1、 http:/ 1/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 深度报告 佳讯飞鸿佳讯飞鸿(300213) 报告日期：2020 年 8 月 19 日 指挥调度龙头，指挥调度龙头，5G5G 打开新空间打开新空间 佳讯飞鸿深度报告 table_zw 公司研究通信设备行业 ：分析师：张建民 执业证书编号：S01 ：联系人：汪洁（S02） 高宇洋（S02） ：Email： 报告导读报告导读 “新基建”政策定调智能交通基础设施建设高景气，公司直接受益；国防信息化和铁路 5G-R 建设有望带来更大业绩弹性， “买入”评级。

2、 投资要点投资要点 交通领域交通领域：新基建定调，新基建定调，投资投资景气度乐观景气度乐观 全国铁路固定资产投资近年来维持 8000 亿高位，两会提出增加铁路建设资本金 1000 亿；地方和大型企业对于轨道交通的投资力度也有望加大。 交通运输部关于推动交通运输领域新型基础设施建设的指导意见明确2035 年交通运输领域“新基建”取得显著成效。 公司在铁路智慧调度系统领域市占率第一，将直接受益于铁路信息化投资。 铁路铁路 5G：超预期推进，：超预期推进，打开新市场空间打开新市场空间 目前我国铁路系统仍以 GSM-R 为主，中国国家铁路集团有限公司 7 月召开党组会议、8 月出台新时代交通强国铁路先

3、行规划纲要 ，均明确加大 5G 网络技术在铁路的应用，铁路 5G 建设进程有望超预期。 公司已完成 5G 宽带接入模块硬件研发以及相关融合通信、物联网、大数据分析、人工智能等平台开发，有望打开新的市场空间。 国防国防领域：领域：信息化空间信息化空间广阔广阔，业务，业务具备潜力具备潜力 2012 年至 2017 年，中国国防费占国内生产总值平均比重约为 1.3%，远低于美国、俄罗斯、英国、法国的 3.5%、4.4%、2.0%、2.3%，国防信息化空间广阔。 公司提供包括航天调度、搜救调度、应急调度、自主可控、智慧营区等在内的军民融合产品，2019 年营收突破 2 亿同比增长 77%。随着国防信息

4、化的铺开和公司产品服务形态的丰富，增长预期乐观。 盈利预测及估值盈利预测及估值 预计公司 2020-22 年实现归母净利润为 1.7 亿元、2.0 亿元、2.8 亿元，对应 PE 31 倍、26 倍、19 倍，未来国防信息化和铁路 5G-R 建设有望为公司带来更大的业务增长空间，首次覆盖， “买入”评级。 可能的催化剂：可能的催化剂：铁路 5G-R 相关规划实质性推进等。 风险提示：风险提示：疫情影响超预期；铁路投资不及预期；新产品进展不及预期的风险。 财务摘要财务摘要 table_predict （百万元）（百万元） 2019.00A 2020E 2021E 2022E 主营收入 1339.

5、49 1481.85 1720.80 2245.89 (+/-) 0.10 0.11 0.16 0.31 净利润 153.13 170.40 203.22 280.36 (+/-) 0.18 0.11 0.19 0.38 每股收益（元） 0.26 0.29 0.34 0.47 P/E 34.92 31.38 26.32 19.07 table_invest 评级评级 买入买入 上次评级 首次评级 当前价格 ￥8.98 单季度业绩单季度业绩 元元/ /股股 1Q/2020 -0.04 4Q/2019 0.11 3Q/2019 0.05 2Q/2019 0.09 table_stktrend 公司

6、简介公司简介 佳讯飞鸿成立于 1995 年初，2011 年上市，是国内领先的“智慧指挥调度全产业链” 综合解决方案提供商。 在工业 4.0的浪潮下，公司沿着“大、智、移、云、物”的技术发展路线，将新 ICT 技术赋能 “智慧指挥调度全产业链” ， 持续提升公司的市场竞争力和行业影响力。 table_research 报告撰写人： 张建民 联系人： 汪洁，高宇洋 证券研究报告 table_page 佳讯飞鸿佳讯飞鸿(300213)(300213)深度报告深度报告 http:/ 2/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录正文目录 1. 公司概况公司概况 . 4 1.1. 指挥调度龙头.

7、4 1.2. 业绩稳定增长. 4 1.3. 研发构筑优势. 6 2. 交通领域成长可期交通领域成长可期 . 7 2.1. 投资规模高企. 8 2.2. 龙头直接受益. 13 2.3. 5G 打开新空间 . 15 3. 其他领域稳步推进其他领域稳步推进 . 17 3.1. 国防：军工信息化市场空间广阔 . 17 3.2. 政府：持续推进海关和智慧城市 . 19 3.3. 民航：国内外市场相继取得突破 . 20 4. 投资建议投资建议 . 21 5. 风险提示风险提示 . 23 图表目录图表目录 图 1：公司股权结构与参控股公司情况 . 4 图 2：佳讯飞鸿智慧指挥调度全产业链的闭环 . 4 图

8、3：公司营业收入情况 . 5 图 4：公司归母净利润情况 . 5 图 5：公司细分产品收入（百万） . 5 图 6：公司细分产品收入占比 . 5 图 7：公司细分行业收入 . 5 图 8：公司细分行业收入占比 . 5 图 9：公司利润率情况 . 6 图 10：公司费用情况 . 6 图 11：“飞鸿云”计算平台架构 . 6 图 12：“飞鸿物联平台”架构 . 6 图 13：公司研发支出情况 . 7 图 14：股权激励业绩考核目标 . 7 图 15：公司交通领域收入情况（百万） . 7 图 16：全国铁路固定资产投资（亿元） . 9 图 17：全国铁路投产新线（公里） . 9 图 18：浩吉铁路运

9、行及建设方情况 . 12 图 19：全国轨道交通完成投资额 . 12 图 20：全国轨道交通运营线路长度和在建线路长度（公里） . 12 图 21：全国高速铁路固定资产投资分布 . 13 oPoNtOsPtRoPnRnQzRzQnO8OdN9PnPpPoMnNkPmMuMlOoMpP9PpPuMxNqNmMuOnMmM table_page 佳讯飞鸿佳讯飞鸿(300213)(300213)深度报告深度报告 http:/ 3/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 22：中国新增铁路信息化规模及增长情况 . 13 图 23：我国城市轨道交通投资资金分配图 . 13 图 24：我国城市轨道交通

10、信息化系统占比 . 13 图 25：铁路移动通信系统 . 14 图 26：典型 GSM-R 架构 . 14 图 27：佳讯飞鸿铁路智慧调度系统解决方案 . 15 图 28：5G 网络为铁路通信提供高品质体验 . 16 图 29：5G 网络切片进一步赋能铁路智联网 . 16 图 30：5G 在智能高铁上 to B 业务 . 17 图 31：5G 助力智能铁路 . 17 图 32：我国国防预算情况 . 18 图 33：2012 年至 2017 年国防费占同期 GDP 平均比重 . 18 图 34：公司国防领域收入情况（百万） . 19 图 35：海关领域信息化政策 . 19 图 36：2014-2

11、022 年中国智慧城市市场规模统计情况及预测 . 20 图 37：民航基本建设和技术改造固定资产投资额 . 20 图 38：民航基本建设和技术改造固定资产投资细分（2019 年）. 20 图 39：佳讯飞鸿 PE 情况 . 22 表 1：交通领域顶层设计规划 . 8 表 2：“一带一路”部分铁路项目合同 . 10 表 3：地方铁路相关投资情况 . 11 表 4：中国与美日英德法国交通运输基础设施对比 . 13 表 5：铁路移动通信系统供应商 . 14 表 6：军民融合与国防信息化相关政策 . 18 表 7：可比公司相对估值情况 . 21 表 8：公司细分业务盈利预测 . 22 表附录：三大报表

12、预测值 . 24 table_page 佳讯飞鸿佳讯飞鸿(300213)(300213)深度报告深度报告 http:/ 4/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1. 公司概况公司概况 1.1. 指挥调度龙头指挥调度龙头 北京佳讯飞鸿电气股份有限公司成立于 1995 年初，2011 年在创业板上市。 公司自成立以来始终专注于指挥调度产品的研发和销售。 上市后， 公司以指挥调度为中心，先后完成了对济南天龙、深圳航通、六捷科技的并购和重组：通过并购济南天龙、六捷科技，快速进入铁路信号控制、铁路通信安全监测、铁路智能化运维服务等领域，进一步扩充铁路智慧指挥调度产品线；通过并购深圳航通，成功将客户拓

13、展至海关领域。 图图 1：公司股权结构与参控股公司股权结构与参控股公司情况公司情况 资料来源：Wind，浙商证券研究所 公司历经从模拟调度到数字调度的转变， 近年来积极打造 “智慧指挥调度” 生态系统，面向行业客户打造了具有智能感知、智能传输、智慧决策、智慧分析能力的行业应用平台和解决方案，形成了包括智能融合调度通信系统、应急通信系统、综合视频监控系统、智能综合防灾安全监控系统、智能现场作业管理系统、道岔缺口监测系统、智能监管系统、通信安全监测系统及智能工厂等九大系列产品及解决方案。 图图 2：佳讯飞鸿智慧佳讯飞鸿智慧指挥调度指挥调度全产业链全产业链的闭环的闭环 资料来源：公司公众号，浙商证券

14、研究所 1.2. 业绩稳定增长业绩稳定增长 近年来公司业绩实现稳定增长。2019 年实现营业收入 13.4 亿元，同比增长 10.11%；归母净利 1.53 亿元， 同比增长 17.7%。 2020 年一季度， 受疫情影响， 部分订单进度延迟，业绩受到影响，随着疫情缓解，预计业绩将逐步得到恢复。 table_page 佳讯飞鸿佳讯飞鸿(300213)(300213)深度报告深度报告 http:/ 5/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 3：公司营业收入情况公司营业收入情况 图图 4：公司归母净利润情况公司归母净利润情况 资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券

15、研究所 分产品来看，2019 年公司指挥调度类、智能应用类、行业物联网应用类产品分别实现收入 7.99 亿元、2.92 亿元、1.76 亿元，占总收入比例为 59.62%、21.77%、13.16%，智能应用类和行业物联网应用类收入合计占比已经超过 30%， “智能智慧指挥调度”生态体系的打造已经初显成效初具规模。 图图 5：公司细分产品收入（百万）公司细分产品收入（百万） 图图 6：公司细分产品收入占比公司细分产品收入占比 资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 分行业来看， 2019 年公司交通行业、 政府行业、国防行业、 其他行业收入分别为 8.36亿元、

16、2.1 亿元、2.07 亿元、0.86 亿元，占比分别为 62.4%、15.7%、15.5%、6.4%。交通行业一直是公司收入贡献最大的行业，第二位是政府行业，近年来，国防领域收入增长迅速，收入占比逐步与政府行业齐平。 图图 7：公司细公司细分行业分行业收入收入 图图 8：公司细分行业收入占比公司细分行业收入占比 资料来源：公司财报，浙商证券研究所 资料来源：公司财报，浙商证券研究所 table_page 佳讯飞鸿佳讯飞鸿(300213)(300213)深度报告深度报告 http:/ 6/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 随着产品服务的演进升级，公司综合毛利率呈现逐步上升态势，从 201

17、5 年的 29.1%提升到 2019 年的 38.2%，带动净利率从 2015 年的 9%提升至 2019 年的 11.3%，2020 年一季度利润下滑主要系疫情影响导致。 图图 9：公司利润率情况公司利润率情况 图图 10：公司费用公司费用情况情况 资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 1.3. 研发构筑优势研发构筑优势 公司自成立以来一直以创新为本，提升产品实力。公司自成立以来一直以创新为本，提升产品实力。 公司是中国 IP 标准化组织成员、GSM-R、LTE-R 标准制定小组成员、云计算开源产业联盟成员、高速铁路周界入侵报警系统小组成员、网络 5.0 产

18、业和技术创新联盟首批理事单位， 参与多项国内主要应用领域指挥调度通信产品标准的制订， 此外公司产品通过了ETSI（欧洲电信标准化协会）测试，技术实力得到充分认证。 2017 年成立智能研究所，以“工业互联网”为基础探索“飞鸿云” 、 “飞鸿物联” 、 “飞鸿大脑”等一系列自主品牌的创新应用。2018 年，公司“飞鸿云”获得工信部私有云可信云权威认证证书。目前公司相关平台应用和智能工厂解决方案在能源、铁路、海关、石化、钢铁、水泥等领域均做了布局，并且在流程化工业企业进行了试点。2019 年公司中标了工信部 2019 年工业互联网创新发展工程-工业互联网关键网络技术试验验证和服务推广平台项目-边缘

19、数据中心。工业互联网有望为公司提供强有力的发展新动能。 2019 年， 公司信号设备 PHM 项目完成原型系统开发并投入试验， 成为公司在铁路领域推动物联网、云计算及大数据等先进技术综合应用的首次尝试。 图图 11： “飞鸿云”计算平台架构“飞鸿云”计算平台架构 图图 12： “飞鸿“飞鸿物联平台物联平台”架构架构 资料来源：公司财报，浙商证券研究所 资料来源：公司财报，浙商证券研究所 table_page 佳讯飞鸿佳讯飞鸿(300213)(300213)深度报告深度报告 http:/ 7/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研发投入持续提升。 2019年公司研发投入金额达1.23亿元

20、， 占公司总营收9.15%；公司研发人员数量为 350 人，占人员总数比例达到 41.18%。截至 2019 年年报，公司及主要子公司拥有 6 项代表国际先进水平的专有技术，已注册和被受理的专利 272 项，其中发明专利 197 项，拥有软件著作权 255 项。 2019 年公司实施股权激励项目，分别向 96 名激励对象授予 500.00 万份股票期权和500.0057 万股限制性股票，激发核心团队的积极性和创造性，进一步赋能业务发展。 图图 13：公司研发公司研发支出情况支出情况 图图 14：股权激励股权激励业绩考核目标业绩考核目标 资料来源：公司财报，浙商证券研究所 资料来源：公司公告，浙

21、商证券研究所 2. 交通领域成长可期交通领域成长可期 交通领域是公司业务的基石， 目前公司产品主要面向铁路、 地铁等细分领域， 近年来，公司交通领域收入稳中有升，为公司业绩增长奠定基础。2019 年公司实现交通行业收入8.36 亿元，同比增长 4.72%。 图图 15：公司交通公司交通领域收入情况领域收入情况（百万）（百万） 资料来源：公司年报，浙商证券研究所 当前我国已进入经济结构转型的关键时间段，交通领域处于基础设施投资稳步发展及信息化水平逐步提高的黄金时期，国家连续发布了西部陆海新通道总体规划 、 交通强国建设纲要等国家交通领域顶层设计文件，伴随国家政策的持续落地，铁路、地铁领域指挥调度

22、产品需求预计将继续稳步提升。 table_page 佳讯飞鸿佳讯飞鸿(300213)(300213)深度报告深度报告 http:/ 8/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表表 1：交通领域顶层交通领域顶层设计规划设计规划 政策政策 具体目标具体目标 交通强国建设纲要 建设城市群一体化交通网，推进干线铁路、城际铁路、市域（郊）铁路、城市轨道交通融合发展； 优化运输结构，加快推进港口集疏运铁路、物流园区及大型工矿企业铁路专用线等公转铁重点项目建设； 到 2020 年，完成决胜全面建成小康社会交通建设任务和“十三五”现代综合交通运输体系发展规划各项任务，为交通强国建设奠定坚实基础；从 2021

23、 年到本世纪中叶，以 2035 年为分水岭，分两个阶段，基本建成、全面建成交通强国 西部陆海新通道总体规划 强化主通道与西北地区综合运输通道的衔接，联通兰州、西宁、乌鲁木齐、西安、银川等西北重要城市； 到 2020 年，重庆内陆国际物流分拨中心初步建成；到 2025 年，重庆内陆口岸高地基本建成，通关便利化水平和物流效率大幅提升，更好引领区域协调发展和对外开放新格局；到 2035 年，西部陆海新通道全面建成，通道运输能力更强、枢纽布局更合理、多式联运更便捷，物流服务和通关效率达到国际一流水平，物流成本大幅下降，整体发展质量显著提升，为建设现代化经济体系提供有力支撑 数字交通发展规划纲要 到 2

24、025 年，交通运输基础设施和运载装备全要素、全周期的数字化升级迈出新步伐，数字化采集体系和网络化传输体系基本形成；到 2035 年，交通基础设施完成全要素、全周期数字化，天地一体的交通控制网基本形成，按需获取的即时出行服务广泛应用 “十三五”现代综合交通运输体系规划 到 2020 年，基本建成安全、便捷、高效、绿色的现代综合交通运输体系，部分地区和领域率先基本实现交通运输现代化 新时代交通强国铁路先行规划纲要 到 2035 年，率先建成服务安全优质、保障坚强有力、实力国际领先的现代化铁路强国。到 2050 年，全面建成更高水平的现代化铁路强国，全面服务和保障社会主义现代化强国建设。 资料来源

25、：浙商证券研究所 “新基建”“新基建”进一步进一步定调智能交通基础设施领域投资定调智能交通基础设施领域投资景气景气。 近期政策密集强调“新基建” ，并且将“新基建”首次纳入 2020 年政府工作报告，未来新基建将成为稳投资、稳经济的重要支点，进一步带动相关领域投资。 2020 年 4 月，国家发改委对新基建概念进行了定义， “新基建”包括信息基础设施、融合基础设施、 创新基础设施三大方面。 公司产品所处领域属于其中融合基础设施部分。 2020 年 8 月，交通运输部印发关于推动交通运输领域新型基础设施建设的指导意见 ，围绕加快建设交通强国总体目标，推动交通基础设施数字转型、智能升级，建设便捷顺

26、畅、经济高效、绿色集约、智能先进、安全可靠的交通运输领域新型基础设施。意见指出，加快成熟技术在交通基础设施重点领域的深化应用，到 2035 年，交通运输领域新型基础设施建设取得显著成效。 2.1. 投资规模投资规模高企高企 铁路铁路：国家层面、地方政府、大型集团持续投入，行业高景气。国家层面、地方政府、大型集团持续投入，行业高景气。 全国铁路固定资产投资近年来维持全国铁路固定资产投资近年来维持 8000 亿高亿高位位。 2019 年全国铁路固定资产投资完成 8029 亿元，投产新线 8489 公里，其中高速铁路5474 公里，远超年初目标 3200 公里。截至 2019 年底，全国铁路营业里程

27、达到 13.9 万公里以上，其中高铁 3.5 万公里。 铁路“十三五”发展规划提出，至 2020 年全国铁路营业里程 15 万公里，高速铁路营业里程 3 万公里， 中长期铁路网规划显示，至 2025 年，我国铁路网规模达到 17.5 table_page 佳讯飞鸿佳讯飞鸿(300213)(300213)深度报告深度报告 http:/ 9/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 万公里左右，高速铁路网规模达到 3.8 万公里左右，至 2030 年，我国铁路网规模将达到20 万公里左右，高速铁路网规模将达到 4.5 万公里左右。 按照交通运输部的计划，2020 年铁路固定资产投资仍将达到 8000

28、 亿元。中国国家铁路集团有限公司表示，2020 年确保投产新线 4000 公里以上，其中高铁 2000 公里。铁路固定资产投资额连续多年维持高位，并保持在 8000 亿以上的规模。 2020 年一季度由于受疫情影响， 投资完成 799 亿， 同比下滑 21%。 随着疫情的缓解，二季度的投资增速明显在加快，达到 2459 亿，同比增长 11.4%，今年上半年，国家铁路的固定资产投资完成 3258.6 亿，同比增加 1.2%，占全年 8000 亿目标的 40.7%。 图图 16：全国铁路固定资产投资全国铁路固定资产投资（亿元）（亿元） 图图 17：全国铁路全国铁路投产新线（公里）投产新线（公里）

29、资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 两会提出增加铁路建设资本金。两会提出增加铁路建设资本金。 2020 年 5 月，全国两会政府工作报告提出增加国家铁路的建设资本金 1000 亿，另据关于 2019 年中央和地方预算执行情况与 2020 年中央和地方预算草案的报告显示，中央财政向中国国家铁路集团注资 500 亿元，支持发行 500 亿元铁路建设债券用作资本金，加大沿海干线高铁、城际铁路和沿江高铁项目建设力度。 “一带一路”海外机遇。“一带一路”海外机遇。 “一带一路”以互联互通为基础，交通基础设施先行，沿线国家铁路建设密度低，未来需求潜力大。截至 2019

30、年 7 月底，中国已经与 136 个国家和 30 个国际组织签署了 194份共建“一带一路”合作文件，与老挝、尼日利亚、泰国、匈牙利、印尼、沙特、马来西亚、肯尼亚、巴基斯坦、吉尔吉斯斯坦等多个国家签订了铁路合同。 table_page 佳讯飞鸿佳讯飞鸿(300213)(300213)深度报告深度报告 http:/ 10/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表表 2： “一带一路”部分铁路项目合同“一带一路”部分铁路项目合同 合作项目合作项目 承建单位承建单位 全长（公里）全长（公里） 中老铁路-中国段 （玉磨铁路） 中铁六局、中铁十二局、中铁隧道集团、中铁十七八局、中铁四局等 508.53

31、 中老铁路-老挝段 中铁五局、中铁国际、中铁八局、水电国际、电建国际、中铁二局等 418 中泰铁路 中国铁路设计集团正式完成中泰铁路项目一期的工程设计 253 匈塞铁路 中国交建、中铁国际联营体、匈牙利铁路公司在匈牙利组建联营体等 350 印尼雅万高铁 中国铁路总公司牵头组成的中国企业联合体 142 沙特麦麦高铁 中铁十八局集团、中土集团、沙特 ACC、MASCO 450.25 马来西亚东海岸铁路 中国交建 608 马来西亚南部铁路 中国铁建、中国中铁、中国交建 191.14 尼日利亚阿卡铁路 中国土木工程集团公司 186.5 亚吉铁路 中国中铁、中国铁建 752.7 肯尼亚蒙内铁路 中国交建

32、（中国路桥、中交一/二/四航局，中交二/三公局，中交隧道局等） 480 尼日利亚沿海铁路 中国铁建（中土集团） 1402 中巴铁路 可行性研究及初步设计工作：中铁一/二/六院、中铁工程咨询集团等 1726 德黑兰-马什哈德铁路 中国中机公司、苏电集团、伊朗基础设施工程集团 MAPNA 926 内马铁路 中国交建（中国路桥具体实施、中交一/二/四航局、一/二/三公局、机电局参建） 487.5 阿根廷贝尔格拉诺货运铁路 中国机械设备工程股份有限公司 600 肯尼亚内马铁路一期 中国交通建设集团有限公司 120 资料来源：浙商证券研究所 地方投资地方投资力度逐步攀升力度逐步攀升。 2019 年 7

33、月， 交通运输领域中央与地方财政事权和支出责任划分改革方案提出，城际铁路、市域（郊）铁路、支线铁路、铁路专用线的建设、养护、管理、运营等具体执行事项，由地方实施或由地方委托中央企业实施。 地方对轨道交通的投资力度在攀升，力度不容小觑。以浙江为例，2020 年 4 月，浙江举行全面推进高水平交通强省建设动员大会，启动总投资超过 3 万亿元的“大基建” ，其中包括高阔沿海高铁 1300 亿元、沪杭超级磁浮 1000 亿元等轨道交通项目。 各省（自治区、直辖市）政府发布的 2020 年重点投资项目来看，轨道交通类建设占据主要，各省均出台了铁路相关领域的投资建设规划。山东、江苏、甘肃、广东等纷纷组建、

34、重组铁路投资集团，整合资源，拓展融资渠道。城市地铁公司在城际铁路、市域铁路的建设中也发挥越来越重要的作用， 深圳和广州等大城市都先后整合铁路投资资源， 由城市地铁公司领衔加快地铁、市域铁路和城际铁路的建设和运营。 table_page 佳讯飞鸿佳讯飞鸿(300213)(300213)深度报告深度报告 http:/ 11/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表表 3：地方铁路相关投资情况：地方铁路相关投资情况 时间时间 省份省份/城市城市 具体情况具体情况 2018 年 8 月 山东 山东铁投集团正式成立，集团整合山东铁投公司、济青高铁公司、鲁南高铁公司、铁路基金公司，属国有投资控股集团。山

35、东铁投集团将尽快实现山东“市市通高铁”的工作目标，并且要发挥好资金平台作用，吸引更多的社会资本、外资参与山东铁路建设 2019 年 11 月 重庆 重庆市政府与中国国家铁路集团有限公司合资组建的重庆铁路投资集团有限公司正式揭牌，注册资本为279.12 亿元 2019 年 11 月 深圳 深圳建设交通强国城市范例行动方案（2019-2035 年） 提出，深圳计划形成多向贯通的对外铁路通道格局，并争取纳入国家相关规划，着力打造京广深港、赣深、贵广-南广、沿海（厦深） 、珠江-西江五大铁路走廊，完善“南北终到、东西贯通、互联互通”的高铁通道布局 2020 年 1 月 山东 2020 年重大建设项目中

36、铁路工程共 11 项。2020 年山东交通运输发展的主要目标是，综合交通建设计划投资 1842 亿元，其中铁路建设投资 383 亿元，城市轨道交通建设投资 326 亿元 2020 年 1 月 吉林 铁路：开工总投资 722.9 亿元的沈阳至白河高速铁路，加快敦白铁路建设；轨交：建设长春 7 个轨道交通工程项目。 2020 年 1 月 宁夏 着力推进包银高铁、中兰高铁、宝中铁路中宁至固原段扩能、银昆高速太阳山至彭阳段等重大交通项目,铁路项目名单（5 项） ：约 466.7 亿 2020 年 2 月 河北 2020 年重点项目计划铁路项目总计 11 项， 其中计划开工项目 3 项， 总投资 521

37、.9 亿元， 年计划投资 38.5亿元；续建项目 4 项，总投资 598.3 亿元，年计划投资 93.0 亿元；前期项目 4 项，总投资 557 亿元，均计划 2021 年开工 2019 年 3 月 深圳 深圳整合铁路投资资源，由城市地铁公司领衔加快地铁、市域铁路和城际铁路的建设和运营，深圳铁路投资建设集团举行揭牌仪式，标志着深圳地铁集团在轨道建设、轨道运营、轨道物业、资产经营“四位一体”的产业链基础上，向铁路建设运营又迈出了坚实的一步 2020 年 4 月 浙江 浙江举行全面推进高水平交通强省建设动员大会，启动总投资超过 3 万亿元的“大基建” ，其中包括高阔沿海高铁 1300 亿元、沪杭超

38、级磁浮 1000 亿元等轨道交通项目 备注：表格中仅包含少数省市 2020 年重大项目规划 资料来源：新浪财经，搜狐，浙商证券研究所 专用铁路投资力度扩大，大型企业是重要参与方。专用铁路投资力度扩大，大型企业是重要参与方。 2019 年 9 月，国家发展改革委等 5 部门联合发布关于加快推进铁路专用线建设的指导意见 （下称指导意见 ） ，提出到 2020 年，一批铁路专用线开工建设，沿海主要港口、大宗货物年运量 150 万吨以上的大型工矿企业、新建物流园区铁路专用线接入比例均达到 80%，长江干线主要港口基本引入铁路专用线。发改委批复的铁路专用线重点项目（2019-2020 年）清单显示，共计

39、 127 个项目，铁路长度共计 1586 公里。 此外指导意见提出鼓励铁路企业、有关企业和地方政府加强合作；全面开放铁路专用线投资建设、运营维护市场，支持各市场主体按照市场化原则，以股权合作方式共同建设铁路专用线。 神华集团、 国能集团等大型企业对于铁路行业的投资也将起到很大的拉动作用，截至 2016 年底，神华集团拥有 2155 公里的自营铁路。 2019 年 9 月，世界上一次性建成并开通运营里程最长的重载铁路-浩吉铁路正式开通运营。 浩吉铁路是我国第五条煤运铁路大干线， 2015 年 6 月开工建设， 全长 1813.5 公里。浩吉铁路开创了铁路领域发展混合所有制经济的新模式，2012

40、年由原铁道部和地方政府牵头主导，民营资本参与，16 家企业作为项目出资人，成立全国最大的混合所有制合资铁路公司-蒙西华中铁路公司（现改名为“浩吉铁路公司” ） ，目前股东单位增至 21 家。 table_page 佳讯飞鸿佳讯飞鸿(300213)(300213)深度报告深度报告 http:/ 12/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 18：浩吉铁路运行及建设方情况浩吉铁路运行及建设方情况 资料来源：腾讯网，今日煤炭，浙商证券研究所 城市轨道建设也迎来高速发展。城市轨道建设也迎来高速发展。 中国交通运输发展白皮书指出， “十三五”期间，我国要加快 300 万以上人口城市轨道交通成网，新

41、增城市轨道交通运营里程约 3000 公里。2019 年，全国城市轨道建设固定投资额达到 5959 亿元，较 2018 年大幅增长 9%。 城市轨道交通 2019 年度统计和分析报告显示，2018 年全年完成城轨交通建设投资 5959 亿元，同比增长 8.9%，截至 2019 年底，中国大陆地区共有 40 个城市开通城市轨道交通运营线路 208 条，运营线路总长度 6736 公里，在建线路长度达到 6903 公里，预计到 2020 年我国轨道交通运营里程将达到 7700 公里。 图图 19：全国轨道交通完成投资额全国轨道交通完成投资额 图图 20：全国轨道交通运营线路长度和在建线路长度（公里）全

42、国轨道交通运营线路长度和在建线路长度（公里） 资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 交通强国建设纲要要求到 2035 年，基本形成“全国 123 出行交通圈” （都市区 1小时通勤、城市群 2 小时通达、全国主要城市 3 小时覆盖）和 “全球 123 快货物流圈”（国内 1 天送达、周边国家 2 天送达、全球主要城市 3 天送达） ，国家通过系列规划进一步加强城际高速铁路和城际轨道交通建设投资， 促进基础设施互联互通， 是推进城市群和都市圈发展的基础。 铁路密度仍有较大提升空间。铁路密度仍有较大提升空间。 根据 2018 年世界城市轨道交通运营统计与分析 ，

43、我国城轨里程共计 5766.7 公里，位居世界第一，占全球总里程的 22.09%；人均城轨里程 4.1 公里/百万人，低于日英法德俄，仍有增长潜力。 table_page 佳讯飞鸿佳讯飞鸿(300213)(300213)深度报告深度报告 http:/ 13/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表表 4：中国与美日英德法国交通运输基础设施对比：中国与美日英德法国交通运输基础设施对比 指标指标 中国中国 美国美国 日本日本 英国英国 法国法国 德国德国 铁路营业里程（万公里） 12.17 22.50 2.73 1.68 2.82 3.34 铁路密度（公里/万平方公里） 137.1 246.0

44、749.1 696.0 515.8 957.2 城市轨道交通里程（公里） 5766.7 1296.7 886.8 868 1183.3 3147.6 城市轨道交通密度（公里/万平方公里） 6.50 1.42 24.33 35.96 21.64 90.21 资料来源：恒大研究院，浙商证券研究所 2.2. 龙头直接受益龙头直接受益 铁路投资将直接同步拉动铁路信息化投资。铁路投资将直接同步拉动铁路信息化投资。 以高铁总造价结构来看，铁路信息化、电气化投资等约占总投资的 25%。 前瞻网数据显示，2017 年我国铁路信息化行业投资金额接近 380 亿元，预计到 2023年新增线路的铁路信息化投资金额将

45、达 610 亿元，2018-2023 年的年复合增速 8%。 以 2017 年数据简单测算，2017 年铁路信息化投资占固定资产投资比例为 4.7%，对比欧洲、 美国、 日本主流区域超过 10%的水平， 中国铁路信息化投资增长潜力仍非常大。 图图 21：全国高速铁路固定资产投资分布全国高速铁路固定资产投资分布 图图 22：中国新增铁路信息化规模及增长情况中国新增铁路信息化规模及增长情况 资料来源：国家铁路局，前瞻网，浙商证券研究所 资料来源：前瞻网，浙商证券研究所 城市轨道交通固定投资中电气化、信息化投资占比分别为 11%、7%，信息化六大子系统中信号、综合监控、通信、综合安防系统分别占比 2

46、7%、23%、11%、13%。 图图 23：我国城市轨道交通投资资金分配图我国城市轨道交通投资资金分配图 图图 24：我国城市轨道交通信息化系统占比我国城市轨道交通信息化系统占比 资料来源：新三板智库，浙商证券研究所 资料来源：中商产业研究院，新三板智库，浙商证券研究所 公司作为铁路指挥调度公司作为铁路指挥调度龙头龙头直接受益。直接受益。 table_page 佳讯飞鸿佳讯飞鸿(300213)(300213)深度报告深度报告 http:/ 14/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 铁路移动通信系统是铁路信息化重要组成，铁路移动通信系统主要由网络子系统NSS、基站子系统 BSS、运行与管理子

47、系统 OSS、终端设备四部分组成，其中网络子系统由移动交换子系统 SSS、移动智能网子系统 IN 和通用分组无线业务子系统组成。 图图 25：铁路移动通信系统铁路移动通信系统 图图 26：典型典型 GSM-R 架构架构 资料来源：华南理工大学，浙商证券研究所 资料来源：华南理工大学，浙商证券研究所 铁路移动通信行业具有严格准入制度，必须满足相关行业领域的准入标准并取得CRCC 产品认证准入，才能进入该市场，行政许可门槛较高，行业市场集中度较高。 我国铁路移动通信系统中， 基站子系统、 网络子系统主要供应商包括华为、 中兴通讯、泰通科技、武汉虹信、泉州铁通等，运行和管理子系统、终端设备主要供应商

48、包括中国通号、佳讯飞鸿、七一二、中国软件、世纪瑞尔、辉煌科技、锦鸿希电、今创安达等。 表表 5：铁路移动通信系统供应商：铁路移动通信系统供应商 厂商厂商 具体情况具体情况 华为 GSM-R 解决方案全球服务里程数已经超过 60000 公里，在哈大客专、广深港客专、杭长客专等多条时速超 300km/h 的高速客运专线成功商用，分布式基站设备在大秦线、杭长客专、向莆铁路等 20 余条线路运用 中兴通讯 推出全套 GSM-R 解决方案，涵盖核心网、无线接入网、终端，传输和数据通信及配套设备 中国通号 全球领先的轨道交通控制系统解决方案提供商，截至 2018 年末，按照国内高速铁路控制系统集成项目累计

49、中标里程统计，公司的中标里程覆盖率超过 60%。公司生产的高速铁路控制系统核心设备，如轨道电路、调度集中系统、计算机联锁、CTCS-3 车载自动防护系统、无线闭塞中心和列控中心等均拥有领先的市场份额 泰通科技 铁路通信系统：GSM-R 核心网、基站子系统、无线列调系统、无线弱场覆盖系统；铁路信号系统：站间安全信息传输系统、铁路信号监测系统；铁路物联网系统：铁路物联网产品、通信设备机房、智能新风空调、铁路安防系统等 武汉虹信 1998 年开始承担移动通信直放站课题，GSM-R 系列直放站通过铁道部技术审查 泉州铁通 主要研发生产铁路通信设备（包括光纤直放站） 、微波通信设备、无线数字视频传输设备

50、等产品，获得铁道部、信息产业部、解放军总参谋部的技术鉴定和入网许可 佳讯飞鸿 主要产品包括铁路常规调度系列产品、应急指挥系列产品和铁路防灾安全监控系统产品 中国软件 铁路指挥调度通信行业市场的主要产品为 CTT2000L/M 专用数字通信系统等 七一二 主要产品包括无线列调设备、CIR 机车综合无线通信设备、列车防护报警设备等，均通过 CRCC 认证 世纪瑞尔 产品包括铁路列车到发计算机通告系统、通信综合维护系统、动力与环境集中监测系统、铁路综合监控系统 辉煌科技 主要产品包括铁路信号微机监测系统、列车调度指挥系统、无线调车机车信号和监控系统、无线车次号校核系统、铁路综合视频监控系统、电务管理

51、信息系统、机车综合无线通信设备等 锦鸿希电 铁路列车无线调度指挥通信系统、铁路列车控制 GSM-R 车载通信系统、城轨列车在途实时监测与安全预警系统等 今创安达 铁路电务设备/机房综合监控系统、现场设备监测系统、铁路信号防雷设备监测系统、现场作业及应急监控系统等 资料来源：佳讯飞鸿、泰通科技、中国通号招股说明书，通信世界网，浙商证券研究所 铁路智慧调度系统属于运行及管理子系统领域，佳讯飞鸿在铁路智慧调度系统领域市占率第一且保持持续领先，在高铁指挥调度更是优势明显，公司招股说明书显示，当时 table_page 佳讯飞鸿佳讯飞鸿(300213)(300213)深度报告深度报告 http:/ 15

52、/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司在铁路指挥调度领域市占率达到 48%，全国铁路系统共有近 6000 个站（段） ，其中超过 4000 个站（段）正在使用公司的产品，其中，FH98 系列调度产品在铁路同类产品市场的占有率超过 60，FH-V088 系列应急指挥产品的市场份额高达 80。 图图 27：佳讯飞鸿铁路智慧调度系统解决方案佳讯飞鸿铁路智慧调度系统解决方案 资料来源：公司财报，浙商证券研究所 此外公司将铁路领域的经验借鉴到地铁领域， 成功参与了北京轨道交通 13 号线 （2002年开通）项目，该项目成为国内首个使用国产系统的地铁项目，此后持续参与了北京、上海、武汉、天津、南京

53、、广州等国内重要轨道交通项目。 2.3. 5G 打开新空间打开新空间 铁路铁路 5G 建设建设进程进程有望加速有望加速。 铁路是我国最早应用无线电技术的行业之一，列车无线调度通信、站场无线通信常规无线对讲通信等和有线通信技术共同形成了铁路专用通信技术体系。 目前我国铁路系统仍以 GSM-R 为主，主要满足铁路列车语音调度、列车控制数据承载等需求，采用 900MHz 的 GSM-R 基站在普速铁路平均站距为 67km、高速铁路平均站距为 34km，2018 年底全国铁路 GSM-R 网络覆盖线路里程超过 6 万 km。 2015 年我国成立铁路下一代移动通信技术研究工作组研究建设 LTE-R 系

54、统。京沈客运专线进行的 450MHz 频段 LTE-R 系统试验表明，在 10km 站距条件下，小区边缘覆盖电平为-90-100dBm，在基站间距 67km 条件下，小区边缘覆盖电平为-80-90dBm，可以满足系统最小接收电平要求，并在不同速度条件下电波传播特性呈现接近一致的特点。 2020 年 7 月，中国国家铁路集团有限公司召开党组会议，会议指出：要推动铁路转型升级，认真研究推进铁路重点领域改革创新的重要课题，破解铁路改革深层次问题。今后三年是国铁企业改革发展的关键阶段。要勇立潮头，加快推进新一代信息技术特别是加快推进新一代信息技术特别是5G、 大数据技术在铁路的应用、 大数据技术在铁路

55、的应用， 提高铁路信息化、 智能化水平， 促进传统产业提质升级。 2020 年 8 月， 中国国家铁路集团有限公司出台 新时代交通强国铁路先行规划纲要提到，以新型基础设施赋能智慧发展，加大加大 5G 通信网络通信网络、大数据、区块链、物联网等新型基础设施建设应用，丰富应用场景，延伸产业链条，统筹推进新一代移动通信专网建统筹推进新一代移动通信专网建设设，构建泛在先进、安全高效的现代铁路信息基础设施体系，打造中国铁路多活数据中心和人工智能平台， 提升数据治理能力和共享应用水平。 强化铁路网络和信息系统安全防护 table_page 佳讯飞鸿佳讯飞鸿(300213)(300213)深度报告深度报告

56、http:/ 16/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 能力，确保网络信息安全。以推动新一代信息技术与铁路深度融合赋能赋智为牵引，打造现代智慧铁路系统。 铁路新一代移动通信系统建设已在推进，5G 有望加速提上议程。 5G 网络为铁路通信提供高品质体验网络为铁路通信提供高品质体验。 5G 网络具备大带宽、高速率、低时延、高密度的特点。5G eMBB 可以全面提升乘客体验、改善运输生产效率，实现列车安全视频实时回传、车载数据传输卸载转存、枢纽安全监控； 5G mMTC 和 uRLLC 可以在列车运行状态监测、 车载控制网络和列车实时控制、车车通信方面发挥更大作用， 基于 5G 网络， 未来铁路

57、可以 24 小时运行， 随时进行巡检；车厢间资源可以实现更优调配；支持智能驾驶、自动驾驶。 图图 28：5G 网络为铁路通信提供高品质体验网络为铁路通信提供高品质体验 资料来源：诺基亚，浙商证券研究所 5G 进一步赋能铁路智联网。进一步赋能铁路智联网。 铁路智联网主要分为内、外两个体系。内网主要包括专用的传输网、接入网、移动通信网、数据网、铁路私有云、铁路数据中心等；外网包括 3G/4G/5G 等公众移动通信网、互联网、铁路公有云平台等，通过这两个网实现人人、人物、物物之间的信息互通，和不同的铁路专网之间的互联，以及内网和外网之间的信息互通。 5G 网络切片功能使公网业务和专网业务的融合成为可

58、能，进一步赋能铁路智联网。 图图 29：5G 网络切片进一步赋能铁路智联网网络切片进一步赋能铁路智联网 资料来源：诺基亚，浙商证券研究所 铁路铁路 5G 已经已经开启开启。 table_page 佳讯飞鸿佳讯飞鸿(300213)(300213)深度报告深度报告 http:/ 17/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2019 年 9 月，全球首创5G+AI铁路智慧机务系统投用，首台搭载 5G 设备的 402 号“和谐HXD3D” 型大功率电力机车驶入西安机务段机车整备场， 不到90秒的时间， 15.6GB的机车视频数据自动转储完成， 大幅提高了转储工作效率 （以往机车数据转储工作需要等机车

59、入库后，由火车司机通过 U 盘拷贝的形式将数据上传至服务器，一个运行交路的机车视频数据以 30GB 为例，需要 40 多分钟） 。 2019 年 12 月, 京张高铁正式开通，全程 235 公里，其中北京段约八十公里，5G 覆盖率达到了 89%，河北段约 150 公里，5G 覆盖率达到了 95%，用户体验的下载速率可以达到每秒 747M。科技部组织的重大专项项目有望在 2022 年北京冬奥会实现全面部署 5G的京张高铁和站台，提供包括列车多媒体奥运信息服务系统、智能车站服务、VR/AR 伴随式旅游体验、一体化诊疗信息系统等更加极致的体验。 图图 30：5G 在智能高铁上在智能高铁上 to B

60、业务业务 图图 31：5G 助力智能铁路助力智能铁路 资料来源：北京交通大学，浙商证券研究所 资料来源：北京交通大学，浙商证券研究所 公司积极布局公司积极布局 5G-R。 随着铁路 5G 建设的发展，GSM-R、LTE-R 向 5G-R 升级，对应系统、终端、模组都要进行升级，带来指挥调度产品的新增替换需求，指挥调度产品 GSM-R、LTE-R 向 5G-R 的升级是必然趋势。 5G-R 方面， 公司与北京交通大学共同成立智能轨道交通信息通信技术 （IRICT） 联合创新实验室， 与交通大学、 中国移动、 中兴通讯共同主编了轨道交通 5G 应用技术白皮书；与北京地铁运营公司共同研发的基于 5G

61、 网络的运维平台获得 5G 应用优胜奖。 指挥调度产品外，公司目前也已经完成了 5G 宽带接入模块的硬件研发；未来公司将积极运用 5G 新技术，助力客户实现智慧化运营管理。 另一方面，铁路 5G 部署将催生出更多的行业应用场景或者应用的商业模式，将打开新的巨大成长空间。公司积极布局，相关融合通信平台、物联网平台、大数据分析平台、人工智能平台等已经开发完成，看好公司新产品和解决方案未来的增长潜力。 3. 其他领域稳步推进其他领域稳步推进 交通领域外， 公司积极拓展布局国防、 政府、 海关、 能源等领域， 全力推进基于新 ICT技术的新产品、新模式在各个行业细分领域的市场推广和应用，着力构建“智慧

62、指挥调度全产业链”的创新融合生态，目前各行业领域正在稳步推进，助力公司发展。 3.1. 国防国防：军工信息化市场空间广阔：军工信息化市场空间广阔 table_page 佳讯飞鸿佳讯飞鸿(300213)(300213)深度报告深度报告 http:/ 18/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 国家积极推进国防领域科技创新和军民融合， 相关政策不断落地。 十九大报告提出，适应世界新军事革命发展趋势和国家安全需求,提高建设质量和效益， 确保到 2020 年基本实现机械化，信息化建设取得重大进展，战略能力有大的提升；力争到 2035 年基本实现国防和军队现代化， 到本世纪中叶把人民军队全面建成世界一

63、流军队。 军工信息化市场空间广阔。 表表 6：军民融合军民融合与与国防国防信息化相关政策信息化相关政策 时间时间 政策政策 目标目标 2016 年 3 月 关于经济建设和国防建设融合发展的意见 到 2020 年，基本形成军民深度融合发展的基础领域资源共享体系、中国特色先进国防科技工业体系、军民科技协同创新体系、军事人才培养体系、军队保障社会化体系、国防动员体系 2017 年 8 月 “十三五”科技军民融合发展专项规划 部署了“十三五”期间推进科技军民融合发展的 7 个方面 16 项重点任务，要求到 2020年，基本形成军民科技协同创新体系，推进形成全要素、多领域、高效益的军民科技深度融合发展格

64、局 2016 年 5 月 军队建设发展“十三五”规划纲要 到 2020 年，军队要基本完成国防和军队改革目标，构建能够打赢信息化战争、有效履行使命的中国特色现代军事力量体系；同时提出完善信息基础设施，推动指挥信息系统集成运用，加大信息资源开发利用力度，构建信息安全防御体系，全面提高打赢信息化局部战争的能力 2016 年 7 月 国家信息化发展战略纲要 加快信息强军，构建现代军事力量体系，以积极适应国家安全形势新变化、信息技术发展新趋势和强军目标新要求，坚定不移把信息化作为军队现代化建设发展方向，在新的起点上推动军队信息化建设跨越发展 2017 年 十九大报告 适应世界新军事革命发展趋势和国家安

65、全需求,提高建设质量和效益，确保到 2020 年基本实现机械化，信息化建设取得重大进展，战略能力有大的提升；力争到 2035 年基本实现国防和军队现代化，到本世纪中叶把人民军队全面建成世界一流军队 资料来源：浙商证券研究所 2019 年国防支出预算 11899 亿元，增长约 7.5%，将重点支持国防和军队改革，全面推进国防和军队现代化建设，围绕加快军民融合深度发展，做好资金保障。 从国防费占国内生产总值比重看，2012 年至 2017 年，中国国防费占国内生产总值平均比重约为 1.3%，中国国防费占国内生产总值的平均比重是联合国安理会常任理事国中最低的，国防投入未来有较大提升空间，带动国防信息

66、化投入提升。 图图 32：我国我国国防预算情况国防预算情况 图图 33：2012 年至年至 2017 年国防费占同期年国防费占同期 GDP 平均比重平均比重 资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源： 新时代的中国国防 ，浙商证券研究所 公司从 1998 年开始就为国防领域提供指挥调度产品，作为最早进入国防领域的民营高科技企业之一，公司充分发挥在位优势，提供包括航天调度、搜救调度、应急调度、自主可控、智慧营区等在内的军民融合产品。 table_page 佳讯飞鸿佳讯飞鸿(300213)(300213)深度报告深度报告 http:/ 19/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2017 年

67、公司国防领域的收入突破亿元。2018 年，公司圆满完成嫦娥四号月球探测器发射相关保障工作。2019 年，公司进一步加大了对国防领域的市场开拓力度，圆满完成了中国人民海军 70 周年海上阅兵通信保障工作、建国 70 周年阅兵通信保障工作，展示了“智慧指挥调度全产业链”战略目标下取得的丰硕成果；第七届中国指挥控制大会上“智慧指挥控制区域” 与 “智慧军营区域” 两大展区展出 27 项自主研发产品与解决方案，共享智慧国防建设新思路。 随着国防信息化建设的铺开和公司产品服务形态的进一步丰富，预计公司未来将获得更加快速的发展，成长空间广阔。 图图 34：公司国防公司国防领域收入情况领域收入情况（百万）（

68、百万） 资料来源：公司财报，浙商证券研究所 3.2. 政府政府：持续推进海关和智慧城市持续推进海关和智慧城市 政府板块是公司第二大收入板块，2019 年实现收入 2.1 亿元，营收占比 15.7%。 智慧海关持续推进。智慧海关持续推进。 2014 年公司收购航通智能切入海关市场，航通智能是海关监管细分市场领先的智能应用系统产品提供商， 在海关领域积累了丰富的业务经验， 增补了佳讯飞鸿的行业空白。 近年来，随着金关工程的逐步实施，我国海关信息化建设突飞猛进。2019 年 4 月全国海关科技大会上提出， 到 2021 年智慧海关将基本建成， 到 2025 年全面实现智慧海关，海关科技水平跻身世界前

69、列，在关键领域领跑全球海关科技发展。 “智慧海关”建设将迎来快速发展时期。 图图 35：海关领域信息化海关领域信息化政策政策 资料来源：浙商证券研究所 公司积极参与海关信息化建设，助力推进“智慧海关”进程。 2019 年，公司全资子公司航通智能成为业内唯一实现与海关总署互市统一版系统成功对接的企业；航通智能完成了昆明综保区跨境电商业务园区系统建设项目和珠澳跨境 table_page 佳讯飞鸿佳讯飞鸿(300213)(300213)深度报告深度报告 http:/ 20/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 工业区珠海园区跨境电商 1210 监管场所建设项目，并承担了满洲里跨境电商信息化系统建设

70、项目，2019 年航通智能实现营业收入 1.57 亿元，实现净利润 1568 万元。 随着“智慧海关” 、新一代通关系统的建设推进，公司将进一步加大在海关领域的参与深度与广度，取得更加优异的成绩。 智慧城市大势所趋，公司积极布局。智慧城市大势所趋，公司积极布局。 我国已经将智慧城市写入国家战略并投入大量资金。前瞻网数据，2018 年至 2022 年中国智慧城市市场规模复合增速 33%，2022 年我国智慧城市市场规模将达 25 万亿元。 图图 36：2014-2022 年中国智慧城市市场规模统计情况及预测年中国智慧城市市场规模统计情况及预测 资料来源：前瞻网，浙商证券研究所 公司从感知、传输、

71、分析、数据挖掘等层面多维度整合信息，构建智慧运维平台、突发公共事件应急指挥系统等产品， 为城市管理、 公共安全及城市交通的 “智慧升级” 赋能。 2018 年，公司入股地下管廊信息化服务提供商国通广达（持有其 15%的股份） ，并与其在智慧管廊领域展开合作。2019 年，公司与百度、华为、中国联通、中海投资、比特大陆、旷世科技、千方科技等 45 家公司成立海淀城市大脑科技产业联盟及建设运营平台公司，公司作为“智慧指挥调度”全产业链综合解决方案提供商，凭借二十多年在政府、交通、国防、海关、能源等领域深耕积累的技术研发优势，积极投入海淀城市大脑建设。 3.3. 民航：民航：国内外市场相继取得突破国

72、内外市场相继取得突破 “十三五” 以来， 民航投资维持高企。 2019 年， 民航固定资产投资总额 1819.9 亿元，其中民航基本建设和技术改造投资 969.4 亿元，比上年增加 3.5%。 国际航协预测，在 2024 年-2025 年左右，中国将超过美国成为全球最大民航市场，到 2037 年，中国民航市场的旅客运输量将达到 16 亿人次。 图图 37：民航基本建设和技术改造固定资产投资额民航基本建设和技术改造固定资产投资额 图图 38：民航基本建民航基本建设和技术改造固定资产投资细分（设和技术改造固定资产投资细分（2019 年）年） 资料来源：民航行业发展统计公报，浙商证券研究所 资料来源

73、：民航行业发展统计公报，浙商证券研究所 table_page 佳讯飞鸿佳讯飞鸿(300213)(300213)深度报告深度报告 http:/ 21/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 民航科技发展 “十三五” 规划 中提出， 将着力提升信息化水平作为主要任务之一，推进民航公共云服务、新一代空管基础设施、智慧机场、民航“互联网+”行动计划、网络安全等方面的工程建设。民航信息化建设预计将带动民航领域智慧调度产品需求。 民航调度领域此前国外厂商占据主导，2017 年公司首次打开民航市场，2018 年公司在民航领域持续拓展。2019 年公司相继签约海口机场、张家口机场、中标大兴机场、贵阳机场、安庆

74、机场等机场指挥调度项目；与阿里、千方科技成为合作伙伴，开展民航业务深度合作，提高了民航市场竞争能力；成功开拓海外民航市场，并实施完成了赞比亚铜带机场指挥调度系统建设，助力海外民航市场信息化建设。 未来公司有望盘活存量，激活增量，持续完善民航领域业务布局。 4. 投资建议投资建议 公司深耕指挥调度行业， 在国家的政策推动和下游的投资拉动下， 铁路、 国放、 政府、海关等领域的信息化、数字化进程加速推进，指挥调度通信系统行业向好。 面对当前“工业化+信息化+数字化”的演进浪潮，公司以“工业互联网”为基础，沿着“大、智、移、云、物”的新 ICT 技术发展路线，积极打造“智能指挥调度”全产业链，公司

75、“智能指挥调度” 生态体系已经初显规模， 预计将加速成长， 看好公司未来业绩增长。 预计公司 2020-2022 年实现营业收入 14.8 亿元、17.2 亿元、22.5 亿元，归母净利 1.7亿元、 2.0 亿元、 2.8 亿元，对应 EPS 为 0.29 元、 0.34 元、 0.47 元， 对应 PE 分别为 31 倍、26 倍、19 倍。未来国防信息化和铁路 5G-R 建设有望为公司带来更大的业务增长潜力。 公司当前 PE（TTM）处于历史均值较低水平。选取专网、军工信息化相关上市公司中国通号、交控科技、海格通信、七一二、海能达、广和通六家公司作为可比公司，六家可比公司 2020-20

76、22 年 PE 均值分别为 46、35、28 倍，公司 PE 估值水平低于平均值。 首次覆盖， “买入”评级。 表表 7：可比公司相对估值情况：可比公司相对估值情况 可比公司可比公司 PE 2020E 2021E 2022E 中国通号 15.5 13.5 11.6 交控科技 39.0 28.6 21.7 海格通信 48.0 38.4 31.5 七一二 84.1 60.3 44.3 海能达 28.4 22.8 24.1 广和通 62.5 44.8 32.9 均值均值 46.2 34.7 27.7 佳讯飞鸿 31.4 26.3 19.1 资料来源：Wind，浙商证券研究所 table_page 佳

77、讯飞鸿佳讯飞鸿(300213)(300213)深度报告深度报告 http:/ 22/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 39：佳讯飞鸿佳讯飞鸿 PE 情况情况 资料来源：Wind，浙商证券研究所 盈利预测关键假设： 1）指挥调度类：新基建定调，交通领域投资预计持续高企，公司作为铁路智慧调度系统领域龙头将直接受益于铁路信息化投资， 铁路 5G 建设有望超预期进一步带来业绩弹性；国防领域随国防信息化的铺开和公司产品形态的丰富，增长预期乐观；政府等领域公司不断有项目验收成功； 预计指挥调度类产品收入2020-2022年同比增速5%、 10%、 30%。 2）智能应用类；公司发力“智慧指挥调

78、度”全产业链，智能应用类产品在交通、政府等领域均做了布局， 预计智能应用类产品收入 2020-2022 年同比增速 15%、 20%、 30%。 3）行业物联网应用类：公司积极扩展物联网、云计算、大数据、人工智能等技术在交通等相关领域广泛应用，完善融合通信平台和物联网应用平台，不断完善产品功能，延展在传统优势行业市场的规模应用， 行业物联网应用类业务增长迅速， 预计行业物联网应用类产品收入 2020-2022 年同比增速 25%、30%、35%。 4）维保服务类：随着公司业务的发展和规模的扩大，相关维保服务类业务也将同步保持增长，预计维保服务类产品收入 2020-2022 年同比增速 20%、

79、25%、25%。 表表 8：公司细分业务盈利预测：公司细分业务盈利预测 智慧调度类智慧调度类 2018Y 2019Y 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 769.6 798.5 838.4 922.3 1198.9 增长率（%） 2.60% 3.76% 5.0% 10.0% 30.0% 毛利率（%） 36.9% 36.8% 36.8% 37.0% 38.0% 智能智能应用类应用类 2018Y 2019Y 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 255.5 291.6 335.4 402.4 523.1 增长率（%） 1.11% 14.13% 15.0% 20

80、.0% 30.0% 毛利率（%） 31.7% 30.3% 30.0% 30.0% 30.0% 行业行业物联网应用类物联网应用类 2018Y 2019Y 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 131.8 176.3 220.4 286.5 386.8 增长率（%） 11.98% 33.78% 25.0% 30.0% 35.0% 毛利率（%） 38.5% 41.7% 41.0% 41.0% 41.0% 维保服务维保服务类类 2018Y 2019Y 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 59.6 73.1 87.7 109.6 137.0 增长率（%） 14.40

81、% 22.58% 20.0% 25.0% 25.0% 毛利率（%） 63.3% 76.9% 75.0% 75.0% 75.0% 资料来源：浙商证券研究所 table_page 佳讯飞鸿佳讯飞鸿(300213)(300213)深度报告深度报告 http:/ 23/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5. 风险提示风险提示 疫情影响超预期；铁路领域投资不及预期；新产品研发及客户拓展不及预期的风险等。 table_page 佳讯飞鸿佳讯飞鸿(300213)(300213)深度报告深度报告 http:/ 24/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表附录：三大报表预测值表附录：三大报表预测值 资

82、产负债表资产负债表 利润表利润表 单位：百万元单位：百万元 20192019 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 单位：百万元单位：百万元 20192019 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 流动资产流动资产 2104.91 2263.08 2416.02 2738.95 营业收入营业收入 1339.49 1481.85 1720.80 2245.89 现金 860.47 960.59 1024.00 1112.38 营业成本 827.66 916.59 1059.17 1372.01 交易性金融资产 0.00 0.00 0.00

83、0.00 营业税金及附加 8.09 8.95 10.39 13.56 应收账项 863.10 923.19 966.23 1100.48 营业费用 116.75 134.85 153.15 195.39 其它应收款 101.07 111.82 129.85 169.47 管理费用 105.82 120.77 135.94 172.93 预付账款 52.24 55.00 58.25 68.60 研发费用 99.29 114.10 137.66 175.18 存货 170.47 183.32 201.24 246.96 财务费用 19.96 23.71 25.81 30.32 其他 57.55 2

84、9.17 36.45 41.06 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产非流动资产 1053.23 1051.39 1057.72 1047.93 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 金额资产类 0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 0.69 0.53 0.61 0.57 长期投资 12.59 7.24 9.92 8.58 其他经营收益 24.95 26.20 27.51 28.89 固定资产 188.51 183.84 175.77 167.20 营业利润营业利润 168.49 189.61 226.79 315.94 无形资产

85、174.95 183.58 194.08 195.52 营业外收支 6.37 6.60 6.48 6.54 在建工程 2.04 1.41 1.14 0.98 利润总额利润总额 174.86 196.21 233.28 322.49 其他 675.14 675.32 676.81 675.65 所得税 23.04 25.85 30.73 42.49 资产总计资产总计 3158.14 3314.47 3473.74 3786.88 净利润净利润 151.83 170.36 202.54 280.00 流动负债流动负债 990.32 973.23 954.97 1032.02 少数股东损益 (1.3

86、1) (0.04) (0.67) (0.36) 短期借款 541.01 486.91 438.22 394.40 归属母公司净利润归属母公司净利润 153.13 170.40 203.22 280.36 应付款项 231.61 330.50 354.44 443.59 EBITDA 223.70 250.55 285.75 372.67 预收账款 41.83 44.46 51.62 67.38 EPS（最新摊薄） 0.26 0.29 0.34 0.47 其他 175.87 111.36 110.70 126.65 主要财务比率主要财务比率 非流动负债非流动负债 78.02 94.52 99.2

87、8 85.16 20192019 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 长期借款 20.14 18.92 16.39 13.03 成长能力成长能力 其他 57.88 75.60 82.89 72.12 营业收入 0.10 0.11 0.16 0.31 负债合计负债合计 1068.34 1067.75 1054.26 1117.17 营业利润 0.24 0.13 0.20 0.39 少数股东权益 0.03 (0.01) (0.68) (1.04) 归属母公司净利润 0.18 0.11 0.19 0.38 归属母公司股东权 2089.76 2246.72 2420.16

88、 2670.74 获利能力获利能力 负债和股东权益负债和股东权益 3158.14 3314.47 3473.74 3786.88 毛利率 0.38 0.38 0.38 0.39 净利率 0.11 0.11 0.12 0.12 现金流量表现金流量表 单位单位: :百万元百万元 ROE 0.08 0.08 0.09 0.11 单位：百万元单位：百万元 20192019 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E ROIC 0.06 0.07 0.07 0.09 经营活动现金流经营活动现金流 180.50 278.22 216.30 228.22 偿债能力偿债能力 净利润 15

89、1.83 170.36 202.54 280.00 资产负债率 0.34 0.32 0.30 0.30 折旧摊销 33.48 37.74 39.78 41.12 净负债比率 0.58 0.47 0.43 0.36 财务费用 19.96 23.71 25.81 30.32 流动比率 2.13 2.33 2.53 2.65 投资损失 (0.69) (0.53) (0.61) (0.57) 速动比率 1.95 2.14 2.32 2.41 营运资金变动 (122.29) 59.15 (31.58) (77.97) 营运能力营运能力 其它 98.21 (12.21) (19.65) (44.67) 总

90、资产周转率 0.43 0.46 0.51 0.62 投资活动现金流投资活动现金流 (89.87) (29.13) (46.08) (32.57) 应收帐款周转率 1.68 1.78 1.96 2.36 资本支出 (10.85) (14.30) (12.57) (13.44) 应付帐款周转率 3.92 3.89 3.63 4.08 长期投资 157.58 5.34 (2.67) 1.34 每股指标每股指标( (元元) ) 其他 (236.60) (20.17) (30.83) (20.47) 每股收益 0.26 0.29 0.34 0.47 筹资活动现金流筹资活动现金流 6.74 (148.98

91、) (106.81) (107.28) 每股经营现金 0.30 0.47 0.36 0.38 短期借款 88.21 (54.10) (48.69) (43.82) 每股净资产 3.51 3.77 4.06 4.48 长期借款 12.07 (1.22) (2.53) (3.36) 估值比率估值比率 其他 (93.55) (93.65) (55.59) (60.09) P/E 34.92 31.38 26.32 19.07 现金净增加额现金净增加额 97.37 100.12 63.41 88.38 P/B 2.56 2.38 2.21 2.00 EV/EBITDA 16.42 19.66 16.8

92、7 12.54 资料来源：浙商证券研究所 table_page 佳讯飞鸿佳讯飞鸿(300213)(300213)深度报告深度报告 http:/ 25/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票投资评级说明股票投资评级说明 以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1、买入 ：相对于沪深 300 指数表现 20以上； 2、增持 ：相对于沪深 300 指数表现 1020； 3、中性 ：相对于沪深 300 指数表现1010之间波动； 4、减持 ：相对于沪深 300 指数表现10以下。 行业的投资评级：行业的投资评级： 以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于

93、沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1、看好 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现10%以上； 2、中性 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现10%10%以上； 3、看淡 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现10%以下。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。 建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论 法律声明及风险提示法律声明及风险提示 本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营

94、许可证编号为：Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本公司” ）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议， 投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估， 并应同时考量各自的投资目的、 财务状况和特定需求。

95、对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 浙商证券研究所浙商证券研究所 上海总部地址：杨高南路 729 号陆家嘴世纪金融广场 1 号楼 29 层 北京地址：北京市广安门大街 1 号深圳大厦 4 楼 深圳地址：深圳市福田区太平金融大厦 14 楼 上海总部邮政编码：200127 上海总部电话：(8621) 80108518 上海总部传真：(8621) 80106010 浙商证券研究所：https:/