1、汽车产业洞察汽车产业洞察 2020年8月11日 汽车和汽车零部件汽车和汽车零部件 王德安投资咨询资格编号 S06 朱栋投资咨询资格编号 S02 ZHUDONG615PINGAN.COM.CN 曹群海投资咨询资格编号 S01 CAOQUNHAI345PINGAN.COM.CN 中性中性（维持维持） 证券研究报告 一、行业重要事项及分析一、行业重要事项及分析 景气监测：景气监测：7月汽车销量月汽车销量预计约预计约15%、下半年有望迎来弱复苏、下半年有望迎来

2、弱复苏 欧洲欧洲7月新能源汽车继续高增，德国表现亮眼月新能源汽车继续高增，德国表现亮眼 小鹏汽车提交招股书小鹏汽车提交招股书&三家造车新势力对比分析三家造车新势力对比分析 恒大恒驰首期发布六款车恒大恒驰首期发布六款车 二、国内外投融资动态二、国内外投融资动态 国内外主流企业业绩及业绩预告国内外主流企业业绩及业绩预告 三、近期重要报告三、近期重要报告 四、行业判断与业务机会四、行业判断与业务机会 五、风险提示五、风险提示 导读导读 nMsNmMtMpQpNzRpQtPsNmP7NcM8OsQpPsQmMiNoOyQfQnMnM6MqRtNNZsOoQxNsQsR 景气景气度监测：度监测：7 7月

3、汽车月汽车销量增长约销量增长约15%15% 事项：事项：据中汽协预测，7月份汽车行业销量预估完成208万辆，同比增长14.9%；细分 车型来看，乘用车同比增长5.3%，商用车同比增长59.6%。 点评：点评：7月作为乘用车传统淡季，今年销量端呈现较好的态势，无论从批发端 （+5.3%），还是零售端（+6%，乘联会数据），我们认为一方面因为去年同期部分 自主车企国六车型较少，批发量基数低，另一方面，中央和地方政府继续加大对汽车 消费的刺激，下半年或将迎来销量的复苏，估计2020下半年同比增速在10%之间。 从7月主要车企披露的销量数据看，上汽、广汽、吉利、长城、长安和比亚迪，销量均 为正增长，其

4、中长安自主品牌销量大涨56%，主要由于UNIT系列、CS75系列和逸动 PLUS的快速增长所致。上汽通用五菱7月销量同比增长20%，其中新能源汽车销量超 过1万辆，mini EV达到7348辆。比亚迪7月销量超1.5万辆，汉系列订单超过2.5万个， 上市首月实现1205辆的销量，随着产能的爬坡，交付量将进一步扩大。 据中国汽车流通协会调查，上半年只有22%经销商实现了销量正增长，豪华品牌经销 商表现较好，60%实现了正增长。经销商总数较2019年底减少了0.7%。随着下半年行 业的逐步回暖，我们认为经销商的经营将有所改善。 1 1 1 1 企业企业7 7月月同比同比1 1- -7 7月月累计同

5、比累计同比 上汽集团上汽集团45.84%250.1-26% 广汽集团广汽集团18.416%100.9-13% 吉利汽车吉利汽车10.515%63.6-14% 长城汽车长城汽车7.830%47.3-15% 长安集团长安集团16.538%99.66% 比亚迪比亚迪3.11%19-27% 江淮汽车江淮汽车3.734%24.6-6% 20182018年至年至20202020年经销商经营情况年经销商经营情况主要企业销量主要企业销量单位：万辆单位：万辆 38.3% 32.9% 28.8% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 亏损持平盈利 2018年2019年2020

6、H1 景气景气度监测：度监测：7 7月汽车月汽车销量增长约销量增长约15%15% 公司公司产销快报产销快报解读解读 比亚迪比亚迪 7月新能源汽车销量1.51万辆。 1-7月累计销量7.58万辆，同比 下降53.29%。 公司7月份新能源汽车销量环比继续改善，其中纯电动乘用车实 现11个月以来首次同比转正；纯电动客车1299辆，创下今年以来 单月销量新高。元EV、e2等畅销车型表现稳定；汉系列上市首 月实现1205辆的销量，预计随着产能爬坡，销量将会进一步提升 上汽集上汽集 团团 销量457585辆，同比增长4.04%， 上汽通用五菱7月实现汽车销量 13万辆，同比增长19.82%。 上汽大众、

7、上汽通用、上汽乘用车月销量同比分别为-7.65%、 1.08%、-1.97%。上汽通用五菱新能源车月销超1万辆，上汽通用 销量年内实现首次正增长。 长城汽长城汽 车车 7月销量，本月销售78339辆， 同比大幅上涨29.79% 7月长城皮卡销量20661辆，同比大幅上涨156%，其中长城炮本月 销售12001辆，连续3月销量过万。下半年第三代哈弗H6、哈弗大 狗、WEY全新越野SUV坦克300、欧拉好猫将上市，或将推动销 量的进一步提升。 广汽集广汽集 团团 总销量18.4万辆，同比增长 16.4% 广汽本田皓影、广汽丰田威兰达分别于2019年末、2020Q1上市， 是2020年重要的车型。7

8、月广汽新能源销量6,585辆，同比大幅增 长46%。广汽加紧在在GPMA平台和新一代ADiGO3.0智能化系 统的布局，将为公司打下坚实的基础。 1 1 景气景气度监测：度监测：7 7月汽车月汽车销量增长约销量增长约15%15% 欧洲欧洲7月新能源汽车继续高增，德国表现亮眼月新能源汽车继续高增，德国表现亮眼 事项：事项：欧洲国家陆续公布7月份新能源汽车销量数据。其中，德国7月新能源汽车销 量3.6万辆，同比增长289%，环比增长93.1%；1-7月累计新能源汽车销量12.9万辆， 同比增长128%。 点评：点评：7月份欧洲主要新能源汽车销量继续维持高速增长的态势，德国、法国和英国 三个最主要的

9、汽车销量国家单月同比增速都接近3倍，瑞典和意大利接近2倍，挪威增 长50%；德国不仅同比增速较高，而且环比6月也有90%以上的增长。从累计销量来 看，除挪威以外，德、法、英、瑞、意五国的累计同比增速都在1倍左右。从渗透率来 看，1-7月挪威和瑞典电动车累计渗透率较高，分别达到68.5%和26.4%，德法英的累 计渗透率也都在8%以上。 得益于新能源汽车的良好表现，7月德国新车平均碳排放降至144.5g/km，但距离 95g/km的欧盟碳排放标准还有一定的距离，达标的压力较大；法国为98.6g/km，距离 标准值的差距较小。我们认为当前碳排放政策依然是强有力的政策约束，使得欧洲国 家在电动车方面

10、的补贴政策不会放松，2020年欧洲电动车销量有望达到90-100万辆。 1 1 欧洲欧洲7月新能源汽车继续高增，德国表现亮眼月新能源汽车继续高增，德国表现亮眼 1 1 欧洲主要国家电动车月度交付量欧洲主要国家电动车月度交付量 单位：辆单位：辆 欧洲主要国家电动车交付量和渗透率欧洲主要国家电动车交付量和渗透率 单位：辆单位：辆 35,917 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 2019-01 2019-02 2019-03 2019-04 2019-05 2019-06 2019-07 2019-08 2019-09 2019-10

11、2019-11 2019-12 2020-01 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 瑞典挪威英国法国意大利德国 国家国家7 7月月同比同比环比环比 1 1- -7 7月月累计同比累计同比累计渗透率累计渗透率1919年渗透率年渗透率 德国 35917 289.0% 93.1% 129495127.9%8.5%3.0% 法国 16967 298.5% -19.2% 82115147.6%9.2%3.1% 挪威 668651.1% -11.9% 47258-2.4%68.5%55.9% 英国 15609 286.1% 12.9% 66076

12、112.2%8.0%3.2% 瑞典 6716 183.4%5.6% 3919281.5%26.4%11.4% 意大利 3702 177.9% -4.4% 19440120.7%2.7%0.9% 小鹏汽车提交招股书小鹏汽车提交招股书& &三家造车新势力对比分析三家造车新势力对比分析 事项：事项：小鹏汽车向美国证券交易委员会提交招股说明书，定价和融资额度未确认。 点评：点评：小鹏G3从4Q18开始交付并贡献营收，小鹏P7从2Q20开始交付。根据招股 书,2018/2019/1H20公司营业收入分别为0.1/23.21/10.03亿元，其中电动车销售收入 0.04/21.71/9.13亿元，对应新车

13、交付量分别为29/12728/5499辆，单车收入约 14.3/17.1/16.6万元。 2018/2019/1H20综合毛利分别为-0.02/-5.58/-0.36亿元；净利润-13.99/-36.92/-7.96亿 元；经营性现金流净额-15.73/-35.63/-12.13亿元；资本开支10/19/5.23亿，研发支出 10.5/20.7/6.3亿，投资活动现金流支出高点在2018年。 在美上市的3家我国新势力造车企业小鹏、蔚来、理想的比较将是当前和未来最引人关 注的焦点之一。 蔚来从18年二季度开始交付新车，截至20年6月底已累计交付超过4.5万辆； 小鹏从18年四季度开始交付，截至2

14、0年7月底已累计交付超2万辆； 理想从19年四季度开始交付，截至20年6月底已累计交付超1万辆。 从单车售价来看，蔚来和理想单车收入在30万元或30万元以上，明显高于小鹏的15-20 万元区间；随着P7的交付，预计小鹏单车收入将会有明显提升。 1 1 从盈利能力上来看：从盈利能力上来看： 理想已经实现毛利转正，主要由于增程式汽车的BOM成本较一般纯电车型低20%- 25%； 蔚来和小鹏的毛利仍为负，但同等交付规模下小鹏的盈利情况好于蔚来。 对应接近2万辆的累计交付规模，蔚来季均毛利为-2亿元，季均净亏损高达51亿元。 小鹏季均毛利-0.85元，季均净亏损仅为8.4亿元。 从资金投入上来看：从资

15、金投入上来看： 小鹏18年到20年上半年累计研发投入达到37.5亿元，销售行政及一般费用达26.1亿 元；理想从18年到20年一季度的上述指标分别为21.5和11.4亿元； 我们认为蔚来在资金投入方向上主要偏重于门店建设和换电设施建设，而小鹏则更多 投入在自动驾驶等软件部分。 在新车型方面：在新车型方面： 蔚来EC6即将上市，对标特斯拉Model Y； 小鹏计划在2021年推出一款新的轿车； 理想计划在2022年推出全新的增程式SUV。 1 1 小鹏汽车提交招股书小鹏汽车提交招股书& &三家造车新势力对比分析三家造车新势力对比分析 综合以上方面来看，小鹏目前阶段在赛道选择、市场空间、交付规模上

16、好于理想汽 车，在盈利能力方面好于蔚来。 在企业定位方面，小鹏将自身定位成领先的智能电动汽车公司，包括自动驾驶、智能 操作系统、内部动力总成、电子电气架构等环节都是“in house”自主研发。 小鹏汽车将软件视为差异化竞争的重要要素，我们认为与其他车企相比，小鹏汽车的 企业内核更接近特斯拉。 1 1 小鹏汽车提交招股书小鹏汽车提交招股书& &三家造车新势力对比分析三家造车新势力对比分析 项目项目200191H201H20 营收（亿元）0.123.2110.03 汽车营收（亿元）0.0421.719.13 新车交付量（辆）29127285499 单车收入（万元）14.31

17、7.116.6 毛利（亿元）-0.02-5.58-0.36 净利润（亿元）-13.99-36.92-7.96 29 442 6723 2345 3218 2271 3228 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 蔚来小鹏理想 小鹏汽车主要财务数据小鹏汽车主要财务数据蔚来蔚来/ /小鹏小鹏/ /理想汽车季度交付量理想汽车季度交付量 单位：辆单位：辆 恒大恒驰首期发布六款车恒大恒驰首期发布六款车 1 1 事项：事项：8月3日，恒大汽车集团在上海、广州同时发布恒驰首期六款车。从恒驰1到恒 驰6，覆盖了从A到D所有级别，以及轿车、轿跑、SUV、MPV、跨界车等。 点评：点

18、评：恒大的造车之路是基于投资并购的，2019年收购了瑞典NEVS电动汽车公司 51%的股份，而NEVS于2012年收购萨博汽车公司核心资产。因此，恒大能在短时间内 发布新车，我们认为主要是在NEVS和萨博的原有车型上进行的改动和升级。 此后，NEVS与超跑公司柯尼塞格成立合资公司，合资公司使用柯尼塞格的技术专利和 品牌，恒大通过NEVS以1.5亿欧元收购柯尼塞格母公司合计20%的股份。 在上游零部件领域，恒大也进行了多项收购：在上游零部件领域，恒大也进行了多项收购：恒大以10.6亿元收购上海卡耐新能源58% 股权，布局动力电池；与德国hofer成立合资公司，研发动力总成技术；全资收购英国 Pr

19、otean，通过泰特机电收购了荷兰e-Traction部分股权，获得乘用车轮毂电机技术；此 外，与德国BENTELER集团、FEV集团签订3.0底盘架构知识产权移交协议。 通过一年的整合，恒大发布了首期6款车型。根据恒大的规划，还将有8款车型未来将上 市。根据此前恒驰汽车发布的规划，其全系列车型将于2021年底至2022年初实现大批 量投产。目前国内新造车势力中，蔚来、小鹏和理想阶段性胜出，而大批量的企业已遭 遇失败，恒大具有强大资金优势，如何有效转换为爆款车型并获得销量仍需观察。 国内外行业投融资动态国内外行业投融资动态 国内国内 【赢合科技赢合科技】拟非公开发行人民币普通股股票6150万股

20、，发行价格为22.97元/股，募集 资金总金额为14.13亿元，用于锂电池自动化设备生产线建设项目，智能工厂及运营管理 系统展示项目。 国外国外 【宝马集团宝马集团】获得了来自德国联邦政府和巴伐利亚州6000万欧元（约合人民币4.9亿元） 的拨款用于电池研究，并计划在慕尼黑附近的帕斯多夫建立其试验电池生产基地。 【VerkorVerkor】宣布计划于2023年在法国投产一家年产16GWh的锂电池工厂，并根据市场发 展再将其年产量扩大至50GWh。该项目初期投资为16亿欧元（约合人民币131.4亿元）。 2 2 国内外主流企业业绩及业绩预告国内外主流企业业绩及业绩预告 公司公司业绩情况业绩情况解

21、读解读 丰田丰田 2020财年第一季度(4-6月)合并 财报显示，净利润比上年同期 减少74%，降至1588亿日元 4-6月丰田全球销量整体下降32%，至184.8万辆。分地区来看， 北美地区的销量下降62%，日本下降31%，亚洲下降56%欧洲销 量下降49%。 丰田预计，2020财年(截至2021年3月)的净利润将同比减少64%， 降至7300亿日元，营业收入下降20%。 PSAPSA集团集团 上半年PSA集团调整后经营利 润为5.17亿欧元，下降84.5%， 经营利润率为2.1%。 PSA集团品牌包括标致、雪铁龙、DS、欧宝及沃克斯豪尔，尽管 汽车市场急剧下降，但集团汽车业务的调整后经营利

22、润率依然达 到3.7%，这主要得益于积极的产品组合及成本控制。 公司预期2020年欧洲汽车市场整体下滑25%，俄罗斯汽车市场和 拉丁美洲汽车市场整体各下降30%，中国汽车市场整体下降10%。 2 2 近期重要报告：华域汽车首次覆盖近期重要报告：华域汽车首次覆盖 3 3 1）华域汽车是国内最大的汽车综合零部件企业，内外饰业务是公司的主要收入来源。 2）积极调整业务结构，由“合资”到“自主”不断演进。3）内饰行业龙头，智能化 趋势中优势凸显。4）控股华域视觉，将实现更好的经营效果。5）独特优势助力汽车 座椅业务攀登新高度。6）配套特斯拉和大众MEB，电动化业务扬帆起航。 7）与市场观点不同之处：华

23、域汽车内饰产品种类多，综合毛利率低，但同时相较于只 做单品的企业，华域具有更好的系统集成能力和同步开发能力。华域汽车已探索出了 成熟的经营模式：前期通过与外资合资，加大研发投入，提升技术水平，在适合的时 机进行外方股权收购，自主经营，兼具外资技术积累与自主把控的发展战略。公司有 能力打造智能座舱“全产品一体化”，包括智能内饰、智能座椅、人机交互等，且具 有较强的系统化集成能力。 公司作为综合型汽车零部件巨头，独特优势在于通过与巨头合资积累了优质技术及客 户，核心业务具备强大同步开发及集成能力，近年的子公司外方股权回收又增强自主 可控，有利于实施公司中性化、零级化、全球化三大战略。我们认为公司过

24、去所积累 的优势在汽车智能化快速发展阶段会发挥出更突出的相对优势。给予“推荐”评级， 预计2020-2022年归母净利润分别为47.91亿元、57.73亿元和69.98亿元。 行业判断与投资机会行业判断与投资机会 据中汽协，7月预计汽车销量估计同比增长14.9%；预计我国汽车全年销量下降10%左右。2020年汽车 业固定资产投资额大幅下滑，但研发投入持续高位，新势力融资渠道丰富，主机厂竞争更为激烈，平台 化竞争，对电动、智能的投入只增不减，后续行业分化将更为明显，日系、豪华、一线自主份额提升趋 势较确定，推荐长城汽车、广汽集团，关注吉利汽车。三季度海外车市进入复苏通道，海外业务占比高 的配件企

25、业环比或有明显改善，关注其后续订单反弹力度，推荐福耀玻璃、关注华域汽车。国内货车受 益于国三淘汰+治理超载+基建托底全年表现将持续强劲，重卡或创140万辆年度销量新高，推荐威孚高 科、潍柴动力等关键配件企业；豪车经销商持续受益于豪华车渗透率提升，且豪华车售后维修费用高、 客户黏性强，建议关注中升控股和永达汽车。 7月自主高端电动车表现亮眼，蔚来交付3533辆，同比增长超3倍；小鹏P7交付1641台，汉交付1205台且 订单饱满，新车型上市都有不错表现。在爆款车型的推动下，国内电动车市场从运营需求为主逐渐转变 为私人需求为主；欧洲7月销量继续高歌猛进，下半年将延续高速增长的态势；预计2020年全

26、球新能源 汽车规模达到260万辆，同比增长15%左右，其中中国100-120万辆，欧洲90-100万辆。随着电动车产品的 升级换代，作为核心零部件的电池也不断经历技术变革。当前一线主机厂、电池厂和材料厂都加大研发 投入，研发方向主要着眼于高能量密度、长寿命、高安全性、快充性、低成本等指标，换电模式的推出 有望为企业增加新的盈利点。宁德时代进入奔驰供应链，并为德国卡车制造商Trailer Dynamics提供动力 电池系统解决方案。国内外新能源产业链龙头企业抗风险能力突出，在不利的宏观环境下实现客户开拓 与业绩增长。重点推荐当升科技、杉杉股份，推荐璞泰来、新宙邦，建议关注宁德时代、星源材质。 4

27、 4 风险提示风险提示 1 1、传统海外巨头加码电动化转型压缩国内企业生存空间的风险、传统海外巨头加码电动化转型压缩国内企业生存空间的风险。奔驰与宁德时代达成电池合作协议， 传统巨头加速电动化转型将给国内主机厂带来较大的竞争压力。 小鹏提交IPO招股书，融资渠道进一步拓宽，规模较小、抗风险能力较弱的企业面临生存空间被压缩甚 至破产的风险。 2 2、汽车动力技术路线仍在变革期，技术风险逐步凸显。、汽车动力技术路线仍在变革期，技术风险逐步凸显。松下计划在五年内将其供应给特斯拉电池的能 量密度提高20%，并“在两到三年内”实现零钴电池的商用化。 电池技术路线的快速转换可能带来固定资产大量减值的风险。

28、正极材料和电池环节的技术迭代速度较 快，如果不持续投入研发，可能被后续企业弯道超车。 3 3、近期电动车自燃事件时有发生，影响潜在需求者的购车积极性。、近期电动车自燃事件时有发生，影响潜在需求者的购车积极性。 5 5 17 股票投资评级股票投资评级: : 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间） 中性（预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上） 行业投资评级行业投资评级: : 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%

29、以上） 中性（预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在5%之间） 弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上） 公司声明及风险提示：公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告 仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢

30、利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险， 投资需谨慎。 免责条款：免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派 发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报 告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映 分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。 平安证券股份有限公司2020版权所有。保留一切权利。