1、请阅读正文之后的信息披露和重要声明 行业评级行业评级 强大于市强大于市 行业指数走势图行业指数走势图 分析师：沈彦東 执业证书：S0380519100001 联系电话：（195） 邮箱： 研究助理：严诗静 联系电话：（197） 邮箱： 看高确定性金融看高确定性金融 IT 发展之路发展之路 主要主要观点观点： 高壁垒凸显先发优势， 银行机构为高壁垒凸显先发优势， 银行机构为金融金融 IT 支出主力。支出主力。 2019 年央行出台顶层设计 文件 金融科技(FinTech)发展规划(2019-2021) ， 首次将金融科技上升为国家高 度。 金融

2、科技除了应用在业务模式和产品服务创新之外， 监管科技也是重点应用 的方向之一，监管沙盒的加速推出是三年发展规划的承接和落地。金融金融 IT 作为作为 提升金融效率、改善金融服务提升金融效率、改善金融服务的的手段手段，即是起点也是基础，即是起点也是基础。丰富的项目实施经丰富的项目实施经 验、 夯实的研发技术能力、 与客户的深度绑定是金融验、 夯实的研发技术能力、 与客户的深度绑定是金融 IT 厂商卡位行业的关键点厂商卡位行业的关键点， 高昂高昂的替换成本更加的替换成本更加凸显凸显出出先发入局的优势。先发入局的优势。金融 IT 可大致分为银行 IT、证券 IT 与保险 IT，2018 年分别占整体

3、支出比重的 58.3%、23.1%、18.6%。 存量与增量并举，银行证券存量与增量并举，银行证券 ITIT 迎确定性机遇迎确定性机遇。随着资本市场改革向纵深推进， 央行法定数字货币从无到有加之金融信创共同引领的新一轮软硬件建设景气周 期，我们认为，金融 IT 是具备高确定性的内需行业，技术架构的转型以及科技 窗口的开启有利于为行业公司打开新的成长空间和估值空间。 银行银行 I IT T：新一轮建设周期新一轮建设周期启动启动，数字货币推升行业景气，数字货币推升行业景气。对于银行 IT 厂商， 我们总结其成长逻辑源于三方面支撑：一是中小银行进入新一轮 IT 系统建 设周期，需求有望在未来两至三年

4、持续放量，大型银行因资金实力雄厚和人 才储备充足， 系统建设与升级改造以自研为主， 而中小银行亟需外力促转型， 是银行 IT 厂商主要争夺的市场；二是数字货币落地催生从银行核心系统及 相关配套、数字钱包等软件到 ATM 机、POS 机等硬件的改造替换需求。三 是金融信创加速银行国产化替代，邮储银行作为首家国有大行进行国产化核 心系统替换释放出积极的信号，未来其他大型银行落地可期。 证券证券 IT：监管政策刺激需求释放，改革开放打开市场空间监管政策刺激需求释放，改革开放打开市场空间。监管政策的变化 是金融机构不断扩大信息化支出的重要推动力， 政策红利接连释放为证券 IT 厂商进一步提高了存量改造

5、和增量建设的市场空间，而金融市场的开放则吸 引了大量外资机构的设立和现有外资机构经营范围的拓展，由此带来新增系 统的建设和相应模块的升级。与此同时，新玩家的入局使得金融机构之间的 竞争加剧，内资机构存在对不匹配业务发展的 IT 系统和相关模块升级改造 的需求，从而进一步扩大存量市场。 投资建议投资建议：我们建议从两条主线寻找投资机会，重点关注中报业绩出现边际改我们建议从两条主线寻找投资机会，重点关注中报业绩出现边际改 善的标的：善的标的：1、头部厂商主线头部厂商主线：基于行业高壁垒属性基于行业高壁垒属性，市占率高的金融，市占率高的金融 ITIT 厂商将厂商将 率先受益于市场成长空间：率先受益于

6、市场成长空间：1）银行 IT：长亮科技、宇信科技、神州信息；2） 证券 IT：恒生电子、顶点软件、赢时胜、同花顺、东方财富；2、数字货币主线：、数字货币主线： 随着更多测试地区、应用场景的落地，随着更多测试地区、应用场景的落地，IT 厂商的机会主要集中于银行端和支付厂商的机会主要集中于银行端和支付 端端：1）上游发行层（加密端）：数字认证、格尔软件、卫士通；2）中游投放层 （银行端）：高伟达、长亮科技、科蓝软件、宇信科技、神州信息；3）下游流 通层（支付端）：拉卡拉、新大陆、广电运通、新国都。 风险提示：风险提示：数字经济发展动力不足；金融机构削减 IT 预算；数字货币落地不 及预期；技术推进

7、不及预期。 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 19-0819-1019-1220-0220-0420-0620-08 计算机(申万)沪深300 20202020 年年 8 8 月月 1616 日日 证券研究报告证券研究报告/ /行业行业研究研究/ /计算机计算机 行业研究报告 2 目录 一、金融科技已然上升为国家高度，金融 IT 发力正当时 . 4 1.1 金融科技：始于金融 IT，基于金融 IT. 4 1.2 金融 IT：高壁垒凸显先发优势，银行机构为支出主力. 7 二、细分赛道竞争态势不一，看行业现状和发展趋势. 9 2.1 银行 IT：千亿赛道竞争激烈，中小银行发力创增量.

8、 9 2.2 证券 IT：需求持续向好，龙头格局清晰 . 16 2.3 保险 IT：成长潜力可期，竞争格局高度集中 . 17 三、以海外为镜，观我国金融科技发展之路. 20 3.1 全球金融科技产业扩张，监管沙盒创创新发展契机 . 20 3.2 外延并购稳固龙头地位，赛道拓宽享受溢价空间 . 23 3.3 中国商业银行资产规模远超美国，但 IT 投入体量远不及. 25 四、存量与增量并举，银行 IT 与证券 IT 迎确定性机遇 . 26 4.1 监管政策刺激需求释放，改革开放打开市场空间 . 26 4.2 区块链推动金融变革，数字货币渐行渐近 . 27 4.3 信创加速国产化替代，数据中台将是

9、金融 IT 的下一主战场. 29 五、投资建议. 30 六、风险提示. 31 pOtQqNnQsQmNmQnQyQwPnO8OcM9PsQrRmOpPlOnNxPfQqRuN7NnNyQxNrMwOvPmPzR 行业研究报告 3 图表 1 我国金融科技产业相关政策 . 4 图表 2 我国金融科技产业发展历程 . 6 图表 3 我国金融科技五大应用领域 . 6 图表 4 我国金融科技市场玩家类型 . 7 图表 5 我国金融 IT 市场各行业支出占比 . 9 图表 6 2013-2021 年我国银行业 IT 投资规模及增长率 . 10 图表 7 2017 年我国银行业 IT 投资分类占比 . 10

10、 图表 8 2019 年上市银行信息科技/金融科技投入情况 . 10 图表 9 2017 年我国各类银行的 IT 投资占比 . 11 图表 10 2012-2018 年我国银行业 IT 解决方案市场规模 . 11 图表 11 2018 年我国银行业 IT 解决方案市场格局 . 11 图表 12 部分上市银行 IT 厂商研发投入占营业收入比例 . 12 图表 13 我国银行业金融机构总资产规模及增速. 12 图表 14 2017 年我国银行业 IT 解决方案市场分类占比 . 13 图表 15 我国银行 IT 解决方案三大系统功能 . 13 图表 16 我国银行 IT 解决方案分类. 13 图表

11、17 我国银行系金融科技子公司 . 15 图表 18 银行 IT 解决方案细分领域需求情况 . 15 图表 19 2017-2019 年证券公司营业收入情况 . 16 图表 20 2017-2019 年证券公司信息系统投入情况 . 16 图表 21 2019 年度 IT 投入排名前十证券公司 . 17 图表 22 2019 年度 IT 投入营收占比排名前十证券公司 . 17 图表 23 恒生电子核心产品市占率 . 17 图表 24 2015-2019 年我国保险业原保险保费收入情况 . 18 图表 25 2017-2018 年我国保险业 IT 投入情况 . 18 图表 26 我国保险业 IT

12、解决方案分类 . 19 图表 27 2018 年我国保险业 IT 解决方案市场格局 . 19 图表 28 我国保险业各类 IT 解决方案子市场规模（百万元） . 19 图表 29 2018 年保险业渠道类解决方案主要厂商市占率 . 20 图表 30 全球金融科技投资额及交易宗数 . 21 图表 31 各地区金融科技投资额（亿美元） . 21 图表 32 英国“监管沙箱”运作流程 . 22 图表 33 部分国家和地区实行“监管沙箱”情况. 23 图表 34 2015-2019 年全球金融科技供应商 TOP5 . 23 图表 35 2008-2019 年 FIS 营业收入及增速情况 . 24 图表

13、 36 FIS 上市以来股价走势 . 24 图表 37 FIS 自成立以来的重要并购事件 . 25 图表 38 2020 年 6 月末中美商业银行资产规模 . 26 图表 39 中美银行 IT 营业收入及市场对比 . 26 图表 40 2018-2023 年我国区块链市场规模 . 28 图表 41 2017-2022 年我国金融行业区块链市场规模 . 28 图表 42 数字货币产业链 . 29 行业研究报告 4 疫情突发令我国社会形态发生深刻变化并趋于常态化发展，非接触式特征 的加强使得线上服务加速转化，质效得以提升。金融机构将获客、路演、调 研、 签单、 风控等由前至后的多业务环节更多地从现

14、场转移至线上来进行和 开展， 同时也暴露出金融机构在科技应用方面存在两大不足。 一是应用储备 的不足， 部分机构自上而下缺乏利用金融科技解决实际问题的意识， 防疫期 间，有些机构对于科技的应用还处于线上会议、VPN 联通的阶段，在利用 金融科技进行业务流程智能化改造的方面仍有很大的实施空间。二是与业 务结合的不足， 金融科技在技术层面已具备一定的基础， 但从符合业务实际 需求的角度看， 当前各类能直接服务于金融业的产品相对有限， 创新应用的 发展也亟待培育。 随着资本市场随着资本市场改革向纵深推进，改革向纵深推进， 央行法定央行法定数字货币数字货币从无到从无到 有有加之金融信创共同加之金融信创

15、共同引领的引领的新一轮新一轮软硬件建设软硬件建设景气周期景气周期，我们认为，我们认为，金融金融 I IT T 是是具备具备高高确定性确定性的的内需行业内需行业，技术技术架构的转型架构的转型以及以及科技科技窗口的开启窗口的开启将将有有 利于利于为行业公司为行业公司打开新的成长空间和估值空间打开新的成长空间和估值空间。 一、一、金融科技已然金融科技已然上升上升为为国家高度，国家高度，金融金融 ITIT 发力正当时发力正当时 1 1.1 .1 金融科技：金融科技：始于金融始于金融 I IT T，基于金融基于金融 ITIT 金融科技是技术驱动的金融创新，旨在运用现代科技成果优化或创新金融 产品、经营模

16、式、业务流程等，推动金融发展提质增效，此定义由国际金融 组织金融稳定理事会提出， 目前已成为全球共识。 在新一轮科技革命和产业 变革的背景下，我国高度重视金融业务与人工智能、区块链、云计算、大数 据等新兴技术的集成融合，不断加大相关政策扶持力度。中国人民银行于 2019 年 8 月首次针对金融科技行业出台顶层设计文件 金融科技 （FinTech） 发展规划（2019-2021 年） ，明确赋予其重要的战略产业地位，表明金融科 技已成为深化金融供给侧结构性改革、 增强金融服务实体经济能力、 打好防 范化解金融风险攻坚战的内在需要和重要选择。 图表图表 1 1 我国金融我国金融科技科技产业产业相关

17、相关政策政策 发布发布时间时间 政策政策名称名称 发布发布部门部门 内容内容 2011 年 9 月 中国金融业信息化 “十二五”发展规划 中国人民银行 着力推进金融服务创新和产品创新；必须加大金融信息 化工作的资金支持力度；支持金融业发展所急需的金融 信息化基础设施建设；保障对基础性标准制定、系统软 件、 关键应用软件等的投入比例； 加大移动支付、 金融 IC 卡等创新领域的资金支持力度等。 2012 年 4 月 软件和信息技术服务 业“十二五”发展规 划 工业和信息化部 面向金融领域的行业信息化需求，提高关键核心应用的 业务架构、 应用架构、 技术架构和信息架构的规划、 设计 与开发能力，

18、重点突破核心业务信息系统、 大型应用系统 研发和应用； 集中优势力量， 提高应用系统与基础平台的 整合能力、信息系统间的综合集成能力，形成结构完整、 扩充性强、安全可靠的整体应用解决方案等。 2013 年 7 月 国务院办公厅关于金国务院办公厅 进一步发展消费金融， 促进消费升级， 逐步扩大消费金融 行业研究报告 5 融支持经济结构调整和 转型升级的指导意见 公司的试点城市范围； 加快完善银行卡消费服务功能， 优 化刷卡消费环境，扩大城乡居民用卡范围等。 2014 年 9 月 关于应用安全可控信 息技术加强银行业网络 安全和信息化建设的指 导意见 中国银监会、国 家发展改革委、 科技部、工业和

19、 信息化部 建立银行业应用安全可控信息技术的长效机制，制定配 套政策，建立推进平台；到 2019 年，掌握银行业信息化 的核心知识和关键技术；实现银行业关键网络和信息基 础设施的合理分布，关键设施和服务的集中度风险得到 有效缓解；安全可控信息技术在银行业总体达到 75左 右的使用率，银行业网络安全保障能力不断加强等。 2015 年 7 月 关于促进互联网金融 健康发展的指导意见 中国人民银行、 工 业 和 信 息 化 部、中国银监会、 中国证监会等 积极鼓励互联网金融平台、 产品和服务创新， 激发市场活 力； 支持小微金融服务机构与互联网企业开展业务合作， 实现商业模式创新；支持证券、基金、信

20、托、消费金融、 期货机构与互联网企业开展合作，拓宽金融产品销售渠 道， 创新财富管理模式； 支持大数据存储、 网络与信息安 全维护等技术领域基础设施建设等。 2016 年 8 月 “十三五”国家科技 创新规划 国务院 促进科技金融产品和服务创新，探索和规范发展服务创 新的互联网金融； 建设国家科技金融创新中心等， 完善科 技和金融结合机制， 提高直接融资比重， 形成各类金融工 具协同融合的科技金融生态等。 2016 年 12 月 大数据产业发展规划 （20162020 年） 工业和信息化部 推动金融行业大数据应用；支持金融领域率先开展跨领 域、 跨行业的大数据应用， 培育大数据应用新模式； 提

21、升 大数据对金融行业网络信息安全的支撑能力等。 2017 年 6 月 中国金融业信息技术 “十三五”发展规划 中国人民银行 到“十三五”期末，全面建成安全稳定、技术先进、集约 高效的金融信息技术体系，金融信息基础设施达到国际 领先水平， 信息技术持续驱动金融创新， 金融业标准化战 略全面深化实施， 金融网络安全保障体系更加完善， 金融 信息技术治理能力显著提升。 2017 年 7 月 新一代人工智能发展 规划 国务院 建立金融大数据系统，提升金融多媒体数据处理与理解 能力； 创新智能金融产品和服务， 发展金融新业态； 鼓励 金融行业应用智能客服、 智能监控等技术和装备； 建立金 融风险智能预警

22、与防控系统等。 2017 年 12 月 促进新一代人工智能 产业发展三年行动计划 （2018-2020） 工业和信息化部 推动智能产品在金融领域的集成应用；支持生物特征识 别、视频理解、跨媒体融合等技术创新，发展人证合一、 视频监控、 图像搜索、 视频摘要等典型应用， 拓展在金融 重点领域的应用；支持人工智能企业与金融机构加强对 接合作等。 2019 年 8 月 金融科技发展规划 （2019-2021 年） 中国人民银行 到 2021 年，建立健全我国金融科技发展的“四梁八柱” ， 进一步增强金融业科技应用能力，实现金融与科技深度 融合、协调发展，使我国金融科技发展居于国际领先水 平， 金融科

23、技应用先进可控， 金融服务能力稳步增强， 金 融风控水平明显提高， 金融监管效能持续提升， 金融科技 支撑不断完善，金融科技产业繁荣发展。 资料来源：中国人民银行官网、工业和信息化部官网、中国政府网，万和证券研究所整理 我国信息技术在金融领域应用先后经历了业务电子化、渠道互联网化两大 阶段， 目前正处于科技创新的发展浪潮中， 信息技术从支撑业务向引领业务 发展， 从后台应用向前、中台和金融服务的全环节渗透，从核心交易系统、 信贷系统向大数据征信、智能投顾等产品创新。随着 P2P 网贷、数字货币 等领域的风险日益突出， 国家对于金融科技的强监管趋势持续加剧， 反映出 产业发展的规范化进一步深入。

24、当科技创新在金融业落地的场景愈加丰富 行业研究报告 6 时，无论是监管机构或是金融机构，对提高监管效率、满足合规要求的需求 体量和复杂性都会扩大和提高， 因此， 金融科技金融科技除了应用除了应用在业务模式和产品在业务模式和产品 服务创新之外服务创新之外，监管科技，监管科技（R RegTechegTech）也是也是重点重点发展发展的的方向方向之一之一。 图表图表 2 2 我国金融科技我国金融科技产业产业发展历程发展历程 资料来源：中国信通院，万和证券研究所 从金融科技应用的领域来看，大致可分为五类：IT 系统、电子支付、网络 信贷、大金融和生活科技。从信息技术推动金融业变革的角度看，可以说金 融

25、科技最先是以传统金融机构 IT 系统的方式存在，即金融电子化阶段。IT 系统的构建是提升金融效率、 改善金融服务最原始也是最基础的手段， 这也 是我们本篇报告将重点分析的细分领域金融 IT。 图表图表 3 3 我国我国金融科技金融科技五大应用领域五大应用领域 资料来源：艾瑞咨询，万和证券研究所 根据金融科技企业的原生背景和用户群体的不同，我们将市场玩家划分为 四类：1）金融 IT 厂商，为金融机构提供包括咨询、软件产品、软件开发和 实施、 运营维护、 系统集成等信息化服务； 2） 传统金融机构的科技子公司， 将传统金融机构的科技能力对外服务；3）互联网金融服务提供商，提供基 行业研究报告 7

26、于互联网平台应用的金融信息产品和服务；4）互联网金融科技公司，依托 互联网企业的数据和技术切入互联网金融服务领域。 图表图表 4 4 我国我国金融科技市场玩家金融科技市场玩家类型类型 资料来源：中国信通院，万和证券研究所整理 1 1.2 .2 金融金融 ITIT：高高壁垒凸显先发优势，银行壁垒凸显先发优势，银行机构为支出主力机构为支出主力 金融业关系着国家金融安全和社会经济稳定， 我国金融企业体系庞大、 业务 门类繁多、接口广泛、交易量大且并发性高，对于 IT 系统规划的合理性和 运行稳定性有着高于一般行业的要求，因此，金融业是我国信息化程度最金融业是我国信息化程度最 高、 信息技术应用最密集

27、高、 信息技术应用最密集的行业之一的行业之一。 随着创新驱动发展战略的不断深入， 金融机构对 IT 系统的安全性、稳定性、灵活性、功能性、可扩展性等方面 会提出更高的要求，在选择 IT 厂商时也相应严格，由此铸就金融 IT 成为 高壁垒行业，形成原因主要来自五方面： 1 1）经验经验壁垒：壁垒：除一般软件知识外，金融 IT 厂商必须对金融机构的业务流 程、 会计核算、 管理体制等及其应用环境有较为深刻的理解， 这是有效开发、 运维的关键，并且能在 IT 系统构建中提出指导性建议，因此，以往的以往的项目项目 数量、业绩、口碑等诸多因素数量、业绩、口碑等诸多因素是是金融金融客户客户选择选择 I I

28、T T 厂商时最为直接的指标厂商时最为直接的指标， 缺乏行业经验缺乏行业经验积累及积累及成功案例的新进入者难以成功案例的新进入者难以获得市场认可获得市场认可。 2 2）技术壁垒：技术壁垒：由于金融客户需求往往多样，且伴随着业务量扩大引发的系 统构建部署在资金、 时间成本上的增加， 利用新兴技术以应对需求变化快、 交付周期长、 创新能力低等问题正是金融机构主动寻求转型发展、 重塑业务 模式、改善服务质量的重要手段，从而要求 IT 厂商应具备较强的技术实力 和研发能力，能够综合运用云计算、大数据、人工智能、区块链、流程引擎 和规则引擎、测试和 IT 运维监控等在内的新一代技术，能够同时满足不同 行

29、业研究报告 8 种类的服务需求。 因此， 在行业深耕多年在行业深耕多年， 同时拥有坚实的技术能力的， 同时拥有坚实的技术能力的厂商厂商 具备卡位优势。具备卡位优势。 3 3）市场壁垒：市场壁垒：金融 IT 行业的下游客户粘性很强，因为在新系统构建和现有 系统升级上，金融机构对与其有长期稳定合作关系的 IT 厂商会形成较强的 依赖和信任， 从而也可节省招标考察成本和降低项目实施风险。其次， 在产 品开发和服务过程中， 金融机构除需投入设备采购等显示成本之外， 也存在 接口调整、制度建设、整体协调等隐性成本，同时，应用系统的使用习惯基 本成形、 所产生的数据越来越多， 相对应的是转换成本也会越来越高。 因此， 金融金融客户的客户的 I IT T 投资投资规模越大，规模越大，厂商厂商服务周期越长，服务周期越长，两者的两者的合作关系合作关系将将愈加愈加 稳固，稳固，通常通常行业新进入者行业新进入者在短期在短期内内难以难以开拓市场开拓市场。 4 4）人才壁垒：）人才壁垒：金融 IT 属于