国主要无人机和美国主要无人机出口情况对比.26 图表 55：促进我国无人机市场发展的相关政策文件及主要内容.27 图表 56：全

16、球无人机市场主要产品的产品参数.27 图表 57：我国无人机代表产品：彩虹-4.27 图表 58：我国无人机代表产品：翼龙-2.27 图表 59：全球重要的弹道导弹.28 图表 60：美国反导预警雷达体系.28 图表 61：全球（军用）雷达市场规模.29 图表 62：航天彩虹股权结构图（截至 2023.8.30）.30 图表 63：彩虹系列无人机产品状态.31 图表 64：彩虹-4 察打一体无人机.31 图表 65：AR-1B 导弹.32 图表 66：AR-2 导弹.32 图表 67：典型无人机空地导弹对比.32 图表 68：航天彩虹无人机在研产品性能指标与技术特点.32 图表 69：中无人机

17、主要产品.33 图表 70：航天电子股权结构.34 图表 71：飞鸿系列无人机.35 图表 72：飞腾系列精确制导炸弹.35 图表 73：公司发展历程.36 图表 74：公司防空预警雷达产品介绍.36 图表 75：重点推荐公司一览表.37 图表 76：重点推荐公司最新观点.37 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。5 航天军工航天军工 全球安全问题凸显，军贸市场持续发展全球安全问题凸显，军贸市场持续发展 军贸是反映大国博弈的风向标，是反应国际安全局势的晴雨表。军贸虽然是一种由微观主体发动的商业活动，但除经济效益需要考量外，往往还涉及到国际政治立场等更加深远的层面，是一种

18、体现国家意志、服务国家核心和重大利益的活动。近年来全球军费开支总额保持增长，俄乌冲突促进国防投入进一步增加。近年来全球军费开支总额保持增长，俄乌冲突促进国防投入进一步增加。自二十一世纪以来全球军费开支整体呈现上涨态势，2001-2022 年复合年均增长率（CAGR）达到 2.87%。近年来国际安全局势紧张多变，2014 年以来全球军费开支总额已连续 8 年实现增长；俄乌冲突使各国更深刻的意识到了安全问题的重要性，2022 年以来美国及其盟国为首的多个国家已经公开提高国防开支。在国际形势日益紧张的局面下，2023 年全球军费支出或将迎来新的峰值。各国军费加码以应对全球局势的不确定性，国防安全建设

19、将持续加强，各国军费加码以应对全球局势的不确定性，国防安全建设将持续加强，国际武器装备贸易量也持续提升。图表图表1：2001-2022 年全球军费开支年全球军费开支 资料来源：SIPRI，华泰研究 图表图表2：各国提升军费开支应对全球安全环境变化各国提升军费开支应对全球安全环境变化 国家国家/地区地区 时间时间 具体内容具体内容 德国 2022 年 2 月 增加国防开支，包括批准 1000 亿欧元的专项资金，国防开支占国防开支占 GDP 的比重由的比重由 1.5%提高到提高到 2%以上以上 波兰 2022 年 3 月 通过国土防御法，国防开支占国防开支占 GDP 的比重由的比重由 2.4%提高

20、到提高到 3%法国 2022 年 7 月 2023 年计划增加 440 亿欧元国防预算，国防预算同比增长国防预算同比增长 7.4%英国 2022 年 9 月 到 2030 年国防支出增加一倍，达到 1000 亿英镑，国防开支占国防开支占 GDP 的比重由的比重由 2.1%提高到提高到 3%澳大利亚 2022 年 10 月 军费计划增加 8%，2026 年实现军费占年实现军费占 GDP 的比重提高到的比重提高到 2%以上以上 俄罗斯 2022 年 11 月 2023 年国防开支增加到年国防开支增加到 4.9 万亿卢布，同比增长万亿卢布，同比增长 43%美国 2022 年 12 月 通过国防授权法

21、案，国防开支授权额度达到国防开支授权额度达到 8580 亿美元，同比增长亿美元，同比增长 10%日本 2022 年 12 月 通过防卫力整备计划，2023-2027 财年防卫开支提高到财年防卫开支提高到 43 万亿日元万亿日元，较上一周期增加，较上一周期增加 56%北约 2022 年 12 月 宣布明年将大幅增加总体预算，军事方面提升到军事方面提升到 19.6 亿欧元，增幅为亿欧元，增幅为 26%美国 2023 年 12 月 通过国防权法案，国防开支授权额度达到国防开支授权额度达到 8860 亿美元，同比增长亿美元，同比增长 3.26%日本 2023 年 12 月 2024 财年防卫预算为 5

22、59 亿美元，比去年增长 16.5%，创历史新高 德国 2023 年 12 月 2024 财年国防预算增长 3.4%，达 565 亿美元 法国 2023 年 12 月 2024 财年国防预算为 497 亿美元，比去年增长 7.5%以色列 2023 年 12 月 2024 财年国防预算约 310 亿美元，比去年增加 82 亿美元 韩国 2023 年 12 月 发布了2024 至 2028 年国防中期计划，计划未来 5 年投入约 2700 亿美元用于军费开支 资料来源：参考消息网，华泰研究 05003002000420052006200720082009

23、20000022（百亿美元）全球军费开支 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。6 航天军工航天军工 美、亚美、亚（含大洋洲）（含大洋洲）、欧三洲军费开支占比高，也是军贸市场活跃地区。、欧三洲军费开支占比高，也是军贸市场活跃地区。从地区来看，军费开支主要集中在美洲（40.84%）、亚洲及大洋洲（27.31%）和欧洲（21.86%）。美洲地区中，美国占据绝大部分份额，占全球军费的 40.19%；中国为全球第二大军费开支国，占比达到 13.38%。俄罗斯（3.96%）、印度（3.73%）、

24、沙特阿拉伯（3.44%）分别位列 3-5 名，6-10 名的国家均为美国盟国。由于俄乌冲突的影响，2022 年乌克兰军费支出达到新高，全球占比达到 2.02%。图表图表3：2022 年全球各地区军费开支所占比重年全球各地区军费开支所占比重 图表图表4：2022 年主要军费支出国的全球军费占比年主要军费支出国的全球军费占比 资料来源：SIPRI，华泰研究 资料来源：SIPRI，华泰研究 全球军费的变动趋势与全球军贸市场的指标一定程度上能够反映国际形势动态，存在一定全球军费的变动趋势与全球军贸市场的指标一定程度上能够反映国际形势动态，存在一定的相关性，并且具有一定的波动性。的相关性，并且具有一定的

25、波动性。近年来飞机、无人机、舰船和导弹等核心武器装备在现代化、信息化、智能化战争中需求旺盛，交易量在国际军贸市场中的所占比重进一步提高。为统一不同时期、不同种类以及不同使用年限的武器装备的价值，斯德哥尔摩和平研究所（SIPRI）设置了 TIV（Trend-Indicator Value）作为计量指标，来衡量全球军贸市场武器装备的价值量。根据 SIPRI 发布的最新数据，近年来全球军贸指标总体增幅较大，2020-2022年全球军贸指数分别为 240.00 亿 TIV、267.92 亿 TIV 和 319.83 亿 TIV。2020-2021 年全球军贸指数均低于 2011-2019 年平均水平（

26、287.45 亿 TIV），其中，2020 年创下近 10 年以来的新低，国际间军贸活动受限明显；2022 年全球军贸指数同比增长 19.37%，近年各国近年各国国防意识提升，国防意识提升，军贸需求不断军贸需求不断增长增长，全球军贸市场进入快速，全球军贸市场进入快速发展发展期。期。图表图表5：2001-2022 年全球军费开支及全球武器进出口年全球军费开支及全球武器进出口 TIV 资料来源：SIPRI，华泰研究 美洲40.84%亚洲&大洋洲27.31%欧洲21.86%中东8.25%非洲1.74%美国40.19%中国13.38%俄罗斯3.96%印度3.73%沙特阿拉伯3.44%英国3.14%德国

27、2.56%法国2.46%韩国2.13%日本2.11%其他22.90%05003003500500200042005200620072008200920000022(亿TIV)(百亿美元)全球军费开支（左轴）全球武器进出口TIV（右轴）军费与军贸整体趋势一致，震荡上升疫情+国际安全形势双重影响 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。7 航天军工航天军工 武器装备建设是军费的主要使用方向之一，缺少成熟国防工业的国家主要通过外

28、采装备来武器装备建设是军费的主要使用方向之一，缺少成熟国防工业的国家主要通过外采装备来满足国防需求。满足国防需求。因此多数国家增加的军费很大一部分主要应用于武器装备进口，对于具有成熟国防工业体系的国家或地区来说，其在军贸市场上的表现为长期顺差，对于缺乏成熟国防工业体系的国家则呈现出长期逆差，并且短期内难以逆转，因此军贸顺差国及相关微因此军贸顺差国及相关微观企业有望在军贸市场活跃的背景下持续受益。观企业有望在军贸市场活跃的背景下持续受益。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。8 航天军工航天军工 全球安全问题趋于泛化，全球安全问题趋于泛化，近年来近年来军贸市场变化多样军贸市

29、场变化多样 全球军贸市场呈现需求分散、供给集中特点全球军贸市场呈现需求分散、供给集中特点 全球军贸市场格局呈现“需求分散、供给集中”的特点。全球军贸市场格局呈现“需求分散、供给集中”的特点。根据 SIPRI 统计，2018-2022 年累计的十大军贸进口国占军贸需求总量的 55%，印度、沙特阿拉伯和卡塔尔位列前三名；军贸供给集中度高，2018-2022 年累计的排名前五的军贸出口国占军贸供给总量的 76%。长期以来，美国牢牢占据世界军贸第一把交椅，军贸成为推行对外政策的主要抓手之一，采购美国装备也是北约成员国和其他亲美地区国防支出的主要方向之一。美国军贸出口量全球领先，出口量占比超全球四成。美

30、国军贸出口量全球领先，出口量占比超全球四成。根据 SIPRI 统计，出口方面，美国2018-2022 年军贸出口价值在全球军贸市场占比高达 40.16%，远超其他军贸出口大国；2022 年受俄乌冲突影响，俄罗斯生产的武器装备优先供给内需，军贸出口指标近两年呈现下滑态势；进口方面印度军贸进口指标出现较大幅度下滑，但全球份额仍居第一。亚太地亚太地区区成为近年来最大的军贸进口市场。随着俄乌冲突爆发，国际军贸市场交易量上升势头明显，原有武器供给大国因优先内需或军援等原因使得实际国际交易规模受到影响，而新兴新兴武器出口国在近年全球军贸市场的表现亮眼，全球军贸格局或出现武器出口国在近年全球军贸市场的表现亮

31、眼，全球军贸格局或出现明显明显调整。调整。图表图表6：2018-2022 年全球十大军贸出口国统计年全球十大军贸出口国统计 出口国出口国 武器出口全球武器出口全球 TIV 份额占比份额占比 2018-2022 年军贸出口主要受让国及相应比重年军贸出口主要受让国及相应比重 2013-2017 2018-2022 受让国受让国 1 受让国受让国 2 受让国受让国 3 美国 33.39%40.16%沙特阿拉伯（18.63%）澳大利亚（8.44%）韩国（6.53%）俄罗斯 22.21%16.20%印度（31.12%）中国（23.20%）埃及（9.28%）法国 7.08%10.75%印度（29.77%）

32、卡塔尔（17.73%）埃及（7.96%）中国 6.34%5.17%巴基斯坦（54.39%）孟加拉国（12.24%）塞尔维亚（4.48%）德国 6.06%4.16%埃及（17.58%）韩国（16.74%）美国（6.07%）意大利 2.49%3.81%卡塔尔（24.24%）埃及（22.66%）土耳其（11.94%）英国 4.66%3.17%美国（20.42%）卡塔尔（15.79%）沙特阿拉伯（7.65%）西班牙 2.53%2.55%澳大利亚（35.32%）沙特阿拉伯（18.59%）比利时（12.41%）韩国 1.29%2.36%菲律宾（15.76%）印度（13.31%）泰国（13.28%）以色列

33、2.59%2.33%印度（37.13%）阿塞拜疆（9.12%）菲律宾（8.53%）资料来源：SIPRI，华泰研究 图表图表7：2018-2022 年全球十大军贸进口国统计年全球十大军贸进口国统计 出口国出口国 武器进口全球武器进口全球 TIV 份额占比份额占比 2018-2022 年军贸年军贸进进口主要口主要来源来源国及相应比重国及相应比重 2013-2017 2018-2022 来源国来源国 1 来源来源国国 2 来源来源国国 3 印度 11.88%11.18%俄罗斯（45.08%）法国（28.64%）美国（11.11%）沙特阿拉伯 9.98%9.60%美国（77.95%）法国（6.45%）

34、西班牙（4.95%）卡塔尔 1.48%6.43%美国（41.68%）法国（28.99%）意大利（14.38%）澳大利亚 3.61%4.66%美国（72.66%）西班牙（19.33%）瑞士（3.03%）中国 4.16%4.55%俄罗斯（82.52%）法国（8.06%）乌克兰（5.59%）埃及 4.49%4.48%俄罗斯（33.58%）意大利（19.30%）法国（19.12%）韩国 2.19%3.70%美国（70.83%）德国（18.81%）法国（7.86%）巴基斯坦 3.05%3.66%中国（76.88%）瑞典（5.07%）俄罗斯（3.62%）日本 1.24%3.54%美国（97.26%）英国（

35、1.92%）瑞典（0.31%）美国 1.98%2.73%英国（23.67%）挪威（13.13%）法国（10.93%）资料来源：SIPRI，华泰研究 飞机和导弹飞机和导弹交易量大交易量大，雷达与反导产品近期成为热销，雷达与反导产品近期成为热销品种品种 全球军贸市场中飞机和导弹占比位居前二。全球军贸市场中飞机和导弹占比位居前二。SIPRI 统计了 11 种主战武器装备在全球军贸市场的进出口情况，包括飞机、导弹、舰船、装甲车、发动机、防空装备、传感器、火炮、海军武装、卫星以及其他。2018-2022 年，飞机占比最大（年，飞机占比最大（47.53%），导弹、舰船与装甲），导弹、舰船与装甲车全球军贸转

36、让指标排名靠前。车全球军贸转让指标排名靠前。这主要是因为总装产品单体 TIV 较大，尤其是航空航天装备，研制成本与相关核心技术要求较高，供应国家的数量有限，导致供需关系不平衡，售价昂贵；而导弹作为消耗类产品，除日常训练和作战消耗外，还需要维持一定的库存水平，因此采购较频繁。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。9 航天军工航天军工 图表图表8：2018-2022 年年 11 种主战武器装备在全球军贸进出口产品种主战武器装备在全球军贸进出口产品占比及核心装备发展趋势占比及核心装备发展趋势 资料来源：SIPRI，华泰研究 图表图表9：2022 年全球各国现役飞机数量排名年全球

37、各国现役飞机数量排名 资料来源：World Air Forces 2023，华泰研究 13,300 4,182 3,284 2,200 1,602 1,451 1,413 1,069 1,065 1,004 02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,000美国俄罗斯中国印度韩国日本巴基斯坦埃及土耳其法国（架）世界各国现役飞机数量排名 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。10 航天军工航天军工 实际作战实际作战需求带动火炮和导弹需求带动火炮和导弹交易量提升明显交易量提升明显，装备对抗带动雷达和防空装备建设加快。，装备对抗带动雷达和防空装备建设

38、加快。现在战争重视空中打击，防空预警雷达重要性持续提升。现代战争攻击手段不再局限于地面攻击，战斗机、战斗直升机、无人机、无人飞行载具（UAV)、各类导弹等成为现代战争中的主要攻击手段。俄乌冲突展示出了空中力量在战场中的效果，也从侧面证明了防空反导体系在国防建设中的重要性，因此从 2022 年以来雷达和防空系统的军贸规模持续提升。根据 SIPRI 数据，2022 年进出口增速最快的装备为火炮，其次为防空反导系统，由于无人机、导弹等空中威胁呈多样化，防空系统 TIV 规模达到 13.9 亿美元，同比增长 98%；同时雷达（Sensors）作为核心探测手段和防空反导系统的重要组成，TIV 规模达到

39、13.7 亿美元，同比增长 46%，增速第四。图表图表10：全球防空系统出口金额全球防空系统出口金额 图表图表11：全球探测全球探测设备出口金额设备出口金额 资料来源：SIPRI，华泰研究 资料来源：SIPRI，华泰研究 图表图表12：2018-2022 年军贸市场各类装备交易量统计年军贸市场各类装备交易量统计 单位：百万单位：百万 TIV 2018 2019 2020 2021 2022 2022 增速增速 飞机 11907 14031 11412 13480 14851 10.17%防空导弹系统 1662 988 566 704 1394 98.01%装甲车 3026 2807 2564

40、2651 3299 24.44%火炮 352 383 444 295 650 120.34%发动机 1736 1944 1678 1646 1490-9.48%导弹 4223 3663 2971 2806 4565 62.69%海军武器 233 155 153 180 257 42.78%其他 124 445 311 249 232-6.83%卫星 50 50 50 10 10 0.00%传感设备 1068 1124 785 940 1372 45.96%舰船 3425 2017 3067 3831 3863 0.84%资料来源：SIPRI，华泰研究 军贸出口情况受到多重因素的影响，主要分为外

41、界因素和自身因素两大方向。军贸出口情况受到多重因素的影响，主要分为外界因素和自身因素两大方向。各国军贸情况与国内外政治环境、经济形势以及相关的公约法规紧密相关，国内军工行业也因经费水平、企业管理、产品性能、专利产权和售后保障间接影响本国在国际军贸市场上的表现。近期军贸指标的变动在一定程度上能够反映出各国在当前全球局势下的军贸特点以及本国军工行业的发展趋势。-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%02004006008001,0001,2001,4001,6001,800200212022(百万TIV)Air defence systemsyoy

42、-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%02004006008001,0001,2001,4001,600200212022(百万TIV)Sensorsyoy 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。11 航天军工航天军工 图表图表13：影响军贸出口的因素影响军贸出口的因素 资料来源：军贸出口影响因素的层次分析模型初步构建（杜青山，2021），华泰研究 我们选取了美国、俄罗斯和印度作为代表国家，结合众多影响因素对其近五年军贸进出口我们选取了美国、俄罗斯和印度作为代表国家，结合众多影响因素对其近五年军贸进出口数据来反映在当前国际

43、形势下军贸进出口大国的特点。数据来反映在当前国际形势下军贸进出口大国的特点。从 SIPRI 披露的近五年各国军贸数据来看，美国以军贸牵引军工发展，军贸出口指标处于全球领先地位；俄罗斯以军贸推进科技研发，在军工领域落实全球化战略，全方位开展产品与技术出口；印度依赖军贸进口以满足国家战略和国防需求，并力求尽早实现高端防务装备和武器系统生产的实质性自立。美国：军贸牵引军工行业发展，军贸出口龙头地位稳固美国：军贸牵引军工行业发展，军贸出口龙头地位稳固 美国长期以“军贸牵引军工发展”为行业发展宗旨，通过增强国际军贸美国长期以“军贸牵引军工发展”为行业发展宗旨，通过增强国际军贸竞争力为国防工业竞争力为国防

44、工业提供持续强劲的保障。提供持续强劲的保障。军工贸易在美国对外贸易中处于重要的战略地位，产品出口需要同时满足国家战略和外交需求，优先出口给盟国或战略合作国，增加军贸出口的同时往往附带相应政治条件，例如要求部分受让国顺应自身价值观和相应立场，总体看两国之间的关系决定了产品出口与后续保障情况。在军费开支水平高居不下和军贸出口稳居世界第一的叠加影响下，美国有雄厚的资金持续投入国防科研领域，特别是军贸利润率水平较高，能够有效巩固出口单位的资金实力，形成正向反馈，为巩固技术领先地位提供强力保障。美国军火出口超美国军火出口超 100 个地区个地区或国家，出口份额占全球比重超或国家，出口份额占全球比重超 4

45、0%。根据 SIPRI 数据，2018-2022 年美国军贸出口达到 554.97 亿 TIV，较前一个五年周期军贸出口 486.14 亿 TIV增长 14.12%；美国军贸出口占全球军贸市场份额由 2013-2017 年的 33.39%提升至2018-2022 年的 40.16%。美国军贸出口对象较为分散，2013-2022 年美国产品出口遍及超过 100 个国家或地区，其中沙特阿拉伯、日本、澳大利亚、卡塔尔和韩国为主要受让国。2022 年，美国主要向科威特、沙特阿拉伯、卡塔尔和日本出口战斗机和防空系统等先进武器装备，共收到 376 架战斗机和直升机订单，其中加拿大订购 88 架 F-35A

46、 战斗机。影响军贸出口的因素影响军贸出口的因素外界环境因素外界环境因素企业内部因素企业内部因素政治环境经济情况公约及法规科研经费产品性能售后保障管理风险知识产权国家战略安全政治局势政治制度政治干预经济形势财政收入组成外币汇率国际公约法律法规一级因素一级因素二级因素二级因素三级因素三级因素 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。12 航天军工航天军工 图表图表14：2018-2022 年美国军贸出口主要受让国占比情况年美国军贸出口主要受让国占比情况 图表图表15：2018-2022 年美国军贸进口主要供应国占比情况年美国军贸进口主要供应国占比情况 资料来源：SIPRI，华泰

47、研究 资料来源：SIPRI，华泰研究 美国军贸进口方向相对集中，份额占比较小。美国军贸进口方向相对集中，份额占比较小。美国 2018-2022 年军贸进口达到 37.76 亿 TIV，较 2013-2017 年的 28.83 亿 TIV 增长 30.97%；美国军贸进口占全球军贸市场份额由2013-2017 年的 1.98%提升至 2018-2022 年的 2.73%，市场份额占比相对稳定。美国军贸进口相对集中，英国、荷兰、法国、德国和意大利的占比总和达到 65%。美国航空装备占出口份额大头，优势明显难以撼动。美国航空装备占出口份额大头，优势明显难以撼动。从产品种类来看，近五年内美国军贸出口中

48、飞机为核心产品，其次为导弹和装甲车。2018-2022 年飞机占美国军贸出口比重约为 64%，仅 2022 年一年，美国军贸出口受让国国家数量接近 60 个，出口的核心产品为洛克希德 马丁（LMT.N）生产的 F-35A 和 F-35B 两款战机，其中 F-35A 采用传统跑道起降，F-35B适用于短距离起飞或垂直起降；导弹出口比重约为16%，装甲车约为10%。2018-2022年美国军贸进口方面，飞机为主要进口产品（39.96%），其他种类产品占比相对均匀。图表图表16：2018-2022 年美国军贸出口产品占比年美国军贸出口产品占比 图表图表17：2018-2022 年美国军贸进口产品占比

49、年美国军贸进口产品占比 资料来源：SIPRI，华泰研究 资料来源：SIPRI，华泰研究 图表图表18：美国军贸出口核心产品：美国军贸出口核心产品：F-35A 战斗机战斗机 图表图表19：美国军贸出口核心产品：美国军贸出口核心产品：F-35B 战斗机战斗机 资料来源：洛克希德马丁官网，华泰研究 资料来源：洛克希德马丁官网，华泰研究 沙特阿拉伯沙特阿拉伯18.63%日本日本8.56%澳大利亚澳大利亚8.44%卡塔尔6.67%韩国6.53%科威特4.77%英国4.65%阿联酋4.41%其他37.34%英国英国23.68%荷兰荷兰13.14%法国法国10.94%德国9.24%意大利7.94%瑞典6.8

50、9%西班牙5.24%其他22.93%飞机飞机63.73%导弹导弹15.86%装甲车装甲车9.63%防空武装3.57%传感器3.27%其他3.94%飞机飞机39.96%其他23.99%舰船舰船12.98%发动机发动机9.69%导弹7.20%传感器6.17%免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。13 航天军工航天军工 2023 年美国对外军售再创新高。年美国对外军售再创新高。美国武器装备出口主要分为政府对外军售（FMS）和直接商业销售（DCS），其中政府对外军售属于国家行为，偏重于对友好国家和战略联盟进行武器装备支援型销售，直接商业销售则为军火公司直接与国外签订合同销售武器装

51、备及相关服务，需要取得政府的许可证。2023 年美国政府对外军售金额达到 809 亿美元，直接商业销售的获批金额达到 1,575 亿美元，两者均为 2019 年以来的新高。图表图表20：美国近年来政府对外军售情况美国近年来政府对外军售情况 资料来源：美国国防部，华泰研究 图表图表21：美军近年来军贸直接商业销售情况美军近年来军贸直接商业销售情况 2019 2020 2021 2022 2023 军贸注册实体数量（个）13,753 13,927 14,445 14,861 出口许可证数量（个）36,111 28,800 23,757 22,138 23,474 获批金额（十亿美元）114.7 1

52、24.3 103.4 153.7 157.5 获批金额 yoy 8.37%-16.81%48.65%2.47%资料来源：美国国防部，华泰研究 俄乌冲突带来军贸热销品种变化，防空系统、火炮、导弹、传感设备出口量显著提升。俄乌冲突带来军贸热销品种变化，防空系统、火炮、导弹、传感设备出口量显著提升。2022年俄乌冲突使得全球国防意识增强，美国作为军贸出口大国，部分装备出口量增长明显，以防空反导和雷达等偏重防御的装备出口规模显著提升，同时导弹和火炮等在价值量较低且消耗量较大的直接作战装备出口规模也有明显增长。其中防空系统和传感设备出口 TIV分别同比增长 80.36%和 83.29%；火炮和导弹出口

53、TIV 分别增长 275.00%和 75.38%。图表图表22：2022 年美国出口装备变化情况年美国出口装备变化情况 资料来源：SIPRI，华泰研究 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%00708090200222023(十亿美元)十亿美元yoy-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,000飞机防空系统战车火炮发动机导弹海军武器传感器舰船(百万TIV)20212022yoy（右轴）免

54、责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。14 航天军工航天军工 美国军贸市场龙头地位难以撼动，但高强度军援让出部分国际市场。美国军贸市场龙头地位难以撼动，但高强度军援让出部分国际市场。未来一段时期美国仍然持有大量主战武器出口订单，其中包括计划向 23 个国家出口 600 架 F-35 战斗机和 278架其他新型号战斗机。综合来看，美国仍稳居国际军贸市场龙头地位。但俄乌冲突以来，美国持续对乌克兰进行军事援助。根据美国国防部统计，自 2022 年 2 月 24 日俄乌冲突发生至 2023 年 12 月 27 日，美国已对乌克兰的军援金额已达 442 美元，高强度的军事援助挤压了可

55、供用于正常军贸的装备数量，甚至对内需都产生了一定影响。根据战略与国际研究中心（CSIS）报告，美国更换 155 毫米炮弹等弹药库存，可能需要 4 至 7 年的时间；更换“标枪”反坦克导弹，可能需要 8 年的时间；更换“毒刺”防空导弹，可能需要长达 18年的时间。因此美国因自身产能问题，可能在部分国家的军贸份额有望释放出来。图表图表23：截至到截至到 2023 年年 12 月月 27 日美国对乌克兰军援项目日美国对乌克兰军援项目 种类种类 项目项目 数量数量 种类种类 项目项目 数量数量 种类种类 项目项目 数量数量 防空系统防空系统 爱国者防空导弹及相关导弹 1 套 弹药弹药 高 机 动 性

56、火 炮 火 箭 系 统（HIMARS）和弹药 39 套 车辆车辆 艾布兰坦克 31 辆 国家先进地对空导弹系统及相关导弹 12 套 陆基小直径炸弹发射器和制导火箭 T-72B 坦克 45 辆 HAWK 防空系统和弹药 155 毫米榴弹炮及炮弹 198门/200 万+布雷德利步兵战车 186 AIM-7,RIM-7和AIM-9M防空导弹 精确制导 155 毫米炮弹 7000+布雷德利火力支援队车辆 4 辆 毒刺防空导弹 2000+枚 155 毫米远程反装甲地 雷(RAAM)系统 40000+史崔克装甲运兵车 189 辆 复仇者防空系统 105 毫米榴弹炮和弹药 72门/80万+M113 装甲运兵

57、车 300 辆 吸血鬼反无人机系统(c-UAS)及相关弹药 203 毫米炮弹 10000+枚 M1117 装甲安全车辆 250 辆 反无人机炮车及相关弹药 152 毫米炮弹 20000+枚 防地雷伏击车(mrap)500 辆 移动反无人机激光火箭制导系统 130 毫米炮弹 40000+枚 高 机 动 多 用 途 轮 式 车 辆(HMMWVs)2000+辆 其他反无人机设备 122 毫米炮弹 40000+轻型战术车辆 200+辆 高射炮和弹药 122 毫米 GRAD 火箭弹 60000 枚 装甲医疗车 300 辆 防空系统部件 120 毫米迫击炮系统 47 套 卡车和重型拖车 80/124 将西

58、方发射器、导弹和雷达与乌克兰系统整合的设备 82 毫米迫击炮系统 10 套 拖拽设备用战术车辆 800+辆 支持乌克兰现有防空能力的设备 81 毫米迫击炮系统 112 套 回收设备用战术车辆 131 辆 关键基础设施防护设备 60 毫米迫击炮系统 58 套 指挥车 10 辆 空中监视雷达 12 部 迫击炮炮弹 40 万+枚 弹药支援车 30 辆 反火炮和反迫击炮雷达 70+部 装甲桥架系统 18 辆 飞机和无人飞机和无人机系统机系统 米格-17 直升机 20 架 多功能雷达 20 部 后勤支援车辆 8 辆 弹簧刀无人机系统(UAS)油罐装甲车和油罐拖车 239/105 辆 凤凰幽灵无人机 反装

59、甲和轻反装甲和轻武器武器 套标枪反坦克系统 10000+台 水罐拖车 58 辆 CyberLux K8 无人机 其他反装甲系统和弹药 90000+枚 多功能装甲车 6 辆 Altius-600 UAS 管发射、光跟踪、线制导(TOW)导弹 9000+枚 125 毫米，120 毫米和 105 毫米坦克弹药 Jump-20 UAS 榴弹发射器和小型武器 35000+支 25 毫米子弹 180 万+发 大黄蜂无人机 小型武器弹药和手榴弹 4 亿+发 扫雷设备 Puma UAS 激光制导火箭系统及相关弹药 Scan Eagle UAS 火箭发射器及相关弹药 海洋装备海洋装备“鱼叉”海岸防御系统和反舰导

60、弹 2 套 Penguin UAS 反坦克地雷 海岸和内河巡逻艇 16 艘 无人机雷达 2 部 无人艇 高速反辐射导弹(HARMs)港口安全设备 精确航空弹药 祖尼飞机火箭 6000+枚 Hydra-70 飞机火箭 20000+枚 无人机弹药 资料来源：美国政府官网，华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。15 航天军工航天军工 俄罗斯：俄乌冲突爆发，军贸出口压缩保证国防内需俄罗斯：俄乌冲突爆发，军贸出口压缩保证国防内需 俄罗斯在军工产业明确将高新技术产业作为行业发展核心方向，通过增加国防开支推动国俄罗斯在军工产业明确将高新技术产业作为行业发展核心方向，通过增加国

61、防开支推动国家军队装备升级更新，国防工业企业因此得以快速发展。家军队装备升级更新，国防工业企业因此得以快速发展。自 2006 年俄罗斯政府建立军事工业委员会，俄罗斯军事工业进入到深化体制改革阶段。随着2006-2010 年及至 2015 年间俄联邦军事工业综合体发展计划、2007-2015 年国家装备发展战略、2015 年俄罗斯航空工业发展战略、2020 年俄罗斯造船业发展战略及前景展望等专项计划的推进，俄罗斯军事工业呈现出良好的发展态势。当前俄罗斯军事工业形成了“总统/议会联邦副总理权力执行机构”的垂直管理体系，注重发挥军工企业在核能、航空航天、造船、电子产品、光学仪器等领域的传统技术优势，

62、从而为国家经济发展提供驱动力。近年来多方因素压制俄武器出口，出口近年来多方因素压制俄武器出口，出口 TIV 占全球比重持续降低。占全球比重持续降低。2018 年美国颁布以制裁反击美国敌人法案（CAATSA），法案第 231 条重点说明“任何与俄罗斯国防或情报部门进行“重大交易”的第三国公司或个人将面临严重处罚”，在美西方国家对俄全面制裁下，导致俄罗斯武器出口受到压制，部分俄罗斯的传统出口市场或放弃采购俄制装备；此外俄乌冲突致使俄罗斯削减出口来保证国防作战内需，同时军贸进口增加，以此来满足实际作战需求。图表图表24：近年俄国出口装备变化情况近年俄国出口装备变化情况 资料来源：SIPRI，华泰研究

63、 根据 SIPRI 披露的最新数据，2022 年俄罗斯军贸进口 TIV 为近五年新高,达到 1.29 亿 TIV，其中伊朗供应 1.23 亿 TIV，这归因于 2022 年俄罗斯从伊朗订购了 20 架 Mohajer-6 无人机用以对战乌克兰。从 2018-2022 年的数据来看，俄乌冲突前，乌克兰曾为俄罗斯军贸进口主要供应国，但自 2019 年起，俄乌两国不再有军贸往来。军贸出口方面，印度为主要受让国（31.12%），其次分别是中国（23.21%）和埃及（9.28%），但在 2022 年，埃及迫于美国方面压力，取消了俄罗斯战斗机采购的订单。图表图表25：2018-2022 年俄罗斯军贸出口主

64、要受让国占比情况年俄罗斯军贸出口主要受让国占比情况 图表图表26：2018-2022 年俄罗斯军贸进口主要供应国占比情况年俄罗斯军贸进口主要供应国占比情况 资料来源：SIPRI，华泰研究 资料来源：SIPRI，华泰研究 0%5%10%15%20%25%30%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,000200212022(百万)俄装备出口TIV占全球比重（右轴）印度印度31.12%其他28.22%中国中国23.21%埃及埃及9.28%阿尔及利亚8.17%伊朗伊朗60.58%乌克兰25.62%中国12.32%美国1.48%免责声明和披露以

65、及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。16 航天军工航天军工 飞机和发动机是俄罗斯军贸出口的主要产品，导弹进口比重接近飞机和发动机是俄罗斯军贸出口的主要产品，导弹进口比重接近 6 成。成。根据 SIPRI 数据，2018-2022 年，飞机在俄罗斯军贸出口产品占比为 43.55%，主要订单集中在中印两国，核心产品为 Su-35S 战斗轰炸机、Su-30MK 战斗轰炸机、Mi-8MT 运输直升机以及 Mi-17 运输直升机。其他主要产品分别为发动机（19.72%），导弹（12.68%）和装甲车（12.05%）；军贸进口方面，导弹占比达到了 59.11%，这是因为 2022 年俄罗斯从伊朗订

66、购大量Shahed-136 型号地对舰导弹用以应对与乌克兰的军事冲突，其中发动机主要供应国为中美两国，美国主要供应车用发动机，中国主要提供舰船发动机。图表图表27：2018-2022 年俄罗斯军贸出口产品占比年俄罗斯军贸出口产品占比 图表图表28：2018-2022 年俄罗斯军贸进口产品占比年俄罗斯军贸进口产品占比 资料来源：SIPRI，华泰研究 资料来源：SIPRI，华泰研究 印度：全球最大军火采购国，军购为增强国防主要途径印度：全球最大军火采购国，军购为增强国防主要途径 中东地缘冲突遗留的大量武器致使南亚地区安全水平受到严重影响，国家安全威胁与武装中东地缘冲突遗留的大量武器致使南亚地区安全

67、水平受到严重影响，国家安全威胁与武装技术依赖成为阻滞印度实现世界大国战略的主要因素。技术依赖成为阻滞印度实现世界大国战略的主要因素。印度因此全方位推进国防工业本土化进程，致力于国外先进技术提升本土化国防生产，尽早实现防务装备和武器系统生产的实质性自立。印度装备进口规模呈下降趋势，出口规模增长速度较快。印度装备进口规模呈下降趋势，出口规模增长速度较快。印度作为目前全球第一大军贸进口国，2018-2022 年印度军贸进口达到 154.48 亿 TIV，位居世界首位，但 2018-2022 年印度军贸进口 TIV 较上一个五年实现同比下降 10.70%，俄罗斯、法国和美国为主要供应国；出口方面，20

68、18-2022 年军贸出口实现 2.60 亿 TIV，出口产品种类较为单一，主要为舰船与传感器，缅甸、斯里兰卡和亚美尼亚共和国为主要受让国。图表图表29：2018-2022 年印度军贸进口主要供应国占比情况年印度军贸进口主要供应国占比情况 图表图表30：2018-2022 年印度军贸进口产品占比年印度军贸进口产品占比 资料来源：SIPRI，华泰研究 资料来源：SIPRI，华泰研究 飞机飞机43.55%发动机发动机19.72%导弹导弹12.68%装甲车12.05%防空武装6.90%舰船3.11%其他1.99%导弹导弹59.11%飞机27.09%发动机13.79%俄罗斯45.09%法国28.64%

69、美国11.11%以色列7.75%其他7.41%飞机46.57%防空武装4.04%装甲车9.69%火炮3.73%发动机9.89%导弹15.54%海军武装0.45%传感器2.32%舰船7.76%免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。17 航天军工航天军工 印度进口武器装备呈现多样化，飞机和导弹占比较高。印度进口武器装备呈现多样化，飞机和导弹占比较高。进口产品品类方面，印度集中于进口航空航天等重要信息化武器装备，军购在中短期仍是增强国防的主要途径。飞机为核心产品，占进口 TIV 比重约 47%，主要为俄罗斯生产的 Su-30MK 战斗轰炸机和美国生产的反潜战直升机和运输机。其次

70、占比第二类为导弹产品，比重约为 16%，主要进口产品为反坦克导弹，主要供应国为法国、以色列、俄罗斯和美国。防空、装甲车、火炮等其他产品相对分散，占比均不足 10%。印政府鼓励自主武器装备出口，近年来效果显著。印政府鼓励自主武器装备出口，近年来效果显著。根据俄罗斯卫星通讯社报道，2023 年一季度，印度已出口武器总额达 19.37 亿美元，超过了 2022 年全年总额。在“印度制造”计划加持下，印度将全力打造“全球国防制造中心”。自 2018 年印度政府推出“国防卓越创新”计划，国家鼓励本土初创企业和其他实体从事武器研发创新研究，政府通过简化国防工业许可、放宽出口管制等措施进一步扩大武器装备出口

71、规模。在军事设备和武器装备国产化进程推进方面，2018-2022 年期间印度在全球军贸进口市场的占比为 11.18%，较上一个五年周期下降 0.7%。图表图表31：印度国产武器装备代表：加尔各答驱逐舰印度国产武器装备代表：加尔各答驱逐舰 图表图表32：印度国产武器装备代表：印度国产武器装备代表：LCA 光辉战机光辉战机 资料来源：搜狐网，华泰研究 资料来源：搜狐网，华泰研究 印度对高尖端武器装备外部依赖性高，高端装备基础相对薄弱。印度对高尖端武器装备外部依赖性高，高端装备基础相对薄弱。目前来看，印度在一些关键技术领域对外依赖性较高，多数武器装备系统是国外军工企业授权生产或本土组装而成，大型装备

72、关键核心部件仍依赖于军贸进口。以印度卡尔瓦里级常规潜艇为例，印度宣称该潜艇实现 95%的国产化，但事实上，尚未实现国产化的 5%恰恰是该潜艇的核心技术。目前出口前景较好的“布拉莫斯”高超音速巡航导弹，是印度与俄罗斯共同研发的产品，整体看“印度制造”的可靠性仍有提升空间，高尖端武器的出口外贸仍相对薄弱。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。18 航天军工航天军工 自主可控叠加国际局势变化，我国军贸出口机遇大自主可控叠加国际局势变化，我国军贸出口机遇大 我国已进入“自研装备为主”的军贸发展阶段我国已进入“自研装备为主”的军贸发展阶段 中国军贸发展中国军贸发展历程分为三个阶段，

73、从“不当军火商”到积极参与军贸市场。历程分为三个阶段，从“不当军火商”到积极参与军贸市场。建国后到改革开放为我国军贸发展第一阶段，我国产品贸易远离国际市场，商品买卖形式的军事贸易尚未开展；改革开放之后到二十世纪九十年代，我国逐渐转向市场经济体制导向的改革路线，对外提供价格便宜的苏式武器替代品的同时坚持“服从政治、确保安全、积极创汇、服务国防、协调一致、共同对外”的对外军贸的基本方略，在对外军贸中不附加政治条件，部分西方国家也开始协助我国提高军事技术水平，此时是我国军事技术引进的高峰期（进口装备）；自苏联解体后，我国军贸出口进入到“自研装备为主”的快速发展阶段，国际竞争力持续增强。图表图表33：

74、中国军贸发展的三个阶段中国军贸发展的三个阶段 资料来源：中国军事工业发展通史，中国政府开展对外军贸的挑战及应对，华泰研究 我国进入“自研装备为主”的军贸出口阶段，产品竞争力持续提升。我国进入“自研装备为主”的军贸出口阶段，产品竞争力持续提升。2005 年起，我国国产武器装备质量和高新技术发展进程得到明显提升，产品种类更加完备，军贸进出口情况逐渐向贸易平衡的方向平稳过渡，有望重回贸易顺差期。根据 SIPRI 数据，从 2000 年到 2009年，我国军贸净出口 TIV 在 2005 年出现拐点，2005-2009 年净出口 TIV 呈现增长趋势，但我国军贸市场仍存在贸易逆差。在此期间，我国军贸主

75、要进口飞机、导弹、舰船等先进信息化武器装备，我国国产化高端装备研发与先进技术研究进入新阶段。我国对外装备输出已大于输入，近两年军贸顺差不断扩大。我国对外装备输出已大于输入，近两年军贸顺差不断扩大。2010 年我国军贸首次进入贸易顺差期，这得益于我国国防工业的快速发展以及先进技术研发投入增加，出口的产品主要为飞机、导弹、装甲车和发动机。2018 年我国军贸进口增加，出口减少，主要原因在于中国对外军售政策更加审慎严格，在中美贸易摩擦的影响下中国将军工行业产能从“外贸出口”向“满足内需”转变，在日益严峻的国际形势下做好充足的国防准备。2020 年因外部因素影响，全球和我国军贸项目均受到一定影响，后

76、2021 和 2022 年我国军贸出口 TIV 规模快速恢复。起步：无偿军事援助建国初期至改革开放1 1初创：苏式装备替代2 2改革开放至二十世纪九十年代发展：自研装备为主3 3二十世纪九十年代至今中国当时军事外交基调为“不做“不做军火商”军火商”，中国军品贸易远离国际市场，对外军贸以“无偿军事“无偿军事援助”援助”为主导，商品买卖形式的军事贸易尚未展开。改革开放后，中国逐渐转向市场经济体制导向的改革路线，逐渐向以利益主导的军贸模式以利益主导的军贸模式转变；中国提供性价比相对较高的苏式性价比相对较高的苏式装备替代产品装备替代产品，以确保国防能力的稳定性和持续性。世界各国在该时期对武器装备的需求

77、导向发生变化，对高科技武高科技武器需求大量提升器需求大量提升；中国军贸以国内自主研发的高科技装备自主研发的高科技装备为主体，国产化率提升国产化率提升，国际军贸市场竞争力明显增强。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。19 航天军工航天军工 图表图表34：2000-2022 年中国军贸进出口三个阶段年中国军贸进出口三个阶段 资料来源：SIPRI，华泰研究 从最近的一个五年周期来看，中国军贸进口主要供应国为俄罗斯、法国、德国和英国。从最近的一个五年周期来看，中国军贸进口主要供应国为俄罗斯、法国、德国和英国。根据 SIPRI 数据，2018-2022 年国内军贸进口增加，发动机

78、和飞机为主要进口产品种类：德国、法国为舰船发动机、车用发动机和飞机发动机的主要供应商；俄罗斯提供包括 AK-176的海军武器装备和 AL-31 涡扇发动机，以及以 Su-35S 为代表的战斗轰炸机和明星产品Mi-8MT/Mi-17 运输直升机；英国则提供 Spey 涡扇发动机，2022 年实现全部订单交付。图表图表35：2018-2022 年中国军贸进口主要供应国占比情况年中国军贸进口主要供应国占比情况 图表图表36：2018-2022 年中国军贸进口产品占比年中国军贸进口产品占比 资料来源：SIPRI，华泰研究 资料来源：SIPRI，华泰研究 -40.0-30.0-20.0-10.00.01

79、0.020.030.02000200042005200620072008200920000022TIV中国军贸进口中国军贸出口中国军贸净出口TIV贸易逆差期（2000-2009）贸易顺差期（2010-2017）贸易平衡期（2018年至今）军贸进口量较大，其中飞机、导弹、装甲车和发动机等武器装备为主军贸出口量大幅增加，进口量相应减少，凸显我国军工行业发展迅速对外军售政策审慎严格，大国博弈下产能侧重内需；后疫情时代军贸出口提速，恢复至贸易顺差期俄罗斯82.51%法国8.06%乌克兰5.59

80、%德国1.73%英国1.59%瑞士0.52%飞机17.37%防空武装8.39%发动机62.07%导弹7.83%海军武装1.75%传感器2.59%免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。20 航天军工航天军工 近年来，中国国产军工产品以高性价比获得全球军贸市场的认可，亚洲、非洲多数国家为近年来，中国国产军工产品以高性价比获得全球军贸市场的认可，亚洲、非洲多数国家为重要受让国。重要受让国。其中飞机、舰船、装甲车和导弹为主要出口产品，这得益于我国自主研发的总装产品性能优良，价格实惠，是很多国家提高国防实力的主要军购对象。歼-10 CE 型战斗机、彩虹-4A 无人机、VT-4 主战

81、坦克等总装产品已经成为国际军贸市场的畅销产品，高性能低价格的国产武器装备是中国在军贸领域不断发展的核心竞争力。图表图表37：2018-2022 年中国军贸出口主要受让国占比情况年中国军贸出口主要受让国占比情况 图表图表38：2018-2022 年中国军贸出口产品占比年中国军贸出口产品占比 资料来源：SIPRI，华泰研究 资料来源：SIPRI，华泰研究 国有军工集团规模在全球装备供应商位居前列。国有军工集团规模在全球装备供应商位居前列。根据 SIPRI 最近披露的 2022 年全球百强军企名单中，共有 42 家公司来自美国，合计占百强公司总收入比重 51%，洛克希德马丁（9.94%）、雷神技术（

82、RTX.N）（6.63%）、诺斯罗普格鲁曼（NOC.N）（5.41%）、波音（BA.N）（4.91%）、通用动力（GD.N）（4.74%）位列前五名；8 家中国企业入围该榜单，武器销售总额占百强公司销售总额的 18.4%，其中北方工业、中航工业、航天科技入围前10 名。由此可见，相比于美国在全球军贸市场所占比重，中国军企在百强军工企业销售总额占比（18.07%）与我国在全球军贸市场份额占比（5.2%）不匹配，中国军贸存在较大发展潜力。图表图表39：2022 年年全球百强军企的中国军企名单全球百强军企的中国军企名单 公司名称公司名称 全球百强军企排名全球百强军企排名 武器销售额（亿美元）武器销售

83、额（亿美元）百强军企销售总额占比百强军企销售总额占比 北方工业 7 215.7 3.64%中航工业 8 201.1 3.40%航天科技 9 191.0 3.23%中国电科 10 149.9 2.53%航天科工 11 145.2 2.45%中国船舶 14 111.3 1.88%中国兵装 20 59.1 1.00%中核集团 64 18.1 0.31%资料来源：SIPRI，华泰研究 我国武器装备产品力强，国产装备得到国际市场认可我国武器装备产品力强，国产装备得到国际市场认可 我国军贸出口项目服务质量高，产品质量可靠，输出模式多样化。我国军贸出口项目服务质量高，产品质量可靠，输出模式多样化。对于我国军

84、工企业而言，完整军贸项目包括科研立项、产品研制、市场推介、合同签订、产品生产、产品交付、后续服务七大环节，能够满足客户从提出需求到维修售后的武器装备全寿命服务需求。同时我国军贸销售方式多样化，可以通过易货贸易模式、技术转让模式、联合开发模式等开展军贸活动，有效缓解发展中国家在军费开支方面的财务压力，同时有效拓展中国军贸客户范围。巴基斯坦54.39%孟加拉国12.24%缅甸4.31%塞尔维亚4.48%其他24.58%飞机29.24%舰船22.00%装甲车20.31%导弹16.85%防空装备5.27%火炮3.67%传感器2.30%发动机0.34%其他0.03%免责声明和披露以及分析师声明是报告的一

85、部分，请务必一起阅读。21 航天军工航天军工 图表图表40：中国军贸项目流程中国军贸项目流程 资料来源：国防科工局网站，华泰研究 军工企业与军贸公司高效协同，优化装备需求与供给对接。军工企业与军贸公司高效协同，优化装备需求与供给对接。军贸项目的参与主体为军工企业、军贸公司和中间商。其中，军工企业是军贸产品研发、生产、交付和售后服务的责任主体。军贸公司是依法取得军品出口经营权，并在核定的经营范围内从事军品出口经营活动的公司，是军品出口的唯一渠道。中间商是指依法取得用户国军品经营权，并在核定的经营范围内从事军品经营活动的公司。军工企业多与军贸公司保持畅通沟通渠道，有助于军工企业了解军贸市场的最新需

86、求动向；军工企业也可以利用售后的交流机会与最后用户直接交流，为军贸产品优化设计提供参考建议，从而提升军贸产品的国际竞争力。图表图表41：中国现行军贸流程中国现行军贸流程 资料来源：浅析军工企业提高军贸市场占有率的措施，华泰研究 中国军工行业技术水平提升迅速，产业化程度较高，产品质量逐渐从中低端转向高端。中国军工行业技术水平提升迅速，产业化程度较高，产品质量逐渐从中低端转向高端。目前我国自主高端武器装备在国际军贸市场上已具备一定知名度，部分装备的性能参与也已跻身于世界一流水平。2023年2月，中国参展2023年阿布扎比国际防务展，展出包括L-15、运-20、“鹘鹰”军机、AR500W、AR36

87、无人机和 052D 驱逐舰在内的近 500 款武器装备，成为本次参展规模最大的国家。近年中国在各大国际防务展上表现活跃，积极参展，在国际市场上关注度持续提升，高端自主武器装备占出口比重也逐步增加，我国军贸出口已进入快速发展期。中国军贸项目流程科研立项后续服务合同签订产品研制市场推介产品生产产品交付立项申请、立项审查、批复立项根据质量管理流程完成原理样机和工程样机及设计对特定客户进行专题交流、靶试表演、大型展会或其他形式推介军贸公司与受让国及军工企业针对特定武器装备签订合同在国内完成武器装备的零部件生产和总装生产军贸公司将武器装备交付给受让国并完成产品验收交付后开展武器装备使用教学、售后服务保障

88、军工企业军贸公司中间商最终用户产品产品信息、货币信息、货币信息信息信息、货币信息、货币信息信息信息、货币信息、货币政府税收税收服务服务税收税收服务服务服务服务信息信息+产品产品军军贸贸主主体体 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。22 航天军工航天军工 图表图表42：2018-2022 年中国军贸出口主要产品类别和相应代表装备年中国军贸出口主要产品类别和相应代表装备 资料来源：SIPRI，华泰研究 我国军工体系各环节我国军工体系各环节相对相对完备，自主可控程度高，军贸项目具有持续性和稳定性。完备，自主可控程度高，军贸项目具有持续性和稳定性。目前我国军工科研生产体系基本完

89、成了全方位的自主可控，对于全球供应链的依赖性很小。在科技优势与高性价比为核心竞争力的同时，产品的供给也具备较强的稳定性。由于部分装备交付周期长，同时可能存在因突发情况而加急购买的需求，因此国际市场客户对于成熟稳定的供应体系十分看重。我国武器装备我国武器装备品类品类齐全，具备成建制的输出能力。在军事高新技术领域，先发优势和成体齐全，具备成建制的输出能力。在军事高新技术领域，先发优势和成体系装备整体输出是影响客户采购的重要因素。系装备整体输出是影响客户采购的重要因素。我国军工企业携手保利科技、北方工业等核心军贸公司引导用户需求，从被动的“需求牵引”向主动的“引导需求”转变。近年来我国军贸从原本的单

90、一产品输出转变为“体系化、规模化”输出，通过外贸市场牵引，实现海外实战中对国产武器装备的性能检验，从作战效能、维修维护、性能优化等方面进一步革新，既增加了出口价值量，提升了客户粘性，也使得我国武器装备有机会进行实战测试，促进整体装备的建设发展，形成国内列装和军贸出口的良性循环。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。23 航天军工航天军工 图表图表43：北方工业集团解决方案介绍北方工业集团解决方案介绍 图表图表44：北方工业集团产品体系介绍北方工业集团产品体系介绍 资料来源：北方工业集团官网，华泰研究 资料来源：北方工业集团官网，华泰研究 国际局势变化创造军贸机遇，新市场和

91、新客户有望持续拓展国际局势变化创造军贸机遇，新市场和新客户有望持续拓展 需求端，俄乌冲突促使各国提升国防投入，装备需求持续提升。需求端，俄乌冲突促使各国提升国防投入，装备需求持续提升。俄乌冲突凸显强国必须强军，当前国际环境复杂多变，区域冲突和大国对抗不断升级，处于自身安全和军事力量平衡考虑，大部分国家都加强了国防投入力度，提高了军费开支水平。能够提供现代化装备的国家和单位有限，因此也诞生了大量的武器装备进口需求。供给端，我国军工行业快速发展，为武器装备外贸出口提供坚实基础。供给端，我国军工行业快速发展，为武器装备外贸出口提供坚实基础。十四五期间我国军工行业进入快速发展期，中共中央政治局 202

92、2 年 7 月 28 日下午就深入实施新时代人才强军战略进行第四十一次集体学习时习总书记发表重要讲话：“未来 5 年，我军建设的中心任务就是实现建军一百年奋斗目标”，我国军工企业近年来装备建设与实战测验两手抓，以更好应对未来可能的现代化、信息化、智能化战争；产业链方面我国军工产业链纵深发展，民企配套规模和层次双重提升，国有企业提质增效，加快改革步伐解放生产力，我国军工产业体系建设愈发完备，产能有效扩张，为我国军贸发展带来正向外溢效应。图表图表45：中国军贸市场表现和军工行业发展相互促进中国军贸市场表现和军工行业发展相互促进 资料来源：华泰研究 国际局势多变带来我国军贸市场拓展机遇。国际局势多变

93、带来我国军贸市场拓展机遇。俄罗斯军用设备与武器装备优先供应本国武装力量，在未来一段时期内军贸出口量会受到限制，外贸供给减少会造成传统客户国家流失，失去先发优势，对后续提高全球军贸市场份额或有着较大的潜在负面影响。作为全球军贸市场的武器装备主要供应国，欧美国家的军工企业在全球军贸供给端不能及时提高产能以满足全球范围的军贸需求，以中国、韩国为代表的新兴军贸出口供应国涌现。需求端相互促进 良性循环国企改革行动计划落实当前处于改革成果释能阶段优势互补高质量发展军工行业提速发展国有企业民参军企业军贸出口反哺国防工业发展“军转民”结构优化国防动员+军事人才培养逐步完善武器装备竞争力提高产业链生产效率提升军

94、工行业乘势发展外部环境国内情况全球局势动荡全球军贸复苏装备列装周期刺激需求放量中国军贸迎来复苏供给端 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。24 航天军工航天军工 当前局势下军贸机遇明显当前局势下军贸机遇明显，无人机与反导系统出口机会大无人机与反导系统出口机会大 军贸赛道利润端表现亮眼，军贸赛道利润端表现亮眼，盈利能力强于国内列装盈利能力强于国内列装 相较于国内采购，军贸具备利润率高、研制周期短以及市场空间大等特点。相较于国内采购，军贸具备利润率高、研制周期短以及市场空间大等特点。订单方面，军贸并不会受到国内军费的限制，区别于国内计划式采购，军贸面向全球客户，武器装备更具

95、有商品属性，市场空间更大；研制方面，国内军工产品军用标准试验要求较为严苛以应对我国多气候、多地貌的作战环境特点，产品问世需要经过“预研、科研、型研”的完整研制环节，但军贸方向更注重用户要求，以采购方为导向，针对不同用户对产品原型进行模块化设计，在一定程度上简化了产品研制流程；此外军贸装备的研制对资金、人才等资源较少，研制成本较低；利润方面，国内业务将“保军强军”作为第一要义，产品利润率有严格把控，反观军贸方面，军工产品更加具备商品属性，赚取利润为主要原则，利润率远高于国内传统军品赛道。图表图表46：军贸赛道与国内传统军品赛道的区别军贸赛道与国内传统军品赛道的区别 对比角度对比角度 国内传统军品

96、赛道国内传统军品赛道 军贸赛道军贸赛道 订单订单 用户为国内军队，用户数量有限，订单金额受到国内军费增长限制 面对全球军贸市场，客户数量更多，市场空间更大 研制研制 需要经历繁琐的研制流程，产品军用标准试验要求严苛 以客户需求为导向进行模块化设计，在资金、人才等方面的投入成本较低 利润利润“保军强军”为第一要义，利润空间受到严格把控，利润率偏低 军工产品更加具备商品属性，赚取利润为主要原则，利润率较高 资料来源：华泰研究 无人机：现代战场应用渗透率快速提升无人机：现代战场应用渗透率快速提升 军用无人机在 20 世纪 90 年代进入快速发展阶段，具有无人员伤亡、性价比高、作战效率高、作战时间长等

97、优点。通过在纳卡冲突与俄乌冲突的实战表现，无人机已经成为现代化战争中必备的作战平台。无人机作为新型空战武器装备，已经从最初的单一侦察功能进化到察打一体、自杀式等各类型无人机，并通过规模化、体系化的作战方式在实战场景中表现出色，改变当下战场格局。各国也根据各型号无人机在实战中的表现对特定无人机产品进行新订或增订，采购需求进一步释放，主机厂也将根据实战表现反馈对产品进行优化，提升产品在全球无人机市场的竞争力。图表图表47：全球无人机市场代表产品：全球无人机市场代表产品：MQ-9A“Reaper”图表图表48：全球无人机市场代表产品：全球无人机市场代表产品：TB-2 无人机无人机 资料来源：GA-A

98、SI，华泰研究 资料来源：BAYKAR Technology，华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。25 航天军工航天军工 无人机军贸市场发展分三阶段，无人机军贸市场发展分三阶段，交易量和交易量和交易活跃度持续提升。交易活跃度持续提升。根据 SIPRI 数据，在 19632019 年间，全球无人市场上共计有 16 个国家、62 种无人机型号参与进出口交易。其中1963-1994 年为无人机军贸市场的形成期，总体特征为进/出口市场集中度高，市场交易活跃度低，甚至在个别年份未签订交易订单，此期总计交易 918 架无人机，签订订单 22 笔；1995-2005 年是无

99、人机军贸市场的培育期，其特点为交易市场规模相较形成期有所萎缩，但无人机技术快速发展，并在实战中开始发挥重要作用，让全球对无人机战场应用有了更深刻的认识，此期进口市场加入了众多军费有限且订购量少的小国，该时期总计交易 537架，签订订单 50 笔；2006 年至今是无人机军贸交易活跃期，全球无人机的年均交易规模和交易活跃度均较前两个时期明显提升。2022 年全球无人机军贸订单量和架次创历史新高，年全球无人机军贸订单量和架次创历史新高，分别为分别为 32 笔订单和笔订单和 225 架。架。图表图表49：1963-2019 年全球无人机交易量及订单数年全球无人机交易量及订单数 资料来源：SIPRI，

100、华泰研究 无人机军贸无人机军贸市场呈现出口地区集中度高，进口地区相对分散的特点。市场呈现出口地区集中度高，进口地区相对分散的特点。根据全球无人机交易市场的方位、格局与展望统计，从无人机出口地区看，出口国家集中度较高，而无人机进口国呈分散状态。1992-2019 年以色列、美国和中国分别以 721 架、542 架和 258 架无人机出口量位居出口排名前三；进口方向看，安全环境趋紧、冲突和战争频繁的地区构成了主要军工强国的无人机试验场，中东、南亚和欧美共同组成此期全球三大无人机进口市场。进口方面，印度、阿联酋和巴基斯坦分别以 196、134 和 128 架无人机进口量位居进口排名前三。国际安全局势

101、趋紧使得无人机强国出口需求持续向好。图表图表50：1992-2019 全球无人机系统军贸市场占比（订单）全球无人机系统军贸市场占比（订单）图表图表51：19922019 年全球无人机进口方空间分布年全球无人机进口方空间分布 资料来源：全球无人机交易市场的方位、格局与展望（赵霞，2021），SIPRI，华泰研究 资料来源：全球无人机交易市场的方位、格局与展望（赵霞，2021），SIPRI，华泰研究 22532050077262519961997

102、0200042005200620072008200920000022交易量/架订单数/笔市场形成期(1963-1994):进/出口市场集中度高，市场交易活跃度低，订单数量少技术发展与市场培育期(1995-2005):交易规模相较形成期有所萎缩市场活跃期(2006-2022):无人机市场交易规模和活跃度明显提升 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。26 航天军工航天军工 近年来我国无人机技术发展迅速，在国际军贸市场上份额提升明显。近年来我国无

103、人机技术发展迅速，在国际军贸市场上份额提升明显。近年来我国航空产业和信息技术快速发展，无人机谱系不断完善，其中以“翼龙”系列和“彩虹”系列为代表的无人机系统在技术性能方面已达到国际先进水平，在售价方面也具备较强竞争力。凭借高性价比的产品优势，我国军用无人机在军贸市场上的表现十分出色，根据 SIPRI 统计，2010-2020 年全球军贸无人机销量我国份额占比已达到 17%，仅次于以色列和美国。图表图表52：2010-2020 全球无人机系统军贸市场占比（订单）全球无人机系统军贸市场占比（订单）图表图表53：2010-2020 我国无人机出口份额占比我国无人机出口份额占比 资料来源：SIPRI，

104、华泰研究 资料来源：SIPRI，华泰研究 图表图表54：我国主要无人机和美国主要无人机出口情况对比我国主要无人机和美国主要无人机出口情况对比 资料来源：SIPRI，华泰研究 政策利好下，我国军用无人机市场发展呈现出稳中有进的态势。政策利好下，我国军用无人机市场发展呈现出稳中有进的态势。武器装备的精准化、智能化、隐身化以及无人化趋势凸显，战争形态向信息化战争迅速演变，近几年相应国家政策落地，我国建设核心能力突出、产品谱系完备、全面开放融合、具备国际竞争力的无人机系统产业体系进展顺利。以色列30%美国28%中国17%其他国家25%ASN-2095%CH-321%CH-4A4%CH-4B11%翼龙-

105、124%翼龙-229%CH-922%WJ-6000%CR5003%AR-5001%506255646457893040506070809020000022（架）彩虹系列翼龙系列MQ-9Scan Eagle 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。27 航天军工航天军工 图表图表55：促进我国无人机市场发展的相关政策文件及主要内容促进我国无人机市场发展的相关政策文件及主要内容 发布时间发布时间 相关政策

106、相关政策 主要内容主要内容 2016 年年 1 月月 关于深化国防和军队改革的意见 2020 年前，在领导管理体制、联合作战指挥体制改革上取得突破性进展，在优化规模结构、完善政策制度、推动深度发展等方面改革上取得重要成果，努力构建能够打赢信息化战争、有效履行使命任务的中国特色现代军事力量体系，进一步完善中国特色社会主义军事制度。2017 年年 12 月月 国务院办公厅关于推动国防科技工业 XXXX 深度发展的意见 在确保国防安全和装备技术安全的前提下，着力优化军贸产品结构，提升高新技术装备出口比例，推进军贸转型升级。落实国家“一带一路”和“走出去”战略，推动航空装备等高技术成套装备出口。202

107、0 年年 10 月月 中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二三五年远景目标的建议 加快壮大新一代信息技术、生物技术、新能源、新材料、高端装备、新能源汽车、绿色环保以及航空航天、海洋装备等产业。2021 年年 1 月月 中央军委 2021 年 1 号命令 提出深化科技强训，强化科技是核心战斗力思想，加强新装备新力量新领域训练和融入作战体系训练，探索“科技+”“网络+”等训练方法，大幅提高训练科技含量 2021 年年 3 月月 中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035 年远景目标纲要 加快机械化信息化智能化融合发展，全面加强练兵备战，提高捍卫国家主权、安全、发展

108、利益的战略能力，确保 2027 年实现建军百年奋斗目标。资料来源：中无人机招股说明书，国防部，华泰研究 中国无人机市场份额位列世界第二，仅次于美国。中国无人机市场份额位列世界第二，仅次于美国。目前以我国“翼龙”系列和“彩虹”系列无人机为代表的中大型查打一体军用无人机，在技术性能方面基本上与欧美先进无人机机型处于同一水平。凭借高性价比的产品优势，我国军用无人机在中东地区多数国家的订单表现十分出色。图表图表56：全球无人机市场主要产品的产品参数全球无人机市场主要产品的产品参数 产品型号产品型号 生产国家生产国家 翼展翼展 续航时间续航时间 最大起飞重量最大起飞重量 最大飞行速度最大飞行速度 最大飞

109、行高度最大飞行高度 MQ-9A“Reaper”美国 20.0m 27h 4763kg 444km/h 15240m Predator XP 美国 17.0m 35h 1157kg 222km/h 7620m TB-2 土耳其 12.0m 27h 700kg 222km/h 7620m 翼龙翼龙-2 中国 20.5m 20h 4200kg 370km/h 9000m 彩虹彩虹-4 中国 18.0m 35h 1330kg 230km/h 7200m 资料来源：GA-ASI，BAYKAR Technology，中无人机官网，航天彩虹官网，华泰研究 图表图表57：我国无人机代表产品：彩虹我国无人机代表

110、产品：彩虹-4 图表图表58：我国无人机代表产品：翼龙我国无人机代表产品：翼龙-2 资料来源：航天彩虹官网，华泰研究 资料来源：中无人机官网，华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。28 航天军工航天军工 防空反导雷达：制空权争夺斗争加剧，防空反导雷达：制空权争夺斗争加剧，威胁多元化提升防空预警雷达需求威胁多元化提升防空预警雷达需求 军机和导弹装备快速发展，威胁程度持续提升。军机和导弹装备快速发展，威胁程度持续提升。现代战争是争夺制信息权、制电磁权和制空权的斗争，建设现代信息化作战体系、争夺作战制空权，预警系统重要性持续提升。预警雷达是掌握作战主动权的重要前提，被

111、称为现代作战体系的“千里眼”和“指挥大脑”。随着弹道导弹技术的不断加强，导弹防御系统面临的拦截压力越来越大，防空预警雷达的下游需求量有望得到新一轮的拉大。图表图表59：全球重要的弹道导弹全球重要的弹道导弹 名称名称 国家国家 荷载荷载 射程（公里）射程（公里）精度（米）精度（米）三叉戟 美国 14 枚核弹头 10000 91122 SS-18 撒旦 俄罗斯 10 枚分导弹头，40 多枚假弹 220 SS-29 俄罗斯 6 个分导核弹头 12000 150-200 民兵 3 美国 11 枚核弹头 13000 120-150 深蓝潜射弹道导弹 俄罗斯 12 枚分弹头 8300 M51 法国 6-1

112、0 个可独立定位的弹头 10000 150 资料来源：Defendnews，华泰研究 空中威胁呈多元化，防空预警雷达种类和应用持续拓展。空中威胁呈多元化，防空预警雷达种类和应用持续拓展。未来战争将是一场多层次、全方位、大纵深、主体覆盖集陆、海、空、天、网为一体的高科技信息化战争，防空预警雷达面临的低空突防、干扰、隐身等威胁不断革新，高空高速目标、无人机蜂群等新式威胁不断涌现；同时，随着低空逐步开放，空中飞行器种类不断涌现，对防空预警雷达的探测能力要求不断提高，不仅要发现目标还要判断目标种类与威胁属性，在全球范围内对雷达探测技术都是一种挑战。对此防空预警雷达的谱系持续提升。面对威胁多元化，雷达产

113、品在不断迭代更新，应对各类威胁、搭载于各类平台、品种各异的新型雷达层出不穷，在各式武器装备领域中的应用场景不断丰富，下游客户的产品需求也越来越多元。同时随着雷达整体技术水平和装备性能的不断提升，产品附加值也越来越高。以美军反导预警雷达为例，其种类可分为远程预警雷达、跟踪识别雷达、拦截系统制导雷达三大类，而三类雷达又可进一步进行分类，雷达种类和价值量双升使得防空预警雷雷达种类和价值量双升使得防空预警雷达的市场规模持续提升。达的市场规模持续提升。图表图表60：美国反导预警雷达体系美国反导预警雷达体系 资料来源：突防干扰对反导预警雷达作战效能影响分析（李卫星，2022），华泰研究 免责声明和披露以及

114、分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。29 航天军工航天军工 全球军用雷达市场规模预计会保持稳步增长的态势。全球军用雷达市场规模预计会保持稳步增长的态势。根据 GrandviewResearch 研究报告，2020 年全球雷达市场规模为 314 亿美元，全球军用雷达市场规模为 192.8 亿美元，约占全球雷达市场份额的 61.15%；预计 2025 年全球雷达市场规模将达到 380 亿美元，军用雷达市场规模可达到 232 亿美元，2015-2025 年全球雷达市场规模 CAGR 为 3.74%。随着全球军费支出和军用雷达市场规模的增长，预计军用雷达国际军贸将迎来快速发展期。图表图表61：全

115、球（军用）雷达市场规模全球（军用）雷达市场规模 资料来源：GrandviewResearch，华泰研究 05003003504002000202025E亿美元全球军用雷达市场规模全球雷达市场规模 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。30 航天军工航天军工 无人机与防空反导企业无人机与防空反导企业军贸出口机遇较大军贸出口机遇较大 航天彩虹：军用无人机内需外贸双驱动，实战表现推动业绩释放航天彩虹：军用无人机内需外贸双驱动，实战表现推动业绩释放 航天彩虹是我国唯一航天彩虹是我国唯一兼具中大型无人机和机载武器研制

116、能力的企业。兼具中大型无人机和机载武器研制能力的企业。公司于 2001 年成立，前身为浙江南洋电子薄膜有限公司，原主营电容器用薄膜、太阳能电池背材膜、光学膜等业务，2010 年在深交所上市。2017 年公司完成重大资产重组，获得彩虹公司 100%和神飞公司 84%的股权，成为中国军用无人机第一股，形成无人机和新材料双主业驱动的发展模式。2018 年公司正式更名为“航天彩虹无人机股份有限公司”。图表图表62：航天彩虹股权结构图（截至航天彩虹股权结构图（截至 2023.8.30）资料来源：Wind，华泰研究 无人机产品体系完善，中高空长航时系列产品竞争优势显著。无人机产品体系完善，中高空长航时系列

117、产品竞争优势显著。航天彩虹深耕无人机领域 20余年，目前已形成“高、中、低”空相结合，“远、中、近”程相衔接的无人机产品体系。公司自主研发的彩虹系列无人机、射手系列空地导弹等 20 余种产品，性能指标达到国际一流水平。目前，彩虹-3、彩虹-4、彩虹-5 等为代表的中高空固定翼展长航时无人机产品已在国内外市场具有一定的品牌知名度，其中彩虹-4 察打一体无人机首批入围我国军贸名牌精品工程，多个型号取得出口立项批复并远销海外。公司在研产品主要针对未来作战场景和特定客户需求展开研制，包括彩虹-6 大型双发高空高速多用途无人机、彩虹-7 高空长航时隐身无人机、彩虹-10 无人倾转旋翼机、彩虹-101无人

118、自转旋翼机、彩虹-817 微型攻击无人机以及智能集群无人机均具有国际领先的技术水平和实战水平。航天彩虹无人机股份有限公司航天彩虹无人机股份有限公司20.71%14.99%3.84%2.39%1.42%1.31%1.4%杭州南洋新材料杭州南洋新材料100%航天航天空气空气动力动力技术技术研究研究院院金投金投航天航天有限有限公司公司邵邵奕奕兴兴航天航天投资投资控股控股有限有限公司公司冯冯江江平平国家国家军民军民融合融合产业产业投资投资基金基金罗罗培培栋栋航天科技集团航天科技集团100%100%100%20.68%1.96%浙江南洋科技浙江南洋科技彩虹无人机科技彩虹无人机科技航天神舟飞行器航天神舟飞

119、行器宁波东旭成新材料宁波东旭成新材料100%84%80%免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。31 航天军工航天军工 图表图表63：彩虹系列无人机产品状态彩虹系列无人机产品状态 型号型号 类型类型 状态状态 彩虹-1 车载小型无人机 停产 彩虹-2 车载小型无人机 停产 彩虹-3 中空多用途无人机 在售 彩虹-4 中空察打一体无人机 在售 彩虹-5 中高空察打一体无人机 在售 彩虹-6 高空高速多用途无人机 研发 彩虹-7 高空长航时隐身无人机 研发 彩虹-10 无人倾转旋翼机 研发 彩虹-101 无人自转旋翼机 研发 彩虹 804-D 复合翼垂直起降无人机 在产 彩虹-

120、太阳能 太阳能无人机 在产 彩虹-801 超近程侦察无人机 停产 彩虹-802 超近程侦察无人机 在产 彩虹-803 小型侦察无人机 在产 彩虹-817 微型攻击无人机 在售 彩虹-821 近程无人直升机 研发 资料来源：航天彩虹官网，华泰研究 彩虹系列无人机出口先发优势明显，中大型无人机国内销量最大。彩虹系列无人机出口先发优势明显，中大型无人机国内销量最大。根据航天彩虹 23 年半年报公告，出口方面，公司彩虹系列无人机系统已出口“一带一路”沿线 10 余个国家，是我国最早实现军贸出口和出口量最大的无人机产品，已累计完成上万架次的起落及 10 余万小时的战斗飞行，其优越性能和成熟度经历了高强度

121、实战检验并取得卓越战绩；国内方面，公司主力产品进入国内装备序列，目前彩虹已成为国内销量最大的中大型无人机型号，其中彩虹-4 以其出色的实战表现和低价高效的优越性能已经成为我国国产军用无人机的典型代表，实战检验与产品升级更新形成良性循环，真正实现军贸“反哺”公司发展。图表图表64：彩虹彩虹-4 察打一体无人机察打一体无人机 资料来源：第十三届珠海航展宣传图片，华泰研究 机弹一体化，公司充分发挥集成设计优势。机弹一体化，公司充分发挥集成设计优势。作为国内唯一兼具中大型无人机和机载武器研制能力的单位，公司有效发挥系统集成优势，同步研制用于配装彩虹无人机的射手系列空地导弹机载武器，研制出射手-1、射手

122、-2 等为代表的小型空地导弹，发挥出无人机和弹药的最大协同效能，无人机可为智能弹药研制提供飞行验证平台，弹药的大量应用亦可快速提升无人机的改进研制和性能提升。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。32 航天军工航天军工 图表图表65：AR-1B 导弹导弹 图表图表66：AR-2 导弹导弹 资料来源：人民网，华泰研究 资料来源：人民网，华泰研究 图表图表67：典型无人机空地导弹对比典型无人机空地导弹对比 型号型号 长度长度/cm 重量重量/kg 弹头重量弹头重量/kg 制导方式制导方式 射程射程/km 速度速度/马赫马赫 AR-1 145 45 10 惯性制导+GPS 8-

123、10 1.1 AR-2-20 5 激光半主动制导 8 0.6 天雷-2-16 4-5 激光半主动制导 6-8-AG-300-红外成像制导、毫米主动雷达制导、红外/毫米波复合制导 18-40-雷石-6-50-GPS/INS 卫星与惯性组合制导-AGM-114K 163 45 9 激光半主动寻的制导 8 1.3 AGM-176 110 20 5.9 激光/GPS/INS 20.1 0.7 资料来源：各公司官网，航天科技集团官网，华泰研究 航天彩虹致力于研制中大型无人机以及特种用途无人机技术，已经构建起“远中近程”、“高航天彩虹致力于研制中大型无人机以及特种用途无人机技术，已经构建起“远中近程”、“

124、高中低空”、“高速和低速相结合”的无人机应用体系。中低空”、“高速和低速相结合”的无人机应用体系。公司产品“彩虹”系列无人机是国内首个实现批量出口的无人机品牌。其中彩虹-3 中空多用途无人机、彩虹-4 中空侦察/打击无人机、彩虹-5 中高空长航时无人机、彩虹-804D 复合翼垂直起降无人机等大部分获得出口立项批复，整机出口数量及金额在国内领先。2023 年开始公司陆续公告军贸无人机大订单，在途订单价值体量未来可期。年开始公司陆续公告军贸无人机大订单，在途订单价值体量未来可期。中东、中亚等地区多个国家采购公司产品，公司在手订单饱满。公司无人机配备公司自研生产的机载武器 AR 射手系列导弹将在未来

125、达产后进一步提升公司业务营收规模与盈利能力。在研产品方面，彩虹-6 高空高速无人机、彩虹-7 高速隐身无人机、彩虹-10 无人倾转旋翼机等产品研发进展符合预期，预计明后两年将进入新环节，尽早填补国内高端无人机空白。图表图表68：航天彩虹无人机在研产品性能指标与技术特点航天彩虹无人机在研产品性能指标与技术特点 产品型号产品型号 产品类别产品类别 性能指标性能指标 技术特点技术特点 彩虹彩虹-6 高空高速无人机 最大飞行高度：15000m 续航时间：21h 最大飞行速度：700km/h 航程远、装载能力强、生存能力强 可执行高空侦察监视、察打一体、海上反潜等任务 彩虹彩虹-7 高空隐身无人机 最大

126、飞行高度：15000m 续航时间：10h 最大飞行速度：600km/h 满足未来对称性作战时对高端隐身无人作战飞机的要求 彩虹彩虹-10 无人倾转旋翼机 最大飞行高度：7000m 最大平飞速度：320km/h 可作为海军大中型水面舰艇或陆军野战部队的无人支援保障飞行平台 资料来源：公司公告，华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。33 航天军工航天军工 中无人机：翼龙系列产品备受关注，军贸市场需求广阔中无人机：翼龙系列产品备受关注，军贸市场需求广阔 中无人机专注于大型固定翼长航时无人机系统成体系、多场景、全寿命的整体解决方案，主要从事无人机系统的设计研发、生产制造

127、、销售和服务。公司成立于 2007 年，2020 年6 月在科创板上市。无人机系统产品包括翼龙-1、翼龙-1D、翼龙-2 等翼龙系列无人机系统，具备长航时、全自主多种控制模式、多种复合侦察手段、多种载荷武器集成、精确侦察与打击能力和全面灵活的支持保障能力。公司是公司是国内大型固定翼长航时无人机系统的领军企业，国内大型固定翼长航时无人机系统的领军企业，翼龙系列无人机系统是公司核心产翼龙系列无人机系统是公司核心产品。品。公司是专注于大型固定翼长航时无人机系统成体系、多场景、全寿命的整体解决方案提供商，主要产品包括翼龙-1、翼龙-1D、翼龙-1E、翼龙-2、翼龙-2D、翼龙-2H、翼龙-3等翼龙系列

128、无人机系统，具备长航时、全自主多种控制模式、多种复合侦察手段、多种载荷武器集成、精确侦察与打击能力和全面灵活的支持保障能力。其中：翼龙-1 是国内第一型实现军贸出口的中空长航时察打一体大型无人机；翼龙-1D 是国内第一型全复材多用途大型无人机；翼龙-2 是国内第一型实现军贸出口的涡桨动力大型无人机。图表图表69：中无人机主要产品中无人机主要产品 产品型号产品型号 产品详情产品详情 应用前景应用前景 图片图片 翼龙-1 根据国际市场需求研制的中空长航时察打一体多用途大型无人机系统，是国内第一型实现军贸出口的中空长航时察打一体大型无人机。军用侦察、监视、打击、民用应急通信等 翼龙-1D 国内第一型

129、全复材多用途大型无人机系统，具备较强的内部装载及外挂能力，适合军民领域多场景应用。翼龙-1D 无人机系统已通过国家主管部门军贸科研项目验收。军用侦察、监视、打击、民用应急通信等 翼龙-1E（在研）在翼龙-1D 无人机系统研制基础上进一步优化平台性能、可靠性和任务拓展性 军用侦察、监视、打击、民用应急通信等 翼龙-2 我国第一型国产涡桨动力大型无人机系统，具备全天时、全天候、全疆域作战能力，具有先进的气动布局、机体结构、机载系统，选用大功率动力系统，大幅度提高了无人机平台飞行性能、载荷装载能力、多传感器综合能力、武器挂载能力和数据传输与控制能力，具备多样的任务拓展能力 满足军民领域多场景、多任务

130、需求 翼龙-2D（在研）在翼龙-2 无人机系统研制基础上进一步提升平台航时、航程、升限、供电和任务等能力 可用于军民领域多场景、多任务需求 翼龙-3（在研）多用途中高空长航时无人机 多用途大型无人机平台 翼龙-2 无人子机（在研）研制并集成子机系统 军民两用 反潜巡逻无人机系统 对敌潜艇的搜索、识别、跟踪、打击能力 国内外海上应用领域 大型长航时无人机应急通信系统 建立空中应急通讯，PDT 中继及灾情探查体系 多种灾害环境的应急通讯保障 倾转旋翼垂直起降无人机 研制可实用的倾转旋翼垂直起降无人机平台 陆地舰船执行安防监控、特勤处置 资料来源：中无人机招股说明书公告，华泰研究 无人机军贸市场市占

131、率高，后续型号储备丰富。无人机军贸市场市占率高，后续型号储备丰富。在国际市场，翼龙系列无人机系统已出口“一带一路”沿线多个国家，是我国军贸无人机出口的主力型号。根据斯德哥尔摩国际和平研究所（SIPRI）统计，2010 至 2020 年翼龙系列无人机军贸出口订单累计数量位列中国第一，另据 2021 年 5 月第 18 期美国航空周刊（AVIATION WEEK）报道，翼龙系列无人机在全球察打一体无人机市占率位居全球第二。公司研制型号进展顺利，23H1 翼龙-1E 无人机、翼龙-2D 无人机、新型指挥控制站完成科研验证，翼龙-3 研制有序推进，公司产品谱系持续丰富，军贸市场竞争力持续提升。免责声明

132、和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。34 航天军工航天军工 中无人机中无人机作为我国军贸无人作为我国军贸无人机核心企业，在国际军贸市场上有望凭借高性价比与高知名度机核心企业，在国际军贸市场上有望凭借高性价比与高知名度继续拓宽客户群体保证利润端增长的持续性，从而获得更大的市场份额。继续拓宽客户群体保证利润端增长的持续性，从而获得更大的市场份额。军用无人机下游应用于侦察监视、火力打击和反潜巡逻等多个领域，发展空间广阔。民用无人机方面，公司的主要产品固定翼长航时无人机系统应用于人工影响天气、应急产业和气象监测等多个领域，参与完成青海大通县泥石流、四川泸定地震等多个灾情的侦查和通信保障

133、工作，受益于下游领域的高需求，民用无人机发展潜力向好。航天电子航天电子：“飞鸿”系列无人机，全尺寸：“飞鸿”系列无人机，全尺寸+多谱系产品优势明显多谱系产品优势明显 航天电子控股子公司，航天科技集团无人系统总体单位。航天电子控股子公司，航天科技集团无人系统总体单位。航天时代飞鸿技术有限公司成立于 2018 年，是在是在北京航天无人机系统工程研究所和北京航天微系统研究所基础上改革重组而成，是专业从事智能无人系统、无人机及精确制导武器总体设计与生产销售的科研生产联合体，国内军用战役战术级无人装备主要供货商、陆军无人机装备培训中心、航天科技集团无人作战体系论证与建设的主要抓总力量。目前航天电子持有航

134、天飞鸿目前航天电子持有航天飞鸿 52.95%股股权，航天飞鸿下属权，航天飞鸿下属 4 家参控股公司，均从事无人系统相关的业务。家参控股公司，均从事无人系统相关的业务。图表图表70：航天电子股权结构航天电子股权结构 资料来源：公司公告，华泰研究 子公司航天飞鸿的子公司航天飞鸿的飞鸿系列无人机飞鸿系列无人机+飞腾系列精确制导武器构建无人作战体系。飞腾系列精确制导武器构建无人作战体系。航天飞鸿主要产品包含飞鸿系列无人机和飞腾系列精确制导武器。其中飞鸿系列无人机已形成了远中近结合、高低速互补、固定翼旋翼兼具、从 500g 至 5t 级超近程、近程、中远程、巡飞作战四大系列 20 余型产品，是中国航天科

135、技集团关于航天技术应用产业重点领域打造的现代产业链链长单位，是全军无人机型谱项目研制总体单位及无人机系统集中采购合格供应商名录单位；飞腾系列精确制导武器是航天科技集团唯一总体单位，已经形成一弹多型、一型多用、从 15kg 至 1000kg 级 20 余型产品，是目前国际市场挂载机型最多、型谱最全、出口地区最广的精确制导弹药，远销亚洲、南美、非洲、中亚和东欧等国际市场。依托航天九院测控和通导技术能力，全产业链布局优势明显。依托航天九院测控和通导技术能力，全产业链布局优势明显。航天飞鸿控股股东航天电子的航天电子业务主要包含：遥感信息系统、卫星应用等系统级产品；军民用惯性导航产品、卫星导航产品、遥测

136、遥控设备、精确制导与电子对抗设备、军民用集成电路、传感器、继电器、电连接器、微波器件、精密机电产品等器件产品。因此飞鸿成立以来具有无人系统产业发展完整的技术链、产品链、产业链，能力基础完备、专业覆盖齐全；构建了飞行器及武器系统总体设计、气动布局、结构与动力、导航与控制、综合航电、数据通信、引信战斗部、信息集成、末制导、指挥控制、情报处理及综合保障等核心专业体系，具备从方案设计、系统仿真、试验验证、加工试制、批量生产到单机配套的综合研发生产能力。航天科技集团有限公司航天时代电子有限公司100%陕西航天导航设备公司湖北聚源科技投资100%69.01%陕西苍松机械公司100%北京华兴机械厂100%航

137、天时代电子技术股份有限公司17.78%1.61%1.50%1.37%1.15%航天长征火箭上海航天电子航天光华电子重庆航天火箭电子时代精密机电时代导航设备航天华兴科技航天时代光电时代激光导航普利门电子杭州航天电子桂林航天电子郑州航天电子北京时代民芯航天时代飞鸿航天电工集团87.85%93.49%87.77%100%100%100%100%58.73%100%100%100%100%100%100%52.95航天测控为主航天测控为主航天通信导航业务为主航天通信导航业务为主航天机电航天机电组件为主组件为主宇航宇航级级ICIC无人无人系统系统电线电线电缆电缆100%时代远望科技有限公司100%2.1

138、3%国开制造业升级转型基金4.25%国家军民融合产业投资基金2.13%国有企业结构调整基金（二期）1.70%免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。35 航天军工航天军工 图表图表71：飞鸿系列无人机飞鸿系列无人机 资料来源：中国航天报（2021 年 9 月），华泰研究 图表图表72：飞腾系列精确制导炸弹飞腾系列精确制导炸弹 资料来源：2008 年第第七届珠海航展官方宣传图片，华泰研究 航天南湖：外贸雷达发展向好，在手订单饱满航天南湖：外贸雷达发展向好，在手订单饱满 老牌军用雷达研制生产基地，多轮改制和资本运作打造科工集团雷达旗舰平台。老牌军用雷达研制生产基地，多轮改制和资

139、本运作打造科工集团雷达旗舰平台。公司前身“沙市南湖机械总厂”于 1989 年成立，自成立起，其便聚焦于雷达领域，主营军用雷达、家用电器业务，兼营机电及电子产品加工修理、表面处理、热处理加工等业务。2015 年公司启动改制，并设立过渡性新公司荆州南湖机械股份有限公司。2017 年公司改制完成并吸收合并子公司雷星股份，同时航天科工集团旗下北京无线电测量研究所（航天科工集团二院二十三所）和航天资产公司入股公司，公司被划入航天科工集团的业务版图内，正式变更为“航天南湖电子信息技术股份有限公司”。2023 年 5 月公司于科创板正式上市。专精防空预警雷达，谱系不断完善。专精防空预警雷达，谱系不断完善。公

140、司成立以来一直专注于防空预警雷达的研制、生产、销售和服务，1989-2002 年，公司业务处于起步发展阶段，逐步建立和完善了防空预警雷达研发体系、生产体系、销售体系和服务体系，2003 年至 2014 年期间，公司业务处于成长突破阶段，公司利用多年军工产品技术积累，研发出了多型防空预警雷达新产品，使其市场规模和影响力不断扩大，成为我国防空预警雷达行业的一支重要力量，2015 年至今，公司处于发展壮大阶段，在此期公司产品已覆盖多个军种，产品频段由低频段拓展到高频段，产品类型从雷达产品拓展到系统装备及雷达相关配套装备，同时还成立了武汉分公司和北京分公司两大研发机构，公司研发实力和经营业绩都得到了快

141、速推动。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。36 航天军工航天军工 图表图表73：公司发展历程公司发展历程 资料来源：公司招股说明书，华泰研究 公司雷达产品属于重要国防装备，需求持续性好。公司雷达产品属于重要国防装备，需求持续性好。公司的防空预警雷达产品主要用于支持国土防空情报获取和拦截作战信息支援，是电子战和信息战的核心装备。其中警戒雷达的主要应用场景为用于对重点空域进行持续监视，探测发现威胁目标，为防空作战提供及时、准确、可靠的情报信息；目标指示雷达的主要应用场景为防空武器系统作战部队提供防区内准确空情，支撑防空武器系统完成目标打击。近三年，公司聚焦用户核心应用需求

142、，积极开展新产品研究，已中标多型防空预警雷达领域研制项目，相关产品定型批产后，预计未来可为公司提供更强的增长动力，并进一步巩固公司在防空预警雷达领域的优势地位。图表图表74：公司公司防空预警雷达产品介绍防空预警雷达产品介绍 产品类别产品类别 细分类别细分类别 具体产品具体产品 产品简介产品简介 防空预警雷达及配套设备 防空预警雷达 警戒雷达 对重点空域进行持续监视，探测发现威胁目标，为防空作战提供及时、准确、可靠的情报信息（包括目标的方位、距离、高度等）。公司的警戒雷达在我国现役警戒雷达装备中占据重要地位，公司目前有多型雷达产品在服役或在产。目标指示雷达 为防空武器系统作战部队提供防区内准确空

143、情，能够及时、连续地提供目标的位置、速度、特征等信息，支撑防空武器系统完成目标打击。公司是国内目标指示雷达主要研制生产单位之一，目前有多型雷达产品在服役或在产。配套设备 雷达防护设备 雷达防护设备主要指通过电磁特征模拟和伪装等多种手段对被保护雷达进行防护的设备。雷达测试设备 雷达测试设备主要用于检测雷达设备是否存在故障，满足客户对产品的维修测试需求。雷达模拟设备 雷达模拟设备主要通过模拟雷达目标和作战环境回波特征，实现非真实作战场景下对雷达操作人员的训练和考核。雷达抗干扰训练系统 雷达抗干扰训练系统主要用于对雷达产品的抗干扰能力以及雷达操作人员的抗干扰能力进行评估，可为人员抗干扰操作训练提供有

144、效的指导。雷达零部件 防空预警雷达维修器材-雷达维修器材主要是公司自研雷达的部组件产品，用于雷达日常维修、维护以及战损补充。雷达通用小型零部件-雷达通用小型零部件主要是公司生产的盒体、腔体、基片等结构件。资料来源：公司招股说明书，华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。37 航天军工航天军工 公司外贸型号储备丰富，有望享受雷达外贸行业红利。公司外贸型号储备丰富，有望享受雷达外贸行业红利。21 世纪以来我国军工行业高速发展，国家发展战略也对军贸出口提供了良好的发展机遇。目前我国军贸产品种类不断丰富、武器装备性能不断提高，近年来军贸额呈持续增长的态势。受军贸业务持续增

145、长的影响，雷达装备的出口也呈现良好的发展态势。当前公司海外收入占比不足 1%，但根据公司招股说明书，公司在警戒雷达和目标指示雷达等产品上正在积极开拓国外市场，并根据国外用户需求研制生产了多型用于出口的防空预警雷达。我们认为，随着全球防务市场快速增长，公司在雷达整机出口方面或将实现较好发展。面对全球的军事冲突此起彼伏，国际环境复杂多变，多个国家急需建设防空力量，对防空预警雷达需求也更加迫切；同时，随着我国国际地位稳步提升、国防军工行业高速发展以及防空预警雷达装备性能不断提高，我国防空预警雷达国际市场竞争力逐年提升，雷达装备的军贸出口将迎来良好的发展机遇。近年来公司紧抓军贸市场发展机遇，积极推动军

146、贸市场业务拓展，2023 年上半年公司军贸业务实现收入 1.10 亿元，此前公司根据国外用户需求研制生产的多型用于出口的防空预警雷达已成为公司新增长点。图表图表7575：重点重点推荐推荐公司一览表公司一览表 最新收盘价最新收盘价 目标价目标价 市值市值(百万百万)EPS(元元)PE(倍倍)股票名称股票名称 股票代码股票代码 投资评级投资评级(当地币种当地币种)(当地币种当地币种)(当地币种当地币种)2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 航天彩虹 002389 CH 买入 15.44 26.23 15,385 0.31 0.46 0.61 0

147、.80 49.81 33.57 25.31 19.30 航天南湖 688552 CH 买入 17.50 30.40 5,902 0.46 0.57 0.76 1.02 38.04 30.70 23.03 17.16 资料来源：Bloomberg，华泰研究预测 图表图表76：重点推荐公司最新重点推荐公司最新观点观点 股票名称股票名称 最新观点最新观点 航天彩虹航天彩虹(002389 CH)维持盈利预测，维持“买入”评级维持盈利预测，维持“买入”评级 航天彩虹发布三季报，2023Q1-Q3 公司实现营收 17.16 亿元（yoy-18.95%），归母净利润 1.42 亿元（yoy+58.90%），

148、扣非净利润 1.25 亿元（yoy+109.27%）。我们维持盈利预测，预计公司 2023-2025 年 EPS 分别为 0.46、0.61、0.80 元。可比公司 24 年 Wind 一致预期 PE 均值为 43倍，给予公司 24 年 43 倍 PE，目标价 26.23 元（前值 27.14 元），维持“买入”评级。风险提示：宏观政策变化风险；客户集中度风险；汇率波动风险。报告发布日期：2023 年 10 月 29 日 点击下载全文：航天彩虹点击下载全文：航天彩虹(002389 CH,买入买入):利润端表现亮眼，看好全年业绩释放利润端表现亮眼，看好全年业绩释放 航天南湖航天南湖(688552

149、 CH)23 年前三季度归母净利润同比增长年前三季度归母净利润同比增长 204.25%，维持，维持“买入买入”评级评级 公司发布 2023 三季报，报告期实现营收 5.06 亿元，同比增长 114.06%；实现归母净利润 0.41 亿元，同比增长 204.25%。其中 23Q3 实现收入 1.45亿元，同比增长 156.97%，实现归母净利润 0.11 亿元，同比增长 150.42%。公司生产经营情况良好，我们预计公司 2023-2025 年实现归母净利润1.93/2.57/3.44 亿元，对应 PE 分别为 40/30/22 倍。根据 Wind 一致预期，可比公司 24 年平均 PE 为 3

150、8X，由于公司军贸业务已进入快速发展阶段，同时新产品序列丰富，后续增长势头强劲，给予公司 24 年 PE 40X，对应目标价为 30.40 元（前值为 28.50 元），维持“买入”评级。风险提示：产品降价风险，军贸业务不及预期风险。报告发布日期：2023 年 10 月 24 日 点击下载全文：航天南湖点击下载全文：航天南湖(688552 CH,买入买入):下游需求旺盛，持续高增长下游需求旺盛，持续高增长 资料来源：Bloomberg，华泰研究预测 风险提示风险提示 军贸市场发展不及预期：全球军贸市场受到政治、战争等多种因素影响，供需具有一定的波动，可能存在军贸市场需求萎缩等情况导致我国军贸市

151、场发展不及预期；武器装备出口政策变化导致销售变化：军贸出口需要国家审批许可，并且审批到具体出口项目，因此军贸政策的变化可能导致装备销售发生变化；国际客户需求和付款不及预期：军贸从国际客户提出需求到产品交付具有较长周期，因此可能会出现国际客户因自身原因导致的需求变化，同时国际客户付款周期较长，转化为国内货币也需要时间，因此可能存在付款不及预期的情况。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。38 航天军工航天军工 免责免责声明声明 分析师声明分析师声明 本人，李聪、朱雨时、田莫充，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其

152、研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。一般声明及披露一般声明及披露 本报告由华泰证券股份有限公司（已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格，以下简称“本公司”）制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或

153、投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来，未来回报并不能得到保证，并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司不是 FINRA 的注册会员，其研究分析师亦没有注册为 FINRA 的研究分析师/不具有 FINRA 分析师的注册资格。华泰力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑

154、自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。华泰及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行

155、交易，为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务。华泰的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。华泰的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到华泰及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。有关该方面的具体披露请参照本报告尾部。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不

156、允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人(无论整份或部分)等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并需在使用前获取独立的法律意见，以确定该引用、刊发符合当地适用法规的要求，同时注明出处为“华泰证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。中国香

157、港中国香港 本报告由华泰证券股份有限公司制作,在香港由华泰金融控股（香港）有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发。华泰金融控股（香港）有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管，是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题,请与华泰金融控股（香港）有限公司联系。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。39 航天军工航天军工 香港香港-重要监管披露重要监管披露 华泰金融控股（香港）有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。

158、航天彩虹（002389 CH）：华泰金融控股（香港）有限公司、其子公司和/或其关联公司实益持有标的公司的市场资本值的 1%或以上。中无人机（688297 CH）：华泰金融控股（香港）有限公司、其子公司和/或其关联公司在本报告发布日担任标的公司证券做市商或者证券流动性提供者。有关重要的披露信息，请参华泰金融控股（香港）有限公司的网页 https:/.hk/stock_disclosure 其他信息请参见下方“美国“美国-重要监管披露”重要监管披露”。美国美国 在美国本报告由华泰证券（美国）有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发。华泰证券（美国）有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监

159、管局（FINRA）的注册会员。对于其在美国分发的研究报告，华泰证券（美国）有限公司根据1934 年证券交易法（修订版）第 15a-6 条规定以及美国证券交易委员会人员解释，对本研究报告内容负责。华泰证券（美国）有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管（FINRA）分析师的注册资格，可能不属于华泰证券（美国）有限公司的关联人员，因此可能不受 FINRA 关于分析师与标的公司沟通、公开露面和所持交易证券的限制。华泰证券（美国）有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。任何直接从华泰证券（美国）有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士

160、，应通过华泰证券（美国）有限公司进行交易。美国美国-重要监管披露重要监管披露 分析师李聪、朱雨时、田莫充本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员、董事或顾问。分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益。本披露中所提及的“相关人士”包括 FINRA 定义下分析师的家庭成员。分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬，包括源自公司投资银行业务的收入。航天彩虹（002389 CH）：华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司实益持有标的公司某一类普通股证券的比例达 1%或以上。中无人机（688297 CH）：华泰证券股份有限公司、其子公司和/或

161、其联营公司在本报告发布日担任标的公司证券做市商或者证券流动性提供者。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或其高级管理层、董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券（或任何相关投资）头寸，并可能不时进行增持或减持该证券（或投资）。因此，投资者应该意识到可能存在利益冲突。本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成购买或出售所述证券的要约或招揽，亦不试图

162、促进购买或销售该等证券。如任何投资者为美国公民、取得美国永久居留权的外国人、根据美国法律所设立的实体（包括外国实体在美国的分支机构）、任何位于美国的个人，该等投资者应当充分考虑自身特定状况，不以任何形式直接或间接地投资本报告涉及的投资者所在国相关适用的法律法规所限制的企业的公开交易的证券、其衍生证券及用于为该等证券提供投资机会的证券的任何交易。该等投资者对依据或者使用本报告内容所造成的一切后果，华泰证券股份有限公司、华泰金融控股（香港）有限公司、华泰证券（美国）有限公司及作者均不承担任何法律责任。评级说明评级说明 投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力（含此期

163、间的股息回报）相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，台湾市场基准为台湾加权指数，日本市场基准为日经 225 指数），具体如下：行业评级行业评级 增持：增持：预计行业股票指数超越基准 中性：中性：预计行业股票指数基本与基准持平 减持：减持：预计行业股票指数明显弱于基准 公司评级公司评级 买入：买入：预计股价超越基准 15%以上 增持：增持：预计股价超越基准 5%15%持有：持有：预计股价相对基准波动在-15%5%之间 卖出：卖出：预计股价弱于基准 15%以上 暂停评级：暂停评级：已暂停评级、目标价及预测，以遵守适用法规及

164、/或公司政策 无评级：无评级：股票不在常规研究覆盖范围内。投资者不应期待华泰提供该等证券及/或公司相关的持续或补充信息 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。40 航天军工航天军工 法律实体法律实体披露披露 中国中国：华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：941011J 香港香港：华泰金融控股（香港）有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业务资格，经营许可证编号为：AOK809 美国美国：华泰证券（美国）有限公司为美国金融业监管局（FINRA）成员，具有在美国开展经纪交易商业务的资格，经营业务许可

165、编号为：CRD#:298809/SEC#:8-70231 华泰证券股份有限公司华泰证券股份有限公司 南京南京 北京北京 南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼/邮政编码：210019 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层/邮政编码：100032 电话：86 25 83389999/传真：86 25 83387521 电话：86 10 63211166/传真：86 10 63211275 电子邮件：ht- 电子邮件：ht- 深圳深圳 上海上海 深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼/邮政编码：518017 上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼/邮政编码

166、：200120 电话：86 755 82493932/传真：86 755 82492062 电话：86 21 28972098/传真：86 21 28972068 电子邮件：ht- 电子邮件：ht- 华泰金融控股（香港）有限公司华泰金融控股（香港）有限公司 香港中环皇后大道中 99 号中环中心 58 楼 5808-12 室 电话：+852-3658-6000/传真：+852-2169-0770 电子邮件： http:/.hk 华泰证券华泰证券（美国美国）有限公司有限公司 美国纽约公园大道 280 号 21 楼东（纽约 10017）电话：+212-763-8160/传真：+917-725-9702 电子邮件:Huataihtsc- http:/www.htsc- 版权所有2024年华泰证券股份有限公司