1、 请务请务必必阅读正阅读正文之文之后的信息披露和重要声明后的信息披露和重要声明 行行 业业 研研 究究 行行 业业 深深 度度 研研 究究 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 保险保险 推荐推荐 ( ( 维持维持 ） 相关报告相关报告 分析师： 王尘 S01 投资要点投资要点 目前大多龙头险企均已布局商业养老产业链， “养老年金+养老地产+长期护理”产业 链雏形初现，但整体还处于初期阶段。本篇报告重点讨论险企养老社区的现状以及美 国养老社区的经营情况。 我国险企的养老社区布局处于初期阶段我国险企的养老社区布局处于初期阶段，各家险企养老社区的投资模式和定位有所不各家险企养

2、老社区的投资模式和定位有所不 同同，目前大多目前大多还处于运营亏损的阶段还处于运营亏损的阶段。我国保险公司在 2010 年后陆续开始布局养老 社区，目前部分社区已进入运营阶段。投资模式上，部分险企采用重资产模式，使用 自有资金建立养老社区，部分险企则采用纯轻资产或轻重资产结合的模式；定位上， 目前龙头险企的养老社区整体上以高端养老社区为主，但具体定位上（例如以度假型 活力养老社区为主或采用 CCRC 模式）有所区别。我国险企养老社区的收入来源包括 入门费、会员卡、月费和其他服务费用等，并通过给予满足条件的保险客户入住养老 社区的资格、优先入住的权限和部分折扣优惠的形式来实现和保险业务的联动。由

3、于 我国险企养老社区仍处于初期阶段， “只租不售”的监管要求也使险企养老社区的投 资回报周期较长，目前大多数养老社区还处于运营亏损的阶段。 在在需求加大和政策支持下，需求加大和政策支持下，我国我国险企养老社区发展空间险企养老社区发展空间较大较大。我国处于人口老龄化加 剧的背景，同时“421”家庭数量逐渐增加，造成了子女赡养压力和家庭养老难度加 大，给予了养老社区更大的需求空间，并且目前险企主要以高端养老社区为主，在一 定程度上能够减少传统家庭观念对于机构养老的排斥。政策对于机构养老的发展处于 支持态度，主要体现在提出发展目标、税收优惠（提供社区养老服务的收入以及用于 社区养老的土地等）和补贴等

4、，对养老社区的发展带来正面作用。 美国养老社区产业链明确美国养老社区产业链明确，目前投资方大多能实现盈利目前投资方大多能实现盈利，运营机构，运营机构由于折旧等问题由于折旧等问题出出 现现亏损亏损状态状态。在政策支持和人口老龄化加剧的背景下，美国养老社区在 1960 年后开 始加快发展，1980 年到 2000 年期间美国养老社区的发展达到高峰期。美国养老地产 产业链结构明确，可分为投资方、开发商和运营机构，投资方投资方包括政府部门、 私募基金和 Reits 等，通常采用净出租模式或委托运营模式；开发商承担地产开发过 程中的风险，开发商也可能同时是投资者和运营者；运营机构主要以自有或向投资方 租

5、赁的养老社区的经营获得利润，收入来源主要为客户的租金和投资方委托运营的管 理费。美国的养老地产运营机构由于资产折旧的支出较大，通常净利润长期为负（包 括最大的运营机构 Brookdale） ， 但 EBITDA 通常为正； 投资方大多能够实现盈利， HCP、 Welltower 和 Ventas 等龙头的近 5 年平均 ROE 在 3%-7%之间。 我国险企的养老社区大多同时为投资方和运营商，虽然目前处于亏损状态（不考虑地 产本身的增值） ，但随着规模的扩大和入住率的提升，养老社区在未来有望逐渐实现 盈利。更为重要的是，保险业务和养老社区能够形成更多的协同效应，提高险企品牌 竞争力，例如目前险

6、企还基本处于观望和研究的长期护理险等，优先布局的险企会有 较大的先发优势。我们再次强调我们再次强调健康和养老是健康和养老是保险行业保险行业长期最重要的增量，且二者能长期最重要的增量，且二者能 够形成一定的协同效应够形成一定的协同效应，保险行业还有保险行业还有 1010 年以上的年以上的“黄金发展期” ，并且将逐“黄金发展期” ，并且将逐渐往高渐往高 质量方向发展，在目前估值仍相对较低的情况下，继续从配置的角度推荐保险板块。质量方向发展，在目前估值仍相对较低的情况下，继续从配置的角度推荐保险板块。 风险提示 风险提示：保费收入不及保费收入不及预预期；利期；利率下率下行行；投资收益率下降。投资收益

7、率下降。 title 我国我国险企养老社区险企养老社区发展发展和和海外海外经经验验 2020 年年 8 月月 15 日日 请请务务必阅必阅读正文之后的信息披露和重读正文之后的信息披露和重要要声明声明 - 2 - 行业行业深度深度研究研究报报告告 目目 录录 1、我国险企的养老社区现状和发展空间 . - 3 - 1.1、我国险企的养老社区布局处于初期阶段. - 3 - 1.2、需求加大和政策支持下，险企养老社区发展空间大 . - 6 - 2、美国养老社区经营现状 . - 11 - 3、结论：养老社区发展潜力大，健康和养老是保险行业长期重要增长点 . - 18 - 图 1、 中国 65 岁以上人口

8、数量和占比（亿人，%） . - 7 - 图 2、 中国人口自然增长率下滑、老年人口抚养比攀升 . - 7 - 图 3、 中国 65 岁以上人口占比预测（%） . - 7 - 图 4、 中国老年人口抚养比预测（%） . - 7 - 图 5、 我国养老机构和设施数量（万个） . - 8 - 图 6、 我国养老床位数量（万张） . - 8 - 图 7、 每千名老年人拥有养老床位数（张）. - 9 - 图 8、 美国 65 岁以上老人数量和占比（万人，%） . - 11 - 图 9、 Brookdale 社区数量（个） . - 14 - 图 10、 Brookdale 居住客户数量（%） . - 14

9、 - 图 11、 2019 年 Brookdale 各类型社区占比（%） . - 14 - 图 12、 2019 年 Brookdale 自建和租赁社区占比（%） . - 14 - 图 13、 Brookdale 整体入住率（%） . - 14 - 图 14、 Brookdale 营业收入主要来源于社区居住和服务费用（亿美元） . - 15 - 图 15、 社区居住和服务费用中协助社区贡献的收入超过一半（亿美元） . - 15 - 图 16、 HCP 健康养老资产数量（个） . - 16 - 图 17、 HCP 近年来营业收入（亿美元） . - 16 - 表 1、我国龙头险企目前养老社区布局

10、. - 4 - 表 2、我国养老保险公司主要收入来源 . - 5 - 表 3、部分与养老社区相关的保险产品 . - 6 - 表 4、关于机构养老发展目标、税收优惠和补贴的相关重要文件 . - 9 - 表 5、部分省市对养老机构的补贴政策 . - 10 - 表 6、部分养老投资方和运营商相关数据（亿美元）. - 13 - 表 7、Brookdale 主要财务数据（亿美元） . - 16 - 表 8、2019 年 HCP 健康养老资产和营运净收入分布. - 17 - 表 9、HCP 主要财务数据（亿美元） . - 17 - pOoNnQrMsQpOmQqNvNyRsRbRcMaQpNoOoMrRk

11、PpPzRkPnMtM6MpOoOuOmNoRxNrMzQ 请请务务必阅必阅读正文之后的信息披露和重读正文之后的信息披露和重要要声明声明 - 3 - 行业行业深度深度研究研究报报告告 对于保险行业而言，健康和养老是长期重要的增量，健康险目前已经是险企主要 的增长来源以及竞争最为激烈的领域，而养老则大多处于初期阶段，目前大多龙 头险企均已布局商业养老产业链， “养老年金+养老地产+长期护理” 产业链雏形初 现。本文重点讨论险企养老社区的现状以及美国养老社区的经营情况，分析上市 险企养老社区布局对于长期的重要意义。 报告报告正文正文 1 1、我国险企我国险企的的养老社区养老社区现状和发展空间现状和

12、发展空间 1 1. .1 1、我国险企我国险企的的养老社区养老社区布局处于初期布局处于初期阶段阶段 我我国保险公司国保险公司普遍普遍在在 2 2010010 年后年后陆续陆续开始开始布局养老社区布局养老社区，目前部分社区目前部分社区已进入运已进入运 营阶段营阶段。 我国龙头保险公司中， 最早布局养老社区的是泰康泰康保险保险集团集团， 泰康在 2010 年成立了泰康之家投资有限公司，正式开始布局养老社区，其首个项目泰康之 家燕园于 2012 年开始建设，并于 2015 年 6 月投入运营，保险产品上有“幸福 有约”养老计划与其对接，根据泰康之家官网披露，目前泰康之家在北京、上海 和广州等 19

13、个核心城市均布局了养老社区，其中，北京燕园、上海申园、广州粤 园、成都蜀园、苏州吴园、武汉楚园六地社区及配建康复医院已正式投入运营。 其他龙头保险公司中， 中国中国人寿人寿 2015 年开始布局养老社区， 深圳的普惠型养老项 目颐康之家（福保社区和康欣社区）已开始运营，高端养老养生项目中，苏州的 国寿嘉园雅境在 2019 年 12 月已开始运营，三亚的国寿嘉园逸境也即将开使 运营，北京和天津的项目还在建设中，此外海南的乐城馨苑康养中心也还在建设 中； 新华保险新华保险在 2012 年布局养老社区， 目前北京的莲花池项目和海南的博鳌项目 已分别在 2017 年和 2019 年投入运营，北京的延庆

14、项目仍在建设中；中中国国太平太平从 2014 年开始在上海建设乐享家梧桐人家项目， 该项目已于 2019 年 11 月开始运营， 此外太平与第三方合作的几个度假型养老项目也有部分已开始运营；中国太保中国太保从 2018 年开始布局养老社区，目前成都、大理和杭州的项目均还在建设中。除除龙头龙头 险企外险企外，恒大人寿、合众人寿和光大永明等中大型保险近年来也对养老社区有所 布局。 请请务务必阅必阅读正文之后的信息披露和重读正文之后的信息披露和重要要声明声明 - 4 - 行业行业深度深度研究研究报报告告 表表 1 1、我我国国龙头险企龙头险企目前目前养老社区布局养老社区布局 项目名称项目名称 开始时

15、间开始时间 具体项目具体项目 地点地点 定位定位 进度进度 中国人寿中国人寿 国寿嘉园 2015 年 国寿嘉园雅境 苏州 度假型活力养老社区 2019 年 12 月开业 国寿嘉园韵境 北京 度假型活力养老社区 建设中 国寿嘉园乐境 天津 度假型活力养老社区 建设中 国寿嘉园逸境 三亚 度假型活力养老社区 即将开业 颐康之家 2015 年 福保社区颐康之家 深圳 普惠型高品质社区养 老项目 2018 年 1 月开业 康欣社区颐康之家 深圳 普惠型高品质社区养 老项目 2020 年 1 月开业 博鳌项目 2017 年 乐城馨苑康养中心 海南 康养中心 建设中 中国太保中国太保 太保家园 2018

16、年 成都国际颐养社区 成都 建设中 大理颐老院国际乐 养社区 大理 建设中 杭州国际颐养社区 杭州 建设中 国际康养 社区项目 2020 年 国际康养社区项目 上海 2020 年 6 月与上海市 普陀区规划资源局签 订投资合作协议 新华保险新华保险 新华家园 2012 年 莲花池尊享公寓 北京 康复护理型养老机构 2017 年 6 月开业 海南博鳌乐享社区 海南 度假型活力养老社区 2019 年开业 北京延庆颐享社区 北京 CCRC 建设中 中国太平中国太平 乐享家 2014 年 梧桐人家 上海 CCRC 2019 年 11 月开业 快乐家园（非自建) 上海 度假型活力养老社区 2017 年开

17、业 古滇名城（非自建) 云南 度假型活力养老社区 2017 年开业 星健兰亭（非自建) 宁波 度假型活力养老社区 2018 年开业 当代时光里（非自 建) 北京 度假型活力养老社区 2018 年开业 泰康保险泰康保险 泰康家园 2012 年 燕园等多个项目 19 个 核心 城市 CCRC，提供独立生 活、协助生活、记忆 照护、专业护理四种 生活服务区域 北京燕园、上海申园、 广州粤园、成都蜀园、 苏州吴园、 武汉楚园六 地社区及配建康复医 院已正式投入运营。 资料来源：公司官网和财报，兴业证券经济与金融研究院整理 各家各家险企险企养老社区的投资养老社区的投资模式和模式和定位定位有所有所不同不同

18、。投资投资模式上模式上，中国人寿、中国太 保、新华保险和泰康保险均采用了重资产模式，使用自有资金建立养老社区；中 国太平采用了轻资产和重资产结合的方式，其中快乐家园、古滇名城和星健兰亭 等大多数项目采用了与第三方平台合作的轻资产方式(即第三方平台社区资源， 中 国太平提供客户资源和相关服务), 梧桐人家则采用了自建的重资产模式； 也有部 分保险公司采用纯轻资产的模式，例如光大永明人寿，光大永明人寿通过“光大 安心养老计划”等产品和汇晨养老社区（也属于光大集团）进行对接。养老社区养老社区 的定位上的定位上，目前龙头险企的养老社区整体上以高端养老社区为主，除了提供日常 的照护服务外，通常都会配套有

19、一系列的娱乐休闲设施，满足老年人的社交和精 神需求，同时部分社区会配备有医疗机构等资源，但在养老社区的具体定位上有 所区别，例如泰康基本完全采用 CCRC（持续照料养老社区）模式，即一个社区内 同时提供有独立养老、协助养老、专业护理和记忆照护等不同的类型，提供覆盖 请请务务必阅必阅读正文之后的信息披露和重读正文之后的信息披露和重要要声明声明 - 5 - 行业行业深度深度研究研究报报告告 老年人全生命周期的健康服务；国寿嘉园的 4 个项目则均以度假型活力养老社区 为主；新华的 3 个项目分别定位为康复护理型养老机构、度假型活力养老社区和 大型 CCRC。 我国险企的我国险企的养老社区养老社区的的

20、收入来源包括收入来源包括入门费入门费、会员卡会员卡、月费和其他服务、月费和其他服务费用等费用等。 以泰康之家北京燕园为例，入门费为 20 万元（非保费入住需要缴纳，入住超过一 定年限可全额退还本金， 提前退出则按比例退还） ， 乐泰财富卡在 120-360 万之间 (对接产品累计保费达到 200 万后可选购买，否则必买，不同户型价格不同，购买 后月费有一定的优惠， 入住超过一定年限可全额退还本金),月费 （无乐泰财富卡、 独立生活区）在 1-3.5 万元之间（根据不同户型和入住人数有所不同） ，此外，入 住人员每月还可能根据个人需求缴纳其他服务费用，例如餐费、部分护理费用和 部分娱乐设施费用等

21、。不同的险企的养老社区的收费模式大致相同，但收费标准 略有不同。 表表 2 2、我国养老保险公司我国养老保险公司主要主要收入来源收入来源 入门费入门费 大多为 5-20 万元，非保费入住通常需要购买，客户退住时候退还， 入住超过一定年限可全额退还本金，提前退出则按比例退还 保费入住保费入住 资格资格标准标准 部分社区有产品对接，通常要求为 100 万-300 万元累计保费，符合 该条件的客户享有入住资格， （部分社区）可选择不购买会员卡。 会员卡会员卡 高端养老社区大多为 100 万以上，大多为必买，部分社区在客户累 计保费达到一定标准时为可选购买，购买后月费有一定的优惠，会 员卡费用和租金类

22、似，在客户退住时候退还，入住超过一定年限可 全额退还本金，部分险企的养老社区会员卡允许转让。 月费月费 不同社区和不同差异较大，以高端社区无会员卡的价格来看，普通 独立一居月费基本在 1 万元以上（有会员卡则在 6000 元以上） ，护 理型一居基本在 1.5 万元以上。 其他费用其他费用 餐费、部分护理费用和部分娱乐设施费用等 资料来源：公司官网，兴业证券经济与金融研究院整理 由于我由于我国国险企险企养老社区仍处于初期阶段养老社区仍处于初期阶段， “只只租不租不售售”的的监管要求也监管要求也使使险企养老险企养老 社区的投资社区的投资回报周期回报周期较长较长，目前大多目前大多数养老数养老社社区

23、区还还处于处于运营运营亏损的亏损的阶阶段段。2009 年 新修订的保险法中明确了保险资金可以投资不动产，2010 年银保监会发布的 保险资金投资不动产暂行办法 进一步明确了相关细则， 同时也明确提出了 “不 得利用投资养老和自用性不动产的名义以商业房地产的方式开发和销售住宅”, 即险资投资的养老地产仅可以采取租赁的方式， 通过长期的运营来赚钱资金回报。 政策落地后，我国险企在 2010 年后陆续开始布局养老社区，2015 年后才有社区 陆续开始运营，整体上处于初期阶段，目前大多数养老社区还处于运营亏损的状 态。 请请务务必阅必阅读正文之后的信息披露和重读正文之后的信息披露和重要要声明声明 -

24、6 - 行业行业深度深度研究研究报报告告 保险业务与养老社区的联动是险企发展保险业务与养老社区的联动是险企发展养老社区养老社区重要重要方向方向之一之一，险企险企目前目前主要主要通通 过过给予给予满足条件的满足条件的保险客户保险客户入住养老社区的资格入住养老社区的资格、优先、优先入住的权限和入住的权限和部分折扣优部分折扣优 惠的形式惠的形式来实现联动来实现联动。如表 2 中所提到的，目前大多数险企的养老社区给予对接 产品（部分险企无特定产品要求）累计保费在 100 万-300 万元的客户享有入住资 格(即无需会员卡就可以入住)，同时部分养老社区也会给予这些客户优先入住养 老社区的资格（同等申请条

25、件下，优先于非保险客户入住） 。此外，部分养老社区 会给予保险客户一定的入住优惠，例如新华的莲花池项目，保单期交 5 万元及以 上的客户可享受养老公寓床位费 8 折优惠（期交 10 万元以上客户 7.5 折优惠） 。 数据上看，泰康集团在 2018 年 12 月曾披露， “幸福有约”产品自 2012 年上市以 来保单购买客户接近 7 万人，如果以每单 200 万应交保费（入住门槛）计算，则 累计贡献的保费规模达 1400 亿元。 表表 3 3、部分与养老社区相关的保险产品部分与养老社区相关的保险产品 保险公司保险公司 产品名称产品名称 产品类型产品类型 保险期间保险期间 主要保险责任主要保险责

26、任 泰康 乐享岁月 养老年金 年金(分红型) 终身 月领或年龄生存金（60、65 或 70 岁后） ； 祝寿保险金（约定的给付时间内)；身故保 险金。 新华 颐养金生 终身年金 年金 终身 关爱金（满 5 年,一次性） ；生存金（64 岁 前） ；养老年金（65 岁后） ；祝寿金（80 周 岁，一次性)；身故保险金 光大永明 光大乐活养 老年金保险 年金 终身 月领和年领生存金（约定年龄之后的 20 年） ；身故保险金。 光大永明 安鑫人生 (白金版) 年金 终身 年金（59 岁前)；养老年金(60 岁后)；身 故保险金. 合众 优年养老 定投两全 两全（分红型) 至 105 周岁 生存金 （

27、65 岁前)； 养老年金 （65-104 岁） ； 高龄养老津贴(85-104 岁)；满期祝寿金 （105 岁，一次性） ；身故保险金。 招商仁和 招盈金生 年金 年金 终身 特别生存金（满 5 年,一次性);生存金（第 六年后);祝寿金 （60 周岁或第 30 个保单年 度，一次性） 资料来源：公开资料，兴业证券经济与金融研究院整理 注：险企养老社区可能有多款对接产品或不限制特定产品，本表仅选取部分产品列出。 1 1. .2 2、需求需求加大加大和和政策支持政策支持下下，险企险企养老社养老社区发展区发展空间空间大大 我国我国处于处于人口老龄化加剧人口老龄化加剧的背景的背景，且且“421421

28、”家庭模式导致”家庭模式导致老人老人居家养老难度加居家养老难度加 大大，老年人对于，老年人对于机构机构养老养老有所需求有所需求，给予了给予了险企险企养老社区养老社区的发展空间的发展空间。 我国我国老年老年人人口口占比和占比和抚抚养养比比不断不断上升上升，其，其直接原因直接原因是是人均寿命延长和生育率下人均寿命延长和生育率下 降降。六次人口普查结果显示，1982、1990、2000、2005、2010、2015 年中国人口 请请务务必阅必阅读正文之后的信息披露和重读正文之后的信息披露和重要要声明声明 - 7 - 行业行业深度深度研究研究报报告告 预期寿命依次为 67.80、68.55、71.40

29、、72.75、74.83、76.34 岁而递增。同时， 中国人口自然增长率除 2016 年开放二胎政策有所回升外，逐年下降至 2019 年 3.34的历史最低点， 由此导致老龄人口 （65 周岁及以上人口） 占比及抚养比 （老 龄人口/劳动年龄人口）不断上升。65 岁以上人口数在 2019 年达到 1.76 亿人， 占总人口比例为 12.6%；老年人口抚养比在 2018 年达到 16.8%。 图图1 1、中中国国 6565 岁以上人口数量和占比（亿人，岁以上人口数量和占比（亿人，% %） 图图2 2、中中国国人口自然人口自然增长率下增长率下滑、老年人口抚养比攀升滑、老年人口抚养比攀升 资料来源

30、: Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源: Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 联合国最新预测数据显示，在悲观、中性、乐观假设下，中国老年人口占比都将 在 2035 年左右突破 20%， 老年人口抚养比将突破 30%， 未来 20 年是中国人口加速 老龄化时期，养老保障需求将持续提升。 图图3 3、中国中国 65 岁以上人口占比预测岁以上人口占比预测（% %） 图图4 4、中国老年人口抚养中国老年人口抚养比预测比预测（% %） 资料来源: UN World Population Prospects 2019，兴业证券经 济与金融研究院整理 资料来源: UN World Popu

31、lation Prospects 2019，兴业证券 经济与金融研究院整理 “421421”家庭家庭模式模式导致导致居家养老难度加大居家养老难度加大，给予了给予了养老社区更大的需求空养老社区更大的需求空间间。 “421”家庭模式指一对独生子女结婚生子后，2 个年轻人需要照顾 4 个老人和 1 个小孩。我国在 1978 年后将计划生育政策写入宪法（2016 年已终止该政策） ，鼓 请请务务必阅必阅读正文之后的信息披露和重读正文之后的信息披露和重要要声明声明 - 8 - 行业行业深度深度研究研究报报告告 励一对夫妇只生育一个子女，此后独生子女家庭的数量开始增加，在第一代独生 子女成为逐渐父母后（2

32、005 年后） ， “421”家庭数量就开始逐渐增加，造成了子 女赡养压力和家庭养老难度加大，且该趋势在未来仍将持续，因此对于机构养老 的需要在不断增加。另一方面，我国的传统家庭观念要远强于西方国家，无论是 子女还是老人对于机构养老（包括老人去养老院、养老社区等）都有一定的排斥 性，但随着经济的不断发展，部分传统观点会有所弱化，并且目前险企主要以高 端养老社区为主，能够给予老人较好的生活环境，在一定程度上也能够减少传统 家庭观念对于机构养老的排斥。 目前目前我国养老床位仍我国养老床位仍有所不足有所不足， 且存在， 且存在结构结构不平衡的不平衡的问题问题。 根据民政部发布的 民 政事业发展统计公

33、报数据，2018 年末，我国共有养老机构和设施 16.8 万个（其 中注册登记的养老机构 2.9 万） ，共有养老床位 727 万张，每千名老年人（60 岁 以上）拥有养老床位数 29.1 张。从近年来的数据看，养老床位数量从 2011 年的 369 万张增加至目前超过 700 万张，60 岁以上老人数量每年增长约 3%-5%，2015 年后每千名老年人拥有养老床位数保持在 30 张左右。 民政部在 2015 年曾提出 “十 三五”养老服务事业的发展的目标,其中包括了要达到每千名老年人拥有养老床 位数达到 35 张40 张，目前离该目标还有一定的距离。此外，我国养老床位结 构不平衡的问题，部分

34、经济发达的区域存在养老床位不够的问题，但部分中小城 市以及城市中偏远地区的养老社区也存在这床位过剩的情况。 图图5 5、我国我国养老机构和设施养老机构和设施数量数量（万个万个） 图图6 6、我国养老床位数量我国养老床位数量（万张万张） 资料来源: 民政部，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源: 民政部，兴业证券经济与金融研究院整理 注：2018 数据口径略有偏差 请请务务必阅必阅读正文之后的信息披露和重读正文之后的信息披露和重要要声明声明 - 9 - 行业行业深度深度研究研究报报告告 图图7 7、每千名老年人拥有养老床位数每千名老年人拥有养老床位数（张张） 资料来源: 民政部，兴业证券经济与

35、金融研究院整理 政策对于政策对于机构养老机构养老的发展处于的发展处于支持支持态度态度，主要体现在，主要体现在提出提出发展目标发展目标、税收优惠和税收优惠和 补贴等补贴等。2011 年 12 月，国务院发布的社会养老服务体系建设规划（2011-2015 年） ，提出到 2015 年每千名老年人拥有养老床位数达到 30 张的目标，政策发布 后的几年养老床位数量增长较快，在 2015 年实现了该目标。国务院、发改委和民 政部等多个部门近年来也陆续发布了相关文件，对护理型床位占比、养老服务设 施达标率等提出了相关目标，对于机构养老的发展起了推动作用。税收优惠上， 养老机构和养老服务在增值税、 企业所得

36、税和城镇土地使用税等均有所优惠， 2019 年 7 月民政部发布的关于养老、托育、家政等社区家庭服务业税费优惠政策的 公告 ， 对于提供社区养老服务的收入以及用于社区养老的土地给予了相关的税收 优惠。补贴上，民政部在 2019 年 9 月发布的关于进一步扩大养老服务供给，促 进养老服务消费的实施意见 ， 提出了进一步落实养老机构、 社区养老服务机构税 收优惠政策，确保相关行政事业性收费减免政策和水电气热居民价格优惠政策落 实到位。此外，各省市对于养老机构有不同的补贴，包括建设养老机构的一次性 补贴和每年根据入住老人数量发放的补贴等。 表表 4 4、关于关于机构养老机构养老发展目标、税收优惠和补

37、贴发展目标、税收优惠和补贴的的相关重要相关重要文件文件 发布时间发布时间 发布机构发布机构 文件文件名称名称 主要内容主要内容 2011 年 12 月 国务院 社会养老服务体系建设规 划（2011-2015 年） 到 2015 年， 每千名老年人拥有养老床位 数达到 30 张； “十二五”期间，增加日 间照料床位和机构养老床位 340 余万 张， 实现养老床位总数翻一番； 改造 30% 现有床位，使之达到建设标准。 2014 年 9 月 发改委 关于加快推进健康与养老 服务工程建设的通知 到 2020 年，全面建成以居家为基础、社 区为依托、机构为支撑的，功能完善、 规模适度、覆盖城乡的养老服

38、务体系， 每千名老年人拥有养老床位数达到 请请务务必阅必阅读正文之后的信息披露和重读正文之后的信息披露和重要要声明声明 - 10 - 行业行业深度深度研究研究报报告告 35-40 张。 2017 年 2 月 国务院 “十三五”国家老龄事业发 展和养老体系建设规划 到 2020 年， 政府运营的养老床位数占当 地养老床位总数的比例不超过 50%，护 理型床位占当地养老床位总数的比例不 低于 30% 2019 年 2 月 发改委等 多个部门 加大力度推动社会领域公 共服务补短板强弱项提质量 促进形成强大国内市场的行 动方案 以居家为基础、社区为依托、机构为补 充、医养相结合的养老服务体系更加完 善

39、， 到 2020 年养老床位中护理型床位比 例不低于 30% 2019 年 7 月 民政部 关于养老、托育、家政等 社区家庭服务业税费优惠政 策的公告 提供社区养老、托育、家政服务取得的 收入，免征增值税，算应纳税所得额时， 减按 90%计入收入总额；承受房屋、土 地用于提供社区养老、托育、家政服务 的，免征契税。 2019 年 9 月 民政部 关于进一步扩大养老服务 供给，促进养老服务消费的 实施意见 1.到 2022 年社区日间照料机构覆盖率 达到 90%以上、养老机构护理型床位占 比不低于 50%；2.到 2022 年配建的养老 服务设施达标率达到 100%；3.进一步落 实养老机构、社

40、区养老服务机构税收优 惠政策，确保相关行政事业性收费减免 政策和水电气热居民价格优惠政策落实 到位；4.放宽养老服务市场准入。 资料来源：公开资料，兴业证券经济与金融研究院整理 表表 5 5、部分省市对部分省市对养老机构的补贴政策养老机构的补贴政策 上海上海 对社会投资改造且形成自有产权的养老机构， 按照市级 20000 元/张 床位的补贴标准，区级 1:1 配比；对其他非营利性且形成自有产权 的养老机构， 按照市级 10000 元/张床位的补贴标准， 区级 1:1 配比。 根据符合条件的老人入住数量，每月给予 100 元/人的补贴，评定达 到一定标准的养老机构每月给予额外补贴（各区有所不同）

41、 。 北京北京 根据不同类别的老人的入住数量，每月给予 100 元/人-700 元/人的 补贴。根据服务质量星级评定，一次性奖励 2-32 万元。 山东山东 新建养老机构每张床位给予4000-8000元的补贴(其中新建的护理型 养老机构有额外补贴)，根据不同类别的老人的入住数量，每年给予 600 元/人-2400 元/人的补贴。 湖北湖北 新建养老机构每张床位给予不低于 1000 元的补贴， 根据老人的入住 数量，每年给予 1000 元/人的补贴（失能老人 1500 元/人） 。 天津天津 新建养老机构每张床位给予 15000 元的补贴，根据不同类别的老人 的入住数量，每年给予 1000 元/

42、人-2500 元/人的补贴。 资料来源：公开资料，兴业证券经济与金融研究院整理 请请务务必阅必阅读正文之后的信息披露和重读正文之后的信息披露和重要要声明声明 - 11 - 行业行业深度深度研究研究报报告告 2 2、美国美国养老社区养老社区经营现状经营现状 在在政策政策支持支持和人口老龄化加剧和人口老龄化加剧的背景下的背景下，美国养老社区在美国养老社区在 19601960 年后开始年后开始加快加快发发 展展。政策上，政府相关文件加大了对养老住房的补助力度，1959 年发布的住房法 （Housing Act of 1959）向养老住房的开发提供了资金支持，包括一次性补助和 基于养老住房租金收入和成本差额的运营补助， 并且补助的力度此后还有所加大； 1961 年的老年人住房法则提出了为养老住房提供低息贷款；1965 年 Medicare(老 年和残障健康保险)和 Medicaid（医疗救助制度）的实施，也为养老提供了支持， 特别是 1971 年开始实施的针对社区养老的综合护理项目（PACE，Program of All Inclusive Care for the Elderly） ，PACE 为患病（特别是失能）的老人安排医 疗服务和提供日常照护等责任， Medicare 和 Medicaid 则向 PACE 支付一定的费用。 人口结构上，美国老年人口的占比在 1925