1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 行业研究/信息服务 证券研究报告 行业深度报告行业深度报告 2024 年 04 月 02 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市优于大市 维持维持 市场表现市场表现 Table_QuoteInfo 2995.455325.557655.669985.7712315.8814645.982023/42023/72023/102024/1信息服务海通综指 资料来源：海通证券研究所 Table_AuthorInfo 分析师:杨林 Tel:(021)23183969 Email: 证书:S085051708000

2、8 分析师:杨蒙 Tel:(021)23185700 Email: 证书:S0850523090001 联系人:朱瑶 Tel:(021)23187261 Email: 做好科技金融做好科技金融 赋能科技创新赋能科技创新 Table_Summary 投资要点：投资要点：中央金融工作会议明确中央金融工作会议明确五篇大文章五篇大文章。中央金融工作会议 2023 年 10 月 30 日至31 日在北京举行。习总书记在重要讲话中总结党的十八大以来金融工作，分析金融高质量发展面临的形势，部署当前和今后一个时期的金融工作。会议强调，金融是国民经济的血脉，是国家核心竞争力的重要组成部分，要加快建设金融强国，全

3、面加强金融监管，完善金融体制，优化金融服务，防范化解风险，坚定不移走中国特色金融发展之路，推动我国金融高质量发展，为以中国式现代化全面推进强国建设、民族复兴伟业提供有力支撑。会议指出要做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五篇大文章。五篇大文章为金融高质量发展指明方向五篇大文章为金融高质量发展指明方向。2024 年 2 月 20 日人民日报刊发中央金融委员会办公室、中央金融工作委员会锚定建设金融强国目标 扎实推动金融高质量发展（深入学习贯彻习近平新时代中国特色社会主义思想）文章，提出科技金融迎难而上，支持以科技创新引领现代化产业体系建设，促进发展新质生产力。2024 年 1 月

4、5 日，国家金融监督管理总局发布关于加强科技型企业全生命周期金融服务的通知，提出要深化金融供给侧结构性改革，把更多金融资源用于促进科技创新，不断提升金融支持科技型企业质效，推动创新链产业链资金链人才链深度融合，促进科技产业金融良性循环，助力高水平科技自立自强和科技强国建设。2023 年 11 月 20 日，中国人民银行、科技部、国家金融监管总局、中国证监会联合召开科技金融工作交流推进会，会议指出金融管理部门、科技部门和金融机构要把思想和行动统一到党中央决策部署上来，深刻领会做好科技金融工作的重大意义，大力支持实施创新驱动发展战略，把更多金融资源用于促进科技创新。要聚焦科技创新的重点领域和金融服

5、务的短板弱项，深化金融供给侧结构性改革，推动完善包括信贷、债券、股票、保险、创业投资、融资担保在内全方位、多层次的科技金融服务体系，不断提高金融支持科技创新的能力、强度和水平，为加快实现高水平科技自立自强贡献金融力量。科技金融科技金融的内涵的内涵。我们认为科技金融的内涵丰富，科技金融是与科技发展相伴而生的一种新金融模式，科技金融具有内生性、实践性和动态性。科技金融是科技创新体系和金融体系的有机结合，螺旋式生长于经济社会发展之中。科技金融也是具有中国特色的新金融模式，我国经济已经转向创新驱动高质量发展的阶段，科技金融优化资源配臵，满足科创型企业不同生命周期的需求，促进科技研究和成果转化，服务于国

6、家科技战略。金融机构应当广泛实践科技金融思想内涵，不断推出创新性产品和服务。科技金融的发展未来科技金融的发展未来。国家高度重视科技金融体系建设，积极推动金融与科技深度融合，初步建设创业投资、股票市场、债券市场、银行信贷、保险等多元化科技金融服务体系。科技金融参与主体广泛，我们分别从政策支持视角、金融机构供给视角和企业全生命周期需求视角来看科技金融的发展，结合海外对比，我们认为，金融机构作为科技金融体系中的重要参与者，要加大科技金融工作的投入，持续推动科技金融服务体系与金融产品创新，提升金融服务高质量发展的效能。我们的思考建议。我们的思考建议。我们认为未来科技金融将在政策引导下持续发展，证券公司

7、要通过投资+投行+研究等方式提升综合服务能力，增强价值发现能力，服务科技企业全生命周期，助力建设金融强国的目标战略。引导社会资源加大对重大战略、重点领域和薄弱环节的服务与支持，助力新质生产力的不断壮大，为科技强国贡献金融力量。风险风险提示提示。科技创新进步不及预期；科技金融生态发展不及预期。行业研究信息服务行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目目 录录 1.科技金融的内涵.5 1.1 引言.5 1.2 国内外科技金融的理论.5 1.2.1 国内理论.5 1.2.2 国外理论.7 1.3 我国科技发展的历程.8 1.3.1 改革开放后科技发展的重要阶段.8 1.3.2 科技创新成果

8、.12 1.3.3 科技发展新要求.14 1.4 我们对科技金融内涵的观点.18 2.科技金融的发展展望.19 2.1 引言.19 2.2 政策支持视角看科技金融.19 2.2.1 着力支持专精特新和高新技术企业.20 2.2.2 研发费用加计扣除.22 2.3 金融机构供给视角看科技金融.23 2.3.1 银行.23 2.3.2 保险.24 2.4 企业全生命周期需求视角看科技金融.25 2.4.1 创业投资/PE 投资.25 2.4.2 债券.26 2.4.3 多层次资本市场.26 2.5 海外新金融模式的发展借鉴.27 3.证券公司做好科技金融的方向.29 3.1 业务协同提效，提升科技

9、金融综合服务能力.29 3.2 业务重心转变，大力支持科创型企业直接融资.29 3.3 科技金融投教，优化资源配臵及财富管理职能.29 3.4 拥抱先进科技，积极应用科技成果提升金融效率.30 3.5 加强科创投研能力建设，拓展科技金融研究服务.30 4.风险提示.31 GUlYMBaXkWdWJVhVaXiZ8ObPbRoMmMmOrNlOmMsOfQoOtQ7NnMoPxNnNpMNZtQrP 行业研究信息服务行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 图目录图目录 图 1 科技金融与科技创新相互作用.6 图 2 熊彼特创新理论及主体界定.7 图 3 2023 年全球创新指数总排名和

10、创新分项排名.13 图 4 研发支出占 GDP 比重（%）.13 图 5 2012-2022 年创新指数排名与高技术产业经费投入.13 图 6 2023 年各经济体百强科技集群.14 图 7 科技企业融资的动态演进.16 图 8 OpenAI 创新性股权架构.17 图 9 金融与科技融合的螺旋式发展.18 图 10 专精特新内涵阐述与发展特点.21 图 11 不适用税前加计扣除政策的负面清单行业.23 图 12 中国创业投资基金投资金额及投资案例数.25 图 13 中国多层次资本市场结构及其结构分布（截至 2023 年底）.27 行业研究信息服务行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4

11、 表目录表目录 表 1 历次技术-经济范式与金融创新.7 表 2 改革开放后科技体制改革阶段.8 表 3 我国科技创新规划回放.12 表 4 科技金融部分相关政策文件的梳理.19 表 5 深圳市关于金融支持科技创新的实施意见主要内容.20 表 6 科技型企业名录类型梳理（截至 2024 年 3 月 23 日）.22 表 7 科创上市主题统计（截至 2024 年 3 月）.27 行业研究信息服务行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 5 1.科技科技金融金融的内涵的内涵 1.1 引言引言 2023 年 10 月 30 日至 31 日，习近平总书记在中央金融工作会议上发表重要讲话，总结党的十

12、八大以来金融工作，分析金融高质量发展面临的形势，部署当前和今后一个时期的金融工作。会议首次提出要加快建设金融强国，金融是国民经济的血脉，是国家核心竞争力的重要组成部分，并指出要做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五篇大文章金融、数字金融五篇大文章，为推进金融高质量发展指明了方向。科技金融的命题，不仅体现出中央层面对科技的高度重视，也赋予了金融服务科技新要求。金融要顺应时代发展的变化，适应科技创新的需要，提升金融服务实体经济质效、推动高质量发展，为以中国式现代化全面推进强国建设、民族复兴伟业提供有力支撑。我们认为，科技金融的内涵丰富，厘清内涵

13、至关重要，我们详细梳理有关科技金融内涵的理论成果。同时我国科技发展历经多个阶段，我们希望在不同阶段来探究金融与科技的关系，并研究在科技发展新要求下科技金融的重要意义。最后，我们系统性阐述了对科技金融内涵的理解，作为金融机构，应当在科技金融内涵思想的指导下，积极实践丰富拓展科技金融的内涵。1.2 国内外科技金融的国内外科技金融的理论理论 1.2.1 国内理论国内理论 科技金融作为在实践中被广泛提及的概念，在理论上尚未形成通识的定义，科技金融的理念丰富、内涵深远，因此需要对其概念进行梳理与阐明。1992 年，在国家科委、中国科协的倡导和中国人民银行的支持下，中国科技金融促中国科技金融促进会由民政部

14、批准成立并由科技部主管进会由民政部批准成立并由科技部主管，作为我国科技金融领域唯一的国家级社会团作为我国科技金融领域唯一的国家级社会团体体。中国科技金融促进会自成立以来一直积极推动我国建设有利于科技成果转化的金融环境，为促进我国科技与金融深度结合做出了积极贡献，发挥联系经济与科学技术的纽带和推动科技成果转化的重要作用。1994 年，中国科技金融促进会首届理事会在广西南宁召开，提出我国科技金融事我国科技金融事业是根据科技进步与经济建设结合的需要，适应社会经济的发展，在科技和金融体制改业是根据科技进步与经济建设结合的需要，适应社会经济的发展，在科技和金融体制改革的形势推动下成长发展起来的革的形势推

15、动下成长发展起来的。中国科技金融促进会曾先后参与促进科技成果转化法、中共中央、国务院关于加速科学技术的决定、中小企业法、证券投资基金法等调研和起草工作，向中央领导同志以及科技部、一行三会等金融管理部门提交过多项建议；在 2004 年共同参与科技部、深圳证券交易所、国家开发银行等机构组织实施的科技型中小企业成长路线图计划，推动了中国科技型中小企业投融资体制的发展进程，对提升中小企业公共服务、金融服务和第三方服务进行了较为系统深入的探索和实践。针对新时期下科技和金融的特点，中国科技金融促进会积极构建创新主体、金融市场和政府之间的联系网络，并通过高成长型科技企业投资孵化，科技创新成果转移转化，新技术

16、与新模式扩散，新业态与新产业培育以及区域产业集群的发展，持续深入推动新技术的产业化和规模化应用。同时，促进会持续推进科技金融基础设施建设、打通科技促进会持续推进科技金融基础设施建设、打通科技金融服务链条、提高科技金融整体服务效率，建立完善与产业发展和金融服务链条、提高科技金融整体服务效率，建立完善与产业发展和数字经济相适应的数字经济相适应的科技金融生态体系，涉及推动创业风险投资活动开展、促进知识产权质押贷款等银行业科技金融生态体系，涉及推动创业风险投资活动开展、促进知识产权质押贷款等银行业金融工具的创新、推动资本市场的改革、数字普惠金融的推广、科技创业服务、创新创金融工具的创新、推动资本市场的

17、改革、数字普惠金融的推广、科技创业服务、创新创业教育、金融科技与风险管理培训等各类促进科技金融发展的具体业务。业教育、金融科技与风险管理培训等各类促进科技金融发展的具体业务。行业研究信息服务行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 6 学术界对于科技金融比较早比较权威的定义是赵昌文在科技金融一书中的表述。赵昌文曾任国务院发展研究中心企业研究所所长/研究员、国务院发展研究中心产业经济研究部部长/研究员，现任中山大学吴小兰讲席教授、岭南学院教授。2009 年，赵昌文科技金融一书中提出了科技金融的含义界定，科技金融是“第一生产力”的科技与“经济发展第一推动力”的金融这二者的有效融合。科技金融是促

18、进促进科技开发、成果转化和高新技术产业发展的一系列金融工具、金融制度、金融政策与金科技开发、成果转化和高新技术产业发展的一系列金融工具、金融制度、金融政策与金融服务的系统性、创新性安排融服务的系统性、创新性安排，其中能够提供金融资源的主体包括政府、市场、企业、社会中介机构等，共同在科技创新的融资活动中形成了一个体系，是国家科技创新体系和金融体系的重要组成部分。2010 年，房汉廷关于科技金融理论、实践与政策的思考提出，科技金融：（1）是一种创新活动是一种创新活动，即科学知识和技术发明被企业家转化为商业活动的融资行为总和；（2）是一种技术是一种技术经济范式经济范式，即技术革命是新经济模式的引擎，

19、金融是新经济模式的燃料，二者合起来就是新经济模式的动力所在；（3）是一种科学技术资本化过程是一种科学技术资本化过程，即科学技术被金融资本孵化为一种财富创造工具的过程；（4）是一种金融资本有机构成提高的过程是一种金融资本有机构成提高的过程，即同质化的金融资本通过科学技术异质化的配臵，获取高附加回报的过程。2012 年，王宏起和徐玉莲科技创新与科技金融协同度模型及其应用研究提出，科技创新与科技金融系统均为复杂系统科技创新与科技金融系统均为复杂系统，如下图所示，它由不同属性的科技创新子系统与科技金融子系统复合而成，二者间存在着复杂的非线性相互作用。有效的科技金融支持是科技创新的必要条件，科技创新活动

20、的开展是科技金融形成与发展的前提，科技创新水平的高低决定了市场科技金融的投资利润，并直接影响政府公共科技金融的投入产出绩效。图图1 科技金融与科技创新科技金融与科技创新相互作用相互作用 资料来源：王宏起等科技创新与科技金融协同度模型及其应用研究，海通证券研究所 2017 年，张明喜等科技金融：从概念到理论体系构建提出科技金融服务对象和服务过程具有阶段性，自我发展具有权变性。科技金融的本质既是经济金融和科学技科技金融的本质既是经济金融和科学技术的融合过程，更是创新型经济的高级形态。术的融合过程，更是创新型经济的高级形态。科技金融的功能包括资源配臵、风险管理、信息处理和监督管理等。2017 年，赵

21、昌文等科技金融与金融科技殊途同归一文中详细阐述了科技金融（Sci-tech Finance）与金融科技（Fin-tech）的关系，认为科技金融是促进创新型国家建设，金融科技是推动金融智能化转型。首先对科技金融与金融科技进行了定义界定，科技金融的内涵延续其 2009 年在科技金融书中的界定，金融科技是一个伴随互联网+与金融行业深度结合而快速兴起的产业概念，是指将新的科技成果如人工智能、大数据、区块链、云计算、生物技术、互联网技术等科学技术应用于金融领域，通过改造和创新，融合产生的金融领域新产品、新服务、新模式等。同时，提出金融科技和科技金融有差别，亦有同一性，无论是科技金融还是金融科技，最终都是

22、殊途同归，都需无论是科技金融还是金融科技，最终都是殊途同归，都需要始终秉承服务实体经济的天职和宗旨。要始终秉承服务实体经济的天职和宗旨。要深度促进科技和金融融合发展，如果没有过去以来的金融创新，就不会有前三次科技革命的出现，同样，如果没有技术的进步，就 行业研究信息服务行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 7 不会有基于现代科技的现代金融服务。1.2.2 国外理论国外理论 国外没有科技金融的统一提法，大多文献在探讨科技和金融两者的关系，包括科技与金融、金融与创新的关系等。约瑟夫熊彼特被誉为创新理论的鼻祖，在 1912 年发表的经济发展理论一书中提出了创新及其在经济发展中的作用，且金融发

23、展也在其中起到了作用。创新是经济发展的动力，企业是创新活动的主体，企业家通过有效地运用资本和技术等生产要素，企业家通过有效地运用资本和技术等生产要素，实现创新职能实现创新职能。创新必须能够创造出新的价值，只有将科技发明投入生产，继而转化为商业活动，为企业带来效益才是真正的创新。熊彼特的理论把发明与创新割裂开来，有其理论自身的缺陷，但是其强调应用与创造经济价值的重要性，对于创新理论的研究具有重要的意义。图图2 熊彼特创新理论及主体界定熊彼特创新理论及主体界定 资料来源：何支涛搜狐号，熊彼特经济发展理论，海通证券研究所 新熊彼特派新熊彼特派英国英国经济学家经济学家佩蕾丝佩蕾丝提出，技术革命是新经济

24、模式的引擎，金融是新经提出，技术革命是新经济模式的引擎，金融是新经济模式的燃料，科技金融是一种新的经济范式，二者结合就是新经济模式的动力所在。济模式的燃料，科技金融是一种新的经济范式，二者结合就是新经济模式的动力所在。佩蕾丝在 20 世纪 80 年代初期，把机械化、电子化和计算机化等技术体系的重大变革，称之为技术-经济范式的转变。佩蕾丝在技术革命与金融资本一书中梳理了过去发生的五次技术革命，每一次技术革命都形成了与其相适应的技术-经济范式，佩蕾丝向我们展示在历史上，技术革命的来临具有明显的规则性，并且经济是以可预见的阶段对之做出反应。在每次技术革命及其扩散的过程中，金融和信用制度起到了关键作用

25、，金融资本对于重大技术创新的发生和扩散具有重要意义。表表 1 历次技术历次技术-经济范式与金融创新经济范式与金融创新 技术革命的浪潮技术革命的浪潮 技术技术-经济范式经济范式 金融创新金融创新 第一次：产业革命；英国；第一次：产业革命；英国；1771 年年 工厂生产；机械化 以中央银行、国债市场、股票市场等为主要内容的金融变革 第二次：蒸汽机和铁路时代；英国第二次：蒸汽机和铁路时代；英国，后，后扩展到欧洲大陆和美国；扩展到欧洲大陆和美国；1829 年年 聚合的经济/工业城市/全国范围的市场；标准零部件/以机器生产机器 股份制和资本集聚 第三次：钢铁、电力、重工业时代；美第三次：钢铁、电力、重工

26、业时代；美国和德国超越英国；国和德国超越英国；1875 年年 工厂的规模经济/垂直一体化；世界范围的网络和帝国（包括卡特尔）现代投资银行的诞生 第四次：石油、汽车和大规模生产的时第四次：石油、汽车和大规模生产的时代；美国，后扩展到欧洲；代；美国，后扩展到欧洲；1908 年年 大规模生产/大众市场；集权化/大城市中心和郊区化；民族国家的力量，世界范围内的协议和对抗 期货、信托等金融工具的应用 第五次：信息和远第五次：信息和远程通讯时代；美国程通讯时代；美国，后后扩散到欧洲和亚洲；扩散到欧洲和亚洲；1971 年年 信息密集型（建立在微电子技术之上的信息和通讯技术）异质性、多样性、适应性；与规模经济

27、结合的范围经济和专业化 天使投资、创业投资、硅谷银行和纳斯达克市场等 资料来源：张明喜等科技金融：从概念到理论体系构建，佩蕾丝技术革命与金融资本，海通证券研究所 行业研究信息服务行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 8 Park 和 Lee（2006）认为，一个国家想要建立可自我维持的高科技部门必须拥有与之相配套的金融体系，来帮助企业与研发者应对风险与不确定性。Benfratello et.al.（2008）指出健康有序发展的资本市场不仅能够为科创企业提供更丰富的融资渠道，并且可以有效筛选和培育真正有价值的创新项目和企业，同时分散企业技术创新可能面临的高风险难题。Legrand 和 P

28、ommet（2010）指出一国金融体系的完备性对其创新体系构建具有关键影响，青睐科创企业的风险投资不仅能提供资金支持，还能为创新提供专业指导，这比单纯的资金投资更能创造价值。Guariglia 和 Liu（2014）指出当内源融资收紧时，越难获得外部融资的企业，创新行为受到的抑制越大，国内这个情况在中小企业和个人独资企业体现得更明显。由此推断，金融深化对技术创新具有促进作用。Sasidharan et.al.（2015）指出融资约束对创新型企业具有严重影响，尤其在经济下行周期时，如果政府能在金融上伸出援手，对正处攻坚时刻的创新项目非常重要。1.3 我国科技发展的历程我国科技发展的历程 1.3.

29、1 改革开放后改革开放后科技发展的科技发展的重要阶段重要阶段 改革开放以来，我国一直在努力探索解放和发展生产力的最优道路，不断深入和完善科技体制改革，脚步从未停歇。科技体制改革的历程始终与国家科技建设目标紧密联系，与经济发展的战略目标紧密联系。我们认为，随着科技体制改革不断深入，金融也相伴而生、相伴发展。我们梳理了改革开放以来科技体制改革背景下科技发展的重大节点，我们认为有五个重大发展阶段：一是 1978 年确立了以经济建设为中心的基本方针；二是 1992年南巡讲话和十四大建立社会主义市场经济体制的改革目标；三是 1998 年加快技术创新产业化，对于科教兴国战略和之后的自主创新战略起到承上启下

30、作用；四是2006 年发布国家中长期科学和技术发展规划纲要（2006-2020 年），启动了自主创新的战略；五是 2012 年党的十八大明确提出全面实施创新驱动发展战略。表表 2 改革开放后科技体制改革阶段改革开放后科技体制改革阶段 时间阶段时间阶段 关键关键时点时点 主要特征主要特征 1978-1992 1978 年确立了以经济建设为中心的基本方针 坚持科学技术必须面向经济建设，经济建设必须依靠科学技术的科技发展方针，我国科技体制从高度计划性向引入更多的市场机制的方向转型 1992-1998 1992 年邓小平南方谈话和十四大提出建立社会主义市场经济体制 更多运用市场机制，实行稳住一头，放开

31、一片的方针，调整科技系统组织结构，分流科技人员 1998-2006 1999 年中共中央、国务院发布了关于加强技术创新，发展高科技，实现产业化的决定 加强国家创新体系建设、促进企业成为创新主体、加速科技成果产业化 2006-2012 2006 年党中央、国务院发布国家中长期科学和技术发展规划纲要（2006-2020 年）明确之后 15 年的科技工作方针是自主创新，重点跨越，支撑发展，引领未来，把提高自主创新能力摆在全部科技工作的突出位臵，注重微观主体，建设国家创新体系 2012 至今至今 2012年11月党的十八大明确提出实施创新驱动发展战略 巩固市场在科技创新资源配臵中的地位，推动加快建立企

32、业为主的科技创新体系 资料来源：中国政府网，中国科学院院刊搜狐号，海通证券研究所（1）1978-1992 年，年，高度计划性向引入市场机制转型高度计划性向引入市场机制转型 1978 年 3 月，邓小平同志在全国科学大会开幕式上发表讲话，论证了科学技术是生产力 知识分子是工人阶级一部分的观点，此后中国迎来了科学的春天。同年 12 月，党的十一届三中全会确立了以经济建设为中心以经济建设为中心的基本方针，我国科技事业的重心也从国防建设转到经济建设。邓小平同志明确指出现代化的关键是科学技术现代化，当代社会生产力能快速提高最主要的是靠科学和技术的力量，而科技体制改革的主要方向也是为了更好地服务社会主义经

33、济建设。1981 年 4 月由国家科委会同有关部门起草，1982 年 12 月批准的1986-2000 年科学技术发展规划（简称十五年规划）明确提出科学技术必须面向经济建设，经科学技术必须面向经济建设，经济建设必须依靠科学技术（简称面向、依靠）的基本方针济建设必须依靠科学技术（简称面向、依靠）的基本方针。此次规划强调实事求是，不片面追求赶超，而是根据我国的实际情况，发展具有我国特色的科学技术体系。规划还强调了科技与经济的结合强调了科技与经济的结合，进一步推动了科技体制改革；技术政策的颁布实施，行业研究信息服务行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 9 作为指导、监督、检查我国技术发展方向

34、的基本政策依据，促进了科技成果迅速广泛地应用于生产；相继出台了高技术研究发展（863）计划、推动高技术产业化的火炬计划、面向农村的星火计划、支持基础研究的国家自然科学基金等科技计划，保证了规划的实施，为国家管理科技活动、配臵科技资源进行了有益的探索。十五年规划是实施产生最深远影响的规划之一。1985 年 3 月党中央委员会发布 关于科学技术体制改革的决定，强调应当按照 面向、依靠的战略方针，从研究机从研究机构的组织结构、经费拨付、构的组织结构、经费拨付、人员管理等方面开展了人员管理等方面开展了对对科学技术体制的科学技术体制的系统性改革系统性改革，以适应科技成果服务经济建设的要求。对研究机构的拨

35、款制度，按照不同类型科学技术活动的特点，实行经费的分类管理，提出对于变化迅速、对于变化迅速、风险较大的高技术开发风险较大的高技术开发工作，可以设立创业投资给以支持。工作，可以设立创业投资给以支持。1991 年 12 月审议通过、1992 年发布实施的1991-2000 年科学技术发展十年规划和八五计划纲要突出科学技术是第一生产力，全面总结 40 多年来我国科技事业发展的成就、经验和教训，阐明了我国中长期科技发展的战略目标、方针、政策和发展重点。将科技发展定位为经济增长的重要支撑，继续坚持面向、依靠方针，进一步选择了带有全局性、方向性、紧迫性的 27 个领域（行业），对中长期的重大科技任务进行了

36、详细分析。在 科学技术必须面向经济建设，经济建设必须依靠科学技术（简称 面向、依靠）的基本方针范式下，我国科技体制从高度计划性体制向引入更多的市场机制的方向转我国科技体制从高度计划性体制向引入更多的市场机制的方向转型。型。（2）1992-1998 年，年，社会主义市场经济体制与社会主义市场经济体制与科技金融萌芽科技金融萌芽 1992 年初邓小平南方谈话后，党的十四大正式提出建立社会主义市场经济体制建立社会主义市场经济体制的改革目标。以邓小平同志 1992 年南方谈话和党的十四大为标志，我国改革开放事业进入新的历史时期，运用市场机制更好地发挥科技对经济社会发展的支撑作用，成为科运用市场机制更好地

37、发挥科技对经济社会发展的支撑作用，成为科技体制改革的主要方向。技体制改革的主要方向。1994 年 2 月，国家科委、国家经济体制改革委员会发布适应社会主义市场经济发展，深化科技体制改革实施要点，明确提出科技体制改革的总体目标是建立适应建立适应社会主义市场经济发展，符合科技自身发展规律和市场经济运行规律，科技与经济密切社会主义市场经济发展，符合科技自身发展规律和市场经济运行规律，科技与经济密切结合的新型体结合的新型体制，促进科技进步，实现科技、经济和社会的综合协调发展，并提出制，促进科技进步，实现科技、经济和社会的综合协调发展，并提出实实行稳住一头，放开一片的方针行稳住一头，放开一片的方针，调整

38、科技系统组织结构，分流科技人员，从根本上改变科研机构重叠、科技力量分散、科技工作低水平重复的状况，实现科技资源的优化配臵和合理布局。稳住一头是指稳定支持基础性研究、高技术研究、事关经济建设、社会发展和国防事业长远发展的重大研究开发，形成优势力量，力争重大突破，提高我国整体科技实力、科技水平和发展后劲。为了实现稳住一头的目标，进行了科研院所组织模式、资源配臵方式和激励制度等方面的改革，包括在试点单位推行现代科研院所制度，实行院所长负责制、理事会决策制、监事会监管制，试行固定编制与人员流动相结合、职务工资与课题工资相结合的双层人事制度和分配制度、有关科技成果的知识产权，其终极产权属于国家所有，院所

39、在国家科技政策指导下行使持有权和支配权等等。放开一片是指放开放活各类直接为经济建设和社会发展服务的研究、开发、创新机构，放开放活科技成果商品化、产业化活动，使之以市场为导向运行，对经济建设和社会发展做出新贡献。为了达到放开一片的目标，国家开始推动大批研发机构走市场化发展道路，实行企业化管理，鼓励按照市场需求开展研究开发、技术服务、科技咨询和科技成果产业化等活动；支持实力雄厚的大院大所，充分发挥综合科技优势，进行领办科技企业集团、科研生产联合体的试点；支持各类研发机构改制转型为现代科技型企业，鼓励通过联营、参股或控股的形式组建科技产业集团，鼓励通过积极吸收外资组建中外合资或中外合作的科技型企业。

40、此外，还大力发展与科技进步相关的第三产业，进一步培育技术市场、信息市场和人才市场。行业研究信息服务行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 10 1995 年中共中央、国务院发布关于加速科学技术进步的决定，确立了科教兴年中共中央、国务院发布关于加速科学技术进步的决定，确立了科教兴国 战略。国 战略。此外在 面向、依靠 基本方针的基础上进行了延续和扩充，增加了一个 攀高峰，也是我国科技工作的基本方针。科教兴国，是指全面落实科学技术是第一生产力的思想，坚持教育为本，把科技和教育摆在经济、社会发展的重要位臵，增强国家的科技实力及向现实生产力转化的能力，提高全民族的科技文化素质，把经济建设转移到依

41、靠科技进步和提高劳动者素质的轨道上来，加速实现国家的繁荣强盛。科教兴国这一战略超越彼时世界比较流行的技术立国和教育立国的提法。报告中提到要多渠道、多层次地增加科技投入，举措包括：（1）科技投入是科技进步的必要条件，是实施科教兴国战略的基本保证。（2）增大财政科技投入。（3）运用经济杠杆和政策手段，引导、鼓励各类企业增加科技投入，使其逐步成为科技投入的主体。（4）继续拓宽）继续拓宽科技金融资金渠道，大幅度增加科技贷款规模。金融机构要支持科技事业的发展。发展科技金融资金渠道，大幅度增加科技贷款规模。金融机构要支持科技事业的发展。发展科技风险投资事业，建立科技风险投资机制。科技风险投资事业，建立科技

42、风险投资机制。（5）对科技活动、科技成果转化和高技术产业发展继续给予必要的政策扶持。这一时期，以邓小平南方谈话和建立社会主义市场经济体制为标志，科教兴国战略也作为全面落实科技是第一生产力思想的战略决策，把科技和教育摆在经济、社会发展的重要位臵，引领我国科技发展进入了前所未有的高速轨道。1995 年发布的关于加速科学技术进步的决定中强调了加强科技投入的重要性，并把多渠道、多层次地增加科技投入作为重要工作之一，提出了对金融的具体要求，我们认为这一时期随着科我们认为这一时期随着科技的高速发展，科技金融也正在萌芽。技的高速发展，科技金融也正在萌芽。（3）1998-2006 年，年，加快实现产业化加快实

43、现产业化的承上启下时期的承上启下时期 1999 年中共中央、国务院发布了关于加强技术创新，发展高科技，实现产业化的决定，提出改革开放以来我国科技事业取得了举世瞩目的巨大成就，科技体制改革取得明显进展。但是科技与经济脱节的问题还没有从根本上得到解决，科技向现实生产力转化能力薄弱、高新技术产业化程度低，依然是制约我国经济发展的一大障碍。决定指出要深化改革，从根本上形成有利于科技成果转化的体制和机制，加强技术创新，发展高科技，实现产业化。促进企业成为创新的主体，对科研院所的布局结促进企业成为创新的主体，对科研院所的布局结构进行了系统调整，推动应用型科研机构和设计单位实行企业化转制，大力促进科技型构进

44、行了系统调整，推动应用型科研机构和设计单位实行企业化转制，大力促进科技型企业的发展，并加强国家高新技术产业开发区建设企业的发展，并加强国家高新技术产业开发区建设。决定在采取有效措施，营造有利于技术创新和发展高科技、实现产业化的政策环境部分中提到，要实行财税扶持政策、实施金融扶持政策。实施金融扶持政策。金融机构要充分发挥信贷的支持作用，积极探索多种行之有效的途径，改进对科技型企业的信贷服务。要培育有利于高新技术产业发展的资本市场，逐步建立风险投资机制，发展风险投资公司和风险投资基金，建立风险投资撤出机制，加大对成长中的高新技术企业的支持力度。随着原国家经贸委管理的 10 个国家局所属 242 个

45、科研机构和建设部等 11 个部门（单位）所属 134 个科研机构企业化改制、中国科学院知识创新工程、教育部高水平研究型大学建设等一系列改革，初步形成了以研究型大学和中科院为基础研究主体、企业为技术开发主体、产学研相结合的国家创新体系。2001 年，国家计委和科技部联合发布国民经济和社会发展第十个五年计划科技教育发展专项规划（科技发展规划）（简称 十五科技发展规划）。十五科技发展规划在面向、依靠、攀高峰的基础上，提出了有所为、有所不为，总体跟进、重点突破，发展高科技、实现产业化，提高科技持续创新能力、实现技术跨越式发展（简称创新、产业化）的指导方针，并在促进产业技术升级和提高科技持续创新能力两个

46、层面进行战略部署。在规划制定的同时，研究提出了32的计划体系，三个国家主体科技计划即 863 计划、攻关计划、基础研究计划，两个环境建设即研究开发条件建设、科技产业化环境建设。十五科技发展规划更加强调原始性创新，工作方针也突出有所为、有所不为，集中力量办大事的思想，在科技创新模式方面从注重单项创新转变到更加强调各种技术 行业研究信息服务行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 11 的集成，强调在集成基础上形成有竞争力的产品和产业，科技创新的政策对象方面从注重科研院所转为调动和组织全社会科技力量。加强国家创新体系建设加强国家创新体系建设、促进企业成为创新主体、促进企业成为创新主体、加速科技

47、成果产业、加速科技成果产业化成为这一时化成为这一时期的主要政策走向。期的主要政策走向。我们认为，这一时期金融的发展也我们认为，这一时期金融的发展也形成一定形成一定基础，包括信贷、风险基础，包括信贷、风险投资、资本市场，成为支持企业科技创新和产业化的重要力量。投资、资本市场，成为支持企业科技创新和产业化的重要力量。（4）2006-2012 年，启动自主创新战略年，启动自主创新战略 2006 年，党中央、国务院发布国家中长期科学和技术发展规划纲要（2006-2020年），明确了发展目标是进入创新型国家行列，为成为世界科技强国奠定基础。确定了之后 15 年科技工作的方针是自主创新，重点跨越，支撑发展

48、，引领未来自主创新，重点跨越，支撑发展，引领未来，把提高自把提高自主创新能力摆在全部科技工作的突出位臵主创新能力摆在全部科技工作的突出位臵。并在重要政策和措施中专门提出要实施促进并在重要政策和措施中专门提出要实施促进创新创新创业的金融政策创业的金融政策，包括建立和完善创业风险投资机制、推进创业板市场建设、逐步建立技术产权交易市场、鼓励金融机构改善和加强对高新技术企业的金融服务、鼓励保险公司加大产品和服务创新力度等。2007 年全国人大颁布了新修订的中华人民共和国科学技术进步法，国家知识产权局启动了专利法实施细则的修改工作，开始注重运用法律手段促进科技创新工作，突出市场的技术创新主体地位。这一时

49、期的规划战略继续着眼于企业、科研院所等微观创新主体，围绕优化科技管这一时期的规划战略继续着眼于企业、科研院所等微观创新主体，围绕优化科技管理体制、完善国家创新体系方面推进科技体制改革理体制、完善国家创新体系方面推进科技体制改革，开启自主创新战略，金融体系也相，开启自主创新战略，金融体系也相应应发展，进一步丰富完善对科技创新支持的体系。发展，进一步丰富完善对科技创新支持的体系。（5）2012 年至今，年至今，科技金融支持创新驱动战略愈发重要科技金融支持创新驱动战略愈发重要 2012 年 11 月党的十八大明确提出实施创新驱动发展战略党的十八大明确提出实施创新驱动发展战略。2015 年 9 月，中

50、共中央办公厅、国务院办公厅印发的深化科技体制改革实施方案，从建立技术创新市场导向机制，构建更加高效的科研体系，改革人才培养、评价和激励机制，健全促进科技成果转化的机制，建立健全科技和金融结合机制建立健全科技和金融结合机制，构建统筹协调的创新治理机制，推动形成深度融合的开放创新局面，营造激励创新的良好生态，推动区域创新改革等 10 个方面提出了 143 条改革举措，为实现到 2020 年，在科技体制改革的重要领域和关键环节取得突破性成果，基本建立适应创新驱动发展战略要求、符合社会主义市场经济规律和科技创新发展规律的中国特色国家创新体系，进入创新型国家行列的目标指出了具体实施方向。2016 年 5

51、 月颁布实施国家创新驱动发展战略纲要，提出三步走 的战略目标，三步走 的战略目标，即到即到 2020 年进入创新型国家行列，到年进入创新型国家行列，到 2030 年跻身创新型国家前列，到年跻身创新型国家前列，到 2050 年建成年建成世界科技创新强国世界科技创新强国。实现创新驱动是一个系统性的变革，要按照坚持双轮驱动、构建实现创新驱动是一个系统性的变革，要按照坚持双轮驱动、构建一个体系、推动六大转变进行布局。一个体系、推动六大转变进行布局。双轮驱动就是科技创新和体制机制创新两个轮子相互协调、持续发力。一个体系就是建设国家创新体系，要建设各类创新主体协同互动和创新要素顺畅流动、高效配臵的生态系统

52、，形成创新驱动发展的实践载体、制度安排和环境保障。六大转变就是：（1）发展方式从以规模扩张为主导的粗放式增长向以质量效益为主导的可持续发展转变；（2）发展要素从传统要素主导发展向创新要素主导发展转变；（3）产业分工从价值链中低端向价值链中高端转变；（4）创新能力从跟踪、并行、领跑并存、跟踪为主向并行、领跑为主转变；（5）资源配臵从以研发环节为主向产业链、创新链、资金链统筹配臵转变；（6）创新群体从以科技人员的小众为主向小众与大众创新创业互动转变。2017 年党的十九大报告提出，建立市场为导向、企业为主体、产学研深度融合的技术创新体系，加强对中小企业的创新支持加强对中小企业的创新支持。2020

53、年 10 月，党的十九届五中全会通过中共中央关于制定国民经济和社会发展 行业研究信息服务行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 12 第十四个五年规划和二三五年远景目标的建议 提到坚持创新在我国现代化建设全局坚持创新在我国现代化建设全局中的核心地位，把科技自立自强作为国家发展的战略支撑中的核心地位，把科技自立自强作为国家发展的战略支撑，面向世界科技前沿、面向经济主战场、面向国家重大需求、面向人民生命健康，深入实施科教兴国战略、人才强国战略、创新驱动发展战略，完善国家创新体系，加快建设科技强国。举措包括强化国家战略科技力量、提升企业技术创新能力、强化企业创新主体地位、激发人才创新活力、完善

54、科技创新体制机制。其中完善科技创新体制机制中提到加大研发投入，健全政府其中完善科技创新体制机制中提到加大研发投入，健全政府投入为主、社会多渠道投入机制，加大对基础前沿研究支持。完善金融支持创新体系，投入为主、社会多渠道投入机制，加大对基础前沿研究支持。完善金融支持创新体系，促进新技术产业化规模化应用。促进新技术产业化规模化应用。这一阶段进一步巩固市场在科技创新资源配臵中的地位，推动加快建立企业为主的这一阶段进一步巩固市场在科技创新资源配臵中的地位，推动加快建立企业为主的科技创新体系。科技创新体系。表表 3 我国我国科技科技创新创新规划回放规划回放 发布时间发布时间 相关文件相关文件 主要主要内

55、容内容 1956 19561967 年科学技术发展远景规划（简称十二年科技规划）新中国成立以来的第一个科技规划，确定了重点发展，迎头赶上的指导方针，对我国科研机构的设臵和布局，高等院校学科及专业的调整，科技队伍的培养方向和使用方式，科技管理的体系和方法，以及我国科技体制的形成起了决定性的作用 1963 19631972 年科学技术发展规划（简称十年规划）确定了自力更生，迎头赶上科学技术发展的方针，提出了科学技术现代化是实现农业、工业、国防和科学技术现代化的关键的观点。十年规划执行的头 3 年进展顺利，取得了一批重要成果，特别是为两弹一星的成功做出了重大贡献 1978 19781985 年全国科

56、学技术发展规划纲要（简称八年规划纲要）提出了全面安排，突出重点的方针，实施期间邓小平提出了科学技术是生产力以及四个现代化，关键是科学技术现代化的战略思想，1982 年将规划的主要内容调整为 38 个攻关项目，以六五国家科技攻关计划的形式实施，是我国首个国家科技计划 1982 19862000 年科学技术发展规划（简称十五年规划）规划贯彻科学技术必须面向经济建设，经济建设必须依靠科学技术（简称面向、依靠）的基本方针，强调了科技与经济的结合，相继出台了高技术研究发展（863）计划、推动高技术产业化的火炬计划、面向农村的星火计划、支持基础研究的国家自然科学基金等科技计划，保证了规划的实施，为国家管理

57、科技活动、配臵科技资源进行了有益的探索。1992 19912000 年科学技术发展十年规划和八五计划纲要 突出了邓小平科学技术是第一生产力的思想，继续坚持面向、依靠的战略方针。在各部门强化计划手段的形势下，规划和计划相对分离。全国科技发展九五计划和到 2010年远景目标纲要 1994 年开始编制，主要内容包括形势与现状、指导思想与基本原则、发展目标和任务、发展重点、科技体制改革、人才培养与科技队伍建设、支撑条件和措施等几个部分。由于种种原因，1998 年经国家科教领导小组讨论后该规划未对外正式发布。2001 国民经济和社会发展第十个五年计划科技教育发展专项规划（科技发展规划）在面向、依靠、攀高

58、峰的基础上，提出了有所为、有所不为，总体跟进、重点突破，发展高科技、实现产业化，提高科技持续创新能力、实现技术跨越式发展（简称创新、产业化）的指导方针，并在促进产业技术升级和提高科技持续创新能力两个层面进行战略部署。2006 国家中长期科学和技术发展规划纲要（2006-2020 年）确定了之后 15 年科技工作的方针是自主创新，重点跨越，支撑发展，引领未来，这是我国半个多世纪科技发展实践经验的概括总结，是面向未来、实现中华民族伟大复兴的重要抉择，把提高自主创新能力摆在全部科技工作的突出位臵，目标进入创新型国家行列。2016 国家创新驱动发展战略纲要 提出三步走的战略目标，即到 2020 年进入

59、创新型国家行列，到 2030 年跻身创新型国家前列，到 2050 年建成世界科技创新强国。实现创新驱动是一个系统性的变革，要按照 坚持双轮驱动、构建一个体系、推动六大转变进行布局。资料来源：中国政府网，新华社，科技日报，海通证券研究所 1.3.2 科技创新成果科技创新成果 科技创新是跨越“中等收入陷阱”的关键，中等收入陷阱是指发展中国家早期依靠低端制造业高速增长以后创新能力不足，没有办法持续增长。因此，科技创新能力是一个国家避开中等收入陷阱、实现经济转型和产业升级的重要力量。我国科技创新能力多年来取得飞跃我国科技创新能力多年来取得飞跃进步进步，成功进入创新型国家行列，成功进入创新型国家行列。世

60、界知识产权组织（WIPO）发布的2023 年全球创新指数报告显示，2023 年我国创新指数排名第 12 位，日本紧随其后，排在前列的分别为瑞士、瑞典、美国、英国、新加坡、芬兰、荷兰、德国、丹麦、韩国、法国。相比相比 2012 年排名年排名 34 位，我国创新指数排名已跃升位，我国创新指数排名已跃升22 位。位。报告指出，在大流行病、复苏和地缘政治动荡之际，全球创新格局正在发生变化，2023 排名的一些变化可能部分反映了短期而非长期趋势，前 20 名创新者排名有所变动。从 2023 年创新指数分项来看，我国在知识和技术产出方面排名靠前，在制度、基础设施、人力资本和研究方面略有拖累。世界知识产权组

61、织（WIPO）于 2022 年报告中提出我国创新效率持续领先，创新效率代表了不同国家和经济体将创新投入有效转化为实际产出的能力。2022 年我国 创新产出分项指数在全球排名位列第 8 位，而创新投入水平却较低，说明我国创新投入转 行业研究信息服务行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 13 化产出的效率体系领先，但存在创新投入仍然不足的问题。图图3 2023 年全球创新指数总排名和创新分项排年全球创新指数总排名和创新分项排名名 资料来源：世界知识产权组织（WIPO），海通证券研究所 研发经费投入保持高速增长。研发经费投入保持高速增长。对比中国、美国、日本、英国研发支出占 GDP 比重的数

62、据，虽然我国研发支出投入不及美国、日本、英国，但我国研发支出占 GDP 比重呈现明显上升趋势，与美国、日本、英国投入的差距在缩小。此外，根据国家统计局、科学技术部、财政部 2023 年 9 月发布的2022 年全国科技经费投入统计公报：（1）2022 年全国研究与试验发展（全国研究与试验发展（R&D）经费）经费投入总量投入总量首次超过 3 万亿元，达到30782.9 亿元，比上年增加 2826.6 亿元，增长 10.1%。我国高度重视科技创新，党的十八大以来出台一系列鼓励研发和创新的政策，研发经费保持高速增长态势。2012 年突破1 万亿元，2019 年突破 2 万亿元，2022 年突破 3

63、万亿元，是全球第二大研发经费投入经济体，已连续 7 年保持两位数增长。从高技术产业研究与试验发展经费来看，经费稳步增长，尤其是近几年增速加快，我们认为，加大研究经费投入为我国科技创新水平提升提供了基础。（2）从投入强度投入强度看，2022 年我国研发经费投入强度为 2.54%，比上年提高 0.11个百分点，提升幅度为近 10 年来第二高。研发经费投入强度水平在世界上位列第 13 位。（3）基础研究投入基础研究投入也迈上新台阶，2022 年全国基础研究经费 2023.5 亿元，比上年增长 11.4%，首次突破 2000 亿元，规模位列世界第二位，增速比研发经费快 1.3 个百分点；应用研究经费

64、3482.5 亿元，增长 10.7%；试验发展经费 25276.9 亿元，增长9.9%。图图4 研发支出占研发支出占 GDP 比重比重（%）资料来源：Wind，海通证券研究所 图图5 2012-2022 年创新指数年创新指数排名排名与高技术产业经费投入与高技术产业经费投入 资料来源：世界知识产权组织（WIPO），国家统计局，海通证券研究所 企业创新主体地位不断增强。企业创新主体地位不断增强。企业、政府属研究机构和高等院校是我国研发活动的三大执行主体，2022 年全国科技经费投入统计公报显示，2022 年各类企业研发经费 23878.6 亿元，比上年增长 11.0%；政府属研究机构经费 3814

65、.4 亿元，增长 2.6%；高等院校经费 2412.4 亿元，增长 10.6%；其他主体经费 677.5 亿元，增长 22.3%。企业研发经费占全社会研发经费比重达到 77.6%，该占比与日本（78.6%）、韩国（79.1%）、行业研究信息服务行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 14 美国（77.6%）相近，充分体现了企业的创新主体地位。科技创新区域集群特征明显。科技创新区域集群特征明显。世界知识产权组织（WIPO）科技集群排名主要考量区域 PCT（专利合作条约）国际专利申请量和科学发文量占全球总量的份额。根据世界知识产权组织（WIPO）2023 年全球创新指数报告，全球五大科技集群

66、全都位于东亚，东京横滨（日本）继续一枝独秀，其后依次是深圳香港广州（中国内地和中国香港）、首尔（韩国），北京集群（中国）和上海苏州集群（中国），区域科技集群为创新提供了丰富的资源和合作机会。我国加强区域科技创新发展战略部署我国加强区域科技创新发展战略部署，各地区示范作用日益突出。各地区示范作用日益突出。我国统筹推进国际科技创新中心和区域科技创新中心建设，北京、上海、粤港澳大湾区三大国际科技创新中心，以及长三角地区示范引领作用突出；各地区进一步加大资源汇聚力度，加快建设区域创新高地。我国在区域科技发展上取得了不错的进步，反映出政府对于科技创新的重视和支持。2022 年全国科技经费投入统计公报显示

67、，研发经费投入超过千亿元的省（市）有 12 个，分别为广东、江苏、北京、浙江、山东、上海、湖北、四川、湖南、安徽、河南和福建。研发经费投入强度（与地区生产总值之比）超过全国平均水平的省（市）有 7 个，依次为北京、上海、天津、广东、江苏、浙江和安徽。与 2021 年相比，有 30 个地区研发经费规模保持增长，24 个地区研发经费投入强度有所提升。在世界知识产权组织（WIPO）百强集群中，2023 年我国首次以 24 个集群成为集群数量最多的国家，美国以 21 个集群位列第 2。相对于人口密度而言，英国剑桥和美国加利福尼亚州圣何塞旧金山是科技密度最高的两个集群。牛津（英国）、埃因霍温（荷兰）和马

68、萨诸塞州波士顿剑桥（美国）紧随其后。图图6 2023 年各经济体百强科技集群年各经济体百强科技集群 资料来源：世界知识产权组织（WIPO），海通证券研究所 总结而言，根据世界知识产权组织（WIPO）报告，我国科技实力和创新能力已经是发展进步最快的经济体，已经进入创新型国家行列。但是仍然应当看到，在我国经济转向创新驱动高质量发展的阶段背景下，我国未来仍需突破关键领域、薄弱环节，仍与世界顶级科技创新发达国家存在一定差距。1.3.3 科技科技发展新发展新要求要求（一）（一）外压：外压：中美贸易摩擦后中美贸易摩擦后强调强调科技安全科技安全 2018 年 3 月 8 日，时任美国总统特朗普签署公告，决定

69、于 3 月 23 日起对自中国进口的钢铁和铝产品全面征税，税率分别为 25%和 10%，开启了中美两国贸易摩擦的序幕。随后 2018 年 4 月 4 日，美国贸易代表办公室突然发布针对高技术产品的惩罚关税（25%）清单，在美国罗列的涉及 500 亿美元、1300 个产品的征税清单中，包括新一代信息技术产业、高档数控机床和机器人、航空航天装备、海洋工程装备及高技术船舶、先进轨道交通装备、节能与新能源汽车等多个领域，几乎与我国中国制造 2025的 行业研究信息服务行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 15 强国战略一一对应，试图拖慢中国制造 2025的强国战略，给我国核心国家安全利益之一的

70、科技安全带来风险。2018 年 4 月 16 日，美国商务部工业安全局（BIS）宣布对中兴实施制裁：未来 7年禁止美国公司向中兴通讯销售零部件、商品、软件和技术，并对中兴通讯处以 3 亿美元罚款。2018 年 8 月 13 日，时任美国总统特朗普签署了国会参议院和众议院通过的2019 财年国防授权法案，具体举措包括禁止联邦政府与任何使用华为或中兴公司设备及服务的机构签订或延续合同。中美贸易摩擦实质是美国绕开世界贸易组织争端解决机制对中国高科技产业进行打压。科学技术是人类社会的共同财富，但美国因其科技垄断性权利受到威胁，对我国高技术产业发展和科技创新战略实施进行围堵遏制。从从 2018 年开始，

71、措施步步升级，年开始，措施步步升级，从定向打击华为、中兴，到限制第三方向华为提供先进工艺芯片代工，再到针对人工智从定向打击华为、中兴，到限制第三方向华为提供先进工艺芯片代工，再到针对人工智能产业，限制高算力能产业，限制高算力 GPU、先进制程的芯片、超算中心等。、先进制程的芯片、超算中心等。党的二十大报告首次把国家安全列为报告的一个独立部分，总体国家安全观在党的二十大报告首次把国家安全列为报告的一个独立部分，总体国家安全观在不断完善，科技安全与军事安全、文化安全、社会安全同等定位为国家安全的保障。不断完善，科技安全与军事安全、文化安全、社会安全同等定位为国家安全的保障。在全球政治形势日趋复杂，

72、国际竞争日趋激烈的背景下，我国科技产业中仍有一些卡脖子的问题，譬如芯片、材料、高端机床、工业软件等领域还存在短板不足，这些领域需要更多科技创新的力量投入，要加大基础研究的投入，把核心知识技术掌握在自己手里。一方面要加快提升自主创新能力，壮大科技实力，维护科技自身安全；另一方面，要充分应用科技实力，为保障国家主权、安全、发展利益提供强大的科技支撑。大力发大力发展科技创新和科技金融具有重要意义，在新的发展时期，加快提升创新能力和科技实力，展科技创新和科技金融具有重要意义，在新的发展时期，加快提升创新能力和科技实力，全面增强科技维护和塑造国家总体安全的能力。全面增强科技维护和塑造国家总体安全的能力。

73、（二）（二）内生：内生：加快形成新质生产力加快形成新质生产力 2023 年 9 月 7 日召开的新时代推动东北全面振兴座谈会上，习总书记指出要积积极培育新能源、新材料、先进制造、电子信息等战略性新兴产业，积极培育未来产业，极培育新能源、新材料、先进制造、电子信息等战略性新兴产业，积极培育未来产业，加快形成新质生产力，增强发展新动能加快形成新质生产力，增强发展新动能。2024 年政府工作报告中提到大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力力，即充分发挥创新主导作用，以科技创新推动产业创新，加快推进新型工业化，提高全要素生产率，不断塑造发展新动能新优

74、势，促进社会生产力实现新的跃升。新质生产力的本质是新质生产力的本质是以创新为特点的以创新为特点的先进生产力，是传统经济增长方式、传统生产先进生产力，是传统经济增长方式、传统生产力发展路径的转型升级。力发展路径的转型升级。关键在质优，核心标志是全要素生产力大幅提升。畅通教育、科技、人才三要素的良性循环，实现劳动者、劳动资料、劳动对象三生产要素的跃升。新质生产力的三个有效抓手分别是推动产业链供应链优化升级、积极培育新兴产业和未来产业、深入推进数字经济创新发展。科技创新是发展新质生产力的核心要素。科技创新是发展新质生产力的核心要素。要加强科技创新，尤其是原创性、颠覆性科技创新，加快实现高水平科技自立

75、自强，打好关键核心技术攻坚战。2024 年政府工作报告中提到巩固扩大智能网联新能源汽车等产业领先优势，加快前沿新兴氢能、新材料、创新药等产业发展，积极打造生物制造、商业航天、低空经济等新增长引擎。制定未来产业发展规划，开辟量子技术、生命科学等新赛道，创建一批未来产业先导区，指明了战略新兴产业和未来产业的发展方向。发展发展新质生产力也对科技金融提出了新要求。新质生产力也对科技金融提出了新要求。鼓励发展创业投资、股权投资，优化产业投资基金功能。加强重点行业统筹布局和投资引导，防止产能过剩和低水平重复建设。蕴含了科技金融的思想。科技金融应该遵循新质生产力这一新生产力理论，将金融资源支持投入到新质生产

76、力方向，关注国家战略新兴产业和未来产业，在促进产业发展过程中展现金融力量。习总书记指出，高质量发展需要新的生产力理论来指导，而新质生产力已经在实践中形成并展示出对高质量发展的强劲推动力、支撑力，科技金融要着力支持加快形成新质生产力。行业研究信息服务行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 16（三）发挥金融在国家创新体系的重要作用（三）发挥金融在国家创新体系的重要作用 每一轮科技颠覆变革均离不开金融制度的重要保障，以及资本、实体经济的融通循环。科技创新驱动催生金融创新，金融创新内生于科技发展、经济发展的过程中，金融创新又将助力科技创新和经济发展。党的二十大报告指出，未来五年科技创新的发展目

77、党的二十大报告指出，未来五年科技创新的发展目标是科技自立自强能力显著提升，到标是科技自立自强能力显著提升，到 2035 年实现高水平科技自立自强，进入创新年实现高水平科技自立自强，进入创新型国家前列。强化金融支持国家创新体系建设是加快实现高水平科型国家前列。强化金融支持国家创新体系建设是加快实现高水平科技自立自强的必要技自立自强的必要前提。前提。科技创新一般分为三个阶段：第一阶段是科技开发科技开发阶段，即创新主体通过收集、整合信息、科学研究等活动，形成包括专利、论文等在内的科技研究成果；第二阶段是科科技成果转化技成果转化阶段，即通过实验、开发、应用等手段将有价值的科研成果转化为新产品或新工艺；

78、第三阶段为产业化产业化阶段，即将新产品规模化生产或新工艺规模化应用，并推广至市场，从而实现科技创新真正转化为实际生产力。从科技创新的特点来看，科技创新从科技创新的特点来看，科技创新的过程中离不开金融制度以及资本的支持。的过程中离不开金融制度以及资本的支持。图图7 科技企业融资的动态演进科技企业融资的动态演进 资料来源：科技中国微信公众号，张俊芳等科技金融生态系统指标构建与国际比较研究，海通证券研究所 企业在不同生命周期具有不同的融资需求企业在不同生命周期具有不同的融资需求，科技型企业不同生命周期包括种子期、初创期、成长期和成熟期。种子期一般指企业尚未成立阶段，资金需求量相对较小但是技术风险高，

79、融资渠道多为内源融资、天使基金、政府引导基金、财政投入等。初创期一般是企业处于技术转化阶段，信息公开程度较低，资金需求量较大，技术风险和市场风险高，融资渠道多为政府引导基金、风险投资、普惠金融等。成长期一般是企业在快速发展阶段，大力开拓市场，资金需求量大，市场风险和财务风险高，融资来源多为银行贷款、私募股权、上市融资。成熟企业一般指企业收益稳定、资金量较为充足，可以通过直接和间接等多元渠道融资。根据科技型企业不同生命周期的特点和融资需求，种子期和初创期的融资状况对科根据科技型企业不同生命周期的特点和融资需求，种子期和初创期的融资状况对科技型企业能够成功孵化至关重要。技型企业能够成功孵化至关重要

80、。目前我国科技金融还需要在科技型中小企业、初创期企业融资方面不断优化，比如信贷方面初创公司面临信用评级的困难，财务指标达不到公司债的发行要求，PE/VC 股权投资则与科技创新有较好的适配性，但是我国目前仍然以间接融资为主，股权融资占比相对比较低。2024 年两会全国人大代表、科大讯飞董事长刘庆峰议案提到年两会全国人大代表、科大讯飞董事长刘庆峰议案提到鼓励产业基金参照鼓励产业基金参照OpenAI 和微软等股东的投资协议新模式。和微软等股东的投资协议新模式。好的股权结构是企业科技创新成功的催化剂，OpenAI 股权架构独具创新，我们认为这一方式为科技企业融资打开了新的模式。行业研究信息服务行业 请

81、务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 17 图图8 OpenAI 创新性股权架构创新性股权架构 资料来源：元宇宙日爆腾讯号，海通证券研究所（1）控制权方面：OpenAI 董事会控制整个组织，对 OpenAI 的战略和运营决策拥有最终决定权；OpenAI Inc.是一个公益慈善组织，也被称为 OpenAI Nonprofit，作为非营利实体负责 OpenAI 的基础研究和公共使命；OpenAI GP LLC 是一个有限责任公司，与实施项目或运营策略有关；Holding Company 是连接盈利部分和非盈利部分的重要结构；OpenAI Global,LLC 是一个有限利润公司，负责 OpenAI

82、 的商业化和盈利性；员工持股平台和其他投资者作为 LP 通过 Holding Company 持有部分有限利润公司股权；微软是战略合作关系的 LP 直接持有部分有限利润公司股权。整个结构旨在将 OpenAI 的非盈利研究使命与盈利性业务分开，同时允许接受外部投资，以资助研究和发展，保障了非盈利研究实体能够专注研究领域以及实现追求的梦想。（2）投资回报方面：OpenAI 股权架构的实质，等于是暂时将公司的股权出租出去，换取资金来帮助企业发展，最后通过分配创造的利润再赎回股权。OpenAI 的股权投资协议规定，未来盈利后 OpenAI 的利润分配将按照四个阶段进行：创始团队投资者将优先获得收益分配

83、权，保证创始团队收回投资本金；在创始团队投资者收回投资本金后，微软将有权获得 OpenAl 75%的利润分配，直至收回其 130 亿美元投资；在 OpenAI 的利润达到 920 亿美元后，微软的利润分配比例从 75%下降至 49%；在 OpenAI 利润达到 1500 亿美元后，微软和其他投资者（所有 LP）的股份将无偿转让给 OpenAI 的非营利基金。我们认为，OpenAI 创新性股权架构和利润分配顺序是金融和科技互促发展的典型案例，也是一种金融创新，不仅保障了早期投资者投资回报的安全，激励风险投资资金进入科创产业，也保障了创业者和核心技术骨干在公司的主导权、决策权，激励创业团队和核心技

84、术骨干为梦想长期奋斗，最后也考虑到了回馈社会，规模盈利后通过无偿转让给非营利基金的方式增进社会福祉。金融和科技创新都是复杂系统，两者融合连接点是科技型企业，科技型企业不仅是创新主体和融资主体，还是生产力发展的具象，很多科技创新来自于高新技术企业、专精特新企业的贡献。企业在进行新技术创新研发的过程中要投入大量人力资本和固定资本，但是新技术创新研发的结果是不确定的，因此仅仅依靠企业自身的资产来实现科技突破和创新是不够的。金融能够连接科技型企业和投资者，发挥金融优化资源配臵的作金融能够连接科技型企业和投资者，发挥金融优化资源配臵的作用，促进资源配臵到科技领域。用，促进资源配臵到科技领域。由于金融产品

85、的多样化程度日益丰富，投资的风险管理也不断完善，有利于分摊技术创新过程中的风险，从而投资者有意愿有动力对科技型企业进行投资，科技型企业更容易获得科技创新发展需要的资金。行业研究信息服务行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 18 1.4 我们对科技金融内我们对科技金融内涵的观点涵的观点 我们认为科技金融是与科技发展相伴而生的一种新金融模式，这一模式具有 3 个特征，分别是内生性、实践性、动态性。图图9 金融与科技融合的螺旋式发展金融与科技融合的螺旋式发展 资料来源：海通证券研究所 科技金融的内生性体现在科技金融是科技创新体系与金融体系的有机结合，两者相科技金融的内生性体现在科技金融是科技

86、创新体系与金融体系的有机结合，两者相伴而生，内生发展伴而生，内生发展。金融对科技创新发展有促进作用，金融在科技领域及科创体系下发挥优化资源配臵作用，促进科学技术发展和科技成果转化。科技金融作为一种新金融模式，金融连接资本和创新主体，把资本供给与科技发展的资金需求结合起来，促进资源配臵到科技领域，发现科技创新的价值，分散科技创新的风险。科技创新发展也将促进金融的发展，一方面是科技进步成果应用在金融领域，比如金融科技应用推动金融行业创新发展；另一方面科技发展为金融资本带来了投资回报，颠覆式创新往往伴随财富贡献的爆发式增长。科技金融的实践性体现在科技金融的实践性体现在科技金融在科技金融在金融机构能够

87、广泛实践，金融机构能够广泛实践，创新创新性性产品和服务产品和服务持持续不断涌现续不断涌现。目前科技金融初步形成银行信贷、债券市场、股票市场、创业投资、保险和融资担保等多全方位、多层次的服务体系。在经济转向高质量发展的新时期，企业是科技创新活动中最活跃的主体，科技金融将引导更多资金流向科技创新型企业中，发挥对科创型企业的支持作用，促进研发成果转化，激发企业创新主体的积极性，实现科技投资回报的提升，最终达到科技和金融的共赢发展。科技金融的动态性体现在科技金融科技金融的动态性体现在科技金融的发展的发展是随着经济发展、国家科技体制改革深化是随着经济发展、国家科技体制改革深化和国家战略而发展的。和国家战

88、略而发展的。科技金融是从我国过去科技发展规划与战略中发展而来的产物，动态发展成为具有中国特色的一种新金融模式，是我国科技工作和经济工作的深化举措，是我国科技发展与经济发展的燃料。除了国家科技体制、科技战略发展促使科技金融动态发展之外，科技和金融自身的发展也会带来科技金融的发展。我们当以发展的眼光来看科技金融，理论和实践的演化进步仍将不断丰富、完善和拓展科技金融的内涵。科技科技 金融金融 行业研究信息服务行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 19 2.科技科技金融的发展金融的发展展望展望 2.1 引言引言 科技金融是在党和国家战略的指引下发展起来，从政策支持到多方主体参与，共同促进科技金

89、融生态繁荣。科技金融的主体广泛，包括科技金融的需求方、供给方、中介机构，我们对相关主体进行界定阐述。需求方：包括高新技术企业、高校及其他科研机构、政府和个人。高新技术企业作为科技创新的主要主体，其研发活动直接影响科技创新的效果，同时具备较为成熟的产业化基础和产业链，在创新成果转化中发挥重要作用。供给方：科技金融按照供给方不同又可以分为公共科技金融和市场科技金融。政府是公共科技金融的主要供给方，通过财政科技支出支持科技创新活动，并通过政策导向，维护市场秩序以及弥补市场失灵。银行是市场科技金融的主要供给方，为企业提供融资资本，风险投资机构和多层次资本市场也都是市场科技金融的供给方。中介机构：包括证

90、券公司，担保机构、信用评级机构、律师事务所、会计事务所等，在减少金融市场的信息不对称方面起到了积极作用。近年来我国科技金融加快发展，科技金融制度和市场体系持续健全，初步建成包括银行信贷、债券市场、股票市场、创业投资、保险和融资担保等在内全方位、多层次的科技金融服务体系。我们将从政策端、机构端、科技型企业全生命周期的金融服务体系三个视角来梳理科技金融的发展，并借鉴海外新金融模式的发展经验。2.2 政策政策支持支持视角视角看科技金融看科技金融 政府部门和金融监管部门不断完善科技金融相关政策体系，已经初步建立起全方位的政策支持机制。表表 4 科技金融部分相关政策文件的梳理科技金融部分相关政策文件的梳

91、理 时间时间 相关政策文件相关政策文件 分析分析 1996 中华人民共和国促进科技成果转化法 从立法上促进科技成果转化为现实生产力，规范科技成果转化活动，鼓励设立科技成果转化基金或者风险基金，用于支持高投入、高风险、高产出的科技成果的转化，加速重大科技成果的产业化 1999 关于科技型中小企业技术创新基金的暂行规定 中央财政设立首只专门支持中小企业的专项资金科技型中小企业技术创新基金 2005 创业投资企业管理暂行办法 提出对创业投资企业的政策扶持，明确国家与地方政府可以设立创业投资引导基金，通过参股和提供融资担保等方式扶持创业投资企业的设立与发展 2006 国家中长期科学和技术发展规划纲要（

92、2006-2020 年）在重要政策和措施中提出要实施促进创新创业的金融政策，包括建立和完善创业风险投资机制、推进创业板市场建设、逐步建立技术产权交易市场、鼓励金融机构改善和加强对高新技术企业的金融服务、鼓励保险公司加大产品和服务创新力度等 2014 关于大力推进体制机制创新 扎实做好科技金融服务的意见 从金融组织体系、科技信贷产品和服务模式、多元化融资渠道、保险产品和服务、信用增进机制、深化科技和金融结合试点、政策协调和组织实施机制七个方面对科技金融工作提出了全方位的部署和要求 2014 关于加快发展现代保险服务业的若干意见 要求建立完善科技保险体系，积极发展适应科技创新的保险产品和服务 20

93、21 新修订国家科技成果转化引导基金管理暂行办法 加快实施创新驱动发展战略，加速推动科技成果转化与应用 2021 关于银行业保险业支持高水平科技自立自强的指导意见 推动银行业保险业优化科技金融服务，支持高水平科技自立自强 2023 深圳市关于金融支持科技创新的实施意见 共提出了 20 条工作举措，进一步完善金融支持科技创新体系，加大对科技型企业融资的支持力度，促进金融与科技深度融合，建立健全基础研究+技术攻关+成果产业化+科技金融+人才支撑全过程创新生态链 资料来源：中国政府网，中国人大网，财政部，科技部火炬中心，中国人民银行，深圳政府网，海通证券研究所 行业研究信息服务行业 请务必阅读正文之

94、后的信息披露和法律声明 20 各地方政府也在总结前期做法的基础上，探索出台更具操作性的政策措施，如 2023年 10 月深圳市五部门联合发布深圳市关于金融支持科技创新的实施意见。实施意见共分为六个部分 20 条举措，主要包括完善科技金融服务体系、推动科技金融创新完善科技金融服务体系、推动科技金融创新发展、引导风投创投支持科技、强化资本市场枢纽功能、加强平台智库服务支撑、其他发展、引导风投创投支持科技、强化资本市场枢纽功能、加强平台智库服务支撑、其他说明事项。说明事项。表表 5 深圳市关于金融支持科技创新的实施意见主要内容深圳市关于金融支持科技创新的实施意见主要内容 完善科技金融服务体系（一）优

95、化科技信贷体制机制（二）扩大科技型企业债?发行规模（三）发挥科技保险保障作用（四）强化重点领域金融服务 推动科技金融创新发展（五）打造科技金融集聚区（六）开展科创金融服务中心试点（七）鼓励设立科技金融专营机构（八）健全知识产权金融服务机制（九）创新“政银保担”合作模式（十）鼓励“股权+债权”模式创新（十一）实施“首贷户”培育工程 引导风投创投支持科技（十二）培育发展风投创投产业集群（十三）优化“募投管退”全链条发展（十四）创新产融对接机制 强化资本市场枢纽功能（十五）建设优质创新资本中心和世界一流交易所（十六）建设科技成果和知识产权交易中心（十七）实施“星耀鹏城”上市培育行动计划 加强平台智库

96、服务支撑（十八）建设市级征信服务平台（十九）强化企业库对接服务（二十）建立高水平的智库研究平台 其他 本实施意见自 2023 年 11 月 1 日生效，有效期 5 年 资料来源：深圳政府网，海通证券研究所 2.2.1 着力支持专精特新和高新技术企业着力支持专精特新和高新技术企业 支持支持专精特新企业的培育和发展是我国支持科技创新的重点举措。专精特新企业的培育和发展是我国支持科技创新的重点举措。专精特新由工业和信息化部中国产业发展和产业政策报告（2011）新闻发布会首次提出，同年 9 月工信部 十二五中小企业成长规划提出坚持把走专精特新之路作为促进中小企业成长的重要途径，中小企业技术创新能力不断

97、增强，据工信部测算，当时中小企业提供了全国约 65%的发明专利、75%以上的企业技术创新和80%以上的新产品开发，是我国提升自主创新能力、加快经济发展方式转变的生力军。专精特新的内涵分别是：支持中小企业专业化发展、精细化发展、特色化发展、新颖化发展。行业研究信息服务行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 21 图图10 专精特新内涵阐述与发展特点专精特新内涵阐述与发展特点 支持中小企业专业化发展专业化发展，提高生产工艺、产品和服务、市场专业化水平，成为产业链中某个环节的强者。培育为大企业和龙头企业配套的生产关键零部件、元器件的骨干型中小企业。鼓励为鼓励为大企业配套，加强中小企业分工协作大

98、企业配套，加强中小企业分工协作，培育一批配套专家。支持中小企业精细化发展精细化发展，建立精细高效的管理制度和流程，建立精细高效的管理制度和流程，开展精细管理，生产精良的产品，提供精致服务开展精细管理，生产精良的产品，提供精致服务。用高、精、尖产品和服务赢得市场。鼓励中小企业走差异化成长道路，赢得市场竞争优势。支持中小企业特色化发展特色化发展，大力发展地方特色产业地方特色产业，从满足不同不同层次、不同消费群体层次、不同消费群体的需求出发，在特字上做文章，做到人无我有、人有我特，形成自己的特色产品、特色服务等。支持中小企业新颖化发展新颖化发展，通过技术创新、工艺创新、功能创技术创新、工艺创新、功能

99、创新，实现产品和服务创新新，实现产品和服务创新，以新取胜，提高核心竞争力。专专精精特特新新专业化专业化精细化精细化特色化特色化新颖化新颖化提高工艺提高工艺加强分工加强分工精细高效精细高效差异竞争差异竞争人无我有人无我有人有我新人有我新持续创新持续创新不断进步不断进步 资料来源：中国政府网，海通证券研究所 2013 年工信部发布关于促进中小企业专精特新发展的指导意见，措施中提到加大财税金融扶持加大财税金融扶持，包括发挥各类专项资金和基金的引导扶持作用、落实企业研发费用税前加计扣除和符合条件的固定资产加速折旧、拓宽支持中小企业技术创新的融资渠道，支持专精特新中小企业采取信用贷款、知识产权质押、仓单

100、质押等多种方式融资，鼓励符合条件的专精特新中小企业上市融资、发行债券。2018 年 11 月 21 日，工业和信息化部、发展改革委、财政部、国资委四部门联合印发 促进大中小企业融通发展三年行动计划，提到要推动中小企业 专精特新 发展，培育 600 家细分领域专业化小巨人和一批制造业单项冠军企业。以智能制造、工业以智能制造、工业强基、绿色制造、高端装备等为重点，在各地认定的专精特新中小企业中，培育主强基、绿色制造、高端装备等为重点，在各地认定的专精特新中小企业中，培育主营业务突出、竞争能力强、成长性好、专注于细分市场、具有一定创新能力的专精特新营业务突出、竞争能力强、成长性好、专注于细分市场、具

101、有一定创新能力的专精特新小巨人企业，引导成长为制造业单项冠军小巨人企业，引导成长为制造业单项冠军。鼓励中小企业以专业化分工、服务外包、订单生产等方式与大企业建立稳定的合作关系。2021 年 6 月 1 日，工业和信息化部、科技部、财政部、商务部、国资委、证监会六部门联合发布关于加快培育发展制造业优质企业的指导意见提出要加快培育发展以专精特新小巨人企业、制造业单项冠军企业、产业链领航企业为代表的优质企业。引导专精特新中小企业成长为国内市场领先的小巨人企业，聚焦重点行业和领域引导小巨人等各类企业成长为国际市场领先的单项冠军企业，引导大企业集团发展成为具有生态主导力、国际竞争力的领航企业。力争到力争

102、到 2025 年，梯度培育格局基本年，梯度培育格局基本成型，发展形成万家小巨人企业、千家单项冠军企业和一大批领航企业。成型，发展形成万家小巨人企业、千家单项冠军企业和一大批领航企业。2022 年 6 月 1 日，工信部印发了优质中小企业梯度培育管理暂行办法（以下简称办法）。办法明确了创新型中小企业、专精特新中小企业、专精特新小巨人企业的评价或认定标准。十四五期间，努力在全国推动培育一百万家创新型中小企十四五期间，努力在全国推动培育一百万家创新型中小企业、十万家专精特新中小企业、一万家专精特新小巨人企业。业、十万家专精特新中小企业、一万家专精特新小巨人企业。基于以上文件，国家对基于以上文件，国家

103、对优质优质大中小企业梯度培养的规划清晰，分为创新型中小企业、大中小企业梯度培养的规划清晰，分为创新型中小企业、专精特新中小企业、专精特新小巨人、制造业单项冠军企业、产业链领航企业等多专精特新中小企业、专精特新小巨人、制造业单项冠军企业、产业链领航企业等多个层次。个层次。根据 Wind 科技型企业名录统计，截至 2024 年 3 月，科技型中小企业约 188万家，专精特新中小企业约 13 万家，专精特新小巨人企业 1.8 万家，制造业单项冠军企业 577 家。行业研究信息服务行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 22 表表 6 科技型企业名录科技型企业名录类型梳理（截至类型梳理（截至 2

104、024 年年 3 月月 23 日日）科技型企业名录科技型企业名录 企业数量（家）企业数量（家）企业类型企业类型 科技型中小企业科技型中小企业 1881324 以科技人员为主体，由科技人员领办和创办，主要从事高新技术产品的科学研究、研制、生产、销售，以科技成果商品化以及技术开发、技术服务、技术咨询和高新产品为主要内容，以市场为导向，实行自筹资金、自愿组合、自主经营、自负盈亏、自我发展、自我约束的知识密集型经济实体。高新技术企业高新技术企业 873094 是指在国家颁布的国家重点支持的高新技术领域范围内，持续进行研究开发与技术成果转化，形成企业核心自主知识产权，并以此为基础开展经营活动，在中国境内

105、（不包括港、澳、台地区）注册一年以上的居民企业。专精特新中小企业专精特新中小企业 133981 一般指具有专业化、精细化、特色化、新颖化特征的工业中小企业。通过引导中小企业专精特新发展，进一步激发中小企业活力和发展动力，推动中小企业转型升级 专精特新小巨人企业专精特新小巨人企业 18119 是指业绩良好、发展潜力和培育价值处于成长初期的专精特新小企业。专精特新小巨人企业是由国家工业和信息化部组织遴选认定的，是专精特新企业中的佼佼者，是专注于细分市场、创新能力强、市场占有率高、掌握关键核心技术、质量效益优的排头兵企业。重点专精特新小巨人企业重点专精特新小巨人企业 2559 包含重点小巨人企业和公

106、共服务示范平台。重点小巨人企业是由工业和信息化部商财政部从已认定的专精特新小巨人企业中择优选定，公共服务示范平台是由省级中小企业主管部门商同级财政部门从工业和信息化部（或省级中小企业主管部门）认定的国家（或省级）中小企业公共服务示范平台中选定。制造业单项冠军企业制造业单项冠军企业 577 是指长期专注于制造业某些特定细分产品市场，生产技术或工艺国际领先，单项产品市场占有率位居全球前列的企业。资料来源：Wind，海通证券研究所 2021 年年 1 月，财政部、工业和信息化部联合印发关于支持专精特新中小企月，财政部、工业和信息化部联合印发关于支持专精特新中小企业高质量发展的通知，业高质量发展的通知

107、，2021-2025 年中央财政中小企业发展专项资金将安排年中央财政中小企业发展专项资金将安排 100 亿元亿元以上奖补资金以上奖补资金，分三批（每批不超过三年）支持分三批（每批不超过三年）支持 1000 余家国家级专精特新小巨人余家国家级专精特新小巨人企业加大创新投入企业加大创新投入，推进工业 四基 领域或制造强国战略明确的十大重点产业领域 补短板，与产业链上下游协作配套，促进数字化网络化智能化改造，通过工业设计促进提品质和创品牌等，为国家级专精特新小巨人企业提供技术创新、上市辅导、创新成果转化与应用、数字化智能化改造、知识产权应用、上云用云及工业设计等服务。在顶层政策引导下，各地也陆续制定

108、了扶持专精特新类企业的政策，扶持政策包括政府税收优惠、资金支持、产业链创新协同、科技创新支持、人才支持、市场开拓等多项扶持政策。高新技术企业同样也有相应的政策高新技术企业同样也有相应的政策支持和发展支持。支持和发展支持。国家高新技术企业是指经营范围在国家重点支持的高新技术领域内，持续进行研究开发与技术成果转化，形成企业核心自主知识产权，并以此为基础开展经营活动，注册一年以上的居民企业。企业在被认定为国家高新技术企业后，还可以申请认定国家其他众多科技型的项目，国家高新技术企业是知识密集、技术密集的经济实体，也是科技型企业最具含金量的荣誉。政策扶持包括税收减免优惠、科研经费支持和财政拨款等，企业所

109、得税年税率由原来的 25%降为 15%，相当于在标准税率上降低了 40%。2.2.2 研发费用加计扣除研发费用加计扣除 研发费用加计扣除政策是国家鼓励科技创新的重要税收政策抓手。研发费用加计扣除政策是国家鼓励科技创新的重要税收政策抓手。近年来，国家多次优化完善研发费用加计扣除政策，加大支持力度，多次提高研发费用加计扣除比例，在鼓励研发方面发挥了积极作用，受到企业的普遍欢迎。2008 年，国家将研发费用加计扣除政策以法律形式确认。2015 年，国家大幅放宽享受优惠的研发活动及研发费用范围，并首次明确负面清单制度。2017 年，国家将科技型中小企业的加计扣除比例由 50%提高到 75%。2018

110、年，国家将所有符合条件行业的企业加计扣除比例由 50%提高到 75%，并允许企业委托境外研发费用按规定在税前加计扣除。2021 年，国家将制造业企业加计扣除比例从 75%提高到 100%。2022 年，国家对科技型中小企业加计扣除比例从 75%提高到 100%，将其他企业第四季度加计扣除比例从 75%提高到100%。2023 年第 7 号公告又进一步加大了优惠力度，将所有符合条件行业企业加计扣除比例由 75%提高到 100%，作为一项制度性安排长期实施。2023 年的政策进一步稳定企业长期政策预期，有利于企业更加科学合理安排研发活动和资金投入，提高科技创新 行业研究信息服务行业 请务必阅读正文

111、之后的信息披露和法律声明 23 效率。研发费用分为费用化、资本化两种方式。费用化研发费用是指实际发生的研发费用没有形成无形资产计入当期损益，对费用化的研发费用，在按规定据实扣除的基础上，可以再按照实际发生额的 100%在税前加计扣除。比如某企业在 2023 年发生研发费用100 万元，在据实扣除 100 万元的基础上，还可以再加计扣除 100 万元，即企业在 2023年可扣除 200 万元的研发费用，相应减少了该企业的应纳税所得额，从而实现少缴税款、节约现金流的目的。资本化研发费用是指形成了无形资产的研发费用，对于已形成无形资产的研发费用，按照无形资产成本的 200%在税前摊销。比如某企业在

112、2022 年 9 月研发形成无形资产，其允许加计扣除的无形资产成本为 1500 万元，按 10 年摊销，则在2023 年可按无形资产成本的 200%在税前摊销，即可在税前摊销 300 万元。适用的企业要求一是属于会计核算健全、实行查账征收并且能够准确归集研发费用的居民企业，二是不属于负面清单行业的企业。适用加计扣除的研发活动是指企业为获企业为获得科学与技得科学与技术新知识，创造性运用科学技术新知识，或实质性改进技术、产品（服务）、术新知识，创造性运用科学技术新知识，或实质性改进技术、产品（服务）、工艺而持续进行的具有明确目标的系统性活动。工艺而持续进行的具有明确目标的系统性活动。图图11 不适

113、用税前加计扣除政策的负面清单行业不适用税前加计扣除政策的负面清单行业 不适用税前加计扣除政策的行业不适用税前加计扣除政策的行业住宿和餐饮业房地产业娱乐业烟草制造业批发和零售业租赁和商务服务业财政部和国家税务总局规定的其他行业 资料来源：国家税务总局，海通证券研究所 2.3 金融金融机构供给视角机构供给视角看科技金融看科技金融 2.3.1 银行银行 2013 年，国务院关于印发十二五国家自主创新能力建设规划的通知在完善支持政策措施中提出，要加快建立和完善知识产权质押贷款等投融资政策，促进金融支持企业创新和科研成果产业化。2015 年，中共中央办公厅、国务院办公厅印发的深化科技体制改革实施方案再次

114、明确提出，要建立健全科技和金融结合机制，开展贷款风险补偿工作，建立知识产权质押融资市场化风险补偿机制；选择符合条件的银行业金融机构，探索试点为企业创新活动提供股权和债权相结合的融资服务方式，与创业投资、股权投资机构实现投贷联动。2016 年，原中国银监会、科技部、中国人民银行关于支持银行业金融机构加大创新力度开展科创企业投贷联动试点的指导意见，允许国内包括国家开发银行在内的 10个银行在北京中关村、武汉东湖、上海张江、天津滨海、西安等 5 个国家自主创新示范区内开展投贷联动试点，为种子期、初创期、成长期的科技创新企业提供资金支持。2021 年，中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和

115、 2035 年远景目标纲要明确提出，要完善金融支持科技创新体系，鼓励金融机构发展知识产权质押融资等科技金融产品，开展科技成果转化贷款风险补偿试点。行业研究信息服务行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 24 银行开展多种形式的金融创新。银行开展多种形式的金融创新。知识产权质押贷款：知识产权质押贷款：针对科技型中小企业固定资产缺乏、拥有专利等轻资产较多的特点，银行开展以专利为核心的的知识产权质押贷款，知识产权质押贷款持续增量扩面，2023 年全国专利商标质押融资额同比增长 75.4%。科技支行：科技支行：科技支行是银行最早成立的专门服务于科技型中小企业的专营机构，2009年成都高新区设立了

116、全国首批两家科技支行成都银行科技支行和中国建设银行成都科技支行。目前多家银行正密集设立科技支行，以招商银行为例，截至 2023 年末已有11 家一级分行成为科技金融重点分行，并先后设立 15 家科技支行，2024 年还将进一步扩大数量。总部+区域科创中心+科技支行组织架构在大型银行普遍建立。科技金融科技金融业务部门：业务部门：为了提高银行应对科技型中小企业信贷业务能力，很多银行在内部成立了专门开展科技金融业务的部门，专门负责科技型中小企业的产品研发、信贷业务审批和贷后监管工作，部门名称或叫科技金融部、小企业金融部、小企业服务中心等。投贷联动投贷联动：创业投资机构在识别和选择早期阶段的高科技企业

117、具有优势，很多银行选择与创业投资机构合作，建立投贷联盟，采取先投后贷或者先贷后投等方式支持科技型企业融资。贷款支持科创企业力度较大。贷款支持科创企业力度较大。根据中国人民银行金融市场司，过去根据中国人民银行金融市场司，过去 5 年，高技术制年，高技术制造业中长期贷款余额保持造业中长期贷款余额保持 30%以上的较高增速；科技型中小企业贷款、全国 专精特新以上的较高增速；科技型中小企业贷款、全国 专精特新企业贷款余额年均增速企业贷款余额年均增速 20%以上，明显高于各项贷款增速。以上，明显高于各项贷款增速。根据中国人民银行发布的2023 年金融机构贷款投向统计报告显示，2023 年末，获得贷款支持

118、的科技型中小企业 21.2 万家，获贷率（即获贷企业户数与名录内企业总户数之比）为 46.8%，比上年末高 2.1 个百分点；科技型中小企业本外币贷款余额 2.45 万亿元，同比增长 21.9%，比同期各项贷款增速高 11.8 个百分点。获得贷款支持的高新技术企业 21.75 万家，获贷率为 54.2%，比上年末高 0.8 个百分点。高新技术企业本外币贷款余额 13.64 万亿元，同比增长 15.3%，比同期各项贷款增速高 5.2 个百分点。2.3.2 保险保险 2014 年 8 月国务院关于加快发展现代保险服务业的若干意见出台，要求建立完善科技保险体系，积极发展适应科技创新的保险产品和服务；

119、2021 年 11 月，原中国银保监会印发的 关于银行业保险业支持高水平科技自立自强的指导意见，要求保险机构强化科技保险保障作用及强化科技保险服务。在国家的高度重视和支持下，国内保险行业不断探索和积极实践，一些主要的保险公司从全面满足科技企业在科技研发、知识产科技研发、知识产权成果转移转化以及产业转型升级等权成果转移转化以及产业转型升级等科技创新过程中的风险需求出发，为科技企业提供一揽子综合保险解决方案，主要产品覆盖科技企业产品研发、知识产权保护、贷款保证、关键研发人员健康和意外风险保障等多个方面。科技保险创新产品：科技保险创新产品：2024 年 1 月，中国人民财产保险股份有限公司苏州分公司

120、联合长三角科技要素交易中心推出全国首款科技成果转化保险产品苏研保首张保单诞生，为科创成果转化保驾护航。在现实中，产学研合作往往存在技术供给端与市场需求端匹配性不强的问题。同时，研发过程常常伴有风险失败的可能，不少企业由于担心成本不敢立项，而高校和科研机构也常会因考虑到研发失败风险，而采取保守稳妥的技术路线。苏研保的参保对象包括技术需求方企业和技术研发方高校院所，保险具有兜底功能，一旦研发失败，研发或是技术成果转化合同规定的固定投入成本，包括高校技术人员的固定收入工资等，都可以由保险进行赔付。此外，首创保险+鉴证服务也是一大创新，因为不同领域的技术研发因投入、风险和周期不同，其定价、确权评估需要

121、专业的机构来承担，长三角科技要素交易中心能联合产业链各方生态提供技术和开发合同的专业鉴证，解决技术定价问题，在技术成果转化前期就对其进行了风险减量。科技保险公司：科技保险公司：太平科技保险股份有限公司（以下简称太平科技）是目前国内唯一的专业科技保险公司，于 2018 年 1 月获原中国保监会批准开业，是中国金融央企中国太平保险集团和浙江省人民政府开展战略合作的重要成果，由中国太平、浙江金控等 9 家实力股东共同发起设立。太平科技坚定保险+科技的专精特专业特色发展之路，聚焦科技特色、服务科技创新，以服务国家科技强国战略为使命，聚焦应用研发与科技创新、知识产权与成果转化、科技孵化与产业赋能三大主题

122、，探索实践科创投资+创新型科技特色保险+一揽子综合保险的科技保险商业模式。行业研究信息服务行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 25 鼓励保险资金对接科技企业融资也是实现保险与科技共赢的重要环节。鼓励保险资金对接科技企业融资也是实现保险与科技共赢的重要环节。根据 2023年 9 月国家金融监督管理总局发布的关于优化保险公司偿付能力监管标准的通知，对于保险公司投资国家战略性新兴产业未上市公司股权，风险因子（即保险公司投资和经营业务的资本占用）赋为 0.4，保险公司投资沪深 300 指数成份股风险因子为 0.3，投资科创板上市普通股票风险因子为 0.4，投资公开募集基础设施证券投资基金（R

123、EITs）中未穿透的风险因子 0.5。此外，保险公司经营的科技保险适用财产险风险因子计量最低资本，按照 90%计算偿付能力充足率。风险因子的降低可以在一定程度上释放资本要求，促进保险公司提高保险资金运用效率。2.4 企业企业全全生命周期需求视角生命周期需求视角看科技金融看科技金融 在 2024 年十四届全国人大二次会议经济主题记者会上，人民银行行长潘功胜对于做好科技金融大文章的表述中提到在科技型企业成长早期，可能更需要风险投资、创新创业投资基金的介入，目前这还是薄弱环节。金融机构对科技型企业的风险评估能力，也需要进一步提升。下一步需要着力补齐短板，构建覆盖科技型企业全生命周期的构建覆盖科技型企

124、业全生命周期的金融服务体系金融服务体系。2.4.1 创业投资创业投资/PE 投资投资 中国资本市场起步较晚，创业投资基金的股权投资活动也发展较为迟缓。中国创业投资始于 20 世纪 80 年代，1985 年，国务院正式批准成立了中国新技术创业投资公司，是为中国境内第一家创业投资公司。随着中国多层次资本市场的初步形成，多个市场和板块为创业投资的退出提供更多选择，既促进了一级市场的投资活动，又为二级市场提供了优质的标的公司，从而形成投资-退出-投资的良性循环。2001 至 2021 年，中国创业投资基金投资案例数与投资金额都经历一段快速增长期后有所回落，从中国创业投资发展实际来看，中国资本市场既需要

125、大量的创业投资来促进一级市场的发展，同时也需要加强一级市场的监管，防止投资过热和资本无序扩张。2019 年中国创业投资基金投资金额开始回落，投资者更趋于谨慎。图图12 中国创业投资基金投资金额及投资案例数中国创业投资基金投资金额及投资案例数 资料来源：IMI 财经观察搜狐号，吴晓求等资本市场成长的逻辑：金融脱媒与科技进步，海通证券研究所 国家产业投资基金也积极发挥对科技创新企业的支持引导作用。2014 年 6 月，国家发布国家集成电路产业发展推动纲要。随后 2014 年 9 月，国家集成电路产业投资基金第一期正式成立，重点投资集成电路芯片制造业，兼顾芯片设计、封装测试、设备和材料等产业。一期大

126、基金主要参与者有：国开金融，中国烟草，中国移动，上海国盛、中国电科等，一期实际募集规模近 1400 亿元。时隔 5 年，2019 年 10 月 22 号国家集成电路产业投资基金二期成立，注册资本 2041.5 亿元，主要股东包括财政部、国开金融等。根据第一财经百家号援引伦敦发展促进署（London&Partners）和 Dealroom 发布2023 年全球科技产业融资报告的数据，2023 年科技初创企业在全球融资近年科技初创企业在全球融资近 3200 行业研究信息服务行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 26 亿美元，其中美国是全球科技产业融资最多的国家，融资总额约为亿美元，其中美国

127、是全球科技产业融资最多的国家，融资总额约为 1500 亿美元；中国亿美元；中国紧随其后约为紧随其后约为 484 亿美元，英国位居第三达亿美元，英国位居第三达 213 亿美元。亿美元。就科技产业集群来看，美国的湾区、纽约和波士顿以共计 837 亿美元的融资总额包揽全球科技产业融资前三；上海跻身第六，科技初创企业融资规模达 65 亿美元。在欧洲，伦敦则稳坐全欧融资首位，过去一年科技产业共吸引超过 129 亿美元的融资总额，是巴黎、斯德哥尔摩和柏林的总和。2023 年是全球 AI 大爆发的元年。在所有的融资领域中，生成式 AI 以 207 亿美元位居首位，紧随其后的是电动车（165 亿美元）以及动力

128、电池（92 亿美元）。以伦敦为例，生成式人工智能公司的投资呈爆炸式增长，2023 年总部位于伦敦的 GenAI 初创公司筹集了 2.32 亿美元，是 2020 年总额的 20 倍。2023 年也是人工智能领域独角兽涌现的一年，包括人工智能视频公司 Synthesia、决策智能领域的 Quantxa、提供人力资源工具的 Reward Gateway 和网络安全领域的 Zyber 365 四家公司晋级估值超 10 亿美元独角兽俱乐部。2.4.2 债券债券 为加强债券市场对科技创新领域的精准支持，2022 年 11 月中国证监会、国务院国资委发布关于支持中央企业发行科技创新公司债券的通知。通知指出重

129、点支持高新技术产业和战略性新兴产业及转型升级等领域中央企业发行科技创新公司债券，优化债券融资服务机制，将科技创新公司债券纳入储架发行机制，对于优质中央企业发行科创债适用优化审核安排，简化文件签章和信息披露等方面要求，提高融资效率。还包括便利债券回购机制、鼓励金融机构加大科创债承销业务投入、畅通信息沟通渠道等举措。支持中央企业发行科技创新公司债券的意义在于支持中央企业发挥创新引领支撑支持中央企业发行科技创新公司债券的意义在于支持中央企业发挥创新引领支撑作用。作用。鼓励中央企业增加研发投入，加大对基础研究和应用基础研究的投入，加速发展关键核心技术，助推数字化转型和产业结构优化升级，打通科技成果向生

130、产力转化的 最后一公里；积极发挥中央企业产业链核心作用，借助科技创新公司债券等融资工具汇聚资金，通过权益出资、供应链金融等方式，支持上下游符合国家战略、有技术优势、有发展潜力的中小企业创新发展，共同推动关键核心技术攻关、培育战略性新兴产业，服务产业转型升级。2023 年 4 月，中国证监会印发推动科技创新公司债券高质量发展工作方案，加快提升科技创新企业服务质效，促进科技、产业和金融良性循环，更好支持高水平科技自立自强。截至 2023 年 4 月底，交易所市场共发行科创债 319 只，发行规模 2457 亿元，募集资金主要投向集成电路、人工智能、高端制造等前沿领域，积极助力科技成果加速向现实生产

131、力转化。2.4.3 多层次资本市场多层次资本市场 我国已经建立了多层次的资本市场，建设起由主板、创业板、科创板、北京证券交易所、新三板市场、区域性股权交易中心共同组成的多层次市场，为不同企业提供多样化的金融服务。从 2019 年设立科创板开始试点注册制，到 2023 年 2 月全面注册制改革正式启动并实施，我国资本市场进入高质量发展新阶段。科创板坚守硬科技定位，立足创新驱动发展战略，服务于战略新兴产业和高新技术产业。创业板服务成长型创新创业企业，支持传统产业与新技术、新产业、新业态、新模式深度融合。北交所与全国股转系统服务创新型中小企业，聚焦更早、更小、更新。沪深北交易所各有侧重，较好满足了不

132、同类型、不同阶段中小企业的差异化发展需求。同时，沪深北交易所积极利用各服务基地，提升对中小企业的市场培育和服务能力，积极引导私募股权、创投基金加大对中小企业投融资支持力度，促进私募股权、创投基金积极投早、投小、投科技。行业研究信息服务行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 27 图图13 中国多层次资本市场结构及其结构分布中国多层次资本市场结构及其结构分布（截至（截至 2023 年年底底）资料来源：IMI 财经观察搜狐号，吴晓求等资本市场成长的逻辑：金融脱媒与科技进步，Wind，海通证券研究所 资本市场服务科技型企业的功能明显增强。截至 2023 年底，科创板上市企业有 566家，总市值

133、达 6.16 万亿元；创业板上市企业有 1333 家，总市值达 11.37 万亿元；北交所上市企业有 239 家，总市值超 4496 亿元。表表 7 科创上市主题统计（截至科创上市主题统计（截至 2024 年年 3 月）月）科创科创主题主题 公司家数公司家数 科创科创主题明细主题明细 新一代信息技术产业新一代信息技术产业 341 电子核心产业，新兴软件和新型信息技术服务，下一代信息网络产业，互联网与云计算、大数据服务，人工智能 生物产业生物产业 169 生物医药产业，生物医学工程产业，生物质能产业，其他生物页，生物农业及相关产业 高端装备制造产业高端装备制造产业 117 轨道交通装备产业，海洋

134、工程装备产业，航空装备产业，智能制造装备产业，卫星及应用产业 新材料产业新材料产业 86 前沿新材料，高性能纤维及制品和复合材料，先进钢铁材料，先进无机非金属材料，先进有色金属材料，先进石化化工新材料 节能环保产业节能环保产业 33 资源循环利用产业，高效节能产业，先进环保产业 新能源产业新能源产业 28 风能产业，太阳能产业，核电产业，智能电网产业 新能源汽车产业新能源汽车产业 14 新能源汽车相关服务，新能源汽车相关设施制造，新能源汽车整车制造，新能源汽车装臵、配件制造 相关服务业相关服务业 5 新技术与创新创业服务，其他相关服务 数字创意产业数字创意产业 1 数字创意技术设备制造 资料来

135、源：Wind，海通证券研究所 注：根据 Wind 科创主题统计数据，包括已上市和已受理的企业。2.5 海外新金融模式的发展借鉴海外新金融模式的发展借鉴 美国美国虽然没有科技金融，但是虽然没有科技金融，但是本质上也存在本质上也存在金融与科技内生发展的新金融模式，金融与科技内生发展的新金融模式，特点是以特点是以较为发达的创业投资、风险投资较为发达的创业投资、风险投资为为重要组成部分。重要组成部分。美国市场经济高度发达，私人企业是科技活动、经济活动最重要的参与主体，是投资者、参与者、成果所有者。美国政府对中小企业的政策性贷款数量很少，主要通过专门的金融机构即中小企业管理局（Small Busines

136、s Administration，SBA）制定宏观调控政策，帮助解决中小企业信贷融资难的问题，相对于大型企业而言，中小企业经营风险高、抵押担保不足、信息披露不充分是其融资难的根本症结所在。SBA 成立于 1953 行业研究信息服务行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 28 年，主要作用于对中小型企业提供帮助和服务，小企业在就业、创新等领域的重要作用决定了小企业融资天然具有一定的公共产品特点，与政府提供公共产品的属性契合。首先在立法层面，完善的小企业融资法律体系为小企业确定了特殊地位和融资保障原则；其次政府信用广泛参与为小微企业融资提供重要的增信支持，SBA 的重要职能之一是确保小企业可

137、以以合理价格和融资条款获得信贷资金；最后是完善的征信体系和 FinTech技术的发展，美国建立起完善的小微企业信贷信息共享平台，针对小微企业的信用报告、信用评分等征信产品已经相对标准化。政府的作用主要是制定政策、颁布行政法令、做出科技预算、进行政府采购等，通过这些间接方式引导金融流向科技领域，配臵科技金融资源。其中最重要的作用是立法，用法律手段对科技投入的配臵进行规范、制约、保护。比如，知识产权法对于知识创新和保护都起了极大的推动作用，企业科研经费的投入也不断加大。整体看来，在美国，高效联动的科技创新体系是由高新技术、成熟的资本市场、企业、政府研发机构、大学研究机构、法律、政府采购等要素协同形

138、成的。美一些做法比如成立专门的政府管理和服务机构、以专营的金融机构为载体建立中小企业的融资担保体系、发展包括主板、创业板和场外交易共同构成的多层次资本市场体系、规范高度发达的风险投资行业和市场、以及制定保证和促进中小企业融资的法律法规等，具有一定参考意义。日本新金融模式的特点是政府的作用性凸显，政府起重要协调作用。日本新金融模式的特点是政府的作用性凸显，政府起重要协调作用。日本政府通过直接投资公共事业、减免税收、价格补贴等手段，引导私人资本的投资方向。虽然政府主导的作用很明显，但科技资源配臵的主体仍是企业，尤其以大公司、大财团为主体，向企业提供发展所需的风险资本。这种模式为推动实现日本现代化奠

139、定了坚实的科学技术基础，企业科技投入的优化配臵是日本跻身科技强国之列的关键因素。日本的做法比如组建面向中小企业的三大政策性金融机构，即中小企业金融公库、国民金融公库和商工组合金融公库，积极拓展直接融资渠道发展资本市场、建立独特有效的信用担保制度并实施中央与地方两级担保、以及注重法制化的市场经济环境建设等，产生了较好的效果。以色列构建了高效运行的国家创新体系，由科技金融体系、科技成果转化体系和环以色列构建了高效运行的国家创新体系，由科技金融体系、科技成果转化体系和环境支撑体系组成，将政府、高校、企业联结，其中风险投资的发展起到了重要作用。境支撑体系组成，将政府、高校、企业联结，其中风险投资的发展

140、起到了重要作用。以色列非常重视国家科技创新的发展，1984 年设立了创新局（IIA），IIA 的前身是首席科学家办公室，起初负责促进以色列国工业研发的发展，为了满足以色列竞争性研发、发展高科技的目标，成立创新局并成立倡议基金，成为创建风险投资市场的工具。1991 年，以色列政府启动了技术孵化器计划，每年经费约 3000 万美元，政府指定专人全面负责管理全国的孵化器计划，在两年的孵化期内，工贸部提供公司 85%的资金，两年后公司必须自力更生或者吸引外部投资来进一步开发产品，除了提供资金之外，技术孵化器还为创业企业提供行政事务管理、研发团队组建、会计及法律事务等服务。以色列较早意识到其创新体系中缺

141、少风险投资这一关键环节，计划通过财政投入增加风险投资市场资本供给，撬动社会资本进入风投市场。以色列在1993年创立了Yozma计划，该项计划是以色列政府主导，与私人投资者共同创立，政府在其中扮演催化剂角色，私人投资者和政府共同出资，计划的关键设计包括有限合伙制的子基金、主要投资于以色列高技术早期企业、足够大的基金规模、外国知名投资机构的参与、强有力的向上激励等。Yozma 计划成功推动了以色列风险投资行业的发展，培育了大量风投专业人才，并为非 Yozma 支持的跟投基金的兴起创造了条件。政府也建立了促进风险投资的金融环境和政府政策激励，Yozma 项目对于投资者有股权担保和税收减免，且政府与投

142、资方共担风险，如投资失败，政府承担损失；如投资获益，政府将所持股份按原始价格出让给投资方，实现资金撤出。Yozma 计划成立至今有 24 个科技孵化器，在全球通过 IPO 上市公司 39 个、M&A 项目 51 个、通过 IPO 在美国上市项目 29 个。行业研究信息服务行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 29 3.证券证券公司公司做好科技金融的方向做好科技金融的方向 3.1 业务业务协同提效协同提效，提升科技金融综合服务能力，提升科技金融综合服务能力 证券公司应积极服务国家战略，推进深化金融供给侧结构性改革，创新发展服务科技的新产品、新服务生态。对于业务比较全面的大型券商而言，业务

143、涵盖期货经纪、投行、自营、资产管理、私募股权投资、另类投资、融资租赁、境外投行等领域，应当在科技金融思想内涵的指导下，通过投资+投行+研究等方式提升综合服务能力，增强价值发现能力，服务企业全生命周期。业务全面协同，提升服务科技型企业的效率与质能，通过投、融、保、研与财富管理联动，在股权投资、股票质押式回购、融资租赁、IPO 及再融资、并购重组、资产管理、财富管理等业务重点支持科创型企业，致力于做深做实服务实体经济、服务国家战略，解决解决中小企业融资难的发展难题，发挥优化资源配臵和资本市场中介作用。借鉴银行就支持科技金融在组织结构上的转型，大型银行基本建立形成总部+区域科创中心+科技支行的组织架

144、构。我们认为，证券公司可以就支持科技金融在总部、重要地区分公司设立科技金融部门，专注服务于科创型中小企业的金融需要，牵头公司各业务条线实现对科创型中小企业的全周期服务。通过组织结构的转变，适应科技金融发展的新需要，打通业务上下横纵协同，深化金融供给侧结构性改革，提升综合服务能力。3.2 业务重心转变，大力支持科创型企业直接融资业务重心转变，大力支持科创型企业直接融资 证券公司 PE 子公司应发挥服务科技实体企业的独特优势，在投资业务上加大关注科创型企业，并借助投行背景为企业制定发展战略、规范公司治理、优化组织结构、整合业务资源，为企业长期成长赋能。投资银行扮演着连接资本市场和实体经济的关键角色

145、，应充分发掘投资银行在金融服务实体经济领域的优势，借助多层次资本市场和多元融资工具，以价值发现的眼光寻找优质的科技创新型企业，并提供直接融资全周期的支持，赋能专精特新企业。随着企业上市条件的不断优化和上市融资渠道的持续拓宽，中小企业上市通道更为便捷。在这一背景下，投资银行应充分发挥其规范性辅导的作用，根据企业实际情况提供资本市场的发展规划，通过辅导和培训加强企业对合规管理的认知，提供包括公司治理和财务管理等全方位的咨询服务。通过上市、再融资以及并购重组等手段，畅通科技型企业通向资本市场的渠道，支持专精特新企业实现规模扩大和业务强化。随着科技创新公司债券品种正式落地，债券市场对于科技创新领域的支

146、持力量进一步加强。科创债主要服务于科创企业类、科创升级类、科创投资类和科创孵化类发行人，证券公司要加大科创债承销业务投入，重点支持高新技术产业、战略性新兴产业和传统产业转型升级等领域的融资需求。3.3 科技金融投教，优化资源配臵及财富管理职能科技金融投教，优化资源配臵及财富管理职能 我国经济持续稳定发展，居民财富迅速积累，居民个人可投资金融资产总额呈大幅增长之势，对资产配臵提出了更加多元化的需求，财富管理业务迎来快速发展阶段，截至 2022 年末，证券公司服务投资者数量达到 2.1 亿。财富管理业务不仅满足居民多元化资产配臵的需求，也促进储蓄向投资转变，进而助力实体经济发展。金融产品是财富管理

147、的核心要素之一，投资者对投资的需求具有多元化特征。证券公司可以进一步完善财富管理产品体系，优化科技类型产品线，提供更多科创方向的产品，如 ETF、基金等产品，提升对科技类型产品的了解。科技行业内在变化快，受到的外部影响多，证券公司可以积极开展科技金融理念投教，综合投教、投顾、陪伴等服务，提升投资获得感和满意度，引导投资者逐步形成长期投资的理念。行业研究信息服务行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 30 3.4 拥抱先进科技拥抱先进科技，积极应用科技成果提升金融效率积极应用科技成果提升金融效率 金融体系一方面应为科技创新提供全方位金融服务，传统金融机构要创新金融产品和服务。另一方面，加快

148、拥抱前沿科技，以科技创新赋能金融服务。金融机构加速数字化转型，采用先进科技手段，能够在提高金融服务效率的同时为科技创新提供更广阔发展空间，金融业务的开展仍要把握稳健的原则，注意风险防范，积极推动科技创新在风险管理中的应用，利用数据增信、企业画像、技术专利评估等金融科技手段为科技企业拓宽融资渠道。3.5 加强科创投研能力建设，加强科创投研能力建设，拓展科技金融研究服务拓展科技金融研究服务 当下我们正面临世界百年未有之大变局，各主要国家把科技作为国际战略博弈的主战场，国际力量对比格局快速调整，新技术、新产业变革不断涌现并深入发展。围绕科技创新制高点的竞争空前激烈，我国发展也进入战略机遇和风险挑战并

149、存、不确定难预料因素增多的时期。对比中美科技的发展，我国在根技术上还有差距，我国过去很多科技创新集中在应用层面，相对技术门槛低，创新是建立在欧美日技术基础上实现，因而会面临被卡脖子 卡四肢的困难。以半导体行业为例，设备、材料为根，晶圆代工为干，设计为枝，电子终端为叶；以软件行业为例，基础软硬件芯片、操作系统为根，应用软件为叶。科技创新，更需要的是根技术和根产业上的研究与创新。所谓根技术，是那些能够衍生出并支撑着一个或多个技术簇的技术。根技术是技术树之根，持续为整个技术树提供着滋养，在很大程度上决定着技术树的荣枯。根技术一旦被发现和被开发，就会破土而出，往往会在短时间内生长出根干产业。根技术以及

150、相关产业正是我国亟待发展的方向。研究工作要重点关注科技产业链，担当科技价值发现者。研究工作要重点关注科技产业链，担当科技价值发现者。面临技术日新月异发展，科创产业内竞争格局、企业经营状况都将以更快的速度发生变化，这对行业的投资研究、估值定价都将带来更大挑战。研究所层面，可以与政府主管部门、科研机构、产业投资、上市公司等建立更紧密的交流机制，持续跟踪探讨前沿的科技动态，与投资机构积极反馈投资研究观点，提供科创产业相关的企业研究、调研等综合服务支持，推动资金投向科技价值含量更高的创新型企业。TMT 行业研究的方向与科创产业发展方向吻合，要坚持深入、准确、及时的基本面分析、研究和跟踪，挖掘真正有发展

151、潜力、有创新价值的科技企业，发挥资本与科创企业间的桥梁作用。拓展科技金融研究服务，与银行等金融机构协同合作。拓展科技金融研究服务，与银行等金融机构协同合作。据科技部介绍，针对部分银行对科技型企业看不懂 摸不准等问题，科技部将引导银行建立企业科技创新能力评价体系，构建适应科技型企业轻资产特点的信贷产品；支持政策性、开发性金融机构服务于科技创新，尤其是服务于重大科技创新；推动商业银行强化服务科技型企业信贷的精准性、针对性和时效性。我们认为，证券公司研究所在研究能力培育和人才队伍建设上有所积淀，加以整合将有能力拓展科技金融研究服务。首先是建立科技金融研究大组，实现既懂金融又懂科技的人员配臵，科技金融

152、业务相关的组包括计算机、电子、通信、传媒、机械、汽车、医药、银行、非银等，通过长期跟踪研究科技金融业务，加强沟通、交流和学习，促进知识互补和能力拓展，培育科技金融分析师。其次是研究成果产出，细分领域科技型企业的研究方法和框架、细分领域科技创新发展的跟踪报告、海外对比研究等。最终是服务形式，比如有需求的银行机构等，可以针对性开展研究方法及框架培训、研究报告服务等。行业研究信息服务行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 31 4.风险提示风险提示 科技创新进步不及预期；科技金融生态发展不及预期。行业研究信息服务行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 32 信息披露信息披露 分析师声明分

153、析师声明 杨林 计算机行业 杨蒙 计算机行业 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。分析师负责的股票研究范围分析师负责的股票研究范围 重点研究上市公司：易华录,新开普,润和软件,创业慧康,航天宏图,永信至诚,用友网络,银江技术,云赛智联,商汤-W,思维列控,中控技术,能科科技,税友股份,星环科技-U,国能日新,荣旗科技,拓尔思,鼎捷软件,中科曙光,金山办公,中望

154、软件,超图软件,海康威视,新国都,博彦科技,金蝶国际,华大九天,中科星图,嘉和美康 投资投资评级评级说明说明 1.投资评级的比较和评级标准：投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后 6 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅；2.市场基准指数的比较标准：市场基准指数的比较标准：A 股市场以海通综指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普 500 或纳斯达克综合指数为基准。类类 别别 评评 级级 说说 明明 股票投资评股票投资评级级 优于大市 预期个股相对基准指数涨幅在 10%以上；中性 预期个股相对基准指数涨幅介

155、于-10%与 10%之间；弱于大市 预期个股相对基准指数涨幅低于-10%及以下；无评级 对于个股未来 6 个月市场表现与基准指数相比无明确观点。行业投资评行业投资评级级 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平 10%以上；中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与 10%之间；弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10%以下。法律声明法律声明 本报告仅供海通证券股份有限公司（以下简称本公司）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容

156、所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并需注明出处为海通证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。根据中国证监会核发的经营证券业务许可，海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。