1、1 1 上 市 公 司 公 司 研 究 / 公 司 深 度 证 券 研 究 报 告 电气设备 2020 年 08 月 04 日 东方日升 (300118) 领先的光伏组件供应商，积极布局 210+异质结技术 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） 投资要点： 公司是一家以光伏组件为核心，多业务共同发展的光伏领军企业。东方日升始创于 1986 年，2010 年 9 月成功在深交所创业板上市。公司专注于新能源、新材料事业，主要从事 的业务包括太阳能电池片、 组件、 新材料、 光伏电站等。 2019 年， 公司实现营业收入 144.04 亿元，同比增长 47.70%，其中组件业务占比 79.77%；实

2、现归母净利润 9.74 亿元，同比 增长 319.01%。2020 年 Q1，公司实现营业收入 34.59 亿元，同比增长 44.61%；实现归 母净利润 1.76 亿元，同比下降 41.91%。业绩下降主要系政府补助较去年同期减少所致。 组价环节品牌和渠道效应增强， 公司组件销量持续攀升。 随着全球光伏新增装机增速趋缓， 组件环节品牌和渠道效应越来越强，落后产能有望在此轮竞争出局，一线龙头企业出货量 占比提升。预计 2020 年组件行业 CR5 和 CR10 有望分别达到 57.25%和 83.33%。2019 年，公司光伏组件销量达 6.28GW，较 2018 年的 3.35GW 同比增长

3、 87.53%。公司组件 销量持续攀升，龙头地位稳固，海外业务的快速成长系主要原因。2019 年，公司实现光 伏组件出口量 5.23GW，较 2018 年的 2.11GW 同比增长 147.52%。 积极布局 210 与异质结技术路线。210 与异质结技术路线助推产业链降本提效，有望成为 下一代主流技术。2019 年底，公司首发全球第一款 500W 组件，搭配 G12 大尺寸单晶硅 片，组件效率可达 20.2%；预计该款组件单线产能将提高 30%，LCOE 下降 6%，BOS 成 本将下降 9.6%。同时，公司发布行业内首款半片异质结组件，最高效率可达 21.9%。结 合大尺寸硅片与异质结产品

4、， 半片技术和多主栅的解决方案将成为公司未来主力技术路线。 EVA 胶膜业务龙头地位稳固，光伏电站业务稳健发展。2019 年，公司 EVA 胶膜业务实现 营业收入 11.88 亿元，同比增长 31.42%，营收占比为 8.25%，市占率排名行业第二。公 司拟拆分 EVA 胶膜业务子公司斯威克至创业板上市， 进一步提升业务竞争力。 2017-2019 年，公司持有运营的光伏电站规模分别为 811.5MW、1282.4MW 和 1542.7MW；电站 EPC 规模分别为 368.4MW、403.4MW 和 404.7MW。 首次覆盖，给予“买入”评级：公司是全球组件领先企业，受益全球光伏装机提升。

5、我们 预计公司 2020-2022 年归母净利润分别为 10.46 亿元、13.49 亿元、16.54 亿元，对应 EPS 分别为 1.16 元/股、1.50 元/股、1.83 元/股，当前股价对应 PE 分别为 16 倍、12 倍、 10 倍。2021 年同类可比公司平均 PE 为 22 倍，考虑到公司在电池及组件环节领先的品牌 和渠道优势，并给予一定的安全边际，我们认为 2021 年公司合理估值水平为 22 倍，对应 目前股价有 83%的上涨空间。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：全球光伏需求不及预期；组件价格下跌超预期。 市场数据： 2020 年 08 月 03 日 收盘价（元）

6、18.44 一年内最高/最低（元） 19.66/9.23 市净率 2.0 息率（分红/股价） 1.08 流通 A 股市值（百万元） 12849 上证指数/深证成指 3367.97/13964.56 注： “息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2020 年 03 月 31 日 每股净资产（元） 9.42 资产负债率% 62.07 总股本/流通 A 股 （百万） 901/697 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 证券分析师 张雷 A0230519100003 研究支持 陈明雨 A0230120040001 黄华栋 A0230120050002 联系

7、人 陈明雨 (8621)23297818转 财务数据及盈利预测 2019 2020Q1 2020E 2021E 2022E 营业总收入（百万元） 14,404 3,459 17,174 21,806 26,992 同比增长率（%） 47.7 44.6 19.2 27.0 23.8 归母净利润（百万元） 974 176 1,046 1,349 1,654 同比增长率（%） 319.0 -41.9 7.4 28.9 22.6 每股收益（元/股） 1.08 0.20 1.16 1.50 1.83 毛利率（%） 20.9 20.8 19.6 21.2 20.5 ROE（%） 11.8 2.1 11.3

8、 12.7 13.4 市盈率 17 16 12 10 注： “市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 08-05 09-05 10-05 11-05 12-05 01-05 02-05 03-05 04-05 05-05 06-05 07-05 -50% 0% 50% 100% （收益率）东方日升沪深300指数 2 2 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页共 35 页 简单金融成就梦想 投资案件 投资评级与估值 盈利预测与估值：公司是全球组件领先企业，受益全球光伏装机提

9、升。我们预计公 司 2020-2022 年归母净利润分别为 10.46 亿元、13.49 亿元、16.54 亿元，对应 EPS 分别为 1.16 元/股、1.50 元/股、1.83 元/股，当前股价对应 PE 分别为 16 倍、12 倍、 10 倍。 公司主业是太阳能电池及组件业务，我们选取光伏板块隆基股份、晶澳科技、中来 股份、通威股份作为可比公司，2021 年行业平均 PE 为 22 倍，考虑到公司在电池及组 件环节领先的品牌和渠道优势，并给予一定的安全边际，我们认为 2021 年公司合理估 值水平为 22 倍，对应目前股价有 83%的上涨空间。首次覆盖，给予“买入”评级。 关键假设点 2

10、020-2022 年，全球光伏新增装机分别为 120GW、140GW 和 160GW； 2020-2022 年，公司组件出货量分别为 9.5GW、13GW、17GW； 2020-2022 年，公司 EVA 胶膜产品销量分别为 2.15 亿平米、2.79 亿平米、3.63 亿平米。 有别于大众的认识 市场普遍认为公司组件出货量位于第二梯队，竞争力不如一线组件厂商。我们认为 公司已经建立了较为完善的全球化品牌和渠道体系， 近年来组件出货量上升明显， 2019 年组件出货量达到 6.28GW，同比增长 87.53%。未来随着公司大尺寸产品产能的逐步 达产，组件出货量有望进一步提升；公司大尺寸组件产品

11、在行业内进展较快，有望推动 公司生产效率提升，摊薄 BOS 成本。 市场普遍认为公司 EVA 胶膜业务产能扩张速度较慢，与行业龙头存在一定差距。 我们认为 EVA 胶膜行业已经形成三足鼎立的竞争格局，行业需求随全球光伏需求增长， 且业务毛利率较为稳定，为公司贡献稳定的收益来源。同时，公司拟分拆斯威克至创业 板上市，有助于增强业务经营独立性，提升子公司融资能力，EVA 胶膜业务发展有望提 速。 股价表现的催化剂 全球光伏需求超预期； 210 与异质结产品产业化进度超预期。 核心假设风险 全球光伏需求不及预期； 组件价格下跌超预期。 oPrOoOpQsNpNwOpQqMoRtQ7NdN8OmOpP

12、mOpPfQrRyQeRnNrM7NrRwOuOqNoQuOnQpN 3 3 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页共 35 页 简单金融成就梦想 1.光伏组件领军企业，海外业务稳步提升 .7 2.行业集中度持续提升，大尺寸+HIT 趋势已至 . 10 2.1 平价时代来临，全球光伏装机需求持续提升 . 10 2.2 组件环节格局重构，CR5 集中度提升 . 12 2.3 大尺寸硅片推动生产效率提升，HIT 产业化元年开启 . 14 3.组件业务发力海外，渠道+研发共筑核心竞争力 . 20 3.1 品牌和渠道优势显著，组件产能有序扩张 . 20 3.2 不断加大研发投

13、入，积极布局大尺寸+异质结技术路线 . 22 4.EVA 胶膜地位稳固，电站业务稳健发展 . 25 4.1 行业寡头垄断格局形成，EVA 胶膜地位稳固 . 25 4.2 电站 EPC 业务发力海外，电费收入维持稳定 . 28 5.盈利预测与估值 . 30 目录 4 4 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 4 页共 35 页 简单金融成就梦想 图表目录 图 1：公司主要业务构成 . 7 图 2：2015-2020Q1 营业总收入及同比增长率（单位：百万元、%） . 8 图 3：2015-2020Q1 归母净利润及同比增长率（单位：百万元、%） . 8 图 4：2015-20

14、19 年公司主营业务收入占比变化情况（单位：%） . 8 图 5：2019 年公司各项业务营收占比（单位：%） . 8 图 6：2015-2019 年公司整体及各主营业务毛利率（单位：%） . 9 图 7：2015-2019 年公司销售毛利率与净利率（单位：%） . 9 图 8：2015-2019 年公司海内外营业收入占比（单位：%） . 9 图 9：公司股权结构及主要控股公司（截至 2020 年一季度） . 10 图 10：2015-2025E 年全球光伏新增装机及预测（单位：GW，%） . 11 图 11：2019 年全球光伏新增装机超 GW 级的市场 . 11 图 12：中国 2017-

15、2025 年光伏新增装机量预测（单位：GW、%） . 12 图 13：2013-2019 年全球光伏组件产量及同比增长情况（单位：GW、%） . 13 图 14：2015-2019 年我国光伏组件出口数量变化情况（单位：GW、%） . 13 图 15：国内光伏企业海外布局示意图 . 14 图 16：2017-2019 年国内主要企业光伏组件出口市场份额变化情况（单位：%）14 图 17：HIT 电池结构示意图 . 17 图 18：P-PERC、N-PERT+TOPCon、HIT 电池转换效率提升趋势（单位：%）17 图 19：P-PERC、N-PERT+TOPCon、HIT 电池生产工艺流程对

16、比 . 17 图 20：2015-2019 年公司组件销量及出口量变化情况（单位：MW、%） . 20 图 21：2019 年中国出口企业 200 强行业上榜企业净出口额（单位：亿元） . 20 图 22：2015-2019 年公司光伏组件产能及同比变化情况（单位：MW、%） . 21 图 23：2015-2019 年公司研发投入及占比情况（单位：百万元、%） . 23 图 24：2015-2019 年公司研发人员数量及占比情况（单位：人、%） . 23 图 25：国内光伏组件主要企业单晶组件最高转换效率（单位：%） . 23 图 26：2017-2019 年公司光伏电池组件业务毛利率（单位：

17、%） . 23 图 27：公司 Titan500W 光伏组件示意图 . 24 图 28：东方日升、天合光能 210 组件 LCOE 与 BOS 成本下降比例（单位：%）24 图 29：公司 144 半片异质结组件产品图 . 24 5 5 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 5 页共 35 页 简单金融成就梦想 图 30：常规单玻光伏组件结构示意图 . 25 图 31：2015-2019 年国内主要 EVA 胶膜企业营业收入变化情况（单位：百万元，%） . 26 图 32：2017-2025 年单/双面组件市场占比变化趋势（单位：%） . 27 图 33：2015-2019

18、 年国内主要 EVA 胶膜企业毛利率变化情况（单位：%） . 27 图 34：2016-2019 年公司 EVA 胶膜销量和同比增长变化情况（单位：亿平方米，%） . 27 图 35：2015-2019 年公司 EVA 胶膜营业收入占比变化情况（单位：%） . 27 图 36：公司白色 EVA 胶膜和抗 PID 型 EVA 胶膜产品图 . 28 图 37：2016-2019 年公司光伏电站 EPC 与转让营业收入变化情况（单位：百万元，%） . 29 图 38：2017-2019 年公司光伏电站电费收入变化情况（单位：百万元，%） . 29 图 39：2017-2019 年公司持有运营光伏电站

19、规模情况（单位：MW） . 29 图 40：2017-2019 年公司光伏电站 EPC 规模情况（单位：MW） . 29 表 1：2013-2020 年国家光伏补贴政策及标杆电价 . 12 表 2：2017-2020 年全球组件制造商出货量 TOP10（单位：GW、%） . 13 表 3：硅片环节成本测算（单位：元/片，W/片，元/W，%） . 14 表 4：电池片环节成本测算（单位：元/W，%） . 15 表 5：组件及系统环节成本测算（单位：元/W，%） . 15 表 6：不同硅片尺寸下的典型组件版型对比（单位：mm，W，%） . 16 表 7：组件厂商 500W+组件产品统计（单位：mm

20、，W，%，kg） . 16 表 8：行业内部分企业 HIT 电池扩产规划（单位：亿元、%、MW） . 18 表 9：HIT 电池生产成本下降趋势（单位：元/W、%） . 19 表 10：PERC 与 HIT 路线 LCOE 测算（单位：元/W、%、百万元、MW、小时、年、元 /KWh） . 19 表 11：东方日升高效太阳能电池组件扩产项目统计（单位：GW、万元） . 21 表 12：拟发行可转换公司债券预计募集资金总额及投资项目（单位：亿元） . 22 表 13：2019 年公司部分海外光伏组件订单 . 22 表 14：公司异质结组件产品及参数（单位：mm，%，VDC，Wp） . 25 表

21、15：2020-2025 年 EVA 胶膜市场需求预测（单位：GW，亿平方米） . 26 表 16：近期公司光伏电站项目进度 . 29 6 6 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 6 页共 35 页 简单金融成就梦想 表 17：可比公司估值（单位：亿元、元/股、倍） . 30 表 18：关键假设表（单位：百万元） . 30 表 19：利润表（单位：百万元、元/股） . 31 表 20：资产负债表（单位：百万元） . 32 表 21：现金流量表（单位：百万元） . 33 7 7 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 7 页共 35 页 简单金融成就梦想

22、1.光伏组件领军企业，海外业务稳步提升 公司是一家以光伏组件为核心，多业务共同发展的光伏领军企业。东方日升始创于 1986 年，2010 年 9 月成功在深交所创业板上市。公司主要从事光伏并网发电系统、光伏 独立供电系统、太阳能电池片及组件等的研发、生产和销售，产品覆盖单/多晶电池片、单 /多晶组件、异质结组件、储能系统、太阳能 EVA 胶膜和聚烯烃 PO 胶膜等。公司掌握多项 包括 PERC、TOPCON、HJT 电池在内的高效电池量产技术以及半片、拼片、超薄双玻等 新型组件技术。公司建立了全球化的销售体系，覆盖中国、德国、澳大利亚、墨西哥、日 本、印度等 50 多个国家和地区。 图 1：公

23、司主要业务构成 资料来源：公司公告，申万宏源研究 加大海外市场开拓力度，19 年业绩重回增长轨道。2017-2019 年，公司分别实现营业 收入 114.52 亿元、 97.52 亿元、 144.04 亿元， 同比分别增长 63.21%、 -14.84%、 47.70%； 分别实现归母净利润 6.50 亿元、 2.32 亿元、 9.74 亿元， 同比分别增长-5.67%、 -64.24%、 319.01%。2018 年受 531 政策影响，国内光伏需求不振导致公司业绩下滑。随着公司逐 步加大海外市场开拓力度， 澳洲、 欧洲等海外市场的光伏装机需求放量驱动公司 2019 年业 绩迅速回升。 20

24、20 年一季度，公司实现营业收入 34.59 亿元，同比增长 44.61%；实现归母净利润 1.76 亿元，同比下降 41.91%；实现扣非后归母净利润 1.41 亿元，同比增长 27.31%；归 母净利润下滑主要系报告期内政府补贴同比减少所致。 8 8 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 8 页共 35 页 简单金融成就梦想 图 2：2015-2020Q1 营业总收入及同比增长率（单 位：百万元、%） 图 3：2015-2020Q1 归母净利润及同比增长率（单 位：百万元、%） 资料来源：Wind，申万宏源研究 资料来源：Wind，申万宏源研究 光伏电池组件是公司主要营

25、收来源，营收占比逐步提升。2017-2019 年，公司太阳能 电池组件业务分别实现营业收入 72.01 亿元、71.01 亿元、114.90 亿元，营收占比分别为 68.60%、72.82%、79.77%，系公司第一大营收来源。2019 年，EVA 胶膜、光伏电站电 费收入、 太阳能电站 EPC 与转让、 灯具及辅助光伏产品业务营收占比分别为 8.25%、 5.22%、 3.53%、1.48%。整体来看，太阳能电池及组件业务在公司营收结构中占比持续提升。 公司整体及主要业务盈利能力均逐步回升。2018-2019 年，公司整体毛利率分别为 18.11%、20.92%，相较 2017 年分别回升

26、1.19、4.00 个百分点；太阳能电池及组件业务 毛利率分别为 14.31%、18.85%，相较 2017 年分别回升 1.28、5.82 个百分点；EVA 胶膜 业务分别回升 0.73、5.19 个百分点。公司整体及主要业务毛利率持续回升主要系公司加大 研发投入与成本控制，提高了产品高性价比与竞争力所致。2017-2019 年，公司销售净利 率分别为 6.01%、2.34%、6.79%；销售毛利率分别为 16.92%、18.11%和 20.92%。 图 4：2015-2019 年公司主营业务收入占比变化情 况（单位：%） 图 5：2019 年公司各项业务营收占比（单位：%） 资料来源：Wi

27、nd，申万宏源研究 资料来源：Wind，申万宏源研究 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 16,000 营业总收入同比增长率 -200% -100% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 0 200 400 600 800 1,000 1,200 归母净利润同比增长率 0% 20% 40% 60% 80% 100% 200182019 太阳能电池及组件太阳能电站EPC与转让 光伏电池封装胶膜光伏电站电费收入 灯具及辅助光伏产品其他 79.7

28、7% 8.25% 5.22% 3.53% 1.48%1.76% 太阳能电池组件EVA胶膜 光伏电站电费收入太阳能电站EPC与转让 灯具及辅助光伏产品其他业务 9 9 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 9 页共 35 页 简单金融成就梦想 图 6：2015-2019 年公司整体及各主营业务毛利率 （单位：%） 图 7：2015-2019 年公司销售毛利率与净利率（单 位：%） 资料来源：Wind，公司公告，申万宏源研究 资料来源：Wind，公司公告，申万宏源研究 新兴市场不断开拓，海外业务占比稳步提升。公司的光伏电站业务在巩固原有欧美、 澳洲等区域外，积极拓展新兴市场，扩

29、大了孟加拉国、哈萨克斯坦等地的建设规模；组件 业务也凭借覆盖广泛的全球化销售网络，出口量不断提升。受益于新兴市场开拓，公司海 外业务增长迅速。2019 年，公司海外业务实现营业收入 88.93 亿元，同比增长 94.8%；营 收占比达 61.74%，较 2018 年的 46.81%提升了 14.93 个百分点，海外业务营收首次超过 国内，营收占比稳步提升。 图 8：2015-2019 年公司海内外营业收入占比（单位：%） 资料来源：Wind，申万宏源研究 公司的实际控制人为林海峰先生， 子公司以光伏为主线展开布局。 截至 2020 年一季度， 公司的实际控制人为林海峰先生，共持有公司股份 2.

30、63 亿股，持股比例为 30.00%，为公 司第一大股东。2019 年，公司纳入合并财务报表子公司共计 29 家，覆盖电力开发、新能 源材料、光伏农业及智能家居等多个新能源及智能领域。 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 200182019 整体毛利率太阳能电池组件 EVA胶膜太阳能电站EPC与转让 0% 5% 10% 15% 20% 25% 200182019 销售毛利率（%）销售净利率（%） 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 200182019 海

31、外占比国内占比 1010 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 10 页共 35 页 简单金融成就梦想 图 9：公司股权结构及主要控股公司（截至 2020 年一季度） 资料来源：Wind，申万宏源研究 2.行业集中度持续提升，大尺寸+HIT 趋势已至 2.1 平价时代来临，全球光伏装机需求持续提升 全球光伏新增装机持续增长，新兴 GW 级市场不断增加。2017 年，全球共有 9 个光 伏 GW 级市场；2019 年，全球光伏 GW 级市场已达 16 个，较 2018 年新增了越南、西班 牙、乌克兰、阿联酋和中国台湾 5 个区域市场。受益于新兴市场规模的不断扩大，全球光 伏需

32、求量逐渐攀升。 2017-2019年， 全球新增光伏装机容量分别为102.00GW、 104.76GW、 117.40GW，同比增长 43.26%、2.71%、12.07%。根据测算，2020-2025 年，全球光伏 新增装机分别有望达到 120GW、140GW、160GW、180GW、200GW、220GW，同比 分别增长 2.21%、16.67%、14.29%、12.50%、11.11%、10.00%。 1111 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 11 页共 35 页 简单金融成就梦想 图 10：2015-2025E 年全球光伏新增装机及预测（单位：GW，%） 资料

33、来源：GTM，申万宏源研究 图 11：2019 年全球光伏新增装机超 GW 级的市场 资料来源：CPIA，申万宏源研究 国内光伏装机驱动力由政策驱动转为市场驱动，未来增长趋于稳定。2020 年 4 月，国 家再次下调光伏发电标杆电价，I、II、III 类资源区新增集中式光伏电站指导价分别定为每 千瓦时 0.35、0.4、0.49 元。财政部、国家发改委、国家能源局在征求意见座谈会上表明 到 2021 年，陆上风电、光伏电站、工商业分布式光伏将全面取消国家补贴。随着全面取消 补贴日期迫近， 国内市场未来或出现新一轮抢装潮， 需求进一步提升， 迎来行业向上拐点。 预计 2020 年， 国内光伏新增

34、装机量可达 40GW； 未来几年新增装机将保持在 40GW 以上， 2025 年将达到 50GW。 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 55% 60% 0 50 100 150 200 250 2015A2016A2017A2018A2019A2020E2021E2022E2023E2024E2025E 中国美国日本印度欧洲其他全球同比 1212 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 12 页共 35 页 简单金融成就梦想 图 12：中国 2017-2025 年光伏新增装机量预测（单位：GW、%） 资料来源：国家能源局，申万宏

35、源研究 表 1：2013-2020 年国家光伏补贴政策及标杆电价 政策发布时间 主要内容 2013-08-26 地面电站 I、II、III 类分别为 0.90、0.95 和 1.00 元/度，分布式光伏按每度含税 0.42 元全电量补贴，由再生 能源发展基金支付、电网转付，余电上网按标杆电价收购；分布式光伏自用电量免收各类费用 2015-12-01 下调集中式光伏电站标杆电价，I、II、III 类分别为 0.80、0.88 和 0.98 元/度 2016-12-26 下调光伏电站标杆电价，I、II、III 类资源区分别为 0.65、0.75 和 0.85 元/度，西藏为 1.05 元/度。 2

36、017-12-19 降低 2018 年 1 月 1 日之后投运的光伏电站标杆上网电价，类、类、类资源区标杆上网电价分别调整 为每千瓦时 0.55 元、0.65 元、0.75 元（含税）。 2018-05-31 *自发文之日起，新投运的光伏电站标杆上网电价每千瓦时统一降低 0.05 元，I 类、II 类、III 类资源区标杆上 网电价分别调整为每千瓦时 0.5 元、0.6 元、0.7 元（含税）。 2019-04-30 通知将纳入国家财政补贴范围的 IIII 类资源区新增集中式光伏电站指导价分别确定为每千瓦时 0.40 元 （含税，下同）、0.45 元、0.55 元。 2020-04-02 国家

37、发展改革委公布 2020 年光伏发电上网电价政策， 将纳入国家财政补贴范围的 I 至类资源区新增集中式 光伏电站指导价，分别确定为每千瓦时 0.35 元、0.4 元、0.49 元。 资料来源：SOLARZOOM，申万宏源研究 2.2 组件环节格局重构，CR5 集中度提升 全球光伏需求持续旺盛推动组件产量稳定增长，中国组件厂商竞争力持续提升。 2017-2019 年，全球光伏组件产量分别为 105GW、120GW、138GW，同比分别增长 34.85%、14.23%和 15.17%，保持稳定增长态势。随着国内光伏产业不断发展、组件产品 性价比逐步提高，国产组件出口量与市场占比也逐步提升。2019

38、 年，国内企业占据光伏组 件 TOP10 中七成席位，仅剩韩华、FirstSolar 以及越南光伏三家海外企业，国产组件竞争 力优势进一步凸显。 2017-2019 年， 我国分别实现光伏组件出口总量 26.13GW、 39.28GW 和 63.47GW，同比增长 30.3%、50.3%、61.6%。 -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 10 20 30 40 50 60 2017A2018A2019A2020E2021E2022E2023E2024E2025E 集中式电站分布式电站集中式电站YOY分布式电站YOY 1313 公司

39、深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 13 页共 35 页 简单金融成就梦想 图 13： 2013-2019 年全球光伏组件产量及同比增长 情况（单位：GW、%） 图 14： 2015-2019 年我国光伏组件出口数量变化情 况（单位：GW、%） 资料来源：CPIA、前瞻产业研究院，申万宏源研究 资料来源：SOLARZOOM，Wind，申万宏源研究 组件环节品牌和渠道效应增强，预计 2020 年 CR5 占比有望提升至 57.25%。 2017-2019 年，全球光伏组件出货量分别为 105GW、120GW 以及 138GW，CR5 分别为 36.76%、35.50%和 37.

40、46%；CR10 分别达到 52.57%、52.50%以及 58.19%。随着全球 光伏新增装机增速趋缓，组件环节品牌和渠道效应越来越强，落后产能有望在此轮竞争出 局， 一线龙头企业出货量占比提升。 预计2020年组件行业CR5和CR10有望分别达到57.25% 和 83.33%，市场份额向头部聚拢。 表 2：2017-2020 年全球组件制造商出货量 TOP10（单位：GW、%） 排名 制造商 2017 2018 2019 2020E 1 晶科 9.7 11.4 14.2 18 2 晶澳 7.5 8.8 10.3 16 3 天合 9.1 8.1 9.7 15 4 隆基 4.4 7.2 9 20 5 阿特斯 6.9 7.1 8.5 10 6 韩华 QCELLS 5.4 5