1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 钴价上涨的持续性探讨钴价上涨的持续性探讨 有色金属钴行业专题报告（八）2020.8.4 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 李超李超 首席有色分析师 S01 商力商力 有色分析师 S02 敖翀敖翀 首席周期产业分析 师 S01 7 月以来刚果（金）与南非疫情对钴生产运输的影响再度凸显。预计下半年国月以来刚果（金）与南非疫情对钴生产运输的影响再度凸显。预计下半年国 内钴原料供应将持续紧张， 极端情形下四季度国内冶炼企业可能出现断供风险。内钴原料供应将持续紧张， 极端情形下四

2、季度国内冶炼企业可能出现断供风险。 在供应缺口和补库刚需带动下，钴价有望大幅上涨在供应缺口和补库刚需带动下，钴价有望大幅上涨，冲击，冲击 40 万元万元/吨高位吨高位。结。结 合公司业绩弹性和生产保障程度等因素，重点推荐洛阳钼业和寒锐钴业合公司业绩弹性和生产保障程度等因素，重点推荐洛阳钼业和寒锐钴业。 刚果（金）和南非的疫情对钴供应扰动加剧。刚果（金）和南非的疫情对钴供应扰动加剧。7 月以来，刚果（金）重点铜钴生 产企业出现确诊病例， 主产区疫情有进一步蔓延趋势。 政府强制企业解除封闭管 理为疫情防控带来更大挑战，后续不排除出现停产风险。7 月以来南非每日新增 确诊病例数持续高位，放松封锁措施

3、后疫情扩散呈现加速态势。预计刚果（金） 钴生产和南非钴运输的扰动将持续存在，对国内钴原料进口造成冲击。 预计下半年国内钴原料进口将持续偏紧，四季度可能再度短缺。预计下半年国内钴原料进口将持续偏紧，四季度可能再度短缺。5-6 月受疫情影 响国内钴原料进口出现 50%左右的大幅下滑， 单月钴原料供应出现 2000 吨以上 缺口。三季度原料进口量虽部分恢复，但预计保持偏紧态势。由于非洲地区生产 运输从 7 月起再度恶化，预计国内四季度钴原料进口将再度大幅下滑，供应缺 口将在四季度再度扩大。 “断供”风险与“补库”预期共同作用下，钴价大幅看涨。“断供”风险与“补库”预期共同作用下，钴价大幅看涨。若刚果

4、（金）后续 疫情不能得到有效控制，当地钴矿企业可能面临停产风险。悲观情形下，四季度 国内冶炼企业库存将降至 1 个月以下，企业可能出现原料“断供”的风险。同 时三季度起国内钴需求呈现复苏态势， 补库需求集中爆发。 原料供应商在进口偏 紧和价格看涨预期下则采取惜售措施， 供需矛盾更加突出， 料将带动钴价大幅上 行。我们预计国内钴价将迅速突破 30 万元/吨，并有望冲击 40 万元/吨高位。 钴价上涨与生产扰动共同作用下，寻找生产更具保障的优质标的。钴价上涨与生产扰动共同作用下，寻找生产更具保障的优质标的。钴价大幅上 行有望带动钴板块整体估值回升和业绩修复，当前时点重点推荐钴板块配置价 值。但考虑

5、到当前刚果（金）钴生产企业存在一定的生产风险，建议更多关注疫 情防控形势较好，生产保障程度更高的企业。 风险因素：风险因素：钴下游消费回暖不及预期，刚果（金）疫情对钴企业生产扰动加剧。 投资策略投资策略：7 月以来刚果（金）与南非疫情对钴生产运输的影响再度凸显。预计 下半年国内钴原料供应将持续紧张， 极端情形下四季度国内冶炼企业可能出现断 供风险。在供应缺口和补库刚需带动下，钴价有望大幅上涨。结合公司业绩弹性 和生产保障程度等因素，重点推荐洛阳钼业和寒锐钴业。 重点公司盈利预测、估值及投资评级重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称简称 收盘价收盘价 （元）（元） EPS（元）（元） PE 评级

6、评级 2019 2020E 2021E 2019 2020E 2021E 洛阳钼业 4.54 0.09 0.10 0.18 50 45 25 买入 寒锐钴业 73.45 0.05 0.94 1.72 1469 78 43 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2020 年 8 月 3 日收盘价 有色金属有色金属钴行业专题报告钴行业专题报告2020.8.4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录目录 投资聚焦投资聚焦 . 1 投资逻辑. 1 投资策略. 1 风险因素. 1 非洲疫情不确定性造成生产扰动加剧非洲疫情不确定性造成生产扰动加剧 . 2 刚果（金）疫情形势或被低估 .

7、 2 从地域分布看中资企业运营安全 . 3 运输环节的瓶颈将持续影响钴原料进口 . 5 供应缺口下钴价上涨动能充足供应缺口下钴价上涨动能充足 . 7 下半年钴原料月度供需平衡推演 . 7 “断供”风险与补库需求将带动钴价大幅上涨 . 9 风险因素风险因素 . 10 投资建议投资建议 . 10 行业观点更新 . 10 投资策略. 11 mNoRqQqPrOnPwOoRsOtMpM7N8Q6MnPrRoMnNfQnNvNeRnNtObRoOuNuOoMpMxNnPnM 有色金属有色金属钴行业专题报告钴行业专题报告2020.8.4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 插图目录插图目录 图 1：刚果（金

8、）新冠肺炎累计确诊和新增确诊病例数 . 2 图 2：刚果（金）出现疫情省份累计确诊病例数 . 2 图 3：刚果（金）新冠疫情日检测样本量 . 3 图 4：刚果（金）主要铜钴企业分布情况 . 4 图 5：钴产品运输路径图示 . 5 图 6：刚果（金）钴产量与中国钴进口量数据 . 6 图 7：南非新冠肺炎累计确诊和新增确诊病例数 . 6 图 8：南非疫情防控措施梳理 . 7 图 9：2019-2020 年 6 月国内钴产品进口量情况 . 7 图 10：四季度国内钴原料库存量预测 . 9 图 11：钴价运行逻辑推演 . 10 表格目录表格目录 表 1：国内布局刚果（金）矿山资源的企业 . 3 表 2

9、：国内布局刚果（金）钴冶炼产能的企业 . 4 表 3：2020 年 1-6 月国内钴原料月度供需平衡 . 8 表 4：2020 年 7-12 月国内钴原料月度供需平衡预测 . 8 有色金属有色金属钴行业专题报告钴行业专题报告2020.8.4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 投资聚焦投资聚焦 投资逻辑投资逻辑 7 月以来月以来刚果（金）刚果（金）和南非的和南非的疫情疫情对钴供应扰动加剧对钴供应扰动加剧。7 月以来，刚果（金）重点铜 钴生产企业出现确诊病例，主产区疫情有进一步蔓延趋势。政府强制铜钴生产企业解除封 闭式管理为后续疫情防控带来更大挑战，后续不排除出现停产风险。7 月以来南非每日新

10、 增确诊病例数持续高位，放松封锁措施后疫情扩散呈现加速态势。预计刚果（金）钴生产 和南非钴运输的扰动将持续存在，对国内钴原料进口形成冲击。 预计下半年国内钴原料进口将持续偏紧，四季度可能再度短缺。预计下半年国内钴原料进口将持续偏紧，四季度可能再度短缺。5-6 月受疫情影响国 内钴原料进口出现 50%左右的大幅下滑，单月钴原料供应出现 2000 吨以上缺口。三季度 进口原料预计保持偏紧态势。由于非洲地区生产运输从 7 月起再度恶化，预计国内四季度 钴原料进口将再度大幅下滑，供应缺口将在四季度再度扩大。 “断供”风险与“补库”预期共同作用下，钴价大幅看涨“断供”风险与“补库”预期共同作用下，钴价大

11、幅看涨。若刚果（金）后续疫情不 能得到有效控制，刚果（金）钴矿企业可能面临停产风险。悲观情形下，四季度国内冶炼 企业库存将降至 1 个月以下，企业则可能出现原料“断供”的风险。同时三季度起国内钴 需求呈现复苏态势，补库需求集中爆发。原料供应商在进口偏紧和价格看涨预期下则采取 惜售措施，供需矛盾更加突出，料将带动钴价大幅上行。我们预计国内钴价将迅速突破 30 万元/吨，并有望冲击 40 万元/吨高位。 钴价上涨与生产扰动共同作用下，寻找生产更具保障的优质标的。钴价上涨与生产扰动共同作用下，寻找生产更具保障的优质标的。钴价大幅上行有望 带动钴板块整体估值回升和业绩修复，当前时点重点推荐钴板块配置价

12、值。但考虑到当前 刚果（金）钴生产企业存在一定的生产风险，建议更多关注疫情防控形势较好，生产保障 程度更高的企业。 投资策略投资策略 7 月以来刚果（金）与南非疫情对钴生产运输的影响再度凸显。预计下半年国内钴原 料供应将持续紧张，极端情形下四季度国内冶炼企业可能出现断供风险。在供应缺口和补 库刚需带动下，钴价有望大幅上涨。结合公司业绩弹性和生产保障程度等因素，重点推荐 洛阳钼业和寒锐钴业。 风险因素风险因素 钴下游消费回暖不及预期，刚果（金）疫情对钴企业生产扰动加剧。 有色金属有色金属钴行业专题报告钴行业专题报告2020.8.4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 非洲非洲疫情不确定性造成生

13、产扰动加剧疫情不确定性造成生产扰动加剧 刚果（金）疫情形势或被低估刚果（金）疫情形势或被低估 刚果（金）和南非疫情形势依然严峻。刚果（金）和南非疫情形势依然严峻。根据世界卫生组织公布数据，截至 2020 年 8 月 1 日，刚果（金）新冠肺炎累计确诊人数达到 9115 例，单日新增 31 例。按刚果（金） 人口计算，确诊率为 0.11，刚果（金）当前累计确诊人数在非洲国家中居于第 14 位。 图 1：刚果（金）新冠肺炎累计确诊和新增确诊病例数 资料来源：世界卫生组织，中信证券研究部 铜钴主产地感染人数铜钴主产地感染人数高于刚果（金）国内其他地区高于刚果（金）国内其他地区。根据中国驻刚果（金）大

14、使馆公 布的每日疫情通报数据，当前刚果（金）疫情主要集中在首都金沙萨地区，确诊人数远超 国内其他省份。截至目前，铜钴主产区上加丹加省确诊人数为 304 人，卢阿拉巴省确诊人 数为 88 人。铜钴主产地确诊病例数在刚果（金）国内排名靠前。 图 2：刚果（金）出现疫情省份累计确诊病例数 资料来源：中国驻刚果（金）大使馆官网，中信证券研究部 数据截至 2020 年 8 月 1 日 0 50 100 150 200 250 0 2000 4000 6000 8000 10000 --062020-07 累计确诊(左轴）新增确诊（右轴） 7599 404

15、304299288 886271 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 金沙萨中孔果上加丹加北基伍南基伍卢阿拉巴伊图里其他 出现疫情省份累计确诊病例数 有色金属有色金属钴行业专题报告钴行业专题报告2020.8.4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 检测数量不足，刚果（金）实际疫情形势或更加严峻。检测数量不足，刚果（金）实际疫情形势或更加严峻。根据中国驻刚果（金）大使馆 公布的每日疫情通报数据，7 月以来刚果（金）疫情日检测样本量基本维持在 1000 例以 下，7 月份的日均检测样本量为 567 例，7 月下旬以来有进一步减少的趋势。且刚果（金）

16、 疫情检测主要集中在首都金沙萨地区，国内其他地区检测量更少。检测样本数偏低使得刚 果（金）疫情或被低估，实际感染人数和首都以外地区感染人数或超过公布数据。 图 3：刚果（金）新冠疫情日检测样本量 资料来源：中国驻刚果（金）大使馆官网，中信证券研究部 政府解除封锁导致疫情蔓延风险增加。政府解除封锁导致疫情蔓延风险增加。7 月 16 日，刚果（金）政府要求铜钴生产企 业在一个月结束隔离措施，恢复员工自由流动和正常生产，此前主要铜钴生产企业通过对 工厂进行封闭式管理以防控疫情。解除隔离将使得刚果（金）的疫情防控面临更大挑战， 疫情进一步蔓延的风险也在增加。 7 月以来， 已陆续有铜钴生产企业报道出现

17、了确诊病例， 若后续确诊人数进一步增加，刚果（金）的铜钴生产将面临巨大冲击，不排除出现停产。 从地域分布看中资企业运营安全从地域分布看中资企业运营安全 从地理位置分布看，在刚果（金）从事钴开采冶炼的企业主要分布在科卢韦齐和卢本 巴希两座城市周边， 其中科卢韦齐集中了包括嘉能可的 Katanga 公司、 欧亚资源集团 （ERG） 的 RTR 项目、华刚矿业等在产企业。科卢韦齐同时也是刚果（金）未来钴矿增产项目的 集中地，在建项目包括金川国际的 Mutoshi 项目、中国有色矿业的 Deziwa 项目、盛屯矿 业的 Nzuri 项目等。卢本巴希是刚果（金）第二大铜钴产地，在产企业包括，金川国际的

18、Ruashi 项目，华友钴业的 PE527 项目和 CDM 公司，和 Chemaf 公司的 Etoile 项目。 表 1：国内布局刚果（金）矿山资源的企业 企业企业 钴资产钴资产 地理位置地理位置 产能及生产情况产能及生产情况 洛阳钼业 TFM 项目 Fungurume 镇 稳定年产量约 1.6 万吨 华友钴业 PE527 项目 卢本巴希 产能 3100 吨/年，稳定生产 MIKAS 项目 卢本巴希以北 产能 1000 吨/年，稳定生产 金川集团 Ruashi 项目 卢本巴希 稳定年产量约 5000 吨 Musonoi 项目 科卢韦齐 建设中 盛屯矿业 Nzuri 项目 科卢韦齐 建设中 中色

19、集团 Deziwa 项目 科卢韦齐 2020 年建成投产，设计产能 8300 吨/年 紫金矿业 穆索诺伊公司 科卢韦齐 设计钴产能 3000 吨/年，产能爬坡中 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 07/0107/0607/1107/1607/2107/2607/31 刚果（金）检测样本量 有色金属有色金属钴行业专题报告钴行业专题报告2020.8.4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 企业企业 钴资产钴资产 地理位置地理位置 产能及生产情况产能及生产情况 鹏欣资源 Shituru 项目 利卡西 设计钴产能 3000 吨/年，二期增至 7000 吨 中铁资源 华

20、刚矿业 科卢韦齐 设计钴产能 6000 吨/年，稳定生产 MKM 项目 科卢韦齐 设计钴产能 1500 吨/年，稳定生产 Luishia 项目 绿纱镇 设计钴产能 1000 吨/年，稳定生产 万宝矿产 Kamoya 项目 利卡西 一期稳定生产，二期增加产能 2000 吨 Pumpi 项目 科卢韦齐周边 建设中 资料来源：各公司公告，安泰科，中信证券研究部 除以上两座主要城市外，利卡西也是刚果（金）中资企业的聚集地，包括寒锐钴业的 MTM 公司、道氏技术的 MJM 公司和鹏欣资源的 Shituru 项目（在建）均分布在利卡西市 周边，以上企业主要为冶炼项目。洛阳钼业的 TFM 项目和万宝矿产的

21、Kamoya 项目距离 主要城市较远，疫情防控压力相对较小。 表 2：国内布局刚果（金）钴冶炼产能的企业 企业企业 钴资产钴资产 地理位置地理位置 产能产能及生产情况及生产情况 寒锐钴业 MTM 公司 利卡西 建成产能 5000 吨/年，在建产能 5000 吨 道氏技术 MJM 公司 利卡西 建成产能 2000 吨/年，在建产能 5000 吨 中铁资源 刚果国际矿业 绿纱镇 建成产能 500 吨/年 盛屯矿业 刚果（金）盛屯公司 利卡西 建成产能 3500 吨/年，扩建至 5800 吨 腾远钴业 刚果腾远 玛卡尼 设计产能 3000 吨/年 资料来源：各公司公告，安泰科，中信证券研究部 科卢韦

22、齐与卢本巴希两地科卢韦齐与卢本巴希两地的钴企业疫情防控形势严峻。的钴企业疫情防控形势严峻。科卢韦齐和卢本巴希作为卢阿 拉巴省和上加丹加省的省会城市，企业集中度高且人员流动性大，在疫情防控方面压力较 大。当前两座城市的铜钴生产企业中均有确诊病例，疫情防控形势严峻。位于两座城市之 间的 Fungurume 镇和利卡西等地疫情形势相对缓和，且由于地理位置远离中心城市，疫 情防控难度较小，生产保障程度预计更高。 图 4：刚果（金）主要铜钴企业分布情况 资料来源：谷歌地图，中信证券研究部 有色金属有色金属钴行业专题报告钴行业专题报告2020.8.4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 运输环节的瓶颈将

23、持续影响钴原料进口运输环节的瓶颈将持续影响钴原料进口 钴产品主要从南非德班港运回国内。钴产品主要从南非德班港运回国内。目前刚果（金）钴产品运输至国内主要有两条路 线：1）从刚果（金）上加丹加省，经赞比亚、津巴布韦、博茨瓦纳公路运输至南非德班 港，再运至国内（中途有部分产品存放在东南亚仓库） ，2）经陆路运输至坦桑尼亚的达累 斯萨拉姆港再运至国内。其中由于德班港的设施更加完善，运力更高，大部分原料从德班 港运出，只有少量原料从坦桑尼亚转运。根据海关统计数据，2019 年国内钴原料进口来 源按中转地统计，59%来自南非，仅有 8.4%来自坦桑尼亚。 图 5：钴产品运输路径图示 资料来源：谷歌地图，

24、中信证券研究部 南非港口运输不畅导致国内钴原料进口量下滑幅度更大南非港口运输不畅导致国内钴原料进口量下滑幅度更大。从刚果（金）央行公布的月 度钴产量数据和国内钴原料（钴矿砂及其精矿和钴湿法冶炼中间品）进口数据的比照可以 看出，两组数据变动趋势保持一致，国内进口量大约之后刚果（金）产量 2 个月左右。从 2020 年 5 月份起，国内钴原料进口量下滑幅度显著超过刚果（金）钴产量降幅，反映出 由于南非封港等因素导致钴产品难以运出，钴原料供应受到更大冲击。 有色金属有色金属钴行业专题报告钴行业专题报告2020.8.4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 图 6：刚果（金）钴产量与中国钴进口量数据（

25、单位：金属吨） 资料来源：刚果（金）央行，海关总署，中信证券研究部 南非南非疫情形势依然严峻疫情形势依然严峻。根据世界卫生组织数据，截至 2020 年 8 月 2 日，南非新冠 疫情确诊病例达到 511485 例，累计死亡病例达到 8366 例。南非是非洲地区疫情确诊人 数最多的国家，确诊人数远超第二名埃及。最近一周南非日均新增病例数仍接近万人，现 阶段尚未看到显著的疫情拐点，防控形势依旧严峻。 图 7：南非新冠肺炎累计确诊和新增确诊病例数 资料来源：世界卫生组织，中信证券研究部 南非南非疫情防控措施或收紧，货物运输限制或持续存在疫情防控措施或收紧，货物运输限制或持续存在。南非从 5 月开始放

26、松全国封锁 措施，随后国内疫情出现大幅增加，7 月以来，南非日均新增确诊病例数持续突破万人。7 月 12 日，南非政府宣布延长“国家灾难状态”至 8 月 15 日。在疫情防控形势依旧严峻的 背景下， 预计南非国内的货物运输限制将延续， 港口运力短期内也难以恢复至疫情前水平。 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 ----032020-05 刚果金钴产量国内钴原料进口量 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 160

27、00 0 100000 200000 300000 400000 500000 600000 ---08 累计确诊(左轴）新增确诊（右轴） 有色金属有色金属钴行业专题报告钴行业专题报告2020.8.4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 图 8：南非疫情防控措施梳理 资料来源：Wind，中信证券研究部 供应缺口下钴价上涨动能充足供应缺口下钴价上涨动能充足 下半年钴原料月度供需平衡推演下半年钴原料月度供需平衡推演 5 月以来国内钴进口量大幅下滑月以来国内钴进口量大幅下滑。 2020 年以来， 国内钴进口量呈现较大的波动性

28、， 3-4 月进口量大幅增长，5-6 月则由于非洲国家疫情防控措施出现大幅下滑。2020 年上半年国 内钴进口量为 3.5 万吨（包括未锻轧钴等其他钴制品） ，同比增长 1.2%。其中 5、6 月份 分别出现 55%和 45%的下滑。 图 9：2019-2020 年 6 月国内钴产品进口量情况（单位：吨） 资料来源：海关总署，中信证券研究部 -55% -45% -100% -50% 0% 50% 100% 150% 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 ----04

29、2020-06 钴湿法冶炼中间品钴矿砂及其精矿未锻轧钴其他钴制品YoY 有色金属有色金属钴行业专题报告钴行业专题报告2020.8.4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 月度供需数据显示月度供需数据显示 5、6 月份国内钴原料供应出现显著短缺。月份国内钴原料供应出现显著短缺。受刚果（金）生产的季 节性变化影响， 3-4 月国内钴原料进口量均超过 8000 吨， 国内钴冶炼企业则受疫情影响开 工率不足，导致国内钴原料月度供应过剩。5-6 月钴原料进口量大幅下滑，国内冶炼企业 开工率则逐步回升，静态供需数据出现 2000 吨以上的供应缺口。2020 年上半年，不考虑 国内已有库存规模，钴原料进口

30、量与消耗量基本持平，库存并未出现显著增加。 表 3：2020 年 1-6 月国内钴原料月度供需平衡（单位：吨） 2020/01 2020/02 2020/03 2020/04 2020/05 2020/06 三元材料产量 9290 7500 9930 9920 10030 10790 折合钴用量 1394 1125 1490 1488 1505 1619 钴酸锂产量 4460 4180 4480 4945 5100 5410 折合钴用量 2685 2516 2697 2977 3070 3257 电解钴产量 820 825 950 950 920 660 钴粉产量 458 180 465 50

31、8 530 504 其他钴产品产量 1250 1010 1180 1170 1180 1090 消费量合计消费量合计 6606 5656 6781 7093 7205 7129 钴原料进口量 6095 4828 8083 8312 3590 4069 国内钴原料供应 1200 800 850 920 950 920 供应量合计供应量合计 7295 5628 8933 9232 4540 4989 原料供需平衡原料供需平衡 689 -28 2152 2139 -2664 -2141 资料来源：亚洲金属网，安泰科，中信证券研究部 国内钴原料供应预计持续偏紧，四季度或再度大幅短缺国内钴原料供应预计持

32、续偏紧，四季度或再度大幅短缺。考虑到南非从 5 月初开始放 松封锁措施，钴产品运输和港口运力部分恢复，预计 7-9 月国内钴原料进口规模将环比增 加，钴原料供应维持偏紧状态。随着刚果（金）钴生产扰动和南非疫情防控措施从 7 月起 加剧，预计四季度国内钴原料进口将再次面临大幅下滑的风险。同时三季度开始进入钴消 费旺季，预计下半年国内钴原料需求量将显著高于上半年水平，钴原料进口量的部分恢复 不足以满足下游消费需求，四季度国内钴原料供应缺口将再度扩大。 表 4：2020 年 7-12 月国内钴原料月度供需平衡预测（单位：吨） 2020/07 2020/08 2020/09 2020/10 2020/

33、11 2020/12 三元材料产量 11870 12100 13870 14780 15120 14210 折合钴用量 1781 1815 2081 2217 2268 2132 钴酸锂产量 5450 5570 5720 5830 5960 5720 折合钴用量 3281 3353 3443 3510 3588 3443 电解钴产量 650 785 950 1020 1040 920 钴粉产量 550 623 573 523 489 585 其他钴产品产量 1040 1120 1090 1185 1079 1123 消费量合计消费量合计 7301 7696 8137 8455 8464 820

34、3 钴原料进口量 6200 6800 7200 6500 5900 6900 国内钴原料供应 950 920 970 1020 1080 1100 供应量合计供应量合计 7150 7720 8170 7520 6980 8000 原料供需平衡原料供需平衡 -151 24 33 -935 -1484 -203 资料来源：亚洲金属网，安泰科，中信证券研究部预测 有色金属有色金属钴行业专题报告钴行业专题报告2020.8.4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 “断供”风险“断供”风险与补库需求将带动钴价大幅上涨与补库需求将带动钴价大幅上涨 若刚果（金）疫情持续蔓延，四季度国内钴冶炼企业或将面临原料

35、断供。若刚果（金）疫情持续蔓延，四季度国内钴冶炼企业或将面临原料断供。从以上测算 可以得出，在悲观假设下，如果刚果（金）疫情未能得到有效控制，造成国内钴进口量进 一步下滑， 则国内钴产业链库存可能在四季度降至 1 个月左右的极低水平。 考虑到刚果 （金） 原料运输至国内的周期约为 1 个半月，若国内企业库存降至一个月水平即意味着企业在四 季度将面临无原料可供生产的极端情形。 图 10：四季度国内钴原料库存量预测（单位：吨） 资料来源：安泰科，中信证券研究部预测 惜售叠加备库，钴原料供需矛盾突出，拉动价格大幅上涨惜售叠加备库，钴原料供需矛盾突出，拉动价格大幅上涨。出于对后市钴原料供应的 担忧和价

36、格上涨预期，国内钴冶炼企业当前惜售情绪强烈，导致钴原料采购难度加大，进 一步加剧了原料端紧张态势。同时下游企业补库需求集中爆发，担忧后市采购艰难加强原 料备货，进一步放大了钴原料需求。惜售和备库共同作用下，下半年钴原料端供需矛盾突 出，钴价预计大幅上涨。 预计钴价将快速突破预计钴价将快速突破 30 万元万元/吨，有望冲击吨，有望冲击 40 万元万元/吨高位。吨高位。受国内钴原料进口大幅 下滑的刺激，7 月末以来钴价快速上涨，当前国内电解钴价格已经涨至 28 万元/吨水平。 市场对后续钴原料供应担忧程度加剧，钴价短期上行动力仍然充足，预计将迅速突破 30 万元/吨。若后续刚果（金）疫情进一步蔓延

37、造成企业停产或减产等突出事件，钴价有望进 一步上行至 40 万元/吨高位。 0 10 20 30 40 50 60 70 80 -10000 -8000 -6000 -4000 -2000 0 2000 4000 6000 8000 10000 7月8月9月10月11月12月 进口量自产量需求量库存可用天数 有色金属有色金属钴行业专题报告钴行业专题报告2020.8.4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 图 11：钴价运行逻辑推演 资料来源：中信证券研究部绘制 风险因素风险因素 钴下游消费回暖不及预期，刚果（金）疫情对钴企业生产扰动加剧。 投资建议投资建议 行业观点更新行业观点更新 7 月

38、以来月以来刚果（金）刚果（金）和南非的和南非的疫情疫情对钴供应扰动加剧对钴供应扰动加剧。7 月以来，刚果（金）重点铜 钴生产企业出现确诊病例，主产区疫情有进一步蔓延趋势。政府强制铜钴生产企业解除封 闭式管理为后续疫情防控带来更大挑战，后续不排除出现停产风险。7 月以来南非每日新 增确诊病例数持续高位，放松封锁措施后疫情扩散呈现加速态势。预计刚果（金）钴生产 和南非钴运输的扰动将持续存在，对国内钴原料进口形成冲击。 预计下半年国内钴原料进口将持续偏紧，四季度可能再度短缺预计下半年国内钴原料进口将持续偏紧，四季度可能再度短缺。5-6 月受疫情影响国 内钴原料进口出现 50%左右的大幅下滑，单月钴原

39、料供应出现 2000 吨以上缺口。三季度 进口原料预计保持偏紧态势。由于非洲地区生产运输从 7 月起再度恶化，预计国内四季度 钴原料进口将再度大幅下滑，供应缺口将在四季度再度扩大。 “断供”风险与“补库”预期共同作用下，钴价大幅看涨“断供”风险与“补库”预期共同作用下，钴价大幅看涨。若刚果（金）后续疫情不 能得到有效控制，刚果（金）钴矿企业可能面临停产风险。悲观情形下，四季度国内冶炼 企业库存将降至 1 个月以下，企业则可能出现原料“断供”的风险。同时三季度起国内钴 需求呈现复苏态势，补库需求集中爆发。原料供应商在进口偏紧和价格看涨预期下则采取 惜售措施，供需矛盾更加突出，料将带动钴价大幅上行。我们预计国内钴价将迅速突破 30 万元/吨，并有望冲击 40 万元/吨高位。 钴价上涨与生产扰动共同作用下，寻找生产更具保障的优质标的。钴价上涨与生产扰动共同作用下，寻找生产更具保障的优质标的。钴价大幅上行有望 带动钴板块整体估值回升和业绩修复，当前时点重点推荐钴板块配置价值。但考虑到当前 有色金属有色金属钴行业专题报告钴行业专题报告2020.8.4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 刚果（金）钴生产企业存在一定的生产风险，建议更多关注疫情防控形势较好，生产保障 程度更高的企业。 投资策略投资策略 7 月以来刚果（金）与南非疫情对钴生产运输的影响再度凸显。预计下