1、申 港 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 申 港 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 行 业 研 究 行 业 研 究 行 业 研 究 周 报 行 业 研 究 周 报 异质结电池投资进一步升温异质结电池投资进一步升温 机械设备 投投资摘要资摘要： 行情回顾行情回顾： 申万机械本周上涨 2.59%， 位列 28 个一级子行业第 8 位； PE （TTM） 33.13 倍，3 年均值 38.81 倍；PB（LF）2.52 倍，3 年均值 2.31 倍。 每周一谈：每周一谈：异质结电池投资进一步升温异质结电池投资进一步升

2、温 异质结异质结电池被认为是继电池被认为是继 PERC 后最具潜力的下一代高效电池技术后最具潜力的下一代高效电池技术 HIT 为本征薄膜异质结（Heterojunction with Intrinsic Thin-layer）的缩写， 以 N 型单晶硅为衬底。1974 年，Walter Fuhs 提出非晶硅与晶硅材料相结 合的 HIT 结构； 1989 年， 日本三洋公司将该结构运用于光伏行业。 2015 年， 三洋公司关于异质结的专利保护到期，行业迎来大发展时期。 设备与耗材成本的降低是异质结电池产业化量产的关键。 现阶段异质结设备 以进口为主，1GW 产线对应的设备投资约 810 亿元，相

3、较于 PERC 仍然 较高。随着国产设备逐步被下游客户接受并进入验证阶段，未来 1GW 产线 对应设备投资额有望下降至 4 亿元左右。 从四大工艺流程设备的价值占比来 看，非晶硅薄膜沉积环节 PECVD 设备价值占比超过一半，为进口替代的核 心环节。 2020 年异质结电池投资热情进一步升温年异质结电池投资热情进一步升温 异质结电池/组件商业化量产产业趋势正逐步明朗。2020 年以来，异质结 电池投资热情进一步升温。 晋能：6 月 30 日，晋能清洁晋中基地第二期 100MW 异质结建设项目第一 片异质结 M6（166mm）电池片顺利下线。目前公司异质结电池量产平均效 率为 23.85%，预计

4、 2020 年年底将达到 24.2%，量产最高效率突破至 24.73%，实现大硅片、MBB、半片技术的异质结双面组件的量产，双面综 合功率高达 530W。 东方日升：2019 年 8 月，年产 2.5GW 高效异质结电池与组件生产项目在 浙江省宁波市宁海县开工，总投资 33 亿元。项目拟建造电池片及组件生产 厂房等基础配套设施、购置电池组件生产设备，计划形成年产 2.5GW 电池 片、2.5GW 组件的生产能力。项目预计 2021 年竣工，全部投产后新增收入 有望达到 50 亿元。 爱康科技：2020 年 7 月 29 日，公司发布公告，全资子公司浙江爱康光电科 技有限公司将投资 2GW 高效

5、异质结电池及组件， 计划投资不超过 20 亿元。 项目已投入约 5.7 亿元，其中 900MW 组件项目已经投产。项目建成后，预 计 PERC 电池产能 1.8GW、异质结电池产能 1GW、高效组件及叠瓦组件 产能 4GW。公司目前拥有江苏张家港、江西赣州及浙江长兴三个电池组件 生产基地，拥有 1.2GW 组件产能及 450MW 电池产能。 阿特斯：2020 年 3 月，嘉兴阿特斯技术研究院项目签约仪式在秀洲国家高 新区管委会举行，项目规划建设异质结电池中试线，开发高效异质结电池组 件。项目总投资 5 亿元，规划在 2020 年建设年产能 250MW 异质结电池中 试线，开发高效异质结电池和组

6、件产品，2021 年第一季度形成产品销售。 2020 年 7 月，嘉兴阿特斯技术研究院在秀洲国家高新区正式动工。 投资策略：投资策略：从资本性支出扩张角度来看，泛半导体、动力电池、炼化、油气开 采等行业投资热情位于近年景气高位，相关领域设备采购理论需求空间较大。 评级评级 增持增持（维持维持） 2020 年 08 月 10 日 夏纾雨 分析师 SAC 执业证书编号：S02 行业基本资料行业基本资料 股票家数 378 行业平均市盈率 40.44 市场平均市盈率 22.32 行业表现走势图行业表现走势图 资料来源：申港证券研究所 相关报告相关报告 1

7、、 机械设备行业研究周报：中央强调加大城镇 老旧小区改造力度2020-08-05 2、 机械设备行业研究周报：国家管网公司正式 划转三桶油管道资产2020-07-27 3、 机械设备行业研究周报：工业机器人板块近 期催化不断2020-07-20 -10% 0% 10% 20% 30% 40% --052020-08 机械设备沪深300 机械设备行业研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 17 证券研究报告 投资组合：投资组合：中密控股、中联重科、纽威股份、先导智能、晶盛机电、捷佳伟创。 风险提示风险提示：制造业景气度下滑；原材料价格大幅上涨；

8、汇率波动风险。 rQtMqQtMoRsQyQqPtPqPpMaQcM8OpNmMsQqQkPpPvNkPqRmM8OnMpQvPoPxOMYrMpN 机械设备行业研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 3 / 17 证券研究报告 内容目录内容目录 1. 每周一谈：异质结电池投资进一步升温每周一谈：异质结电池投资进一步升温 . 5 1.1 异质结电池被认为是继 PERC 后最具潜力的下一代高效电池技术 . 5 1.2 2020 年异质结电池投资热情进一步升温 . 6 2. 行情回顾行情回顾 . 8 2.1 本周观点. 8 2.2 周涨跌幅. 8 3. 行业与公司动态行业与公司动态 . 10 3.1

9、行业新闻. 10 3.2 重要公告. 10 4. 数据跟踪数据跟踪 .11 4.1 大宗商品. 11 4.2 对外贸易. 11 4.3 制造业景气度 . 12 4.4 固定资产投资 . 13 4.5 房地产开发与销售 . 13 4.6 子行业跟踪 . 14 图表目录图表目录 图图 1： 异质结电池结构图异质结电池结构图 . 5 图图 2： 质结电池成本构成质结电池成本构成 . 5 图图 3： 申万一级子行业周涨跌幅（申万一级子行业周涨跌幅（%） . 8 图图 4： 申万一级子行业年涨跌幅（申万一级子行业年涨跌幅（%） . 9 图图 5： 申万机械设备近三年申万机械设备近三年 PE（TTM） .

10、 9 图图 6： 申万机械设备近三年申万机械设备近三年 PB（LF） . 9 图图 7： PPI .11 图图 8： 钢材（板材）价格指数钢材（板材）价格指数 .11 图图 9： 秦皇岛动力煤（秦皇岛动力煤（Q5500）价格（元）价格（元/吨）吨） .11 图图 10： 布伦特原油期货结算价格（美元布伦特原油期货结算价格（美元/桶）桶） .11 图图 11： 美元兑人民币中间价美元兑人民币中间价 .11 图图 12： 美元指数美元指数 .11 图图 13： PMI . 12 图图 14： PMI：生产：生产 . 12 图图 15： PMI：新订单：新订单 . 12 图图 16： PMI：原材料

11、库存：原材料库存 . 12 图图 17： PMI：从业人员：从业人员 . 12 图图 18： 基础设施建设投资累计同比增速（基础设施建设投资累计同比增速（%）. 13 图图 19： 国家铁路固定资产投资完成额累计同比增速（国家铁路固定资产投资完成额累计同比增速（%） . 13 图图 20： 房地产开发投资完成额累计同比增速（房地产开发投资完成额累计同比增速（%） . 13 图图 21： 房屋新开工面积累计同比增速（房屋新开工面积累计同比增速（%） . 13 图图 22： 房屋竣工面积累房屋竣工面积累计同比增速（计同比增速（%） . 13 图图 23： 工业机器人产量累计同比增速（工业机器人产量

12、累计同比增速（%） . 14 图图 24： 工业机器人产量单月同比增速（工业机器人产量单月同比增速（%） . 14 图图 25： 我国挖掘机当月销量（台）我国挖掘机当月销量（台） . 14 机械设备行业研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 4 / 17 证券研究报告 图图 26： 我国起重机当月销量同比增速（我国起重机当月销量同比增速（%） . 14 图图 27： 我国金属切削机我国金属切削机床产量累计同比增速（床产量累计同比增速（%） . 14 图图 28： 我国新能源汽车销量当月值（辆）我国新能源汽车销量当月值（辆） . 14 图图 29： 美国石油活跃钻井数（座）美国石油活跃钻井数（座）

13、. 14 图图 30： 机动工业车辆累计销量（台）机动工业车辆累计销量（台） . 14 机械设备行业研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 5 / 17 证券研究报告 1. 每周一谈：每周一谈：异质结电池投资异质结电池投资进一步升温进一步升温 1.1 异质结电池被认为是继异质结电池被认为是继 PERC 后最具潜力的下一代高效电池技术后最具潜力的下一代高效电池技术 HIT 为本征薄膜异质结（为本征薄膜异质结（Heterojunction with Intrinsic Thin-layer）的缩写）的缩写，以，以 N 型单晶硅为衬底型单晶硅为衬底。1974 年，Walter Fuhs 提出非晶硅与晶硅

14、材料相结合的 HIT 结 构；1989 年，日本三洋公司将该结构运用于光伏行业。2015 年，三洋公司关于异 质结的专利保护到期，行业迎来大发展时期。 图图1：异质结电池结构图异质结电池结构图 资料来源：网络资料，申港证券研究所 典型的异质结典型的异质结电池构造电池构造为为： p-n异质结异质结： 在经过清洗制绒的n型硅片正面依次沉积本征非晶硅薄膜 （i-a-Si:H） 与 p 型非晶硅薄膜（p-a-Si:H）从而形成 p-n 异质结。 背表面场背表面场：在经过清洗制绒的 n 型硅片背面依次沉积本征非晶硅薄膜（i-a-Si:H） 与 n 型非晶硅薄膜（n-a-Si:H）从而形成背表面场。 TC

15、O：在掺杂 a-Si:H 两侧沉积透明导电氧化物薄膜（TCO） 。 金属集电极金属集电极：应用丝网印刷技术在两侧顶端形成金属集电极。 图图2：质结电池成本构成质结电池成本构成 资料来源：申港证券研究所 硅片 浆料 折旧 人工 靶材 其他 机械设备行业研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 6 / 17 证券研究报告 设备与耗材成本的降低是异质结电池产业化量产的关键设备与耗材成本的降低是异质结电池产业化量产的关键。 现阶段异质结设备以进口 为主，1GW 产线对应的设备投资约 810 亿元，相较于 PERC 仍然较高。随着国 产设备逐步被下游客户接受并进入验证阶段，未来 1GW 产线对应设备投资额有望

16、 下降至 4 亿元左右。从四大工艺流程设备的价值占比来看，非晶硅薄膜沉积环节 PECVD 设备价值占比超过一半，为进口替代的核心环节。 清洗制绒与电极制备清洗制绒与电极制备：国产化程度较高，相关设备在性能与价格方面已与海外巨 头较为接近； 非晶硅薄膜沉积、非晶硅薄膜沉积、 TCO 制备制备： 2019 年以来已有国内设备供应商龙头 （包含样机） 成功进入新建产线供货名单，处于设备工艺调试阶段。 1.2 2020 年异质结电池投资热情年异质结电池投资热情进一步进一步升温升温 异质结电池异质结电池/组件商业化量产产业趋势正逐步明朗组件商业化量产产业趋势正逐步明朗。2020 年以来，异质结电池投资

17、热情进一步升温： 表表1：我国异质结我国异质结电池电池/组件组件项目例举项目例举 企业企业 异质结产能异质结产能 地点地点 钧石 120MW（规划 15GW） 山煤国际 10GW 异质结电池 比太科技 6GW 异质结电池 晋锐能源 5GW（规划中） 爱康科技 5GW 异质结电池 江西 东方日升 2.5GW（一期建设中） 彩虹集团 2GW（规划中） 爱康科技本次拟募集资金 规模不超过 80 亿元(含 80 亿元)，采用一次发行或分期发行。 机械设备行业研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 11 / 17 证券研究报告 4. 数据跟踪数据跟踪 4.1 大宗商品大宗商品 图图7：PPI 图图8：钢材（

18、板材）价格指数钢材（板材）价格指数 资料来源：国家统计局，申港证券研究所 资料来源：中国钢铁工业协会，申港证券研究所 图图9：秦皇岛动力煤（秦皇岛动力煤（Q5500）价格（元）价格（元/吨）吨） 图图10：布伦特原油期货结算价格（美元布伦特原油期货结算价格（美元/桶）桶） 资料来源：国家统计局，申港证券研究所 资料来源：IPE，申港证券研究所 4.2 对外贸易对外贸易 图图11：美元兑人民币中间价美元兑人民币中间价 图图12：美元指数美元指数 资料来源：中国人民银行，申港证券研究所 资料来源：Wind，申港证券研究所 -6.0000 -4.0000 -2.0000 0.0000 2.0000

19、4.0000 6.0000 8.0000 10.0000 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 0.0000 20.0000 40.0000 60.0000 80.0000 100.0000 120.0000 140.0000 2016-01-03 2016-04-03 2016-07-03 2016-10-03 2017-01-03 2017-04-03 2017-07-03 2017-10-03 2018-

20、01-03 2018-04-03 2018-07-03 2018-10-03 2019-01-03 2019-04-03 2019-07-03 2019-10-03 2020-01-03 2020-04-03 2020-07-03 0.0000 100.0000 200.0000 300.0000 400.0000 500.0000 600.0000 700.0000 16/01 16/04 16/07 16/10 17/01 17/04 17/07 17/10 18/01 18/04 18/07 18/10 19/01 19/04 19/07 19/10 20/01 20/04 20/07

21、0.0000 20.0000 40.0000 60.0000 80.0000 100.0000 2016-01-22 2016-04-22 2016-07-22 2016-10-22 2017-01-22 2017-04-22 2017-07-22 2017-10-22 2018-01-22 2018-04-22 2018-07-22 2018-10-22 2019-01-22 2019-04-22 2019-07-22 2019-10-22 2020-01-22 2020-04-22 2020-07-22 5.8000 6.0000 6.2000 6.4000 6.6000 6.8000 7

22、.0000 7.2000 2016-01 2016-04 2016-07 2016-10 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 80.0000 85.0000 90.0000 95.0000 100.0000 105.0000 2016-01 2016-04 2016-07 2016-10 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-

23、07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 机械设备行业研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 12 / 17 证券研究报告 4.3 制造业景气度制造业景气度 图图13：PMI 资料来源：国家统计局，申港证券研究所 图图14：PMI：生产：生产 图图15：PMI：新订单：新订单 资料来源：国家统计局，申港证券研究所 资料来源：国家统计局，申港证券研究所 图图16：PMI：原材料库存：原材料库存 图图17：PMI：从业人员：从业人员 资料来源：国家统计局，申港证券研究所 资料来源：国家统计局，申港证券研究所 0.0000 10

24、.0000 20.0000 30.0000 40.0000 50.0000 60.0000 0.0000 10.0000 20.0000 30.0000 40.0000 50.0000 60.0000 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 0.0000 10.0000 20.0000 30.0000 40.0000 50.0000 60.0000 2016-03

25、2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 0.0000 10.0000 20.0000 30.0000 40.0000 50.0000 60.0000 2016-01 2016-04 2016-07 2016-10 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-

26、07 2019-10 2020-01 2020-04 0.0000 10.0000 20.0000 30.0000 40.0000 50.0000 60.0000 2016-01 2016-04 2016-07 2016-10 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 机械设备行业研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 13 / 17 证券研究报告 4.4 固定资产投资固定资产投资 图图18：基础设施建设投资累计同比增

27、速（基础设施建设投资累计同比增速（%） 图图19：国家铁路固定资产投资完成额累计同比增速（国家铁路固定资产投资完成额累计同比增速（%） 资料来源：国家统计局，申港证券研究所 资料来源：中国铁路总公司，申港证券研究所 4.5 房地产开发与销售房地产开发与销售 图图20：房地产开发投资完成额累计同比增速（房地产开发投资完成额累计同比增速（%） 资料来源：国家统计局，申港证券研究所 图图21：房屋新开工面积累计同比增速（房屋新开工面积累计同比增速（%） 图图22：房屋竣工面积累计同比增速（房屋竣工面积累计同比增速（%） 资料来源：国家统计局，申港证券研究所 资料来源：国家统计局，申港证券研究所 -40.0000 -30.0000 -20.0000 -10.0000 0.0000 10.0000 20.0000 30.0000 40.0000 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 201