1、 证券研究报告|公司点评报告 2024 年 04 月 01 日 强烈推荐强烈推荐（维持）（维持）储能与充电桩储能与充电桩高增长高增长，公司仍在快速发展公司仍在快速发展时期时期 中游制造/电力设备及新能源 目标估值：36.00-40.00 元 当前股价：30.65 元 公司公司披露，披露，2023 年年公司公司收入、归上净利润、扣非净利润收入、归上净利润、扣非净利润 26.51、4.03、3.81 亿亿元，同比增加元，同比增加 76.4%、80.2%、79.0%，其中，其中 Q4 单季度收入、归上净利润、扣单季度收入、归上净利润、扣非净利润非净利润 9.18、1.30、1.22 亿元，同比增加亿

2、元，同比增加 61.5%、40.2%、34.9%。2023 年经营分析年经营分析。收入 26.51 亿元，同比增长 76.4%，综合毛利率 41.01%，同比下降 2.8pct。储能变流器收入 9.1 亿元，同比增长 256%，毛利率 33.13%，同比降 10.7pct，主要可能系国内低毛利业务占比提升。充电桩收入 8.50 亿元，同比增长 100%，毛利率 39.61%，同比提升 4.3pct。电能质量收入 5.3亿元，同比增长 4.07%，毛利率 53.65%维持在高水平。电池检测收入 2.99亿元，同比增长 15.75%，毛利率 44.9%，同比提升 5.6pct。截至 2023 年末

3、公司资产负债率上升至 56.53%。但在手现金约 5.4 亿元，对应各项有息负债约 1.9 亿元，偿债保障能力较强。报告期内公司赊销比有所降低，销售商品、提供劳务收到的现金同比提升 76.1%，经营性现金流大幅改善。公司储能业务公司储能业务厚积薄发，厚积薄发，仍有显著的发展潜力仍有显著的发展潜力。公司围绕电力电子核心能力，很早就开始培育储能业务，也较早就在布局海外市场，过去几年，公司储能业务伴随国内外大储、工商业储能的发展，快速发展为公司最大的业务单元。行业方面，随着储能上游碳酸锂等原材料价格下降，储能系统的造价大幅下降，2024 年 2 月储能系统及 EPC 中标价同比分别下降 43%/37

4、%。同时，各地工商业电力用户峰谷价差持续拉大，工商业储能经济性进一步提升。伴随新能源的持续快速发展，新能源消纳与储能产业还会有大的发展。充电桩充电桩业务业务保持着核心竞争力和快速发展保持着核心竞争力和快速发展。公司充电桩的模组自供，较多数充电桩集成公司的优势很明显；公司也是最早规模发展充电桩的一批公司之一，积累深厚，在国内形成了完善的充电桩服务网络，下游客户覆盖度高；同时公司海外拓展起步早，在认证与大客户合作方面已有一定突破，海外贡献有望逐步加大。电能质量电能质量、电池检测等、电池检测等业务业务增长稳健。增长稳健。公司传统电能质量业务经营稳健，在细分领域具有技术领先优势，盈利能力好。公司电池检

5、测业务依靠渠道、行业、市场等销售机会的拓展，也有望保持平稳增长。近期国家各部委陆续发布电能质量、能效标准相关政策，扩大重点用能设备范围、提升能效标准，以能效提升为目的的工业设备更新改造将成为重要方向，有望推动公司该业务进一步增长。投资建议：投资建议：公司依托电力电子的同源技术平台，积极储备和布局各类有前景的方向，其中储能业务、充电桩业务都形成了自己的竞争力和规模，有望保持快速发展；而电能质量、电池检测等业务经营稳健，高质量发展。总体看，公司还处在快速发展阶段，维持“强烈推荐”评级。风险提示：风险提示：海外贸易政策风险、海外贸易政策风险、产业竞争带来的盈利下滑风险、产业竞争带来的盈利下滑风险、业

6、务部门较业务部门较多的统筹管理与协同风险多的统筹管理与协同风险。财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元)1503 2651 3591 4846 6421 同比增长 47%76%35%35%33%营业利润(百万元)248 457 629 798 1036 基础数据基础数据 总股本（百万股）309 已上市流通股（百万股）248 总市值（十亿元）9.5 流通市值（十亿元）7.6 每股净资产（MRQ）4.7 ROE（TTM）27.7 资产负债率 56.5%主要股东 方兴 主要股东持股比例 18.75%股价表现股价表现%

7、1m 6m 12m 绝对表现 2-1-27 相对表现 1 3-16 资料来源：公司数据、招商证券 相关相关报告报告 1、盛弘股份（300693）一季度业绩快速增长，充电桩和储能业务发展前景广阔2023-05-08 2、盛弘股份（300693）三季报业绩超预期，充电桩、储能业务快速增长2022-11-07 游家训游家训 S01 赵旭赵旭 S01 张伟鑫张伟鑫 S03 蒋国峰蒋国峰 研究助理 -50-40-30-20-1001020Apr/23Jul/23Nov/23Mar/24(%)盛弘股份沪深300盛弘股份盛弘股份（300693

8、.SZ）敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 同比增长 100%84%38%27%30%归母净利润(百万元)224 403 556 705 915 同比增长 97%80%38%27%30%每股收益(元)0.72 1.30 1.80 2.28 2.96 PE 42.4 23.5 17.1 13.4 10.4 PB 8.9 6.5 5.0 3.8 3.0 资料来源：公司数据、招商证券 zViZiYeWhUiYiZ7NcM8OoMoOoMqMjMoOmQiNpPoNaQnMpOxNsQnRwMtQyR 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评报告 正文正文目录目录 一、2023 年年报分析.5 二、

9、储能与充电桩业务高增，传统电源经营稳健.8 1、储能业务仍有显著发展潜力.8 2、充电桩业务保持着核心竞争力和快速发展.10 3、电能质量、电池检测等业务增长稳健.11 风险提示.12 相关报告.13 图表图表目录目录 图 1：公司储能主要产品.8 图 2：公司储能相关认证.9 图 3：公司储能业务营收及盈利情况.9 图 4：储能产业链价格（万元/吨，元/Wh）.9 图 5：国内储能中标均价（元/Wh）.9 图 6：我国新型储能新增装机规模.9 图 7：2023 年新型储能新增装机结构.9 图 8：2022、2023 年全国各省年平均峰谷价差（元/kWh）.10 图 9：2023 年国内工商业

10、储能备案（MWh）.10 图 10：公司国内服务网络体系.11 图 11：公司充电桩业务国内客户资源.11 图 12：中国、欧洲、美国车桩比（新能源车保有量/充电桩保有量）.11 图 13：公司电能质量业务经营情况.12 图 14：公司电池检测业务经营情况.12 图 15：盛弘股份历史 PE Band.13 图 16：盛弘股份历史 PB Band.13 表 1：业绩摘要.5 表 2：负债情况.6 表 3：现金流情况.6 敬请阅读末页的重要说明 4 公司点评报告 表 4：资产回报率情况.6 表 5：固定资产和在建工程情况.7 表 6：部分海外认证标准.11 附：财务预测表.14 敬请阅读末页的重

11、要说明 5 公司点评报告 一、一、2023 年年报分析年年报分析 2023 年公司分别实现收入、归上净利润、扣非净利润 26.51、4.03、3.81 亿元，同比增加 76.4%、80.2%、79.0%，其中 Q4 单季度收入、归上净利润、扣非净利润 9.18、1.30、1.22 亿元，同比增加 61.5%、40.2%、34.9%。【收入及盈利情况】公司 2023 年综合毛利率 41.01%，同比下降 2.84pct。其中：电能质量管理收入5.3 亿元，同比增长 4.07%，高毛利水平继续维持，达 53.65%；储能变流器收入 9.10 亿元，同比增长达 255.65%，预计国内与海外收入各半

12、，毛利率达 33.13%，同比下降 10.67pct，分析主要系低毛利国内业务占比提升；充电桩业务收入达8.50 亿元，同比增长 99.58%，毛利率 39.61%；电池检测及化成设备收入达 2.99亿元，同比增长 5.04%，毛利率提升至 44.9%。【费用情况】公司 2023 年销售、管理、研发及财务费用率合计 24.32%，同比下降 3.25pct。其中销售费用率达 12.47%，主要系公司在全国范围内服务网络铺设。财务费用率为-0.42%，同比下降 0.29pct，主要系公司利息收入及汇兑收益增加较多所致。【资产负债情况】公司业务规模快速扩张也伴随着负债率的提升，截至 2023 年末达

13、到 56.53%。但公司在手现金约 5.4 亿元，对应各项有息负债约 1.9 亿元，偿债能力较强，资产负债表较为健康。公司 2023 年末存货达 7.27 亿元，较年初增加 2.44 亿元，主要系公司收入规模扩大。公司苏州工厂有在建工程转为固定资产，造成公司固定资产大幅增长 2.22亿至 4.02 亿。【现金流情况】公司 2023 年实现经营性现金流净额 4.39 亿元，同比增长 116.8%。主要系报告期内公司销售商品、提供劳务收到的现金同比大幅提升 76.1%，赊销比有所降低。表表 1：业绩摘要：业绩摘要（人民币，百万）（人民币，百万）2019 年年 2020 年年 2021 年年 202

14、2 年年 2023 年年 同比变化同比变化 营业收入 635.84 771.35 1021.38 1503.10 2650.97 76.37 营业成本 331.27 399.67 577.12 843.97 1563.80 85.29 毛利润 304.57 371.68 444.27 659.14 1087.18 64.94 销售税金 5.03 5.16 6.76 9.18 19.35 110.75 毛利润（扣除销售税金）299.54 366.53 437.50 649.95 1067.82 64.29 销售费用 113.90 117.26 146.98 209.43 330.67 57.89

15、 管理费用 44.79 39.30 53.67 58.91 94.24 59.98 研发费用 63.74 80.39 113.48 147.97 231.00 56.11 经营利润 77.11 129.58 123.37 233.64 411.91 76.30 资产和信用减值损失-20.95 -28.58 -20.91 -26.10 -31.53 20.80 财务费用 2.34 6.80 7.57 -2.00 -11.26 464.06 投资收益 4.45 -2.21 -2.33 1.76 0.00 -100.00 资产处置收益 0.00 0.00 -0.01 0.03 0.58 2093.3

16、2 公允价值变动净收益 1.51 5.32 5.41 3.57 5.23 46.55 其他收益 11.14 23.93 26.01 32.72 59.07 80.55 敬请阅读末页的重要说明 6 公司点评报告（人民币，百万）（人民币，百万）2019 年年 2020 年年 2021 年年 2022 年年 2023 年年 同比变化同比变化 营业外收入 0.54 0.46 1.20 1.12 1.48 31.64 营业外支出 0.34 0.09 0.49 2.43 2.04 -16.18 利润总额 71.13 121.60 124.70 246.30 455.96 85.12 所得税 9.08 15

17、.50 11.25 22.76 54.89 141.22 税后净利润 62.05 106.10 113.45 223.55 401.07 79.41 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 -1.76 -归母净利润 62.05 106.10 113.45 223.55 402.83 80.20 非经常性损益 7.99 18.53 12.69 10.83 22.13 104.46 扣非归母净利润 54.06 87.57 100.76 212.72 380.69 78.96 主要比率 百分点变化 毛利率 47.90 48.19 43.50 43.85 41.01-2.84 销售费用率

18、 17.91 15.20 14.39 13.93 12.47-1.46 管理费用率 7.04 5.09 5.25 3.92 3.55-0.36 研发费用率 10.02 10.42 11.11 9.84 8.71-1.13 财务费用率 0.37 0.88 0.74-0.13-0.42-0.29 经营利润率 12.13 16.80 12.08 15.54 15.54-0.01 所得税率 13.62 12.52 8.86 9.31 12.04 2.73 净利率 9.76 13.76 11.11 14.87 15.13 0.26 扣非净利率 8.50 11.35 9.86 14.15 14.36 0.

19、21 资料来源：公司公告、招商证券 表表 2：负债情况：负债情况 2019 年年 2020 年年 2021 年年 2022 年年 2023 年年 百分点变化百分点变化 负债率%38.5 39.2 43.9 53.0 56.5 3.5 短期借款（百万元）50.1 40.1 30.0 100.1 76.5-23.5 一年内到期的非流动负债（百万元）0.0 0.0 7.7 7.6 11.3 48.8 长期借款（百万元）0.0 0.0 0.0 71.7 102.5 42.9 应付债券（百万元）0.0 0.0 0.0 0.0 0.0-长期应付款（百万元）0.0 0.0 0.0 0.0 0.0-在手现金（

20、百万元）182.9 193.0 256.6 332.5 541.6 62.9 资料来源：公司公告、招商证券 表表 3：现金流情况：现金流情况 2019 年年 2020 年年 2021 年年 2022 年年 2023 年年 百分点变化百分点变化 赊销比 57.41 53.31 43.41 42.45 34.65 -7.80 存货营收比 17.68 18.50 26.59 32.10 27.41 -4.69 销售商品、劳务获现金/营收 80.01 77.09 82.91 80.72 80.60 -0.12 经营性现金流净额（百万元）111.89 112.26 106.43 202.29 438.5

21、7 116.80 经营现金流净额/税后净利润 180.32 105.81 93.81 90.49 108.87 18.38 资料来源：公司公告、招商证券 表表 4：资产回报率情况：资产回报率情况 2019 年年 2020 年年 2021 年年 2022 年年 2023 年年 百分点变化百分点变化 归上净利率(%)9.76 13.76 11.11 14.87 15.20 0.32 总资产周转率(%)0.65 0.67 0.74 0.80 0.95 0.15 权益乘数 1.54 1.64 1.72 1.97 2.23 0.26 ROE(%)9.76 14.98 14.17 23.42 32.04

22、8.61 ROA(%)6.32 9.15 8.25 11.86 14.30 2.44 ROIC(%)9.19 14.21 13.62 20.74 27.24 6.50 资料来源：公司公告、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 7 公司点评报告 表表 5：固定资产和在建工程情况：固定资产和在建工程情况 百万元百万元 2019 年年 2020 年年 2021 年年 2022 年年 2023 年年 同比变化同比变化 固定资产 15.69 21.52 176.15 180.18 401.99 123.11 在建工程 3.21 128.68 73.40 181.66 71.42 -60.69 资料来源：公司

23、公告、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 8 公司点评报告 二、二、储能储能与与充电桩充电桩业务高增，业务高增，传统传统电电源源经营经营稳健稳健 1、储能业务仍有储能业务仍有显著发展潜力显著发展潜力 公司储能公司储能业务布局业务布局充分充分，已发展为公司最大业务单元已发展为公司最大业务单元。公司围绕电力电子核心能力，很早就开始培育储能业务。产品线上，在源网侧大储与工商业储能领域公司首创的多分支储能变流器，能够更大化利用电池，降低建设成本，进一步提升整个系统的性能与效率。在用户侧微电网领域，公司研发了光储一体机产品，集成储能变流器与光伏逆变器功能，满足中小型微电网的光储一体化应用。同时，公司产品已

24、通过中、美、英、澳等多国电网认可，为海外市场开拓奠定基础。过去几年，公司储能业务伴随国内外大储、工商业储能的发展，快速发展为公司最大的业务单元。2023 年，公司储能业务收入 9.1 亿元，同比增长 256%，在总营收中占比 34.32%。产业链产业链降价带来经济性提升，降价带来经济性提升，新能源消纳与储能产业还会有大的发展新能源消纳与储能产业还会有大的发展。2022Q4以来，储能产业链价格整体持续下行。据不完全统计，2024 年 2 月，我国储能系统、储能EPC中标均价分别为0.8元/Wh、0.95元/Wh，分别同比下降43%/37%。据 CNSEA 统计，我国 2023 年新型储能新增装机

25、规模达 21.5GW/46.6GWh，同比增长 195%/193%。独立储能占比约 54%，成为新增装机主流路线。工商业储能方面，工商业电力用户峰谷价差拉大进一步凸显经济性。2023 年 1-12 月，全国共 18 个省份平均峰谷价差较同期扩大，广东、海南、湖南三省超 1 元/kWh。收益能力提升叠加产业链降价影响，工商业储能备案数据逐月高增，2023 年全国备案规模达 7.68GW/12.08GWh。图图 1：公司储能主要产品：公司储能主要产品 资料来源：公司年报、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 9 公司点评报告 图图 2：公司储能：公司储能相关认证相关认证 图图 3：公司储能：公司储能业

26、务营收及盈利情况业务营收及盈利情况 资料来源：公司官网、招商证券 资料来源：公司官网、招商证券 图图 4：储能产业链价格（万元储能产业链价格（万元/吨，元吨，元/Wh）图图 5：国内储能中标均价（元：国内储能中标均价（元/Wh）资料来源：SMM、鑫椤咨询、招商证券 资料来源：北极星储能网、CNESA、各招投标平台、招商证券 图图 6：我国新型储能新增装机规模我国新型储能新增装机规模 图图 7：2023 年新型储能新增装机结构年新型储能新增装机结构 资料来源：CNESA、招商证券 资料来源：CNESA、招商证券 0%10%20%30%40%50%60%02468021202

27、22023营收（亿元）毛利（亿元）毛利率（%）0.000.200.400.600.801.001.200070电池级碳酸锂LFP正极LFP电芯0%50%100%150%200%058200222023功率（GW）同比56%41%3%电源侧电网侧用户侧 敬请阅读末页的重要说明 10 公司点评报告 图图 8：2022、2023 年全国各省年平均峰谷价差（元年全国各省年平均峰谷价差（元/kWh）资料来源：国家电网、南方电网、招商证券 图图 9：2023 年国内工商业储能备案（年国内工商业储能备案（MWh）资料来源：能源电力说、招商证券

28、 2、充电桩充电桩业务业务保持着核心竞争力和快速发展保持着核心竞争力和快速发展 国内充电桩盈利能力好。国内充电桩盈利能力好。模块在充电桩成本占比中接近 3-4 成，公司凭借自身在电力电子行业的技术积累，在充电桩产品上实现了模块自供，相较于其他集成企业盈利能力更好。同时，公司在国内拥有完善的充电桩服务网络，可为客户提供研发、定制、运维等一站式服务。充电桩下游运营市场竞争激烈，订单体量与客户资源有所绑定。目前，公司合作伙伴覆盖国内主流能源企业（中石油等）、运营商（云快充、国网、小桔充电等）、新能源车企（比亚迪等）、政企（中国铁塔等）、换电企业（协鑫等），下游客户认可度高，盈利能力稳健。产品认证与大

29、客户有所突破，积极布局海外市场。产品认证与大客户有所突破，积极布局海外市场。欧美车桩比远高于中国市场，充电桩市场需求潜力大。公司海外市场拓展起步较早，欧洲市场拓展进度略快于美国。产品认证方面，海外国家对电力电子设备产品资质要求较为严格，产品认证需花费一定周期，市场准入门槛较高。截至 2023 年底，公司充电桩产品已获得（欧洲）CE、（德国）TV、（英国）UKCA、（新加坡）TR25 等多项认证。2024 年 2 月，公司直流和交流桩产品已通过美标认证，有望年内将开始出货。大客户方面，公司已与英国石油（BP）公司达成合作，成为首批进入 BP 中国供应商名单的充电桩厂家，成功打入欧洲市场。0.00

30、.20.40.60.81.01.22023年2022年050002500300035004000 敬请阅读末页的重要说明 11 公司点评报告 图图 10：公司国内服务网络体系公司国内服务网络体系 图图 11：公司充电桩业务国内客户资源公司充电桩业务国内客户资源 资料来源：公司官网、招商证券 资料来源：公司官网、招商证券 图图 12：中国、欧洲、美国车桩比（新能源车保有量中国、欧洲、美国车桩比（新能源车保有量/充电桩保有量）充电桩保有量）资料来源：中国充电联盟、公安部、EEA、EAFO、DOE、Electrek、招商证券 表表 6：部分海外认证标准部分海外认证标准 地区地区

31、/国家国家 标准标准 标准简介标准简介 欧洲 CE 欧洲安全认证标志，属于强制性认证，表示产品符合欧盟技术协调与标准化新方法指令的基本要求。取得 CE 认证的产品可以在欧盟各成员国内自由销售。德国 TV 德国莱茵 TV 集团为元器件产品定制的安全认证标志，属于强制性认证，凡销往德国产品必须经过 TV 认证，在德国和欧洲被广泛接受。美国 UL 美国 UL 公司对产品安全性能方面的认证，涵盖各种国际和行业标准，属于非强制性认证，是全球范围内最知名的产品安全标志之一。美国 ETL 美国 ETL 实验室按照 UL 标准、美国国家标准或加拿大 CSA 标准核发的安全认证，属于非强制性认证，在美国和加拿大

32、被广泛接受。资料来源：CE 认证机构、TV Rheinland、UL Solutions、Intertek、招商证券 3、电能质量电能质量、电池检测等业务增长稳健、电池检测等业务增长稳健 传统传统业务业务经营稳健经营稳健。公司工业配套电源业务包括传统电能质量业务和工业电源业务（2018 年拓展），上市以来业务发展稳健。2023 年，公司工业配套电源业务营收 5.3 亿，同比增长 4.07%。公司为国内最早研发生产低压电能质量产品的企能源行业运营商车企政企换电企业058200222023中国欧洲（EU-27）美国 敬请阅读末页的重要说明 12 公司点评

33、报告 业之一，在此细分领域具有技术领先优势，盈利能力好。2023 年，公司工业配套电源业务毛利率为 54%，且近 5 年内始终保持 50%以上。公司在电能质量领域不断拓展应用场景，目前已覆盖谐波治理、无功补偿、电压暂降、工业 UPS等多产品类型，预计将助力公司维持领先地位，贡献稳定业绩。此外，2023 年，公司电池检测业务营收 2.99 亿元，同比增长 15.76%。随着锂电企业研发投入的增长以及海外产能投资的增长，公司电池检测业务依靠渠道、行业、市场等销售机会的拓展，也有望保持平稳增长。新政驱动新政驱动下，设备更新改造需求或有助力。下，设备更新改造需求或有助力。2023 年 12 月，国家发

34、改委通过电能质量管理办法（暂行），于 2024 年 4 月 1 日起施行。与 1998 年旧规相比，该方法具有更强的指导性与可操作性，明确了发输配用各环节电能质量要求、责任主体与监管主体，对电能质量业务有所利好。2024 年 1 月，国家发改委等部门发布 重点用能产品设备能效先进水平、节能水平和准入水平（2024 年版），设备覆盖面大幅扩张，能效标准有所提升。此外，2024 年 3 月 7 日国务院印发的推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案，以能效提升为目的的工业设备更新改造将成为重要方向，有望推动公司收入规模进一步增长。图图 13：公司：公司电能质量电能质量业务经营情况业务经营情况 图

35、图 14：公司：公司电池检测电池检测业务经营情况业务经营情况 资料来源：公司公告、招商证券 资料来源：公司官网、招商证券 风险提示风险提示 海外贸易政策风险；产业竞争带来的盈利下滑风险；业务部门较多的统筹管理与协同风险等。0%10%20%30%40%50%60%70%0020202120222023营收（亿元）毛利（亿元）毛利率（%）0%10%20%30%40%50%60%00202120222023营收（亿元）毛利（亿元）毛利率（%）敬请阅读末页的重要说明 13 公司点评报告 图图 15：盛弘股份盛弘股份历史历史 PE Band 图图 16：盛弘股

36、份盛弘股份历史历史 PB Band 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告相关报告 1.盛弘股份：一季度业绩快速增长，充电桩和储能业务发展前景广阔 20230508 2.盛弘股份：三季报业绩超预期，充电桩、储能业务快速增长 20221106 3.盛弘股份：业绩预告超预期，储能等新业务与培育业务迎高增长 20210127 4.盛弘股份：掌握核心技术，充电桩、储能、工业电源拉动增长 20201105 15x20 x25x30 x40 x00Apr/21Oct/21Apr/22Oct/22Apr/23Oct/23(元)5.5x7.0 x8.6x10

37、.1x11.7x00Apr/21Oct/21Apr/22Oct/22Apr/23Oct/23(元)敬请阅读末页的重要说明 14 公司点评报告 附：财务预测表附：财务预测表 资产负债表资产负债表 单位：百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产流动资产 1723 2616 3725 4919 6519 现金 333 542 1021 1309 1805 交易性投资 166 264 264 264 264 应收票据 87 132 179 242 320 应收款项 551 786 1065 1437 1905 其它应收款 11 17 22 30 4

38、0 存货 483 727 972 1363 1823 其他 94 149 201 273 362 非流动资产非流动资产 537 732 761 787 809 长期股权投资 1 1 1 1 1 固定资产 180 402 445 483 516 无形资产商誉 82 80 72 65 58 其他 274 249 243 238 235 资产总计资产总计 2261 3348 4486 5706 7329 流动负债流动负债 1097 1758 2446 3102 3990 短期借款 100 77 300 200 200 应付账款 651 1118 1496 2097 2804 预收账款 155 284

39、 380 533 713 其他 191 280 270 272 274 长期负债长期负债 101 134 134 134 134 长期借款 72 102 102 102 102 其他 30 32 32 32 32 负债合计负债合计 1198 1892 2580 3236 4124 股本 205 309 309 309 309 资本公积金 263 192 192 192 192 留存收益 595 951 1404 1970 2709 少数股东权益 0 3 1(2)(6)归 属 于 母 公 司 所 有 者 权 益 1062 1452 1906 2472 3211 负债及权益合计负债及权益合计 22

40、61 3348 4486 5706 7329 现金流量表现金流量表 单位：百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流经营活动现金流 202 439 416 575 696 净利润 224 401 553 702 911 折旧摊销 24 32 69 73 76 财务费用 1(1)12 12 6 投资收益(2)0(64)(64)(82)营运资金变动(42)0(164)(163)(233)其它(3)6 11 15 18 投资活动现金流投资活动现金流(257)(239)(36)(36)(18)资本支出(143)(146)(100)(100)(100)其他投资(113

41、)(93)64 64 82 筹资活动现金流筹资活动现金流 112(36)99(251)(182)借款变动 124(38)212(100)0 普通股增加 0 104 0 0 0 资本公积增加 17(70)0 0 0 股利分配(25)(45)(102)(139)(176)其他(5)13(12)(12)(6)现金净增加额现金净增加额 58 164 479 288 496 利润表利润表 单位：百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入营业总收入 1503 2651 3591 4846 6421 营业成本 844 1564 2093 2934 3922 营业税金及附加 9

42、 19 25 34 45 营业费用 209 331 431 533 706 管理费用 59 94 126 170 225 研发费用 148 231 287 388 514 财务费用(2)(11)12 12 6 资产减值损失(26)(31)(53)(42)(50)公 允 价 值 变 动 收 益 4 5 5 5 5 其他收益 33 59 59 59 77 投资收益 2 0 0 0 0 营业利润营业利润 248 457 629 798 1036 营业外收入 1 1 1 1 1 营业外支出 2 2 2 2 2 利润总额利润总额 246 456 629 798 1035 所得税 23 55 75 96

43、124 少数股东损益 0(2)(2)(3)(4)归 属 于 母 公 司 净 利 润归 属 于 母 公 司 净 利 润 224 403 556 705 915 主要财务比率主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 年成长率年成长率 营业总收入 47%76%35%35%33%营业利润 100%84%38%27%30%归母净利润 97%80%38%27%30%获利能力获利能力 毛利率 43.9%41.0%41.7%39.5%38.9%净利率 14.9%15.2%15.5%14.6%14.2%ROE 23.4%32.0%33.1%32.2%32.2%ROIC 21.0%27

44、.1%28.5%28.1%29.2%偿债能力偿债能力 资产负债率 53.0%56.5%57.5%56.7%56.3%净负债比率 7.9%5.7%9.0%5.3%4.1%流动比率 1.6 1.5 1.5 1.6 1.6 速动比率 1.1 1.1 1.1 1.1 1.2 营运能力营运能力 总资产周转率 0.8 0.9 0.9 1.0 1.0 存货周转率 2.2 2.6 2.5 2.5 2.5 应收账款周转率 2.8 3.4 3.3 3.3 3.3 应付账款周转率 1.6 1.8 1.6 1.6 1.6 每股资料每股资料(元元)EPS 0.72 1.30 1.80 2.28 2.96 每股经营净现金

45、 0.65 1.42 1.35 1.86 2.25 每股净资产 3.44 4.70 6.16 7.99 10.38 每股股利 0.15 0.33 0.45 0.57 0.74 估值比率估值比率 PE 42.4 23.5 17.1 13.4 10.4 PB 8.9 6.5 5.0 3.8 3.0 EV/EBITDA 40.8 22.8 15.2 12.2 9.6 资料来源：公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 15 公司点评报告 分析师分析师承诺承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不

46、会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。评级评级说明说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后 6-12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A 股市场以沪深 300 指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普 500 指数为基准。具体标准如下：股票股票评级评级 强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数 20%以上 增持：预期公司股价涨幅超越基准指数 5-20%之间 中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5%之间 减持：预期公司股价表现弱于基准指数 5%以上 行业评级行业评级 推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指

47、数 中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数 重要重要声明声明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。