1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 行业研究/机械工业/航空航天与国防 证券研究报告 行业专题报告行业专题报告 2020 年 08 月 13 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市 优于大市 维持维持 市场表现市场表现 Table_QuoteInfo -4.99% 11.71% 28.40% 45.09% 61.79% 78.48% 2019/82019/112020/22020/5 航空航天与国防海通综指 资料来源：海通证券研究所 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 板块风险偏好提升， 关注具有广阔产业 空间的标的2020

2、.08.10 继续看好中报业绩有望持续向好的标 的2020.08.03 看好航空及军工信息化板块 2020.07.27 Table_AuthorInfo 分析师:张恒晅 Email: 证书:S0850517110002 分析师:张高艳 Tel: Email: 证书:S0850520060001 联系人:刘砚菲 Tel:021-2321-4129 Email: 回顾回顾 2015 年军工行情特点，板块低估值年军工行情特点，板块低估值 品种品种值得期待值得期待 Table_Summary 投资要点：投资要点： 当前观点：板块估值尚合理，还存在向上空间：当前观点：板块估值尚

3、合理，还存在向上空间：我们认为，在国防军工（中信） 指数取得近四年新高的情况下，仍存在 PE(ttm)在 30 倍-50 倍之间，且业绩和 估值匹配较好的细分行业龙头股，建议关注估值较低或是有望实施改革的标的。 军工板块近期市场表现较好，军工板块近期市场表现较好，PE(ttm)尚处尚处 78.52%历史分位点。历史分位点。 截至 2020 年 8 月 7 日， 今年国防军工 （中信） 指数涨幅达 69.84%， 跑赢沪深 300 指数 54.92pct； 6 月 30 日以来，国防军工（中信）指数上涨 55.07%，在 30 个中信一级行业中 涨幅排名第一（截至 8 月 7 日） ，展现出了较

4、强的弹性。另一方面，军工板块 2016-2018 年来估值不断降低，经过 6 月 30 日以来的大涨，PE(ttm)仍处于 78.52%的历史分位点。 回顾回顾 2015 年军工行情， 有望实施改革及起步估值较低的标的涨幅居前。年军工行情， 有望实施改革及起步估值较低的标的涨幅居前。 我们分 析了海通军工样本股中在 2015 年 3 月已上市的 47 支标的，在 2015 年 3 月 13 日到 6 月 2 日区间中，整体呈现普涨行情，表现较好的标的有两种特点： （1） 起步估值较低的标的有较高的安全边际，易受市场青睐，如 2015 年 3 月 13 日 PE(ttm)为 36.15 倍的航天

5、电器、PE(ttm)为 38.76 倍的中航光电等； （2）实施改 革或有改革预期的标的或将迎来价值重构，市场表现较好。2015-2016 年军工 企业重组并购动作频频，资产重组增强了军工上市公司的资产质量和盈利能力， 亦是管理水平和效率的体现。 2020 年年 6 月月 30 日以来，航空主机厂龙头涨幅居前，日以来，航空主机厂龙头涨幅居前，有望带动板块估值上限提有望带动板块估值上限提 升升。我们梳理了 54 支海通军工样本股，涨幅居前的十支个股中，五支属于航空 板块，其中航空主机厂中航沈飞涨幅居前。我们认为，一方面是市场风险偏好 的提升，另一方面体现了行业主机厂龙头凭借优良质地获得估值溢价，

6、有望带 动板块估值上限提升。 板块上涨具备较好基础，体现在军费持续增长叠加改革提速。板块上涨具备较好基础，体现在军费持续增长叠加改革提速。 “十三五”期间诸 多军改措施已落实到位，军队的换装、训练工作在军改完成后得以全面展开， 建设攻防兼备、高度信息化的国防能力仍是当前乃至未来一段时期内的国防建 设的重点。据新时代的中国国防白皮书，装备费用占军费的比例自 2010 年 33.2%提升至 2017 年 41.1%，显示军费向装备研发倾斜。2019 年下半年以来， 南北船合并、航空工业资本运作动作频频，显示军工行业改革呈现加速状态。 建议关注建议关注质地优良质地优良的低估值龙头股：的低估值龙头股：

7、我们建议在风险偏好提升的情况下，关注 当前估值较低或是存在较大改革预期的标的。建议关注中航高科、中航机电、中航高科、中航机电、 航天电器、中航光电、中航电子航天电器、中航光电、中航电子。 风险提示风险提示：装备研制进度不及预期，军品订单不及预期，改革不及预期。 行业相关股票行业相关股票 Table_StockInfo 股票代码 股票名称 EPS（元） 投资评级 2019 2020E 2021E 上期 本期 600862 中航高科 0.40 0.31 0.41 优于大市 优于大市 002013 中航机电 0.26 0.30 0.35 优于大市 优于大市 002025 航天电器 0.94 1.06

8、 1.22 优于大市 优于大市 002179 中航光电 0.97 1.15 1.37 优于大市 优于大市 600372 中航电子 0.31 0.34 0.39 优于大市 优于大市 资料来源：Wind，海通证券研究所 行业研究航空航天与国防行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目目 录录 1. 军工涨幅居前，PE(ttm)尚处 78.52%历史分位点 . 5 1.1 军工板块近期市场表现较好，航空主机厂龙头涨幅居前 . 5 1.2 回顾 2015 年军工行情，有望实施改革及起步估值较低的标的涨幅较大 . 6 1.3 行业龙头一马当先，建议关注估值较低或是有望实施改革的标的 . 8 2

9、. 军费持续增长叠加实施改革，军工行业有望持续向好 . 9 2.1 我国军费持续增长，向装备研发倾斜 . 9 2.2 十三五末期，军工行业改革加快 . 10 3. 建议关注估值较低或是有望实施改革的标的 . 11 3.1 中航高科：航空复合材料龙头，新材料业务加速增长 . 11 3.2 中航机电：航空工业集团航空机电平台，内生外延驱动发展 . 13 3.3 中航光电：为航空、防务和高端制造提供最优互连方案的高科技企业 . 13 3.4 航天电器：我国高端连接器、继电器、微特电机和光电子行业的核心骨干企业 14 3.5 中航电子：航空工业航电板块平台，内生外延前景广阔 . 15 4. 风险提示

10、. 16 oPoRrRrOoRpNyQrOnRtMpMbRaO9PsQmMpNrRiNmMuMlOoPoN8OqRzRwMqQqRvPnNwO 行业研究航空航天与国防行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 图目录图目录 图 1 国防军工（中信）指数今年来表现（截至 2020 年 8 月 7 日） . 5 图 2 中信一级行业区间涨跌幅（6.30-8.7） . 5 图 3 近 10 年国防军工（中信）指数 PE-band . 6 图 4 中信一级行业 PE(ttm)（2020 年 8 月 7 日，单位：倍） . 6 图 5 国防军工（中信）指数区间表现（20

11、2） . 7 图 6 海通军工样本股涨幅前十标的（20） . 8 图 7 部分军工上市公司 2017-2019 年 CAGR 水平与 2020 年 8 月 7 日 PE(ttm) 对应 9 图 8 我国 2006-2019 年国防预算情况（亿元） . 9 图 9 我国军费向装备研发倾斜 . 10 图 10 近年来各主要国家军费占 GDP 的比例 . 10 图 11 中航高科 2015-2020Q1 营业收入 . 12 图 12 中航高科 2015-2020Q1 归母净利润 . 12 图 13 复合材料在航空产品上的应用比例情况 . 12 图 14 中航机电 201

12、4-2019 营业收入 . 13 图 15 中航机电 2014-2019 归母净利润 . 13 图 16 中航光电 2007-2019 营业收入 . 14 图 17 中航光电 2007-2019 归母净利润 . 14 图 18 航天电器 2015-2019 营业收入 . 15 图 19 航天电器 2015-2019 归母净利润 . 15 图 20 中航电子 2014-2019 营业收入 . 15 图 21 中航电子 2014-2019 归母净利润 . 15 行业研究航空航天与国防行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4 表目录表目录 表 1 2014-2016 年实施重大资产重组的军工

13、上市公司 . 7 表 2 中船集团资产整合动作频频 . 11 表 3 航空工业资本运作呈现加速姿态 . 11 表 4 中航机电托管单位基本情况 . 13 表 5 公司托管单位基本情况 . 16 行业研究航空航天与国防行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 5 1. 军工涨幅居前，军工涨幅居前，PE(ttm)尚尚处处 78.52%历历史分位点史分位点 1.1 军工板块近期市场表现较好，航空主机厂龙头涨幅居前军工板块近期市场表现较好，航空主机厂龙头涨幅居前 截至 2020 年 8 月 7 日，今年国防军工（中信）指数涨幅达 69.84%；2020 年 8 月 7 日，国防军工（中信）指数报收

14、 9788.13 点，录得近四年新高。同期，沪深 300 上涨 14.92%，创业板指上涨 52.93%，市场整体处于上升通道，国防军工（中信）指数跑赢 沪深 300 指数 54.92pct，跑赢创业板指数 16.91pct。 图图1 国防军工（中信）指数今年来表现（截至国防军工（中信）指数今年来表现（截至 2020 年年 8 月月 7 日）日） 资料来源：Wind，海通证券研究所 6 月 30 日以来，国防军工（中信）指数上涨 55.07%，在 30 个中信一级行业中涨 幅排名第一（截至 8 月 7 日） ，展现出了较强的弹性。 图图2 中信一级行业区间涨跌幅（中信一级行业区间涨跌幅（6.3

15、0-8.7） 资料来源：Wind，海通证券研究所 军工板块近年来估值不断降低。军工板块近年来估值不断降低。纵向来看，国防军工（中信）指数 PE(ttm)在 2015 年 11 月达到 208.96 倍以来，2016-2018 年估值不断下降，2019 年以来维持在 50 倍左 右。经过 6 月 30 日以来的大涨，PE(ttm)仍处于 78.52%的历史分位点（2020 年 8 月 7 日） 。 行业研究航空航天与国防行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 6 图图3 近近 10 年国防军工（中信）指数年国防军工（中信）指数 PE-band 资料来源：Wind，海通证券研究所 横向来看，

16、 截至 2020 年 8 月 7 日， 国防军工 （中信） 指数估值为 98.02 倍 （PE-ttm） ， 在 30 个中信一级行业中，位居第四。 图图4 中信一级行业中信一级行业 PE(ttm)（2020 年年 8 月月 7 日日，单位：倍），单位：倍） 资料来源：Wind，海通证券研究所 1.2 回顾回顾 2015 年军工行情，有望实施改革及起步估值较低的标的年军工行情，有望实施改革及起步估值较低的标的涨幅较涨幅较 大大 军工板块在 2015 年 3 月至 6 月市场表现较好，以 2015 年 3 月 13 日到 2015 年 6 月 2 日为区间计算，国防军工（中信）指数上涨 105.

17、73%，市场表现好于沪深 300（同 期上涨 42.69%） 、创业板指（同期上涨 88.56%） 。 行业研究航空航天与国防行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 7 图图5 国防军工（中信）指数区间表现（国防军工（中信）指数区间表现（20） 资料来源：Wind，海通证券研究所 我们分析了海通军工样本股中在 2015 年 3 月已上市的 47 支标的，在上述区间 （20） 中， 整体呈现普涨行情， 涨幅居前的十个标的分别为欧比特 （涨 217.62%） 、金信诺（涨 204.33%） 、中国动力（涨 179.34%） 、中船科

18、技（涨 178.96%） 、 中航高科（涨 156.19%） 、中航电测（涨 153.43%） 、中国卫星（涨 148.70%） 、航发科 技（涨 148.66%） 、奥普光电（涨 145.59%） 、雷科防务（涨 142.38%） ；此外还有部分 细分领域的龙头公司有良好的市场表现：中航光电（涨 121.16%） 、航天电器（涨 99.06%） 、中航电子（涨 67.03%） 、中航机电（涨 62.65%） 。 我们认为，上述市场表现较好的标的有以下两种特点： 起步起步估值较低的标的有较高的安全边际，易受市场青睐。估值较低的标的有较高的安全边际，易受市场青睐。2015 年 3 月 13 日，

19、海通 军工样本股平均 PE(ttm)为 164.41 倍 （剔除估值为负的中船科技、 中航高科、 中航沈飞） ， 而在此时仍有不少细分领域的龙头股 PE(ttm)在 30-60 倍之间，如航天电器 （PE(ttm)=36.15 倍） 、中航光电（PE(ttm)=38.76 倍） 、中航机电（PE(ttm)=50.32 倍） 等，均取得了不错的市场表现。 实施改革或有改革预期的标的将迎来价值重构，市场表现较好。实施改革或有改革预期的标的将迎来价值重构，市场表现较好。2015-2016 年军工 企业重组并购动作频频， 我们认为资产重组增强了军工上市公司的资产质量和盈利能力， 亦是管理水平和效率的体

20、现，如中航高科、雷科防务等。 表表 1 2014-2016 年实施重大资产重组的军工上市公司年实施重大资产重组的军工上市公司 股票股票 名称名称 首次披露日期首次披露日期 重组事件重组事件 重组目的重组目的 交易标的交易标的 注入资产净资注入资产净资 产评估值产评估值(亿亿 元元) 中船 防务 2014-11-01 广船国际 55 亿收购船舶制造业资产 横向整合 黄埔文冲 100%股权;相关造船资产 61.96 雷科 防务 2014-10-31 常发股份 7.86 亿收购理工雷科 100%股权 多元化战 略 理工雷科 100%股权 7.37 *ST 华讯 2015-04-08 恒天天鹅臵入控股

21、股东军事通信资产 整体上市 南京华讯 100%股权;成都国蓉 100% 股权 17.09 航天 发展 2014-09-20 闽福发 A 收购南京长峰 100%股权 横向整合 南京长峰 100%股权 16.22 北斗 星通 2014-08-15 北斗星通 13 亿收购华信天线和佳利电子 垂直整合 华信天线 100%股权;佳利电子 100% 股权 13.04 *ST 航通 2015-05-25 航天通信发行股份购买智慧海派 51%股权和江苏 捷诚 36.92876%股权 横向整合 智 慧 海 派51% 股 权 ; 江 苏 捷 诚 36.92876%股权 12.38 中航 高科 2014-09-18

22、 南通科技 18 亿收购航空制造资产 垂直整合 中航复材 100%股权;优材京航 100% 股权;优材百慕 100%股权 17.67 雷科2015-10-10 常发股份拟出售常发科技 100%股权及江南铝氧业务转型 常发科技 100%股权;江南铝氧化12.29 行业研究航空航天与国防行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 8 防务 化 100%股权 100%股权 海兰 信 2015-06-05 海兰信 5.5 亿收购海兰劳雷 100%股权 横向整合 海兰劳雷 100%股权 5.51 中国 重工 2015-09-01 风帆股份拟定增收购多家公司股权和债权 横向整合 广瀚动力 100%股权,

23、上海推进 100% 股权,齐耀重工 100%股权等 160.85 雷科 防务 2015-11-11 雷科防务发行股份及支付现金收购奇维科技 100%股权 横向整合 奇维科技 100%股权 8.96 赛微 电子 2016-01-01 耐威科技发行股份购买瑞通芯源 100%股权 横向整合 瑞通芯源 100%股权 7.53 振华 科技 2016-01-13 宝硕股份定增收购华创证券 95.01%股权 横向整合 华创证券 95.01%股权 73.65 航天 电子 2015-08-29 航天电子发行股份购买航天时代技改等资产及时 代光电等股权 横向整合 北京兴华资产及负债;陕西导航资产及 负债;陕西苍松

24、资产及负债;航天时代 技改资产;时代光电 58.73%股权;时代 惯性 76.26%股权;时代激光 50%股权; 航天电工 100%股权 30.14 航天 科技 2016-01-19 航天科技拟定增收购 Hiwinglux 公司 100%股 权,IEE 公司 97%股权和 Navilight 公司 100%的股 权 横向整合 Hiwinglux 公司 100%股权;IEE 公司 97%股权;Navilight 公司 100%的股权 17.42 中航 沈飞 2016-11-18 *ST 黑豹拟转让上航特 66.61%股权及安徽开乐部 分资产 资产调整 上航特 66.61%股权;安徽开乐部分资 产

25、 1.64 资料来源：Wind，海通证券研究所 1.3 行业龙头一马当先，建议行业龙头一马当先，建议关注估值较低或是有望实施改革的标的关注估值较低或是有望实施改革的标的 航空主机厂龙头涨幅居前。航空主机厂龙头涨幅居前。2020 年 6 月 30 日以来，军工板块涨幅较大，我们梳理 了 54 支海通军工样本股，涨幅居前的十支个股中，五支属于航空板块，其中航空主机 厂中航沈飞涨幅居前。 我们认为，一方面是市场风险偏好的提升，另一方面体现了行业主机厂龙头凭借优 良质地获得估值溢价，有望带动板块估值上限提升。 图图6 海通军工样本股涨幅前十标的（海通军工样本股涨幅前十标的（20200630-20200

26、807） 资料来源：Wind，海通证券研究所 建议建议关注估值较低或是有望实施改革的标的关注估值较低或是有望实施改革的标的。我们认为，在国防军工（中信）指数在国防军工（中信）指数 录得近三年新高的情况下，仍存在录得近三年新高的情况下，仍存在 PE(ttm)在在 30 倍倍-50 倍之间，且业绩和估值匹配较好倍之间，且业绩和估值匹配较好 行业研究航空航天与国防行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 9 的细分行业龙头股的细分行业龙头股，如中航光电（涨 18.97%，选取 20 区间，下同） 、 航天电器（涨 51.75%） 、中航电子（涨 68.17%） 、中

27、航高科 （涨 72.02%） 、中航机电（涨 45.95%） 。 图图7 部分军工上市公司部分军工上市公司 2017-2019 年年 CAGR 水平与水平与 2020 年年 8 月月 7 日日 PE(ttm)对应对应 资料来源：Wind，海通证券研究所 2. 军费持续增长叠加实施改革，军工行业有望持续向好军费持续增长叠加实施改革，军工行业有望持续向好 2.1 我国军费持续增长，向装备研发倾斜我国军费持续增长，向装备研发倾斜 我国军费处于稳定增长周期。我国军费处于稳定增长周期。据中国海防 2019 年年报，当前我国国防建设正处于 持续建设发展阶段， “十三五”期间诸多军改措施已落实到位，军队的换

28、装、训练工作在 军改完成后得以全面展开。 但目前我国国防建设规模与世界第二大经济体地位仍不匹配， 进一步提升国防实力、建设攻防兼备、高度信息化的国防能力仍是当前乃至未来一段时 期内的国防建设的重点。近十年（2010-2019 年）内我国军费一直处于稳定增长周期。 图图8 我国我国 2006-2019 年国防预算情况（亿元）年国防预算情况（亿元） 资料来源：中科海讯招股说明书，海通证券研究所 行业研究航空航天与国防行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 10 我国军费向装备研发倾斜。我国军费向装备研发倾斜。据新时代的中国国防白皮书，装备费用占军费的比 例自 2010 年 33.2%提升至

29、2017 年 41.1%。 图图9 我国军费向装备研发倾斜我国军费向装备研发倾斜 资料来源： 新时代的中国国防白皮书，海通证券研究所 国防费用占国防费用占 GDP 比重与西方国家仍有较大差距。比重与西方国家仍有较大差距。据中科海讯招股说明书，2018 年 我国国防费用占 GDP 比重约为 1.23%， 西方大多数国家都超过 2%， 美国和俄罗斯更是 超过 3%。我国的国防费用与我国的综合国力和国际地位不相匹配，无法满足我国日益 增长的国防需要，未来我国军费还有较大的提升空间，军费中用于信息化装备采购的经 费处于持续加大趋势。 图图10 近年来各主要国家军费占近年来各主要国家军费占 GDP 的比

30、例的比例 资料来源：中科海讯招股说明书，海通证券研究所 2.2 十三五末期，军工行业改革加快十三五末期，军工行业改革加快 中船集团资产整合动作频频。中船集团资产整合动作频频。2019 年 11 月，中国船舶工业集团有限公司与中国船 舶重工集团（中国海防控股股东）有限公司联合重组，成立中国船舶集团有限公司。 行业研究航空航天与国防行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 11 表表 2 中船集团资产整合动作频频中船集团资产整合动作频频 时间 标的 明细 2019.04 中国船舶 发行股份购买资产及募集配套资金，将中船集团旗下核心的军民船 业务整合进入上市公司，进一步强化中国船舶作为船海业务上

31、市平 台的定位 2019.06 中国重工 以所持中国船柴17.35%股权、武汉船机15.99%股权认购中国动力 本次重大资产重组中非公开发行的股份 2019.06 中国动力 拟分别向中国华融、大连防务投资、国家军民融合产业投资基金、 中银投资、中国信达、太平国发、中船重工集团、中国重工发行普 通股和可转换公司债券购买其持有的广瀚动力7.79%股权、长海电 推8.42%股权、中国船柴47.82%股权、武汉船机44.94%股权、河 柴重工26.47%股权、陕柴重工35.29%股权、重齿公司48.44%股权 2019.09 中船防务 拟向中国船舶出售广船国际27.4214%股权，中国船舶以向公司非

32、公开发行A股股份的方式支付交易对价，同时公司放弃广船国际、 黄埔文冲的市场化债转股投资者拟转让所持有的广船国际 23.5786%股权及黄埔文冲30.9836%股权的优先购买权，改由中国 船舶以非公开发行A股股份的方式购买 资料来源： 中国船舶 20190427 公告， 中国重工 20190627 公告， 中国动力 20190627 公告， 中船防务 20190917 公告，海通证券研究所 航空工业资本运作呈现加速姿态。航空工业资本运作呈现加速姿态。2019 年 10 月以来，作为国有投资试点单位的航 空工业集团下属中航系标的资本运作不断中航国际控股 H 股要约、除牌及合并、中 航飞机资产臵换、

33、中航直升机有限注入中航科工，中航机电及中航电子收购、剥离相关 资产，航空工业资本运作呈现加速姿态。 表表 3 航空工业资本运作呈现加速姿态航空工业资本运作呈现加速姿态 时间 标的 明细 2019.10.02 中航国际控股 H股要约、除牌及合并事项 2019.11.06 中航飞机 中航飞机（上市公司）拟将部分飞机零部件制造业务资产与中航飞 机有限责任公司部分飞机整机制造及维修业务资产进行臵换 2019.11.29 中航科工、中直股份 中航科工拟以发行内资股方式收购（1）航空工业集团与天保投资 合计持有的中直有限100%股权；（2）航空工业集团持有的哈飞集 团10.21%股权；以及（3）航空工业集

34、团持有的昌飞集团47.96%股 权 2019.12.03 中航机电 拟将持有的贵阳电机100%股权转让给中航机载系统有限公司 2019.12.03 中航机电 拟以货币增资入股宏光空降装备有限公司， 增资后占有36.55%股份 2019.12.03 中航机电 拟以现金收购中国航空工业集团公司金城南京机电液压工程研究 中心、吴贤等合计持有的南京航健70%股权 2019.12.05 中航电子 中航电子拟将其持有的宝成仪表100%股权通过协议转让的方式转 让给中航机载系统有限公司 资料来源：中航国际控股 20191002 公告，中航飞机 20191106 公告，中直股份 20200109 公告，中航机

35、电 20191203 公告，中航电子 20190205 公告，海通证券研究所 3. 建议建议关注估值较低或是有望实施改革的标的关注估值较低或是有望实施改革的标的 3.1 中航高科：航空复合材料龙头，新材料业务加速增长中航高科：航空复合材料龙头，新材料业务加速增长 资本运作打造航空复材龙头，资本运作打造航空复材龙头，2018 年为利润拐点。年为利润拐点。公司的前身为成立于 1988 年的 南通机床股份有限公司，经 2015 年重大资产重组，注入了中航复材、优材百慕、优材 京航等三家优质资产，主营业务延伸至航空新材料领域；2019 年房地产业务剥离，形成 “航空新材料+高端智能装备制造”发展格局。

36、2018 年以来，公司盈利能力大幅提升， 2017-2019 年归母净利润 CAGR 为 156.91%。 行业研究航空航天与国防行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 12 图图11 中航高科中航高科 2015-2020Q1 营业收入营业收入 资料来源：Wind，海通证券研究所 图图12 中航高科中航高科 2015-2020Q1 归母净利润归母净利润 资料来源：Wind，海通证券研究所 国内碳纤维及其复合材料行业处于战略机遇期，国内碳纤维及其复合材料行业处于战略机遇期， 2020 年用量将达到年用量将达到 4000 吨，吨， 2025 将基本实现自主保障。将基本实现自主保障。碳纤维复合

37、材料被广泛用于航空航天、汽车工业、医疗和建筑等 领域，是国家重点支持的新兴产业。我们认为，国内碳纤维及其复合材料行业处于重要 战略机遇期：根据恒神股份公开转让说明书，在航空领域，波音 787 和空客 350 航空 复材应用比例均超过 50%，国内的歼击机不超过 25%，C919 复合材料结构用量不足 15%，还有很大缺口。根据中简科技招股说明书， 中国制造 2025也把碳纤维列为 关键材料之一，并要求 2020 年用量达到 4000 吨，2025 年基本实现自主保障。 图图13 复合材料在航空产品上的应用比例情况复合材料在航空产品上的应用比例情况 资料来源：中航高科重大资产出售及发行股份购买资

38、产并募集配套资金暨关联交易报告书 ，海通证券研究所 子公司航空工业复材将持续受益产业的发展。子公司航空工业复材将持续受益产业的发展。 中航高科的子公司航空工业复材在高 性能树脂及预浸料技术、树脂基复合材料制造技术、先进无损检测技术等方面均处于国 内优势地位。航空工业复材处于产业链中下游，在航空复材军品中占主导地位；随着大 型民机科研项目的不断推进，复合材料相关技术生产能力将持续增强。 房地产业务退出，降低历史包袱轻装上阵。房地产业务退出，降低历史包袱轻装上阵。2019 年 12 月，江苏致豪完成相关工商 变更登记工作， 公司不再持有江苏致豪股权，2019 年度， 江苏致豪股权转让净收益 2.3

39、2 亿元。与此同时，2015 年重大资产重组后，公司采取一系列措施降低重组时遗留下来的 的历史负担，2019 年度合并口径评估增值摊销额同比减少约 1248 万元。 风险提示。风险提示。 （1）产品质量与安全生产风险； （2）宏观经济波动风险。 （%） 行业研究航空航天与国防行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 13 3.2 中航机电：航空工业集团航空机电平台，内生外延驱动发展中航机电：航空工业集团航空机电平台，内生外延驱动发展 多次资本运作打造航空工业集团航空机电板块上市平台。多次资本运作打造航空工业集团航空机电板块上市平台。公司是航空工业旗下航空 机电系统的专业化整合和产业化发展平

40、台，承担航空机电产品的市场开拓、设计研发、 生产制造、售后服务、维修保障的全价值链管理，在国内航空机电领域处于主导地位。 图图14 中航机电中航机电 2014-2019 营业收入营业收入 资料来源：Wind，海通证券研究所 图图15 中航机电中航机电 2014-2019 归母净利润归母净利润 资料来源：Wind，海通证券研究所 航空机电业务的专业化整合平台航空机电业务的专业化整合平台。据公司 2019 年年报，公司作为航空机电业务的 专业化整合平台，从 2013 年开始，陆续开展了 12 家航空机电企业的资产整合工作。公 司 2019 年转让子公司贵阳航空电机有限公司 100%股权， 收购南京航健航空装备技术服 务有限公司 70%的股权。 表表 4 中航机电托管单位基本情况中航机电托管单位基本情况 单位名称 单位类型 托管股权比例 航宇救生装备有限公司 有限责任公司 100% 西安庆安产业发展有限公司 有限责任公司 100% 郑州郑飞投资控股有限公司 有限