1、1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告 | 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明文化传媒文化传媒强于大市强于大市维持2020年08月04日（评级）分析师 文浩SAC执业证书编号：S02锋尚文化：打造一流文旅演艺全流程整体服务商锋尚文化：打造一流文旅演艺全流程整体服务商行业专题研究摘要2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 居民消费结构逐步升级，政府积极出台促进文化创意产业发展政策，行业规模不断扩大，下游大型活动商演、旅游演艺、城镇景观居民消费结构逐步升级，政府积极出台促进文化创意产业发展政策，行业规模不断扩大，下游大型活动商演、旅游演艺、城镇景观与夜游经济市

2、场应用前景广阔。与夜游经济市场应用前景广阔。 随着我国经济的快速发展与居民消费结构逐步升级，政府积极出台促进文化创意产业发展政策，行业发展前景广阔。另外，受益于商演、旅游、城镇景观与夜游经济的发展，公司下游市场需求空间明显，行业天花板较高。 打造一流文旅行业全产业链服务商，公司营收与归母净利持续增长，在手订单打造一流文旅行业全产业链服务商，公司营收与归母净利持续增长，在手订单13亿元，客户具备较高粘性，公司业务具有较好的成亿元，客户具备较高粘性，公司业务具有较好的成长性与可持续性。长性与可持续性。 公司主营业务包括大型文化演艺活动承制、文化旅游综合体设计制作、景观艺术照明及演绎三大板块，为客户

3、提供“创意策划+方案设计+设备租赁与销售+项目制作+后续服务”的全流程解决方案。公司在手订单共计13亿元，订单充足，业绩预期良好。同时，公司通过前期项目成功案例与代表性项目持续获得订单，客户存在较大的粘性，收入利润具有较高的成长性与可持续性。 核心技术优势核心技术优势+优质稳定的研发设计人员优质稳定的研发设计人员+丰富的项目经验与品牌影响力丰富的项目经验与品牌影响力+全产业链运营资源整合优势共同构建企业护城河，公司核全产业链运营资源整合优势共同构建企业护城河，公司核心竞争优势显著。心竞争优势显著。 实控人、总设计师沙晓岚经验丰富，资源整合能力强；核心创意设计团队稳定，公司任职多年。另外，公司项

4、目近乎涵盖所有大型国家级演出项目，如：2018平昌冬奥会北京八分钟文艺演出总制作、十三届中央电视台春节联欢晚会灯光设计及制作等，行业口碑良好，认可度高。同时，公司布局全产业链运营，各类业务跨界联动，资源整合优势显著。 公司凭借国际化创意团队、卓越的创意设计能力、良好的市场声誉、强大的品牌影响力和全流程服务的经营模式，领跑演绎创意行公司凭借国际化创意团队、卓越的创意设计能力、良好的市场声誉、强大的品牌影响力和全流程服务的经营模式，领跑演绎创意行业。公司发行价格为业。公司发行价格为138.02元元/股，对应的股，对应的2019年扣除非常性损益前后孰低的净利润摊薄后市盈率为年扣除非常性损益前后孰低的

5、净利润摊薄后市盈率为41.20倍。倍。 风险提示：国家重大项目执行风险 ；高端创意人才不足的风险；下游行业投资增速放缓的风险 ；项目质量与周期延长；个别大型项目取消或金额大幅缩减的风险 ；创意设计方案泄密风险nMqPrRpQtMpNvNoRtPqPmP6MbP8OmOrRpNpPlOrRuMfQnNrM9PpPuMvPtOpNuOoMsR目录3请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 行业分析：行业规模不断扩大，下游市场前景广阔行业分析：行业规模不断扩大，下游市场前景广阔2 公司介绍：文化旅游演艺全流程整体服务商，项目经验优势明显公司介绍：文化旅游演艺全流程整体服务商，项目经验优势明显2.1

6、发展历程：发展打造为文化旅游演艺全产业链全方位整体服务商2.2 股权结构及管理团队：实际控制人持股比例高，股权结构稳定2.3 管理团队及核心技术人员项目资源优势明显，项目经验丰富2.4 公司业务：大型文艺活动、文化旅游演艺、景观艺术照明及演绎2.5 IPO募资用途3 财务分析：营收与归母净利润高速增长，品牌力财务分析：营收与归母净利润高速增长，品牌力+全产业链扩展增强公司收入可持续性，公司成长性较高全产业链扩展增强公司收入可持续性，公司成长性较高3.1 营收与归母净利润高速增长，在手订单充足，品牌力+全产业链布局，公司收入成长性与可持续性较高3.2 主营业务收入构成：三项业务均逐年增长3.3

7、成本：收入变动趋势基本一致，外部采购占比逐年提升3.4 毛利率与净利率保持在较高水平，费用率管控良好3.5 现金流充足，应收账款占比较低4 核心竞争力：核心技术优势壁垒核心竞争力：核心技术优势壁垒+优质稳定的研发设计人员优质稳定的研发设计人员+丰富的项目经验与品牌影响力丰富的项目经验与品牌影响力+全产业链运营资源整合全产业链运营资源整合优势构建企业护城河优势构建企业护城河4.1 核心技术优势明显：创意设计与实现壁垒较高4.2 实控人、总设计师沙晓岚经验丰富，资源整合能力强4.3 研发设计人员具备核心专业技术资质，经验丰富，团队稳定4.4 品牌优势明显，项目经验丰富4.5 全产业链运营，各类业务

8、跨界联动，资源整合优势显著5 风险提示风险提示目录4请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 行业分析：行业规模不断扩大，下游市场前景广阔行业分析：行业规模不断扩大，下游市场前景广阔2 公司介绍：文化旅游演艺全流程整体服务商，项目经验优势明显公司介绍：文化旅游演艺全流程整体服务商，项目经验优势明显2.1 发展历程：发展打造为文化旅游演艺全产业链全方位整体服务商2.2 股权结构及管理团队：实际控制人持股比例高，股权结构稳定2.3 管理团队及核心技术人员项目资源优势明显，项目经验丰富2.4 公司业务：大型文艺活动、文化旅游演艺、景观艺术照明及演绎2.5 IPO募资用途3 财务分析：营收与归母净利润

9、高速增长，品牌力财务分析：营收与归母净利润高速增长，品牌力+全产业链扩展增强公司收入可持续性，公司成长性较高全产业链扩展增强公司收入可持续性，公司成长性较高3.1 营收与归母净利润高速增长，在手订单充足，品牌力+全产业链布局，公司收入成长性与可持续性较高3.2 主营业务收入构成：三项业务均逐年增长3.3 成本：收入变动趋势基本一致，外部采购占比逐年提升3.4 毛利率与净利率保持在较高水平，费用率管控良好3.5 现金流充足，应收账款占比较低4 核心竞争力：核心技术优势壁垒核心竞争力：核心技术优势壁垒+优质稳定的研发设计人员优质稳定的研发设计人员+丰富的项目经验与品牌影响力丰富的项目经验与品牌影响

10、力+全产业链运营资源整合全产业链运营资源整合优势构建企业护城河优势构建企业护城河4.1 核心技术优势明显：创意设计与实现壁垒较高4.2 实控人、总设计师沙晓岚经验丰富，资源整合能力强4.3 研发设计人员具备核心专业技术资质，经验丰富，团队稳定4.4 品牌优势明显，项目经验丰富4.5 全产业链运营，各类业务跨界联动，资源整合优势显著5 风险提示风险提示1.1 行业规模：文化服务业规模不断扩大，发展活力凸显我国文化及相关产业增加值及占我国文化及相关产业增加值及占GDP比重比重资料来源： 国家统计局，天风证券研究所41,171 2.30 2.37 2.43 2.43 2.52 2.75 3.28 3

11、.48 3.63 3.76 3.97 4.14 4.20 4.48 0.001.002.003.004.005.00010,00020,00030,00040,00050,000文化及相关产业增加值（亿元）文化及相关产业增加值:占GDP比重我国文化及相关产业增加值构成情况我国文化及相关产业增加值构成情况50.80 52.80 53.70 53.20 53.30 47.00 48.60 50.10 52.10 55.60 60.30 41.10 40.50 39.70 39.80 40.10 42.90 41.40 40.60 38.60 34.80 29.10 7.40 5.90 5.80 7

12、.00 6.60 10.10 10.00 9.30 9.30 9.60 10.60 0%20%40%60%80%100%2008200920001620172018文化及相关产业增加值构成:文化批零业文化及相关产业增加值构成:文化制造业文化及相关产业增加值构成:文化服务业文化产业快速发展，占文化产业快速发展，占GDP比重不断攀升，比重不断攀升，2018年年增加至增加至4.48%，文化产业规模不断扩大，发展活力凸显，文化产业规模不断扩大，发展活力凸显，已经成为当前经济增长的亮点之一。已经成为当前经济增长的亮点之一。随着我国经济的快速发展，居民消费结构逐

13、步升级，从以“物质消费”为主转向重视“精神文化消费”，刺激了我国文化创意产业的快速发展。2005-2018 年，我国文化及相关产业增加值从4,253亿元增长至 41,171亿元，占 GDP 比重由2.30%增长至4.48%，呈现逐年稳步上升的态势。文化服务业占比不断上升，文化产业结构持续优化。文化服务业占比不断上升，文化产业结构持续优化。从文化产业类型来看，2018年我国文化服务业占文化及相关产业增加值比重为60.3%，文化制造业占比为29.1%；文化批发零售业占比为10.6%。近年来，文化服务业占比均远大于文化制造业和文化批发零售业，同时也保持了更快的增长速度。文化服务业已成为促进我国文化产

14、业创新发展、优化文化产业结构的重要因素。5请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1.2 政策驱动：政府积极出台促进文化创意产业发展的各项政策行业主要支持政策行业主要支持政策资料来源：公司招股说明书，天风证券研究所文件名称文件名称发布时间发布时间主要内容主要内容关于促进文化与旅游结合发展的指导意见2009年9月23日加强文化和旅游的深度结合，推进文化体制改革，加快文化产业发展，促进旅游产业转型升级，满足人民群众的消费需求。文化产业振兴规划2009年9月26日文化创意产业要着重发展文化科技、音乐制作、艺术创作、动漫游戏等领域，增强其影响力和带动力，拉动相关服务业和制造业的发展。国家文化科技创新工程

15、纲要2012年6月27日加强舞台声光电综合集成应用技术、基于虚拟现实的舞美设计与布景技术和院线网络化协同技术等演艺关键支撑技术研究，提升文艺演出艺术创作力、表现力和传播力，优化传统文演产业结构。关于推进文化创意和设计服务与相关产业融合发展的若干意见2014年3月14日加强舞美设计、布景创意和技术装备创新，丰富舞台艺术表现形式；鼓励文创和设计服务进入旅游业，提升文创产品设计水平，促进发展特色文化旅游，发展参与式、体验式文旅等新型业态。中共中央关于制定国民经济和社会发展第十三个五年规划的建议2015年10月29日推动文化产业结构优化升级，发展骨干文化企业和创意文化产业，培育新型文化业态，扩大和引导

16、文化消费。“十三五”旅游业发展规划2016年12月26日扶持旅游与文化创意产品开发、数字文化产业相融合。发展文化演艺旅游，推动旅游实景演出发展，打造传统节庆旅游品牌。文化部“十三五”时期文化产业发展规划2017年4月19日以文化创意、科技创新为引领，提升文化内容原创能力，推动文化产业产品、技术、业态、模式、管理创新，推动文化产业与“大众创业、万众创新”紧密结合，充分激发全社会文化创造活力。文化部“十三五”时期文化科技创新规划2017年4月26日全面支持文化创意融入实体经济。发挥文化科技引擎作用，促进文化创意与消费品工业、装备制造业、建筑业、信息业、旅游业、体育业和特色农业等行业融合发展，赋予实

17、体经济更丰富的文化内涵，有效提升经济发展质量。国家“十三五”时期文化发展改革规划纲要 2017年5月7日加快发展网络视听、移动多媒体、数字出版、动漫游戏、创意设计、3D和巨幕电影等新兴产业，推动出版发行、影视制作、工艺美术、印刷复制、广告服务、文化娱乐等传统产业转型升级，鼓励演出、娱乐、艺术品展览等传统业态实现线上线下融合。关于促进旅游演艺发展的指导意见2019年3月14日到2025年，旅游演艺市场繁荣有序，发展布局更为优化，涌现一批有示范价值的旅游演艺品牌，形成一批运营规范、信誉度高、竞争力强的经营主体。关于进一步激发文化和旅游消费潜力的意见 2019年8月23日鼓励打造中小型、主题性、特色

18、类的文化旅游演艺产品。到2022年，培育30个以上旅游演艺精品项目，扩大文化和旅游资源有效供给。6请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1.3.1 下游市场广阔：演出市场整体发展态势良好请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明我国艺术演出收入及同比我国艺术演出收入及同比108.0 120.9 135.0 168.8 148.3 161.7 168.1 176.9 182.2 11.9%11.7%25.0%-12.1%9.0%3.9%5.2%3.0%-20%-10%0%10%20%30%0.050.0100.0150.0200.0200016201720

19、18演出票房收入（亿元）同比（%） 公司业务范围涵盖大型文化演艺活动、文化旅游公司业务范围涵盖大型文化演艺活动、文化旅游演艺、景观艺术照明及演绎等多个领域。演艺、景观艺术照明及演绎等多个领域。 从产业链来看，公司上游为各类设备的采购市场，从产业链来看，公司上游为各类设备的采购市场，行业下游主要为演出市场、旅游市场、景观艺术行业下游主要为演出市场、旅游市场、景观艺术照明市场。照明市场。 下游演出市场：规模稳步上涨，下游演出市场：规模稳步上涨，2010年年-2018年年复合增长率复合增长率6.76%，2018年行业规模达年行业规模达182.2亿元。亿元。 随着居民精神文化消费需求的增强，在国家文化

20、产业促进政策的推动下，近年来我国演出市场整体发展态势良好，专业场所演出、大型场馆演唱会、实景旅游演出等各类演出活动的规模和数量保持稳步增长。 2010-2018 年，我国艺术表演团体演出收入由 108 亿元增长至 182.2 亿元，年均复合增长率为6.76%。公司产业链位置公司产业链位置设备采购市场锋尚文化演出市场旅游市场景观艺术照明市场7资料来源：Wind，国家统计局，公司招股说明书，天风证券研究所1.3.2 下游市场广阔：旅游人数与收入增长带动演出市场景气度提升请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明我国国内旅游人数及同比我国国内旅游人数及同比资料来源：Wind，国家统计局，公司招股说明书，

21、天风证券研究所1214 16 17 19 21 26 30 33 36 40 44 50 55 60 15% 15%6%11%11%26%12%10%11% 11% 11%13%11%8%0%5%10%15%20%25%30%0070国内旅游人数（亿人次）同比（%）5,286 7,771 12,580 26,276 39,390 57,251 17.9%24.7%12.6%16.4%23.5%53.5%17.6%15.7%15.4%12.8%15.2%15.9%12.3%11.6%0%10%20%30%40%50%60%010,00020,00030,00040,0005

22、0,00060,00070,000国内旅游收入（亿元）同比（%）我国国内旅游收入及同比我国国内旅游收入及同比 消费观念的升级为旅游业的发展提供了强大的消费观念的升级为旅游业的发展提供了强大的推动力，近年来我国旅游市场旅游收入和游客推动力，近年来我国旅游市场旅游收入和游客人数呈现快速增长的趋势。人数呈现快速增长的趋势。 根据国家统计局数据，2019年全年国内旅游人数已达60.1亿人次，同比增长8.4%；国内旅游收入5.73 万亿元，比上年同期增长11.6%。 由于公司主要面向的旅游市场、演出市场等均具有人群聚集特征，其对于外部环境较为敏感，短期来看疫情的爆发及蔓延对公司下游行业将造成一定不利影响

23、；但长期来看，本次疫情结束后，受国家产业政策引导、我国居民消费水平不断提高及消费观念不断升级等因素影响，公司下游行业将保持良好的发展势头，从而为公司的发展带来良好的契机。8文件名称文件名称发布时间发布时间主要内容主要内容关于促进文化与旅游结合发展的指导意见2009年9月高度重视文化与旅游的结合发展；打造高品质旅游演艺产品。“十三五”旅游业发展规划2016年12月推广“景区+游乐”、“景区+剧场”、“景区+演艺”等景区娱乐模式；发展文化演艺旅游，推动旅游实景演出发展，打造传统节庆旅游品牌。文化部关于推动数字文化产业创新发展的指导意见2017年4月适应把握引领经济发展新常态，以供给侧结构性改革为主

24、线，加强原创能力建设，推进文化创业创新，促进产业融合发展，培育新型文化业态关于促进全域旅游发展的指导意见2018年3月加大旅游产业融合开放力度，提升科技水平、文化内涵、绿色含量，增加创意型、体验型与定制型产品；发展融合新业态，增加精细化、差异化旅游产品的有效供给。关于促进旅游演艺发展的指导意见2019年3月到2025年，旅游演艺市场繁荣有序，发展布局更为优化，涌现一批有示范价值的旅游演艺品牌，形成一批运营规范、信誉度高、竞争力强的经营主体。关于进一步激发文化和旅游消费潜力的意见2019年8月到2022年，培育30个以上旅游演艺精品项目，扩大文化和旅游有效供给。1.3.2 下游市场广阔：政策支持

25、旅游精品化与旅游演艺发展行业下游产业链主要支持政策行业下游产业链主要支持政策 近年来，我国旅游演艺市场由发展初期“多而散”的粗放模式转变为“重创新、精制作”的精品模式，向主题化、专业化、规模化、品牌化的近年来，我国旅游演艺市场由发展初期“多而散”的粗放模式转变为“重创新、精制作”的精品模式，向主题化、专业化、规模化、品牌化的方向发展。方向发展。旅游演艺产品精品模式的追求，将使旅游演艺产品开发者更加注重与文化创意产业的融合，广泛运用先进的舞台机械、灯光音响和其他多媒体技术，提升产品的创意性和吸引力，从而有效提高观众的转化率和上座率。 国务院等政府部门积极出台相关扶持文娱行业政策，有利于促使文化下

26、游产业链融合，促进文娱产业的稳定增长。国务院等政府部门积极出台相关扶持文娱行业政策，有利于促使文化下游产业链融合，促进文娱产业的稳定增长。2019年，国务院办公厅印发关于进一步激发文化和旅游消费潜力的意见，旨在构建文旅消费新生态的高度，针对消费者、企业、行业这三个维度，提出务实举措和指引，分别从需求和供给两端发力，从消费这一环节补足了文化产业、旅游业的产业链闭环，有利于真正实现文旅消费稳增长的目标。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明9资料来源：Wind，公司招股说明书，天风证券研究所1.3.3 下游市场广阔：城镇化推动城市景观艺术照明与夜游经济发展10请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明

27、我国城镇化率（我国城镇化率（%）资料来源：国家统计局，公司招股说明书，天风证券研究所48.34 49.95 51.27 52.57 53.73 54.77 56.10 57.35 58.52 59.58 60.60 0070200920000199,050 9,955 10,780 11,604 12,401 13,037 13,834 15,370 15,633 16,735 23.58 25.82 28.58 30.62 32.98 35.24 38.38 41.69 44.46 49.42 0.001

28、0.0020.0030.0040.0050.0060.0005,00010,00015,00020,000200920001620172018城市公园数(个）城市公园面积(万公顷)城市公园数与公园面积城市公园数与公园面积 随着我国经济的快速发展，我国城镇化进程也随着我国经济的快速发展，我国城镇化进程也同步快速推进，城镇化率稳步提升，推动地区同步快速推进，城镇化率稳步提升，推动地区夜间经济活动频率上升，下游景观艺术照明市夜间经济活动频率上升，下游景观艺术照明市场存在增量需求。场存在增量需求。 2009-2019 年，我国城镇化率从48.34%增长到60

29、.60%。我国城镇化水平的不断提高、城镇人口的快速增长，推动了地区夜间商业活动的发展；同时，居民对城市景观灯光提出了更高的观赏性要求，直接推动景观艺术照明行业的快速发展。 公园是提升城市景观艺术照明和发展夜游经济公园是提升城市景观艺术照明和发展夜游经济的重要载体，我国城市公园数与公园面积稳步的重要载体，我国城市公园数与公园面积稳步提升，有效扩大了城市景观艺术照明的市场空提升，有效扩大了城市景观艺术照明的市场空间。间。 2009-2018年，我国公园个数已从9050个增长到 16735 个，公园面积从 23.58万公顷增长至49.42万公顷，二者均保持持续稳定的增长。111.4 竞争格局：大量代

30、表性项目造就公司行业地位与综合竞争优势公司公司与主要竞争对手的对比情况与主要竞争对手的对比情况资料来源：公司招股说明书，天风证券研究所企业名称业务介绍代表项目营业收入（万元） 公司与其相比的竞争优势弗兰克德贡娱乐集团舞台艺术制作水舞间、傣秀、汉秀等大型舞台秀等-相较于弗兰克德贡娱乐集团，公司国内丰富的重大项目经验优势更为明显，跨界联动及资源整合的优势更为突出宋城演艺文化演艺业务，包括现场演艺、旅游休闲和互联网三大板块杭州宋城旅游区、丽江宋城旅游区、三亚宋城旅游区等旅游区以及宋城千古情、三亚千古情、丽江千古情、九寨千古情等演艺秀等261,175.32（2019年）宋城演艺在文化旅游演艺项目落地、

31、运营等方面拥有竞争优势；而公司在文化旅游演艺方面拥有个别代表项目的品牌优势，并在大型文化演艺活动及景观艺术照明及演绎领域具有多元化发展的优势观印象旅游文化演艺的策划、创意和制作印象刘三姐、印象丽江、印象西湖等山水实景演出和又见平遥、又见五台山、又见国乐等情景体验剧等7,582.94（2019年）相较于观印象，公司在大型文化演艺活动及景观艺术照明及演绎领域具有综合竞争优势，全流程服务的经营模式优势亦较为突出山水盛典文化旅游项目投资、文旅演艺综合内容提供及文化旅游综合体规划禅宗少林音乐大典、大宋东京梦华、天门狐仙新刘海砍樵、井冈山、中华泰山封禅大典等-山水盛典业务偏重于文化旅游新产品的开发及运营管

32、理，与其相比，公司业务更加多元化，重大项目经验更为丰富，在创意设计环节拥有更强的竞争优势华奥传媒夜游文化在旅游景区及商业娱乐中的应用，新媒体艺术剧的制作与发行，会展、演艺行业内容及硬件整体解决方案大型沉浸式娱乐互动体验项目“触电仙剑奇侠传之锁妖塔”、南岳衡山万寿广场新媒体艺术秀夜游项目沉浸式新媒体艺术剧绿野仙踪、CCTV国家宝藏、第四届丝绸之路国际电影节等13,148.39（2017年）相较于华奥传媒，公司拥有大量代表性项目，行业地位突出，综合竞争优势突出锋尚文化大型文化演艺活动、文化旅游演艺、景观艺术照明及演绎等多个领域的创意、设计及制作服务北京第29届奥运会开闭幕式灯光设计及制作、韩国平昌

33、第23届冬奥会闭幕式交接仪式“北京8分钟”文艺表演总制作、G20杭州峰会大型水上情景表演交响音乐会最忆是杭州总制作、上合组织青岛峰会灯光焰火艺术表演有朋自远方来总制作、2014年APEC领导人非正式会议欢迎宴会活动艺术灯光设计及制作等91,212.69（2019年）-请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明目录12请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 行业分析：行业规模不断扩大，下游市场前景广阔行业分析：行业规模不断扩大，下游市场前景广阔2 公司介绍：文化旅游演艺全流程整体服务商，项目经验优势明显公司介绍：文化旅游演艺全流程整体服务商，项目经验优势明显2.1 发展历程：发展打造为文化旅游演艺

34、全产业链全方位整体服务商2.2 股权结构及管理团队：实际控制人持股比例高，股权结构稳定2.3 管理团队及核心技术人员项目资源优势明显，项目经验丰富2.4 公司业务：大型文艺活动、文化旅游演艺、景观艺术照明及演绎2.5 IPO募资用途3 财务分析：营收与归母净利润高速增长，品牌力财务分析：营收与归母净利润高速增长，品牌力+全产业链扩展增强公司收入可持续性，公司成长性较高全产业链扩展增强公司收入可持续性，公司成长性较高3.1 营收与归母净利润高速增长，在手订单充足，品牌力+全产业链布局，公司收入成长性与可持续性较高3.2 主营业务收入构成：三项业务均逐年增长3.3 成本：收入变动趋势基本一致，外部

35、采购占比逐年提升3.4 毛利率与净利率保持在较高水平，费用率管控良好3.5 现金流充足，应收账款占比较低4 核心竞争力：核心技术优势壁垒核心竞争力：核心技术优势壁垒+优质稳定的研发设计人员优质稳定的研发设计人员+丰富的项目经验与品牌影响力丰富的项目经验与品牌影响力+全产业链运营资源整合全产业链运营资源整合优势构建企业护城河优势构建企业护城河4.1 核心技术优势明显：创意设计与实现壁垒较高4.2 实控人、总设计师沙晓岚经验丰富，资源整合能力强4.3 研发设计人员具备核心专业技术资质，经验丰富，团队稳定4.4 品牌优势明显，项目经验丰富4.5 全产业链运营，各类业务跨界联动，资源整合优势显著5 投

36、资亮点及风险提示投资亮点及风险提示2.1 发展历程：打造文化旅游演艺全产业链全方位整体服务商13请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明锋尚文化发展历程锋尚文化发展历程2002年年锋尚文化成立2012年年子公司思博兰帝成立，主要从事文化演艺活动的创意、设计及制作服务，有助于公司在长三角地区开展相关业务2016年年子公司锋尚发展成立，主要协助公司完成相关业务的制作部分2017年年子公司锋尚煜景成立，主要从事艺术灯光秀的创意、设计及制作等业务2018年年担任平昌冬奥会北京八分钟、青岛上合峰会文艺演出总制作、杭州G20峰会大型水上情景表演交响音乐会最忆是杭州总制作2019年年担任北京世园会文艺演出创意

37、设计制作、中国北京亚洲文化嘉年华总制作2020年年子公司郑州锋尚成立，实现公司文化旅游演艺“规划+投资+创意设计及制作+运营管理”全方位整体服务规划 2002年，锋尚文化成立； 2012年，子公司思博兰帝成立，主要从事文化演艺活动的创意、设计及制作服务，有助于公司在长三角地区开展相关业务； 2016年，子公司锋尚发展成立，主要协助公司完成相关业务的制作部分； 2017年，子公司锋尚煜景成立，主要从事艺术灯光秀的创意、设计及制作等业务； 2018年，担任平昌冬奥会北京八分钟、青岛上合峰会文艺演出总制作、杭州G20峰会大型水上情景表演交响音乐会最忆是杭州总制作； 2019年，担任北京世园会文艺演出

38、创意设计制作、中国北京亚洲文化嘉年华总制作； 2020年，子公司郑州锋尚成立，实现公司文化旅游演艺“规划+投资+创意设计及制作+运营管理”全方位整体服务规划。锋尚文化主要子公司情况锋尚文化主要子公司情况子公司名称子公司名称主要业务活动主要业务活动成立及开业日期成立及开业日期上海思博兰帝工程设计有限公司主要从事文化演艺活动的创意、设计及制作服务，有助于公司在长三角地区开展相关业务2012年4月9日北京锋尚世纪文化发展有限公司主要协助公司完成相关业务的制作部分2016年4月14日北京锋尚煜景文化艺术有限公司主要从事艺术灯光秀的创意、设计及制作等业务2017年4月19日郑州锋尚世纪文化旅游发展有限公

39、司主要从事海外营运及潮流玩具的销售2020年4月20日资料来源：公司招股说明书、公司官网、天风证券研究所2.2 股权结构及管理团队：实际控制人持股比例高，股权结构稳定14请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明锋尚文化股权架构图（锋尚文化股权架构图（IPO前）前）上海思博兰帝工程设计有限公司北京锋尚煜景文化艺术有限公司北京锋尚世纪文化发展有限公司郑州锋尚世纪文化旅游发展有限公司沙晓岚西藏晟蓝文化传播合伙企业（有限合伙）王芳韵和谐成长二期（义乌）投资中心（有限合伙）北京锋尚世纪文化传媒股份有限公司55.95%11.71%17.34%15.00%100.00%100.00%100.00%100.00

40、%夫妻关系，实际控制人82.24% 根据招股说明书，沙晓岚直接持有公司55.95%的股份，通过西藏晟蓝间接控制公司11.71%的股份，合计控制公司67.66%的股份，并担任公司董事长、总经理，为公司控股股东。 沙晓岚、王芳韵夫妇分别直接持有公司55.95%、17.34%的股份，沙晓岚、王芳韵夫妇合计控制公司85.00%的股份，为公司实际控制人。资料来源：公司招股说明书、公司官网、天风证券研究所员工持股平台15请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明投入投入锋尚文化高管情况锋尚文化高管情况资料来源：公司招股说明书、天风证券研究所2.3 管理团队及核心技术人员项目资源优势明显，项目经验丰富姓名职务学

41、历个人简历沙晓岚董事长董事总经理本科1985年9月至1989年6月,就读于上海戏剧学院舞台灯光设计专业;1990年8月至2001年9月,任中国人民解放军总政歌舞团灯光设计师;2001年9月至2015年9月,任中国东方演艺集团有限公司（国有独资公司）一级舞美设计;2002年7月至2015年8月,历任锋尚有限执行董事,总经理;2015年8月至2017年5月,任公司董事长;2017年5月至今,任公司董事长,总经理。苗培如董事本科1967年毕业于中央戏剧学院舞台美术设计专业;1968年至1979年,任河南省话剧团设计室主任;1980年至2007年,任中国儿童艺术剧院艺术室主任;2015年9月至今,任北

42、京锋尚世纪文化传媒股份有限公司董事。于福申董事专科1977年毕业于北京市艺术学校舞台灯光专业;1977年至1986年,任北京市艺术学校教师;1986年至2002年,任北京歌剧舞剧院舞台灯光设计师;2002年至2015年8月,任北京锋尚世纪文化艺术有限公司监事;2015年9月至今,任北京锋尚世纪文化传媒股份有限公司董事。王芳韵董事硕士1989年6月,获得首都医科大学儿科医学学士学位;2008年6月,获得首都医科大学儿科医学硕士学位;1989年8月至今,就职于首都医科大学附属北京儿童医院,任心脏中心副主任。李勇财务总监董事会秘书本科2004年7月毕业于河南财经政法大学会计学专业.2004年8月至2

43、008年7月,任中审华会计师事务所(特殊普通合伙)(原华寅会计师事务所有限责任公司)高级审计员;2008年8月至2011年4月,任天健会计师事务所(特殊普通合伙)高级审计员;2011年4月至2017年7月,任河南宝视达眼镜(连锁)有限公司财务总监;2017年7月至2018年6月,任北京仁歌科技股份有限公司财务总监,并于2018年3月起担任董事会秘书;2018年6月至今,任公司董事会秘书,财务总监。公司其他核心人员情况公司其他核心人员情况姓名出生年份学历任职情况罗璇1984本科2007年5月至今，历任公司舞美设计部灯光设计助理、灯光设计师、演出事业部灯光设计师。王邢磊1991本科2015年7月至

44、2017年8月，任北京睿艺文化传播有限公司灯光设计师；2017年8月至今，历任公司舞美设计部灯光设计师、舞美设计部副主任、演出事业部副主任。李永亮1989高中2008年1月至今，历任公司制作中心灯光师、制作中心灯光管理部副主管、舞美设计部灯光设计师、演出事业部灯光设计师。2.4 公司业务：大型文艺活动、文化旅游演艺、景观艺术照明及演绎16请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：公司招股说明书、天风证券研究所大型文化演艺活动创意、大型文化演艺活动创意、设计及制作服务设计及制作服务大型文化演艺活动创意、设计及制作服务是根据项目背景和客户诉求，将艺术追求和文化科技有机结合，在统一大型文化演艺

45、活动创意、设计及制作服务是根据项目背景和客户诉求，将艺术追求和文化科技有机结合，在统一的艺术构思中，充分调动创意设计人员的艺术创作灵感，积极发挥艺术感悟潜能，综合运用丰富的艺术表现手法的艺术构思中，充分调动创意设计人员的艺术创作灵感，积极发挥艺术感悟潜能，综合运用丰富的艺术表现手法和先进的文化科技，将多种文化艺术元素相融合，为大型文化演艺活动提供创意设计及现场制作服务，满足客户和先进的文化科技，将多种文化艺术元素相融合，为大型文化演艺活动提供创意设计及现场制作服务，满足客户的差异化需求的差异化需求。文化旅游演艺创意、文化旅游演艺创意、设计及制作服务设计及制作服务公司文化旅游演艺创意、设计及制作

46、服务主要为实景旅游演出、主题公园旅游演出、剧场表演旅游演出等文化旅公司文化旅游演艺创意、设计及制作服务主要为实景旅游演出、主题公园旅游演出、剧场表演旅游演出等文化旅游演艺活动提供概念策划、艺术创意设计及制作服务。文化旅游演艺项目多为长期或一段时间内持续演出的项目，游演艺活动提供概念策划、艺术创意设计及制作服务。文化旅游演艺项目多为长期或一段时间内持续演出的项目，优秀的文化旅游演出往往成为旅游景区吸引游客和增加门票收入的有力手段。优秀的文化旅游演出往往成为旅游景区吸引游客和增加门票收入的有力手段。景观艺术照明及演绎创意、景观艺术照明及演绎创意、设计及制作服务设计及制作服务景观艺术照明及演绎创意、

47、设计及制作服务是公司在城镇化进程中，立足于“发展夜游经济，提升城市品位”的景观艺术照明及演绎创意、设计及制作服务是公司在城镇化进程中，立足于“发展夜游经济，提升城市品位”的大背景，依托国家发展旅游产业、特色小镇的政策契机，服务于庞大的城市景观艺术照明市场和高端景观灯光艺大背景，依托国家发展旅游产业、特色小镇的政策契机，服务于庞大的城市景观艺术照明市场和高端景观灯光艺术演绎市场。术演绎市场。 公司是一家以创意设计为核心的专业文化创意企业，主营业务涵盖大型文化演艺活动承制、文化旅游综合设计制作、景观艺术照明及演绎三大公司是一家以创意设计为核心的专业文化创意企业，主营业务涵盖大型文化演艺活动承制、文

48、化旅游综合设计制作、景观艺术照明及演绎三大板块。板块。 公司结合自身优势及市场特点，为客户提供“创意策划公司结合自身优势及市场特点，为客户提供“创意策划+方案设计方案设计+设备租赁与销售设备租赁与销售+项目制作项目制作+后续服务”的全流程解决方案。不同于“以创后续服务”的全流程解决方案。不同于“以创意设计为主”和“以提供设备销售、租赁及现场集成为主”的单一服务模式，全流程服务模式能够充分发挥公司的创意设计能力与资源整合能意设计为主”和“以提供设备销售、租赁及现场集成为主”的单一服务模式，全流程服务模式能够充分发挥公司的创意设计能力与资源整合能力，根据客户需求变化及项目实际情况灵活地对方案进行二

49、次设计与开发，保证创意设计的最终呈现效果力，根据客户需求变化及项目实际情况灵活地对方案进行二次设计与开发，保证创意设计的最终呈现效果。同时，提供多元化服务能够有效提高服务附加值、扩充客户群体、增强客户黏性。目前，公司已建立了一整套独立、完善的业务承接、采购、创意设计、项目制作模式和流程，形成了稳定的经营模式。公司三大业务介绍公司三大业务介绍代表项目代表项目服务内容及亮点服务内容及亮点作品图作品图北京第29届奥运会开闭幕式灯光设计及制作一幅展开的画卷是北京奥运会开幕式舞美设计的核心元素。在流动的画面上，向全世界观众展示众多中国传统文化符号。灯光设计借助“画卷”的概念，运用光的语言、光的绘画、光的

50、韵律进行艺术编辑，从而阐述东方美学。北京奥运会开幕式的灯光设计以动静皆入画的中国美学品格，传达悠久的中华文明之美；以全新创意的视觉表述，彰显开放包容的东方大国姿态。韩国平昌第23届冬奥会闭幕式交接仪式“北京8分钟”文艺表演总制作“北京8分钟”以张艺谋为总导演、沙晓岚为总制作人。舞台上，象征着第24届北京冬奥会的24名轮滑演员与24个搭载透明“冰屏”的智能机器人借助高科技实现影像的变幻，在舞台上滑出漂亮的曲线轨迹，共同演绎冰球、冰壶、滑雪等冬季体育项目，同时展示了中国结、五彩祥龙、长城、高速铁路、共享单车等反映中国历史文化与时代风貌的中国元素。G20杭州峰会大型水上情景表演交响音乐会最忆是杭州总

51、制作最忆是杭州以张艺谋为总导演、沙晓岚为总制作人，集合国内一流主创人员，秉承服务于“创新、活力、联动、包容”的G20杭州峰会主题，借助舞美、灯光、音响、视频、舞台机械、虚拟影像等多种现代演艺科技手段，凸显中华文化深厚的文化底蕴，巧妙结合中西文化元素，包括交响乐、舞蹈、越剧、古琴大提琴合奏、钢琴独奏等，打造了一台展现“西湖元素、杭州特色、江南韵味、中国气派、世界大同”的实景交响音乐会。上合组织青岛峰会灯光焰火艺术表演有朋自远方来总制作有朋自远方来是2018年6月9日上合组织青岛峰会为与会来宾呈现的一场灯光焰火艺术表演，分为天涯明月、齐风鲁韵、国泰民安、筑梦未来、命运共同体五个篇章，以天为幕，以海

52、为台，以城为景。水幕舞台上的半透明巨幅环幕将虚拟的投影与远处错落有致的城市楼宇融为一体，如梦如幻。从黄浦江畔到黄海之滨，上合之路于中国起步，又再次从这里出发。2019年中国北京世界园艺博览会开幕式灯光设计及制作2019年中国北京世界园艺博览会开幕式以沙晓岚为总导演，以“人与自然的关系”为创作线索，以妫汭湖为主要表演区域，以“借景造景”为原则让整个舞美声光电和周围环境融为一体，体现人与自然的和谐共生，依托世界园艺博览会的自然之景，巧妙融合山、林、湖、草、木，运用多重立体光影技术，打造出全方位沉浸式的视觉体验，充分展现“绿色生活，美丽家园”的办会主题。2.4.1 大型文化演艺活动创意、设计及制作服

53、务锋尚文化大型文化演艺活动创意、设计及制作服务代表项目服务内容锋尚文化大型文化演艺活动创意、设计及制作服务代表项目服务内容17请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 公司大型文化演艺活动创意、设计及制作服务主要覆盖大型文化庆典活动或纪念活动、大型体育赛事开闭幕式、大型演出、电视文艺晚会、企业品牌文化活动、电视栏目等，并根据客户需求提供总制作服务或灯光创意、设计及制作服务。资料来源：公司招股说明书、天风证券研究所2.4.2 文化旅游演艺创意、设计及制作服务代表项目代表项目服务内容及亮点服务内容及亮点作品图作品图晋阳湖大型水上实景演艺如梦晋阳创意设计及制作晋阳湖大型水上实景演艺如梦晋阳汲取晋阳古城

54、的悠久文化底蕴与传承，以“自然、历史、文化、旅游”作为出发点，以“水梦”作为设计主题，通过大型舞台机械、巨型喷泉矩阵、灯光、投影、激光、威亚、无人机矩阵、焰火等技术手段将晋阳古城的盛世壮景再现于晋水之畔，并展现出昂扬热烈的晋人风骨。西安大唐芙蓉园游船式实景演出大唐追梦创意设计及制作大唐追梦剧目以曲江水为载体，以“李白”为人物贯穿，以“将进酒”词牌为基调，以李白的家国情怀和拥抱山水的恣意情感为依托，对唐代的历史文化意韵和舞乐艺术进行探索，在游船幻境中完成超现实的视觉体验和文墨之美，带领游人穿越千年，体会盛唐时代诗人的胸怀、画者的情思、包容的文化和令人向往的盛唐气韵。无锡灵山小镇拈花湾禅行主题体验

55、活动创意设计及制作无锡灵山小镇拈花湾禅行主题体验活动以拈花湾的山水禅境和唐风宋韵的景观建筑为载体，依靠现代数字多媒体技术和舞台表演艺术创造了美轮美奂、诗意空灵的意境，营造了“花开吉祥”、“拈花微笑”、“一苇渡江”等兼具艺术感染力和文化感染力的场景，生动演绎了禅宗的法脉源流和精神内涵，集中展示了茶道、花道、琴道等富有传统文化魅力的生活情境。禅行表演内容卓然、雅致，构造了观演融合、文旅一体、深度体验的模式，使观众能够沉浸式体验悠闲的禅意生活方式，从而提高拈花湾景区的吸引力，使其成为知名的禅意特色文化旅游目的地。西安兵马俑秦秀创意、设计及制作西安兵马俑秦秀以著名舞台剧导演赵明为总导演、以沙晓岚为总制

56、作人，立足于真实历史，配合运用冰屏和纱幕等舞台设备，通过超大横幅画面全息影像，再现大秦帝国的恢弘历史和宏大壮阔的英雄诗篇。西安兵马俑秦秀作为一个承继传统、溯源文明的文艺作品，为观众提供丰富多元的视听感受和独特视角的文化体验。锋尚文化文化旅游演艺创意、设计及制作服务代表项目服务内容锋尚文化文化旅游演艺创意、设计及制作服务代表项目服务内容请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明18资料来源：公司招股说明书、天风证券研究所 公司承接业务后组建主创团队，提供从剧本撰写，到演艺策划、创意、设计，到演艺设施搭建、场地布置、演职人员选择与培训以及现场制作等全方位服务，通过节目编排、演员调度、技术与艺术效果合成

57、，最终形成文化旅游演艺作品。2.4.3 景观艺术照明及演绎创意、设计及制作服务代表项目代表项目服务内容服务内容作品图作品图2014 年 APEC 领导人非正式会议欢迎宴会活动艺术灯光设计及制作2014 年 11 月 10 日，2014 年 APEC 领导人非正式会议欢迎宴会在国家游泳中心举行，公司设计与制作国家游泳中心外艺术灯光与市政配合的环境艺术灯光，通过灯光语言向来自 21 个经济体的领导人展现了中国传统元素，同时又体现了现代气息。上海中心大厦灯光秀设计及制作上海中心大厦总高 632 米，公司团队在进行上海中心大厦艺术灯光秀设计及制作时，将大厦艺术灯光景观与城市空间结构及城市文化特质有机结

58、合，实施艺术化、科技化兼容的技术手段，梳理建筑结构特点，把握光与建筑、光与城市的适度关系，用绚丽的光色变化将上海中心大厦的璀璨光景映衬于夜色之中，从而更好地解读建筑设计理念，塑造陆家嘴独具特色的城市夜景，彰显上海市的国际化与现代化。延安宝塔山大型多媒体景观灯光表演设计延安宝塔山是革命圣地的象征，大型多媒体景观灯光表演以宝塔山西侧 15,000 平方米的山体岩壁与延安宝塔为载体，以延河与南川的河岸景观灯光及宝塔山、清凉山、凤凰山的山体景观灯光为表演辅助。整场灯光表演通过灯光染色技术让塔体不时变换颜色，通过光束灯塑造宝塔万丈光芒的意境，运用裸眼 3D 投影、户外工程投影等技术手段，生动地描绘延安与

59、陕北的文化特色，呈现两万五千里长征波澜壮阔的历史画卷，回顾中国共产党在延安与陕北艰苦卓绝的奋斗故事，展现今日中国在“延安精神”的鼓舞下向着“中国梦”与“两个百年”目标跨越式前行的无限豪情。2015 年第五届北京国际电影节主场馆艺术灯光设计及制作公司团队遵循北京国际电影节主场馆北京雁栖湖国际会展中心“汉唐升华、天地飞扬”的建筑设计理念，将中国古典建筑特色与现代艺术灯光相结合，用光的色彩赋予环境情感意识，用光的功能特性构建空间，赋予其新的活力和内涵，使其建筑特色在夜晚得以重塑和再现，展现出独特的魅力。锋尚文化景观艺术照明及演绎创意、设计及制作服务代表项目服务内容锋尚文化景观艺术照明及演绎创意、设计

60、及制作服务代表项目服务内容19请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：公司招股说明书、天风证券研究所 公司利用多年来积累的先进技术经验，融合各个城市的历史文化背景、自然风貌和城市特色，以建筑、山林、水域等作为特定载体，为艺术灯光、动态灯光秀、灯光投影秀等提供创意、设计及制作服务。从“亮化”向“艺术化”发展进程中，公司将演艺灯光的设计理念引入景观艺术照明，由此实现了灯光亮化功能性和艺术性的有机结合，提升了城市的文化品位。2.5 IPO募资用途20请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：公司招股说明书、天风证券研究所序号序号项目名称项目名称总投资额（万元）总投资额（万元）拟投入募集

61、资金（万元）拟投入募集资金（万元）1创意制作及综合应用中心建设项目64,283.9764,283.972创意研发及展示中心建设项目5,416.255,416.253企业管理与决策信息化系统建设项目1,496.621,496.624补充流动资金60,000.0060,000.00合计131,196.84131,196.84锋尚文化计划投资项目锋尚文化计划投资项目 本次募集资金投资项目的实施是稳步推进公司未来发展规划及经营战略的重要举措。本次募集资金投资项目的实施是稳步推进公司未来发展规划及经营战略的重要举措。通过实施本次募集资金投资项目，公司将提高公司业务承接能力、加大研发投入、完善技术研发体系

62、、增强自主创新能力，提升信息化管理水平和决策效率，从而稳步推进未来发展规划中创意设计能力提升计划、人才引进与培养计划、技术研发与创新计划等的实施。 公司计划投资公司计划投资64,283.97万元实施创意制作及综合应用中心建设项目，万元实施创意制作及综合应用中心建设项目，一方面扩充现有创意设计及项目管理团队，积极引进创意设计人员、深化设计人员、项目管理人员、工程管理人员、海外高端创意设计人才、创意设计资深顾问等；另一方面购置办公场所和文化演艺设备等。本项目达产后预计可实现年均营业收入为35,750.00万元，年均净利润10,163.26万元，项目内部收益率19.61%（税后），总投资回收期5.9

63、年（税后，含建设期），项目经济效益较好。 公司计划投资公司计划投资5,416.25万元实施创意研发及展示中心建设项目，万元实施创意研发及展示中心建设项目，一方面通过购置先进的灯光、投影、视频制作等设备及软件并招聘创意研发人员以满足公司研发及技术创新需求，另一方面搭建展示平台形象化地集中展示公司的发展历程、成功案例、创意设计理念等。 公司计划投资公司计划投资 1,496.62 万元建设以企业组织和业务为管理对象的信息化系统，万元建设以企业组织和业务为管理对象的信息化系统，使其全面覆盖公司项目管理、客户管理、综合办公管理等各个运营层面，推动从业务端到管理端的全面整合。目录21请务必阅读正文之后的信

64、息披露和免责申明1 行业分析：行业规模不断扩大，下游市场前景广阔行业分析：行业规模不断扩大，下游市场前景广阔2 公司介绍：文化旅游演艺全流程整体服务商，项目经验优势明显公司介绍：文化旅游演艺全流程整体服务商，项目经验优势明显2.1 发展历程：发展打造为文化旅游演艺全产业链全方位整体服务商2.2 股权结构及管理团队：实际控制人持股比例高，股权结构稳定2.3 管理团队及核心技术人员项目资源优势明显，项目经验丰富2.4 公司业务：大型文艺活动、文化旅游演艺、景观艺术照明及演绎2.5 IPO募资用途3 财务分析：营收与归母净利润高速增长，品牌力财务分析：营收与归母净利润高速增长，品牌力+全产业链扩展增

65、强公司收入可持续性，公司成长性较高全产业链扩展增强公司收入可持续性，公司成长性较高3.1 营收与归母净利润高速增长，在手订单充足，品牌力+全产业链布局，公司收入成长性与可持续性较高3.2 主营业务收入构成：三项业务均逐年增长3.3 成本：收入变动趋势基本一致，外部采购占比逐年提升3.4 毛利率与净利率保持在较高水平，费用率管控良好3.5 现金流充足，应收账款占比较低4 核心竞争力：核心技术优势壁垒核心竞争力：核心技术优势壁垒+优质稳定的研发设计人员优质稳定的研发设计人员+丰富的项目经验与品牌影响力丰富的项目经验与品牌影响力+全产业链运营资源整合全产业链运营资源整合优势构建企业护城河优势构建企业

66、护城河4.1 核心技术优势明显：创意设计与实现壁垒较高4.2 实控人、总设计师沙晓岚经验丰富，资源整合能力强4.3 研发设计人员具备核心专业技术资质，经验丰富，团队稳定4.4 品牌优势明显，项目经验丰富4.5 全产业链运营，各类业务跨界联动，资源整合优势显著5 风险提示风险提示请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2017-2019年营业总收入年营业总收入222017-2019年归股母公司净利润年归股母公司净利润资料来源：公司招股说明书、天风证券研究所3.1 营收与归母净利润高速增长，公司成长性较高 2017-2019 年，公司分别实现营业收入年，公司分别实现营业收入2.06亿元、亿元、5.7

67、3亿元和亿元和9.12亿元，分别同比增长亿元，分别同比增长45.22%，177.68%，59.26%，复合增长率达，复合增长率达110.30%，呈现良好的增长趋势。，呈现良好的增长趋势。公司收入快速发展主要受益于文化创意产业需求上升，以及公司市场影响力与项目经验不断增强。同时公司积极拓展产业链下游应用，2016年及以前，公司营业收入主要来源于大型文化演艺活动，下游应用领域较为单一。2017-2019年，公司文化旅游演艺、景观艺术照明及演绎领域收入高速增长。 2017-2019年，公司归母净利润分别为年，公司归母净利润分别为0.54亿元、亿元、1.36亿元和亿元和2.54亿元，同比增长亿元，同比

68、增长54%，152.13%，86.59%，公司年净利润成逐年增长态，公司年净利润成逐年增长态势，增速较快，成长性较高。势，增速较快，成长性较高。0.54 1.36 2.54 54.00 152.13 86.59 02040608000.00.51.01.52.02.53.0201720182019归属母公司股东的净利润（亿元）同比(%)2.06 5.73 9.12 45.22 177.68 59.26 0501001502000.01.02.03.04.05.06.07.08.09.010.0201720182019营业总收入（亿元）同比(%)请务必阅读正文之后的信息披露

69、和免责申明23资料来源：公司招股说明书、天风证券研究所3.1.1 业务承接方式：直接委托+招投标，品牌优势显著 公司的项目一般通过招投标和业主直接委托两种方式承接，公司的项目一般通过招投标和业主直接委托两种方式承接，2019年度，公司直接委托项目金额年度，公司直接委托项目金额5.4亿元，占比亿元，占比59.93%，招投标项目金额，招投标项目金额3.6亿元，占比亿元，占比40.07%。由于公司大型活动演出经验丰富，口碑良好，因此在直接委托项目中具有较大的竞争优势。由于公司大型活动演出经验丰富，口碑良好，因此在直接委托项目中具有较大的竞争优势。 公司客户为国家机关、事业单位或团体组织等客户时，可以

70、依据中华人民共和国政府采购法采取单一来源采购、竞争性谈判等方式而不以招投标程序进行采购。报告期内，公司各期完成的主要项目对应客户性质变化较大，从而导致招投标收入波动较大。 由于涉及国家秘密，公司个别项目如“上合组织青岛峰会灯光焰火艺术表演有朋自远方来”、“韩国平昌第 23 届冬奥会闭幕式交接仪式北京 8 分钟文艺表演”、“国庆 70 周年联欢活动”等涉及国家秘密，依据中华人民共和国招标投标法 、 中华人民共和国政府采购法无需履行招投标程序而采取直接委托方式。 2018 年度、年度、2019 年度，由于公司市场影响力进一步增加、综合竞争力进一步增强，公司经营策略及发展趋势逐步以承接大型项目为主，

71、年度，由于公司市场影响力进一步增加、综合竞争力进一步增强，公司经营策略及发展趋势逐步以承接大型项目为主，当期大型项目数量及金额均大幅增长，从而导致单一大型项目对应的业务承接方式对当期以项目获取方式区分主营业务收入的影响较大。当期大型项目数量及金额均大幅增长，从而导致单一大型项目对应的业务承接方式对当期以项目获取方式区分主营业务收入的影响较大。项目项目2019年度年度2018年度年度2017年度年度金额（万元）金额（万元）占比占比金额（万元）金额（万元）占比占比金额（万元）金额（万元）占比占比直接委托54,400.0359.93%56,611.9799.57%16,151.6079.87%招投标

72、36,378.7740.07%245.280.43%4,070.9220.13%合计90,778.80100.00%56,857.25100.00%20,222.52100.00%公司直接委托与招投标项目收入分布情况公司直接委托与招投标项目收入分布情况请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明24资料来源：公司招股说明书、天风证券研究所序号序号客户名称客户名称客户类型客户类型业务承接方式业务承接方式涉及项目应用领域涉及项目应用领域销售金额（万元）销售金额（万元）占比占比开始合作时间开始合作时间1太原国有投资集团有限公司国有企事业单位履行招标程序文化旅游演艺20,063.5922.00%2018年太

73、原市晋阳湖管理处2第十一届全国少数民族传统体育运动会执行工作委员会国有企事业单位业主直接委托大型文化演艺活动10,890,6411.94%2019年3太原市长风商务区管理中心国有企事业单位履行招标程序景观艺术照明及演绎 8,901,379.76%2019年4太原广播电视台国有企事业单位业主直接委托大型文化演艺活动8727.899.57%2018年5中央电视台大型节目中心国有企事业单位业主直接委托大型文化演艺活动8,804.918.86%2013年合计56,668,3962.13%公司公司2019年度前五大客户销售情况年度前五大客户销售情况 2017-2019年，公司前五大客户销售金额占营业收入

74、的比例分别为 55.67%、61.61%和62.13%，公司主要客户群体包括政府部门、国有企事业单位、文化旅游投资企业、文化传媒企业等。 公司对单一客户依赖度低，优质客户群体稳步扩张，且以政府国企客户为主。公司对单一客户依赖度低，优质客户群体稳步扩张，且以政府国企客户为主。公司以创意设计为核心，业务范围涵盖大型文化演艺活动、文化旅游演艺、景观艺术照明及演绎等多个领域的创意、设计及制作服务，大部分项目周期较短，并具有一次性的特征，导致公司前五大客户中新增客户较多，同一客户业务连续性和持续性相对较差。 同时，凭借优秀的创意设计能力、丰富的重大项目经验、良好的市场声誉、强大的品牌影响力和全流程服务的

75、经营模式，公司已经具备了较强的综合竞争力与领先的行业地位，与主要客户建立了良好的合作关系，形成了相对稳定并快速扩大的优质客户群体。与主要客户建立了良好的合作关系，形成了相对稳定并快速扩大的优质客户群体。3.1.2 客户：客户构成以政府国企客户为主，单一客户依赖度低请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明25资料来源：公司招股说明书、天风证券研究所序号序号客户名称客户名称客户类型客户类型业务承接方式业务承接方式涉及项目应用领域涉及项目应用领域销售金额（万元）销售金额（万元）占比占比开始合作时间开始合作时间1汉中汉源文化产业投资有限公司文化旅游投资企业 业主直接委托大型文化演艺活动5,457.06

76、9.53%2017年汉中文化旅游投资集团有限公司文化旅游投资企业 业主直接委托景观艺术照明及演绎 4,713.248.23%2015年2青岛市文化广电新闻出版局政府部门业主直接委托大型文化演艺活动8,652.35 15.11%2017年3曲阜尼山文化旅游投资发展有限公司国有企事业单位业主直接委托文化旅游演艺7,719.0013.48%2016年4北京市文化局政府部门业主直接委托大型文化演艺活动4,504.287.86% 2017年5北京良业环境技术有限公司文化旅游投资企业 业主直接委托文化旅游演艺、景观艺术照明及演绎4,236.90 7.40%2016年合计35,282.8335,282.83

77、61.61%61.61%公司公司2018年度前五大客户销售情况年度前五大客户销售情况3.1.2 客户：客户构成以政府国企客户为主，单一客户依赖度低公司公司2017年度前五大客户销售情况年度前五大客户销售情况序号序号客户名称客户名称客户类型客户类型业务承接方式业务承接方式涉及项目应用领域涉及项目应用领域销售金额（万元）销售金额（万元）占比占比开始合作时间开始合作时间1杭州印象西湖文化发展有限公司国有企事业单位履行招投标程序 文化旅游演艺3,472.8316.84% 2017年杭州市商贸旅游集团有限公司国有企事业单位业主直接委托大型文化演艺活动314.641.53%2016年2北京良业环境技术有限

78、公司文化旅游投资企业业主直接委托景观艺术照明及演绎、文化旅游演艺、大型文化演艺活动3,336.5416.18% 2016年3上海国际旅游度假区运营管理有限公司 国有企事业单位业主直接委托文化旅游演艺1,711.088.30%2016年4中央电视台中文国际频道国有企事业单位业主直接委托大型文化演艺活动1,415.096.86% 2016年中视电视技术开发有限公司国有企事业单位业主直接委托大型文化演艺活动117.780.57%2014年5珠海长隆投资发展有限公司文化旅游投资企业业主直接委托文化旅游演艺1,114.16 5.40%2014年合计11,482.12 11,482.12 55.67% 5

79、5.67% 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明26资料来源：公司招股说明书、天风证券研究所 公司已签订且尚未在公司已签订且尚未在 2019 年年 12 月月 31 日执行完毕的在手订单共计日执行完毕的在手订单共计68个，合计个，合计13亿元，订单充足，业绩预期良好。亿元，订单充足，业绩预期良好。其中，大型文化演艺活动有7个合同，金额1.6亿元；文化旅游演艺合同39个，金额9.8亿元，景观艺术照明及演绎22个，合同金额1.8亿元。 结合报告期内公司已执行完成的项目来看，公司大型文化演艺活动执行周期一般为1-6 个月，公司已承接的在手订单项目预计均可在短期内执行完成；文化旅游演艺活动和景观艺术

80、照明及演绎项目执行周期一般为 6-18 个月。 截至 2019 年 12 月 31 日，公司已承接尚未完成的前十大项目中履行进度达到90%以上的项目合同金额合计已达61,641.75 万元，因此预计其经营业绩将保持持续增长趋势。 此外，随着行业需求不断释放、公司核心竞争力逐步体现，未来业务有望保持良性发展的态势。本次募集资金投资项目顺利实施后，此外，随着行业需求不断释放、公司核心竞争力逐步体现，未来业务有望保持良性发展的态势。本次募集资金投资项目顺利实施后，公司创意设计及现场制作人员将大幅增加，承接项目能力将同步增强，有助于公司业务持续发展。公司创意设计及现场制作人员将大幅增加，承接项目能力将

81、同步增强，有助于公司业务持续发展。应用领域应用领域合同数量（个）合同数量（个）合同金额（万元）合同金额（万元）大型文化演艺活动716002.29文化旅游演艺3997725.36景观艺术照吗及演绎2217758.00合计68131485.653.1.3 在手订单共计13亿元，订单充足，业绩预期良好公司在手订单情况公司在手订单情况请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明27资料来源：公司招股说明书、天风证券研究所 2020年上半年，受新冠疫情影响，期间收入仍同比增长，证明公司品牌力价值。年上半年，受新冠疫情影响，期间收入仍同比增长，证明公司品牌力价值。由于公司主要面向的旅游市场、演出市场等均具有人群

82、聚集特征，因此疫情的爆发及蔓延对公司收入具备一定的不利影响，但2020H1公司仍实现收入4.28亿元，同比增长 4.61%，归母净利润0.97亿元，同比增长13.88%。 公司通过前期项目成功案例与代表性项目持续获得订单，客户存在较大的粘性与复购。同时，公司通过前期项目成功案例与代表性项目持续获得订单，客户存在较大的粘性与复购。同时，公司公司通过通过产业链的延伸产业链的延伸与全产业链运营与全产业链运营提高提高收入收入稳定性稳定性，通过，通过提高产品品质获得客户的复购率和粘性提高产品品质获得客户的复购率和粘性，增强收入稳定性与可持续性增强收入稳定性与可持续性。 国家级大型活动分布时间较为分散，公

83、司凭借品牌力与项目经验在大型项目的竞争中具有一定的竞争优势。国家级大型活动分布时间较为分散，公司凭借品牌力与项目经验在大型项目的竞争中具有一定的竞争优势。例如，国家级全运会，少数民族运动会，青年运动会，省级运动会等均每四年举办一次；中国国际地位提升，具备承接相应国际型活动的能力。在大型项目的竞争中，公司凭借品牌影响力与行业口碑在竞争中具备一定的竞争优势。3.1.4 品牌力+全产业链扩展增强公司收入可持续性疫情期间公司收入与归母净利润依旧保持同比增长疫情期间公司收入与归母净利润依旧保持同比增长2.73 4.09 4.28 0.61 0.85 0.97 49.86 4.61 39.83 13.88

84、 0.0020.0040.0060.000.01.02.03.04.05.02018H12019H12020H1营业总收入（亿元）归属母公司股东的净利润（亿元）营收同比(%)净利润同比(%)公司项目存在较强的粘性与复购公司项目存在较强的粘性与复购城市城市时间时间项目项目杭州2016年G20杭州峰会大型水上情景表演交响音乐会最忆是杭州总制作2017年旅游版最忆是杭州实景演出综合服务无锡2015年无锡灵山小镇拈花湾禅行主题体验活动创意设计及制作2020年无锡灵山小镇拈花湾禅行2020年提升演艺项目太原2018年山西省第十五届运动会开闭幕式文艺演出总制作2019年晋阳湖大型水上实景演艺如梦晋阳，太原

85、市长风商务区灯光投影多媒体实景体验秀2020年太原市长风商务区内河水秀创意设计及制作预计2020年完成太原市晋阳湖晋阳里艺术光影演绎创意设计及制作3.2 主营业务收入构成：三项业务均逐年增长请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2017-2019年主营业务收入构成年主营业务收入构成2017-2019各主营业务占比各主营业务占比28资料来源：公司招股说明书、天风证券研究所0.783.144.270.981.813.120.260.741.680182019大型文化演艺活动（亿元）文化旅游演艺（亿元）景观艺术照明及演绎（亿元）38.63%55.15%47.07%48.47%3

86、1.90%34.39%12.90%12.94%18.54%0%20%40%60%80%100%201720182019大型文化演艺活动文化旅游演艺景观艺术照明及演绎 大型文化演艺活动是公司传统业务领域，其收入占比总体较高，是公司收入的主要来源。大型文化演艺活动是公司传统业务领域，其收入占比总体较高，是公司收入的主要来源。2017-2019年，公司大型文化演艺活动领域收入分别为 0.78亿元、3.14亿元和4.27亿元，占主营业务收入的比例分别为 38.63%、55.15%和 47.07%。其中，2018 年度公司实施完成“上合组织青岛峰会灯光焰火艺术表演有朋自远方来总制作”、“韩国平昌第 23

87、 届冬奥会闭幕式交接仪式北京 8 分钟文艺表演总制作”、“山西省第十五届运动会开闭幕式文艺演出总制作”等大型项目，是当期大型文化演艺活动领域收入大幅增长的主要原因；2019 年度公司实施完成“第十一届全国少数民族传统体育运动会开幕式及闭幕式文艺演出总制作”、“中华人民共和国第二届青年运动会开闭幕式文艺演出总制作”、“亚洲文化嘉年华舞美专业制作”等大型项目，使得当期大型文化演艺活动领域收入持续增长。 文化旅游演艺是公司近年来重点发展的应用领域，其收入金额持续快速增长。文化旅游演艺是公司近年来重点发展的应用领域，其收入金额持续快速增长。2017年-2019年，公司文化旅游演艺领域收入分别为 0.9

88、8亿元、1.81亿元和 3.12亿元，占主营业务收入的比例分别为 48.47%、31.90%和 34.39%。 景观艺术照明及演绎是公司近年来业务发展速度最快的应用领域，其收入金额较低但增长速度较快。景观艺术照明及演绎是公司近年来业务发展速度最快的应用领域，其收入金额较低但增长速度较快。公司景观艺术照明及演绎领域收入分别为2,609.06 万元、7,358.30 万元和16,831.54万元，占主营业务收入的比例分别为 12.90%、12.94%和18.54%。3.3 成本：与收入变动趋势基本一致，外部采购占比逐年提升请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2017-2019年成本构成（万元）年

89、成本构成（万元）2017-2019年成本占比年成本占比29资料来源：公司招股说明书、天风证券研究所73.47%88.58%89.85%7.33%3.83%3.21%7.79%4.94%4.79%11.42%2.65%2.15%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201720182019外部采购直接人工其他直接费用制造费用 2017年年-2019年，公司主营业务成本分别为年，公司主营业务成本分别为 1.03亿元、亿元、3.41亿元和亿元和 5.39亿元，亿元， 2018 年及年及2019年，营业成本分别同比增长年，营业成本分别同比增长226.72%和和57.78%，

90、 与公司营业收入的变动趋势基本一致。与公司营业收入的变动趋势基本一致。其中，2017年-2019年，外部采购占比分别为73.47%，88.58%，89.85%；直接人工占比为7.33%，3.83%和3.21%；其他直接费用占比为7.79%，4.94%和4.79%；制造费用占比为11.42%，2.65%和2.15%。 外部采购在成本中的占比逐年提升原因在于公司大型项目数量及金额不断增加，而大型项目在执行过程中需要采购大量设备并将部分业外部采购在成本中的占比逐年提升原因在于公司大型项目数量及金额不断增加，而大型项目在执行过程中需要采购大量设备并将部分业务外包，导致公司外部采购金额及占比逐步提高。务

91、外包，导致公司外部采购金额及占比逐步提高。7,56130,21448,4687541,3061,7318011,6862,5841,1759051,160010,00020,00030,00040,00050,00060,000201720182019外部采购直接人工其他直接费用制造费用请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明30资料来源：公司招股说明书、天风证券研究所序号序号供应商名称供应商名称采购内容采购内容采购金额（万元）采购金额（万元）占采购总额比例占采购总额比例1巴可伟视（北京）电子有限公司投影机4,102.616.15%2江苏恒源喷泉有限公司喷泉系统供应及安装3,870.755.81

92、%3北京安恒伟业系统工程技术有限公司投影机系统方案、设备及服务3,708.765.56%4北京华奥视美国际文化传媒股份有限公司网络幕设等设备采购、视频矩阵魔方等设备租赁、技术服务3,574.195.36%5北京洛蓝印象文化传媒有限公司策划、统筹、音乐制作、演员团队管理及现场执行等2,472.033.71%合计17,728.3426.59%公司公司2019年度前五大供应商采购情况年度前五大供应商采购情况 2017-2019年，公司前五大供应商采购金额占采购总额的比例分别为 24.82%、27.96%和 26.59%，公司不存在对单个供应商以依赖的情形。 公司前五大供应商变动较大，主要是由于公司根

93、据客户需求提供差异化的创意、设计及制作服务，不同项目之间的采购内容存在较大差异。公司与主要供应商签订采购合同，并按照合同约定付款，公司与主要供应商均保持了良好的合作关系，未来仍将根据项目需要选择合适的供应商。3.3 供应商：单一供应商依赖度低，采购需求差异化高请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明31资料来源：公司招股说明书、天风证券研究所3.4 毛利率与净利率保持在较高水平，费用率管控良好2017-2019年销售毛利率和销售净利率年销售毛利率和销售净利率 公司重视服务质量，毛利率与净利率均保持在较高水平。公司重视服务质量，毛利率与净利率均保持在较高水平。公司毛利分别为 1.01亿元、2.29

94、亿元和 3.70亿元，毛利率分别为 49.05%、40.06%和 40.62%。公司归母净利润分别为0.54亿元、1.36亿元和2.54亿元，净利率为26.16%、23.75%和27.83%。由于大型国家级项目对于演出与服务质量要求较高，而公司具有较强的竞争优势与品牌影响力，因此盈利能力较强。 费用率控制良好，管理效率持续提升，随着收入逐步扩大，费用率有望进一步降低。费用率控制良好，管理效率持续提升，随着收入逐步扩大，费用率有望进一步降低。从费用角度看，2017-2019年公司期间费用合计分别为2,294.75万元、3,302.24万元和4,080.07万元。 其中，公司管理费用、销售费用相对

95、较高，是期间费用的主要构成部分; 公司研发费用和财务费用相对较低。同时，公司管理费用较为刚性，近年来公司管理费用率持续下降，管理费用管控良好，效率有所提升。0.35%0.52%1.04%10.95%5.43%3.49%0.18%0.09%0.04%-0.36%-0.27%-0.10%-2%0%2%4%6%8%10%12%201720182019销售费用率（%）管理费用率（%）研发费用率（%）财务费用率（%）2017-2019年三项费用率情况年三项费用率情况49.05 40.06 40.62 26.16 23.75 27.83 00201720182019销售毛利率(%)销

96、售净利率(%)请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明323.4 毛利率：分业务毛利率水平保持平稳，整体附加值较高2017-2019年主营业务各业务毛利率年主营业务各业务毛利率40.72%35.73%41.21%47.56%46.36%38.69%80.06%42.57%42.47%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%201720182019大型文化演艺活动文化旅游演艺景观艺术照明及演绎资料来源：公司招股说明书、天风证券研究所 大型文化演艺活动领域毛利率在大型文化演艺活动领域毛利率在40%左右，整体保持平稳：左右，整体保持平稳：2017-2019年，公司大型文化演艺活动领域

97、毛利率分别为40.72%、35.73%和41.21%。其中，2018 年度公司实施完成“韩国平昌第 23 届冬奥会闭幕式交接仪式北京 8 分钟 文艺表演总制作”项目，由于其属于国家重大、特殊项目，耗费人力、物力相对较多，导致毛利率相对偏低。若不考虑该项目，2018 年度公司大型文化演艺活动领域毛利率为 39.88%，与 2017 年度、2019 年度该领域毛利率较为接近。 文化旅游演艺领域毛利率受文化旅游演艺领域毛利率受2019年重大复杂项目带来的较多外部采购成本增高影响导致毛利率下降：年重大复杂项目带来的较多外部采购成本增高影响导致毛利率下降：报告期内，公司文化旅游演艺领域毛利率分别为 47

98、.56%、46.36%和 38.69%。其中， 2019 年度公司文化旅游演艺领域毛利率有所下降，主要是由于当期完成“晋阳湖大型水上实景演艺如梦晋阳创意设计及制作”、“大型诗词文化实景演艺归来三峡设计及制作”等较为复杂的大型项目，其单一项目收入金额较大，但外部采购较多导致毛利率偏低。 景观艺术照明及演绎领域毛利率受本身业务附加值高以及景观艺术照明及演绎领域毛利率受本身业务附加值高以及项目数量与项目制作成本影响：项目数量与项目制作成本影响：公司景观艺术照明及演绎领域毛利率分别为 80.06%、42.57%和 42.47%。 其中，2017 年度公司景观艺术照明及演绎领域项目以创意策划与方案设计为

99、主，其附加值较高，因此毛利率较高; 2018 年度、2019年度，公司景观艺术照明及演绎领域大型项目逐步增加，使得其收入大幅增长，由于大型项目涉及设备销售与项目制作，其毛利率与其他应用领域基本处于同一水平。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明333.5 现金流充足，应收账款占比较低资料来源：公司招股说明书、天风证券研究所公司经营性现金流及占营收比重公司经营性现金流及占营收比重公司应收账款及占营收比重公司应收账款及占营收比重 2017-2019年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为 11,750.33 万元、万元、13,822.92 万元和万元和 17

100、,518.07 万元，占净利润的比例分别为万元，占净利润的比例分别为217.77%、101.61%和和 69.01%，体现出公司良好的盈利质量以及经营活动创造现金流的能力。，体现出公司良好的盈利质量以及经营活动创造现金流的能力。 2019 年度，公司经营活动产生的现金流量净额为 17,518.07 万元，较净利润减少7,865.14万元，主要是由于期末存货同比增加16,157.76万元、预收款项同比增加9,429.23万元、应收账款同比增加6,019.66万元以及应付账款同比增加4,911.27万元等因素所致。 2017-2019年，公司应收账款账面余额分别为年，公司应收账款账面余额分别为 4

101、,556.09万元、万元、10,348.38万元和万元和16,570.02万元，占同期营业收入的比例分别为万元，占同期营业收入的比例分别为 22.09%、18.07%和和 18.17%。总体来说，公司应收账款余额相对较小，占营业收入的比例相对较低，主要是由于公司凭借领先的行业地位、优秀的。总体来说，公司应收账款余额相对较小，占营业收入的比例相对较低，主要是由于公司凭借领先的行业地位、优秀的创意设计能力、丰富的重大项目经验与强大的品牌影响力，拥有良好的议价能力与回款能力。创意设计能力、丰富的重大项目经验与强大的品牌影响力，拥有良好的议价能力与回款能力。45.56 103.48 165.70 22

102、.1%18.1%18.2%0%5%10%15%20%25%02040608002019应收账款（百万元）应收账款占收入比例117.50 138.23 175.18 217.8%101.6%69.0%0%50%100%150%200%250%0501720182019经营活动产生的现金流量净额（百万元）经营性现金流量占净利润比重（%）目录34请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 行业分析：行业规模不断扩大，下游市场前景广阔行业分析：行业规模不断扩大，下游市场前景广阔2 公司介绍：文化旅游演艺全流程整体服务商，项目经验优势明显公

103、司介绍：文化旅游演艺全流程整体服务商，项目经验优势明显2.1 发展历程：发展打造为文化旅游演艺全产业链全方位整体服务商2.2 股权结构及管理团队：实际控制人持股比例高，股权结构稳定2.3 管理团队及核心技术人员项目资源优势明显，项目经验丰富2.4 公司业务：大型文艺活动、文化旅游演艺、景观艺术照明及演绎2.5 IPO募资用途3 财务分析：营收与归母净利润高速增长，品牌力财务分析：营收与归母净利润高速增长，品牌力+全产业链扩展增强公司收入可持续性，公司成长性较高全产业链扩展增强公司收入可持续性，公司成长性较高3.1 营收与归母净利润高速增长，在手订单充足，品牌力+全产业链布局，公司收入成长性与可

104、持续性较高3.2 主营业务收入构成：三项业务均逐年增长3.3 成本：收入变动趋势基本一致，外部采购占比逐年提升3.4 毛利率与净利率保持在较高水平，费用率管控良好3.5 现金流充足，应收账款占比较低4 核心竞争力：核心技术优势壁垒核心竞争力：核心技术优势壁垒+优质稳定的研发设计人员优质稳定的研发设计人员+丰富的项目经验与品牌影响力丰富的项目经验与品牌影响力+全产业链运营资源整合全产业链运营资源整合优势构建企业护城河优势构建企业护城河4.1 核心技术优势明显：创意设计与实现壁垒较高4.2 实控人、总设计师沙晓岚经验丰富，资源整合能力强4.3 研发设计人员具备核心专业技术资质，经验丰富，团队稳定4

105、.4 品牌优势明显，项目经验丰富4.5 全产业链运营，各类业务跨界联动，资源整合优势显著5 风险提示风险提示请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明354.1 核心技术优势明显：创意设计与实现壁垒较高项目项目2019年度年度2018年度年度2017年度年度核心技术形成的营业收入（万元）90,778.8056,857.2520,222.52营业收入（万元）91,212.6957,271.2420,624.94占营业收入比重99.52%99.28%98.05%发行人核心技术具体体现发行人核心技术具体体现创意设计能力创意设计是文化创意产业的核心，是文化创意产品和服务的灵魂，是文化创意企业的核心竞争力。

106、公司始终坚持以创意设计为核心，拥有了一支高水平的创意设计团队，积累了丰富的创意设计资源。同时，公司通过参与一系列重大项目形成了一套完整有效的创意设计模式，其中包括方案策划、前期准备、概念设计、深化设计、方案确定、二次设计与开发等阶段。创意设计能力是公司的核心技术之一，公司过往的一系列成功案例代表了公司优秀的创意设计能力。创意实现能力文化科技引进应用佩珀尔幻象技术（虚拟影像技术）佩珀尔幻象技术利用一面平坦加膜透明胶片产生的影像反射与透视效果，通过控制灯光可使物体显现、消失或变形，从而产生影像叠加的虚幻效果。最忆是杭州中天鹅湖、月光、我和我的祖国三个节目均由此技术呈现。多媒体投影技术多媒体投影技术

107、可以实现在复杂的空间物体上进行实时动态立体显示，通过投影画面与载体合二为一、虚拟画面与实物相结合，实现光影融合，带给观众立体的、逼真的视觉效果。最忆是杭州中节目春江花月夜高挂空中的“月亮”是运用大型工程投影机叠加拼接投射在直径8米的人工充气球体形成的。大规模演出灯光控制技术公司应用全数控网络式灯光控制系统，在大型文化演艺活动极大地提高了灯光控制的容量和稳定性。南京第二届夏季青年奥运会开幕式中，公司将多台千兆网络交换机连接搭建了一个大型环形网络灯光控制系统，用强大的网络控制系统支撑庞大的灯光系统，提高了对2,500多只舞台灯具进行控制的稳定性，保障了开幕式的精彩演出。文化科技自主创新公司除了积极

108、引进、应用先进的技术外，还加快自主创新步伐，加大对自主创新的投入，以项目需求为牵引，对先进的文化科技、专业的文化演艺设备集成创新和引进消化吸收再创新，解决创意设计转化为现实过程中遇到的实际技术难点，从而更好地满足公司项目需要，实现创意设计与文化科技的真正融合。公司核心技术营业收入贡献情况公司核心技术营业收入贡献情况 公司以创意设计为核心、以文化科技为依托，其核心技术主要体现在公司以创意设计为核心、以文化科技为依托，其核心技术主要体现在创意设计能力和创意实现能力两个方面。创意设计能力和创意实现能力两个方面。 创意设计是文化创意产业的核心，是文化创意产品和服务的灵魂，是文化创意企业的核心竞争力创意

109、实现能力是将创意设计从理念转化为现实的驱动力，是创意设计与文化科技的融合能力。资料来源：公司招股说明书、天风证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明364.2 实控人、总设计师沙晓岚经验丰富，资源整合能力强成就成就代表作品代表作品2020年阿联酋迪拜世博会中国馆艺术总顾问2014年亚太经合组织第22次领导人非正式会议欢迎晚宴活动2019年第七届世界军人运动会开幕式视觉总监 2014年第二届青年奥林匹克运动会开闭幕式2019年庆祝中华人民共和国成立70周年联欢活动灯光总设计2010年广州亚运会开闭幕式2019年第十一届全国少数民族传统体育运动会开闭幕式总导演2010年上海世博会开闭幕式2

110、019年第二届全国青年运动会开幕式总策划2010年杂技生命阳光2019年中国北京世界园艺博览会开幕式文艺表演总导演2010年台湾版张艺谋执导大型景观歌剧图兰朵2019亚洲文化嘉年华文艺演出总制作人2010年大型音乐舞蹈史诗复兴之路国家大剧院百场演出2018年上海合作组织青岛峰会灯光焰火艺术表演有朋自远方来总制作人2010年中央电视台与北京电视台春节联欢晚会2018年平昌冬奥会、冬残奥会会旗交接仪式北京文艺表演总制作人2009年12月香港东亚运动会2017年“一带一路”国际合作高峰论坛文艺晚会灯光多媒体视觉总监2009年10月首都各界庆祝中华人民共和国成立六十周年联欢晚会2016年杭州G20峰会

111、最忆是杭州文艺晚会总制作人2009年10月庆祝中华人民共和国成立六十周年大型音乐舞蹈史诗复兴之路2014年APEC欢迎晚宴活动灯光创意总监2009年10月歌剧图兰朵张艺谋鸟巢版2010年上海世博会开闭幕式灯光总设计2009年元月中央电视台春节晚会、北京电视台春节晚会2010年第16届亚洲运动会开闭幕式灯光总设计 2008年12月广东省、江苏省改革开放三十周年文艺晚会2009年国庆六十周年天安门广场庆典晚会灯光总设计2008年8月中国歌剧木兰诗篇（奥地利演出）2008年第29届奥林匹克运动会开、闭幕式和第十三届残奥会开、闭幕式灯光总设计2007年至2008年9月20日担任第29届奥林匹克运动会开

112、、闭幕式和第十三届残奥会开、闭幕式灯光总设计总设计师项目经验总设计师项目经验沙晓岚沙晓岚锋尚文化董事长、总设计师中国舞台美术学会副会长中国演出行业协会副会长演艺活动及文旅演出制作人“四个一批”专家称号作品曾获“文华奖”、“金鹰奖”、“星光奖”、“五个一工程奖”享受国务院政府特殊津贴资料来源：公司官网、天风证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明374.3 研发设计人员具备核心专业技术资质，经验丰富，团队稳定姓名姓名入职年份入职年份专业技术资质专业技术资质颁发单位颁发单位沙晓岚2002年一级舞美设计文化部一级/高级照明设计师中国轻工业职业技能鉴定指导中心于福申2002年高级舞美总监中国演

113、出行业协会高级舞台灯光师中国演出行业协会一级舞台美术设计北京市高级专业技术资格评审委员会一级项目经理中国演出行业协会马洁波2002年高级舞美总监中国演出行业协会高级舞台灯光师中国演出行业协会一级项目经理中国演出行业协会王雪晨2011年高级舞台灯光师中国演出行业协会一级项目经理中国演出行业协会专业灯光项目经理中国演艺设备技术协会演出场馆设备专业委员会专业灯光技术人员中国演艺设备技术协会演出场馆设备专业委员会郑俊杰2016年一级项目经理中国演出行业协会专业音响项目经理中国演艺设备技术协会演出场馆设备专业委员会专业音响技术人员中国演艺设备技术协会演出场馆设备专业委员会罗璇2007年舞美总监中国演出行

114、业协会舞台灯光师中国演出行业协会一级舞美灯光师中国演出行业协会二级项目经理中国演出行业协会专业灯光项目经理中国演艺设备技术协会演出场馆设备专业委员会王邢磊2017年专业灯光项目经理中国演艺设备技术协会演出场馆设备专业委员会专业灯光技术人员中国演艺设备技术协会演出场馆设备专业委员会李永亮2008年舞台灯光师中国演出行业协会专业灯光技术人员中国演艺设备技术协会演出场馆设备专业委员会公司核心创意团队情况公司核心创意团队情况 公司核心技术人员共8人，占公司员工总数的3.23%，包括沙晓岚、于福申、马洁波、王雪晨、郑俊杰、罗璇、王邢磊、李永亮。 截至2019年12月31日，参与公司研发工作的人员包括设计

115、人员99人、研发人员9人以及管理人员中的沙晓岚、于福申、马洁波、郑俊杰、于君呈、王雪晨，共计114人，占公司员工总数的45.97%。 公司核心创意设计团队较为稳定，公司核心创意设计团队较为稳定，大部分核心创意设计人员均在公司大部分核心创意设计人员均在公司任职多年；同时，报告期内，公司任职多年；同时，报告期内，公司创意设计人员不断增长，并通过众创意设计人员不断增长，并通过众多重大项目的历练逐步涌现出一批多重大项目的历练逐步涌现出一批具有发展潜力的年轻创意设计人员，具有发展潜力的年轻创意设计人员，为公司未来持续发展奠定了基础。为公司未来持续发展奠定了基础。资料来源：公司招股说明书、天风证券研究所请

116、务必阅读正文之后的信息披露和免责申明384.4 品牌优势明显，项目经验丰富 锋尚文化自锋尚文化自2002年成立至今，成功打造了一系列具有广泛影响力的项目，近乎涵盖所有大型国家级演出项目，项目效果优质。年成立至今，成功打造了一系列具有广泛影响力的项目，近乎涵盖所有大型国家级演出项目，项目效果优质。如：2019北京世园会文艺演出创意设计制作、2019中国北京亚洲文化嘉年华总制作、2018平昌冬奥会北京八分钟文艺演出总制作、2018青岛上合峰会文艺演出总制作、杭州G20峰会大型水上情景表演交响音乐会最忆是杭州总制作、北京第29届奥运会开闭幕式灯光设计及制作、庆祝中华人民共和国成立60/70周年焰火盛

117、典灯光设计及制作、第七届世界军人运动会灯光投影设计及制作、北京APEC会议欢迎晚宴活动艺术灯光设计及制作、一带一路高峰论坛文艺演出千年之约灯光设计及制作、中国2010年上海世博会开幕式仪式和文艺表演灯光设计与制作、至今共计十三届中央电视台春节联欢晚会灯光设计及制作。 公司及核心团队成员多次获得由各级政府部门和组委会颁发的各类荣誉，行业口碑良好，认可度高。公司及核心团队成员多次获得由各级政府部门和组委会颁发的各类荣誉，行业口碑良好，认可度高。近年来，公司获得的主要荣誉包括首都国庆60周年联欢晚会先进集体、庆祝中华人民共和国成立70周年联欢活动荣誉证书等，在行业内积累了良好的口碑与知名度。荣誉荣誉

118、授予单位授予单位时间时间为第十一届国际田联世界青年田径锦标赛做出突出贡献国际田联世界青年田径锦标赛2006年北京组织委员会2006年北京奥运会、残奥会开闭幕式纪念证书第29届奥林匹克运动会组织委员会2008年首都国庆60周年群众游行支持贡献单位首都国庆60周年群众游行指挥部2009年中国2010年上海世博会开幕式仪式和文艺表演荣誉证书中国2010年上海世博会开幕式仪式和文艺表演导演组2010年第二届夏季青年奥运会荣誉证书第二届夏季青年奥林匹克运动会组织委员会2014年浙江省G20杭州峰会工作先进集体中共浙江省委、浙江省人民政府2016年北京2022年冬奥会和冬残奥会组织委员会感谢信北京2022

119、年冬奥会和冬残奥会组织委员会2018年2019年中国北京世界园艺博览会开幕式卓越贡献北京市文化和旅游局、北京世界园艺博览会事务协调局2019年2019年中国北京世界园艺博览会闭幕式卓越贡献北京市文化和旅游局、北京世界园艺博览会事务协调局2019年庆祝中华人民共和国成立70周年联欢活动荣誉证书中华人民共和国成立70周年北京市庆祝活动领导小组联欢活动指挥部2019年庆祝中华人民共和国成立70周年音乐舞蹈史诗奋斗吧 中华儿女荣誉证书庆祝中华人民共和国成立70周年文艺晚会领导小组2019年亚洲文化嘉年华荣誉证书中央广播电视总台2019年首都国庆60周年联欢晚会先进集体首都国庆60周年北京市筹备委员会联

120、欢晚会指挥部2009年第十一届少数民族传统体育运动会荣誉证书第十一届少数民族传统体育运动会组织委员会2019年第二届全国青年运动会开闭幕式荣誉证书第二届全国青年运动会组织委员会办公室2019年公司所获荣誉奖项公司所获荣誉奖项资料来源：公司招股说明书、天风证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明394.5 全产业链运营，各类业务跨界联动，资源整合优势显著 公司从项目初期完全介入并持续跟进执行，通过为客户提供“创意策划公司从项目初期完全介入并持续跟进执行，通过为客户提供“创意策划+方案设计方案设计+设备租赁与销售设备租赁与销售+项目制作项目制作+后续服务”的全流程解决方案，形成了全后续服务

121、”的全流程解决方案，形成了全流程服务的经营模式。流程服务的经营模式。不同于“以创意设计为主”和“以提供设备销售、租赁及现场集成为主”的单一服务模式，该种模式能够充分发挥公司的创意设计能力和资源整合能力，根据客户需求变化及项目实际情况灵活地对方案进行二次设计与开发，降低客户的协调成本，保证创意设计的最终呈现效果。同时，提供多元化服务能够有效提高服务附加值、扩充客户群体、增强客户黏性。 在业务承接和制作方面，公司建立了完善的管理体系，并建立了较高的内部质量控制标准，通过了质量管理体系认证。在业务承接和制作方面，公司建立了完善的管理体系，并建立了较高的内部质量控制标准，通过了质量管理体系认证。公司严

122、格按照标准要求和有关法律法规，结合公司经营管理的实际状况、业务承接特点和客户及其他相关方要求，建立了贯穿业务承接、制作全过程的内部控制管理制度，并持续完善流程管理和质量控制体系，按照标准组织、安排经营活动，有效保证项目品质。 公司各类业务是具有内在联系的统一整体，均是以客户需求为基础、以创意设计为核心、以文化科技为依托，各类业务跨界联动发展模式的形成有利于充公司各类业务是具有内在联系的统一整体，均是以客户需求为基础、以创意设计为核心、以文化科技为依托，各类业务跨界联动发展模式的形成有利于充分发挥各类业务的协同效应分发挥各类业务的协同效应。一是创新方面的协同效应一是创新方面的协同效应，各类业务均

123、是以创意设计为核心，通过为不同类型和需求特征的客户提供服务，准确把握客户需求，总结有效的创意机制和项目组织流程，在项目实施过程中共享创意经验；二是技术方面的协同效应；二是技术方面的协同效应，各类业务均是以文化科技为依托，其融合发展有利于公司掌握文化科技发展动态，了解各种文化演艺设备的性能及技术特征，从而熟练使用；三是采购协同效应三是采购协同效应，各类业务的采购对象和采购内容有较大部分的重合，能够提高公司现有专业演艺设备的使用效率，并增强公司在上游设备采购中的议价能力；四是销售协同效应四是销售协同效应，各类业务的下游客户具有一定程度的重合，提供多元化服务能够有效增强客户黏性，使公司在服务过程中具

124、有更大的营销主动性和整体协同性。因此，在创新、技术、采购、销售多方面全方位的协同，使公司各类业务有机融合、联动发展。 此外，经过多年发展，公司形成了较强的资源整合能力。此外，经过多年发展，公司形成了较强的资源整合能力。一方面，跨界联动效应使公司各类业务成为一个有机整体，实现创意资源共享、人才共享、经验共享、技术共享和设备共享，充分发挥公司强大的内部资源整合优势，增强公司快速响应市场的能力和抗风险能力；另一方面，公司逐步形成了强大的外部资源整合能力，在丰富的项目实践中积累了许多优质的长期战略合作伙伴，从上游的设备供应商到下游的优质客户，从一流导演团队到其他专业演艺技术公司，均已磨合出高效的合作模

125、式，形成了良好稳定的合作关系。资料来源：公司招股说明书、天风证券研究所目录40请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 行业分析：行业规模不断扩大，下游市场前景广阔行业分析：行业规模不断扩大，下游市场前景广阔2 公司介绍：文化旅游演艺全流程整体服务商，项目经验优势明显公司介绍：文化旅游演艺全流程整体服务商，项目经验优势明显2.1 发展历程：发展打造为文化旅游演艺全产业链全方位整体服务商2.2 股权结构及管理团队：实际控制人持股比例高，股权结构稳定2.3 管理团队及核心技术人员项目资源优势明显，项目经验丰富2.4 公司业务：大型文艺活动、文化旅游演艺、景观艺术照明及演绎2.5 IPO募资用途3

126、财务分析：营收与归母净利润高速增长，品牌力财务分析：营收与归母净利润高速增长，品牌力+全产业链扩展增强公司收入可持续性，公司成长性较高全产业链扩展增强公司收入可持续性，公司成长性较高3.1 营收与归母净利润高速增长，在手订单充足，品牌力+全产业链布局，公司收入成长性与可持续性较高3.2 主营业务收入构成：三项业务均逐年增长3.3 成本：收入变动趋势基本一致，外部采购占比逐年提升3.4 毛利率与净利率保持在较高水平，费用率管控良好3.5 现金流充足，应收账款占比较低4 核心竞争力：核心技术优势壁垒核心竞争力：核心技术优势壁垒+优质稳定的研发设计人员优质稳定的研发设计人员+丰富的项目经验与品牌影响

127、力丰富的项目经验与品牌影响力+全产业链运营资源整合全产业链运营资源整合优势构建企业护城河优势构建企业护城河4.1 核心技术优势明显：创意设计与实现壁垒较高4.2 实控人、总设计师沙晓岚经验丰富，资源整合能力强4.3 研发设计人员具备核心专业技术资质，经验丰富，团队稳定4.4 品牌优势明显，项目经验丰富4.5 全产业链运营，各类业务跨界联动，资源整合优势显著5 风险提示风险提示41请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明风险提示（一）国家重大项目执行风险（一）国家重大项目执行风险自成立以来，公司承担了多个国家重大创意项目，该类项目不但对于创意设计的要求更高，而且必须确保安全性、保密性，若公司在设计

128、、制作、执行国家重大项目过程中出现实质问题，将 对公司未来业务开展造成重大不利影响。（二）高端创意人才不足的风险（二）高端创意人才不足的风险随着公司业务规模不断扩大，业务链条不断延伸，公司项目承接能力已接近饱和，人员不足的问题日益显现。此外，随着募集资金投资项目的实施，公司资产和经营规模将迅速扩张，从而使公司对具备创意设计能力和项目制作能力的复合型高端人才的需求更为迫切。 公司产业横跨创意设计、舞台美术、人文历史、旅游管理、项目运营管理等多个范畴，要求从业人员具备复合型知识背景和较高的综合素质。若公司高端创意人才的引进和培养不能及时满足公司业务发展的需求，公司短期内可能较难适应业务扩张的要求，

129、从而对公司日常经营和持续发展产生重大影响。（三）下游行业投资增速放缓的风险（三）下游行业投资增速放缓的风险公司业务发展与下游演出行业、旅游行业和景观艺术照明行业紧密相关。公司下游行业的投资规模与我国宏观经济景气度、产业政策、行业发展趋势等具有较强的相关性，如果下游行业投资增速持续放缓，将对公司的业务开展造成不利影响，从而直接影响公司的成长性。（四）项目质量与周期延长风险（四）项目质量与周期延长风险如果公司管理层、项目管理人员不注重对项目关键节点的把控，或公司未能适时地调整和完善与业务相匹配的质量管理体系，则容易出现项目质量下降的风险。同时，公司的项目进度受到诸多不确定因素影响，若出现项目周期延

130、长，公司经营业绩可能将受到一定影响。（五）个别大型项目取消或金额大幅缩减的风险（五）个别大型项目取消或金额大幅缩减的风险公司部分项目合同金额较大，受客户需求变动、资金实力及其他不确定性等因素影响，个别项目存在取消或金额大幅缩减的风险，相关项目收入确认存在一定的不确定性。若个别大型项目取消或金额大幅缩减，将直接影响公司经营业绩。（六）创意设计方案泄密风险（六）创意设计方案泄密风险公司以创意设计为核心，对于大型项目一般难以确定标准化的设计方案，在项目执行过程中提出高质量、高水平的创意设计方案，是公司赖以生存的核心竞争力，尤其国家大型项目必须确保安全性、保密性。公司设计图纸、演示视频等创意设计方案的

131、载体具有易泄密的性质，并且项目执行过程中所涉及主体及人员较多，公司面临着创意设计方案泄密的风险。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明股票投资评级自报告日后的6个月内，相对同期沪深300指数的涨跌幅行业投资评级自报告日后的6个月内，相对同期沪深300指数的涨跌幅买入预期股价相对收益20%以上增持预期股价相对收益10%-20%持有预期股价相对收益-10%-10%卖出预期股价相对收益-10%以下强于大市预期行业指数涨幅5%以上中性预期行业指数涨幅-5%-5%弱于大市预期行业指数涨幅-5%以下投资评级声明投资评级声明类别类别说明说明评级评级体系体系分析师声明分析师声明本报告署名分析师在此声明：我们具

132、有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。一般声明一般声明除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人

133、收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的

134、观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。特别声明特别声明在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。42THANKS43