1、敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 寒锐钴业寒锐钴业（300618300618） 公司研究/首次覆盖 主要观点：主要观点： 深耕刚果深耕刚果（金）（金）十余年，十余年，原料供应稳定，原料供应稳定，成本优势显著成本优势显著 公司于 2007 年 7 月在刚果（金）设立刚果迈特子公司，提前布局原料 端， 目前已拥有刚果金政府颁发的一整套较为完整的经营资质。 通过通过与与 当地小矿主之间建立租赁矿山开采模式当地小矿主之间建立租赁矿山开采模式以及与当地中间商合作采购铜以及与当地中间商合作采购铜 钴矿的方式，钴矿的方式，降低降低原料采购原料采购成本成本，凸显凸显成本优势。成本优势。 行业底部实

2、现产能扩张，巩固钴粉龙头地位行业底部实现产能扩张，巩固钴粉龙头地位 2019 年 8 月，安徽寒锐年产 3000 吨金属量钴粉生产线和技术中心建设 项目达到预定可使用状态， 公司钴粉产能从1500吨增至4500吨。 另外， 寒锐钴业在科卢韦齐投资建设 2 万吨电积铜和 5000 吨电积钴项目于 2020 年 6 月 30 日投产。新增产能有望随钴价反弹得到释放。新增产能有望随钴价反弹得到释放。 布局三元前驱体，产业链延伸至新能源汽车领域布局三元前驱体，产业链延伸至新能源汽车领域 2020 年 3 月 6 日，公司发布公告为全资子公司赣州寒锐建设年产 10000 吨金属量钴新材料及 26000

3、吨三元前驱体项目募集资金。 项目一期计划 于 2021 年 11 月投产，二期计划于 2023 年 11 月投产，投产后公司投产后公司原料原料 自给率有望显著提升自给率有望显著提升， 并并通过通过切入新能源废料回收切入新能源废料回收端，端， 提升产品附加值，提升产品附加值， 降低降低委外加工成本委外加工成本； 公司布局三元前驱体，； 公司布局三元前驱体， 产业链延伸至新能源汽车动产业链延伸至新能源汽车动 力电池领域。力电池领域。 供需供需改善，钴价进入上升通道改善，钴价进入上升通道 疫情对供给端的扰动预计仍将持续。地区端地区端，刚果金疫情仍不明朗，一 定程度上影响钴矿开采和销售；企业端企业端，

4、嘉能可 Mutanda 钴矿关停、资 本支出和钴产量指引下调基本奠定了今年下半年钴供给端收缩的总体 态势。需求端需求端，疫情影响不改 5G 和新能源汽车发展的长期趋势，消费 电池和动力电池需求有望随行业发展释放， 带动未来钴需求上涨。 供需 缺口扩大预期下，钴价有望强势反弹，带动公司盈利修复。 投资建议投资建议 钴价回暖预期指导下， 公司业绩有望触底反弹， 预计公司未来三年分别 实现利润 2.71/4.71/5.58 亿元，同比增速分别为 2387.8%/67.9%/35.5%, 对应 PE 分别为 43.91X、25.63 X、28.53X。首次覆盖，给予“买入”评 级。 产能产能迎来迎来释

5、放释放期期，钴价钴价抬抬升升带动盈利修复带动盈利修复 投资投资评级：买入评级：买入（首次首次） 报告报告日期日期： 20202020- -0808- -1 11 1 收盘价（元） 82.80 近 12 个月最高/最低（元） 97.84/40.84 总股本（百万股） 303 流通股本（百万股） 188 流通股比例（%） 62.05 总市值（亿元） 251 流通市值（亿元) 155 公司价格与沪深公司价格与沪深 300300 走势比较走势比较 分析师：分析师：石林石林 执业证书号：S00 电话： 邮箱： 研究助理：翁嘉敏研究助理：翁嘉敏 执业证书号：S0

6、0 电话： 邮箱： 相关报告相关报告 -30.00% -20.00% -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 70.00% 寒锐钴业沪深300 寒锐钴业寒锐钴业（300618300618） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 26 证券研究报告 风险提示风险提示 钴价波动； 疫情风险； 在建募投项目进度不及预期； 相关产业政策变动； 下游领域 5G 建设和新能源汽车增速不及预期。 资料来源：wind，华安证券研究所 Table_ProfitDetail 重要财务指标重要财务指

7、标 单位单位: :百万元百万元 主要财务指标主要财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 1779 2548 3803 4849 收入同比(%) -36.1% 43.2% 49.3% 27.5% 归属母公司净利润 14 345 579 785 净利润同比(%) -98.0% 2387.8% 67.9% 35.5% 毛利率(%) 11.8% 26.8% 28.6% 30.8% ROE(%) 0.8% 16.2% 21.4% 22.5% 每股收益(元) 0.05 1.14 1.91 2.59 P/E 1799.96 43.91 25.63 18.53 P/B 14.04 7

8、.13 5.49 4.17 EV/EBITDA 580.16 29.67 18.10 13.23 mNqPoOoRoRmOvNsNsOtMsRaQaO6MoMmMtRmMjMqQzRjMmNoM8OmNrRvPrRrNvPmPpP 寒锐钴业寒锐钴业（300618300618） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 26 证券研究报告 正文正文目录目录 1 1 不断深化产业链的钴粉龙头不断深化产业链的钴粉龙头 . 5 1.1 深耕刚果（金）十余年，钴完整产业链有望继续延伸 . 5 1.2 钴产品实现产能扩张，电解铜提供利润支撑 . 7 1.3 钴业务以量抵价，铜业务稳定增长支撑公司渡过低谷 .

9、 10 2 2 前瞻性布局刚果，原料端成本优势显著前瞻性布局刚果，原料端成本优势显著 . 10 2.1 原料渠道先发优势奠定成本优势 . 10 2.2 刚果金钴业政策趋紧、疫情持续，钴供应不确定性加剧 . 12 2.3 采矿权及中间商情况 . 13 3 3 夯实龙头业务，夯实龙头业务，1919 亿募投项目开源节流亿募投项目开源节流 . 13 3.1 巩固钴粉龙头地位 . 13 3.2 拓宽钴盐产品线降低成本，布局新能源新赛道 . 14 4 4 钴行业研判：钴行业研判：供需改善，钴价进入上升通道供需改善，钴价进入上升通道 . 15 4.1 疫情扰动下上游减产停产，供给步入收缩期 . 15 4.2

10、 看好 5G 和新能源领域发展，驱动电池领域需钴量提升 . 17 5 5 投资投资建议建议 . 23 5.1 行业供需格局预测 . 23 5.2 公司业务总结 . 23 风险提示：风险提示： . 24 财务报表与盈利预测财务报表与盈利预测 . 25 寒锐钴业寒锐钴业（300618300618） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 26 证券研究报告 图表目录图表目录 图表图表 1 1 寒锐钴业历史沿革寒锐钴业历史沿革 . 5 图表图表 2 2 寒锐钴业股权结构寒锐钴业股权结构 . 6 图表图表 3 3 子公司业务组成子公司业务组成公司原料开采公司原料开采- -贸易贸易- -钴钴产品加工产业

11、链产品加工产业链 . 6 图表图表 4 4 寒锐钴业产业链寒锐钴业产业链 . 7 图表图表 5 5 公司产品用途公司产品用途 . 7 图表图表 6 6 公司近五年营收结构公司近五年营收结构 . 8 图表图表 7 7 公司近五年毛利结构公司近五年毛利结构 . 8 图表图表 8 8 钴价近两年大幅下跌（元钴价近两年大幅下跌（元/ /吨）吨） . 8 图表图表 9 9 公司钴业务毛利率于公司钴业务毛利率于 2012019 9 年大幅下滑年大幅下滑 . 8 图表图表 1010 公司于行业底部时期进行产能扩张（按子公司分）公司于行业底部时期进行产能扩张（按子公司分） . 9 图表图表 1111 寒锐钴业

12、募投项目汇总寒锐钴业募投项目汇总 . 9 图表图表 1212 世界钴矿产量及储量（单位：世界钴矿产量及储量（单位：吨）吨） . 11 图表图表 1313 原材料成本为公司营业成本最大组成部分原材料成本为公司营业成本最大组成部分 . 11 图表图表 1414 刚果金疫情持续刚果金疫情持续 . 13 图表图表 1515 公司钴粉产量国内市占率（公司钴粉产量国内市占率（20132013- -20152015） . 14 图表图表 1616 公司钴粉出口量国内市占率（公司钴粉出口量国内市占率（20132013- -20152015） . 14 图表图表 1717 嘉能可嘉能可 MMUTANDAUTAN

13、DA矿为其钴生产绝对主力（矿为其钴生产绝对主力（KTKT） . 16 图表图表 1818 嘉能可未来钴产量将主要依靠嘉能可未来钴产量将主要依靠 K KATANGAATANGA矿（矿（KTKT） . 16 图表图表 1919 嘉能可长单签订情况嘉能可长单签订情况 . 16 图表图表 2020 已确定嘉能可长单锁定近三年已确定嘉能可长单锁定近三年 70%70%左右产量（左右产量（U UMICOREMICORE长单不计入）长单不计入） . 17 图表图表 2121 由消费电池和动力电池主导的公司下游消费结构（由消费电池和动力电池主导的公司下游消费结构（%） . 17 图表图表 2222 中国中国 5

14、G5G 手机出货量（万部）手机出货量（万部） . 18 图表图表 2323 中国新上市中国新上市 5G5G 手机机型数量（款）手机机型数量（款） . 18 图表图表 2424 中国电信中国电信 5G5G 用户数（百万户）用户数（百万户） . 19 图表图表 2525 中国移动中国移动 5G5G 用户数用户数（万户）（万户） . 19 图表图表 2626 手机电池容量：手机电池容量：5G5G 较较 4G4G 显著提升显著提升 . 19 图表图表 2727 中国新能源汽车产量中国新能源汽车产量: :当月及同比当月及同比( (万辆万辆,%),%) . 20 图表图表 2828 中中国新能源汽车产量：

15、累计及累计同比（万辆，国新能源汽车产量：累计及累计同比（万辆，%）. 20 图表图表 2929 中国动力电池装机量中国动力电池装机量: :当月及同比当月及同比( (吉瓦时吉瓦时,%),%) . 20 图表图表 3030 全全球动力电池出货量排名前十的企业均来自中日韩三国球动力电池出货量排名前十的企业均来自中日韩三国 . 20 图表图表 3131 国内新能源汽车支持政策国内新能源汽车支持政策. 22 图表图表 3232 欧洲多国加码新能源汽车市场欧洲多国加码新能源汽车市场 . 23 图表图表 3333 传统车企燃油车退出时间表传统车企燃油车退出时间表. 23 图表图表 3434 全球各国禁售燃油

16、车时间全球各国禁售燃油车时间表表. 23 寒锐钴业寒锐钴业（300618300618） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 5 / 26 证券研究报告 1 1 不断深化产业链的钴粉龙头不断深化产业链的钴粉龙头 1 1.1 .1 深耕深耕刚果刚果（金）（金）十余年，十余年，钴完整产业链钴完整产业链有望有望继续延伸继续延伸 公司主要从事金属钴粉及其他钴产品的研发、生产和销售，具有较强的自主研发 和创新能力，并具有自主国际品牌。公司以钴产品为核心，形成了从原材料钴矿石的 开发、收购，到钴矿石的加工、冶炼，直至钴中间产品和钴粉的完整产业流程，是国 内少数拥有有色金属钴完整产业链的企业之一。 公司前身南京寒

17、锐钴业有限公司于 1997 年 5 月成立。2007 年 7 月，公司设立刚 果迈特矿业公司以稳定上游钴矿资源。2011 年 9 月，公司完成股份制改革，变更为南 京寒锐钴业股份有限公司。2015 年 3 月，公司通过首次发行 A 股并在创业板上市的提 案。2017 年 3 月 6 日，公司登陆创业板上市，股票代码 300618。2017 年 11 月设立赣 州寒锐新能源科技有限公司，拟新建 2 万吨电积铜、5000 吨氢氧化钴、3000 吨钴粉。 2018 年 4 月在科卢韦齐设立寒锐金属（刚果）有限公司，强化其在刚果金的原料资源 优势。2018 年 11 月公开发行可转债募资 4.4 亿元

18、。2019 年 11 月非公开发行股票获批 拟募投 19 亿元建设 10000 吨/年金属量钴新材料及 26000 吨/年三元前驱体项目，项目 投产后公司产业链将延伸至新能源产业。 截至 2020 年一季度，梁建坤梁杰父子分别直接持有公司 18.64%和 21.89%股份， 父子合计持股 40.53%，为公司控股股东和实际控制人。截至 2019 年末，纳入公司合并 报表范围的子公司共计 11 家，其中 9 家为公司全资子公司，寒锐钴业（新加坡）有限 公司为 2019 年新设。 图表图表 1 1 寒锐钴业历史沿革寒锐钴业历史沿革 资料来源：公司公告，华安证券研究所 1997.05 南京寒锐 钴业

19、有限 公司成立 2008.02 设立南京 寒锐钴业 （香港） 有限公司 2011.09 完成股份 制改革， 变更为南 京寒锐钴 业股份有 限公司 2015.03 通过公司 首次发行 A股并在 创业板上 市的提案 2017.03.06 登陆创业 板成功上 市 2017.11 设立赣州 寒锐新能 源科技有 限公司 2018.11 公开发行 可转债募 资4.4亿元 2007.07 成立刚果 迈特矿业 公司 2009.06 设立江苏 润捷新材 料公司 2014.12 收购齐傲 化工100% 股权 2016.01 设立安徽寒 锐新材料有 限公司 2017.08.21 寒锐投资 （南京） 有限公司 成立

20、2018.04 在科卢韦 齐设立寒 锐金属 （刚果） 有限公司 2019.11 拟建设1万吨/ 年金属量钴新 材料及2.6万 吨/年三元前 驱体项目 寒锐钴业寒锐钴业（300618300618） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 6 / 26 证券研究报告 寒锐钴业本部从事钴粉的生产和销售寒锐钴业本部从事钴粉的生产和销售，与子公司，与子公司共同共同打造打造原料开采原料开采- -贸易贸易- -产品加产品加 工工的钴全的钴全产业链。产业链。刚果迈特为公司钴矿资源开采和采购基地，在刚果金开采或采购的 铜钴矿将被加工成钴精矿、氢氧化钴和电积铜；其中，高品位钴精矿直接出售，低品 位钴精矿将被冶炼为含钴量较

21、高的粗制氢氧化钴，部分交由香港寒锐外销，部分运回 国内赣州寒锐进行深加工。赣州寒锐主要负责中游钴盐和三元前驱体的生产，其部分 氯化铝等产品将用于江苏润捷和安徽寒锐的钴粉生产。另外，齐傲化工负责为公司提 供备品备件和辅料的贸易服务。 图表图表 2 2 寒锐钴业股权结构寒锐钴业股权结构 资料来源：公司公告，华安证券研究所 图表图表 3 3 子公司业务组成子公司业务组成公司原料开采公司原料开采- -贸易贸易- -钴产品加工产业链钴产品加工产业链 资料来源：公司公告，华安证券研究所 南京寒锐钴业股份有限公司南京寒锐钴业股份有限公司 梁杰梁建坤 江苏拓邦投资 有限公司 江苏汉唐国际贸 易集团有限公司 2

22、1.89%18.64%6.91%4.00% 全资子公司控股子公司 江 苏 润 捷 刚 果 迈 特 香 港 寒 锐 齐 傲 化 工 安 徽 寒 锐 赣 州 寒 锐 寒 锐 金 属 寒 锐 投 资 新 加 坡 寒 锐 安 鹏 一 号 （ 99.99% ） 寒 锐 勘 探 （ 55.00% ） 子公司名称子公司名称业务范围业务范围 江苏润捷主要保证碳酸钴等钴盐中间品的稳定供应 刚果迈特从事钴、铜矿石的采购、租赁开采、钴产品粗加工和电解铜的生产 香港寒锐原材料海外贸易和结算 齐傲化工备品备件和辅料的贸易 安徽寒锐钴粉、钴盐等生产销售 赣州寒锐电池、电池材料的研发、生产、销售；中游钴盐和三元前驱体主要生

23、产基地 寒锐金属从事矿石的购买，初加工和出口; 同时进口生产必须的设备和辅助材料; 运输及其他的商业活动。 安鹏一号股权投资、投资咨询、创业投资、资产管理 新加坡寒锐钴、铜、镍、铅、锌等各类有色金属原料、半成品及成品的销售、运输、货物贸易等 寒锐钴业寒锐钴业（300618300618） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 7 / 26 证券研究报告 1 1. .2 2 钴产品钴产品实现产能扩张，电解铜实现产能扩张，电解铜提供利润支撑提供利润支撑 根据公司 2019 年年报，公司主要产品为钴粉、钴精矿、钴盐、电解铜。产品用途 方面，钴粉是高温合金、硬质合金、金刚石工具、防腐材料、磁性材料等的重要原料

24、， 广泛应用于航空、航天、电子电器、机械制造、汽车、陶瓷等领域；钴精矿和氢氧化 钴是生产钴盐、钴粉的原料，也是含钴新能源动力电池等的基础原材料；电解铜是生 产其他铜管、铜线、铜铸件等的原料。 公司钴粉产品在国内外市场信誉良好，公司已经成为中国和世界钴粉产品的主要公司钴粉产品在国内外市场信誉良好，公司已经成为中国和世界钴粉产品的主要 供应商之一。供应商之一。由于刚果（金）的钴、铜矿资源丰富，钴、铜矿伴生情况普遍，公司作 图表图表 4 4 寒锐钴业产业链寒锐钴业产业链 资料来源：公司公告，华安证券研究所 图表图表 5 5 公司产品用途公司产品用途 资料来源：公司公告，上海有色，华安证券研究所 租赁

25、矿山 零散矿石 矿石供应商刚果迈特 寒锐勘探 齐傲化工 香港寒锐 外销 赣州寒锐 江苏润捷 委外加工企业初级钴盐 供应商 安徽寒锐 韩国 TaeguTec、德国 BetekSimon、日本 东芝、以色列 Iscar、 德国 E6等下游客户群 下游客户 正极材料厂，动 力电池厂等下游 铜钴矿 铜钴矿 铜钴矿 矿山 勘探 备品备件 和辅料 钴精矿、氢 氧化钴等 钴精矿、氢 氧化钴等 钴精矿、氢 氧化钴、电 解铜等 铜钴矿 等原料 碳酸钴、 草酸钴 等钴盐 钴粉钴粉 硫酸钴三元前驱体三元前驱体 产品产品应用领域应用领域 原料产品原料产品 钴精矿生产钴盐、钴粉的原料；含钴新能源动力电池等的基础原材料 电解钴精密仪表、硬质合金、焊接工业等 电解铜用于各种电缆和导线，电机和变压器的绕阻，开关以及印刷线路板等；生产其他铜管、铜线、铜铸件等的原料 粗制氢氧化钴生产钴盐、钴粉的原料；含钴新能源动力电池等的基础原材料 钴盐产品钴盐产品 草酸钴主要用作制氧化钴和金属钴的原料,也可用作制取其它钴化合