1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 工业工业 XR 设备设备探讨五：探讨五：AR 光学光学部件部件产业链产业链 华泰研究华泰研究 机械设备机械设备 增持增持 (维持维持)专用设备专用设备 增持增持 (维持维持)研究员 倪正洋倪正洋 SAC No.S0570522100004 SFC No.BTM566 +(86)21 2897 2228 行业走势图行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2024 年 4 月 10 日中国内地 专题研究专题研究 AR 有望有望成为头显设备终局，关注光波导成为头显设备终局，关注光波导+Micro LED 后续工艺后续工

2、艺及设备及设备进展进展 AR 采用 OST 方式将数据直接叠加于现实世界，交互及融合感更自然。AR眼镜的微显示屏与光学方案是当前产业链发展的关键。光学方案中，光波导为当前主流，表面浮雕光栅衍射光波导依靠微纳制造，我们认为光栅设计/光栅母版加工/纳米压印三大技术决定波导性能，关注纳米压印设备精度及效率提升。显示方案中，Micro LED 具有低功耗、高亮度等优势适配光波导方案，有望成为 AR 眼镜微显示器的最优选择。Micro LED 当前需克服巨量转移和全彩显示两大难题，后续关注激光巨量转移设备在 Micro LED 芯片巨量转移的应用及光学透镜合成设计实现全彩显示的商业化进展。AR 中国市场

3、中国市场 23 年年 Q4 出货量已反超出货量已反超 VR，有望成为头显终局，有望成为头显终局 AR 与 VR/MR 本质区别在于透视方案不同，AR 采取光学透视（OST），VR透视方案则为视频透视（VST），OST 在亮度、分辨率、延迟等方面更具有优势。当前多家巨头（苹果、Meta、小米、联想、华为等）与初创公司（Xreal、雷鸟创新等）积极布局 AR 产品。根据 IDC 报告，2023 年中国 VR/AR 出货量达到 72.5 万台，其中 AR 出货量 26.2 万台，同比上涨 154.4%，占中国AR/VR 市场的 36.1%，创历史新高，且在 2023 年 Q4 国内出货量首次超过VR

4、。且相比 VR 而言，AR 融资领域的活跃程度更高。未来 AR 有望凭借价格优势+内容及体感提升+巨头不断入局推动成为头显设备终局。ARAR 光学方案不断演进下光波导成当前主流，微纳光学方案不断演进下光波导成当前主流，微纳加工为核心工艺加工为核心工艺 微显示屏、光学方案、传感器、芯片等是 AR 眼镜关键零部件。光学方案主要包括棱镜方案、Birdbath、自由曲面、全息投影、光波导方案；其中棱镜/Birdbath/自由曲面等方案目前技术较为成熟，但视场角，图像呈现效果，重量体积等不能满足消费者要求。光波导凭借其轻量化及良好的显示效果在AR 领域的技术发展前景明确，有助于推动消费级 AR 产品显著

5、升级。光波导方案中衍射光波导可实现二维扩瞳，表面浮雕光栅衍射光波导依靠微纳制造，我们认为光栅设计/光栅母版加工/纳米压印三大技术决定波导性能，后续关注纳米压印设备在对准精度，效率等方面的提升。AR 显示方案显示方案中中 Micro LED 适配光波导适配光波导，关注巨量转移，关注巨量转移/全彩显示工艺进展全彩显示工艺进展 目前主流的AR显示方案中，LCOS/DLP两种方案技术成熟可与光波导搭配，但体积和功耗较大；Micro OLED 体积小功耗低，但其亮度较低，常与光学方案中的 Birdbath、自由曲面方案搭配，无法与光波导方案适配。Micro LED具有低功耗、亮度高等优势适配光波导方案，

6、有望成为 AR 眼镜微显示器件最优选择。Micro LED 当前需克服巨量转移和全彩显示两大难题，后续关注激光转移技术在 Micro LED 芯片巨量转移的应用及光学透镜合成法实现全彩显示的商业化进展。大族激光/德龙激光/迈为股份/海目星等公司均已布局巨量转移设备；雷鸟创新通过棱镜合色技术 Micro LED 全彩化技术领先。产业链重要环节及对应公司：产业链重要环节及对应公司：AR 整机及光学部件设计集成（雷鸟创新，XReal，Rokid 等）；光波导及纳米压印设备（至格科技，苏大维格，天仁微纳，光舵微纳等）；Micro LED 及巨量转移技术（京东方，维信诺，天马微电子，迈为股份，德龙激光，

7、大族激光，海目星等）风险提示：AR 内容及生态不及预期，AR 技术路径出现变更。(36)(27)(17)(8)2Apr-23Aug-23Dec-23Apr-24(%)机械设备专用设备沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。2 工业工业 正文目录正文目录 AR 使用使用 OST 叠加虚拟与现实，有望成为头显终局叠加虚拟与现实，有望成为头显终局.4 各厂商加紧研发 AR 产品，产业链各环节快速发展.5 AR 头显未来有望成为头显设备终局，市场空间广阔.7 AR 核心为光学方案核心为光学方案+微显示屏，光波导微显示屏，光波导+Micro LED 有望为主流有望为主流.

8、9 AR 眼镜光学方案不断演进下光波导成当前主流，微纳加工为核心工艺.9 AR 眼镜光学方案可分为五类，光波导方案优势明显为当前主流.9 表面浮雕光栅衍射光波导依靠微纳制造，光栅设计/光栅母版加工/纳米压印决定波导性能.17 AR 显示方案中 Micro LED 适配光波导，巨量转移/全彩显示为工艺难点.20 高性能 Micro LED 符合 AR 发展趋势，全彩显示/巨量转移工艺为关键.23 观点总结.28 风险提示.28 图表目录图表目录 图表 1：VR（左）与 AR（右）效果对比.4 图表 2：AR 与 VR 头显设备对比.4 图表 3：AR 光学透视（OST）光学路径示意图.4 图表

9、4：VR/MR 视频透视（VST）光学路径示意图.4 图表 5：光学透视（OST）与视频透视（VST）主要区别.5 图表 6：AR 产业链及 2023 年 AR 产品出货量占比.5 图表 7：国内外布局 AR 产业厂商及主要产品.6 图表 8：雷鸟 X2 及产品规格参数.6 图表 9：全球 VR 年度销量统计.7 图表 10：全球 AR 年度销量统计.7 图表 11：2023Q4 国内 AR 出货量首次超过 VR.7 图表 12：全球十大 AR/VR 融资实践中 AR 占六家.7 图表 13：国内消费级 AR 产品占比增多，平均售价降低.8 图表 14：苹果的 OSTAR 眼镜技术专利（部分）

10、.8 图表 15：AR 眼镜部件.9 图表 16：AR 整机拆分及 BOM 表分析.9 图表 17：VR 与 AR 近眼显示系统的示意图，AR 近眼显示光学方案更为复杂.10 图表 18：AR 眼镜光学方案汇总.10 图表 19：GoogleGlass 工作原理示意图.11 图表 20：Birdbath 方案原理图.11 图表 21：Rokid Air 产品参数.11 图表 22：自由曲面方案成像系统设计实例.12 图表 23：AR knovvA1 产品参数.12 图表 24：全息透镜方案原理图（图中 HUEL 为全息透镜）.12 LZhUNAaXnVdW7ZhVdYkX6MdNaQoMpPs

11、QsOkPqQnRlOnMrQ8OqQxOMYrQsNuOrRsR 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。3 工业工业 图表 25：North Focals.12 图表 26：光波导方案原理简图.13 图表 27：光波导方案可分为几何波导与衍射光波导方案.13 图表 28：(a)几何式光波导和“半透半反”镜面阵列的原理示意图(b)衍射式光波导和表面浮雕光栅的原理示意图(c)衍射式光波导和全息体光栅的原理示意图.13 图表 29：锯齿结构波导方案原理图.14 图表 30：阵列光波导原理图.14 图表 31：几何光波导制作需多层镀膜，胶合及切割等，工艺流程较为繁杂.15 图表

12、 32：(a)表面浮雕光栅的部分衍射级和色散示意图,(b)全息体光栅的部分衍射级和色散示意图，(c)衍射光栅与分光棱镜的对比示意图.16 图表 33：衍射光波导中的扩瞳技术:(a)一维扩瞳,(b)利用转折光栅实现的二维扩瞳，(c)利用二维光栅实现的二维扩瞳.16 图表 34：衍射光栅原理图.17 图表 35：倾斜光栅设计方案.17 图表 36：Sony 体全息光栅波导方案原理图.17 图表 37：Sony 制备全息光栅波导工艺流程.17 图表 38：浮雕光栅衍射光波导的研制流程主要分为三大环节：光栅设计、光栅母版加工、纳米压印生产。.18 图表 39：表面浮雕光栅加工工艺示意图.18 图表 4

13、0：纳米压印整体分为 2 个部分：子版制作和晶圆玻璃压印.19 图表 41：国内纳米压印设备参与厂商.20 图表 42：AR 眼镜显示方案汇总.20 图表 43：薄膜晶体管液晶显示器剖面结构.21 图表 44：薄膜晶体管液晶显示器的显像原理.21 图表 45：LCOS 方案显示原理.21 图表 46：DLP 方案显示原理.21 图表 47：Micro-OLED 结构及制造步骤.22 图表 48：中国 8 英寸 Micro OLED 企业已验收项目总产能.23 图表 49：中国 12 英寸 Micro OLED 企业已验收项目总产能.23 图表 50：三种光波导方案光能利用率都较低.23 图表

14、51：Micro LED 方案显示原理.24 图表 52：2022 年全球 micro-LED 显示器市场规模为 4362 万美元.24 图表 53：主要 Micro LED 企业专利申请情况.24 图表 54：巨量转移步骤及原理.25 图表 55：主流巨量转移技术方案对照.26 图表 56：巨量转移主流技术发展.26 图表 57：激光转移技术对应设备.27 图表 58：Micro LED 全彩显示方案.27 图表 59：光学透镜合成法原理图.28 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。4 工业工业 AR 使用使用 OST 叠加虚拟与现实，有望成为头显终局叠加虚拟与现实，

15、有望成为头显终局 AR 与与 VR/MR 均为均为实现虚拟与现实结合的设备载体实现虚拟与现实结合的设备载体，AR 将数据直接叠加于现实世界，交将数据直接叠加于现实世界，交互及融合感更自然。互及融合感更自然。虚拟现实（VR）是通过计算机仿真系统将用户带入生成的虚拟世界中，为用户提供多信息、三维动态、交互式的仿真体验，应用场景包括还原 3D 犯罪现场、推动新闻现实化、提供在线虚拟教育内容等。增强现实（AR）则是基于传感器和机器学习技术，将文字、图像、视频及 3D 模型等数据叠加在现实世界上，实现虚拟与现实的结合，对用户的切实价值主要体现在移动场景。目前，以搭载立体透镜的高端 AR 头显为代表的专用

16、设备已在医疗、重工业和物流等行业发挥重要价值，后续有望进入更多消费场景。图表图表1：VR（左）与（左）与 AR（右）效果对比（右）效果对比 图表图表2：AR 与与 VR 头显设备对比头显设备对比 资料来源：华为AR 洞察及应用实践白皮书（2021 年 6 月 17 日），华泰研究 资料来源：易观分析中国消费级 AR 行业分析 2023（2023），华泰研究 AR 与与 VR/MR 本质区别在于本质区别在于透视方案透视方案不同，不同，AR 采取采取光学透视（光学透视（OST），VR 透视方案则为透视方案则为视频透视（视频透视（VST），当前，当前 VST 方案更加成熟方案更加成熟，但，但 OST

17、 视觉效果更佳视觉效果更佳。光学透视的显示方案是通过特殊的透镜设计将数字画面投射到用户眼前半透明的光学合成器，从而将真实世界与虚拟世界结合；而视频透视是通过相机捕捉实时画面，与计算机生成的虚拟画面结合后呈现在不透明的显示器上。相比 VST，OST 的亮度由方案透过率及外界光线决定，且用户能直接看见外部世界，其在亮度、分辨率、延迟、焦场等方面更具有优势，还可防止辐辏冲突和眩晕。而 VST 在遮挡、FOV、延迟、配准信息、亮度匹配控制等方面优于 OST。虽然 OST 具有轻薄省电的特点，但是可真正导入 OST 方案的厂商较少，主要受限于光学透视的光路设计复杂、量产难度高、光学零部件造价较高等原因。

18、图表图表3：AR 光学透视（光学透视（OST）光学路径示意图）光学路径示意图 图表图表4：VR/MR 视频透视（视频透视（VST）光学路径示意图）光学路径示意图 资料来源：浙江生一光学感知科技有限公司官方公众号，华泰研究 资料来源：浙江生一光学感知科技有限公司官方公众号，华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。5 工业工业 图表图表5：光学透视（光学透视（OST）与视频透视（）与视频透视（VST）主要区别）主要区别 OST VST 亮度 可达 6600 尼特甚至更高 100-600 尼特之间 真实世界分辨率 约为单眼 24K 约为 2K-4K 外界信息延迟 直接看

19、见真实外界环境，无延迟 需处理外界信息，有延迟 焦平面 无数焦平面，可随意看远近景 仅一个焦平面 遮挡效果 不会对真实物体进行完全遮挡 遮挡效果更佳 FOV 主流 FOV 在 30-70左右 主流 FOV 在 90-120之间 图像质量 画面的扭曲通过光学方式矫正 通过数字图像处理消除畸变 匹配延迟 虚拟世界与真实世界匹配延迟 能够缓解时间不匹配的问题 配准信息 头部跟踪器为头部信息唯一来源 真实场景的数字图像提高准确性 亮度匹配控制 受真实环境的亮度影响较大 亮度控制相对容易 资料来源：浙江生一光学感知科技有限公司官方公众号，华泰研究 各厂商加紧研发各厂商加紧研发 AR 产品产品，产业链各环

20、节，产业链各环节快速发展快速发展 多家企业战略布局多家企业战略布局 AR，国内行业竞争格局初显。，国内行业竞争格局初显。AR 产业链主要包括上游核心器件供应，AR 终端眼镜品牌与下游应用。目前，AR 已经吸引了多家包括苹果、Meta、微软、华为在内的产业巨头进行战略布局。苹果在 2018 年收购 Akonia 全息技术公司，以开发可穿戴“全息眼镜”式的光学设备；Meta 也在 2022 年收购光学初创公司 Gary Sharp Innovations 以为 AR 和 VR 开发更好的视觉效果。除了巨头积极布局外，不少初创公司也纷纷崭露头角。Xreal 于 2017 年成立，其向中国市场正式推出

21、了两款 AR 眼镜，包括全功能眼镜 Nreal X与主打轻巧时尚的 Nreal Air。2022 年 3 月，Xreal 完成 6000 万美元融资，目前已与 10 多家全球知名运营商建立合作伙伴关系。根据 IDC 数据，2023 年国内 AR 出货量最高的厂商为 Xreal，占国内 AR 市场的 31.6%，其次为雷鸟创新、Rokid、Inmo、华为。图表图表6：AR 产业链及产业链及 2023 年年 AR 产品出货量占比产品出货量占比 资料来源：亿欧全球2024 年中国 AR 产业发展洞察研究（2024），易观分析中国消费级 AR 行业分析 2023（2023），华泰研究 AR 设备种类繁

22、多，国内设备种类繁多，国内企业多布局整机设计、代工组装及结构件企业多布局整机设计、代工组装及结构件。在加速 AR 产业布局的过程中，国内以大型企业（小米、联想、华为等）与初创公司（Xreal、雷鸟创新等）为主，在整机设计、代工组装、其他结构件的布局较多，而海外企业在显示、芯片等高价值环节具有更高竞争力。目前生产的 AR 设备主要包含六种，分别为双目式、单目式、插入式、隐形眼镜式、静态全息显示器和车载 AR，覆盖导航、医疗、游戏、车辆驾驶等诸多应用场景。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。6 工业工业 图表图表7：国内外布局国内外布局 AR 产业产业厂商及主要产品厂商及主

23、要产品 资料来源：华为AR 洞察及应用实践白皮书（2021 年 6 月 17 日），易观分析中国消费级 AR 行业分析 2023（2023），各公司官网，华泰研究 雷鸟创新表现突出，雷鸟雷鸟创新表现突出，雷鸟 X2 搭载搭载 Micro LED+衍射光波导全彩双目异显方案衍射光波导全彩双目异显方案业内领先业内领先。雷鸟创新（Rayneo）是一家于 2021 年成立的初创公司，致力于打造全球顶级消费级 AR 生态。根据易观分析 中国消费级 AR 行业分析 2023，雷鸟创新在 2022 年第四季度以 31.8%的市场份额超过 Xreal 成为国内首位。其产品雷鸟 Air 于 2022 年斩获京东

24、热销商品榜与新品交易榜第一。2023 年 10 月 13 日，雷鸟正式发布双目全彩波导一体式真 AR 眼镜雷鸟X2，该产品采用 Micro LED+衍射光波导全彩双目异显方案，搭载高通骁龙 XR2 专业算力芯片平台，配备 1600 万像素高清摄像头，重量为 119g。雷鸟 X2 具有贴面翻译功能，让翻译字幕追随人脸紧随脸侧显示，用户无需低头查看翻译或手机。除此之外，该产品还有空间导航与拟真陪伴的功能，并首发合作微信小程序生态。图表图表8：雷鸟雷鸟 X2 及产品规格参数及产品规格参数 资料来源：雷鸟创新官网，华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。7 工业工业 AR

25、 头显头显未来未来有望有望成为头显设备终局，成为头显设备终局，市场市场空间广阔空间广阔 2023Q4 中国中国 AR 销量首次超过销量首次超过 VR，且在且在融资领域更加活跃。融资领域更加活跃。根据 WellsennXR，2023 年全球 VR 销量为 753 万台，同比下降 24%；2023 全球 AR 销量为 51 万台，同比增长 38%，主要增长来源为观影类 AR 眼镜。AR 头显每年保持快速增长，但较 VR 头显销量基数仍较低。中国市场方面，根据 IDC 数据，2023 年中国 VR/AR 出货量达到 72.5 万台，同比 2022年下滑39.8%。其中AR出货量26.2万台，占中国A

26、R/VR市场的36.1%，同比上涨154.4%，创历史新高，且在 2023 年第四季度国内出货量首次超过 VR。且相比 VR 而言，AR 融资领域的活跃程度更高。根据 VRAR 星球官网，2023 全球十大融资实践中，AR 领域有六家，而 VR 领域仅有两家，无论是在融资金额还是融资次数方面，AR 均多于 VR。图表图表9：全球全球 VR 年度销量统计年度销量统计 图表图表10：全球全球 AR 年度销量统计年度销量统计 资料来源：Wellsenn XR，华泰研究 资料来源：Wellsenn XR，华泰研究 图表图表11：2023Q4 国内国内 AR 出货量首次超过出货量首次超过 VR 图表图表

27、12：全球十大全球十大 AR/VR 融资实践中融资实践中 AR 占六家占六家 资料来源：IDC，华泰研究 资料来源：XRAR 星球公众号，华泰研究 AR 有望有望凭借凭借价格优势价格优势+内容内容及体感提升及体感提升+巨头巨头不断入局推动不断入局推动成为头显设备终局。成为头显设备终局。1）售价方面，当前的 AR 头显主要面向企业市场，售价高但销量低，但随着技术运用逐渐成熟，价格相对较低的消费级头显涌入市场，AR 市场很可能呈现较快增长。然而，VR 的价格整体上呈上升趋势，截至 2023年第三季度，国内 VR产品平均售价上升至 3591元，位于 2000-4000元的设备占据六成。2）内容缺失问

28、题是影响用户使用 VR 的主要因素，从应用来看，具有强移动性的特点以及生态圈的逐步完善也将为 AR 带来更加广阔的消费市场。3）科技巨头不断布局，根据苹果专利，苹果设计了大量贴近普通 AR 眼镜的外观和硬件技术方案，且库克在 WWDC2023 发布会上反复强调增强现实（AR）是项意义深远的技术。苹果等巨头入局有望快速提升由光波导技术、轻量光机引擎技术、以及微显示屏技术共同构成的轻量 AR眼镜硬件显示技术，助推 AR 发展。024683Q12023Q22023Q32023Q4（万台）AR出货量VR出货量 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。8 工业工

29、业 图表图表13：国内消费级国内消费级 AR 产品占比增多，平均售价降低产品占比增多，平均售价降低 图表图表14：苹果的苹果的 OSTAR 眼镜技术专利（部分）眼镜技术专利（部分）资料来源：IDC，华泰研究 资料来源：Trend Force 集邦咨询公众号，华泰研究 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4平均售价$500比例(美元)免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。9 工业工业 AR 核心为光学方案核心为光

30、学方案+微显示屏微显示屏，光波导，光波导+Micro LED 有望为主流有望为主流 微显示屏、光学方案、传感器、芯片等是微显示屏、光学方案、传感器、芯片等是 AR 眼镜关键眼镜关键零部件零部件，其中微显示屏与光学方案，其中微显示屏与光学方案是当前市场各是当前市场各 AR 产品主要差距产品主要差距。一款 AR 眼镜主要由摄像头（传感器）、光学模组（微显示屏、光学方案）、CPU 处理中心（芯片、感知交互等）、架托等部分构成，其中，微显示屏、光学方案、传感器、芯片是核心部件。AR 微显示屏+光学方案有多种技术路径，是当前市场 AR 头显设备产品的主要区别与差距，根据艾瑞咨询2023 年中国增强现实（

31、AR）行业研究报告（2023），光学显示单元（微显示屏+光学方案）约占整机成本 43%。光学显示单元中光学方案主要包括棱镜方案、Birdbath、自由曲面，全息投影，光波导方案；微显示屏主流包括 LCD、LCOS、DLP、Micro OLED，Micro LED 等。目前光波导+Micro LED方案综合效果最好因此有望成为主流，后续制作工艺、良率等仍有待进步。图表图表15：AR 眼镜部件眼镜部件 图表图表16：AR 整机拆分及整机拆分及 BOM 表分析表分析 资料来源：华为AR 洞察及应用实践白皮书（2021 年 6 月 17 日），华泰研究 注：以阵列光波导为例，BOM 拆分参考微软 Ho

32、lolens 资料来源：艾瑞咨询2023 年中国增强现实（AR）行业研究报告（2023），华泰研究 AR 眼镜光学方案不断演进下光波导眼镜光学方案不断演进下光波导成当前主流成当前主流，微纳加工，微纳加工为核心为核心工艺工艺 AR 眼镜光学方案可分为五类，光波导方案优势眼镜光学方案可分为五类，光波导方案优势明显为当前主流明显为当前主流 AR 与与 VR 近眼显示的光学方案不同，近眼显示的光学方案不同，AR 需更复杂的光学方案叠加虚拟与现实。需更复杂的光学方案叠加虚拟与现实。AR 与 VR的近眼显示系统都是将显示器上的像素，通过一系列光学成像元件形成远处的虚像并投射到人眼中。不同之处在于，AR 眼

33、镜需要透视(see-through)，既要看到真实的外部世界，也要看到虚拟信息，所以成像系统不能挡在视线前方，需要多加一个或一组光学组合器(opticalcombiner)，通过“层叠”的形式，将虚拟信息和真实场景融为一体，互相补充“增强”。光学方案是 AR 眼镜的核心技术，目前 AR 眼镜的光学方案主要分为棱镜方案、Birdbath方案、自由曲面方案、离轴全息透镜方案和光波导方案。衡量方案优劣的指标主要包括产品厚度与重量、透光率、眼动范围、视场角、色差与图形畸变情况等。其中，视场角（FOV）的大小决定了光学仪器的视野范围。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。10 工业

34、工业 图表图表18：AR 眼镜光学方案汇总眼镜光学方案汇总 资料来源：易观分析中国消费级 AR 行业分析 2023（2023），VR 陀螺公众号，华泰研究 棱镜方案棱镜方案作为初始尝试作为初始尝试技术成熟技术成熟且且成本低廉，但成本低廉，但视场角视场角、图像呈现效果图像呈现效果、重量等无法达到重量等无法达到要求要求。棱镜方案的光学显示系统主要由微型投影仪和反射棱镜组成，微型投影仪负责将图像投影出来，通过棱镜将图像直接反映到人眼的视网膜中，与现实画面叠加后即可形成虚实结合的效果。虽然该方案技术成熟且量产成本低，但是为了保证显示内容足够清晰，该方案通常采用包裹式，导致产品较厚，视场角小。棱镜方案以

35、最早的 GoogleGlass 为代表，由于系统处于人眼右上方，人必须将眼睛聚焦在右上方才可看到图像信息，且该系统存在视场角和体积之间的天然矛盾。GoogleGlass 的视场角只有 15左右，但棱镜厚度有 10mm，由于亮度不足、图形畸变等问题被公司撤回。图表图表17：VR 与与 AR 近眼显示系统的示意图，近眼显示系统的示意图，AR 近眼显示光学方案更为复杂近眼显示光学方案更为复杂 资料来源：Rokid 官方公众号，华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。11 工业工业 Birdbath 方案结构简单视场角有所改善，但方案结构简单视场角有所改善，但仍仍需优化佩

36、戴体验感。需优化佩戴体验感。Birdbath 方案原理为将来自显示源的光线投射至 45 度的分光镜上，分光镜具有反射和透射值（R/T），允许光线以R 的百分比进行部分反射，其余部分以 T 值传输。同时具有 R/T 允许用户同时看到现实世界的物理对象以及由显示器生成的数字影像。从分光镜反射回来的光线会弹射到通常为凹面镜的合成器上，由此重新导向眼睛。Birdbath 方案的优势为结构简单、视场角较大、光效好，且量产技术已经成熟，但是却比普通眼镜更加厚重，透过率低，也面临图形畸变的问题。在该方案供应商中，惠牛科技提供了包括 CA50（CA50S70）、CA40(CA40S39）在内的多个使用 Bir

37、dbath 方案的光学模组，其模组重量被控制在 5g 至 9g，画面畸变也控制在了 0.6%至 1.0%的水平，从 2020 年开始研发的 CA43 新品是国内首个支持近视屈光可调的 AR 光学显示模组。CA43 在 Rokid 推出 RokidAir 产品时被采用，眼镜重量仅 83 克，视场角达 43 度，相比于棱镜方案有明显改善。图表图表20：Birdbath 方案原理图方案原理图 图表图表21：Rokid Air 产品参数产品参数 资料来源：浙江生一光学感知科技有限公司公众号，华泰研究 资料来源：Rokid 产品官网，华泰研究 自由曲面方案成像质量高，产品高度和重量需要优化。自由曲面方案

38、成像质量高，产品高度和重量需要优化。自由曲面是一种有别于球面或者非球面的复杂非常规面形，即用来描述镜头表面面形的数学表达式相对比较复杂，往往不具有旋转对称性。该方案原理为光线由显示器发出直接射至合成器（即凹面镜）内，并且反射回用户眼内。显示源的理想位置居中并与镜面平行。采用自由曲面方案的 AR 眼镜在成像质量与色彩饱和方面比其他光学方案更具优势，但是依然面临产品厚重、图像畸变的问题。在国内，自由曲面方案已经得到广泛应用，其代表公司为耐德佳。耐德佳在其消费级 AR 眼镜 AR knovvA1 中推出并采用了自由曲面钻石 Pro AR 光学解决方案，在压缩光机体积的同时扩大了镜片的面积，使得 AR

39、 眼镜在外观上接近普通眼镜。自由曲面钻石 Pro 还具有高能利用率，使用该方案的 AR 眼镜相比采用 Birdbath 的产品来说功耗更低。图表图表19：GoogleGlass 工作原理示意图工作原理示意图 资料来源：浙江生一光学感知科技有限公司公众号，华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。12 工业工业 图表图表22：自由曲面方案成像系统设计实例自由曲面方案成像系统设计实例 图表图表23：AR knovvA1 产品参数产品参数 资料来源：自由曲面成像光学系统设计:理论、发展与应用（杨通，2020），华泰研究 资料来源：产品官网，华泰研究 全息透镜方案降低加工难

40、度，但成像效果不理想。全息透镜方案降低加工难度，但成像效果不理想。全息透镜方案利用了全息透镜的特性，该方案原理为将一个全息准直透镜（Hd）和一个简单的线性光栅（Hg）记录在同一个全息干板上，全息准直透镜将显示源射出的光束准直为平面波，并衍射进基底以进行全内反射传输，同时线光栅将光束衍射输出进入人眼。这种方式降低了全息透镜本身的色散，产品的视场角大，体积小。但是由于眼动范围小，而且有复杂的相差与严重的色散，全息透镜的成像效果并不理想。North 曾推出了一款 AR 眼镜产品 North Focals，外形除镜腿比普通眼镜粗以外，其他部位与普通眼镜十分相近。从产品功能来看，North Focals

41、 提供了一块像素为 300*300 的 15 度可视区域，承担手机上部分的显示功能,目前仅在加拿大销售。图表图表24：全息透镜方案原理图（图中全息透镜方案原理图（图中 HUEL 为全息透镜）为全息透镜）图表图表25：North Focals 资料来源：基于全色全息透镜的增强现实系统（杨雨桦，2023），华泰研究 资料来源：North 产品官网，华泰研究 光波导方案在多方面具有优势，光波导方案在多方面具有优势，当前当前为为 AR 眼镜主流光学方案。眼镜主流光学方案。基于波导技术的 AR 眼镜，一般由光机、波导和耦合器三部分组成。光机内的微型显示器发出的光线通过透镜组被耦合器件耦入光波导镜片中，在

42、波导内以全反射的形式向前传播，到达出耦合器件时被耦合出光波导后进入人眼成像。由于使用波导折叠了光路，使得产品整体体积较小，符合轻量化的发展趋势，加上光波导方案相比其他光学方案在成像清晰度、可视角度等方面均具有优势，光波导方案有望成为 AR 眼镜的主流光学显示方案。光波导方案在总体上可分为几何波导方案和衍射光波导方案两种。近年主流的日常消费级一体式 AR 眼镜大多采用衍射表面浮雕光栅波导和几何阵列光波导这两种光学方案。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。13 工业工业 图表图表26：光波导方案原理光波导方案原理简简图图 图表图表27：光波导方案可分为几何波导与衍射光波导方

43、案光波导方案可分为几何波导与衍射光波导方案 资料来源：鼎达信官网，华泰研究 资料来源：VR 陀螺公众号，华泰研究 图表图表28：(a)几何式光波导和“半透半反”镜面阵列的原理示意图几何式光波导和“半透半反”镜面阵列的原理示意图(b)衍射式光波导和表面浮雕光栅的原理示意图衍射式光波导和表面浮雕光栅的原理示意图(c)衍射式光波导和全息体光栅的原理示意图衍射式光波导和全息体光栅的原理示意图 资料来源：Rokid 官方公众号，华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。14 工业工业 几何波导方案包括锯齿结构波导和偏振阵列几何波导方案包括锯齿结构波导和偏振阵列光光波导波导，仍

44、使用传统光学器件有一维扩瞳效果，仍使用传统光学器件有一维扩瞳效果。几何光波导概念最先由以色列公司 Lumus 提出并一直致力于优化迭代，其基本原理为耦入区域用于将微投影光机的光束耦入到波导片中，使得光束满足在波导片中全反射传播的条件，耦出区域用于将全反射传播的光束耦出波导片并传到人眼。主流的偏振阵列波导是通过利用多个等间距平行放置且有一定分光比的半透半反膜层来实现图像的输出和出瞳扩展，从而具有轻薄、较大的视场和眼动范围且色彩均匀的优势，而锯齿结构波导则是在在眼睛前方的位置利用锯齿状的有一定反射率的反射面，将光反射耦出到人眼。传统光学成像系统中，图像通常只有一个“出口”，叫做出瞳。阵列光波导运用

45、一维扩瞳技术(1DEPE)，其“半透半反”镜面阵列相当于将出瞳沿水平方向复制了多份，每一个出瞳都输出相同的图像，这样眼睛在横向移动时都能看到图像。图表图表29：锯齿结构波导方案原理图锯齿结构波导方案原理图 图表图表30：阵列阵列光波导原理图光波导原理图 资料来源：鼎达信官网，华泰研究 资料来源：鼎达信官网，华泰研究 几何光波导图像质量几何光波导图像质量可达到较高水准可达到较高水准，但制作工艺流程繁杂良率较低。，但制作工艺流程繁杂良率较低。几何光波导运用传统几何光学设计理念和制造流程，并未涉及微纳米级结构，其图像质量包括颜色和对比度可以达到很高的水准，但制造工艺流程比较繁冗。主要体现在“半透半反

46、”镜面阵列的镀膜工艺。由于光在传播过程中逐渐损耗，阵列中多个镜面都需要不同的反射透射比(R/T)，以保证整个动眼框范围内出光量均匀。并且由于几何波导传播的光通常是偏振的，导致每个镜面的镀膜层数可能达到几十层。另外，这些镜面在镀膜后需层叠在一起并用特殊的胶水粘合，然后按照一个角度切割出波导的形状，过程中镜面之间的平行度和切割的角度都会影响到成像质量。因此，即使每一步工艺良率尚可，数十步结合起来的总良率仍不理想。常见瑕疵包括背景黑色条纹、出光亮度不均匀、鬼影等。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。15 工业工业 衍射光波导通过光栅调整，可以实现二维扩瞳衍射光波导通过光栅调整

47、，可以实现二维扩瞳。衍射光波导设计不依赖于几何光学，而利用光的衍射效应，主要采用光栅结构实现对光束的调制。光栅通过设计可以将某一衍射级(即某一方向)的衍射效率优化到最高，从而使大部分光在衍射后主要沿这一方向传播，起到与传统光学器件类似的改变光线传播方向的作用，但其所有的操作都在平面上通过微纳米结构实现的，节省空间且自由度较传统光学器件大。衍射光栅是一个具有周期结构的光学元件，该周期可以是材料表面浮雕出来的高峰和低谷，也可以是全息技术在材料内部曝光形成的“明暗干涉条纹”，本质是在材料中引起折射率的周期性变化，因此衍射光波导方案主要可以分为表面浮雕光栅波导方案和体全息光栅波导方案。虽然光栅结构的设

48、计过程较为复杂，但提供了较大的设计自由度，通过计算优化光栅结构参数后的衍射光波导 AR 近眼显示设备可以获得优良的成像效果与较大的视场，且相比几何光波导可以沿鼻梁的 Y 方向也进行扩瞳，实现二维扩瞳。图表图表31：几何光波导制作需多层镀膜，胶合及切割等，工艺流程较为繁杂几何光波导制作需多层镀膜，胶合及切割等，工艺流程较为繁杂 资料来源：增强现实近眼显示设备中光波导元件的研究进展（姜玉婷等，2020），华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。16 工业工业 图表图表33：衍射光波导中的扩瞳技术衍射光波导中的扩瞳技术:(a)一维扩瞳一维扩瞳,(b)利用转折光栅实现的二

49、维扩瞳，利用转折光栅实现的二维扩瞳，(c)利用二维光栅实现的二维利用二维光栅实现的二维扩瞳扩瞳 资料来源：Rokid 官方公众号，华泰研究 表面浮栅光波导为当前最主流方案。表面浮栅光波导为当前最主流方案。浮雕光栅波导方案使用浮雕光栅（SRG）代替传统的折反射光学器件（ROE）作为波导方案中耦入、耦出和出瞳扩展器件。表面浮雕光栅指的是在表面产生的周期性变化结构，即在表面形成的各种具有周期性的凹槽。根据凹槽的轮廓、形状和倾角等结构参数的不同，常用的表面浮雕光栅可以分为一维光栅与二维光栅。一维光栅根据剖面形状划分为矩形光栅、梯形光栅、闪耀光栅和倾斜光栅等，二维光栅常用的结构有六边形分布的柱状光栅。浮

50、雕光栅波导方案具有大视场和大眼动范围的优势，但是也会带来视场均匀性和色彩均匀性的挑战。表面浮雕光栅方案是当前 AR 眼镜的主流选择，目前诸如微软 HoloLens 一代和二代、Magic Leap One、Rokid Vision AR 眼镜等多家明星产品证明了衍射光波导的可量产性。图表图表32：(a)表面浮雕光栅的部分衍射级和色散示表面浮雕光栅的部分衍射级和色散示意图意图,(b)全息体光栅的部分衍射级和色散示意图，全息体光栅的部分衍射级和色散示意图，(c)衍射光栅与衍射光栅与分光棱镜的对比示意图分光棱镜的对比示意图 资料来源：Rokid 官方公众号，华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报

51、告的一部分，请务必一起阅读。17 工业工业 图表图表34：衍射光栅原理图衍射光栅原理图 图表图表35：倾斜光栅设计方案倾斜光栅设计方案 资料来源：增强现实近眼显示设备中光波导元件的研究进展（姜玉婷等，2020），华泰研究 资料来源：增强现实近眼显示设备中光波导元件的研究进展（姜玉婷等，2020），华泰研究 体全息光栅波导方案采用体全息光栅作为波导的耦入和耦出器件，体全息光栅波导方案采用体全息光栅作为波导的耦入和耦出器件，通过双光束全息曝光技通过双光束全息曝光技术在介质中形成干涉条纹，从而可以获得折射率周期性变化的光栅结构。术在介质中形成干涉条纹，从而可以获得折射率周期性变化的光栅结构。体全息光

52、栅是一种具有周期结构的光学元件，它一般通过双光束全息曝光的方式，直接在微米级厚度感光聚合物薄膜内干涉引起了其折射率周期性变化，从而形成纳米级的光栅结构，可以对入射光发生衍射作用，在色彩均匀性（无彩虹效应）和实现单片全彩波导上具有优势。微软的HoloLens2 运用了浮雕光栅波导方案，重量 566g，视场角相比第一代大幅提高，对角达 52度，但耗电量较多。体全息光栅波导的主要制备工艺是干涉曝光。通过使用激光激发的干涉图案附着在基底上的光敏折射材料，材料特性随着光强度分布的不同而变化，最后获得折射率周期性变化的结构。体光栅由于受到可利用材料的限制，目前在 FOV、光效率、清晰度等方面都还未达到与表

53、面浮雕光栅同等的水平。图表图表36：Sony 体全息光栅波导方案原理图体全息光栅波导方案原理图 图表图表37：Sony 制备全息光栅波导工艺流程制备全息光栅波导工艺流程 资料来源：增强现实近眼显示设备中光波导元件的研究进展（姜玉婷等，2020），华泰研究 资料来源：增强现实近眼显示设备中光波导元件的研究进展（姜玉婷等，2020），华泰研究 表面浮雕表面浮雕光栅光栅衍射光波导衍射光波导依靠依靠微纳制造微纳制造，光栅设计，光栅设计/光栅母版加工光栅母版加工/纳米压印决定波导性能纳米压印决定波导性能 浮雕光栅浮雕光栅衍射光波导的研制流程主要分为三大环节：光栅设计、光栅母版加工、纳米压印衍射光波导的研

54、制流程主要分为三大环节：光栅设计、光栅母版加工、纳米压印生产。生产。浮雕光栅衍射光波导制备通过传统半导体的微纳米加工工艺，在硅基底上通过电子束曝光和离子刻蚀制成光栅的压印模具，再利用模具通过纳米压印技术压印出成千上万个光栅。根据至格科技比喻，衍射光波导的生产类似生产饼干，首先需要设计出饼干上的图样（光栅设计），然后要根据设计精准制作出饼干模具（光栅母版加工），最后使用模具批量“压制”出饼干（纳米压印生产）。在真正的衍射光波导的生产中，“模具”和“压制”必须具有极复杂的结构和极高的精度。制造衍射光波导所需要精度和速度都可靠的电子束曝光和纳米压印的仪器价格较高，并且需要放置在专业的超净间中，生产条

55、件较为苛刻。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。18 工业工业 光栅母版加工光栅母版加工包括包括匀胶，光刻，刻蚀，清洗匀胶，光刻，刻蚀，清洗为四大工艺。为四大工艺。光栅母版加工使用光刻的方法，先将基板清洗烘干，然后再将光刻胶均匀涂布到基板上去。在基板上涂一层光刻胶之后，通常会再借助有图案结构的掩模板去进行曝光，然后再将基板泡到显影液中，溶解被光照到的地方，在光刻胶上做出想要的结构。光刻之后再进行刻蚀，将光刻胶的结构转移到坚硬的基板上，将其作为母版去压印，提升母版寿命。最后清洗完成母版制作。制作难点：制作难点：1）光栅周期均匀性：目前行业普遍采用的是电子束光刻，每根周期性

56、线条需用电子束写，线条与线条之间的距离会出现偏差。因此较难确保光栅周期均匀性；2）加工制作精度：光栅周期均匀性的误差是指宏观上的两根线条之间的距离存在偏差，而加工制作精度的误差则是指这根线条本身的宽度或高度上的误差；3）倾斜结构的加工：通常光栅都是直上直下的垂直结构，但随着技术发展，这种结构的光栅已经渐渐无法满足性能需求。于是出现了像三角形、平行四边形这样的倾斜结构光栅。垂直结构的光栅制作相对容易，而想要制作倾斜结构的光栅则极具挑战性。4）表面粗糙度：光栅母版表面粗糙度越大，其破损几率就越大，母版的使用寿命也就越短。图表图表39：表面浮雕光栅加工工艺示意图表面浮雕光栅加工工艺示意图 资料来源：

57、增强现实近眼显示设备中光波导元件的研究进展（姜玉婷等，2020），华泰研究 图表图表38：浮雕光栅浮雕光栅衍射光波导的研制流程主要分为三大环节：光栅设计、光栅母版加工、纳米压印生产。衍射光波导的研制流程主要分为三大环节：光栅设计、光栅母版加工、纳米压印生产。资料来源：至格科技官方公众号，华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。19 工业工业 纳米压印：纳米压印：纳米压印生产整体流程包括晶圆清洗旋涂匀胶纳米压印光学镀膜晶圆切割镜片贴合镜片封边。首先需要准备玻璃晶圆并进行清洗，其次采用旋涂工艺将纳米压印胶均匀涂布在晶圆表面，然后通过纳米压印工艺将模具上的光栅结构转移到

58、晶圆上的压印胶里。之后需要将大的晶圆切割成一片一片具有 AR 眼镜镜片形状的光波导镜片，再将光波导镜片与盖板贴合成一体，最后对镜片的外轮廓进行封边，完成衍射光波导的生产。纳米压印是纳米压印生产整体流程中最为核心，也是难度最高的环节，整体分为 2 个部分：子版制作和晶圆玻璃压印。1）子版制作（软膜制作）：由于光栅母版制作成本高，所以不能直接用做生产。因此，必须将光栅母版的结构一比一转印到不易损坏的子版上，进而复制出多个子版。这就是子版制作环节。具体需要先制作出光栅母版，然后对母版进行清洗和表面抗粘处理。最后，使用柔性基材进行软膜压印、固化、脱膜。通过以上操作，便可复制出多个子版。2）晶圆玻璃压印

59、：子版制作完成后，即可开始进行晶圆玻璃压印。经过晶圆清洗、旋涂匀胶、纳米压印、固化、脱模等流程，便可将子版上的结构转印到晶圆上面，完成批量生产。纳米压印设备海外当前仍处领先地位，纳米压印设备海外当前仍处领先地位，多家多家中国企业中国企业将将 AR 领域作为领域作为 NIL 应用突破方向应用突破方向。根据QYR（恒州博智）2023-2029全球与中国纳米压印机市场现状及未来发展趋势（2023），2022 年全球纳米压印机市场销售额达到了 1.1 亿美元，预计 2029 年将达到 2 亿美元，2023-29 年复合增长率（CAGR）为 9.8%。纳米压印机核心厂商包括 EV Group、SUSS

60、MicroTec、Canon 等，前三大厂商占有全球超 50%的份额。北美地区是全球最大市场，份额约为 25%，随后是欧洲和中国，市场份额分别约占 20%和 20%。当前先进纳米压印（NIL）光刻设备已支持 15nm。在 AR 光学制造领域，国外 NIL 设备企业如奥地利设备厂商 EVG、德国的 SUSS Micro Tec、丹麦 NIL Technology(NILT)占据主要份额，国内企业如天仁微纳、光舵微纳、璞璘科技、埃眸科技将 AR 领域作为 NIL 应用的突破方向。图表图表40：纳米压印整体分为纳米压印整体分为 2 个部分：子版制作和晶圆玻璃压印个部分：子版制作和晶圆玻璃压印 资料来

61、源：至格科技官方公众号，华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。20 工业工业 图表图表41：国内纳米压印国内纳米压印设备参与厂商设备参与厂商 公司公司 业务介绍业务介绍 投资方投资方 苏大维格 微纳结构产品制造和技术服务：微纳光学(包装防伪、交通反光膜材、液晶显示导光板)及微电路(TFT 触控、miniLED 显示)制造领域 至格科技 专注于 AR 衍射光波导和微纳光学领域的国家高新技术企业，公司采用 IDM 模式，自主掌握“光栅设计、光栅母版加工、纳米压印生产”三大核心技术，拥有国内领先的光栅母版加工中心和全自动衍射光波导批量生产线，成功研发具有国际领先水平的

62、 AR 衍射光波导产品。天仁微纳 微纳加工设备,应用领域涵盖发光二极管、微纳机电系统、虚拟现实和增强现实、3D 传感、生物芯片、显示及太阳能等 哈勃投资、中芯聚源、前海母基金、深创投、山东财金 新维度微纳 高精度晶圆级纳米压印技术,掌握多种微纳结构压印工艺,为下游器件企业提供设计验证、开发以及量产服务 乾融控股、北大科技成果转化基金 光舵微纳 纳米压印设备及技术的研发及产业化，研发制作出多款纳米压印设备、配套工艺和耗材,并成功推出全自动量产型纳米压印设备 汇川产投、致道资本 埃眸科技 纳米压印光刻机及相关核心器件,集成化纳米压印光刻量产线 华映资本、常熟科技投资 璞璘科技 纳米压印系统、干涉光

63、刻系统、压印辅助系统、全系纳米压印胶、纳米压印耗材等 稼石投资 资料来源：北京天作理化科技孵化器有限公司官方公众号，华泰研究 AR 显示方案中显示方案中 Micro LED 适配光波导，巨量转移适配光波导，巨量转移/全彩显示为工艺难点全彩显示为工艺难点 目前主流的目前主流的 AR 显示方案主要包括显示方案主要包括 LCD、LCOS、DLP、Micro OLED、Micro LED 方案方案，显示屏追求轻量小体积、高亮度、高辨识度。显示屏追求轻量小体积、高亮度、高辨识度。理想中的 AR 眼镜须符合三大条件：1)尽可能减轻眼镜的穿戴负担，显示光引擎（光机）尺寸大小约在 1cc 以下；2）内容辨识度

64、要求方面，显示器亮度规格至少要达到 4000nits 以上，确保不受天气或场地等外在环境影响；3）解析度需达 3,000PPI 以上，让投影放大画面清晰。所有显示方案中，LCD 相关技术已经发展成熟且成本较低，但面临功耗与光利用率问题。LCOS/DLP 两种方案技术成熟可与光波导方案搭配，但体积和功耗仍是主要问题。Micro OLED 体积小功耗低，但由于亮度低常与光学方案中的 Birdbath、自由曲面方案搭配，无法与光波导方案适配。Micro LED 具有低功耗、高亮度，小体积和重量等优势，有望成为 AR 眼镜微显示器件的最优选择。图表图表42：AR 眼镜显示方案汇总眼镜显示方案汇总 资料

65、来源：CIOE 中国光博会官方公众号，华泰研究 LCD 色域广成本低，但在功耗与对比度方面存在短板。色域广成本低，但在功耗与对比度方面存在短板。LCD 全称为 Liquid Crystal Display，目前市场中大多使用薄膜电晶体液晶显示器(TFT-LCD)技术，即两片玻璃基板中间夹有一层液晶，上层玻璃基板是彩色滤光片，下层玻璃则镶嵌着电晶体。当电流通过电晶体时会产生电场变化，使得液晶分子原本的旋转排列发生扭转，进而改变光线通过的旋转幅度，并以不同比例照射在彩色滤光片上，进而产生不同的颜色。该技术已经较为成熟，且具有色域广、寿命长、成本低的优点，但由于 LCD 需要额外的背光源，所以厚度较

66、厚，功耗较高，且具有光利用率和对比度低的短板。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。21 工业工业 图表图表43：薄膜晶体管液晶显示器剖薄膜晶体管液晶显示器剖面结构面结构 图表图表44：薄膜晶体管液晶显示器的显像原理薄膜晶体管液晶显示器的显像原理 资料来源：深圳市勋瑞光电科技有限公司官网，华泰研究 资料来源：金鉴实验室官网，华泰研究 LCOS/DLP 两种方案两种方案技术成熟技术成熟可与光波导方案搭配可与光波导方案搭配，但体积和功耗仍是主要问题。，但体积和功耗仍是主要问题。硅基液晶（LCOS）是一种新型的反射式微液晶投影技术，它采用涂有液晶硅的 CMOS 集成电路芯片作为

67、反射式 LCD 的基片。LCoS 技术的主要优势是技术成熟、模组成本低、显示占比高，但其需要照明单元导致模组体积大、存在背光、功耗高、低温适应性等。基于亮度上的优势，LCOS 与 DLP 通常与光波导搭配。Magic Leap1 AR 眼镜包含 6 个 LCoS 显示屏，微软的 HoloLens1 采用 3 层衍射光栅+LCoS 的光学显示方案。DLP 全称 Digital Light Procession，是美国德州仪器公司以数字微镜装置（DMD）芯片作为成像器件，通过调节反射光实现投射图像的一种投影技术。DLP 芯片是一个由数以万计的微镜片所组成的反射表面。每个微镜片代表一个单独的像素。来

68、自光源的光线被定向到DLP 芯片的表面，镜片来回改变斜率，将光线反射到镜头路径上来开启该像素或使光线离开镜头路径来关闭该像素。为了定义色彩，需要使用一个包含红色、绿色和蓝色滤镜的色轮。DLP 具有优良的商品化条件，其在分辨率、对比度、亮度、灰阶、色保真度及响应时间等主要性能参数上都达到较高水平，但是具有设计复杂、产品体积大、成本较高及耗能高的劣势。当前更广泛应用于车载抬头显示系统(HUD)的 AR 场景。因此虽然 DLP/LCOS 的技术成熟度较高、量产难度较小且亮度满足光波导需求，但其主要问题在于体积，功耗方面没有优势，无法更好的满足 C 端用户轻量化和高续航的要求。图表图表45：LCOS

69、方案显示原理方案显示原理 图表图表46：DLP 方案显方案显示示原理原理 资料来源：硅基液晶（LCoS）微显示技术（梁宇华，2020），华泰研究 资料来源：艾瑞咨询网，华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。22 工业工业 Micro OLED 采用单晶硅晶圆作为基板，提升对比度及功耗表现。采用单晶硅晶圆作为基板，提升对比度及功耗表现。Micro OLED 全称为有机发光二极管，与常规 LCD 和 OLED 屏采用的玻璃基板的区别在于，Micro OLED 的基板采用的是单晶硅晶圆，不仅可以让显示器相对轻薄，还可以有效改善 LCOS 在对比度与功耗等方便的表现。M

70、icro OLED 的优点在于：响应速度快、功耗低、体积小、自发光无需照明、优秀的温度适应性（-4070）、延展性好，但其量产难度较高、成本高、亮度低、有机材料的使用寿命较短（数千小时）、烧屏现象。以以 Vision Pro 为代表的为代表的 VR 设备带动设备带动硅基硅基 OLED 发展发展，关注索尼，关注索尼/京东方京东方/视视涯科技涯科技等厂商等厂商扩产及降本情况扩产及降本情况。苹果 Vision Pro 内屏搭载两块索尼独家供应的 1.42 英寸 Micro OLED 显示屏。据苹果官方的数据，Vision Pro 搭载的 Micro-OLED 显示屏拥有 2300 万像素，是目前业界

71、量产产品能达到的最高水平。苹果带动下硅基 OLED 产业快速发展，目前能够量产全彩 Micro OLED 且在 XR 硬件领域较活跃的有索尼、京东方和视涯等厂商。Micro OLED当前生产良率仍较低造成售价较高，后续降本节奏将决定其应用普及率。目前 AR 眼镜中使用了 Micro OLED 显示技术的有 INMO Air2、雷鸟 Air2、Rokid Max、Xreal Air2 等，VR 头显设备中除 Apple Vision Pro 外还有 Varjo XR3（主屏）等。图表图表47：Micro-OLED 结构及制造步骤结构及制造步骤 资料来源：超还原硅基有机发光微显示器研究（季渊，20

72、12），华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。23 工业工业 图表图表48：中国中国 8 英寸英寸 Micro OLED 企业已验收项目总产能企业已验收项目总产能 图表图表49：中国中国 12 英寸英寸 Micro OLED 企业已验收项目总产能企业已验收项目总产能 注：截至 2023 年 6 月 资料来源：势银（TrendBank）官方公众号，华泰研究 注：截至 2023 年 6 月 资料来源：势银（TrendBank）官方公众号，华泰研究 Micro OLED 亮度亮度较低，因此较低，因此更适配于更适配于 Birdbath 方案，无法大规模应用于光波导方案中

73、。方案，无法大规模应用于光波导方案中。对于 AR 眼镜，外界的光线会穿过光学模组对眼前看到的画面产生影响，如果外界的光线过亮，使用者眼前基于 Micro OLED 和光波导显示的画面入眼亮度没有当前环境的光线亮度高，导致 Micro OLED 屏幕最终在眼前光波导镜片上所呈现的色彩非常暗淡，甚至无法显示画面。而对于镀膜并加遮光片的墨镜形态的 Birdbath 娱乐观影眼镜来说，往往在室内暗光环境下观看会更具有沉浸感，因此 Micro OLED 亮度并不会局限这类产品的使用场景。根据北京极客伙伴科技有限公司官方公众号数据，衍射表面浮雕光栅波导的光能利用率在1%左右、体全息光波导的光能利用率在 1

74、%3%左右；几何阵列光波导光能利用率一般在10%15%左右，二维扩瞳阵列光波导光能利用率一般在 5%左右。Micro OLED 亮度可达到 3000-15000nit，但在衍射光波导应用下入眼亮度最高为 0.01*15000150nit，亮度无法达到户外正常使用水平。因此现阶段 Micro OLED 无法适配衍射光波导，对于几何阵列光波导也只局限于在室内使用。图表图表50：三种光波导方案光能利用率都较低三种光波导方案光能利用率都较低 几何阵列光波导几何阵列光波导 表面浮雕光栅表面浮雕光栅 体全息体全息 光能利用率光能利用率 一维一维 10%-15%；二维；二维 5%1%1%3%偏色 微小 严重

75、 较严重 正面漏光 微弱 严重且暂无消除方案 已有改善方案 最大视场角 60 50 40 厚度 单片三色 三片三色或双片三色 单片三色 资料来源：北京极客伙伴科技有限公司官方公众号，华泰研究 高性能高性能 Micro LED 符合符合 AR 发展趋势发展趋势，全彩显示，全彩显示/巨量转移工艺巨量转移工艺为关键为关键 微缩制程技术使得微缩制程技术使得 LED 结构微小化，能够精准控制显示画面结构微小化，能够精准控制显示画面达到高清显示效果达到高清显示效果。Micro LED 全称 Micro Light Emitting Diode，又称为微发光二极体，将传统 LED 阵列化、徽缩化后定址巨量转

76、移到电路基板上，形成超小间距 LED，将毫米级别的 LED 长度进一步微缩到微米级，以达到超高像素、超高解析率，其体积大小可达到主流 LED 的 1%。Micro LED的每个像素由红色、绿色和蓝色的子像素组成，每个像素单独控制，从而能够精确控制显示的亮度、颜色和对比度。每个 LED 发出的光经过一组透镜后会在显示屏上形成一个像素。随后，光线被引导通过一组滤色器来创造所需颜色。这种类型的显示器能够显示非常高的亮度，对比度和颜色精度。Micro LED 阵列经由垂直交错的正负栅状电极连结每一颗 Micro LED 的正负极，透过电极线的依序通电，透过扫描方式点亮 Micro LED 以显示影像。

77、免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。24 工业工业 Micro LED 因为其高亮度高清晰度适配于衍射光波导等新型主流方案因为其高亮度高清晰度适配于衍射光波导等新型主流方案，我们预计其成功量，我们预计其成功量产后产后 AR 设备中使用率将持续提升设备中使用率将持续提升。虽然 Micro LED 方案面临研发与生产方面的瓶颈，但本身依然具有诸多优势。Micro LED 亮度较高适配于光波导方案，例如 JBD 已实现 Micro LED蓝光100万尼特，绿光500万尼特，红光100万尼特亮度，搭载衍射光波导和Micro LED的 AR 眼镜的入眼亮度即可达到户外使用标准。此

78、外在画面显示方面，由于面板自发光，Micro LED 的功耗极低；该方案不需要大面积的基板进行光刻或蒸发，同时还可以精确控制显示亮度、颜色和对比度，具有较高的画面性能；超小的外形尺寸也符合 AR 穿戴设备轻便化的发展趋势。综上，若 Micro LED 克服量产困难，AR 设备中使用率有望持续提升。Micro LED 受制于受制于巨量转移巨量转移/全彩显示全彩显示等技术尚没有大规模量产，中国企业在等技术尚没有大规模量产，中国企业在 Micro LED布局布局不落下风不落下风。根据全球咨询机构 Research and Markets 报告 Global Micro-LED Display Mar

79、ket-Outlook&Forecast 2023-2028（2024）,2022 年全球 micro-LED 显示器市场规模为 4362 万美元，整体市场规模仍较小，预计 2023-2028 年将以 135.88%的复合年增长率增长，2028 年达到 75 亿美金。从创新主体来看，中国头部企业与国际龙头齐头并进，在专利申请量 Top15 企业中，中国企业已占一半以上，其中京东方、华兴、天马等头部面板厂商均积极布局。图表图表52：2022 年全球年全球 micro-LED 显示器市场规模为显示器市场规模为 4362 万美元万美元 图表图表53：主要主要 Micro LED 企业专利申请情况企业

80、专利申请情况 资料来源：Research and Markets Global Micro-LED Display Market-Outlook&Forecast 2023-2028（2024），华泰研究 资料来源：集微咨询全球 micro-led 产业发展研究报告（2023），华泰研究 图表图表51：Micro LED 方案显示原理方案显示原理 资料来源：群智咨询，华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。25 工业工业 巨量转移技术是巨量转移技术是 Micro LED 量产量产的关键，的关键，转移精度与数量要求较高转移精度与数量要求较高。在将 LED 结构进行薄

81、膜化、微小化、列阵化后，巨量转移技术将已点亮的 LED 晶体薄膜无需封装直接快速且精确地搬运到驱动背板上，使其与驱动集成电路系统之间形成良好的机械固定和电气连接。巨量转移是 Micro-LED 走向大规模应用的瓶颈，产业化对这一过程要求极高，存在剥离、拾取、转移、键合几个关键步骤。目前面临两个技术难点：1）转移精度方面，巨量转移技术转移的仅仅是已经点亮的 LED 晶体外延层而不是原生基底，搬运厚度仅有 3%，且由于LED 本身极小的尺寸，需要更加精细化的操作技术；2）转移数量方面，一次转移需要移动几万甚至几十万颗 LED 晶体，且像素密度较高，需要新技术来满足转移数量巨大的要求。激光激光巨量巨

82、量转移技术转移技术响应速度快且选择性高，响应速度快且选择性高，有望成为有望成为 LED 芯片巨量转移的主流方案。芯片巨量转移的主流方案。根据拾取和释放芯片方式，可将巨量转移（MT）方案分为精准拾取-释放转移技术（微转印技术、电磁力转移技术、摆臂式转移技术、针刺式转移技术、静电力转移技术）、自组装技术（流体自组装技术、磁力自组装）、滚轴转印技术和激光剥离技术。1）精准拾取-释放转移技术分别采用静电力、范德华力、磁力作为吸附力实现介面调控，通过调控转移头的作用力，将芯片转移至目标基板上，但受转移头阵列限制，转移效率和精准度相对较低。2）自组装技术借助流体力或磁力驱动芯片完成自组装，该过程无需单独拾

83、取或释放芯片，大大提高了芯片的转移效率，但组装过程中芯片易损毁，良率无法保证。3）滚轴转印技术通过中间介质弹性印章实现芯片的拾取，利用精密自动化装置完成芯片与目标基板的对准和压印，提高了芯片的转移精度，但其自动化装置精密工艺难度大，且不能选择性转移芯片。4）激光剥离技术通过高能量激光束穿过透明基板烧蚀响应层，并利用响应层产生的化学或光热反应，将芯片剥离至目标基板上，具有高精度选择性释放芯片的能力。通过将单束激光衍射成多束激光，可实现芯片的大规模剥离，其转移效率可达 100M/h。激光转移技术由于相应速度快，转移效率高，可选择性高，有望成为 LED 芯片巨量转移的主流方案。图表图表54：巨量转移

84、步骤及原理巨量转移步骤及原理 资料来源：Micro Display 深圳市艾妖科技有限公司官方公众号，华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。26 工业工业 图表图表55：主流巨量转移技术方案对照主流巨量转移技术方案对照 资料来源：Micro LED 当前面临的瓶颈及技术进展（周佳等，2023），华泰研究 多家公司布局多家公司布局激光激光巨量巨量转移技术，转移技术，助力助力 Micro LED 量产加速量产加速。国内厂商积极布局激光巨量转移设备：海目星 2020 年起开始布局极光巨量转移技术，2022 年 9 月，其首批 Micro LED巨量转移设备顺利出货，设

85、备转移良率可达 99.99%以上，效率 25-100kk/h。其 Mini/Micro LED 激光巨量转移设备可实现 50m 内芯片应用需求。大族激光作为国内设备龙头企业，也已完成 Micro LED 巨量转移设备的原型机开发，并获得国内巨量转移设备订单。2023 年12 月迈为股份自主研发、设计、制造的 Micro LED 巨量转移设备搬入天马新型显示技术研究院（厦门）。德龙激光 Micro LED 激光巨量转移设备已在 2022 年获得头部客户首台订单并于 2023 年落地。多家公司入局下激光巨量转移技术有望快速突破，助力 Micro LED 量产加速。图表图表56：巨量转移主流技术发展

86、巨量转移主流技术发展 资料来源：Micro Display 深圳市艾妖科技有限公司官方公众号，华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。27 工业工业 Micro LED 实现单色较简单实现单色较简单但但实现全彩相对复杂实现全彩相对复杂，当前光学透镜合成法商业化最快，当前光学透镜合成法商业化最快，但其但其设计难度较高设计难度较高。Micro LED 通过倒装结构封装和驱动 IC 贴合来实现单色，制备和工艺难度较低，但其在近眼显示领域尚无法实现全彩的高亮显示。全彩方案的工艺难度相对较高，目前主要有三种路径以解决屏幕色彩问题：RGB 三色 LED 法、UV/蓝光 LED

87、+2 发光介质法和光学透镜合成法。1）光学透镜合成法：采用透镜与控制板连接，将不同单基色 RGB 显示屏的子画面合成，然后利用驱动面板进行图片信号的传输，进而对三色 Micro-LED 阵列的亮度进行调整以实现彩色化。该法能实现饱和度较高的色彩显示，但设计难度较高。2）UV/蓝光 LED+发光介质法：发光介质一般分为荧光粉和量子点，但由于荧光粉颗粒大，不适合应用到小尺寸 Micro LED 中，如今研究热点为量子点技术。3）三色 RGB 法：2016 年 Peng 采用 CoB 技术在透明石英基板上制作了 553GB 全彩LEDoTS Micro LED显示器，整个面板尺寸为 5mm5mm。其

88、中红色LED使用GaAs材料并且为垂直结构，蓝光和绿光 LED 使用 GaN 材料结构且为水平结构。通过 CoB技术将 LED 芯片转移到透明衬底的阴极线上，然后通过飞线进行阳极的连接。由于驱动三色 LED 所需的电压各不相同，因此此种方法还未实现对面板灰度的控制，LED 像素全彩显示存在偏差。图表图表57：激光转移技术激光转移技术对应设备对应设备 资料来源：各公司官网，华泰研究 图表图表58：Micro LED 全彩显示方案全彩显示方案 资料来源：Micro LED 显示技术研究进展（邰建鹏等，2019），华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。28 工业工业

89、后续需关注后续需关注光学透镜合成法商业化应用，当前光学透镜合成法商业化应用，当前雷鸟创新雷鸟创新通过棱镜合色技术，实现显示三基通过棱镜合色技术，实现显示三基色的叠加融合色的叠加融合克服克服 Micro LED 全彩全彩化难题化难题。RGB 发光材料不同，驱动电流不同，Micro LED的红光效率低，导致难以实现单片全彩，现阶段采用三色合光方案比较合理。受限于全彩Micro LED 技术难度以及成本高等问题，当前市面 AR 眼镜新品大多单绿色 Micro LED+光波导的光学显示方案。雷鸟创新采购 JBD 红绿蓝三色的 Micro LED 微显示芯片，通过棱镜合色技术，实现显示三基色的叠加融合，

90、产生 1677 万色的真彩图像。雷鸟 X2 眼镜也是目前市面上首款量产的全彩 Micro LED 眼镜。后续需关注光学透镜合成法的商业化应用，其可解决全彩显示成本高，设计复杂的问题，将推动 AR 产业进一步普及。观点总结观点总结 AR 采用 OST 方式将数据直接叠加于现实世界，交互及融合感更自然。2023 年中国 AR 出货量 26.2 万台，同比上涨 154.4%，占中国 AR/VR 市场的 36.1%，创历史新高，且在 2023年 Q4 国内出货量首次超过 VR。AR 增长趋势明显且普遍被认为是头显设备终局，后续应重视 AR 产业链加工工艺及对应设备进展：1、光学方案中，光波导为当前主流

91、，表面浮雕光栅衍射光波导依靠微纳制造，我们认为光栅设计/光栅母版加工/纳米压印三大技术决定波导性能，制造衍射光波导所需要精度和速度都可靠的电子束曝光和纳米压印的仪器价格较高，所需精度较高，生产条件较为苛刻。后续关注纳米压印设备精度及效率提升。2、显示方案中，Micro LED 具有低功耗、亮度高等优势适配光波导方案，有望成为 AR 眼镜微显示器的最优选择。Micro LED 当前需克服巨量转移和全彩显示两大难题。激光巨量转移技术响应速度快且选择性高，多家公司布局激光巨量转移技术，出货激光巨量转移设备，助力 Micro LED 量产加速；Micro LED 实现单色较简单但实现全彩相对复杂，当前

92、光学透镜合成法商业化最快，但其设计难度较高。后续关注激光巨量转移设备在Micro LED 芯片巨量转移的应用及光学透镜合成设计实现全彩显示的商业化进展。风险提示风险提示 AR 内容及生态不及预期内容及生态不及预期：当前 AR 主要掣肘为缺乏现象级内容及应用，后续若持续不能出现吸引消费者的应用程序，AR 销量可能承压。AR 技术路径出现变更技术路径出现变更：AR 眼镜硬件仍在发展过程中，技术路径仍在不断迭代，可能出现新技术路径。图表图表59：光学透镜合成法原理图光学透镜合成法原理图 资料来源：Micro LED 当前面临的瓶颈及技术进展（周佳等，2023），华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明

93、是报告的一部分，请务必一起阅读。29 工业工业 免责免责声明声明 分析师声明分析师声明 本人，倪正洋，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。一般声明及披露一般声明及披露 本报告由华泰证券股份有限公司（已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格，以下简称“本公司”）制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰

94、”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来，未来回报并不能得到保证，并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司不是 FINRA 的注册会员，其研究分析师亦没有注册为 FINRA 的研究分析师/不具有 FINRA 分析师的注册资格。华泰力求报告内容客观、公正，但本报

95、告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，

96、任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。华泰及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务。华泰的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。华泰的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到华泰

97、及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。有关该方面的具体披露请参照本报告尾部。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人(无论整份或部分)等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并需在使用前获取独立的法律意见，以确定该引用、刊发符合当地适用法规

98、的要求，同时注明出处为“华泰证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。中国香港中国香港 本报告由华泰证券股份有限公司制作,在香港由华泰金融控股（香港）有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发。华泰金融控股（香港）有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管，是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题,请与华泰金融控股（香港）有限公司联系。免责声明和披

99、露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。30 工业工业 香港香港-重要监管披露重要监管披露 华泰金融控股（香港）有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。有关重要的披露信息，请参华泰金融控股（香港）有限公司的网页 https:/.hk/stock_disclosure 其他信息请参见下方“美国“美国-重要监管披露”重要监管披露”。美国美国 在美国本报告由华泰证券（美国）有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发。华泰证券（美国）有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局（FINRA）的注册会员。对于其在美国分发的研究报告，华泰证券（美国）有限公司

100、根据1934 年证券交易法（修订版）第 15a-6 条规定以及美国证券交易委员会人员解释，对本研究报告内容负责。华泰证券（美国）有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管（FINRA）分析师的注册资格，可能不属于华泰证券（美国）有限公司的关联人员，因此可能不受 FINRA 关于分析师与标的公司沟通、公开露面和所持交易证券的限制。华泰证券（美国）有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。任何直接从华泰证券（美国）有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士，应通过华泰证券（美国）有限公司进行交易。美美国国-重要监管披露重要监管披露 分析

101、师倪正洋本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员、董事或顾问。分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益。本披露中所提及的“相关人士”包括 FINRA 定义下分析师的家庭成员。分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬，包括源自公司投资银行业务的收入。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或其高级管理层

102、、董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券（或任何相关投资）头寸，并可能不时进行增持或减持该证券（或投资）。因此，投资者应该意识到可能存在利益冲突。新加坡新加坡 华泰证券（新加坡）有限公司持有新加坡金融管理局颁发的资本市场服务许可证，可从事资本市场产品交易，包括证券、集体投资计划中的单位、交易所交易的衍生品合约和场外衍生品合约，并且是财务顾问法规定的豁免财务顾问，就投资产品向他人提供建议，包括发布或公布研究分析或研究报告。华泰证券（新加坡）有限公司可能会根据财务顾问条例第 32C 条的规定分发其在华泰内的外国附属公司各自制作的信息/研究。本报告仅供认可投资者、专家投资者或机构投资者使用，华

103、泰证券（新加坡）有限公司不对本报告内容承担法律责任。如果您是非预期接收者，请您立即通知并直接将本报告返回给华泰证券（新加坡）有限公司。本报告的新加坡接收者应联系您的华泰证券（新加坡）有限公司关系经理或客户主管，了解来自或与所分发的信息相关的事宜。评级说明评级说明 投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力（含此期间的股息回报）相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，台湾市场基准为台湾加权指数，日本市场基准为日经 225 指数），具体如下：行业评级行业评级 增持：增持：预计行业股票指数超越基准

104、 中性：中性：预计行业股票指数基本与基准持平 减持：减持：预计行业股票指数明显弱于基准 公司评级公司评级 买入：买入：预计股价超越基准 15%以上 增持：增持：预计股价超越基准 5%15%持有：持有：预计股价相对基准波动在-15%5%之间 卖出：卖出：预计股价弱于基准 15%以上 暂停评级：暂停评级：已暂停评级、目标价及预测，以遵守适用法规及/或公司政策 无评级：无评级：股票不在常规研究覆盖范围内。投资者不应期待华泰提供该等证券及/或公司相关的持续或补充信息 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。31 工业工业 法律实体法律实体披露披露 中国中国：华泰证券股份有限公司具有

105、中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：941011J 香港香港：华泰金融控股（香港）有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业务资格，经营许可证编号为：AOK809 美国美国：华泰证券（美国）有限公司为美国金融业监管局（FINRA）成员，具有在美国开展经纪交易商业务的资格，经营业务许可编号为：CRD#:298809/SEC#:8-70231 新加坡：新加坡：华泰证券（新加坡）有限公司具有新加坡金融管理局颁发的资本市场服务许可证，并且是豁免财务顾问。公司注册号：202233398E 华泰证券股份有限公司华泰证券股份有限公司 南京南京 北京北京 南

106、京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼/邮政编码：210019 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层/邮政编码：100032 电话：86 25 83389999/传真：86 25 83387521 电话：86 10 63211166/传真：86 10 63211275 电子邮件：ht- 电子邮件：ht- 深圳深圳 上海上海 深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼/邮政编码：518017 上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼/邮政编码：200120 电话：86 755 82493932/传真：86 755 82492062 电话：86 21 289720

107、98/传真：86 21 28972068 电子邮件：ht- 电子邮件：ht- 华泰金融控股（香港）有限公司华泰金融控股（香港）有限公司 香港中环皇后大道中 99 号中环中心 53 楼 电话：+852-3658-6000/传真：+852-2567-6123 电子邮件： http:/.hk 华泰证券华泰证券（美国美国）有限公司有限公司 美国纽约公园大道 280 号 21 楼东（纽约 10017）电话：+212-763-8160/传真：+917-725-9702 电子邮件:Huataihtsc- http:/www.htsc- 华泰证券（新加坡）有限公司华泰证券（新加坡）有限公司 滨海湾金融中心 1 号大厦,#08-02,新加坡 018981 电话：+65 68603600 传真：+65 65091183 版权所有2024年华泰证券股份有限公司