【研报】宏观“格物”系列专题报告之十六：长短期共振财政政策如何应对？-20200218[24页].pdf

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【研报】宏观“格物”系列专题报告之十六：长短期共振财政政策如何应对？-20200218[24页].pdf

1、1）SARS 期间，财政聚焦医疗防疫、受影响的部分行业、区域、小微企业等，采取局部、点状应对。 2）财政支出一度集中，但赤字率并未突破预算。财政支出节奏明显向疫情期间集中，但当年实际赤字率并未超出预算赤字率，主要归因于我国经济处于上升时期，财政收入有保障，支出扩张稳增长的需要亦相对不迫切。3）外需拉动制造业强劲，内生韧性强财政扩张不迫切。由于 03 年我国的经济结构正处在外需（出口）强力拉动下的工业化高速增长期，经济恢复的动力不在于内需，而在于基本不受 SARS 影响的外需。 08 年地震短期冲击，财政倾斜以地域为主。1）08 年地震造成经济存量冲击。08 年 512

2、汶川地震也是一次经济短期冲击。其对经济的影响主要在于人员伤亡和存量资产的损毁，对生产和需求流量的影响相对较小。2）财政设置灾后重建基金，并实施区域性税收优惠。财政政策快速做出反应，中央财政快速下发各类补助，在中央层面设置“地震灾后恢复重建基金” ；并对灾区提供税收优惠措施。面对地震带来的短期冲击，财政政策的反应集中于灾区民众的生产生活恢复，并未扩大至全国范围，幅度上亦未构成大幅扩张。 08 年下半年全球金融危机爆发，中长期冲击下，财政全面扩张，加速经济转型。1）全球金融危机爆发，外需拉动戛然而止。我国出口增速自 08 年前 10 个月的 22.1%断崖式下滑至

3、11 月的-2.1%，至 19 年全年出口增速进一步跌至-16.0%。2）财政迅速大幅扩张，驱动 “四万亿” 投资计划。 08 年 11 月迅速推出 “四万亿” 投资计划，财政资金占比达到 42.5%，推升 09-10 年财政赤字率超过 GDP 的 2%；财政扭转了 08 年前持续向“预算平衡”收敛的趋势。3） “四万亿”是强力稳增长，更是发展模式的深刻转型。 “四万亿”是第二次转型的重要标志外需迅速下滑背景下，地产基建快速成为拉动经济增长的主导力量。我国财政政策对短期冲击和中长期冲击的应对措施，方式和方法都有明显的不同。应对短期冲击，财政聚焦“以点带面”采取结构

4、性、点状应对；而面对中长期转型要求，财政政策则果断采取大幅扩张态势，旨在加速经济转型，发掘和培育新的经济内生增长动力。当前长短期冲击共振，财政扩张或将为主要应对之策。1）第三次转型初期，需财政扩张以刺激消费潜力释放。唯有“制造业高级化”能够持续带来技术进步，才有可能同时实现 “三大目标”,带动可持续的经济增长。制造业升级需要实体需求拉动，外需趋势性放缓，唯有打开内需消费潜力。而我国居民消费水平仍然不高，加之极少依赖货币杠杆消费，因此需通过财政扩张，增加居民收入，提升居民消费偏好，以刺激内需消费。2）叠加短期冲击也集中在消费领域，财政扩张促消费、稳投资更为迫切。3）短期冲击中长期转型，财政扩张或为主要应对之策。本次疫情到目前为止的财政短期应对力度已经超过 SARS 时期。总量扩张初现端倪，指向基建投资、促进居民消费。

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