1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 西澳锂矿企业西澳锂矿企业 2020H1 生产经营总结生产经营总结 有色金属行业锂行业专题报告（八）2020.8.11 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 李超李超 首席有色钢铁 分析师 S01 商力商力 有色分析师 S02 敖翀敖翀 首席周期产业 分析师 S01 2020 年二季度西澳锂精矿企业经营年二季度西澳锂精矿企业经营趋于稳定，产能利用率和产销率均出现恢趋于稳定，产能利用率和产销率均出现恢 复。复。在国内新能源汽车市场回暖和欧洲市场持续高增长的拉动下，锂价有望走在国

2、内新能源汽车市场回暖和欧洲市场持续高增长的拉动下，锂价有望走 出长期底部，开启复苏。国内锂盐企业则有望享受锂价触底回暖和锂原料成本出长期底部，开启复苏。国内锂盐企业则有望享受锂价触底回暖和锂原料成本 下降带来的盈利抬升，建议关注赣锋锂业和雅化集团下降带来的盈利抬升，建议关注赣锋锂业和雅化集团。 2020Q2 西澳锂精矿西澳锂精矿产量回升产量回升，库存小幅增长，库存小幅增长。2020 年二季度，西澳地区主要 锂精矿生产企业产量为 42.2 万吨，季度环比增长 10%，同比下滑 13%。产量增 长主要得益于 Mt Cattlin 和 Pilbara 锂矿项目产量部分恢复以及 Mt Marion 和

3、 Altura 项目产销量创下新高。截至 2020 年二季度末，澳矿企业锂精矿库存规模 达到 55 万吨，较一季度略有增长，产业链上游去库存压力依然存在。 与中国锂盐企业合作进一步加深与中国锂盐企业合作进一步加深。2020 年二季度，Galaxy Resources 与中国雅 化集团续签锂精矿供货协议；Altura 与永杉锂业签订五年供货协议（永杉锂业母 公司杉杉股份同时也是 Altura 公司股东）；加上一季度 Pilbara 公司与天宜锂业 签署五年供货协议（Pilbara 和天宜锂业均为宁德时代的参股公司），西澳锂精 矿企业与中国锂盐生产企业的合作进一步深化， 同时也反映出产业链上下游的

4、整 合和一体化程度在加深。 产能利用率回升，产销率维持高水平，澳矿运营趋于稳定。产能利用率回升，产销率维持高水平，澳矿运营趋于稳定。2020 年二季度，西 澳锂精矿企业产能利用率为 66%，环比增长 6 个百分点，产销率为 88%，较一 季度略有下降，但维持较高水平。2020 年以来，西澳锂精矿企业逐步走出生产 经营困境。主要体现在：1）Mt Marion 和 Altura 公司产销创出历史新高；2） Pilbara 公司主动减产降库存，财务状况显著改善；3）Mt Cattlin 项目减产后产 销率恢复， 续签供货协议保障未来产品销售。 澳矿企业生产经营状况的改善预计 将使得锂精矿市场回归平稳

5、，锂精矿价格预计筑底企稳。 供应端趋稳和需求回暖支撑下，锂价有望底部复苏供应端趋稳和需求回暖支撑下，锂价有望底部复苏。2020 年国内氢氧化锂出口 量的逆势增长显示出在全球电动车市场保持高景气格局下， 优质锂产品的旺盛需 求。 当前锂精矿和锂盐产品价格均处于低位， 已触及行业内大部分企业的成本线 位置， 后市继续大幅下跌风险较小。 在下半年国内电动车市场回暖和欧洲电动车 市场持续高增长的预期下， 锂产品需求料将保持强劲。 当前国内工业级碳酸锂价 格已经率先触底反弹，电池级产品也有望走出长期历史底部，开启复苏。 风险因素：风险因素：疫情影响下游需求不及预期，锂原料库存抛售造成价格超预期下跌。 投

6、资策略投资策略：2020 年二季度西澳锂精矿企业经营延续分化态势，但财务压力缓解 以及和中国锂盐企业的合作深化使得澳矿企业的经营趋于稳定。 当前较低的锂价 水平已经触及澳矿企业和国内锂盐厂的成本线， 锂价继续大幅下行风险较低。 在 国内新能源汽车市场回暖和欧洲市场持续高增长的拉动下， 锂价有望走出长期底 部， 开启复苏。 国内锂盐企业则有望享受锂价触底回暖和锂原料成本下降带来的 盈利抬升，建议关注赣锋锂业和雅化集团。 有色金属有色金属行业行业锂行业专题报告锂行业专题报告2020.8.11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录目录 投资聚焦投资聚焦 . 1 投资逻辑. 1 风险因素. 1 西澳

7、锂精矿西澳锂精矿 2020Q2 运营情况汇总运营情况汇总 . 1 西澳锂矿企业经营延续分化态势 . 1 2020Q2 西澳锂精矿生产情况梳理西澳锂精矿生产情况梳理 . 4 Mt Marion：产销量达到历史新高 . 4 Mt Cattlin：继续执行减产计划，与雅化集团续签供货协议 . 5 Pilbara：产销维持低位，资金状况持续好转 . 7 Altura：销量再创新高，与永杉锂业签署供货协议 . 9 需求确定性走强，需求确定性走强，锂价有望走出底部区间锂价有望走出底部区间. 11 锂化合物需求保持较高韧性. 11 锂价有望开启底部复苏 . 12 风险因素风险因素 . 13 投资建议投资建议

8、 . 13 行业观点更新 . 13 投资策略. 14 mNtMoOsNpQtRvNoRtPtMoN7NaO7NnPnNsQrReRpPzRiNnMnM9PnMsMNZnRmQuOtRoO 有色金属有色金属行业行业锂行业专题报告锂行业专题报告2020.8.11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 插图目录插图目录 图 1：西澳主要锂精矿生产企业产量变动 . 1 图 2：西澳锂精矿企业产能利用率变化 . 2 图 3：西澳锂精矿企业产销率变化 . 2 图 4：2017 年以来主要西澳锂精矿企业库存变动 . 3 图 5：2019 年以来锂精矿价格变动 . 4 图 6：Mt Marion 不同品位锂精矿产

9、量占比 . 5 图 7：Mt Cattlin 锂精矿库存情况 . 6 图 8：Mt Cattlin 锂精矿售价与生产现金成本 . 6 图 9：更新后的 Sal de Vida 盐湖项目建设时间表 . 7 图 10：Pilbara 公司锂精矿库存变动 . 8 图 11：Pilbara 现金流状况 . 8 图 12：Altura 锂精矿销售与实际装船量. 9 图 13：Altura 锂精矿现金成本变化 . 9 图 14：Altura 锂精矿库存变化 . 10 图 15：Altura 现金流状况 . 10 图 16：2020 年 1-6 月中国氢氧化锂出口量保持上涨 . 11 图 17：日本锂化合物

10、进口量及进口价格 . 12 图 18：韩国锂化合物进口量及进口价格 . 12 图 19：国内工业级碳酸锂价格走势 . 13 图 20：国内电池级碳酸锂及氢氧化锂价格走势 . 13 表格目录表格目录 表 1：西澳锂精矿企业生产情况跟踪 . 1 表 2：西澳锂精矿企业与中国公司签订的供货协议梳理 . 3 表 3：Mt Marion 锂精矿季度产销情况 . 4 表 4：Mt Cattlin 锂精矿季度产销情况 . 5 表 5：Mt Cattlin 锂矿 2020 年生产指引 . 6 表 6：Galaxy Resources 锂精矿长单梳理 . 7 表 7：Pilbara 锂精矿季度产销情况 . 7

11、表 8：Altura 锂精矿季度产销情况 . 9 表 9：Altura 锂精矿产品包销情况 . 11 有色金属有色金属行业行业锂行业专题报告锂行业专题报告2020.8.11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 投资聚焦投资聚焦 投资投资逻辑逻辑 西澳锂矿企业经营分化程度加深，进一步强化与中国客户的绑定关系。西澳锂矿企业经营分化程度加深，进一步强化与中国客户的绑定关系。2020 年二季 度，西澳地区锂精矿生产企业经营策略延续分化态势，其中 Galaxy Resources 和 Pilbara 公司延续减产措施，Mineral Resources（Mt Marion）和 Altura 公司锂精矿

12、产销量则在二 季度创下新高。产销策略的分化与锂精矿企业下游客户密切相关，也反映出国内锂盐企业 生产经营的分化。 2020年以来， 西澳锂精矿企业与中国锂盐厂的合作进一步加深。 Pilbara、 Altura、Galaxy Resources 分别与天宜锂业、永杉锂业、雅化集团等公司新签或续签供货 协议以保障后续订单执行。 西澳现有锂矿企业经营进入平稳阶段。西澳现有锂矿企业经营进入平稳阶段。2019 年下半年以来，西澳锂精矿企业生产经 营遭遇较大阻力，部分企业破产或阶段性停产。企业为快速回笼资金应对财务压力纷纷降 低产品售价以争夺市场份额，锂精矿价格快速下跌。截至 2020 年中，西澳锂精矿企业

13、经 过出清后经营进入稳定阶段。 新进入企业如 Pilbara 财务压力缓解， Altura 产销维持高位。 锂精矿环节生产经营的稳定对后续整体锂行业具有支撑作用，加上主要公司扩产项目均暂 停，预计今明两年行业主要以消化现有产能和去库存为主。 需求端回暖， 锂价或开启底部复苏。需求端回暖， 锂价或开启底部复苏。2020 年 7 月以来， 随着下游消费端的持续回暖， 国内工业级碳酸锂价格出现触底反弹。当前锂精矿环节生产经营趋于稳定，较低的锂产品 价格已经跌至国内锂盐企业的成本线位置，后续向下空间有限。下半年国内新能源汽车市 场的回暖和欧洲市场的持续快速增长有望带动锂价走出底部区间。但考虑到目前产业

14、链中 较高的库存水平，预计价格大幅上行概率较小，走势将以企稳复苏为主。 2020 年二季度西澳锂精矿企业经营延续分化态势，但财务压力缓解以及和中国锂盐 企业的合作深化使得澳矿企业的经营趋于稳定。当前较低的锂价水平已经触及澳矿企业和 国内锂盐厂的成本线，在国内新能源汽车市场回暖和欧洲市场持续高增长的拉动下，锂价 有望走出长期底部，开启复苏。国内锂盐企业则有望享受锂价触底回暖和锂原料成本下降 带来的盈利抬升，建议关注赣锋锂业和雅化集团。 风险因素风险因素 疫情影响下游需求不及预期，锂原料库存抛售造成价格超预期下跌。 有色金属有色金属行业行业锂行业专题报告锂行业专题报告2020.8.11 请务必阅读

15、正文之后的免责条款部分 1 西澳锂精矿西澳锂精矿 2020Q2 运营情况汇总运营情况汇总 西澳西澳锂矿锂矿企业企业经营经营延续延续分化分化态势态势 2020 年年二二季度季度西澳地区锂精矿产量西澳地区锂精矿产量回升回升。根据各公司公告，2020 年一季度，西澳地 区主要锂精矿企业合计生产锂精矿约 42.2 万吨，环比下滑增加 10%，同比下滑约 13%。 产量同比下滑主要由于 Mt Cattlin 和 Pilbara 项目继续执行减产策略，产量较 2019 年同期 显著下滑，但环比一季度则有所回升，同时 Mt Marion 和 Altura 项目产量达到历史高位， 也带动整体产量回升。 图 1

16、：西澳主要锂精矿生产企业产量变动（单位：万吨） 资料来源：各公司公告，中信证券研究部 注：Greenbushes 季度产量数据为推测值，Mt Marion 锂精矿产量为 折算后结果 2020 年以来西澳锂精矿企业经营分化情况显著年以来西澳锂精矿企业经营分化情况显著。澳洲当前主要在产锂精矿企业包括 泰利森旗下 Greenbushes 锂矿、Mineral Resources 旗下 Mt Marion 锂矿、Galaxy Resources 旗下 Mt Cattlin 锂矿、Pilbara 公司和 Alutura 公司等。其中 Greenbushes 维持 稳定生产；Mt Marion 和 Alt

17、ura 项目产销维持高位，产销量在 2020 年创下商业化生产以 来最高水平；Mt Cattlin 和 Pilbara 项目则延续减产措施，产能利用率偏低。锂矿行业内公 司的经营状况延续分化态势。 表 1：西澳锂精矿企业生产情况跟踪 矿山矿山 2020 年年 产能产能/万吨万吨 2020Q2 产量产量/万吨万吨 最新动态最新动态 Greenbushes 134 - 二期 60 万吨锂精矿项目建成投产，产能扩张至 134 万吨/ 年，三期扩产项目暂缓建设 Mt Marion 45 12.3 二季度锂精矿产量创历史新高 Mt Cattlin 23 3.09 二季度产量环比回升，全年锂精矿产量指引为

18、 9.0-10.5 万 吨，较 2019 年下滑 50%，与雅化集团续签供货协议 Pilbara 33 3.45 二季度产量环比回升，继续执行减产降库存策略，产能利 用率处于行业最低水平 Altura 22 4.63 二季度锂精矿发货量创商业化生产以来最高水平，与永杉 锂业签署供货协议 资料来源：各公司公告，中信证券研究部 注：Mt Marion 锂精矿产量为折算后结果 0 10 20 30 40 50 60 18Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q2 GreenbushesMt MarionMt CattlinPilbaraAlturaBald Hill

19、 有色金属有色金属行业行业锂行业专题报告锂行业专题报告2020.8.11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 2020 年年二二季度澳洲锂精矿产能利用率季度澳洲锂精矿产能利用率触底回升触底回升。截至 2020 年二季度末，澳洲在产锂 精矿产能合计达到 257 万吨，较上个季度持平，无新增产能。2020Q2 澳洲锂精矿整体产 能利用率回升至 66%，一方面由于 Mt Cattlin 和 Pilbara 公司产量恢复，另一方面也得益 于 Mt Marion 和 Altura 锂精矿产量创下新高。从各公司产能利用率数据看，Pilbara 和 Mt Cattlin 产能利用率虽出现回升，但仍保持较低

20、水平；Mt Marion 和 Altura 则处于高位稳定 状态，澳矿企业生产经营呈现分化。 图 2：西澳锂精矿企业产能利用率变化 资料来源：各公司公告，中信证券研究部 二季度澳矿企业产销率下滑，整体产销进入平稳状态二季度澳矿企业产销率下滑，整体产销进入平稳状态。2020 年二季度，澳矿企业锂 精矿产销率为 88%，较一季度下滑，但考虑到一季度高产销率是由于 Mt Cattlin 和 Pilbara 项目减产所致，二季度整体产销率维持较高水平。同时 2019 年下半年以来部分企业产销 率的大幅波动在二季度有所收敛，各澳矿企业产销状态恢复至稳定水平。 图 3：西澳锂精矿企业产销率变化 资料来源：

21、各公司公告，中信证券研究部 2020 年年二二季度西澳锂精矿库存季度西澳锂精矿库存小幅增长小幅增长。在 2020Q1 出现短暂下行后，二季度西澳 锂精矿企业库存再次上升。二季度西澳锂精矿企业产量逐渐恢复，但下游消费受疫情影响 持续低迷，出货量低于产量造成企业垒库。当前上述企业锂精矿库存量超过 55 万吨，折 合碳酸锂当量约 7 万吨。Greenbushes 和 Mt Marion 项目库存规模较大，但考虑其产品全 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 19Q119Q219Q319Q420Q120Q2 Mt MarionMt CattlinPilbaraAltura

22、整体 0% 50% 100% 150% 200% 250% 19Q119Q219Q319Q420Q120Q2 Mt MarionMt CattlinPilbaraAltura整体 有色金属有色金属行业行业锂行业专题报告锂行业专题报告2020.8.11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 部由下游客户包销，预计对市场冲击有限。其余项目库存规模已较 2019 年底最高水平有 所下滑，叠加企业减产措施，预计后续降库存压力逐步缓解。 图 4：2017 年以来主要西澳锂精矿企业库存变动（单位：万吨） 资料来源：各公司公告，中信证券研究部 2020 年二季度， 西澳锂精矿企业年二季度， 西澳锂精矿企业与

23、中国锂盐企业的合作进一步强化。与中国锂盐企业的合作进一步强化。 Altura 与永杉锂 业签订五年供货协议，Galaxy Resources 与雅化集团续签锂精矿供货协议。加上一季度 Pilbara 公司与天宜锂业签订的供货协议，2020 年以来，西澳锂精矿企业与国内锂盐企业 的合作继续深化。当前全球锂原料供应处于明显过剩阶段，绑定下游客户对锂精矿企业的 生产销售影响显著，锂精矿企业经营策略的分化也反映了下游锂盐企业的经营景气程度。 表 2：西澳锂精矿企业与中国公司签订的供货协议梳理 公司公司 锂矿项目锂矿项目 客户客户 协议内容协议内容 Talison Greenbushes 天齐锂业 产品

24、由天齐和雅宝全部包销，不对外销售 Mineral Resources Mt Marion 赣锋锂业 产品全部由赣锋包销 Galaxy Resources Mt Cattlin 雅化集团 续签供货协议至 2025 年，2021 年起每年供应至少 12 万吨锂精矿 宜春银锂 2021-2022 年每年至少供应 6 万吨锂精矿 Pilbara Pilgangoora 赣锋锂业 拥有一期 16 万吨/年包销权，二三期达产后可追加 天宜锂业 五年供货协议，2020 年起每年供应 7.5 万吨锂精矿 容汇锂业 拥有一期 14 万吨/年包销权 长城汽车 2019 年起每年供应 2 万吨锂精矿 Altura

25、Pilgangoora Lionergy 五年供货协议，每年至少承销 10 万吨锂精矿（后调整 为 6.5 万吨） 赣锋锂业 2019-2021 年每年最少包销 7 万吨锂精矿， 可延期 5 年 瑞福锂业 2019-2024 年每年至少供应 3.5 万吨锂精矿 威华股份 2019-2024 年每年至少供应 5 万吨锂精矿 永杉锂业 五年供货协议，2021 年起执行，2022 年起每年供应量 不低于 6 万吨，可增加至 12 万吨 资料来源：各公司公告，中信证券研究部 二季度锂精矿售价二季度锂精矿售价继续继续下跌下跌。根据亚洲金属网数据，截至 2020 年 6 月底，国内锂精 矿（5% Li2O

26、）售价跌至 415 美元/吨，二季度单季下滑 10.8%，年初以来下滑 17%，同比 下降28.4%。 当前全球锂行业需求未出现明显改善， 上游库存压力下锂精矿价格延续弱势。 0 10 20 30 40 50 60 17Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q1 GreenbushesMt MarionMt CattlinAlturaPilbaraBald Hill 有色金属有色金属行业行业锂行业专题报告锂行业专题报告2020.8.11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 三季度以来，国内锂精矿进口价格继续下跌，截至 7 月底已跌至

27、400 美元/吨以下。锂精 矿价格下跌对澳矿企业生产经营形成更大压力，国内锂盐生产企业则有望受益于原材料价 格下跌带来的盈利提升。 图 5：2019 年以来锂精矿价格变动（单位：美元/吨） 资料来源：亚洲金属网，中信证券研究部 2020Q2 西西澳澳锂精锂精矿生产情况梳理矿生产情况梳理 Mt Marion：产销量达到历史新高产销量达到历史新高 Mt Marion 运营运营维持稳定维持稳定，二季度锂精矿产销达到历史最高水平，二季度锂精矿产销达到历史最高水平。2020 年二季度， Mt Marion 生产锂精矿 14.6 万吨，环比增长 31.5%，同比增长 62.2%；销售锂精矿 11.4 万吨

28、，环比增长 15.2%，同比增长 40.7%。2020 年上半年公司锂精矿合计产量为 25.7 万 吨，同比增长 30.5%，销量为 21.3 万吨，同比增长 10.9%。2020 年，Mt Marion 生产销 售保持稳定，二季度锂精矿产销量创投产以来最高水平，目前公司生产的锂精矿由赣锋锂 业 100%包销。 表 3：Mt Marion 锂精矿季度产销情况 - 单位单位 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 环比环比 同比同比 矿石开采量 千吨 757 668 727 804 591 681 15% 2% 锂精矿产量 千吨 107 90 115 124 111 146

29、32% 62% 锂精矿销量 千吨 111 81 95 99 99 114 15% 41% 产销率 % 103.7% 90.0% 82.6% 82.6% 88.5% 78.1% - - 资料来源：Mt Marion 公司公告，中信证券研究部 注：单位为湿金属吨（wet metric tonnes，wmt） 主动下调锂精矿品位也是产量大幅增长的原因之一。主动下调锂精矿品位也是产量大幅增长的原因之一。2020 年二季度公司锂精矿产量 高达 14.6 万吨，显著高于理论产能。原因主要是公司将高等级锂精矿的品位下调为 5.4% Li2O（传统高等级锂精矿品位为 6% Li2O） ，此外公司还生产部分 4

30、% Li2O 品位的锂精矿。 二季度公司高等级锂精矿占比为74%， 折算为6%品位为71%， 低等级锂精矿占比为29%， 若全部折算为 6%品位锂精矿，Mt Marion 二季度锂精矿产量为 12.3 万吨。 350 400 450 500 550 600 650 700 750 2019/012019/042019/072019/102020/012020/042020/07 有色金属有色金属行业行业锂行业专题报告锂行业专题报告2020.8.11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 图 6：Mt Marion 不同品位锂精矿产量占比 资料来源：Mt Marion 公司公告，中信证券研究部

31、Mt Cattlin：继续执行减产计划继续执行减产计划，与雅化集团续签供货协议，与雅化集团续签供货协议 Mt Cattlin 二二季度季度锂精矿产量锂精矿产量部分恢复，继续执行减产计划部分恢复，继续执行减产计划。2020 年二季度，Galaxy Resources （银河资源） 的 Mt Cattlin 锂矿生产锂精矿 3.09 万吨， 符合此前产量指引 （2.5-3.0 万吨） ，同比减少 45.2%，环比增加 116.3%。2020 年二季度公司锂精矿销量为 2.6 万吨， 同比下降 11.6%，环比下降 19.9%。2020 年上半年公司锂精矿产量为 4.52 万吨，同比下 滑 54.0

32、%，销量为 5.85 万吨，同比增长 31.2%。产量大幅下滑的同时销量提升，经营状 况同比有所改善。 表 4：Mt Cattlin 锂精矿季度产销情况 单位单位 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 环比环比 同比同比 锂精矿产量 万吨 4.19 5.65 5.00 4.32 1.43 3.09 116% -45% 生产锂精矿品位 %Li2O 5.7 6.0 6.0 6.0 6.1 5.9 锂精矿销量 万吨 1.52 2.94 5.83 2.98 3.25 2.60 -20% -12% 销售锂精矿品位 %Li2O 5.6 5.9 6.0 6.0 5.9 5.9 产销率

33、% 36% 52% 117% 69% 227% 84% 资料来源：Mt Cattlin 公司公告，中信证券研究部 二二季度公司锂精矿库存季度公司锂精矿库存增长约增长约 3500 吨吨。根据公司公告，截止 2020 年二季度末，公 司锂精矿库存约 4.95 万吨， 较上季度末增加约 3500 吨， 主要是二季度产量高于销量所致。 2020 年公司锂精矿库存未出现显著下降，考虑到 2020 年公司锂精矿产量降幅较大，保持 一定库存规模可以保障后续订单执行。 66% 69% 64% 62% 55% 71% 34% 31% 36% 38% 45% 29% 0% 20% 40% 60% 80% 100%

34、 19Q119Q219Q319Q420Q120Q2 6% Li2O4% Li2O 有色金属有色金属行业行业锂行业专题报告锂行业专题报告2020.8.11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 图 7：Mt Cattlin 锂精矿库存情况 资料来源：Mt Cattlin 公司公告，中信证券研究部 2020 年二年二季度公司锂精矿季度公司锂精矿成本恢复至合理水平成本恢复至合理水平。根据公司公告，2020 年二季度，公 司锂精矿单吨现金成本为 412 美元/吨，环比下滑 30.4%。公司一季度由于产量偏低，锂 精矿现金成本显著抬升，3 月开始公司生产进入稳定阶段，生产成本回归正常水平，2020 年上

35、半年，公司锂精矿现金成本为 469 美元/吨。 图 8：Mt Cattlin 锂精矿售价与生产现金成本（单位：美元/吨） 资料来源：Mt Cattlin 公司公告，中信证券研究部 注：2020 年公司锂精矿售价为推测值 2020Q3 公司计划继续执行减产政策公司计划继续执行减产政策。2020 年三季度公司锂精矿产量指引为 2.6-3.1 万吨，2019 年同期实际产量为 5 万吨，产量指引继续大幅下降。2020 年 Mt Cattlin 锂精 矿产量指引为 9-10.5 万吨，较 2019 年实际产量下降约 50%。公司表示当前生产计划以及 在手库存可保证 2020 年订单顺利执行。 表 5：

36、Mt Cattlin 锂矿 2020 年生产指引（单位：万吨） 指引指引 实际产量实际产量 2019 年同期产量年同期产量 同比同比 2020Q1 1.4-2.0 1.43 4.19 -66% 2020Q2 2.5-3.0 3.09 5.65 -45% 2020Q3 2.6-3.1 - 5.00 下滑 40% 2020 全年 9.0-10.5 - 19.16 下滑 50% 资料来源：Mt Cattlin 公司公告，中信证券研究部 3.10 5.80 5.00 6.50 4.60 4.95 0 1 2 3 4 5 6 7 19Q119Q219Q319Q420Q120Q2 锂精矿库存（万吨） 900 975 893 926 572 591 457465 450 420 461 441 482 638 453 337