1、 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 证券研究报告证券研究报告/ /行业深度行业深度报告报告 20202020 年年 0808 月月 1 18 8 日日 塑料管道/建筑材料 从需求、规模、品牌等角度分析龙头企业的成长性 -塑料管道行业深度报告 评级评级：增持增持 分析师：孙颖分析师：孙颖 执业证书编号：执业证书编号：S0740519070002 电话： Email： 研究助理：朱晋潇研究助理：朱晋潇 Email： 基本状况基本状况 上市公司数 82 行业总市值(百万元) 13157 行业流通市值(百万元) 10750 行业行业- -市场走势

2、对比市场走势对比 相关报告相关报告 重点公司基本状况重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PB 2018 2019 2020E 2021E 2018 2019 2020E 2021E 中国联塑 15.76 0.80 0.98 1.10 1.22 4.28 9.18 12.98 11.68 2.66 伟星新材 14.96 0.62 0.63 0.65 0.73 24.023.93 22.96 20.41 6.81 永高股份 8.50 0.22 0.46 0.63 0.75 14.910.21 13.58 11.30 2.70 雄塑科技 15.05 0.67 0.77 0.93 1.

3、1515.013.63 16.20 13.12 2.97 备注：股价取自 2020 年 8 月 17 日收盘价，伟星新材为中泰盈利预测；中国联塑、永高股份、雄塑 为 WIND 一致预期 投资要点投资要点 塑料管道塑料管道 3600 亿市场空间，亿市场空间，预计预计 20 年需求增速年需求增速为为 8%。我国塑料管道行业 在经历了产业化高速发展阶段后，进入稳定成熟的阶段。2019 年塑料管道产 量 1606 万吨， 同比增长 2.5%， 预计销售额 3312 亿。 B 端工程管道和新开工、 施工相关度高，C 端跟竣工相关度高。随着竣工回暖、基建和旧改提速、地 下综合管廊建设，将持续拉动塑料管道需

4、求。我们预计 2020 年塑料管道行业 市场需求达 3600 亿，增长 8%，其中基建对需求的贡献最大，达 4.8%。 下游集中度提升下游集中度提升+行业标准趋严行业标准趋严+龙头产能持续扩张龙头产能持续扩张，集中度，集中度有望持续有望持续提升。提升。 塑料管道行业进入技术和资金壁垒较低，行业高度分散。随着龙头产能加速 扩张，落后产能逐渐淘汰，2015 至至 2019 年年行业产量行业产量 CR5/CR3 由由 18%/16% 提升提升 5pct/4pct 至至 23%/20%，其中中国联塑以，其中中国联塑以 15%的市占率位居首位的市占率位居首位。随着 下游地产集中度提升、精装房占比提升，基

5、建央企集中度提升，地产商与基 建工程对相对隐蔽的管材的性能标准趋于严格，产能规模大、布局广；产能规模大、布局广；品质品质 占优占优；配套服务能力强配套服务能力强的的龙头龙头企业市占率企业市占率有望进一步提升有望进一步提升。 联塑产能规模和布局绝对领先；永高联塑产能规模和布局绝对领先；永高深耕华东，绑定万科和恒大等地产商；深耕华东，绑定万科和恒大等地产商； 伟星伟星 C 端品牌力最强，持续双轮驱动；端品牌力最强，持续双轮驱动；雄塑新增产能多雄塑新增产能多，具备成长性。，具备成长性。 B 端端品牌品牌联塑、 永高位居前二联塑、 永高位居前二：20 年地产商品牌首选率中国联塑以 29%位 居第一，其

6、次是永高股份，首选率 14%。头部企业产能规模大、布局广、 品牌和品质好，配套服务能力强。伟星深耕 C 端，近年来逐步与地产商合 作，首选率为 2%。 产能及其产能及其布局布局：联塑永高雄塑伟星，已投产产能分别为 278/60/36/24 万吨，联塑/永高/雄塑在建产能 20/13/15 万吨。中国联塑产能布局全国， 除华东外，均处绝对领先地位。永高、伟星深耕华东，正逐步布局中西部。 雄塑主要产能布局在华南。 产品结构：产品结构：伟星新材 PPR 产品占比高达 51%，毛利率 58%显著高于其他 产品。其他企业，联塑/永高/雄塑/顾地均以 PVC 管道为主，19 年营收占 比分别为 62%/4

7、8%/72%/56%。 渠道、客户结构渠道、客户结构：管材企业渠道方面多侧重于经销，现金流一般较直销模 式好，雄塑/伟星/永高/联塑经销占比分别为 80%/70%/70%/65%。客户结 构方面，2C 占比较高的是伟星新材，主要面向消费者和小型装修公司，企 业议价能力强，故毛利率高，ROE 持续处于行业第一位置，同时销售以现 货为主，回款能力较强。其他企业以 2B 为主，除了绑定大地产商之外， 也通过经销商对接小地产、基建及市政项目。 盈利能力：盈利能力：伟星毛利率最高，19 年达到 46.2%；联塑由于规模大布局广毛 利率也较高为 28.6%，永高、雄塑毛利率为 25.8%和 25.2%，差

8、别不大。 毛利率水平与客户结构、销售模式等相关性较高，伟星侧重零售故毛利率 较高。2B 端产能规模越大，一般单位成本越低，毛利率高。销售渠道和客 户结构影响费用率高低，2C 客户一般销售费用率较高（伟星期间费用率 21%高于联塑的 12%） 。 伟星新材：伟星新材：PPR 产品为主，持续推行零售+工程双轮驱动，另外加快扩展净水 和防水等新业务。19 年伟星塑料管道吨价 19627 元/吨，高于永高和联塑的 9951 和 9887 元/吨。19 年应收账款周转率为 15.5 次，位居行业最高。19 年 经营活动现金净流量 9 亿元，延续了现金流充沛的经营态势。 中国联塑：中国联塑：全国最大规模的

9、塑料管道公司，产能 278 万吨，远超其他公司， -20.0% -10.0% 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0% 建筑材料沪深300 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 2 - 行业深度行业深度研究研究 深耕华南，布局全国。20 年地产商品牌首选率 29%，自 15 年以来持续保持 第一。15 年至 19 年产量市占率由 11.5%提升至 15.2%，是行业集中化的核 心受益者。中国联塑由于规模最大且布局最广，在原材料成本上具备规模优 势且运输成本也较低。19 年中国联塑毛利率/净利率分别为 28.6%/11.5%，位 居行业前列。201

10、9 年固定资产周转率 3.1 次，高于 2.9 次的 2014-18 年平均 值。2019 年经营性现金净流量 53 亿元，高于 30 亿元的净利润。 永高股份：永高股份：华东区域塑料管道龙头，年产能 60 万吨，规模位居行业第二，旗 下品牌“公元”广受欢迎，20 年地产商品牌首选率 14%。永高股份自 15 年 内部管理不断升级，地产业务由原来的经销商配送转变为公司直接配送，配 送费用显著降低，管理费用率从 15 年 11%降至 19 年的 5%，盈利水平也将 稳步提升。公司运营能力强，19 年总资产周转率为 1.1 次，位于行业第一。 公司新建产能天津永高、重庆永高今年经营情况有所改善，在

11、建产能湖南永 高和迪拜永高预计 2021 和 2022 年投产。 雄塑科技：雄塑科技：华南老牌塑料管道企业，费用管控低，运营能力强，负债率行业 最低，随着 20/21 年江西、河南项目投产，公司进入新一轮增长期，杠杆率 仍有一定提升空间。随着产能的投放带来营收增长、成本和费用率的边际下 降，未来 ROE 有望进一步增长。 投资建议投资建议：行业需求稳中有升，下游集中度提升+行业标准趋严+龙头产能持 续扩张，集中度有望持续提升。建议积极关注港股中国联塑中国联塑、A 股伟星新材、伟星新材、 永高股份、雄塑科技永高股份、雄塑科技。 风险提示：风险提示： 基建项目增速不达预期；海绵城市管网推进缓慢；新

12、冠疫情不确定性；房地 产施工、竣工增速可能不及预期；原材料价格波动；地产客户应收账款风险； 市场空间测算基于一定的假设条件，存在不及预期的风险。 mNtQqNnQoMrQrNmRyQxOmP8O9R8OoMmMmOrRkPmMuMiNpNoO7NpPvNwMtOqPuOsQqP 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 3 - 行业深度行业深度研究研究 内容目录内容目录 塑料管道塑料管道 3600 亿市场规模，整体处于成熟发展阶段亿市场规模，整体处于成熟发展阶段 . - 6 - 我国塑料管道 19 年销售额 3300 亿 . - 6 - 行业下游应用广泛，产品以 P

13、VC 为主 . - 7 - 海绵城市拉动 50 亿增量，洪涝严重城市管网更受重视 . - 10 - 需求测算：施工+基建+旧改，预计 20 年塑料近 3600 亿市场空间，增长 8%- 13 - 下游集中度提升下游集中度提升+标准趋严标准趋严+龙头产能扩张，集中度有望持续提升龙头产能扩张，集中度有望持续提升 . - 17 - 行业 CR5 占比仅 23%，提升空间广阔. - 17 - 行业标准趋严，落后产能淘汰趋势加剧 . - 18 - 下游集中度提升趋势持续演绎，龙头规模、品牌、品质、服务优势明显. - 19 - 从产能规模、销售模式、产品结构、财务数据对比行业龙头从产能规模、销售模式、产品

14、结构、财务数据对比行业龙头 . - 22 - 中国联塑产能绝对领先 . - 22 - 渠道和客户结构：伟星以 2C 为主，其他多为 2B . - 25 - 行业公司财务对比 . - 27 - 风险提示风险提示 . - 32 - 图表目录图表目录 图表图表1：我国塑料管道行业发展阶段：我国塑料管道行业发展阶段 . - 6 - 图表图表2：2012年年-2019年行业产销量稳步增长年行业产销量稳步增长 . - 6 - 图表图表3：2019年塑料管道行业销售额超过年塑料管道行业销售额超过3300亿亿 . - 6 - 图表图表4：2012年年-2019年塑料管道行业产销率年塑料管道行业产销率 . -

15、7 - 图表图表5：2009年年-2017年塑料管道出口量年塑料管道出口量 . - 7 - 图表图表6：2009年年-2017年塑料管道出口额年塑料管道出口额 . - 7 - 图表图表7：塑料管道塑料管道行业上下游结构行业上下游结构 . - 7 - 图表图表8：永高股份：永高股份19年营业成本结构年营业成本结构 . - 8 - 图表图表9：华东区域聚氯乙烯：华东区域聚氯乙烯PVC（乙烯法）市场价（乙烯法）市场价 . - 8 - 图表图表10：高：高密度聚乙烯密度聚乙烯HDPE市场价市场价 . - 8 - 图表图表11：聚丙烯无规共聚物：聚丙烯无规共聚物PP-R市场价市场价 . - 8 - 图表

16、图表12：塑料管道行业主要产品及应用领域塑料管道行业主要产品及应用领域. - 8 - 图表图表13：各类管材性能特性：各类管材性能特性 . - 9 - 图表图表14：2014年年-2018年年塑料管道分产品类型占比塑料管道分产品类型占比 . - 9 - 图表图表15：海绵城市示意图：海绵城市示意图 . - 10 - 图表图表16：2009-2018年市政排水管道长度年市政排水管道长度 . - 10 - 图表图表17：海：海绵城市及地下综合管廊相关政策绵城市及地下综合管廊相关政策. - 11 - 图表图表18：2009-2018年市政排水投资额及占比年市政排水投资额及占比 . - 11 - 图表

17、图表19： “十三五”城镇污水处理及再生设施投资： “十三五”城镇污水处理及再生设施投资 . - 11 - 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 4 - 行业深度行业深度研究研究 图表图表20：海绵城市重点项目与排水管道密切相关：海绵城市重点项目与排水管道密切相关 . - 12 - 图表图表21：三：三峡下游水位对比（单位：米）峡下游水位对比（单位：米） . - 12 - 图表图表22：城市内涝防治设计重现期：城市内涝防治设计重现期 . - 12 - 图表图表23：房屋新开工面积及累计同比增速：房屋新开工面积及累计同比增速 . - 13 - 图表图表24：房屋施

18、工面积及累计同比增速：房屋施工面积及累计同比增速 . - 13 - 图表图表25：房屋竣工面积及累计同比增速：房屋竣工面积及累计同比增速 . - 13 - 图表图表26：7月工程挖月工程挖掘机销量同比增长掘机销量同比增长54.8% . - 14 - 图表图表27：基础设施建设投资：基础设施建设投资:累计同比（累计同比（%） . - 14 - 图表图表28：各省基建投资恢复状况（：各省基建投资恢复状况（2季度季度-1季度，季度，%） . - 14 - 图表图表29：老旧改造与排水管道密切相关：老旧改造与排水管道密切相关 . - 15 - 图表图表30：旧改市场需：旧改市场需求测算求测算 . -

19、15 - 图表图表31：塑料管道行业市场需求测算：塑料管道行业市场需求测算. - 16 - 图表图表32：2017年塑料管道企业规模年塑料管道企业规模 . - 17 - 图表图表33：塑料管道企业亏损企业占比高居不下：塑料管道企业亏损企业占比高居不下 . - 17 - 图表图表34：中国联塑稳居龙头：中国联塑稳居龙头 . - 17 - 图表图表35：2019年年CR5产量占比合计仅产量占比合计仅23% . - 17 - 图表图表36：管材行业波特五力分析：管材行业波特五力分析 . - 18 - 图图表表37：1997年年-2019年行业标准变化年行业标准变化 . - 18 - 图图表表38：1

20、997年年-2019年行业标准变化年行业标准变化 . - 19 - 图图表表39：室外排水标准：雨水管渠设计重现期（年）：室外排水标准：雨水管渠设计重现期（年） . - 19 - 图表图表40：房地产行业销售面积市场集中度逐年提升：房地产行业销售面积市场集中度逐年提升 . - 20 - 图表图表41：精：精装修率持续提升装修率持续提升 . - 20 - 图表图表42：精装住宅开盘量持续提升：精装住宅开盘量持续提升 . - 20 - 图图表表43：地产商：地产商500强首选管材类供应商品牌前十名强首选管材类供应商品牌前十名 . - 21 - 图表图表44：建筑行业订单快速向央企集中：建筑行业订单

21、快速向央企集中 . - 21 - 图表图表45：国内塑料管道企业个数区域分布：国内塑料管道企业个数区域分布 . - 22 - 图表图表46：行业公司：行业公司2019 年分区域营收情况（亿元）年分区域营收情况（亿元） . - 22 - 图表图表47：行业公司：行业公司15年年-19年总营业收入（亿元）年总营业收入（亿元） . - 22 - 图图表表48：公司产能产线布局情况：公司产能产线布局情况 （截至（截至20年年7月已投产）月已投产） . - 23 - 图表图表49：行业公司重要在建拟建项目（截至：行业公司重要在建拟建项目（截至19年末）年末） . - 23 - 图表图表50：19年末行业

22、龙头在建工程年末行业龙头在建工程/固定资产（固定资产（%） . - 24 - 图表图表51： 2019年各公司分产品营收（亿元）年各公司分产品营收（亿元） . - 24 - 图表图表52：中国联塑：中国联塑2015年年-2019年分产品营收占比年分产品营收占比 . - 24 - 图表图表53：永高股份：永高股份2015年年-2019年分产品营收占比年分产品营收占比 . - 25 - 图表图表54：雄塑科技：雄塑科技2015年年-2019年分产品营收占比年分产品营收占比 . - 25 - 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 5 - 行业深度行业深度研究研究 图表

23、图表55：伟星新材：伟星新材2015年年-2019年分产品营收占比年分产品营收占比 . - 25 - 图表图表56：顾地科技：顾地科技2015年年-2019年分产品营收占比年分产品营收占比 . - 25 - 图表图表57：管材行业公司经销、直销占比：管材行业公司经销、直销占比 . - 26 - 图表图表58：管材行业公司终端应用领域对比：管材行业公司终端应用领域对比 . - 26 - 图表图表59：塑料管道行业公司销售模式比较：塑料管道行业公司销售模式比较 . - 26 - 图表图表60：行业公司塑料管道吨价（元：行业公司塑料管道吨价（元/吨）吨） . - 26 - 图表图表61：行业公：行业

24、公司毛利率对比司毛利率对比 . - 26 - 图表图表62：经营活动现金净流量：经营活动现金净流量/净利润净利润 . - 27 - 图表图表63：行业公司应收账款周转率对比：行业公司应收账款周转率对比 . - 27 - 图表图表64：行业公司行业公司ROE比较比较 . - 27 - 图表图表65：行业公司净利率比较：行业公司净利率比较 . - 28 - 图表图表66：中国联塑：中国联塑2015年年-2019年产品毛利率（年产品毛利率（%） . - 28 - 图表图表67：永高股份：永高股份2015年年-2019年产品毛利率（年产品毛利率（%） . - 28 - 图表图表68：雄塑科技：雄塑科技

25、2015年年-2019年产品毛利率（年产品毛利率（%） . - 28 - 图表图表69：伟星新材：伟星新材2015年年-2019年产品毛利率（年产品毛利率（%） . - 28 - 图表图表70：顾地科技：顾地科技2015年年-2019年产品毛利率（年产品毛利率（%） . - 28 - 图表图表71：行业公司期间费用率比较：行业公司期间费用率比较 . - 29 - 图表图表72：行业公司销售费：行业公司销售费用率比较用率比较 . - 29 - 图表图表73：行业公司管理费用率比较：行业公司管理费用率比较 . - 29 - 图表图表74：行业公司财务费用率比较：行业公司财务费用率比较 . - 29

26、 - 图表图表75：公司：公司总资产周转率比较总资产周转率比较 . - 30 - 图表图表76：行业公司应收账款周转天数比较（天）：行业公司应收账款周转天数比较（天） . - 30 - 图表图表77：行业公司存货周转率比较：行业公司存货周转率比较 . - 30 - 图表图表78：公司：公司资产负债率比较资产负债率比较 . - 31 - 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 6 - 行业深度行业深度研究研究 塑料管道塑料管道 3600 亿市场亿市场规模规模，整体处于成熟发展阶段，整体处于成熟发展阶段 我国塑料管道我国塑料管道 19 年销售额年销售额约约 3300

27、亿亿 我国塑料管道行业我国塑料管道行业 19 年产量年产量超超 1600 万吨万吨。 我国塑料管道的发展大致经 历了研究开发、推广应用和产业化发展三个阶段。2008 年，我国超过美 国成为世界最大塑料管道生产国，塑料管道产量达 459 万吨。2019 年年 塑料管道产塑料管道产量量 1606 万吨，万吨，同比增长同比增长 2.5%，2012-2019 年复合增长率为年复合增长率为 5.6%。我们我们预计预计 2019 年销售额年销售额 3312 亿，同比增长亿，同比增长 2.5% 图表图表1：我国塑料管道行业发展阶段：我国塑料管道行业发展阶段 来源：前瞻产业研究院，中泰证券研究所 图表图表2：

28、2012年年-2019年年行业产销量行业产销量稳步增长稳步增长 图表图表3：2019年塑料管道行业销售额年塑料管道行业销售额超过超过3300亿亿 来源：中国塑料加工协会、中泰证券研究所（备注：19 年数据为永高股份 19 年年报预测数据） 来源：中国塑料加工协会、中泰证券研究所（备注：19 年销售额以 19 年产 销量为基准测算） 1100 1210 1300 1380 1436 1522 1567 1606 1095 1183 1235 1305 1376 1465 1524 1562 10.0%10.0% 7.4% 6.2% 4.1% 6.0% 3.0% 2.5% 8.0% 4.4% 5.

29、7%5.4% 6.5% 4.0% 2.5% 0.0% 2.0% 4.0% 6.0% 8.0% 10.0% 12.0% 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 2000182019 产量（万吨）销量（万吨） 产量增长率（%）销量增长率（%） 2253 2636 27922801 3058 2961 3231 3312 17.0% 5.9% 0.3% 9.2% -3.2% 9.1% 2.5% -0.05 0 0.05 0.1 0.15 0.2 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 35

30、00 2000182019 销售额（亿元）增长率（%） 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 7 - 行业深度行业深度研究研究 图表图表4：2012年年-2019年塑料管道行业产销率年塑料管道行业产销率 来源：中国塑料加工协会、中泰证券研究所 塑料管道出口业务塑料管道出口业务仅占比约仅占比约 5%5%，但，但增速较高。增速较高。我国塑料管道产能利用率 低，产能远大于需求，随着“一带一路”战略推进，塑料管道行业出口 业务也迎来机遇。自 2009 年起，塑料管道出口量、出口额稳步提升， 2009 到 2017 复合增长率分

31、别为 9.6%/13.8%。 2017 年塑料管道出口量 /出口额为 66.01 万吨/24.20 亿美元，分别占比 4.5%/5.6%，同比增长 13.19%/12.98%。 图表图表5：2009年年-2017年塑料管道出口量年塑料管道出口量 图表图表6：2009年年-2017年塑料管道出口额年塑料管道出口额 来源：中国塑料加工协会、中泰证券研究所 来源：中国塑料加工协会、中泰证券研究所 行业行业下游下游应用应用广泛，广泛，产品以产品以 PVC 为主为主 塑料管塑料管道道应用广泛，应用广泛，原材料与原油价格相关度高原材料与原油价格相关度高。行业上游主要是石化 产品和金属材料，主要原材料包括聚

32、氯乙烯（占比 51%） 、聚丙烯（占 比 33%） ， 价格受石油石化产品波动影响较大， 与原油价格相关性较强。 20 年年初，受国内外疫情及国际形势变化，原油价格波动较大。2020 年 16 月份， PVC 管、 PE 管、 PPR 管材的原材料成本同比下降 8%、 20%、15%。下游主要是市政、建筑、农业、电力、通信、燃气等行业， 其中占比最大为农业其中占比最大为农业/市政市政/建筑用管为建筑用管为 27%/24%/16%。 99.5% 97.8% 95.0% 94.6% 95.8% 96.3% 97.3%97.3% 92.0% 93.0% 94.0% 95.0% 96.0% 97.0% 98.0% 99.0% 100.0% 2000182019 产销率（%） 31.8 39.6 44.9 48.9 52.8 56.7 54.5 58.3 66.0 -12.4% 20.0% 13.2% 9.0% 7.8%7.5% -3.9% 7.1% 13.2% -15.0% -10.0% -5.0% 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 0 10 20 30