1、 玲珑轮胎（601966）行业深度报告 2020 年 06 月 12 日 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：投资评级：推荐推荐（维持维持） 报告日期：报告日期：2020 年年 06 月月 12 日日 分析师：杨超 S01 分析师：孙志东 s04 联系人（研究助理） ：张玉龙 S24 数据来源：贝格数据 美国再掀轮胎“双反”调查，国内轮胎 头部企业或将加速战略调整2020-05-19 2020-04-27 2019-12-13 只争朝夕只争朝

2、夕： 民族轮胎民族轮胎企业企业有望抓住有望抓住机遇机遇 风风起起青萍：轮胎行业大趋势专题报告（青萍：轮胎行业大趋势专题报告（二二） 股票名称 EPS PE 20E 21E 20E 21E 玲珑轮胎 1.43 1.76 13.94 11.31 赛轮轮胎 0.53 0.62 7.30 6.21 青岛双星 0.04 0.08 111.21 54.78 资料来源：长城证券研究所 引言引言：在此前一篇柳暗花明：国内半钢胎存在重大发展机遇的研究在此前一篇柳暗花明：国内半钢胎存在重大发展机遇的研究 报告中，我们报告中，我们从总量视角分析了轮胎行业的发展趋势以及轮胎市场的供从总量视角分析了轮胎行业的发展趋势以

3、及轮胎市场的供 需格局需格局。本文我们将重点从企业的角度出发，探讨民族轮胎企业的发展本文我们将重点从企业的角度出发，探讨民族轮胎企业的发展 机遇以及机遇以及成长空间成长空间。 从外部环境从外部环境角度角度：为什么我们为什么我们说说民族轮胎企业民族轮胎企业迎来迎来崛起的崛起的重要机遇重要机遇？当 今世界轮胎巨头企业往往诞生于汽车王国， 轮胎企业的成功崛起通常与本 国汽车产业水平有着密切联系。 我们认为民族轮胎企业的崛起也与本土汽 车产业的发展息息相关。其中：传统燃油车领域传统燃油车领域，我们认为，随着国产汽 车对产品质量和品牌力的重视程度逐步提升以及 SUV 车型的快速发展， 包括吉利、 长城和

4、红旗等自主品牌有望逐步崛起， 为国内轮胎企业的发展 创造机遇。新能源汽车领域新能源汽车领域，我们认为，同海外车企相比，国内车企在新 能源领域与外资企业没有代差， 这为自主品牌车崛起也提供了弯道超车的 机会。另外，新能车对成本控制要求较高，为国内具有高性价比优势的轮 胎企业带来了与日系、 欧系等外资车企配套合作的机会， 优质民族轮胎企 业有望借力新能车市场机遇切入中高端车企品牌。 从企业自身能力从企业自身能力角度：角度：为什么我们认为优秀的民族轮胎企业已具备崛起为什么我们认为优秀的民族轮胎企业已具备崛起 基础？基础？我们从民族轮胎企业技术水平、 产能规模和品牌实力三个层面展开 如下分析： 技术技

5、术水平水平：国内轮胎龙头技术水平已不逊海外列强。：国内轮胎龙头技术水平已不逊海外列强。对于轮胎企业而 言，产品质量是企业良好发展的第一要务。站在当下时点，我们认为优质 的民族轮胎企业或通过自主研发或通过与外资企业合作， 当前轮胎产品的 质量、稳定性以及技术水平上都已不逊于海外列强。 产能规模产能规模：国内龙头持续扩张，规模效应持续凸显：国内龙头持续扩张，规模效应持续凸显。我们梳理了当今 世界轮胎企业前八强的产能情况， 发现世界轮胎巨头企业无一不具备规模 优势。而近些年，包括玲珑轮胎、赛轮轮胎在内的多家国内优质轮胎企业 的扩产势头同样十分强劲。另一方面，近期美国“双反”调查也会加速我 国头部轮胎

6、企业的全球化布局， 从这个层面考虑， 国内优质轮胎企业的扩 产势头仍旧不减，民族轮胎龙头企业的规模效应有望持续增强。 -50% 0% 50% 100% 19-06 19-07 19-08 19-09 19-10 19-11 19-12 20-01 20-02 20-03 20-04 20-05 基础化工沪深300 玲珑轮胎 核心观点核心观点 重点推荐公司盈利预测重点推荐公司盈利预测 股价表现股价表现 相关报告相关报告 分析师分析师 行行 业业 深深 度度 报报 告告 行行 业业 报报 告告 基基 础础 化化 工工 证券研究报告证券研究报告 行业深度报告 请参考最后一页评级说明及重要声明 品牌品

7、牌实力实力：内资轮胎企业品牌力持续提升：内资轮胎企业品牌力持续提升。目前，国内一些优质轮胎 龙头企业已经认识到了品牌力和配套市场的重要性。 近年来， 玲珑轮胎公 司持续不断地进军乘用车配套市场， 赛轮轮胎与西甲瓦伦西亚足球俱乐部 正式签署了战略合作协议。 我们认为伴随着民族轮胎企业在配套市场逐步 发力，品牌价值逐步提升，未来国内优质轮胎企业有望脱颖而出。 从从行业客观数据角度：行业客观数据角度：为什么说优秀的民族轮胎企业为什么说优秀的民族轮胎企业已经已经崭露崭露崛起的迹崛起的迹 象象？我们从销量增速、销售占比和可比公司市场地位三个层面进行分析： 销量增速销量增速层面。层面。过去五年，米其林轮胎

8、和固特异轮胎的平均销量增速 分别仅为 1.42%和-0.65%，但反观国内轮胎龙头玲珑轮胎和赛轮轮胎近五 年的平均销量增速则分别为 10.19%和 8.24%。总体而言，近五年，米其 林和固特异轮胎销量增速基本停滞， 而玲珑轮胎和赛轮轮胎销量增速保持 良好。 销售占比层面销售占比层面。 过去十年， 国内 Big-3 收入占比全球 Big-3 收入的比重 从 8.12%（2009 年）逐步提升至 13.11%（2018 年） ，累计提升了近 5 个 百分点，民族轮胎龙头企业与全球轮胎巨头的差距正在缩小。 可可比公司比公司市场地位市场地位层面层面。我们选取横滨、韩泰、玲珑、赛轮和中策五 家中外代表

9、性轮胎企业作为样本， 以分析国内头部轮胎企业当前的市场地 位。我们发现，样本范围内，自 2011 年以来，横滨+韩泰的收入占比持续 下降，其收入份额从 66.4%（2011 年）逐步下降至 54.9%（2019 年） ，而 玲珑+赛轮+中策的收入占比则从 33.6% （2011 年） 逐步提升至 45.1% （2019 年） 。总体而言，民族轮胎龙头企业在收入规模上已经同二线品牌横滨+ 韩泰不相上下。 从当前形势看， 国内优质轮胎企业在轮胎销售数量、 金额和市场地位上已 同二线品牌轮胎不相上下， 展望民族轮胎企业未来十年， 我们认为像玲珑、 赛轮等头部企业仍将持续发力， 随着民族轮胎优质企业的

10、品牌力和市场知 名度持续提升， 民族轮胎企业有望抓住市场机遇， 持续提升国产轮胎市场 竞争力。 从企业市值角度：从企业市值角度：如果民族轮胎品牌成功崛起，如果民族轮胎品牌成功崛起，为什么说为什么说民族轮胎企业民族轮胎企业 市值存在巨大提升空间市值存在巨大提升空间？全球范围内， 轮胎行业巨头普利司通和米其林的 市值长期保持在 1000 亿人民币以上，这意味着轮胎行业具备孕育千亿市 值大公司的能力。 我们认为轮胎行业千亿市值公司的形成主要归因于以下 三方面原因：1）市场空间。）市场空间。轮胎行业市场空间非常大，企业不会触碰到 天花板。2）盈利能力盈利能力。轮胎巨头具备雄厚的产能规模和优秀的盈利能力

11、。 3）行业估值。）行业估值。轮胎行业，成熟期企业估值水平一般约为 10 倍，扩张期企 业估值水平往往可以达到 20 倍以上。 目前包括玲珑轮胎、 赛轮轮胎等在内的多家国内优质轮胎企业的扩产势头 十分强劲，品牌力也在不断提升，从长逻辑角度看，国内优质轮胎企业发 展有望呈现量价齐升的增长势头。 未来存在比肩甚至超越米其林、 普利司 通的潜力， 而目前国内轮胎企业市值， 距离世界顶尖轮胎企业人有非常大 的差距。我们认为，随着国内民族轮胎企业的崛起，市值存在巨大提升空 间。 rQrOpRzRnNtMqQrOoQoQmP6McMaQmOnNsQnNjMoOsMkPoPrMbRqRnNMYqRrQuOn

12、NtO 行业深度报告 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资建议投资建议； 当前国内优质轮胎企业在产品质量、 生产技术以及产能规模上 已经不逊于国际轮胎行业巨头， 我们看好国内轮胎企业的发展机遇。 我们 认为，随着国内优质轮胎企业在配套市场、品牌价值等方面逐步突破，未 来市值存在巨大提升空间。重点推荐玲珑轮胎（601966） 、赛轮轮胎 （601058） 、青岛双星（000599） 。此外森麒麟和中策橡胶也是行业内非常 优秀的轮胎企业，值得关注，但目前并未上市。三角轮胎（601163） 、通 用股份（601500） 、风神股份（600469）等在内的其他国内优质轮胎企业 也值得关注。 风险提示

13、：风险提示：原材料价格波动风险，轮胎销量及市场需求不及预期，民族轮 胎企业市场开拓和品牌力提升不及预期， 自主品牌车市场占有率提升效率 不及预期等。 行业深度报告 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录目录 1. 从外部环境角度：为什么我们说民族轮胎企业迎来崛起的重要机遇？ . 6 1.1 从燃油车角度：汽车自主品牌的快速发展为民族轮胎企业发展提供机遇 . 6 1.2 从新能车角度：国内外车企处于同一起跑线，民族轮胎品牌具备一定竞争优势 . 9 2. 从企业自身能力角度：为什么我们认为优秀的民族轮胎企业已具备崛起基础？ . 10 2.1 技术层面：国内轮胎龙头技术水平已不逊海外列强 . 10

14、2.2 规模层面：国内龙头持续扩张，规模效应持续凸显 . 11 2.3 品牌层面：内资轮胎企业品牌力持续提升 . 13 3. 从行业客观数据角度：为什么说优秀的民族轮胎企业已经展现崛起的迹象？ . 13 3.1 过去五年，外资轮胎巨头销量增速基本停滞 . 14 3.2 过去十年，国内轮胎龙头与全球轮胎龙头收入差距持续缩小 . 14 3.3 优质的民族轮胎龙头企业已经跻身进入全球二线品牌的梯队 . 15 4. 从企业市值角度：为什么说民族轮胎企业市值存在巨大提升空间？ . 16 4.1 全球轮胎巨头可以达到千亿市值级别 . 16 4.2 民族轮胎企业市值存在巨大提升空间 . 17 5. 重点推荐

15、企业 . 18 5.1 玲珑轮胎（601966） . 18 5.2 赛轮轮胎（601058） . 18 5.3 青岛双星（000599） . 18 5.4 中策橡胶（未上市） . 19 5.5 森麒麟（未上市） . 19 6. 风险提示 . 20 行业深度报告 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录图表目录 图 1：世界轮胎前 8 强企业情况 . 6 图 2：国内历年乘用车及自主品牌乘用车销量情况 . 7 图 3：中国市场分车型类别销量占比 . 7 图 4：国内历年 SUV 销量及同比增速 . 7 图 5：自主品牌 SUV 销量及其在自主品牌的市场份额 . 7 图 6：吉利汽车历年销量及市

16、场占有率情况 . 7 图 7：长城汽车历年销量及市场占有率情况 . 7 图 8：国内自主品牌乘用车 2019 年销售前十（万辆） . 8 图 9：国内外历年新能车销量 . 9 图 10：2019 年世界电动车销量 Top 10 企业 . 9 图 11：双星集团收购锦湖轮胎 . 11 图 12：赛轮轮胎同固铂轮胎签署战略合作协议 . 11 图 13：玲珑轮胎持续发力配套市场 . 13 图 14：赛轮轮胎品牌建设相关赛事活动 . 13 图 15：中国轮胎龙头与世界轮胎巨头销量增速情况对比 . 14 图 16：民族品牌轮胎与全球巨头差距正在缩小（从金额出发） . 15 图 17：民族品牌轮胎与全球巨

17、头差距正在缩小（从金额出发） . 15 图 18：米其林公司历年净利润及同比增速情况 . 17 图 19：普利司通公司历年净利润及同比增速情况 . 17 表 1：今年以来豪华品牌车销量排行 . 8 表 2：国内外轮胎产品性能对比（2018 年） . 10 表 3：全球轮胎 CR8 企业产能. 12 表 4：玲珑轮胎公司产能分布情况 . 12 表 5：国内外重点轮胎企业市值情况（截至 2020 年 6 月 4 日） . 16 表 6：全球轮胎行业前八强市场占有率情况（2018 年数据） . 17 表 7：A 股上市的主要轮胎企业市值情况 . 17 表 8：A 股 8 家轮胎公司盈利及估值情况（截

18、至 2020.06.04） . 20 行业深度报告 请参考最后一页评级说明及重要声明 1. 从外部环境角度从外部环境角度：为什么我们说民族轮：为什么我们说民族轮 胎企业胎企业迎来迎来崛起的崛起的重要机遇重要机遇？ 外资轮胎巨头往往诞生于汽车王国外资轮胎巨头往往诞生于汽车王国。一百多年的汽车发展史可以总结为：诞生于德国， 成长于法国，成熟于美国，兴旺于欧洲，挑战于日本。轮胎作为汽车身上最重要的零部 件之一，随着汽车行业的发展，也诞生了一批享誉全球的轮胎巨头。我们对目前世界轮 胎前八强进行了梳理，包括 1 家法企（米其林），3 家日企（普利司通、横滨和住友）， 1 家德企（德国大陆），1 家美企（

19、固特异），1 家意企（倍耐力）和 1 家韩企（韩泰）。 可以看到，当今世界轮胎巨头企业往往诞生于汽车王国，一定程度上来说，我们可以认当今世界轮胎巨头企业往往诞生于汽车王国，一定程度上来说，我们可以认 为轮胎企业的成功崛起通常与本国汽车产业水平有着密切联系。为轮胎企业的成功崛起通常与本国汽车产业水平有着密切联系。 图图 1：世界轮胎前世界轮胎前 8 强企业情况强企业情况 资料来源：公开资料整理、长城证券研究所 言下之意言下之意，我们认为我们认为民族轮胎企业的民族轮胎企业的发展壮大发展壮大，除了胎企自身的努力之外除了胎企自身的努力之外，也也少不了少不了借借 力国内自主品牌车的发展力国内自主品牌车的

20、发展。而本章而本章节节接下来的内容，我们将从接下来的内容，我们将从燃油车燃油车市场市场和和新能车新能车市场市场 两个角度两个角度展开讨论，展开讨论，重点重点阐述阐述自主品牌自主品牌汽车发展汽车发展为民族轮胎企业崛起带来为民族轮胎企业崛起带来的机遇。的机遇。 1.1 从从燃油车燃油车角度：角度：汽车自主汽车自主品牌的品牌的快速发展快速发展为为民族民族轮胎轮胎 企业企业发展提供发展提供机遇机遇 SUV 市场快速发展市场快速发展为自主品牌车带来了机遇。为自主品牌车带来了机遇。 近 10 年来， 我国自主品牌汽车的销量明显 提升，2008 年我国自主品牌车销量仅为 158 万辆，而到 2019 年则达

21、到了 840 万辆，年均 复合增速达16.4%。 自主品牌自主品牌车销量车销量的快速增长的快速增长除了除了近年来国产汽车研发力度持续加大，近年来国产汽车研发力度持续加大， 国产汽车品质已经得到了有效提升国产汽车品质已经得到了有效提升之外， 有一个很重要的原因便是来自于之外， 有一个很重要的原因便是来自于 SUV 车型崛起车型崛起 所带来的市场所带来的市场红利红利。根据中汽协数据，2011 年我国 SUV 车型销量仅为 161.75 万辆，而 到 2019 年 SUV 车型销量则增长至 936.2 万辆，年均复合增长率达到 24.5%，而 SUV 的 市场份额也是由 2011 年的 11.16%

22、提升至 2019 年的 43.7%， 同期我国自主品牌 SUV 车型 销量也由 2011 年的 56.6 万辆增长至 2019 年的 492.5 万辆， 市场份额也由 2011 年的 9.3% 提升至 2019 年的 58.5%， 该数值高于 SUV 在国内全市场份额近 15 个百分点。 由此可见， SUV 市场市场快速发展为自主品牌车带来了机遇快速发展为自主品牌车带来了机遇。 行业深度报告 请参考最后一页评级说明及重要声明 图图 2：国国内历年乘用车及自主品牌乘用车销量情况内历年乘用车及自主品牌乘用车销量情况 图图 3：中国市场分车型类别销量占比中国市场分车型类别销量占比 资料来源：中国汽车

23、工业协会、长城证券研究所 资料来源：中国汽车工业协会、长城证券研究所 图图 4：国国内历年内历年 SUV 销量及同比增速销量及同比增速 图图 5：自主品牌自主品牌 SUV 销量销量及其在自主品牌的市场份额及其在自主品牌的市场份额 资料来源：中国汽车工业协会、长城证券研究所 资料来源：中国汽车工业协会、长城证券研究所 自主品牌自主品牌汽车汽车集中度提升集中度提升，龙头品牌地位正在确立，龙头品牌地位正在确立。根据中国汽车工业协会数据，2019 年国产品牌乘用车累计销量 839.9 万辆，其中销量前十的车企累计销量为 772.1 万辆，占 自主品牌市场份额达 91.9%，同比增加 2.7 pct，头

24、部集中化态势已经成型。其中以吉利汽 车和主打 SUV 车型的长城汽车为代表的乘用车自主品牌，2019 年的销量分别为 136.7 万 辆和 91.1 万辆，占国内乘用车总销量的比重分别为 6.38%和 4.25%，占自主品牌乘用车 总销量的比重分别为 16.28%和 10.85%。我们对吉利汽车和长城汽车过去我们对吉利汽车和长城汽车过去 10 年的年的发展发展进进 行复盘行复盘，发现两者无论是从总销量的比重上还是自主品牌销量的比重上看，均呈现逐年，发现两者无论是从总销量的比重上还是自主品牌销量的比重上看，均呈现逐年 上升态势，上升态势，由此可见由此可见，国内汽车，国内汽车头部自主头部自主品牌地

25、位正在确立品牌地位正在确立。 图图 6：吉利汽车历年销量及市场占有率情况吉利汽车历年销量及市场占有率情况 图图 7：长城长城汽车历年销量及市场占有率情况汽车历年销量及市场占有率情况 资料来源：中国汽车工业协会、长城证券研究所 资料来源：中国汽车工业协会、长城证券研究所 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 自主品牌销量（万辆）乘用车销量（万辆）自主化占比（%） 0% 20% 40% 60% 80% 100% 轿车MP

26、VSUV -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 200 400 600 800 1000 1200 2008200162018 国内SUV销量（万辆）SUV销量同比增速乘用车市场同比增速 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 100 200 300 400 500 600 700 20001720182019 自主品牌SUV汽车销量（万辆）自主品牌SUV市场份额 0.00% 4.00% 8.00% 12.00% 16.00% 20.00% 0.00 50.00 100

27、.00 150.00 200.00 吉利汽车销量（万辆）总销量占比自主品牌销量占比 0.00% 4.00% 8.00% 12.00% 16.00% 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 100.00 120.00 长城汽车销量（万辆）总销量占比自主品牌销量占比 行业深度报告 请参考最后一页评级说明及重要声明 图图 8：国内国内自主品牌乘用车自主品牌乘用车 2019 年年销售销售前十前十（万辆）（万辆） 资料来源：wind、中国汽车工业协会、长城证券研究所 红旗车已在豪华品牌车行列占得一席之地。红旗车已在豪华品牌车行列占得一席之地。除了前文所述的吉利和长城等自主品牌车的 日渐

28、崛起外，在豪华品牌车领域，同样拥有国产品牌车的身影。去年，在车市整体下行 的大背景下， 一汽红旗交出了10万台这一历史罕见的销量成绩。 根据盖世汽车最新数据， 今年 4 月豪华品牌销量排行榜中，一汽红旗轿车 4 月上险量达到 1.07 万台，同比增长 154.95%， 凭借该销量数据， 红旗跃升至豪华品牌月度销量排名的第七位， 后发优势明显。 作为豪华品牌，红旗推高端产品的节奏并没有停滞，据了解，红旗计划在 6 月份推出豪 华 C 级车 H9，此外，红旗豪华大型 SUV HS9 预计也将在今年下半年上市。站在当站在当下时下时 点，点，我们认为，红旗车已在豪华品牌车行列占得了一席之地。我们认为，

29、红旗车已在豪华品牌车行列占得了一席之地。 表表 1：今年以来豪华品牌车销量排行今年以来豪华品牌车销量排行 排名排名 品牌品牌 2020 年年 4 月月 2019 年年 4 月月 同比变化同比变化 2020 年年 1-4 月月 1 宝马(含 Mini) 70,028 61,968 13.01% 196,314 2 奔驰(含 Smart) 63,045 59,852 5.33% 200,408 3 奥迪 57,927 45,679 26.81% 172,829 4 雷克萨斯 22,693 18,189 24.76% 55,687 5 凯迪拉克 15,633 16,385 -4.59% 43,223

30、 6 沃尔沃 15,320 12,134 26.26% 39,001 7 红旗红旗 10,685 4,191 154.95% 32,077 8 捷豹路虎 7,001 7,324 -4.41% 20,641 9 特斯拉 4,634 2,685 72.59% 23,221 10 英菲尼迪 2,357 3,574 -33.36% 7,428 资料来源：盖世汽车、长城证券研究所 民族轮胎企业有望借自主品牌车崛起之东风民族轮胎企业有望借自主品牌车崛起之东风，逐步壮大。，逐步壮大。在我们此前发力配套市场，在我们此前发力配套市场， 迈向品牌竞争的研究报告中，我们强调进军整车配套是提升轮胎企业品牌力的重要指迈

31、向品牌竞争的研究报告中，我们强调进军整车配套是提升轮胎企业品牌力的重要指 标。在传统燃油车领域，受制于自主品牌汽车起步较晚等因素影响，国内轮胎企业在整标。在传统燃油车领域，受制于自主品牌汽车起步较晚等因素影响，国内轮胎企业在整 车配套上存在劣势。但是车配套上存在劣势。但是我们认为，随着国产汽车对产品质量和品牌力的重视程度逐步我们认为，随着国产汽车对产品质量和品牌力的重视程度逐步 提升以及提升以及 SUV 车型的快速发展车型的快速发展，包括吉利包括吉利、长城和红旗长城和红旗等自主品牌等自主品牌有望逐步崛起有望逐步崛起，为国为国 内轮胎企业的发展内轮胎企业的发展创造创造机遇机遇。 23.3 39.

32、8 40.8 45.3 54.7 60.6 82.2 91.1 136.7 197.6 0500 中国一汽中国一汽 广汽集团广汽集团 北汽集团北汽集团 比亚迪汽车比亚迪汽车 东风汽车东风汽车 奇瑞汽车奇瑞汽车 长安汽车长安汽车 长城汽车长城汽车 吉利汽车吉利汽车 上汽集团上汽集团 行业深度报告 请参考最后一页评级说明及重要声明 1.2 从从新能车新能车角度角度：国内外车企处于同一起跑线，民族轮国内外车企处于同一起跑线，民族轮 胎品牌具备一定竞争优势胎品牌具备一定竞争优势 新能源车领域为自主品牌车崛起提供了弯道超车的机会新能源车领域为自主品牌车崛起提供了弯道超车的机会。根据

33、 EV sales 数据，2019 年全 球新能源车共销售 221 万辆，同比增长 10%，我国新能源车销量达到 120.6 万辆，市占率 达到 54.6%。 根据 Insideevs 数据， 2019 年全球新能源车销量排行榜中， 国产品牌比亚迪， 北汽，上汽和吉利均位列销量榜前 10 强，可以说无论是销量还是市场竞争格局，中国在 新能源车领域都已占得市场先机。从赛道的角度看，我们认为，我国在新能源车领域的 发展一方面自身具备完善的产业链布局，在产业配套能力方面已经抢占了先机；另一方 面，同海外车企相比，国内车企在新能源领域与外资没有代差，不存在像国内传统车领 域起步晚的劣势。因而，因而，对

34、于新能源对于新能源车这一新市场、新赛道而言，中国车这一新市场、新赛道而言，中国车企车企可以说与世可以说与世 界列强的较量中不落下风，界列强的较量中不落下风，新能源车领域新能源车领域为自主品牌车为自主品牌车崛起崛起也提供了弯道超车的机会。也提供了弯道超车的机会。 图图 9：国内外历年新能车销量国内外历年新能车销量 资料来源：EV sales、长城证券研究所 图图 10：2019 年世年世界界电动车销量电动车销量 Top 10 企业企业 资料来源：Insideevs、长城证券研究所 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 70.00% 0.0

35、0 50.00 100.00 150.00 200.00 250.00 2000182019 中国新能源汽车销量（万辆）全球新能源汽车销量（万辆）中国新能车占比 行业深度报告 请参考最后一页评级说明及重要声明 我们认为新能车市场的发展为民族轮胎企业的发展提供了机遇，主要基于以下我们认为新能车市场的发展为民族轮胎企业的发展提供了机遇，主要基于以下两两个层面个层面 因素考虑：因素考虑： 国内新能车品牌具备同外资品牌一决高下的资本国内新能车品牌具备同外资品牌一决高下的资本，有助于提升有助于提升民族民族轮胎企业品牌力。轮胎企业品牌力。 如前文所述，对于新能车

36、这一新赛道而言，中国车企可以说与世界列强的较量中不落 下风，这对于国内汽车行业品牌力的提升具备促进作用。而自主品牌新能车的发展也 将为国内轮胎企业带来更多整车配套合作的机会。 我们认为随着自主品牌新能车在全我们认为随着自主品牌新能车在全 球市场知名度的逐步提升，也将有利于提升我国民族轮胎企业的品牌力。球市场知名度的逐步提升，也将有利于提升我国民族轮胎企业的品牌力。 新能车对成本控制要求高新能车对成本控制要求高， 优质民族优质民族轮胎企业轮胎企业具备具备性价比优势性价比优势。 受制于电池和原材料 等成本因素制约，新能源汽车的生产成本一般要高于传统燃油车。因此，国内外车企 也会考虑在不影响自身产品

37、质量的基础上通过降低生产成本的方式来保障新能源车 的销售和盈利能力。我们认为，新能车对成本控制要求高这一特点，我们认为，新能车对成本控制要求高这一特点，恰恰恰恰为国内具有为国内具有 高性价比优势的轮胎企业带来了高性价比优势的轮胎企业带来了与日系、 欧系等外资车企与日系、 欧系等外资车企配套合作的配套合作的机会机会， 优质， 优质民族民族 轮胎企业有望借力新能车市场机遇切入中高端轮胎企业有望借力新能车市场机遇切入中高端车企品牌。车企品牌。 2. 从企业自身能力角度：为什么我们认为从企业自身能力角度：为什么我们认为 优秀的民族轮胎企业已具备崛起优秀的民族轮胎企业已具备崛起基基 础础？ 2.1 技术

38、层面技术层面：国内轮胎龙头技术水平已不逊海外列强国内轮胎龙头技术水平已不逊海外列强 玲珑轮胎产品综合性能同韩泰和优科豪马等国际准一线知名品牌旗鼓相当。玲珑轮胎产品综合性能同韩泰和优科豪马等国际准一线知名品牌旗鼓相当。根据国际权 威测评机构芬兰测试世界Test World（注：芬兰 Test World 成立于 1991 年，擅长汽 车及轮胎的测试， 是世界知名的权威测试结构， 在轮胎的专业测试领域具有领导地位。 ） 2017 年出具的同一规格（轮胎规格：205/55R）全球不同品牌的轮胎测试报告，发现经过 对不同品牌轮胎进行包括湿地制动距离、水滑测试等八项指标考核后，民族轮胎企业玲 珑轮胎的平均打分达到 8.3 分，位列累计 17 个知名品牌中的第 7 名，轮胎综合性能同韩 泰（韩国）和优科豪马（日本）等国际准一线知名品牌相当。 表表 2：国内外轮胎产品性能对比（国内外轮胎产品性能对比（2018 年年） 品牌品牌 马牌马牌 米其林米其林 普利司通普利司通 倍耐力倍耐力 固特异固特异 玲珑玲珑 邓禄普邓禄普 韩泰韩泰 德国德国 法国法国 日本日本 意大利意大利 美国美国 中国中国 英国英国 韩国韩国