1、1 1 上 市 公 司 公 司 研 究 / 公 司 深 度 证 券 研 究 报 告 轻工制造 2020 年 08 月 13 日 大亚圣象 (000910) 品牌与渠道壁垒突出，地板龙头再起航 报告原因：强调原有的投资评级 买入（维持） 投资要点： 工装零售双轮驱动，地板龙头再起航。大亚圣象是国内地板和人造板行业龙头，地板品牌 “圣象”与人造板品牌“大亚”均在国内市占率第一。近几年公司管理层几经更迭，当前 治理结构趋于稳定，地板龙头再起航：零售渠道管理变革，激活渠道积极性；工程渠道受 益精装房渗透率提升，龙头快速抢占份额。 地板行业： 千亿规模市场， 集中度有待提升。 2018 年国内木地板行业

2、市场规模 1040 亿元， 行业地板销量 4.25 亿平米；大亚圣象作为行业龙头，市场占有率仅 11.6%，行业集中度 仍有大幅提升空间。 零售业务渠道变革，再现王者风范。公司品牌、产品、渠道壁垒突出： “圣象”品牌连续多 年位列地板品牌价值榜首，2020 年品牌价值 573 亿元；全系列产品梯队，持续根据市场 变化推出新品，满足消费者个性化需求；近 3000 家统一授权、统一设计装修的地板装修 门店，搭建遍布全国的零售渠道。面临传统渠道流量下滑压力，公司积极进行零售渠道变 革：1）赋能经销商多渠道获取流量：公司帮扶经销商“走出去”获客，通过小区业主群、 设计师沟通、整装等渠道全方位获客；新冠

3、肺炎疫情期间聚焦线上流量，提升数字化线上 营销重视程度。2）管理模式变革：2019 年 7 月，公司将零售管理权限由地板大零售中心 下放至各经营战区，决策权从圣象集团统一管理调整至战区自主决定，决策流程前置，效 率大幅提升。经销商渠道变革，提升经销商竞争优势，公司凭借自身品牌及渠道护城河优 势，有望再现王者风范。 大宗业务受益竣工及精装房渗透率提升，持续高增长。行业层面：精装渗透率提升，工程 渠道迎行业红利期，我们测算 2020 年我国木地板精装房市场规模为 166 亿元，2025 年 将达到 329 亿元，工程渠道将成为木地板行业重要销售渠道之一。受益于龙头规模效应与 强品牌认知，地板行业竞

4、争格局更优，龙头市占率仍有提升空间。公司层面：公司大宗业 务持续高增长，2019 年地板大宗业务收入占地板业务比约 30%。公司耕耘大宗渠道 12 年，并已与超过 90 家地产商展开合作，未来依托公司品牌实力，份额将逐步提升。 大宗业务高增长，零售业务依托品牌价值、渠道优势有望重回增长，地板龙头再起航。公 司内部治理结构趋于稳定，工装业务提供新增长点，持续看好地板龙头的品牌渠道实力。 我们维持 2020-2022 年归母净利的盈利预测为 7.32 亿元、8.27 亿元和 9.35 亿元，目前 股价/市值（20.81 元/114 亿元）对应 2020-2022 年 PE 为 16 倍、14 倍和

5、 12 倍，横向 对比，公司估值显著低于其他地产后周期的家居、家电、建材龙头标的，伴随地产竣工周 期的到来，及公司自身经营弹性的体现，具备显著估值修复空间。参考可比家电及家具企 业估值水平，给予公司 2020 年 PE 估值为 23.8 倍，对应市值 174 亿元，维持买入。 风险提示：公司经销渠道改革成果低于预期；人造板业务拖累整体表现。 市场数据： 2020 年 08 月 12 日 收盘价（元） 20.81 一年内最高/最低（元） 22.78/9.81 市净率 2.3 息率（分红/股价） 0.62 流通 A 股市值（百万元） 11386 上证指数/深证成指 3319.27/13308.52

6、 注： “息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2020 年 03 月 31 日 每股净资产（元） 9.07 资产负债率% 33.81 总股本/流通 A 股 （百万） 547/547 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 大亚圣象（000910）点评：董事会换届， 治理结构趋于稳定；成熟职业经理人团队， 经营平稳过渡 2020/06/19 大亚圣象（000910）点评：业绩短期承 压；治理逐步改善，工程业务有望持续高增 长 2020/04/28 证券分析师 屠亦婷 A0230512080003 周海晨 A0230511040036 柴程森 A0230

7、520070004 联系人 丁智艳 (8621)232978187580 财务数据及盈利预测 2019 2020Q1 2020E 2021E 2022E 营业总收入（百万元） 7,298 755 7,589 8,784 10,426 同比增长率（%） 0.5 -46.6 4.0 15.7 18.7 归母净利润（百万元） 720 -56 732 827 935 同比增长率（%） -0.7 - 1.7 13.0 13.0 每股收益（元/股） 1.30 -0.10 1.34 1.51 1.71 毛利率（%） 36.2 32.6 36.5 36.2 35.7 ROE（%） 14.2 -1.1 12.8

8、 12.8 12.7 市盈率 16 16 14 12 注： “市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 08-14 09-14 10-14 11-14 12-14 01-14 02-14 03-14 04-14 05-14 06-14 07-14 -50% 0% 50% 100% 150% （收益率）大亚圣象沪深300指数 2 2 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 37 页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 公司治理结构走向稳定， 地板龙头再起航。 大

9、亚圣象是国内地板和人造板行业龙头， 地板品牌“圣象”与人造板品牌“大亚”均在国内市占率第一。伴随治理结构趋于稳定， 地板龙头再起航：零售渠道管理变革，激活渠道积极性；工程渠道受益精装房渗透率提 升，龙头快速抢占份额。 我们维持 2020-2022 年归母净利的盈利预测为 7.32 亿元、 8.27 亿元和 9.35 亿元， 目前股价/市值（20.81 元/114 亿元）对应 2020-2022 年 PE 为 16 倍、14 倍和 12 倍, 给予公司 2020 年 PE 估值为 23.8 倍，对应市值 174 亿元，维持“买入”评级。 关键假设点 1）地板大宗业务：竣工周期叠加精装房比例提升，

10、我们预计公司大宗业务将趁势 保持高增，2020-2022 年公司地板大宗业务收入增速分别为：40%、45%、45%； 2） 地板零售业务： 零售渠道改革， 品牌、 产品与渠道壁垒突出， 我们预计 2020-2022 年公司地板零售业务收入增速分别为：-3%、5%、5%； 3） 人造板业务： 预计 2020-2022 年公司人造板业务收入增速分别为： -10%、 2%、 2%。 有别于大众的认识 市场担心公司成长性不足，但我们认为公司产品、品牌和渠道壁垒突出，未来零售 增速恢复，大宗受益行业红利实现高增长。公司深耕地板行业多年，品牌、渠道、产品 构筑明显护城河优势： “圣象”品牌连续多年位列地板

11、品牌价值榜首，2020 年品牌价值 573 亿元，已在消费者心中打造出高度的品类认同。短期来看，工程渠道受益精装房渗 透率提升叠加竣工高峰，圣象品牌提供品质背书，快速抢占份额。长期来看，地板存量 房市场更新需求为主，C 端消费者更为注重品质和服务稳定性。圣象全系列产品梯队， 持续根据市场变化推出新品，满足消费者个性化需求；近 3000 家统一授权、统一设计 装修的地板装修门店， 搭建遍布全国的零售渠道。 零售渠道管理变革， 激活渠道积极性， C 端份额有望持续提升。 股价表现的催化剂 地产竣工数据持续改善；公司零售渠道增速恢复。 核心假设风险 公司经销渠道改革成果低于预期；人造板业务拖累整体表

12、现 rQsRrMsPsQpOtPrMzRxOtQ7NaObRpNrRsQoOeRpPvNfQoPoRbRnMqQvPnMsNuOnMqM 3 3 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 37 页 简单金融 成就梦想 1. 大亚圣象：聚焦家居主业，治理趋于稳定 .6 2. 地板行业：精装趋势演进，集中度有待提升 .8 2.1 竞争格局：千亿级市场，大行业、小企业 . 8 2.2 行业趋势：精装渗透率提升，工程渠道迎行业红利期 . 10 3. 公司地板业务：品牌与渠道优势突出，大宗渠道发力 . 13 3.1 品牌：圣象为国内地板第一品牌，龙头优势稳固 . 13 3.2

13、 产品：设计与研发打造产品力 . 15 3.3 渠道：零售渠道变革，大宗渠道发力 . 16 3.3.1 地板零售：品牌及渠道护城河优势突出 . 16 3.3.2 地板大宗：借助精装东风，业务趁势爆发 . 18 4. 人造板：行业进入平稳期，市场份额待提升 . 21 5. 治理结构改善，费用管控，利润弹性有望显现 . 23 5.1 费用率：竞争格局稳固后，费用投入有下行空间 . 23 5.2 收购少数股东权益，增厚归母净利 . 25 6. 估值：治理结构趋稳，估值有待修复 . 27 7. 附：公司发展史及地板品类 . 30 7.1 公司发展史 . 30 7.2 地板分类 . 30 目录 4 4

14、公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 4 页 共 37 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：公司发展大事记：2015 年起聚焦家居业务 . 6 图 2：2015 年资产剥离后，家居主业收入稳步增长 . 6 图 3：公司 2016-2019 年归母净利润 CAGR22.7% . 6 图 4：2019 年公司地板业务收入占比 70.2% . 7 图 5：2019 年公司地板业务毛利占比 83.5% . 7 图 6：2018 年木地板行业规模 1040 亿元 . 8 图 7：2019 年木竹地板年总销量约 4.25 亿平方米 . 8 图 8：未来二次装修套数占比会进一步提升

15、 . 9 图 9：2019 年龙头地板品牌销量 . 9 图 10：大亚圣象地板市占率约 11.6% . 9 图 11：圣象地板销量行业领先 . 10 图 12：龙头公司销量增速高于行业增速 . 10 图 13：2019Q3 开始竣工数据持续改善，进入交房期 . 11 图 14：新建精装房占比持续提升 . 11 图 15：木地板是精装房一级配套品 . 11 图 16：公司品牌价值逐年提升 . 13 图 17：圣象地板牢铸品牌优势，打造家的向心力 . 13 图 18：公司持续高品牌推广投入，占领消费者心智 . 14 图 19：疫情期间各地分公司联合直播，参与消费者超 300 万 . 14 图 20

16、：圣象地板卖场店与临街店门店形象统一 . 17 图 21：公司大宗业务发展历程 . 18 图 22：圣象品牌在地产商中首选率遥遥领先 . 19 图 23：公司已经和超过 90 家地产企业签订战略合作 . 19 图 24：收入增速与销售商品收到的现金增速基本匹配 . 20 图 25：公司应收账款周转率整体平稳 . 20 图 26：人造板行业规模趋稳 . 21 图 27：行业中胶合板、纤维板占比高 . 21 图 28：落后产能淘汰，人造板企业数逐年减少 . 22 图 29：5 家上市公司市占率合计仅 1.46% . 22 5 5 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 5 页 共

17、 37 页 简单金融 成就梦想 图 30：人造板黑龙江基地关停后，逐年减亏 . 22 图 31：人造板宿迁及江西基地盈利仍有改善空间（2019 年数据） . 22 图 32：公司地板价格高于同行 . 23 图 33：公司地板业务毛利率高于同行 . 23 图 34：销售费用率较高，运输费用、广告与推广费用占比高 . 23 图 35：公司广告及销售推广费用率高于同行 . 24 图 36：公司地板运费占收入比高于索菲亚与欧派 . 24 图 37：管理费用率：职工薪酬占比持续提升 . 25 图 38：公司管理费用率高于同行 . 25 图 39：公司期间费用率高于行业平均 . 25 图 40：2015

18、年后少数股东损益占比逐年降低 . 26 表 1：木地板分类：实木复合板优势突出 . 8 表 2：木地板精装房市场规模测算 . 12 表 3：圣象地板连续多年举办定期促销活动 . 13 表 4：圣象产品类型丰富，满足消费者个性化需求 . 15 表 5：圣象持续顺应市场需求推出新产品 . 16 表 6：公司收购少数股东权益情况 . 26 表 7：地产后周期相关标的估值表（单位：亿元） . 29 表 8：收入成本拆分（单位：亿元） . 32 表 9：盈利预测表（单位：百万元、元、百万股） . 33 表 10：资产负债表（单位：百万元、百万股） . 34 表 11：现金流量表（单位：百万元） . 36

19、 6 6 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 6 页 共 37 页 简单金融 成就梦想 1. 大亚圣象：聚焦家居主业，治理趋于稳定 大亚圣象是国内地板行业与人造板行业龙头。 公司成立于 1993 年， 依托丹阳铝箔工厂， 以包装与彩印业务起家，1999 年上市募资扩产。2002 年公司与圣象实业合资成立圣象集 团， 开始涉足木业， 通过一系列投资引进生产线与收购木业资产， 木业资产占比逐年提升； 2009 年收购圣象集团剩余股权，圣象集团成为公司全资子公司，公司逐步成长为国内地板 与人造板行业龙头。 图 1：公司发展大事记：2015 年起聚焦家居业务 资料来源：公司公告，

20、申万宏源研究 2015 年剥离传统业务，聚焦家居主业。由于传统包装印刷、汽车配件等业务与木业主 业协同性低，市场竞争环境恶化，低协同性的多业务条线造成公司资金的分流与管理资源 的分散，2015 年公司进行业务板块重大调整，剥离包装印刷、汽车配件等业务，聚焦家居 主业，推进大家居战略，地板、人造板行业龙头地位逐步巩固。2016 年公司名称由“大亚 科技股份有限公司”更改为“大亚圣象家居股份有限公司”，体现公司聚焦家居主业的战 略规划与发展方向。2019 年收购福建华宇，拓展竹地板业务，进一步扩充地板产品结构。 2019 年公司实现营业收入 72.98 亿元；实现归母净利润 7.20 亿元，201

21、6-2019 年归母净 利润 CAGR 为 22.7%。 图 2：2015 年资产剥离后，家居主业收入稳步增长 图 3：公司 2016-2019 年归母净利润 CAGR22.7% 资料来源：公司公告，申万宏源研究 资料来源：公司公告，申万宏源研究 木地板, 68% 中高密度 板, 26% 层压板 等, 5% 铝箔复合 纸及卡 纸, 0% 2016 木地板, 36% 中高密度 板, 41% 铝箔复合 纸及卡 纸, 6% 轮毂, 4% 包装印刷 品, 4% 铝箔, 6% 聚丙烯丝 束, 3% 2009 铝箔复合 纸及卡纸 44% 包装印刷 品 25% 聚丙烯丝 束 16% 其他业务 15% 200

22、1 1999年上市，以 包装印刷业务为主 2002年控股圣象 集团60%股权 2005-2007年注入实木复合地 板、人造板及多层实木地板业 务 2009年收购圣象余下40% 股权，收购美国渠道商 2010年渠道加密， 开拓美国市场 2015年资产置换剥离包装印刷、 汽车配件等业务，置入木业资产 -30% 0% 30% 60% 90% 120% 0 20 40 60 80 100 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 木地板人造板 包

23、装+汽配收入同比（右轴） 亿元 -50% 0% 50% 100% 150% 200% 0 1 2 3 4 5 6 7 8 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 归母净利（左轴）YoY（右轴） 亿元 7 7 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 7 页 共 37 页 简单金融 成就梦想 公司当前业务由地板和人造板组成； 地板业务收入占比约 7 成， 为公司核心业务。 2019 年公司实现收入 72.98 亿元， 其中

24、木地板业务收入 51.21 亿元， 占比 70.2%， 对应毛利 22.03 亿元， 占比 83.5%； 人造板业务 （中高密度板+中高密度板） 收入 21.32 亿元， 占比 29.2%， 对应毛利 4.14 亿元，占比 15.7%。 地板业务：1）产品：公司地板业务依托“圣象”品牌，产品涵盖强化木地板、三层实 木地板、多层实木地板，应用于住宅、酒店、办公楼等场景； 2）产能：2019 年度，公司 拥有木地板产能 6000 万平方米；3）渠道：在销售渠道方面，公司圣象地板营销网络遍布 全球，国内搭建了经销、线上、工程的全渠道营销体系：公司在国内拥有近 3000 家地板专 卖经销门店，同时开拓

25、天猫、京东、苏宁的在线分销专营店，大力发展地产商工程渠道。 人造板业务： 1） 产品： 人造板业务依托 “大亚” 品牌，产品涵盖中高密度板和刨花板， 应用于地板基材、家具板、橱柜板、门板等场景；2）产能：2019 年度，公司中高密度板 和刨花板产能 185 万立方米；3）渠道：公司部分人造板供地板业务内部使用，其余主要 面向家居企业，定制家居行业客户包括欧派家居、索菲亚、尚品宅配、金牌厨柜等，地板 行业客户包括菲林格尔、大自然、圣保罗等。 图 4：2019 年公司地板业务收入占比 70.2% 图 5：2019 年公司地板业务毛利占比 83.5% 资料来源：公司公告，申万宏源研究 资料来源：公司

26、公告，申万宏源研究 公司治理结构趋于稳定。近几年公司管理层几经更迭，2020 年 6 月 18 日公司召开董 事会：选举陈建军先生担任公司第八届董事会董事长。在新一届董事会带领下，未来治理 结构将趋于稳定。 70.2% 29.2% 0.6% 木地板人造板其他 83.5% 15.7% 0.8% 木地板人造板其他 8 8 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 8 页 共 37 页 简单金融 成就梦想 2. 地板行业：精装趋势演进，集中度有待提升 2.1 竞争格局：千亿级市场，大行业、小企业 我国木地板行业市场规模超千亿元。 根据中国林业年鉴统计， 我国 2018 年全国木地板

27、销售额 1040 亿元；我国木地板行业经过 20 多年的快速发展，已形成从原材料供应、产品 加工生产到成品销售及售后服务的完整体系，生产和销售规模居世界首位。 图 6：2018 年木地板行业规模 1040 亿元 图 7：2019 年木竹地板年总销量约 4.25 亿平方米 资料来源：中国林业年鉴，申万宏源研究 资料来源：中国林产工业协会，申万宏源研究 实木复合地板销量增速高于行业平均。我国木地板行业产品涵盖实木地板、强化木地 板、实木复合地板、竹材地板和软木地板等多种品类。近年来，随着居民生活水平的不断 提高，部分高端需求开始释放，消费者对地板的健康环保、外观设计及功能用途方面的需 求不断提升，

28、实木复合地板占比提升。根据中国林产工业协会统计，2019 年中国规模以上 木竹地板企业总销量 4.25 亿平方米，同比增长 1.7%，其中实木复合地板销量 1.27 亿平方 米，同比增长 5.8%，实木复合地板占木竹地板比例由 2010 年 22.3%逐年提升至 2019 年 的 29.9%。 表 1：木地板分类：实木复合板优势突出 资料来源：房天下，申万宏源研究 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 木地板行业规模（左轴）同比（右轴） 亿元 0 1 2 3 4 5 2010 2011 2

29、012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 强化木地板实木复合地板实木地板 竹地板其他地板 亿平米 材质耐磨性稳定性观感触感与舒适度保养环保性零售价格 天然木料，不经过任何粘结处理低低天然优复杂高200-500元/ 由四层材料复合组成，分别为耐 磨层、装饰层、高密度基材、防 潮层，经热压成型 高高非天然差简单低约100元/ 三层实木复合地板高较高天然优简单较高 多层实木复合地板较高高天然较优简单较高 以竹为原料，经过多道脱浆、高 温高压拼压成型 中中天然中较复杂最高100-200元/ 由栓皮栎橡树的树皮加工制成， 分粘贴式和锁扣式两类 低低天然最优复杂高300

30、-700元/ 由不同种类实木单板经脱水粘贴 、高温层压制成 100-350元/实木复合地板 类型 实木地板 强化木地板 竹材地板 软木地板 9 9 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 9 页 共 37 页 简单金融 成就梦想 存量房重装将推动地板更新需求。长期角度，随着新房销售趋于稳定，存量房重装将 贡献家居需求增量。假设二次装修周期约为 15 年，2000 年国内地产销售迎黄金增长期， 未来十年将逐步迎来存量房翻新需求。我们预计，2025 年全国二手房装修占装修市场的比 例将达 43%。按照单户地板铺设面积 40 平米计算，单平米价格 97 元，预计 2025 年相较

31、于 2019 年存量房将新增地板需求 239 亿元。 图 8：未来二次装修套数占比会进一步提升 资料来源：国家统计局，申万宏源研究 地面装修为室内装修关键环节，重装消费者更倾向头部品牌。地板装修处在装修前期 环节，影响后期定制柜体等其他家居装修质量；整体装修完成后，地板难以进行局部翻新 改造；地板影响室内空气环境，消费者对环保属性提出更高要求。一旦出现质量瑕疵，后 续维护成本极高，头部品牌依托自身的强品牌力和口碑形象，在重装修市场将获得更多消 费者青睐。 木地板行业竞争格局分散，呈现出“大行业、小企业”格局。木地板行业企业众多， 规模普遍较小，规模以上企业数量少。据林产工业协会与林科院木材工业

32、研究所统计，当 前我国木地板生产及相关企业达约 3000 家， 从业人员达 100 万， 规模以上企业数量较少， 主要包括强化复合地板产量 500 万平方米以上企业约 12 家，多层实木复合地板产量 150 万平方米以上企业约 14 家，三层实木复合地板产量 80 万平方米以上企业约 50 家；小型 企业占比超过 90%。 按 2019 年我国规上企业木竹地板销量 4.25 亿平方米测算，大亚圣象 地板销售量 4937 万平方米， 市场占有率 11.6%， CR6 约 28%， 集中度存在较大提升空间。 图 9：2019 年龙头地板品牌销量 图 10：大亚圣象地板市占率约 11.6% 资料来源

33、：各公司年报，申万宏源研究 资料来源：各公司年报，林产工业协会，申万宏源研究 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 新房套数（万套）存量房套数（万套）存量房占比 万套 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 万平方米11.6% 大亚圣象大自然德尔未来菲林格尔 扬子地板兔宝宝其他 1010 公司深度 请务

34、必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 10 页 共 37 页 简单金融 成就梦想 消费升级， 高端需求释放驱动行业洗牌， 龙头企业迎扩张机遇。 木地板行业集中度低， 竞争格局相对无序。一方面，中小企业研发创新能力有限，多采用低价竞争策略，产品同 质化严重且品质偏低端；另一方面，行业产能过剩严重，产销率常年低于 80%。近年来伴 随消费升级，消费者更加关注地板产品的环保性与舒适度，同时国家对家居建材行业环保 标准提高，倒逼木业企业转型升级，未来更多中小地板企业将面临市场淘汰或转型为大品 牌代工厂，龙头企业迎扩张机遇。 圣象地板市占率领先行业，增速高于行业整体。圣象地板作为地板龙头企业，销量

35、位 居行业之首，呈现稳定增长趋势，2019 年圣象地板木地板销量 4937 万平方米，同比增长 6.2%；其他龙头企业增速也显著高于行业增速（1.7%）。 图 11：圣象地板销量行业领先 图 12：龙头公司销量增速高于行业增速 资料来源：公司公告，申万宏源研究 资料来源：公司公告，申万宏源研究 2.2 行业趋势：精装渗透率提升，工程渠道迎行业红利期 2019 年三季度起竣工及交房数据改善，地产进入交房周期。我国 2016 年开始推动房 地产去库存，商品房竣工放缓，销售仍延续火爆，自 2017 年下半年起，地产销售数据与竣 工数据持续背离（销售增速高于竣工增速）。2019 年三季度起，推动竣工回

36、暖及交房情况 改善，9 月至 12 月连续四月住宅竣工面积单月同比正增长，2020 年受疫情影响竣工回暖 出现反复，但累计增速逐月收窄，2020 年 1-6 月住宅竣工面积同比下滑 9.8%（vs1-3 月 下滑 16.2%） ， 我们预期地产进入交房周期的预期将逐步兑现。 随疫情缓和后将加速回暖， 地板作为房地产后周期行业将迎来景气上升通道。 精装房为国家政策导向，处于高速渗透阶段。我国自 2002 年商品住宅装修一次到位 实施导则起开始从政策端引导和鼓励新建商品房采用一次装修到位或菜单式装修模式， 前期受成本和技术条件限制推行缓慢。近年来行业供求发生变化，需求端：80、90 后成为 家装市

37、场主力军，新一代购房者将时间成本放在首位，对一站式购物有强烈的偏好，精装 房更受购房者青睐；供给端：地产行业集中度提升，头部房企具备强大的资源整合优势， 期望率先打通精装房市场，提升市场份额。根据奥维云网统计，我国精装房市场头部效应 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 大亚圣象大自然家居德尔未来菲林格尔 万平方米 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 200019 大亚圣象大自然家居 德尔未来菲林格尔 行业增速 1111 公司深度 请务必仔