1、敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 移远通信（移远通信（606032363236） 公司研究/首次覆盖 主要观点： 出货量全球第一，物联网模组龙头地位出货量全球第一，物联网模组龙头地位凸显凸显 移远通信是全球领先的无线通信与定位模组供应商，公司深耕模组领域近 十年，产品涵盖 2G/3G/4G/5G、NB、GNSS 以及 Wi-Fi 模组，适用多种行 业的 M2M 应用。公司 2019 年出货量超过 7600 万片，营业收入达到 41.3 亿元，同比增长 53%，首次超过 Sierra Wireless，成为全球出货量第一大蜂 窝物联网模块供应商。公司近五年模组出货量 CAGR 84.

2、27%，营业收入 CAGR 87.33%。 模组市场前景广阔，模组市场前景广阔，行业份额行业份额“东升西落”“东升西落” 随着网络流量成本的不断降低， 全球进入万物互联时代， 根据 GSMA 预测， 2025 年， 全球消费物联网和工业物联网终端连接数将分别达到 110 亿、 140 亿。模组作为连接终端层和网络层的通信设备，将享受连接数带来的数量 爆发和智能化带来的单品价值量提升。应用方面，智能 POS 机、工业路由 器、网联汽车、智能三表需求向好，或将率先放量。同时海外模组厂商受 费用率过高拖累，我国由制造业红利向工程师红利转变，有望抢占更多份 额。模组行业先连接后增值，未来有望享受“量变

3、”带来的“质变” 。 规模和渠道优势加持，公司行业龙头地位可持续规模和渠道优势加持，公司行业龙头地位可持续 1）公司产品层次丰富、布局完整且良率稳定性好，多产品线广梯度布局源 自研发持续高投入， 2019 年公司研发费用投入 3.62 亿元， 营收占比 8.7%； 2）公司营销体系完善，通过直销撬动大客户，分销面对分散需求，国内国 外收入结构相对均衡，对于渠道和价格有更强的把控能力；3）模组全球出 货量第一，享受芯片采购成本优势，未来华为海思、紫光展锐、中兴微电 子、芯翼科技等国产芯片的导入有望进一步降低成本。 投资建议投资建议 国内模组厂商享受工程师红利在全球份额持续提升，公司享受规模成本优

4、 势、渠道布局优势，有望在 5G 时代保持龙头地位。短期内，公司利润兑现 受到快速扩张带来的管理和研发费用提升影响，但抢占了更为有利的竞争 地位且未来降本增效空间明显。我们预测公司 2020-2022 年归母净利润分 别为 2.33、3.34、5.26 亿元，对应 EPS 为 2.18、3.12、4.92 元，当前股价对 应 2020-2022 年 PE 分别为 96.59X/67.49X/42.77X，首次覆盖给予“增持” 评级。 风险提示风险提示 1）全球疫情反复影响公司海外业务；2）国内模组厂商恶性竞争，导致公 司毛利率持续走低；3）5G 芯片价格较高导致 5G 模组放量不及预期；4）

5、下游垂直行业需求不及预期； 5） 中美摩擦持续恶化影响公司供应链稳定性； 6）上游模组芯片国产替代不及预期等。 万物互联时代万物互联时代，全球物联网模组龙头迎风口，全球物联网模组龙头迎风口 投资投资评级：评级：增持增持（首次）（首次） 报告报告日期日期： 2020-08-04 收盘价（元） 210.35 近 12 个月最高/最低（元） 237.01/43.84 总股本（百万股） 107.02 流通股本（百万股） 71.02 流通股比例（%） 66.36 总市值（亿元） 225.12 流通市值（亿元) 149.39 公司价格与沪深公司价格与沪深 300300 走势比较走势比较 分析师：分析师：尹

6、沿技尹沿技 执业证书号：S00 邮箱： 研究助理研究助理：张天：张天 执业证书号：S00 邮箱：zhangtian 相关报告相关报告 -100% 0% 100% 200% 300% 400% 移远通信沪深300 移远通信（移远通信（603236603236） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 30 证券研究报告 资料来源：wind，华安证券研究所 重要财务指标重要财务指标 单位单位: :百万元百万元 主要财务指标主要财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 4130 5865 7570 9531 收入同比(%) 52.9

7、% 42.0% 29.1% 25.9% 归属母公司净利润 148 233 334 526 净利润同比(%) -18.0% 57.5% 43.1% 57.8% 毛利率(%) 21.2% 20.5% 20.3% 20.8% ROE(%) 8.6% 12.0% 14.8% 19.1% 每股收益(元) 1.38 2.18 3.12 4.92 P/E 105.50 90.46 63.21 40.05 P/B 9.11 10.82 9.36 7.66 EV/EBITDA 57.03 47.83 39.13 28.70 Table_ProfitDetail mNrOoOoRtMtRxPsNrNtMoN6Mb

8、P9PtRrRtRmMkPmMwOfQrRrM7NpPyQvPqNmMuOsPvN 移远通信（移远通信（603236603236） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 30 证券研究报告 正文正文目录目录 1 1 公司概况：全球领先的无线通信模组供应商公司概况：全球领先的无线通信模组供应商 . 6 1.1 公司概要：出货量全球第一，物联网模组龙头地位凸显 . 6 2 2 模组市场模组市场前景广阔，行业或持续高景气前景广阔，行业或持续高景气 . 10 2.1 垂直应用场景定制化程度高，模组厂商产业链地位提升 . 10 2.2 工程师红利+规模优势，国内厂商进一步挤占国外厂商份额 . 12 2

9、.3 先连接后增值，直销/分销两种模式或各有天地 . 14 3 3 从联网到智能，万物互联带动各垂直行业模组放量从联网到智能，万物互联带动各垂直行业模组放量 . 16 3.1 银行卡发卡乏力，无线支付带来智能 POS 机渗透率提升 . 17 3.2 网联汽车是模组确定性最高和潜力最大的增量市场 . 19 3.3 我国具备工业互联网产业链要素，即将进入连续放量期 . 20 3.4 政策加持，智能三表成为最成熟的应用领域 . 21 4 4 规模和渠道优势加规模和渠道优势加持，公司行业龙头地位可持续持，公司行业龙头地位可持续 . 23 4.1 产品层次丰富、布局完整且良率稳定性好 . 23 4.2

10、营销体系完善，直销撬动大客户，经销解决碎片化需求 . 25 5 5 盈利预测与估值盈利预测与估值 . 26 风险提示风险提示 . 28 财务报表与盈利预测财务报表与盈利预测 . 29 移远通信（移远通信（603236603236） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 30 证券研究报告 图表目录图表目录 图表图表 1 1 公司成立于公司成立于 20102010 年，深耕模组领域近十年年，深耕模组领域近十年 . 6 图表图表 2 2 公司控股股东为钱鹏鹏，宁波移远为公司员工持股平台公司控股股东为钱鹏鹏，宁波移远为公司员工持股平台 . 7 图表图表 3 3 公司公司产品分布领域涵盖产品分布领域

11、涵盖 1212 大场景大场景 . 7 图表图表 4 4 公司产品层次丰富、布局完整公司产品层次丰富、布局完整 . 8 图表图表 5 5 20152015- -20192019 年公司出货量及增速年公司出货量及增速 . 9 图表图表 6 6 20152015- -2012019 9 年公司营业收入及增速年公司营业收入及增速 . 9 图表图表 7 7 20162016- -20192019 年公司各产品出货量（万片）年公司各产品出货量（万片） . 9 图表图表 8 8 20192019 年公司各产品出货量结构（年公司各产品出货量结构（%）. 9 图表图表 9 9 20142014- -201920

12、19 年公司各系列产品营收分拆（万元）年公司各系列产品营收分拆（万元） . 10 图表图表 1010 蜂窝通信模块上下游产业链蜂窝通信模块上下游产业链. 11 图表图表 1111 移远通信移远通信 20182018 年模组原材料采购金额占比年模组原材料采购金额占比 . 11 图表图表 1212 2012018 8 年无线通信模组在下游产业中的应用分布年无线通信模组在下游产业中的应用分布 . 12 图表图表 1313 国内主要模组厂商产品、规模、研发、团队、营销体系的综合情况国内主要模组厂商产品、规模、研发、团队、营销体系的综合情况 . 13 图表图表 1414 全球模组厂商出货量份额演变全球模

13、组厂商出货量份额演变 . 13 图表图表 1515 中国和海外模组厂商毛利率对比（中国和海外模组厂商毛利率对比（%） . 14 图表图表 1616 中国和海外中国和海外模组厂商净利率对比（模组厂商净利率对比（%） . 14 图表图表 1717 中美制造业薪资对比中美制造业薪资对比 . 14 图表图表 1818 中美中美 ITIT 业薪资对比业薪资对比 . 14 图表图表 1919 国内模组厂商国内模组厂商 20182018 年平均年平均定价低于国外（元定价低于国外（元/ /片）片） . 15 图表图表 2020 国内模组厂商平台布局国内模组厂商平台布局 . 15 图表图表 2121 全球物联网

14、连接数量及增长率（含预测）全球物联网连接数量及增长率（含预测） . 16 图表图表 2222 各大机构对各大机构对全球物联网未来发展的预测全球物联网未来发展的预测 . 17 图表图表 2323 20142014- -20192019 年中国移动支付交易规模和增速年中国移动支付交易规模和增速 . 18 图表图表 2424 智能智能 POSPOS 机产业链机产业链 . 18 图表图表 2525 20102010- -20192019 年联网年联网 POSPOS 机数量及增速机数量及增速 . 19 图表图表 2626 2 2015015- -20192019 年智能年智能 POSPOS 机出货量机出

15、货量及增速及增速 . 19 图表图表 2727 20162016- -20232023 全球车联网通信模组数量预测和增速全球车联网通信模组数量预测和增速 . 19 图表图表 2828 20162016- -20232023 中国车联网通信模组数量预测和增速中国车联网通信模组数量预测和增速 . 19 图表图表 2929 工业互联网的实施阶段工业互联网的实施阶段 . 20 图表图表 3030 20152015- -20202020 年工业互联网市场规模及增速（含预测）年工业互联网市场规模及增速（含预测） . 21 图表图表 3131 20162016- -20232023 国内物联网分类连接数及增

16、速（含预测）国内物联网分类连接数及增速（含预测） . 21 图表图表 3232 20102010- -20152015 我国智能水表行业规模和增速我国智能水表行业规模和增速 . 21 图表图表 3333 20162016- -20222022 我国智能水表行业规模和增速（含预测）我国智能水表行业规模和增速（含预测） . 21 图表图表 3434 20152015- -20192019 中国天然气表观消费量和增速中国天然气表观消费量和增速 . 22 图表图表 3535 20132013- -20222022 年中国智能燃气表市场销量（含预测）年中国智能燃气表市场销量（含预测） . 22 图表图表

17、 3636 20132013- -20192019 国家电网智能电表招标量及增速国家电网智能电表招标量及增速 . 23 图表图表 3737 近年公司研发费用和营收占比快速提升近年公司研发费用和营收占比快速提升 . 24 图表图表 3838 近年公司专利申请和专利公布数量快速提升近年公司专利申请和专利公布数量快速提升 . 24 图表图表 3939 公司各公司各系列产品在上市后价格迅速下降（元系列产品在上市后价格迅速下降（元/ /片）片） . 24 图表图表 4040 公司产品综公司产品综合毛利近年合毛利近年有企稳趋势有企稳趋势 . 24 图表图表 4141 国内模组厂商单位芯片成本对比（元国内模

18、组厂商单位芯片成本对比（元/ /片）片） . 25 移远通信（移远通信（603236603236） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 5 / 30 证券研究报告 图表图表 4242 公司公司 20162016- -20182018 直销和分销占比直销和分销占比 . 25 图表图表 4343 公司认公司认证情况证情况 . 26 图表图表 4444 移远通信全球渠道布局移远通信全球渠道布局 . 26 图表图表 4545 核心假设表核心假设表 . 27 移远通信（移远通信（603236603236） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 6 / 30 证券研究报告 1 1 公司概况：全球领先的无线通信模组供

19、应商公司概况：全球领先的无线通信模组供应商 1 1.1 .1 公司概要：出货量全球第一，物联网模组龙头地位凸显公司概要：出货量全球第一，物联网模组龙头地位凸显 移远通信是移远通信是全球领先的全球领先的无线通信与定位模组供应商，出货量全球第一。无线通信与定位模组供应商，出货量全球第一。公司深耕 模组领域近十年，产品适用多种行业的 M2M 应用， 广泛分布于无线支付、 车载运输、 智慧能源、智慧城市、智能安防、无线网关、工业应用、医疗健康和农业环境等 12 大 场景， 为全球市场物联网终端提供了通信模组解决方案。 公司 2019 年出货量超过 7600 万片，营业收入达到 41.3 亿元，同比增长

20、 53%，首次超过 Sierra Wireless，成为第一大 蜂窝物联网模块供应商。 图表图表 1 1 公司成立于公司成立于 2 2010010 年，深耕年，深耕模组领域近十年模组领域近十年 资料来源：公司官网，华安证券研究所 公司控股股东为钱鹏鹏，公司控股股东为钱鹏鹏，持股比例持股比例 2 23.783.78%。宁波移远为公司员工持股平台，持股 比例 7.85%。公司创始人钱鹏鹏以及部分初创团队曾在芯讯通工作多年，积累了完备 的技术经验，自公司创立以来，深耕于模组行业的产品研发，成为业内首屈一指的技 术性领导团队。 移远通信（移远通信（603236603236） 敬请参阅末页重要声明及评级

21、说明 7 / 30 证券研究报告 图表图表 2 2 公司控股股东为钱鹏鹏，宁波移远为公司公司控股股东为钱鹏鹏，宁波移远为公司员员工持股平台工持股平台 资料来源：公司官网，华安证券研究所 移远通信在产品布局和营销体系层面优势明显。移远通信在产品布局和营销体系层面优势明显。 产品层面， 移远的产品布局齐全， 涵盖 5G、LTE/LTE-A、NB-IoT/LTE-M、车载前装、安卓智能、GSM/GPRS、 WCDMA/HSPA(+)和 GNSS 模组，同时良率稳定性好；市场层面，移远的营销体系完 善，国内国外业务结构均衡，客户集中度较为分散，激励机制相对灵活。 图表图表 3 3 公司公司产品分布领域

22、涵盖产品分布领域涵盖 1 12 2 大场景大场景 资料来源：公司官网，华安证券研究所 移远通信（移远通信（603236603236） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 8 / 30 证券研究报告 图表图表 4 4 公司产品层次丰富、布局完整公司产品层次丰富、布局完整 类型类型 部分样品部分样品 产品简介产品简介 应用领域应用领域 2G2G 模组模组 工业级标准，支持GSM/GPRS全 频段的短信、数据传输等功能， 具有尺寸小、功耗小、温度范围 宽、抗干扰能力强等特点 智能计量、移动支付、安防监 控、物体追踪等多种工业及民 用场合 3G3G 模组模组 内置丰富的网络协议，集成多 种通信接口，支持多

23、种软件功 能及多个系统下的驱动，拓展 了其在商业和工业物联网领域 的应用范围 车载运输、智慧安防、智能计 量和移动支付等 4G4G 模组模组 4G标准模组涵盖Cat.1至Cat.20的 广泛产品组合，覆盖全球主流 网络，采用各式封装，支持 GNSS定位、Wi-Fi、VoLTE等增 强功能；4G智能模组内置主控 芯片和内存，可运行安卓系 统，并且具有强大的功能及丰 富的多媒体接口；4G车规级模 组具有优越的防静电和防电磁 干扰能力，车载产品路线图完 整、清晰 无线支付、车载运输、智慧能 源、智慧城市、智能安防、无 线网关、智慧零售、机器人、 无人机等 LPWALPWA 模模 组组 该系列产品支持全球NB-IoT和 CAT.M通信网络，具有超低功 耗、尺寸紧凑等优势 远程抄表、智慧城市、安防、 智能家居、共享经济、可穿戴 设备、资产追踪、工业、农业 以及个人生活等 5G5G 模组模组 包括工规级和车规级5G模组， 支持Sub-6GHz和mmWave 5G频 段，同时支持5G NSA和SA模 式，内置多星座高精度定位 GNSS接收机 车载、工业