1、传媒传媒 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 30 传媒传媒 2020 年 08 月 03 日 投资评级：投资评级：看好看好（维持维持） 行业走势图行业走势图 数据来源：贝格数据 行业周报-聚焦 CJ 及新片上映，看 娱乐内容产能释放-2020.7.26 行业周报-游戏看新品表现，电影板 块 底 部 修 复 或 进 入 第 二 阶 段 - 2020.7.19 行业投资策略-世界在变，游戏看入 局、视频看变革、电影看恢复- 2020.6.30 行业深度-影院复业、政策支持或驱 动电影板块业绩修复-2020.5.20 行业点评-电影板块或已过至暗时 刻，低位拥抱龙头-2020.5.6

2、电影系列电影系列 3工业化扬帆起航，驱动产业长期发展工业化扬帆起航，驱动产业长期发展 行业深度报告行业深度报告 方光照（分析师）方光照（分析师） 证书编号：S0790520030004 电影板块短期或进入底部修复第二阶段，工业化为龙头长期成长打开空间电影板块短期或进入底部修复第二阶段，工业化为龙头长期成长打开空间 7 月 20 日影院复工以来，人们观影意愿恢复良好，新片逐步上映，票房稳步增 长，人们观影意愿提升和新片上映之间的正反馈或成为电影票房短期驱动因素， 从而驱动电影板块短期进入底部修复第二阶段。 美日韩经验表明， 电影工业化在 驱动电影产业长期发展上殊途同归， 成为电影票房长期增长和电

3、影产业长期发展 的核心驱动力。当前中国电影工业化亦扬帆起航，光线传媒、华谊兄弟、万达电 影等头部公司在模式、制作、内涵、未来方向上各有特色。长期来看，工业化将 驱动内容出品龙头做大做强和头部院线公司长期成长，受益公司包括光线传媒、 华谊兄弟、万达电影、中国电影、上海电影、横店影视、金逸影视。 观影意愿提升和新片上映的正反馈观影意愿提升和新片上映的正反馈，驱动短期票房增长，驱动短期票房增长 7 月 20 日以来，各地影院复工率稳步提升，根据猫眼数据，7 月 31 日全国影院 复工率达 55%。观众的观影意愿恢复良好，7 月 31 日，日票房为 2019 年同期的 9.6%， 较复业首日提升 8.

4、2pcts。 复业初期影院大多采取重映经典电影与上映部分 新片结合的策略， 以观测用户观影意愿及市场恢复情况， 新片仍是观众观影首选， 占复业以来总票房的 58%。 我们认为， 观影意愿恢复良好或驱动后续新片加快上 映，而新片加快上映或进一步驱动观影意愿和上座率回升，从而构建正反馈；暑 期档及国庆档或为头部影片回归最佳时期，而头部影片上映或加速票房回暖。 工业化扬帆起航工业化扬帆起航，驱动驱动电影产业电影产业长期长期发展发展 纵观美日韩电影行业发展历程， 各具特色的工业化路径殊途同归， 推动电影整体 质量上乘、票房长期增长、产业链不断完善，从而驱动电影产业不断走向成熟。 美国以制作人为中心，以

5、普世价值观为内核，工业化电影输出全球；日本以制作 委员会为主导，以 IP 为基石，动画电影覆盖全年龄层观众；韩国建立“导演中 心制” ，好莱坞范式本土化，电影直指真实社会矛盾。总结其共同的经验发现， 模式上皆扩充产业链上下游环节， 形成规模经济； 制作上皆构建以创作优质内容 和节约制作成本为核心的制作模式， 激发创作主体最大潜力； 内涵上皆重视故事 发掘、创作和改编，通过电影叙事引起观众共鸣。而中国电影工业化也已扬帆起 航， 国内头部内容公司已找到各具特色的工业化路径： 光线传媒积极布局动画电 影全产业链，打造独特“彩条屋”模式；华谊兄弟立足“H 计划” ，构建“电影+ 导演+制作+合作”四位

6、一体制作模式；万达电影的“唐探宇宙”已完成架构，国 产电影系列化创作正在崛起。电影工业化浪潮下，内容出品龙头有望乘风破浪、 不断壮大。 风险提示：风险提示：新冠肺炎疫情持续时间及对电影行业的影响存在不确定性；上市公 司资产减值损失风险；中国电影工业化进程低于预期的风险。 -17% 0% 17% 34% 51% 69% -122020-04 传媒沪深300 相关研究报告相关研究报告 开 源 证 券 开 源 证 券 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 行 业 深 度 报 告 行 业 深 度 报 告 行 业 研 究 行 业 研 究 行业深度报告行业深度报告 请务必参

7、阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 30 目目 录录 1、 观影意愿提升和新片上线的正反馈，驱动短期票房增长 . 4 1.1、 各地影院有序复工，观众观影意愿恢复良好. 4 1.2、 观影热情驱动新片加快上映，头部影片定档或加快票房复苏节奏 . 4 2、 工业化扬帆起航，驱动电影产业长期发展 . 8 2.1、 他山之石：美日韩工业化各具特色，驱动电影产业发展殊途同归 . 8 2.1.1、 工业化电影为美日韩票房增长核心驱动力 . 8 2.1.2、 美国：以制作人为中心，以普世价值观为内核，好莱坞工业化电影输出全球 . 9 2.1.3、 日本：以制作委员会为主导，以 IP 为基石，日本动画电

8、影覆盖全年龄层观众. 13 2.1.4、 韩国：建立“导演中心制”，好莱坞范式本土化，韩国电影直指真实社会矛盾. 16 2.2、 总结启示：“产业链打通、激发创作活力、注重内涵挖掘”成为美日韩电影工业化成功要义 . 19 2.3、 国内实践：龙头企业各具特色，中国电影工业化已扬帆起航 . 19 2.3.1、 光线传媒：布局动画电影全产业链，打造独特“彩条屋”模式 . 19 2.3.2、 华谊兄弟：立足“H 计划”，构建“电影+导演+制作+合作”四位一体制作模式 . 22 2.3.3、 万达电影：“唐探宇宙”已完成架构，国产电影系列化创作正在崛起 . 25 3、 总结：电影板块短期或进入底部修复

9、第二阶段，工业化为龙头长期成长打开空间 . 27 4、 风险提示 . 28 图表目录图表目录 图 1： 复工首日以来，全国影院复工率持续提升 . 4 图 2： 7 月 31 日出票数量 78 万张，日票房 2521 万元 . 4 图 3： 新上映影片多力特的奇幻冒险 喋血战士占总票房的比例分别为 31.29%、16.27% . 5 图 4： 2020 年下半年待消化的影片数量充足，或超 200 部 . 5 图 5： “目前在映影片中没有想看的”为影院复业后未观影的首要原因（2020.07） . 5 图 6： 抽样调查显示绝大部分民众在影院复业初期或因优质新片而观影（2020.03） . 6 图

10、 7： 2019 年春节档、国庆档及暑期档的票房收入居全年前三 . 6 图 8： 根据抽样调查唐人街探案 3为观众最想看的国产影片（2020.03） . 6 图 9： 2019 年美国票房 Top30 的电影中，系列化电影数量为 19 部，占比为 63% . 9 图 10： 2019 年美国票房 Top30 的电影中，系列化电影票房总计 57.05 亿美元，占比为 81%. 9 图 11： 2019 年日本动漫电影、剧场动画制作数量仅占本土电影制作数量的 11% . 9 图 12： 2019 年日本动漫电影、剧场动画票房收入达到本土票房收入的 30% . 9 图 13： 2019 年韩国票房

11、Top30 的电影中，现实题材电影数量为 20 部，占比为 67% . 9 图 14： 2019 年韩国票房 Top30 的电影中，现实题材电影票房总计 6280 亿韩元，占比为 74%. 9 图 15： 好莱坞电影已形成规模经济壁垒 . 11 图 16： 好莱坞建立“制片人中心制”，由制片人进行全流程把控 . 11 图 17： 好莱坞电影制作采用全球化、精细化分工模式. 12 图 18： 好莱坞各类型影片票房占比和数量占比相对均衡 . 12 图 19： 日本票房超十亿的动画电影中，基于既有 IP 改编的电影票房更高 . 13 图 20： 日本票房超十亿的动画电影中，基于既有 IP 改编的电影

12、部数更多 . 13 图 21： 日本动漫玩具市场高度成熟，2019 年日本玩具市场规模为 8153 亿日元 . 14 图 22： 日本动画产业以作品制作委员会为主导 . 15 图 23： 日本动画电影已构建完整动画制作产业链 . 15 图 24： 韩国电影建立“导演中心制”，由导演进行全流程把控 . 17 pOqPrRrOqPsQyQqPnRpQoN6McM9PmOoOoMmMeRmMxPkPmMsNaQpPvNwMqMoQuOqRqN 行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 30 图 25： 哪吒之魔童降世居 2015-2019 年中国动画电影票房 Top1

13、0 榜单之首 . 21 图 26： 西游记之大圣归来和哪吒之魔童降世的观众年龄以 20-29 岁为主 . 21 图 27： 华谊兄弟强化内容核心，内容生产制作能力卓越 . 22 图 28： 华谊兄弟建立“电影+导演+制作+合作”四位一体模式 . 23 图 29： “唐探宇宙”IP 全方位衍生周边 . 25 图 30： “唐探”有望打造中国特色侦探世界 . 25 表 1： 观众观影意愿恢复良好，但较疫情前常态仍有较大提升空间 . 4 表 2： 头部影片定档及上映或加速票房大盘回暖 . 6 表 3： 好莱坞已形成规模经济壁垒 . 10 表 4： 北美电影开发以 IP 为核心，已形成市场核心竞争力

14、. 10 表 5： 好莱坞电影以普世价值观为内核，构建全球输出模式 . 12 表 6： 日本动画产业以电视台、电影公司、广告公司、出版社、音像公司、玩具公司等组成作品制作委员 . 14 表 7： 2019 年日本票房 Top10 中的动画电影题材类型丰富，主题深刻 . 16 表 8： 韩国电影对好莱坞范式进行本土化创作 . 16 表 9： 韩国知名导演宋康昊的电影口碑较高，荣获国内外大奖 . 17 表 10： 韩国电影纪实与虚构结合，直指真实社会矛盾. 18 表 11： 彩条屋通过投资参股布局动画电影产业链上下游公司 . 19 表 12： 彩条屋绑定众多优秀导演 . 20 表 13： 中国传统

15、文化赋予国产动画电影内涵 . 21 表 14： 光线传媒储备的动画电影丰富 . 21 表 15： 华谊兄弟积极探索品牌授权与实景娱乐 . 22 表 16： 华谊兄弟基于中国当代时代背景与古代历史文化背景推出了大量经典影片 . 23 表 17： 华谊兄弟出品的电影屡获国际国内大奖，推动华语片走出国门 . 24 表 18： 华谊兄弟储备电影丰富 . 24 表 19： “唐探”的核心人物关系网已经形成，多元、严密的“唐探宇宙”已完成架构 . 25 表 20： 唐人街探案系列制片人为业内顶尖 . 25 表 21： 唐人街探案系列致敬经典推理作品 . 26 表 22： “唐探宇宙”已完成架构，电影与网剧

16、人气与口碑俱佳 . 27 表 23： 万达电影储备电影丰富 . 27 行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4 / 30 1、 观影意愿观影意愿提升和新片上线的正反馈提升和新片上线的正反馈，驱动，驱动短期票房增长短期票房增长 1.1、 各地影院有序复各地影院有序复工工，观众观众观影意愿恢复观影意愿恢复良好良好 各各地地影影院院复工率稳步提升，大盘票房逐日增长。复工率稳步提升，大盘票房逐日增长。根据猫眼数据，全国影院复工 率从 7 月 20 日（复工首日）的 11%提升至 7 月 31 日的 55%；7 月 31 日出票数量为 78 万张，较 7 月 24 日提升 3

17、 万张；日票房为 2521 万元，较 7 月 24 日提升 504 万 元。 图图1：复工复工首日以来，全国影院复工率持续提升首日以来，全国影院复工率持续提升 图图2：7 月月 31 日出票数量日出票数量 78 万张万张，日票房日票房 2521 万元万元 数据来源：猫眼数据、开源证券研究所 数据来源： 猫眼数据、 开源证券研究所 （7 月 31 日数据截至 21:00） 观影意愿观影意愿恢复良好恢复良好， 但但较较疫情前的疫情前的常态仍有较大常态仍有较大提升空间提升空间。 根据猫眼数据， 2020 年 7 月 31 日，日票房为 2019 年同期的 9.6%，较复业首日提升 8.2pcts；场

18、次为 2019 年同期的 2.4%，较复业首日提升 2.2pcts；日均票价为 2019 年同期的 82.5%，较复业 首日提升 20.4pcts。 表表1：观众观众观影意愿恢复良好，观影意愿恢复良好，但但较较疫情前疫情前常态仍有较大提升空间常态仍有较大提升空间 7 月月 31 日日 7 月月 20 日日 类别 数据 占 2019 年同期的比 例 数据 占 2019 年同期的比 例 票房 2285.75 万 9.6% 351.31 万 1.4% 场次 16.01 万 2.4% 1.24 万 0.2% 票价 29.2 元 82.5% 22.3 元 62.1% 数据来源：猫眼数据、开源证券研究所（

19、7 月 31 日数据截至 21:00） 1.2、 观影热情驱动新片加快上映，观影热情驱动新片加快上映，头部影片定档或加快头部影片定档或加快票房票房复苏节奏复苏节奏 重映经典影片与上映部分新片为影院复业初期选择，新片为观众观影首选。重映经典影片与上映部分新片为影院复业初期选择，新片为观众观影首选。从 影院上映影片来看， 复业初期影院大多采取重映 误杀寻梦幻游记疯狂动物城 等经典电影与上映 多力特的奇幻冒险喋血战士第一次的离别 等新片的策略， 以观测用户观影意愿、测试市场恢复情况。根据猫眼数据，新上映影片多力特的奇 幻冒险 喋血战士占总票房的比例分别为 31.29%、16.27%，新片为吸引观众观

20、影 的第一大驱动力。 11%16% 21%26% 39% 45%47%49% 52%54%55% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 7月20日 7月21日 7月22日 7月23日 7月24日 7月25日 7月26日 7月27日 7月28日 7月29日 7月30日 复工率 0 50 100 150 0 1000 2000 3000 4000 7月20日 7月21日 7月22日 7月23日 7月24日 7月25日 7月26日 7月27日 7月28日 7月29日 7月30日 7月31日 票房（万）出票张数（万） 行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 5

21、 / 30 图图3：新上映影片 多力特的奇幻冒险 喋血战士 占总票房的比例分别为新上映影片 多力特的奇幻冒险 喋血战士 占总票房的比例分别为 31.29%、 16.27% 数据来源：艺恩数据、开源证券研究所（总票房数据截至 7 月 31 日 21:00） 库存新片数量充足，库存新片数量充足，后续加快上映或驱动后续加快上映或驱动观影意愿回升观影意愿回升。根据艺恩数据，2015 年以来每年约 400 部国产新片上映，目前库存（待上映、后期制作及拍摄中）国产影 片或超 300 部，2020 年下半年待消化的影片数量充足，或超 200 部。根据时光网 Mtime2020 年 7 月的调查， “目前在映

22、影片中没有想看的”为观众在影院复业后未观 影的首要原因。 我们认为， 观众观影意愿恢复良好或驱动后续新片加快上映， 而新片 加快上映或进一步驱动观影意愿和上座率回升，从而构建正反馈。 图图4：2020 年下半年待消化的影片数量充足， 或超年下半年待消化的影片数量充足， 或超 200 部部 图图5：“目前在映影片中没有想看的” 为影院复业后未观“目前在映影片中没有想看的” 为影院复业后未观 影的首要原因（影的首要原因（2020.07） 数据来源：艺恩数据、开源证券研究所 数据来源：时光网 Mtime、开源证券研究所 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 0 1000 200

23、0 3000 4000 5000 6000 7000 总票房（万元）占比 0 100 200 300 400 500 国产新片上映数量（部） 12% 35% 40% 9% 4% 已经回影院看过电影了 附近影院未复业，等待ing 目前在映片中没有想看的 想去影院，但还没有空 行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 6 / 30 图图6：抽样调查显示绝大部分民众在影院复业初期或因优质抽样调查显示绝大部分民众在影院复业初期或因优质新新片而观影片而观影（2020.03） 数据来源：猫眼数据、开源证券研究所 观影热情持续提升或观影热情持续提升或进一步进一步驱动驱动头部头部影片加

24、快定档，影片加快定档，正反馈下票房底部修复正反馈下票房底部修复逻逻 辑辑确立确立。档期为影响影片票房的重要因素，根据艺恩数据，2019 年春节档、国庆档 及暑期档的票房收入居全年前三。 我们认为， 观影意愿和上座率回升或驱动 夺冠 紧急救援 唐人街探案 3 姜子牙等头部影片加快定档，暑期档及国庆档或为 “回归”的最佳时期，而头部影片定档及上映或加速票房大盘回暖。 图图7：2019 年年春节档、国庆档及暑期档的票房收入居全春节档、国庆档及暑期档的票房收入居全 年前三年前三 图图8：根据抽样调查唐人街探案根据抽样调查唐人街探案 3为观众最想看的国为观众最想看的国 产影片产影片（2020.03） 数

25、据来源：艺恩数据、开源证券研究所 数据来源：猫眼数据、开源证券研究所 表表2：头部影片定档及上映或加速票房大盘回暖头部影片定档及上映或加速票房大盘回暖 影片影片 上映上映/定档时定档时 间间 题材题材 出品公司出品公司 对标影片对标影片 上线时间上线时间 内地票房（亿内地票房（亿 元）元） 豆瓣评分豆瓣评分 第一次的 离别 2020.07.20 剧情、儿童 大象纪录、腾讯影 业、芒果 TV 何以为家 2019.04.29-2019.06.09 3.75 9.1 璀璨薪火 3D 2020.07.20 纪录片 汐梦传媒、哔哩哔哩 我在故宫修 文物 2016.12.16-2016.12.25 0.6

26、5 7.6 风马的天 空 2020.07.24 剧情 甘肃宜品文化创意传 播有限公司、甘南日 报社 芳华 2017.12.15-2018.01.15 14.23 7.6 五禽戏 2020.07.25 纪录 天音文化、古都影业 厉害了，我 的国 2018.03.02-2018.05.06 4.81 8.5 抵达之谜 2020.07.31 爱情、剧情 并驰影业、和和影后来的我们 2018.04.28-2018.05.28 13.61 5.9 55% 30% 19% 17% 31% 47% 40% 42% 7% 15% 22% 23% 0%50%100% 新上映的且口碑好的电影 新上映的电影 经典国

27、产电影 经典国外电影 肯定会去可能会去不确定可能不会去肯定不会去 33.7 111.6 41.447.237.241.9 57.6 78.3 32.4 83.1 36 40.7 0 20 40 60 80 100 120 中国电影票房（亿元） 70% 52% 39%36% 30% 21%18% 12% 5% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 7 / 30 影片影片 上映上映/定档时定档时 间间 题材题材 出品公司出品公司 对标影片对标影片 上线时间上线时间 内地票房（亿内地票房（亿 元）元）

28、豆瓣评分豆瓣评分 业、黑蚂蚁影业、白 马影视、盛煌国际、 盛天瑞影、中铭盛世 妙先生 2020.07.31 奇幻、武侠、动 作、动画 光线传媒、彩条屋 白蛇：缘起 2019.01.11-2019.02.18 4.57 7.9 致命复活 2020.07.31 灾难、惊悚、科 幻 巨坞影视 中国机长 2019.09.30-2019.11.29 29.13 6.7 呆瓜兄弟 2020.07.31 喜剧、动画 爵客影业、蒸汽工 厂、国影纵横 熊出没原 始时代 2019.02.05-2019.03.05 7.18 6.7 白云之下 2020.07.31 剧情、家庭 旗帜数字传媒、青年 电影制片厂、超导影

29、 视 银河补习班 2019.07.18-2019.08.26 8.78 6.3 爱是一场 温柔幻觉 2020.08.05 剧情、爱情、科 幻 北俱卢州影视 超时空同居 2016.08.15-2016.09.20 9 6.8 妈妈不再 摇滚 2020.08.07 剧情 新时代环宇之星、陕 西电影制片厂、万吉 影业、谷泰映画 无名之辈 2018.11.16-2018.12.16 7.94 8.1 我要太阳 2020.08.11 剧情 首艺文化 银河补习班 2019.07.18-2019.08.26 8.78 6.3 通往春天 的列车 2020.08.14 剧情、悬疑 天画画天、影聚天际 记忆大师 2017.04.28-2017.05.28 2.93 7.1 父亲的回 忆 2020.08.14 剧情 嘉星一族 当幸福来敲 门 2008.01.17-2008.02.17 0.09 9.1 奇霞夺宝 路 2020.08.14 武