1、1 1 行 业 及 产 业 行 业 研 究 / 行 业 深 度 证 券 研 究 报 告 机械设备 2020 年 05 月 22 日 2020 年新增需求涌现，2021 年更 替周期或将到来 看好 注塑机行业深度 证券分析师 韩强 A0230518060003 李蕾 A0230519080008 研究支持 刘建伟 A0230120030001 联系人 刘建伟 (8621)23297822 本期投资提示： 行业景气走势与提前一年的 M2 更加相关。作为塑料制品的生产设备，注塑机是工业母机 之一，其下游相对分散，主要包括汽车、家电、3C 等。我们拟合发现，注塑机行业产值同 比增

2、速与制造业投资同比增速并非完全相关， 反而与提前一年的 M2 同比增速关联度较高。 我们的理解为，购机企业的购置意愿可能受信贷影响，充裕的流动性（M2）或刺激企业 购机。2019 年 M2 同比加速回升，因此我们认为 2020 年注塑机行业景气度或将提升，尽 管 2020 年的制造业投资未必反转。 出口数据预示，2020 年新增需求或来源于新冠肺炎疫情。从 3 月出口数据看，药品、塑 料制品等包装物是少数出口正增长的行业之一。根据注塑机龙头海天国际 4 月 3 日公告， 其 3 月接受注塑机订单 5000 台，交付超过 4000 台，创历史新高。我们认为伴随着新冠 肺炎疫情的演绎，口罩、消毒水

3、、药品、餐盒等塑料包装物需求可能继续增长，2020 年 的注塑机行业订单结构可能发生变化，景气度有望贯穿全年。 行业产值呈现一定周期性，2021 年更替周期或到来。我们统计发现，2003-2019 年注塑 机行业产值呈现 2-3 年增长，1-2 年下行或持平的周期性变化。行业 2017 年冲高后，由 于汽车、家电、3C 等下游疲弱，2018-2019 年行业持续下滑，2020 年因为新冠肺炎疫情 影响，我们认为需求端药品、塑料制品等包装物占比可能增加，传统下游未必贡献需求增 量，但到 2021 年则有可能进行更替。 油价相对低位利好塑料制品渗透率提升。原油作为塑料制品的原材料之一，我们认为低油

4、 价环境有利于塑料制品渗透率的提升，进而拉动注塑机需求。从历史数据看，当布油价格 低于 60 美元/桶时，塑料制品产量同比增速较高，例如 2001-2005 年，当油价走高时， 则出现下滑，例如 2012-2014 年。2020 年油价处于历史较低水平，我们认为塑料制品渗 透率有望提升。同时，愈加复杂的下游应用也有望推升注塑机的需求。 新形势下，国产品牌存在机会。中国市场高端注塑机外资品牌依然较多，例如克劳斯马菲 （KM） 、恩格尔、米拉克龙、赫斯基等都在中国拥有生产基地，其产品售价也高于中国企 业。考虑到国产供应链受新冠肺炎疫情的影响程度可能小于海外，我们认为海天国际等中 国品牌可能切入高端

5、市场。同时，品牌内部，二线品牌正在奋力追赶海天国际，从塑机协 会 2019 年的排名看（按收入）伊之密已经位列前三，按净利润已经位列前二，近年进步 明显。建议关注：海天国际、伊之密。 风险提示。宏观流动性收紧、行业下游持续疲弱等。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 2 2 行业深度 第 2 页 共 16 页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资建议 我们认为提前一年的 M2 同比增速与注塑机行业产值同比增速更加相关， 2019-2020 年较为充裕的流动性或将推升行业需求。 我们认为行业短期（2020 年）或受益于防疫物质的增量需求提升（例如口罩、药 品等塑料包装物） ，而 20

6、21 年在流动性充裕的背景下，注塑机行业可能发生存量更替。 我们认为国产品牌在 2020 年有机会进入高端市场， 而国产品牌内部不断进取的公 司也有望借机提升份额。 原因及逻辑 通过注塑机行业产值与制造业投资同比增速、提前一年的 M2 同比增速分别拟合， 我们发现 M2 对判断行业产值变化更具预测意义， 我们的理解为充裕的流动性可能会促 发下游的购机需求。 从 3 月出口数据看，药品、塑料制品等包装物是少数正增长的子行业之一，我们由 此预计 2020 年随新冠肺炎疫情发展产生的新增需求或将贯穿全年。 注塑机产值呈现一定周期性，从 2003-2019 年数据看，2-3 年上升，1-2 年下滑 或

7、走平。2017 年行业走高后，我们认为 2021 年可能出现更替。内在的机理为：1）下 游愈加复杂的塑料构件会导致设备存量更替；2）较低的油价预期有利于提升塑料制品 渗透率。 有别于大众的认识 市场对注塑机行业的共识为工业母机，下游分散，作为通用机械的一部分，与制造 业投资直接相关。但是通过我们的拟合，我们发现注塑机行业产值与提前一年的 M2 增速更加相关，2019 年 M2 的高增以及 2020 年充裕的流动性可能使得行业存在存量 更替机会。 我们从出口数据分析，发现行业 2020 年需求可能来自防疫物质相关的新增需求， 行业订单结构可能发生变化，这有别于市场对行业对应下游较分散的认知略有不

8、同。同 时，我们也提前预判 2021 年行业可能出现设备更替，市场对此并未达成共识。 qRsNoPnOsPnMzQsQvNqMwObRdN8OsQoOmOpPjMoOmRkPtRmRaQmNrRuOmMqNNZnPpR 3 3 行业深度 第 3 页 共 16 页 简单金融 成就梦想 1. 行业景气走势与提前一年的 M2 更加相关 . 5 2. 出口数据预示，2020 年新增需求或来源于疫情 . 6 3. 行业产值存在一定周期性，2021 年更替周期或到来 . 8 4. 油价相对低位利好塑料制品渗透率提升 . 10 5. 新形势下，国产品牌存在机会 . 11 6. 产业链相关公司 . 14 目录

9、 4 4 行业深度 第 4 页 共 16 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：制造业投资同比增速与注塑机行业产值同比增速 . 5 图 2：制造业投资同比增速与通用机械收入同比增速 . 5 图 3：注塑机产值增速与名义 GDP 同比增速 . 6 图 4：注塑机产值增速与 M2-1yr . 6 图 5：出口金额累计同比增速情况（%） . 6 图 6：3 月单月出口金额同比增速（%） . 7 图 7：注塑机出口数量同比增速 . 7 图 8：全球（不含中国）新冠肺炎确诊病例趋势（单位：例） . 8 图 9：注塑机行业产值呈现周期性变化规律（亿元） . 9 图 10：中国汽车产量累计同比增速 .

10、9 图 11：中国智能手机累计产量同比增速（%） . 9 图 12：申万白电指数 . 9 图 13：申万小家电指数 . 9 图 14：布伦特原油月均价格与塑料制品的产量同比增速 . 10 图 15：更加复杂的塑料制品 . 11 图 16：行业前三名注塑机业务收入占注塑机行业产值比例 . 12 表 1：2016-2019 年注塑机企业净利润排名 . 12 表 2：欧美企业市场定位及生产基地情况 . 13 表 3：重点公司估值表 . 14 5 5 行业深度 第 5 页 共 16 页 简单金融 成就梦想 1. 行业景气走势与提前一年的 M2 更加相关 作为工业母机的一种，注塑机应用场景广泛，其中汽车

11、、家电、3C 是其最主要的三个 下游应用领域。作为我国塑料机械市场上最重要的产品，注塑机市场占比超过 7 成，通过 注射成型制造的塑料部件都可以通过注塑机生产，例如药品、包装物、餐盒等。尽管制造 业投资对注塑机行业发展存在影响，但是我们发现，从年度数据看，制造业投资与注塑机 行业产值并非完全相关。 图 1：制造业投资同比增速与注塑机行业产值同比增速 资料来源：Wind，中国塑机械会，申万宏源研究 我们认为，广泛的下游应用可能是导致制造业投资与注塑机行业产值不完全相关的主 要原因之一，尽管注塑机属于通用机械的一种，但其行业产值并未表现出如通用机械行业 收入一样的与制造业投资的较强关联性。 图 2

12、：制造业投资同比增速与通用机械收入同比增速 资料来源：Wind，申万宏源研究 -10 0 10 20 30 40 50 60 70 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 制造业投资同比增速（%）注塑机行业产值增速（%） 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 制造业投资同比增速（%）通用机械收入同比增

13、速（%） 6 6 行业深度 第 6 页 共 16 页 简单金融 成就梦想 考虑到注塑机行业下游的分散情况，我们采用更为宏观的指标名义 GDP 同比增速、 M2 与注塑机行业产值对比研究，发现 GDP 同比增速和前一年的 M2（M2-1yr）与注塑机 行业产值存在较好的关联性。 图 3：注塑机产值增速与名义 GDP 同比增速 图 4：注塑机产值增速与 M2-1yr 资料来源：Wind，中国塑机协会，申万宏源研究 资料来源：Wind，申万宏源研究 根据拟合图形， GDP 增速与注塑机产值增速走势大体类似， 从提前一年的 M2 指标看， 2019 年呈现边际回升的趋势，因此我们预计 2020 年注塑

14、机行业存在产值提升可能，这或 许意味着行业许存在潜在机会。 2. 出口数据预示，2020 年新增需求或来源于疫情 根据海关总署统计，3 月以来中国出口金额出现同比改善迹象，其中 2-4 月同比增速 分别为-17.1%/-6.6%/ +3.5%。考虑到 2 月中国国内新冠肺炎疫情对需求的抑制，以及全 球疫情的推演节奏， 我们预计3月以来出口的改善或更多依靠与疫情相关的防疫物资带动。 图 5：出口金额累计同比增速情况（%） 资料来源：Wind，申万宏源研究 0 5 10 15 20 25 -10 0 10 20 30 40 50 60 70 注塑机行业产值增速（%）名义GDP增速（%，右轴） 0

15、5 10 15 20 25 30 -10 0 10 20 30 40 50 60 70 注塑机行业产值增速（%）M2-1yr（右轴） -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 60 Jan-10 Jun-10 Nov-10 Apr-11 Sep-11 Feb-12 Jul-12 Dec-12 May-13 Oct-13 Mar-14 Aug-14 Jan-15 Jun-15 Nov-15 Apr-16 Sep-16 Feb-17 Jul-17 Dec-17 May-18 Oct-18 Mar-19 Aug-19 Jan-20 7 7 行业深度 第 7 页 共 16 页

16、简单金融 成就梦想 从出口细分的产品看，塑料制品、药品、部分化工品等包装物 3 月累计增长较高，考 虑到新冠肺炎疫情在欧美的演绎周期，我们预计因为疫情而生的新增塑料制品需求有望维 持，进而拉动注塑机的增量需求。 图 6：3 月单月出口金额同比增速（%） 资料来源：Wind，申万宏源研究 注塑机增量需求在三月注塑机出口数量同比增速中有所反映。同时，根据海天国际 2020 年 4 月 3 日公告，其 3 月新签注塑机订单约 5000 台，交付超过 4000 台，均创历史 新高。其中呼吸机、额温枪、护目镜、消毒剂、快餐盒等防疫物资生产企业注塑机订单是 3 月主要的订单来源。 图 7：注塑机出口数量同

17、比增速 资料来源：Wind，申万宏源研究 -80 -60 -40 -20 0 20 40 60 动 物 产 品 植 物 产 品 油 脂 食 品 矿 产 品 化 学 工 业 品 塑 料 橡 胶 制 品 皮 革 制 品 木 制 品 木 浆 、 纸 纺 织 原 料 及 制 品 鞋 帽 伞 石 料 陶 瓷 玻 璃 制 品 珠 宝 首 饰 贱 金 属 机 电 、 音 像 运 输 设 备 光 学 、 医 疗 武 器 杂 项 制 品 艺 术 品 特 殊 交 易 品 药 品 塑 料 制 品 可能的新增需求可能的新增需求 -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 8

18、 8 行业深度 第 8 页 共 16 页 简单金融 成就梦想 图 8：全球（不含中国）新冠肺炎确诊病例趋势（单位：例） 资料来源：Wedoctor Global，申万宏源研究 考虑到全球新冠肺炎疫情发展的趋势，我们认为整个社会对医疗卫生产品和相关塑料 包装产品的需求可能会持续增加，对注塑机行业的带动有望持续到 2020 年底。 3. 行业产值存在一定周期性， 2021 年更替周期或到 来 我们认为注塑机行业 2020 年的需求或更多依赖因新冠肺炎疫情产生的新增需求 （例如 医疗、药品、部分化工品等塑料包装物），展望 2021 年，我们认为更替需求可能成为驱动 行业需求成长的关键因素。 由于资本

19、品的属性，制造业技术的升级，以及下游愈加复杂的塑料结构，注塑机行业 存在一定的替换周期。从 2010 年以来的数据看，注塑机行业产值具有 2-3 年景气上行， 1-2 年景气下行交替的规律。2018 年以来，由于主要下游汽车、家电、3C 需求承压，我 们认为潜在的更替周期可能延后，考虑到疫情对设备投资节奏的扰动，我们认为注塑机行 业的更换周期可能在 2021 年到来。 9 9 行业深度 第 9 页 共 16 页 简单金融 成就梦想 图 9：注塑机行业产值呈现周期性变化规律（亿元） 资料来源：中国塑机械会，申万宏源研究 图 10：中国汽车产量累计同比增速 图 11：中国智能手机累计产量同比增速（

20、%） 资料来源：Wind，申万宏源研究 资料来源：Wind，申万宏源研究 图 12：申万白电指数 图 13：申万小家电指数 资料来源：Wind，申万宏源研究 资料来源：Wind，申万宏源研究 0 100 200 300 400 500 600 700 800 20032004200520062007200820092000019 -60% -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 201

21、3 2014 2015 2016 2017 2018 2019 1-2M20 1-3M20 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 2016-02 2016-05 2016-08 2016-11 2017-02 2017-05 2017-08 2017-11 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 6000 8000 10000 12000 14000 16000 18000 20000 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-

22、09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2000 4000 6000 8000 10000 12000 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 1010 行业深度 第 10 页 共 16 页 简单金融 成就梦想 4. 油价相对低位利好塑料制品渗透率提升 作为塑料制品的基本原材料，我们认为原油价格或与塑料制品的产量存在负相关关系。 我们统计了塑料制品产量

23、同比增速与布伦特原油月均价格的关系，从统计数据和图形上看， 该负相关关系确实存在。我们发现，油价低于 60 美元/桶时，塑料制品的产量增速更易达 到双位数增长，例如 2001-2005 年。2007-2011 年，由于四万亿投资的刺激，塑料制品 产量维持较高增速。2012-2014 年，油价维持高位，塑料制品产量增速也出现显著下滑。 2015-2017 年，油价大部分时间维持在 60 美元以下，同时期的塑料制品产量增速保持平 稳。当前油价再次下探到 40 美元/桶以下，而塑料制品产量增速则出现了回升迹象。 图 14：布伦特原油月均价格与塑料制品的产量同比增速 资料来源：Wind，申万宏源研究

24、展望未来，从历史数据来看当前油价处于较低水平，我们认为塑料制品正处于渗透率 可能提升的外部环境，与此同时，下游更加复杂的塑料构件需求也会刺激注塑机行业需求 的增加及产品更替。 0 20 40 60 80 100 120 140 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 2001-12 2002-06 2002-12 2003-06 2003-12 2004-06 2004-12 2005-06 2005-12 2006-06 2006-12 2007-06 2007-12 2008-06 2008-12 2009-06 2009-12 2010-06 2010-12 2011-06

25、2011-12 2012-06 2012-12 2013-06 2013-12 2014-06 2014-12 2015-06 2015-12 2016-06 2016-12 2017-06 2017-12 2018-06 2018-12 2019-06 2019-12 塑料制品产量单月同比增速（左轴，%）布伦特原油月均价（右轴，美元/桶） 1111 行业深度 第 11 页 共 16 页 简单金融 成就梦想 图 15：更加复杂的塑料制品 资料来源：中国知网，塑料机械网，中国报告网，申万宏源研究 5. 新形势下，国产品牌存在机会 我们认为 2020 年新冠肺炎疫情的出现或将加速注塑机行业格局的变

26、化。 根据塑机协会， 2019 年行业集中度正在提升，规模小、技术水平低的中小企业发展出现困难，订单越来越 向实力雄厚、管理规范、质量优异的大企业转移。根据中国塑料机械工业协会，2019 年主 营业务收入排名前三的中国塑料注射成型机企业为海天国际、震雄集团和伊之密。我们统 计了行业前三名注塑机业务收入占注塑机行业产值的比重，发现头部企业市场集中度确实 存在上升趋势，2018 年合计占比约 21.1%，较 2011 年的 20.5%提升 0.7pct。 同时，受新冠肺炎疫情影响，医疗行业对注塑机的需求大有增加。由于医疗器械产品 对原材料品质要求高、制造精密，需求品种多而繁杂，我们认为具有先进技术

27、的头部企业 可能更有机会受益于此次医疗行业需求大涨的浪潮，行业格局有可能加速调整。 1212 行业深度 第 12 页 共 16 页 简单金融 成就梦想 图 16：行业前三名注塑机业务收入占注塑机行业产值比例 资料来源：Wind，中国塑机协会，申万宏源研究 我们认为注塑机行业的竞争壁垒较高，行业排名相对稳定，排名靠前的企业均具备较 长时间的积淀和相对稳定的客户群。不过，我们同时认为每一轮行业调整周期后，相应的 行业排序可能发生变化。根据中国塑机，从净利润排名来看，伊之密从 2016 年的第四名提 升到 2019 年的第二名，业务增长亮眼，我们认为伊之密的排名提升与 2017 年的行业复苏 存在关

28、联。 表 1：2016-2019 年注塑机企业净利润排名 2016 2017 2018 2019 1 海天塑机集团有限公司 海天塑机集团有限公司 海天塑机集团有限公司 海天塑机集团有限公司 2 博创智能装备股份有限公 司 泰瑞机器股份有限公司 广东伊之密精密机械股份有 限公司 广东伊之密精密机械股份有 限公司 3 泰瑞机器股份有限公司 广东伊之密精密机械股份有 限公司 震雄集团有限公司 泰瑞机器股份有限公司 4 广东伊之密精密机械股份 有限公司 富强鑫精密工业股份有限公 司 泰瑞机器股份有限公司 震雄集团有限公司 5 宁波市海达塑料机械有限 公司 博创智能装备股份有限公司 富强鑫精密工业股份有

29、限公 司 富强鑫精密工业股份有限公 司 6 富强鑫精密工业股份有限 公司 力劲科技集团有限公司 力劲科技集团有限公司 博创智能装备股份有限公司 7 宁波双马机械工业有限公 司 宁波市海达塑料机械有限公 司 宁波双马机械工业有限公司 宁波双马机械工业有限公司 8 力劲科技集团有限公司 震雄集团有限公司 博创智能装备股份有限公司 宁波市海达塑料机械有限公 司 9 宁波通用塑料机械制造有 限公司 宁波双马机械工业有限公司 宁波市海达塑料机械有限公 司 力劲科技集团有限公司 10 宁波创基机械有限公司 宁波通用塑料机械制造有限 公司 宁波海雄塑料机械有限公司 宁波海雄塑料机械有限公司 11 宁波海星机

30、械制造有限公 司 宁波海星机械制造有限公司 宁波海星机械制造有限公司 宁波甬华塑料机械制造有限 公司 12 浙江金鹰塑料机械有限公 司 宁波创基机械有限公司 宁波通用塑料机械制造有限 公司 宁波海星机械制造有限公司 13 宁波海雄塑料机械有限公宁波海雄塑料机械有限公司 宁波创基机械有限公司 宁波创基机械有限公司 16% 17% 18% 19% 20% 21% 22% 23% 20001720182019E 1313 行业深度 第 13 页 共 16 页 简单金融 成就梦想 司 14 宁波华美达机械制造有限 公司 浙江金鹰塑料机械有限公司 浙江金鹰塑料

31、机械有限公司 佛山市宝捷精密机械有限公 司 15 浙江申达机器制造股份有 限公司 佛山市宝捷精密机械有限公 司 东华机械有限公司 宁波华美达机械制造有限公 司 资料来源：中国塑机，申万宏源研究 从注塑机市场竞争格局来看，处于技术领先水平的欧美企业在中国注塑机市场主要定 位为高端市场，例如汽车、医药、包装等。而中国部分优势企业近几年技术水平不断提高， 已逐步占据中端市场，开始迈入高端市场。我们发现欧美企业中，例如克劳斯马菲 KM、 恩格尔、米拉克龙、赫斯基等均在中国拥有生产基地，而其产品售价高于中国企业。我们 认为如果新冠肺炎疫情导致海外企业在华供应链受到影响，中国本土优势企业或有机会更 多的跻

32、身注塑机高端市场。 表 2：欧美企业市场定位及生产基地情况 公司 克劳斯玛菲（KM） 恩格尔 阿博格 米拉克龙 赫斯基 生产基地 德国、瑞士、斯洛伐 克、意大利、美国、 中国、日本 奥地利、中国、 德国、韩国、捷 克 德国罗斯伯格地 区 美国、中国、印度 加拿大、美国、卢 森堡、奥地利、中 国、瑞士、印度、 捷克 市场定 位 汽车 传动系统、内饰、玻 璃、表面、车灯、车 身、轮胎、轻复合材 料 车身、内部、 玻 璃装配、车灯、 内部温湿度控制 系统、动力系统、 控制元件、复合 材料 传感器系统、 小 型外壳、小型内 外部零件、发动 机舱部件等 内外饰、镜头、发动 机罩原件、滤波器组 件 汽车热

33、流道系统 包装 PET 预成型、饮料瓶 盖、厚/薄壁容器、托 盘和大货箱 瓶盖及特种瓶 盖、薄壁/薄膜容 器、塑料桶、 水 桶和圆形容器、 大型容器和托盘 薄壁件、IML 产 品、螺帽、 预成 型等 PET 瓶坯和阻隔瓶 坯、瓶盖及特种瓶盖、 薄壁容器、盖子、容 器、奶制品及果汁及 水的包装、特殊瓶盖 饮料包装、瓶盖和 特种瓶盖、薄膜容 器 医疗 /医 药 制药、医疗器械、实 验室一次性用品/消 耗品 诊断/制药/ 医疗 保健相关塑料制 品 吸头、钻头、 手 术器械等 注射器/瓶、 医疗器 械、医 疗设备及处方 瓶 清洁室相关模具 消费电子 冰柜、冷藏箱、白色 家电家电、电子器件 连接器、传感

34、器、 存在功效的敏感 表面、家用白家 电 传感器、电缆、 外壳等 连接器、传感器 热流道及模具 基础设施 配件、内饰、土木工 程、结构工程、风能、 户外设施 配件 节能概念范围的 塑料应用， 如室 内气候控制/全 网络建设服务管 理等 排水管材、PVC 管材 /管件、家用板壁、家 用建筑、商业建筑、 木塑复合材料 _ 1414 行业深度 第 14 页 共 16 页 简单金融 成就梦想 其他 家庭、运动休闲 家具、办公室配 件、玩具、 运动 休闲等 _ 个人卫生、家庭用品、 化妆 品等 _ 资料来源： 天华院:发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书(修订稿) ，KM 公司官网，申万宏源研

35、究 6. 产业链相关公司 注塑机行业相关的上市公司包括港股上市的海天国际， A 股上市的伊之密、 泰瑞机器、 克劳斯。 表 3：重点公司估值表 证券代码 证券简称 2020/5/21 EPS PE 当前 PB 收盘价（港元/元） 2019A 2020E 2021E 2022E 2019A 2020E 2021E 2022E 1882.HK 海天国际 15.96 1.10 1.11 1.25 1.26 15 14 13 13 1.74 300415.SZ 伊之密 7.98 0.45 0.53 0.67 0.75 18 15 12 11 2.72 资料来源：Wind，申万宏源研究 注：盈利预测均为

36、 Wind 一致预期，泰瑞机器与克劳斯无 Wind 盈利预测，因此未放入表格中 海天国际： 海天国际是中国最大的注塑机制造商，专注于精密高效、节能环保的注塑机产品。年 产 3 万多台注塑机， 远销 130 多个国家和地区。 海天国际旗下包括专注于电动注塑机的 “长 飞亚”品牌（VE 系列、ZE 系列、JE 系列）和液压注塑机的“海天”品牌（MA 系列、JU 系列、IA 系列）。2019 年海天国际生产机器 32620 台，实现收入 98.10 亿元，归母净利 润 17.51 亿元。 伊之密： 伊之密精密机械股份有限公司是中国装备技术领域的标杆企业， 创始于 2002 年， 立足 中国广东，放眼

37、全球发展，专注模压成型装备制造领域，是一家集设计、研发、生产、销 售及服务为一体的装备供应商。伊之密海内外生产基地占地总面积超 40 万平方米，拥有 40 多个海外经销商， 覆盖 70 多个国家和地区业务。 2019 年伊之密实现收入 21.14 亿元， 归母净利润 1.93 亿元。 泰瑞机器： 泰瑞机器股份有限公司是一家世界知名的注塑机设备生产制造商和解决方案提供者。 公司拥有 12 万平方米厂房，产品出口 130 多个国家。公司产品线齐全，目前主要产品为 梦想 Dream 系列注塑机， 包括 D(T)肘杆系列、 DH 二板系列、 DE 全电动 系列和 DD 多 组分系列。2019 年泰瑞机

38、器实现收入 8.04 亿元，归母净利润 1.15 亿元。 1515 行业深度 第 15 页 共 16 页 简单金融 成就梦想 克劳斯： 克劳斯玛菲股份有限公司是中国化工集团公司的子公司，旗下包括克劳斯玛菲集团、 天华化工机械及自动化研究设计院有限公司、福建天华智能装备有限公司。其中克劳斯玛 菲（KM）集团是全球塑料和橡胶生产、加工机械和系统的领先制造商之一，历经 180 多 年历史。业务范围覆盖注塑机械、挤出技术、反应成型技术及数字化服务解决方案的所有 领域。2019 年克劳斯实现收入 105.76 亿元，归母净利润-1.58 亿元。 风险提示：宏观流动性收紧、行业下游持续疲弱等。 1616

39、行业深度 第 16 页 共 16 页 简单金融 成就梦想 信息披露 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方 法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的 具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 与公司有关的信息披露 本公司隶属于申万宏源证券有限公司。本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司关联机构在法 律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的， 还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务。本

40、公司在知晓范围内依法合 规地履行披露义务。客户可通过 索取有关披露资料或登录 信息披露栏 目查询从业人员资质情况、静默期安排及其他有关的信息披露。 机构销售团队联系人 华东 陈陶 华北 李丹 华南 陈左茜 海外 胡馨文 股票投资评级说明 证券的投资评级： 以报告日后的 6 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 买入（Buy） 增持（Outperform） 中性 (Neutral) 减持 (Underperform) ：相对强于市场表现20以上； ：相对强于市场表现520；

41、 ：相对市场表现在55之间波动； ：相对弱于市场表现5以下。 行业的投资评级： 以报告日后的6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 看好（Overweight） 中性 (Neutral) 看淡 (Underweight) ：行业超越整体市场表现； ：行业与整体市场表现基本持平； ：行业弱于整体市场表现。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投 资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以 获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资

42、评级来推断结论。申银万国使用自己的行业分类体系，如果您对我们的行业分类有 兴趣，可以向我们的销售员索取。 本报告采用的基准指数 ：沪深300指数 法律声明 本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司 （以下简称 “本公司” ） 的客户使用。 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 客户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司 网站 刊载的完整报告为准，本公司并接受客户的后续问询。本报告上海品茶列示的联系人，除非另有说明，仅作为本公司就本报告与客户的 联络人，承担联络工作，不从事任何证券投资咨询服务业务。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确

43、性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户 作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本 公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与 本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。客户应自主作出投 资决策并自行承担投资风险。本公司特别提示,本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失，任何形 式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构 成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告 的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并 不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。市场有 风险，投资需谨慎。若本报告的接收人非本