1、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究/信息设备/通信设备 证券研究报告 天孚通信天孚通信（300394）公司研究报告公司研究报告 2020 年 08 月 13 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市 优于大市 首次首次 覆盖覆盖 股票数据股票数据 Table_StockInfo 08 月 12 日收盘价 （元） 67.16 52 周股价波动（元） 30.79-75.53 总股本/流通 A 股（百万股） 199/176 总市值/流通市值（百万元） 13339/11822 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 市场表市场表现

2、现 Table_QuoteInfo -6.40% 19.60% 45.60% 71.60% 97.60% 123.60% 2019/8 2019/11 2020/2 2020/5 天孚通信海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 5.6 39.0 33.3 相对涨幅（%） 7.8 22.9 16.0 资料来源：海通证券研究所 Table_AuthorInfo 分析师:朱劲松 Tel:(010)50949926 Email: 证书:S0850515060002 分析师:张弋 Tel: (010)58067852 Email: 证书:S0850518070005 联系人:杨彤

3、昕 Tel: Email: 一站式光器件平台，产业升级范本一站式光器件平台，产业升级范本 Table_Summary 投资要点：投资要点： 光电子制造服务一站式龙头光电子制造服务一站式龙头。天孚通信成立于 2005 年，定位光通信领域先 进光电子制造服务，2015 年完成上市。公司创业 15 载，以“高端无源器件 整体解决方案”和“高速率光器件封装代工”两大业务板块为基础，技术持 续扩张，拥有十三大产品线，掌握从元件到代工整体解决方案，布局电信通 信、数据中心、物联网等领域。近年来，公司积极推进全球业务布局，充分 利用各地区位优势，已经形成了以苏州为总部和研发中心，日本

4、、江西为研 发分支和量产基地；美国、中国香港、深圳、武汉为销售分支的网状布局。 稳健的财务基础，持续研发投入稳健的财务基础，持续研发投入。上市以来，公司收入稳步增长，利润率保 持稳定。资产端持续扩张，2015 年、2018 年两次募资带来固定资产阶跃式 增长。2020 年公司再度启动非公开发行，募资上限为 7.86 亿元，瞄准 5G 和数据中心的高速光引擎建设项目。公司研发保持持续投入，费用控制谨慎。 光通信行业长期景气光通信行业长期景气。当前，全球数据中心处在不断发展的阶段，主要受公 有云数据中心的支出推动下， 根据 Synergy Research Group 数据显示， 2019 年全球

5、用于数据中心软硬件支出达 1520 亿美金， 同时云计算巨头资本开支稳 步增长。 根据 LightCounting 调研， 目前电信网络和数据中心对光学连接的需 求强烈，并且随着 5G 建设推进，5G 前传网络将大力拉动光模块市场需求， 其中大部分来自中国，韩国与北美也将有相当大的贡献。 盈利预测及投资建议盈利预测及投资建议。根据 Lightcounting 官网相关预测，我们认为公司现有 产品未来有望面向百亿美元级别市场。我们预计公司 2020-2022 年营收分别 为 8.23、11.41、15.71 亿元，归母净利润为 2.71、3.53、4.51 亿元，对应 EPS 为 1.36、1.

6、78、2.27 元，参考可比公司估值，并且考虑公司为光电子制 造服务一站式龙头，产品线丰富、业务布局全面，给予公司 2020 年动态 PE 55-65x，对应合理价值区间 75.04-88.69 元，首次覆盖，给予“优于大市” 评级。 风险提示风险提示。美国对中兴通讯芯片禁运风险，5G 发展进度不及预期，海外业务 低于预期。 主要财务数主要财务数据及预测据及预测 Table_FinanceInfo 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 443 523 823 1141 1571 (+/-)YoY(%) 31.0% 18.1% 57.4% 38.6% 37.

7、7% 净利润(百万元) 136 167 271 353 451 (+/-)YoY(%) 21.8% 22.9% 62.7% 30.2% 27.7% 全面摊薄 EPS(元) 0.68 0.84 1.36 1.78 2.27 毛利率(%) 51.3% 52.2% 52.2% 49.3% 46.5% 净资产收益率(%) 12.7% 14.2% 18.8% 19.7% 20.1% 资料来源：公司年报（2018-2019） ，海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究天孚通信（300394）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目目 录录 1. 创业 15 载，打造光电子制造

8、服务一站式龙头 . 5 1.1 立足先进光电子制造服务，股权架构清晰 . 5 1.2 立足苏州，积极推进全球化布局 . 5 1.3 十三大光电器件产品线，持续工艺提升，受益 5G、云计算、物联网需求成长6 1.4 八大技术平台：从基础元件夯实光通信领域应用技术 . 7 2. 研发持续提升、其他费用控制得当，持续高质量成长 . 8 2.1 历史业绩表现：跨越行业周期，单季营收、盈利稳步提升 . 8 2.2 收入稳步增长，利润率保持稳定 . 8 2.3 财务基础稳健，持续研发投入 . 9 3. 行业高景气，定增投向高速光引擎、发展再上新台阶 . 11 3.1 全球数据中心持续发展，云计算巨头资本开

9、支步入新向上周期 . 11 3.2 5G 驱动光通信行业发展更强劲 . 12 3.3 再次非公开发行，瞄准高速光引擎业务 . 13 4. 盈利预测及投资建议 . 14 5. 风险提示 . 15 财务报表分析和预测 . 17 mNoRoOpQqPnPxPrOtPsNnO8ObP7NmOqQnPqQfQnNuMiNmNsR7NpOzRvPpPrRvPrNwP 公司研究天孚通信（300394）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录图目录 图 1 天孚通信发展历程 . 5 图 2 天孚通信股权结构（截至 2019 年报） . 5 图 3 天孚通信全球布局 . 6 图 4 天孚通信产品线 .

10、 7 图 5 天孚通信技术发展路径 . 7 图 6 天孚通信八大技术平台 . 8 图 7 天孚通信单季度收入和利润情况 . 8 图 8 天孚通信主要收入拆分 . 9 图 9 天孚通信主要资产项目（百万元） . 9 图 10 天孚通信主要资产项目（百万元） . 10 图 11 天孚通信主要负债项目（百万元） . 10 图 12 天孚通信主要费用情况 . 10 图 13 2015-2019 年全球用于数据中心软硬件的支出情况 . 11 图 14 云计算巨头的资本开支（百万美元） . 12 图 15 2016-2025 年光模块全球销售情况 . 12 图 16 全球移动数据流量（EB/月） . 13

11、 图 17 前传光模块季度销售预测示意图. 13 图 18 光收发模块结构图 . 14 图 19 天孚通信高端无源器件整体解决方案 . 14 图 20 天孚通信现有产品面临的市场空间（2025 年） . 14 图 21Fabrinet 毛利率、费用率情况 . 15 图 22 中美估值差异对比 . 15 公司研究天孚通信（300394）4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表目录表目录 表 1 子公司情况 . 6 表 2 天孚通信员工情况以及人均薪酬/费用分析 . 11 表 3 天孚通信主要股权融资及项目情况 . 13 表 4 盈利预测简表 . 15 表 5 天孚通信可比公司估值表 . 1

12、6 公司研究天孚通信（300394）5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1. 创业创业 15 载，打造光电子制造服务一站式龙头载，打造光电子制造服务一站式龙头 1.1 立足先进光电子制造服务，股权架构清晰立足先进光电子制造服务，股权架构清晰 天孚通信定位光通信领域先进光电子制造服务（OMS-Optical Manufacturing Service)，经过十五年地深耕已经成为业界领先的高端无源器件垂直整合方案提供商、 高速光器件封装 ODM/OEM 厂商，同时公司在陶瓷、塑料、金属、玻璃等基础材料领域 积累沉淀了多项全球领先的工艺技术，形成了 Mux/Demux 耦合制造技术、FA 光

13、纤阵列 设计制造技术、BOX 封装制造技术、并行光学设计制造技术、光学元件镀膜技术、纳米 级精密模具设计制造技术、金属材料微米级制造技术、陶瓷材料成型烧结技术共八大技 术和创新平台。公司目前产品已广泛应用于电信通信、数据中心、物联网等领域。 2005 年，公司前身天孚有限于苏州成立，发起人中天孚贸易持股占比 75%，朱国 栋持有 25%；2011 年，公司变更为苏州天孚通信股份有限公司，同年注塑生产线投产， 江西高安天孚工业园落成；2015 年，公司登陆创业板，同年苏州研发中心投入使用，公 司的新产品 OSA、Barrel、带隔离器光收发组陆续推出。此后，公司陆续设立子公司， 并扩张海外市场，

14、2019 年，公司 AWG、FA、BOX 产品线逐步规模量产。 图图 1 天孚通信天孚通信发展历程发展历程 资料来源：2015 公司年报，2019 年公司年报，天孚通信招股说明书，公司官网，海通证券研究所 股权结构清晰，实控人控股比例较大。股权结构清晰，实控人控股比例较大。公司的实际控制人为邹支农与欧洋夫妇，两 人分别任职董事长、总经理，通过 100%控制天孚仁和而持有公司 43.87%股权。苏州追 梦人持有公司 1.34%股权，为欧洋实控企业，同时也是员工持股平台，部分研发人员通 过苏州追梦人间接持有公司股份。朱国栋也是主要股东之一，其持有公司股权 14.11%， 现为公司副总经理，同时也是

15、天孚通信创始人之一。除此之外其他股东持股比例为 40.68%。 图图 2 天孚通信股权结构天孚通信股权结构（截至（截至 2019 年报）年报） 资料来源：招股说明书，天孚通信 2019 年年报，海通证券研究所 1.2 立足苏州，积极推进全球化布局立足苏州，积极推进全球化布局 公司研究天孚通信（300394）6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 成立以来，公司陆续设立相关子公司进行生产扩产，在提升供应能力的同时也不断成立以来，公司陆续设立相关子公司进行生产扩产，在提升供应能力的同时也不断 完善公司的产品布局。完善公司的产品布局。公司于 2010 年成立全资子公司高安天孚光电，经营新型光电器

16、 件制造以为母公司提供产品加工服务。2016 年分别成立江西天孚科技有限公司、苏州天 孚永联通信科技有限公司、苏州天孚精密光学有限公司，强化研发、生产、销售新产品 能力，创造新的利润增长点。全资子公司香港天孚科技有限公司与 TFC COMMUNICATION USA, INC 分别于 2017、2018 年成立，逐步建立完整的销售网络， 开拓海外市场。 表表 1 子公司情况子公司情况 子公司子公司 持股比例持股比例 说明说明 高安天孚光电技术有限公司高安天孚光电技术有限公司 100% 量产基地。成立于 2010 年 11 月，为天孚通信提供产品 加工服务 江西天孚科技有限公司江西天孚科技有限公

17、司 100% 成立于 2016 年 8 月， 2017 年购得土地约 243 亩， 预计 2020 年 7 月投产。 苏州天孚永联通信科技有限公司苏州天孚永联通信科技有限公司 51% 成立于 2016 年 11 月，MPO 连接器，满足数据中心市 场需求。 苏州天孚精密光学有限公司苏州天孚精密光学有限公司 94.5% 成立于 2016 年 12 月，积极打造光通信 LENS 业务。 香港天孚科技有限公司香港天孚科技有限公司 100% 海外销售和服务。成立于 2017 年 10 月 TFC COMMUNICATION USA, INC 100% 海外销售。 成立于 2018 年 9 月， 201

18、9 年 5 月完成并购。 资料来源：天孚通信 2019 年报，关于收购苏州天孚精密光学有限公司 74.5%股权的公告，海通证券研究所 近年来，近年来，公司积极推进全球业务布局，充分利用各地区位优势公司积极推进全球业务布局，充分利用各地区位优势，已经形成了以苏州 为总部和研发中心，日本、江西为研发分支和量产基地；美国、中国香港、深圳、武汉 为销售分支的网状布局。 图图 3 天孚通信全球布局天孚通信全球布局 资料来源：公司官网，海通证券研究所 1.3 十三大光电器件产品线，十三大光电器件产品线，持续工艺提升，持续工艺提升，受益受益 5G、云计算、物联网、云计算、物联网 需求成长需求成长 公司目前拥

19、有保偏光器件、FA、光学元件，陶瓷套管、光收发组件、光隔离器等产 品线，能为客户提供七大解决方案产品配套。2020 年，围绕 5G 商用和数据中心光模块 速升级迭代，公司从制程工艺到关键工序持续优化，提升自动化水平，同时通过自建、 收购等方式战略布局保持行业领先的研发优势。公司在具备多材料、多工艺、多品类的 无源器件能力的同时，还拥有多平台有源封装能力并持续工艺技术提升，掌握从元件到 组件代工整体解决方案。 公司研究天孚通信（300394）7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 4 天孚通信产品线天孚通信产品线 资料来源：天孚通信官网，天孚通信 2019 年报，海通证券研究所 公司当

20、前已形成了陶瓷、金属、塑料、透镜、隔离器、镀膜等基础加工工艺，整体 上以“高端无源器件整体解决方案”和“高速率光器件封装代工”两大业务板块为基础。 在高端无源器件整体解决方案上，公司持续优化方案设计、制程工艺，不断提供更具竞 争力的产品解决方案。同时，公司推动 TO 芯片封装产品研发和量产以提供 5G 前传光 模块全套配套产品，提供一站式产品解决方案，以促进高速光器件封装业务发展，争取 更大的市场份额。2019 年，公司 AWG、FA、BOX 等多条新型产品线逐步进入规模量 产阶段，丰富了战略布局，成为 OMS 长期业务发展的基础。 公司产品广泛用于电信通信、数据中心、物联网等领域，顺应国家发

21、展趋势，受益 于下游对产品需求的增长。自公司成立以来，天孚通信陆续在元件、组件和代工领域均 开始布局，其中在元件层面，公司涉及陶瓷套管、Barrel Lens、隔离器、镀膜及光学元 件等多项产品。同时公司在不断往更高单价的组件以及代工部分产品拓展，逐渐形成了 光通信领域精密制造一站式布局的发展战略。 图图 5 天孚通信技术发展路径天孚通信技术发展路径 资料来源：招股说明书，天孚通信 2016-2019 年年报，海通证券研究所 注：2017 年与日本西铁城技术转让的插芯产品线完成技术转移，承接日本住友隔离器工艺技术转移，自主研发 光学元件镀膜 1.4 八大技术平台：从基础元件夯实光通信领域八大技

22、术平台：从基础元件夯实光通信领域应用技术应用技术 公司在陶瓷、塑料、金属、玻璃等基础材料领域累计沉淀了多项全球领先的工艺技 术，形成了八大技术和创新平台。其中光模块/光通信相关的技术平台有 Mux/Demux 耦 合制造技术、Box 封装制造技术、并行光学设计制造技术、FA 光纤阵列设计制造技术。 公司研究天孚通信（300394）8 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 元件相关技术平台有纳米级精密模具设计技术、光学元件镀膜技术、陶瓷材料成型烧结 技术、金属材料微米级制造技术。 2019 年公司定位升级为 OMS 先进光电子制造服务提供商， 依托八大技术平台为新 产品开发提供坚实的基础和保障

23、。 图图 6 天孚通信八大技术平台天孚通信八大技术平台 资料来源：天孚通信官网，海通证券研究所 2. 研发持续提升、其他费用控制得当，持续高质量成长研发持续提升、其他费用控制得当，持续高质量成长 2.1 历史业绩表现：跨越行业周期，单季营收、盈利稳步提升历史业绩表现：跨越行业周期，单季营收、盈利稳步提升 2015 年以来，公司单季度收入持续维持稳健增长，季度收入规模从 2015 年 Q1 的 5400 万元上升到 2020 年 Q1 的 1.5 亿元左右。单季度归母净利润在 2017-2018 年扛过 行业周期低谷影响后，从 2017 年 Q3 的 2300 万上升到 2020 年 Q1 的

24、4600 万左右， 且除 2019Q4 外，2018 年 Q3 开始单季度归母净利润同比均实现较快增长。公司早期单 季归母净利润规模略小时，汇率、理财产品等带来的短期波动影响较大。 图图 7 天孚通信天孚通信单季度单季度收入和利润情况收入和利润情况 资料来源：wind，海通证券研究所 2.2 收入稳步增长，利润率保持稳定收入稳步增长，利润率保持稳定 公司上市之前主要收入来源于三个产品： 光收发接口组件， 光纤适配器和陶瓷套管。 光收发接口组件收入占比逐年增加，在 2014 年达到 53%。整体净利率与综合毛利率有 小幅提升，在 2014 年分别达到 44%、63%。 2015 年公司上市之后，

25、之前的主要三个产品划分为光无源器件业务板块。2016 年 开始，公司引入 OSA 代工等有源部分产品，2017-2019 年有源部分产品收入增速分别 为 47%、85%、-21%。由于光有源板块组件、代工产品的毛利率相对较低（2019 年光 公司研究天孚通信（300394）9 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 有源业务毛利率为 33.57%，光无源业务毛利率为 53.86%） ，因此随着相关收入规模提 升，公司综合毛利率逐渐下滑。 图图 8 天孚通信主要收入拆分天孚通信主要收入拆分 资料来源：招股说明书，天孚通信 2016-2019 年年报，海通证券研究所 2.3 财务基础稳健，持续研发

26、投入财务基础稳健，持续研发投入 资产端持续扩张，募资带来固定资产阶跃式增长资产端持续扩张，募资带来固定资产阶跃式增长。公司 2015 年 IPO 募资约 2.86 亿元， 用于投资光无源器件扩产及升级建设项目与研发中心建设项目。2018 非公开发行 募资约 1.83 亿元， 用于建立高速光器件产品生产能力， 为下游光模块客户提供配套组件， 并对生产技术水平进行升级。两次募集的资金使公司的研发能力与生产能力得到升级， 同时流动性也得到较好的补充。 从近年来营运资本来看，公司应收账款，应收票据保持平稳增长，与营收增长匹配。 而从固定资产来看，上市后固定资产实现较大幅度的提升，其中 2019 年、2

27、020Q1 在建 工程主要为增发项目“江西天孚科技” 。 图图 9 天孚通信主要资产项目（百万元）天孚通信主要资产项目（百万元） 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500 2001820192020Q1 货币资金其他流动资产应收票据应收账款存货固定资产在建工程 资料来源：Wind，海通证券研究所 公司资产负债表健康公司资产负债表健康，无有息负债。，无有息负债。2015 年以来，公司资产端不断扩张，除上文 提到的 2015 年募集带来固定资产跃升，2018Q3 之后计入其他流动资产的保本理财产 品、交易性金融资产也有所提升。而公司负债

28、端始终保持零有息负债，主要为应付票据 及应付账款。公司资产负债率始终维持在较低水平，2019 年为 12.88%。 公司研究天孚通信（300394）10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 10 天孚通信主要资产项目（百万元）天孚通信主要资产项目（百万元） 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 货币资金交易性金融资产应收票据应收账款存货 其他流动资产长期股权投资固定资产在建工程无形资产 资料来源：Wind，海通证券研究所 图图 11 天孚通信主要天孚通信主要负债负债项目（百万元）项目（百万元） 0 50 100 150 200 250 应付票据及

29、应付账款预收款项应付职工薪酬应交税费 其他应付款递延所得税负债递延收益-非流动负债 资料来源：Wind，海通证券研究所 研发投入持续提升，销售研发投入持续提升，销售费用率稳定、管理费用率下降。费用率稳定、管理费用率下降。2015 年以来，公司销售 费用率、管理费用率、研发费用率三费合计基本保持于 14%-18%区间，其中管理费用 率不断下降、销售费用率保持稳定，费用管控效果佳。值得注意的是，公司研发费用快 速增长，2019 年研发费用率已超过 10%，彰显公司对研发的高度重视，我们认为有望 进一步提升产品核心竞争力。经营性净现金流良好，叠加资产负债表健康，带来财务费 用项多为净收益。 图图 1

30、2 天孚通信主要费用情况天孚通信主要费用情况 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 0 10 20 30 40 50 60 200182019 研发费用（左轴，百万元）销售费用（左轴，百万元）管理费用（左轴，百万元） 研发占比（右轴，%）销售占比（右轴，%）管理费用（右轴，%） 资料来源：Wind，海通证券研究所 人均薪酬费用保持平稳增长。人均薪酬费用保持平稳增长。天孚通信总员工人数逐年增长的同时，平均薪酬基本 公司研究天孚通信（300394）11 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 保持稳步增长从 2015 年 5.6 万元到 2019 年达到了 8 万元，

31、 其中各类员工总薪资均持续 增长，同时研发人员人均薪酬也逐年增长。 表表 2 天孚通信员工情况以及人均薪酬天孚通信员工情况以及人均薪酬/费用分析费用分析 2015 2016 2017 2018 2019 生产人员生产人员（人）（人） 746 960 940 1077 1285 销售人员销售人员（人）（人） 11 23 21 22 25 销售人员人均薪酬（万元） 13.7 16 14.7 17.9 16.8 人均招待费（万元） 3.8 4.6 6.2 7.1 5 人均办公及差旅费（万元） 3.7 4.3 2.9 3.4 研发人员研发人员（人）（人） 128 156 176 212 238 研发人

32、员人均薪酬（万元） 12 12.8 14.2 财务人员财务人员（人）（人） 8 13 13 14 15 行政人员行政人员（人）（人） 82 106 137 152 151 总员工人数总员工人数（人）（人） 975 1282 1306 1490 1714 总员工总员工平均人均薪酬（万元）平均人均薪酬（万元） 5.6 7.1 6.8 7.7 8 资料来源：Wind，海通证券研究所 注：人均薪酬为当期薪酬/（期末员工数量+上一期员工数量）*2 3. 行业高景气，定增投向高速光引擎、发展再上新台阶行业高景气，定增投向高速光引擎、发展再上新台阶 3.1 全球数据中心持续发展全球数据中心持续发展，云计算巨

33、头资本开支步入新向上云计算巨头资本开支步入新向上周期周期 全球数据中心持续发展。全球数据中心持续发展。根据 Synergy Research Group 数据显示，2019 年全球用 于数据中心软硬件支出达 1520 亿美金，同比增长 2%。在传统数据中心软硬件支出小幅 下滑 1%的情况下，本年度的增长主要由公有云数据中心的支出推动。得益于云服务收 入、企业 SaaS 收入、社交网络/搜索收入和电商收入增加，公有云数据中心支出占总支 出比例逐年稳定上升，从 2015 年 25%增长到 2019 年 37%。报告表示公有云供应商服 务器出货量已经超过了企业云，并预计未来将保持现在的趋势。 而从数

34、据中心的机架部署情况来看，据信通院援引 Gartner 数据，2017 年全球部署 机架数 493.3 万架， 由于单个机架功率提升， 未来部署机架数将出现小幅增长， 预计 2020 年全球部署机架数将达 498.5 万架。随着物联网、电子政务、智慧城市等领域的发展， 云计算的发展也将进一步推动 IDC 领域的发展，根据前瞻产业研究院搜狐号数据，预计 到 2024 年全球 IDC 行业市场规模有望突破 11500 亿元。 图图 13 2015-2019 年全球用于数据中心软硬件的支出情况年全球用于数据中心软硬件的支出情况 资料来源：Synergy Research Group，海通证券研究所

35、当前，云计算行当前，云计算行业步入景气周期，云计算巨头的资本开支呈现新的上升周期。业步入景气周期，云计算巨头的资本开支呈现新的上升周期。我们 统计了亚马逊 AWS、微软 Azure 与谷歌 Cloud、Facebook 等云计算巨头 2016 年以来 的资本开支季度数据，资本开支总体上均保持季度同比增长，季度资本开支总规模也从 2016Q1 的 70 亿美元上升到了 2020Q1 的接近 190 亿美元。其中，2018-2019 年，总 资本开支同比增速下滑，个别季度同比出现下降情况，但 2019Q2 起，同比增长已呈现 逐步回升态势，并在 2020Q1 实现同比增长 36%左右。具体来看，谷

36、歌资本开支水平始 终保持在领先地位，其他三家比例基本保持均衡，2020Q1，亚马逊资本开支明显超越 公司研究天孚通信（300394）12 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 微软和 Facebook，达到 54.28 亿美元，仅次于谷歌。 图图 14 云计算巨头的资本开支（百万美元）云计算巨头的资本开支（百万美元） -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 0 5000 10000 15000 20000 Google(左轴)Microsoft(左轴)Facebook(左轴) Amazon(左轴)YoY(右轴)QoQ(右轴) 资料来源：Wind

37、，海通证券研究所 3.2 5G 驱动光通信行业发展更强劲驱动光通信行业发展更强劲 根据 LightCounting 调研，2020 年光通信行业发展强劲，目前电信网络和数据中心 对光学连接的需求强烈， 但数据中心建设项目会因疫情被推迟。 LightCounting预计， 2020 年光模块的销售将适度增长，到 2021 年将增长 24，满足更多应用的带宽需求；中国 5G 升级带动下，无线前传光器件销售额将增长 18%，回传光器件销售额将增长 92%。 图图 15 2016-2025 年光模块全球销售情况年光模块全球销售情况 资料来源：LightCounting 官网，海通证券研究所 5G 前传对光模块需求拉动显著前传对光模块需求拉动显著。据 Cisco 预测，2017 年至 2022 年全球移动数据 流量将增长 7 倍左右，CAGR 约为 46%。同时，LightCounting 数据显示，2019Q2 光 学收发器的全球销售额达到 13 亿美元，环比增加 5%，无线前传光学器件在 2019 年可 能达到 8 亿美元。其中，无线前传的光模块需求大部分来自中国，韩国与北美也有相当 大的贡献。