1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 Table_Title 评级评级：买入（首次买入（首次）市场价格：市场价格：2 26.966.96 元元 分析师：何俊艺分析师：何俊艺 执业证书编号：执业证书编号：S0740523020004 分析师：刘欣畅分析师：刘欣畅 执业证书编号：执业证书编号：S0740522120003 Email： 分析师：毛玄分析师：毛玄 执业证书编号：执业证书编号：S0740523020003 Email： Table_Profit 基本状况基本状况 总股本(百万股)279 流通股本(百万股)208 市价(元)26.96 市值(百万元)7,517

2、 流通市值(百万元)5,602 Table_QuotePic 股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 Table_Finance1 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）1,391 2,600 3,937 5,551 6,662 增长率 yoy%73%87%51%41%20%净利润（百万元）148 309 460 627 771 增长率 yoy%76%109%49%36%23%每股收益（元）0.53 1.11 1.65 2.25 2.77 每股现金流量-0.32 0.69 1.11 1

3、.73 2.53 净资产收益率 12%18%21%23%22%P/E 50.8 24.4 16.4 12.0 9.7 P/B 5.9 4.3 3.5 2.8 2.2 备注：数据截至 2024/4/10 报告摘要报告摘要 公司概况：冲压零部件隐形冠军，公司概况：冲压零部件隐形冠军，2018 年起发力车身模块化业务升级年起发力车身模块化业务升级 Tier1，2021 年年起业绩加速成长起业绩加速成长。公司主营业务包括：冲压业务，包含面向主机厂的白车身业务（车身模块化产品、仪表台骨架产品）和面向 tier1 的精密零部件（包括框架类、传动类、其他类产品）以及对应模具；注塑业务，包括汽车天窗、门窗等注

4、塑组件。博俊是集模具设计与制造、冲压、激光焊接、注塑、热成型、激光切割、一体化压铸及装配等关键生产工艺和技术于一体的汽车零部件制造商，经过多年发展成为理想、赛力斯、吉利、长安等主机厂供应商。2021 年开始车身模块化业务借助吉利、理想、长安、比亚迪、赛力斯等头部自主放量业绩加速，2020-2023 年公司收入实现 3.7 倍增长，归母净利润实现 3.6 倍增长。行业分析：冲压行业空间大但内卷，一体压铸方兴未艾行业分析：冲压行业空间大但内卷，一体压铸方兴未艾。1）冲压行业：）冲压行业：预计我国 2022 年乘用车冲压件市场规模超过 2300 亿元。冲压工艺成熟，冲压件种类繁多，市场相对分散，主要

5、竞争点在于客户资源（商务能力）、模具能力（提升产品良率以及生产效率）、产业链垂直一体能力（降低成本）。2）一体压铸：）一体压铸：从 0 到 1 的潜在千亿市场，当前仍处于导入初期。一体化压铸是效率、降本、轻量化的最优工艺，特斯拉率先落地，全行业积极跟进布局，行业趋势明确，预计到 2025 年一体压铸制造环节市场规模有望达到 249.3 亿元，21-25 年 CAGR=134.8%。当前仍处于产业初期，格局未定。中短期：中短期：车身模块化业务绑定头部客户理想、赛力斯、长安、吉利等，助力业绩持续高车身模块化业务绑定头部客户理想、赛力斯、长安、吉利等，助力业绩持续高增长增长。公司深度配套理想、吉利等

6、大客户，2023 年上半年理想、吉利收入占比分别为31%、20%，同时也是赛力斯（M9/M7/M5）、长安、比亚迪等供应商，成长性优质客户共振下公司业绩有望持续高成长。中长期：中长期：凭借车身工艺全覆盖凭借车身工艺全覆盖+一体化能力一体化能力+产能优势，打造白车身总成供应商，实现产能优势，打造白车身总成供应商，实现量价齐升量价齐升 1）车身工艺覆盖全且水平领先同行：车身工艺覆盖全且水平领先同行：目前覆盖冲压（冷冲）、热成型、焊接、激光焊接、注塑、激光切割、一体化压铸、装配等技术和工艺，覆盖工艺齐全且水平领先同行，具备提供白车身一站式服务的能力，可满足主机厂车身开发需求。2）一体化能力：一体化能

7、力：具备从模具设计与制造到车身零部件与模块化产品一体的全产业链能力，形成强响应和成本优势。3）产能优势：产能优势：上市以来持续完善西南地区、长三角地区、京津冀地区、珠三角地区等产能布局，随着重庆工厂、常州工厂等产能相继投放，加速客户属地化配套和服务，客户拓展进一步升级。24 年起陆续还有常州二期工厂、河北工厂、肇庆工厂投放，奠定增长基础。盈利预测：盈利预测：预计 24-26 年公司收入分别为 39.4 亿元、55.5 亿元、66.6 亿元，同比增速分别为 51%、41%、20%，归母净利润 4.6 亿元、6.3 亿元、7.7 亿元，同比增速分别为 49%、36%、23%，对应当前 PE 16X

8、、12X、10X，看好公司车身模块化业务跟随赛力斯、理想、长安、吉利等头部客户放量业绩持续高增长，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：客户销量不及预期、原材料大幅上涨、新客户拓展不及预期、新业务盈利进展不及预期、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险 白白车身车身 T Tier1ier1 新星新星，客户、，客户、A ASPSP、产能三重共振、产能三重共振 博俊科技(300926.SZ)/汽车 证券研究报告/公司深度报告 2024 年 4 月 10 日-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%--

9、----03博俊科技沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -2-公司深度报告公司深度报告 内容目录内容目录 1 公司概况：积极拥抱头部新势力，借助白车身业务从公司概况：积极拥抱头部新势力，借助白车身业务从 tier2 升级升级 tier1.-4-2 行业分析：冲压行业空间大但内卷，一体压铸方兴未艾行业分析：冲压行业空间大但内卷，一体压铸方兴未艾.-8-3 投资逻辑：绑定头部新势力助力业绩持续高增长，凭借车身工艺全覆盖投资逻辑：绑定头部新势力助力业绩持续

10、高增长，凭借车身工艺全覆盖+一体化能力一体化能力+产能优势，产能优势，打造白车身总成供应商，实现量价齐升打造白车身总成供应商，实现量价齐升.-12-4 盈利预测与估值盈利预测与估值.-17-估值与投资建议.-17-5 风险提示风险提示.-18-PBjYlXdVlYnViZbR9R8OmOnNsQsOiNqQmQjMqRoM8OqQuNvPnRpNMYsRmM 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -3-公司深度报告公司深度报告 图表目录图表目录 图表图表1：冲压精密零部件产品：冲压精密零部件产品.-4-图表图表2：车身模块化产品：车身模块化产品.-4-图表图表3：注

11、塑件产品：注塑件产品.-5-图表图表4：公司股权结构（：公司股权结构（2023年报）年报）.-5-图表图表5：公司主要客户：公司主要客户.-6-图表图表6：2019年公司前五大客户以年公司前五大客户以Tier1为主为主.-7-图表图表7：23H1理想、吉利等主机厂成为前二客户理想、吉利等主机厂成为前二客户.-7-图表图表8：2021年起公司收入加速增长年起公司收入加速增长.-7-图表图表9：2021年起公司利润加速增长年起公司利润加速增长.-7-图表图表10：毛利率、净利率自：毛利率、净利率自21年以来稳步上行年以来稳步上行.-8-图表图表11：公司毛利率领先同行：公司毛利率领先同行.-8-图

12、表图表12：冲压件市场：冲压件市场格局格局.-9-图表图表13：冲压件主要公司基本情况：冲压件主要公司基本情况.-9-图表图表14：全行业主机厂积极布局一体化压铸：全行业主机厂积极布局一体化压铸.-10-图表图表15：一体化压铸应用范围、：一体化压铸应用范围、ASP与预计量产时间与预计量产时间.-10-图表图表16：一体化压铸制造环节市场空间测算：一体化压铸制造环节市场空间测算.-11-图表图表17：全行业供应商一：全行业供应商一体压铸体压铸布局情况（压铸机、产品、订单）布局情况（压铸机、产品、订单）.-11-图表图表18：车身模块产品客户拓展情况（时间为开始合作时间）：车身模块产品客户拓展情

13、况（时间为开始合作时间）.-12-图表图表19：车身模块化产品主要客户情况：车身模块化产品主要客户情况.-13-图表图表20：华：华为产业链重点事件节点及展望为产业链重点事件节点及展望.-13-图表图表21：新：新M7上市以来产销表现亮眼上市以来产销表现亮眼.-14-图表图表22：M9上市上市86天累计大定达天累计大定达6万辆万辆.-14-图表图表23：理想汽车：理想汽车2024年新车规划年新车规划.-14-图表图表24：长：长安深蓝安深蓝/阿维塔阿维塔2024年新车规划年新车规划.-15-图表图表25：S7上市以来深蓝汽车产销表现亮眼上市以来深蓝汽车产销表现亮眼.-15-图表图表26：阿维塔

14、：阿维塔12上市上市4个月累计大定达个月累计大定达4万辆万辆.-15-图表图表27：博俊与主要竞争对手财务指标对比：博俊与主要竞争对手财务指标对比.-16-图表图表28：盈利预测表：盈利预测表.-17-图表图表29：可比公司估值情况：可比公司估值情况.-18-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -4-公司深度报告公司深度报告 1 公司概况：积极公司概况：积极拥抱头部新势力拥抱头部新势力，借助白车身业务从借助白车身业务从 tier2 升级升级tier1 公司前身追溯至 2004 年，2004 年起实控人伍亚林、伍阿凤夫妇在上海设立博俊模具与博俊部件，随着两家公司业务

15、量逐年增长，租赁的生产场地已不能满足生产经营的需要。2011 年，实控人设立了公司前身博俊有限，各项生产业务整体搬迁至昆山市，新建生产场地完工后，博俊部件、博俊模具搬迁转移，相关的资产、客户渠道、人员全部转移。2013年博俊有限变更为博俊科技。公司主营业务包括：冲压业务，包含面向主机厂的白车身业务（车身模块化产品、仪表台骨架产品）和面向 tier1 的精密零部件（包括框架类、传动类、其他类产品）以及对应模具；注塑业务，包括汽车天窗、门窗等注塑组件。博俊是集模具设计与制造、冲压、激光焊接、注塑、热成型、激光切割、一体化压铸及装配等关键生产工艺和技术于一体的汽车零部件制造商，经过多年发展成为理想、

16、赛力斯、吉利、长安等主机厂供应商。图表图表1：冲压精密零部件产品：冲压精密零部件产品 来源：公司年报、中泰证券研究所 图表图表2：车身模块化产品：车身模块化产品 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -5-公司深度报告公司深度报告 来源：公司年报、中泰证券研究所 图表图表3：注塑件产品：注塑件产品 来源：招股书，中泰证券研究所 股权结构：股权结构：伍亚林家族伍亚林家族控制，持股高度集中控制，持股高度集中且稳定且稳定 公司实际控制人为伍亚林、伍阿凤夫妇。截至 2023 年报数据，伍亚林直接持股比例 44.96%，伍阿凤直接持股比例 3.63%。同时，伍亚林、伍阿凤通过

17、富智投资间接持股 17.75%，通过员工持股平台嘉恒投资间接持股 6.76%，综上伍亚林、伍阿凤夫妇直接和间接持有公司 73.1%的股权，持股高度集中且稳定。图表图表4：公司股权结构（公司股权结构（2023年报）年报）请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -6-公司深度报告公司深度报告 来源：公司公告、中泰证券研究所 围绕围绕长三角长三角、西南、西南、京津冀京津冀汽车产业集群属地化建厂汽车产业集群属地化建厂 目前公司的主要生产基地位于江苏昆山和常州市以及重庆市，覆盖长三角汽车产业集群和西南汽车产业集群，可为客户提供高效、优质的配套服务。此外，公司在成都筹建了生产基地

18、，产品定位高压铸铝、一体化产品，进一步增强对西南汽车产业集群的配套。2023 年 6 月公司在河北燕郊筹建新产能拟配套京津冀汽车产业集群。良好的产能布局增强快速响应的优势，将进一步增强公司产品的市场竞争力和客户粘性。客户：客户：借助白车身产品升级借助白车身产品升级 Tier1，全面拥抱，全面拥抱头部新势力头部新势力&自主自主 公司重庆工厂拥有众多整车厂客户：长安、吉利、理想、赛力斯等，自 2021年重庆工厂投产后，相关客户配套车型陆续投入量产，客户结构发生显著变化，2019 年公司前五大客户都是 Tier1，2023 年上半年理想、吉利收入占比分别达到 31%、20%，成为前二大客户。图表图表

19、5：公司主要客户公司主要客户 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -7-公司深度报告公司深度报告 来源：公司年报、中泰证券研究所 图表图表6：2019年公司前五大客户以年公司前五大客户以Tier1为主为主 图表图表7：23H1理想、吉利等主机厂成为前二客户理想、吉利等主机厂成为前二客户 来源：公司公告、中泰证券研究所 来源：公司公告、中泰证券研究所 成长复盘：成长复盘：2021 年年新能源客户新能源客户放量拉动业绩放量拉动业绩加速加速增长增长 公司 2014-2020 年收入稳健增长（14-20 年收入 CAGR=11.2%），2021年起伴随理想、吉利、长安等头

20、部新势力&自主放量下，公司收入加速增长，2020-2023 年收入实现 3.7 倍增长，归母净利润也实现 3.6 倍增长。图表图表8：2021年起公司收入加速增长年起公司收入加速增长 图表图表9：2021年起公司利润加速增长年起公司利润加速增长 蒂森克虏伯17%伟巴斯特12%恩坦华9%福益精密模塑8%麦格纳8%其他46%蒂森克虏伯8%吉利20%理想31%比亚迪5%恩坦华4%其他32%请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -8-公司深度报告公司深度报告 来源：公司公告、中泰证券研究所 来源：公司公告、中泰证券研究所 盈利能力盈利能力领先同行领先同行，21 年以来稳步上

21、行年以来稳步上行 过去 3 年公司毛利率、净利率基本维持在 24%-25%、10%-12%的水平。与同类公司相比，公司毛利率水平相对领先，我们判断原因为：1）产业链垂直一体化构筑低成本；2）模块化产品单价高，且跟随优质客户放量产能利用率维持较高水平。图表图表10：毛利率、净利率自：毛利率、净利率自21年以来稳步上行年以来稳步上行 图表图表11：公司毛利率领先同行：公司毛利率领先同行 来源：公司公告、中泰证券研究所 来源：公司公告、中泰证券研究所 2 行业分析：冲压行业空间大但内卷，一体压铸方兴未艾行业分析：冲压行业空间大但内卷，一体压铸方兴未艾 预计我国预计我国 2022 年乘用车冲压件市场规

22、模超过年乘用车冲压件市场规模超过 2300 亿元。亿元。汽车制造工艺中有 60%70%的金属零部件需冲压加工成形，冲压件广泛应用于如车身上的各种覆盖件、车内支撑件、结构加强件，以及大量的汽车零部件如发动机的排气和进油弯管及消声器、空心凸轮轴、油底壳、发动机支架、整车框架结构件、横纵梁等。根据华经产业研究院，单车配套价值超 1 万元，预计我国 2022 年乘用车冲压件市场规模超过 2300 亿元。冲压工艺成熟，冲压件种类繁多，市场相对分散。冲压工艺成熟，冲压件种类繁多，市场相对分散。冲压企业分为两大类，一类是主机厂旗下的冲压企业，通常对某一家主机厂供应产品；另一类是第三方冲压企业，以民营企业为主

23、（包含内外资），客户范围广、产品种类多，具有规模优势、市场反应机制更为灵活。从市场格局来看，第0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%0500020202120222023营收（亿元）yoy-50%0%50%100%150%200%250%0.000.501.001.502.002.503.003.50归母净利润（亿元）yoy0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%200020202120222023毛利率净利率0

24、.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%博俊科技华达科技常青股份多利科技无锡振华威唐工业 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -9-公司深度报告公司深度报告 一梯队为国外汽车巨头在国内的合资企业；第二梯队为包括公司在内的国内大型民营冲压件生产企业；第三梯队为中小型冲压件厂商。主要竞争点在于客户资源（商务能力）、模具能力（提升产品良率以及生主要竞争点在于客户资源（商务能力）、模具能力（提升产品良率以及生产效率）、产业链垂直一体能力（降低成本）。产效率）、产业链垂直一体能力（降低成本）。图表图表

25、12：冲压件市场格局冲压件市场格局 来源：多利科技招股书，中泰证券研究所 图表图表13：冲压件主要公司基本情况：冲压件主要公司基本情况 来源：各公司公告、中泰证券研究所 一体压铸行业一体压铸行业从从 0 到到 1 的潜在千亿市场的潜在千亿市场，当前仍处于导入初期当前仍处于导入初期 车身工艺革命方兴未艾，一体化压铸是效率、降本、轻量化的最优工艺，特斯拉率先落地，全行业积极跟进布局，行业趋势明确。2020 年特斯拉率先在 model Y 上量产，自 2021 年起蔚来、理想、小鹏、华为问界等国内新势力抢先布局，奔驰、福特、大众、沃尔沃、长安、一汽等国内 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正

26、文之后的重要声明部分 -10-公司深度报告公司深度报告 外传统主机厂也加紧规划，行业趋势明确。图表图表14：全行业主机厂积极布局一体化压铸全行业主机厂积极布局一体化压铸 车企车企 规划规划 蔚来 2021 年 10 月，蔚来宣布成功验证制造大型压铸件的免热处理强韧化压铸铝合金新材料，该材料是蔚来与帅翼驰联合开发，将会应用在蔚来第二代平台车型上。2021 年 12 月蔚来发布新车 ET5，该车后座板使用一体压铸工艺。小鹏 购入 2 台 7300 吨压铸机，小鹏武汉工厂在常规的冲压、焊接、涂装车间基础上，增加一体化压铸工艺车间，据压铸周刊报道，武汉工厂将引进一套以上超大型压铸岛及自动化生产线。高合

27、 和上海交大轻合金国家工程中心达成战略合作，全球首发 TechCastTM 超大铸件用低碳铝合金免热处理材料，该材料有望应用于一体式大型压铸车身薄壁结构件、门盖内板、电池包壳体等超大铸件上，并在高合汽车后续车型上大批量采用。大众 据德国商报，大众将于 2026 年生产新一代电动汽车 Trinity 项目，并将建立一座全新的工厂，大众计划在 Trinity 项目中引入一体化压铸技术。沃尔沃 2021 年 10 月沃尔沃在瑞典挂牌上市，70%的募集资金将用于电动化转型，包括在工厂中添置大型压铸机，以生产一体成型的车身以及新增电驱动和内置电池的生产线等。奔驰 2022 年 1 月概念车型 VISIO

28、N EQXX 采用一体化压铸，整个车身后部由一块独立完整的铝合金铸件形成 长安 2022 年 7 月长安底盘分公司一体化压铸能力建设项目环评发布，将建成年产 28 万套一体式前舱、后地板的生产能力。小米 2022 年 4 月小米汽车发布大型压铸零件高精度机加中心招标项目，根据压铸周刊小米汽车已与国内某主流品牌压铸机制造商签约，向其采购一台以上超大吨位压铸机用于一体化压铸汽车零部件生产制造项目。上汽 2022 年 6 月上汽集团透露上汽一体化压铸技术已经进入立项阶段。一汽 2022 年 5 月一汽铸造引进伊之密 9000T 压铸机，将解决未来生产大型汽车结构件的工艺瓶颈 来源：各公司公告、压铸周

29、刊等，中泰证券研究所 图表图表15：一体化压铸应用范围、：一体化压铸应用范围、ASP与预计量产时间与预计量产时间 来源：中泰证券研究所 预计到预计到 2025 年一体压铸制造环节市场规模有望达到年一体压铸制造环节市场规模有望达到 249.3 亿元，亿元，21-25年年 CAGR=134.8%。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -11-公司深度报告公司深度报告 驱动因素为：1）价维度-应用范围持续扩大：23 年之前以后地板为主，23 年前舱、CD柱开始起量，24-25 年预计电池上盖、托盘逐步投入量产。2）量维度-行业渗透加速：23 年之前只有特斯拉 model

30、Y 单一车型，23年国内新势力步入量产，24 年开始预计国内外传统车企有望步入量产。图表图表16：一体化压铸制造环节市场空间测算：一体化压铸制造环节市场空间测算 来源：中泰证券研究所测算 一体压铸行业格局一体压铸行业格局产业初期产业初期，格局未定格局未定，大有可为大有可为。一体化压铸是更大、集成度更高的铝压铸车身件，后地板是对后纵梁+后横梁+轮罩等进行了集成，前总成是对减震塔、前纵梁等进行了集成，车身件一般为承载或受力件，通常尺寸大、壁薄、具备良好的延伸率、既有较高的屈服强度和抗拉强度等特性，此前主要应用于高端车型上，国内仅极少数供应商具备量产经验，主要包括文灿股份、广东鸿图、拓普集团等，铝压

31、铸车身件龙头具备转型先发优势，根据公开信息，目前这三家公司已领先行业斩获一体压铸订单，但其余供应商均已在设备、研发团队、技术上进行了储备。图表图表17：全行业供应商一体压铸布局：全行业供应商一体压铸布局情况（压铸机、产品、订单）情况（压铸机、产品、订单）公司公司 大型压铸机采购数量大型压铸机采购数量(台台)目标产品目标产品 已公告订单进展已公告订单进展 文灿股份 6000T*6、9000T*6、7000T*3 一体化前车身、一体化后底板、一体化电池托盘、一体化底盘、CD 柱一体化 头部新能源主机厂前后和侧围一体化大铸件；，某汽车客户某车型 4个大型一体化铸件；两家新势力头部客户大型一体化结构件

32、后地板、前总成、CD 柱产品 多利科技 6100T*3、9200T*1 一体压铸结构件 拓普集团 7200T*6、4500T*10 一体化后底板、前机舱、后底板及电池壳体 高合汽车一体压铸后舱 瑞立集团 6800T*1、8000T*1、9000T*1 车身、底盘等大型结构件一体化 爱柯迪 4400T*4、6100T*2、8400T*2 多合一壳体、一体化电池托盘、一体化结构件 泉峰汽车 5000T*1、6000T*2、规划 4200T*1、4400T*1、6000T*1、8000T*1 多合一壳体、一体化电池托盘、一体化结构件 美利信 6600T*2、8800T*3、未来三年内增加 10 台左

33、右6600T 和 8800T 一体化汽车结构件 020040060080002E2023E2024E2025E2030E市场空间(亿元）请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -12-公司深度报告公司深度报告 广东鸿图 6800T*1、12000T*1、7000*1（伊之密），规划 6 台6000T 以上 一体化前舱总成、一体化后底板总成、一体化电池托盘 小鹏汽车某车型底盘一体化结构件产品 旭升股份 规划 4500T、6600T 和 8800T 若干 一体化压铸铝合金电池盒壳体 宁波海威 6600T*1、规划 6 台 660

34、0T+9000T；墨西哥基地二期工厂启动建设，预计于 2024 年完成全部建设并正式投产。届时，计划新增 1250T-5000T、7200T、12000T 压铸机 18 台 一体化电池包箱体、一体化前车身、一体化后底板 华朔科技 6800T*1、8000T*1 一体化汽车结构件 魏桥 暂无 一体化压铸产品 宜安科技 4200T*1、6100T*1 一体化压铸产品 嵘泰股份 9000T*3 超大型一体化压铸结构件 江西森萍 4000T、5000T、6000T、9000T、12000T 若干 一体化压铸产品 一汽铸造 9000T 新能源超大型一体化压铸件 辉晗精密 4000T*1、4500T*1、

35、6600T*1、8800T*1 一体化压铸产品 精工压铸 8000T*1 大型、重型一体化制造件 瑞鹄模具 暂无 一体化压铸产品 春兴精工 暂无 已与相关战略合作伙伴共同筹备开发一体化压铸项目 小米汽车 订购 2 台海天金属 8800T 冷室压铸机 一体化压铸产品 长安汽车 4*7000T 一体化后底板、前机舱 博俊科技 向力劲量采购力劲 5 套 3500T-9000T 大型智能压铸单元 一体化压铸产品 常青股份 7000T*1、9000T*1 底盘压铸件及电池壳体系列产品 福然德 9200T*2、6100T*1 一体压铸产品 吉利极氪 7200T*1 一体化后地板 来源：各公司公告、压铸周刊

36、等，中泰证券研究所 3 投资逻辑：投资逻辑：绑定绑定头部新势力助力业绩持续高增长，头部新势力助力业绩持续高增长，凭借车身工凭借车身工艺全覆盖艺全覆盖+一体化能力一体化能力+产能优势，打造白车身总成供应商，实现产能优势，打造白车身总成供应商，实现量价齐升量价齐升 车身模块化业务绑定头部客户理想、赛力斯、长安、吉利等，车身模块化业务绑定头部客户理想、赛力斯、长安、吉利等，助力业绩助力业绩持续高增长持续高增长 公司从 2018 年起积极拓展车身模块化业务，熟练掌握冲压、热成型、焊接、激光焊接、注塑、装配等工艺，相继成功开发了侧围、后侧围内板、地板、前纵梁总成及防撞梁、仪表台骨架等模块化产品，并于 2

37、019年期借助车身模块化产品升级为 Tier1，相继与吉利、长安、赛力斯、比亚迪、理想等头部新势力&自主建立合作。图表图表18：车身模块产品客户拓展情况（时间为开始合作时间）车身模块产品客户拓展情况（时间为开始合作时间）请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -13-公司深度报告公司深度报告 来源：公司公告、中泰证券研究所 图表图表19：车身模块化产品主要客户情况车身模块化产品主要客户情况（单位：亿元）（单位：亿元）主机厂主机厂 开始合作开始合作 时间时间 产品产品 2021 收入收入 2022 收入收入 2023H1收入收入 理想 2022 车身模块化产品 2.1

38、3.2 长安 2019 车身模块化产品 0.77 吉利 2019 车身模块化产品 1.1 2.4 2 赛力斯 2019 车身模块化产品 0.79 比亚迪 2021 车身模块化产品 0.51 来源：公司公告、中泰证券研究所 华为华为-智能化标杆智能化标杆+新车大周期，赛力斯放量确定性较强新车大周期，赛力斯放量确定性较强 华为汽车必须要重视：【技术】【技术】-智能化标杆：智能化标杆：智能驾驶方面，ADS 2.0 无图 NCA功能已上线，23 年底全国范围推广；智能座舱方面，鸿蒙系统，全球搭载鸿蒙操作系统的智能设备数量突破 7 亿，圈层效应显著，同时车机系统搭载盘古大模型，提高座舱交互体验。【市场】

39、【市场】-品牌光环品牌光环+渠道优势：渠道优势：消费电子 C端用户资源旁大品牌力强为汽车提供流量入口，同时智选车纳入华为门店销售借力华为渠道【产品】【产品】-新车超级周期已开启：新车超级周期已开启：2023 年 9 月中问界 M7 上市后持续火爆，11 月华为奇瑞智界 S7 上市，12 月问界 M9 上市，24 年问界 M8、智界 EHY、华为江淮、华为北汽陆续亮相。当前问界 M7、M9 在手订单充沛，叠加新 M5 上市在即，放量确定性较强。博俊给 M5/M7/M9 配套模块化产品和冲压件等，赛力斯放量对应收入有望迎显著增量。图表图表20：华为产业链重点事件节点及展望：华为产业链重点事件节点及

40、展望 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -14-公司深度报告公司深度报告 来源：问界官微、阿维塔官微等，中泰证券研究所整理 图表图表21：新：新M7上市以来产销表现亮眼上市以来产销表现亮眼（单位：辆）（单位：辆）图表图表22：M9上市上市86天累计大定达天累计大定达6万辆万辆 来源：易车网、中泰证券研究所 来源：鸿蒙智行、中泰证券研究所 理想理想-极致产品定义，极致产品定义，L6+纯电纯电系列开启强新品周期系列开启强新品周期。理想汽车目前是博俊第一大客户，2023H1 收入占比 31%，2024 年伴随 L6+高压纯电平台新车投放下理想进入新一轮强产品周期，销量

41、释放有望提振收入，同时高压纯电后续新车因配套一体压铸产品 ASP 也有所提升，有望迎量价共振。图表图表23：理想汽车理想汽车2024年新车规划年新车规划 来源：理想汽车官网、中泰证券研究所 050000000250003000035000Jan-23Feb-23Mar-23Apr-23May-23Jun-23Jul-23Aug-23Sep-23Oct-23Nov-23Dec-23Jan-24Feb-24新M7上市 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -15-公司深度报告公司深度报告 长安长安-电动化拐点电动化拐点已至，深蓝已至，深蓝/阿维塔多

42、款多款新车密集上市。阿维塔多款多款新车密集上市。公司配套阿维塔、深蓝多款车型，新车投产放量将贡献增量。图表图表24：长安深蓝长安深蓝/阿维塔阿维塔2024年新车规划年新车规划 来源：懂车帝、中泰证券研究所 图表图表25：S7上市以来深蓝汽车产销表现亮眼上市以来深蓝汽车产销表现亮眼（单位：（单位：辆）辆）图表图表26：阿维塔：阿维塔12上市上市4个月累计大定达个月累计大定达4万万辆辆 来源：深蓝汽车官微、中泰证券研究所 来源：阿维塔、中泰证券研究所 公司公司近年业绩增速显著高于同行的原因在于车身模块化业务绑定强势近年业绩增速显著高于同行的原因在于车身模块化业务绑定强势客户迎来放量，底层是公司的产

43、能策略、客户眼光以及车身工艺全覆盖客户迎来放量，底层是公司的产能策略、客户眼光以及车身工艺全覆盖的兑现的兑现。车身工艺车身工艺全全+一体化能力一体化能力：公司目前覆盖冲压（冷冲）、热成型、焊接、激光焊接、注塑、激光切割、一体化压铸、装配等技术和工艺，近年紧抓轻量化趋势拓展热成型和一体压铸工艺，覆盖工艺齐全且水平领先同行，并具备从模具设计与制造到车身零部件与模块化产品一体的全产业链能力，是客户服务强响应和低成本优势的重要来源，也是公司中长期核心竞争优势，展望未来公司具备提供白车身一站式服务的能力，可满足主机厂车身开发需求，有望实现从冲压零件分拼过渡到覆盖多种工艺的白车身总成打包模式，进一步实现单

44、车配套价值的提升。产能策略和客户拓展产能策略和客户拓展：2018 年以前深度配套 Tier1 客户，2019 年开始借助车身模块化业务先后拓展了吉利（含极氪等）、理想（L 系列和 W 系列车型）、长安（代号 C673、C318、E12 等车型）、赛力斯（M9、M7、M5 等）、比亚迪（宋 PLUS、海豹、海狮等）等头部新能源主机厂。上0200040006000800040000000Jan-23Feb-23Mar-23Apr-23May-23Jun-23Jul-23Aug-23Sep-23Oct-23Nov-23Dec-23Jan-24Feb-24深

45、蓝S7上市 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -16-公司深度报告公司深度报告 市以来公司持续完善西南地区、长三角地区、京津冀地区、珠三角地区等产能布局，随着重庆工厂、常州工厂等产能相继投放，加速客户属地化配套和服务，客户拓展进一步升级。24 年起陆续还有重庆博俊产能爬坡，常州二期工厂、河北工厂、肇庆工厂投放，奠定增长基础。图表图表27：博俊与主要竞争对手财务指标对比：博俊与主要竞争对手财务指标对比 博俊科技博俊科技 多利科技多利科技 华华 达达 科科 技技 无锡振华无锡振华 金鸿顺金鸿顺 常青股份常青股份 成立时间 2011 2010 2002 1989 20

46、03 1988 地点 江苏昆山 江苏昆山 江苏靖江 江苏无锡 江苏张家港 安徽合肥 主营业务 冲压件（框架、传动等精密零部件和生产性模具）、注塑业务（天窗、门窗等注塑组件）、白车身业务（车身模块化、仪表台骨架等总成）汽车白车身冲压零部件 车身零部件（车身总成焊接件、纵横梁（天窗）、轮罩、立柱（侧围、尾灯）等系列产品；新能源零部件包括电池箱托盘、电机壳、电机轴等 汽车冲压及焊接零部件、模具、以及提供分拼总成加工服务 汽车车身和底盘冲压零部件及相关模具 汽车车身冲压及焊接零部件、汽车底盘冲压及焊接零部件两大系列多种规格的汽车零部件 主要客户 理想、吉利、长安、赛力斯、比亚迪等 特斯拉、理想、上汽集

47、团、上汽大众、上汽通用、蔚来等 东风本田、广汽本田、一汽大众、上汽大众、广汽丰田、东风日产、特斯拉、上汽通用、广汽乘用车、一汽、北汽、小鹏、理 想、宁德时代、上汽时代、蜂巢、华人运通等 上汽大众、上汽通用、上汽乘用车、上汽大通、神龙汽车、理想汽车、特斯拉、安徽大众、飞凡汽车、东风乘用车、东风岚图、长城汽车、联合电子等 上汽大众、上汽通用、上汽乘用车、一汽大众、广汽乘用车、吉利汽车、本特勒、博世、大陆等 江淮、福田戴姆勒、重汽、陕汽、奇瑞、比亚迪、合众新能源等 2022 收入（亿元）13.9 33.55 51.63 17.47 5.16 31.63 20222022 年年收入增速收入增速 72.

48、68%72.68%21.03%21.03%9.46%9.46%10.42%10.42%0.23%0.23%5.13%5.13%20232023 年年前三季度前三季度收入增速收入增速 103.07%103.07%14.85%14.85%3.08%3.08%19.92%19.92%-18.97%18.97%-2.07%2.07%2022 收入结构 冲压件88.58%；注塑冲压零部件90.9%；模具 3.59%车身零部件74.58%；新能源汽车零部件冲压零部件67.68%；分拼总成加工汽车零部件86.18%；模具5.22%车身冲压及焊接零部件67.53%；底盘冲 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务

49、必阅读正文之后的重要声明部分 -17-公司深度报告公司深度报告 业务 6.4%；商品模业务 0.13%19.69%；模具0.7%业务20.57%；模具 5.25%压及焊接零部件15.69%毛利率 25.10%24.53%14.76%15.40%11.78%14.99%净利率 10.63%13.30%5.06%4.63%-2.31%3.04%研发费用率 3.66%3.70%3.65%3.10%5.06%2.93%来源：各公司公告、中泰证券研究所 4 盈利预测盈利预测与估值与估值 假设假设条件条件：收收入入：增量主要在冲压业务：理想、赛力斯、长安、吉利、比亚迪等头部客户放量；重庆工厂、常州工厂、河

50、北工厂、广东工厂产能达产。注塑业务增长较为稳健，商品模业务体量较小每年维持在不到一千万收入体量，其他业务基本维持近年增长态势。毛利率毛利率：若客户放量符合预期、产能利用率稳定、原材料价格稳定，则毛利率整体平稳。图表图表28：盈利预测表：盈利预测表（单位：亿元）（单位：亿元）2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 冲压 收入 6.2 11.5 23.2 35.6 50.6 60.5 yoy 49.4%84.1%102.4%53.3%42.3%19.6%毛利率 16.2%19.5%20.5%21.0%21.4%21.3%注塑 收入 1.1 1.0 0.7 0.8 1.0

51、1.2 yoy 10.6%-5.4%-32.4%15.9%25.0%20.0%毛利率 28.7%34.3%29.1%30.0%30.0%30.0%商品模 收入 0.1 0.0 0.0 0.1 0.1 0.1 yoy 79.5%-82.5%95.7%50.0%33.3%25.0%毛利率 47.7%23.7%59.6%50.0%50.0%50.0%其他 收入 0.7 1.4 2.1 2.9 3.8 4.8 yoy 123.4%116.5%47.9%40.0%30.0%25.0%毛利率 89.7%64.1%79.6%75.0%75.0%75.0%合计 收入 8.1 13.9 26.0 39.4 55

52、.5 66.6 yoy 46.8%72.7%87.0%51.4%41.0%20.0%毛利率 24.2%25.1%25.5%25.3%25.3%25.3%来源：中泰证券研究所测算 估值与投资建议估值与投资建议 公司产品由冲压件零部件向车身模块化总成产品升级带来 ASP 提升，绑定头部新能源大客户带来确定性高增长，中长期打造为白车身总成供应商。预计 24-26 年公司收入分别为 39.4 亿元、55.5 亿元、66.6 亿元，同比增速分别为 51%、41%、20%，归母净利润 4.6 亿元、6.3 亿元、7.7 亿元，同比增速分别为 49%、36%、23%，对应当前（2024 年 4 月 请务必阅

53、读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -18-公司深度报告公司深度报告 10 日收盘价）PE 16X、12X、10X，考虑到公司主营业务为冲压零部件和车身模块化产品，覆盖冲压、焊接、压铸等工艺，选取相关细分领域的文灿股份、爱柯迪、多利科技、常青股份作为可比公司，跟可比公司相比博俊估值略高于可比公司平均估值水平，考虑到公司业绩增速显著好于同行且放量确定性较高，应享受一定估值溢价，首次覆盖，给予“买入”评级。图表图表29：可：可比公司估值情况比公司估值情况 公司公司 代码代码 归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）PE 总市值总市值 2022 2023E 2024E 2025E

54、2024E 2025E 文灿股份 603348.SH 2.4 0.6 4.0 5.9 17.3 11.7 69 爱柯迪 600933.SH 6.5 9.1 11.2 14.2 15.1 11.9 169 多利科技 001311.SZ 4.5 5.3 6.4 8.1 10.4 8.2 66 常青股份 603768.SH 1.0 1.3 2.3 2.9 13.5 10.7 31 平均平均 14.1 10.6 博俊科技 300926.SZ 1.48 3.09 4.6 6.3 16.4 12.0 75 来源：中泰证券研究所测算（注：股价为 2024 年 4月 10日收盘价，可比公司盈利预测数据来自 W

55、ind 一致预期）5 风险提示风险提示 客户客户销量不及预期：销量不及预期：公司下游客户销量若不及预期将影响公司收入增长以及产能达产率，进而公司盈利情况。原材料大幅上涨：原材料大幅上涨：公司材料主要是钢材、铝材等，如果钢价、铝价大幅上涨将导致公司盈利承压。新客户拓展不及预期：新客户拓展不及预期：新客户开拓不及预期将影响公司后续增长。新业务新业务盈利盈利进展不及预期：进展不及预期：一体压铸盈利爬坡进度不及预期。研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -1

56、9-公司深度报告公司深度报告 盈利预测表盈利预测表 资产负债表资产负债表 单位:百万元 利润表利润表 单位:百万元 会计年度会计年度 2022023 3 2022024 4E E 2022025 5E E 2022026 6E E 会计年度会计年度 2022023 3 2022024 4E E 2022025 5E E 2022026 6E E 货币资金 508 709 999 1,199 营业收入营业收入 2,600 3,937 5,551 6,662 应收票据 172 197 278 333 营业成本 1,936 2,941 4,147 4,976 应收账款 999 1,181 1,554

57、 1,865 税金及附加 9 24 33 40 预付账款 52 44 62 75 销售费用 10 20 39 40 存货 907 1,176 1,659 1,990 管理费用 92 138 200 233 合同资产 0 3 2 2 研发费用 85 134 194 233 其他流动资产 376 557 767 921 财务费用 30 31 45 56 流动资产合计 3,015 3,864 5,319 6,384 信用减值损失-21-20-20-20 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失-48-50-50-50 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 1,1

58、99 1,502 1,837 2,203 投资收益 0 0 0 0 在建工程 395 495 545 545 其他收益 4 1 1 1 无形资产 111 125 145 161 营业利润营业利润 373 581 824 1,014 其他非流动资产 226 221 214 204 营业外收入 2 1 1 1 非流动资产合计 1,932 2,342 2,741 3,112 营业外支出 0 0 0 0 资产合计资产合计 4,946 6,207 8,060 9,495 利润总额利润总额 375 582 825 1,015 短期借款 458 947 1,474 1,567 所得税 66 122 198

59、244 应付票据 1,179 1,141 1,451 1,642 净利润净利润 309 460 627 771 应付账款 487 882 1,257 1,523 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润归属母公司净利润 309 460 627 771 合同负债 200 71 100 120 NOPLAT 333 484 661 814 其他应付款 5 5 5 5 EPS（摊薄）1.11 1.65 2.25 2.77 一年内到期的非流动负债 80 80 80 80 其他流动负债 215 303 414 484 主要财务比率主要财务比率 流动负债合计 2,623 3

60、,429 4,781 5,421 会计年度会计年度 2022023 3 2022024 4E E 2022025 5E E 2022026 6E E 长期借款 178 228 158 238 成长能力成长能力 应付债券 330 330 330 330 营业收入增长率 87.0%51.4%41.0%20.0%其他非流动负债 75 75 75 75 EBIT 增长率 124.3%51.4%41.9%23.1%非流动负债合计 584 634 564 644 归母公司净利润增长率 108.6%49.0%36.5%22.9%负债合计负债合计 3,207 4,063 5,345 6,065 获利能力获利能

61、力 归属母公司所有者权益 1,739 2,143 2,715 3,430 毛利率 25.5%25.3%25.3%25.3%少数股东权益 0 0 0 0 净利率 11.9%11.7%11.3%11.6%所有者权益合计所有者权益合计 1,739 2,143 2,715 3,430 ROE 17.7%21.4%23.1%22.5%负债和股东权益负债和股东权益 4,946 6,207 8,060 9,495 ROIC 14.9%16.8%18.6%19.2%偿债能力偿债能力 现金流量表现金流量表 单位:百万元 资产负债率 42.5%43.4%64.8%65.5%会计年度会计年度 2022023 3 2

62、022024 4E E 2022025 5E E 2022026 6E E 债务权益比 64.5%77.5%78.0%66.8%经营活动现金流经营活动现金流 193 309 484 706 流动比率 1.1 1.1 1.1 1.2 现金收益 430 625 833 1,020 速动比率 0.8 0.8 0.8 0.8 存货影响-287-270-482-332 营运能力营运能力 经营性应收影响-380-149-422-329 总资产周转率 0.5 0.6 0.7 0.7 经营性应付影响 671 357 685 457 应收账款周转天数 115 100 89 92 其他影响-240-255-130

63、-110 应付账款周转天数 108 84 93 101 投资活动现金流投资活动现金流 -530-561-550-566 存货周转天数 142 127 123 132 资本支出-724-550-567-573 每股指标（元）每股指标（元）股权投资 0 0 0 0 每股收益 1.11 1.65 2.25 2.77 其他长期资产变化 194-11 17 7 每股经营现金流 0.69 1.11 1.74 2.53 融资活动现金流融资活动现金流 424 452 357 60 每股净资产 6.24 7.69 9.74 12.30 借款增加 500 539 457 173 估值比率估值比率 股利及利息支付-

64、36-149-193-242 P/E 24 16 12 10 股东融资 0 0 0 0 P/B 4 4 3 2 其他影响-40 62 93 129 EV/EBITDA 132 88 64 52 来源：wind，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -20-公司深度报告公司深度报告 投资评级说明：投资评级说明：评级评级 说明说明 股票评级股票评级 买入 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%15%之间 持有 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%+5%之间

65、减持 预期未来 612 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 行业评级行业评级 增持 预期未来 612 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 预期未来 612 个月内对同期基准指数涨幅在-10%+10%之间 减持 预期未来 612 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的 612 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准（

66、另有说明的除外）。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -21-公司深度报告公司深度报告 重要声明：重要声明：中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本

67、报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。