1、公 司 研 究 2024.03.26 1 敬请关注文后特别声明与免责条款 捷昌驱动（603583）公司深度报告 多元化布局成长赛道，线性驱动龙头领跑行业 分析师 李鲁靖 登记编号：S02 赵璐 登记编号：S01 推荐(首次)公 司 信 息 行业 工控设备 最新收盘价(人民币/元)17.26 总市值(亿)(元)66.38 52 周最高/最低价(元)24.85/13.58 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 深耕线性驱动深耕线性驱动2020余年，铸就行业龙头企业余年，铸就行业龙头企业。公司生产的线性驱动系统，配套于智能终端

2、设备，广泛应用于智慧办公、医疗康护、智能家居、工业自动化等领域，经历20余年深耕和积累，公司已成为国内线性驱动行业龙头企业。需求端：需求端：线性驱动产品线性驱动产品广泛用于智慧办公、医疗、家居、工业等领域，广泛用于智慧办公、医疗、家居、工业等领域，赛赛道道成长属性突出成长属性突出。1 1）智慧办公领域）智慧办公领域：智慧办公领域应用的重点产品是可升降办公桌，可升降办公桌具有提升工作效率、保护员工健康，随着欧美互联网企业对工作效率与员工健康平衡的愈发重视，以及健康办公相关政策的完善，智慧办公桌逐渐转为必需品，带动智慧办公线性驱动行业迅速发展。根据我们的初步测算，2022 年全球智慧办公桌用线性驱

3、动产品市场规模约为244亿元。2 2）医疗器械领域）医疗器械领域：随着经济的快速发展和全球老龄化速度的加快，社会公众对医疗器械设备的需求不断增加，发达国家已进入老龄化时代，随着经济发展和医疗设施升级，电动护理设施需求将大幅提升，养老产业成为推动线性驱动市场增长的重要动力，“银发经济”潜力巨大。据我们初步测算，2022 年全球医疗康护领域线性驱动产品市场规模约为187亿元，预计未来将保持较高增速。3 3）智能家居领域）智能家居领域：随着经济发展以及物联网、5G 等技术的逐渐成熟，富裕居民对居家环境也产生了升级需求，开始追求多功能、时尚安全、节能环保、智能化、个性化的终端产品，如电动床、电动沙发、

4、按摩椅等，智能家居行业迎来全新发展。据我们初步测算，2022 年全球办公桌用线性驱动产品市场规模约为 43.4 亿元人民币。4 4）工业自动化领域）工业自动化领域：线性驱动还可以应用于光伏跟踪支架，替代回转减速器，相比固定支架，具有增益发电量的优势。此外，线性驱动产品还可以用于筑路机械实现刮板调节、顶棚高度调节、座椅调节、后视窗调节、信标调节等功能；助力土方机械实现发动机罩打开、升降梯等功能；助力高空作业平台实现举升、转向、平台移动等功能。供给端：丹麦供给端：丹麦 LINAKLINAK、德国、德国 DEWERTOKINDEWERTOKIN 领先，中国企业逐步崛起，进军全领先，中国企业逐步崛起，

5、进军全球市场球市场。在线性驱动领域，海外对标企业丹麦力纳克（LINAKA）、德国德沃康（DEWERTOKIN）具有先发优势，中国台湾地区的 TIMOTION也较早进入市场，主要布局医疗领域。国内对标企业包括凯迪股份、乐歌股份、豪江智能、礼海电气等企业。目前在全球范围，力纳克市占率 31%，德沃康市占率31%，迪摩讯 13%。但海外品牌成产成本、研发成本较高，而国产品牌在生产能力、定制化、客户响应方面具备优势，并且具有较高性价比。随着自主企业逐步成长和走向海外，并逐步弥补在渠道、研发和品牌上的劣势，有望拓展更多下游细分行业和市场。目前，我国线性驱动行业在 A 股上市的企业主要有捷昌驱动、凯迪股份

6、以及乐歌股份等，这三家企业在全球线性驱动市场中的比例分别为 12%、8%、1%升降办公桌为应用于智慧办公领域的主导产品，毛利率保持较高水平升降办公桌为应用于智慧办公领域的主导产品，毛利率保持较高水平。公司产品在下游智慧办公领域应用的重点是可升降办公桌，近年来，随着公司布局海外销售网络、大力拓展北美市场，该产品销售收入占总营收的比重逐年上升至 85%以上，成为公司业绩增长的重要支撑。医疗康护领域开启第二成长曲线医疗康护领域开启第二成长曲线。公司医疗康护驱动系统收入在 2016-2019 年间均保持 10%以上的增速，增长稳健，收入于 2019 年达到 1.69 亿元，同比增长 16%。公司持续不

7、断地进行产品开发，且根据客户需求迅速方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告-44%-34%-24%-14%-4%23/3/2623/6/2523/9/2423/12/2424/3/24捷昌驱动沪深300捷昌驱动(603583)公司深度报告 2 敬请关注文后特别声明与免责条款 响应并进行深度定制，已经逐渐形成了比较集中和稳定的客户群体，“银发经济红利释放在即，公司有望受益。智能家居领域加速全球市场布局，工业领域多元化布局智能家居领域加速全球市场布局，工业领域多元化布局。2013-2019 年公司智能家居控制系统收入由 517 万元增长至 1735 万元，复合增速达22.36%。202

8、1 年 7 月，公司以 5.34 亿人民币的收购价款完成了对 LEG 的100%股权收购。LEG 在升降桌驱动系统领域有研发优势。其主要客户为欧美高端家居品牌，如 Herman Miller、Steelcase，为公司在欧美高端家居市场拓展，以及技术上的提升带来助益。此外，公司产品在光伏、建筑工程机械、扫地机器人、物流叉车等领域均有应用，工业领域市场空间广阔，很多应用仍在开发过程中，仍具有巨大潜力待挖掘。投资建议投资建议：预计公司 2023-2025 年分别实现营收 30.99、35.65、42.78 亿元，实现归 母净利 润 2.73、3.43、4.33 亿元，对应 PE 分 别为25.18

9、/20.05/15.87 倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示风险提示：宏观经济波动、关税政策波动风险，汇率变化风险，市场竞争加剧风险，毛利率波动风险。Table_ProFitForecast 盈 利 预 测（人民币）单位/百万 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 3007 3099 3565 4278(+/-)%14.02 3.08 15.03 20.00 归母净利润 328 273 343 433(+/-)%21.18-16.66 25.56 26.31 EPS(元)0.86 0.71 0.89 1.13 ROE(%)8.25 6.41 7.44 8.59 PE

10、 29.72 25.18 20.05 15.87 PB 2.47 1.61 1.49 1.36 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 KYkZMBaXlXcXIUhVbWlWaQ9RbRtRqQoMsOjMqQpMlOmOwO8OoPnOuOpOqRxNnNsQ捷昌驱动(603583)公司深度报告 3 敬请关注文后特别声明与免责条款 正文目录 1 中国线性驱动领军者，充分受益于国际化.6 1.1 深耕线性驱动行业 20 余年，铸就行业龙头企业.6 1.2 财务指标健康，持续高速增长.8 2 线性驱动系统：广泛用于智慧办公、医疗、家居、工业等领域，成长属性突出.

11、11 2.1 线性驱动器应用广泛，2024 年市场规模将达 395 亿元人民币.11 2.2 需求端：当前智慧办公、医疗、智能家居为主要下游，工业应用成长迅速.13 2.2.1 智慧办公：升降办公桌是推动智慧办公市场蓬勃发展的重要引擎.15 2.2.2 医疗康护：银发经济助力医疗市场增长，需求空间潜力巨大.18 2.2.3 智能家居：创新应用不断涌现，线性驱动产品市场规模稳步增长.20 2.2.4 工业自动化：光伏跟踪支架、电动化工程机械等领域应用广泛.22 2.3 供给端：丹麦 LINAK、德国 DEWERTOKIN 领先，中国企业逐步崛起，进军全球市场.23 3 深耕智慧办公领域多年，医疗

12、康护开启第二成长曲线，智慧家居及工业多元化发展.26 3.1 海外业务实现稳健增长，直销模式持续领跑市场.26 3.1.1 加强产能扩大和市场拓展，全球化战略深入推进.26 3.1.2 ODM 模式开拓海外市场，助推公司全球销售增长.29 3.2 智慧办公领域：海外市场拓展助推业绩增长，募投项目促进产能提升.32 3.3 医疗康护领域开启第二成长曲线.36 3.4 智能家居、工业自动化领域多元化发展.38 3.4.1 技术融合+全球市场扩张，智能家居领域赋能现代生活.38 3.4.2 线性驱动解决方案助力工业自动化领域多项应用.40 4 盈利预测和投资建议.45 4.1 盈利预测.45 4.2

13、 投资建议.45 5 风险提示.46 捷昌驱动(603583)公司深度报告 4 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表目录 图表 1:公司发展历程.6 图表 2:公司主要产品部件.7 图表 3:各领域产品应用示例.7 图表 4:公司股权穿透图.8 图表 5:2013-2022 年总收入、归母净利润及同比（百万）.9 图表 6:2012-2023 年销售毛利率、净利率（%）.9 图表 7:2018-2022 年国内外销售收入及毛利率（百万元）.9 图表 8:2013-2020 年分业务营收占比及同比（%）.10 图表 9:2013-2020 年分业务毛利率（%）.10 图表 10:2012-202

14、3 年公司经营情况（百万元）.10 图表 11:2012-2023 年公司费用率（%）.10 图表 12:电动推杆剖面图.11 图表 13:线性驱动器与回转系统简介.12 图表 14:电动推杆示意图.12 图表 15:线性驱动产业链.13 图表 16:2019-2023 年线性驱动产品市场规模测算（亿元）.14 图表 17:全球三大线性驱动产品市场规模（亿元）.15 图表 18:2022 年全球三大线性驱动细分市场规模占比.15 图表 19:中国三大线性驱动产品市场规模（亿元）.15 图表 20:2022 年中国三大线性驱动细分市场规模占比.15 图表 21:电动升降桌应用场景.16 图表 2

15、2:Google 购物电动桌热度.17 图表 23:智慧办公线性驱动市场规模测算（亿元）.18 图表 24:2018-2022 年中国 60 以上人口及比重.18 图表 25:2018-2022 年各类养老机构及床位数量.18 图表 26:银发经济相关政策梳理.19 图表 27:医疗康护领域线性驱动市场规模测算（亿元）.20 图表 28:2018 年世界主要国家智能家居市场渗透率.20 图表 29:2020-2025 年中国智能家居细分市场情况.21 图表 30:2022 年中国智能家居细分市场占比.21 图表 31:智能家居线性驱动市场规模测算（亿元）.22 图表 32:工业科技领域应用示例

16、.22 图表 33:2030 年电动化非公路设备销售额（百万美元）.23 图表 34:2030 年非公路设备电动化渗透率（%）.23 图表 35:线性驱动行业主要公司概况.24 图表 36:截至 2022 年全球线性驱动行业市场份额.25 图表 37:公司全球布局.26 图表 38:捷昌集团主要海内外子公司简介.27 图表 39:捷昌集团生产基地情况.28 图表 40:2017-2022 国内主要上市公司研发投入率（%）.29 图表 41:公司部分主要客户.29 图表 42:公司内销、外销模式.30 图表 43:2018-2022 公司内销、外销业务情况（百万元）.30 图表 44:2018-

17、2022 年公司内销、外销业务比重（%）.30 图表 45:2018-2022 公司内外销毛利率（%）.31 捷昌驱动(603583)公司深度报告 5 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表 46:2015-2022 公司直销、经销收入（百万元）.31 图表 47:2015-2022 公司直销占比.31 图表 48:公司智慧办公驱动系统应场景丰富.32 图表 49:公司智慧办公驱动系统应场景丰富.33 图表 50:2013-2020 公司智慧办公驱动系统收入（百万元）.34 图表 51:2013-2020 公司智慧办公驱动系统收入占比.34 图表 52:2013-2020 公司细分产品毛利率对比

18、（%）.34 图表 53:智慧办公领域线性驱动产品外销收入占比较高.35 图表 54:公司各类产品单位成本情况（元/件）.35 图表 55:2015-2018 年公司各细分产品销量、均价.35 图表 56:智慧办公系统产品产能、产量、产能利用率.35 图表 57:公司募集资金投资项目（亿元）.36 图表 58:公司医疗康护驱动系统应用.37 图表 59:2013-2020 公司医疗康护驱动系统收入（百万元）.37 图表 60:2013-2019 公司医疗康护驱动系统毛利率.37 图表 61:公司智能家居系统应用示例.38 图表 62:公司智能家居驱动系统布局.39 图表 63:2013-202

19、0 公司智能家居驱动系统收入（百万元）.39 图表 64:2013-2020 公司智能家居驱动系统毛利率（%）.39 图表 65:2019、2020LEG 财务数据概要（百万元）.40 图表 66:公司工业自动化系统应用示例.41 图表 67:应用在配有追踪器的光伏/光热发电设备的电动推杆产品.41 图表 68:公司工业自动化驱动系统布局.42 图表 69:电动推杆应用于建筑工程机械.42 图表 70:公司电动推杆应用于工程机械示例.43 图表 71:电动推杆应用于储能集装箱.43 图表 72:公司分业务收入预测.45 图表 73:可比公司估值.45 捷昌驱动(603583)公司深度报告 6

20、敬请关注文后特别声明与免责条款 1 1 中国中国线性驱动线性驱动领军者领军者，充分受益于国际化充分受益于国际化 1.11.1 深耕线性驱动行业深耕线性驱动行业 2020 余余年，年，铸就铸就行业龙头企业行业龙头企业 公司主要生产线性驱动系统，用于配套智能终端设备，广泛应用于智慧办公、公司主要生产线性驱动系统，用于配套智能终端设备，广泛应用于智慧办公、医疗康护、智能家居、工业自动化等领域的终端产品。医疗康护、智能家居、工业自动化等领域的终端产品。公司创立于 2000 年，注并于 2018 年 9 月在上海证券交易所上市，深耕 20 余年，公司已成为行业龙头企业。公司还是国家高新技术企业，牵头起草

21、了中国直流电动推杆行业标准、电动升降桌行业标准，填补行业标准空白，推动行业的标准化和产业化进程。公司总占地面积达 59.5 万平方米，拥有约 3000 名员工，2022 年营收 30 亿元。目前，公司在亚太、欧洲、美洲等地区设有子公司和生产基地，快速满足客户需求，创新定制产品，产品和服务已得到100多个国家和地区数千名客户认可。公司还设有新昌、杭州、台湾、奥地利研发中心，拥有博士领衔的研发团队与国内外科研专家助力，获得专利 600 多项。图表1:公司发展历程 资料来源：wind，公司官网，方正证券研究所 公司于公司于 20002000 年进入电动推杆行业年进入电动推杆行业，起步阶段主要专注于医

22、疗电动推杆。2007 年，捷昌驱动进入办公家具市场，随后在2008年进军工业推杆市场。公司于2010年启动股份制改造，2 2014014 年成功在新三板挂牌上市年成功在新三板挂牌上市，宁波海仕凯生产基地投产运营，公司收入大幅提升，于同年，成立美国子公司筹备建设生产基地。2015 成立杭州、台湾研发中心，2016 年成立德国、日本子公司，并于在 20182018 年年 9 9 月月 2121日在主板上市日在主板上市。2019 年成立印度子公司，并投资建设马来西亚生产基地，2021年收购 LEG 集团 100%股份，完善欧洲战略布局。200020072008200132014

23、20002120222023新昌县捷昌医疗设备有限公司创立进入办公家具市场起草中国直流电动推杆行业标准完成股份制改造被评为”国家高新技术企业“起草中国电动升降桌行业标准成功在新三板挂牌上市成立杭州、台湾研中心成功在上海证券交易所主板上市入选省“未来工厂”认定培育名单荣获iF设计奖，引领行业创新发展荣获绍兴市市长质量奖；入选浙江未来工厂荣获国家知识产权优势企业宁波海仕凯生产基地投产运营生命健康产业园项目开工建设投资建设马来西亚生产基地智能家居物联网产业园项目开工建设JSATR马来西亚二期工厂投产；智能家居物联网产业园二期工厂投产成立美国子公司，筹备建设

24、生产基地成立德国、日本子公司成立印度子公司收购LEG集团100%股权并增资投资建设匈牙利工厂发 展 历 程捷昌驱动(603583)公司深度报告 7 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表2:公司主要产品部件 资料来源：公司官网，方正证券研究所 图表3:各领域产品应用示例 资料来源：公司官网，方正证券研究所 胡仁昌为公司实际控制人和最终受益人胡仁昌为公司实际控制人和最终受益人。公司股权结构较为集中，实际控制人为董事长胡仁昌，直接持股比例为 27.39%，同时为新昌县众盛投资、捷昌控股的实际控制人和最终受益人，分别持有 31.82%、53%的股份。公司主要子公司包括宁波海仕凯、浙江居优智能、美国 J

25、-STAR MOTION（美国捷事达）、德国JIECANG EUROPE（德国捷昌）、日本株式会社 J-STAR（日本捷事达）等等。2021控制器配件：快充充电器JCB36NE2输出功率：350W可控制立柱数量:2JCP35N7最大输出功率：65W电动推杆伺服电机升降立柱SYM08永磁同步减速电机可搭配8寸轮使用JS36ZR2-3-S矩形管 90*60 mm正装直筒立柱最大负载：3500N防护等级：最高IPX6JC35L35配件：无线充电器遮阳驱动操作器JCP35WA-A最大功率：10W全新操作逻辑丰富的功能锂电池电机-5V内置锂电池供电下游领域智慧办公领域医疗康护领域智能家居领域工业自动化领

26、域应用产品智能办公桌、电控柜子、升降办公椅、智能投影仪器等医院、疗养所、各种治疗中心、养老院、私人家庭康复护理等场所，具体应用产品为电动医疗床、疗养所护理床、家庭护理床、病人移位器、升降诊察台、治疗椅、轮椅、电动洗澡椅等升降沙发、老人椅、升降家居床、按摩椅、按摩床、升降电视机架、智能厨房电器等太阳能跟踪器、清扫车、收割机、游艇、汽车、舞台等高级办公桌电动病床升降电视机建筑工程机械示例应用产品及组件捷昌驱动(603583)公司深度报告 8 敬请关注文后特别声明与免责条款 年 7 月，公司以 7917.84 万欧元的收购价款完成了对 Logic Endeavor Group GmbH（LEG）的

27、100%股权收购。图表4:公司股权穿透图 资料来源：wind，方正证券研究所 1.21.2 财财务指标健康务指标健康，持续高速，持续高速增长增长 公司逐年实现业务公司逐年实现业务增长增长，20232023 年上半年受宏观经济波动影响，年上半年受宏观经济波动影响，Q Q3 3 业绩回升。业绩回升。2013 年至 2022 年，公司营业总收入逐年递增，从 1.14 亿元至 30.07 亿元。公司在过去十年中取得了显著的业务扩张，CAGR=43.85%。归母净利润也经历了稳步增长，从 0.16 亿元增至 3.28 亿元，CAGR=39.88，盈利能力有效提升。2023H1，受宏观经济的影响，公司营业

28、收入和利润增长受到制约，营业收入约13 亿元，同比下降 9.51%；23Q2 实现营收 7.68 亿元，环比增长 43.43%，同比增长 4.89%，归母净利润 0.72 亿元，环比增长 440.23%。23Q3 营收 7.98 亿元，同比增长 14.99%，可见公司业绩正逐步恢复高增速。捷昌驱动(603583)公司深度报告 9 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表5:2013-2022 年总收入、归母净利润及同比（百万）图表6:2012-2023 年销售毛利率、净利率（%）资料来源：wind，方正证券研究所 资料来源：wind，方正证券研究所 毛利率毛利率受关税冲击有所受关税冲击有所波动波动

29、。2012 年至 2016 年，公司销售毛利率呈增长趋势，从 36%增至约 50%。20182018 年至年至 20202020 年，公司出口北美市场的产品持续受到美国年，公司出口北美市场的产品持续受到美国加征关税的影响加征关税的影响，特别是 2019 年，出口北美市场产品的成本因美国进一步提高关税而明显上升，致毛利率受到影响。2020 年，中美贸易关税豁免及部分关税返还，但 2020 年 8 月 7 日起，公司对美国出口产品已复征关税，税率为 25%，叠加疫情影响，以及 2021 年钢材等原材料、运费成本均大幅上涨、LEG 并表影响利润等因素，2021 年毛利率、净利率均受到一定影响。202

30、2 年、2023Q1-3 毛利率分别约为 27%、28%，有回升迹象。图表7:2018-2022 年国内外销售收入及毛利率（百万元）资料来源：wind，方正证券研究所 公司的主要营收来源于海外市场，智慧办公贡献主力增量公司的主要营收来源于海外市场，智慧办公贡献主力增量。公司生产的智慧办公驱动系统主要面向海外市场，近年来海外市场对智能办公用品需求大幅上升，因此海外营收逐年提升，2020-2022 年，公司海外业务营收占比维持在 76%以上，线性驱动系统作为智能终端设备实现运动控制功能的核心部件，直接决定了终端设备的运行质量、安全性和使用寿命，竞争格局好，因此毛利率较高。因线捷昌驱动(603583

31、)公司深度报告 10 敬请关注文后特别声明与免责条款 性驱动产品仅占家具零件类别的一小部分，公司智慧办公驱动系统在同类产品出口市场中亦占据一席之地，收入占比逐年提高，2020 年 Q1 达到 90%。图表8:2013-2020 年分业务营收占比及同比（%）图表9:2013-2020 年分业务毛利率（%）资料来源：公司公告，方正证券研究所 资料来源：wind，方正证券研究所 公司现金流量充裕、现金资产充足，财务状况稳健。公司现金流量充裕、现金资产充足，财务状况稳健。公司经营性净现金流多数情况下大于归母净利润，反映了公司的业务模式能够持续地产生现金，有助于降低财务风险，提供更多的灵活性和抵御外部冲

32、击的能力。且公司可利用超额的经营活动现金流入进行投资、扩张或研发，促进业务增长。研发费用率逐年上升。研发费用率逐年上升。公司近年来销售费用率、管理费用率相对稳定，2015 年后，由于公司在研发方面的投入逐渐增加，加之 2021 年 7 月完成 LEG 收购，致使研发费用率有所上升；2023 年上半年，公司销售费用变动主要系销售展览费及租赁费增加所致，管理费用变动主要系咨询费用增加所致，公司财务费用率变化主要由汇兑收益减少所致。图表10:2012-2023 年公司经营情况（百万元）图表11:2012-2023 年公司费用率（%）资料来源：wind，方正证券研究所 资料来源：wind，方正证券研究

33、所 捷昌驱动(603583)公司深度报告 11 敬请关注文后特别声明与免责条款 2 2 线性驱动系统：线性驱动系统：广泛广泛用于智慧办公、医疗、家居用于智慧办公、医疗、家居、工业、工业等领域，成等领域，成长属性突出长属性突出 2.12.1 线性驱动线性驱动器应用广泛，器应用广泛，20242024 年年市场规模市场规模将达将达 395395 亿元人民币亿元人民币 线性驱动器线性驱动器又称电动推杆，英文名又称电动推杆，英文名 Linear ActuatorLinear Actuator，原理是通过控制系统将，原理是通过控制系统将指令传达至机械结构，使电动机的圆周运动，转换为推杆的直线运动，从而达指

34、令传达至机械结构，使电动机的圆周运动，转换为推杆的直线运动，从而达到推拉、升降重物的效果到推拉、升降重物的效果。由驱动电机、减速齿轮、螺杆、螺母、导套、推杆、滑座、弹簧、外壳及涡轮、微动控制开关等组成，与开关电源、控制器或面板一起组成线性驱动系统（电动调节系统），是众多下游行业产品的核心配件，能应用到众多智能终端领域，例如医疗床和护理床的电动调节医疗床和护理床的电动调节、办公桌的智能升办公桌的智能升降，以及工业、农业自动化的各种设备降，以及工业、农业自动化的各种设备。线性驱动产品可给用户带来舒适、便捷和人性化体验，是众多下游行业产品的核心配件，在国外市场应用较为广泛，在国内尚处于市场开拓期。图

35、表12:电动推杆剖面图 资料来源：凯迪股份招股书，方正证券研究所 线性驱动器采用丝杆螺母滑动螺旋转动线性驱动器采用丝杆螺母滑动螺旋转动，具有自锁功能，核心参数包括保持力、额定输出力、最大输出力和输出转速。其优势在于结构简单、成本低廉、传动平稳且运维更换方便。而回转系统则采用蜗轮蜗杆转动而回转系统则采用蜗轮蜗杆转动，同样具有自锁功能，核心参数包括保持力矩、额定输出扭矩、最大输出转矩和输出转速。回转系统的优势在于跟踪角度大，安装方便，蜗杆弧形齿设计耐磨性更好。1 1）电动推杆齿轮传动形式：电动推杆齿轮传动形式：电机通过减速齿轮后带动安装于内管的小丝杆，带动与之连接一起的做轴向运行螺母，至所设定的行

36、程时螺母触角压住限位开关断开电源，电机停止运动（反向与之相同）。2 2）蜗轮蜗杆传动形式：蜗轮蜗杆传动形式：电机齿轮上的蜗杆带动蜗轮转动，使蜗轮内的小丝杆作轴向移动，由连接板带动限位杆相应作轴向移动，至所需行程时，通过调节限位块压下行程开关断电，电动机停止运转（正反控制相同）。捷昌驱动(603583)公司深度报告 12 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表13:线性驱动器与回转系统简介 资料来源：天合跟踪公众号，方正证券研究所 推杆分类：推杆分类：1 1）按外观分类）按外观分类：直线型、L 型、枕型、面包型等推杆。2 2）按丝杠分）按丝杠分类类：梯形丝杆、滚珠丝杆、行星滚珠丝杆、行星滚柱丝杠等

37、电动推杆。3 3）按电）按电机分类机分类：直流电机(12/24/36/48V)、交流电机式(110-240V)、步进电机式，伺服电机式等电动推杆。4 4）按特点分类）按特点分类：防水型电动推杆、静音型电动推杆、dt重型电动推杆、微型电动推杆。5 5）常用推杆电机有）常用推杆电机有：直线推杆电机、平行式推杆电机、垂直式推杆电机、同轴式推杆电机、蜗轮升降推杆电机。图表14:电动推杆示意图 资料来源：德立弗检测，方正证券研究所 线性驱动器线性驱动器出口壁垒：出口壁垒：目前电动推杆的出口国家主要集中在美国，欧洲，澳洲，日本和韩国等国。电动推杆出口到美国美国，要做 UL/CUL 认证；电动推杆出口到欧欧

38、洲洲，要做 TUV mark,CE,CB 或者 MD 或者 GS 认证；电动推杆出口到日本日本，其中控制盒系统部分要做 PSE认证；电动推杆出口到澳洲澳洲，要做 RCM 认证；电动推杆出口到韩国韩国，其中控制系统部分要做KCC认证。未来国内的应用越来越普及，目前电动推杆在国内的检测法规目前还只是停留在行业标准阶段。驱动系统内部结构工作原理核心参数是否具有自锁功能优势回转系统蜗轮蜗杆转动 保持力矩（自锁力）额定输出扭矩（正常运转输出力）最大输出转矩（最大抵抗力）输出转速（进入保护状态的速度）是 跟踪角度大，各个角度有效扭矩一致 系统设计安装方便 蜗杆弧形齿设计，耐磨性更好线性推杆丝杆螺母滑动螺旋

39、转动 保持力 额定输出力 最大输出力 输出转速是 结构简单，加工方便 成本低廉 传动平稳 运维更换方便捷昌驱动(603583)公司深度报告 13 敬请关注文后特别声明与免责条款 上游原材料供应充足，下游市场处于增长期。上游原材料供应充足，下游市场处于增长期。线性驱动产品的上游原材料包括钣金件、电子元器件、线路板、钢材、电机、塑胶原料、丝杆等，上游原材料供应充足。下游市场的需求量与电动智能产品的消费环境密切相关，目前国外智慧办公、医疗康护、智能家居市场需求较大，市场处于稳定快速增长时期；国内医疗康护领域市场处于稳定增长期，智慧办公领域处于培育推广期，智能家居、工业自动化领域处于起步上升期。图表1

40、5:线性驱动产业链 资料来源：捷昌驱动招股书，公司官网，方正证券研究所 美国是全球线性驱动第一大市场。美国是全球线性驱动第一大市场。从区域市场来看，亚太地区、欧洲亚太地区、欧洲、北美地北美地区占据全球线性驱动市场份额的区占据全球线性驱动市场份额的 90%90%以上以上。从国别市场来看，2019 年，美国、美国、中国、德国等七个主要国家的市场份额占全球线性驱动市场的约中国、德国等七个主要国家的市场份额占全球线性驱动市场的约 70%70%。美国仍是全球线性驱动第一大市场，未来将会继续保持 2.5%-3.5%的年复合增长率；中国作为世界最主要的制造业中心之一，伴随工业 4.0 和 IoT 物联网技术

41、的深入发展，未来将会得到广泛的应用并有望实现年复合增长率达 4%-5%的高速增长，从而进一步助推整个驱动市场的发展。2.22.2 需求端：需求端：当前智慧办公、医疗、智能家居为主要下游，工业应用成长迅速当前智慧办公、医疗、智能家居为主要下游，工业应用成长迅速 经测算，2022 年全球智慧办公、医疗康护、智能家居领域线性驱动产品市场规模分别约为 243.7、186.9、43.4 亿元人民币。其中智慧办公领域占比较大，约50.3%，医疗康护领域和智能家居领域分别占 40.3%、9.4%。2022 年中国智慧办公、医疗康护、智能家居领域线性驱动产品市场规模分别约为 15.6、47.9、23.9 亿元

42、人民币。其中医疗康护领域占比较大约 55.1%，智慧办公领域和智能家居领域分别占 17.5%、27.4%。捷昌驱动(603583)公司深度报告 14 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表16:2019-2023 年线性驱动产品市场规模测算（亿元）资料来源：方正证券研究所测算 全球全球三大领域三大领域线性驱动产品市场规模线性驱动产品市场规模在 2019-2023 年中呈现了不同的趋势，医医疗康护领域疗康护领域增长率较高且增幅最大：1 1）智慧办公领域智慧办公领域线性驱动产品市场规模逐年增长，从2019年的182.3亿增长到2023 年的 270.2 亿人民币，CAGR 约为 10.34%，呈现出

43、稳定增长的趋势。2 2）医疗康护领域医疗康护领域线性驱动产品市场规模也呈现出显著增长，从 2019 年的 110.3亿增长到 2023 年的 216.2 亿人民币，CAGR 约为 18.34%，增长率较高且增幅最大。3 3）智能家居领域智能家居领域线性驱动产品市场规模也在逐年增长，从 2019 年的 23.3 亿增长到 2023 年的 50.5 亿人民币，CAGR 约为 21.33%，增长率较高。200222023E2022占比全球智慧办公领域线性驱动产品市场规模182.3197.8233.7243.7270.250.3%医疗康护领域线性驱动产品市场规模110.3124.

44、7159.5186.9216.240.3%智能家居领域线性驱动产品市场规模23.327.136.043.450.59.4%三大主要应用全球市场规模合计315.9349.6429.2474.0536.9100%200222023E2022占比中国智慧办公领域线性驱动产品市场规模9.410.714.415.618.117.5%医疗康护领域线性驱动产品市场规模23.730.738.847.957.055.1%智能家居领域线性驱动产品市场规模19.618.320.423.928.427.4%三大主要应用中国市场规模合计52.759.673.687.4103.5100%占全球比重1

45、7%17%17%18%19%捷昌驱动(603583)公司深度报告 15 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表17:全球三大线性驱动产品市场规模（亿元）图表18:2022 年全球三大线性驱动细分市场规模占比 资料来源：方正证券研究所测算 资料来源：方正证券研究所测算 中国中国三大领域三大领域线性驱动产品市场线性驱动产品市场在 2019-2023 年呈现出强劲的增长趋势，医疗医疗康护领域康护领域在中国市场的增长尤为显著，成为市场的主要推动力之一：1 1）智慧办公领域智慧办公领域线性驱动产品市场规模从 2019 年的 9.4 亿增长到 2023 年的18.1 亿人民币，CAGR 约为 17.8%，增

46、长率较高。2 2）医疗康护领域医疗康护领域线性驱动产品市场规模也呈现出迅速增长，从 2019 年的 23.7亿增长到 2023 年的 57 亿人民币，CAGR 约为 24.53%，增长尤为显著。3 3）智能家居领域智能家居领域线性驱动产品市场规模在过去几年也有所增长，从 2019 年的19.6 亿增长到 2023 年的 28.4 亿人民币，CAGR 约为 9.71%，呈现出稳定增长的趋势。图表19:中国三大线性驱动产品市场规模（亿元）图表20:2022 年中国三大线性驱动细分市场规模占比 资料来源：方正证券研究所测算 资料来源：方正证券研究所测算 2.2.12.2.1 智慧办公智慧办公：升降办

47、公桌升降办公桌是是推动智慧办公市场蓬勃发展的重要引擎推动智慧办公市场蓬勃发展的重要引擎 智智慧办公领域应用的重点产品是慧办公领域应用的重点产品是可可升降办公桌升降办公桌。电动升降桌可实现按钮电控式升降。在供给马达 24V 直流电后，马达旋转，通过马达蜗杆与涡轮进行一级减速，蜗轮带动丝杆旋转，带动内管上升或下降；若切换24V直流电的正负极，马达就会正转或反转，实现升降桌的上升与下降，且可通过改变丝杆和螺母的螺纹牙距，改变升降桌的最大推力和速度。较为先进的电动升降桌已拥有高度记记捷昌驱动(603583)公司深度报告 16 敬请关注文后特别声明与免责条款 忆存储、忆存储、一键一键还原高度、静音升降还

48、原高度、静音升降等功能。还具有省电、升降速度快、性价比高等优势。图表21:电动升降桌应用场景 资料来源：捷昌驱动官网，方正证券研究所 电动升降办公桌电动升降办公桌可可提升工作效率、保护员工健康，带动智慧办公线性驱动行业提升工作效率、保护员工健康，带动智慧办公线性驱动行业迅速发展。迅速发展。据美国人力资源协会的调查显示，电动升降办公桌是美国工作场所增长最快的员工福利，其中 44%的企业提供或补贴员工使用可升降办公桌，比例较 13 年增长了 13%。在美国城市居民调查中，有 53%的参与者认为电动升降桌能提升工作效率。海外大公司如谷歌、苹果、Facebook 等，基于人体工程学设计理念，纷纷配备员

49、工电动升降办公桌以提升工作效率和保护员工健康。例如，苹果公司为 12,000 名员工配备 100%的电动升降办公桌，数据分析软件公司Tableau 则为 1,200 名员工配备。谷歌将电动升降桌纳入员工健康计划，为员工提供选择。据 Google Trend 数据显示，自 2008 年以来，美国民众对“电动升降办公桌”的搜索热度增长了近100倍。这些举措反映了企业对工作效率与员工健康平衡的重视，并推动了电动升降办公桌市场的迅速发展，根据立鼎产业研究院的预测，到 2025 年，全球线性驱动电动桌销售规模将达到 321 亿元，年复合增速达到 15%（2018-2025）。捷昌驱动(603583)公司

50、深度报告 17 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表22:Google 购物电动桌热度 资料来源：Google Trends，方正证券研究所 根据我们的初步测算，根据我们的初步测算，20222022 年全球智慧办公线性驱动市场规模约为年全球智慧办公线性驱动市场规模约为 244244 亿元，亿元，其中其中中国市场约为中国市场约为 1616 亿元亿元。1 1）20222022 年全球办公桌用线性驱动产品市场规模约为年全球办公桌用线性驱动产品市场规模约为 244244 亿元亿元人民币人民币。根据Statista，2022 年全球家具市场规模约为 45130 亿元，据中国产业信息网的数据，家具行业中

51、20%为办公家具，办公家具中的 30%为办公桌产品，由此推算出2022 年，全球办公桌市场规模达到 2708 亿元，根据中国自动化网，全球办公桌产品市场中，线性驱动产品的渗透率以 5%-10%进行测算，另据捷昌驱动 2022 年年报，2024年全球升降办公桌在办公桌产品中的渗透率可按照10%计算，我们假设 2022、2023 年渗透率分别为 9%、9.5%，据此，可以大致测算出，2022年全球办公桌用线性驱动产品市场规模约为 244 亿元。2 2）2 2022022 年年中国中国办公桌用线性驱动产品办公桌用线性驱动产品市场规模约为市场规模约为 1616 亿元亿元人民币人民币。根据统计局以及中商

52、产业研究院给出的数据，2022 年中国家具市场规模约为 7624 亿元，由于家具中 20%为办公家具，办公家具中的 30%为办公桌产品，2022 年中国办公桌市场规模约为457亿元。目前国内可升降办公桌产品市场尚处于市场开拓期，假定 2015、2016 年为 1%的渗透率，2017 年开始每年增长 0.4%，到 2022 年渗透率以 3.4%来测算，2022 年中国智慧办公线性驱动市场规模约为 16 亿元。捷昌驱动(603583)公司深度报告 18 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表23:智慧办公线性驱动市场规模测算（亿元）资料来源：Statista，前瞻产业研究院，中国产业信息网，中商情报

53、网，公司公告，方正证券研究所测算 近年来，全球智慧办公产品的整体渗透率虽在不断提升，但还处于偏低阶段，低渗透率决定行业处于成长期，日益健全的法律、工会组织也推动了升降办公桌等智慧办公产品由可选消费品逐渐转向必须消费品，互联网巨头正在掀起一股基于人体工程学设计理念的办公桌椅热潮，未来线性驱动产品在智慧办公领域的应用将迎来新一轮增长。2.2.22.2.2 医疗康护医疗康护：银发经济银发经济助力助力医疗医疗市场增长，需求空间潜力巨大市场增长，需求空间潜力巨大 养老产业推动线性驱动市场增长。养老产业推动线性驱动市场增长。随着经济的快速发展和全球老龄化速度的加快，社会公众对医疗器械设备的需求不断增加，发

54、达国家已进入老龄化时代，65 岁及以上人口占比持续上升。我国老龄化问题也日益加剧，由于老龄人口多患慢性病，面临长期护理需求，随着经济发展和医疗设施升级，电动护理设施需求将大幅提升，养老产业成为推动线性驱动市场增长的重要动力。图表24:2018-2022 年中国 60 以上人口及比重 图表25:2018-2022 年各类养老机构及床位数量 资料来源：民政部，方正证券研究所 资料来源：民政部，方正证券研究所 银发经济潜力巨大，或将刺激银发经济潜力巨大，或将刺激智能医疗设备的消费。智能医疗设备的消费。2024 年 1 月 15 日，国务院办公厅印发关于发展银发经济增进老年人福祉的意见，提出要大力发展

55、康复辅助器具产业。发展智能轮椅、移位机、康复护理床等生活照护产品（意见十六）。根据国家发改委，2020 年，中国银发经济总规模约 5.4 万亿元，占全球银发市场比重的 5.56%。根据相关预测，2035 年我国银发经济规模将达到 19.1 万亿元，占总消费比重为 27.8%，占 GDP 比重为 9.6%，2050 年银发经济规模将为49.9 万亿元，占总消费比重为 35.1%，占 GDP 比重为 12.5%。与此同时，诸多公20002120222023E全球家具市场规模 a32243958540554513

56、047398全球办公家具 b=a*20%63006848724579全球办公桌产品 c=b*30%32375243082844全球可升降办公桌线性驱动产品渗透率d5.0%6.0%6.5%7.0%7.5%8.0%8.5%9.0%9.5%全球办公桌用线性驱动产品市场规模e=c*d94.5123.3141.3166.3182.3197.8233.7243.7270.2中国家具市场规模 a7873856090567062776247932中国办公家具 b=a*20%114

57、60115251586中国办公桌产品 c=b*30%47254中国可升降办公桌线性驱动产品渗透率d1.0%1.0%1.4%1.8%2.2%2.6%3.0%3.4%3.8%中国办公桌用线性驱动产品市场规模e=c*d4.75.17.67.69.410.714.415.618.1捷昌驱动(603583)公司深度报告 19 敬请关注文后特别声明与免责条款 司也在部署相关产业，2023 年 5 月，迪马股份在业绩说明会上表示未来将形成医疗+机构+站点+居家四级联动的业务模式，为老年人提供从家庭到社区到机构，涵盖基础服务、护理服务、医疗服务

58、、专业养老产品、养老信息化在内的全领域养老解决方案。翔宇医疗同样重视养老板块的业务布局，可根据老年病患者群体常见的功能障碍和并发症，从“助眠、助立、助行、助听、助看、助浴、疼痛、治未病、长期护理”等提供全套康复装备和老年（医养）康复解决方案及智慧康养综合解决方案。图表26:银发经济相关政策梳理 资料来源：中国政府网，新华社，方正证券研究所 线性驱动系统是线性驱动系统是智能智能医疗设备的核心动力部件医疗设备的核心动力部件。目前全球已经成熟应用的领域有电动病床、疗养所和家庭护理床、ICU 床、翻身床、手术床、病人移位器、升降诊察台、牙科椅、康复训练床、C 型臂、核磁共振设备、吊塔、电动轮椅、电动洗

59、澡椅、台车等。随着医疗器械向自动化、智能化方向发展及全球科技的进步，市场上将出现越来越多具备更多先进功能的医疗器械产品，从而带动线性驱动系统在医疗器械领域更广泛地应用。2 2022022 年全球医疗器械年全球医疗器械领域线性驱动产品领域线性驱动产品市场规模市场规模达到达到约约 187187 亿元人民币，其中亿元人民币，其中中国市场规模中国市场规模达到达到约约 4848 亿元亿元。1 1）2 2022022 年年全球医疗康护全球医疗康护领域线性驱动产品领域线性驱动产品市场规模市场规模达到达到 187187 亿元亿元人民币人民币。全球医疗器械设备市场潜力较大，未来市场增长主要是由于人口的增加和发达

60、国家人口的老龄化，以及新兴经济体医疗费用的增加。根据沙利文，全球医疗器械行业在 2022 年市场规模达到 37382 亿元。根据中国医疗器械信息网发布的线性驱动产品在医疗康护领域的市场规模及前景分析，2017 年全球用于医疗领域的线性驱动产品市场规模占医疗器械设备市场规模的 0.5%。由于医疗器械市场本身也在成较高速增长，我们保守估计，假设渗透率按 2017 年为 0.3%，并逐年增加 0.04%，到 2022 年提升至 0.5%来测算，2022 年全球医疗康护领域线性驱动产品市场规模达到 187 亿元。2 2）2 2022022 年中国年中国医疗康护医疗康护领域线性驱动产品领域线性驱动产品市

61、场规模市场规模达到达到约约 4848 亿元人民币亿元人民币。随着政府在医疗卫生领域的投入不断加大，我国医院数量和医疗机构数量呈现出稳定的增长趋势。据智研咨询估计，预计 2024 年我国医疗机构数量将上升至 1,003,243 家，医院数量上升至 46,891 家。新建的医院和医疗机构一般都会采时间内容2019年11月中共中央、国务院印发了国家积极应对人口老龄化中长期规划从5个方面部署了应对人口老龄化的具体工作任务2020年11月中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二O三五年远景目标的建议提出实施积极应对人口老龄化国家战略，推动养老事业和养老产业协同发展，健全基本养老服务体系20

62、21年11月中共中央、国务院印发了关于加强新时代老龄工作的意见，提出要健全养老服务体系，完善老年人健康支撑体系，积极培育银发经济2022年2月国务院印发“十四五”国家老龄事业发展和养老服务体系规划，围绕推动老龄事业和产业协同发展、推动养老服务体系高质量发展，明确了“十四五”时期的总体要求、主要目标和工作任务。2023年5月中共中央办公厅、国务院办公厅印发关于推进基本养老服务体系建设的意见，推进基本养老服务体系建设是实施积极应对人口老龄化国家战略，实现基本公共服务均等化的重要任务2024年1月国务院办公厅发布的关于发展银发经济增进老年人福祉的意见是我国首部“银发经济”政策文件，提出加快银发经济规

63、模化、标准化、集群化、品牌化发展，培育高精尖产品和高品质服务模式捷昌驱动(603583)公司深度报告 20 敬请关注文后特别声明与免责条款 用较为先进的医疗器械产品比如电动病床，从而推动对线性驱动产品需求的不断增长。根据中商情报网，中国医疗器械行业在 2022 年市场规模达到 9573 亿元。我们保守估计，假设渗透率按 2017 年为 0.3%，并逐年增加 0.04%，到 2022 年提升至0.5%来测算，2022 年中国医疗康护领域线性驱动产品市场规模达到约 48 亿元。图表27:医疗康护领域线性驱动市场规模测算（亿元）资料来源：前瞻产业研究院，Kalorama，沙利文，中商情报网，公司公告

64、，方正证券研究所测算 2.2.32.2.3 智能家居智能家居：创新应用不断涌现，线性驱动产品市场规模稳步增长创新应用不断涌现，线性驱动产品市场规模稳步增长 智能家居智能家居引领未来家庭生活革新引领未来家庭生活革新。随着机械工程、传感和电子计算机控制等相关理论与技术的发展，市场上涌现出了众多“智能化”的家居产品，这类产品往往都是利用电子或计算机技术，在一定程度上达到对某些产品使用功能的自动化控制，诸如智能床垫、智能沙发、智能按摩椅等。智能家居的概念开始被越来越多的家庭接受和认可，各类智能家居产品的需求日益强烈。智能家居市场智能家居市场持续持续渗透。渗透。根据前瞻产业研究院，2018 年中国智能家

65、居市场渗透率为 31.6%，同期美国智能家居渗透率达到 32%，智能家居市场持续渗透，吸引各方纷纷加入。图表28:2018 年世界主要国家智能家居市场渗透率 资料来源：前瞻产业研究院，方正证券研究所 设备设备在智能家居在智能家居市场规模市场规模中中占比过半。占比过半。2020 至 2025 年中国智能家居各细分市场中，通过智能技术实现自动化的智能家居设备（如智能冰箱、洗衣机等）占比重最大，在 50%以上。20020202120222023E全球医疗器械市场规模a278272765346783738240040线性驱动产品占医疗器械设备比重b0.30%

66、0.34%0.38%0.42%0.46%0.50%0.54%全球医疗领域线性驱动产品市场规模 c=a*b83.594.0110.3124.7159.5186.9216.2中国医疗器械市场规模a44035284623572988438957310564线性驱动产品占医疗器械设备比重b0.30%0.34%0.38%0.42%0.46%0.50%0.54%中国医疗领域线性驱动产品市场规模 c=a*b13.218.023.730.738.847.957.0捷昌驱动(603583)公司深度报告 21 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表29:2020-2025 年中国智能家居细分市场情况 图表30:20

67、22 年中国智能家居细分市场占比 资料来源：Statista，方正证券研究所 资料来源：Statista，方正证券研究所 20222022 年全球智能家居年全球智能家居领域领域线性驱动线性驱动产品产品市场市场规模规模约为约为 4444 亿元亿元人民币，其中中国人民币，其中中国市场市场规模规模约为约为 1212 亿元亿元。1 1）20222022 年全球年全球智能家居智能家居领域领域线性驱动线性驱动产品产品市场市场规模规模约为约为 4444 亿元亿元人民币。人民币。根据Statista，2022 年全球智能家居市场规模约为 8197 亿元，其中智能家居设备占比约 53%。智能家居领域因其产品类型

68、众多，配套体系不同，没有公开的针对该领域线性驱动产品的市场研究数据且国家有关部门或相关协会也没有定期发布与公司产品有关的下游智能家居领域的市场规模统计数据，因此较难准确统计该领域线性驱动产品的渗透率及市场规模。参考医疗康护领域，线性驱动产品占医疗器械设备市场规模比重 0.5%，由于智能家居产品本身对智能化水平要求较高，我们假设线性驱动产品在智能家居设备中的占比为 1%，即略高于医疗设备中的占比。据此，可以大致测算出，2022 年全球智能家居领域线性驱动产品市场规模约为 44 亿元。2 2）20222022 年年中国中国智能家居智能家居领域领域线性驱动线性驱动产品产品市场市场规模规模约为约为 2

69、424 亿元亿元人民币。人民币。随着我国多年的经济发展积累，部分富裕的居民对居家环境也产生了升级需求，开始追求多功能、时尚安全、节能环保、智能化、个性化的终端产品，比如电动床、电动沙发、按摩椅、厨房类电动升降产品、电动升降桌椅等各类家具，催生了巨大的线性驱动系统需求。根据艾瑞咨询给出的数据，2022 年中国智能家居市场规模约为 4517 亿元，其中智能家居设备占比约53%，假设线性驱动产品占智能家居设备比重为1%，则对应2022 年国内智能家居领域线性驱动产品市场规模约为 24 亿元。捷昌驱动(603583)公司深度报告 22 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表31:智能家居线性驱动市场规模

70、测算（亿元）资料来源：Statista，艾瑞咨询，方正证券研究所测算 2.2.42.2.4 工业自动化：工业自动化：光伏跟踪支架光伏跟踪支架、电动化工程机械、电动化工程机械等领域应用广泛等领域应用广泛 工业自动化工业自动化领域：太阳能跟踪器、清扫车、收割机、游艇、汽车、舞台等。领域：太阳能跟踪器、清扫车、收割机、游艇、汽车、舞台等。线性驱动装置起源于工业领域，发展于大众消费市场。随着电机功率和稳定性增强、新材料层出不穷，线性驱动装置的基础性能也出现了质的飞跃。近年来在需要大推力、耐损耗、高安全及可靠性以及较强控制技术的驱动产品的工业传动领域，结合工业互联网及 5G 技术的不断发展，智能线性驱动

71、产品在工业传动领域也开发出新的市场需求。图表32:工业科技领域应用示例 资料来源：LINAK 官网，方正证券研究所测算 可替代可替代光伏光伏跟踪支架中的回转减速器跟踪支架中的回转减速器，光伏市场光伏市场 20222022 年达到历史新高，年达到历史新高，跟踪支跟踪支架架市场潜力较大。市场潜力较大。全球已有多个国家提出了“零碳”或“碳中和”的气候目标，发展以光伏为代表的可再生能源已成为全球共识，再加上光伏发电在越来越多的国家成为最有竞争力的电源形式，预计全球光伏市场将持续高速增长。根据CPIA 发布的2022-2023 年中国光伏产业发展路线图，2022 年，全球光伏新增装机预计达到 230GW

72、，创历史新高。国内光伏新增装机 87.41GW，同比增加59.3%，其中，分布式光伏装机51.11GW，占全部新增光伏发电装机的58.5%。未来，在光伏发电成本持续下降和全球绿色复苏等有利因素的推动下，全球光伏新增装机仍将快速增长。跟踪系统包括单轴跟踪系统和双轴跟踪系统等（不含固定可调），当前跟踪系统市场主要以单轴跟踪系统为主。相比固定支架和其他支架，跟踪支架具有发电量增益的优势，但目前因其成本相对较高，2022 年跟踪支架在光伏支架市场占比为 12%，未来随着其成本的下降以及可靠性的解决，市场占比将稳步提升，因此光伏跟踪支架市场潜力较大。政策引导政策引导+国内成熟锂电产业链，助力工程机械电动

73、化渗透率上升国内成熟锂电产业链，助力工程机械电动化渗透率上升。工程机械行业“十四五”发展规划提出，未来要升级绿色产品概念，全面推进绿色发展，实现工程机械装备制造环节的绿色制造和使用过程中的绿色施工。2023 年200222023E全球智能家居市场规模 a439459536全球智能家居设备市场规模 b=a*53%232927054线性驱动产品占智能家居设备比重c1.0%1.0%1.0%1.0%1.0%全球智能家居领域线性驱动产品市场规模 d=b*c23.327.136.043.450.5中国智能家居市场规模 a3700344438

74、5245175360中国智能家居设备市场规模 b=a*53%223942841线性驱动产品占智能家居设备比重c1.0%1.0%1.0%1.0%1.0%中国智能家居领域线性驱动产品市场规模 d=b*c19.618.320.423.928.4太阳能跟踪器游艇割草机收割机捷昌驱动(603583)公司深度报告 23 敬请关注文后特别声明与免责条款 12 月 1 日起，挖掘机等非道路移动机械从“国三”排放标准切换到“国四”排放标准，绿色发展成为工程机械行业的必答题。电池对于电动工程机械至关重要。在成本端，电池占电动工程机械总成本的 40至 50，过去十年里锂电池性能提高了 3 倍，

75、成本下降了 90%。根据 Interact Analysis 数据，2026 年锂电池需求预计将从 2021 年的 476GWh 增至 1.6TWh 以上，亚太地区继续主导市场，将占全球出货量的 74%。随着锂电产业链不断成熟，未来 3 年电动工程机械渗透率将快速提升。图表33:2030 年电动化非公路设备销售额（百万美元）图表34:2030 年非公路设备电动化渗透率（%）资料来源：Interact Analysis，方正证券研究所 资料来源：Interact Analysis，方正证券研究所 20302030 年年全球全球工程机械工程机械市场规模有较大幅度提升市场规模有较大幅度提升。2023

76、 年挖掘机、推土机和大型装载机等电动化率仍低于 1%，根据 Interact Analysis 预测，2030 年全球小型电动挖掘机、电动起重机、电动装载机、电动推土机渗透率将分别达到 13%、5.1%、6%、5.1%。Interact Analysis 预计全球电动化非公路设备市场增长两倍至 170 亿美元。电动叉车的销售额也将从 2023 年的超过 75 亿美元增加到 2030年的超过 79亿美元，电动拖拉机销售额将增加到 30.8 亿美元，高空作业平台销售额将增加到 14.9 亿美元，电动挖掘机销售额将增加到 30.1 亿美元，占比约17.7%。2.32.3 供给端：供给端：丹麦丹麦 L

77、INAKLINAK、德国、德国 DEWERTOKINDEWERTOKIN 领先，中国企业逐步崛起领先，中国企业逐步崛起，进军全，进军全球球市场市场 丹麦丹麦 LINAKLINAK（力纳克）（力纳克）公司、德国公司、德国 DEWERTDEWERTOKINOKIN（德沃康）（德沃康）公司在全球市场认可公司在全球市场认可度度高。高。线性驱动产品诞生之初主要用于农业机械农业机械的效率提升，20 世纪 80 年代随着电子化浪潮的兴起而逐渐应用于医疗病床驱动控制医疗病床驱动控制的相关领域，后向家居、家居、办公办公等领域发展。主要的销售市场和覆盖区域也从欧洲向美国、亚洲等世界其他地区扩展。伴随着欧美经济水平

78、的发展，人均可支配收入的提升，为消费升级提供了经济基础，高收入群体和老龄化群体对于舒适睡眠、养老护理、健康办公等领域产生了巨大的市场需求，同时全球电动化以及物联网技术的发展也为传统产业的变革带来了可能。在这一产业发展趋势下，国际知名的线性驱动制造商，例如丹麦丹麦 LINAKLINAK（力纳克）（力纳克）公司、德国公司、德国 DEWERTDEWERT（德沃康）（德沃康）公司等开始借助其产品在消费类场景应用的拓展不断发展壮大。捷昌驱动(603583)公司深度报告 24 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表35:线性驱动行业主要公司概况 资料来源：wind，各公司公告，各公司官网，方正证券研究所 丹

79、麦和德国有全球领先的线性驱动供应商，在品牌、技术、研发和渠道上拥有较强竞争力，是线性驱动行业技术、产品的引领者。根据 2022 年观研天下发布的研报，目前在全球范围，目前在全球范围，LINAKLINAK（力纳克力纳克）市占率市占率 31%31%，DEWERTDEWERT（德沃康德沃康）市市占率占率 31%31%，TiMOTIONTiMOTION（堤摩讯）（堤摩讯）13%13%。但海外品牌成产成本、研发成本较高，而国产品牌在生产能力、定制化、客户响应方面具备优势，并且具有较高性价比。随着自主企业逐步成长和走向海外，并逐步弥补在渠道、研发和品牌上的劣势，有望拓展更多下游细分行业和市场。目前，我国线

80、性驱动行业在A股上市的企业主要有捷昌驱动、凯迪股份捷昌驱动、凯迪股份、乐歌股份乐歌股份等，这三家企业在全球线性驱动市场中的比例分别为 12%、8%、1%。公司名称公司logo国家/地区成立时间公司概况产品应用领域2022年营收LINAK丹麦1907LINAK是一家机械和工业工程公司。它提供线性和双作动器系统、开关设备、升降柱、控制箱和配件。该公司服务于办公自动化和设计、医疗设备以及工业设计领域医疗、办公、工业、家居50.6亿人民币DewertOkin德国198220 世纪 80 年代，Dewert 和 OKIN 两家独立公司相继成立，后来又进行了合并。作为 DewertOkin 技术集团，该公

81、司现在继续发展成为驱动、硬件和系统技术以及软件开发的全球卓越中心家居、医疗、办公24.2亿人民币凯迪股份中国1992常州市凯迪电器股份有限公司，成立于1992年，公司主要产品是由电动推杆、手控器、电器盒及其他配套零部件组成的线性驱动系统产品，主要应用于全球范围内智能家居、智慧办公、医疗康护、汽车等领域，业务遍及全球多个国家和地区家居、医疗、办公、汽车11.7亿人民币捷昌驱动中国2000捷昌驱动已形成医疗康护，智慧办公，智能家居三大产品体系，作为国内行业龙头企业，是直流电动推杆国家行业标准起草单位，为全球医疗康复、养老护理、智能家居等相关行业提供专业的智能控制及传动解决方案家居、医养、办公、工业

82、30.1亿人民币乐歌股份中国2002乐歌股份是国内人体工学线性驱动应用和健康办公整体解决方案的国家高新技术领军企业，主要产品包括应用于智慧办公、健康办公和智能家居等领域的线性驱动系统产品办公、家居32.1亿人民币豪江智能中国2003豪江智能实际控制人及管理团队自 2003 年起即开始从事智能线性驱动产品的产销研活动。现阶段已完成在智能家居、智慧医养、智能办公、工业传动等智能线性驱动主要应用场景的技术积累，形成了以智能家居为核心并逐渐向其他应用场景延展的业务布局家居、医养、办公、工业6.6亿人民币TIMOTION中国台湾2005为全球电动直线推杆系统的领导制造商。于全球拥有14个子公司和办事处、

83、7座生产工厂以及绵密的服务据点，横跨中国台湾、中国大陆、美国、欧洲、日本、韩国、巴西及澳洲等地医疗、家居、办公、工业浙江新益中国1990浙江新益控制系统有限公司创立于1990年，产品广泛应用于工业自动化、医疗用床、护理用床、居家用床、升降台桌、牙科治疗台、按摩椅、休闲椅等办公、家居、医养捷昌驱动(603583)公司深度报告 25 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表36:截至 2022 年全球线性驱动行业市场份额 资料来源：观研天下，方正证券研究所 中国中国线性驱动企业逐步崛起，挑战国际市场。线性驱动企业逐步崛起，挑战国际市场。中国大陆企业虽然进入该行业时间相对较短，但通过多年的技术积淀，在产

84、品性能、质量指标上已经有了较大提升。目前与国外领先企业的差距主要在于品牌知名度，相对的优势在于产品的性价比更具竞争力，对客户的定制需求反应更为迅速，能快速提供令客户满意的产品，现已逐步获得国内外客户的信任。国内主要参与厂商则包括捷昌驱捷昌驱动、动、凯迪股份、乐歌股份、豪江智能、浙江新益、嘉兴礼海、以及中国台湾的凯迪股份、乐歌股份、豪江智能、浙江新益、嘉兴礼海、以及中国台湾的TIMOTIONTIMOTION 等公司，其在海内外的市场份额正在逐步扩大，对比全球主要上市公司 2022 年总营业收入，LINAKLINAK（力纳克）依然以（力纳克）依然以 5 50.60.6 亿的亿的营收营收规模领先，捷

85、昌规模领先，捷昌驱动、乐歌股份营收分别为驱动、乐歌股份营收分别为 3 30.10.1、3 32.12.1 亿元，均超过德国亿元，均超过德国 DEWERTOKINDEWERTOKIN（德沃（德沃康），凯迪股份、豪江智能也在康），凯迪股份、豪江智能也在快速成长快速成长，中国企业已具备参与国际中高端市场中国企业已具备参与国际中高端市场竞争的实力竞争的实力。捷昌驱动(603583)公司深度报告 26 敬请关注文后特别声明与免责条款 3 3 深耕智慧办公领域多年，医疗康护开启第二成长曲线，智慧家居及深耕智慧办公领域多年，医疗康护开启第二成长曲线，智慧家居及工业多元化发展工业多元化发展 3.13.1 海外

86、业务实现稳健增长，直销模式持续领跑市场海外业务实现稳健增长，直销模式持续领跑市场 3.1.13.1.1 加强加强产能扩大和产能扩大和市场拓展市场拓展，全球化战略深入推进全球化战略深入推进 公司在美国、德国、新加坡、印度、日本、马来西亚、奥地利、匈牙利等地均公司在美国、德国、新加坡、印度、日本、马来西亚、奥地利、匈牙利等地均设有子公司。设有子公司。北美作为全球最大的办公家具消费市场，市场潜力较大，竞争环境较为宽松。公司近几年大力拓展北美智慧办公市场。2014 年，公司设立了全资子公司美国美国 J J-STARSTAR，建立本地化营销团队，深化北美市场的经营战略，更好地为海外客户提供专业化、定制化

87、的配套服务，进一步拓展了公司的产品销售渠道，对公司整体业务的发展起到了促进作用，从而带动公司智慧办公驱动系统销售收入的快速增长。图表37:公司全球布局 资料来源：公司官网，方正证券研究所 为满足订单需求，公司积极有序扩大产能。为满足订单需求，公司积极有序扩大产能。2014 年公司全资子公司宁波宁波海海仕凯仕凯科技科技新厂区陆续投产后，公司智慧办公驱动系统 2015 年产能较上期增长 94.23%。产能的逐步扩大及产能利用率的较高水平，为公司智慧办公驱动系统的销售提供了支持。2018 年，公司募投项目建设生命健康产业园、生产公司募投项目建设生命健康产业园、生产 2525 万套智慧版共万套智慧版共

88、驱动系统生产线新建项目、年产驱动系统生产线新建项目、年产 1515 万套智能家居控制系统生产线项目万套智能家居控制系统生产线项目。此外，公司在海外还逐步建立了美国、美国、奥地利、奥地利、匈牙利匈牙利等等工厂工厂。未来期间，在保证国内、欧美业务稳定的同时，公司将进一步扩大东南亚等地区将进一步扩大东南亚等地区销售规模，提高盈利能力及可持续发展能力。捷昌驱动(603583)公司深度报告 27 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表38:捷昌集团主要海内外子公司简介 资料来源：wind，各公司官网，方正证券研究所 生产基地布局全球，产品获多国认证出口欧美。生产基地布局全球，产品获多国认证出口欧美。公司的

89、生产基地为更好的满足客户需求，布局公司全球化发展战略，公司设立宁波生产基地、新昌生产基地、马来西亚生产基地、美国生产基地、欧洲生产基地，引进智能SMT高速生产线、自动PCB视觉检测、视觉引导的全智能总装线、高精密注塑机群等智能化装备，已具备向国内外客户快速批量交货的能力。公司名称logo经营地持股业务性质经营范围2022净利润2022营收2022总资产宁波海仕凯驱动科技有限公司宁波慈溪100%生产一般项目：电机及其控制系统研发；机械设备研发；机械电气设备制造；轴承、齿轮和传动部件制造；家具零配件生产；家具零配件销售；机械电气设备销售4282.58万元8.61亿元11.03亿元新昌县捷昌进出口有

90、限公司绍兴新昌100%销售货物进出口、技术进出口5960.26万元10.2亿元8.32亿元浙江居优智能科技有限公司绍兴新昌100%生产智能家具及配件的研发、制造、加工、批发、零售；货物进出口、技术进出口-269.17万元2492.68万元 1602.01万元浙江致优汽车科技有限公司绍兴新昌80%生产、销售一般项目：汽车零部件研发；汽车零部件及配件制造；汽车零配件零售；汽车零配件批发；货物进出口；技术进出口-1319.91万元911.78万元 3491.32万元浙江仕优驱动科技有限公司宁波高新区70%生产一般项目：电机及其控制系统研发；电机制造；残疾人座车制造；智能基础制造装备制造；建筑用金属配

91、件制造通用设备制造；专用设备制造；技术进出口；货物进出口-371.11万元971.92万元 1206.68万元台湾捷事达有限公司中国台湾100%销售、研发电脑及事务性机器设备批发业、电子材料批发业、电池批发业、其他机械器具批发等J-STAR MOTION CORPORATION美国100%生产、销售线性驱动器和升降柱3445.01万元10.38亿元7.47亿元J-STAR MOTION PTE.LTD.新加坡100%销售、投资主要业务是无主导产品的各种商品的批发贸易。该公司的第二大业务是其他控股公司5918.83万元7.19亿元12.23亿元J-STAR MOTION SDN.BHD.马来西亚

92、100%生产线性驱动器、框架、智能控制器和配件313.09万元1.81亿元4.65亿元株式会社J-STAR日本100%销售私人股权投资，投资咨询服务-42.49万元642.51万元386.99万元JSTAR DO BRASIL LTDA巴西100%销售机器和设备批发贸易J-Star Motion Hungary Kft.匈牙利100%生产电动机和发电机的制造-5.81万元068.34万元JIECANG Europe GmbH德国100%销售设计和生产升降柱、设计和生产控制箱、编程电动桌的运动以及为电动升降桌提供执行系统1779.86万元3.5亿元1.34亿元JIECANG PVT LTD印度9

93、9%销售零部件贸易，如牙医椅及其配件、医院病床机械配件等224.7万元1168.46万元 953.92万元Logic Endeavor Group GmbH奥地利100%投资机电一体化领域业务-5273.17万元4.38亿元7.83亿元LOGICDATAElectronic&SoftwareEntwicklungs GmbH奥地利100%生产、销售LogicData International奥地利100%投资Logicdata Asia Limited中国香港100%销售LOGICDATA North America,Inc.美国100%销售LOGICDATA Hungary Kft.匈牙利

94、100%生产METMO s.r.o.捷克100%生产、销售捷昌驱动(603583)公司深度报告 28 敬请关注文后特别声明与免责条款 2020 年，公司成为浙江省“未来工厂”培养企业，公司已规划未来工厂蓝图，将工厂打造成为集智能决策、智慧管理、智能生产、互联互通、智能装备、智能仓储为一体的绿色未来工厂。公司在产品性能指标上已基本接近国际品牌产品，近年来公司在质量管理方面取得较大的成绩，公司多款产品获得 CB,UL，PSE，KC，SAA，FCC，TUVmark,ICID,CERED 等各国产品认证，出口到欧盟及北美地区。图表39:捷昌集团生产基地情况 资料来源：公司公告，各公司官网，方正证券研究

95、所 公司高度重视研发投入，不断提升产品技术水平，已具备参与国际中高端市场公司高度重视研发投入，不断提升产品技术水平，已具备参与国际中高端市场竞争的实力。竞争的实力。公司近年来的研发支出占比方面一直处于行业领先地位，研发支出远远高于国内竞争对手。通过十多年的技术积淀，在传感技术、同步控制技术和网络技术上可以和国外企业相竞争，同时抓住客户定制这一业务契机，能快速响应客户的需求，提供令客户满意的产品，从而逐步获得国外客户的信任。以公司为代表的国内线性驱动生产企业的海内外市场正在逐步扩大。而公司在规模和产品技术上均处于国内同行业中领先的地位，已具备参与国际中高端市场竞争的实力。直接间接宁波海仕凯驱动科

96、技有限公司宁波慈溪生产康复、保健用线性驱动系统及设备，功能家具及部件；自营和代理货物和技术的进出口100投资设立浙江居优智能科技有限公司绍兴新昌生产智能家具及配件；货物进出口、技术进出口100投资设立浙江仕优驱动科技有限公司宁波高新区生产电机及其控制系统研发；电机制造；残疾人座车制造；智能基础制造装备制造；建筑用金属配件制造；通用设备制造；专用设备制造70投资设立浙江致优汽车科技有限公司绍兴新昌生产、销售汽车零部件研发；汽车零部件及配件制造；汽车零配件零售；汽车零配件批发80投资设立J-STARMOTIONCORPORATION美国生产、销售线性驱动系统、医疗设备零部件、智能家具和部件的生产、

97、销售及货物进口等100投资设立J-STARMOTIONSDN.BHD.马来西亚生产智能设备及模块、机械设备、电器消费品及其零部件；货物进出口100投资设立LOGICDATAElectronic&SoftwareEntwicklungsGmbH奥地利生产、销售电动升降桌升降立柱总成及控制器100股权收购METMOs.r.o.捷克生产、销售可调办公家具、定制金属；腿部和框架生产技术100股权收购J-StarMotionHungaryKft.匈牙利生产智能电动升降控制系统及线性驱动产品、设备、零部件；货物进出口、技术进出口等100投资设立生产基地主要经营地业务性质主要业务持股比例(%)取得方式捷昌驱

98、动(603583)公司深度报告 29 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表40:2017-2022 国内主要上市公司研发投入率（%）资料来源：wind，方正证券研究所 3.1.23.1.2 ODMODM 模式开拓海外市场模式开拓海外市场，助推公司全球销售增长助推公司全球销售增长 ODMODM 模式外销拓展海外市场。模式外销拓展海外市场。国外市场主要采用直销直销方式，下游厂商部分地区会与区域经销商展开合作。公司与海外厂商的合作模式主要为ODM模式：依照购买方提供的产品需求进行产品设计与生产，并以合理的价格批量供货。运输时公司主要通过第三方物流将产品运送至港口，并采用 FOB 的贸易方式。目前，公

99、司已与美国的 The Human(Square Grove LLC)The Human(Square Grove LLC)、AMQ SOLUTIONS AMQ SOLUTIONS LLCLLC、HNI HNI CorporationCorporation、Haworth,IncHaworth,Inc 等客户通过 ODM 为主的方式建立战略合作。图表41:公司部分主要客户 资料来源：捷昌驱动招股书，方正证券研究所 与公司合作的海外客户的运营模式有两种：1 1）在线商店销售或者零售模式）在线商店销售或者零售模式。采用该种模式的下游厂商主要是面向个人终端个人终端客户客户。以美国的 The Human

100、 公司为例，在通过 ODM 的合作方式从公司采购线性驱动产品的同时又从其他供应商采购桌面板材等组件进行配套，组合而成的终端产品以 The Human 公司的自有品牌通过其在线商店对个人终端客户进行销售。2 2）与下游企业客户签订协议提供产品或整体方案。）与下游企业客户签订协议提供产品或整体方案。采用该种模式的下游厂商主要是面向企业客户。以美国的 HAT Contract 公司为例，在通过 ODM 的合作方式从公司采购线性驱动产品的同时又从其他供应商采购桌面板材等组件进行配套，组合而成的产品通过其下游的客户（提供整体家装、办公设计方案的公司）或者直接作为整体智慧办公方案的一部分销售给最终使用客户

101、。这类厂商一般会与其下游客户签订协议，直接或者间接为最终使用客户提供一系列的智慧办公及家装方案。捷昌驱动(603583)公司深度报告 30 敬请关注文后特别声明与免责条款 公司已在美国设立了子公司以负责北美市场的销售和售后服务；在德国和日本也先后设立了子公司，从而提升欧洲和日本市场的服务能力。同时，海外销售海外销售中介服务商中介服务商也也协助协助了了公司开拓和维护国外客户公司开拓和维护国外客户。公司在国外依靠当地销售中介服务商和设立子公司，有效地降低了当地市场销售成本，同时提高客户开发效率和售后服务满意度。此外，公司还分别与韩国的 SAPEC、芬兰的 Ahti Vesalainen Oy、伊朗

102、的 Mehr Pooyan、印度的 BIBUS 等区域经销商展开合作，双方合作不属于OEM模式，公司的知识产权不存在权属争议或纠纷。根据经销客户与公司签订的订单或合同，公司将产品销售给客户之后，产品的风险和收益产品的风险和收益完全转移，属于买断式销售完全转移，属于买断式销售。图表42:公司内销、外销模式 资料来源：捷昌驱动招股书，方正证券研究所 国内市场销售主要采用与客户直接接触的方式国内市场销售主要采用与客户直接接触的方式。根据地区进行分工负责，由业务人员直接电话联系和登门拜访洽谈业务。公司的国内销售业务规模相对较小，但潜力巨大，目前销售区域主要集中在广东、江苏、浙江等地区广东、江苏、浙江等

103、地区，主要客户对象为医疗器械、家具生产商，代理商销售业务量医疗器械、家具生产商，代理商销售业务量较小较小。公司依照客户提供的产品需求进行产品设计与研发，在通过样品测试后，安排进行批量生产。公司内销业务以产品发货并交付给客户验收确认作为收入确认时点。图表43:2018-2022 公司内销、外销业务情况（百万元）图表44:2018-2022 年公司内销、外销业务比重（%）资料来源：wind，方正证券研究所 资料来源：wind，方正证券研究所 公司海外业务收入逐年提升，且毛利率维持较高水平。公司海外业务收入逐年提升，且毛利率维持较高水平。2020-2022 年，外销业务营收占比维持在 76%以上，由

104、于国外客户对产品价格敏感度较低，外销市场定价捷昌驱动(603583)公司深度报告 31 敬请关注文后特别声明与免责条款 水平相对较高，加之公司在近年大力开拓海外市场，创新产品投入海外新兴市场，产品附加值较高，因此海外销售毛利率也要高于内销。图表45:2018-2022 公司内外销毛利率（%）资料来源：wind，方正证券研究所 公司直销占比九成以上，公司直销占比九成以上，保持增长势头。保持增长势头。产品销售包括国外市场销售与国内市场销售，主要通过直销方式进行。国内市场销售主要采用与客户直接接触的方式，按地区对业务人员进行分工负责，由业务人员直接电话联系和登门拜访洽谈业务；国外市场销售主要采用直接

105、销售给国外下游厂商的方式，部分地区会与区域经销商展开合作。2021、2022 年公司直销收入分别为 24.07、27.68 亿元，同比增长 50.6%、26.2%，分别占比 91.4%、92.5%。可见直销依然是公司主要销售模式，且继续保持增长势头。北美市场是公司的主要销售区域北美市场是公司的主要销售区域，主要销售，主要销售智慧办公驱动系统智慧办公驱动系统产品。产品。根据公司在 2018H1 的直销情况显示，其中美国 AMQ SOLUTIONS 以 5,259.67 万元的销售金额排名第一，占公司营业收入比例达到 10.99%。紧随其后的是美国 Ergo Depot（Fully）和 The H

106、uman，分别以 4,859.27 万元和 4,431.34 万元的销售金额占比 10.16%和 9.26%，位列第二和第三。此外，美国 HAT Contract 和 HNI 也在北美市场表现出色，分别以 3,949.97 万元和 3,690.84 万元的销售金额占比 8.26%和 7.71%，排名第四和第五。图表46:2015-2022 公司直销、经销收入（百万元）图表47:2015-2022 公司直销占比 资料来源：wind，捷昌驱动招股书，方正证券研究所 资料来源：wind，捷昌驱动招股书，方正证券研究所 公司公司经销经销采取多种方式获取订单，与区域经销商合作进行买断式销售。采取多种方式

107、获取订单，与区域经销商合作进行买断式销售。公司经销策略为通过展会、客户拜访等多方式获取订单，采取与区域经销商合作的方捷昌驱动(603583)公司深度报告 32 敬请关注文后特别声明与免责条款 式进行销售，公司将产品销售给客户之后，产品的风险和收益完全转移，属于买断式销售。定价则主要采取成本加成的策略，在此基础上与客户协商确定价格。新客户在签订订单时一般预付全部货款，对于重要客户，一般给予1-2个月左右信用期。2021、2022 年公司的经销毛利率分别为 30.3%、32.8%，保持增长趋势 2 2018018H H1 1 公司前五大经销客户的销售额占营业收入的比例为公司前五大经销客户的销售额占

108、营业收入的比例为 7.19%7.19%。公司在全球不同地区经销情况不同。其中，在东亚及东南亚地区在东亚及东南亚地区，韩国SAPEC以智慧办公、智能家居和医疗康护线性驱动系统产品为主，销售金额达 1,557.37 万元，占公司营业收入比例为 3.25%。在欧洲地区在欧洲地区，芬兰 Ahti Vesalainen Oy 和希腊DROMEAS 分别销售智慧办公线性驱动系统产品，销售金额分别为 939.14 万元和191.00 万元，占营业收入比例分别为 1.96%和 0.40%。而在国内市场在国内市场，站坐（宁波）智能科技有限公司主要销售智慧办公线性驱动系统产品，销售金额为552.98 万元，占营业

109、收入比例为 1.16%。在在其他地区，其他地区，土耳其Otomasyon 销售智慧办公、智能家居和医疗康护线性驱动产品，销售金额为 201.47 万元，占营业收入比例为 0.42%。3.23.2 智慧办公智慧办公领域：领域：海外市场拓展助推业绩增长，募投项目促进产能提升海外市场拓展助推业绩增长，募投项目促进产能提升 公司智慧办公驱动系统应场景丰富，应用设施种类齐全，为不同设备定制适宜公司智慧办公驱动系统应场景丰富，应用设施种类齐全，为不同设备定制适宜的功能。的功能。产品主要应用于电动升降桌、办公椅、文件柜、工业操作台、投影仪升降系统等办公家具，致力于打造出调整灵活并符合人机工程学的工作场所，例

110、如电动文件柜，柜格可通过遥控器控制升降，有助节省办公室空间。图表48:公司智慧办公驱动系统应场景丰富 资料来源：公司官网，方正证券研究所 以智能电动升降办公桌为例，通过公司线性驱动产品提供的自动升降功能可根据每个人的高度和偏好自动调节办公桌的高度，达到舒适的效果，并且可以帮助人实现站立办公的效果，缓解腰椎、颈椎疲劳，目前已大量应用于欧美公司的办公场所。近年来，混合办公模式流行，其中办公空间的形式多样化和远程居家办公空间的发展，引导了办公空间设计方案的创新。灵动办公空间的设计、发展带动了办公场景创新，针对独立办公，协作讨论，电话、视频会议，休闲洽谈等工作场景，智能电动升降系统为灵动办公提供了丰富

111、的设计创意。为了更好地契合产品高级办公桌升降讲台TF组合工位适用解决方案适用于独立办公室升降系统解决方案适用于培训&会议空间升降系统解决方案适用于集中办公环境升降系统解决方案主要功能高级的造型和功能定制，满足高端应用场景对升降办公的功能需求和性能需求升降演讲台通过调节高度匹配不同演讲人员的身高，满足不同身高演讲人员最舒适的演讲姿势TF组合工位通过排列让整个环境更加有序，并且它能够延伸，用来匹配不同办公空间的布局。除此之外，可以通过选择不同形状的立柱来匹配不同风格的办公空间示例应用产品及组件捷昌驱动(603583)公司深度报告 33 敬请关注文后特别声明与免责条款 灵动办公空间的需求，公司将推出

112、全新的电动升降桌系统、翻转升降桌系统、电动升降桌系统、翻转升降桌系统、电话亭升降系统、电视升降系统电话亭升降系统、电视升降系统等解决方案满足灵动办公环境场景设计的需求。图表49:公司智慧办公驱动系统应场景丰富 资料来源：公司官网，方正证券研究所 公司智慧办公驱动系统收入逐年上升公司智慧办公驱动系统收入逐年上升，2019 年达 12.2 亿元。四驱动因素促进公司智慧办公驱动系统销售收入快速增长：1 1）蓬勃发展的下游智慧办公行业：）蓬勃发展的下游智慧办公行业：智慧办公理念在欧美地区受到政府的大力支持，相关法规的制定为智慧办公产品的应用带来了法律的支持，从而促进了智慧办公行业的蓬勃发展。此外，欧美

113、市场消费者对个人健康和办公环境的关注日益增加，推动了智慧办公家具等产品的接受程度提高。2 2）国外新兴市场的开拓：）国外新兴市场的开拓：公司通过组建海外销售团队，重点拓展北美市场，利用公司自身品牌、研发等优势，积极参与专业性的展会，如美国 Neocon 办公家具展、Ergo Expo 人体工学展等，推动市场需求的发展，从而增加了智慧办公驱动系统的销售收入。3 3）对市场需求的精准满足与配套服务：）对市场需求的精准满足与配套服务：公司通过精准开发和定位智慧办公驱动系统产品，较好地满足高端市场需求，同时积极引导中坚市场需求。公司还向北美市场推出性价比较高的产品，并通过创新工艺向产品注入科技、舒适、

114、环保等功能性概念，从而促进了中坚市场需求的发展。此外，公司设立了全资子公司美国 J-STAR，提供本地化营销团队和定制化的配套服务，进一步拓展了产品销售渠道，促进了公司整体业务的发展。应用场景应用设施功能TF组合工位TF组合工位通过排列让整个环境更加有序，并且它能够延伸，用来匹配不同办公空间的布局。除此之外，我们可以通过选择不同形状的立柱来匹配不同风格的办公空间。TT组合工位TT组合工位让集中办公空间的构造更加丰富，员工也可以在TT组合工位上拥有充足的办公空间，提高办公效率。除此之外，我们可以通过选择不同的桌腿形状来匹配不同风格的办公空间。TS单人工位在办公空间加入JIECANG升降系统，为开

115、始创业的团队提供自由的工位选择，随时随地开启工作。TO单人工位TO单人工位通过有序的排列创造了自由灵活的共享办公空间，让员工在灵活交互的空间中更加健康、有趣地工作。高级办公桌高级的造型和功能定制，满足高端应用场景对升降办公的功能需求和性能需求。主管桌更稳，更快，更加多样化的深度定制，让办公更健康，更轻松。Odette会议桌Odette会议桌拥有极简造型，能够完美融入会议空间，四腿同步稳定升降，调节高度来匹配不同风格团队的思考与沟通场景，充分团队激发灵感升降白板在培训空间中加入JIECANG升降系统，平时可以当做普通升降桌使用，必要时可以通过桌面翻转与升降实现升降白板的功能，也可以便捷移动，轻松

116、组成讨论小组，促进团队的信息共享与交流。升降讲台升降演讲台通过调节高度匹配不同演讲人员的身高，满足不同身高演讲人员最舒适的演讲姿势客厅升降茶几客厅作为家的中心，同时也是个多功能复合区域。桌椅柜体等家具在选型、功能与营造方式上和谐呼应，完美打造灵动而轻巧的空间。升降茶几赋予客厅不一样的生活体验工作舱工作舱工作舱作为一个私密的办公空间，升降系统加上合适色彩、温度与灯光，开启沉浸式办公，让大脑保持活跃。书房Zen 新中式升降桌Zen是一款符合人体工学的高度可调节的新中式风格升降桌，通过特殊设计的传动机构和控制系统，实现桌面高度自由调节，极简风格的设计，适用于家居场景。居家升降桌居家开放的办公模式，没

117、有边界的分割,促进交流，一升一降间尽显灵动，“站坐交替”创造不同的工作格调。蜂窝板升降桌Nature配套的蜂窝桌板是一种保护生态环境、符合可持续发展的新型绿色资源，它具有轻、强、稳等优点。相比常规桌板，蜂窝桌板减少65%木材消耗，减重60%，更加环保。电竞房电竞升降桌升降桌加入科技感、神秘感的电竞元素和酷炫氛围，配合各种电竞外设，体验沉浸式的电子竞技座舱。集中办公培训&会议共享办公独立办公室办公室捷昌驱动(603583)公司深度报告 34 敬请关注文后特别声明与免责条款 4 4）新生产基地）新生产基地促使产能扩张：促使产能扩张：随着北美市场对智慧办公驱动系统的接受程度逐步提高，产品需求增加。为

118、满足订单需求，公司积极有序扩大产能。2014 年，公司全资子公司海仕凯科技新厂区陆续投产，使得公司智慧办公驱动系统的产能大幅度扩张，为销售提供了充足的支持。图表50:2013-2020 公司智慧办公驱动系统收入（百万元）图表51:2013-2020 公司智慧办公驱动系统收入占比 资料来源：wind，方正证券研究所 资料来源：wind，方正证券研究所 公司智慧办公驱动系统收入占总收入的比重逐年上升。公司智慧办公驱动系统收入占总收入的比重逐年上升。近年来，公司产品在下游智慧办公领域应用的重点是可升降办公桌，销售收入占总营业收入的比重逐年上升至 85%以上，成为公司业绩增长的主要产品，这与公司近几年

119、布局海外销售网络、大力拓展北美市场密切相关。图表52:2013-2020 公司细分产品毛利率对比（%）资料来源：wind，方正证券研究所 公司智慧办公驱动系统产品毛利率保持较高水平。公司智慧办公驱动系统产品毛利率保持较高水平。智慧办公驱动系统和医疗康护驱动系统是公司毛利的主要来源。但公司智慧办公驱动系统产品毛利率高于医疗康护驱动系统产品毛利率。主要是由于：1 1）以外销为主的智慧办公驱动系统定价水平较高：）以外销为主的智慧办公驱动系统定价水平较高：智慧办公驱动系统外销占比高达 80%以上，远高于其他两类产品，且外销收入对主营业务收入贡献度较高。捷昌驱动(603583)公司深度报告 35 敬请关

120、注文后特别声明与免责条款 凭借近几年来公司国外新兴市场的大力开拓，在竞争较为宽松的环境下，国外客户对产品价格敏感度较低，外销市场定价水平相对较高。2 2）公司智慧办公驱动系统与医疗康护驱动系统产品单位成本水平较为接近公司智慧办公驱动系统与医疗康护驱动系统产品单位成本水平较为接近：2015-2018 年单价相差维持在百元以内，加之以外销为主的智慧办公驱动系统定价水平较高，因此智慧办公驱动系统毛利率保持较高水平。3 3）创新产品投入新兴市场，产品附加值较高：）创新产品投入新兴市场，产品附加值较高：智慧办公驱动系统产品核心部件控制器价格高于其他两类产品，主要原因系近年来该类产品处于新产品大规模投放期

121、，公司加大了智慧办公驱动系统产品部件的研发投入，核心部件控制器凭借先进电源管理技术、精细设计工艺、环保节能等特点，产品附加值较高，以致智慧办公驱动系统产品保持毛利率水平较高。图表53:智慧办公领域线性驱动产品外销收入占比较高 图表54:公司各类产品单位成本情况（元/件）资料来源：wind，方正证券研究所 资料来源：wind，方正证券研究所 公司智慧办公系统领域产品公司智慧办公系统领域产品保持着较高的产能利用率。保持着较高的产能利用率。2015-2018H1 期间，智慧办公驱动系统产品销量逐年增加且占比最高，从2015年的19.2万件增加到2017年的 42.5 万件。均价总体呈现下降趋势，从

122、2015 年的 1392 元/件降至 2018 年上半年的1229元/件。产能和产量也有所增长，产能利用率保持较高水平且呈现递增趋势。图表55:2015-2018 年公司各细分产品销量、均价 图表56:智慧办公系统产品产能、产量、产能利用率 资料来源：捷昌驱动招股书，方正证券研究所 资料来源：公司公告，方正证券研究所 募投项目促进产能提升。募投项目促进产能提升。公司于2020年7月非公开发行股票，募资净额为14.61亿元。其中拟投入智慧办公驱动系统升级扩建2.7亿，欧洲物流及生产基地建设4.2 亿、数字化系统升级与产线智能化改造 2.0 亿，全球运营中心建设 2.2 亿，截至 2023 年 8

123、 月 31 日，项目进度分别为 76.97%、0%、28.01%、34.26%。建成捷昌驱动(603583)公司深度报告 36 敬请关注文后特别声明与免责条款 之后将进一步提高智慧办公领域的产能利用率。在市场空间持续释放以及公司良好的竞争优势的背景下，若按照2020-2025年捷昌驱动智慧办公驱动系统业务12%的年复合增长率进行谨慎测算，至 2025 年完全达产年，将新增约 95 万套产品销量、12 亿元收入。图表57:公司募集资金投资项目（亿元）资料来源：公司公告，方正证券研究所 3.33.3 医疗康护医疗康护领域领域开启第二成长曲线开启第二成长曲线 线性驱动技术助力线性驱动技术助力医疗康护

124、医疗康护设备带来设备带来智能便捷体验智能便捷体验。公司创新研发的康护设备驱动解决方案涉及起居、卫浴、出行、如厕和康复训练等多个方面，如护理床、移位器、洗澡椅、电动轮椅、坐便升降椅、沐浴床、牵引床、按摩床、OT 训练设备、直立床等，助力客户产品在关键应用位置上的线性运动更加稳健、可靠且符合人体工学。公司持续不断地进行产品开发。公司持续不断地进行产品开发。以多功能 ICU 病床为例，病床采用公司的驱动系统后，可根据负载大小不同、旋转方向、速度等综合因素，自主调节推杆运行位置，从而使定位精度控制在0.5mm；结合采用公司的 CAN 总线技术，将温湿度、称重、呼叫器等外围医护设备与病床连接，使病床能综

125、合采集病人生理活动参数，给医护人员诊断提供必要的数据。近期，公司推出全新升级款智能洗澡椅 JC35M3-1，外观简约线条流畅，更易于使用和运输；座椅底下新增的支撑杆，让洗澡椅结构更稳固，使用更安全；负载不变的情况下搭载更符合人体工学尺寸的背板和坐垫，配套软垫颜色可定制，且从原先 4mm 升级成 8mm，材质密度也变小，更柔软亲肤。序号项目名称拟投入募集资金金额已累计投入金额累计投入进度1智慧办公驱动系统升级扩建项目2.72.177%2欧洲物流及生产基地建设项目4.20.00%3数字化系统升级与产线智能化改造项目2.00.628%4捷昌全球运营中心建设项目2.20.834%5补充流动资金3.53

126、.5100%合计14.66.9捷昌驱动(603583)公司深度报告 37 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表58:公司医疗康护驱动系统应用 资料来源：公司官网，方正证券研究所 迅速响应定制化需求迅速响应定制化需求。公司医疗产品严格符合医疗安全规范，致力于满足国际医疗器械 EMC 检测要求。且通过了 CE、UL、KC、RoHS、PSE、SAA 等国际认证，具有优异的安全防护性能，包括 IPX6 高防护等级、防夹手、快速释放、遇阻回退等功能。且所有产品都经过高强度的疲劳测试，具备超高的使用稳定性。公司还提供高度定制化的服务，可以根据客户需求进行深度定制，同时，公司积极主动地与下游客户建立更紧密的

127、合作关系，快速响应客户的定制化需求，为其提供整体化的解决方案，经过多年积累，公司产品及品牌日益得到大型客户的认同，已经逐渐形成了比较集中和稳定的客户群体。图表59:2013-2020 公司医疗康护驱动系统收入（百万元）图表60:2013-2019 公司医疗康护驱动系统毛利率 资料来源：wind，方正证券研究所 资料来源：wind，方正证券研究所 医疗康护驱动系统收入稳步提升。医疗康护驱动系统收入稳步提升。除了 2015 年，公司医疗康护驱动系统收入均保持10%以上的增速，增长稳健，收入于2019年达到1.69亿元，同比增长16%。2016 年，医疗康护驱动系统产品售价略有下降，但其材料成本下降

128、幅度较大，使得产品毛利率有所上升；2017 年，虽然受产品结构变化影响，医疗康护驱动产品电动病床牵引床家用护理床适用解决方案电动病床系统解决方案牵引床系统解决方案家用护理床系统解决方案主要功能为电动病床提供一站式驱动控制系统解决方案，实现对床体状态的操控外，还提出更多智能化方案，例如：离床报警、尿湿报警、遇阻回退等，为智慧医疗带来更多可能性为牵引床提供牵引动力系统，性能稳定，根据人体身体生理结构为患者进行颈椎、腰椎牵引康复训练推杆系统为家用护理床提出背部、腿部、整体高度调整解决方案。同时还可增加尿湿报警，离床检测，遇阻回退等功能，可根据用户不同情况进行报警提醒，让护理更安全及时示例应用产品及组

129、件捷昌驱动(603583)公司深度报告 38 敬请关注文后特别声明与免责条款 系统产品的平均售价、单位材料成本均有所下降，但公司为进一步扩大市场份额，针对部分采购 JC35D 推杆型号的客户给予一定价格优惠，且 2017 年度主要原材料采购价格有所上升，导致产品平均单价较单位成本下降幅度更大，毛利率水平有所下降；2018 年，受产品结构变化影响，产品平均售价有所上升，同时主要原材料采购价格下降，其材料成本下降，从而导致毛利率水平上升。3.43.4 智能智能家居、工业家居、工业自动化领域自动化领域多元化发展多元化发展 3.4.13.4.1 技术融合技术融合+全球市场扩张，智能家居领域赋能现代生活

130、全球市场扩张，智能家居领域赋能现代生活 智能升降控制系统智能升降控制系统提升家居舒适度。提升家居舒适度。作为家居行业上游智能家具产品的赋能者，公司一直致力于推广智慧驱动系统与设计的跨界融合创新。公司开发生产的智能家居控制系统通过为家居终端产品配套智能升降控制系统，使家居终端产品的高度、延伸性可以满足不同家庭成员使用的需求，从而提高使用人员的舒适度，符合现代人的居住生活理念。以公司开发的厨卫升降系统为例，利用驱动器及控制系统，就可以实现家庭厨房家具的升降或者位移功能，从而快速方便地调节到适合自己的高度或距离。图表61:公司智能家居系统应用示例 资料来源：公司官网，方正证券研究所 二十余年二十余年

131、线性驱动行业经验线性驱动行业经验，提供全面的升降系统解决方案。，提供全面的升降系统解决方案。公司作为电动升降桌行业标准的起草单位，拥有 20+年的线性驱动行业经验，可以为广大客户提供专业的产品以及服务。公司的升降系统拥有全面且丰富的优势。Anti-collision 加载回退功能避免了用户在使用升降桌时存在的安全隐患。在待机时，公司的升降系统可以达到待机功耗0.1W，节约能耗。Click 快速安装系列、Zoom 快速升降系列、Nature 蜂窝板系列、Mute 静音技术、IOT 物联网接口等升降系统解决方案在各方面为消费者提供健康办公产品。获得 2022 产品设计奖的 Rostra1.0 升降

132、演讲台，是继智能电动办公升降桌、智能电竞升降桌、智能电动床、电视升降柜、智能升降茶几、升降壁柜之后用驱动科技融合传统家具的全新尝试。Rostra1.0 智能升降演讲台，实现了 717mm-产品全屋定制驱动升降桌家电驱动适用解决方案升降电视机架电竞升降桌油烟机主要功能抬电视机架升降系统升降自如，轻松隐藏电视，打造创意空间，收纳整洁不易积灰升降桌加入科技感、神秘感的电竞元素和酷炫氛围，配合各种电竞外设，体验沉浸式的电子竞技座舱智能操作开启油烟机风门，无需触碰，通过人体感应，只要手臂轻轻一挥就可开启示例应用产品及组件捷昌驱动(603583)公司深度报告 39 敬请关注文后特别声明与免责条款 1117

133、mm 高度范围的自由升降调节，适应不同身高人群从容演讲的需求。此外，Rostra1.0 智能升降演讲台搭配锂电池，无电源线，配备脚轮，可随意移动；升降系统搭载遇阻回退的功能，最大限度的降低了升降桌碰到障碍物后产生的风险；低噪音稳定运行，且系统待机功耗0.1W。图表62:公司智能家居驱动系统布局 资料来源：公司官网，方正证券研究所 公司智能家居控制系统收入增速高且稳定。公司智能家居控制系统收入增速高且稳定。从2013年到2019年公司智能家居控制系统收入呈现出总体增长趋势，2019 年公司智能家居控制系统收入约为 1735万元，同比增长 21%，除了 2018 年增速仅有 1%以外，其余年份均保

134、持高速增长。2013-2019 年公司智能家居控制系统收入由 517 万元增长至 1735 万元，复合增速达 22.36%。图表63:2013-2020 公司智能家居驱动系统收入（百万元）图表64:2013-2020 公司智能家居驱动系统毛利率（%）资料来源：wind，方正证券研究所 资料来源：wind，方正证券研究所 公司智能家居控制系统的毛利率存在一定的波动。公司智能家居控制系统的毛利率存在一定的波动。2016 年度较 2015 年度下降了7.40pct；2017 年度较上一年度上涨 1.69 个百分点；2018 年 1-6 月较上一年度下降了 2.92 个百分点。主要原因系智能家居控制系

135、统品类多，定制化程度高，智能家居控制系统品类多，定制化程度高，产品设计、结构、用途存在差异，以致产品销售单价、单位成本均不同产品设计、结构、用途存在差异，以致产品销售单价、单位成本均不同。首先，应用场景应用设施功能升降吊柜柜体一键下移，轻松取物的同时收纳更简单升降岛台可以通过平顺的运动调节岛台的高度，适应不同身高的人群，让厨房更具温度和关怀升降电视机架升降自如，轻松隐藏电视，打造创意空间，收纳整洁不易积灰升降衣柜高柜不闲置，一键轻松取衣升降梳妆台可将化妆品轻松收纳在梳妆台之中，桌面更加干净整洁升降梳妆镜根据不同的身高将化妆镜调整到合适的高度的同时背部增加了收纳空间电竞升降桌升降桌加入科技感、神

136、秘感的电竞元素和酷炫氛围，配合各种电竞外设，体验沉浸式的电子竞技座舱Zen 新中式升降桌通过特殊设计的传动机构和控制系统，实现桌面高度自由调节儿童学习桌可以调节高度来匹配孩子的不同年龄阶段的身高，并可以改善孩子的学习姿势，为孩子提供健康良好的学习生活环境油烟机智能操作开启油烟机风门，无需触碰，通过人体感应，只要手臂轻轻一挥就可开启洗碗机内嵌式洗碗机，轻触操作，一键升降，台面平齐清洁更高效全屋定制驱动升降桌家电驱动捷昌驱动(603583)公司深度报告 40 敬请关注文后特别声明与免责条款 智能家居控制系统产品的售价虽然较高，但其单位成本也相对较高，如投入研发费用、高端材料成本等，因此其毛利率水平

137、相对较低。其次，智能家居控制系统产品目前仍处于业务开拓阶段，下游客户大多处于小批量下单阶段，因此产品收入占比相对较小。此外，公司针对不同客户给予的单价存在一事一议的情况，导致智能家居控制系统产品的售价具有一定的差异性，从而影响了其毛利率水平。图表65:2019、2020LEG 财务数据概要（百万元）资料来源：公司公告，方正证券研究所 收购收购 LEGLEG，加速全球智能家居市场布局。，加速全球智能家居市场布局。2021 年 7 月，公司以 5.34 亿人民币（7917.84 万欧元）的收购价款完成了对 LogicLogic EndeavorEndeavor GroupGroup GmbHGmb

138、H（LEGLEG）的的 100%100%股权收购股权收购。LEG 在升降桌驱动系统升降桌驱动系统领域有研发优势，为公司技术上的提升更有助益。其主要客户为欧美高端家居品牌，如 Herman Miller、Steelcase，为公司进一步拓展了欧洲和美国高端家具市场。本次收购完成后，公司保持标的公司管理层的稳定，维持LOGICDATA的品牌独立，同时在研发、生产、客户与市场等方面进行深度的资源整合，相互赋能，提升公司线性驱动产品在全球智慧办公及智能家居市场竞争力。随着在智能家居领域的持续布局，公司成长空间将进一步拓宽。3.4.23.4.2 线性驱动线性驱动解决方案助力工业自动化领域多项应用解决方案

139、助力工业自动化领域多项应用 为多领域设备提供智能动力解决方案为多领域设备提供智能动力解决方案。光伏、光热、工程机械、环卫车辆、物光伏、光热、工程机械、环卫车辆、物流叉车、石油设备、扫地机器人流叉车、石油设备、扫地机器人等设备上均有线性驱动应用，例如电动推杆可以为太阳能板跟踪光线提供动力，最大化程度利用太阳能；可以为建筑工程机械提供一键操作完成高级的智能控制；可以帮助调整环卫车的附加功能的开合方式；为扫地机器人提供驱动装置的核心动力，让自动清洁更高效等等。捷昌驱动(603583)公司深度报告 41 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表66:公司工业自动化系统应用示例 资料来源：公司官网，方正证券

140、研究所 创新太阳能电动推杆，助力光伏创新太阳能电动推杆，助力光伏/光热发电设备效率光热发电设备效率提升。提升。从第一款太阳能电动推杆的生产开始，公司已经成功开发诸多适用于不同环境的太阳能推杆，产品的防护等级从 IP66 提升至IP68，适用环境从-42到+65，设计寿命提升至 25年，最大推力从 5000N 到 50000N。公司 JC35SA1、JC35SA2、JC35SA5、JC35SA6、JC35SA13、JC35A19、JC35A11、JC35W5 等电动推杆产品，应用在配有追踪器的光伏/光热发电设备上，可有效提高能源利用率，增加发电效率，同时有效控制基础建设的成本。图表67:应用在配

141、有追踪器的光伏/光热发电设备的电动推杆产品 资料来源：捷昌驱动微信公众号，方正证券研究所 如适用于光伏太阳能跟踪支架的电动推杆 JC35SA5，具有坚固耐用寿命长、防护等级高、高定位精度和重复定位精度保证等特点，可在严苛环境下长时间作业，解决方案清洁且免维护。适合大型太阳能追日器的电动推杆 JC35SA1，拥有超强的负载能力，具备高精度的行程回馈功能，且待机状态下能耗极少，同时紧凑型的设计也提高了解决方案的灵活性和安装的便捷性。针对光热发电市场的电动推杆 JC35SA6，最大推拉力可达 50000N，适用防护等级 IP66，同时具备高定位精度与重复定位精度等功能。产品清洁能源非公路车辆应用工业

142、机器人适用解决方案光伏应用建筑工程机械扫地机器人主要功能电动推杆可以为太阳能板跟踪光线提供动力，最大化程度利用太阳能为建筑工程机械提供可靠的电动推杆解决方案，可以一键操作完成高级的智能控制。为扫地机器人提供驱动装置的核心动力，为扫地机器人带来更多可能性，让自动清洁更高效示例应用产品及组件电动推杆JC35SA1电动推杆JC35SA5电动推杆JC35SA6捷昌驱动(603583)公司深度报告 42 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表68:公司工业自动化驱动系统布局 资料来源：公司官网，方正证券研究所 助推工程机械行业电动化、智能化进程助推工程机械行业电动化、智能化进程。在国家双碳战略引领和指导下

143、，工程机械行业和企业积极践行绿色低碳发展之路。电动化是所有机械设备的一个宏观趋势，许多的辅助调节或转向功能已经用机电驱动取代液压油缸，呈现出较好的发展势头，走在了国际工程机械绿色发展的前列。图表69:电动推杆应用于建筑工程机械 资料来源：公司官网，方正证券研究所 公司拥有公司拥有 JC35FA1JC35FA1、JC35FA2JC35FA2、JC35FA9JC35FA9、JC35FA28JC35FA28、JC35W5JC35W5 等等 1111 款电动推杆和款电动推杆和伺服立柱伺服立柱 JC35TMJC35TM 优势产品，可以替代液压系统，优势产品，可以替代液压系统，节省机器空间和重量，还能避免

144、与液压系统相关的油脂和污垢问题，提高设计的灵活性，并更加专注于设计美学、人体工程学和可用性，能够广泛应用在各类工程机械、农业机械、物料工程机械、农业机械、物料搬运以及更多非道路车辆搬运以及更多非道路车辆。其中智能电动推杆 JC35FA2 备受瞩目。拥有充分应对液压应用的强劲性能，而且更智能、更小巧、更高效。除了高负载能力（可达 16000 N）外，JC35FA2 还具有更强的控制性能以及基于控制选件的诊断功能。公司电动推杆解决方案公司电动推杆解决方案助力筑路机械助力筑路机械实现刮板调节、顶棚高度调节、座椅调节、后视窗调节、信标调节等功能；助力土方机械助力土方机械实现发动机罩打开、升降梯等功能；

145、助力高空作业平台助力高空作业平台实现举升、转向、平台移动等功能。应用场景应用设施功能光伏应用JIECANG电动推杆可以为太阳能板跟踪光线提供动力，最大化程度利用太阳能光热应用JIECANG电动推杆可以为太阳能板跟踪太阳提供动力，最大化程度利用太阳能建筑工程机械为建筑工程机械提供可靠的电动推杆解决方案，可以一键操作完成高级的智能控制环卫车辆帮助调整环卫车的附加功能的开合方式，例如集装车的电动门开合，推杆的线性运动可以创造更多调节性的附加功能自动化工厂设备AGV/物流叉车为AGV小车提供实现举拉、牵引推拉等动作的解决方案，让自动化工厂设备更加智能化、人性化重工设备石油设备（防爆）协助客户实现更多牵

146、引，推拉等辅助设备的操作工业机器人扫地机器人为扫地机器人提供驱动装置的核心动力，为扫地机器人带来更多可能性，让自动清洁更高效能源非公路车辆应用捷昌驱动(603583)公司深度报告 43 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表70:公司电动推杆应用于工程机械示例 资料来源：捷昌驱动微信公众号，方正证券研究所 助力新能源储能集装箱通风系统升级助力新能源储能集装箱通风系统升级。随着全球能源消费的持续增长，可再生能源在电力结构中的比例逐渐增加。为了确保电网的稳定运行，储能技术得到了广泛的应用。然而，随着储能系统容量的提升，其安全问题也日益突出。热失控是储能系统面临的主要风险之一热失控是储能系统面临的主要

147、风险之一。当电芯过热时，可能会引发连锁反应并产生大量的易燃易爆气体，如氢气、甲烷、乙烯和一氧化碳等，这些气体的聚集可能引发爆炸，对人员安全和设备造成严重威胁。因此，储能集装箱的通风系统就显得格外重要。图表71:电动推杆应用于储能集装箱 资料来源：捷昌驱动微信公众号，方正证券研究所 公司公司电动推杆的引入，提升通风系统的整体性能电动推杆的引入，提升通风系统的整体性能。全球领先的储能系统集成商选择与公司展开合作，旨在通过智能电动推杆优化通风装置，实现系统内部的排风泄压。公司为储能集装箱通风系统专属定制了电动推杆 JC35FA20A。产品为一体式设计，且安全、小巧、易安装、环境适应性强，应用在储能集

148、装箱通风系统中，通过精密的电子控制，可以根据环境变化和系统需求进行精确调节，从而优化通风效果。引入公司电动推杆技术后，储能集装箱通风系统可精确调节，提高能效提高能效，快速响应环境变化，确保最佳散热效果。同时，这一创新提供更可靠的通风方案，通过控制推杆伸缩调节气体排放，降低燃爆风险，提升系提升系捷昌驱动(603583)公司深度报告 44 敬请关注文后特别声明与免责条款 统安全性统安全性。此外，结合传感器和智能化控制技术，储能集装箱能实时监测安全实时监测安全隐患隐患，为电站运行提供保障，巩固客户在全球储能市场的领先地位。捷昌驱动(603583)公司深度报告 45 敬请关注文后特别声明与免责条款 4

149、 4 盈利预测和投资建议盈利预测和投资建议 4.14.1 盈利预测盈利预测 1）我们对公司 2023-2025 年盈利预测做如下假设：2）线性驱动系统产品销售有一定的季节性特征，Q4 通常为销售旺季较好。此外，募投项目升级扩建智慧办公驱动系统、建设欧洲物流及生产基地将进一步提高公司的产能及出口水平。而随着美联储有望在 2024 年年中或下半年逐渐开启降息周期，办公桌、家居等下游需求有望得到进一步复苏，我们假设 23-25 年该项业务营收增速分别为 3%、15%、20%。毛利率为 27%、28%、29%。3）费用率方面，假设公司23-25年销售费用率均为5%，研发费用率为7%、7.2%、7.2%

150、，管理费用率分别为 6.7%、6.8%、6.8%，假设营收增长对费用率有一定摊薄。图表72:公司分业务收入预测 2021A2021A 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 线性驱动产品线性驱动产品 销售收入（百万元）2633 2993 3083 3546 4255 增长率 41%14%3%15%20%毛利率 27%27%27%28%29%其他业务其他业务 销售收入（百万元）4 13 16 19 23 增长率 67%214%20%20%20%毛利率 9%75%75%75%75%合计合计 2637 3007 3099 3565 4278 增长率 4

151、1%14%3%15%20%综合毛利率 27%27%27%29%29%资料来源：Wind,方正证券研究所 4.24.2 投资建议投资建议 可比公司方面，我们选择部分业务与公司相近的凯迪股份凯迪股份、研发微型传动系统的兆威机电兆威机电以及优质的机械设备出口企业巨星科技、银都股份巨星科技、银都股份作为可比公司。预计公司 2023-2025年分别实现营收30.99、35.65、42.78 亿元，实现归母净利润 2.73、3.43、4.33 亿元，对应 PE 分别为 25.18/20.05/15.87 倍，给予“推荐”评级。图表73:可比公司估值 资料来源：wind，方正证券研究所预测 注：股价为 20

152、24 年 3 月 26 日收盘价，可比公司为 Wind 一致预期，捷昌驱动为方正证券研究所预测 2023E2023E2024E2024E2025E2025E2023E2023E2024E2024E2025E2025E003021.SZ兆威机电64.32109.991.071.492.1360.2643.1630.20605288.SH凯迪股份36.8225.851.431.852.2525.6819.8516.34002444.SZ巨星科技24.44293.891.441.702.0316.9914.3712.02603277.SH银都股份29.13122.531.281.571.9322.7

153、118.5315.0731.4123.9818.41604583.SH捷昌驱动17.2666.380.710.891.1325.1820.0515.87PEPE可比公司平均PE可比公司平均PE证券代码证券代码证券简称证券简称收盘价（元）收盘价（元）总市值（亿元）总市值（亿元）EPSEPS捷昌驱动(603583)公司深度报告 46 敬请关注文后特别声明与免责条款 5 5 风险提示风险提示 关税政策波动风险：关税政策波动风险：自 2018 年以来，公司出口北美市场的产品持续受到美国加征关税的影响，特别是 2019 年，出口北美市场产品的成本因美国进一步提高关税而明显上升。根据 BillingCod

154、e3290-F0 文件，公司部分对美出口智慧办公类产品在排除加征清单范围内，排除有效期自 2018 年 9 月 24 日至 2020 年 8 月 7日，在排除有效期内，公司可以申请退税，并自 2020 年 3 月 15 日至 2020 年 8月 7 日，公司主要出口美国产品免交关税。2020 年 8 月 7 日起，公司对美国出口产品已复征关税，税率为 25%。毛利率波动的风险：毛利率波动的风险：随着公司销售收入规模的进一步扩大，如果公司主要产品不能继续保持较高的毛利率，不能通过增大研发投入以提升产品技术含量和附加值、加强成本控制、扩大应用领域等方式有效保持主要产品的毛利率以抵消销售价格下降或销

155、售收入结构变化带来的影响，则公司主营业务毛利率将存在下降的风险。汇率波动的风险：汇率波动的风险：公司产品出口以美元作为主要结算货币。近年来，人民币对美元汇率波动较大，汇率的波动在一定程度上影响公司出口产品的盈利能力。未来，随着募集资金投资项目的竣工投产，公司海外市场销售规模会进一步扩大，出口收入会进一步增加。虽然公司采取了加强与客户沟通互动、签署部分外汇远期合约等多项措施，但汇率的波动仍将影响公司的出口业务及经营业绩。主要原材料主要原材料价格波动的风险：价格波动的风险：原材料成本系公司生产成本主要构成部分，生产所需原材料主要系钣金件、电子元器件、线路板、钢材、电机及其他配件等。原材料价格的变化

156、对公司产品成本影响较大，进而对毛利率的影响较大。原材料价格的波动会对公司产品的生产成本、毛利率造成影响，使公司经营业绩产生波动、面临一定的经营风险。出口退税政策变动风险：出口退税政策变动风险：公司主要产品以出口销售为主，出口产品税收实行“免、抵、退”和“退、免”政策，主要产品出口退税率基本稳定。如果未来主要产品出口退税率降低，将对公司经营业绩造成一定的不利影响，公司存在出口退税率波动风险。捷昌驱动(603583)公司深度报告 47 敬请关注文后特别声明与免责条款 Table_Forcast 附录:公司财务预测表 单位：百万元(人民币)资产负债表资产负债表 2022A2022A 2023E202

157、3E 2024E2024E 2025E2025E 利润表利润表 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 流动资产流动资产 38263826 43854385 50295029 59105910 营业总收入营业总收入 30073007 30993099 35653565 42784278 货币资金 2484 2939 3377 3980 营业成本 2198 2248 2543 3027 应收票据 1 1 1 1 税金及附加 14 14 16 20 应收账款 408 414 493 583 销售费用 157 154 178 215 其它应收款 38

158、74 82 93 管理费用 200 207 244 289 预付账款 11 17 18 21 研发费用 224 217 255 306 存货 803 860 978 1151 财务费用-104 28 34 41 其他 81 81 81 81 资产减值损失-8 0 0 0 非流动资产非流动资产 30353035 34583458 38033803 40584058 公允价值变动收益-2 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资收益 21 26 31 36 固定资产 1421 1651 1839 1963 营业利润营业利润 366366 299299 374374 475475 无形资产 240

159、 287 332 365 营业外收入 1 0 0 0 其他 1374 1520 1632 1729 营业外支出 2 0 0 0 资产总计资产总计 68616861 78437843 88328832 99689968 利润总额利润总额 365365 299299 374374 475475 流动负债流动负债 22172217 28992899 35483548 42544254 所得税 41 28 35 46 短期借款 1251 1745 2276 2799 净利润净利润 324 271 340 429 应付账款 431 530 583 684 少数股东损益-4-2-3-4 其他 534 62

160、4 688 771 归属母公司净利润归属母公司净利润 328328 273273 343343 433433 非流动负债非流动负债 672672 684684 684684 684684 EBITDA 443 593 727 877 长期借款 530 530 530 530 EPS（元）0.86 0.71 0.89 1.13 其他 142 154 154 154 负债合计负债合计 28892889 35833583 42314231 49384938 主要财务比率主要财务比率 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 少数股东权益-1-4-7-11

161、 成长能力成长能力(同比增长率同比增长率%)股本 384 385 385 385 营业总收入 14.02 3.08 15.03 20.00 资本公积 2288 2298 2298 2298 营业利润 30.41-18.23 25.12 26.87 留存收益 1414 1685 2028 2461 归属母公司净利润 21.18-16.66 25.56 26.31 归属母公司股东权益 3973 4264 4607 5041 获利能力获利能力(%)负债和股东权益负债和股东权益 68616861 78437843 88328832 99689968 毛利率 26.88 27.45 28.65 29.2

162、5 净利率 10.78 8.74 9.54 10.03 现金流量表现金流量表 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E ROE 8.25 6.41 7.44 8.59 经营活动现金流经营活动现金流 319319 650650 635635 774774 ROIC 3.70 4.41 4.89 5.47 净利润 324 271 340 429 偿债能力偿债能力 折旧摊销 195 266 318 361 资产负债率(%)42.10 45.68 47.91 49.54 财务费用 41 78 93 109 净负债比率(%)-12.74-11.46-8.57

163、-9.42 投资损失-21-26-31-36 流动比率 1.73 1.51 1.42 1.39 营运资金变动-228 106-89-94 速动比率 1.32 1.18 1.11 1.10 其他 9-44 4 5 营运能力营运能力 投资活动现金流投资活动现金流-310310 -624624 -636636 -586586 总资产周转率 0.45 0.42 0.43 0.46 资本支出-402-655-667-621 应收账款周转率 7.30 7.54 7.86 7.95 长期投资 13 0 0 0 应付账款周转率 4.57 4.67 4.57 4.78 其他 79 31 31 36 每股指标每股

164、指标(元元)筹资活动现金流筹资活动现金流 292292 431431 439439 414414 每股收益 0.86 0.71 0.89 1.13 短期借款 556 493 531 523 每股经营现金 0.83 1.69 1.65 2.01 长期借款-166 0 0 0 每股净资产 10.34 11.09 11.98 13.11 普通股增加 2 0 0 0 估值比率估值比率 资本公积增加 40 10 0 0 P/E 29.72 25.18 20.05 15.87 其他-141-73-93-109 P/B 2.47 1.61 1.49 1.36 现金净增加额现金净增加额 266266 4554

165、55 438438 603603 EV/EBITDA 21.05 10.77 8.92 7.30 数据来源：wind 方正证券研究所 捷昌驱动(603583)公司深度报告 48 敬请关注文后特别声明与免责条款 分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测、数量化方法、或行业比较分析所得出的结论，但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此声明。

166、免责声明免责声明 本研究报告由方正证券制作及在中国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。根据证券期货投资者适当性管理办法，本报告内容仅供我公司适当性评级为 C3 及以上等级的投资者使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。若您并非前述等级的投资者，为保证服务质量、控制风险，请勿订阅本报告中的信息，本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求，方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。本报告版权仅为方正证券所有，本公司

167、对本报告保留一切法律权利。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用、删节和修改。评级评级说明：说明：类别类别 评级评级 说明说明 公司评级 强烈推荐 分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有20%以上的涨幅。推荐 分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有10%以上的涨幅。中性 分析师预测未来12个月内相对同期基准指数在-10%和10%之间波动。减持 分析师预测未来12个月内相对同

168、期基准指数有10%以上的跌幅。行业评级 推荐 分析师预测未来12个月内行业表现强于同期基准指数。中性 分析师预测未来12个月内行业表现与同期基准指数持平。减持 分析师预测未来12个月内行业表现弱于同期基准指数。基准指数说明 A股市场以沪深300 指数为基准；香港市场以恒生指数为基准，美股市场以标普500指数为基准。方正证券研究所联系方式：方正证券研究所联系方式：北京：西城区展览馆路 48 号新联写字楼 6 层 上海：静安区延平路71号延平大厦2楼 深圳：福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层 广州：天河区兴盛路12号楼隽峰苑2期3层方正证券 长沙：天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层 E-mail：