1、 敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2024 年 3 月 26 日 行业行业研究研究 新质生产力新质生产力汇集汇集，共创，共创低空低空新新经济形态经济形态 低空经济专题系列报告一 国防军工国防军工 低空经济是一种新的经济形态低空经济是一种新的经济形态：低空经济是指一般在垂直高度 1000 米以下、根据实际需要延伸至不超过 3000 米的低空空域范围内，以民用有人驾驶和无人驾驶航空器为载体，以载人、载货及其他作业等多场景低空飞行活动为牵引，带动相关领域融合发展的综合性经济业态，具有产业链条长、辐射面广、成长性和带动性强等特点。国家持续出台政策，万亿市场有利于扩大内需、促进融合国家持续出

2、台政策，万亿市场有利于扩大内需、促进融合：自 2010 年以来，国家为推动低空经济发展先后颁布了一系列政策法规，并且还在不断的演进完善中。低空经济发展的根本推动力是各种各样且不断增长的低空经济应用。这些低空应用在种类和规模上的不断发展，将不断提升低空经济的体量，不断实现和增加低空空域的价值。低空经济的核心在于赋能，结合农业、物流、旅游、巡检、消防等行业，有望演化出新的业态。据中国民航局测算，2023 年我国低空经济规模已经超过 5000 亿元，2030 年有望达到 2 万亿元。产业链涉及航空、汽车产业链涉及航空、汽车等行业，新质运输平台等行业，新质运输平台 e eVTOLVTOL 应需而生应需

3、而生：中国低空经济产业链上游为原材料与核心零部件领域，其中原材料包括金属原材料、特种橡胶与高分子材料等；产业链中游低空经济行业包含低空制造、低空飞行、低空保障与综合服务；产业链下游为各种应用场景，包括旅游业、物流业、文旅业与巡检业等。eVTOL 作为近年来较新的概念，在未来有望带动更大的增量市场。自 2016年 10 月 Uber 公司发布城市空中交通白皮书，提出未来城市空中交通（UAM）的概念，进而引出对于电动垂直起降（eVTOL）航空器的需求，由此引发世界范围内对于 eVTOL 航空器的研制热潮。国内低空经济蓬勃发展，多个创新场景应用加速推动产业进化国内低空经济蓬勃发展，多个创新场景应用加

4、速推动产业进化：目前我国低空经济具有立体性、局地性、融合性、广泛性等特点。相关产业中，通用航空持续快速发展，无人机产业已具有全球领先优势。政策、市场等利好因素正助推我国低空经济技术不断突破，应用场景持续拓展。合肥骆岗公园的 eVTOL 飞行展示，深圳至珠海的跨海跨城演示飞行较好的为景区游览观光、城市间交通等场景提供了样板。投资建议：投资建议：随低空经济相关产业发展推进，我们认为低空制造、飞行管控、保障等方向有望得到提前布局。看好飞行平台优势主机厂及核心配套企业、空管系统及运营优势企业、低空机场及保障建设核心企业的发展机遇。建议关注中科星图、莱斯信息、四川九洲、中直股份、四创电子、航天宏图、卧龙

5、电驱、万丰奥威、中航高科、光威复材、王子新材、中信海直。风险分析：风险分析：相关政策出台时间不及预期的风险；技术提升进度不及预期的风险；发展初期市场接受程度较低的风险。重点公司盈利预测与估值表重点公司盈利预测与估值表 证券代码证券代码 公司名称公司名称 股价（元）股价（元）EPSEPS（元）（元）PEPE（X X）投资评投资评级级 22A22A 2323A/A/E E 24E24E 22A22A 23E23E 24E24E 688568.SH 中科星图 55.11 0.66 0.94 1.34 83 59 41 -688631.SH 莱斯信息 64.62 0.55 0.80 0.96 118

6、80 67 -000801.SZ 四川九洲 14.40 0.19 0.23 0.29 74 64 50 -600580.SH 卧龙电驱 18.41 0.61 0.87 1.11 30 21 17 -600038.SH 中直股份 41.57 0.53 0.61 0.82 79 69 51-资料来源：Wind 及 Wind 一致预测，股价时间为 2024-03-21 增持（维持）增持（维持）作者作者 分析师：刘宇辰分析师：刘宇辰 执业证书编号：S0930522090001 分析师：王凯分析师：王凯 执业证书编号：S0930522070003 联系

7、人：杨硕联系人：杨硕 行业与沪深行业与沪深 300300 指数对比图指数对比图 -33%-22%-11%-1%10%03/2306/2308/2311/23国防军工沪深300 资料来源：Wind 要点要点 敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告 国防军工国防军工 目目 录录 1、低空经济的概念低空经济的概念 .4 4 1.1、低空经济的定义.4 1.2、为什么要发展低空经济.4 1.3、低空经济产业链及新兴飞行平台 eVTOL.5 1.3.1、低空经济产业链.5 1.3.2、电动垂直起降飞行器 eVTOL.6 2、政策逐渐明晰，支持低空经济发展政策逐渐明晰，支持低空经济发展 .7 7 2.

8、1、国家政策支持有序推进.7 2.1.1、国家政策大力支持，低空经济蓄势待发.7 2.1.2、强力政策接踵而至，低空经济迅猛发展.8 2.2、地方积极响应，探索发展路径.10 3、我国低空经济发展现状我国低空经济发展现状 .1111 3.1、我国低空经济发展现状、重点和趋势.11 3.2、当前我国低空经济开展实例.13 3.2.1、低空成就经济发展.13 3.2.2、场景创新产业加速.13 4、相关赛道及公司梳理相关赛道及公司梳理 .1515 5、风险分析风险分析 .1616 wWiZnVcUiXjZjY7N8QbRoMqQnPmQjMpPsReRoMyQ6MrQoOwMqNpMNZmRrP

9、敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告 国防军工国防军工 图目录图目录 图 1：低空空域分层.4 图 2：中国低空经济规模.5 图 3：低空经济产业链结构梳理.5 图 4：eVTOL 主流技术路线种类图示.6 图 5：国家空域基础分类示意图.9 图 6：亿航 EH216-S 无人驾驶载人航空器在合肥骆岗公园完成商业首飞演示.14 图 7：峰飞航空 eVTOL 从深圳蛇口邮轮母港前往珠海九洲港码头仅需 20 分钟.14 表目录表目录 表 1：2010-2020 年国家领域低空经济相关政策.8 表 2：2021 年以来国家领域低空经济相关政策.8 表 3：无需提出飞行申请的四类情况.9 表 4

10、：国家空域基础分类方法表.10 表 5：地方政府低空经济相关政策.11 表 6：低空经济相关赛道及重点企业梳理.15 敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告 国防军工国防军工 1 1、低空经济低空经济的的概念概念 1.11.1、低空经济的定义低空经济的定义 低空经济是指一般在垂直高度 1000 米以下、根据实际需要延伸至不超过3000 米的低空空域范围内，以民用有人驾驶和无人驾驶航空器为载体，以载人、载货及其他作业等多场景低空飞行活动为牵引，带动相关领域融合发展的综合性经济业态，具有产业链条长、辐射面广、成长性和带动性强等特点。图图 1 1：低空空域分层低空空域分层 资料来源：罗兰贝格 发

11、展低空经济，有利于拓展市场、扩大内需；有利于推动创新、丰富供给；有利于打通隔阻、促进融合。当前我国在技术、基础设施和政策方面都为低空经济的发展提供了良好的发展环境，有助于实现我国低空经济高质量发展。1.21.2、为什么要发展低空经济为什么要发展低空经济 自 2010 年以来，国家为推动低空经济发展先后颁布了一系列政策法规，并且还在不断的演进完善中。飞行器的发展也远超人们的预期，低空飞行的主要飞行器形态是各种异构的载货或者载客无人机。无人机的安全性能已经极为成熟，效率在逐步提高，自主智能水平也得到大力提升，对人类社会的不良影响也逐年减小。通过备份系统和自动驾驶等先进技术，无人机飞行可望达到民航客

12、机的安全标准。低空经济发展的根本推动力是各种各样且不断增长的低空经济应用。这些低空应用在种类和规模上的不断发展，将不断提升低空经济的体量，不断实现和增加低空空域的价值。而规模化的低空经济又依赖于一套全数字化的低空管理系统，保证空管部门有科学工具和技术手段，有理有据、风险可控地开放和管理空域，保证低空飞行安全有序，保证低空空域的高效利用，保证低空应用的运营成本的大幅降低。低空经济的核心在于赋能，结合农业、物流、旅游、巡检、消防等行业，有望演化出新的业态。据中国民航局测算，2023 年我国低空经济规模已经超过5000 亿元，2030 年有望达到 2 万亿元。敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报

13、告 国防军工国防军工 图图 2 2：中国低空经济规模中国低空经济规模 5000200000500000002500020232030E中国低空经济市场规模（单位：亿元）资料来源：中国民航局，光大证券研究所 1.31.3、低空经济产业链及新兴飞行平台低空经济产业链及新兴飞行平台 eVTOLeVTOL 1.3.11.3.1、低空低空经济经济产业链产业链 中国低空经济产业链上游为原材料与核心零部件领域，其中原材料包括金属原材料、特种橡胶与高分子材料等;产业链中游包含低空制造、低空飞行、低空保障与综合服务；产业链下游为各种应用场景，包括旅游业、物流业、文旅业与巡检业等。图图 3

14、3：低空经济产业链结构梳理低空经济产业链结构梳理 上游：航材及基础设施上游：航材及基础设施中游：装备中游：装备制造及配套制造及配套服务服务下游：应用市场下游：应用市场关键零部件航空材料芯片锂电池飞控导航金属原材料特种橡胶高分子材料低空基础设施空管系统导航系统通信系统装备制造配套服务无人机固定翼无人机多旋翼无人机无人直升机垂直起降固定翼无人机航空器制造军用民用航空器零部件制造航空租赁航空维修航线维护机体大修航空发动机维修航空机载设备维修航空培训维修培训飞行培训机场建设低空旅游低空物流低空娱乐直播低空巡检安防低空农林植保 资料来源：前瞻产业研究院，光大证券研究所 我们认为，低空经济将有望与城市经济

15、形成良好的协同，而低空的核心在于通过将新开放的空域资源，转化为经济资源，进而为千行百业赋能。如果将空域资源类比于矿藏，则低空基础设施就是我们手中的“锄头”。为了避免重复建设，避免有限的地面资源、空域资源、频谱资源等被各不相兼容的企业私有系统占用而不能共享给所有低空经济企业，亟需政府主导同意建设标准化的、互相联通和可共享的物理基础设施和信息基础设施，促进低空经济整体有序安全发展，减轻低空企业“既造车（飞行器），又修路（低空航路及飞行服务）”的负担，降低新兴低空应用和创新企业的进入门槛和成本，提供监督部门更精细更准确更智能的空域和飞行管理工具。敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告 国防军工国

16、防军工 往产业链中游看，eVTOL 作为近年来较新的概念，在未来有望带动更大的增量市场。自 2016 年 10 月 Uber 公司发布城市空中交通白皮书，提出未来城市空中交通（UAM）的概念，进而引出对于电动垂直起降（eVTOL）航空器的需求，由此引发世界范围内对于 eVTOL 航空器的研制热潮。1.3.21.3.2、电动垂直起降飞行器电动垂直起降飞行器 eVTOLeVTOL eVTOL 是指以电力作为飞行动力来源且具备垂直起降功能的飞行器，具有垂直起降、智能操作、快捷机动、低成本、低噪音、零排放、易维护、高安全等特点，相对传统飞行器，安全性、智能性、经济性和环保性的优势显著。eVTOL 设计

17、研发的技术路线主要依据预设的应用场景与目标市场，需要极高的技术研发实力与垂直集成能力，重点从飞行器气动布局与总体构型角度进行抉择与调整。在 eVTOL 这个全新的高科技赛道，不同的 eVTOL 研发机构采取不一样的技术路线。根据全球现有的 eVTOL 开发情况，可以将其分为多旋翼构型、复合翼构型、倾转构型、倾转涵道风扇+完全矢量控制、隐藏式推进系统+无翼设计等 5 种技术路线。图图 4 4：eVTOLeVTOL 主流技术路线种类图示主流技术路线种类图示 资料来源：eVTOL 飞行器的发展态势与应用场景综述（张洪），光大证券研究所 多旋翼型 eVTOL 虽然可靠性可能高于直升机，但有效载荷和航程

18、都相对有限，所面对的应用场景也相对固定，在噪声控制、地面损伤控制上尚无突破性解决方案，初创公司大多采用多旋翼型，或是 eVTOL 初创公司前期产品。复合翼型受到了传统航空企业的偏爱，由于配置了专用的水平推进螺旋桨，而不是垂直阶段和水平阶段共用一套螺旋桨，可以有效地提升巡航效率、航程和安全性。倾转涵道风扇+完全矢量控制型在动力可靠性、噪声控制、气动效率上有可能获得更优的平衡，尽管涵道风扇在悬停模式下效率稍高，但在巡航模式下会产生更多阻力。敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告 国防军工国防军工 2 2、政策政策逐渐明晰，支持低空经济发展逐渐明晰，支持低空经济发展 2.12.1、国家政策国家政

19、策支持有序推进支持有序推进 2.1.12.1.1、国家政策大力支持，低空经济蓄势待发国家政策大力支持，低空经济蓄势待发 20102010 年至年至 20202020 年为我国低空经济的探索阶段年为我国低空经济的探索阶段。2010 年“低空经济”概念首次提出。在随后的十年间，研究者从不同视角，采用不同方法开始了对低空经济的概念定义与产业结构的探索，并在无人机技术研发、无人机商业市场开拓方面取得了显著突破。低空空域深化改革正式启动，助推低空经济发展低空空域深化改革正式启动，助推低空经济发展。2010 年国务院、中央军委关于深化我国低空空域管理改革的意见，首次将深化低空空域改革纳入政府工作清单。明确

20、提出，通过 5 至 10 年的全面建设和深化改革，在低空空域管理领域建立起科学的理论体系、法律法规体系、运行管理体系和服务保障体系建立起科学的理论体系、法律法规体系、运行管理体系和服务保障体系，逐步形成具有中国特色又符合低空空域管理规律的组织模式、制度安排和运作方式，充分开发和有效利用低空空域资源。具体工作分为三个阶段：1）2011 年前：在长春、广州飞行管制分区改革试点基础上，在沈阳、广州飞行管制区域进行深化试点，更大范围内探索低空空域管理改革方法、研究划分标准、完善政策法规；2）2011 年至 2015 年：在全国推广改革试点，进一步建立法规标准，形成政府、行业、市场的一体化服务保障体系；

21、3）2016 年至 2020 年：进一步完善低空空域的法规标准与管理体制，合理利用低空空域资源。通过试点、推广、深化三个阶段，我国低空经济成功步入正轨。通用航空抢占先机，加快推动低空空域开放步伐通用航空抢占先机，加快推动低空空域开放步伐。2012 年国务院颁布关于促进民航业发展的若干意见，提出民航业是我国经济社会发展重要的战略产业，目标在 2020 年实现民航服务领域明显扩大、服务质量明显提高、国际竞争力和影响力明显提升、可持续发展力明显增强，初步形成安全、便捷、高效、绿色的现代化民用航空体系。2016 年颁布的关于促进通用航空业发展的指导意见与“十三五”国家科技创新规划 分别对通用航空的发展

22、与低空空域的开放做出深度阐述，目标于 2020 年建成 500 个以上通用机场，基本实现地级以上城市拥有通用机场，通用航空器达到 5000 架以上，年飞行量 200 万小时以上，努力提升国产通用航空器的研发制造水平和自主化率，通用航空业经济规模超过 1 万亿元。统筹空域资源利用，加强空域协调与空管协作统筹空域资源利用，加强空域协调与空管协作。2019 年中共中央、国务院印发粤港澳大湾区发展规划纲要，明确提出加强空域协调与空管协作，优化加强空域协调与空管协作，优化调整空域结构，提高空调整空域结构，提高空域资源使用效率，提升空管保证能力域资源使用效率，提升空管保证能力，深化低空空域管理改革，加快通

23、用航空发展，建设深圳、珠海通用航空产业综合示范区，推进广州、深圳临空经济区发展。2019 年 9 月，中共中央、国务院印发交通强国建设纲要，提出从 2021 年到本世纪中叶分两个阶段推进交通强国建设：1）到到 20352035年基本建成交通强国年基本建成交通强国，现代化交通体系基本形成，基本形成“全国 123 出行交通圈”；2）到本世界中叶全面建成交到本世界中叶全面建成交通强国通强国，基础设施规模质量、技术装备、科技创新能力、智能化与绿色化水平位于世界前列。同年年底，中共中央、国务院印发长江三角洲区域一体化发展规划纲要提出统筹空域资源利用，促进民统筹空域资源利用，促进民航、通用航空融合发展航、

24、通用航空融合发展，深化低空空域管理改革，加快通用航空发展。敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告 国防军工国防军工 表表 1 1：20 年国家领域低空经济相关政策年国家领域低空经济相关政策 时间时间 相关文件相关文件 主要内容主要内容 2010 年 关于深化我国低空空域管理改革的意见 明确提出了 2010-2020 年的工作目标。明确要求分类划设低空空域。按照管制空域、监视空域和报告空域划设低空空域，区分不同模式实行分类管理试点。2012 年 关于促进民航业发展的若干意见 大力发展通用航空，加快把通用航空培育成新的经济增长点。完善通用航空法规标准体系，改进通用

25、航空监管，创造有利于通用航空发展的良好环境。加快建设现代空管系统。2015 年 关于积极发挥新消费引领作用加快培育形成新供给新动力的指导意见 加快推进低空空域的开放。2016 年 关于促进通用航空业发展的指导意见 扩大低空空域的开放。2016 年“十三五”国家科技创新规划 瞄准航空运输服务，低空空域开放、通航空域发展、航空应急救援体系建立所需要的基础，掌握通航飞机、协同空管、机场运控技术等重点方向前沿核心技术。2019 年 粤港澳大湾区发展规划纲要 加强空域协调与空管协作，优化调整空域结构，提高空域资源使用效率，提升空管保证能力，深化低空空域管理改革，加快通用航空发展，建设深圳、珠海通用航空产

26、业综合示范区，推进广州、深圳临空经济区发展。2019 年 长江三角洲区域一体化发展规划纲要 统筹空域资源利用，促进民航、通用航空融合发展，深化低空空域管理改革，加快通用航空发展。2019 年 交通强国建设纲要 明确从 2021 年到本世纪中叶，我国将分两个阶段推进交通强国建设。到 2035 年，基本建成交通强国，形成三张交通网、两个交通圈，基本形成“全国 123 出行交通圈”。资料来源：中国民航网、中国政府网，光大证券研究所整理 2010 至 2020 年间，国务院出台多项全国性、地域性的低空经济改革指导性文件，助推低空经济“第一个十年”的健康发展，国家政策辅助技术发展，为低空经济注入经济活力

27、与提供政策保障，使得低空经济在中国稳步启动，为 2020年后的低空经济高速发展奠定坚实基础。2.1.22.1.2、强力政策接踵而至，低空经济迅猛发展强力政策接踵而至，低空经济迅猛发展 20212021 年至现在是中国低空经济政策推动与快速发展的阶段年至现在是中国低空经济政策推动与快速发展的阶段，2021 年中共中央、国务院印发国家综合立体交通网规划纲要提出到 2035 年，基本建成便捷顺畅、经济高效、绿色集约、智能先进、安全可靠的现代化高质量国家综合立体交通网，实现国际国内互联互通、全国主要城市立体畅达、县级节点有效覆盖，有力支撑“全国 123 出行交通圈”，到本世纪中叶，全面建成现代化高质量

28、国家综合体条通往，拥有世界一流的交通基础设施体系，交通运输提供有效平衡、服务优质均等、安全有力保障，新技术广泛运用，实现数字化、网络化、智能化、这是“低空经济低空经济”概念首次概念首次被写入国家规划被写入国家规划。2022 年中共中央、国务院印发 扩大内需战略规划纲要（20222035 年），提出加快培育海岛加快培育海岛、邮轮、低空等旅游业态、邮轮、低空等旅游业态，推进投融资体制改革，助力低空经济拓展民用市场。2023 年先后颁布 无人驾驶航空器飞行管理暂行条例 和 民用无人驾驶航空器系统安全要求，结合我国空域和飞行活动的特点，详细阐述详细阐述了无人机飞行的监管要求，制定了我国民用无人机领域的

29、首项强制性国家标准了无人机飞行的监管要求，制定了我国民用无人机领域的首项强制性国家标准。2023 年国家空管委正式发布国家空域基础分类方法对我国空域划设和管理使用进行规范。表表 2 2：20212021 年年以来以来国家领域低空经济相关政策国家领域低空经济相关政策 时间时间 相关文件相关文件 主要内容主要内容 2021 年 国家综合立体交通网规划纲要“低空经济”概念首次被写入国家规划。提出发展交通运输平台经济、枢纽经济、通道经济、低空经济。2022 年 扩大内需战略规划纲要（20222035 年）提出要加快培育海岛、邮轮、低空、沙漠等旅游业态。2023 年 无人驾驶航空器飞行管理暂行条例 该条

30、例结合我国空域和飞行活动的特点，详细阐述了无人机飞行的监管要求。2023 年 民用无人驾驶航空器系统安全要求 我国民用无人机领域的首项强制性国家标准，适用于除航模之外的微型、轻型、小型民用无人机。资料来源：中国民航网、中国政府网，光大证券研究所整理 1）对于无人驾驶航空器的飞行管理：根据无人驾驶航空器飞行管理暂行条例的最新法例，单位或者个人应当在拟飞行前 1 日 12 时前向空中交通管理机构提出飞行活动申请。空中交通管理机构应当在飞行前 1 日 21 时前作出批准或者不予批准的决定。敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告 国防军工国防军工 飞行活动已获得批准的单位或者个人组织无人驾驶航空器

31、飞行活动的，应当在计划起飞在计划起飞 1 1 小时前向空中交通管理机构报告预计起飞时刻和准备情况，经空小时前向空中交通管理机构报告预计起飞时刻和准备情况，经空中交通管理机构确认后方可起飞中交通管理机构确认后方可起飞。组织无人驾驶航空器实施下列飞行活动，无需向空中交通管理机构提出飞行活动申请：表表 3 3：无需提出飞行申请的四类情况：无需提出飞行申请的四类情况 主要内容主要内容 情况 1 微型、轻型、小型无人驾驶航空器在适飞空域内的飞行活动 情况 2 常规农用无人驾驶航空器作业飞行活动 情况 3 警察、海关、应急管理部门辖有的无人驾驶航空器，在其驻地、地面（水面）训练场靶场等上方不超过真高 12

32、0 米的空域内的飞行活动；但是，需在计划起飞 1 小时前经空中交通管理机构确认后方可起飞。情况 4 民用无人驾驶航空器在民用运输机场管制地带内执行巡检、勘察、校验等飞行任务；但是，需定期报空中交通管理机构备案，并在计划起飞 1 小时前经空中交通管理机构确认后方可起飞。资料来源：中国政府网，光大证券研究所整理 该条例的实施对低空经济规范发展具有重大意义，大大促进了未来无人驾驶航空器的广泛应用。2）国家空域基础分类：2023 年 12 月 21 日民航局颁布国家空域基础分类方法，对我国空域划设和管理使用进行规范，依据航空器飞行规则和性能要求、空域环境、空管服务内容等要素，将空域划分为 A、B、C、

33、D、E、G、W 等 7 类，其中，A、B、C、D、E 类为管制空域，G、W 类为非管制空域。图图 5 5：国家空域基础分类示意图国家空域基础分类示意图 资料来源：中国民航局，光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明-10-证券研究报告 国防军工国防军工 表表 4 4：国家国家空域空域基础分类方法表基础分类方法表 空域空域 划设地域及范围划设地域及范围 飞行要求飞行要求 A 类 通常为标准气压高度 6000 米至标准气压高度20000 米。通常仅允许仪表飞行；航空器和空中交通管理部门之间必须保持持续双向无线电通信；航空器必须安装二次雷达应答机（同等性能的监视设备）；飞行计划经过审批，航空器进入前

34、须获得空中交通管理部门许可；航空器驾驶员应具备仪表飞行能力及相应资质。B 类 划设在民用运输机场上空。允许仪表和目视飞行；航空器和空中交通管理部门之间必须保持持续双向无线电通信；航空器必须安装二次雷达应答机（同等性能的监视设备）；飞行计划经过审批，航空器进入前须获得空中交通管理部门许可；航空器驾驶员应具备仪表或目视飞行能力及相应资质。C 类 划设在建有塔台的通用航空机场上空，通常为半径 5 千米、跑道道面机场标高 600 米的单环结构。允许仪表和目视飞行；平均海平面高度 3000 米以下，目视飞行指示空速不大于 450 千米/小时；航空器和空中交通管理部门之间必须保持持续双向无线电通信；航空器

35、必须安装二次雷达应答机或其他可被监视的设备；飞行计划经过审批，航空器进入前须获得空中交通管理部门许可；航空器驾驶员应具备仪表或目视飞行能力及相应资质。D 类 标准气压高度高于 20000 米为 D 类空域；A、B、C、G 类空域以外，可根据运行需求和安全要求选择划设为 D 或 E 类空域。允许仪表和目视飞行；平均海平面高度 3000 米以下，指示空速不大于 450 千米/小时；航空器在平均海平面高度3000米以上飞行必须安装二次雷达应答机（同等性能的监视设备），平均海平面高度低于 3000 米安装其他可被监视的设备；必须报备飞行计划；航空器驾驶员应具备仪表或目视飞行能力及相应资质 仪表、目视飞

36、行的航空器进入前均须获得空中交通管理部门许可，并保持持续双向无线电通信。E 类 A、B、C、G 类空域以外，可根据运行需求和安全要求选择划设为 D 或 E 类空域。仪表飞行的航空器进入前须获得空中交通管理部门许可，并保持持续双向无线电通信;目视飞行的航空器不需要空中交通管理部门许可，但进入前必须报告，并在规定通讯频率上保持守听。G 类 B、C 类空域以外真高 300 米以下空域（W类空域除外）；平均海平面高度低于 6000米、对民航公共运输飞行无影响的空域。允许仪表和目视飞行；平均海平面高度 3000 米以下，指示空速不大于 450 千米/小时；仪表飞行的航空器和空中交通管理部门之间必须保持持

37、续双向无线电通信，目视飞行在规定通讯频率上保持守听；航空器必须安装或携带可被监视的设备；必须报备飞行计划；航空器驾驶员应具备仪表或目视飞行能力及相应资质。W 类 G 类空域内真高 120 米以下的部分空域。微型、轻型、小型无人驾驶航空器飞行；飞行过程中应当广播式自动发送识别信息；小型无人驾驶航空器操控员取得操控员执照 资料来源：中国民用航空局国家空域基础分类方法，光大证券研究所整理 国家空域基础分类方法重要性在于其可以保障空中交通安全、提升空域资源利用效率，完善空域基础分类方法使得低空经济可以在法规允许的范围内安全稳定发展。2.22.2、地方地方积极响应，探索发展路径积极响应，探索发展路径 近

38、年来，在国家政策的指引之下，各地方政府也相继出台各项政策推动当地低空经济的发展。2021 年 7 月，深圳成立 IDEA 研究院，牵头低空经济试点。并在 2022 年发布 低空经济发展白皮书深圳方案 提出将低空空域从从“自然资源自然资源”转变为转变为“经经济资源济资源”的理念，并指出从“可通达空域”转变为“可计算空域”，进而成为“可运用空域”的数字化实现路径。2023 年发布IDEA 低空经济发展白皮书（2.0）全数字化方案，助力低空经济领域发展。2022 年 10 月，上海市发布 上海打造未来产业创新高地发展壮大未来产业集群行动方案，关于“低空经济”提出要突破倾转旋翼、复合翼、智能飞行等突破

39、倾转旋翼、复合翼、智能飞行等技术技术，研制载人电动垂直起降飞行器，探索空中交通新模式。2023 年 12 月，合肥市发布合肥市低空经济发展行动计划（2023-2025年），计划在 2024 年基本建成骆岗低空融合飞行试验片区骆岗低空融合飞行试验片区，并于 2025 年基本建成具有国际影响力的“低空之城”。2024 年 3 月 7 日，珠海市工业和信息化局发布关于公开征求珠海市支持低空经济高质量发展的若干措施（征求意见稿）意见的通知。其中提出，支持开设低空载人航线。拟对经审批在本地新开设并常态化运营的 eVTOL 载人航线给予补贴。敬请参阅最后一页特别声明-11-证券研究报告 国防军工国防军工

40、表表 5 5：地方政府低空经济相关政策地方政府低空经济相关政策 时间时间 相关文件相关文件 主要内容主要内容 2022 年 低空经济发展白皮书深圳方案 提出将低空空域从“自然资源”转变为“经济资源”的理念，并指出从“可通达空域”转变为“可计算空域”，进而成为“可运用空域”的数字化实现路径。2022 年 上海打造未来产业创新高地发展壮大未来产业集群行动方案 提出要突破倾转旋翼、复合翼、智能飞行等技术，研制载人电动垂直起降飞行器，探索空中交通新模式。2023 年 IDEA 低空经济发展白皮书（2.0）全数字化方案 提出计算机为低空经济保驾护航，通过全数字方案在低空经济领域打造类似在电信领域带来巨大

41、变革的“IP 交换”2023 年 合肥市低空经济发展行动计划（2023-2025 年）计划在 2024 年基本建成骆岗低空融合飞行试验片区，并于 2025 年基本建成具有国际影响力的“低空之城”。2024 年 珠海市支持低空经济高质量发展的若干措施（征求意见稿）支持开设低空载人航线。拟对经审批在本地新开设并常态化运营的 eVTOL 载人航线给予补贴。资料来源：各地方政府网、粤港澳大湾区数字经济研究院，光大证券研究所整理 3 3、我国我国低空经济低空经济发展现状发展现状 3.13.1、我国低空经济发展现状、重点和趋势我国低空经济发展现状、重点和趋势 低空经济低空经济当前的特点当前的特点 低空经济

42、是一种综合性经济形态，低空经济有如下方面的特点：（1）立体性。低空经济的运行空间总体上说立体性较强，许多作业是“飞行在空中，作用在地面”，空地衔接十分紧密，是一种典型依托三维空间发展的经济形态。（2）局地性。低空经济主要以小飞机、小航线、小企业为依托，总体上具有地域窄、规模小和较为分散等特点，这使其与各地区的关联度十分紧密，有利于相关产业的拓展。（3）融合性。低空经济在主体上体现为一种“组合式”经济形态，核心是航空器与各种产业形态的融合，如“农林+航空”“电力+航空”“公安+航空”“医疗+航空”“体育+航空”等。此外，低空经济还具有军民融合、空地融合、有人机无人机融合等一些特点。（4）广泛性。

43、如前所说，低空经济所涉及到的领域和行业十分广阔，体现在通航、警用、海关以及军用领域，运用于农业、工业和服务业等各行业。我国低空经济发展现状我国低空经济发展现状 作为新兴产业，目前还没有完整的低空经济统计指标体系，对我国低空经济发展状况的分析，仍然需要倚重通用航空的有关数据。当前我国低空经济发展的状况主要体现为如下方面。一是通用航空持续快速发展。“十三五”时期依靠空域政策和产业政策的双重加持，我国通用航空实现较快发展。截至 2021 年底，传统通用航空运营企业599 家，在册航空器 3018 架，全年飞行 117.8 万小时，通用机场 370 个。同时，低空经济领域企业数量增速较快。天眼查数据显

44、示，2021 年底全国共有通用航空相关企业超过 9 千家，无人机相关企业超过 5 万家。2011-2021 年间新增通用航空相关企业注册资本总金额约为 6300 亿元，2016-2021 年间新增无人机企业注册资本总金额约为 4300 亿元。二是无人机产业具有全球领先优势。2020 年全球民用无人机产业总规模为94 亿美元，其中，中国为 75.8 亿美元，占全球 80%份额，遥遥领先于第二、三位的美国与欧洲。大疆无人机在全球无人机产业规模中占比超过 40%，位居世界第一，约合 260 亿元人民币。据民航局统计，至 2021 年我国无人机运营企 敬请参阅最后一页特别声明-12-证券研究报告 国防

45、军工国防军工 业近 1.27 万家，实名登记无人机 83.2 万架，民航局无人机空管信息服务系统2021 年累计接收到无人机实时飞行约 3.86 亿架次，飞行约 1668.9 万小时。三是警用航空等领域加快发展。警用航空虽然不属于通用航空，但却是低空经济的重要组成部分。目前，在我国公安系统中，警用直升机已发展到近百架，警用无人机超过 1 万架，无人机操控员近万人。警用航空特别是警用无人机在刑事侦查、治安管理、缉毒、交通管理等方面发挥着日益重要的作用。同时，我国低空经济仍然发展严重不足。“十三五”期间，我国通用航空年均产值不足 2000 亿元，总体上说，占国民生产总值的比重较低。与此相关，低空经

46、济发展存在着如下一些问题。（1）政策法规仍需完善。不同于成熟的高空飞行，低空空域在管理主体、管理模式、协同机制等方面均存在欠缺，建议通过立法和出台相应的政策，为低空经济产业发展中可能遇到的协同、管控、标准、监管等一系列问题指明方向。如相关适航标准仍然需要进一步完善，运营端的监管也需要军方和地方政府协调合作。（2）保障措施仍需提升。低空基础设施是各类低空经济活动的关键载体，尽快建设完备的起降场所、飞行服务基地、地面通信设施和数字空域系统，将进一步减轻企业负担，为低空经济发展显著提速。为了避免重复建设，政府部门的统筹领导，或许是更高效的建设方式。（3）市场开发力度仍需强化。应在推进体制创新的基础上

47、，从供给与需求两端入手，以产业拓展、产品服务质量的提升为着力点，不断开拓低空经济的发展空间。如可因地制宜鼓励开发开放低空物流、通航运输、城市管理、公共服务等领域，不断丰富应用场景；同时，加强对消费和使用端的引导，降低消费门槛，提升消费体验，让“低空+”真正融入社会生产和人民生活。（4）制造技术仍需提高。从制造端看，国内 eVTOL 等整机的制造技术仍与国际先进水平存在一定的差距。eVTOL 的最终运营需要取得适航认证，而相关零部件也将随适航定型，因此如果最初采用进口零部件，则后续替换成本较高。低空经济发展低空经济发展预计加速的方向预计加速的方向 一是低空制造产业。主要是为低空飞行活动提供航空器

48、等产品和服务，包括面向通航、警务、海关、军事的各种航空器，相关零部件，机载设备的研发、制造、销售等。二是低空飞行产业。作为低空经济的核心产业，低空飞行产业对整个低空经济发展起着牵引和带动作用，可以按照生产作业类、公共服务类、航空消费类等细化产业门类和服务链条。在生产作业方面，主要是为工农林牧渔等提供各种飞行作业活动，包括农林飞行、牧业飞行、渔业飞行、航空探测、石油服务、电力作业等；在公共服务方面，主要是面向相关单位乃至整个社会提供各种航空服务性飞行活动，包括应急救援、医疗救护、短途运输、航空物流、警用飞行、海关飞行、政务飞行等；在航空消费方面，主要是面向各类消费群体提供消费性航空活动，包括飞行

49、培训、空中游览、私人飞行、航空运动、娱乐飞行等。三是低空保障产业。就是大力发展为低空飞行和空域安全提供保障服务的相关产业。包括通用机场、直升机起降点、飞行营地、飞行服务站、维修基地、通讯导航气象油库等基础设施建设和运营，也包括低空空域管控系统、无人机飞行信息系统、无人机反制系统等的建设与运行。未来低空经济发展未来低空经济发展的的趋势性特点趋势性特点 一是无人机产业将成为低空经济的主导产业。相对于有人机产业来讲，无人机产业发展虽然起步较晚，但势头强劲，在低空经济发展中的牵引和带动作用日 敬请参阅最后一页特别声明-13-证券研究报告 国防军工国防军工 益增强，“无人机产业化”和“产业无人机化”可能

50、会是未来低空经济发展的基本方向。下一步，规模化应用的无人机对有人机的替代程度将逐步提高，对各行业的渗透程度也会日益深广，因而对人们生产生活的支撑力度越来越大，主导作用越来越强。二是通用航空产业依然是低空经济的主体。在低空经济的口径下，通用航空产业的规模占据绝大部分，在未来发展中，通用航空的规模还会有效增长，其作为低空经济主体的状况不会改变。三是低空经济在公共服务领域的作用将进一步提升。未来，借助低空飞行手段进行公共管理和服务的场景将越来越多，在诸如应急救援、医疗救护、警务安防、海关缉私、政务飞行中将会有更多体现。尤其是无人机以其便捷、高效、低成本、适用面广的特点，将成为政府执法、社会服务等部门

51、的有效工具。四是低空消费将越来越普及。随着领域的不断拓展，产品和服务的综合成本逐渐降低，低空经济将越来越融入到普通人群的生产和生活之中，因而低空消费的市场将不断扩大。3.23.2、当前当前我国低空经济开展实例我国低空经济开展实例 3.2.13.2.1、低空成就经济低空成就经济发展发展 低空空域有着比地面交通更高维度、更丰富多样的产业和应用前景，有巨大的发展潜力和想象空间；万亿元级的产业规模，亟待开拓发展。近年来，民航局推进建设低空飞行服务保障体系，推动简化低空飞行计划申报和审批，改善通航运行环境；支持地方设立 20 个无人驾驶航空试验区，推动企业在江西、广东、陕西、四川等地开展无人机物流配送试

52、点。低空经济也成为多地产业规划的关键词，相关扶持政策陆续出台。全国首个低空空域协同管理改革试点省四川以低空改革试点推进低空运行管理机制创新，组建协同运行中心，划设低空“试验田”，“放管服”结合，简化审批流程。在成都试验区，低空飞行从原先的飞行前 1 周的申请，缩短到飞行前 1 小时的报备。全域低空空域管理改革试点省份安徽省在 2024 年政府工作报告中明确，加快新兴产业集群发展、未来产业前瞻布局，特别提出加快合肥、芜湖低空经济产业高地建设，拓展低空产品和服务应用场景。深圳出台深圳市低空经济产业创新发展实施方案（2022-2025 年）深圳市支持低空经济高质量发展的若干措施 深圳经济特区低空经济

53、产业促进条例等，从政策、法律等多方面为深圳先行先试制定民用无人机管理规则和运行标准、推动低空经济发展提供有力支撑。3.2.23.2.2、场景创新产业加速场景创新产业加速 政策、市场等利好因素正助推我国低空经济技术不断突破，应用场景持续拓展。合肥骆岗公园曾是合肥骆岗机场旧址。2023 年 12 月，EH216-S 飞行器搭载乘客，在骆岗公园完成商业首飞演示。除骆岗公园的无人驾驶航空器常态化运营之外，合肥市还计划在天鹅湖等景区开设空中观光飞行航线与服务。敬请参阅最后一页特别声明-14-证券研究报告 国防军工国防军工 图图 6 6：亿航亿航 EH216EH216-S S 无人驾驶载人航空器无人驾驶载

54、人航空器在在合肥骆岗公园合肥骆岗公园完成商业首飞演示完成商业首飞演示 资料来源：合肥发布 2024 年 2 月 27 日，峰飞航空科技 eVTOL（电动垂直起降）航空器“盛世龙”完成深圳至珠海的跨海跨城首次演示飞行，将两地约 2 小时的地面行驶时间缩短至 20 分钟。据运营机构测算，eVTOL 航空器使用和维护成本低于直升机，这条航线未来投入商业化运营，价格预计为每位乘客 200 至 300 元。图图 7 7：峰飞航空峰飞航空 eVTOLeVTOL 从深圳蛇口邮轮母港前从深圳蛇口邮轮母港前往珠海九洲港码头往珠海九洲港码头仅需仅需 2 20 0 分钟分钟 资料来源：深圳发布 无人机在低空经济产业

55、中占据重要地位，而我国无人机产业链条成熟完备，是发展低空经济的独特优势。在深圳市宝安区中心血站旁设立的无人机起降点，搭载着血液和血液制品的丰翼无人机不时腾空而起，飞往中山大学附属第七医院、松岗人民医院等 7 家医院。2023 年 3 月启用无人机运输至 2024 年 3 月，配送已超过 2000 单。相比传统地面交通，无人机运输更快更精确；特别是距离较远的医院，可以节省一半以上时间，大大缩短了急救用血运送等候时长。春节期间，餐饮配送需求急剧上升，联合飞机集团在安徽芜湖推出“联飞快送”，通过无人机配送年夜饭和节日期间餐食，为消费者带来新体验。敬请参阅最后一页特别声明-15-证券研究报告 国防军工

56、国防军工 “通航+旅游”融合同样发展出新业态。依托产业优势，四川消费类飞行市场火热。都江堰川协 1 号空域因可以“近眺青城山，俯瞰都江堰”，成为国内跳伞圈新宠。社交媒体上，众多以青城山跳伞为话题的体验视频和攻略收获大量点赞。4 4、相关赛道及公司梳理相关赛道及公司梳理 对低空经济产业链中的飞行器制造、空管、基建、运营等主要环节的重点公司进行梳理如下。表表 6 6：低空经济相关赛道及重点企业梳理低空经济相关赛道及重点企业梳理 所处环节所处环节 公司名称公司名称 代码代码 相关产品相关产品 相关业务描述相关业务描述 飞行器制造 亿航智能 EH.O eVTOL 亿航智能为全球多个行业领域客户提供无人

57、驾驶航空器系统和解决方案，覆盖空中交通（包括载人交通和物流运输），智慧城市管理和空中媒体等应用领域。万丰奥威 002085.SZ eVTOL 万丰飞机与全球某知名主机厂已达成战略合作，拟在 eVTOL 原型机开发、电池系统、工业设计、航空工程、模具及工装制造、供应链及大规模量产、航空适航认证、品牌力和 B2C/B2B 销售和售后网络资源等领域深度合作并为合资公司提供支持。时的科技 未上市 eVTOL 研发倾转翼 eVTOL 产品。卧龙电驱 600580.SH eVTOL 电驱 公司长期布局电动航空产业，专注航空电驱系统开发，形成了小、中、大三个功率等级的驱动产品及一个适航标准的产品布局，覆盖工

58、业无人机、载人 eVTOL 等产品领域，与中国商飞、万丰奥威、沃飞长空等飞行汽车头部客户保持合作关系。王子新材 002735.SZ eVTOL 薄膜电容 子公司宁波新容主要产品为薄膜电容，宁波新容已与小鹏汇天等客户建立了长期稳定的合作关系。大疆创新 未上市 消费级无人机 无人机产品应用于公共安全、测绘、电力、石油与天然气、水力、林业等领域。中直股份 600038.SH 载人直升机 公司在民用直升机、通用飞机、国产全系列直升机零部件制造、航空转包生产和客户化服务等领域构建了系统与集成级的解决方案优势，为政府客户、企业客户和消费者提供有竞争力的航空产品与服务，成为国内领先的航空器系统集成和整机产品

59、供应商。中航高科 600862.SH 复合材料 碳纤维预浸料等复合材料产品可应用于飞行器建造。光威复材 300699.SZ 碳纤维 公司多年从事航空装备用碳纤维复合材料研发生产，并为多家无人机客户提供各类碳纤维或预浸料的材料配套，公司也在几年前与多方合作开展无人直升机及无人运输机等低空飞行器的研制，并将陆续转入量产进程。空管 中科星图 688568.SH 空管系统 中科星图股份有限公司自 2020 年开始部署低空经济领域，前期已具备低空通航产品及项目基础。未来，低空经济相关的业务布局将包括但不限于如下方面：第一，低空服务基础平台产品研发；第二，低空服务全套解决方案研发；第三，围绕低空进行相关产

60、业生态建设。莱斯信息 688631.SH 空管系统 公司作为民航空管国产化龙头企业，未来将以示范区项目建设为契机，立足业务优势，打造低空运营服务和飞行保障为核心的关键产品。四川九洲 000801.SZ 空管系统 公司的空管监视、通信、信息系统及管控系统技术和产品已在无人机平台实现运用，同时公司的空管技术及产品已在四川省低空试点开展应用。基础设施 国睿科技 600562.SH 空管雷达 公司的多款低空监视装备、系列气象雷达产品以及软硬一体的智能制造产品构成的低空经济解决方案，满足低空经济需要的低空飞行产业、低空保障产业、低空制造产业以及综合服务产业等多个应用场景。四创电子 600990.SH 空

61、管雷达 公司空管雷达、气象雷达以及低空监视雷达等产品属于低空经济基础设施的一部分。川大智胜 002253.SZ 空管雷达 公司拥有自主研发的针对低空安全管控需求研制的低空监视雷达系统等。航天宏图 688066.SH 无人机监管平台 公司基于云计算和大数据技术自主研发了无人机监管平台，可实现对无人机的实时监控和管理。运营 中信海直 000099.SZ 运营服务 中信海直是中国规模最大的通用航空企业，具有通用航空全业务运营资质和能力，运营亚洲最大民用直升机队（87 架直升机和 11 架无人机）、4 个直升机场（深圳南头、天津塘沽、湛江坡头、海南东方）、并在全国多地设有基地、起降点，业务遍布中国三大

62、海域和全国主要城市。公司传统主业是海上石油飞行，并积极拓展应急救援、通航维修和陆上通航业务；其中低空游览业务方面，公司已与多内外多家 eVTOL 公司建立了合作关系，开通深圳直升机场至金沙湾等 8 条航线，公司将以运营服务为核心，并开发运行及运营相关系统程序，为未来 eVTOL 运行场景做前期验证，将在完成飞行器的安全性等多方面验证后根据用户需求打造多样的应用场景。顺丰控股 002352.SZ 运营服务 顺丰控股是国内领先的综合物流服务提供商，致力于构建“干线大型有人运输机+支线大型无人机+末端小型无人机”的三段式航空运输网络，从而实现快件最短时间通达全国。早在 2013 年，公司开始全面开展

63、无人机物流相关工作，期间分别成立丰翼科技丰翼科技（2017 年成为国内首家无人机试点运营企业）、丰鸟科技丰鸟科技（获得民航局颁发的全球首张大型支线物流无人机商业运行牌照），积累了丰富的无人机运行经验与核心技术，在低空物流领域的产品化、商业化探索上保持领先。资料来源：各公司官网、公告，光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明-16-证券研究报告 国防军工国防军工 5 5、风险分析风险分析 （1）政策风险 低空经济产业发展中可能遇到的协同、管控、标准、监管等一系列问题，需要相应完善的政策以明确。相关政策出台的节奏可能需要一定的时间周期，可能对产业发展造成影响。（2）技术风险 低空经济产业链涉及较多

64、高端技术，其中部分技术仍存在成熟度不足等情况。技术进步无法按时达到预想的成熟度可能对产业发展造成影响。（3）市场风险 低空经济目前多个应用场景属于新生事物，存在短期市场接受度不高，难以实现盈利的风险。敬请参阅最后一页特别声明-17-证券研究报告 行业及公司评级体系行业及公司评级体系 评级评级 说明说明 行行 业业 及及 公公 司司 评评 级级 买入 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上 增持 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%；中性 未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%；减持 未来 6-12 个月的投资

65、收益率落后市场基准指数 5%至 15%；卖出 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上；无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。基准指数说明：基准指数说明：A 股市场基准为沪深 300 指数；香港市场基准为恒生指数；美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普 500 指数。分析、估值方法的局限性说明分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。分析师声明分析师声明 本报

66、告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。法律主体声明法律主体声明 本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司

67、具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内（仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告上海品茶。中国光大证券国际有限公司和 Everbright Securities(UK)Company Limited 是光大证券股份有限公司的关联机构。特别声明特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）成立于 1996 年，是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一，也是世界 500 强企业中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证

68、券投资咨询业务。本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。本报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发

69、布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。不同时期，本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。

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