1、 敬请阅读末页之重要声明 证券研究报告证券研究报告 2020 年年 8 月月 10 日日 湘财证券研究所湘财证券研究所 金融金融工程工程研究研究 第第三三季度季度报告报告 宽基域下的因子表现与运用探究之上宽基域下的因子表现与运用探究之上 证证 5 50 0 指数篇指数篇 多因子分域研究系列（六） 投资要点：投资要点： 宽基域下的因子分域研究价值宽基域下的因子分域研究价值。 多因子分域研究存在两个极其重要的研究价值。第一点是细化了因子的研究 范围，如前文所述，全市场范围的因子研究往往过于粗糙，进而导致一些由 不同性质的域所引发的全局表现波动被忽视。第二点是分域研究的直接运用 价值，由于在研究中已

2、经分不同域进行探究，那么我们可以将有效结果直接 运用于不同域的投资中。例如沪深 300 指数、中证 500 指数等宽基域研究， 有些结果可以直接运用于标的的指数增强策略、Smart Beta 策略上。 上证上证 5050 指数下的指数下的有效因子探究有效因子探究。 本篇，我们先对上证 50 指数进行探究，选用市值、Beta、动量、反转、波动 率、流动性、估值、成长、盈利质量、财务杠杆与偿债能力、无形资产、现 金流状况、经营状况、营销状况以及企业结构（含其他）这 15 个维度的因 子进行测试。经过测算，我们最终在波动率、流动性、估值、成长、盈利质 量、财务杠杆与偿债能力、现金流状况、营销状况、企

3、业结构（含其他） 、 经营状况这 9 个维度下筛选出 30 个有效子因子。 上证上证 5050 指数下的指数下的有效因子运用有效因子运用。 在上证 50 指数中，考虑到因子的长期有效性波动，三个分类组合的收益率 差异情况，以及是否存在较长时间、或者严重的相对收益回撤现象，我们最 终保留营业收入增长率、EPS 增长率、ROE、现金营业收入比率、经营活动 现金流量净额增长率、固定资产周转率这 6 个有效子因子进行 Smart Beta 策 略构建。从加权方式来看，调整法整体效果要优于直接法。在绝大多数因子 中，调整法的收益率、夏普率显著地高于调整法。分因子来看，营业收入增 长率、EPS 增长率、R

4、OE、固定资产周转率的策略表现较为优异。这 4 个因 子的两个直接法策略组合累计收益率均超过 500%，两个调整法策略组合累 计收益率均超过 600%，并且夏普率基本超过 0.5。其中，基于 EPS 增长率因 子的直接加权策略组合表现最为优异，取得了 949.43%的累计收益率，同时 夏普率达到0.61。 而同期的上证50指数累计收益率仅为283.63%， 夏普率0.35。 风险提风险提示示 研究结果基于历史数据，不保证未来持续有效。 相关研究：相关研究： 1、银行板块下的因子表现探究 （上篇） 2020/01/17 2、银行板块下的因子表现探究 （下篇） 2020/03/15 3、钢铁板块下

5、的因子表现探究 （上篇） 2020/04/12 4、钢铁板块下的因子表现探究 （中篇） 2020/04/21 5、钢铁板块下的因子表现探究 （下篇） 2020/05/02 分析师：分析师：孙烨枞孙烨枞 证书编号：证书编号：S0500520020001 Tel：(8621) 38784580-8999 Email： 地址：地址：上海市浦东新区陆家嘴环路 958号华能联合大厦5层湘财证券研 究所 1 金融工程研究 敬请阅读末页之重要声明 正文目录 1 宽基域下的多因子分域研究概述 . 1 2 上证 50 指数的有效因子概览 . 3 2.1 波动率维度的有效因子表现 . 3 2.2 流动性维度的有效

6、因子表现 . 4 2.3 估值维度的有效因子表现 . 7 2.4 成长维度的有效因子表现 . 9 2.5 盈利质量维度的有效因子表现 . 10 2.6 财务杠杆与偿债能力维度的有效因子表现 . 15 2.7 现金流状况维度的有效因子表现 . 17 2.8 营销状况维度的有效因子表现 . 20 2.9 经营状况维度的有效因子表现 . 20 2.10 企业结构（含其他）维度的有效因子表现 . 23 3 基于有效因子的 Smart Beta 策略 . 25 3.1 营业收入增长率因子的策略表现 . 27 3.2 EPS 增长率因子的策略表现 . 28 3.3 ROE 因子的策略表现. 29 3.4

7、现金营业收入比率因子的策略表现 . 30 3.5 经营活动现金流量净额增长率因子的策略表现 . 31 3.6 固定资产周转率因子的策略表现 . 32 3.7 回测结果小结 . 33 4 结语 . 34 图表目录 图 1、季度波动率因子各组合净值曲线 . 3 图 2、季度波动率因子相对收益比 . 3 图 3、年度波动率因子各组合净值曲线 . 4 图 4、年度波动率因子相对收益比 . 4 图 5、月度流动性因子各组合净值曲线 . 5 图 6、月度流动性因子相对收益比 . 5 图 7、季度流动性因子各组合净值曲线 . 6 图 8、季度流动性因子相对收益比 . 6 图 9、年度流动性因子各组合净值曲线

8、 . 6 图 10、年度流动性因子相对收益比 . 6 图 11、PE 因子各组合净值曲线 . 7 图 12、PE 因子相对收益比 . 7 图 13、PB 因子各组合净值曲线 . 8 图 14、PB 因子相对收益比 . 8 图 15、PS 因子各组合净值曲线 . 8 图 16、PS 因子相对收益比 . 8 pOoRpPtMrOpNzRtMsOrOmP9PdN9PnPmMoMqQlOmMvNiNrQpM8OqRyQxNmMpMxNtRoO 2 金融工程研究 敬请阅读末页之重要声明 图 17、营业收入增长率因子各组合净值曲线 . 9 图 18、营业收入增长率因子相对收益比 . 9 图 19、EPS

9、增长率因子各组合净值曲线 . 10 图 20、EPS 增长率因子相对收益比 . 10 图 21、ROE 因子各组合净值曲线 . 11 图 22、ROE 因子相对收益比. 11 图 23、销售净利率因子各组合净值曲线 . 12 图 24、销售净利率因子相对收益比 . 12 图 25、销售毛利率因子各组合净值曲线 . 12 图 26、销售净毛利率因子相对收益比 . 12 图 27、营业利润率因子各组合净值曲线 . 13 图 28、营业利润率因子相对收益比 . 13 图 29、净利润率因子各组合净值曲线 . 14 图 30、净利润率因子相对收益比 . 14 图 31、现金净利润比率因子各组合净值曲线

10、 . 14 图 32、现金净利润比率因子相对收益比 . 14 图 33、平均应收账款与营业收入比因子各组合净值曲线 . 15 图 34、平均应收账款与营业收入比因子相对收益比 . 15 图 35、资产负债率因子各组合净值曲线 . 16 图 36、资产负债率因子相对收益比 . 16 图 37、流动比率因子各组合净值曲线 . 16 图 38、流动比率因子相对收益比 . 16 图 39、现金营业收入比率因子各组合净值曲线 . 17 图 40、现金营业收入比率因子相对收益比 . 17 图 41、经营活动现金流量净额增长率因子各组合净值曲线 . 18 图 42、经营活动现金流量净额增长率因子相对收益比

11、. 18 图 43、销售商品和提供劳务收到的现金增长率因子各组合净值曲线 . 19 图 44、销售商品和提供劳务收到的现金增长率因子相对收益比 . 19 图 45、销售商品和提供劳务收到的现金与营业收入比因子各组合净值曲线 . 19 图 46、销售商品和提供劳务收到的现金与营业收入比因子相对收益比 . 19 图 47、营业费用比例因子各组合净值曲线 . 20 图 48、营业费用比例因子相对收益比 . 20 图 49、固定资产周转率因子各组合净值曲线 . 21 图 50、固定资产周转率因子相对收益比 . 21 图 51、应收账款周转率因子各组合净值曲线 . 22 图 52、应收账款周转率因子相对

12、收益比 . 22 图 53、存货周转率因子各组合净值曲线 . 22 图 54、存货周转率因子相对收益比 . 22 图 55、在建工程资产总计比因子各组合净值曲线 . 23 图 56、在建工程资产总计比因子相对收益比 . 23 图 57、存货在资产总计占比因子各组合净值曲线 . 24 图 58、存货在资产总计占比因子相对收益比 . 24 图 59、应收账款变化因子各组合净值曲线 . 25 图 60、应收账款变化因子相对收益比 . 25 图 61、基于营业收入增长率因子的直接排序策略效果 . 27 3 金融工程研究 敬请阅读末页之重要声明 图 62、基于营业收入增长率因子的直接加权策略效果 . 2

13、7 图 63、基于营业收入增长率因子的调整排序策略效果 . 28 图 64、基于营业收入增长率因子的调整加权策略效果 . 28 图 65、基于 EPS 增长率因子的直接排序策略效果 . 28 图 66、基于 EPS 增长率因子的直接加权策略效果 . 28 图 67、基于 EPS 增长率因子的调整排序策略效果 . 29 图 68、基于 EPS 增长率因子的调整加权策略效果 . 29 图 69、基于 ROE 因子的直接排序策略效果 . 29 图 70、基于 ROE 因子的直接加权策略效果 . 29 图 71、基于 ROE 因子的调整排序策略效果 . 30 图 72、基于 ROE 因子的调整加权策略

14、效果 . 30 图 73、基于现金营业收入比率因子的直接排序策略效果 . 30 图 74、基于现金营业收入比率因子的直接加权策略效果 . 30 图 75、基于现金营业收入比率因子的调整排序策略效果 . 31 图 76、基于现金营业收入比率因子的调整加权策略效果 . 31 图 77、基于经营活动现金流量净额增长率因子的直接排序策略效果 . 31 图 78、基于经营活动现金流量净额增长率因子的直接加权策略效果 . 31 图 79、基于经营活动现金流量净额增长率因子的调整排序策略效果 . 32 图 80、基于经营活动现金流量净额增长率因子的调整加权策略效果 . 32 图 81、基于固定资产周转率因子的直接排序策略效果 . 32 图 82、基于固定资产周转率因子的直接加权策略效果 .