1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币） ： 11.64 元 目标价格（人民币） ： 13.69 元 市场数据市场数据( (人民币人民币) ) 总股本(亿股) 8.37 已上市流通 A股(亿股) 7.74 总市值(亿元) 97.38 年内股价最高最低(元) 12.31/10.81 沪深 300 指数 4708 中小板综 12936 沈嘉妍沈嘉妍 联系人联系人 汪玲汪玲 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S01 wang_ 稳定性稳定性+ +弹性俱佳的优质养殖新星弹性俱佳的优质养殖新星 公司基本情况公司基本情况( (人民币人民币) ) 项目项目 2

2、018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 0.164 0.242 1.704 1.522 1.199 营业收入增长率 4.07 3.98 5.38 6.70 6.90 归母净利润(百万元) 0.67 0.64 2.30 2.08 1.78 归母净利润增长率 34.64 37.04 6.81 7.63 9.69 摊薄每股收益(元) -55.87% 47.78% 604.63% -10.73% -21.22% 每股经营性现金流净额 4.02% 6.08% 31.68% 22.71% 17.37% ROE(归属母公司)(摊薄) 836.57 836.57 836.57

3、 836.57 836.57 市盈率(倍) 34.64 37.04 6.81 7.63 9.69 市净率(倍) 1.39 2.25 2.16 1.73 1.68 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 行业集中度有望加速提升，猪价有望维持相对高位行业集中度有望加速提升，猪价有望维持相对高位；受非洲猪瘟的影响，我 国能繁母猪和生猪存栏均出现下滑，从中远期来看，生猪出栏恢复预计还需 一定时间，同时中小产能被加速出清，行业进入规模化加速发展时期，我们 预计公司 2020-2022 年猪价分别为 32、21、16.5 元/kg。 公司全产业链布局优势突出公司全产业链布局优势突出，生猪出栏量加

4、倍提升；生猪出栏量加倍提升；公司目前已经形成了生 猪全产业链业务布局，各业务协同发展，饲料与种猪业务构建生猪养殖成本 优势，目前生猪出栏规划加速，19 年、20 年生猪出栏量预计达到 130、260 万头，同比增长 55%、100%，远期规划出栏千万头；公司规模扩张能力有迹 可循：1 1）公司种猪业务优势明显；）公司种猪业务优势明显；在非瘟疫情缺猪情况下，种猪将成为未 来产能扩张的核心竞争力，公司在 08 年便早已布局，拥有优良的美国祖代 原种猪；2 2）非瘟疫情下“）非瘟疫情下“1+31+3”模式保证”模式保证公司稳步扩张，公司稳步扩张，在非瘟背景下 “1+3”模式分散育肥，抗风险能力强，并

5、且具有生产效率高、养猪成本 低、盈利能力好、可复制性强等优势；3 3）公司资本扩张潜力大，）公司资本扩张潜力大，公司拥有 远低于行业平均的资产负债率、并且在建工程、生产性生物资产均保证公司 扩张稳步推进。 饲料业务优化产品结构，给公司发展提供稳定现金流；饲料业务优化产品结构，给公司发展提供稳定现金流；公司不断提升饲料销 量，目前公司进一步整合和美、比利美英伟，发展高端饲料，公司在湖南、 广东、河南、甘肃江苏继续新建生物高科技项目，生物饲料具有成本低、成 活率高、肉质好等多种优势；公司 2019 年经营性现金流净额达到 5.42 亿 元，给公司生猪业务的扩张提供了稳定的现金流。 投资建议投资建议

6、 我 们 看 好 公 司 全 产 业 链 优 势 和 生 猪 养 殖 业 务 的 高 成 长 性 ， 预 计 2020/2021/2022 年归母净利润 14.26/12.73/10.03 亿元，同比增长分别为 604.63%/-10.73%/-21.22%，EPS 分别为 1.70/1.52/1.20，给予行业平均估 值，对应目标价为 13.69 元，首次覆盖，给予买入评级。 风险风险 猪价上涨不达预期、产能扩张速度不达预期、疫情风险、食品安全风险、疫 情影响畜类饲料销量不达预期。 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 6.43 7.7 8.97 10.24 11

7、.51 12.78 14.05 190809 191109 200209 200509 人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 唐 人 神 沪深300 2020 年年 08 月月 09 日日 农林牧渔 唐 人 神 (002567.SZ) 买入（首次评级） 公司深度研究公司深度研究 证券研究报告 公司深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录内容目录 一、生猪养殖的后起之秀 .5 1.1 源起饲料，自上而下形成全产业链布局 .5 1.2 生猪养殖高弹性增长，饲料业务稳健发展 .6 二、行业集中度加速提升，猪价有望维持相对高位 .9 2.1 疫情常态化影响生猪养殖产业，近期受南方

8、雨季影响疫情有抬头趋势 .9 2.2 规模化趋势有望在非洲猪瘟催化下加速 .9 2.3 消费逐步恢复，短期猪价开启上涨态势，长期仍有望维持相对高位 .10 三、稳定性+弹性俱佳的养殖新星.14 3.1 远期出栏目标有望达千万头 .14 3.2 公司规模扩张能力有迹可循 .14 3.2 成本优势和产业链协同是长期竞争力 .18 四、传统饲料业务提供稳定现金流 .20 4.1 饲料行业增速放缓，公司业务加速提升 .20 4.2 内生外延同步扩张，调整结构高端化发展 .20 五、拓宽产业链条，最早切入肉类深加工 .22 六、盈利预测与投资建议 .23 七、风险提示 .25 oPpQqQrOqPoMz

9、RsNsOsNmPbRcM8OmOpPtRoOjMoOwOfQpOrR9PrQoRuOpNsQNZoPsQ 公司深度研究 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表目录图表目录 图表 1：唐人神发展.5 图表 2：唐人神全产业链布局.5 图表 3：唐人神各业务介绍 .6 图表 4：公司各项业务营收占比（%） .7 图表 5：公司毛利贡献（亿元） .7 图表 6：营业收入（亿元）及增速(%) .7 图表 7：净利润(亿元)及增速（%） .7 图表 8：公司费用率情况.8 图表 9：公司销售毛利率与净利率.8 图表 10：1981-2020 年 6 月全国平均降水量 .9 图表 11：2020 年

10、非洲猪瘟疫情通报情况 .9 图表 12：我国生猪养殖结构 .10 图表 13： 2018 年前十大养殖企业市占率 .10 图表 14：非洲猪瘟导致俄罗斯小型猪厂养殖场规模急剧缩减 .10 图表 15：中国猪肉消费量领先其他肉类品种（kg/人/年） . 11 图表 16：中国猪肉消费量（千吨） . 11 图表 17：全国能繁母猪存栏量（万头） .12 图表 18：全国生猪存栏量（万头） .12 图表 19：生猪繁育周期 .12 图表 20：生猪价格（元/千克） .13 图表 21：能繁母猪价格（元/千克） .13 图表 22：唐人神出栏量及预测（万头） .14 图表 23： 成立中美联合基因研究

11、中心.15 图表 24：美神种猪“三高一低”的优良特点 .15 图表 25：与华中农大合作建设 1000 万头生猪远程诊断体系项目 .15 图表 26：唐人神养殖模式布局 .16 图表 27：唐人神“公司+农户”养殖模式 .16 图表 28：2020 年公司投产项目汇总 .17 图表 29：生产性生物资产（亿元） .18 图表 30：在建工程（亿元） .18 图表 31：资产负债率 .18 图表 32：70%负债率对应增量资金.18 图表 33：饲料产业链广泛布局 .19 图表 34：经营活动现金流净额 .20 图表 35：饲料业务发展战略 .20 图表 36：饲料业务（亿元） .20 图表

12、37：饲料销售（万吨） .20 公司深度研究 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 38：产品互补 .21 图表 39：生物饲料三大优势 .21 图表 40：饲料毛利（亿元） .21 图表 41：唐人神肉类产品 .22 图表 42：肉类业务收入及占比 .22 图表 43：肉类业务毛利及毛利率 .22 图表 44：唐人神业绩预测拆分 .23 图表 45：养殖行业估值对比 .24 公司深度研究 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 一、生猪养殖的后起之秀一、生猪养殖的后起之秀 1 1.1.1 源起饲料，自上而下形成全产业链布局源起饲料，自上而下形成全产业链布局 唐人神前身为株洲饲料厂，于 1

13、988 年正式成立，在湖南地区开展生猪全产 业链业务，并创立“骆驼牌”用以销售生猪饲料。1995 年兼并了株洲肉联 厂并正式成立唐人神肉制品公司，开始在省内开展肉制品业务。1996 年， 公司收购株洲进出口外贸猪厂，开始进入种猪行业。2011 年，唐人神于深 交所成功上市，2016 年，先后并购了深圳比利美英伟和龙华农牧，2019 年， 在非瘟疫情行业变革下，今年公司持续扩张，公司发展进入快车道。 图表图表 1 1：唐人神发展：唐人神发展 来源：公司公告、国金证券研究所 公司目前已经形成了从饲料生产到肉品加工全产业为一体的生猪全产业链公司目前已经形成了从饲料生产到肉品加工全产业为一体的生猪全产

14、业链 业务布局。业务布局。公司一直致力于布局生猪全产业链，目前已经形成了安全饲料、 生猪种猪、健康养殖，肉品加工为一体的生猪全产业链业务布局结构，公 司主要产品美神种猪、骆驼饲料、唐人神肉品在市场上享受盛誉，发展至 今 30 余年。 图表图表 2 2：唐人神全产业链布局：唐人神全产业链布局 来源：公司公告、国金证券研究所 公司深度研究 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 1.1.2 2 生猪养殖高弹性增长生猪养殖高弹性增长，饲料业务稳健发展饲料业务稳健发展 作为全产业链布局的肉类企业，唐人神自上而下布局产业分别为：作为全产业链布局的肉类企业，唐人神自上而下布局产业分别为： 饲料业务：饲料业务

15、：拥有骆驼牌、和美牌、比利美英伟牌等多个知名饲料品牌； 2013 年收购山东和美发展禽料，目前禽料猪料占比相近，2016 年收 购比利美英伟大力发展高端料；公司饲料子公司分布全国，目前共计 80 余家，产能约 1000 万吨，2020 年销量有望达到 800 万吨。 种猪繁殖：种猪繁殖：公司拥有与美国华特希尔合资成立的子公司可以直接引进 美系良种美神种猪；2015 年与正大、温氏、华特希尔成立美国国际， 进行大企业联合专业育种，并进行产学研合作； 生猪养殖：生猪养殖：公司重点发展自繁自养，在养殖技术、产能、全国土地储 备等均做足充分准备，2022 年生猪出栏目标有望达到 500 万头；目前 截

16、至 2020 年上半年，公司存栏母猪 9.8 万头，生产性生物资产 2.86 亿元，年底有望达到 16 万头，将进一步进行全国布局。 肉品业务：肉品业务：形成了中式酱卤熟食、西式高温制品、生鲜肉品等多种品 类，将在全国分别新开 5000 家餐饮连锁、专卖店。2022 年有望实现 生猪屠宰 500 万头。 从收入构成来看，饲料业务为唐人神收入的主要构成部分，生猪养殖为公 司业绩弹性主要来源，2019 年受非瘟疫情影响猪价开启上涨通道，公司生 猪养殖毛利贡献达到 2.93 亿元，2020 年公司进一步扩张，上半年重点在 云南禄丰、甘肃天水、四川雅安、湖南株洲等区域重点布局“1+3”生猪全 产业链基

17、地，营收收入为 8.25 亿元，占比提升至 10.45%，并且 2020H1 实 现头均盈利 1685 元。 图表图表 3 3：唐人神各：唐人神各业务业务介绍介绍 产业环节产业环节 业务介绍业务介绍 发展现状发展现状 产品图例产品图例 饲料 公司旗下拥有骆驼牌、 和美牌、比利美英伟牌 等多个知名饲料品牌 公司在全国建立近 80 多家现代饲料 生产基地，产品范围覆盖猪料、禽料 和水产料，2018 年公司实现销售饲料 481.01 万吨，同比增长 2.3%。 种猪繁殖 公司旗下拥有美神种猪 公司现具备种猪存栏近 4000 头，目 前正在甘肃建设 3600 头原种猪场， 并计划在龙华农牧投资建设一个

18、种猪 场。 生猪养殖 公司具备生猪养殖、屠 宰分割能力 目前有 16 个养殖基地，存栏基础母 猪 6 万头，年出栏 120 万头，将继续 在湖南、河北、河南、甘肃陕西广西 云南等地全面布局 肉品业务 公司形成了中式酱卤熟 食、西式高温制品、生 鲜肉品等多种品类 品牌肉品将在株洲建设中央厨房，依 托“龙华上品”全面进入餐饮连锁与 生鲜专卖产业，提升全产业链价值。 来源：公司公告、国金证券研究所 公司深度研究 - 7 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表 4 4：公司各项业务营收占比（：公司各项业务营收占比（% %） 图表图表 5 5：公司毛利贡献（亿元）：公司毛利贡献（亿元） 来源：公司公告、

19、国金证券研究所 来源：公司公告、国金证券研究所 生猪价格影响公司业绩；生猪价格影响公司业绩；2018 年公司实现营业收入 154.22 亿元，同比增 长 12.28%，实现净利润 1.31 亿元，同比增长-55.81%，公司业绩下滑主要 是因为 18 年全年以及 19 年 1、2 月份猪价低迷，非洲猪瘟抑制产区价格导 致利润承压；2019 年公司实现营业收入 153.55 亿元，同比下降 4.3%，实 现净利润 2.88 亿元，同比增长 2.66%。我们认为，公司生猪业务持续扩张，我们认为，公司生猪业务持续扩张， 近两年猪价仍将维持相对高位，有望给公司生猪养殖业务带来充分的业绩近两年猪价仍将维

20、持相对高位，有望给公司生猪养殖业务带来充分的业绩 弹性。弹性。 饲料业务相对稳健，业务结构不断优化饲料业务相对稳健，业务结构不断优化，2019 年实现收入 135.05 亿元， 同比下降 5.4%，销售 468 万吨，同比下降 2.7%，其中禽料增幅较大，水产 料增幅较小，猪料销量下降，主要受到下游生猪养殖需求下降的影响。 图表图表 6 6：营业收入：营业收入（亿元）（亿元）及增速及增速( (%)%) 图表图表 7 7：净利润：净利润( (亿元亿元) )及增速及增速（% %） 来源：公司公告、国金证券研究所 来源：公司公告、国金证券研究所 0% 20% 40% 60% 80% 100% 饲料

21、肉类 生猪 兽药 其他业务 -2.00 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00 14.00 16.00 饲料 肉类 牲猪 兽药 其他业务 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0.00 50.00 100.00 150.00 200.00 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020H1 营业总收入 同比增长 -200% 0% 200% 400% 600% 800% 1000% 0.00 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 2009 2010 2011 2

22、012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020H1 归母净利润 同比增长 公司深度研究 - 8 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表 8 8：公司费用率情况：公司费用率情况 图表图表 9 9：公司销售毛利率与净利率：公司销售毛利率与净利率 来源：wind、国金证券研究所 来源：wind、国金证券研究所 -5.00 0.00 5.00 10.00 销售期间费用率(%) 销售费用/营业总收入(%) 管理费用营业总收入 财务费用营业总收入 0.00 5.00 10.00 15.00 销售净利率(%) 销售毛利率(%) 公司深度研究 - 9 - 敬请参阅最后一

23、页特别声明 二、二、行业集中度行业集中度加速提升加速提升，猪价有望维持相对高位，猪价有望维持相对高位 2.12.1 疫情疫情常态化常态化影响生猪养殖产业影响生猪养殖产业，近期受南方雨季影响疫情有抬头趋势，近期受南方雨季影响疫情有抬头趋势 6 月中下旬南方地区进入雨季，今年降雨量明显增多，对两广、四川、云 贵、两湖部分地区的生猪养殖产生一定影响，降水或对疫情扩散造成一定 影响，主要原因有：一是南方生猪养殖场多打井喂养，而南方水量充足打 井深度较浅，地表水对病毒的影响或长期存在；二是因为调运，地区价差 扩大后会引起低价格地区生猪调入高价格地区，调运会造成疫情不稳。 图表图表 1010：198119

24、81- -20202020 年年 6 6 月全国平均降水量月全国平均降水量 来源：中国气象局、国金证券研究所 图表图表 1111：20202020 年年非洲猪瘟疫情非洲猪瘟疫情通报情况通报情况 发布时间发布时间 地点地点 存栏存栏( (头头) ) 发病数发病数( (头头) ) 死亡数死亡数( (头头) ) 6 月 5 日 云南省永胜县 102 81 81 5 月 29 日 甘肃省兰州市永登县 9927 280 92 4 月 21 日 四川省巴中市南江县下两高速出入口临时动物卫生监督检查站 106 / 2 4 月 17 日 江苏省沭阳县查获 3 车外省违规调运生猪 17 8 3 4 月 12 日

25、 甘肃省酒泉市瓜州县柳园公路动物防疫监督检查站 320 / 3 4 月 12 日 陕西省榆林市府谷县老高川镇个别散养户 49 / 39 4 月 5 日 重庆市云阳县江口镇一猪场 298 / 64 4 月 2 日 甘肃省陇南市一合作社 218 / 139 4 月 2 日 甘肃省陇南市两当县杨店公路检查站 110 / 67 来源：农村农业部、国金证券研究所 2.2.2 2 规模化趋势有望在非洲猪瘟催化下加速规模化趋势有望在非洲猪瘟催化下加速 目前我国生猪养殖规模化程度仍不高；目前我国生猪养殖规模化程度仍不高；我国生猪养殖业自 2007 年市场化发 展以来规模化程度缓慢提升，2014 年环保政策出台

26、促使规模化程度有较大 提升，2017 年我国规模养殖场占比约 52%，其中前 20 大规模企业出栏量占 比约 9.8%，美国等欧美国家在上世纪生猪养殖规模化程度便已达到 95%以 上，相较而言，我国规模化水平仍有较大提升空间。 公司深度研究 - 10 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表 1212：我国生猪养殖结构我国生猪养殖结构 图表图表 1313： 20182018 年前十大养殖企业市占率年前十大养殖企业市占率 来源：农村农业部、国金证券研究所 来源：wind、国金证券研究所 疫情导致散户大幅去化，规模化程度加速提升；疫情导致散户大幅去化，规模化程度加速提升；以俄罗斯为例，非瘟疫情 爆发

27、后，由于小型养殖场相较于大型养殖场生物防控能力较弱，以及国家 后期采取补贴大型养殖场的方式保证全国的生猪供应，小型养殖场其生猪 产量占全国总产量的比例从 2006 年的 72%降至 2018 年的 15%，预计未来将 持续下滑。目前非瘟疫情对我国生猪养殖业造成的影响较大，相较于规模 养殖户，散养户疫情防控能力较弱，资金实力及管理水平也相对较弱，在 此情况下散养户将永久性退出，故在疫情常态化下，我国生猪养殖规模化 程度有望加速提升。 图表图表 1414：非洲猪瘟导致俄罗斯小型猪厂养殖场规模急剧缩减：非洲猪瘟导致俄罗斯小型猪厂养殖场规模急剧缩减 来源：USAD、国金证券研究所 2 2. .3 3

28、消费逐步恢复，短期猪价开启上涨态势，长期仍有望维持相对高位消费逐步恢复，短期猪价开启上涨态势，长期仍有望维持相对高位 猪肉作为居民生活日常消费量最大的肉类品种，虽然其存在牛肉、鸡肉等 肉类替代品，但是由于其本身消耗量较大且中国居民已经形成了以猪肉为 主的肉类消费习惯，以 2017 年数据来看，中国人均猪肉年均消费量达到 20.11kg，猪肉消费为稳定的必需消费品。 57% 55% 49% 48% 3% 4% 7% 8% 40% 41% 44% 44% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2014年 2015年 2016年 2017年 散养户 一体化 规模场 0.00% 0.50%

29、1.00% 1.50% 2.00% 2.50% 3.00% 3.50% 1189 1100 1100 1119 1110 1080 1034 1003 904 776 698 632 605 574 545 398 34% 72% 67% 58% 54% 50% 44% 41% 35% 28% 23% 20% 18% 16% 15% 9% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 62007200820092000

30、022 小型猪场屠宰重量（千吨） 小型猪场总产量占比 公司深度研究 - 11 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表 1515：中国猪肉消费量领先其他肉类品种（：中国猪肉消费量领先其他肉类品种（kg/kg/人人/ /年）年） 来源：农村农业部、国金证券研究所 需求需求端：中国需求量整体稳定端：中国需求量整体稳定，人均年消费量稳定在人均年消费量稳定在 20kg。短期从中国猪 肉消费需求端来看，2014 年-2018 年近 5 年间，中国猪肉消费总量虽然略 有小幅下滑，但总体稳定，中国人均年消费量呈现稳定波动态势，2013 年 -2017 年间，一直稳定在 20kg/人/年波动。 供给端：供给端：

31、疫情导致产能去化，生猪存栏存在一定恢复期；疫情导致产能去化，生猪存栏存在一定恢复期；受非洲猪瘟的影 响，我国能繁母猪和生猪存栏均出现了断崖式下滑，截至 2019 年 3 月份， 能繁母猪存栏下滑至 2675 万头，同比下滑 21%，生猪存栏下滑至 27421 万 头，同比下滑 18.8%；按照生猪繁殖周期，能繁母猪存栏量将直接影响约 9 月之后的猪肉供应，生猪存栏将直接影响约 5 月之后的猪肉供应，所以从 中远期来看，生猪出栏恢复预计还需一定时间。 图表图表 1616：中国猪肉消费量（千吨）：中国猪肉消费量（千吨） 来源：农村农业部、国金证券研究所 20.11 1.87 1.33 8.89 0

32、 5 10 15 20 25 猪肉 牛肉 羊肉 禽类 -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 1975 1977 1979 1981 1983 1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 中国猪肉消费量 同比增速 公司深度研究 - 12 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表 1717：全国能繁母猪存栏量（万头）：全国能繁母猪存栏量（

33、万头） 图表图表 1818：全国生猪存栏量（万头）全国生猪存栏量（万头） 来源：wind、国金证券研究所 来源：wind、国金证券研究所 图表图表 1919：生猪繁育周期：生猪繁育周期 来源：农村农业部、国金证券研究所 价格端：产能去化催化猪肉价格上行，预计三季度猪价有望持续上涨。价格端：产能去化催化猪肉价格上行，预计三季度猪价有望持续上涨。从 目前价格端数据来看，由于非洲猪瘟对猪肉供应端的影响，导致价格迅速 反弹，生猪价格从疫情发生前的 13.48 元/kg 上涨到 2019 年年底突破 40 元/kg；目前三季度猪价有望持续上涨，主要因为 1）6 月中下旬南方地区 进入雨季，今年降雨量明显

34、增多，降水或对疫情扩散造成一定影响，从而 对两广、四川、云贵、两湖部分地区的生猪养殖产生一定影响； 2）冻肉 库存已经回归到较低水平；3）6-8 月份期间生猪供给仍维持紧张（对应去 年 6、7 月份的能繁母猪数据，三季度猪肉消费将逐步回暖，猪价易涨难跌。 -25 -20 -15 -10 -5 0 2000 2500 3000 3500 4000 4500 2015-01 2015-05 2015-09 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 生猪存栏:能繁母猪 能繁母猪存栏变

35、化率:同比增减 -20 -15 -10 -5 0 20000 25000 30000 35000 40000 45000 2015-01 2015-05 2015-09 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 生猪存栏 生猪存栏变化率:同比增减 公司深度研究 - 13 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表 2020：生猪价格（元：生猪价格（元/ /千克）千克） 图表图表 2121：能繁母猪价格（元：能繁母猪价格（元/ /千克）千克） 来源：wind、国金证券研究所 来源：w

36、ind、国金证券研究所 17.34 9.48 19.78 10.45 20.92 10.01 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 2006-07-282009-07-282012-07-282015-07-282018-07-28 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 2001320142015 200192020 公司深度研究 - 14 - 敬请参阅最后一页特别声明 三、稳定性三、稳定性+ +弹性俱佳的养殖新星弹性俱佳的养殖新星 3.13.1 远期出栏目标有望达千万头远期出栏目标有望达千万头 公司 2015 年正式切入商品猪养殖端，实现了养猪