1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行行 业业 研研 究究 行行 业业 深深 度度 研研 究究 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 燃气燃气 推荐推荐 ( 维持维持 ） 相关报告相关报告 【兴业燃气月报】需求弱化、 国产提速影响，1 月 LNG 价格 指数同比-26.07%2020-02-11 【兴业燃气月报】12 月重点城 市平均气温同比上升 22.41%， 12 月 LNG 价 格 指 数 同 比 -13.24%2020-01-12 分析师： 蔡屹蔡屹 S02 团队成员：蔡屹、李春驰、王锟、 苗蒙 投资要点投资要点 我们在

2、 2018 年底燃气年度策略大时代，寻找阿尔法中提出的相关逻辑均已兑 现（详见报告正文） 。展望未来，我们认为展望未来，我们认为，天然气作为一次能源结构的重要组成， 短期价格显著受到全球经济形势变化及油价下行的影响；而供需平衡的偏移，将 使其价格在更长的时间维持低位。同时，燃气管网改革的终极目标是“管住中间， 放开两头”，国网公司成立之后，我们预计改革进度将会加快，未来上游成本端的 下行将直接让利于终端用户，而城燃公司则将受益于下游需求提升。 1）全球供需平衡偏移压低价格中枢。全球供需平衡偏移压低价格中枢。根据最新数据，2019 年 12 月，LNG 进口均 价小幅下降，为 3079 元/吨（

3、约为 2.20 元/方） ，同比-20.91%，环比-4.51%。进入 2020 年以来，随着全球油价的快速下跌，我们预计天然气长协价格有望进一步下 行。现货方面，3 月 26 日，LNG 到岸价为 2.88 美元/MMBTU（约为 0.72 元/方） ， 同比-34.11%，较年初-45.25%。我们认为，我们认为，未来未来 LNG 长协和现货价格将在更长的长协和现货价格将在更长的 时间时间维持低位维持低位： 根据相关资料预测，至 2025 年全球天然气产量持续提升至 4.50 万亿方，较 2018 年增长 16.34%，而新增液化能力约占新增天然气整体产能的 23.11%。 预计市场供应宽

4、松状态将持续到 2025 年后。 2018 年， 中国燃气消费量达 0.28 万亿方，同比增速 17.7%，增速在全球排名第三年，在主要经济体中排名第 一，中国已经成为拉动全球燃气消费增长的新引擎。 国内开采增速方面，目前来看低于十三五规划要求（规划开采增速 18 年-20 年 CAGR 为 13.65%，19 年实际增速为 9.46%）。我们认为，随着对外依赖度 的快速提升，加大上游开采力度为行业发展必然趋势。2019 年，国内天然气 消费对外依存度为 44.42%，较 18 年底高点 44.95%略有下降。 作为亚太地区燃气消费最大的两个国家（2018 年消费量合计占比 48.60%），

5、中国 2019 年表观消费量 0.30 万亿方，同比增长 8.32%（增速同比-9.05pct）。 整体来看，今年以来国际国内经济形势的快速变化将导致未来能源需求进一 步下滑。 而日本作为 LNG 第一大进口国， 2018 年进口量占全球份额的 26.3%， 但同比下滑 1.3%，预计 LNG 需求随着核电重启将持续疲弱。 2）管网市场化改革实现破局，管网市场化改革实现破局，“以量促销以量促销”让利下游。让利下游。2019 年 12 月 9 日，国家石 油天然气管网集团有限公司在北京正式成立。我们认为，国家管网公司的成立是 整个燃气市场化改革的重要一步，围绕“管住中间，放开两头”的市场化目标，

6、国 家管网公司成立后，将通过价格机制梳理，降低终端用户的用能成本，加快提升 燃气覆盖率，未来上下游直接对接形成市场化或准市场化模式，而中间管输则按 照公用事业属性，政府核准稳定的资产回报率。 3）调峰储气需求迫切，调峰储气需求迫切，市场化改革市场化改革推动储气设施推动储气设施价值重估价值重估。随着近几年燃气消费 量的持续增长，储气调峰能力不足，已成为制约我国天然气产业可持续发展的重 要瓶颈之一。2017 年 1 月，发改委发布天然气管道运输价格管理办法（试行） 和天然气管道运输定价成本监审办法（试行） ，提出储气库、LNG 接收站资产 不纳入成本核定范围。我们认为，将储气资产单列为未来调峰储气

7、价格市场化提 供了可能性。储气库最基本的功能是调峰，天然气峰谷价差是储气库有偿服务的 基础，市场化的价格体系有望推动调峰储气设施的建设。 投资建议投资建议：天然气消费增长具有确定性，海外气价或将长期维持低位，能够对接 海外气源的城燃公司将受益。 重点推荐深圳燃气深圳燃气 （LNG 接收站已于 19 年 8 月试投 产） ，建议关注新奥股份（依托集团舟山 LNG 接收站，打造全国性全产业链燃气 公司） ；百川能源（精准卡位三大区域，用气需求稳健增长，高分红有望延续）等。 风险提示：天然气消费增长不及预期，海外燃气价格上涨超预期。 title 全球供需平衡偏移，压低全球供需平衡偏移，压低海外海外燃

8、气价格中枢燃气价格中枢 2020 年年 03 月月 30 日日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业深度研究报告行业深度研究报告 目目 录录 1. 全球供需平衡偏移压低价格中枢 . - 4 - 1.1. LNG 长协价格同比下滑 20.91%，现货价格同比下滑超 30% . - 5 - 1.2. 全球：供应持续宽松，中国为燃气消费增长新引擎 . - 6 - 1.3. 加大上游开采降低对外依赖度，2019 年国内产量同比增长 9.46% . - 8 - 1.4. 亚太地区：中国消费增速同比下降，日本核电重启 LNG 需求弱化 . - 9

9、- 2. 管网市场化改革实现破局，“以量促销”让利下游 . - 11 - 2.1. 国家管网公司正式成立，改革终极目标“管住中间，放开两边” . - 11 - 2.2. 我国“一部制”管输费成本监管改革，“项目评价”向“年度核定”转变 - 12 - 2.3. 燃气管输价格体系政策制定朝“两部制”迈进 . - 14 - 3. 调峰需求迫切，市场化改革有望推进储气设施价值重估 . - 16 - 3.1. 调峰储气需求迫切 . - 16 - 3.2. “差别性气价”有望推进调峰储气设施价值重估 . - 18 - 4. 投资建议 . - 20 - 5. 风险提示 . - 20 - 图 1、LNG 进口

10、价&日本 JCC 价格 &布伦特原油期货价格（元/吨） . - 5 - 图 2、LNG 到岸价（美元/MMBTU） . - 5 - 图 3、LNG 长协合约定价方式变迁 . - 6 - 图 4、预计 2025 年燃气产量较 2018 年增长 16.34% . - 7 - 图 5、各国 2025 年前预计投产的 LNG 液化能力（万吨/年） . - 7 - 图 6、2018 年中国燃气消费全球占比 7.35% . - 8 - 图 7、2018 年燃气消费增速排名前十国家 . - 8 - 图 8、国内天然气产量当月值 . - 9 - 图 9、国内天然气产量月度累计值 . - 9 - 图 10、对外

11、依存度当月值 . - 9 - 图 11、对外依存度月度累计值. - 9 - 图 12、国内天然气消费量当月值 . - 10 - 图 13、国内天然气消费量累计值 . - 10 - 图 14、国内工业增加值累计增速 . - 10 - 图 15、布油快速下跌反经济存在通缩预期 . - 10 - 图 16、国家管网公司成立对天然气产业链影响. - 11 - 图 17、我国跨省长输管网准许总收入计算 . - 14 - 图 18、“项目评价”和“年度核定”管输费及有效资产回报率对比 . - 14 - 图 19、“放开两头，管住中间”的改革线路图 . - 15 - 图 20、用户预订管道容量使用情况示意图

12、 . - 19 - 表 1、东亚 LNG 长协合约定价方式 . - 6 - 表 2、LNG 进口量（2018 年） . - 11 - 表 3、天然气管输定价办法改革核心要点 . - 12 - 表 4、13 家天然气管道运输企业成本监审信息表（单位：万元） . - 13 - 表 5、油气管网设施公平开放监管办法对比 . - 15 - 表 6、中国已建地下储气库统计结果（截止至 2016 年） . - 17 - 表 7、不同国家调峰方式及调峰比例表 . - 17 - 表 8、关于“差别性气价”文件 . - 18 - 表 9、关于“多样化供气服务”文件 . - 19 - nMrOnNnRrMtNsQ

13、pOqPxOnO6MaOaQtRnNmOpPiNmMqMkPpPpObRqQyQwMsOnRwMrQqM 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 行业深度研究报告行业深度研究报告 表 10、可比公司估值表（数据截至至 2020 年 3 月 27 日) . - 20 - 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 4 - 行业深度研究报告行业深度研究报告 报告正文报告正文 我们在我们在 2018 年底燃气年度策略大时代，寻找阿尔法中提出如下观点：年底燃气年度策略大时代，寻找阿尔法中提出如下观点： 1）在“打赢

14、蓝天保卫战”的大背景下，我们依旧看好天然气作为清洁能源所扮我们依旧看好天然气作为清洁能源所扮 演的重要角色，但我们认为演的重要角色，但我们认为 2018 年燃气消费增速或是近几年的高点。年燃气消费增速或是近几年的高点。 2） 天然气消费增长具有确定性， 管道运营商和城市燃气公司如能保证气源的 供给，同样可受益于下游需求增长，率先增加的天然气供给将获益。 3）在理顺价格监管体系的同时，顺势降低了下游工商业用户用气成本。未来 管网公司将更加凸显公用事业属性，价差被控制的同时（通过准许运价率进行价 格监管） ，必将通过负荷率的提升来提高利润空间。 一年半时间过去，相关逻辑均已兑现。展望未来，我们认为

15、，展望未来，我们认为，天然气作为一次能 源结构的重要组成，短期价格显著受到全球经济形势变化及油价下行的影响；而 供需平衡的偏移，将使其价格在更长的时间维持低位。同时，燃气管网改革的终 极目标是“管住中间，放开两头”，国网公司成立之后，我们预计改革进度将会加 快，未来上游成本端的下行将直接让利于终端用户，而城燃公司则将受益于下游 需求提升。 1. 全球供需平衡偏移压低价格中枢全球供需平衡偏移压低价格中枢 根据最新数据，2019 年 12 月，LNG 进口均价小幅下降，为 3079 元/吨（约为 2.20 元/方） ，同比-20.91%，环比-4.51%。进入 2020 年以来，随着全球油价的快速

16、下 跌，我们预计天然气长协价格有望进一步下行。现货方面，3 月 26 日，LNG 到岸 价为 2.88 美元/MMBTU（约为 0.72 元/方） ，同比-34.11%，较年初-45.25%。我们我们 认为，全球供需平衡偏移压低了价格中枢，未来认为，全球供需平衡偏移压低了价格中枢，未来 LNG 长协和现货价格将在更长长协和现货价格将在更长 的时间维持低位：的时间维持低位： 根据相关资料预测，至 2025 年全球天然气产量持续提升至 4.50 万亿方，较 2018 年增长 16.34%，而新增液化能力约占新增天然气整体产能的 23.11%。 预计市场供应宽松状态将持续到 2025 年后。 201

17、8 年， 中国燃气消费量达 0.28 万亿方，同比增速 17.7%，增速在全球排名第三年，在主要经济体中排名第 一，中国已经成为拉动全球燃气消费增长的新引擎。 国内开采增速方面，目前来看低于十三五规划要求（规划开采增速 18 年-20 年 CAGR 为 13.65%，19 年实际增速为 9.46%） 。我们认为，随着对外依赖度 的快速提升，加大上游开采力度为行业发展必然趋势。2019 年，国内天然气 消费对外依存度为 44.42%，较 18 年底高点 44.95%略有下降。 作为亚太地区燃气消费最大的两个国家（2018 年消费量合计占比 48.60%） ， 中国 2019 年表观消费量 0.3

18、0 万亿方，同比增长 8.32%（增速同比-9.05pct） 。 整体来看，今年以来国际国内经济形势的快速变化将导致未来能源需求进一 步下滑。 而日本作为 LNG 第一大进口国， 2018 年进口量占全球份额的 26.3%， 但同比下滑 1.3%，预计 LNG 需求随着核电重启将持续疲弱。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 5 - 行业深度研究报告行业深度研究报告 1.1. LNG 长协价格同比下滑长协价格同比下滑 20.91%，现货价格同比下滑超，现货价格同比下滑超 30% 根据最新数据，2019 年 12 月，LNG 进口均价小幅下降，为 3

19、079 元/吨（按 1400 方/吨测算，约为 2.20 元/方） ，同比-20.91%，环比-4.51%。进入 2020 年以来，随 着全球油价的快速下跌，我们预计天然气长协价格有望进一步下行。现货方面，3 月 26 日，LNG 到岸价为 2.88 美元/MMBTU（人民币兑美元汇率按 7 测算，约为 0.72 元/方） ，同比-34.11%，较年初-45.25%。 图图 1、LNG 进口价进口价&日本日本 JCC 价格价格 &布伦特原油期货价格（元布伦特原油期货价格（元/吨）吨） 资料来源：海关总署，Bloomberg，兴业证券经济与金融研究院整理 注：原油单位换算考虑如下：1 桶=5.8

20、MMBtu，1MMBtu=50 吨，汇率换算按美元兑人民币即 期汇率。 图图 2、LNG 到岸价（美元到岸价（美元/MMBTU） 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 我国进口 LNG 价格分为长协价格和现货价格， 其中长协价格与日本原油综合指数 JCC 挂钩， 其为东北亚定价中心。 而现货价格则更多受交易时点供需关系的影响： 由于日本进口 LNG 最初的目的是替代本国原油，因此进口价格与原油价格挂钩。 我国的长协合约定价中，包括 S 型曲线与直线型两种定价模型。我国第一份 LNG 2000 2500 3000 3500 4000 4500 5000 5500 2017/01 20

21、17/03 2017/05 2017/07 2017/09 2017/11 2018/01 2018/03 2018/05 2018/07 2018/09 2018/11 2019/01 2019/03 2019/05 2019/07 2019/09 2019/11 2020/01 布伦特原油期货价格JCC价格LNG进口价格 0 2 4 6 8 10 12 14 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 6 - 行业深度研究报告行业深度研究报告 合同于 2002 年签订（S 型定价方式，油价低位） ，2008 年，油价超过 100 美元/bbl 后，LN

22、G 价格公式再次回归到直线型定价。 图图 3、LNG 长协合约定价方式变迁长协合约定价方式变迁 资料来源： 中国 LNG 中长协签约变化趋势及协议细节 ， 日本液化天然气到岸价二十年走势分析 ，兴业证券经济与金融 研究院整理 表表 1、东亚、东亚 LNG 长协合约定价方式长协合约定价方式 定价方式定价方式 定价公式定价公式 直线型定价直线型定价 LNG 价格与 JCC 价格挂钩后，在 20 世纪 80 年代初， 长期 LNG 购销合同 中大都使用直线价格公式。 S 型曲线定价型曲线定价 “S”曲线，设置了一定的价格区间： 低价区间保护上游利益，高价区间抑 制 LNG 价格过高， 保证 LNG

23、购买方 利益。 资料来源： 日本液化天然气到岸价二十年走势分析 ，兴业证券经济与金融研究院整理 注：P_JCC 为 JCC 指数，A 为与原油挂钩的系数，B 根据通胀、运输等条件设定。 1.2. 全球全球：供应持续宽松：供应持续宽松，中国，中国为为燃气燃气消费增长新引擎消费增长新引擎 根据 BP 统计，2018 年，全球天然气产量 3.87 万亿方，同比增长 5.17%，而根据 近年国际天然气市场回顾及 2025 年展望（陈蕊、 白桦， 中国石油大学学报 2019 年 10 月， 后简称 展望 ） ： 由于美国页岩气产量和俄罗斯常规天然气的开采增长， 至 2025 年， 全球天然气产量持续提升

24、至 4.5 万亿立方米， 较 2018 年增长 16.34%。 2 2006 印尼国家石油公司与日 本买方财团签订合同 直线型定价方式出现直线型定价方式出现 1967 2008 第三次石油危机 油价不断下跌至10美元/bbl S型曲线定价方式出现型曲线定价方式出现 油价超过100美元/bbl S型曲线定价方式淘汰型曲线定价方式淘汰 重回直线型定价重回直线型定价 两家日本公司与美 国石油公司最早签 订LNG购销合同 采取固定价格方式采取固定价格方式 中海油与澳大利亚签署 第一份进口LNG合同 采用采用S型曲线定价型曲线定价方式方式 2004 中海油与印尼签署第二 份进口LN

25、G合同 采用采用S型定价方式型定价方式 中海油与马来西亚签署 第三份进口LNG合同 采用采用S型曲线定价型曲线定价方式方式 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 7 - 行业深度研究报告行业深度研究报告 图图 4、预计、预计 2025 年燃气产量较年燃气产量较 2018 年增长年增长 16.34% 资料来源：Wind，2019BP 世界能源统计年鉴， 近年国际天然气市场回顾及 2025 年展望， 兴业证券经济与金融研究院整理 根据 展望 对 LNG 出口预测， 2025 年前即将投产的液化能力主要来自美国 5440 万吨/年，俄罗斯 2830 万吨/

26、年，加拿大 1400 万吨/年，澳大利亚 360 万吨/年，莫 桑比克 340 万吨/年， 合计产能 1.04 亿吨/年， 约占整体新增天然气产能的 23.11%。 由于 LNG 产能投产集中，预计市场供应宽松状态将持续到预计市场供应宽松状态将持续到 2025 年后。年后。 图图 5、各国各国 2025 年前预计投产的年前预计投产的 LNG 液化能力（万吨液化能力（万吨/年）年） 资料来源：近年国际天然气市场回顾及 2025 年展望，兴业证券经济与金融研究院整理 根据 BP 统计，2018 年全球燃气消耗 3.85 万亿方，同比增速 5.3%，在主要经济体 中，中国燃气消费量达 2830 亿方

27、，同比增速 17.7%，增速在全球排名第三年，在 主要经济体中排名第一，同期美国消耗量 8171 亿方，同比增速 10.5%，欧洲消耗 量 5490 亿方，同比增速-2.1%，中国已经成为带动全球燃气消费的新引擎。 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 0 1 2 3 4 5 2001720182025E 燃气产量同比增速 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 美国俄罗斯加拿大澳大利亚莫桑比克 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 8 - 行业深度研究报告行业深度研究报告 图图 6、20

28、18 年中国燃气消费全球占比年中国燃气消费全球占比 7.35% 图图 7、2018 年燃气消费增速排名前十国家年燃气消费增速排名前十国家 资料来源：2019BP 世界能源统计年鉴，兴业证券经济与金融研究院整理，注：中国统计数据不含中国香港地区和中国台湾地区 1.3. 加大上游开采加大上游开采降低对外依赖度降低对外依赖度，2019 年国内产量同比增长年国内产量同比增长 9.46% 根据“十三五”规划，2020 年产量将达 2070 亿方（常规天然气 1670，页岩气 300， 煤层气 100） ，18-20 CAGR 为 13.65%。目前来看，国内开采增速低于规划方案要 求，而对外依存度持续提

29、升（2019 年 1-12 月，对外依存度为 44.42%） 。2018 年 9 月 5 日，国务院印发关于促进天然气协调稳定发展的若干意见 ，首次从上游增 产增供、中游基础设施配套、下游市场建设以及应急保障体系完善等各方面，进 行了全面部署。意见 同时提出研究中央财政对非常规天然气补贴政策延续至“十 四五”时期并考虑将致密气纳入补贴。我们认为，随着对外依赖度的快速提升，加 大上游开采力度为行业发展必然趋势。2019 年，国内天然气消费对外依存度为 44.42%，较 18 年底高点 44.95%略有下降。 根据统计局数据，2020 年 1-2 月份全国天然气生产 314 亿立方，同比增长 8.

30、0%。 2019 年全年，天然气产量 1734 亿立方米，同比增长 9.46% （增速同比+2.34pct， 环比-0.47pct） 。天然气进口量 1356 亿方，同比增长 7.19%（增速同比-24.64pct， 环比-0.48pct） ； 其中， PNG 进口量 508 亿方， 同比下降 0.82% （增速同比-21.12pct， 环比+0.39pct） ，LNG 进口量 848 亿方，同比增长 12.63%（增速同比-28.39pct，环 比-1.32pct） 。 21.23% 7.35% 14.09% 14.26% 43.06% 美国 中国 亚太（不含中国） 欧洲 其他 17.70%

31、 0% 10% 20% 30% 40% 伊 拉 克 哈 萨 克 斯 坦 中 国 智 利 其 他 独 联 体 国 家 韩 国 土 库 曼 斯 坦 芬 兰 美 国 阿 尔 及 利 亚 各国消费增速全球平均消费增速 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 9 - 行业深度研究报告行业深度研究报告 图图 8、国内、国内天然气天然气产量当月值产量当月值 图图 9、国内、国内天然气天然气产量月度累计值产量月度累计值 资料来源：国家统计局，发改委，兴业证券经济与金融研究院整理 注 1：3-12 月数据来自国家统计局，1、2 月份数据因国家统计局未披露、采用发改委数据

32、经济调节局快报数据 注 2：2 月份数据为 1 月、2 月累计值，以消除节假日影响 图图 10、对外依存度当月值、对外依存度当月值 图图 11、对外依存度月度累计值、对外依存度月度累计值 资料来源：海关总署，国家统计局，发改委，兴业证券经济与金融研究院整理 注 1：对外依存度=进口量/（进口量+国产量） 注2：2 月份数据为 1 月、2 月累计值，以消除节假日影响 1.4. 亚太地区亚太地区： 中国中国消费增速同比下降消费增速同比下降，日本核电重启日本核电重启 LNG 需求弱化需求弱化 2019 年， 天然气表观消费量 3036 亿立方米， 同比增长 8.32% （增速同比-9.05pct，

33、环比-0.49pct） 。整体来看，天然气消费增速将进一步下行，我们认为，今年以来 国际国内经济形势的快速变化将进一步影响未来能源需求。 5.68% 5.05% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 0 50 100 150 200 250 300 350 2017/02 2017/04 2017/06 2017/08 2017/10 2017/12 2018/02 2018/04 2018/06 2018/08 2018/10 2018/12 2019/02 2019/04 2019/06 2019/08 2019/10 2019/12 中国产量 （亿方）中国产量YOY % 10.40

34、% 9.93% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 1,800 2,000 2017/02 2017/04 2017/06 2017/08 2017/10 2017/12 2018/02 2018/04 2018/06 2018/08 2018/10 2018/12 2019/02 2019/04 2019/06 2019/08 2019/10 2019/12 中国产量 （亿方）中国产量YOY % 47.21% 45.89% 30% 35% 40% 45% 50% 2017/02 2017/0

35、4 2017/06 2017/08 2017/10 2017/12 2018/02 2018/04 2018/06 2018/08 2018/10 2018/12 2019/02 2019/04 2019/06 2019/08 2019/10 2019/12 对外依存度 % 44.26% 44.42% 33% 38% 43% 48% 2017/02 2017/04 2017/06 2017/08 2017/10 2017/12 2018/02 2018/04 2018/06 2018/08 2018/10 2018/12 2019/02 2019/04 2019/06 2019/08 2019

36、/10 2019/12 对外依存度 % 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 10 - 行业深度研究报告行业深度研究报告 图图 12、国内、国内天然气天然气消费量当月值消费量当月值 图图 13、国内、国内天然气天然气消费量累计值消费量累计值 资料来源：发改委，兴业证券经济与金融研究院整理 注：1-2 月份数据一起统计，以消除节假日影响 图图 14、国内、国内工业增加值累计增速工业增加值累计增速 图图 15、布油快速布油快速下跌反经济存在通缩预期下跌反经济存在通缩预期 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 2014 年 4 月 11 日，日

37、本通过了新的能源基本计划 ，将核能定义为“重要的基 荷能源”。2018 年 7 月 3 日，日本政府公布了最新制定的“第五次能源基本计划”， 继续推进安全前提下的核电重启。 2015 年 8 月 11 日，九州电力川内核电站 1 号机组重启，这是福岛核事故后根据 原子能规制委员会制定新管制基准审查合格后重启的第一个核电站。截至 2018 年底，日本恢复重启了 9 台核电机组，而日本目前的可运核电机组有 40 台。日本 核电重启的推进将对天然气、煤炭等其他一次能源形成替代作用，降低其他一次 能源的需求量。 而作为 LNG 第一大进口国， 日本进口量占全球份额的 26.3%， 2018 年 LNG

38、 进口量同比下滑 1.3%。 4.39% 3.82% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 0 100 200 300 400 500 600 2017/2 2017/4 2017/6 2017/8 2017/10 2017/12 2018/2 2018/4 2018/6 2018/8 2018/10 2018/12 2019/2 2019/4 2019/6 2019/8 2019/10 2019/12 中国表观消费量 （亿方）中国表观消费量YOY % 8.82% 8.32% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 500 1,000 1,500

39、2,000 2,500 3,000 3,500 2017/02 2017/04 2017/06 2017/08 2017/10 2017/12 2018/02 2018/04 2018/06 2018/08 2018/10 2018/12 2019/02 2019/04 2019/06 2019/08 2019/10 2019/12 中国表观消费量 （亿方）中国表观消费量YOY % -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 工业增加值累计同比（%） 0 40 80 120 160 ICE布油收盘价（美元/桶） 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅

40、读正文之后的信息披露和重要声明 - 11 - 行业深度研究报告行业深度研究报告 表表 2、LNG 进口量（进口量（2018 年）年） 国家国家 LNG 进口量（进口量（2018） 份额份额 同比同比 106 m3 liquid 106 T 日本 182.24 82.46 26.30% -1.30% 中国 122.56 54 17.20% 38.40% 韩国 98.98 43.95 14% 16.20% 印度 50.02 22.42 7.10% 16.60% 中国台湾 37.5 16.81 5.40% 1.20% 全球合计全球合计 704.45 313.8 100% 8.30% 资料来源：GIIGNL，兴业证券经济与金融研究院整理 2. 管网市场化改革实现破局，管网市场化改革实现破局，“以量促销以量促销”让利下游让利下游 2.1. 国家管网公司正式成立，改革终极目标国家管网公司正式成立，改革终极目标“管住中间，放开两边管住中间，放开两边” 2019 年 12 月 9 日，国家石油天然气管网集团有限公司在北京正式成立。我们认 为，国家管网公司的成立是整个燃气市场化改革的重要一步，围绕“管住中间，放 开两头”的市场化目标，国家管网公司成立后，将通过价格机制梳理，降低终端用 户的用能成本，加快提升燃气覆盖率，未来上下游直接对接形成市场化或准市场 化模