1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。汽车与零部件行业 行业研究|深度报告 汽车行业央国企改革的必要性汽车行业央国企改革的必要性。汽车行业央国企上市公司是行业的支柱，为汽车行业发展做出了贡献；近年来，随着中国新能源汽车快速发展，以比亚迪为代表的民营企业迎来自主崛起机遇，一批优秀的民营零部件企业亦借助新能源发展东风实现快速发展，汽车国企上市公司发展速度及经营指标逐步被民营上市公司赶超，估值水平长期处于较低水平。2024 年，国资委接连提出“市值管理考核纳入央企负责人业绩考核”“新能源车业务单独

2、考核”等新考核办法，有望推动汽车央国企上市公司加强市值管理、全力发展新能源车业务，激励汽车央国企持续改善经营水平。央国企上市公司仍然是行业的中坚力量央国企上市公司仍然是行业的中坚力量。从整体来看，汽车国企上市公司（分类口径为 SW 汽车）2018-2022 年总营收维持在 1.8 万亿元左右。随着民营企业在新能源汽车发展浪潮下实现崛起，汽车国企上市公司占行业上市公司营收比重逐年下降，由 2018 年的 68.0%逐步降至 2023H1 的 52.6%。从利润角度来看，汽车国企上市公司归母净利润占比从 2018 的 74.0%降至 2023H1 的 43.5%。汽车国企上市公司收入比重在 50%

3、以上，仍然是行业的中坚力量。央国企上市公司经营效率有待提升央国企上市公司经营效率有待提升。从经营指标上看，近年来汽车行业非国企上市公司毛利率、净利率、ROE 等指标均优于国企上市公司，国企上市公司亟待改革促进经营效率提升。2023H1 汽车行业国企上市公司毛利率为 11.7%，非国企上市公司毛利率为 17.9%，二者差距 6.2 个百分点。归母净利率方面，汽车行业国企上市公司呈现逐年递减趋势，直至 2023H1 有所改善；净资产收益率方面，汽车行业国企上市公司净资产收益率（TTM）呈下降趋势，从 2018 年的 9.2%降至 2022 年的4.2%，2023H1 小幅回升至 4.5%。央国企考

4、核体系持续优化央国企考核体系持续优化，有望推动央国企价值重塑，有望推动央国企价值重塑。2018 年以来，国务院国资委对央企考核指标体系进行了多次调整，由“二利一率”逐步优化为“一利五率”，2024 年国务院国资委将市值管理纳入央企负责人业绩考核，并将对汽车央企的新能源车业务单独考核，市值管理及新能源车业务单独考核等有望推动央国企价值重塑。央国企新能源车业务转型亟待加速，随着央国企改革持续推行、考核指标继续优化，预计汽车央国企创新转型的活力将进一步激发，在行业内的竞争力及盈利能力有望进一步提升。从投资策略上看，央国企实施改革后，将提升企业经营效益和竞争实力，进而其盈利能力也将逐步提升，盈利提升后

5、也将促进其估值修复，促进市值提升。建议关注：在细分领域具备较强竞争力的汽车央国企上市公司：长安汽车、江淮汽车、中国重汽、上汽集团、华域汽车、潍柴动力、广汽集团；其他优质的汽车非国企上市公司：新泉股份、银轮股份、博俊科技、岱美股份、瑞鹄模具、爱柯迪、拓普集团、保隆科技、丰茂股份、旭升集团、三花智控、上声电子、贝斯特、伯特利、精锻科技、德赛西威、华阳集团、双环传动、继峰股份、上海沿浦、福耀玻璃等。风险提示风险提示 宏观经济下行影响汽车需求、车企价格战压力、上游原材料价格波动影响、央国企改革进程不及预期。投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件行业 报告发布日期 2024

6、年 03 月 24 日 姜雪晴 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩 执业证书编号：S0860523070005 推动以旧换新行动方案印发，建议继续关注部分整车和华为链：汽车行业周报（0311-0317）2024-03-17 以旧换新政策将促进行业见量、见利提升；见估值修复：复盘汽车优惠政策行业表现及投资策略 2024-03-17 1-2 月汽车出口维持较高增长，预计以旧换新政策出台后将促进需求改善：汽车行业周报（0304-0310）2024-03-10 汽车央国企改革有望推动企业价值重塑 央国企改革专题研究 中性（维持）汽车与零部件行业深度报告 汽车央国企改革有望推动企业价值重

7、塑 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。2 目 录 1 汽车行业央国企改革的必要性.5 2 央国企上市公司仍然是行业的中坚力量.5 3 央国企上市公司经营效率有待提升.7 4 央国企考核体系持续优化，有望推动其价值重塑.10 4.1 汽车央企考核体系变革进程.10 4.2 市值管理及新能源车业务单独考核等有望推动央国企价值重塑.11 4.3 央国企新能源车业务转型亟待加速.13 4.4 部分央国企在细分领域实力较强，考核指标优化有望提升企业竞争力.14 4.4.1 长安汽车：华为赋能，提升新

8、能源车竞争实力.14 4.4.2 上汽集团：乘用车出口领跑行业.16 4.4.3 中国重汽：重卡出口持续领先，市占率不断扩大.18 5 主要投资策略.19 6 主要风险提示.21 HVjWMB9UkWdWJVhVbWnUaQdNbRpNnNpNmQkPnNmPlOmOqO7NpOnMvPrQrRNZnNtQ 汽车与零部件行业深度报告 汽车央国企改革有望推动企业价值重塑 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。3 图表目录 图 1：央国企考核体系优化有望推动汽车央国企经营业绩和估值水平双升.5 图

9、 2：汽车行业国企上市公司总营收及占比情况.6 图 3：2022 年汽车行业国企/非国企上市公司总营收占比.6 图 4：汽车行业国企上市公司归母净利润及占比情况.6 图 5：2022 年汽车行业国企/非国企上市公司归母净利润占比.6 图 6：整车国企上市公司总营收及占比情况.7 图 7：整车国企上市公司归母净利润及占比情况.7 图 8：零部件国企上市公司总营收及占比情况.7 图 9：零部件国企上市公司归母净利润及占比情况.7 图 10：汽车行业国企/非国企上市公司毛利率情况.8 图 11：汽车行业国企/非国企上市公司归母净利率情况.8 图 12：汽车行业国企/非国企上市公司净资产收益率（TTM

10、）情况.8 图 13：整车国企/非国企上市公司毛利率情况.9 图 14：整车国企/非国企上市公司归母净利率情况.9 图 15：整车国企/非国企上市公司净资产收益率（TTM）情况.9 图 16：零部件国企/非国企上市公司毛利率情况.10 图 17：零部件国企/非国企上市公司归母净利率情况.10 图 18：零部件国企/非国企上市公司净资产收益率（TTM）情况.10 图 19：汽车行业央企考核体系变革进程.11 图 20：市值管理考核纳入央企负责人业绩考核将有望促进汽车央企市值提升.12 图 21：对汽车央国企采取新能源车业务单独考核有望促进估值体系重塑.12 图 22：2020-2023 年部分汽

11、车企业新能源车销量（万辆）.13 图 23：2021-2023 年部分汽车企业新能源车销量同比增速.13 图 24：2020-2023 年部分汽车企业新能源车销量占比.14 图 25：2020-2023 年部分汽车企业新能源车市占率.14 图 26：长安汽车新能源品牌、产品、技术布局.15 图 27：长安汽车新能源车销量及同比增速.16 图 28：长安汽车新能源市占率.16 图 29：上汽集团汽车销量及在国内市场所占份额.17 图 30：上汽集团出口及海外销量和同比增速.18 图 31：中国重汽集团重卡销售情况.19 图 32：中国重汽集团重卡市占率及重卡出口市占率情况.19 图 33：202

12、3 年中国重卡出口结构.19 图 34：汽车行业国企/非国企上市公司 PE-TTM 情况.20 汽车与零部件行业深度报告 汽车央国企改革有望推动企业价值重塑 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。4 图 35：汽车行业国企/非国企上市公司 PB 情况.20 图 36：汽车行业国企上市公司 PE-TTM 分布情况.20 图 37：汽车行业国企上市公司 PB 分布情况.20 表 1：长安汽车与华为合作持续深化.16 表 2：主要公司估值表.21 汽车与零部件行业深度报告 汽车央国企改革有望推动企业

13、价值重塑 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。5 1 汽车行业汽车行业央央国企改革的必要性国企改革的必要性 汽车行业央国企上市公司主要包括上汽集团、广汽集团、长安汽车、江淮汽车等乘用车公司，中国重汽、一汽解放、东风汽车、福田汽车、金龙汽车等商用车公司，以及华域汽车、潍柴动力、一汽富维、富奥股份等汽车零部件公司。国企上市公司是汽车行业的支柱，为中国汽车行业的发展以及汽车产销规模的增长做出了贡献；近年来，随着中国新能源汽车快速发展，以比亚迪为代表的民营企业迎来自主崛起机遇，一批优秀的民营零部件企

14、业亦借助新能源发展东风实现快速发展，汽车国企上市公司发展速度及经营指标逐步被民营上市公司赶超，估值水平长期处于较低水平。在新能源渗透率持续提升、汽车行业竞争加剧的背景下，国有汽车企业面临的竞争压力渐趋增大，深化央国企改革、激励汽车企业向新能源科技型企业创新转型将成为推动国有汽车企业高质量发展的重中之重。2024 年，国务院国资委进一步优化汽车行业央国企考核指标，接连提出“市值管理考核纳入央企负责人业绩考核”“新能源车业务单独考核”等新考核办法，有望推动汽车央国企上市公司加强市值管理、全力发展新能源车业务，激励汽车央国企持续改善经营水平，从而推动汽车央国企经营业绩和估值水平双升。图 1：央国企考

15、核体系优化有望推动汽车央国企经营业绩和估值水平双升 数据来源：国资委、东方证券研究所绘制 2 央央国企国企上市公司仍然是行业的中坚力量上市公司仍然是行业的中坚力量 从营收和利润看，汽车央国企上市公司仍然是中国汽车行业的中坚力量，为汽车行业整体发展作出了贡献。从整体来看，汽车国企上市公司（分类口径为 SW 汽车）整体营收维持稳定，2018-2022 年总营收维持在 1.8 万亿元左右，2023 年上半年营收约 8954 亿元。随着民营企业在新能源汽车发展浪潮下实现崛起，汽车国企上市公司占汽车行业上市公司营收比重逐年下降，由 2018 年的 68.0%逐步降至 2023H1 的 52.6%。从利润

16、角度来看，汽车国企上市公司总体归母净利润由 2018 年692.98 亿元降至 2022 年的 384.42 亿元，归母净利润占比也从 2018 的 74.0%降至 2023H1 的43.5%。近年来随着我国汽车行业竞争加剧，汽车国企盈利水平受到较大冲击，民营企业对行业整体盈利的贡献愈发显著。汽车与零部件行业深度报告 汽车央国企改革有望推动企业价值重塑 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。6 图 2：汽车行业国企上市公司总营收及占比情况 图 3：2022 年汽车行业国企/非国企上市公司总营收

17、占比 数据来源：Wind、东方证券研究所 数据来源：Wind、东方证券研究所 图 4：汽车行业国企上市公司归母净利润及占比情况 图 5：2022 年汽车行业国企/非国企上市公司归母净利润占比 数据来源：Wind、东方证券研究所 数据来源：Wind、东方证券研究所 整车国企上市公司表现好于汽车国企上市公司整体情况。2018-2022 年整车国企（分类口径为SW 乘用车+SW 商用车）上市公司总营收基本维持在 1.25 万亿元左右，归母净利润则从 2018 年的 444.56 亿元降至 2022 年的 260.59 亿元，2023H1 实现归母净利润 181.75 亿元。从汽车行业占比角度来看，整

18、车国企上市公司总营收占比由 2018 年的 81.6%降至 2023H1 的 61.5%，归母净利润占比由 2018 年的 83.7%降至 2023H1 的 60.0%，总体来看，近年来整车国企在行业内的地位受到一定冲击但仍保持较高份额，利润占比在 2023H1 企稳回升。0%10%20%30%40%50%60%70%80%0500000002002120222023H1汽车行业国企上市公司营收（亿元）汽车行业国企上市公司营收占比54%46%国企上市公司非国企上市公司0%20%40%60%80%100%0050060070080

19、02002120222023H1汽车行业国企上市公司归母净利润（亿元）汽车行业国企上市公司归母净利润占比45%55%国企上市公司非国企上市公司 汽车与零部件行业深度报告 汽车央国企改革有望推动企业价值重塑 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。7 图 6：整车国企上市公司总营收及占比情况 图 7：整车国企上市公司归母净利润及占比情况 数据来源：Wind、东方证券研究所 数据来源：Wind、东方证券研究所 零部件国企上市公司（分类口径为 SW 汽车零部件）总营收近年来稳步增

20、长，2021 年以后超过5000 亿元，在行业内的营收占比从 2018 年的 59.5%降至 2023H1 的 47.0%。相对整车而言，零部件国企上市公司盈利端受到民营零部件企业的冲击较大，2022 年零部件国企上市公司盈利水平较 2021 年大幅下降 49.4%，主要系潍柴动力、威孚高科等企业因商用车行业 2022 年景气度下降而盈利承压较大；2019 年以来零部件国企上市公司归母净利润在行业内占比逐年快速递减，由2019 年的 91.0%降至 2023H1 的 30.6%，总体来看，近年来零部件民营企业盈利能力明显优于国企上市公司。图 8：零部件国企上市公司总营收及占比情况 图 9：零部

21、件国企上市公司归母净利润及占比情况 数据来源：Wind、东方证券研究所 数据来源：Wind、东方证券研究所 3 央央国企国企上市上市公司经营效率有待提升公司经营效率有待提升 从经营指标上看，近年来汽车行业非国企上市公司毛利率、净利率、ROE 等指标表现均优于国企上市公司，国企上市公司亟待改革促进经营效率提升。汽车行业非国企上市公司毛利率高于国企上市公司。2018 年汽车行业国企上市公司毛利率为14.3%，非国企上市公司毛利率为 18.9%，二者相差 4.7 个百分点；2023H1 汽车行业国企上市公司毛利率为 11.7%，非国企上市公司毛利率为 17.9%，二者差距扩大至 6.2 个百分点。0

22、%20%40%60%80%100%020004000600080004000200212022 2023H1整车国企上市公司总营收（亿元）整车国企上市公司总营收占比0%20%40%60%80%100%005002002120222023H1整车国企上市公司归母净利润（亿元）整车国企上市公司归母净利润占比0%10%20%30%40%50%60%70%004000500060002002120222023H1零部件国企上市公司总营收（亿元）零部件国企上市公司总营收占比

23、0%20%40%60%80%100%05002002120222023H1零部件国企上市公司归母净利润（亿元）零部件国企上市公司归母净利润占比 汽车与零部件行业深度报告 汽车央国企改革有望推动企业价值重塑 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。8 归母净利率方面，汽车行业国企上市公司呈现逐年递减趋势，直至 2023H1 有所改善；非国企上市公司则呈现相反趋势，在经历 2019 年低点后归母净利润逐年提升，从 2019 年的 1.2%提升至2023H1

24、 的 4.6%，2022 年起汽车行业非国企上市公司盈利能力超越国企上市公司。图 10：汽车行业国企/非国企上市公司毛利率情况 图 11：汽车行业国企/非国企上市公司归母净利率情况 数据来源：Wind、东方证券研究所 数据来源：Wind、东方证券研究所 净资产收益率方面，2018-2021 年汽车行业国企上市公司净资产收益率（TTM）高于非国企上市公司，2022 年起非国企上市公司实现反超。2018-2022 年汽车行业国企上市公司净资产收益率呈下降趋势，从 2018 年的 9.7%降至 2022 年的 4.2%，2023H1 小幅回升至 4.5%；非国企上市公司净资产收益率则从 2019 年

25、的 2.0%持续上升至 2023H1 的 7.4%。图 12：汽车行业国企/非国企上市公司净资产收益率（TTM）情况 数据来源：Wind、东方证券研究所 从整车企业来看，非国企上市公司的毛利率较国企优势更为明显。2018 年整车国企上市公司毛利率为 13.4%，整车非国企上市公司毛利率为 17.5%，二者相差4.0个百分点；2023H1整车国企上市公司毛利率为 10.0%，整车非国企上市公司毛利率为 17.7%，二者差距扩大至 7.7 个百分点。整车行业国企和非国企的毛利率差距高于整体行业，表明以比亚迪、长城汽车等为代表的民营整车品牌具有较强的竞争力。2018 年至 2021 年整车行业归母净

26、利率呈下降趋势，2022 年以后非国企整车净利率持续改善，2023H1 整车国企归母净利率提升至 3.1%，盈利能力有所回暖。0%5%10%15%20%2002120222023H1汽车行业国企上市公司汽车行业非国企上市公司0%1%2%3%4%5%2002120222023H1汽车行业国企上市公司汽车行业非国企上市公司0%2%4%6%8%10%12%2002120222023H1汽车行业国企上市公司汽车行业非国企上市公司 汽车与零部件行业深度报告 汽车央国企改革有望推动企业价值重塑 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信

27、息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。9 图 13：整车国企/非国企上市公司毛利率情况 图 14：整车国企/非国企上市公司归母净利率情况 数据来源：Wind、东方证券研究所 数据来源：Wind、东方证券研究所 净资产收益率方面，整车国企上市公司净资产收益率（TTM）由 2018 年的 9.2%持续降至 2022年的 4.3%，2023H1 与 2022 年基本持平，主要由于整车国企上市公司归母净利润承压所致。整车非国企上市公司 2018-2021 年净资产收益率低于国企上市公司，2022 年大幅提升至 9.1%并实现对国企上市公司的反超，

28、2023H1 整车非国企上市公司净资产收益率进一步提升至 11.4%，与整车国企上市公司差距进一步扩大，整车非国企上市公司净资产收益率提升主要源于归母净利润近年大幅增加而净资产增速相对较低，在激烈的市场竞争中民营整车企业盈利能力优于国企。图 15：整车国企/非国企上市公司净资产收益率（TTM）情况 数据来源：Wind、东方证券研究所 零部件上市公司中非国企的毛利率持续高于国企。整体来看零部件行业毛利率高于汽车行业整体，2018年零部件国企上市公司毛利率为 17.4%，零部件非国企上市公司毛利率为 23.5%，二者相差6.1 个百分点；2023H1 零部件国企上市公司毛利率为 15.6%，零部件

29、非国企上市公司毛利率为19.6%，差距缩小至4.1个百分点。从归母净利率角度来看，零部件非国企上市公司近年来表现良好，由 2019 年的 0.4%增至 2023H1 的 6.3%，2022 年以后表现优于国企上市公司。0%5%10%15%20%2002120222023H1整车国企上市公司整车非国企上市公司0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%2002120222023H1整车国企上市公司整车非国企上市公司0%2%4%6%8%10%12%2002120222023H1整车国企上市公司整车非国企上

30、市公司 汽车与零部件行业深度报告 汽车央国企改革有望推动企业价值重塑 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。10 图 16：零部件国企/非国企上市公司毛利率情况 图 17：零部件国企/非国企上市公司归母净利率情况 数据来源：Wind、东方证券研究所 数据来源：Wind、东方证券研究所 净资产收益率方面，2018-2022 年，零部件国企上市公司的净资产收益率（TTM）呈现持续下降趋势，2023H1 略有回升；2018-2019 年，零部件非国企上市公司的净资产收益率显著低于国企上市公司，202

31、0-2023H1 持续改善，近 2 年高于国企上市公司。图 18：零部件国企/非国企上市公司净资产收益率（TTM）情况 数据来源：Wind、东方证券研究所 4 央央国企国企考核考核体系持续优化体系持续优化，有望推动，有望推动其其价值重塑价值重塑 4.1 汽车央企考核体系变革进程 2018 年以来，国务院国资委对央企考核指标体系进行了多次调整，由“二利一率”逐步优化为“一利五率”，体现了中央对央企改革发展的高度重视。2024 年，国务院国资委将进一步优化完善汽车央企上市公司考核体系，将市值管理纳入央企负责人业绩考核，并将对汽车央企的新能源车业务单独考核，推动汽车央企实现高质量发展。国务院国资委在

32、 2018 年初召开的中央企业和地方国资委负责人会议上，正式确立央企“二利一率”（利润总额、净利润、资产负债率）的考核指标体系，并提出企业效益、国有资本保值增值率、回报率、流动资产周转率和资产负债率“四升一降”的年度经营目标。2019 年底，国务院国0%5%10%15%20%25%2002120222023H1零部件国企上市公司零部件非国企上市公司0%1%2%3%4%5%6%7%8%2002120222023H1零部件国企上市公司零部件非国企上市公司0%2%4%6%8%10%12%2002120222023H1零部件国企上市公司

33、零部件非国企上市公司 汽车与零部件行业深度报告 汽车央国企改革有望推动企业价值重塑 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。11 资委决定从2020年起，央企经营业绩考核指标体系将新增营业收入利润率、研发经费投入强度两个指标，形成“两利三率”考核指标体系，以引导和促进央企注重经营效率、加大科技创新投入力度，实现高质量发展目标。2020 年底，国务院国资委决定从 2021 年起，央企经营业绩考核指标将新增全员劳动生产率，从而形成“两利四率”为主体的考核目标体系，以引导央企提升人力资本水平、改善劳动

34、力配置效率。2023 年初，国务院国资委将央企经营业绩考核指标体系从“二利四率”优化为“一利五率”，以净资产收益率替换净利润指标、以营业现金比率替换营业收入利润率，以引导央企更加注重投入产出效率及经营活动现金流，有助于央企提升资本回报质量；同时提出“一增一稳四提升”年度经营目标：“一增”即确保利润总额增速高于全国GDP增速，力争取得更好业绩；“一稳”即资产负债率总体保持稳定；“四提升”即净资产收益率、研发经费投入强度、全员劳动生产率、营业现金比率 4 个指标进一步提升。2023 年底，国务院国资委明确 2024 年对央企保持“一利五率”目标管理体系不变，具体要求是“一利稳定增长，五率持续优化”

35、。2024 年 1 月，国务院国资委指出将在前期试点探索、积累经验的基础上，全面推开上市公司市值管理考核；国资委将进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核，引导中央企业负责人更加重视所控股上市公司的市场表现，及时通过应用市场化增持、回购等手段传递信心、稳定预期，加大现金分红力度，更好回报投资者。2024 年 3 月两会期间，国务院国资委主任张玉卓接受采访时表示，国有车企在新能源汽车方面发展还不够快，国资委将调整政策，对三大汽车央企进行新能源汽车业务单独考核，并着重考核技术、市场占有率和未来的发展。图 19：汽车行业央企考核体系变革进程 数据来源：国资委、人民网、东方证券研究所绘制 4.2

36、 市值管理及新能源车业务单独考核等有望推动央国企价值重塑 2005 年，国务院国资委在股改文件中提出“在对上市公司国有控股股东进行业绩考核时，要考虑设置其控股的上市公司市值指标”。2014 年 5 月，国务院关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见正式提出“鼓励上市公司建立市值管理制度”。2022 年 5 月，国务院国资委印发提高央企控股上市公司质量工作方案的通知，强调上市公司应兼顾价值创造与价值实现，促进内在价值与市场价值齐头并进、共同成长。汽车与零部件行业深度报告 汽车央国企改革有望推动企业价值重塑 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代

37、表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。12 此前国资委对于央企市值管理的态度以鼓励为主，此次系国务院首次正式提出将市值管理考核纳入央企负责人业绩考核，将央企上市公司市值与央企管理层业绩形成挂钩，有望引导央企上市公司管理层更为重视上市公司市值表现，一方面倒逼央企上市公司勤修内功、改善经营质量，提升公司内在价值；另一方面也将引导央企上市公司进一步提升信息披露质量、加强与资本市场沟通，增进投资者对公司的价值认同；此外，央企上市公司也将更有动力通过市场化增持、回购、高现金分红等手段向市场传递信心、稳定预期，更好地回报投资者。图 20：市值管理考核纳入央企负责人业绩考核将有望促进汽车央企市值

38、提升 数据来源：国资委、东方证券研究所绘制 对于传统车企而言，新能源车初期投入大、开发成本高、市场竞争激烈等因素导致新能源车业务普遍难以实现盈利，燃油车业务仍然是传统车企的主要利润中心，在当期利润考核压力下，传统车企在新能源转型时仍需要将相当一部分资源、精力投放至燃油车业务，利润考核已成为传统车企发展新能源车业务、推进新能源转型的桎梏。若后续国务院国资委落实对汽车央企的新能源车业务采取单独考核，从考核利润转向考核市占率、技术、未来发展前景等，预计将有助于汽车央企放开手脚、全力推进新能源转型，助力汽车央企新能源车销量及市占率加速增长，规模效应下汽车央企新能源车业务盈利能力亦有望逐步改善。此外，不

39、排除地方国资委也将效仿国务院国资委，对地方国有车企采取类似的新能源车业务单独考核；若地方国资委对地方国有车企进行新能源车销量或市占率考核，则也将有望促进地方国有车企新能源销量规模提升，带动其盈利能力改善。综合以上，对汽车央国企采取新能源车业务单独考核将有助于汽车央国企加速新能源转型，促进其新能源车销量、市占率及盈利能力提升，市场对汽车央国企的价值评判体系也将有望重塑。图 21：对汽车央国企采取新能源车业务单独考核有望促进估值体系重塑 汽车与零部件行业深度报告 汽车央国企改革有望推动企业价值重塑 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并

40、请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。13 数据来源：国资委、东方证券研究所绘制 4.3 央国企新能源车业务转型亟待加速 对于整车上市公司而言，新能源车业务发展逐步成为市场估值的主要考虑因素之一。近年来部分汽车央国企新能源车销量规模增长较快，但汽车央国企整体在新能源车销量占比以及新能源车市占率领域仍存在较大的提升空间，新能源车转型迟缓成为制约央国企整车上市公司市值表现的因素之一。在新能源车销量规模上，2023年上汽集团以 112 万辆的销量位列汽车央国企首位，广汽集团、长安汽车、东风集团新能源车销量分别达 55万辆、47万辆、35万辆。民营企业中，比亚迪在2022年 3 月起停售燃油汽车，并

41、在国内新能源车市场确立绝对领先地位，2023 年新能源车销量超过300 万辆；吉利汽车、理想汽车等车企销量绝对规模不如汽车央国企，但 2023 年新能源车销量规模已赶超部分央国企，民营车企新能源车发展步伐更为领先。从新能源车销量增速看，2021 年大部分车企新能源车销量实现 100%以上同比增速，随着竞争加剧，2022-2023 年上汽集团、东风集团新能源车销量同比增速显著下滑，长安汽车、广汽集团则维持高同比增速，2021-2023年长安汽车、广汽集团新能源车销量CAGR分别达103.8%、96.1%；民营车企中，2021-2023 年比亚迪、吉利汽车、理想汽车新能源车销量 CAGR 分别达

42、123.8%、143.6%、103.8%，整体而言新能源车销量增速高于央国企。图 22：2020-2023 年部分汽车企业新能源车销量（万辆）图 23：2021-2023 年部分汽车企业新能源车销量同比增速 数据来源：Wind、东方证券研究所 数据来源：Wind、东方证券研究所 从新能源车销量占比看，汽车央国企和民企新能源车销量占总销量的比例均逐年提升，2023 年作为民企的吉利汽车的新能源车销量占比明显高于其他车企，达到 28.9%；在央国企中，2023 年上汽集团、广汽集团新能源车销量占比分别达 22.4%、21.9%；长安汽车、东风集团新能源车销量占比分别为 18.6%、18.0%。在比

43、亚迪、理想汽车等新能源车企带动下，据中汽协，2023 年中国新能源车渗透率达 31.6%，央国企的新能源车销量占比仍有较大的提升空间。从新能源车市占率看，上汽集团在 2020 年的新能源车市占率达 23.4%，在行业内处于领先，随着其他自主品牌及新势力车型陆续加入市场竞争，上汽集团的新能源车市占率持续下行，2022 年被比亚迪反超，2023 年市占率下降至 11.8%；其他央国企中，2020-2023 年长安汽车的新能源车05003002020202120222023-50%0%50%100%150%200%250%300%350%202120222023长安汽车上汽集团

44、广汽集团东风集团比亚迪吉利汽车长城汽车理想汽车 汽车与零部件行业深度报告 汽车央国企改革有望推动企业价值重塑 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。14 市占率稳步提升，广汽集团、东风集团新能源车市占率则呈现波动。整体而言，除上汽集团外，2023 年其他央国企的新能源市占率均不足 6%。图 24：2020-2023 年部分汽车企业新能源车销量占比 图 25：2020-2023 年部分汽车企业新能源车市占率 数据来源：Wind、东方证券研究所 数据来源：Wind、东方证券研究所 4.4 部分央国

45、企在细分领域实力较强，考核指标优化有望提升企业竞争力 在汽车行业转型升级浪潮中，部分央国企在新能源、智能化、汽车出口等领域展开前瞻性布局；随着央国企改革持续推行、考核指标继续优化，预计汽车央国企创新转型的活力将进一步激发，在行业内的竞争力及盈利能力有望进一步提升。4.4.1 长安汽车：华为赋能，提升新能源车竞争实力 长安汽车较早地展开电动化、智能化布局，积极向智能低碳出行科技公司转型。2017 年、2018年分别发布新能源战略“香格里拉计划”、智能化“北斗天枢计划”，经过多年的发展，长安汽车在新能源品牌、产品、技术领域布局持续完善，新能源车销量持续高速增长，成为汽车央国企新能源转型的标杆。品牌

46、方面，长安汽车目前已拥有阿维塔、深蓝、长安启源三大自主新能源品牌。2021 年 11 月，由长安汽车、华为和宁德时代联合打造的高端智能电动品牌阿维塔正式发布，旗下两款车型阿维塔 11、阿维塔 12 分别于 2022 年 8 月、2023 年 11 月上市，2024 年阿维塔品牌将推出新 SUV E15、中型轿跑 E16 两款新车，并将全面上线增程动力车型。2022 年 4 月，长安汽车在 2022 全球伙伴大会正式发布数字化智能电动品牌“长安深蓝”，深蓝品牌面向追求科技、时尚的年轻 Z世代人群，主攻 15-25 万元主流新能源乘用车市场，旗下两款车型深蓝 SL03、深蓝 S7 均提供纯电、增程

47、、氢电三种动力选择，2024 年深蓝品牌将上市硬派 SUV G318 以及 C857 两款新车型。2023年8月27日，长安旗下全新新能源品牌长安启源正式发布，聚焦10-20万元主流家用市场，与深蓝品牌形成互补。长安启源在上市 3 个月内即推出 A05、A07、Q05 三款产品，覆盖纯电、增程、插电混动等动力配置，2024 年还将推出 C798 等新车型。智能化方面，长安汽车在混动系统、整车平台架构等领域处于行业领先。混动系统领域，长安汽车是国内唯一具备多套混动技术路线的自主车企，旗下原力超级增程技术主要搭载于深蓝SL03、深蓝 S7、启源 A07 等增程车型，注重纯电续航能力、驾驶平顺性和

48、NVH 表现；智电 iDD 技术（P2 架构）主要搭载于 UNI 系列、CS系列、欧尚系列混动车型，注重动力性能表现；数智 AI 电0%5%10%15%20%25%30%35%2020202120222023长安汽车东风集团上汽集团广汽集团吉利汽车长城汽车0%5%10%15%20%25%30%35%2020202120222023 汽车与零部件行业深度报告 汽车央国企改革有望推动企业价值重塑 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。15 驱（P13 架构）主要搭载于启源混动车型，兼顾燃油经济性及

49、动力性能。凭借三套混动技术路线并行战略，长安汽车能够全方位满足不同用户对混动车型的需求。整车平台架构领域，长安汽车全面推进平台化造车，目前拥有方舟架构、EPA1 平台、CHN 平台、SDA 平台四大新能源、智能化平台架构，分别对应长安引力、深蓝、阿维塔和长安启源四大品牌，助力长安汽车打造高性能、高效率、高智能的智能电动汽车产品。图 26：长安汽车新能源品牌、产品、技术布局 数据来源：长安汽车公告、阿维塔官网、深蓝汽车官网、长安启源官网、东方证券研究所 与华为合作持续深化，华为加持下长安汽车智能化实力有望提升。长安汽车与华为合作最早可追溯至 2018 年，2018 年 1 月，长安汽车与华为、中

50、国移动通信、中移物联网有限公司签署四方战略合作协议，全面开展 LTE-V 及 5G 车联网联合开发研究；同年 7 月，长安汽车与华为签署战略合作协议，聚焦智能化与新能源的发展。2020 年 12 月，长安汽车、华为及宁德时代宣布将联合打造高端智能汽车品牌；2021 年 11 月 15 日，三方联合打造的阿维塔品牌以及首款车型阿维塔11 正式发布，长安汽车在阿维塔品牌上与华为展开 HI 模式合作，华为全栈智能汽车解决方案将为阿维塔车型智能化实力深度赋能。2023 年 8 月 16 日、17 日，深蓝汽车、长安汽车分别与华为签署合作框架协议，聚焦智能化、数字化领域合作。2023 年 11 月，华为

51、与长安汽车联合宣布签署了投资合作备忘录，双方将共同成立一家从事汽车智能系统及部件解决方案研发、设计、生产、销售和服务的新公司，新公司暂命名为“Newcool”，业务范围涉及汽车智能驾驶解决方案、汽车智能座舱、智能汽车数字平台、智能车云、AR-HUD 与智能车灯等；长安汽车及其关联方拟出资获取新公司股权，比例不超过 40%；华为拟将智能汽车解决方案业务的核心技术和资源整合至新公司，新公司将致力于成为世界一流的汽车智能驾驶系统及部件产业领导者，并作为服务于汽车产业的开放平台，对现有战略合作伙伴车企及有战略价值的车企等投资者开放股权，成为股权多元化的公司。作为智能汽车开放平台的首位合作伙伴，预计长安

52、汽车将有望率先应用华为在智能驾驶、智能座舱、智能车云等领域的最新技术，提升长安自主新能源车型智能化竞争力；另一方面，借助华为在智能汽车领域的研发、技术、生态资源，公司也将加速构建面向智能化时代的完整、自主、领先的全栈智能化整车能力，公司智能化竞争力将有望持续提升。汽车与零部件行业深度报告 汽车央国企改革有望推动企业价值重塑 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。16 表 1：长安汽车与华为合作持续深化 时间时间 合作内容合作内容 2018 年 1 月 长安汽车与华为、中国移动通信、中移物联网有

53、限公司签署四方战略合作协议，全面开展 LTE-V 及 5G 车联网联合开发研究 2018 年 7 月 长安汽车与华为签署战略合作协议，双方将在各自技术和产品优势的基础上建立联合创新中心，促进汽车智能化发展 2020 年 12 月 长安汽车、华为及宁德时代宣布将联合打造高端智能汽车品牌 2021 年 11 月 阿维塔品牌以及首款车型阿维塔 11 正式发布，长安汽车在阿维塔品牌上与华为展开 HI 模式合作 2023 年 8 月 16 日 深蓝汽车与华为智能汽车解决方案签订合作框架协议 2023 年 8 月 17 日 长安汽车与华为签署全面持续深化战略合作框架协议，双方将在数字化转型（人才训战、咨询

54、服务、研发数字化等）、算力中心、云业务、工业软件、软件工具链、海外业务、光储充领域等方面合作，共同完善合作推进机制 2023 年 11 月 华为与长安汽车联合宣布签署了投资合作备忘录，双方将共同成立一家从事汽车智能系统及部件解决方案研发、设计、生产、销售和服务的新公司。华为拟将智能汽车解决方案业务的核心技术和资源整合至新公司，长安汽车及其关联方拟出资获取新公司股权，比例不超过 40%数据来源：长安汽车公告、华为中国公众号、凤凰网、东方证券研究所 长安汽车新能源车销量及市占率持续提升。2020年公司新能源车销量仅3.7万辆，2021年增长至11.41 万辆，同比增长 207.5%，主要由微型车奔

55、奔 E-Star 带动。2022 年深蓝 SL03、长安 Lumin、UNI-K iDD 等多款新能源车型上市，助力公司新能源车销量增长至 27.12 万辆，同比增速 137.7%；2023 年，公司形成“深蓝+阿维塔+启源+智电 iDD”自主新能源品牌和产品矩阵构建完成，公司新能源销量增长至 47.40 万辆，同比增长 74.8%。整体而言，2020-2023 年公司新能源车销量CAGR达133.8%，远超新能源车行业平均增速。随着公司新能源车销量快速增长，2020-2023年公司在国内新能源车市场所占份额亦从 2.7%逐年提升至 5.0%。图 27：长安汽车新能源车销量及同比增速 图 28

56、：长安汽车新能源市占率 数据来源：长安汽车公告、东方证券研究所 数据来源：长安汽车公告、中汽协、东方证券研究所 4.4.2 上汽集团：乘用车出口领跑行业 0%50%100%150%200%250%0020202120222023长安汽车新能源车销量（万辆）同比增速0%1%2%3%4%5%6%2020202120222023长安汽车新能源市占率 汽车与零部件行业深度报告 汽车央国企改革有望推动企业价值重塑 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。17 上汽集团是国内汽车行业的

57、领军企业，自 2006 年至今，上汽集团已连续 18 年位居国内汽车销量榜首，为国内汽车产业发展及转型升级形成了卓越贡献；此外，上汽集团深耕拓展海外市场，在汽车出口领域持续领跑，2023年上汽集团出口及海外销量突破 120 万辆，助力中国汽车出口量赶超日本跃居国内第一。2013-2018 年，公司销量稳步增长，在国内汽车市场的销量份额维持在 23%-25%的高位；2019年至今，公司接连受到公共卫生事件冲击、芯片供应结构性短缺、国内市场竞争加剧等影响，销量及市场份额呈现下降趋势；2023 年公司销量为 502 万辆，同比下降 5.3%；在国内汽车市场的销量份额 16.7%，同比下降 3.0 个

58、百分点，但仍远高于比亚迪、长安汽车、广汽集团等其他主要车企。图 29：上汽集团汽车销量及在国内市场所占份额 数据来源：Wind、上汽集团公告、中汽协、东方证券研究所 作为中国出海领跑者，上汽集团已初步建成集研发、制造、营销、金融、物流、零部件、二手车等为一体的海外汽车产业链；截至 2022年，上汽集团在泰国、印尼、印度设立了 3个海外整车制造基地，海外营销服务网点超过2000个，拥有东南亚、墨西哥、南美西、欧洲等 6条自营国际航线；上汽集团产品和服务已遍及全球超过 100 个国家及地区，形成欧洲、美洲 2 个“十万辆级”和澳新、中东、东盟、南亚 4 个“五万辆级”区域市场。2016-2023年

59、，上汽集团出口及海外销量从12.9万辆逐步增长至120.82万辆，CAGR达37.7%；2016-2023 年上汽集团海外销量连续 8 年位居全国首位，2022 年海外销量达 101.7 万辆，成为国内唯一一家海外销量突破 100 万辆的车企。2023 年上汽 MG 海外销量超过 84 万辆，连续 5 年蝉联国内单一品牌出口冠军；2023 年上汽集团新能源海外销量约 29 万辆，新能源占比 24%，成为中国品牌新能源车型出口量冠军。2024 年，上汽集团将推动旗下高端自主品牌智己出海，2024 年计划将 L7、LS7 两款高端产品率先落地墨西哥、中东、南美和东南亚市场；2025 年，LS6、L

60、6 两款产品将在欧洲等市场进行布局。随着智己汽车在全球汽车市场开启新征程，上汽出海将从“产品出海”迈向“技术出海”，向全球汽车市场展现中国汽车产业特别是新能源汽车产业的强劲实力。0%5%10%15%20%25%30%0050060070080020000222023上汽集团销量（万辆）上汽集团销量份额 汽车与零部件行业深度报告 汽车央国企改革有望推动企业价值重塑 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。18

61、图 30：上汽集团出口及海外销量和同比增速 数据来源：Wind、上汽集团公告、中汽协、东方证券研究所 4.4.3 中国重汽：重卡出口持续领先，市占率不断扩大 中国重汽是我国重卡行业的龙头企业，近年来随着“重卡出口”成为行业新增长点，中国重汽充分发挥其在海外市场的优势地位开拓新增长点。中国重汽在出口方面的主要举措包括：1）提前布局海外市场，主动深入一线市场调研，获取一手信息；2）在非洲和东南亚等传统优势市场强化营销管理，下沉营销网络，巩固优势地位并扩大市占率；3）充分发挥公司动力链升级和新品导入优势以强化产品差异化竞争能力，填补细分市场空白，推动重卡出口产品结构优化；4）聚焦高端市场客户使用场景

62、和需求，通过汕德卡品牌打开中东、美洲市场。目前为止，中国重汽集团在全球 90 多个国家和地区发展各级经销网点约 300 家，并在 110 多个国家和地区建立了接近 600 个服务网点和配件网点，建立了 28 个境外合作 KD 生产工厂和配件中心库 20 个。中国重汽集团已经基本覆盖了非洲、中东、中南美、中亚和东南亚等发展中国家和主要新兴经济体，并在澳大利亚、爱尔兰、新西兰等国家和香港、台湾等部分成熟市场建立了国际营销网络体系。2018 年中国重汽集团重卡销量为 16.80 万辆，2023 年销量增长至 23.42 万辆，成为 2023 年唯一一家重卡销量突破 20 万辆的企业。2022 年我国

63、重卡行业经历低谷，中国重汽发力海外市场，2021年和2022年中国重汽集团重卡出口数量分别为5.41和8.85万辆，同比增长74.6%和63.8%，2023 年中国重汽集团重卡海外销售超过 13 万辆，出口销量继续创历史新高，重卡出口占中国重汽集团的比重也从 2018 年的 21.6%上升至超过 50%。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%02040608000222023上汽集团出口及海外销量（万辆）同比增速 汽车与零部件行业深度报告 汽车央国企改革有望推动企业价值重塑 有关分析师的申明，见本报告最后部分

64、。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。19 图 31：中国重汽集团重卡销售情况 数据来源：公司公告、中国卡车网、东方证券研究所 中国重汽集团重卡市占率稳步提升，2018 年中国重汽集团重卡市占率为 14.6%，市场份额逐年提升至 2023 年的 25.7%。近年来由于燃气重卡需求旺盛叠加重卡出口市场表现强劲，中国重汽集团加快产品优化与结构调整并实施精准营销策略推动市占率提升。在出口方面，中国重汽集团连续 19 年位居重卡出口第一，2023 年中国重汽集团重卡出口份额约占 44%，重卡行业出口龙头地位优势明显。图 32：中国重汽

65、集团重卡市占率及重卡出口市占率情况 图 33：2023 年中国重卡出口结构 数据来源：公司公告、中汽协、东方证券研究所 数据来源：中汽协、中国卡车网、东方证券研究所 5 主要投资策略主要投资策略 从估值角度看，汽车行业上市国企市盈率及市净率水平低于非国企上市公司。截至 2024 年 3 月 6日，汽车行业上市国企整体 PE-TTM（剔除负值，下同）为 16.24x，汽车行业非上市国企整体PE-TTM为 23.36x，汽车行业整体 PE-TTM为 20.60 x。在市净率上汽车行业上市国企表现同样低于行业均值，截至 2024 年 3 月 6 日，我国汽车行业上市国企整体 PB 为 1.22x，汽

66、车行业非上市国企整体 PB 为 2.82x，申万一级行业整体 PB 为 2.01x。-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%05002120222023中国重汽集团重卡出口销量（万辆）中国重汽集团重卡销量（万辆）中国重汽集团出口增速中国重汽集团总销量增速0%10%20%30%40%50%60%2002120222023中国重汽集团重卡市占率中国重汽集团重卡出口市占率44%20%16%7%6%6%中国重汽陕汽集团一汽解放北汽福田东风汽车其他 汽车与零部件行业深度报告 汽车央国企改革有望推动企业价值重塑 有关分析

67、师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。20 图 34：汽车行业国企/非国企上市公司 PE-TTM 情况 图 35：汽车行业国企/非国企上市公司 PB 情况 数据来源：Wind、东方证券研究所 数据来源：Wind、东方证券研究所 截至 2024 年 3 月 6 日，我国汽车行业上市国企中有 15 家 PE-TTM为负值，占比 25.9%，估值低于 10 x 和在 10 x 至 20 x 之间分别有 2 和 11 家，分别占比 3.4%和 19.0%；汽车行业上市国企中破净家数为 8 家，破净率 13.8

68、%，PB 在 1x 至 2x 之间则有 25 家，占比 43.1%。总体而言多数汽车行业上市国企的估值较低，能享受高估值的国企体量较小。图 36：汽车行业国企上市公司 PE-TTM 分布情况 图 37：汽车行业国企上市公司 PB 分布情况 数据来源：Wind、东方证券研究所 数据来源：Wind、东方证券研究所 从投资策略上看，央国企实施改革后，将提升企业经营效益和竞争实力，进而其盈利能力也将逐步提升，盈利提升后也将促进其估值修复，促进市值提升。建议关注：在细分领域具备较强竞争力的汽车央国企上市公司：长安汽车(000625，买入)、江淮汽车(600418，未评级)、中国重汽(000951，买入)

69、、上汽集团(600104，买入)、华域汽车(600741，买入)、潍柴动力(000338，未评级)、广汽集团(601238，买入)；其他优质的汽车非国企上市公司：新泉股份(603179，买入)、银轮股份(002126，买入)、博俊科技(300926，买入)、岱美股份(603730，买入)、瑞鹄模具(002997，未评级)、爱柯迪(600933，买入)、拓普集团(601689，买入)、保隆科技(603197，未评级)、丰茂股份(301459，未评级)、旭升集团(603305，未评级)、三花智控(002050，买入)、上声电子(688533，买入)、贝斯特(300580，未评级)、伯特利(6035

70、96，买入)、精锻科技(300258，买入)、德赛西威(002920，买入)、华阳集团(002906，买00702020/12021/12022/12023/12024/1汽车行业上市国企PE汽车行业上市非国企PE01234562020/12021/12022/12023/12024/1汽车行业上市国企PB汽车行业上市非国企PB0246810121416低于10 x 10 x至20 x20 x至30 x30 x至40 x 高于40 x亏损汽车行业上市国企PE分布（家）051015202530破净1x至2x2x至3x3x至4x高于4x汽车行业上市国企PB分布（家）汽车与零部

71、件行业深度报告 汽车央国企改革有望推动企业价值重塑 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。21 入)、双环传动(002472，未评级)、继峰股份(603997，未评级)、上海沿浦(605128，未评级)、福耀玻璃(600660，未评级)等。表 2：主要公司估值表 数据来源：Wind、东方证券研究所（说明：EPS 采用 Wind 一致预期，已按最新股本摊薄）6 主要风险提示主要风险提示 宏观经济下行影响汽车需求宏观经济下行影响汽车需求。若 2024 年宏观经济低于预期，消费者推迟购车，则将影响乘

72、用车需求，进而影响行业整体盈利能力。车车企企价格价格战战压力压力。若汽车价格继续下降，价格波动幅度超市场预期，则将影响行业整体盈利能力。上游原材料上游原材料价格波动影响价格波动影响。若上游原材料价格波动，则将影响汽车行业产业链整体盈利能力，进而影响到相关公司盈利增长。央国企改革进程央国企改革进程不及预期。不及预期。若央国企改革进程不及预期，则会影响相关公司盈利增长。2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E600104.SH上汽集团14.631.391.291.391.5310.5111.3610.499.56601238.SH广汽集团8.870.770.

73、570.680.7611.5315.5413.0711.61000625.SZ长安汽车16.830.791.120.971.2221.4015.0917.2613.83601633.SH长城汽车24.370.970.821.181.5125.1929.7120.6216.13002594.SZ比亚迪209.475.7110.5714.0518.0436.6919.8114.9111.61000951.SZ中国重汽16.410.180.861.231.5990.2118.9713.3810.33601127.SH赛力斯98.45-2.54-1.70-0.141.48-38.79-58.06-72

74、0.9166.54000550.SZ江铃汽车28.141.061.671.962.4326.5516.8914.3611.59603179.SH新泉股份44.700.971.662.313.0246.2926.9419.3814.81300926.SZ博俊科技28.120.531.061.562.1453.0126.6218.0513.17002126.SZ银轮股份18.570.480.761.031.3838.9724.5317.9813.47603730.SH岱美股份12.570.450.610.760.9328.0520.6816.4913.48002997.SZ瑞鹄模具31.370.7

75、11.071.612.1244.4429.4519.5414.83600933.SH爱柯迪20.450.721.001.251.5828.2920.5016.4212.96601689.SH拓普集团61.011.461.852.613.5241.7332.9623.3517.31603197.SH保隆科技52.091.011.982.633.4151.5626.3419.8015.25603305.SH旭升集团15.180.750.861.111.4220.2017.5913.6610.68002050.SZ三花智控25.590.690.841.041.2837.1230.5324.5519.

76、96688533.SH上声电子29.090.541.001.552.1053.4029.0718.8213.86600741.SH华域汽车17.122.282.292.642.957.497.476.485.81603596.SH伯特利61.101.612.122.823.6737.8928.7721.6916.66001311.SZ多利科技40.922.432.903.504.4016.8414.0911.709.30002920.SZ德赛西威122.112.132.743.845.1357.2544.5131.8423.79002906.SZ华阳集团26.760.730.891.221.6

77、136.8830.2022.0216.67002472.SZ双环传动24.950.680.961.221.5336.5626.0820.3816.28601799.SH星宇股份152.003.304.015.526.9146.1337.9227.5621.99600660.SH福耀玻璃43.651.822.152.402.8323.9520.3418.2015.44603786.SH科博达64.641.111.622.132.7658.0040.0030.3223.46300258.SZ精锻科技10.620.510.560.700.8720.6818.8215.2512.18000338.SZ

78、潍柴动力16.420.561.011.281.5429.2116.2012.8610.63600114.SH东睦股份15.420.250.310.530.7161.0349.1128.8721.62603997.SH继峰股份13.50-1.220.200.470.88-11.0668.0828.5015.38600699.SH均胜电子17.170.280.771.011.3361.3622.2217.0412.90605005.SH合兴股份15.950.470.600.74-33.5926.4321.54-603035.SH常熟汽饰16.301.351.531.942.4312.1110.65

79、8.416.70300969.SZ恒帅股份83.451.822.593.414.4245.8732.1924.4518.89603348.SH文灿股份29.720.900.381.522.2433.0379.0419.6013.27605128.SH上海沿浦50.770.571.292.623.7488.7939.4819.3913.58002765.SZ蓝黛科技5.220.280.140.280.3618.4538.3618.9614.62002101.SZ广东鸿图13.580.700.640.830.9519.3921.3616.3514.32688326.SH经纬恒润-W77.591.9

80、6-1.822.053.5039.69-42.5537.8622.16300680.SZ隆盛科技17.230.330.661.061.4552.6726.1916.2811.86证券代码证券简称收盘价（03-15）EPSPE 汽车与零部件行业深度报告 汽车央国企改革有望推动企业价值重塑 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。22 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：分析师在本报告中对所提及的

81、证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。投资评级和相关定义 报告发布日后的 12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数）；公司投资评级的量化标准公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率 15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率 5%15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%+5%之间波动；减持

82、：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。未评级 由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。暂停评级 根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。行业投资评级的量化标准行业投资评级的量化标准：看好：相对强于市场基准指数收益率 5%以上；中性

83、：相对于市场基准指数收益率在-5%+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。

84、本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本

85、报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承

86、担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。HeadertTable_Address东方证券研究所 地址：上海市中山南路 318 号东方国际金融广场 26 楼 电话：传真： 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。