1、 0 中国茶叶冲击“中国茶叶第一股” ，会否铩羽而归？ 研究机构 报告主编 于百程 执笔团队 陈成 中国茶叶冲击“中国茶叶冲击“中国茶叶第一股中国茶叶第一股” ，” ， 会否铩羽而归？会否铩羽而归？ 2020 0 中国茶叶冲击“中国茶叶第一股” ，会否铩羽而归？ 早在近 10 年前，福建安溪铁观音、四川竹叶青茶业、杭 州龙井茶业等知名茶企纷纷冲刺 A 股市场，但最终铩羽 而归。目前，我国大多数茶企选择挂牌新三板，仅两家 茶企在港股上市。 2019 年末，中国茶叶的营业收入为 16.28 亿元，净利润 为 1.66 亿元，净利润较 2018 年有所上升。整体来看， 中国茶叶营收年均复合增速为 1

2、5.09%， 净利润年均复合 增速为-4.23%，增收不增利。 数据显示，2019 年参评的 173 个中国茶叶品牌，平均品 牌价值为 2.25 亿元，从品牌价值分布来看，仅 34.68% 的居于平均水平以上； 有 71 个品牌的品牌价值不足 1 亿 元，占整体有效评估品牌数量的 41.04%。 中国茶叶 2019 年的存货周转率为 1.1， 呈现下滑趋 势，据招股书披露的行业平均水平为 2.0，中国茶叶在 同行中处于较低水平。 摘要 bstractbstract 1 中国茶叶冲击“中国茶叶第一股” ，会否铩羽而归？ 一、一、 中粮旗下茶叶消费品公司，募资用于普洱茶扩中粮旗下茶叶消费品公司，募

3、资用于普洱茶扩产产 . 2 二、二、 从行业和公司看中国茶叶从行业和公司看中国茶叶 . 3 (一) 身处茶叶消费生产第一国，行业集中度低，品牌效应价值较低 . 3 (二) 存货指标不乐观，产能利用率下滑，大客户稳定 . 8 目录 ontentsontents 2 中国茶叶冲击“中国茶叶第一股” ，会否铩羽而归？ 公元 758 年左右,陆羽茶经问世,这是我国也是世界第一部茶叶专著。茶叶起源于中 国，也是我国消费者日常最要的消费品之一，所谓“开门七件事，柴米油盐酱醋茶” 。 在资本市场上，早在近 10 年前，福建安溪铁观音、四川竹叶青茶业、杭州龙井茶业等 知名茶企纷纷冲刺 A 股市场， 但最终铩羽

4、而归。 目前， 我国大多数茶企选择挂牌新三板， 仅两家茶企在港股上市。近日，证监会官网上披露，中国茶叶股份有限公司（以下简称 “中国茶叶” ）的 A 股 IPO 申请材料已获受理。中国茶叶又能否成功登陆 A 股市场，成 为“中国茶叶第一股”？ 一、一、 中粮中粮旗下旗下茶叶消费品茶叶消费品公司公司，募资用于普洱茶扩产，募资用于普洱茶扩产 中国茶叶是中粮集团旗下公司，是一家集全品类与一体化运营的茶叶消费品公司，主营 业务为各类茶叶及相关制品的研发、生产和销售。中国茶叶以“中茶”为核心品牌，配 以“海堤” “猴王牌” “蝴蝶牌” “百年木仓” 等子品牌，产品包括乌龙茶、普洱茶、花 茶、红茶、六堡茶

5、、白茶、安化黑茶、绿茶及相关制品等。 根据招股书信息，中国茶叶控股股东为中土畜（中国土产畜产进出口有限责任公司，中 粮集团全资子公司） ，直接持股比例为 40%，通过一致行动人中茶员工持股平台还持有 15%的股权。第二大股东为 Polystone，持股比例为 25%，Polystone 为厚朴投资旗下管 理的基金所控制的投资实体。据了解，厚朴投资由高盛集团中国合伙人方风雷创办，高 盛和新加坡淡马锡为该基金提供支持。其他股东还包括国寿财险、茶缘系（共青城系基 金） 、三井物产等。 图图 1 1：中国茶叶中国茶叶股权结构股权结构 资料来源：中国茶叶，零壹智库 中国茶叶拟公开发行股票数量不超过 93

6、75 万股，募资 5.4 亿元，用于云南普洱茶产能 建设项目和营销网络及品牌建设项目。 3 中国茶叶冲击“中国茶叶第一股” ，会否铩羽而归？ 图图 2 2：中国茶叶募资用途中国茶叶募资用途 资料来源：中国茶叶，零壹智库 从募资用途来看，仅用于普洱茶产能扩建和营销品牌用途，并且募资资金规模也不大， 对投资者来说可谓“平平无奇” 。从中国茶叶近三年的 ROE 来看，也是处于下滑趋势。 图图 3 3：中国茶叶：中国茶叶 R ROEOE（% %） 资料来源：中国茶叶，零壹智库 二、二、 从行业和公司看中国茶叶从行业和公司看中国茶叶 (一) 身处茶叶消费生产第一国，行业集中度低，品牌效应价值较低 201

7、9 年末，中国茶叶的营业收入为 16.28 亿元，净利润为 1.66 亿元，净利润较 2018 年 有所上升。整体来看，中国茶叶营收年均复合增速为 15.09%，净利润年均复合增速为- 4.23%，增收不增利。 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 201720182019 ROE 4 中国茶叶冲击“中国茶叶第一股” ，会否铩羽而归？ 图图 4 4：中国茶叶经营情况：中国茶叶经营情况 资料来源：中国茶叶，零壹智库 从世界茶叶产量来看，根据国际茶叶委员会数据，自 2009 年以来，全球茶叶产量增速 放缓，年均复合增速为 4.35%，2018 年全球茶叶总

8、产量为 589.7 万吨，较 2017 年同比 增长 3.49%。其中，中国、印度和肯尼亚为世界茶叶产量前三的国家，产量分别为 261.6 万吨、133.9 万吨和 49.3 万吨，占世界产量比例分别为 44.36%、22.71%和 8.36%。 201720182019 营业收入（亿元）12.2914.916.28 净利润（亿元）1.811.451.66 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 营业收入（亿元）净利润（亿元） 5 中国茶叶冲击“中国茶叶第一股” ，会否铩羽而归？ 图图 5 5：世界茶叶产量世界茶叶产量 资料来源：国际茶叶委员会，零壹智库 根据招股书，在茶叶消费方面，

9、国际茶叶委员会数据显示，2018 年，中国是全球最大的 茶叶消费国家，当年共消费 211.9 万吨茶叶，其次分别是印度、土耳其、巴基斯坦、俄 罗斯、美国等国家。 图图 6 6：世界茶叶消费前十名国家世界茶叶消费前十名国家 资料来源：国际茶叶委员会，零壹智库 0.00 100.00 200.00 300.00 400.00 500.00 600.00 700.00 200920001620172018 世界茶叶产量（万吨） 211.90 108.40 24.60 19.2 16.2 1210.710.6 10.39.4 0.00 50.00 100.0

10、0 150.00 200.00 250.00 2018 中国印度土耳其巴基斯坦俄罗斯美国英国日本印度尼西亚埃及 6 中国茶叶冲击“中国茶叶第一股” ，会否铩羽而归？ 神奇的是，中国茶叶招股书之后又引入中国茶叶流通协会的数据，显示 2018 年我国茶 叶消费为 191.05 万吨，与前述国际茶叶委员会的数据有一定的差异。2019 年，我国茶 叶消费量为 202.56 万吨，较 2018 年增长 6.02 个百分点。 图图 7 7：中国茶叶消费量中国茶叶消费量 资料来源：中国茶叶流通协会，零壹智库 在茶叶消费品类上，2019 年，绿茶占据了我国 60%的茶叶消费量，其次是黑茶（主要为 普洱）15.

11、6%、红茶 11.2%、乌龙茶 10.7%等。 98.81 109.61 124.01 133.83 150.25 167.91 171.06 181.70 191.05 202.56 0.00 50.00 100.00 150.00 200.00 250.00 2000019 中国茶叶消费类（万吨） 7 中国茶叶冲击“中国茶叶第一股” ，会否铩羽而归？ 图图 8 8：20192019 年茶叶主要品类消费情况年茶叶主要品类消费情况 数据来源：中国茶叶流通协会，零壹智库 2019 年，我国茶叶出口量为 36.65 万吨，占总产量比

12、例为 18.09%；出口额达 20.20 亿 美元，同比增长 13.61%；出口均价 5.51 美元/公斤，同比增长 13.14%。其中，浙江、 安徽、 湖南、福建、湖北、江西、四川出口量约占全国出口总量的 90%。 同年，中国对欧盟出口量和出口金额均有所下滑，同比分别下降 1.5%和 12.1%；对美国 下降 5.2%和 21.35%。结合两个指标来看，反映出中高端茶叶出口量下滑较为严重。 整体来看，中国茶叶（公司）处于一个相对饱和的行业当中，茶叶的产量和消费量增速 显示行业已经处于一个成熟周期。在这个阶段，企业想要保持更好的增长势头，最重要 的是争夺更多的市场份额。 但据中国茶叶披露，我国

13、茶叶行业集中度低， 企业数量多而分散，以中小、私营企业为 主。企查查数据显示，2019 年我国茶叶相关企业注册量为 31 万家，在业存续的茶叶相 关企业为 132 万家。知名的茶叶品牌包括吴裕泰、大益茶、八马茶叶、天福茗茶、小罐 茶等。 另外，浙江大学 CARD 中国农业品牌研究中心等发布的2019 中国茶叶企业产品品牌价 值评估报告显示，2019 年参评的 173 个茶叶品牌，平均品牌价值为 2.25 亿元，从品 牌价值分布来看， 仅 34.68%的居于平均水平以上； 有 71 个品牌的品牌价值不足 1 亿元， 占整体有效评估品牌数量的 41.04%。 60.0% 15.6% 10.7% 1

14、1.2% 2.1% 0.4% 绿茶黑茶乌龙茶红茶白茶黄茶 8 中国茶叶冲击“中国茶叶第一股” ，会否铩羽而归？ 可见，茶叶行业中企业呈现小而多且分散，集中度低，品牌价值偏低或反映出一般消费 者对茶叶品牌并没有太高的忠诚度。 (二) 存货指标不乐观，产能利用率下滑，大客户稳定 在业务构成上，2019 年中国茶叶 97.44%的业务收入来源于各类茶叶产品及相关制品销 售， 为主营业务收入。 2017 至 2019 年， 中国茶叶的主营业务收入复合增长率为 15.14%。 在主营业务当中，乌龙茶、普洱茶和花茶占据了超 5 成的业务比重。值得注意的是，几 乎所有茶类在 2017 至 2019 年间创造

15、的收入均有所上升，除了红茶是在逐年下滑。2017 年， 红茶还是中国茶叶多款茶叶当中的第三大茶类业务， 到了 2019 年就下滑至第四位。 从趋势来看，未来六堡茶或会在收入贡献上超越红茶。 图图 9 9：中国茶叶主营业务中国茶叶主营业务 资料来源：中国茶叶，零壹智库 中国茶叶 2019 年的存货周转率为 1.1， 呈现下滑趋势， 据招股书披露的行业平均水平为 2.0，中国茶叶在同行中处于较低水平。另外，中国茶叶在 2017 年至 2019 年间的存货 占占总资产的比例分别为 38.38%、 39.64%和 45.75%， 至于存货资产比率分别为 48.53%、 53.71%和 60.95%，两

16、项比率均处于持续上升状况。 9 中国茶叶冲击“中国茶叶第一股” ，会否铩羽而归？ 图图 1 10 0：中国茶叶主营业务中国茶叶主营业务 资料来源：中国茶叶，零壹智库 结合存货周转率、存货指标和产能来看，中国茶叶的存货情况不容乐观，产能利用率 的下降一定程度上更能佐证这一观点。 图图 1 11 1：中国茶叶产能中国茶叶产能 资料来源：中国茶叶，零壹智库 在客户集中度上， 中国茶叶在 2017 至 2019 年前五大客户贡献收入占当期营业收入比例 分别为 21.70%、19.50%和 16.66%，呈现下降趋势。另外，从中国茶叶主要客户销售情 况可以看出，客户在三年间基本没有变化，交易金额也较为稳

17、定。另外，中国茶叶还是 统一、农夫山泉、三得利、今麦郎等企业的原料茶供应商。 10 中国茶叶冲击“中国茶叶第一股” ，会否铩羽而归？ 图图 1 12 2：中国茶叶主要客户销售中国茶叶主要客户销售情况情况 资料来源：中国茶叶，零壹智库 2017 至 2019 年，中国茶叶主营业务综合毛利率分别为 38.68%、38.96%和 40.58%。在 主营业务下各细分品类毛利率除乌龙茶和普洱茶外，整体呈现不同程度的下滑，但变 化幅度都不大。 11 中国茶叶冲击“中国茶叶第一股” ，会否铩羽而归？ 图图 1313：中国茶叶毛利率（：中国茶叶毛利率（% %） 资料来源：中国茶叶，零壹智库 根据招股书信息，2

18、019 年末，中国茶叶共有 2277 名员工，其中学历在大专和大专以下 的占比为 61.79%，年龄在 41 岁及以上的占比为 41.72%。纵然中国茶叶是一家生产和销 售茶叶为主的公司，这种类型的传统国企，很容易走上“老化”的道路。 关注上市公司，扫码可加作者微信交流 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 201720182019 乌龙茶普洱茶花茶红茶六堡茶 白茶安化黑茶绿茶其他 12 中国茶叶冲击“中国茶叶第一股” ，会否铩羽而归？ 零壹财经零壹财经 金融与科技知识服务平台，建立了传播+数据+研究+智库+学院的第三方服务平台，覆盖新

19、金融生态 的各个细分领域，提供研究、咨询、品牌、培训、传播等服务。已经服务超过 300 家机构。 零壹财经是中国互联网金融协会成员、北京市互联网金融行业协会发起单位并任投资者教育与保护 专委会主任单位、中国融资租赁三十人论坛成员机构、湖北融资租赁协会副会长单位。 零壹传播零壹传播 零壹财经具备专业的新金融传播服务平台，包括新金融门户网站和强大的内容平台，为新金融提供 专业的内容建设和传播服务；旗下包含零壹财经、零壹智库、01 区块链、零壹租赁智库、零售金融 观察、Fintech 前线、财星等内容品牌。 零壹智库零壹智库 零壹智库是零壹财经旗下的内容品牌及研究服务平台，坚持独立、专业、开放、创新

20、的价值观，包 含零壹研究院、 零壹财经华中新金融研究院、 零壹租赁智库等研究机构， 建立了多元化的学术团队， 通过持续开展金融创新的调研、学术交流、峰会论坛、出版传播等业务，服务新金融机构，探索新 金融发展浪潮。 零壹智库零壹智库 ProPro 零壹智库 Pro 是零壹财经旗下的知识付费平台（） 。产品体系：VIP 会员+精品报告+专业社群。通过 关于我们 A Aboutbout 零壹财经 零壹智库 Pro 13 中国茶叶冲击“中国茶叶第一股” ，会否铩羽而归？ 专业化、体系化的内容生产，稳定输出市场前沿的研究报告、信息资讯和数据产品，为用户搭建整 套认知升级、决策支持和资源拓展体系，为新金融

21、专业玩家提供专业支持。 0 01 FINDs 1 FINDs 01FINDs 是零壹财经旗下的新金融动态数据库（ ，全称为“新金融 信息洞察和数据系统”（01Financial Information, Insight and Data System，缩写为 FINDs） 。 01FINDs 为新金融人群提供找公司、行业分析、数据指标、投融资、研究报告、新闻舆情等服务，助 力提升金融决策效率。 报告声明报告声明 本报告研究过程和研究结论均保持独立，零壹智库对本报告的独立性负责。本报告中 信息均来源于公开信息及相关行业机构提供的资料，零壹智库对这些信息的准确性及 完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达意见并不构成任何投资建议。本报告的 完整著作权为零壹智库信息科技（北京）有限公司所有，未经本公司书面许可，任何 机构和个人不得以任何形式使用，包括但不限于复制、转载、编译或建立镜像等。 14 中国茶叶冲击“中国茶叶第一股” ，会否铩羽而归？