1、 1 / 63 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2020 年 02 月 14 日 策略类证券研究报告 “宅”焕新机“宅”焕新机-盘点你我身边的宅经济盘点你我身边的宅经济 主题报告主题报告 投资要点投资要点 “宅经济”，顾名思义，狭义的理解，指的是人们宅在家进行的一系列消费活动； 广义上， “宅经济”可进一步延伸至在家学习、办公、甚至于医学诊疗。我们认为， “宅经济”实际上就是“互联网经济”，人们通过上网设备、通信网络和物流配送 来实现非现场的线上购买、娱乐、学习和办公；“宅经济”实现的前提是基于互联 网技术的发展和物流配送体系的完善。 “宅经济”迎来重大发展机遇期：首先，疫情短期大幅提升“宅

2、经济”热度；2020 年突发新冠疫情，户外活动被取消， “宅经济”异军突起，线上消费大幅增长，生 鲜配送、在线医疗、在线教育、远程办公等需求爆发；而比较过往互联网应用发展 历史来看， 因热度带来的大规模试用体验， 或是互联网应用加速渗透的前提和起点。 其次，互联网通信技术发展为“宅经济”持续渗透保驾护航；“宅经济”实际上是 互联网经济的一种体现，其发展也相应地受互联网通信技术的发展推动；5G 建设 的正式启动及 VR/AR、云视频等新技术快速发展，都有助于增强“宅经济”相关 产品的用户体验，为“宅经济”发展创新提供技术保障。 假设将“宅经济”相关产业按照人们的需求层次进行分类，预计可以划分为三

3、个主 要层次；第一层次的宅经济产业对应为满足人们宅在家的基本生理需求，预计主要 包括宅家食品、零售电商、服装电商等；第二层面的宅经济产业为满足人们宅在家 的健康需求，主要包括在线医疗等；第三层次的宅经济产业对应为满足人们宅在家 的社交休闲需求，主要包括在线游戏、在线视频、宠物陪伴等；第四层次的宅经济 产业对应为满足人们宅在家的自我实现需求，主要包括在线教育和远程办公等。 我们倾向于认为，伴随着“宅经济”持续发展渗透，相关细分产业都将受益。但区 分来看，1）生理健康需求和社交休闲需求更像是“宅经济”细分产业中的刚需， 预计会更受益“宅经济”发展；尤其是对于其中出现的新商业模式，假设具有良好 用户

4、体验感的，其渗透速度预计会极快；2）自我实现需求则更像是“宅经济”细 分产业中的“可选项” ，虽然因当前应用规模较低，发展潜力很大，但渗透速度可 能会相对缓慢；3）而作为“宅经济”重要依托之一的物业管理行业，其重要性在 疫情期间凸显，我们认为优质物业的发展空间值得期待。 短期受疫情影响， 我们建议重点关注疫情期间新增弹性更大的 “宅经济” 细分产业， 对应于疫情期间需求明显爆发的在线游戏、生鲜配送、远程办公和在线教育。建议 重点关注生鲜占比较高的超市龙头永辉超市及家家悦，以及到家模式的新零售；受 益于远程办公和在线教育需求爆发的云视频龙头会畅通信、齐心文具、二六三、亿 联网络、苏州科达等；在线

5、游戏龙头完美世界、三七互娱等。 中长期伴随“宅经济”持续渗透，我们建议优先关注电商和社交领域出现的新模式 新应用，以及国家层面可能推动的在线医疗布局提速。同时，对于在线教育和远程 办公领域，预计疫情结束后行业集中度会明显提升，建议关注用户体验较好且新用 户转化率较高的优质龙头企业。 风险提示：新应用体验不及预期风险；疫情有效控制超出预期风险；短期估值过高 风险；行业同质化竞争风险；政策不达预期风险；上市公司业绩不达预期风险；及 其他系统性风险等。 分析师 谭志勇 SAC 执业证书编号：S09 分析师 李蕙 SAC 执业证书编号：S09105191

6、00001 相关报告 市场回调的概率仍大，关注肺炎疫情走势 2020-02-09 2019 年报预告动态分析报告（2020/02/07） 2020-02-07 疫情恐慌短期或冲击市场，但不改中长期向 好趋势 2020-02-03 短期警惕回调风险，肺炎疫情对 2-3 月股市 的影响或有限 2020-02-03 2019 年报预告动态分析报告（2020/01/23） 2020-01-23 主题报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录内容目录 一、 “宅经济”的起源及定义一、 “宅经济”的起源及定义. 6 二、 “宅”焕新机： “宅经济”迎来重大发展机遇期二、 “宅”焕新机： “宅经济”迎

7、来重大发展机遇期 . 6 （一）疫情短期大幅提升“宅经济”热度 . 6 （二）互联网通信技术发展为“宅经济”持续渗透保驾护航 . 7 三、 “宅经济”大盘点：满足低层次需求的“刚需”是王道三、 “宅经济”大盘点：满足低层次需求的“刚需”是王道 . 10 （一）生理需求：电商受益程度最高 . 11 1、宅食品：相对利好家庭端消费 . 11 2、零售电商：生鲜品类和到家业务短期快速增长 . 13 （1）短期关注生鲜品类及到家业务 . 13 （2）中期来看，宅经济有望推动线上线下加速融合 . 14 3、服装电商：高转化的直播带货快速发展 . 16 （二）健康需求：在线医疗发展备受瞩目，或加快布局速度

8、 . 18 1、在线医疗：疫情或加速推进医改，在线医疗预计受益明显 . 18 （1）以非典为鉴：疫情对医疗体系将产生深远影响 . 18 （2）医改将在医防结合、分级诊疗、应急机制、互联网医疗四个方向加强推进 . 20 （3）跟随医改方向，互联网医疗最为受益 . 21 2、健身器材：行业规模保持稳定增长 . 29 （三）休闲社交需求：游戏短期受益明显，社交类应用潜力更大 . 32 1、在线游戏：短期加速，长期渗透率有望缓慢提升 . 32 （1）短期手机游戏加速，端游蓄势待发 . 32 （2）游戏长期渗透率缓慢提升，ARPU 值有进一步提升空间。. 34 2、在线视频：长视频付费习惯提升，短视频杀

9、时间效应加剧 . 35 3、电影：长期线上线下利益分配或更迭 . 36 4、宠物陪伴： “宅家”的重要情感寄托方式之一 . 37 （1）疫情短期影响宠物服务线下消费，推动线上消费服务 . 37 （2）宠物经济扩张长期逻辑不变，看好宠物食品与宠物医院 . 38 （四）自我实现需求：在线教育及办公市场基数低，发展潜力较大 . 42 1、在线教育：加速市场渗透，行业集中度或进一步提升 . 42 （1）疫情下在线教育发展提速，市场结构或加速演变 . 42 （2）中长期在线教育市场空间广阔 . 44 （3）在线教育头部公司各有优势 . 47 2、远程办公：中长期重点关注云视频的加速应用 . 51 （1）

10、远程办公短期成为“必选项” . 51 （2）云视频解决行业痛点，增长潜力巨大 . 52 （3）建议关注有技术积淀和先发优势的云视频厂商 . 52 （五）辅助支持：物业管理是“宅经济”实现的重要依托之一 . 54 1、防疫行动为优质物业提供了展示机会，物业管理的重要性凸显 . 55 2、疫情对于物管业务的影响分析 . 57 3、关注物业管理行业的投资机会 . 60 四、风险提示四、风险提示 . 61 图表目录图表目录 主题报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 1：网上购物交易额变化（1999-2003 年） . 6 图 2：网络游戏市场规模（2000-2003 年） . 6 图 3：春节黄

11、金周出行人数对比 . 7 图 4：京东到家 2020 年春节期间销售数据 . 7 图 5：网络购物和网络支付的网民使用率%. 8 图 6：互联网宽带新增接入用户数 . 8 图 7：国内智能手机市场占有率变化（2011-2019 年） . 8 图 8：手机网络购物用户规模（2012-2018 年） . 8 图 9：国内 5G 手机出货量 . 9 图 10：国内新增上市 5G 新机型数量 . 9 图 11：云视频解决方案优势 . 9 图 12：中国 VR/AR 支出规模预测（2018 2023） . 10 图 13：中国 VR/AR 行业应用结构占比预测（2019 2021） . 10 图 14：

12、 “宅经济”按照需求层次分类 . 10 图 15：2018 年至 2020 年春节期间上海地铁客流量（万人次） . 14 图 16：春节或一月典型平台到家业务销售增速 . 14 图 17：快速消费品城镇零售渠道销售占比 . 14 图 18：典型新零售参与者线上活跃用户（万人） . 15 图 19：国内便利店网络零售引入及线上销售情况 . 15 图 20：近年来生鲜消费渠道估计 . 15 图 21：国内生鲜电商市场规模及其预计 . 15 图 22：目前盒马分城市门店数量 . 16 图 23：杭州浙海华地 2018 年营收利润情况 . 16 图 24：网红电商市场规模估计 . 16 图 25：淘宝

13、直播带货规模示意图 . 16 图 26：网红电商与传统电商转化率 . 17 图 27：快手直播带货品类 SKU 占比示意图 . 17 图 28：国内服装市场及服装电商市场增速 . 17 图 29：国内服装电商市场占比估计 . 17 图 30：本轮新型冠状病毒从确诊人数和死亡人数来看较非典严重 . 18 图 31：2003 年非典后政府支出占医疗总费用比例快速上升 . 19 图 32：03 年非典后政府卫生支出占财政支出比例不断上升 . 19 图 33：非典后医药制造业主营业务收入长期远高于同期 GDP 增速 . 19 图 34：针对疫情，要建设“三位一体”的防控体系 . 21 图 35：202

14、0 年春节期间顶上日活人数不断攀升 . 22 图 36：春节期间各医药电商平台日或增长率高于平均水平 . 22 图 37：医药电商预计 2020 年市场规模大幅提升 . 23 图 38：阿里健康收入持续高增长 . 24 图 39：阿里健康净利润开始减亏 . 24 图 40：我国医疗资源与诊断数量倒置 . 24 图 41：中国互联网医疗市场规模快速增长 . 25 图 42：中国医疗在线咨询渗透率快速提升 . 25 图 43：平安好医生收入持续高增长 . 26 图 44：平安好医生净利润亏损开始收窄 . 26 图 45：互联网医疗平台的变现模式 . 27 主题报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分

15、 图 46：中国体育产业总规模和增加值（单位：亿元） . 29 图 47：2017 年中国体育产业细分类别产业规模占比 . 29 图 48：中国健身器材市场规模（单位：亿元） . 29 图 49：中美健身产业规模对比 . 30 图 50：健身会员渗透率 . 30 图 51：全球健身器材行业市场规模 . 30 图 52：全球健身器材行业市场中中国制造市场份额超过一半 . 30 图 53：春节期间手机游戏行业部分 appDAU . 32 图 54：春节宅家期间 ios 免费榜排名 . 33 图 55：春节宅家期间 ios 畅销榜排名 . 33 图 56：中国游戏用户规模及同比 . 34 图 57：中国游戏市场规模及同比 . 34 图 58：中国手游行业 ARPU 及增速 . 34 图 59：春节期间手机短视频行业部分 appDAU. 35 图 60：历届春节档票房情况 . 36 图 61：华金传媒渠道优势研判 . 37 图 62：WHO 认为没有证据显示宠物会感染传播新冠病毒 . 38 图 63：我国女性初婚年龄不断推迟 . 39 图 64：我国结婚对数和结婚率都在持续下滑 . 39 图 65：国内养宠人群主力是年轻人 . 39 图 66：国内养宠者以未婚者为主 . 39 图 67：中国宠物市场规模 . 40 图 68：宠物食品具