1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告证券研究报告| 公司深度报告公司深度报告 能源能源 | 煤炭煤炭 强烈推荐强烈推荐-A（维持）（维持） 神火股份神火股份 000933.SZ 当前股价：5.81 元 2020年年08月月20日日 电解铝利润改善可持续电解铝利润改善可持续 上半年扣非净利大增上半年扣非净利大增 基础数据基础数据 上证综指 3408 总股本（万股） 190050 已上市流通股（万股） 190046 总市值（亿元） 110 流通市值（亿元） 110 每股净资产（MRQ） 4.1 ROE（TTM） 16.3 资产负债率 82.8% 主要股东 河南神火集团有限公 主要股东持股比例 2

2、4.21% 股价表现股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 17 26 52 相对表现 13 9 27 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告相关报告 1、 神火股份（000933）氧化铝 拖累业绩，加快处理历史负担 2019-10-30 2、 神火股份（000933）新疆电 解铝盈利爆发，矿权转让尘埃落定 2019-10-15 3、 神火股份（000933）矿权转 让纠纷达成和解，市净率修复可待 2019-08-26 公司公布2020年半年报， 上半年公司实现营业收入88.10亿元， 同比减少5.87%； 归母净利润 2.13 亿元，同比减少 23.67%；扣非归母净利润 1.42 亿元

3、，同比增加 158.11%。 电解铝利润增厚电解铝利润增厚+河南亏损产能停产减亏，扣非净利润大增：河南亏损产能停产减亏，扣非净利润大增：上半年归母净利 润降幅超过营业收入，主要是去年控股股东神火集团增资控股光明房产，产 生长期股权投资处置投资收益 4.74 亿元。今年上半年由于电解铝原料价格下 滑，永城铝厂产能转移和汇源铝业关停同比减亏、融资成本下降和产品结构 调整优化等因素，扣非利润大增 158%。电解铝板块营业收入虽然下滑 19%， 但是毛利同比增 1.3 亿元，增幅 21%。 资金压力缓和，财务费用下降资金压力缓和，财务费用下降 0.8 亿元：亿元：公司调整融资结构，融资成本有所下 降。

4、 去年 8 月， 与潞安集团探矿权转让纠纷一案结束， 公司收到转让价款 24.6 亿元和原计入预收账款的 17.4 亿元同时确认为探矿权转让收益。 这笔资金为 公司提供了资金支持和保障。 河南电解铝停产减亏，即将华丽变身登场：河南电解铝停产减亏，即将华丽变身登场：河南 66 万吨产能指标已公示转移 至云南神火， 上半年永城铝厂和汇源铝业分别同比减亏 0.78 亿元、 0.86 亿元。 云南神火一期 45 万吨产能 2 月起陆续投产，目前已全部通电启动，二期 45 万吨预计 2021 年 3 月全部通电启动。我们测算，云南神火电解铝成本比新疆 低 300 元/吨附近。公司计划投资广西龙州铝业 3

5、6%股权，其在建 100 万吨氧 化铝产能，自有铝土矿，预计于今年 12 月投产，投产后将进一步拉低云南神 火成本。 公司目前持有云南神火 32.21%股权， 拟增资成为云南神火控股股东。 增发扩建梁北矿， 有望迎来煤铝双增长：增发扩建梁北矿， 有望迎来煤铝双增长： 公司计划定增募集不超过 20.5 亿元， 主要用于梁北煤矿改扩建项目， 技改完整后梁北煤矿将从目前的 90 万吨/年产 能提升至 240 万吨/年。本项目财务内部收益率（税前）为 12.46%。 盈利预测及评级：盈利预测及评级：预计公司 2020-2022 年有望实现归母净利 6.3/8.9/12.3 亿 元，对应 PE18/12

6、/9 倍。维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示：风险提示：云南神火和梁北矿建设投产进度不及预期，煤铝价不及预期，云 南神火增资控股失败，云南神火电价不能履约、发生安生生产事故等。 刘文平刘文平 S02 刘伟洁刘伟洁 S02 王西典王西典 S04 马晓晴马晓晴 S02 财务数据与估值财务数据与估值 会计年度会计年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万元) 18835 17618 19337 24520 27772 同比增长 -0% -6% 10% 27% 13% 营业利润(

7、百万元) 487 1008 769 1580 1936 同比增长 -54% 107% -24% 105% 23% 净利润(百万元) 239 1345 629 892 1230 同比增长 -35% 463% -53% 42% 38% 每股收益(元) 0.13 0.71 0.33 0.47 0.65 PE 46.2 8.2 17.6 12.4 9.0 PB 1.8 1.4 1.3 1.2 1.1 资料来源：公司数据、招商证券 -20 -10 0 10 20 30 40 50 Aug/19Dec/19Apr/20Jul/20 (%)神火股份沪深300 公司研究公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Pag

8、e 2 正文目录 1、煤铝双业务模式发展 . 3 2、计划现金增资控股更低成本的云南神火 . 5 云南神火成本优势明显，相较新疆神火更低 . 6 投资龙州铝业 36%股权，有望进一步降低云南神火生产成本 . 8 3、定增梁北矿，煤炭和电解铝共振 . 8 4、盈利预测和核心数据 . 9 5、风险提示 . 12 图表目录 图 1：公司股权结构图 . 3 图 2：神火股份各版块营收表现 . 4 图 3：神火股份核心业务毛利表现 . 4 图 4 2020 年 7 月国内电解铝企业综合电力加权平均成本及理论盈利对比图（元/吨） 7 图 5 2020 年 7 月国内电解铝企业自备电和网电成本对比（元/吨）

9、 . 7 图 6：增资完成后新龙公司股权结构图 . 9 图 7：神火股份历史 PE Band . 12 图 8：神火股份历史 PB Band . 12 表 1：公司煤炭储量情况 . 3 表 2：同业公司历年资产负债率对比（%） . 4 表 3：公司 2018 年前电解铝产能分布 . 5 表 4：表 6：云南神火股权结构 . 6 表 5：表 9：非公开发行股票募集资金使用计划 . 9 表 6：半年度主产品产量汇总（万吨） . 9 表 7：主产品产量汇总（万吨） . 10 表 8：上半年利润表同比（百万元） . 11 表 9：煤炭板块产量假设（万吨） . 11 表 10：云南神火产量假设和利润测算

10、（万元、万吨） . 12 附：财务预测表 . 14 rQnOtOnQoMpOsOqNyQyRpM7NaO7NoMmMmOrRkPnNzRiNnPrRbRoPrPuOmPoPxNnQqQ 公司研究公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 1、煤铝双业务模式发展 河南神火煤电股份有限公司是河南神火集团的核心企业，公司系国家大型企业，国家重 点扶植企业，河南省重点扶持的煤炭骨干企业及铝加工企业。公司主营业务为煤炭、发 电(基本为自发自用)、氧化铝、铝产品的生产、加工和销售，已形成比较完善的煤电铝 材产业链。优质的产品质量和品牌影响力为公司产品保持市场竞争奠定了基础。产品在 国内外市场上享有较高

11、信誉，经济效益连续多年名列全国同行业前茅。 公司实际控制人为商丘市人民政府国有资产监督管理委员会。 河南省政府明确公司控股 股东河南神火集团有限公司为河南省重点支持发展的煤炭和铝加工企业集团， 具备对外 兼并重组，快速发展壮大的平台。 图图 1：公司股权结构图：公司股权结构图 资料来源：公司公告，招商证券 铝和煤炭双核心业务发展。铝和煤炭双核心业务发展。 公司控股的煤矿全部位于河南省。截至 2020 年 6 月 30 日，公司控制的煤炭保有储量 18.58 亿吨，可采储量 8.95 亿吨。 煤种以贫瘦煤、无烟煤为主，具有低磷、低硫、高发热量的特点，资源禀赋较优，主要 销往冶金及化工行业，价格相

12、对较高。最近两年由于安全生产的制约及整合矿的拖累， 致使煤炭业务整体的盈利水平低于预期。 目前公司旗下控股矿井分为三个主体进行运营：本部（永城矿区） 、许昌神火（100%） 和郑州裕中煤业（51%） 。 表表 1：公司煤炭储量情况：公司煤炭储量情况 矿区矿区 主要煤种主要煤种 保有储量（万吨）保有储量（万吨） 可采储量（万吨）可采储量（万吨） 永城矿区 无烟煤 26,752.42 10,234.68 许昌、郑州矿区 瘦煤、贫煤、无烟煤 159,043.23 79,312.07 合 计 185,795.65 89,546.75 资料来源：公司公告，招商证券 本部永城矿区目前拥有生产矿井三对， 分

13、别为新庄煤矿、 刘河煤矿和薛湖煤矿。 2017-18 年本部煤矿因安全方面原因出现阶段性停产，产量下滑明显，但目前上述煤矿均已实施 相关改造和治理，通过了河南省自然资源厅组织的实地核查，并且顺利录入国家级绿色 矿山库名录，生产经营有望逐步正常化。 公司研究公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 4 许昌神火旗下兴隆矿业（82%）和新龙矿业（100%）分别运营泉店煤矿和梁北煤矿， 合计产能达到 330 万吨/年。此外，梁北矿由 90 万吨/年扩建至 240 万吨/年工程目前正 在快速推进。 裕中煤业为公司运营整合矿的主体，经过 16-18 年去产能后目前仍有 10 对矿井，其中 隆源、隆祥已

14、于 19 年投产，剩余矿井处于建设或规划阶段，短期内难以贡献产量。 公司于公司于 2007 年开始布局铝产业。年开始布局铝产业。 铝板块营运主体分布为：公司本部及全资子公司新疆炭素主要生产阳极炭块，公司全资 子公司新疆煤电主要生产电解铝，子公司阳光铝材主要生产冷轧卷和铸轧卷、上海铝箔 生产双零铝箔等铝加工产品。 截至 2020 年 6 月 30 日，公司电解铝产能 80 万吨/年（公司永城本部 52 万吨和子公司 沁澳铝业 14 万吨产能指标已公示转移至云南神火） 、装机容量 2000MW、阳极炭块产 能 46 万吨/年、铝材产能 10 万吨/年、铝箔 2.5 万吨/年、神隆宝鼎年产 10.5

15、 万吨的铝 箔项目在建。 图图 2：神火股份各版块营收表现：神火股份各版块营收表现 图图 3：神火股份核心业务毛利表现：神火股份核心业务毛利表现 资料来源：公司公告、招商证券 资料来源：公司公告、招商证券 公司两项主营业务所处行业均属于资金密集型行业，具有投资规模大、回款周期长的特 点，行业整体资产负债率较高。另一方面，公司自 2012 年非公开发行股票以来，主要 通过债务融资形式筹集公司业务规模扩张所需要的资金。伴随公司业务快速发展，公司 债务融资规模逐步增加，资产负债率也处于较高水平。截至今年上半年，公司资产负债 率高达 82.76%。 表表 2：同业公司历年资产负债率对比（：同业公司历年

16、资产负债率对比（%） 2016 2017 2018 2019 中国铝业 70.76 67.27 66.31 65.17 云铝股份 69.10 69.53 75.44 68.23 南山铝业 21.46 24.72 23.02 24.13 中国宏桥 67.94 66.34 64.57 63.24 大有能源 54.41 57.43 50.74 60.96 西山煤电 64.03 63.37 64.01 64.48 平煤股份 69.69 68.16 69.96 69.96 郑州煤电 65.28 60.88 65.62 71.57 神火股份 85.21 85.47 85.69 82.11 122.88 1

17、20.17 134.63 128.16 118.00 51.33 24.62 32.81 39.96 39.99 42.76 20.58 28.09 16.06 14.39 20.18 15.44 16.19 0 50 100 150 200 2001820192020 铝及铝制品(亿元)煤炭(亿元)其他收入(亿元) 9.56 26.31 23.00 5.72 13.35 7.12 1.59 10.64 17.72 15.17 8.77 6.11 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 2001820192020 铝及铝制品(亿元)煤

18、炭(亿元) 公司研究公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 5 资料来源：wind，招商证券 2019 年 8 月，公司和山西潞安矿业（集团）有限责任公司达成了一揽子和解协议，后 续 24.60 亿元转让价款的及时到账，不仅降低了公司的资产负债率，改善了公司的资金 状况，也在很大程度上化解了公司的经营风险和法律风险。 高家庄矿位于山西省左权县境内，勘查区 109.2 平方公里，地质储量 10.6 亿吨，煤种 为优质贫煤和无烟煤，既可用作动力燃烧，也可洗选后用于冶金高炉喷吹，矿井可按 600 万吨/年产能设计。矿权持有主体为公司在山西设立的全资子公司左权晋源矿业投 资有限公司。2012 年

19、6 月，公司与潞安集团签订了山西省左权县高家庄煤矿探矿权 转让合同 ，交易总价款 47.0 亿元，分期支付。潞安集团向公司支付定金 9.40 亿元及 交易价款 8.00 亿元后，未按合同约定按时足额支付剩余探矿权转让价款，累计拖欠到 期价款 29.6 亿元。 2019 年 8 月，在多方的共同努力下，公司与潞安集团就山西省左权县高家庄煤矿探矿 权转让产生的一系列纠纷，达成一揽子和解协议（以下简称和解协议 ） ，长达 5 年的 探矿权转让纠纷一案宣告结束。 和解协议履行完毕后，根据企业会计准则的相 关规定，公司将收到的转让价款 24.60 亿元和原计入预收账款的 17.40 亿元同时确认 为探矿

20、权转让收益，共实现探矿权转让收益 32.55 亿元。在公司转型发展的关键时期， 这一大额收益为公司提供了资金支持和保障，有利于公司改善资产负债结构，提高运营 绩效。 2、计划现金增资控股更低成本的云南神火 在公司于 2018 年将河南本部电解铝 66 万吨/年产能指标转移至云南之前，电解铝业务 主要分布在河南和新疆地区。 其中河南地区由本部 （52 万吨/年） 和子公司沁澳铝业 （14 万吨/年） 分别进行运行， 合计产能达到 66 万吨/年； 新疆地区由新疆神火 （80 万吨/年） 进行运营。 表表 3：公司：公司 2018 年前电解铝产能分布年前电解铝产能分布 单位：万吨单位：万吨 权益占

21、比权益占比 生产槽型生产槽型 年产能年产能 吨铝直流电耗（吨铝直流电耗（kwh/t-al） 吨铝交流电耗（吨铝交流电耗（kwh/t-al） 目前状态目前状态 本部 100% 200KA 6 12,500 12,800 停产 沁澳铝业 70% 290KA 14 12,485 13,340 停产 本部 100% 350KA 46 12,450 13,450 停产 新疆神火 100% 400KA 80 12,400 13,600 生产 资料来源：公司公告、招商证券 公司于 2007 年增资入股河南神火铝业，开启煤-电-铝一体化战略。然而，仅在收购当 年神火铝业实现较好盈利， 自 2008 年起神火铝

22、业便开始连续亏损 （2011 年被公司本部 吸收合并） ，其中固然有铝价在低位运行的原因，但更重要的是河南地区发电成本高居 不下即便有自备电厂， 实际用电成本仍然超过 0.4 元/度， 极大地吞噬该项业务的盈 利。除此而外，同处于河南地区的沁澳铝业也因为优惠电价的取消（2010 年 5 月） ，被 迫于 2012 年开始停产至今。 2018 年 4 月， 为抓住行业政策调整的有利时机， 调整、 优化资产结构， 盘活存量资产， 及时把闲置的电解铝产能置换到成本优势地区，从而实现企业的持续健康发展，公司与 控股股东神火集团、 文山州城乡开发投资有限公司共同投资建设云南绿色水电铝材一体 化项目，在云

23、南省文山州富宁县出资设立了云南神火。 公司研究公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 6 其后，公司将本部 66 万吨/年电解铝产能转移至位于云南文山的云南神火：其中 27 万 吨/年产能用作非货币资产出资设立云南神火，39 万吨/年产能（沁澳 14 万吨/年+本部 25 万吨/年）用作资产出售，合计作价达到 37.5 亿元。目前公司在云南神火的持股比例 为 32.22%。神火集团持有云南神火 48.02%的股权，为云南神火控股股东。 表表 4：表：表 6：云南神火股权结构：云南神火股权结构 投资人名称投资人名称 出资方式出资方式 出资比例出资比例 （%） 产能指标（亿元） 货币（亿元）

24、河南神火煤电股份有限公司 16.20 0.10 32.22 河南神火集团有限公司 14.40 9.90 48.02 文山州城乡开发投资有限公司 0.00 10.00 19.76 合 计 50.60 100.00 资料来源：公司公告，招商证券 截至 2020 年 8 月，云南神火项目第一系列 45 万吨产能车间已正式通电，处于试运行 阶段。第二系列 45 万吨产能预计 2021 年 3 月全部通电启动。根据项目建设计划，目 前试运行阶段生产的电解铝全部用于云南神火自身生产环节中的电解槽填充基础铝和 铝母线的制作安装工程，与公司不存在实质性同业竞争。 2020 年 7 月，公司发布公告称拟依照法定

25、程序对云南神火铝业有限公司进行增资。增 资实施完成后，公司将成为云南神火控股股东，并将云南神火纳入合并报表范围，有助 于解决控股股东神火集团与公司的同业竞争问题，加速推进云南神火项目的投产运行。 云南神火成本优势明显，相较新疆神火更低 云南神火具有明显的成本端优势。电力成本方面，云南省现有电力总装机能力近 9000 万千瓦，其中 93%为水电。由于当地电力需求不足，目前年弃水电量近 300 亿度。 为将资源优势转化为经济优势，云南省在招商引资承诺给予极为优惠的电价条件：投产 前 5 年用电含税电价不高于 0.25 元/度（上网电价 0.13 元/度+过网费 0.12 元/度） ，投 产后5年用

26、电含税电价在0.25元/度的基础上每年增加0.012元/度， 直至第10年到0.30 元/度封顶。 因此，云南神火在没有自备电厂的情况下，能够将未来五年的用电价格控制在 0.25 元/ 度， 相比本部 0.43 元/度 （上网电价 0.35 元/度+过网费 0.02 元/度） 将具有明显的优势， 与建有自备电厂的新疆神火（用电价格 0.20 元/度）仅相差 0.5 元/度。 运输成本方面，云南神火临近原料产地及产品消费地，且交通较为便利。云南神火电解 铝厂位于文山县，距离氧化铝主产地广西百色仅 140 公里，吨氧化铝运费仅 60 元。同 时广东为电解铝主要消费地之一，且有铁路直达，因此相比新疆

27、神火，云南神火在运输 成本上有显著优势。 若假设原材料均由外购，由于氧化铝、氟化铝及碳素的区域市场价格相差不大，则电解 铝生产成本的差异主要体现在电价和原料的运费上。依据我们的测算（按 2019 年的数 据） ，云南地区（按优惠电价计）相较新疆有近 300 元/吨的成本优势，较河南本部的成 本更下降超过 2000 元/吨，在国内的优势首屈一指。 公司研究公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 7 图图4 2020年年7月国内电解铝企业综合电力加权平均成本及理论盈利月国内电解铝企业综合电力加权平均成本及理论盈利 对比图（元对比图（元/吨）吨） 资料来源：ALD、招商证券 图图 5 2020

28、年年 7 月国内电解铝企业自备电和网电成本对比（元月国内电解铝企业自备电和网电成本对比（元/吨）吨） 资料来源：ALD、招商证券 根据 ALD 测算，7 月新疆电解铝自备电电解铝成本 12556 元/吨。我们测算，云南神火 电力成本大幅低于云南电力成本平均水平， 其综合生产成本线接近山东自备电电解铝生 产成本。 公司研究公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 8 投资龙州铝业 36%股权，有望进一步降低云南神火生产成本 最新公告，鉴于广西龙州地区铝土矿资源储备丰富，龙州铝业盈利前景较好，具有较大 的投资价值， 为调整、 优化资产结构， 降低氧化铝市场依赖度， 提高抵御市场风险能力， 公司决

29、定参股龙州铝业，以 0 元价格受让锦江集团对龙州铝业 4.41 亿元的出资权利和 义务。该交易完成后，龙州铝业注册资本 12.25 亿元不变，股东持股比例变更为：公司 持有龙州铝业 36%的股权，原股东锦江集团、崇左建卓、龙州投资分别持有龙州铝业 34%、20%、10%的股权；公司为龙州铝业第一大股东，但不是控股股东，龙州铝业不 列入公司合并报表范围。 龙州铝业厂址位于广西壮族自治区崇左市龙州县龙北农场， 设计氧化铝年产能 100 万吨， 后期建设 30 万吨铁精矿项目。 龙州铝业项目于 2018 年 11 月取得土地使用权证，项目占地面积为 333,234.70 ,于 2019 年 11 月

30、 15 日开工建设，目前已基本完成办公楼、食堂、三栋倒班楼的主体建筑 施工，主场区超前探详勘（一桩一探）完成 90%，桩基完成 79%，厂区道路正在施工， 动力车间、 溶出区域、 沉降区域、 分解区域、 蒸发区域、 焙烧及成品区域已经开工建设。 如资金到位，项目建设进展顺利，预计于 2020 年 12 月份投产。 广西地区在资源开发方面实行的是以“资源换产业”的政策。根据锦江集团与崇左市人 民政府于 2017 年 3 月签订的 开发建设广西省崇左市龙州县年产 100 万吨氧化铝项目 投资协议 ，崇左市政府将崇左市境内的铝土矿资源配给龙州铝业，不再引入其他企业 在崇左市管辖区域范围内建设氧化铝项

31、目。 崇左市市辖区内铝土矿资源主要分布在龙州 县、扶绥县，探明储量 1 亿吨左右，其中龙州县探明的铝土矿储量为 5,508.69 万吨， 远景储量为1.6亿吨， 扶绥县探明的铝土矿资源量4,524.19万吨， 远景储量为1.2亿吨。 根据东北大学设计研究院设计方案，龙州铝业一期 100 万吨氧化铝项目总投资 31.20 亿元（其中，建设投资 26.67 亿元，建设期利息 2.05 亿元，流动资金 2.48 亿元） ，项 目计算期 22 年， 建设期 2 年， 运营期 20 年 （其中， 达产期 2 年， 投产期第一年为 95%， 投产期第二年为 100%） ，正式投产后，单位完全成本 1,79

32、6.00 元/吨，实现营业收入 22.57 亿元/年，净利润 3.36 亿元/年，全部投资财务内部收益率（税后）为 14.4%。 3、定增梁北矿，煤炭和电解铝共振 梁北煤矿生产的煤种系低灰、低水、低挥发分、低硫、低磷、高热值、较高熔灰、弱粘 结性瘦煤，系优质配焦用煤，品种稀缺，具有明显的煤种优势，产品毛利率较高。 2018 年 5 月，公司梁北煤矿改扩建项目获国家能源局核准批复，同意新龙公司下属梁 北煤矿生产能力由 90 万吨/年改扩建至 240 万吨/年，项目总投资 22.27 亿元（不含矿 业权费用） 。梁北煤矿改扩建项目位于国家大型煤炭基地河南平顶山矿区中，地处 中原、交通便利，距离华中

33、、华东特大型、大型钢厂、焦化厂等焦煤消费客户较近，运 输费用低于山西、陕西、内蒙等地区，具备地理位置优势。 2018 年 11 月，公司通过了非公开发行股票的相关议案，拟募集资金 20.49 亿元。本次 发行完成后，公司总资产与净资产规模将同时增加，资产负债率水平将有一定下降，有 利于增强公司的资本实力，优化公司的财务状况，提高偿债能力，增强公司资产结构的 稳定性和抗风险能力。目前，公司非公开发行股票申请已于 2020 年 6 月 30 日获得中 国证监会核准批复。 公司研究公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 9 表表 5：表：表 9：非公开发行股票募集资金使用计划：非公开发行股票募集

34、资金使用计划 序号序号 项目名称项目名称 投资总额（万元）投资总额（万元） 募集资金投入总额（万元）募集资金投入总额（万元） 1 河南平顶山矿区梁北煤矿改扩建项目 202,821.49 174,865.36 2 偿还银行借款 - 30,000.00 合计 202,821.49 204,865.36 资料来源：公司公告，招商证券 2019 年初，为贯彻落实国家关于供给侧结构性改革之“三去一降一补”的政策精神， 积极稳妥降低杠杆率，公司引入河南资产神火转型发展基金（有限合伙）对公司下属子 公司新龙公司进行增资，增资款用于偿还银行贷款。河南资产神火转型发展基金由神火 集团与河南资产管管理有限公司合资

35、成立，总出资达到 8.76 亿元，用于对梁北矿（新 龙矿业）增资扩股。 按 2018 年末的评估情况，梁北矿采矿权为 24.62 亿元，其他净资产达到 1.47 亿元，在 增资扩股后公司的权益占比将由 100%下降至 74.89%。本次增资完成后，公司仍是新 龙公司实际控制人，仍然拥有对新龙公司的实际控制权。 图图 6：增资完成后新龙公司股权结构图：增资完成后新龙公司股权结构图 资料来源：招商证券 本次增资有助于优化公司资本结构、降低财务风险，提升盈利能力。以 2018 年 10 月 31 日作为计算基准日，通过本次增资，新龙公司资产负债率将显著下降，由 85.26%降 低至 60.42%；按

36、照银行同期贷款利率 4.35%进行测算，新龙公司每年将节约财务费用 3,806.25 万元。随着新龙公司资本实力的增强、资产负债率的下降，其资金成本有望得 到进一步降低、经营状况有望得到进一步改善，对上市公司的财务状况和经营成果也将 产生积极影响，有利于上市公司的持续健康发展。 4、盈利预测和核心数据 表表 6：半年度主产品产量汇总（万吨）：半年度主产品产量汇总（万吨） 2017H1 2018H1 2019H1 2020H1 煤炭 产量 永城矿区 190.64 118.99 138.74 155.75 许昌、郑州矿区 176.59 160.71 137.84 125.94 合计 367.23

37、279.7 276.58 281.69 销量 永城矿区 218.99 120.51 147.44 157.35 许昌、郑州矿区 174.53 153.49 143.67 125.25 合计 393.52 274 291.11 282.6 型焦 产量 2.66 2.59 2.56 2.75 公司研究公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 10 2017H1 2018H1 2019H1 2020H1 销量 2.41 2.83 2.98 2.37 铝产品 产量 永城区域 15.21 15.62 8.24 0 新疆区域 40.04 40.09 40.24 40.38 合计 55.25 55.71

38、48.48 40.38 销量 永城区域 15.17 15.16 8.8 0 新疆区域 38.19 40.19 40.15 41.16 合计 53.36 55.35 48.95 41.16 铝材冷轧 产量 3.25 2.86 2.89 3.16 销量 3.06 2.92 2.53 3.06 电力 发电 永城区域 21.96 19.54 15.51 11.16 新疆区域 47.63 47.99 52.52 52.67 合计 69.59 67.53 68.03 63.83 供电 永城区域 20.15 18.56 14.55 10.44 新疆区域 44.6 45.03 49.81 49.27 合计 6

39、4.75 63.59 64.36 59.71 碳素 产量 永城区域 6.5 6.26 3.85 0 新疆区域 19.87 24.27 21.07 21.65 合计 26.37 30.53 24.92 21.65 销量 永城区域 6.31 5.77 3.81 0 新疆区域 19.34 23.04 22.18 22.27 合计 25.65 28.81 25.99 22.27 氧化铝 产量 31.79 33.79 22.22 0 销量 31.43 33.63 22.11 0 资料来源：公司公告、招商证券 表表 7：主产品产量汇总（万吨）：主产品产量汇总（万吨） 2017 年年 2018 年年 201

40、9 年年 煤炭 产量 永城矿区 300.61 245.53 301.42 许昌、郑州矿区 325.75 318.4 249.64 合计 626.36 563.93 551.06 销量 永城矿区 319.77 240.71 311.25 许昌、郑州矿区 323.16 307.6 257.56 合计 642.93 548.31 568.81 型焦 产量 5.22 5.13 5.5 销量 5.02 5.48 5.99 铝产品 产量 永城区域 30.92 27.6 8.23 新疆区域 80.34 80.46 80.45 合计 111.26 108.06 88.69 销量 永城区域 30.82 27.2

41、5 8.8 新疆区域 80.64 80.56 79.67 合计 111.46 107.81 88.47 铝材冷轧 产量 6.04 6 5.57 销量 5.84 5.91 5.81 电力 发电 永城区域 44.21 38.41 24.77 新疆区域 88.34 92.44 106.03 合计 132.55 130.85 130.8 供电 永城区域 41.19 36.32 23.19 新疆区域 82.58 87.75 100.39 合计 123.77 124.07 123.57 碳素 产量 永城区域 13.42 12.83 4.91 新疆区域 43.49 48.08 44.68 合计 56.91

42、60.91 49.59 公司研究公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 11 2017 年年 2018 年年 2019 年年 销量 永城区域 13.2 11.33 6.7 新疆区域 44.44 46.4 45.34 合计 57.64 57.73 52.04 氧化铝 产量 64.52 69.15 26.84 销量 62.57 70.81 26.45 资料来源：公司公告、招商证券 表表 8：上半年利润表同比（百万元）：上半年利润表同比（百万元） 2018H 2019H 2020H 一、营业总收入 9172 9111 8810 营业收入 9172 9111 8810 二、营业总成本 9738 9297 8526 营业成本 7824 7663 7279 营业税金及附加 210 190 158 销售费用