1、 国际氢能市场动向与投资形势分析 中能传媒研究院 2024 年 4 月 目 录 一、国际氢能市场动向分析.1（一）欧洲：视氢能为能源转型的重要部分.1（二）美洲：积极寻求绿氢出口机会.3（三）中东：绿氢迎来巨大发展机遇.4（四）非洲：谋求面向欧洲的氢能合作.5（五）亚洲：发展氢能的出发点各有不同.6 二、氢能产业链现状及投融资形势分析.7（一）市场整体融资规模基本保持稳定.7（二）多元化融资渠道激发投资活力.9（三）可再生能源制取绿氢成为投资热点.12（四）电解槽和核心材料成为融资新风向.12（五）输氢管道投资拉动效益显著.14（六）氢燃料电池公司盈利能力存挑战.15 1 在复杂多变的国际环境

2、下，全球能源产业布局调整给氢能发展带来新机遇。国际氢能委员会与管理咨询公司麦肯锡联合发布的分析报告氢能洞察 2023显示，随着全球氢能产业强势增长，到 2030 年全球氢能直接投资额有望达 3200亿美元。中国产业发展促进会氢能分会发布的国际氢能技术与产业发展研究报告 2023预测，2050 年全球氢能需求将增至目前的 10 倍，届时氢能产业链产值将超过 2.5 万亿美元。巨大市场预期进一步推升各路资本对氢能产业链的关注度。然而部分正在融资的氢能企业面临融资难度增加、融资周期拉长、交易对价降低、交易附加条件多等情况。氢能企业需要更清晰地认识当前形势并及时进行有效应对。本文对近期世界主要国家和地

3、区氢能发展走向及变化进行分析，基于现阶段我国氢能产业链现状及趋势，研判产业投融资方向。研究认为，上游环节成为氢能产业投融资扩容的新增长极，电解水制氢产业链企业的融资均聚焦于核心材料领域，以燃料电池制备为主体的中游环节是资本重仓的热点领域，输氢管道投资拉动效益显著。一一、国际氢能市场动向分析国际氢能市场动向分析 基于对能源安全、技术掌控、经济可持续发展、低碳国际秩序制定等深层次的战略考量，近年世界主要国家和地区重新认识了氢能发展潜力，纷纷优化调整氢能发展战略，大幅提高氢能发展目标，拓展氢能发展路径，同时各国也注意到使用低碳氢的重要性，加快核心技术装备研发、标准认证体系建设和国际氢能合作。（一）（

4、一）欧洲：视氢能为能源转型的重要部分欧洲：视氢能为能源转型的重要部分 欧洲国家致力于加速氢能本土化布局，扩展全球供应。乌克兰危机发生后，氢能更成为欧洲能源转型战略中的重要部分。近年来，欧盟采取多项举措以加快氢能市场的发展，包括绿色交易、REPowerEU 计划、清洁氢伙伴关系和欧洲氢银行等。一方面，欧盟着力提升本土可再生氢能制取能力和装备制造能力。2022 年 5月，欧盟委员会发布了 REPowerEU 计划，提出到 2030 年实现可再生氢能本地生产 1000 万吨、进口 1000 万吨的目标，即 2030 年欧盟可再生氢能需求将达到2000 万吨，比 2020 年版战略目标翻了一番。欧盟委

5、员会于 2023 年 3 月发布了欧洲氢能银行计划，以完成 REPowerEU 计划目标。11 月 23 日，欧盟委员会正2 式启动欧洲氢能银行的首轮拍卖活动，通过创新基金提供 8 亿欧元支持绿氢项目生产。另一方面，欧盟着力提升氢气进口能力。欧盟发展氢能的优势在于其既有核心技术、应用场景，也有资金保障，短板则在于氢源。欧洲国家无法实现氢自给，相关基础设施建设仍需加强。由于安全原因，欧盟排除了东部邻近地区在短期和中期内成为贸易伙伴的可能性，而是积极探索与非洲，特别是北非地区合作实施绿氢项目的可能性。欧盟要求促进与南部和东部邻国合作伙伴在制氢方面的合作，2024 年将实现制氢产能达到 40 吉瓦的

6、目标，并向欧盟出口。同时，欧盟允许在天然气网络中掺入最多 20%的低碳氢，引导鼓励天然气管道掺氢及跨国纯氢管道运输。近日，欧盟委员会发表声明称，为加速摆脱对进口天然气的依赖，已批准法国、德国、意大利等 7 个成员国为氢能基础设施建设提供高达 69 亿欧元的资金支持，预计还将带动超过 54 亿欧元的私人投资。这一名为“IPCEL Hy2Infra”的计划是第三个欧洲共同利益重点项目。2022 年 7 月、9 月，欧盟委员会先后在欧洲共同利益重点项目机制下批准推出两项补贴计划，以推动氢价值链创新技术和工业流程氢利用的进程。此外，俄罗斯、乌克兰在氢气生产和出口方面竞争优势明显。紧邻亚洲和欧洲的地理优

7、势和成熟的天然气贸易关系，使俄罗斯、乌克兰在向上述两个市场出口氢能方面具备优势。然而，地缘政治和安全环境的改变已对未来氢气市场的重点和机遇产生了重大影响。俄罗斯在 2035 能源战略 中提出，到 2035 年氢能出口能力达到 200 万吨，旨在成为氢气出口方面的全球领先者。与此同时，俄罗斯政府还计划提供激励措施，如提供国家补贴，以帮助支付试点项目和必要的科研费用。但面临政策导向调整的迫切需求，欧洲市场已不再是一个可行选项，俄罗斯发展氢能重心“由西向东”转移，目前正专注于与中国、印度等亚洲国家开展相关合作，尽管这两个国家目前尚未成为主要的氢气需求和进口中心。乌克兰方面则于 2022 年 6 月就

8、开始谋划大力发展绿氢，为欧洲及美国输送清洁能源。欧盟为完成 2030 年氢气进口目标，试图从北海地区、地中海南部和乌克兰建立三个主要的氢进口走廊。因此，乌克兰在欧盟的氢气进口计划中仍可发挥重要作用，目前已宣布多个跨境氢项目。3（二）（二）美洲：积极寻求绿氢出口机会美洲：积极寻求绿氢出口机会 在美洲地区，美国方面细化发展目标，氢能路径更为清晰。按照美国能源部发布的国家清洁氢能战略与路线图，2030、2040 和 2050 年美国国内氢需求将分别升至每年 1000 万吨、2000 万吨和 5000 万吨，同时 2030 年与 2035 年前分别将制氢成本降至 2 美元/千克和 1 美元/千克。在氢

9、能产业发展方向上，美国重点聚焦清洁氢能发展和未来应用场景。为加速低成本、清洁氢的商业化应用，美国政府宣布将投资 70 亿美元建设 7 个区域清洁氢能中心。据相关预测，美国可能会在 2027 年开始以氨的形式出口清洁氢，并可能在 2030 年成为最大的出口国之一。目前美国的清洁氢气市场还处于起步阶段，需要更多的投资和支持来推动其发展，这也是美国投入巨资的重要原因。需要指出的是，在拉美地区，巴西和智利是其最具前景的氢能市场。近年来巴西在可再生能源领域成为拉美地区的领头羊，数据显示，巴西 2022 年可再生能源发电量创 10 年来新高。该国在发展氢气产业方面条件得天独厚，特别是巴西东北部地区的天然条

10、件，私营部门和州政府已计划在东北部开发绿氢中心。据悉，巴西正在规划投资 300 亿美元开发绿氢项目，预计该国潜在产量为 18 亿吨。得益于预期较低的平准化制氢成本，巴西的绿氢项目可能满足欧洲和亚洲的需求。彭博新能源财经预计，2030 年将绿氨从巴西运输至荷兰鹿特丹的成本为每千克 2.88 美元，可能与德国的补贴产量相竞争。4 注:彭博新能源财经使用氢能项目估值模型（H2Val）中可用的假设。针对美国绿氢，假设 10年间每年为相同的产量提供每千克3美元的税收抵免持续30年。针对存在补贴的德国绿氢，计算假设没有资本支出。（来源：彭博新能源财经）图图 1 2030 年将绿氨从巴西运输至德国的成本（按

11、国家测算）年将绿氨从巴西运输至德国的成本（按国家测算）智利方面已启动国家绿色氢能战略，目标到 2030 年生产出全球最低成本的绿氢，到 2040 年成为全球绿氢前三大出口国之一，到 2050 年累计投资达到 3300亿美元/年，可生产 1.6 亿吨氢。为提升国家绿氢生产能力，智利设立“智利绿色氢气及其衍生品发展基金”，预计此发展资金将于 2024 年下半年开始运行。该国已计划向日本、韩国、德国等主要目的地市场出口绿氢及其衍生物。智利北部和南部已规划一系列待建项目，例如，智利计划在阿塔卡马沙漠地区开发产能达 25吉瓦的大型绿氢综合体项目，预计 2025 年开始施工，2027 年一期投入运营。然而

12、我们也要看到，智利电解槽技术短板和监管框架、基础设施不完善等问题，在一定程度上减缓了其绿氢出口步伐。有研究认为，智利日益依赖向中国出口资源，并接受中国在资源开采和基础设施方面的投资，这很可能会影响智利的出口偏好和未来的贸易格局。对于高度依赖化石燃料的拉美国家来说，绿氢正逐步成为能源转型的重要抓手。虽然该地区绿氢出口潜力巨大，但有限的本地政策支持、不确定的国际需求、基础设施缺口和补贴的竞争都预示着其未来还有很长的路要走。（三）（三）中东：绿氢迎来巨大发展机遇中东：绿氢迎来巨大发展机遇 5 乌克兰危机对全球经济的影响加快了中东地区对绿氢的需求。沙特阿拉伯、阿联酋和阿曼等海湾国家纷纷出台政策举措，加

13、快培育氢能产业，为实现能源转型和应对气候变化目标探索路径。沙特阿拉伯虽未发表书面文件，但是已经提出了氢能战略目标。优异的风光禀赋有望使沙特未来成为制取绿氢最为便宜的国家，沙特计划 2030 年达到年出口氢气 400 万吨，其光伏、风电设备和电解槽将会是一个巨大的市场。沙特 NEOM（沙特新未来城）绿氢工程的目标就是要在境内建成一个超过 2 吉瓦的水电解制氢工厂，预计 2026 年建成后绿氢日产将达到 600余吨。阿联酋的目标是占据全球低碳氢市场 25%的份额，全球低碳氢市场价值预计在未来 5 年内每年都达到 4000 亿美元以上。根据其发布的国家氢能战略，阿联酋计划到 2031 年成为全球氢能

14、产业领先者，到 2050 年实现净零排放目标。阿曼也制订了雄心勃勃的氢能发展计划，该国计划到 2030 年将绿氢年产能提升至100 万吨。上述海湾国家不仅在石油生产中占据主导权，同时也拥有地球上最优异的太阳能和风能资源。当前海湾国家发展氢能呈现投资力度大、产业规划超前、商业应用加速及地区国家协同发展等特点。这些海湾国家的目标是逐步建立大规模的氢能产业链，成为全球氢能的主要出口基地，以补充而非替代石油和天然气业务。（四）（四）非洲：谋求面向欧洲的氢能合作非洲：谋求面向欧洲的氢能合作 非洲国家不仅重视国内市场的开发，也在积极寻求国际合作，推动绿氢的生产和出口。在北非地区，埃及、阿尔及利亚、摩洛哥、

15、突尼斯等国都在积极推动绿氢的生产和利用。例如，根据埃及制定的低碳氢能战略纲要，埃及到 2040 年氢气产量占全球总产量的 5%。埃及还批准了绿氢补贴法案，为绿氢项目开发提供更大激励措施。值得一提的是，综合考虑地理位置、天然气基础设施、液化设施、燃料市场、港口以及太阳能和风能潜力等因素，埃及吸引了挪威、丹麦、法国、印度、阿联酋等多国公司进行绿氢基础设施投资，2035 年前预计投产的绿氢项目总装机容量达 11.62 吉瓦。当然，在抓住机遇的同时，埃及也面临债务危机所带来的金融风险。摩洛哥致力于打造成主要的绿氢生产国和出口国，其绿氢路线图（2021 年）的目标是到 2030 年占全球氢能需求的 4%

16、，并优先向欧洲出口。阿尔及利亚方面，由于国家经济支柱产业是石油和天然气，多年的产值占国内生产总值的 30%，税收占国家财政收入的 60%，出口占国家出口总额的 97%以上，因此，其参与绿氢的行动并不多。6 在撒哈拉以南非洲地区，一些国家正在采取措施，以期成为面向欧洲的氢出口国，这主要是出于经济方面的考量。如南非政府希望到 2030 年在北开普省实现年产 1000 万千瓦电解产能及约 50 万吨氢气。2022 年 5 月，南非、纳米比亚、肯尼亚、埃及、摩洛哥和毛里塔尼亚等非洲六国启动非洲绿氢联盟，旨在推动非洲大陆成为发展绿氢的领跑者，加速摆脱对化石燃料的依赖并转向新能源技术，其措施包括加强公共和

17、监管政策、能力建设、融资和认证需求等。在撒哈拉以南地区，除南非和尼日利亚外，纳米比亚、塞内加尔、肯尼亚等国在能源发展方面相对缺乏经验，只有通过国际资金和双边政府承购协议的支持，氢能开发才有可能取得进展。（五）（五）亚洲：发展氢能的出发点各有不同亚洲：发展氢能的出发点各有不同 亚洲地区在资源禀赋、能源政策取向方面具有明显差异性，这些差异构成了各自不同的显著特征。中国将氢能产业视为未来国家能源体系的重要组成部分、战略性新兴产业和未来产业重点发展方向，目前已基本构建了较为完善的制氢、储运、加注和应用的氢能产业链，在制氢环节，目前中国已成为世界上最大的制氢国。根据规划，到 2025 年，中国将初步建立

18、以工业副产氢和可再生能源制氢就近利用为主的氢能供应体系。燃料电池车辆保有量约 5 万辆，部署建设一批加氢站。可再生能源制氢年产量达到 10 万吨至 20 万吨。在碱性电解槽的生产、许多原材料的提炼以及太阳能电池板等产品的生产方面，中国走在世界前列，同时也具备一定的风力涡轮机生产能力。在氢能加注方面，中国已累计建成加氢站400 余座，加氢站数量居世界首位，其中在运的有 280 座。日本、韩国则主要关注技术开发、基础设施建设，重点支持加氢站、氢燃料电池汽车的发展，敦促用氢能取代传统能源，重点扶持燃料电池汽车销售，注重产业技术输出和氢能贸易。日本方面大力发展氢能的主要原因是作为减少碳排放努力的一部分

19、。2023 年 6 月，日本政府对 2017 年制定的氢基本战略进行修订，大幅提高了中长期目标，计划 2040 年氢用量增长 6 倍至 1200 万吨；公共和私营部门也将在未来 15 年共同投资 15 万亿日元推广氢能应用。同时，本战略还设定了低碳氢的碳强度目标，即清洁氢碳排放应低于 3.4 千克二氧化碳当量/千克氢、清洁氨碳排放应低于 0.84 千克二氧化碳当量/千克氨。韩国新版氢能规划已将氢能应用扩展至钢铁和化工等重点碳排放领域。此外，由于土地资源有限、地理位置等原因，日韩无法通过可再生能源满足未来的能源需求，双方都优先考虑7 通过大量进口清洁氢和氨来支持本国的电力系统和经济的发展。日本和

20、韩国还计划共同从海外采购清洁氢和氨，以降低能源成本，确保两国到 2030 年能获得稳定的能源供应。例如，日韩两国计划从阿曼进口绿氢，从阿联酋和澳大利亚等国进口蓝氢。二二、氢能产业链现状及投融资形势分析氢能产业链现状及投融资形势分析 2023 年以来，氢能产业链整体融资规模基本保持稳定，不同环节均有受到资本青睐，融资逐渐多元化，资本市场关注点开始从燃料电池汽车等应用领域逐渐扩散到上游产业，尤其是市场确定性较强的核心零部件及材料环节，但因投资标的少，少数企业已经开始出现估值泡沫现象。下游应用领域则为氢能投融资布局延链补链强链提供了巨大空间。进入 2024 年，氢能板块狂飙猛进，受产业政策持续催化，

21、投资者对氢能的关注度陡增。就目前行业环境和资本市场情绪而言，非常利于相关优质企业顺利完成 IPO，同时进一步拔高估值。（一）（一）市场整体融资规模基本保持稳定市场整体融资规模基本保持稳定 目前全球氢能市场规模约为 1000 多亿美元，预计到 2050 年市场总规模将超1 万亿美元。根据高盛研究，一旦制氢技术发展成熟，氢能在全球能源市场的占比将达到可观的 15。这种预期也导致近年来氢能行业的投资显著增加。在我国国内，据公开资料统计，2023 年全年氢能产业共计发生 61 起融资，数量同比大幅增长 80%，融资总额（含测算金额）超 80 亿元，与 2022 年基本持平，呈现数量显著增长但单笔融资金

22、额下降的特点。从融资金额看，燃料电池环节融资金额占比从将近90%下降至52%，制氢和储运加环节分别占比26%和20%，氢能上游投资占比明显提升。其中，阳光氢能在 2023 年末完成的 6.6 亿元为年内融资规模最大。从融资轮次看，6 家企业完成了 2 轮以上的融资。其中，中科氢易和苏州福氢两家企业分别完成了 3 轮融资。从上市情况看，2023 年融资事件中有 2 起为港股 IPO 融资，融资主体分别为亿华通和国鸿氢能，两者 IPO 融资合计近 24 亿元。A 股方面，仍有多家氢能企业正在排队上市，包括上汽集团旗下的捷氢科技、国富氢能、中鼎恒盛和东岳氢能等。从融资细分领域分布来看，氢燃料电池、制

23、氢设备、氢储运设备依旧是投融资重点。高工氢电产业研究所（GGII）发布的中国氢能产业投融资数据库显示，2023 年，制氢环节中融资主体以电解槽核心材料企业为主；其次为电解槽企业，占比 21%。燃料电池环节中，融资企业主体为电堆及系统厂商，占比 43%；8 其次为燃料电池核心材料厂商，占比 37%；燃料电池 BOP 厂商占比 20%。值得一提的是，2023 年氢能融资事件中首次出现 2 家氢能下游应用企业，以氢能重卡运营为主营业务的羚牛氢能，和以氢燃气轮机发电为主营业务的慕帆动力，两者均获得 5000 万元 Pre-A 轮/A 轮融资。（来源：GGI）图图 2 2023 年我国制氢及燃料电池环节

24、融资主体分布情况（按数量测算）年我国制氢及燃料电池环节融资主体分布情况（按数量测算）表表 2023 年以来部分氢能行业大额融资事件年以来部分氢能行业大额融资事件 9 （二）（二）多元化融资渠道激发投资活力多元化融资渠道激发投资活力 随着金融支持氢能发展的配套产品和机制不断完善，氢能产业金融支持工具也愈发丰富。目前国内氢能市场投融资模式主要包括股权融资、融资租赁、产业基金等。股权融资股权融资能够帮助企业挖掘发展潜力，有助于提升公司估值水平，其对于初创型企业来说是非常好的融资方式。国际上股权融资对氢能项目投资已遍布产业链上中下游，而我国投资却主要集中在氢燃料电池，随着氢能产业链发展，股权融资会逐步

25、向产业链各个环节拓展。同时，各种金融机构以市场化债转股方10 式参与氢能产业，例如，中国农业银行全资子公司农银金融资产投资有限公司先后两轮以市场化债转股方式投资国家电投氢能科技发展有限公司，投资总额达1.9 亿元，以支持氢燃料电池技术攻关。值得一提的是，大型氢能项目建设多由国企或央企主导，除股权融资外，项目主要融资供给方多是在利率定价方面具备突出优势的政策性银行，商业银行在氢能产业融资方面参与度较低，原因在于其在利率定价方面让利空间有限、对企业未来盈利能力的避险考量及氢能信贷产品匮乏等。据相关调研，辖区商业银行氢能产业信贷余额不足信贷总量的 1%。融资租赁融资租赁集融资与融物、贸易与技术更新于

26、一体，通过“设备租赁+专业服务”的方式，已成为服务实体经济不可或缺的金融力量。相比传统的租赁方式，融资租赁具有筹资速度快、限制条款少、财务风险小等优势，且随着氢能汽车商业模式的发展，其正逐渐成为推动氢能汽车发展的有效手段。开展经营性租赁业务可助力氢能交通轻资产运营，帮助氢能交通运营商减少自持资产的风险和压力，加快设备更新迭代。在整个融资租赁过程中，企业作为承租方，以一种分期付款的方式向出租方支付租金，避免了一次性大金额购置产品或设备所带来的资金压力，提高了企业扛风险的能力。银行方面则可提供直租、“直租+厂商租赁”、“叠加租赁+保理+票证+股权投资”等金融服务模式。除了企业逐步开始将融资租赁纳入

27、金融服务类型，地方政府也在鼓励企业通过融资租赁模式推动氢燃料电池汽车的规模化推广。作为国家级可再生能源示范区，张家口市通过以租代售、融资租赁等方式，开展氢能车辆推广应用，2024 年再新增推广氢燃料电池汽车 735 辆。案例案例 核晟融资租赁（上海）有限公司核晟融资租赁（上海）有限公司氢动力氢能大巴售后回租项目氢动力氢能大巴售后回租项目 1.背景介绍背景介绍 冬奥有我氢动力氢能大巴售后回租项目为核晟租赁 2022 年年初投放项目。该项目承租人为北京奥运会客运承运方之一，核晟租赁以本次冬奥会燃料电池客车为租赁物，累计投放金额 2.2 亿。核晟租赁于 1 个月内完成项目首期投放 1.7亿元。在“两

28、奥”期间，项目租赁物燃料电池大巴车累计执行接驳任务 6131 班次，接送乘客近 14 万人次，实现零事故、零故障、零失误。2.项目情况项目情况 该项目为售后回租模式，核晟租赁与承租人签订车辆融资租赁合同，替承租人向车辆供应商支付租赁物购买价款，后承租人按期偿还核晟租赁租金。项11 目累计投放 2.2 亿元，期限 5 年，考虑到该车辆涉及北京氢能运营补贴，项目组设计一定宽限期用于保证承租人现金流稳定，为控制风险租赁公司增提包括应收账款质押、车辆抵押登记、补贴款抵押登记等与车辆运营相关的担保措施。作为本次租赁物的燃料电池大巴，为租赁公司首单投放超 1 亿元氢能应用示范项目，租赁物满电满氢最大续航里

29、程可达 630 千米，车辆生产上为国内客车龙头宇通客车，燃料电池系统为国内氢能央企独角兽国氢科技生产，冬奥期间累计行驶 90万千米无故障，并代表新能源车辆首次驶入人民大会堂接受表彰，得到政府嘉奖；该项目以承租人燃料电池大巴租赁服务收入作为第一还款来源，以车辆未来运营补贴款作为第二还款来源。3.创新点创新点 该项目为北京 2022 年揭榜挂帅氢能产业示范项目，车辆应用于冬奥会现场，在极为苛刻的环境下运作并圆满完成任务，可靠性有保障；作为燃料电池商用车运营类项目，未来将多场景开展燃料电池示范应用，如环卫车、渣土、物流等；租赁公司通过资金配合能够深度绑定车辆运营方、车辆主机厂及电堆厂商，可以有效控制

30、项目风险，也可以提前布局氢能源产业链，分享氢能市场机遇。项目示范性显著，“两奥”期间接驳工作得到一致好评，服务保障备受认可，自主技术氢能大巴车的零碳舒适和低碳生活流动宣传的特点受到广泛关注；资金支持方案合理，额度基于单车的采购成本及对应的可利用现金流回收预期综合确定；在项目经济性、技术路线、股权分散处理及政府补贴方面的风险控制完善。后续也通过该项目开辟氢能领域蓝海，项目涉及制、储、加、用等各个环节同时展开，并同步为后续辅助上海氢能示范业务开展打下坚实的基础。产业基金。产业基金。部分上市公司以基金的模式投资和布局氢能产业。2022 年，中广核发起设立一支专项基金，投资集团孵化的氢液化初创型公司。

31、据悉，该企业正准备发起第二支氢能主题基金。2023 年 5 月，江西九丰能源股份有限公司参与投资设立氢能产业基金，主要投资电解水制氢、液氢、储氢、运氢及氢能产业链相关领域，认缴出资总额为 3.155 亿元，九丰能源出资 3000 万元。2024 年 1 月，张家港 10 亿氢能基金完成备案，一期规模 1 亿元。由张家港创新投资集团有限公司、张家港新兴产业投资基金等共同出资设立。基金主要围绕张家港市氢能产业链，全力打造氢能产业创新集群。一家央企氢能板块负责人表示，该企业正打算设立一支基金，专门用来投资面临资金困境、但技术优质的民营企业。此外，12 政府产业引导基金也充分发挥其优势，通过引导社会融

32、资力量，促进产业发展。2022 年 2 月，山西省首只氢能产业基金山西华氢股权投资合伙企业（有限合伙）在山西转型综合改革示范区注册成立。该基金将面向氢能产业链制氢、氢储运、加氢站、燃料电池以及燃料电池汽车等重点环节，开展重点投资。近日辽宁大连也积极谋划制定新一揽子支持氢能举措，加快成立氢能产业基金。（三）（三）可再生能源制取绿氢成为投资热点可再生能源制取绿氢成为投资热点 国际氢能委员会与管理咨询公司麦肯锡联合发布的分析报告氢能洞察2023显示，截至 2023 年 10 月，全球已宣布清洁氢能项目达 1418 个，较 1 月增加了 372 个。其中，1000 多个项目计划到 2030 年全部或部

33、分投产，意味着氢能价值链总投资约为 5700 亿美元，吉瓦级项目（可再生能源电解制氢装机容量超过 1 吉瓦或低碳氢产量超过 20 万吨/年）总投资达到 3300 多亿美元。项目投资继续流向清洁制氢项目（约 75%），而基础设施和终端利用相关投资分别仅占约 10%、15%。可再生能源制取绿氢行业正在成为投资热点，绿氢项目总体建设非常快。据统计，2023 年 1 月至 9 月，我国国内绿氢项目投产、在建和申报的项目达到 57个，投资额达到 3000 亿元，绿氢项目和化工项目数量最高。而绿氢和煤化工耦合发展方面成为产业发展趋势之一，目前新疆、宁夏、内蒙古等地已有多个绿氢耦合煤化工、合成氨、炼化、氢冶

34、金的技术示范项目开工。但目前绿氢制备成本较高，大概是化石能源制氢的两倍或更高，且现有电解槽装备对波动性光伏和风电的适应性较差。业内人士透露，目前，绿氢在我国氢能的占比不到 1%，但是到 2030 年估计会扩大到 15%。当前绿氢的制备成本是每千克 25 元，随着技术进步迭代、规模扩大，到“十五五”时，成本有望降到每千克 20 元。专家表示，虽然当前可再生能源电解水制绿氢成本偏高，但是考虑未来技术进步和碳减排收益，我国氢化工利用发展潜力巨大。同时也要看到，氢气的生产和消费也存在空间错配问题。氢气产地，特别是绿氢的潜在产地主要分布在“三北”地区，但氢气的负荷中心大多集中在东中部经济发达地区，与可再

35、生能源制氢空间分布上存在不均衡。长距离输送能源效率低、能耗损失大，在清洁能源逐渐占主导地位的情况下，靠特高压和输气管道来输电输气，工程浩大，且时间紧张，容量不够。（四）（四）电解槽和核心材料成为融资新风向电解槽和核心材料成为融资新风向 13 从全球看，电解水企业融资规模整体呈上升趋势。根据毕马威发布的全球电解水制氢产业投融资展望报告，氢能和电解水制氢产业在 2019 年和2020 年经历了快速发展。这期间，国外头部企业迅速吸引了大量的资本投入，融资方式主要以私募投资方式为主。整体绿氢市场规模仍在扩大，但整体融资规模在 2021 年之后略有下降，这反映了随着电解水制氢市场的进一步成熟，投资者的投

36、资决策更加趋于理性，具有较强技术优势和长期发展能力的公司更容易成为优质标的。（来源：根据毕马威等公开信息整理）图图 3 全球电解水企业融资规模全球电解水企业融资规模（来源：根据毕马威等公开信息整理）图图 4 全球电解水企业融资家数全球电解水企业融资家数 14 从国内看，电解槽和核心材料将率先受益。从各产业环节的角度来看，电解槽和核心材料环节的融资数量与金额均较同期有不同幅度增长，成为氢能领域融资新风向。综合不同研究机构统计数据，2023 年 18 月，电解槽环节融资金额为 2.4 亿元，同比增长 166.7%；平均单笔融资金额为 0.6 亿元，较 2022 年同期增加了 0.15 亿元。在催化

37、剂、隔膜等核心材料环节融资金额为 3.7 亿元，同比增长 164.3%；平均单笔融资金额为 0.41 亿元，较 2022 年同期增加了 0.13 亿元。2023 年全年电解槽核心材料融资中碱性隔膜材料企业占比超五成。国金证券分析称，绿氢项目立项高速增长背景下，随着项目的推进，后续将迎来设备的大规模招标，制氢端设备需求将率先爆发，主要为电解槽、制氢电源、储氢球罐等设备需求。国内对于碱性电解槽的投资，关注点在于系统的成熟度、商业保护和订单能力。对于 PEM 电解槽领域的投资，关注点在于国内技术是否能突破外国技术以及能否快速降低成本。（五）（五）输氢管道投资拉动效益显著输氢管道投资拉动效益显著 氢能

38、的终端利用价格较高，其中运输环节是卡脖子的关键。由于氢气在常温常压状态下单位体积能量密度低，且易燃易爆，受此影响氢气的安全高效输送和储存难度较大，导致储输环节成本占比在现有氢能产业链中接近一半。提升氢储运技术水平是绿氢大规模商业化发展的前提。从全球看，目前，国际上先进的氢能储运技术装备以长距离纯氢、天然气管道掺氢和 4550 兆帕长管拖车（轻质/型瓶）为主，并已实现商业化。从国内看，目前长管拖车仍是我国长距离氢气运输的主要方式，已经实现 35 兆帕的型瓶的规模化应用和 70 兆帕的型瓶的示范应用，型车载储氢瓶有待大规模推广应用。但这种方式载氢量低，每车载氢量在 300400 千克，且经济输送距

39、离不超过 150 千米，一旦距离过长，运输成本会成倍增加，极大制约了产业发展。管道输送储运能效高、输送能力强、维护成本较低，是一种经济可行的运输方式。目前全球范围内氢气输送管道总里程已达 5000 千米左右，我国氢气管道网络的建设较为滞后，同时天然气掺氢管道也多处于研究和示范阶段。管道运氢成本主要来源于与输送距离正相关的管材折旧及维护费用，业内人士表示，以运力利用率 100%测算，当管道运输距离由 50 千米增加到 500 千米，运输成本仅从每千克 0.8 元增至 2.3 元，显著低于气氢长管拖车、液氢槽车等运输成本。但对15 于管道纯氢运输方式来说，由于前期管道建设投入大，在当下用氢规模较小

40、且分散的情况下经济性有限。未来氢能全面普及到各领域后，管道输氢将成为最具潜力的输氢方式，相关研究预计，全球范围内新建管道的输送距离可达 4000 千米，改造管道的输送距离可达 8000 千米，前提是项目要有足够的输送量；国内方面，预计管道输氢量占比达 20%，约 3000 亿标准立方米，可解决资源错配问题和调峰需求。在管道建设过程中，需要配套相应的增压站、集输站点，因此相应的氢气压缩设备、储氢槽罐的需求量有望显著增加。预计增压站压缩设备以离心式的大排量压缩机为主，小型集输站点或采用隔膜/液驱类等中等排量压缩机。中信证券指出，压缩机和储氢槽罐的投资预计可占管道投资的 10%15。氢能成本的降低也

41、有助于促进加氢站建设，改善其盈利水平。据预测，氢能储运设备市场规模将达千亿元级别。（六）（六）氢燃料电池公司盈利能力存挑战氢燃料电池公司盈利能力存挑战 根据市场公开数据，全球氢燃料电池市场规模预计将从 2021 的 145.73 亿美元增长至 2030 年的 786.3 亿美元。我国氢燃料电池汽车保有量超万辆，已成为全球最大的氢燃料电池商用车生产和应用市场。随着我国加氢站网络初步形成，氢燃料电池产业趋于完善，氢燃料电池系统成本下降，预计到 2023 年我国氢燃料电池产业市场规模将达到 230 亿元。相较于 2020 年 30 亿元的市场规模增长6.7 倍。近两年间，以燃料电池制备为主体的中游环

42、节是资本重仓的热点领域，然而2023 年氢能及燃料电池产业受经济形势和资本市场遇冷影响，全年融资金额总体下降，部分头部企业估值出现一二级市场倒挂现象，一级市场燃料电池企业估值高、退出难，融资难度有所增加，初步估计一级市场融资总额不超过 30 亿元，但国鸿氢能等相关企业成功上市以及近期氢能行业利好政策比较密集，明显提振了市场信心。德勤发布的 2023 年新能源行业投资并购交易分析及趋势展望 报告显示，2023 年，氢能及燃料电池投资交易金额 32.3 亿元，同比下降 66%，交易数量 60 笔，同比增长 40%。从中也可以看出，投资人在选择项目上相对谨慎，单笔投资金额较小。16 （来源：CVSo

43、urce）图图 5 我国氢能及燃料电池产业链投资并购情况我国氢能及燃料电池产业链投资并购情况 需要关注的是，目前氢能电池公司大多未能盈利。对于氢能电池公司而言，想要获得资本市场青睐仍有待考验。据悉，捷氢科技仍坚持赴科创板 IPO，氢能材料公司东岳氢能正上市辅导，氢燃料电池公司国富氢能撤回科创板 IPO 后仍进行上市辅导，氢能部件制造商治臻股份已终止其科创板上市计划。作为较早进入氢燃料电池领域的高科技企业，在成立的 7 年间，国鸿氢能在一级市场已受到众多资本青睐。招股书显示，2016 年 11 月2022 年 9 月，国鸿氢能共经过 10轮外部投资。从国鸿氢能的历年业绩看，招股书显示，2020

44、年、2021 年、2022年、2023 年前 5 个月的营收分别为 2.27 亿元、4.57 亿元、7.48 亿元、1.43 亿元，亏损分别为 2.21 亿元、7.03 亿元、2.8 亿元、0.88 亿元。也就是说，自 2020 年至 2023 年 5 月，累计净亏损达 12.92 亿元。再例如近期转战港股 IPO 的重塑能源，财务数据显示，2021 年、2022 年及 2023 年前 9 月，该公司实现营收分别是5.24 亿元、6.05 亿元、2.19 亿元，期内亏损分别是 6.54 亿元、5.46 亿元、4.6 亿元，不到三年累计亏损额合计高达 16.6 亿元。氢能产业的不成熟和高昂的产业成本是导致公司持续亏损的主要原因。目前，国内销售的氢燃料汽车主要集中在商用车领域，如大型客车、重卡等。华福证券的研报指出，在无补贴的情况下，氢燃料电池车的购置成本和包括加氢在内的运营成本均显著高于同重量级别的燃油汽车，这一成本差异限制了氢能源汽车的广泛推广。根据中国汽车工业协会的数据，预计在 2024 至 2025 年间，随着更多利好政策的出台，氢能源汽车数量有望实现大幅增长。燃料电池相关核心零部件，电堆、17 系统、膜电极、车载储氢瓶等需求将受到带动。高温电堆等氢燃料电池创新技术的发展将受到资本方更多关注。