1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 监管强化、赛道拓宽，消防报警系统龙头持续领跑 青鸟消防（002960）深度报告 2020 年 08 月 04 日 罗 政 机械设备行业首席分析师 刘 卓 机械设备行业分析师 请阅读最后一页免责声明及信息披露 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院 邮编：100031 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院 邮编：100031 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号

2、楼 邮编：100031 监管强化、赛道拓宽，消防报警系统龙头持续领跑监管强化、赛道拓宽，消防报警系统龙头持续领跑 2020 年 08 月 04 日 消防消防报警行业领先企业，近十年复合增速超报警行业领先企业，近十年复合增速超 28%。公司主营消防报警及相关产品的研发、生产 和销售，公司产品基本覆盖火灾报警全产业链。公司业绩增长较快，近十年营收复合增速超 28%，目前已跻身消防报警行业第一梯队，比肩国际知名企业海湾公司。公司所建立的销售网 络和售后服务体系已基本覆盖全国，渠道能力和综合服务能力较为突出，有望推动公司市场份 额持续稳步提升。公司销售模式以经销商为主 （占比超过70%） ，毛利率方面

3、低于同行业公司， 但销售费用率得到显著优化，使其盈利能力高于行业平均水平，在市场竞争中具有一定的性价 比优势。此外，我们认为消防报警行业的品牌效应特征未来将更为突出，龙头公司具备品牌优 势。 政策持续推动，政策持续推动，消防报警行业有望消防报警行业有望稳健增长。稳健增长。我国消防报警行业是政策强关联性行业，政策的 导向和强制性要求是行业需求稳定增长的内在驱动力，而行业的增长来源于两个方面，一是新 建或改造项目的新增设备购臵需求，以及存量市场的更新需求。另一方面，考虑到老旧小区改 造加快推进，房地产投资保持平稳，强制性政策的推出使相关产品如智能疏散系统、家庭场景 应用都将得到更快的推广，行业技术

4、的持续创新促使智慧消防发展迅速，未来物联网技术应用 将会更加普遍，多重因素有望支撑未来 5 年行业规模保持 10%以上的增速，而龙头公司的市场 份额有望持续提升。 行业领先的研发投入，强化技术实力提升性价比行业领先的研发投入，强化技术实力提升性价比。 公司多年来持续加大研发投入。2019 年，公 司研发投入首次过亿，同比增长 25.15%，近三年保持年均 25%以上的增速。我们认为随着公 司扩张加快，规模效应将带来研发优势不断扩大。公司目前拥有较多在研储备且近期也在多方 面取得重要进展，包括二总线技术升级、国外标准产品开发、无线通讯技术开发以及推出朱 鹮自研芯片。我们认为，公司朱鹮芯片的逐步推

5、广应用除在性能方面有所改善外，能够 有效降低系统成本。公司自研芯片加快量产步伐，有望带动公司综合盈利能力保持平稳，公司 产品性价比优势更加凸显。 盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：基于以上假设我们预计公司 2020-2022 年实现净利润 3.97 亿元、4.74 亿元和 5.96 亿元，相对应的 EPS 分别为 1.61 元/股、1.92 元/股和 2.42 元/股，对应当前股价 PE 分别为 26 倍、22 倍和 17 倍。我们认为公司规模优势持续显现，盈利能力、业绩成长性保 障度高，在下游客户当中口碑较好，性价比优势和技术实力提升保障公司未来行业竞争优势， 首次覆盖，予以买入评级。

6、 风险因素：风险因素：行业政策变动风险、行业竞争加剧风险、自研芯片推广应用不及预期的风险等。 证券研究报告 公司研究深度研究 青鸟消防（002960.SZ） 买 入增 持持 有卖 出 首次评级 建设机械建设机械相对沪深相对沪深 300 表现表现 -30.00% -20.00% -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 70.00% 80.00% 青鸟消防沪深300 资料来源：万得，信达证券研发中心 公司主要数据公司主要数据（20202020. .8 8. .4 4） 收盘价（元）收盘价（元） 42.18 52 周内股价周内股

7、价 波动区间波动区间(元元) 19.88-45.60 最近最近一月涨跌幅一月涨跌幅() 59.17 总股本总股本(亿股亿股) 2.46 流通流通 A股比例股比例() 24.37 总市值总市值(亿元亿元) 104 资料来源：信达证券研发中心 罗 罗 政政 机械机械行业行业首席首席分析师分析师 执业编号：S02 联系电话：+86 61678586 邮 箱： 刘刘 卓卓 机械设备行业分析师机械设备行业分析师 执业编号：S02 联系电话：+86 10 83326753 邮 箱： 本期内容提要本期内容提要: rQoRrRsNpQnPvNsNqMsNsR9P8Q

8、9PsQmMtRqQfQrRuMlOqQtO6MnNwOuOsOqMuOmNuN 请阅读最后一页免责声明及信息披露 重要财务指标重要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 单位：百万元 营业收入 2271.10 2663.61 3334.88 4251.36 增长率（%） 0.28 0.17 0.25 0.27 归母净利润 362.23 397.23 473.87 595.76 增长率（%） 0.05 0.10 0.19 0.26 EPS（元/股） 1.47 1.61 1.92 2.42 市盈率（P/E） 28.67 26.14 21.92 17.43 市净率（P/B） 3.

9、79 3.30 2.86 2.46 资料来源：万得，信达证券研发中心预测 注：股价为2020年08月04日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 目 录 与市场的不同 . 1 青鸟消防：国内消防报警领先企业 . 2 1、消防报警产品线齐全，过去十年收入复合增速超过 28% . 2 2、营销网络全面覆盖，综合服务能力出色 . 5 3、经销模式带动销售增长，毛利率略低于同行 . 6 4、跻身第一梯队，品牌效应凸显 . 8 政策持续推动，行业稳健增长 . 9 1、强制性政策持续强化，新增购臵和存量更换需求有保障 . 10 2、鼓励性政策指引发展方向，看好家庭应用场景、智慧消防的市场潜力 . 12

10、3、行业竞争格局有望改善，市场集中度稳步提升 . 15 行业领先的研发投入，强化技术实力提升性价比 . 17 1、公司研发持续投入，研发储备丰富. 17 2、 朱鹮芯片加快量产，产品性能和盈利能力有望同步提升 . 20 3、顺应智慧消防趋势，推出青鸟消防云平台 . 21 盈利预测、估值与投资评级. 24 盈利预测 . 24 估值与投资评级 . 24 风险因素 . 25 表 目 录 表 1：公司部分代表性项目情况 . 8 表 2：我国消防行业强制性相关政策汇总 . 10 表 3：我国城镇老旧小区改造进度及规划 . 11 表 4：我国消防行业鼓励性相关政策汇总 . 13 表 5：近期部分智慧消防招

11、采项目汇总 . 14 表 6：我国消防行业市场化改革相关政策汇总 . 15 表 7：我国消防行业市场监管相关政策汇总 . 16 表 8：公司在研项目情况 . 19 表 9：相关公司盈利及估值对比 . 24 图 目 录 图 1：消防行业产业链及公司产品分布 . 2 图 2：公司全产业链产品形成一站式服务闭环. 2 图 3：火灾自动报警系统一体化解决方案 . 3 图 4：公司营收（万元）及同比 . 4 图 5：公司净利润（万元）及同比 . 4 图 6：公司 2019 年分业务营收占比 . 5 图 7：公司主营业务营收（万元）及同比 . 5 图 8：公司分地区营收占比较为分散，各地区收入增速比较均衡

12、 . 6 图 9：公司与同行业公司毛利率%对比 . 7 图 10：公司与同行业公司销售费用率对比 . 7 图 11：公司与同行业公司净利率对比 . 7 图 12：我国消防行业产业链 . 9 图 13：智能疏散业务相关公司 2019 年收入（万元）. 12 图 14：各公司智能疏散相关业务收入（万元）及同比变化情况 . 12 图 15：公司研发投入（万元）及同比 . 17 图 16：公司与同行业公司研发投入（万元）及收入占比情况 . 17 图 17：公司自主研发的部分行业领先技术 . 18 图 18：公司 2019 年生产成本构成 . 20 图 19：公司原材料中各组件成本占比 . 20 图 2

13、0：公司贴片集成电路采购单价（元/片）及同比变化. 21 图 21：青鸟智慧消防平台系统架构 . 22 图 22：消防系统接入消防云的解决方案 . 22 图 23：公司无线广域火灾安全系统 . 22 图 24：公司小微场所火灾安全系统 . 23 请阅读最后一页免责声明及信息披露 1 与市场的不同 （1）我们认为，消防报警系统属于偏成长属性的领域，监管强化我们认为，消防报警系统属于偏成长属性的领域，监管强化+技术创新推动行业保持两位数增长技术创新推动行业保持两位数增长。公司的成长性逻辑根 本上是行业稳健增长，公司市占率提升。消防报警行业是强政策属性行业，政策的导向和强制性要求是行业需求稳定增长的

14、 内在驱动力，需要认识到在目前这阶段，监管趋严的大趋势对于行业需求的积极促进作用。另外，从增量需求上来看，老旧 小区改造加快推进，房地产投资保持平稳，智能疏散系统、家庭场景应用的快速推广等，都是促使行业在可预见的未来保持 平稳增长的重要因素。另外从技术层面，随着技术应用的创新，智慧消防发展迅速，未来物联网等新技术应用将会更加普遍， 多重因素有望支撑未来 5 年行业规模保持 10%以上的增速，同时受益于消防报警行业市场化的推进以及监管的趋严，行业竞 争格局有望逐步改善，集中度趋势提升。 （2） 我们认为， 从青鸟自身的维度， 销售能力是公司的我们认为， 从青鸟自身的维度， 销售能力是公司的重要竞

15、争力之一， 依托产品性价比和服务能力还将持续提升市场份额重要竞争力之一， 依托产品性价比和服务能力还将持续提升市场份额。 公司自身竞争力的不断强化是市占率提升的根本驱动因素，这也是我们判断公司成长性的首要考虑因素，市场往往会纠结于 技术水平本身，而我们认为在竞争激烈、技术趋同的消防行业，渠道能力和服务能力是公司非常重要的核心竞争力之一。消 防报警行业集中度较低，多数为区域性企业，除公司外市场占比靠前的国内消防报警企业收入规模多数在 10 亿元以下，根据 收入规模来划分，公司已跻身第一梯队，比肩国际知名企业海湾公司。目前公司所建立的销售网络和售后服务体系已基本覆 盖全国，渠道能力和综合服务能力较

16、为突出。 服务能力主要体现在专业性方面，公司非常重视对直销和经销商员工的系统培训。目前火灾报警产品技术已相对成熟，在面 对相同质量、相似价位的产品时客户自然会偏向于选择服务能力出色的专业团队，这一点是公司过去十几年来快速扩张且未 来继续成长的主因之一。公司持续优化并取得成功的经销商模式为公司带来明显的成本优势，这也为公司在未来竞争中带来 更多的价格主导权。另外，消防报警产品关乎生命财产安全，随着人们防护意识的不断增强，对品牌的依赖度也会持续提高， 我们认为消防报警行业的品牌效应特征较为明显，长期发展中具有品牌价值的龙头企业在客户粘性和获客能力方面均有一定 优势。 （3）我们认为，行业准入门槛降

17、低但是监管标准趋严，头部企业具备成长优势，而技术创新能力则会为企业构建更宽的护城我们认为，行业准入门槛降低但是监管标准趋严，头部企业具备成长优势，而技术创新能力则会为企业构建更宽的护城 河。河。消防报警行业市场化放开的同时不断大监管力度，市场份额有望逐步向龙头集中。公司已形成规模优势，同时研发跟进， 技术持续创新，护城河不断加宽。公司朱鹮芯片将逐步推广应用，除在性能方面有所改善外，能够有效降低系统成本。 公司产品原材料成本占比较高，达到 93%，原材料中以电子元器件为主，近些年电子元器件在原材料中的占比保持在 70%以 上。集成电路是电子元器件的主要组件，前期主要通过外购，近年公司采购的贴片集

18、成电路均价提升明显。2016-2018 年公 司外购贴片集成电路单价增长较快。芯片成本占比较高，且依赖外部采购对成本端造成明显压力，公司自研芯片加快量产步 伐，有望带动公司综合盈利能力逐步企稳。公司产品性价比优势更加凸显。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 2 青鸟消防：国内消防报警领先企业 1、消防报警产品线齐全，过去十年收入复合增速超过 28% 1.1 公司产品覆盖火灾报警消防的全产业链公司产品覆盖火灾报警消防的全产业链 公司主营消防报警及相关产品的研发、生产和销售。火灾自动报警及联动控制系统是公司产品系统的核心，公司主营消防报警及相关产品的研发、生产和销售。火灾自动报警及联动控制系统是公

19、司产品系统的核心，围绕消防报警系围绕消防报警系 统，公司产品逐渐延伸至火灾防与消的各细分领域，统，公司产品逐渐延伸至火灾防与消的各细分领域，包括防控因用电问题引起火灾的电气火灾监控系统，探测可燃气体的可 燃气体检测监控系统，阻拦火势和有害烟气蔓延的防火门监控系统和余压监控系统，帮助人员疏散逃离的智能疏散指示系统， 利用各种阻燃灭火原理的灭火系统，以及监控所有消防设备电源可正常供电使用的消防设备电源监控系统和工业领域使用的 有毒有害气体检测系统等，以及由上述所有产品共同构成的消防物联网平台青鸟智慧消防平台 ，形成了一站式服务的 闭环。 公司公司主营主营业务业务在消防产业链中处于中游在消防产业链中

20、处于中游，产业链上游产业链上游消防设计消防设计、消防建审，中游消防产品、消防工程，下游消防验收、消防、消防建审，中游消防产品、消防工程，下游消防验收、消防 维保。维保。公司产品按照产品体系内的传导链条包括早期预警（电气火灾监控系统、可燃气体检测监控系统）报警（火灾自动 报警及联动控制系统）防火（防火门监控系统和余压监控系统）疏散逃生（智能疏散指示系统）灭火（自动灭火系统 及便携式灭火产品） ，公司产品覆盖火灾报警消防的全产业链。 图图 1：消防行业产业链及公司产品分布消防行业产业链及公司产品分布 资料来源: 公司公告，信达证券研发中心 图图 2：公司全产业链产品形成一站式服务闭环公司全产业链产

21、品形成一站式服务闭环 资料来源: 公司公告，信达证券研发中心 1.2 消防报警系统运行网络庞大，凸显一站式企业服务优势消防报警系统运行网络庞大，凸显一站式企业服务优势 消防报警系统广泛应用于写字楼、住宅小区、商业综合体、超市、酒店、机场、高铁站、地铁站、会展场馆、体育场馆、剧 院、图书馆、政府单位、学校、厂房、古建筑及建筑群等大中型场所以及工业领域的生产车间。火灾报警及联动控制系统是 整个运行网络的核心，由触发器件、火灾报警装臵、火灾警报装臵以及具有其它辅助功能的装臵组成，以火灾报警及联动控 制系统为枢纽可以广泛联结与其联动的其他终端系统，形成庞大的运行网络。 请阅读最后一页免责声明及信息披露

22、 3 完整的一体化火灾报警系统运行过程是，感温、感烟和感光等火灾探测器感知燃烧产生的热量、烟雾和光辐射等物理量，并 将其转换成电信号，当某一参数超过预定的阈值时，火灾探测器发出信号并传送到火灾报警控制器，火灾报警控制器显示火 灾发生的部位，记录火灾发生的时间，并启动防火区域内的火灾声光警报器，以通知相关人员做出反应。同时，火灾自动报 警及消防联动控制系统将启动与其联动的防排烟系统、通风系统、空调系统、防火门监控系统、防火卷帘、挡烟垂壁、室内 消火栓系统、自动灭火系统、应急照明和疏散系统等设备，进而进行更多的终端安全防护行为。 新建项目和部分改造建筑项目一般需要配臵一体化的火灾报警系新建项目和部

23、分改造建筑项目一般需要配臵一体化的火灾报警系统，而不同品牌间的火灾报警联动控制系统和其他辅助系统统，而不同品牌间的火灾报警联动控制系统和其他辅助系统 也可能会出现不兼容的情况，因此具备全产品链提供能力和综合服务能力较强的大型企业具有明显的竞争优势，也可能会出现不兼容的情况，因此具备全产品链提供能力和综合服务能力较强的大型企业具有明显的竞争优势，我们认为我们认为行行 业将朝着强者恒强的局面发展。业将朝着强者恒强的局面发展。 图图 3：火灾自动报警系统一体化解决方案：火灾自动报警系统一体化解决方案 资料来源：信达证券研发中心 1.3 公司业绩增长迅速公司业绩增长迅速，成长性较强，成长性较强 自自

24、2001 年成立以来，公司保持了强劲的增长势头，销售、服务网络基本覆盖全国。年成立以来，公司保持了强劲的增长势头，销售、服务网络基本覆盖全国。同时公司不断开拓海外市场，在北美、欧 洲、香港等地建设生产基地、研发及营销中心，以符合 UL、ULC、FCC 等国际标准的产品拓展海外市场。公司于 2019 年上 市，是国内消防报警行业首家登陆 A 股的企业，在品牌知名度、企业实力、产品实力等方面均居全国同行业前列。公司有望 继续发挥规模优势，保持市占率的稳步提升。 公司近公司近 10 年来营收保持较高增速年来营收保持较高增速，2019 年总营收规模达到年总营收规模达到 22.71 亿元亿元，2011-

25、2019 年复合增速达年复合增速达 28.88%，远超行业平均增，远超行业平均增 速，市场占有率稳步提升。速，市场占有率稳步提升。从增速变化来看，公司营收和净利润增速走势背离，营收增速近两年表现上行，2019 年公司营收 请阅读最后一页免责声明及信息披露 4 增速为 27.8%，较上年提升 7.3 个百分点；净利润增速近年来有所放缓，主要是受价格竞争影响。我们认为我们认为两方面因素将支两方面因素将支 撑公司盈利能力企稳回升，一是公司自主研发芯片的应用比例逐渐增加，将有效降低生产成本；二是近年来随着消防报警行撑公司盈利能力企稳回升，一是公司自主研发芯片的应用比例逐渐增加，将有效降低生产成本；二是

26、近年来随着消防报警行 业龙头市场份额的不断提升，行业竞争格局不断改善，产品价格压力将逐渐缓解。业龙头市场份额的不断提升，行业竞争格局不断改善，产品价格压力将逐渐缓解。 图图 4：公司营收（万元）及同比公司营收（万元）及同比 资料来源: 公司公告，信达证券研发中心 图图 5：公司净利润（万元）及同比公司净利润（万元）及同比 资料来源: 公司公告，信达证券研发中心 公司业务多点开花公司业务多点开花，核心主业，核心主业持续发力持续发力，其他，其他业务爆发增长业务爆发增长。公司核心主业火灾报警系统收入占比较高。公司 2019 年火灾报 警系统收入 16.01 亿元，同比增长 18.20%，增速较上年大

27、幅提升接近 8 个百分点，收入占比达到 71%。而公司近年来的营 收高增长其主要原因除火灾报警系统稳健增长外，也受益于其他主营业务如智能疏散系统的爆发式增长。公司第二大业务自 动灭火系统 2019 年收入 2.33 亿元，近两年保持 30%以上的同比增速，收入占比为 10%。公司第三大业务为智能疏散和防火 门监控系统，2019 年收入 1.72 亿元，连续两年实现同比翻番，主要与政策性因素有关。 2018 年住建部发布新版年住建部发布新版消防应急照明和疏散指示系统技术标准消防应急照明和疏散指示系统技术标准 ，要求设臵消防控制室的场所应，要求设臵消防控制室的场所应安装集中控制安装集中控制型型应急

28、疏散应急疏散 系统系统，该政策的推，该政策的推出拉动智能疏散系统需求快速提升。我们认为随着国家对消防安全问题的日益重视，在各类政策和行业规出拉动智能疏散系统需求快速提升。我们认为随着国家对消防安全问题的日益重视，在各类政策和行业规 范的制定和更新中，强制性要求也将不断增加，推动消防行业向更加稳健成熟的方向发展，更多的终端防控系统也呈现出非范的制定和更新中，强制性要求也将不断增加，推动消防行业向更加稳健成熟的方向发展，更多的终端防控系统也呈现出非 常广阔的需求空间。短期来看，考虑到强制性政策的推进，我们认为智能疏散系统渗透率将加快提升，公司智能疏散业务有常广阔的需求空间。短期来看，考虑到强制性政

29、策的推进，我们认为智能疏散系统渗透率将加快提升，公司智能疏散业务有 望继续保持高速增长。望继续保持高速增长。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 5 图图 6：公司公司 2019 年分业务营收占比年分业务营收占比 资料来源: 公司公告，信达证券研发中心 图图 7：公司主营业务营收（万元）及同比公司主营业务营收（万元）及同比 资料来源: 公司公告，信达证券研发中心 2、营销网络全面覆盖，综合服务能力出色 消防报警行业集中度较低消防报警行业集中度较低，多数为区域性企业多数为区域性企业，除公司外市场占比靠前的国内消防报警企业收入规模多数在，除公司外市场占比靠前的国内消防报警企业收入规模多数在 10 亿

30、元以下亿元以下，根，根 据收入规模来划分，公司已基本跻身第一梯队，比肩国际知名企业海湾公司。据收入规模来划分，公司已基本跻身第一梯队，比肩国际知名企业海湾公司。目前公司所建立的销售网络和售后服务体系已目前公司所建立的销售网络和售后服务体系已 基本覆盖全国基本覆盖全国，渠道能力和综合服务能力较为突出，有望推动公司市场份额持续稳步提升，渠道能力和综合服务能力较为突出，有望推动公司市场份额持续稳步提升。截至 2019 年底公司在全国各地拥 有 61 家经销商，业务覆盖全国大陆除西藏地区外的绝大部分地区。公司综合服务能力较强，不仅提供包括安装指导、设备调 试、配合验收、客户培训及维修的全程服务，且为保

31、证服务质量，每个服务环节都有相应的记录。 公司的服务能力还主要体现在专业性方面，公司非常重视对直销和经销商员工的系统培训。目前火灾报警产品技术已相对成 熟，在面对相同质量、相似价位的产品时客户自然会偏向于选择服务能力出色的专业团队，这一点是公司过去十几年来快速 扩张且未来继续成长的主因之一。公司配备高质量的师资团队，对每名公司及经销商的新员工从青鸟消防上海品茶、消防行 业知识及法规到专业产品知识、技术调试、公司政策与销售等各方面系统培训、严格考核，保障新员工正确理解和充分掌握 公司上海品茶、经营理念以及专业知识，树立奉献、创新、团结协作的工作精神，同心协力共谋发展。系统的培训模式强化 了公司与

32、经销商之间的合作纽带，使合作双方理念相同、利益共享，独具特色的营销体系优势，促进了公司业务的快速发展。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 6 图图 8：公司分地区营收占比较为分散，各地区收入增速比较均衡公司分地区营收占比较为分散，各地区收入增速比较均衡 资料来源: 公司公告，信达证券研发中心 3、经销模式带动销售增长，毛利率略低于同行 公司销售模式以经销商为主公司销售模式以经销商为主（占比超过（占比超过 70%） ，毛利率方面低于同行业公司毛利率方面低于同行业公司，但，但销售费用大幅降低销售费用大幅降低，使得盈利能力远高同行使得盈利能力远高同行， 在市场在市场竞争中占据主动权。竞争中占据主动权

33、。我们选取威海广泰和三江电子作为同行可比公司，三江电子（泛海三江）与公司整体业务重合度 最高，威海广泰子公司营口新山鹰主营消防报警产品，与公司直接构成竞争关系。从毛利率来看，公司低于同行业公司约 2-3 个百分点，主要是由于公司经销商模式占比较高。另外，从 2017 年起各家公司毛利率均呈现下滑趋势，由此可以看出，在房 地产增速开始放缓的背景下，行业竞争有所加剧。但另一方面，公司经销商模式节省大量销售费用，历史年度来看公司销售 费用率较三江电子低超 10 个百分点，净利率方面公司较三江电子高约 5-10 个百分点。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 7 图图 9：公司与同行业公司毛利率公司与同

34、行业公司毛利率%对比对比 资料来源: 公司公告，信达证券研发中心 图图 10：公司与同行业公司公司与同行业公司销售费用率销售费用率对比对比 资料来源: 公司公告，信达证券研发中心 图图 11：公司与同行业公司公司与同行业公司净利率净利率对比对比 资料来源: 公司公告，信达证券研发中心 公司自成立之初即确立了以经销为主、直销为辅的发展策略。伴随着公司成长，在经销模式方面，公司根据各时期情况 不断进行优化调整。公司经销模式的演变可以归纳为以下三个阶段： 第一阶段：第一阶段：公司自 2001 年成立至 2003 年，处于初创期，知名度很低并且缺乏运行业绩，公司采取了一般经销模式，即 经销商既可以经销本公司的产品，也可以经销其他品牌的产品； 第二阶段：第二阶段：2004 年至 2007 年，在经历了艰难的初创期后，公司产品逐渐被市场认可，品牌知名度有了一定提升，行业经验、 人才积累已初步完成。在此背景下，公司主动向全国各主要城市及区域拓展，采取了在全国重点