1、 0 “小米代工厂”九号机器人冲刺科创板，七成收入是滑板 车 研究机构 报告主编 于百程 执笔团队 陈成 “小米代工厂小米代工厂”九号机器人九号机器人冲刺冲刺科科 创板创板，七成收入七成收入是是滑板车滑板车 2020 0 “小米代工厂”九号机器人冲刺科创板，七成收入是滑板 车 2014 年，九号机器人完成 8000 多万美金的 A 轮融资， 资方包括小米、红杉、华山、顺为等；2015 年，完成来 自 Intel 和新加坡主权基金 6000 万美金的 B 轮融资； 2017 年 10 月，完成来自国投创新及中国移动创新产业 基金的 1 亿美金 C 轮融资。 尽管自身标榜为涉机器人创新公司，显然从

2、产品结构上 来看，九号机器人的机器人产品业务可谓“名不符实” ， 特别是 2019 年智能服务机器人产品的收入仅为 400 多 万元，同期滑板车的收入却超 32 亿元。 小米集团是九号机器人连续 3 年的第一大客户，收入占 比分别为 73.76%、57.31%和 52.33%。同时，小米系也持 有九号机器人近 22%股权。 摘要 bstractbstract 1 “小米代工厂”九号机器人冲刺科创板，七成收入是滑板 车 一、一、 短交通领域龙头，小米、红杉、英特尔、中国短交通领域龙头，小米、红杉、英特尔、中国移动等投资，移动等投资，2 二、二、 从财务和市场看九号机器人从财务和市场看九号机器人

3、. 3 (一) 三年累计亏损近 29 亿，行业有较好成长空间 . 3 (二) 平衡车、滑板车占据 90%以上收入，毛利率走低，被称“小米代工厂” 5 (三) 研发费用率偏低的“机器人”企业，或受贸易、政策等不利因素影响8 目录 ontentsontents 2 “小米代工厂”九号机器人冲刺科创板，七成收入是滑板 车 在今年“618 电商节”期间，九号机器人自 6 月 1 日 0:00 至 6 月 18 日 23:59，全平台 销售总金额突破 1.7 亿元,为去年同期的 113.3%。在京东、天猫、米家三大购物平台智 能出行品类，九号机器人连续三年位列销售榜第一名。 九号机器人主要生产电动滑板车

4、、平衡车和服务机器人。今年 6 月 12 日，九号机器人 首发过会，成为科创板首单 CDR。但在上交所披露的信息中，九号机器人的公司名称已 经由九号机器人有限公司更改为九号有限公司 。 名称更改或反映了九号机器人的真实业务性质。 一、一、 短交通短交通领域龙头，小米、红杉、英特尔、中国移动领域龙头，小米、红杉、英特尔、中国移动等等投资，投资， 九号机器人（Segway-Ninebot）成立于 2012 年，总部位于北京，是一家创新短交通和机 器人领域创新企业，旗下产品包含平衡车、滑板车、机器人、全地形、电动车、平衡轮、 卡丁车等。九号机器人在全球拥有亚太、欧洲、美洲三大业务区域，在北京、西雅图

5、、 贝德福德、阿姆斯特丹、首尔、慕尼黑、常州、深圳设有子公司，产品遍布全球 100 多 个国家和地区。 九号机器人由高禄峰、王野联合创办，两人分别持有九号机器人 13.25%、15.40%比例的 B 类普通股，合计占总投票权的比例为 66.75%，为九号机器人实际控制人，同时，两人 为一致行动人。另外，顺为资本和小米集团分别持有该公司 10.91%股权。 根据九号机器人公开资料，2014 年，九号机器人完成 8000 多万美金的 A 轮融资，资方 包括小米、红杉、华山、顺为等；2015 年，完成来自 Intel 和新加坡主权基金 6000 万 美金的 B 轮融资；2017 年 10 月，完成来

6、自国投创新及中国移动创新产业基金的 1 亿美 金 C 轮融资。 根据招股书信息，九号机器人此次拟募集 20.77 亿元，初始发行不超过 704.09 万股 A 类普通股股票， 作为拟转换为 CDR 的基础股票， 占 CDR 发行后总股本的比例不低于 10%。 此次 IPO 募集的资金，九号机器人将计划投向智能电动车、公路休闲车扩产、研发中心 建设、配送机器人等项目，以及补充流动资金。 3 “小米代工厂”九号机器人冲刺科创板，七成收入是滑板 车 图图 1 1：九号机器人九号机器人 I IPOPO 募资用途募资用途 资料来源：九号机器人，零壹智库 二、二、 从财务和市场看从财务和市场看九号机器人九

7、号机器人 (一) 三年累计亏损近 29 亿，行业有较好成长空间 招股书信息显示，2020 年一季度末，九号机器人营业收入 6.52 亿元，较上年同期减少 30.38%； 归母净利润为-1.1 亿元， 较上年同期亏损幅度降低； 扣非后归母净利润为-1.13 亿元，较上年同期减少 280.68%。另外，受疫情等因素影响，九号机器人预计，2020 年 上半年营业收入约为 19.26 至 23.54 亿元， 同比变动幅度为-13.22%至 6.06%； 毛利约为 5.38 亿至 6.57 亿元，同比下降幅度为 0.84%至 18.87%。 2017 年至 2019 年，九号机器人的营收分别为 13.8

8、1 亿元、42.47 亿元和 45.86 亿元， 净利润分别为-6.27 亿元、 -17.99 亿元和-4.59 亿元， 三年累计亏损金额达 28.85 亿元。 但在剔除非经常性损益后，同期净利润分别为-0.62 亿元、5.44 亿元和 1.06 亿元。前 后变动巨大的原因是由优先股和可转换债券会计处理造成， 上述会计处理对净利润的影 响分别为-5.89 亿元、-23.53 亿元和-5.99 亿元。 4 “小米代工厂”九号机器人冲刺科创板，七成收入是滑板 车 图图 2 2：九号机器人经营情况：九号机器人经营情况 资料来源：九号机器人，零壹智库 经营现金流方面，2017 至 2019 年对应的净

9、额分别为 1.37 亿元、3.77 亿元和 2.51 亿 元。单从经营现金流来看，经营情况良好。 图图 3 3：九号机器人现金流净额情况：九号机器人现金流净额情况 201720182019 营业收入（亿元）13.8142.4745.86 净利润（亿元）-6.27-17.99-4.59 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 营业收入（亿元）净利润（亿元） 13,747.64 37,660.68 25,127.52 0.00 5,000.00 10,000.00 15,000.00 20,000.00 25,000.00 30,000.00 35,000.00 40,000.0

10、0 201720182019 经营现金流净额（万元） 5 “小米代工厂”九号机器人冲刺科创板，七成收入是滑板 车 资料来源：九号机器人，零壹智库 根据智研咨询数据，2015 年我国电动平衡车市场需求为 193 万台，到 2022 年，我国电 动平衡车市场需求预计将达到 607 万台，年均复合增长率约为 17.79%。用途方面，除个 人消费者外，电动平衡车还能应用在军警安保、小区物业、机场地勤、高尔夫球场、旅 游景区、会展中心、大型娱乐场所、购物中心、工厂、物流、大型仓储等不同场景。 图图 4 4：我国电动平衡车市场需求我国电动平衡车市场需求 资料来源：智研咨询，零壹智库 (二) 平衡车、滑板车

11、占据 90%以上收入，毛利率走低，被称“小米代工厂” 产品结构上，最近三年，智能电动平衡车和滑板车系列产品收入占据了九号机器人 90% 以上的业务收入。2017 年九号机器人近 75%的收入还是来自平衡车，但 2019 年却是有 超 70%收入来自滑板车，这三年之中平衡车收入占比大幅萎缩，平板车收入占比却大幅 上升，公司的收入结构发生了较大的变化。尽管自身标榜为涉机器人创新公司，显然从 产品结构上来看，九号机器人的机器人产品业务可谓“名不符实” ，特别是 2019 年智能 服务机器人产品的收入仅为 400 多万元，同期滑板车的收入却超 32 亿元。 另外， “其他产品” 类目的业务收入也增长迅

12、速， 从 2017 年的 800 多万元上升到 2019 年 的 3.55 亿元，但该类目基本与机器人无相关性，实际上为童车、卡丁车套件、配件及 智能电动摩托车。 193 233 278 333 390 468 538 607 0 100 200 300 400 500 600 700 200182019E2020E2021E2022E 需求量（万台） 6 “小米代工厂”九号机器人冲刺科创板，七成收入是滑板 车 图图 5 5：九号机器人业务收入占比九号机器人业务收入占比（% %） 资料来源：九号机器人，零壹智库 毛利率上，平衡车毛利率逐步走低，从 2017 年的 26.4

13、7%下降至 2019 年的 21.32%，这 也反映出九号机器人在平衡车产品结构上的调整。滑板车的毛利率波动则较大，2017 至 2019 年毛利率分别为 15.48%、29.30%和 25.04%。 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 70.00% 80.00% 90.00% 100.00% 201720182019 智能电动平衡车系列智能电动滑板车系列智能服务机器人其他产品 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 70.00% 201720182019 智能电动平衡车智能电动

14、滑板车智能服务机器人其他产品综合 7 “小米代工厂”九号机器人冲刺科创板，七成收入是滑板 车 图图 6 6：九号机器人九号机器人毛利率（毛利率（% %） 资料来源：九号机器人，零壹智库 2017 至 2019 年，九号机器人对前五大客户销售收入合计占当期营业收入的比例分别为 83.26%、77.86%和 63.44%，客户集中度显著。其中，小米集团是九号机器人连续 3 年的 第一大客户，收入占比分别为 73.76%、57.31%和 52.33%。 小米通过 People Better 持有九号机器人 10.91%的股权，雷军控制的顺为资本又手握 九号机器人 10.91%的股权，两者合计近 22

15、%的股份。再叠加小米集团是九号机器人的第 一大客户，如此关联关系，意义不明而喻。另外，在最近三年，九号机器人对小米集团 销售产品的毛利率分别为 22.46%、20.79%和 15.11%，毛利率持续走低，这或对九号机 器人未来业务发展造成一定影响。 结合九号机器人的近三年销售渠道来看， 自主品牌在线下和线上合计销售金额占比每年 均不足 30%，ODM 和定制产品销售占比都在 7 成以上。在行业内，九号机器人也被贴上 “小米代工厂”的标签。 图图 7 7：九号机器人九号机器人销售模式销售模式 资料来源：九号机器人，零壹智库 8 “小米代工厂”九号机器人冲刺科创板，七成收入是滑板 车 (三) 研发

16、费用率偏低的“机器人”企业，或受贸易、政策等不利因素影响 据招股书显示，2017 年至 2019 年，九号机器人研发投入分别为 0.91 亿元、1.23 亿元 和 3.17 亿元，研发费用率分别为 6.61%、2.9%和 6.91%。单从研发费用率来看，该指标 与一家标榜创新的机器人公司实在是不挂钩。但从研发费用细项来看，九号机器人的确 有在开展智能服务机器人的研发，并且每年投入金额逐步增长。 图图 8 8：九号机器人研发投入细项九号机器人研发投入细项 资料来源：九号机器人，零壹智库 虽然电动平衡车被国际与国内标准化组织定义为机器人范畴， 并且权威机构中国电子学 会已将九号机器人列为智能家用服

17、务机器人活跃企业， 但九号机器人两类主要产品智能 电动平衡车、智能电动滑板车仍与大众认知的可独立运作、无需人为干预的智能机器人 产品存在差异。 此前，上海证券交易所曾要求九号机器人说明公司名称是否真实反映公司业务实质，定 位是否存在夸大性误导陈述。随后，九号机器人表示将公司中文名称由“九号机器人有 限公司”修改为“九号有限公司” 。这一系列操作，是否也反映出九号机器人的本质业 务？ 从相关公开语录来看，九号机器人创始人之一王野曾表示：其实我们一直想做的都是机 器人，只是先做平衡车“养家”而已。但目前来看，除去平衡车和滑板车外，九号机器 人的“大众理解”的机器人还没有铺开。 从政策方面看，平衡车和滑板车在国内短期都拿不到“路权” ，多个城市出台相关规定 不容许滑板车平衡车上机动车道或非机动车道。 道路交通安全法实施条例中也明确 规定： “行人不得在道路上使用滑板、旱冰鞋等滑行工具。 ”新国标下，电动滑板车与平 12 “小米代工厂”九号机器人冲刺科创板，七成收入是滑板 车