1、 公司公司报告报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 盛视科技盛视科技（002990） 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 08 月月 03 日日 投资投资评级评级 行业行业 计算机/计算机设备 6 个月评级个月评级 买入（首次评级） 当前当前价格价格 105.69 元 目标目标价格价格 159.5 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 126.24 流通A 股股本(百万股) 31.56 A 股总市值(百万元) 13,342.31 流通A 股市值(百万元) 3,335.58 每股净资产(元) 7.06 资产负债率(%) 43.84 一年内最

2、高/最低(元) 108.90/44.17 作者作者 姜明姜明 分析师 SAC 执业证书编号：S02 沈海兵沈海兵 分析师 SAC 执业证书编号：S01 黄盈黄盈 分析师 SAC 执业证书编号：S07 曾凡喆曾凡喆 分析师 SAC 执业证书编号：S01 高晟高晟 联系人 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 佑佑护护国门！国门！被忽视被忽视的的口岸口岸信息化龙头信息化龙头 核心竞争力核心竞争力 专注于口岸系统细分赛道， 依托常年在口岸进出境场景下开发软件系统的专业基础 上，公司整合各类周边硬

3、件产品（65 项专利、173 项软件著作权） ，已逐步转型成 为海关、边检、检疫、机场等客户提供一体化服务商，该商业模式下客户一旦采纳 公司服务， 其留存和复购率要更高， 在口岸专业领域信息化赛道中具备明显的卡位 优势。 中期景气度中期景气度：三因素叠加共振三因素叠加共振 机场基建导致口岸项目订单增长：机场基建导致口岸项目订单增长：过去三年我国 TOP100 机场改扩建工程 14 个， 公司渗透率 57%，大型国际机场渗透率 83%；2020-2025 年 TOP50 机场的交付量约 为 37 个，而航空口岸业务占公司营收 58%，预计从 2020 年开始迎来强势期。 疫情管控和疫情管控和 5

4、G 带来存量口岸客户的软硬件迭代速度和采购量的增带来存量口岸客户的软硬件迭代速度和采购量的增加：加：疫情时代的 公共卫生系统升级，智慧机场概念的提出及 5G 等数字技术的成熟应用会让各口岸 的软硬件升级换代进程和采购单价超越历史水平，而公司在口岸软件的独特优势， 会对下游海关、商检、边防、机场等客户有较强粘度，这会直接推升存量客户的更 新采购市场。 海南自贸岛贡献或超市场预期：海南自贸岛贡献或超市场预期：预计未来五年旅客量翻倍，7 个口岸同时面临扩容 压力，继而拉动公司主业；口岸既要面临监管风险，又要体现国际旅游岛的开放舒 适，原先系统的重构升级、自助退税设备、APP 的投入、面部识别和 5G

5、 数字化科 技的高强度运用和公司相关衍生收入很可能超预期。 （自助退税设备、APP 也能在 其它口岸推广） 长期景气度：长期景气度：刚性需求刚性需求+大单渗透大单渗透+滚存收益滚存收益 口岸的建设是刚性的：口岸的建设是刚性的： 2019 民航国际线人数增速依然维持在 16.6%的水平， 机场的 需求是刚性的，伴随一带一路的推进，连接中亚、东南亚的西部、西南部口岸未来 的客流和人流会有充分支撑，口岸建设对公司服务有长期需求。 从外包商到一体化服务商从外包商到一体化服务商： 终端用户的合约时常会整体外包给中间商， 然后再将部 分软、硬件服务外包给公司；当下监管环境日益复杂，信息化要求不断提升，普通

6、 中间商难以承接整体外包，长期看公司大单比重会不断增加。 “滚存收益”增速更加显著滚存收益”增速更加显著：公司客户群体不断增加，更迭需求也将匹配增长，叠 加公司承接整体订单的比重会逐步提升，存量客户“滚存收益”相当可观，17-19 年公司收入增长 2.4 倍，其中软件升级客户的收入增长 8.2 倍。 投资建议投资建议： 预计 20-22 年收入增速 26.9%、 50.0%、 63.2%， 净利增速 26.5%、 49.2%、 65.8%；作为口岸信息化赛道龙头，结合近三年 50%的复合增速中枢，保守给予公 司对应 2021 年 50 倍 PE，对应 201 亿市值，给予“买入”评级及目标价

7、159.5 元。 风险风险提示提示：疫情疫情导致政府导致政府招投标招投标及及口岸口岸建设进程建设进程低于预期低于预期、5G 推进低于推进低于预期、地预期、地 缘政治等不可控因素缘政治等不可控因素、公司获取订单不及预期、免税业务不及预期、公司获取订单不及预期、免税业务不及预期 财务数据和估值财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 507.24 807.39 1,024.58 1,536.84 2,508.68 增长率(%) 51.84 59.17 26.90 50.00 63.24 EBITDA(百万元) 128.24 300.80 298.1

8、1 468.94 777.30 净利润(百万元) 141.77 213.10 269.61 402.16 666.82 增长率(%) 98.51 50.31 26.52 49.17 65.81 EPS(元/股) 1.12 1.69 2.14 3.19 5.28 市盈率(P/E) 94.11 62.61 49.49 33.18 20.01 市净率(P/B) 32.37 21.34 6.49 5.43 4.27 市销率(P/S) 26.30 16.53 13.02 8.68 5.32 EV/EBITDA 0.00 0.00 39.37 25.37 15.48 资料来源：wind，天风证券研究所 -

9、6% 9% 24% 39% 54% 69% 84% 99% -122020-04 盛视科技计算机设备 沪深300 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录内容目录 1. 逻辑、测算结果、预期差和风险提示逻辑、测算结果、预期差和风险提示. 6 1.1. 核心观点 . 6 1.2. 测算结果（详见具体章节） . 7 1.3. 预期差 . 7 1.4. 风险提示 . 8 2. 长久专注：口岸信息化赛道：对手难以企及长久专注：口岸信息化赛道：对手难以企及 . 8 2.1. 源于深圳特区，植根口岸一体化解决方案 . 8

10、 2.2. 业务遍布全国，专利护城河较高 . 9 2.2.1. 智慧口岸查验系统 . 12 2.2.2. 智能交通系统 . 13 2.2.3. 智慧机场自助系统 . 14 2.2.4. 其他 . 15 2.3. 口岸系统贡献主要收入与利润 . 15 2.4. 核心竞争力：获取订单能力及整体解决方案 . 18 2.4.1. 客户结构优质，不断深化渗透 . 18 2.4.2. 订单建设周期短，获取合同能力强 . 19 2.4.3. 政府客户导致应收略高 . 20 2.4.4. 系统集成能力与整体解决方案，加强订单获取能力 . 21 2.5. 商业模式小结：先发与专业带来高粘性，订单对业绩具前瞻指引

11、 . 22 2.5.1. 先发优势+专业市场，客户粘性较强 . 22 2.5.1.1. 占占据区域先发优势，复购率强据区域先发优势，复购率强 . 22 2.5.1.2. 专业性市场具有“隐形壁垒”专业性市场具有“隐形壁垒” . 23 2.5.2. 订单具有收入指引作用 . 23 3. 行业趋势：开放是永恒主题，行业趋势：开放是永恒主题，催生景气度催生景气度 . 24 4. 公司涉及中国口岸业务的空间测算（除海南）公司涉及中国口岸业务的空间测算（除海南） . 26 4.1. 模拟测算：口岸基建掀起公司新一轮加速扩张 . 26 4.2. 航空口岸：重中之重，5 年 132 亿规模 . 27 4.2

12、.1. 存量空运口岸改扩建 . 27 4.2.1.1. 历史渗透率：核心国际机场渗透率达到历史渗透率：核心国际机场渗透率达到 83%！ . 27 4.2.1.2. 如何理解机场口岸订单合同额与投资规模的相关性如何理解机场口岸订单合同额与投资规模的相关性 . 28 4.2.1.3. 基建周期开启：存量机场改扩建订单大概率强势和测算基建周期开启：存量机场改扩建订单大概率强势和测算 . 29 4.2.2. 存量航空口岸的软、硬件升级换代测算 . 31 4.2.2.1. 新冠疫常态化及疫情所拉动的公共卫生设备升级新冠疫常态化及疫情所拉动的公共卫生设备升级 . 31 4.2.2.2. 5G 逐步成为标配

13、：联手华为开拓新场景逐步成为标配：联手华为开拓新场景 . 33 4.2.3. 新增口岸带来的需求 . 35 4.2.4. 航空口岸业务小结 . 36 4.3. 其他口岸：市场高度分散，渗透率缓步提升 . 36 4.3.1. 客检需求测算 . 37 rQpQpPtMqPmOuMtMrNrOnO8OaO7NpNoOmOoOlOrRxPlOnNmQ7NqQxOvPnNoPMYmQpP 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 4.3.2. 货检口岸市场空间测算 . 38 5. 自贸岛商机或将远超预期自贸岛商机或将远超预期 . 39 5.1. 传统

14、口岸业务测算 . 40 5.2. 抢滩点：从自助退税设备到背后监管系统！ . 42 6. 测算汇总及投资建议测算汇总及投资建议 . 45 6.1. 逻辑梳理及收入预测说明 . 45 6.2. 盈利预测及投资建议 . 47 7. 风险提示风险提示 . 48 图表目录图表目录 图 1：盛视科技发展时间轴 . 9 图 2：盛视科技股权结构图（截止 2020 年 5 月 25 日） . 9 图 3：旅客查验系统架构图（包含边检旅客、海关行李、卫生检疫） . 13 图 4：车辆查验系统架构图 . 13 图 5：船舶查验系统架构图 . 13 图 6：智能交通产品总体架构 . 14 图 7：智慧机场自助系统

15、产品总体架构 . 15 图 8：2016-2020Q1 年营业收入（百万元）及增速（%） . 16 图 9：2016-2020Q1 年归母净利润（百万元）及增速（%） . 16 图 10：公司各应用场景收入（百万元）及占比（%） . 16 图 11：公司各应用场景毛利（百万元）及占比（%） . 16 图 12：公司各应用场景毛利率变化 . 17 图 13：公司各产品类型收入（百万元）及占比（%） . 17 图 14：公司各产品类型毛利（百万元）及占比（%） . 17 图 15：公司各产品类型毛利率变化 . 18 图 16：一般项目进度. 19 图 17：公司营业总收入与上年年末期末合同金额对比

16、（亿元） . 20 图 18：公司应收账款金额（亿） 、应收/营收比重（%）以及应收/流动资产（%） . 21 图 19：2017-2019 公司应收账款账龄结构（%） . 21 图 20：公司的专利覆盖对人对物（个） . 22 图 21：公司当前驻点城市 VS 待建驻点城市 . 22 图 22：17-19 年复购公司产品服务（按头部客户） . 23 图 23：公司含软件升级收入（亿）占比（复购率指标） . 23 图 24：公司参加第四届全国民航“互联网+”智慧机场发展高峰会 . 23 图 25：公司同步出席国际公共安全博览会、通关信息科技博览会. 23 图 26：公司营业总收入与上年年末期末

17、合同金额对比（亿元） . 24 图 27：2006-2019 年我国出入境人次（亿人次）及同比（%） . 24 图 28：1998-2019 年我国进出口金额（万亿美元）及同比（%） . 24 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 图 29：我国自贸区开放历史 . 25 图 30：一般进口与跨境电商税率与价格对比（化妆品） . 25 图 31：我国各类口岸数量 . 27 图 32：我国民航旅客量及国际航线旅客量增速 . 29 图 33：我国与美国、日本人均乘机次数对比 . 29 图 34：口岸防疫促发监管新需求，基于现有技术公司有望拿下

18、大量订单 . 32 图 35：盛视科技健康信息自助申报系统 . 32 图 36：盛视科技负压隔离系统 . 32 图 37：2019 年公司与华为战略合作签约仪式. 35 图 38：智慧机场解决方案是华为力推产品之一 . 35 图 39：2018 年各公路口岸出入境人员数量 . 37 图 40：2016 年-2018 年非特殊口岸客流年化增速 14.1% . 37 图 41：横琴口岸出入境旅客量（万人） . 38 图 42：绥芬河陆路口岸出入境旅客量（万人） . 38 图 43：高标准的政策有望带动海南快速发展，防范风险为重中之重 . 40 图 44：当前海南 7 大口岸示意图 . 40 图 4

19、5：海南免税消费场所 . 42 图 46：机场等待退税的排队人群 . 44 图 47：韩国口岸的自助退税机 . 44 图 48：澳洲 App 退税流程 . 44 表 1：综合渗透率测算 . 7 表 2：海关、边检、检查检疫概念区别 . 10 表 3：公司业务产品一览 . 10 表 4：按公司业务板块分类下客户类型 . 18 表 5：公司前五大客户及销售金额 . 19 表 6：盛视科技期末合同数值（万元） . 20 表 7：2017-2019 年 TOP100 机场改扩建项目及公司中标情况 . 28 表 8：2017 年至今公司于机场获取订单概况 . 28 表 9：盛视科技过去几年在空运口岸获取的合同金额及对应机场情况汇总 . 29 表 10：2020-2025 年国内 TOP50 机场计划扩建投产情况 . 30 表 11：空运口岸新建航站楼对应的智慧口岸传统业务需求 . 31 表 12：头部机场及新建机场已将 5G 引用纳入“标配” . 33 表 13：空运口岸存量航站楼改造对应的智慧口岸传统业务需求 .