1、2023 年深度行业分析研究报告 正文正文目录目录 一、IDC 行业发展概况.6 1、数据中心产业链情况.6 2、国内外 IDC 市场规模及竞争格局情况.7（1）国内外 IDC 市场规模情况.7（2）国内外 IDC 市场竞争格局情况.9 3、数据中心盈利情况分析.10 4、AI 时代 IDC 逐步转型 AIDC.15 二、IDC 行业供需情况分析.17 1、海外数据中心供需情况：关键市场空置率明显降低，北美市场平均租赁价格快速上涨17 2、国内数据中心供需情况：IDC 拐点将近，头部 IDC 厂商有望率先获得突破17（1）供给侧：一线城市能评持续趋严，带动市场份额持续向头部厂商集中.17（2）

2、需求侧：大模型加速升级迭代，继续推高训练侧与推理侧算力需求.21 三、IDC 行业重点标的梳理.24 1、润泽科技：超大规模园区级数据中心厂商，AIDC、算力服务全面推进.24 2、奥飞数据：算力侧全面拓展，算力底座黑马积极转型.25 3、光环新网：国内领先的 IDC 服务商，拓展算力服务顺应 AI 时代.28 4、万国数据：深耕 IDC 行业多年，国际业务景气度不断提升.30 5、世纪互联：领先的数据中心服务供应商，面向 AGI 时代打造算力发展新格局 32 6、云赛智联：国资算力建设领军者，着力推进市级智算集群建设.33 四、附录：IDC 概念、分类与应用场景情况.36 1、IDC 概念、

3、内部结构与分类及情况.36（1）IDC 用于数据的集中处理、存储、传输、交换、管理.36（2）IDC 分类.38 2、IDC 服务类型划分及相关应用场景.40（1）数据中心商业模式：IDC 服务+增值服务.40（2）批发型 VS 零售型.40 图表图表目录目录 图 1：数据中心产业链具体情况.6 zVjYkWeWlYmUnU7NbP6MsQqQtRsOjMmMnRiNqQnP7NmNoOvPtPpQwMmPmN 图 2：数据中心产业链图谱.6 图 3：2017-2022 年全球 IDC 市场规模及预测（亿美元，%）.7 图 4：2017-2022H1 全球超大规模数据中心情况（个，%）.7 图

4、 5：2022H1 全球超大规模数据中心市场份额占比（%）.7 图 6：2017-2024 年中国 IDC 市场规模及预测（亿元，%）.8 图 7：2016-2021 年全国数据中心机柜总量（万架，%）.8 图 8：2021 年全国各地区数据中心上架率（%）.8 图 9：北京周边地区已投运数据中心实际上架率（%）.9 图 10：广深周边地区已投运数据中心实际上架率（%）.9 图 11：2022Q2 全球 IDC 行业企业竞争格局.9 图 12：2021 年中国 IDC 行业企业竞争格局.9 图 13：2017-2023Q3 主流第三方 IDC 厂商整体毛利率情况（%）.10 图 14：2017

5、-2023Q3 主流第三方 IDC 厂商整体净利率情况（%）.10 图 15：奥飞数据新一代云计算和人工智能产业园（廊坊固安 B 栋和 C 栋）项目建设投资拆分12 图 16：IDC 行业设备成本占比（%）.12 图 17：2013-2023 年北美市场 250-500kW 机柜平均租赁架构情况（美元/kW/月）17 图 18：2022Q1、2023Q1 全球关键数据中心市场空置率情况（%）.17 图 19：世纪互联、万国数据 IDC 报价（元，元/平方米/月）.19 图 20：世纪互联、万国数据上架率情况（%）.19 图 21：Kimi 周访问量变化情况.22 图 22：3 月 20 日起

6、Kimi 系统流量持续异常增高.22 图 23：2018-9M23 润泽科技营收、净利情况（亿元，%）.24 图 24：2018-9M23 润泽科技毛利率、净利率情况（%）.24 图 25：2018-9M23 奥飞数据营收、净利润情况（亿元，%）.26 图 26：2018-9M23 奥飞数据毛利率、净利率情况（%）.26 图 27：奥飞数据与百度展开深入合作.27 图 28：奥飞数据与华为合作共筑智算新生态.27 图 29：奥飞数据收购四川华拓形成良好协同效应.28 图 30：奥飞数据成都双流大数据算力中心情况.28 图 31：2018-9M23 光环新网营收、净利润情况（亿元，%）.29 图

7、 32：2018-9M23 光环新网毛利率、净利率情况（%）.29 图 33：2018-9M23 万国数据营收、净利润情况（亿元，%）.31 图 34：2018-9M23 万国数据毛利率、净利率情况（%）.31 图 35：2018-9M23 世纪互联营收、净利润情况（亿元，%）.32 图 36：2018-9M23 世纪互联毛利率、净利率情况（%）.32 图 37：2022Q3-2023Q3 世纪互联总机柜情况（架）.33 图 38：2022Q3-2023Q3 世纪互联上架机柜情况（架，%）.33 图 39：2018-9M23 云赛智联营收、净利润情况（亿元，%）.34 图 40：2018-9M

8、23 云赛智联毛利率、净利率情况（%）.34 图 41：上海智能算力科技有限公司股权结构图.34 图 42：数据中心的主要组成.36 图 43：2021 年国内全行业数据中心单机柜平均功率密度占比（%）.37 图 44：2022 年国内全行业数据中心单机柜平均功率密度占比（%）.37 图 45：服务器机柜示例.38 图 46：IT 设备和通信设备的机柜深度对比.38 图 47：TOR 交换机示例.38 图 48：数据中心叶脊网络架构模式.38 图 49：2019 年中国 IDC 服务下游客户结构.42 表 1：零售型/批发型单机柜租金示例.10 表 2：奥飞数据 2022 年定增募投项目效益测

9、算.11 表 3：奥飞数据新一代云计算和人工智能产业园（廊坊固安 B 栋和 C 栋）硬件设备购置费拆分12 表 4：奥飞数据新一代云计算和人工智能产业园（廊坊固安 B 栋和 C 栋）营业成本预测13 表 5：电价对润泽科技毛利率影响的测算.13 表 6：全国各地电价变化对润泽科技毛利率的影响分析.13 表 7：IDC 公司折旧年限情况.14 表 8：2020 年 IDC 公司单机柜折旧摊销金额测算（万元）.14 表 9：折旧摊销对毛利率影响的测算.14 表 10：国内主要算力租赁厂商算力租赁业务进展.15 表 11：国内重点 IDC 厂商算力租赁业务情况.16 表 12：2022、2023 年

10、北京市通过节能审查的项目情况.18 表 13：2021、2023 年上海市支持新建数据中心用能指标情况.18 表 14：核心 IDC 厂商机柜布局及规划情况.20 表 15：海外重点大模型参数、训练参数与月访问用户数情况.22 表 16：国内重点大模型及算力底座支持厂商情况.23 表 17：润泽科技机柜布局及投产规划.24 表 18：奥飞数据分地区已投产机房情况.26 表 19：奥飞数据重点储备项目及项目进展情况.26 表 20：光环新网储备数据中心项目规划及建设情况.29 表 21：万国数据机柜资源布局情况.31 表 22：世纪互联后续储备资源情况.33 表 23：云赛智联上海各区域投运机柜

11、数.34 表 24：19 英寸机柜尺寸表.37 表 25：数据中心规模分类标准.38 表 26：数据中心级别划分标准.38 表 27：智算中心与超算中心、通用算力数据中心对比表.39 表 28：按时延要求将 IDC 分为 3 类.39 表 29：IDC 服务及其他互联网综合服务具体业务形式.40 表 30：机柜租用及代理运维具体模式.40 表 31：带宽租用具体模式.40 表 32：中国批发型和零售型数据中心对比.41 表 33：三类 IDC 建设主体业务优劣势、发展趋势对比.41 表 34：中国主要第三方 IDC 企业业务模式对比.41 一、一、IDC 行业发展概况行业发展概况 1、数据中心

12、产业链情况数据中心产业链情况 数据中心产业链主要由上游基础设施、中游数据中心专业服务及相关解决方案数据中心产业链主要由上游基础设施、中游数据中心专业服务及相关解决方案（云服务商为主）和下游最终客户构成，行业市场化程度较高：（云服务商为主）和下游最终客户构成，行业市场化程度较高：1）上游基础设）上游基础设施主要为建设数据中心的硬件供应商，施主要为建设数据中心的硬件供应商，包括 IT 设备（服务器、交换机、路由器、光模块等）、电源设备（UPS、变压器等）、土地、制冷设备、发电设备和基础运营商提供的带宽服务等；2）中游是对上游的资源进行整合，建设出稳定高效的数据中心机房，并为信息系统提供服务及解决方

13、案，包括运营商和网络中立的包括运营商和网络中立的专业数据中心服务商及云服务商；专业数据中心服务商及云服务商；3）下游是具体需要使用数据中心机房的企业，）下游是具体需要使用数据中心机房的企业，包括：互联网企业、金融机构、云服务商、政府机关、其他企业客户等。图图 1：数据中心产业链具体情况数据中心产业链具体情况 资料来源：润泽科技招股说明书、招商证券 图图 2：数据中心产业链数据中心产业链图谱图谱 资料来源：艾瑞咨询、招商证券 2、国内外国内外 IDC 市场规模及竞争格局情况市场规模及竞争格局情况（1）国内外国内外 IDC 市场规模情况市场规模情况 2021 年全球年全球 IDC 市场规模达市场规

14、模达 679.3 亿美元，亿美元，2017-2021 年年 CAGR 达达 9.91%。根据中国信通院数据，随着数据产量的爆发式增长，全球数据中心市场规模由2017 年的 465.5 亿美元增长至 2021 年的 679.3 亿美元，2017-2021 年 CAGR达 9.91%。全球超大规模数据中心市场规模增长迅速，截至全球超大规模数据中心市场规模增长迅速，截至 2022H1，全球超大规模数据中，全球超大规模数据中心数量已超过心数量已超过 800 个。个。根据 Synergy Research Group 统计数据，截至 2022H1，全球超大规模数据中心数量已超过 800 个，其中 53%

15、以上的超大规模数据中心在美国，亚马逊、微软和 Google 各自拥有超过 130 个超大规模数据中心，欧洲国家与中国的市场份额分别为 16%与 15%。根据 Synergy Research Group 预测，凭借目前已知的 314 个未来新超大规模数据中心的规划，全球超大规模数据中心数量预计将在 2025 年前突破 1,000 个，并在此后继续保持快速增长态势。图图 3：2017-2022 年全球年全球 IDC 市场规模及预测（亿美元，市场规模及预测（亿美元，%）资料来源：艾瑞咨询、招商证券 图图 4：2017-2022H1 全球超大规模数据中心全球超大规模数据中心情况（个，情况（个，%）图

16、图 5：2022H1 全球超大规模数据中心市场份额占比（全球超大规模数据中心市场份额占比（%）资料来源：Synergy Research Group、招商证券 资料来源：Synergy Research Group、招商证券 2021 年我国年我国 IDC 市场规模达市场规模达 3,012.7 亿元，亿元，2017-2021 年年 CAGR 达达 33.58%。根据科智咨询（中国 IDC 圈）数据，中国 IDC 行业的市场规模由 2017 年的 946.1亿元增长至2021年的3,012.7亿元，2017-2021年 CAGR达33.58%，预计2024年整体市场规模将达到 6,122.5 亿

17、元。465.5513.3566.6618.7679.3746.510.3%10.4%9.2%9.8%9.9%8%9%9%9%9%9%10%10%10%10%10%11%005006007008002002020212022E全球IDC市场规模（亿美元）yoy0%5%10%15%20%005006007008009002002020212022H1全球超大规模数据中心（个）yoy53%15%16%11%5%美国中国欧洲亚太剩余地区其他 图图 6：2017-2024 年中国年中国 IDC 市场规模及预测（亿元，

18、市场规模及预测（亿元，%）资料来源：中国 IDC 圈、招商证券 2021年国内数据中心机柜总量达年国内数据中心机柜总量达415.06万台，万台，2016-2021年年CAGR达达27.33%。近年来，“新基建”、“东数西算”等数据中心相关政策密集出台，支持 IDC 行业快速发展，根据 CDCC2021 年中国数据中心市场报告，2021 年全国数据中心机柜总量为415.06万台，同比增长31.39%，2016-2021年CAGR达27.33%。机柜上架率方面，机柜上架率方面，2021 年国内数据中心机柜平均上架率达 50.7%，其中华东、华北、华南等地区上架基本维持在 60%-70%区间之内，东

19、北、华中、西南、西北等地区上架率在 30%-40%之内，数据中心机柜建设速度与整体上架率提升明显。细分核心区域来看，北京周边区域：根据 DCMap 数据，北京周边地区已投运数据中心平均上架率为 67%，其中，2017 年、2018 年、2019 年分别为90%/72%/57%，由于较高的网络质量、建设等级及运维水平，北京周边区域逐步承接北京核心区域用户新增数据中心业务需求。上海周边地区：根据 DCMap 数据，上海周边地区已投运数据中心平均实际上架率约为 77%，一般在建成投产 3 年后可以基本消化完毕。广深周边地区：根据 DCMap 数据，广深周边区域已投运数据中心平均实际上架率为 66.5

20、%，其中，2017 年、2018 年、2019 年、2020 年分别为67.8%/58.1%/51.3%/50.0%。图图 7：2016-2021 年全国数据中心机柜总量（万架，年全国数据中心机柜总量（万架，%）图图 8：2021 年全国各地区数据中心上架率（年全国各地区数据中心上架率（%）资料来源：CDCC、招商证券 资料来源：CDCC、招商证券 946.112281562.52328.73012.73932.14972.76122.529.8%27.2%49.0%29.4%30.5%26.5%23.1%0%10%20%30%40%50%60%01,0002,0003,0004,0005,0

21、006,0007,0002002020212022E2023E2024E中国IDC市场规模（亿元）yoy0%10%20%30%40%50%005002001920202021年度总量yoy36.33%65.93%67.61%66.65%39.30%31.90%40.80%0%10%20%30%40%50%60%70%80%东北华北华东华南华中西北西南 图图 9：北京周边地区已投运数据中心实际上架率（北京周边地区已投运数据中心实际上架率（%）图图 10：广深周边地区已投运数据中心实际上架率（广深周边地区已投运数据中心实际上架率（%

22、）资料来源：DCMap、招商证券 资料来源：DCMap、招商证券（2）国内外国内外 IDC 市场竞争格局情况市场竞争格局情况 从竞争格局角度来看，全球从竞争格局角度来看，全球 IDC 市场中第三方市场中第三方 IDC 企业占主导地位，国内企业占主导地位，国内 IDC市场中运营商具备显著优势。市场中运营商具备显著优势。从全球 IDC 行业市场来看，2022Q2 美国第三方数据中心 Equinix 是全球数据中心的龙头企业，占据 13%的市场份额，同样位于美国的 Digtal Realty、NTT 分列于第二、三位，市场份额占比分别为 11%和 6%，国内三家运营商合计占比13%。从国内 IDC

23、行业市场来看，2021 年中国电信、中国移动、中国联通的市场份额占比位列前三，分别为 21.1%、14.7%和 14.4%;其次是属于第三方 IDC 服务商的万国数据和世纪互联，其市场份额占比分别为 4.1%和 5.2%。我国数据中心行业企业中，基础运营商依靠其垄断地位获得行业先发条件，目前中国电信已发展成为国内市场规模最大的数据运营商。2021 年中国数据中心行业企业市场份额数据，CR3（中国电信、中国联通、中国移动所占份额）达 50.2%，CR5（中国电信、中国联通、中国移动、万国数据、世纪互联所占份额）达 59.5%，二者较2019 年（CR3 62.3%，CR5 71.6%）均有所下降

24、，但整体行业市场集中度仍然较高，龙头企业领先优势明显。图图 11：2022Q2 全球全球 IDC 行业企业竞争格局行业企业竞争格局 图图 12：2021 年中国年中国 IDC 行业企业竞争格局行业企业竞争格局 资料来源：Synergy、招商证券 资料来源：中国通信院、ODCC、前瞻产业研究院、招商证券 84%90%72%57%0%20%40%60%80%100%2017年以前207.60%67.80%58.10%51.30%50.00%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%2017年以前2002013%11%6%3%2%2%13%

25、50%EquinixDigital RealityNTTCyrusOneDigital BridgeKDDI中国运营商其他21.10%14.70%14.40%5.20%4.10%0.50%1.40%0.80%2.10%35.70%中国电信中国移动中国联通世纪互联万国数据光环新网宝信软件数据港鹏博士其他 3、数据中心盈利情况分析数据中心盈利情况分析 主流第三方主流第三方 IDC 厂商数据中心业务毛利率在厂商数据中心业务毛利率在 20%-55%之间不等，零售型服务提之间不等，零售型服务提供商毛利率明显高于批发型服务提供商。供商毛利率明显高于批发型服务提供商。我们选取润泽科技、奥飞数据、光环新网、数

26、据港、宝信软件、秦淮数据、万国数据、世纪互联八家主流第三方 IDC 厂商分析数据中心行业毛利率情况，根据公司公告，我们可以发现：除去极端值年份，主流第三方 IDC 厂商数据中心业务毛利率在 20%-55%区间内。细分租赁服务模式来看，零售型服务提供商毛利率明显高于批发型服务提供零售型服务提供商毛利率明显高于批发型服务提供商，商，如典型零售型数据中心服务商光环新网，其 2018-2022 年 IDC 及其增值、运营管理服务毛利率分别为 56.70%/54.46%/54.85%/53.62%/37.30%，2018-2022 年平均毛利率水平为 51.39%；典型批发型数据中心服务提供商数据港、宝

27、信软件，数据港 2018-2022 年 IDC 服务业毛利率分别为37.24%/37.60%/41.11%/33.08%/28.87%，2018-2022 年平均毛利率水平为35.58%；宝信软件 2018-2022 年服务外包业务毛利率水平分别为45.03%/44.68%/42.84%/46.72%/46.04%，2018-2022 年平均毛利率水平为45.06%。由于零售型数据中心服务提供商主要面向中小客户群体，因客户群体上架节奏各有差异导致上架率较低，基本维持在 50%-70%之间，单机柜租金大约在 9-10 万元/年，整体毛利率较高；批发型数据中心服务提供商主要面向云计算厂商、互联网厂

28、商等大客户，客户上架率较高，但单机柜租金收入较低，一般为 7-8 万元/年，整体毛利率低于零售型数据中心服务提供商。图图 13：2017-2023Q3 主流第三方主流第三方 IDC 厂商整体毛利率厂商整体毛利率情况（情况（%）图图 14：2017-2023Q3 主流第三方主流第三方 IDC 厂商整体净利率情厂商整体净利率情况（况（%）资料来源：iFinD、公司公告、招商证券 资料来源：iFinD、公司公告、招商证券 表表 1：零售型零售型/批发型单机柜租金示例批发型单机柜租金示例 厂商厂商/租赁服务类型租赁服务类型 机柜电量机柜电量 对应功率对应功率 合同单价（元合同单价（元/月月/架）架）光

29、环新网（零售型）光环新网（零售型）10A-15A 2.2kW-3.3kW 3,880-6,666 16A-20A 3.52kW-4.4kW 5,945-8,800 21A-25A 4.62kW-5.5kW 6,300-10,833 26A-30A 5.72kW-6.6kW 7,600-8,110 润泽科技（批发型）润泽科技（批发型）20A 4.4kW 5,800-6,000 25A 5.5kW 6,700-6,900 27A 5.94kW 7,100-7,420 资料来源：润泽科技招股说明书、招商证券-40%-20%0%20%40%60%20020202120222023

30、Q3润泽科技奥飞数据光环新网数据港宝信软件秦淮数据万国数据世纪互联-150%-100%-50%0%50%100%20020202120222023Q3润泽科技奥飞数据光环新网数据港宝信软件秦淮数据万国数据世纪互联userid:93117,docid:158164,date:2024-04-07, 内部收益率内部收益率 IRR 方面，方面，奥飞数据2022 年度向特定对象发行 A 股股票募集说明书中披露，其新一代云计算和人工智能产业园（廊坊固安 B 栋和 C 栋）项目内部收益率 12.30%，投资回收期 6.70 年（含建设期）、数字智慧产业园（广州南沙 A 栋）项目内部收

31、益率 12.09%，投资回收期 6.74 年（含建设期），主要基于以下假设进行测算：1）销售价格：单机柜租用单价按照过往销售价格与意向协议约定价格进行测算；2）机柜使用率：根据公司现有的产能、行业经验进行预测，假设机柜经营期第一年和第二年机柜使用率达到 50%和 70%，从经营期第三年开始机柜使用率按照 90%进行测算；3）成本与支出：直接人工、折旧摊销、能耗及其他费用支出按照过往经验进行测算。由此，得出新一代云计算和人工智能产业园（廊坊固安 B 栋和 C 栋）项目预计在第三年开始机柜使用率达 90%，平均每年租用机柜 2,880 个，每年营收达 2.28亿元，项目每年毛利率平均超过 39%，

32、内部收益率 12.30%，投资回收期 6.70年（含建设期）；数字智慧产业园（广州南沙 A 栋）项目预计在第三年开始机柜使用率达 90%，平均每年租用机柜 1,314 个，每年营收达 1.46 亿元，项目每年毛利率平均接近 38%，内部收益率 12.09%，投资回收期 6.74 年（含建设期），整体数据中心项目具有良好的经济效益。表表 2：奥飞数据：奥飞数据 2022 年定增募投项目效益测算年定增募投项目效益测算 新一代云计算和人工智能产业园（廊坊固安新一代云计算和人工智能产业园（廊坊固安 B 栋和栋和 C 栋）项目栋）项目 年度年度 T+1 T+2 T+3 T+4 T+5 T+6 T+7 T

33、+8 T+9 T+10 机柜使用率 50%70%90%90%90%90%90%90%90%90%平均机柜租用数量（个/年）1,600 2,240 2,880 2,880 2,880 2,880 2,880 2,880 2,880 2,880 营业收入（万元）12,667.92 17,735.09 22,802.26 22,802.26 22,802.26 22,802.26 22,802.26 22,802.26 22,802.26 22,802.26 营业成本（万元）9,510.08 11,554.94 13,520.67 13,540.12 13,710.53 13,746.97 13,7

34、85.97 13,827.76 13,872.54 13,920.55 毛利率 24.93%34.85%40.70%40.62%39.87%39.71%39.54%39.36%39.16%38.95%净利润（万元）2,178.36 4,369.09 6,619.16 6,604.58 6,476.77 6,449.44 6,420.18 6,388.85 6,388.85 6,319.25 内部收益率：内部收益率：12.30%投资回收期：投资回收期：6.70 年（含建设期）年（含建设期）数字智慧产业园（广州南沙数字智慧产业园（广州南沙 A 栋）项目栋）项目 年度年度 T+1 T+2 T+3 T

35、+4 T+5 T+6 T+7 T+8 T+9 T+10 机柜使用率 50%70%90%90%90%90%90%90%90%90%平均机柜租用数量（个/年）730 1,022 1,314 1,314 1,314 1,314 1,314 1,314 1,314 1,314 营业收入（万元）8,119.53 11,367.34 14,615.15 14,615.15 14,615.15 14,615.15 14,615.15 14,615.15 14,615.15 14,615.15 营业成本（万元）6,168.34 7,541.58 8,824.04 8,838.15 9,002.98 9,033

36、.55 9,066.39 9,101.70 9,139.69 9,180.57 新一代云计算和人工智能产业园（廊坊固安新一代云计算和人工智能产业园（廊坊固安 B 栋和栋和 C 栋）项目栋）项目 毛利率 24.03%33.66%39.62%39.53%38.40%38.19%37.97%37.72%37.46%37.18%净利润（万元）1,426.85 2,818.17 4,277.57 4,266.98 4,143.36 4,120.44 4,095.80 4,069.32 4,040.83 4,010.17 内部收益率：内部收益率：12.09%投资回收期：投资回收期：6.74 年（含建设期）

37、年（含建设期）资料来源：奥飞数据定增说明书、招商证券 图图 15：奥飞数据新一代云计算和人工智能产业园（廊坊：奥飞数据新一代云计算和人工智能产业园（廊坊固安固安 B 栋和栋和 C 栋）项目建设投资拆分栋）项目建设投资拆分 图图 16：IDC 行业设备成本占比（行业设备成本占比（%）资料来源：奥飞数据定增说明书、招商证券 资料来源：IDC、招商证券 表表 3：奥飞数据新一代云计算和人工智能产业园（廊坊固安奥飞数据新一代云计算和人工智能产业园（廊坊固安 B 栋和栋和 C 栋）硬件栋）硬件设备购置费拆分设备购置费拆分 序号序号 项目名称项目名称 投资总金额（万元）投资总金额（万元）1 机房设计、装修

38、工程费等机房设计、装修工程费等 8250.00 1.1 设计、监理、检测 2250.00 1.2 土建装修工程 6000.00 2 硬件设备购置费硬件设备购置费 47695.74 2.1 机柜设备系统 1600.00 2.2 暖通设备系统 4969.00 2.3 高低压配电设备系统 7415.20 2.4 UPS 设备+电池系统 5586.54 2.5 列头柜系统 795.00 2.6 柴油发电机组及配套设备系统 5355.00 2.7 楼宇设备自控系统 825.00 2.8 动环监控系统 1500.00 2.9 消防系统工程 2250.00 2.10 暖通工程 6000.00 2.11 机电

39、安装工程 6000.00 2.12 外电工程 5400.00 资料来源：奥飞数据定增说明书、招商证券 IDC 行业运营成本行业运营成本 Opex 方面，能耗与折旧摊销的占比较高。方面，能耗与折旧摊销的占比较高。奥飞数据新一代云计算和人工智能产业园（廊坊固安 B 栋和 C 栋）项目中，能耗与折旧摊销占数据中心运营成本的比重较高，且随着时间的推移，能耗占比将持续提升，从 T+1时期的 51.19%提升至 T+10 时期的 62.95%，具体的成本测算假设如下：1）根据奥飞数据现有工资水平 6 万元/年-18 万元/年进行假设，且工资额按照明年 5%的水平进行增长；2）机器设备按 10 年计提折旧，

40、资产净残值率按 5%测算。房屋建筑物按照83.68%14.47%0.92%0.92%硬件设备购置费机房设计、装修工程费等预备费铺底流动资金23%20%18%8%8%7%6%4%3%3%柴油发电机组电力用户站UPS电源设备配电柜冷水机组精密空调机柜列头柜静电地板冷却塔 20 年进行折旧，资产净残值率按 5%测算；3）公司主要能源消耗为电力，电费计价参考平段、尖峰、高峰、低谷和双蓄的价格和预估的使用情况进行估算，成本中的数据均为不含税价格。测算结果显示，能耗与折旧摊销费用占数据中心运营成本的比重较高，且随着营业成本的持续提升，能耗占比从T+1时期的51.19%提升至T+10时期的62.95%。表表

41、 4：奥飞数据新一代云计算和人工智能产业园（廊坊固安奥飞数据新一代云计算和人工智能产业园（廊坊固安 B 栋和栋和 C 栋）营业栋）营业成本预测成本预测 T+1 T+2 T+3 T+4 T+5 T+6 T+7 T+8 T+9 T+10 营业成本营业成本 9510.1 11554.9 13520.7 13540.1 13710.5 13747.0 13786.0 13827.8 13872.5 13920.6 直接人工直接人工 272.7 370.3 388.9 408.3 428.7 450.1 472.7 496.3 521.1 547.2 直接人工占比 2.87%3.21%2.88%3.02

42、%3.13%3.27%3.43%3.59%3.76%3.93%折旧摊销折旧摊销 4369.3 4369.3 4369.3 4369.3 4369.3 4369.3 4369.3 4369.3 4369.3 4369.3 折旧摊销占比 45.94%37.81%32.32%32.27%31.87%31.78%31.69%31.60%31.50%31.39%能耗能耗 4868.1 6815.3 8762.5 8762.5 8762.5 8762.5 8762.5 8762.5 8762.5 8762.5 能耗占比 51.19%58.98%64.81%64.72%63.91%63.74%63.56%6

43、3.37%63.16%62.95%维保费维保费 150.0 165.0 181.5 199.7 219.6 241.6 维保费占比 1.09%1.20%1.32%1.44%1.58%1.74%资料来源：公司公告、招商证券 数据中心数据中心 Opex 对数据中心行业毛利率水平有较大影响。对数据中心行业毛利率水平有较大影响。以第三方数据中心提供商润泽科技为例，其 2023Q3 毛利率水平为 47.56%，位于行业前列，主要受益于电价低与折旧摊销成本不断影响：廊坊地区电价相对较低，对于润泽科技毛利率约有 8%-12%的提升。在电费方面，截至 2021 年底，润泽科技所运营的 7 个数据中心集中于廊坊

44、地区的大型数据中心园区内，而同类可比第三方 IDC 厂商已投产上电数据中心集中在北京和上海地区。润泽科技目前执行单一制电价，廊坊地区 1-10 千伏平段电价（含税）为 0.5192 元/千瓦时，北京郊区、上海市和广州市的工业用电价格单一制平段 1-10 千伏电压等级的电价（含税）分别为 0.6246 元/千瓦时、0.69 元/千瓦时（非夏季）和 0.6381 元/千瓦时。北京地区和上海地区的电价比廊坊地区的电价要高约 19.57%-32.61%。表表 5：电价对：电价对润泽科技润泽科技毛利率影响的测算毛利率影响的测算 2020 年年 廊坊廊坊 北京郊区北京郊区 上海上海 广州广州 标准电价（不

45、含税=含税电价/（1+13%）（元/千瓦时）0.46 0.55 0.61 0.56 IDC 业务收入（万元）139356.15 139356.15 139356.15 139356.15 成本（万元）65291.29 76358.69 81552.43 77430.79 毛利率 53.15%45.21%41.48%44.44%电费（万元）38535.24 49602.64 54796.38 50674.74 电量（万千瓦时）89739 89739 89739 89739 资料来源：润泽科技招股说明书、招商证券 表表 6：全国各地电价变化对：全国各地电价变化对润泽科技润泽科技毛利率的影响分析毛利

46、率的影响分析 标准电价涨幅（标准电价涨幅（%）毛利率（毛利率（%）毛利率变化（毛利率变化（%）电费涨价电费涨价 1%，毛利率降低，毛利率降低%廊坊 基数 53.15%基数 基数 北京郊区 20%45.21%-7.94%-0.41%标准电价涨幅（标准电价涨幅（%）毛利率（毛利率（%）毛利率变化（毛利率变化（%）电费涨价电费涨价 1%，毛利率降低，毛利率降低%上海 33%41.48%-11.67%-0.36%广州 22%44.44%-8.71%-0.40%资料来源：润泽科技招股说明书、招商证券测算 固定资产折旧成本逐渐降低对毛利率约有固定资产折旧成本逐渐降低对毛利率约有 3%-4%的提升。的提升。

47、以润泽科技为例，公司施行园区级数据中心的战略规划，在园区道路、变电以润泽科技为例，公司施行园区级数据中心的战略规划，在园区道路、变电站、综合管网等数据中心基础设施上可以实现共享共用，使得润泽科技的固站、综合管网等数据中心基础设施上可以实现共享共用，使得润泽科技的固定资产使用效率更高。定资产使用效率更高。润泽科技与可比同行业上市公司相比是数据中心最集中，单体数据中心规模最大的企业。相较于分散式布局、单个数据中心规模较小的企业，润泽科技在工程建设和装备集采上，具备规模化、批量化的优势，在采购价格谈判上也更具话语权，使得润泽科技的工程建设成本更低，固定资产投资效率更高。根据对比，润泽科技同光环新网在

48、固定资产的折旧年限、残值率等方面基本一致。经过测算，2020 年润泽科技单个机柜折旧摊销比光环新网低 38.27%。按照 2020 年光环新网的收入/折旧摊销水平测算的毛利率 49.56%相较于润泽科技 2020 年实际的毛利率 53.15%下降了 3.59%。此外，随着企业规模的扩大，上电率的提高，固定资产使用效率不断提升。此外，随着企业规模的扩大，上电率的提高，固定资产使用效率不断提升。润泽科技单位固定资产产生收入的能力提升速度高于行业平均水平，2018-2020 年，润泽科技的每 1 元固定资产折旧产生的收入为 6.03 元、7.68元和 9.23 元，可比第三方 IDC 单位折旧摊销产

49、生的平均收入为 6.72 元、5.42 元和 5.56 元。公司较高水平的上电率和园区级数据中心的规模优势驱动了润泽科技固定资产使用效率的不断提升，固定资产折旧等固定成本在成本中的占比逐渐下降。表表 7：IDC 公司折旧年限情况公司折旧年限情况 类别类别 公司公司 使用年限使用年限 净残值率净残值率（%）年折旧率（年折旧率（%）房屋及建筑物 润泽科技 25-40 年 5 3.80-2.38 光环新网 40 年 5 2.375 机器设备 润泽科技 8-15 年 5 11.88-6.33 光环新网 5-20 年 5 9.5-32.33 运输工具 润泽科技 5 年 5 19.00 光环新网 10 年

50、 5 9.5 办公设备及其他 润泽科技 3-5 年 5 31.67-19.00 光环新网 3-10 年 0.3-5 9.5-32.33 资料来源：润泽科技招股说明书、招商证券 表表 8：2020 年年 IDC 公司单机柜折旧摊销金额测算（万元）公司单机柜折旧摊销金额测算（万元）项目项目 润泽科技润泽科技 光环新网光环新网 折旧摊销（万元）15104.52 24048.88 机柜投产数量（万个）3.3 3.8 单机柜折旧摊销（万元/架/年）4577.13 6328.65 IDC 营业收入（万元）139156.15 166767.00 收入/折旧 9.23 6.93 资料来源：润泽科技招股说明书、

51、招商证券 表表 9：折旧摊销对毛利率影响的测算：折旧摊销对毛利率影响的测算 2020 年年 润泽科技润泽科技 对标光环新网测算对标光环新网测算 2020 年收入/折旧摊销水平 9.23 6.93 IDC 业务收入（万元）139356.15 139356.15 2020 年年 润泽科技润泽科技 对标光环新网测算对标光环新网测算 总成本（万元）65291.29 70295.88 成本中的折旧摊销（万元）15104.52 20109.11 毛利率 53.15%49.56%资料来源：润泽科技招股说明书、招商证券 4、AI 时代时代 IDC 逐步转型逐步转型 AIDC AI 时代算力资源持续紧缺，算力租

52、赁可帮助有算力需求的企业缓解资金投入压时代算力资源持续紧缺，算力租赁可帮助有算力需求的企业缓解资金投入压力，抢占模型训练先机。力，抢占模型训练先机。当前除少数 GPU 资源较为充足的互联网企业、AI 科技企业外，大多数中小企业面临严重的算力短缺问题，鉴于自购 GPU 成本、渠道等多方面难题，多数企业选择“由买转租”。同时，叠加以 NVIDIA 为首的先进GPU 供应受限，存量算力资源的价值不断凸显。通过算力租赁模式，有算力需求的企业可以直接租用现有服务器进行模型训练，一方面实现算力资源的从无到有，另一方面帮助企业缓解资金投入压力，抢占模型训练先机。众多企业众多企业布局布局 GPU 算力算力，I

53、DC 企业企业逐步转型逐步转型 AIDC：润泽科技：润泽科技：根据公司公告，公司牵头于廊坊和平湖两地的多个机房中部署算力模组，提供国产芯片测试、软硬件调优适配及算力租赁服务，23H2 已正式贡献收入。2）光环新网：光环新网：根据公司公告，公司已在亦庄绿色数据中心部署算力中心，于 2023 年 8 月起为用户提供服务。目前公司算力中心部署 NVIDIA A800、H800、AMD 模组服务器，并为用户提供异构调度平台，进而为客户大规模训练提供算力支持。表表 10：国内主要算力租赁厂商算力租赁业务进展：国内主要算力租赁厂商算力租赁业务进展 厂商厂商类型类型 厂商厂商名称名称 主要算力主要算力来源来

54、源 算力租赁业务进展算力租赁业务进展 民营企业 鸿博股份 NVIDIA 服务器 2022 年 8 月与中关村中恒文化科技创新服务联盟、英伟达、英博数科签订合作协议，共同成立北京 AI 创新赋能中心，在全国 24 个城市拥有数据中心运营许可；截至 2023Q3，公司已实现算力租赁收入 0.11 亿元 中贝通信 NVIDIA 服务器、华为&朝聚变 公司成立中贝云网数智科技（武汉）有限公司，从事中大型算力中心建设与各类型智算服务；公司当前规划建设中贝武当智算集群（与汉江集团合作，2023.10 已上线提供算力服务）、青海数据中心（与青海联通合作，预计 2023.11 上线）、内蒙移动机房或乌兰察布机

55、房（与内蒙古移动合作，为京津冀环渤海地区客户提供服务）、合肥智算中心（3000P 项目、预计 2023Q4具备上架条件）；2023 年 7 月，公司于恒为科技共同设立合资公司，在长三角国家算力阶段城市建设智算中心（2023Q3 启动，计划不低于 500P）；公司算力业务客户包含有 AI 算力需求的大模型厂家、行业垂类客户、大专院校与科研院所等；目前第一批订单客户设备已到货、集群部署到位，10 月份正式投产并计收；公司近期已与华为展开交流，并与超聚变达成算力合作意向，国产算力部署在细化落实过程中 恒润股份 NVIDIA 服务器 2023 年 8 月公司与上海六尺共同设立上海润六尺，计划于上海、福

56、州经开区、安徽芜湖、山东济宁等地合作建立算力中心；9 月 22 日完成首期千 P 级智算中心搭建，对百度和联通以及相关产业客户实现交付；2023 年 11 月，上海润六尺与芜湖高新区管委会签订框架协议，推动芜湖智算产业集群建设，规划不低于 40,000P 润建股份 NVIDIA、华为昇腾 2023 年 7 月公司变更募集资金用途用于建设智算中心，一期将为客户提供 2533Pops（Int8）定点算力或 43Pflops(FP32)单精度浮点算力租赁服务；2023 年 10 月，公司智算中心 NVIDIA H800/A800 算力服务器实现批量上架并交付客户使用，后续公司将深化与华为等的合作关系

57、，采购多种品牌与类型的算力服务器；2023 年 10 月，公司与巨微集团、金康国际等达成战略合作，在马来西亚等国投资智算中心，首期规划 1,000P 算力服务；2023 年 11 月，公司携手阿里云共建共营“中国-东盟智算云”，智算中心新增 2500P 算力投入，后续将根据客户实际需求进一步追加；2024 年 2 月，公司与华为签署合作协议，双方将以“昇腾计算”解决方案为基础，为用户提供推理算力、训练算力、图形视频算力等各类算力服务 莲花健康 NVIDIA 服务器 2023 年 6 月公司成立联合科创进军算力行业；2023 年 9 月公司向新华三采购 330 台 NVIDIA H800 服务器

58、（8 卡），总算力规模约 5225P；公司将分两阶段实施智算中心建设，第一阶段在 2024 年底前，在国内若干节点建设 5000P 规模智算中心；第二阶段在 2026 年以前累计建设 30000P 智算中心集群（2025 新增 10000P、2026 新增 15000P）利通电子 NVIDIA 服务器 2023 年 6 月公司与世纪珑腾共同成立世纪利通，提供 AI 算力租赁服务；根据公司三季报，当前世纪利通自采并已到货的 NVIDIA H800 服务器算力规模已超 2000P；2023 年 11 月，公司对外投资 3.6 亿元用于推进海外算力租赁业务建设 国资企业 易华录 NVIDIA 服务器

59、 公司目前运营的 24 个城市数据湖中部署和规划各类机架近 2 万架；各地数据湖中皆部署 CPU 计算资源、部分数据湖部署 GPU 资源，可提供视频解析和推理计算服务；此外，公司也在积极推动 AI 智算中心落地，提供 AI 算力服务 云赛智联-截至 2023H1，公司拥有徐汇数据中心、宝山云计算中心、宝山大数据中心、松江大数据中心超 7000 个机柜资源；2023H1 公司与仪电集团等其他股东共同出资建立上海智能算力科技有限公司，推动建设支持跨域资源调度的算力中心；2023 年 11 月公司启动松江大数据中心二期项目建设，拟投资机架 1124 个，合计 IT 功率22MW，为上海市提供智算服务

60、 运营商 中国移动 多种算力资源 2023 年 6 月，移动云联动国家级超算中心、智算中心完成多云服务商间异构算力统一调度；2023 年 10 月，移动云算网大脑“天穹”全网试商用，支持东数西算、智算超算、数据快递等115 种算网服务，同时中国移动携手多个超算中心、智算中心与云服务商共同发起“百川”算力平网平台，统一对外输出服务 中国电信 多种算力资源 2023 年 6 月，中国电信联合中国信通院发布全国一体化算力算网调度平台(1.0 版)，实现不同厂商异构资源池的算力动态感知与作业智能分发调度；2023 年 11 月，天翼云发布智算服务平台“慧聚”并升级“云骁”基础设施平台，为国产大模型训练

61、提供算力服务 资料来源：公司公告、公司投资者互动问答、移动云、通信产业网、央广网、人民邮电报、招商证券 表表 11：国内重点：国内重点 IDC 厂商算力租赁业务情况厂商算力租赁业务情况 IDC 厂商名称厂商名称 主要算力来源主要算力来源 算力租赁业务进展算力租赁业务进展 润泽科技-公司牵头于廊坊和平湖两地的多个机房中部署算力模组，提供国产芯片测试、软硬件调优适配及算力租赁服务，23H2 已正式贡献收入 光环新网 NVIDIA、AMD 服务器 2023 年 8 月，公司智算中心正式为用户提供服务，部署 NVIDIA A800、H800、AMD 模组服务器，为客户大规模训练提供算力支持 奥飞数据-

62、公司依托成都双流大数据算力中心为人工智能等行业客户提供算力服务 资料来源：公司公告、公司微信公众号、招商证券 二、二、IDC 行业供需情况分析行业供需情况分析 1、海外数据中心供需情况：海外数据中心供需情况：关键市场空置率明显降低关键市场空置率明显降低，北，北美市场平均租赁价格快速上涨美市场平均租赁价格快速上涨 全球算力需求高涨，带动北美、欧洲、亚太等关键数据中心市场空置率显著降低。全球算力需求高涨，带动北美、欧洲、亚太等关键数据中心市场空置率显著降低。1）北美市场方面：）北美市场方面：根据 CBRE 数据，2023 年北美市场数据中心空置率为 3.7%，接近历史最低水平。同时，在 AI 需求

63、催化下，即使 2023 年北美市场数据中心供应量同比提升 26%至 5,174.1MW，但仍供不应求，主流 250-500kW 机柜平均租赁价格达 163.44 元/kW/月，同比增长 18.6%。2）欧洲市场方面：）欧洲市场方面：根据 CBRE 数据，2023 年欧洲主要数据中心市场（FLAPD）平均空置率达 10.6%，同样降至历史低点，并且预计将在 2024 年降至 8.2%的新低。3）亚太市场方面：亚太市场方面：根据 CBRE 数据，2023Q1 亚太地区多数关键市场空置率都有所下降，如 2023Q1 新加坡数据中心市场空置率仅为 0.6%，同比降低 0.8pct；香港数据中心市场空置

64、率为 21.5%，同比降低 1.6pct；东京数据中心市场空置率为 11.2%，同比降低 1.5pct。据媒体报道，云计算巨头亚马逊正计划在未来据媒体报道，云计算巨头亚马逊正计划在未来 15 年内投入约年内投入约 1500 亿美元用于亿美元用于全球数据中心的建设与运营，以应对人工智能应用和其他数字服务需求的激增。全球数据中心的建设与运营，以应对人工智能应用和其他数字服务需求的激增。据悉，亚马逊数据中心的大部分扩建都是为了满足文件存储和数据库等企业服务需求的增长，主要是为生成式 AI 的迅猛发展提供庞大的算力支持。图图 17：2013-2023 年北美市场年北美市场 250-500kW 机柜平均

65、租机柜平均租赁架构情况（美元赁架构情况（美元/kW/月）月）图图 18：2022Q1、2023Q1 全球关键数据中心市场空置率全球关键数据中心市场空置率情况（情况（%）资料来源：CBRE、招商证券 资料来源：CBRE、招商证券 2、国内数据中心供需情况：国内数据中心供需情况：IDC 拐点将近，头部拐点将近，头部 IDC 厂商厂商有望率先获得突破有望率先获得突破 （1）供给侧：一线城市能评持续趋严，带动市场份额持续向头部厂商供给侧：一线城市能评持续趋严，带动市场份额持续向头部厂商集中集中 2023 年北京、上海等核心一线城市数据中心能评进一步趋严，并明显向智算中年北京、上海等核心一线城市数据中心

66、能评进一步趋严，并明显向智算中心项目倾斜，带动供给侧加速出清，市场份额进一步向头部集中。心项目倾斜，带动供给侧加速出清，市场份额进一步向头部集中。-10%-5%0%5%10%15%20%05013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023平均租赁价格（美元/kW/月）同比（%）0%5%10%15%20%25%2022Q12023Q1 北京方面：北京方面：2023 年，北京市共通过 14 个数据中心项目的节能审批，较 2022年项目审批，1）节能审查规定进一步细化，）节能审查规定进一步细化，PUE 要求继续趋严。要求

67、继续趋严。2023 年7 月，北京市发改委在 2021 年版本基础上，对于数据中心项目再生水、可再生能源及余热利用引导加强，节能审查规定进一步细化。同时 2023 年审批项目 PUE 区间为 1.144-1.193，相较于 2022 年最高 PUE 要求的 1.292明显收紧。2）2023 年，通过节能审查的年，通过节能审查的 14 个数据中心项目中有个数据中心项目中有 12 个为个为智算中心项目，智算中心项目，显示出北京市对于智算基础设施建设的倾斜。上海方面：上海方面：2023 年 5 月，上海市经信委正式公布通过能评的数据中心项目名单，在文件中，上海市经信委明确要求相关项目单位重点推进人工

68、智能算力部署，并做到电力消费中绿色电力占比不低于 10%，建筑楼顶可利用面积的一半必须铺设光伏。同样显示出上海市对于人工智能算力建设的重视，在此情况下，传统数据中心赛道中不符合能耗要求或未获得能耗标准的长尾玩家将进一步出清，行业份额将会持续向头部 IDC 厂商集中。表表 12：2022、2023 年北京市通过节能审查的项目情况年北京市通过节能审查的项目情况 年份年份 项目项目 PUE 要求要求 年份年份 项目项目 PUE 要求要求 2022 北京工业互联网赋能中心基础设施配套边缘云计算中心 PUE 不高于1.143 2023 电投工业互联网数据安全信息港（二期）项目 PUE 不高于1.149

69、北京大兴智慧科技产业园区及配套云计算数据中心 PUE 不高于1.118 北京市人工智能公共算力平台-翠湖节点建设项目 PUE 不高于1.146 中联数据房山新型算力产业园 PUE 不高于1.148 北京数字经济算力中心项目 PUE 不高于1.146 北京区块链商用算力平台项目 PUE 不高于1.146 腾讯、亿讯数字经济产业园-智慧交通算力中心项目（二期）PUE 不高于1.145 北京图精图像数据分析处理赋能云平台 PUE 不高于1.147 北京市延庆区人工智能产业赋能中心项目 PUE 不高于1.144 北京大兴信创智能家居物联网云项目 PUE 不高于1.198 北京生物信息智算中心 PUE

70、不高于1.183 远洋京北云计算大数据创新应用基地 PUE 不高于1.292 人工智能网络数据安全分析平台 PUE 不高于1.193 人工智能网络数据安全分析平台 PUE 不高于1.195 华章数字化赋能创新中心项目 PUE 不高于1.147 网络安全云计算中心 PUE 不高于1.158 平谷区兴谷智慧产业赋能中心项目 PUE 不高于1.147 石景山智能算力中心 PUE 不高于1.149 中联数据房山新型算力产业园项目（二期）PUE 不高于1.146 汇天网络科技有限公司云计算数据中心 PUE 不高于1.15 北京人工智能公共算力平台(上庄)项目 PUE 不高于1.152 腾讯、亿讯数字经济

71、产业园+智慧交通算力中心 PUE 不高于1.148 中恩云计算数据中心项目（四期）PUE 不高于1.147 北京云著“工业互联网+AI”融合发展应用平台 PUE 不高于1.195 人工智能及音视频数字服务云平台基地建设项目 PUE 不高于1.149-腾讯、亿讯数字经济产业园-智慧交通算力中心项目（三期）PUE 不高于1.147 资料来源：北京市发改委、招商证券 表表 13：2021、2023 年上海市支持新建数据中心用能指标情况年上海市支持新建数据中心用能指标情况 年份年份 序号序号 企业名称企业名称 项目名称项目名称 机架数（个）机架数（个）2021 1 临港算力（上海）科技有限公司 长三角

72、公共云算力中心一期项目 3,000 2 上海有则信息技术有限公司 临港书院数据中心建设项目（国家（上海）新型互联网交换中心试点机房）3,000 3 龙丰（上海）数据科技有限公司 上海国际数据港一期项目（信息飞鱼公共服3,000 务数据中心）4 上海宝信软件股份有限公司 宝之云罗泾“超算枢纽”项目 3,000 5 上海通粲网络科技有限公司 致达数创智慧园数据中心项目 3,000 6 上海璟禧网络科技有限公司 云+智能驾驶创新基地 3,000 7 阿里云（上海）云计算有限公司 阿里飞天云智能华东算力中心（一期）3,000 8 上海珑睿信息科技有限公司 腾讯长三角 AI 超算中心及数据中心综合体二期

73、项目 3,000 9 北斗博阳（上海）数据科技有限公司 北斗时空（上海）大数据融合应用产业基地 3,000 10 上海熠博信息技术有限公司 崇明区智慧岛大数据云计算中心 3,000 合计合计 30,000 2023 1 临港数智科技（上海）有限公司 中国联通上海临港国际云数据中心园区新建工程 3,000 2 临港算力（上海）科技有限公司 长三角公共云算力中心一期项目 1.2 期 3,000 3 上海黎明资源再利用有限公司 张江在线新经济产业园配套数据中心 3,000 4 上海暻熠数据科技有限公司 万国数据数字经济创新产业园 3,000 5 上海启熙云计算有限公司 上海颛桥云基地项目二期工程 3

74、,000 6 上海璟禧网络科技有限公司 云+智能驾驶创新基地项目一期（二阶段）3,000 7 上海秉升信息科技有限公司 安晓云数据中心 3,000 8 上海点维通信科技有限公司 点维金融云数据中心项目 3,000 9 阿里云（上海）云计算有限公司 阿里飞天云智能华东算力中心（二期）5,000 10 上海珑镜信息科技有限公司 腾讯长三角人工智能先进计算中心及生态产业园项目-二 6,000 11 人保信息科技有限公司 中国人民保险集团上海松江科创园配套数据中心项目 3,000 12 上海科技网络通信有限公司 松江大数据计算中心（二期）3,050 13 中国移动通信集团上海有限公司 中国移动长三角（

75、上海）5G 生态谷 3,000 14 中国电信股份有限公司上海分公司 中国电信算力高效调度示范项目（练塘枢纽）5,300 15 上海悦科通讯有限公司 上海悦科大数据产业园二期项目 3,000 16 上海晋通光学科技有限公司 新一代绿色环保节能低碳型泛金融云计算服务与研发科创中心项目 3,000 合计合计 55,350 资料来源：上海市经信委、招商证券 世纪互联、万国数据世纪互联、万国数据 IDC 机房销售价格、上架率同比回升。机房销售价格、上架率同比回升。根据公司公告，IDC销售价格方面，2023Q3 世纪互联 MRR 为 9,495 元，同比增长 2.24%，连续三个季度价格同比回升（23Q

76、1/23Q2 同比分别增长 2.71%/3.74%）；上架率方面，2023Q3 世纪互联、万国数据上架率分别为 58.9%、71.9%，同比分别增长 3.8pct（23Q1/23Q2 同比分别增长 2.0pct/3.9pct）、1.4pct（23Q1/23Q2 同比分别增长 5.2pct/3.6pct），同样连续三个季度上架率同比提升。图图 19：世纪互联、万国数据：世纪互联、万国数据 IDC 报价（元，元报价（元，元/平方米平方米/月）月）图图 20：世纪互联、万国数据上架率情况（：世纪互联、万国数据上架率情况（%）02,0004,0006,0008,00010,00012,00021Q1

77、21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3世纪互联MRR万国数据MSR0%10%20%30%40%50%60%70%80%21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3世纪互联（%）万国数据（%）资料来源：公司公告、招商证券（MSR=季度服务收入/期初与期末的平均上架面积，MRR 指单机柜月度循环营收）资料来源：公司公告、招商证券 表表 14：核心：核心 IDC 厂商机柜布局及规划情况厂商机柜布局及规划情况 IDCIDC 企业企业 证券代码证券代码 地理位置地理位置 机柜数量（

78、个）机柜数量（个）未来机柜数量（个）未来机柜数量（个）合计合计 万国数据 GDS.O 京津冀 101,903 32,805 134,708 长三角 68,698 13,797 82,495 大湾区 32,820 10,649 43,469 川渝 7,595 1,676 9,271 其他 5,226 1,120 6,346 东南亚 4655 10,774 15,429 香港 787 5,014 5,801 合计 221,684 75,835 297,519 润泽科技 300442.SZ 廊坊 68,532 66,000 134,532 平湖 6,000 48,000 54,000 佛山&惠州 6

79、,000 54,000 60,000 重庆/32,000 32,000 兰州/14,000 14,000 海南/30,000 30,000 合计 78,000 244,000 322,000 宝信软件 600845.SH 上海 28,500 8,500 37,000 马鞍山 1,066 4,934 6,000 太仓 30,000/30,000 南京/7,000 7,000 合肥 2,400 17,600 20,000 武汉 2,216 15,784 18,000 张家口/20,000 20,000 合计 64,182 73,818 138,000 奥飞数据 300738.SZ 大湾区 8,44

80、3 10,000 18,443 京津冀 17,360 29,800 47,160 其他地区 3,490 14,930 18,420 合计 29,293 54,730 84,023 光环新网 000383.SZ 京津冀 40,000 33,000 73,000 长三角 10,000 15,000 25,000 华中及西部地区/16,000 16,000 合计 50,000 64,000 114,000 世纪互联 VNET.O 北京 37,600/37,600 长三角 26,200/26,200 大湾区 9,300/9,300 其他 11,500/11,500-/8,200 8,200 合计 84

81、,600 8,200 92,800 证通电子 002179.SZ 粤港澳大湾区 12,000/12,000 中西部地区 6,000 6940 12,940 合计 18,000 6949 24,940 数据港 603881.SH 京津冀+长三角+大湾区 74,200 8,800 83,000 科华数据 002335.SZ 北上广 30,000/30,000 云赛智联 600602.SH 上海 7,000 1,124 8,124 华东电脑 600850.SH 上海 3,024/3,024 东方国信 300166.SZ 内蒙古/20,000 20,000 北京 9,000/9,000 合计 9,00

82、0 20,000 29,000 城地股份 603887.SH 太仓/12,000 12,000 上海（周浦+临港）3,649 6,000 9,649 合计 3,649 18,000 21,649 立昂科技 300603.SZ 广东 8,000/8,000 南兴股份 002757.SZ 广东 4,712/4,712 杭钢股份 600126.SH 杭州 3,581 8,567 12,148 浙数文化 600633.SH 北京 3,000/3,000 杭州 10,000/10,000 合计 13,000/13,000 浙大网新 600797.SH 杭州 24,253/24,253 上海 1,786/

83、1,786 西南 3,620/3,620 合计 29,659/29,659 龙宇燃油 603003.SH 北京 7,780/7,780 无锡 5,874/5,874 合计 13,654/13,654 网宿科技 300017.SZ 上海 3,000/3,000 特发信息 000070.SZ 深圳 2,800/2,800 佳力图 603912.SH 南京/8,400 8,400 美利云 000815.SZ 宁夏 19,200/19,200 鹏博士 600804.SH 北京 10,000/10,000 廊坊/12000 12,000 上海 4,000/4,000 南京/8400 8,400 武汉 4

84、00/400 深圳 4,000 10042 14,042 广州 20,000/20,000 合计 38,400 30442 68,842 总计总计 808,638 622,865 1,431,503 资料来源：公司官网、公司公告、公司微信公众号、公司投资者互动问答、招商证券（注：万国数据、世纪互联、浙数文化数据更新至2023Q3；润泽科技、奥飞数据、证通电子、科华数据、东方国信、南兴股份更新至 2023 年底；光环新网、数据港、云赛智联、杭钢股份更新至 2023H1，其他公司根据其 IDC 最新披露情况更新）（2）需求侧：需求侧：大模型大模型加速加速升级升级迭代迭代，继续推高，继续推高训练侧与

85、推理侧训练侧与推理侧算力需算力需求求 海外海外通用多模态大模型加速迭代，性能提升与多模态理解处理带来训练侧、推理通用多模态大模型加速迭代，性能提升与多模态理解处理带来训练侧、推理侧算力需求同步提升。侧算力需求同步提升。1）模型加速迭代带来训练硬件需求快速增长。）模型加速迭代带来训练硬件需求快速增长。2024 年 2 月，Google 正式发布 Gemini 1.5 系列，考虑到 Google 于 2023年12月发布Gemini 1.0系列，通用大模型更新间隔明显缩短，且Gemini 1.5采用全新的 MoE 架构，基础测试性能明显优于 1.0 版本，性能的提升也将带来训练侧算力需求提升，根据

86、 Google 论文，Gemini 1.5 Pro 依靠多个装配 Google TPUv4 的 4,096 芯片集群完成训练，整体算力需求快速增长。2024 年 3 月，Anthropic 宣布发布其最新的通用大语言模型 Claude3，能力最强的 Opus 在多项基准测试中得分均超过了 GPT-4 与 Gemini 1.0 Ultra。考虑到 1）2023 年 8 月，GPU Utils 更新的 NVIDIA GPU 供给缺口情况中，Anthropic H100 GPU 需求量约在 1 万张左右；2）Claude 2 较初代 Cluade模型大小与算力都得到了大幅提升，Cluade 3 系列

87、较 Claude 2 的训练算力需求也将快速提升。2）多模态能力提升将带来推理侧算力需求迅速放量。）多模态能力提升将带来推理侧算力需求迅速放量。Gemini 1.5 Pro 可稳定处理高达 100 万 token，结合多模态能力，Gemini 1.5 Pro 可一次性处理 1 小时的视频、11 小时的音频、超过 3 万行的代码库、超过 70 万个单词等海量信息。同样的，Claude 3 系列三种模型都将支持超过 100 万 token 的上下文输入，并在照片、图表、图形和绘图技术层面具备与其他领先模型媲美的高级视觉识别能力。上下文窗口大幅拓展、图片、视频等模态的理解与处理将会需要更多算力资源的

88、支持，促使今年推理侧算力需求迎来明显爆发。映射至国内，我们认为，国内通用大模型的升级迭代及多模态能力的提升也将带映射至国内，我们认为，国内通用大模型的升级迭代及多模态能力的提升也将带来国内训练侧、推理侧算力需求持续增长。来国内训练侧、推理侧算力需求持续增长。表表 15：海外重点大模型参数、训练参数与月访问用户数情况海外重点大模型参数、训练参数与月访问用户数情况 模型名称模型名称 发布厂商发布厂商 模型参数量模型参数量 预计训练算力情况预计训练算力情况 月访问用户数量（以月访问用户数量（以 2024 年年 2月为例）月为例）GPT-3 OpenAI 1,746 亿 3640PF-days 16.

89、26 亿次 GPT-4 OpenAI 1.8 万亿 2,5000 个 A100 上训练90-100 天 Gemini 1.0 Google-预计为 GPT-4 的 5 倍 3.16 亿次 Gemini 1.5 Google 预计最高达 1.5万亿参数-Claude3 Anthropic-2.09 亿次 资料来源：公司官网、SimilarWeb、新智元、招商证券 Kimi 带动国内带动国内 AI 应用全面展开，推理侧算力短缺问题逐步凸显。应用全面展开，推理侧算力短缺问题逐步凸显。2024 年 3 月，月之暗面（Moonshot AI）宣布旗下大模型 Kimi 智能助手在长上下文窗口技术上再次取得

90、突破，无损上下文长度提升至 200 万字数量级（2023 年 10 月推出时，Kimi 文字处理能力仅为约 20 万字）。此次无损上下文长度数量级的提升，将有望进一步推进国内 AI 应用场景的铺开，包含完整代码库的分析理解、自主完成多步骤复杂任务的智能体 Agent、牢记关键信息的终身助理及统一架构的多模态模型等。Kimi 上下文窗口能力提升后，国内客户对其兴趣度快速提升，3 月 20日开始，Kimi 系统流量持续异常走高，经过 5 次扩容后仍然连续宕机，Kimi 推理侧算力短缺问题逐步凸显。图图 21：Kimi 周访问量变化情况周访问量变化情况 图图 22：3 月月 20 日起日起 Kimi

91、 系统流量持续异常增高系统流量持续异常增高 资料来源：SimilarWeb、招商证券 资料来源：公司官网、招商证券 0500300350周访问量（万次）Kimi 引爆国内大模型长文本竞赛，各大互联网引爆国内大模型长文本竞赛，各大互联网、AI 大模型大模型厂商官宣跟进长文本厂商官宣跟进长文本能力。能力。3 月 22 日起，国内各大互联网厂商、AI 大模型厂商纷纷官宣跟进长文本能力更新：1）百度文心一言：）百度文心一言：4 月将进行版本升级，届时将开放成文本能力，文字范围在 200 万-500 万；2）阿里通义千问：）阿里通义千问：3 月 22 日即日起向所有人免费开放 1,

92、000 万字的长文档处理功能；3）字节云雀）字节云雀：一方面，4 月云雀大模型即将迎来重要版本的升级更新，有望在文本、图像、视频领域全面发力，另一方面，2023 年 10 月，Kimi 便入驻火山引擎大模型服务平台，为企业与消费者提供 AI应用，Kimi 流量暴增有望带动火山引擎大模型服务平台的升级迭代。4）360 智智脑：脑：3 月 23 日宣布正式内测 500 万产文本处理能力，并将入驻 360 AI 浏览器，届时 360 AI 浏览器 App 也将随之上线。国内国内 IDC 行业供需格局逐步回暖，头部厂商有望加速跑出。行业供需格局逐步回暖，头部厂商有望加速跑出。考虑到当前国内 IDC行业

93、供给端加速出清，份额持续向头部厂商集中，供给价格不断回暖，需求端训练与推理算力需求持续走高，具备核心节点具备核心节点规模规模资源优势、大规模资源优势、大规模 AI 组网能力组网能力及及 AIDC 运营运营能力的头部企业有望加快跑出，满足当前下游客户日益增长的算力能力的头部企业有望加快跑出，满足当前下游客户日益增长的算力需求并推动业绩不断提升。需求并推动业绩不断提升。表表 16：国内重点大模型及算力底座支持厂商情况国内重点大模型及算力底座支持厂商情况 大模型名称大模型名称 发布厂商发布厂商 长文本能力升级方向长文本能力升级方向 算力底座支持厂商算力底座支持厂商 通义千问 阿里巴巴 开放最高 1,

94、000 万字长文本处理能力；快速读研报、分析财报、读科研论文、研判案情、读医疗报告、解读法律条文、分析考试成绩、总结深度文章等 润建股份润建股份（2023 年 11 月签署合作协议，共建“中国-东盟智算云”及“数字经济创新中心”项目）龙宇股份龙宇股份（公司金汉王数据中心系为阿里定制的第三方高密数据中心）文心一言 百度 4 月开放免费的 200 万-500 万字长文本处理功能 奥飞数据奥飞数据（2021 年、2022 年与百度分别就广州南沙数据中心项目（2,000 个定制化高功率机柜）、廊坊固安数据中心项目（1,850 个定制化高功率机柜）达成合作意向）、依米康依米康（百度系公司重要客户）、证通

95、电子证通电子（百度已入驻公司广州数据中心，公司为其提供机柜资源、数据中心架构与运维服务）、360 智脑 360 正式内测 500 万字长文本处理能力-云雀 字节跳动-润泽科技润泽科技（与字节跳动深度合作，字节系公司第一大客户）、亚康股份亚康股份（为字节跳动提供算力基础设施综合服务）Step-2 万亿参数MoE 语言大模型 阶跃星辰-云赛智联云赛智联（公司与阶跃星辰分别持有上海智能算力科技有限公司 11%/10%的股权）资料来源：iFinD、公司公告、澎湃新闻、招商证券 三、三、IDC 行业重点标的梳理行业重点标的梳理 1、润泽科技润泽科技：超大规模园区级数据中心厂商，：超大规模园区级数据中心厂

96、商，AIDC、算力、算力服务全面推进服务全面推进 超大规模园区级数据中心厂商，超大规模园区级数据中心厂商，2023 年营收保持稳健增长。年营收保持稳健增长。公司成立于 2009年，专注于开发与运营超大规模、高等级、高效与高性能的数据中心集群。根据公司业绩预告，2023 年公司实现归母净利润 17.5-18.5 亿元，同比增长46.05%-54.39%；实 现 扣 非 归 母 净 利 润17.4-18.4 亿 元，同 比 增 长52.91%-61.70%。主要系报告期内公司传统 IDC 业务稳步推进，上架机柜总量与单机柜功率持续提升。同时，受益于液冷解决方案应用及 AI 爆发所带来的智算需求增长

97、，公司新增 AIDC 业务拓展顺利，相应营收规模不断扩大。新建数据中心交付及存量机房改造导致毛利率小幅下滑，后续有望企稳并继续保新建数据中心交付及存量机房改造导致毛利率小幅下滑，后续有望企稳并继续保持高位。持高位。9M23 公司实现毛利率水平 50.11%，同比降低 3.20pct，主要系公司新交付数据中心处于爬坡上架周期及部分机房处于升级改造过程中所致。预计随着公司新交付数据中心爬坡完成，上架机柜单机柜功率持续提升及液冷智算中心加速交付，公司毛利率水平有望持续保持高位。图图 23：2018-9M23 润泽科技营收、净利情况（亿元，润泽科技营收、净利情况（亿元，%）图图 24：2018-9M2

98、3 润泽科技毛利率、净利率情况（润泽科技毛利率、净利率情况（%）资料来源：iFinD、招商证券 资料来源：iFinD、招商证券 截至截至 2023 年底，公司共交付年底，公司共交付 13 栋数据中心，合计约栋数据中心，合计约 8 万个机柜，机柜交付量万个机柜，机柜交付量较较 2022 年末增长年末增长 65.22%。公司已在京津冀、长三角、大湾区、成渝经济圈、兰州与海南 6 个区域部署 7 个超大规模数据中心，总体规划约 32 万个机柜。截至 2023 年底，公司共交付 13 栋数据中心，合计约 8 万个机柜，机柜交付量较2022 年末增长 65.22%。表表 17：润泽科技机柜布局及润泽科技

99、机柜布局及投产规划投产规划 分布地区分布地区 规划数据规划数据中心数量中心数量 整体规划整体规划机柜数机柜数 已交付数据已交付数据中心数量中心数量 已交付已交付机柜数机柜数 投产规划投产规划 廊坊-A 区 12 栋 72,000 个 11 栋 66,000 剩余 A12 数据中心将于 2024 年投产，主要系公司与客户沟通远期规划 廊坊-B 区 10 栋 60,000 个-B1、B2 已于 2024 年 3 月开工，规划 2025 年年底正式建成投运，全部投运后可聚集 10 万卡以上智算集群 平湖 9 栋 54,000 个 1 栋 6,000 2023 年完成第 1 栋数据中心交付，2024

100、年将根据前期交付数据中心情况继续推进剩余数据中心交付 惠州 5 栋 30,000 个-一期 2 栋数据中心预计将于 2024Q2/Q3 完成交付 佛山 5 栋 30,000 个 1 栋 6,000 第 1 栋数据中心已在 2023 年完成交付，24 年处于爬坡上0%50%100%150%200%(3)03697302002120229M23营业收入（亿元）归母净利润（亿元）营业收入yoy（%）归母净利润yoy（%）-10%0%10%20%30%40%50%60%2002120229M23销售毛利率（%）销售净利率（%）架期，第

101、2 栋预计 2024 年完成交付 重庆 8 栋 32,000 个-一期 2 栋数据中心预计 2024H1 交付 兰州 7 栋 14,000 个-一期 2 栋数据中心目前处于土建阶段，预计 2024 年后陆续交付 海南-30,000 个-2023 年公司新增资源布局 资料来源：公司公告、公司微信公众号、招商证券 AIDC 拓展顺利，智算服务已于拓展顺利，智算服务已于 2023H2 正式贡献收入。正式贡献收入。1）液冷）液冷 AIDC 建设运营与智算组网能力方面：建设运营与智算组网能力方面：公司在液冷方面具备较强先发优势，2021 年初便携手电信运营商、国内知名互联网公司进行液冷智算中心合作。20

102、23 年 8 月末，公司 A-11 液冷智算中心正式开始上架，2 个月上架率已经超70%，速度明显快于一般机房。同时，公司具备搭建三层网络架构超大规模智算集群的能力（IB 组网&RoCE 组网），在市场上具备稀缺性。2）智算服务方面：）智算服务方面：公司牵头于廊坊和平湖两地的多个机房中部署算力模组，提供国产芯片测试、软硬件调优适配及算力租赁服务，23H2 已正式贡献收入。3）AIDC 拓展方面：拓展方面：公司依据 IB 网络与 RoCE 网络特点，融合 PoD 理念，联合服务器尝试、芯片厂商、网络厂商与终端客户共同进行 AIDC 设计。后续公司廊坊 B 区、平湖二期等都将按照 AIDC 模式进

103、行规划，廊坊 B 区整体支持21.5kW-50kW 机柜。2023 年 12 月，公司重庆 A-7、A-8 智算中心正式开工；2024 年 3 月，公司廊坊 B-1、B-2 智算中心正式开工，目标建设成为京津冀服务于AI大模型训练与推理的超大规模智算基础设施，预计2025年底正式建成投运，全部投运后可聚集 10 万卡以上智算集群，并打造成为全国规模最大的单体智算中心项目。2、奥飞数据奥飞数据：算力侧全面拓展，算力底座黑马积极转型：算力侧全面拓展，算力底座黑马积极转型 华南算力底座黑马，业绩拐点将至，新建数据中心收入增量逐步释放。华南算力底座黑马，业绩拐点将至，新建数据中心收入增量逐步释放。公司

104、系国内领先的互联网云计算与大数据基础服务综合解决方案提供商，在全球运营超过70 个云计算中心，业务遍及中国 40 多个城市及境外 20 多个国家与地区。2023年前三季度，公司实现营业收入 10.39 亿元，同比增长 25.70%；实现归母净利润 1.23 亿元，同比增长 10.37%（增速同比转正，2023H1 同比降低 9.38%）；实现扣非归母净利润 1.17 亿元，同比增长 20.32%，加回股份支付费用后，公司实现扣非归母净利润 1.21 亿元，同比增长 24.97%。前三季度，公司实现 EBITDA 4.34 亿元，同比增长 28.47%。主要系 AI 人工智能等新技术、新应用所带

105、来的需求增长，公司 IDC 主业发展整体提速，同时，公司廊坊固安、广州南沙大岗数据中心等项目陆续交付所带来的收入增量逐步释放。预计随着 2023H2 公司天津武清数据中心、云南昆明数据中心等项目首批机柜逐步交付，2023 年全年公司IDC 业务的规模化优势将会进一步凸显。单季度毛利率、净利率水平逐步修复，预计伴随新建数据中心交付推进及上架率单季度毛利率、净利率水平逐步修复，预计伴随新建数据中心交付推进及上架率提升，后续毛利率有望进一步提升。提升，后续毛利率有望进一步提升。2023 年前三季度公司实现毛利率水平为27.66%，同比降低 1.24pct；实现净利率水平 12.08%，同比降低 1.

106、21pct。但单季度来看，2023Q3 单季度公司实现毛利率水平 27.50%，同比增长 1.19pct，环比增长 0.68pct；实现净利率水平 13.61%，同比增长 0.42pct，环比增长 4.77pct。我们认为，2023 年前三季度毛利率、净利率小幅下降主要系前期新建数据中心交付，折旧摊销成本及财务费用相应增加，Q3 随着交付的深入推进及客户上架率的提升，公司毛利率、净利率水平得到有效修复，后续有望进一步提升。图图 25：2018-9M23 奥飞数据营收、净利润情况（亿元，奥飞数据营收、净利润情况（亿元，%）图图 26：2018-9M23 奥飞数据毛利率、净利率情况（奥飞数据毛利率

107、、净利率情况（%）资料来源：iFinD、招商证券 资料来源：iFinD、招商证券 公司已在北京、广州、深圳、海口、南宁、廊坊、南昌等地拥有公司已在北京、广州、深圳、海口、南宁、廊坊、南昌等地拥有 15 座自建数据座自建数据中心，截至中心，截至 2023H1 可用机柜数约可用机柜数约 25,500 个，个，整体整体储备机柜规模超储备机柜规模超 60,000 个。个。根据公司微信公众号、公司公告，当前，公司已在北京、广州、深圳、海口、南宁、廊坊、南昌等地拥有 15 座自建数据中心，其中截至 2023H1 可用机柜总数约为 25,500 个，并有多个大型数据中心项目正在建设过程之中，整体储备机柜总数

108、超 60,000 个。2023H1 公司廊坊固安数据中心、广州南沙大岗数据中心完成首期交付，二期项目建设正在陆续展开，天津武清、云南昆明数据中心则在按计划推进过程之中，2023H2 将陆续开始首批机柜的交付。表表 18：奥飞数据分地区已投产机房情况奥飞数据分地区已投产机房情况 地区地区 数据中心数据中心 交付机柜数交付机柜数 投产及上架情况投产及上架情况 北京北京 北京德昇亦庄机房 3,078 2019 年投入使用/截至 2022 年 9 月上架率 90.68%北京 M8 机房 3,263 2019 年投入使用/截至 2022 年 9 月上架率 66.60%廊坊廊坊 廊坊讯云一期 1,500

109、2020 年投入使用/截至 2022 年 9 月上架率 100%廊坊讯云二期 3,019 2020 年投入使用/截至 2022 年 9 月上架率 88.21%廊坊讯云数据中心扩容（三期）800 2022 年 12 月完工，预计 12 个月后上架率为 50%固安聚龙数据中心 A 栋 2500 预计 2023 年 9 月完工 固安聚龙数据中心 B 栋和 C 栋 3200 B 栋预计 2023 年 3 月完工，C 栋预计 2023 年 12 月完工 广深广深 金发机房 558 2014/2015 年投入使用/截至 2022 年 9 月上架率 55.02%神舟机房 1,348 2017/2018 年投

110、入使用/截至 2022 年 9 月上架率 62.17%深圳福田铭可达机房 507 2016 年投入使用/截至 2022 年 9 月上架率 68.64%南沙 5G 数字智慧产业园（1 号楼）1,460 2022 年 12 月完工，预计 12 个月后上架率为 50%南昌南昌 南昌临空数据中心 670 一期已投入运营约 670 架机柜，二期可根据客户需求扩容定制 海口海口 海南金鹿数据中心 520-成都成都 成都双流数据中心 1,800 已交付 1,800 架机柜，设计总容量约 6,800 架机柜 南宁南宁 南宁五象数据中心 500 一期建设标准机柜 500 架 资料来源：公司公告、公司微信公众号、

111、招商证券 表表 19：奥飞数据重点储备项目及项目进展情况奥飞数据重点储备项目及项目进展情况 数据中心数据中心 整体规划机柜数整体规划机柜数 建设进度建设进度 廊坊固安数据中心项目廊坊固安数据中心项目 25,000 2023H1 完成首期交付，二期建设稳步开展 广州南沙数据中心项目广州南沙数据中心项目 10,000 2023H1 完成首期交付，二期建设稳步开展 天津武清数据中心项目天津武清数据中心项目 8,000 按计划推进，预计 2023H2 陆续交付首批机柜 江西南昌数据中心项目江西南昌数据中心项目 2,400 一期建设已完成（一期已完成 670 架机柜，二期可根据客户需求扩容定制）昆明呈贡

112、数据中心项目昆明呈贡数据中心项目 8,200 按计划推进，预计 2023H2 陆续交付首批机柜-20%0%20%40%60%80%100%120%140%036992020202120229M23营业收入（亿元）归母净利润（亿元）营业收入yoy（%）归母净利润yoy（%）0%5%10%15%20%25%30%35%2002120229M23销售毛利率(%)销售净利率(%)（一期 3,300 个；二期 4,900 个）成都双流数据中心项目成都双流数据中心项目 6,800 一期项目已完成 1,800 个机柜交付 资料来源：公司公告、公司微信公众号、招商证

113、券 深度绑定百度、华为等智算核心厂商，有望持续受益于深度绑定百度、华为等智算核心厂商，有望持续受益于 AI 算力发展。算力发展。百度方面：就定制化高功率机柜、云智一体新生态展开深入合作。百度方面：就定制化高功率机柜、云智一体新生态展开深入合作。公司与百度合作关系深厚，2021 年、2022 年与百度分别就广州南沙数据中心项目（2,000 个定制化高功率机柜，服务期限 6 年）、廊坊固安数据中心项目（1,850 个定制化高功率机柜，服务期限 6 年）达成合作意向。2023 年 9月，公司受邀参加 2023 年百度云智大会，作为百度智能云虚拟云商合作伙伴，公司基于百度智能云产品方案矩阵和独立服务平

114、台，以奥飞数据自身品牌对外宣传、销售和运营服务，面向客户提供云智一体的闭环业务合作方案。广泛运用于传统 IDC/IT 企业转型、MSP/云转售业务升级、ToB 技术服务企业第二曲线打造、产业云建设、政府/园区上云赋能平台建设等场景。华为方面：与华为签署合作协议，共筑智算新生态。华为方面：与华为签署合作协议，共筑智算新生态。2023 年 12 月，公司与华为在深圳签署合作协议，双方将共同推进数据中心、企业数字化、AI智算等领域业务合作。公司将基于华为在 AI 智算领域的国际领先科技成果，为公司算力节点及其生态链企业提供算力技术服务，通过汇聚融合数字生态跨产业的多源异构数据，为 1）企业数字化转型

115、提供更加专业的产品及服务；2）共同打造存力、算力、运力协同一体化的数字基础设施底座。图图 27：奥飞数据奥飞数据与百度展开深入合作与百度展开深入合作 资料来源：公司公告、公司微信公众号、招商证券 图图 28：奥飞数据奥飞数据与华为合作共筑智算新生态与华为合作共筑智算新生态 资料来源：公司微信公众号、招商证券 AI 全产业链布局，主业为基，协同效应显著。全产业链布局，主业为基，协同效应显著。1）光芯片环节：）光芯片环节：2023 年 9 月，公司入股超燃半导体，深度布局 DSP 芯片与 SerDes IP，抢抓 AI 发展机遇并保障供应链稳定。2）光模块环节：）光模块环节：2024 年 3 月，

116、公司收购四川华拓 70%股权，强强联合，一方面，奥飞国际可与四川华拓在海外市场良好协同；另一方面，公司将依托国内数据中心产业链上下游资源，帮助四川华拓开拓国内市场，创造第二增长路径；3）AIDC 运营环节：运营环节：2023 年 10 月，公司成都双流大数据算力中心正式交付运营，设计约 6,800 个高电机柜（当前交付 1,800 个），为人工智能、车联网、游戏、音视频、电商等行业客户提供算力服务。图图 29：奥飞数据奥飞数据收购四川华拓形成良好协同效应收购四川华拓形成良好协同效应 资料来源：公司公告、招商证券 图图 30：奥飞数据奥飞数据成都双流大数据算力中心情况成都双流大数据算力中心情况

117、资料来源：公司公告、公司微信公众号、招商证券 3、光环新网光环新网：国内领先的国内领先的 IDC 服务商，拓展算力服务顺应服务商，拓展算力服务顺应AI 时代时代 国内领先的国内领先的 IDC 服务商，服务商，2023 年业绩实现稳健增长。年业绩实现稳健增长。公司成立于 1999 年，在京津冀、长三角与华中地区自建多个高品质数据中心集群，为客户提供高定制化、高可用性、高安全性的数据中心全生命周期服务。根据公司业绩预告，2023 年公司预计实现归母净利润 3.5 亿元-4.5 亿元，同比扭亏为盈（2022 年同期亏损8.80 亿元）。主要系 1）2022 年公司对于中金云网、无双科技计提商誉减值，

118、2023 年中金云网业务运行平稳，无需再计提商誉减值准备。2）2023 年公司 IDC 业务与云计算业务稳健增长，带动公司营业收入不断提升。受数据中心运营成本影响，受数据中心运营成本影响，2023 年前三季度公司毛利率小幅下滑。年前三季度公司毛利率小幅下滑。2023 年前三季度公司实现毛利率水平 15.87%，同比降低 1.78pct，实现净利率水平 6.39%，同比降低 0.46pct，主要系报告期内，受新增数据中心固定成本增加、现有机房降耗改造、电价调控政策等影响，公司数据中心运营成本持续增加，导致毛利率小幅下滑。图图 31：2018-9M23 光环新网营收、净利润情况（亿元，光环新网营收

119、、净利润情况（亿元，%）图图 32：2018-9M23 光环新网毛利率、净利率情况（光环新网毛利率、净利率情况（%）资料来源：iFinD、招商证券 资料来源：iFinD、招商证券 截至截至 2023H1 公司累计交付机柜总数达公司累计交付机柜总数达 5 万架，上架率保持万架，上架率保持 75%左右水平。左右水平。根据公司公告，截至 2023H1 公司已累计交付机柜总数达 5 万架，2023H1 新交付约 2,000 架机柜，增量主要来源于房山二期与燕郊三期项目，已交付已交付 5 万架机柜万架机柜整体上架率保持在整体上架率保持在 75%左右。左右。预计 2023H2 主要交付机柜来源于房山二期、

120、燕郊三/四期与嘉定二期，全年交付目标为 5,000 架机柜。公司根据市场情况与客户需求稳步推进在北京、上海、天津、河北燕郊、湖南长公司根据市场情况与客户需求稳步推进在北京、上海、天津、河北燕郊、湖南长沙、浙江杭州、沙、浙江杭州、新疆新疆乌鲁木齐等七个城市与地区的数据中心业务，储备资源丰富，乌鲁木齐等七个城市与地区的数据中心业务，储备资源丰富，全国范围内各数据中心项目达产后拥有超过全国范围内各数据中心项目达产后拥有超过 11 万架机柜的运营规模万架机柜的运营规模：北京地区：北京地区：2023H1 公司房山一期数据中心已基本实现满负荷运营，房山二期已投产机柜上架率稳步提升，公司积极配合客户需求适时

121、调整在建部分交付进度。上海地区：上海地区：2023H1 嘉定一期已全部售出并上架，二期项目建设进度、机柜投放与上架进度将根据市场与客户需求情况调整。河北燕郊：河北燕郊：燕郊三四期项目逐步投入运营，当前已交付机柜数近 5,000 个，签约率达 90%，上架率超 70%，运营收入可满足部分后续项目建设需求。天津：天津：2023H1 宝坻一期项目已完成数据中心楼宇结构建设与验收工作，宝坻二期项目已经开工并进行数据中心楼宇结构建设工作。杭州：杭州：2023H1 公司稳步推进杭州项目建设。华中及西部地区：华中及西部地区：2023H1 长沙一期项目基础建设工作已基本完成，公司积极对接湖南地区优质客户，跟进

122、赢单客户需求；同时，公司积极推进新疆项目建设进度，已投产机柜上架率稳步提升。表表 20：光环新网储备数据中心项目规划及：光环新网储备数据中心项目规划及建设情况建设情况 项目名称项目名称 规划机柜数量（个）规划机柜数量（个）投产进度投产进度-250%-200%-150%-100%-50%0%50%100%(10)2050802002120229M23营业收入（亿元）归母净利润（亿元）营业收入yoy（%）归母净利润yoy（%）-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%2002120229M23销售毛利率(%)销售净利率(%)房山二期项

123、目 5,000 2023H1 已投产机柜上架率稳步提升 燕郊三四期项目 15,000 2023H1 已交付机柜数近 5,000 个，签约率达 90%，上架率超 70%天津宝坻一期 5,000 2023H1 已完成数据中心楼宇结构建设与验收工作，后续将根据客户需求进行交付 天津宝坻二期项目 10,000 2023H1 已经开工并进行数据中心楼宇结构建设工作 上海嘉定二期项目 5,000 2023H1 建设进度、机柜投放与上架进度根据客户需求进行调整 杭州项目 10,000 2023H1 稳步推进建设，预计首栋数据中心 2023 年秋投入运营，2024年内项目全部建设完成 长沙&新疆项目 16,0

124、00 2023H1 长沙一期项目建设基本完成，已进入客户对接阶段；积极推进新疆项目建设，已投产机柜上架率稳步提升 资料来源：公司公告、招商证券 公司多措并举，推进智算基础设施建设，寻求智算发展新机会。公司多措并举，推进智算基础设施建设，寻求智算发展新机会。1）智算基础设施建设方面：）智算基础设施建设方面：2023 年上半年，公司与摩尔线程、沐曦、滴翠智能等分别签署战略合作框架，面向智能算力市场，共同打造 AIGC 所需算力网络。同时，2023 年 8 月，公司与曙光数创签署战略合作协议，双方将共同推动数据中心液冷产品应用，进行数据中心节能改造解决方案的研发、设计与实施。2）算力租赁业务布局方面

125、：）算力租赁业务布局方面：2023 年 8 月，公司在北京亦庄太和桥地区的亦庄数据中心部署算力中心，利用 NVIDIA A800 8 卡模组服务器卡模组服务器为客户提供高性能算力服务，同时配备 AMD 模组服务器模组服务器，由子公司光环云数据为用户提供多元异构算力调度平台，当前已与多家科研机构、互联网公司达成合作意向。后续公司将进一步投入更多 NVIDIA H800 8 卡模组服务器卡模组服务器，为大模型训练、深度学习、高性能计算等应用场景提供智算服务。同时，2023 年 8 月，公司与中科曙光达成合作，双方将就算力运营、存储、安全等方面展开深入合作，为国内客户提供更为高效的算力服务。3）AI

126、 应用方面：应用方面：一方面，公司子公司光环有云积极推进生成式 AI 技术的研发应用，打造面向亚马逊云科技企业用户的智能运营 Agent 平台，提升客户资源管理与运维的整体效率；另一方面，公司子公司无双科技积极与百度进行对接，2023年 9 月，无双科技实现与百度 AI、API 的对接，基于百度 AIGC 能力批量进行AI 文案输出与 AI 数字人视频生成。4、万国数据万国数据：深耕深耕 IDC 行业多年，国际业务景气度不断提行业多年，国际业务景气度不断提升升 国内及东南亚地区领先的高性能数据中心运营商及服务商，业绩呈现稳步增长态国内及东南亚地区领先的高性能数据中心运营商及服务商，业绩呈现稳步

127、增长态势。势。公司系国内及东南亚地区领先的高性能数据中心运营商和服务商，资源布局涉及京津冀、长三角、粤港澳大湾区、华中、西南地区及香港、东南亚多地，卡位主要经济中心，满足客户广泛的需求。2023 年前三季度公司实现营业收入74.00 亿元，同比增长 6.91%，实现归母净利润-11.64 亿元，同比增长 11.51%。单季度来看，2023Q3 公司实现营业收入 25.19 亿元，同比增长 6.4%，实现调整后的 EBITDA 11.26 亿元，同比增长 5.6%，调整后的 EBITDA 率达 44.7%，业绩稳步增长。图图 33：2018-9M23 万国数据营收、净利润情况（亿元，万国数据营收

128、、净利润情况（亿元，%）图图 34：2018-9M23 万国数据毛利率、净利率情况（万国数据毛利率、净利率情况（%）资料来源：iFinD、招商证券 资料来源：iFinD、招商证券 截至截至 2023 年三季度末，公司已在全球自建年三季度末，公司已在全球自建 104 个数据中心（国内个数据中心（国内 98 个、海外个、海外6 个），累计投产机柜数达个），累计投产机柜数达 221,684 架，在建机柜数达架，在建机柜数达 75,834 架，整体机柜资架，整体机柜资源数达源数达 297,518 架。架。根据公司推介材料，截至 2023 年三季度末，公司已在全球自建 104 个数据中心，累计投产机柜数

129、达 221,684 架，在建机柜数达 75,834 架，整体机柜资源数达 297,518 架，2023Q3 公司上架率达 71.9%，同比增长 1.4pct。各行业客户签约占比方面，2023Q3 公司共与 853 名客户签约，其中云服务提供商、大型互联网公司、金融及其他行业大型企业客户占比分别为 58.0%、28.8%与 13.2%。2023 年以来，公司接连获得多笔超大规模订单，国际业务需求不断增长。年以来，公司接连获得多笔超大规模订单，国际业务需求不断增长。2023年前三季度公司接连获得北京、廊坊、上海、马来西亚柔佛州四地多笔大型客户超大规模订单，国内业务方面，国内业务方面，2023Q2/

130、Q3 公司新增廊坊数据中心已获 100%签约，预计 2023Q4 国内新增 4,000 个机柜，也已获 100%签约。国际业务方面，国际业务方面，2023Q3 公司香港地区首座自建数据中心正式投入使用，实现近 100%签约；公司马来西亚柔佛州努沙再也科技园超大规模数据中心园区（一期）正式开园，总IT 容量约 70MW 已经被全部预定，其中一座数据中心全部用于满足客户的 AI 算力需求，再次显示出公司国际业务的需求高涨。表表 21：万国数据机柜资源布局情况万国数据机柜资源布局情况 区域区域 自建数据中心数量自建数据中心数量 已投运机柜数已投运机柜数 在建机柜数在建机柜数 总机柜资源数总机柜资源数

131、 上架率上架率 京津冀 44 101,903 32,805 134,708 64.60%长三角 30 68,698 13,797 82,495 80.60%大湾区 17 32,820 10,649 43,469 83.70%成渝 3 7,595 1,676 9,271 52.20%其他地区 4 5,226 1,120 6,346 88.90%香港 2 787 5,014 5,801 39.80%东南亚地区 4 4,655 10,774 15,429 40.10%合计合计 104 221,684 75,834 297,518 71.90%资料来源：公司公告、招商证券（注：根据单个机柜占地 2.5

132、m2计算所得）数据中心运营能力卓越，与壁仞科技共建算力共享平台，充分满足数据中心运营能力卓越，与壁仞科技共建算力共享平台，充分满足 AI 时代算力时代算力需求。需求。1）提前布局核心枢纽及环一线城市资源，承接算力需求增长。）提前布局核心枢纽及环一线城市资源，承接算力需求增长。公司已在廊坊、常熟、惠东、韶关、乌兰察布等地布局大量优质数据中心资源，可用于满足 AIGC时代推理与训练的算力需求。2023 年 2 月，公司韶关算力集群项目正式开工，将有望承接广州、深圳等地实时性算力需求，并构建辐射华南乃至全国的实时性-100%-50%0%50%100%(20)1820192020

133、202120229M23营业收入（亿元）归母净利润（亿元）营业收入yoy（%）归母净利润yoy（%）-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%2002120229M23销售毛利率（%）销售净利率（%）算力中心。2）不同场景及不同单体容量数据中心运营经验丰富，可实现不同场景及不同单体容量数据中心运营经验丰富，可实现 AIDC 敏捷交付与敏捷交付与批量复制。批量复制。多年来，万国数据积累了在不同场景下适配不同数据中心单体容量的丰富经验，可实现 32kW 高密风冷机柜近端风墙模块、可变容量（20-50MW）DC 解决方案、分布式氟泵空调、单 DC 最大

134、 70%液冷比例灵活兼容等实践应用，满足客户对于 AIDC 的部署要求，并可实现敏捷交付与批量复制。3）与壁仞科技达成战略合作，共建算力共享平台。与壁仞科技达成战略合作，共建算力共享平台。2022 年 8 月，万国数据与临港浦江国际科技城、壁仞科技签署战略合作协议，在万国数据浦江数据中心集群内，利用壁仞科技 BR100 系列 GPU 芯片打造算力共享平台，为生物医药、智能制造、集成电路等重点行业企业提供 GPU 算力和加速服务，满足云计算、元宇宙、人工智能的多场景算力需求。5、世纪互联世纪互联：领先的数据中心服务供应商领先的数据中心服务供应商，面向，面向 AGI 时代时代打造算力发展新格局打造

135、算力发展新格局 深耕数据中心行业深耕数据中心行业 20 余年，在全国余年，在全国 30 多个城市运营超多个城市运营超 50 座数据中心，近年来座数据中心，近年来营收保持良好增长。营收保持良好增长。世纪互联深耕数据中心行业 20 余年，已在京津冀、长三角、粤港澳等核心区域构建规模化数据中心产业集群，可满足企业在一线城市业务布局，并可提供一线城市向边缘城市数据的平滑迁移，为客户提供数字化转型的有效引擎。2023 年前三季度公司实现营业收入 55.14 亿元，同比增长 6.36%，实现归母净利润-2.01 亿元，同比增长 71.75%。单季度来看，2023Q3 公司实现营业收入18.9亿元，同比增长

136、4.0%，实现调整后EBITDA 5.1亿元，同比增长11.6%，调整后的 EBITDA 率达 26.9%。图图 35：2018-9M23 世纪互联营收、净利润情况（亿元，世纪互联营收、净利润情况（亿元，%）图图 36：2018-9M23 世纪互联毛利率、净利率情况（世纪互联毛利率、净利率情况（%）资料来源：iFinD、招商证券 资料来源：iFinD、招商证券 截至截至 2023 年三季度末，公司已投运总机柜数达年三季度末，公司已投运总机柜数达 88,922 架（其中自有机柜架（其中自有机柜 84,608架，合作机柜架，合作机柜 4,314 架）。架）。根据公司推介材料，截至 2023 年三季

137、度末，公司共投运机柜 88,922 架，其中自有机柜 84,608 架（京津冀/长三角/大湾区/其他地区机柜总数占比分别为 44.4%/31.0%/11.0%/13.6%），合作机柜 4,314 架。上架机柜总数达 52,408 架，机柜总体上架率为 58.9%。-2000%-1500%-1000%-500%0%500%(20)0204060802002120229M23营业收入（亿元）归母净利润（亿元）营业收入yoy（%）归母净利润yoy（%）-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%2002120229M23销售

138、毛利率（%）销售净利率（%）图图 37：2022Q3-2023Q3 世纪互联总机柜情况（架）世纪互联总机柜情况（架）图图 38：2022Q3-2023Q3 世纪互联上架机柜情况（架，世纪互联上架机柜情况（架，%）资料来源：公司公告、招商证券 资料来源：公司公告、招商证券 表表 22：世纪互联后续储备资源情况世纪互联后续储备资源情况 IDC 机房机房 类型类型 机房情况机房情况 9M23 预计投运机柜数预计投运机柜数 23Q4 预计投运机柜数预计投运机柜数 2023 年预计投运机柜数年预计投运机柜数 E-JS Campus 02 A 自有 已投运 1,270-1,270 E-JS Campus

139、02 B 自有 已投运 1,420-1,420 N-OR06（Phase I）租用 已投运 800-800 BJ17 租用 正在建设-750 750 E-JS Campus 02 C 自有 正在建设-1,560 1,560 N-OR06（Phase II）租用 正在建设-2,400 2,400 储备资源总量储备资源总量 3,490 4,710 8,200 资料来源：公司公告、招商证券 公司积极推进算力基础设施与网络架构层面创新，满足公司积极推进算力基础设施与网络架构层面创新，满足 AI 时代下的产业升级需时代下的产业升级需求。求。1）算力基础设施构建方面：）算力基础设施构建方面：2023 年，

140、年，公司与北电数智联合打造算力星河基地，一期项目规划智算能力达 1,000P，通过高电机柜改造，单机柜功率密度提升至12kW，可支撑主流 GPU 智算服务器部署，整体算力支撑能力较传统 4.4kW 通用机柜提升 12 倍。2024 年年 3 月，月，公司与乌兰察布人民政府、山高控股达成战略协作，三方将共同在乌兰察布打造面向下一代 AIDC 的绿色智算中心产业集群，推进电力网与算力网深度融合。2）网络架构革新方面：）网络架构革新方面：2023 年年初，年年初，世纪互联发起“超互联联盟”，创新性提出“城市算力”理念，旨在利用已有第三方中心数据中心资源，打造自主可控的国产 GPU 算力池，并利用超互

141、联计算总线协议，连接分布式算力池，满足各类型企业算力使用需求。2024 年年 1 月，月，世纪互联正式成为超以太网联盟新成员，一方面，加入超以太网联盟可以帮助公司完成智算网络技术的升级迭代；另一方面，作为超互联技术的提出者，公司可在超以太网技术的标准化与实践应用中发挥重要作用，更好理解市场需求，在智算网络技术变革中占据有利地位。6、云赛智联云赛智联：国资算力建设领军者，着力推进市级智算集：国资算力建设领军者，着力推进市级智算集群建设群建设 上海国资委旗下的数字化转型综合解决方案提供商与运营商，上海国资委旗下的数字化转型综合解决方案提供商与运营商，2023 年前三季度年前三季度公司主业稳步推进。

142、公司主业稳步推进。公司是以云服务与大数据、智慧城市行业解决方案、智能化产品为核心的专业化的信息技术服务企业，当前紧抓数字经济发展契机，不断加77570825884608509047414020,00040,00060,00080,000100,0002022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3自建机柜（架）合作机柜（架）52%53%54%55%56%57%58%59%60%020,00040,00060,0002022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3上架机柜数（架）上架率（%）快数据中台和算力基础设施建设，强化数字

143、化转型全链条服务能力。公司具备国资背景，截至 2023Q3，实际控制人上海国资委控股比例达 34.53%。2023 年前三季度，公司深化聚焦主业，不断提升核心能力，各项工作稳步推进，营业规模持续扩大。2023 年前三季度公司实现营业收入 37.06 亿元，同比增长 19.67%，实现归母净利润 1.56 亿元，同比增长 2.20%。毛利率与净利率方面，2023 年前三季度公司实现毛利率水平 18.82%，同比提升 0.12pct，实现净利率水平 4.71%，同比小幅下降 0.36pct。图图 39：2018-9M23 云赛智联云赛智联营收、净利润情况（亿元，营收、净利润情况（亿元，%）图图 4

144、0：2018-9M23 云赛智联云赛智联毛利率、净利率情况（毛利率、净利率情况（%）资料来源：iFinD、招商证券 资料来源：iFinD、招商证券 公司定位于第三方高端数据中心运营商，现有徐汇数据中心、宝山云计算中心、公司定位于第三方高端数据中心运营商，现有徐汇数据中心、宝山云计算中心、宝山大数据中心、松江大数据中心已交付合计超宝山大数据中心、松江大数据中心已交付合计超 7,000 个机柜资源，为政府及企个机柜资源，为政府及企业客户提供个性化托管服务。业客户提供个性化托管服务。表表 23：云赛智联上海各区域投运机柜数：云赛智联上海各区域投运机柜数 松江大数据计算中心（一期）松江大数据计算中心（

145、一期）宝山云计算中心宝山云计算中心 宝山大数据中心宝山大数据中心 徐汇数据中心徐汇数据中心 机柜数（个，标准机柜）4,300 1,700 700 400 冷却方式 水冷+间接蒸发冷 水冷 风冷 风冷 资料来源：MWCS 2023、招商证券 2023 年年 6 月，与仪电集团等其他股东共同出资成立算力设施公司。月，与仪电集团等其他股东共同出资成立算力设施公司。根据公司公告，2023 年 6 月，公司与仪电集团、信投股份、数据集团等共同投资成立上海智能算力科技有限公司，云赛智联拟增资 2.2 亿元，持股 11%。根据 iFinD，当当前仪电集团、信投股份、云赛智联、阶跃星辰、数据集团分别持有上海智

146、能算力前仪电集团、信投股份、云赛智联、阶跃星辰、数据集团分别持有上海智能算力科技有限公司科技有限公司 44%/20%/11%/10%/10%的股份。的股份。此次交易有助于推进上海市智算算力集群建设，满足大模型集群训练需求，进而为公司带来优质客户。同时，公司也将参与上海市大型算力集群建设，提升公司产业地位与市场影响力。图图 41：上海智能算力科技有限公司上海智能算力科技有限公司股权结构图股权结构图 资料来源：iFinD、招商证券-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%002002120229M23营业收入（亿元）归母净利润（亿元）营业收入

147、yoy（%）归母净利润yoy（%）0%5%10%15%20%25%2002120229M23销售毛利率（%）销售净利率（%）上海市发布“算力浦江”行动方案，公司松江二期项目正式启动建设，推进上海市发布“算力浦江”行动方案，公司松江二期项目正式启动建设，推进 AI、数据中心、算力生态等先进产业集群协同发展。数据中心、算力生态等先进产业集群协同发展。2024 年 3 月，上海市通信管理局联合 11 部门发布上海市智能算力基础设施高质量发展“算力浦江”智算行动实施方案（2024-2025 年），在算力规模层面，到在算力规模层面，到 2025 年，上海市智算规年，上海市智算规模将

148、超过模将超过 30EFLOPS，占总算力的，占总算力的 50%以上；在绿色智算效能方面，智算中心以上；在绿色智算效能方面，智算中心内部液冷机柜数量占比超内部液冷机柜数量占比超 50%。公司作为上海国资委旗下智算基础设施的重要参与者，势必将在后续上海智算中心建设过程中发挥重要作用。2023 年 10 月，公司公告将在松江大数据中心一期基础上进行二期项目建设，拟投建高电机柜1,124 架，合计 IT 功率达 22MW。2024 年 2 月，上海市发改委正式公布 2024年上海市重大工程清单，云赛智联松江大数据计算中心（二期）入选，再次凸显上海市对于智算基础设施建设的重视。公司也将持续发挥主力军作用

149、，推进人工智能、数据中心、智算生态等先进产业一体化发展与协同创新，有望加速受益于上海市智算建设。四、四、附录：附录：IDC 概念、分类与应用场景情况概念、分类与应用场景情况 1、IDC 概念、内部结构与分类及情况概念、内部结构与分类及情况（1）IDC 用于数据的集中处理、存储、传输、交换、管理用于数据的集中处理、存储、传输、交换、管理 互联网数据中心（Internet Data Center，简称 IDC），指一种拥有完善的设备（包括高速互联网接入带宽、高性能局域网络、安全可靠的机房环境等）、专业化的管理、完善的应用的服务平台，能够持续供电、保证计算、存储网络设备正常运行，以机房与服务器的形式

150、对于数据进行集中管理（存储、计算、交换）。数据数据中心主要由主设备与配套设备两大部分组成。主设备包含中心主要由主设备与配套设备两大部分组成。主设备包含 IT 算力设备、通信设算力设备、通信设备；备；配套设备包含供配电设备、散热制冷设备与管理系统：图图 42：数据中心的主要组成：数据中心的主要组成 资料来源：招商证券整理 数据中心机柜是承载主设备与配套设备的重要载体。数据中心机柜是承载主设备与配套设备的重要载体。机柜一般指以冷轧钢板或合金制作的用来存放计算机和相关控制设备的物件，系统性地解决了计算机应用中的高密度散热、大量线缆附设和管理、大容量配电及不同厂商机架式设备全面兼容的难题，从而使数据中

151、心能够在高稳定性的环境下运行。根据 CDCC 数据，2021 年我国全行业数据中心单机柜平均功率密度中 4-8kW 占比达 83%，占据主流地位，2022 年 4-8kW 机柜占比同比下降 23pct，8kW 以上机柜占比同比增长14pct。图图 43：2021 年国内全行业数据中心单机柜平均功率密度占年国内全行业数据中心单机柜平均功率密度占比（比（%）图图 44：2022 年国内全行业数据中心单机柜平均功率年国内全行业数据中心单机柜平均功率密度占比（密度占比（%）资料来源：CDCC、招商证券 资料来源：CDCC、招商证券 表表 24：19 英寸机柜尺寸表英寸机柜尺寸表 名称名称 类型类型 机

152、柜尺寸（机柜尺寸（mm）标准机柜标准机柜 18U 1000X600X600 24U 1200X600X600 27U 1400X600X600 32U 1600X600X600 37U 1800X600X600 42U 2000X600X600 服务器机柜服务器机柜 24U 1200X600X800 27U 1400X600X800 32U 1600X600X800 37U 1800X600X800 42U 2000X600X800 资料来源：弱电行业网、招商证券 数据中心中最为基础的主设备为服务器，内部包含数据中心中最为基础的主设备为服务器，内部包含 CPU、内存、主板、硬盘、内存、主板、硬

153、盘、GPU、电源等，服务器放置于机柜上。、电源等，服务器放置于机柜上。在一个标准 42U 机柜中，服务器与服务器之间需要预留出 1U 的高度，方便服务器运行时进行散热。在合理配置状况下，一个 42U 标准机柜中可以放置 16-20 台 1U 规格服务器/12 台 2U 规格服务器/7 台 4U 规格服务器（4U必须是标准规格服务器，宽度不能超过 45cm）。机柜顶部交换机（TOR 交换机）为数据中心最底层的网络交换设备，负责连接本机柜内部的服务器，及与上层的交换机进行相连，一般 1 个机柜配置1 个 TOR 交换机；组网架构方面，当前最为主流的数据中心组网架构为叶脊网络（Spine-Leaf）

154、；同时，当前数据中心为了高带宽传输数据，普遍采用光纤代替网线，从而使得光纤、光模块和光通信设备（OTN 等），成为数据中心的重要组成部分。6%49%34%8%3%2-4kW4-6kW6-8kW8-12kW12-20kW15%45%15%15%10%2-4kW4-6kW6-8kW8-12kW12-20kW 图图 45：服务器机柜示例服务器机柜示例 图图 46：IT 设备和通信设备的机柜深度对比设备和通信设备的机柜深度对比 资料来源：凌炬科技、招商证券 资料来源：凌炬科技、招商证券 图图 47：TOR 交换机示例交换机示例 图图 48：数据中心叶脊网络架构模式数据中心叶脊网络架构模式 资料来源：凌

155、炬科技、招商证券 资料来源：凌炬科技、招商证券（2）IDC 分类分类 数据中心根据不同标准可以分为不同类型，一方面，可按规模或级别对数据中心数据中心根据不同标准可以分为不同类型，一方面，可按规模或级别对数据中心进行分类。进行分类。按照标准机架数量，可将数据中心分为超大型数据中心、大型数据中心、中型数据中心、小型数据中心与微型数据中心（机房）。同时也可按数据中心设计规范（GB50174-2017）将数据中心分为 A 级、B 级与 C 级。表表 25：数据中心规模分类标准数据中心规模分类标准 数据中心规模分类数据中心规模分类 标准机架数量标准机架数量 超大型数据中心 n10000 大型数据中心 3

156、000n10000 中型数据中心 500n3000 小型数据中心 100n500 微型数据中心（机房）n100 资料来源：工信部、招商证券 表表 26：数据中心级别划分标准数据中心级别划分标准 C 级级 B 级级 A 级级 T1 T2 T3 T4 可用性（%）99.67%99.75%99.98%100.00%年宕机小时（小时/年）28.80 22.00 1.60 0.40 冗余主干路径 没有，N 没有，N+1 有，N+1 有，2（N+1）冗余接入运营商 否 否 是 是 供电电源 两回线路供电 两个电源供电 两个电源供电 两个电源供电 变压器冗余 N M（1+1）M（1+1）M（1+1）发电器规

157、格 满足计算机和电信 满足计算机和电信 满足计算机和电信+1 备用 全建筑负荷+1 备用 发电机冗余及储油量 N，8h N，24h N+1，72h N+1，96h 机房专用空调冗余 N N+1 N+X 2N 建设周期（月）3 3-6 15-20 15-20 资料来源：GB50147-2017 数据中心设计规范、艾瑞咨询、招商证券 另一方面，按照算力类型划分，数据中心又可以分为通用算力数据中心、超算数另一方面，按照算力类型划分，数据中心又可以分为通用算力数据中心、超算数据中心、智算数据中心和边缘数据中心。据中心、智算数据中心和边缘数据中心。表表 27：智算中心与超算中心、通用算力数据中心对比表智

158、算中心与超算中心、通用算力数据中心对比表 超算中心超算中心 通用算力数据中心通用算力数据中心 智算中心智算中心 建设目的 面向科研人员和科学计算场景提供支撑服务 帮助用户降本增效或提升盈利水平 促进 AI 产业化、产业 AI 化、政府治理智能化 技术标准 采用并行架构，标准不一，存在多个技术路线，互联互通难度较大 标准不一、重复建设CSP内部互联、跨 CSP 隔离安全水平参差不齐 统一标准、统筹规划开放建设、互联互通互操作高安全标准 具体功能 以提升国家及地方自主科研创新能力为目的，重点支持各种大规模科学计算和工程计算任务 能以更低成本承载企业、政府等用户个性化、规模化业务应用需求 算力生产供

159、应平台、数据开放共享平台、智能生态建设平台、产业创新聚集平台 应用领域 基础学科研究、工业制造、生命医疗、模拟仿真、气象环境、天文地理等 面向众多应用场景，应用领域和应用层级不断扩张，支撑构造不同类型的应用 面向 AI 典型应用场景，如知识图谱、自然语言处理、智能制造、自动驾驶、智慧农业、防洪减灾等“投-建-运”模式 政府、科研单位投资建设运营 行业巨头或者政府投资建设其它用户按需付费使用；以数据服务盈利，企业自主运营 政府主导下的政企合作共建模式政府出资指导建设，企业承建运营 资料来源：国家信息中心信息化和产业发展部智能计算中心规划建设指南、招商证券 此外，按照时延要求可以将此外，按照时延要

160、求可以将 IDC 分为三类，分别面向不同的应用场景：分为三类，分别面向不同的应用场景：1）网络）网络时延要求较高的场景：时延要求较高的场景：如网络游戏、付费结算等，时延要求一般在 10ms 以内，可选择在骨干直联点城市或周边 200km 范围内进行部署；2）网络时延要求中等）网络时延要求中等的场景：的场景：如网页浏览、视频播放等，时延要求一般在 50ms 以内，可以选择在骨干直联点城市或省级节点周边 400km 范围内进行部署；3）网络时延要求较低的）网络时延要求较低的场景：场景：如数据备份存储、大数据运算处理等，可以选择在骨干直联点城市或省级节点周边 1000km 范围内进行部署。表表 28

161、：按时延要求将按时延要求将 IDC 分为分为 3 类类 业务种类业务种类 时延要求时延要求 地域范围地域范围 网络游戏、付费结算等 10ms 以内 骨干直联点城市或周边 200km 范围内 网页浏览、视频播放等 50ms 以内 骨干直联点城市或省级节点周边 400km 范围内 数据备份存储、大数据运算处理等 200ms 以内或更长 骨干直联点城市或省级节点周边 1000km 范围内 资料来源：艾瑞咨询、招商证券 2、IDC 服务类型划分及相关应用场景服务类型划分及相关应用场景（1）数据中心商业模式：数据中心商业模式：IDC 服务服务+增值服务增值服务 我国数据中心行业主要商业模式包括我国数据中

162、心行业主要商业模式包括 IDC 服务及其他互联网综合服务。服务及其他互联网综合服务。IDC 服务即互联网数据中心服务，是指公司通过自建或租用标准化电信级专业机房、互联网带宽、IP 地址等电信资源，结合自身专业技术优势，为客户服务器搭建稳定、高速、安全的网络运行环境。其他互联网综合服务是指公司为客户提供网络接入、数据同步、网络数据分析、网络入侵检测、网络安全防护、智能 DNS、数据存储和备份等专业服务以及向客户销售服务器等设备。表表 29：IDC 服务及其他互联网综合服务具体业务形式服务及其他互联网综合服务具体业务形式 服务类别服务类别 主要功能和应用领域主要功能和应用领域 IDC 服务及其他互

163、联网综合服务 IDC 服务 为客户提供机柜租用、带宽租用、代理运维等服务 其他互联网综合服务 为客户提供网络接入、数据同步、网络入侵检测、网络安全防护等服务以及向客户销售服务器等设备。资料来源：奥飞数据定增说明书、招商证券 具体来看，具体来看，IDC 服务方面：服务方面：1）机柜租用及代理运维：）机柜租用及代理运维：机柜租用是指客户将自有或租用的公司服务器置于公司机房，利用公司的机房设施和网络环境，为互联网用户提供信息服务。2）带宽租用：）带宽租用：按服务质量保证程度划分，公司为客户提供独享带宽租用以及共享带宽租用两种模式。其他互联网综合服务方面：其他互联网综合服务方面：1）数据同步服务：）数

164、据同步服务：指 IDC 企业为客户提供传输线路以供客户进行跨机房数据同步。2）网络接入服务：）网络接入服务：指 IDC 企业为客户提供光纤互联网专线接入服，通过向多家基础电信运营商租赁互联网出口，建立自有互联网接入平台，为企业客户提供优质、稳定、安全的定制化互联网接入服务。3）网络安全防护服务：）网络安全防护服务：涉及网络入侵检测与防火墙防护，保障系统免受内外部攻击。表表 30：机柜租用及代理运维具体模式机柜租用及代理运维具体模式 服务项目服务项目 服务描述服务描述 适用客户适用客户 机位租用 以单个设备实际占用的空间为基础向客户提供机柜租用服务 传统企业客户或中小型互联网企业 机柜租用 向客

165、户提供 IDC 标准的整机柜租用，并配备独立机柜门锁 具有一定规模的企业用户 专用机房（机笼）可提供物理隔离的独立机房空间租用，包含机柜、独立指纹锁、独立使用的维护检测设备等 对安全性要求较高，私密性较强的用户，如金融客户、政府、事业单位等 资料来源：奥飞数据定增说明书、招商证券 表表 31：带宽租用具体模式带宽租用具体模式 服务项目服务项目 服务描述服务描述 适用客户适用客户 独享带宽 在接入层交换机端口下单独享用相应端口，通过服务质量保证计划（QoS）保证客户独享所购带宽 对带宽需求量较大，对网络响应速度要求较高的客户，如电子商务网站、流媒体网站、网络游戏运营商等。共享带宽 主要提供 10

166、0M 共享，该网段下所有用户共用一个 100M 上连端口 对带宽需求量较小的客户，如传统企业客户 资料来源：奥飞数据定增说明书、招商证券（2）批发型批发型 VS 零售型零售型 根据客户规模与需求的差异，数据中心租赁方式模式分划分为批发型与零售型两根据客户规模与需求的差异，数据中心租赁方式模式分划分为批发型与零售型两 种。种。批发型数据中心服务为面向大型互联网公司或电信运营商提供定制化的服务器托管服务，通常不提供网络带宽服务，其销售单位为按机房模块起租，从启用到满租时间一般为 1 年；零售型数据中心服务为面向中小互联网公司、一般企业等客户，提供相对标准化的服务器托管服务及网络带宽服务，销售单位为

167、单机柜起租，从启用到满租时间一般为 2-4 年，由此可以看出，批发型数据中心的上电速度将明显快于零售型数据中心。表表 32：中国批发型和零售型数据中心对比中国批发型和零售型数据中心对比 批发型批发型 零售型零售型 目标客户 大型客户、当前主要为互联网商，电信运营商 中小型客户、类型多元 客户集中度 高 低 租期 通常为 5 年及以上 通常为 1 年 用户流动性 极低 较高 销售单位 按机房模块起租 单机柜起租 单机柜价格 较低 较高 数据中心启用到满租时间 1 年 一般 2-4 年 上电率 取决于大客户 取决于地段和运营能力 资料来源：前瞻产业研究院、润泽科技招股说明书、招商证券 根据资源与运

168、营模式的差异，数据中心行业的主要参与方可分为电信运营商、专数据中心行业的主要参与方可分为电信运营商、专业业 IDC 服务商和云服务商及其他互联网厂商三类，服务商和云服务商及其他互联网厂商三类，三类厂商在从事 IDC 业务的过程中具有明显的优劣势差异：表表 33：三类三类 IDC 建设主体业务优劣势、发展趋势对比建设主体业务优劣势、发展趋势对比 建设主体建设主体 典型企业典型企业 优势优势 劣势劣势 发展趋势发展趋势 电信运营商 中国电信、中国联通、中国移动 资金实力强，资源丰富，掌握带宽资源，具有品牌优势，容易获得客户信任 IDC 并非其核心业务，建设及运维以外包为主，运营成本较高 国内运营商

169、将专注其核心业务，加大与第三方 IDC 服务商合作，发挥双方的优势形成资源互补，抢占市场 云服务商及大型互联网企业 阿里云、腾讯云、华为云 承载其核心业务需要，服务其下游客户，资金实力雄厚 IDC 并非其核心业务，缺少 IDC 方面的专业化建设运维团队，建设及运维成本较高 核心资源自建，随着业务的发展逐渐租用第三方 IDC 第三方 IDC服务商 奥飞数据、数据港、光环新网、宝信软件、润泽科技 具备专业化的 IDC 建设和运维能力，还能够满足客户定制化的需求 自建机房投入较大，业务发展受融资能力影响 向规模化、集中化发展，一线城市及周边的 IDC 区位优势明显 资料来源：润泽科技招股说明书、招商

170、证券 目前国内典型的零售数据中心租赁服务商包括世纪互联、光环新网、网宿科技、鹏博士等，其数据中心租赁服务主要针对中小客户；典型的批发型数据中心服务提供商包括世纪互联、数据港、万国数据、宝信软件等，业务以服务大客户为主；提供增值服务的第三方数据中心服务商主要包括世纪互联、万国数据、数据港、鹏博士、光环新网等，其增值服务业务范围较为广泛。表表 34：中国主要第三方：中国主要第三方 IDC 企业业务模式对比企业业务模式对比 业务模式业务模式 具体业务具体业务 万国数据万国数据 世纪互联世纪互联 光环新网光环新网 宝信软件宝信软件 数据港数据港 奥飞数据奥飞数据 鹏博士鹏博士 网宿科技网宿科技 IDC

171、 零售零售 主机托管 宽带出租 IDC 批发批发 服务器托管等 增值服务增值服务 安全服务 异地容灾/灾备 数据存储/应用 负载均衡 运维管理 规划咨询 资料来源：前瞻产业研究院、招商证券 下游互联网企业仍为下游互联网企业仍为 IDC行业主要客户群体，不同客户之间需求存在明显差异。行业主要客户群体，不同客户之间需求存在明显差异。根据艾瑞咨询数据，2019 年 IDC 数据中心主要终端客户有互联网、云厂商、金融行业客户、制造行业客户、政府机构等，互联网客户（含云计算厂商）仍为 IDC行业的主要客户群体，占 60%左右的份额。互联网企业数据量与终端用户规模庞大，对于机房规模、设备等级、选址集中、低时延方面指标要求较高。大型金融行业客户一般拥有自己的数据中心，外采作为自身的备用机房，政府机构、制造业数据中心特点为数量多、规模小，且政务类一般有默认的“数据不出省、不出市”规则，数据中心在当地建设。图图 49：2019 年中国年中国 IDC 服务下游客户结构服务下游客户结构 资料来源：艾瑞咨询、招商证券 60%20%10%3%7%互联网厂商（含云计算厂商）金融业政府机关制造业其他