1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告证券研究报告 公司研究/首次覆盖 2020年08月18日 农林牧渔农林牧渔/种植业种植业 当前价格(元)： 23.01 目标价格(元)： 30.75 陈莉陈莉 SAC No. S0570520070001 研究员 SFC No. BMV473 杨天明杨天明 SAC No. S0570519080004 研究员 冯鹤冯鹤 SAC No. S0570517110004 研究员 冯源冯源 SAC No. S0570120070176 联系人 资料来源：Wind 转基因

2、新时代，转基因新时代，向世界种企进发向世界种企进发 隆平高科(000998) 玉米水稻双龙头，玉米水稻双龙头，向世界向世界龙头种企龙头种企进发进发 公司为我国种业龙头，2019 年玉米、水稻种子销售收入市场份额均为全国 第一。公司研发实力突出，品种竞争优势不断凸显，2014-19 年，玉米、 水稻国审累计通过数量分别位居全国第三、第一位。据彭博，2019 年世界 种企销售收入排名中，公司为世界第九，公司全球布局科研力量，不断加 大对内对外的投资和并购，我们认为，在我国转基因作物商业化推广的稳 步推进下，公司有望把握机遇，向世界级龙头种企进发。我们预计 20-22 年公司 EPS 分别达到 0.

3、25/0.41/0.60 元，首次覆盖给予“买入”评级。 中国种业：全球第二大市场，千亿规模待整合中国种业：全球第二大市场，千亿规模待整合 据全国农业技术推广服务中心，2018 年我国种业市场规模达到 1201.67 亿元，仅次于美国，是世界第二大种业市场。其中，玉米、杂交水稻销售 收入分别达到 277.77 亿元和 140.43 亿元 （常规水稻为 53.98 亿元） 。 但相 比于世界，我国种业集中度仍不足，我们测算，2019 年我国玉米种子市场 CR4 为 15.8%， 杂交水稻 CR4 为 32.8%， 而世界种业 CR4 已经达到 67% （AIAAGMC） 。随着技术育种的不断深入

4、，我们认为种业的门槛会越来越 高，拥有研发及体量优势的头部种企有望扩大市场份额。 玉米玉米种子种子拐点已至，拐点已至，量价齐升量价齐升，水稻种子业务，水稻种子业务今年今年暂时承压暂时承压 自 2015 年农业开启供给侧改革以来，玉米价格持续低迷了两年，而 16 年 取消临储政策，缓冲中美贸易摩擦而给予的大豆补贴则加剧了玉米种植面 积的减少。但从库存方面看，我国临储库存有望在今年见底，在今年玉米 产量已经固定的情况下，生猪产能的持续恢复有望带来旺盛的饲料需求， 进而带动玉米需求高涨。我们认为，玉米周期拐点已至，周期向上有望带 动公司玉米业务未来两年实现“量价齐升” 。此外，我们认为水稻市场今年

5、暂时承压，但优质品种有望带动头部种企市场份额提升。 转基因商业化预期不断释放，近转基因商业化预期不断释放，近 400 亿空间待掘金亿空间待掘金 19 年下半年以来，转基因商业化种植的利好不断，预期持续发酵，我们测 算，若 2022 年转基因玉米正式商业化种植，2022-24 年，我国转基因玉米 市场空间有望达到 49.1/104.0/163.8 亿元， 到 2030 年有望达到 396 亿元。 在中性预期下，2022-24 年，转基因玉米业务给公司带来的净利润增量有 望达到 2.56/5.37/8.41 亿元。 种企航母再度启航，种企航母再度启航，首次覆盖首次覆盖，给予“买入”评级给予“买入”

6、评级 内修研发，外延扩张，种企航母再度启航。由于国家转基因政策存在不确 定性，我们盈利预测目前仅考虑传统种业，我们预计 20-22 年公司 EPS 分 别达到 0.25、0.41 以及 0.60 元。在“全球粮食危机”的背景下，我们认 为 21 年种业景气度有望提升，因此我们参照可比公司 21 年 70X 的 PE， 考虑到公司稳居全国种业头把交椅，研发力量雄厚，技术储备足，我们给 予公司 21 年 75X 估值，目标价 30.75 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：品种推广不及预期，发生自然灾害，转基因审批不达预期。 总股本 (百万股) 1,317 流通 A 股 (百万股) 969.

7、39 52 周内股价区间 (元) 12.04-23.78 总市值 (百万元) 30,303 总资产 (百万元) 15,155 每股净资产 (元) 4.70 资料来源：公司公告 会计年度会计年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 (百万元) 3,580 3,130 3,443 4,034 4,752 +/-% 12.22 (12.58) 10.02 17.16 17.80 归属母公司净利润 (百万元) 791.00 (298.27) 328.13 538.37 789.45 +/-% 2.49 (137.71) (210.01) 64.07 46.64 EPS (

8、元，最新摊薄) 0.60 (0.23) 0.25 0.41 0.60 PE (倍) 37.54 (99.57) 90.51 55.16 37.62 资料来源：公司公告,华泰证券研究所预测 0 5,271 10,542 15,813 21,084 (7) 16 40 63 86 19/0819/1120/0220/05 (万股)(%) 成交量(右轴)隆平高科 沪深300 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 公司基本资料公司基本资料 一年内一年内股价走势图股价走势图 投资评级：投资评级：买入买入（首次评级）（首次评级） 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 08 月 18 日 免责声明和披露以及

9、分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 正文目录正文目录 核心观点 . 3 双轮驱动，研发突出，种企航母再度启航 . 4 “种子运营+农业服务”双轮驱动，布局全球彰显鸿图 . 6 重研发，储备足，转基因时代有望再次腾飞 . 8 种子行业拐点已至，转基因增添新动能 . 11 中国种业：全球第二大市场，千亿规模待整合 . 11 玉米大周期库存有望见底，草地贪夜蛾威胁加剧 . 12 水稻市场暂时承压，头部种企份额有望提升 . 14 转基因安全证书获批，商业化推广有望加速 . 15 行业集中，种企航母披荆斩棘 . 17 玉米水稻双龙头，行业集中优势尽显 . 17 研发+并购：种企巨头崛起之路

10、. 17 中国种业格局分散，未来或加速集中趋势 . 17 转基因时代来临，巨头种企在征途 . 18 转基因玉米近 400 亿市场亟待发掘 . 18 转基因研发打造成长引擎 . 19 盈利预测与估值. 20 风险提示 . 21 PE/PB - Bands . 22 qRtQtOrMsQmNsOmRvNvMoN9PdNaQoMoOmOoOkPmMzRlOnMxO8OrRvMvPqQuNvPrRsP 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 08 月 18 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 核心观点核心观点 隆平高科是我国龙头种企，目前，公司正向国际化种企迈进。据 B

11、loomberg，2019 年隆 平高科位列世界种企第九（按收入排名） 。公司传统种业板块稳居全国第一，转基因业务 板块技术储备足。 分业务板块看： 1）传统种业：全国龙头地位稳固，向世界进军。传统种业：全国龙头地位稳固，向世界进军。我国种业市场大，位居世界第二，但头 部种企集中度并不高。公司为我国玉米、水稻双龙头，市场份额均为第一，2019 年分别 占 4.6%和 14.0%。随着技术的发展，种业越来越呈现高门槛、高技术壁垒的特点，我们 预计我国种业也将加速集中化，头部种企或将受益。同时，自 2016 年公司实控人变更为 中信集团之后，在中信的支持下，公司外延扩张加速，国内加快整合，国外加大

12、投资，未 来公司有望进一步进军海外，成长为世界级种业龙头。 2）转基因转基因种业种业：高度壁垒，高度集中。高度壁垒，高度集中。公司拥有杭州瑞丰生物科技有限公司和隆平生物 技术（海南）有限公司两大转基因研发平台，与陈超博士、沈志成博士等多个知名转基因 育种专家保持深度合作，大力投入转基因研发和转基因试验基地的建设，有望把公司在传 统领域的研发优势继续保持。我们预计，若 2022 年我国转基因玉米正式商业化种植， 2022-24 年，我国转基因玉米市场空间有望达到 49.1/104.0/163.8 亿元，到 2030 年有望 达到 396 亿元， 2022-24 年， 转基因玉米的净利润空间有望达

13、到 17.4/36.5/57.2 亿元， 2030 年有望达到 135 亿元。由于转基因育种高技术门槛，我们预计转基因玉米市场会呈现高集 中度的特点，假设公司于 2022-24 年占据 35%的市场份额，则转基因玉米业务给公司带 来的净利润增量有望达到 2.56/5.37/8.41 亿元。 由于国家转基因政策具有不确定性，我们的收入及盈利预测均不包含公司转基因业务。仅 考虑传统种业，我们预计 20-22 年公司 EPS 分别达到 0.25、0.41 以及 0.60 元。在“全 球粮食危机” 的背景下， 我们认为 21 年种业景气度有望提升。 因此我们参照可比公司 2021 年 70X 的 PE

14、 估值，考虑到公司稳居全国种业头把交椅，研发力量雄厚，技术储备足，我 们给予公司 21 年 75 倍估值，目标价 30.75 元，首次覆盖给予“买入”评级。 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 08 月 18 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 4 双轮驱动，研发突出，种企航母再度启航双轮驱动，研发突出，种企航母再度启航 隆平高科自设立以来一直以现代种业产业化为发展方向，利用现代生物技术，主要从事农 作物高科技种子及种苗的研发、繁育、推广及服务。公司主要产品包括杂交水稻种子、玉 米种子、蔬菜瓜果种子、小麦种子、食葵种子、杂交谷子种子、油菜种子、棉花种子及综 合农

15、业服务等，其中水稻种子、玉米种子、蔬菜种子为公司核心业务板块。目前，公司正 向国际化种企迈进。据 Bloomberg，2019 年隆平高科位列世界种企第九（按收入排名） 。 图表图表1： 2019 年公司位列世界种企第九（按种业板块收入）年公司位列世界种企第九（按种业板块收入） 注：汇率按照 2019 年平均汇率计算；拜耳（BAYN GR，未评级）、科迪华（CTVA US，未评级）、先正达（SYNN SW，未 评级）、巴斯夫（BAS GR，未评级）、利马格兰（RIN FP，未评级）、科沃施（KWS SW，未评级）、丹农（1645229D DC， 未评级）、坂田（1377 JP，未评级）、瑞克斯

16、旺（4045125Z NA，未评级） 资料来源：Wind，Bloomberg，华泰证券研究所 截至 2020 年 8 月，公司的实际控制人为中信集团（未上市） ，自 2016 年中信集团成为公 司实际控制人以来，公司已参与组建了诚通中信农业结构调整投资基金（未上市） ，用于 整合农业资本、技术和市场，为公司的深入研发和技术的进步、以及产业的协同提供资本 方面的帮助。我们认为，中信集团拥有雄厚的资本并购经验和资金实力，擅长把握公司成 长过程中的战略需求，有望帮助公司抓住现代农业领域在转型升级中的机会，帮助公司做 大做强。 图表图表2： 隆平高科实际控制人为中信集团隆平高科实际控制人为中信集团 资

17、料来源：Wind，华泰证券研究所 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 1,800 拜耳科迪华先正达巴斯夫 利马格兰科沃施丹农坂田隆平高科 瑞克斯旺 (亿元) 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 08 月 18 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 5 2018 年之前，公司总营收稳步增长，2018 年达到 35.80 亿元，实现归母净利润 7.91 亿 元，其中，杂交水稻种子/玉米种子是公司收入最高的两个业务板块，分别贡献收入 21.25 亿元和 6.03 亿元，分别占公司总营收的 59.36%和 14.84%。 2

18、019 年，受粮价持续低迷导致的农户种植效益、种粮积极性下降，行业加快出清等因素 影响，国内杂交水稻的市场价格和销量均承受较大压力，公司杂交水稻种子销售收入同比 较大幅度下滑， 19 年收入 12.56 亿元。 受杂交水稻业务拖累， 2019 年公司总营收为 31.30 亿元，同比下滑 12.58%。净利润方面，受水稻行业景气下降，海外投资产生亏损（主要 为巴西业务）等因素影响，19 年亏损 2.98 亿元，但据公司公告（公告编号：2020-060， 2020 年 7 月 14 日） ，公司 20Q1 实现收入 8.07 亿元，实现归母净利润 2396 万元，环比 转正（前值 19Q4 亏损

19、2958 万元） 。 业务细分来看，19 年公司杂交水稻/玉米/蔬菜瓜果/向日葵种子/其他业务分别实现收入 12.56/7.79/2.47/1.74/5.56亿元， 分别占总收入的比例为40.1%/24.9%/7.9%/5.5%/17.7%。 玉米/向日葵种子/其他业务增速分别达到了 29.17%/15.87%/69.46%。其中，其他业务主 要包含农化业务、油菜种子、棉花种子、综合农业服务等。 图表图表3： 2014 年以来公司营业收入情况年以来公司营业收入情况 图表图表4： 2014 年以来公司归母净利润情况年以来公司归母净利润情况 资料来源：Wind，华泰证券研究所 资料来源：Wind，

20、华泰证券研究所 图表图表5： 杂交水稻和玉米为公司前两大主营业务杂交水稻和玉米为公司前两大主营业务 图表图表6： 2019 年杂交水稻和玉米业务收入占公司总营收的年杂交水稻和玉米业务收入占公司总营收的 65% 资料来源：Wind，华泰证券研究所 资料来源：Wind，华泰证券研究所 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 5 10 15 20 25 30 35 40 2000Q1 (亿元) 营业收入yoy（右） -150% -100% -50% 0% 50% 100% 150% (4) (2) 0 2 4 6 8 10 2

21、000Q1 （亿元） 净利润yoy（右） 0 5 10 15 20 25 30 35 40 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 (亿元) 杂交水稻玉米蔬菜瓜果 向日葵种子杂谷种子其他 杂交水稻 40.1% 玉米 24.9% 蔬菜瓜果 7.9% 向日葵种子 5.5% 杂谷种子 3.8% 其他 17.8% 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 08 月 18 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 6 “种子运营“种子运营+农业服务”双轮驱动，布局全球彰显鸿图农业服

22、务”双轮驱动，布局全球彰显鸿图 公司拥有三大生产采购模式： 1）自制模式，公司与基层组织和农户签订合同，公司委派技术人员进行种子制种的指导 工作，农户负责田间作业，而基层组织负责沟通、协调与组织农民，公司承担种子的技术 风险而天气自然风险由农民承担； 2）委托代制模式，这种模式下公司的主要合作对象为经济实力、技术水平比较高的大农 户（代制商） ，公司提供种质资源与参考技术方案，并安排技术人员进行督察，农户根据 自身的情况选择适合的方案。 生产风险全部由代制商承担， 但公司会酌情给予一定的补偿； 3） 自办模式， 公司通过租赁/流转等方式获得土地， 自行生产， 完全承担所有风险和收益。 图表图表

23、7： 公公司三大生产采购模式司三大生产采购模式 资料来源：公司公告，华泰证券研究所 销售模式方面，公司在少数区域采用直销或省级代理的方式，其他区域均采用“县级经销 商乡镇零售商农户”的三级经销商分销模式。公司不断推进水稻准事业部的运作，统 一生产、严控库销比，强化统一市场管控，清理网络渠道、优化经销商队伍，全面贯彻公 司产品价格管控政策，有效减少内部无序竞争和重复投入。同时公司进一步细化差异化营 销战略，公司品牌营销水平和整体运作管控水平得到不断提升。 图表图表8： 公司主要采用三级经销商分销模式公司主要采用三级经销商分销模式 资料来源：公司公告，华泰证券研究所 公司研究/首次覆盖 | 202

24、0 年 08 月 18 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 7 公司实行“种业运营”和“农业服务”双轮驱动战略，种子业务方面，公司以水稻、玉米、 蔬菜为核心，加快发展食葵、谷子、小麦、棉花、油菜、马铃薯等品类；农业服务方面， 新型职业农民培训、精准种植技术服务、耕地修复与开发、品质粮交易平台、品牌农业、 农业金融等齐头并进。公司以“世界优秀的种业公司，致力于为客户提供综合农业服务解 决方案”为企业愿景，为成为国际头部种企而不断努力。 图表图表9： “种子运营“种子运营+农业服务”双轮驱动农业服务”双轮驱动 图表图表10： 公司育种站遍布全国公司育种站遍布全国 资料

25、来源：公司官网，华泰证券研究所 资料来源：公司官网，华泰证券研究所 此外，公司布局全球、积极进行海外拓展，截至 2019 年底，育种体系在中国、巴西、美 国、巴基斯坦等 7 个国家建有 13 个水稻育种站，22 个玉米育种站，7 个蔬菜育种站，4 个谷子育种站和 3 个食葵育种站，试验基地总面积近 10,000 亩。公司杂交水稻国际市场 经过多年的探索和开拓，逐步形成了“+”的国际研发布局，即以隆平高科（三亚） 海外种业研发公司为核心， 以印度、 菲律宾研发中心为重点， 以巴基斯坦、 孟加拉、 越南、 缅甸等国家育种站为支撑，辐射东南亚、南亚地区主要水稻种植国家。目前，公司已经在 海外审定水稻

26、品种 23 个。 我们认为，采取对外投资的方式可以突破现有贸易模式瓶颈，加快海外的拓展。公司在北 美、南美、东南亚等地均有研发中心，尤其是收购了陶氏（1697067D US，未评级）在巴 西的玉米种质资源库的非排他使用权、育种研发中心、种子加工厂、Morgan 种子品牌以 及DowSementes品牌在特定时间内的使用权， 未来公司有望进一步整合海内外种质资源。 图表图表11： 对外投资模式帮助公司拓展国外市场对外投资模式帮助公司拓展国外市场 图表图表12： 海外玉米海外玉米/水稻育种站布局水稻育种站布局 资料来源：公司公告，华泰证券研究所 资料来源：公司公告，华泰证券研究所 公司研究/首次覆

27、盖 | 2020 年 08 月 18 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 8 重研发，储备足，转基因时代有望再次腾飞重研发，储备足，转基因时代有望再次腾飞 公司注重研发，已在水稻、玉米、蔬菜等板块积累了多个优势品种，水稻方面，公司的隆 两优、晶两优等销量不断增长，推动公司杂交水稻业务不断增长；玉米方面，农大 372 等 大品种的持续放量有望帮助公司玉米业务进一步发展。 图表图表13： 公司已在水稻、玉米、蔬菜种子等领域形成多个优势品种公司已在水稻、玉米、蔬菜种子等领域形成多个优势品种 资料来源：公司官网，华泰证券研究所 公司已经打造完备的商业育种体系，公司以科技委

28、员会作为公司研发的总体负责机构，统 筹推进研发布局和规划，以总部研发中心和科技委员会办公室作为推动部门。水稻研发方 面，公司拥有湖南、南京两大国内研发中心，此外，海南国际水稻研发中心负责“一带一 路”沿线国家的相关研究，为公司海外业务的推进注入动力；玉米业务方面，公司于 2018 年收购的联创种业（未上市）给公司玉米业务提供了强大的支持，中科玉 505、联创 808 等品种的市场反应良好。 巴西团队还有望持续给公司提供优质的种质资源； 生物技术方面， 公司大力发展转基因技术、新型杂交水稻业务，加快抢占新技术的制高点。 图表图表14： 公司已经打造完备的商业育种体系公司已经打造完备的商业育种体系

29、 资料来源：公司公告，华泰证券研究所 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 08 月 18 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 9 公司研发实力行业领先： 1）研发投入方面，公司研发投入金额在行业领跑，2019 年达到 4.12 亿元，占营业收入 的比重达到 13.15%，同样领先行业，这一数字已经比肩世界种业巨头孟山都（2017 年为 10.98%，2018 年退市） ； 2）研发人员方面，2019 年公司研发人员为 510 人，领先行业，研发人员人均投入金额达 到 80.70 万元，领先行业可比公司； 3）研发团队建设方面，公司打造了以国际知名分子生物学家吕玉

30、平博士、 “中国种业十大 杰出人物”水稻育种专家杨远柱、 “中国种业十大杰出人物”玉米育种专家王义波、国际 知名玉米育种专家赵永亮、杂交谷子育种专家赵治海等为代表的科学家团队。此外，公司 与袁隆平院士团队、 万建民院士团队、 邹学校院士团队等专业机构所保持的科研深度合作， 帮助公司始终保持着领先业内的科研创新优势。 图表图表15： 公司研发投入金额在行业遥遥领先公司研发投入金额在行业遥遥领先 图表图表16： 公司研发投入占营业收入的比重在行业领先公司研发投入占营业收入的比重在行业领先 注：登海种业（002041 CH，未评级）、荃银高科（300087 CH，未评级）、垦丰 种业（1388750

31、D CH，未评级）、丰乐种业（000713 CH，未评级） 资料来源：Wind，华泰证券研究所 资料来源：Wind，华泰证券研究所 图表图表17： 公司研发人员数量持续增长公司研发人员数量持续增长 图表图表18： 公司研发人员人均投入金额领跑行业公司研发人员人均投入金额领跑行业 资料来源：Wind，华泰证券研究所 资料来源：Wind，华泰证券研究所 0 1 2 3 4 5 2001720182019 (亿元) 登海种业荃银高科垦丰种业 丰乐种业隆平高科 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 2001720182019 登海种业荃银高科

32、垦丰种业 丰乐种业隆平高科 0 100 200 300 400 500 600 2001720182019 (人) 登海种业荃银高科垦丰种业 丰乐种业隆平高科 0 20 40 60 80 100 120 2001720182019 (万元) 登海种业荃银高科垦丰种业 丰乐种业隆平高科 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 08 月 18 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 10 品种创新能力和科技研发能力是种业企业最重要的竞争力。公司现已建设完成国内领先的 商业化育种体系，并始终坚持市场需求导向的研发创新理念，水稻、玉米

33、研发创新能力持 续立足行业前列。2016-19 年，公司申请植物新品种的数量分别为 32/126/120/180 件， 增幅显著；2014-19 年，玉米品种和水稻品种通过国审数量分别位居全国第三和第一；获 得专利数量增长迅速，到 2019 年已累计获得 29 项发明专利、12 项实用新型专利和 7 项 外观专利。 图表图表19： 公司申请植物新品种权数量增长迅速公司申请植物新品种权数量增长迅速 图表图表20： 2016-19 年公司获得授权植物新品种权年公司获得授权植物新品种权 171 件件 资料来源：公司公告，华泰证券研究所 资料来源：公司公告，华泰证券研究所 图表图表21： 2014-1

34、9 年隆平高科玉米国审年隆平高科玉米国审累计累计通过数量位居全国第三通过数量位居全国第三 图表图表22： 2014-19 年隆平高科水稻国审年隆平高科水稻国审累计累计通过数量位居全国第一通过数量位居全国第一 注：一个品种有一个以上申请单位的（如 N 个），每个单位计 1/N 个品种数量 资料来源：农业农村部种业管理司，华泰证券研究所 注：一个品种有一个以上申请单位的（如 N 个），每个单位计 1/N 个品种数量 资料来源：农业农村部种业管理司，华泰证券研究所 图表图表23： 公司获得专利数量增长迅速公司获得专利数量增长迅速 图表图表24： 近年来公司获得审定品种增长明显近年来公司获得审定品种增

35、长明显 资料来源：公司公告，华泰证券研究所 资料来源：公司公告，华泰证券研究所 0 50 100 150 200 20019 (件) 水稻玉米其他 0 20 40 60 80 100 120 20019 (件) 水稻玉米其他 0 10 20 30 40 50 60 70 80 登海种业 豫玉种业 隆平高科 金色农华 东亚种业 金博士种业 (项) 0 50 100 150 200 250 隆平高科 金色农华 希望种业 丰乐种业 荃银高科 (项) 0 10 20 30 40 50 60 20019 (件) 累计发明专利累计实用新型专

36、利累计外观专利 0 100 200 300 400 500 2000182019 (个次) 审定玉米品种审定水稻品种所有品种 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 08 月 18 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 11 种子行业拐点已至，转基因增添新动能种子行业拐点已至，转基因增添新动能 中国种业：全球第二大市场，千亿规模待中国种业：全球第二大市场，千亿规模待整合整合 据全国农业技术推广服务中心统计，2018 年我国种子市场总规模 1201.67 亿元，保持世 界第二大种子市场地位，仅次于美国。随着乡村振兴战略深入实施

37、和种植业结构调整持续 推进，小麦、棉花、油菜种子销售收入明显提升，玉米、大豆小幅增长，水稻、马铃薯有 所回落。玉米种子销售收入 277.77 亿元，同比上涨 1.41%；杂交水稻和常规水稻种子销 售收入分别为 140.43 亿元、53.98 亿元，同比下降 0.74%、1.28%；大豆种子销售收入 36.08 亿元，同比上涨 3.44%；小麦种子销售收入 170.69 亿元，同比上涨 6.91%；棉花 种子销售收入 22.72 亿元，同比上涨 7.26%；油菜种子销售收入 12.99 亿元，同比上涨 10.52%；马铃薯种子销售收入 142.02 亿元，下降 20.92%。国家种质库长期保存份

38、数累 计已经达到 43.6 万份，圃位长期保存份数达到 6.7 万份，长期保存总量达到 50.2 万份， 保存总量稳居世界第二位。 图表图表25： 我国农作物种子我国农作物种子销售收入销售收入上升趋势明显上升趋势明显 图表图表26： 2018 年全球种子年全球种子销售收入销售收入达达 400 亿美元左右亿美元左右 资料来源：全国农业技术推广服务中心，华泰证券研究所 资料来源：全国农业技术推广服务中心，华泰证券研究所 图表图表27： 我国为世界第二大种子市场我国为世界第二大种子市场（2018 年）年） 图表图表28： 玉米为我国玉米为我国销售收入销售收入最大的种子（最大的种子（2018 年）年）

39、 资料来源：前瞻研究院，华泰证券研究所 资料来源：全国农业技术推广服务中心，华泰证券研究所 -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 400 600 800 1,000 1,200 1,400 2006.2000172018 (亿元) 我国农作物种子总市值yoy（右） -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 200 250 300 350 400 450 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 (亿美元) 全球种子市场规模yoy（右） 美国 35% 中国 23%

40、法国 6% 巴西 6% 加拿大 5% 印度 4% 日本 3% 德国 2% 其他 16% 玉米 23% 小麦 14% 马铃薯 12% 杂交水稻 12% 常规水稻 4% 大豆 2% 棉花 2% 油菜 1% 其他 30% 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 08 月 18 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 12 主要农作物中，玉米和杂交水稻种子的商品化率均达到了 100%，全国主要农产品种子平 均商品化率为 72.32%。商品种子需求量方面，小麦和玉米的种子需求量位居前二，也同 样为我国销售收入最大的两种农作物，2018 年分别达到 277.74 亿元和 170.7

41、4 亿元。 图表图表29： 玉米、杂交水稻商品化率均达到玉米、杂交水稻商品化率均达到 100% 图表图表30： 小麦和玉米的种子需求量位列前二小麦和玉米的种子需求量位列前二 资料来源：全国农业技术推广服务中心，华泰证券研究所 资料来源：全国农业技术推广服务中心，华泰证券研究所 图表图表31： 2018 年主要农作物年主要农作物销售收入销售收入测算测算 种子使用量种子使用量 种子商品化率种子商品化率 商品种子用量商品种子用量 单价单价 销售收入销售收入 万千克 - 万千克 元/千克 亿元 玉米 108791 100% 108791 25.53 277.74 杂交稻 24427 100% 2442

42、7 57.49 140.43 常规稻 97214 71% 69323 7.79 54.00 小麦 460202 79% 362501 4.71 170.74 大豆 59408 75% 44788 8.05 36.05 其他（棉花、油菜等） 522.70 合计合计 993085 72.32% 718230 1201.67 注：销售收入为全国农业技术推广服务中心测算； 资料来源：全国农业技术推广服务中心，华泰证券研究所 玉米大周期玉米大周期库存库存有望有望见底，草地贪夜蛾威胁加剧见底，草地贪夜蛾威胁加剧 自 2015 年农业开启产能去化、供给侧改革开始，玉米价格出现了两年的熊市。玉米种植 面积方面

43、，随着 16 年取消临储政策、中美摩擦减少玉米补贴，到了今年 5 月份玉米种植 面积为 3400 万公顷（Wind） ，是种植结构调整以来的低位。玉米产需方面，由于种植面 积的下降，我们预计今年玉米产量有望从 2015 年高位的接近 2.7 亿吨下降到 2.4 亿吨。 而今年生猪恢复较好， 据农业部数据， 全国能繁母猪已经连续 9 个月增长 （19 年 10 月-20 年 6 月） ，与去年 9 月份相比，20 年 6 月末能繁母猪存栏累计增长幅度达到 28.6%。全国 生猪存栏连续 5 个月增长（20 年 2 月-20 年 6 月） ，与今年 1 月份相比，6 月末的累计增 长幅度为 20.

44、9%。在生猪产能的持续恢复下，预计今年饲料需求有望强劲拉动玉米的饲料 市场需求。 库存方面，国家临储库存从 15 年的 2.5 亿吨开始去库存，截至 2020 年 8 月 10 日，据国 家粮食交易中心， 我国临储库存仅剩 1000-2000 万吨。 在国家临储库存即将见底的情况下， 我们预判玉米大周期的底部即将到来。由于进口配额不会轻易改变，在玉米价格持续高涨 的刺激下，未来 2-3 年农民有望提振种植玉米的信心，加大玉米种植面积。 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 玉米 杂交稻 常规稻 小麦 大豆 马铃薯 内陆常规棉 新疆常规棉 杂交棉 常规油菜 杂交油菜 种子商品化率 平均值 0 50 1