1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 证券研究报告 / 公司深度报告 从中小行到大行， 产品型银行从中小行到大行， 产品型银行 IT 龙头突围龙头突围 报告摘要报告摘要： 长亮科技是长亮科技是我国银行我国银行 IT整体解决方案整体解决方案龙头龙头。2009-2019 年公司营收/ 归母净利润 CAGR 分别为 31%/22%。公司创立至今聚焦银行核心系 统，通过自主创新和外延并购不断拓展外围系统产品线。2013 年引 入原 FIS 大中华区总经理李劲松后， 2015 年推出 JAV A 版新一代核心 系统并成功打造多个标杆项目。2020 年公司推出国内首个“微服务+ 分布

2、式”的新一代核心系统版本，再次取得先发优势。 看好长亮科技坚持做产品型公司完成突围看好长亮科技坚持做产品型公司完成突围。 长亮科技坚持做产品型公 司，2014-2018 年公司整体解决方案份额逆势上升。2018 年腾讯入股 后，公司为张家港农商银行打造了基于腾讯 TDSQL 的新一代核心业 务系统，成为全国首家国产分布式数据库+国产分布式核心业务系统 的商业银行。2020 年长亮科技搭配华为产品中标印尼 BYB银行互联 网银行核心系统。公司有望逐步突破我国银行 IT 盈利模式。 大行加大大行加大 IT投入推高行业景气，国产创新浪潮助力公司份额进一步投入推高行业景气，国产创新浪潮助力公司份额进一

3、步 提升提升。以建行、招行为代表的大银行成立金融科技公司并提升 IT 投 入，推动全行业投入提升。国产数据库逐步成熟，核心系统国产化大 势所趋。2020 年长亮科技中标邮储银行核心系统项目，首次突破大 行产品壁垒，8 月公司新系统成功在辽宁农信上线再创标杆项目。 2019 年海外业务盈利年海外业务盈利，技术优势助力公司打开海外，技术优势助力公司打开海外成长空间成长空间。长亮 科技 2016 年开始拓展海外业务，2019 年海外业务已实现盈利，我们 认为长亮科技凭借对海外龙头厂商如 FIS、Temenos、Silverlake 的技 术，有望取得更大份额。我们预计 2025 年东南亚银行 IT

4、市场有望达 85 亿美元，公司有望获得 5%市场份额， 按 20%净利率预计可增厚约 合人民币 6 亿净利润，相当于 2019 年长亮科技净利润的 4.3 倍。 盈利预测盈利预测：预计 2020-2022 年分别实现归母净利润 1.87/2.90/4.20 亿， 对应 EPS0.26/0.40/0.58 元，给予长亮科技 2022 年 40-45x 目标 P/E， 对应目标价 23.20-26.10 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提风险提示示：疫情影响超预期、国产创新不及预期、海外业务不及预 期。 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 20

5、22E 营业收入营业收入 1,087 1,311 1,490 2,164 3,093 (+/-)% 24% 21% 14% 45% 43% 归属母公司归属母公司净利润净利润 56 138 187 290 420 (+/-)% -36% 144% 36% 55% 45% 每股收益（元）每股收益（元） 0.08 0.19 0.26 0.40 0.58 市盈率市盈率 274 112 83 53 37 市净率市净率 12.6 10.4 9.4 8.1 6.8 净资产收益率净资产收益率(%) 4.9% 10.1% 11.9% 16.3% 20.1% 股息收益率股息收益率(%) 0.2% 0.2% 0.2

6、% 0.3% 0.5% 总股本总股本 (百万股百万股) 723 723 723 723 723 买入买入 首次覆盖 股票数据 2020/8/16 6 个月目标价（元） 23.20-26.10 收盘价（元） 21.40 12 个月股价区间 （元） 14.2231.07 总市值（百万元） 15,466 总股本（百万股） 723 A股（百万股） 723 B股/H股（百万股） 0/0 日均成交量 （百万股） 15 历史收益率曲线 -7% 20% 47% 74% 101% 128% 2019/82019/112020/22020/5 长亮科技沪深300 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -6%

7、 22% 142% 相对收益 -4% 2% 114% 相关报告 计算机行业动态点评：鲲鹏+海光！国产服 务器首次大规模招标-20200508 华为鲲鹏产业链驱动中国基础软硬件进入 市场化新阶段-20200316 证券分析师证券分析师：安永平：安永平 执业证书编号： S0550519100001 证券分析师证券分析师：赵伟博：赵伟博 执业证书编号： S0550520080001 研究研究助助理：邵理：邵珠印珠印 执业证书编号： S0550119110012 长亮科技长亮科技（300348） 饮料制造饮料制造/计算机计算机 发

8、布时间：发布时间：2020-08-17 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 2 / 48 长亮科技长亮科技/ /公司深度报告公司深度报告 目目 录录 1.核心观点核心观点 . 5 2.银行银行 IT解决方案龙头，自主研发核心系统打造壁垒解决方案龙头，自主研发核心系统打造壁垒 . 7 3.银行银行 IT大行业大甲方，看好产品型公司完成突围大行业大甲方，看好产品型公司完成突围 . 15 3.1.我国的银行 IT行业客户议价力强，服务商处于弱势地位 . 15 3.2.银行加大科技投入意愿强，国产化助力龙头厂商份额提升 . 16 3.2.1.大行加大 IT 投入推高全行业 IT

9、水平，整体解决方案厂商份额有望提升 . 16 3.2.2.银行 IT 去 IOE，数据库产业逐步完善助力国产创新 . 18 3.2.2.1.华为 Gauss DB：首个基于 AI原生的分布式数据库，底层支持 ARM与 X86架构 . 20 3.2.2.2.阿里 OceanBase：打破 Oracle测试记录，实现较大突破 . 22 3.2.2.3.PingCAP TiDB：分布式数据库的后起之秀，面向银行核心系统 . 23 3.2.2.4.中兴 GoldenDB：开发初期携手中信银行，具有银行基因的分布式数据库 . 23 3.2.2.5.腾讯 TDSQL：国产数据库首次进入银行业核心系统 .

10、24 3.2.3.核心技术攻破银行 IT 替代壁垒，核心系统有望逐步实现国产替代 . 25 3.3.看好长亮科技坚定做产品型公司，充分受益新一轮核心更换浪潮 . 27 3.3.1.坚持做产品型公司，市占率逆势上升 . 27 3.3.2.腾讯华为助力，强强联合持续提升竞争力 . 28 3.3.3.2020年中标国有大行标杆项目，新一轮示范效应已形成. 30 4.2019 年长亮海外业务首次盈利，东南亚金融年长亮海外业务首次盈利，东南亚金融 IT 市场广阔市场广阔 . 32 4.1.海外版图持续扩张，2019 年实现首次盈利. 32 4.2.东南亚银行 IT发展水平较低，2025年市场规模有望达

11、85亿美元 . 33 4.3.海外对标：东南亚银行 IT净利率或超 20%，打开长期成长空间. 36 4.3.1.Silverlake：东南亚银行解决方案龙头，维护收入占大头 . 36 4.3.2.Temenos：连续 8年 IBS 排行榜最畅销银行核心系统. 38 4.3.3.长亮科技在海外市场具备技术优势，本土化战略逐步占领市场 . 41 5.盈利预测与估值盈利预测与估值. 42 5.1.盈利预测：预计 20-22年公司收入 14.90/21.64/30.93 亿元，同比增速 14%/45%/43% . 42 5.2.给予公司 2022年 40-45x 目标 P/E，目标价 23.20-2

12、6.10 元，“买入”评级 . 44 6.风险提示风险提示 . 45 mNnOtOnQnPrQmQnQvNvMsR7NcM6MmOmMoMnNfQmMyQjMpOvNaQqQuNxNmPpMwMpOtO 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 3 / 48 长亮科技长亮科技/ /公司深度报告公司深度报告 图表目录图表目录 图表图表 1：长亮科技产品线：长亮科技产品线 . 7 图表图表 2：长亮科技股权结构（截至：长亮科技股权结构（截至 20Q1 末）末） . 8 图表图表 3：2016-2019 年长亮科技主营业务收入占比年长亮科技主营业务收入占比 . 9 图表图表 4：20

13、09-2019 年长亮科技主营业务收入水平年长亮科技主营业务收入水平 . 9 图表图表 5：2009-2019 年长亮科技归母净利润水平年长亮科技归母净利润水平 . 10 图表图表 6：2009-2019 年长亮科技毛利润及毛利率水平年长亮科技毛利润及毛利率水平 . 10 图表图表 7：2014-2019 年长亮科技软件开发毛利润及占比年长亮科技软件开发毛利润及占比 .11 图表图表 8：长亮科技及同行业公司：长亮科技及同行业公司 2019 年销售及管理费用率年销售及管理费用率 .11 图表图表 9：2017-2019 年长亮科技销售及管理费用率年长亮科技销售及管理费用率 . 12 图表图表

14、10：长亮科技及同行业公司：长亮科技及同行业公司 2019 年营收增速及销售毛利率年营收增速及销售毛利率 . 12 图表图表 11：2009-2019 年长亮科技负债与所有者权益结构年长亮科技负债与所有者权益结构 . 13 图表图表 12：长亮科技：长亮科技 2019 年资产负债率及同业对比年资产负债率及同业对比 . 13 图表图表 13：2009-2019 年长亮科技经营性净现金流与净利润年长亮科技经营性净现金流与净利润. 14 图表图表 14：长亮科技：长亮科技 2009-2019 杜邦分析杜邦分析 . 14 图表图表 15：长亮科技：长亮科技 2019 年杜邦分析及同业对比年杜邦分析及同

15、业对比 . 14 图表图表 16：2012-2020 年中国银行年中国银行 IT投资总额及预测投资总额及预测 . 15 图表图表 17：我国主流银行：我国主流银行 IT厂商均成立于厂商均成立于 1996-2003 年之间年之间. 16 图表图表 18：我国银行业自研系统团队人数差异显著：我国银行业自研系统团队人数差异显著 . 16 图表图表 19：2006-2023 年中国银行年中国银行 IT解决方案解决方案市场规模及预测市场规模及预测 . 17 图表图表 20：2011-2018 年中国银行年中国银行 IT投资占比构成投资占比构成 . 17 图表图表 21：2018 年中国银行年中国银行 I

16、T解决方案分类及占比解决方案分类及占比 . 18 图表图表 22：分布式系统优点：分布式系统优点 . 19 图表图表 23：我国数据库发展历程：我国数据库发展历程 . 20 图表图表 24：华为高斯数据库研究历程：华为高斯数据库研究历程 . 21 图表图表 25：OLTP 与与 OLAP 的对比的对比 . 22 图表图表 26：OceanBase 性能优势性能优势 . 23 图表图表 27：GoldenDB 数据库架构数据库架构. 24 图表图表 28：TDSQL 发展历程发展历程 . 24 图表图表 29 . 26 图表图表 302020-2023 . 26 图表图表 31：长亮科技核心业务

17、系统迭代过程：长亮科技核心业务系统迭代过程. 27 图表图表 32：2014-2018 年中国银行业年中国银行业 IT解决方案市场占有率解决方案市场占有率. 28 图表图表 33：长亮科技：长亮科技 2018 年细分市场市占率及排名年细分市场市占率及排名 . 28 图表图表 34：传统银行及银户通对比：传统银行及银户通对比. 29 图表图表 35：中国邮政储蓄银行：中国邮政储蓄银行 IT项目中标情况项目中标情况 . 30 图表图表 36：国有大行上一代核心系统发展情况：国有大行上一代核心系统发展情况 . 31 图表图表 37： 2011、2014 和和 2018 年中国银行业年中国银行业 IT

18、投资比例投资比例 . 31 图表图表 38：长亮科技海外布局图：长亮科技海外布局图 . 32 图表图表 39：部分海外业务订单：部分海外业务订单. 33 图表图表 40：2016-2019 年长亮科技海外营收及毛利率年长亮科技海外营收及毛利率 . 33 图表图表 41：东南亚金融服务普及程度和发达国家（英美）市场对比：东南亚金融服务普及程度和发达国家（英美）市场对比 . 34 图表图表 42：2019 年东南亚国家和中国的互联网及手机普及率年东南亚国家和中国的互联网及手机普及率 . 34 图表图表 43：2014-2019 年东盟六国及中国金融科技融资额对比年东盟六国及中国金融科技融资额对比

19、. 35 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 4 / 48 长亮科技长亮科技/ /公司深度报告公司深度报告 图表图表 44：东盟六国本土人才不足（：东盟六国本土人才不足（Insufficient talent）的公司占比）的公司占比. 35 图表图表 45：2013-2017 东南亚银行东南亚银行 IT支出支出. 36 图表图表 46：2019-2022 年亚太地区银行年亚太地区银行 IT支出预测支出预测. 36 图表图表 47：Silverlake 并购历程并购历程 . 36 图表图表 48：2015-2019 年年 Silverlake 主营业务收入及东南亚营收占比主

20、营业务收入及东南亚营收占比 . 37 图表图表 49：2015-2019 年年 Silverlake 和长亮科技净利率对比和长亮科技净利率对比 . 37 图表图表 50：2015-2019 年年 Silverlake 主营业务拆分主营业务拆分 . 38 图表图表 51：2015-2019 年年 Temenos 营收及净利率营收及净利率 . 39 图表图表 52：2015-2019 年年 Temenos 主营业务拆分主营业务拆分 . 39 图表图表 53：Temenos 研发费用率研发费用率 . 40 图表图表 54：Temenos 产品图产品图 . 40 图表图表 55：Temenos 并购历

21、程并购历程 . 40 图表图表 56：金融核心类解决方案营收及毛利预测（单位：百万元）：金融核心类解决方案营收及毛利预测（单位：百万元） . 42 图表图表 57：大数据类解决方案营收及毛利预测（单位：百万元）：大数据类解决方案营收及毛利预测（单位：百万元） . 42 图表图表 58：互联网金融类解决方案营收及毛利预测（单位：百：互联网金融类解决方案营收及毛利预测（单位：百万元）万元） . 42 图表图表 59：其他类解决方案营收及毛利预测（单位：百万元）：其他类解决方案营收及毛利预测（单位：百万元） . 43 图表图表 60：公司整体收入毛利率预测（单位：百万元）：公司整体收入毛利率预测（单

22、位：百万元） . 43 图表图表 61：费用及净利润预测（百万元）：费用及净利润预测（百万元） . 44 图表图表 62：可比公司估值表：可比公司估值表 . 44 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 5 / 48 长亮科技长亮科技/ /公司深度报告公司深度报告 1. 核心观点核心观点 长亮科技长亮科技创创立立 18 年打造银行年打造银行 IT解决方案龙头解决方案龙头。 2002 年实控人王长春离开招行旗下 IT 公司创立长亮科技，2012 年公司成功登陆创业板，2009-2019 年公司营收/归母净 利润 CAGR 分别为 31%/22%。公司创立至今聚焦银行核心系统，通

23、过自主创新和 外延并购不断拓展外围系统产品线。2013 年引入原 FIS 大中华区总经理李劲松后， 2015 年推出 JAVA 版新一代核心系统并成功打造多个标杆项目，成为中小银行核心 系统龙头品牌商。2020 年公司推出国内首个“微服务+分布式”的新一代核心系统 版本，在新一轮银行核心替换中再次占据先机。 银行银行 IT行业空间广行业空间广，客户强势，客户强势，看好，看好长亮科技作为产品长亮科技作为产品型公司完成型公司完成盈利盈利模式模式突围突围。 1）根据 IDC 数据，2018 年我国银行 IT 市场空间为 1117 亿，同比+10.1%，整体解 决方案 420 亿，同比+24%。据 I

24、DC 数据，2018 年全球银行 IT 市场约为 1700 亿美 元，占全球金融 IT 支出近半，国际龙头厂商 FIS 和 Fiserv 2020 年 7 月底市值分别 为 904 亿美元和 608 亿美元， 我国当前市值最大的银行 IT 公司宇信科技 7 月底市值 仅 209 亿元。我国尚未出现较大市值公司，主要由于我国银行（甲方）先于银行 IT 厂商（乙方）成长，大型银行拥有庞大 IT 团队和充裕自研能力，对第三方厂商仅有 外包服务需求，导致我国银行 IT 行业产品费用较低。 2）看好长亮科技坚持做产品型公司完成突围。长亮科技主要收入来源于 IT 人数较 少、几乎无自研能力的中小型银行。长

25、亮科技坚持做产品型公司，拒绝做纯人力外 包业务，2014-2018 年公司整体解决方案份额逆势上升。2018 年腾讯入股后，公司 为张家港农商银行打造了基于腾讯 TDSQL 的新一代核心业务系统，成为全国首家 国产分布式数据库+国产分布式核心业务系统的商业银行。2019 年长亮科技加入华 为鲲鹏智能数据联盟，2020 年长亮科技搭配华为产品中标印尼 BYB 银行互联网银 行核心系统项目。我们看好公司坚持走产品化销售模式，有望逐步突破我国银行 IT 传统盈利模式。 大行加大大行加大 IT投入推高行业景气投入推高行业景气，国产创新浪潮助力，国产创新浪潮助力公司公司份额进一步提升份额进一步提升。近年来， 以建行、 招行为代表的大型银行成立金融科技子公司并加大 IT 投入， 倒逼中小行加 大投入。此外，由于去“IOE”政策延续以及国产数据库逐步