1、 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 行业行业月度策略月度策略 零售行业零售行业 20202020 年年 8 8 月月 1 1 日日 促消费主题活动频出支撑夏季消费淡季促消费主题活动频出支撑夏季消费淡季，维持，维持 推荐推荐中报业绩确定性较高的优质标的中报业绩确定性较高的优质标的 零售行业零售行业 推荐推荐 维持评级维持评级 核心看点：核心看点： 1.1. 上半年社消总额同比下滑上半年社消总额同比下滑 11.4%11.4%，6 6 月跌幅环比收窄月跌幅环比收窄 1.0PCT1.0PCT 维持前维持前 期回暖趋势期回暖趋势；必选消费韧性凸显，可选品单月同比增速环比必选

2、消费韧性凸显，可选品单月同比增速环比改善改善持续持续 新冠肺炎疫情对社会消费品零售总额造成的直接影响进一步降低缓 解，但其对居民收入与消费信心造成的间接影响开始显现，致使 6 月社 消同比增速环比改善幅度略有放缓。我们认为下半年零售市场仍将维持 企稳向好的趋势，并随着我国经济整体恢复正常增长区间对居民收入端 分析师分析师 李昂李昂 ： （8610）83574538 ：liang_ 分析师登记编号：S01 甄唯萱甄唯萱 ：zhenweixuan_ 分析师登记编号：S02 特此鸣谢：特此鸣谢： 章鹏章鹏 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份

3、公司免责声明 的提振，社消增速也将回归疫情前水平，预计全年社消仍有 3-4%的增速 表现。6 月 CPI 同比增速虽已降至 2.5%，但不改二季度必需消费品与渠 道延续亮眼表现；可选消费中，化妆品已完全恢复至前期高位增速水平。 2.2.商贸零售指数商贸零售指数 7 7 月上涨月上涨 13.2813.28%，零售行业，零售行业 PEPE 估值高于估值高于历史中枢水平历史中枢水平 7 月份商贸零售指数上涨 13.28%，跑赢上证综指（10.90%） 、新零 售指数（11.69%）以及沪深 300（12.75%） ；跑输深证成指（13.72%） 。 商贸零售各子行业中，专业市场经营板块（27.21%

4、） 、专营连锁板块 （22.56%）走势领先；一般零售板块（13.07%） 、贸易板块（10.08%） 与电商及服务板块（4.78%）均低于商贸零售行业整体水平。关注核心组 合本月下跌 4.64%，年初至今累计上涨 46.19%。零售行业整体 PE、PS 估值水平高于历史中枢水平，其中电商、综合业态、超市等行业估值指 标均处于相对高位。 3. 3. 8 8 月投资月投资建议建议：维持全渠道配置，推荐：维持全渠道配置，推荐超市、化妆品及电商服务超市、化妆品及电商服务标的标的 夏季消费淡季期间，线下线下促消费主题活动频出，建议关注“88 直买节”与“818 购物狂欢节”对国内消费市场整体情绪的积极

5、拉动；8 月 份维持前期全渠道配置的逻辑不变，同时建议增持超市、化妆品以及电 商服务中的优质标的。公司方面维持周报和月报的推荐组合：家家悦 （603708.SH） 、珀莱雅（603605.SH）与壹网壹创（300792.SZ） 。 表：核心组合表：核心组合 7 月表现月表现 股票代码股票代码 股票简称股票简称 权重权重 月涨跌月涨跌 幅 （幅 （%） 累计涨累计涨 幅 （年初幅 （年初 至至 今，今，%） 绝对收益绝对收益 率（入选至率（入选至 今，今，%） 相对收相对收 益率 （入益率 （入 选至选至 今，今，%） 603708.SH 家家悦家家悦 33.33% -11.77 80.98 1

6、61.58 145.67 603605.SH 珀莱雅珀莱雅 33.33% 4.16 113.82 46.45 12.94 300792.SZ 壹网壹创壹网壹创 33.33% -6.32 66.68 5.05 -28.45 行业数据行业数据 时间时间 202020.20.8 8.1.1 -35.00% -30.00% -25.00% -20.00% -15.00% -10.00% -5.00% 0.00% 5.00% 10.00% 2018-01-05 2018-03-05 2018-05-05 2018-07-05 2018-09-05 2018-11-05 2019-01-05 2019-0

7、3-05 2019-05-05 2019-07-05 2019-09-05 2019-11-05 2020-01-05 2020-03-05 2020-05-05 CS商贸零售上证综指 资料来源：Wind、中国银河证券研究院整理 相关研究相关研究 行业月报_方向不变，继续重视必须消费的投 资价值_20200701 行业月报_“618 大促”将至或加速内需回暖， 维 持推荐线下高韧性与线上高弹性的优质标的 _20200601 行业月报_消费环境逐步改善，可选品二季度 有望反弹，维持推荐业绩表现稳定的优质标的 _20200501 行业月报_4 月关注消费券与促消费政策的拉 动效应，维持推荐韧性凸显

8、的超市渠道 _20200401 行业月报_3 月疫情短期影响整体零售消费， 维持推荐抗冲击的必须超市渠道_20200301 行业月报_2 月客观环境短期波动较大，维持 推荐韧性与重要性凸显的超市渠道_20200202 行业月报_1 月春节消费旺季已至，建议重点 关注超市、购物中心及化妆品板块_20200102 pOsNoOtMsNnPvNpQnRoRoN8OcMbRpNqQpNnNlOoOvNfQoOsO8OrRxOuOqQzRNZrMsN 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 4. 风险提示风险提示 疫情恶化的风险；政策推

9、进不达预期的风险。 行业月度策略行业月度策略/零售行业零售行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 目目 录录 一一. . 行业情况行业情况 . 5 （一）行业总体情况：上半年社消总额同比下滑 11.4%，6 月跌幅环比收窄 1.0PCT 维持前期回暖趋势 . 5 （二）必选消费：6 月 CPI 同比增速降至 2.5%，2019 年全国便利店发展实现整体提升 . 7 （三）可选消费：6 月可选品单月增速均出现环比大幅改善，化妆品已恢复至前期高增速水平 . 10 二二. . 市场行情市场行情 . 13 （一）商贸零售指数 7 月上涨 13.28%，子行业中专业市场经营板块领涨

10、 . 13 （二）零售行业整体 PE 估值明显高于中枢水平，其中电商及服务、超市、综合业态等行业估值指标均处于相对 高位 . 16 （三）百货与超市板块备受市场关注，涨幅表现与资金流入情况持续领先 . 19 （四）核心关注组合表现 . 20 三三. . 七月份核心组合公司经营情况跟踪七月份核心组合公司经营情况跟踪 . 21 （一）家家悦（603708.SH） . 21 （二）珀莱雅（603605.SH） . 22 （三）壹网壹创（300792.SZ） . 22 四四. . 八月份配置建议八月份配置建议 . 22 五五. . 风险提示风险提示 . 24 行业月度策略行业月度策略/零售行业零售行业

11、 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 5 一一. . 行业情况行业情况 （一）行业总体情况：上半年社消总额同比下滑 11.4%，6 月跌幅 环比收窄 1.0PCT 维持前期回暖趋势 2020 年 6 月份社会消费品零售总额 3.35 万亿元，同比名义下滑 1.8%（扣除价格因素实 际下滑 2.9%） 。其中，限额以上单位消费品零售额 1.31 万亿元，同比下滑 0.4%；除汽车以外 的消费品零售额为2.99万亿元， 同比下滑1.0%。 2020年1-6月社会消费品零售总额达到17.23 万亿元，同比名义下降 11.4%；除汽车以外的消费品零售额 15.59 万亿元，同比下降 1

12、0.9%。 其中，食品粮油以及日用品等必选品在 2020 年 1-6 月累计同比增速分别 12.7%和 5.2%，保 持相对优势的表现，符合预期，抗风险的弱周期优势显现。受疫情催化渗透率得以提升的线上 渠道表现同样优异，2020 年上半年实物商品网上零售额为 4.35 万亿元，同比增长 14.3%，占 社会消费品零售总额的比重为 25.2%，份额占比进一步提升。短期疫情对于零售行业的冲击严 重，整体零售市场表现分化，食品粮油、饮料、日用品、化妆品等表现较为优异的品类所占零 售额份额较小，难以撬动社消总额整体走势发生质的改变；同时从规模体量来看，限额以上单 位消费品零售额 2020 年上半年累计

13、下降 10.3%，表现优于社零整体走势，证明当前规模以上 的零售商抗风险能力较强，贡献主要增长。 上半年消费品市场受疫情冲击明显， 居民外出购物和就餐活动减少， 随着疫情防控向好态 势持续巩固和各项促消费政策的落地生效， 居民增加外出活动， 市场销售明显好转。 与此同时， 考虑到二季度内连续出现“五一” 、 “端午”等附带假期的重点节假日，为消费者提供了限制相对较 少且时间充裕的消费场景， 各行各业积极重塑恢复正常的商业运营及消费环境上半年电商渠道 促销力度大，如“上海五五狂欢节” 、 “双品购物节” 、 “618 狂欢节”等，并且电商消费场景更加符合 疫情期间人们的无接触需求，线上渠道零售额

14、增速继续加速。此外，伴随着线上零售渠道的高 行业月度策略行业月度策略/零售行业零售行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 6 速发展，上半年直播带货的新零售方式成为了行业内的新风口，不少主播、明星、CEO 纷纷 加入直播间， 引流效果显著。 根据商务部统计数据显示， 上半年全国范围内电商直播超过 1000 万场，活跃主播数超过 40 万，观看人次超过 500 亿，上架商品数超过 2000 万。除了各大企 业为加快国内消费市场恢复活力做出的种种创新与努力， 各地政府在商务部的引导下接连推出 多项促消费政策，为促进消费回补贡献力量。综上所述，我们认为今年下半年社会消费品零售 总额

15、将维持当前逐步企稳向好的趋势，并有望在“六稳”和“六保”政策助力居民可支配收入 逐步回升至合理增长区间后， 配合各地方政府机关与企业持续不断推出的促消费政策， 实现社 消总额当月同比增速重归疫情前水平，从而达到我们对全年社消总额累计同比增速回升至 3-4%的预期。 表表 1 1：20202020 年年 6 6 月份社会消费品零售总额主要数据月份社会消费品零售总额主要数据 指指 标标 6 月月 1-6 月月 绝对量（亿元）绝对量（亿元） 同比增长（同比增长（%） 绝对量（亿元）绝对量（亿元） 同比增长（同比增长（%） 社会消费品零售总额社会消费品零售总额 33526 -1.8 172256 -1

16、1.4 其中： 除汽车以外的消费品零售额 29914 -1.0 155869 -10.9 其中： 限额以上单位消费品零售额 13107 -0.4 62375 -10.3 其中：实物商品网上零售额 - - 43481 14.3 按经营地分按经营地分 城镇 29052 -2.0 149345 -11.5 乡村 4474 -1.2 22911 -10.9 按消费类型分按消费类型分 餐饮收入 3262 -15.2 14609 -32.8 其中：限额以上单位餐饮收入 685 -12.9 3119 -30.2 商品零售 30263 -0.2 157648 -8.7 其中：限额以上单位商品零售 12422

17、0.4 59256 -9.0 粮油、食品类 1252 10.5 7453 12.9 饮料类 210 19.2 1026 10.5 烟酒类 330 13.3 1726 -3.1 服装鞋帽、针纺织品类 1059 -0.1 5120 -19.6 化妆品类 326 20.5 1477 -0.2 金银珠宝类 193 -6.8 977 -23.6 日用品类 615 16.9 2927 5.2 家用电器和音像器材类 1026 9.8 3770 -12.2 中西药品类 461 9.7 2535 5.8 文化办公用品类 349 8.1 1510 1.6 家具类 159 -1.4 657 -14.1 行业月度策略

18、行业月度策略/零售行业零售行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 7 通讯器材类 576 18.8 2414 5.8 石油及制品类 1495 -13.0 7916 -18.4 汽车类 3612 -8.2 16388 -15.2 建筑及装潢材料类 163 2.2 712 -11.0 资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院整理 图图 1 1：社会消费品零售总额分月同比增长：社会消费品零售总额分月同比增长 10.1% 10.3% 10.0% 10.2% 9.4% 9.7% 10.1% 9.4% 8.5% 9.0%8.8% 9.0% 9.2% 8.6%8.1% 8.2% 8.2%8

19、.7%7.2%8.6% 9.8% 7.6% 7.5% 7.8% 7.2% 8.0%8.0% -20.5% -15.8% -7.5% -2.80% -1.80% -25.0% -20.0% -15.0% -10.0% -5.0% 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院整理 图图 2 2：网上实物零售额增速及占社会消费品零售总额比重：网上实物零售额增速及占社会消费品零售总额比重 0 5 10 15 20 25 30 35 0 5 10 15 20 25 30 35 40 2016年8月 2016年9月 2016年10月 2016年11月 2016年12

20、月 2017年1-2月 2017年3月 2017年4月 2017年5月 2017年6月 2017年7月 2017年8月 2017年9月 2017年10月 2017年11月 2017年12月 2018年1-2月 2018年3月 2018年4月 2018年5月 2018年6月 2018年7月 2018年8月 2018年9月 2018年10月 2018年11月 2018年12月 2019年1-2月 2019年3月 2019年4月 2019年5月 2019年6月 2019年7月 2019年8月 2019年9月 2019年10月 2019年11月 2019年12月 2020年1-2月 2020年3月 2

21、020年4月 2020年5月 2020年6月 占当月社会消费品零售总额比例（%）右轴累计同比增速（%） 资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院整理 （二）必选消费：6 月 CPI 同比增速降至 2.5%，2019 年全国便利 店发展实现整体提升 6月CPI同比增速较上月的2.4%增长1.0个百分点至2.5%， 已恢复至2018下半年至2019 年初的水平；CPI 单月同比增速自 2019 年初开始一路走高，2020 年 1 月达到过去 8 年（自 2012 年 1 月以来）的峰值，但自今年 2 月起得益于同期高基数以及猪肉价格在供需紧张部分 缓解后回落已经呈现逐步回落趋势，至 5 月创去年

22、5 月以来同比增速新低，6 月 CPI 再次显 现出小幅上涨， 主要是为防范由进口冷藏货品引发的疫情境外输入， 猪肉进口量环比有所收窄， 从而导致国内猪肉市场供需关系紧张程度略有提升。具体来看，6 月食品价格上涨 11.1%，涨 幅增加 0.5 个百分点，影响 CPI 上涨约 2.64 个百分点；食品中，猪肉价格涨幅最大，同比上 涨 81.6%，主要是由于非洲猪瘟疫情以及年初爆发的新冠肺炎疫情致使国内猪肉供需关系紧 行业月度策略行业月度策略/零售行业零售行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 8 绷推动猪肉价格快速上涨， 但随着国内疫情得以控制以及生猪产能重新恢复稳定增长，

23、国内猪 肉供给持续增加， 叠加进入夏季后气温升高后步入消费淡季， 猪肉价格同比涨幅或将持续收窄； 得益于猪肉市场供给端的持续恢复，原先由于替代效应出现价格上涨的牛肉、羊肉、鸡肉和鸭 肉价格同比涨幅也逐步回落，上半年平均涨幅 7.8%-20.2%；各地自产鲜果大量上市，供应充 足，鲜果价格下降 29.0%，降幅扩大，去年鸡苗补栏、扩栏明显，鸡蛋供应充足，鸡蛋价格 下降 13.6%，降幅收窄，鲜菜价格季节性变动特征明显，上涨 4.2%。 7 月份国内疫情防控效果良好，市场供需进一步好转；伴随居民外出活动限制大幅减少以 及国内疫情防控进入常态化阶段， 原先在疫情期间受益于无接触配送模式的超市到家需求

24、有所 下降， 与此同时到店需求迅速回暖， 预计超市及便利店行业整体仍将受益于居民在疫情期间培 养对生鲜产品安全性、品质以及可溯源等领域重视程度的提升实现对传统农贸市场的份额瓜 分， 从而保障行业内龙头企业延续一季度的亮眼表现。 7 月 15 日， 中国连锁经营协会 （ “CCFA” ） 发布 2020 中国城市便利店指数 ， 文中指出 2019 年我国便利店零售额同比增速超过 10%的 城市占到所调查城市总数的 25.0%，证明尽管面临经济增速放缓的困境，仍有部分城市便利 店企业实现了较快的同比增长。其中，西安市的便利店零售额增长率达到了 24.6%，是所有 城市中发展最快的，其次是北京和厦门

25、。鉴于我国幅员辽阔，各省市的地理位置、气候条件、 经济发展、 消费习惯各不相同， 致使各城市间的便利店发展存在着较大的差异性。 其中， 上海、 广州、 深圳等代表我国经济发达程度最高水平的一线城市内便利店市场发展已基本成熟， 预计 未来在这些城市内随着新店选址资源愈发稀缺，以及房租、人力成本的持续高涨，竞争压力逐 渐增大，市场发展空间愈发有限。相较于一线城市，我国二、三线城市整体消费水平尽管尚未 企及一线城市，但仍处于不断提高的过程中，预计未来二、三线城市内便利店市场存在着较大 行业月度策略行业月度策略/零售行业零售行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 9 的发展空间。考虑

26、到国家为促进社区经济以及便民经济已经在全国范围内推出便利店支持政 策，预计未来我国便利店行业或以二、三线城市为核心，在地方政府出台相应支持政策后实现 高速增长。 表表 2 2：20202020 年年 6 6 月份居民消费价格指数（月份居民消费价格指数（CPICPI）主要数据）主要数据 环比涨跌幅环比涨跌幅 同比涨跌幅同比涨跌幅 上半年上半年同比涨跌幅同比涨跌幅 居民消费价格居民消费价格 -0.1 2.5 3.8 其中：城市其中：城市 -0.1 2.2 3.6 农村农村 0.0 3.2 4.7 其中：食品其中：食品 0.2 11.1 16.2 非食品非食品 -0.1 0.3 0.7 其中：消费品

27、其中：消费品 0.0 3.5 5.6 服务服务 -0.1 0.7 1.0 其中：不包括食品和能源其中：不包括食品和能源 -0.1 0.9 1.2 其中：不包括鲜菜和鲜果其中：不包括鲜菜和鲜果 0.0 3.2 4.2 按类别分按类别分 一、食品烟酒一、食品烟酒 0.1 8.8 12.2 粮粮 食食 0.1 1.6 1.0 食食 用用 油油 0.4 5.7 5.5 鲜鲜 菜菜 2.8 4.2 3.4 畜畜 肉肉 类类 2.2 57.4 70.5 其中：猪其中：猪 肉肉 3.6 81.6 104.3 牛牛 肉肉 -0.5 18.5 20.2 羊羊 肉肉 0.4 10.9 11.1 水水 产产 品品

28、0.1 4.8 3.4 蛋蛋 类类 -3.7 -13.6 -4.0 奶奶 类类 0.3 1.1 0.8 鲜鲜 果果 -7.6 -29 -13.3 烟烟 草草 0.1 0.8 0.8 酒酒 类类 0.0 2.2 2.7 二、衣着二、衣着 -0.2 -0.4 -0.1 服服 装装 -0.2 -0.3 0.0 衣着加工服务费衣着加工服务费 0.1 2.1 2.4 鞋鞋 类类 -0.3 -1.1 -0.7 三、居住三、居住 -0.2 -0.6 -0.1 租赁房房租租赁房房租 -0.1 -0.7 -0.1 水电燃料水电燃料 -0.3 -1.1 -0.5 行业月度策略行业月度策略/零售行业零售行业 请务必

29、阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 10 四、生活用品及服务四、生活用品及服务 -0.1 0.0 0.1 家用器具家用器具 -0.3 -2.0 -1.8 家庭服务家庭服务 0.0 2.9 2.8 资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院整理 图图 3：居民消费价格指数（：居民消费价格指数（CPI）当月同比）当月同比 1.9% 1.7% 1.8% 1.5% 2.9% 2.1% 1.8% 1.8% 1.9% 2.1% 2.3% 2.5% 2.5% 2.2% 1.9% 1.7% 1.5% 2.3% 2.5% 2.7% 2.7%2.8% 2.8% 3.0% 3.8% 4.50% 4.50%

30、5.40% 5.20% 4.30% 3.30% 2.40% 2.50% 0.0% 1.0% 2.0% 3.0% 4.0% 5.0% 6.0% 2017年10月 2017年11月 2017年12月 2018年1月 2018年2月 2018年3月 2018年4月 2018年5月 2018年6月 2018年7月 2018年8月 2018年9月 2018年10月 2018年11月 2018年12月 2019年1月 2019年2月 2019年3月 2019年4月 2019年5月 2019年6月 2019年7月 2019年8月 2019年9月 2019年10月 2019年11月 2019年12月 2020

31、年1月 2020年2月 2020年3月 2020年4月 2020年5月 2020年6月 资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院整理 图图 4：超市：超市及便利店及便利店营业收入（亿元）及当季同比营业收入（亿元）及当季同比（%） -20.00% -15.00% -10.00% -5.00% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 0.00 100.00 200.00 300.00 400.00 500.00 600.00 700.00 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 图图 5 5：便利店景气指数与便利店企业销售额指数：便利店景气指数与便利店企业销售额指数 72.22 7

32、3.95 69.25 71.2871.84 70.25 64.12 65 94.7 96.2 82.4 90.2 86.1 93.4 75.4 60.3 0 20 40 60 80 100 120 2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q4 便利店景气指数企业销售额指数荣枯线 资料来源：商务部，中国银河证券研究院整理 （三）可选消费：6 月可选品单月增速均出现环比大幅改善，化妆 品已恢复至前期高增速水平 分品类来看，6 月服装鞋帽销售额单月同比下滑 0.1%，较上年同期滑落 4.8 个百分点， 环比上月小幅度上升 0.5 个百分点，1-6

33、月份累计跌幅收窄 9.4 个百分点至 19.6%，在各品类 之中累计表现排名倒数第二；CPI 中衣着品类 6 月同比下滑 0.4%，与上月水平持平，与其他 行业月度策略行业月度策略/零售行业零售行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 11 分类相比涨幅偏低， 由此可见其销售额的改善主要受到销售量的提振促进。 化妆品销售额单月 同比增长 20.5%，较上年同期滑落 2.0 个百分点，增速环比上月大幅提升 7.6 个百分点，1-6 月份累计跌幅进一步收窄 9.2 个百分点至 0.2%。随着线下百货、购物中心等门店逐步恢复正 常运营，叠加节假期、消费券的主动与被动因素推动线下门店客

34、流回升，可选消费品零售情况 均出现不同程度的环比改善， 预计这一改善趋势将继续在“国内大循环”配合“六稳”与“六保”政策 为国内经济趋势性向好助力居民可支配收入持续回升的基础上得以延续； 此外， 各大可选消费 品牌商在经历过此次疫情后纷纷开始加速布局线上渠道， 充分把握“618 购物狂欢节”等关键的 促销时点以及直播带货等新兴零售方式，推进可选消费品的销售。 分渠道来看，各省政府机关联合知名电商企业，通过发放消费券、满减赠礼等促销让利活 动， 旨在短期内持续刺激消费者的购买欲望并提振购买力， 叠加法定节假日与人为界定的重大 促销节对消费市场活力起到的短时刺激， 有效地促进了相应地区内的消费复苏

35、。 在苏宁举办的 “717 品牌节”期间，苏宁与海尔双方联动全渠道资源优势，线上除了苏宁易购主站和苏宁 易购天猫旗舰店的海量流量支持，双方着力拓展直播带货、苏宁推客、苏宁拓客等社交型流量 工具。 在 7.17-7.19 活动的 3 天时间内，苏宁携手上万品牌、 上线过万 SKU，20 余家一线美妆、 运动品牌，以及女装品牌加码助力，50+场直播秒杀轮番登场，累积上万 VIP 顾客活跃线上， 实现总销售指标达成率 131%，会员拉新指标达成率 136%，销售订单突破上万单。除了各大 电商平台外，以线下为主的百货企业与购物中心等传统零售企业也纷纷开启线上销售渠道。 2020Q1 百货、综合业态、珠

36、宝首饰及钟表与其他连锁、电商及服务、专业市场板块内的公司 分别实现营业收入 165.35 /248.92/ 304.71/ 633.48/ 68.76 亿元，分别对应同比增速 -62.70%/-37.14%/11.02% /-6.69%/5.34%；2020Q2 珠宝首饰及钟表与其他连锁、电商及服 务、专业市场板块内的公司分别实现营业收入 29.92/1182.43/6.08 亿元，分别对应同比增速 -91.51%/49.45%/-92.67%。可以看出在疫情的影响之下，除电商渠道，其他可选渠道一季度 均出现了营收的同比萎缩，疫情期间，电商渠道广收关注，因此横向对比单季的表现均更为优 异。 行

37、业月度策略行业月度策略/零售行业零售行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 12 图图 6 6：化妆品销售额（亿元）及当月同比（：化妆品销售额（亿元）及当月同比（%） -20.00% -15.00% -10.00% -5.00% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 0.00 50.00 100.00 150.00 200.00 250.00 300.00 350.00 400.00 450.00 化妆品销售额（亿元）当月同比 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 图图 7 7：金银珠宝销售额（亿元）及当月同比（：金银珠宝销售额

38、（亿元）及当月同比（%） -50.00% -40.00% -30.00% -20.00% -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 0.00 50.00 100.00 150.00 200.00 250.00 300.00 350.00 金银珠宝销售额（亿元）当月同比 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 图图 8 8：服装销：服装销售额（亿元）及当月同比（售额（亿元）及当月同比（%） -40.00% -30.00% -20.00% -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 0.00 200.00 400.00 600.00 800.00 100

39、0.00 1200.00 1400.00 1600.00 1800.00 服装类销售额当月同比 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 图图 9 9：购物中心发展指数：购物中心发展指数 38.3 64.8 66.9 67.2 67.5 66.1 67.1 64.5 0 10 20 30 40 50 60 70 80 2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q4 购物中心发展指数荣枯线 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 图图 1010：百货营业收入（亿元）及当季同比：百货营业收入（亿元）及当季同比 -80.00% -60.00%

40、-40.00% -20.00% 0.00% 20.00% 40.00% 0.00 100.00 200.00 300.00 400.00 500.00 600.00 700.00 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 图图 1111：综合业态综合业态营业收入（亿元）及当季同比营业收入（亿元）及当季同比 -40.00% -30.00% -20.00% -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 0.00 50.00 100.00 150.00 200.00 250.00 300.00 350.00 400.00 450.00 500.00 资料来源：Wind，中国银河证券研究院

41、整理 行业月度策略行业月度策略/零售行业零售行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 13 二二. . 市场行情市场行情 （一）商贸零售指数 7 月上涨 13.28%，子行业中专业市场经营板 块领涨 7 月份商贸零售指数上涨 13.28%，跑赢上证综指（10.90%） 、新零售指数（11.69%） 、 沪深 300（12.75%） ，跑输深证成指（13.72%） 。商贸零售各子行业中，专业市场经营板块 （27.21%） 、专营连锁板块（22.56%）走势领先，表现优于商贸零售行业整体水平；一般零 售板块（13.07%） 、贸易板块（10.08%）与电商及服务板块（4.78%）均

42、低于商贸零售行业 图图 1212：珠珠宝首饰及钟表与其他连锁宝首饰及钟表与其他连锁营业收入（亿元）及当季同比营业收入（亿元）及当季同比 -30.00% -20.00% -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 70.00% 0.00 50.00 100.00 150.00 200.00 250.00 300.00 350.00 400.00 450.00 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 图图 1313：电商及服务电商及服务营业收入（亿元）及当季同比营业收入（亿元）及当季同比 -20.00% -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 0.00 100.00 200.00 300.00 400.00 500.00 600.00 700.00 800.00 900.00 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 图图 1414：专业市场经营专业市场