1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 股 票 研 究 股 票 研 究 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 美克家居美克家居(600337)(600337) 全渠道平台转型加快推进，经营质量有望持续改善全渠道平台转型加快推进，经营质量有望持续改善 美克家居公司更新报告美克家居公司更新报告 穆方舟穆方舟(分析师分析师) 林昕宇林昕宇(分析师分析师) 张心怡张心怡(研究助理研究助理) 证书编号 S0880512040003 S0880518080003 S0880118070083

2、 本报告导读：本报告导读： 战略布局顺应不同时期发展需求，中长期从产品零售商向平台品牌商方向转型。随着战略布局顺应不同时期发展需求，中长期从产品零售商向平台品牌商方向转型。随着 全渠道转型、对核心业务资源配置保证的逐步落地，经营质量有望进一步改善。全渠道转型、对核心业务资源配置保证的逐步落地，经营质量有望进一步改善。 投资要点：投资要点： 上调目标价至上调目标价至 7.2 元，维持增持评级。元，维持增持评级。随着全渠道转型、对核心业务资源 配置保证逐步落地，经营质量有望进一步改善。考虑疫情对公司 2020 年 业绩影响，下调 20202022 年 EPS 至 0.22(-0.09)/0.30(

3、-0.04)/0.35 元，参 考可比公司给予 2021 年 24 倍 PE，上调目标价至 7.2 元，维持增持评级。 战略布局顺应公司不同时期发展需求，中长期从产品零售商向平台品牌战略布局顺应公司不同时期发展需求，中长期从产品零售商向平台品牌 商方向转型。商方向转型。 公司历经多年积累形成设计研发和全球商品供应能力的核心 竞争力。 随着公司对资源配置的持续优化， 产品风格与尺寸将更加符合主 流市场需求， 进一步打开市场空间并建立驱动公司增长的商品规划及商品 策略， 中长期将从产品零售商向平台品牌商转型， 有望实现跨品类间融合。 多维度发力国内市场，线上线下协同发展带动全渠道平台转型加快推进。

4、多维度发力国内市场，线上线下协同发展带动全渠道平台转型加快推进。 公司加大对经销渠道扩张布局的力度， 同时积极推进低效门店和低质经销 商优化， 实现渠道扩张与优化并重； 公司利用优势资源积极推进地产和酒 店等业务布局，与地产、硬装公司实现合作。随着赋能内外部设计师完成 S2B2C 模式以及线上销售比例提升，有望推动全渠道全面平台化转型。 供应链改进战略落地，经营质量有望持续改善。供应链改进战略落地，经营质量有望持续改善。通过提高计划、生产、销 售和物流的适应性来改善供应链的柔性，存货周转、库存、现金流等指标 分别呈现不同程度的改善与优化趋势， 供应链改进卓见成效。 随着公司对 业务瘦身、冗杂

5、SKU 缩减以及对闲置、不良及低效资产进行处置的推进 与落地，经营质量将持续改善，预计净利率和 ROE 有望提升。 风险提示：风险提示：原材料价格波动的风险，房地产需求波动的风险 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入 5,261 5,588 5,338 6,469 7,564 (+/-)% 26% 6% -4% 21% 17% 经营利润（经营利润（EBIT） 564 636 509 643 735 (+/-)% 18% 13% -20% 26% 14% 净利润（归母）净利润（归母） 451 464 382 530 6

6、20 (+/-)% 23% 3% -18% 39% 17% 每股净收益（元）每股净收益（元） 0.26 0.26 0.22 0.30 0.35 每股股利（元）每股股利（元） 0.20 0.00 0.00 0.00 0.00 利润率和估值指标利润率和估值指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 经营利润率经营利润率(%) 10.7% 11.4% 9.5% 9.9% 9.7% 净资产收益率净资产收益率(%) 9.4% 10.0% 7.6% 9.6% 10.1% 投入资本回报率投入资本回报率(%) 6.3% 7.6% 5.7% 6.6% 6.9% EV/EBITDA 9.77

7、 10.45 20.55 15.89 13.66 市盈率市盈率 23.85 23.21 28.18 20.31 17.36 股息率股息率 (%) 3.3% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 评级：评级： 增持增持 上次评级：增持 目标价格：目标价格： 7.20 上次预测： 4.65 当前价格： 6.00 2020.08.19 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元） 3.70-6.09 总市值（百万元）总市值（百万元） 10,601 总股本总股本/流通流通 A 股（百万股）股（百万股） 1,767/1,728 流通流通 B 股股/H 股（百万）股（百万） 0/0 流通股比例流

8、通股比例 98% 日均成交量（百万股）日均成交量（百万股） 30.12 日均成交值（百万元）日均成交值（百万元） 148.73 资产负债表摘要 股东权益（百万元）股东权益（百万元） 4,271 每股净资产每股净资产 2.42 市净率市净率 2.5 净负债率净负债率 27.47% EPS（元） 2019A 2020E Q1 0.04 -0.15 Q2 0.08 0.11 Q3 0.08 0.11 Q4 0.06 0.14 全年全年 0.26 0.22 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 31% 47% 57% 相对指数 24% 28% 37% 相关报告 积极优化供应链改进，品类渠道稳步推进

9、 2019.09.04 积极推行多品牌战略，加盟渠道稳步扩张 2019.05.09 收入增长符合预期，品类渠道稳步扩张 2018.11.05 公 司 更 新 报 告 公 司 更 新 报 告 -8% 6% 19% 33% 46% 59% 2019--22020-5 52周内股价走势图周内股价走势图 美克家居上证指数 林纸产品林纸产品/原材料原材料 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 23 Table_Page 美克家居美克家居(600337)(600337) 模型更新时间： 2020.08.19 股票研究股票研究 原材料 林纸产品

10、美克家居(600337) 评级：评级： 增持增持 上次评级：增持 目标价格：目标价格： 7.20 上次预测： 4.65 当前价格： 6.00 公司网址 公司简介 公司已发展成为中国多品牌、 多渠道和 一体化的国际综合家居消费品的代表 性公司， 经营家居全产业链业务。 家具 制造业作为公司的主营业务之一， 形成 了从产品设计、 产品开发、 产品生产及 产品销售为一体的完整进化链。 绝对价格回报（%） 52 周内价格范围 3.70-6.09 市值（百万） 10,601 财务预测（单位：百万元）财务预测（单位：百万元） 损益表损益表 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业总

11、收入营业总收入 5,261 5,588 5,338 6,469 7,564 营业成本 2,517 2,649 2,585 3,193 3,765 税金及附加 60 64 61 74 87 销售费用 1,576 1,668 1,601 1,892 2,197 管理费用 473 474 486 556 650 EBIT 564 636 509 643 735 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 投资收益 19 30 32 39 45 财务费用 85 150 150 130 130 营业利润营业利润 537 550 453 627 738 所得税 94 104 86 119 139 少数股东损益

12、-6 -6 -5 -7 -8 净利润净利润 451 464 382 530 620 资产负债表资产负债表 货币资金、 交易性金融资产 2,058 1,373 1,765 2,063 2,571 其他流动资产 411 35 65 90 105 长期投资 0 135 135 135 135 固定资产合计 1,442 1,910 2,080 2,235 2,395 无形及其他资产 702 606 546 486 426 资产合计资产合计 8,763 8,112 8,530 9,455 10,492 流动负债 2,994 2,644 2,685 3,086 3,512 非流动负债 948 831 83

13、1 831 831 股东权益 4,821 4,637 5,014 5,537 6,149 投入资本投入资本(IC) 7,438 6,850 7,327 7,970 8,732 现金流量表现金流量表 NOPLAT 466 518 415 524 599 折旧与摊销 211 228 62 87 92 流动资金增量 849 -239 -37 244 157 资本支出 -443 -444 -100 -96 -99 自由现金流自由现金流 1,082 63 339 759 749 经营现金流 -125 605 361 235 412 投资现金流 -635 -487 -118 -107 -104 融资现金流

14、 1,033 -1,258 100 120 150 现金流净增加额现金流净增加额 273 -1,140 342 247 458 财务指标财务指标 成长性成长性 收入增长率 25.9% 6.2% -4.5% 21.2% 16.9% EBIT 增长率 17.8% 12.8% -19.9% 26.4% 14.3% 净利润增长率 23.5% 2.8% -17.6% 38.7% 17.0% 利润率 毛利率 52.2% 52.6% 51.6% 50.6% 50.2% EBIT 率 10.7% 11.4% 9.5% 9.9% 9.7% 净利润率 8.6% 8.3% 7.2% 8.2% 8.2% 收益率收益率

15、 净资产收益率(ROE) 9.4% 10.0% 7.6% 9.6% 10.1% 总资产收益率(ROA) 5.1% 5.6% 4.4% 5.5% 5.8% 投入资本回报率(ROIC) 6.3% 7.6% 5.7% 6.6% 6.9% 运营能力运营能力 存货周转天数 333.4 288.0 286.0 275.0 265.0 应收账款周转天数 23.5 17.5 17.2 17.0 16.5 总资产周转周转天数 607.9 529.9 583.3 533.5 506.3 净利润现金含量 -0.3 1.3 0.9 0.4 0.7 资本支出/收入 8.4% 7.9% 1.9% 1.5% 1.3% 偿债

16、能力偿债能力 资产负债率 45.0% 42.8% 41.2% 41.4% 41.4% 净负债率 81.8% 74.9% 70.1% 70.7% 70.6% 估值比率估值比率 PE 23.85 23.21 28.18 20.31 17.36 PB 1.45 1.69 2.15 1.94 1.75 EV/EBITDA 9.77 10.45 20.55 15.89 13.66 P/S 2.05 1.93 2.02 1.67 1.43 股息率 3.3% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 26%31%36%42%47%52%57%62% 1m 3m 12m -10% 3% 17% 30% 44%

17、57% -3% 9% 22% 34% 47% 59% 2019-8 2019-11 2020-22020-5 股票绝对涨幅和相对涨幅股票绝对涨幅和相对涨幅 美克家居价格涨幅 美克家居相对指数涨幅 -5% 2% 8% 14% 20% 26% 18A19A20E21E22E 利润率趋势利润率趋势 收入增长率(%) EBIT/销售收入(%) 6% 7% 7% 8% 9% 10% 18A19A20E21E22E 回报率趋势回报率趋势 净资产收益率(%) 投入资本回报率(%) 70% 72% 75% 77% 79% 82% 3473 3647 3820 3994 4168 4341 18A19A20E2

18、1E22E 净资产净资产( (现金现金)/)/净负债净负债 净负债(现金)(百万) 净负债/净资产(%) rQtQqNrMmOnMrNnQwOzQoN8OaO8OtRpPsQrRjMrRyQiNtRpPbRpOtNxNnOmPvPmOmO 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 23 Table_Page 美克家居美克家居(600337)(600337) 目目 录录 1. 核心观点 . 5 2. 战略布局积极顺应公司不同时期的发展需求 . 5 2.1. 从制造商到零售商，中高端市场龙头地位不断夯实 . 5 2.1.1. 成立初期至 2002 年：从制造到零售

19、，公司实现产业升级 . 5 2.1.2. 2002 年2009 年：单品类战略推进，搭建国内零售终端网络 6 2.1.3. 2009 年至今：积极拓展多品牌战略，扩张目标客户群体 . 7 2.2. “美克美家”核心品牌地位确立，多品牌拓展目标市场 . 8 2.2.1. 美克美家：国内主品牌奠定中高端目标市场的客户基础 . 10 2.2.2. A.R.T.& A.R.T.西区： 加盟渠道快速扩张， 积极布局家居卖场 10 2.2.3. 恣在家 Zest Home：互联网线上定制品牌探索 C2M 模式 . 11 2.2.4. Rehome&YVVY：布局国内高端时尚购物中心 . 12 2.2.5.

20、 多品牌布局实现目标客群覆盖范围扩张 . 12 2.3. 持续积累设计研发和全球商品供应能力，形成核心竞争力 . 13 3. 多维发力深耕国内市场，全渠道平台转型加快推进 . 14 3.1. 零售渠道扩张与优化并重，2B 业务市场布局逐步启动 . 14 3.2. 加快全渠道转型布局，线上渠道快速发展 . 18 4. 供应链改进战略落地，经营质量存进一步优化空间 . 19 4.1. 智能制造升级，打造垂直整合的家居产业链 . 20 4.2. 构建全球高效供应链，存货周转逐步改善 . 20 5. 盈利预测与估值 . 21 6. 风险提示 . 22 图表目录图表目录 图 1：渠道布局稳步推进 . 6

21、 图 2：转型国内市场后实现快速增长 . 6 图 3：企业根据需求的分散程度进行价格定位 . 7 图 4：营业收入保持稳步增长趋势 . 8 图 5：净利润水平波动中增长 . 8 图 6：美克家居在直营、线上、国际等市场布局多个品牌 . 8 图 7：美克家居的国内品牌布局不同的目标市场 . 9 图 8：美克家居的国内品牌布局不同的目标市场 . 10 图 9：A.R.T.直营门店布局持续推进（单位：家） . 11 图 10：A.R.T.加盟渠道快速扩张（单位：家） . 11 图 11：Rehome 家具产品占比提升 . 12 图 12：Rehome&YVVY 下单率、客单价均实现同比正增长（201

22、9） 12 图 13：公司积极发展各类型会员 . 13 图 14：公司会员数量保持稳步增长 . 13 图 15：公司的专利主要为外观设计专利 . 13 图 16：美克美家、A.R.T.的外观授权专利数量较多 . 13 图 17：公司保持持续的研发费用投入 . 14 图 18：研发投入占营收比例有所提升 . 14 图 19：直营渠道收入保持相对平稳增长 . 14 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 23 Table_Page 美克家居美克家居(600337)(600337) 图 20：2019 年加盟渠道同比略有下降 . 14 图 21：零售渠道收入保持稳

23、步增长 . 15 图 22：实木和沙发是零售渠道主要销售的产品 . 15 图 23：不同渠道的毛利率水平不同 . 15 图 24：不同产品的毛利率水平有所区别 . 15 图 25：直营和加盟门店数量稳步增长 . 16 图 26：直营门店平均建筑/经营面积呈现提升趋势 . 16 图 27：直营平均单店收入呈现提升趋势 . 16 图 28：加盟平均单店收入有所波动 . 16 图 29：公司打造极致体验与一站式服务模式 . 17 图 30：公司布局微信小程序打通线上购物闭环“最后一公里” . 18 图 31：截至 2019 年公司线上店铺共有 8 家 . 19 图 32：公司线上营收保持较快增长 .

24、 19 图 33：美克美家天猫旗舰店订单数量有所提升（万个） . 19 图 34：美克美家天猫旗舰店支付人数增长（万人次） . 19 图 35：美克美家天猫旗舰店粉丝数量快速增长（万人） . 19 图 36：美克美家天猫旗舰店订单的移动端占比提升 . 19 图 37：恣在家 Zest Home 可实现线上定制化下单 . 20 图 38：实木和沙发产品库存量呈现下降趋势 . 21 图 39：经营活动产生的现金流量净额呈现改善趋势（单位：亿元） 21 图 40： 经营活动产生的现金流量净额/营业利润呈现改善趋势 （单位： %） 21 表 1：美克家居国内市场渠道品牌定位于不同的目标客群 . 9 表

25、 2：恣在家自 2018 年起积极布局线上渠道 . 11 表 3：变更后的募投项目主要用于门店建设（单位：万元） . 17 表 4：美克家居利润表预测摘要 . 22 表 5：美克家居 PE 估值可比公司估值情况 . 22 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 23 Table_Page 美克家居美克家居(600337)(600337) 1. 核心观点核心观点 上调目标价至上调目标价至 7.2 元，维持增持评级。元，维持增持评级。随着全渠道转型、对核心业务资 源配置保证逐步落地，经营质量有望进一步改善。考虑疫情对公司 2020 年业绩影响，下调 202020

26、22 年 EPS 至 0.22(-0.09)/0.30(-0.04)/0.35 元， 参考可比公司给予 2021 年 24 倍 PE，上调目标价至 7.2 元，维持增持评 级。 战略布局顺应公司不同时期发展需求，中长期从产品零售商向平台品牌战略布局顺应公司不同时期发展需求，中长期从产品零售商向平台品牌 商方向转型。商方向转型。公司从成立至今，根据发展规划从制造商角色先后转型单 品牌战略、多品牌战略，美克美家直营渠道品牌的核心地位确立，通过 A.R.T.等多品牌矩阵不断拓展目标市场，实现对客户价值的深度挖掘， 历经多年积累形成设计研发和全球商品供应能力的核心竞争力。随着公 司对资源配置的持续优化

27、，产品风格与尺寸将更加符合主流市场需求， 进一步打开市场空间并建立驱动公司增长的商品规划及商品策略，中长 期将逐步从产品零售商向平台品牌商方向转型，有望实现跨品类间融合。 多维度发力多维度发力国内市场，线上线下协同发展带动全渠道平台转型加快推进。国内市场，线上线下协同发展带动全渠道平台转型加快推进。 公司采取多品牌战略积极发展线下渠道，在加大经销渠道扩张的力度与 投入的同时，积极推进低效门店和低质经销商优化，释放市场资源及增 长空间，实现渠道扩张与优化并重；在 To B 渠道，公司利用优势资源积 极推进地产和酒店等业务布局，与地产、硬装公司实现合作。此外，依 托线下门店资源公司加快全渠道平台转

28、型布局，线上营销效果卓见成效。 随着赋能内外部设计师完成 S2B2C 模式以及线上销售比例提升， 有望推 动全渠道全面平台化转型。 供应链改进战略落地，经营质量有望持续改善。供应链改进战略落地，经营质量有望持续改善。通过提高计划、生产、 销售和物流的适应性来改善供应链的柔性，存货周转、库存、现金流等 指标分别呈现不同程度的改善与优化趋势，供应链改进卓见成效。随着 公司对业务瘦身、 冗杂 SKU 缩减以及对闲置、 不良及低效资产进行处置 的推进与落地，经营质量将持续改善，预计净利率和 ROE 有望提升。 风险提示：风险提示：原材料价格波动的风险，房地产需求波动的风险 2. 战略布局积极顺应公司不

29、同时期的发展需求战略布局积极顺应公司不同时期的发展需求 战略布局顺应公司不同时期发展需求，中长期从产品零售商向平台品牌战略布局顺应公司不同时期发展需求，中长期从产品零售商向平台品牌 商方向转型。商方向转型。公司从成立至今，根据发展规划从制造商角色先后转型单 品牌战略、多品牌战略，美克美家直营渠道品牌的核心地位确立，通过 A.R.T.等多品牌矩阵不断拓展目标市场，实现对客户价值的深度挖掘， 历经多年积累形成设计研发和全球商品供应能力的核心竞争力。随着公 司对资源配置的持续优化，产品风格与尺寸将更加符合主流市场需求， 进一步打开市场空间并建立驱动公司增长的商品规划及商品策略，中长 期将逐步从产品零

30、售商向平台品牌商方向转型，有望实现跨品类间融合。 2.1. 从制造商到零售商，中高端市场龙头地位不断夯实从制造商到零售商，中高端市场龙头地位不断夯实 2.1.1. 成立初期至成立初期至 2002 年：从制造到零售，公司实现产业升级年：从制造到零售，公司实现产业升级 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 23 Table_Page 美克家居美克家居(600337)(600337) 1990 年，美克前身乌鲁木齐装饰艺术研究所成立；1993 年，美克家居建 立第一个百分之百家具制造出口工厂，迈出了进军国际家具市场的第一 步；1997 年，公司投建家具制造天津出

31、口工业园区，利用资源转移实现 产业升级；2002 年，美克美家首家旗舰店在天津开业，标志着美克正式 进军国内家居零售市场，实现了从国外市场到国内市场、从家具制造业 到家具零售业的产业升级。 2.1.2. 2002 年年2009 年：单品类战略推进，搭建国内零售终端网络年：单品类战略推进，搭建国内零售终端网络 美克家居美克家居在在发展国内零售市场初期发展国内零售市场初期采用 “一牌多品” ， 不断强化品牌在消采用 “一牌多品” ， 不断强化品牌在消 费者心目中的认知。费者心目中的认知。 “一牌多品” 即在同一品牌下满足消费者对不同产品 的需求，多品类对同一品牌价值会产生积极影响，要求客户需求向前

32、后 端的延展是可持续的，具备相互导流的基础，随着多品类营销不断强化 单一品牌在消费者内心中的正面形象，公司的品牌影响力也将不断提升。 美克家居不断实现产品链的延展，产品系列呈现多元化趋势。在这一过 程中，主要布局的品牌是美克美家。 “一牌多品”能够有效提升品牌的传播与宣传的效果，“一牌多品”能够有效提升品牌的传播与宣传的效果，同时同时有利于新产有利于新产 品的推出。品的推出。从终端市场推广和销售效果来看，多个产品共用一个品牌能 够降低产品宣传成本、品牌管理成本，在终端门店布局和产品摆设方面 具有较强的协同性，有助于提升消费者对品牌认知的清晰程度。在推行 新产品时，单一品牌策略能够将消费者对原有

33、品牌的认知无形转移到新 品类方面，缩短了产品被消费者认知、认同、接受、信任的过程，大大 缩短了新产品的导入市场时间。 2002 年设立连锁店进入国内家具零售市场。年设立连锁店进入国内家具零售市场。2002 年 12 月 28 日，公司 控股子公司美克美家家具连锁有限公司在国内的第一家连锁店正式开 业，逐步构建覆盖国内主要城市的销售网络；此后在国内的主要城市进 行终端网点的布局， 覆盖城市数量从 2004 年的 7 个扩张到 2009 年的 25 个，门店数量从 2004 年的 9 家增长至 2009 年的 34 家，经营面积超过 7.2 万平方米。 随着公司逐步布局国内零售终端，渠道扩张带动收

34、入实现快速增长。随着公司逐步布局国内零售终端，渠道扩张带动收入实现快速增长。在 公司发展国内零售市场初期，主要通过进驻城市扩张门店布局，公司从 制造转型国内零售市场后实现快速增长，从 2003 年的 1500 万增长至 2009 年的 8.31 亿元，国内市场的终端布局初具规模。 图图 1：渠道布局稳步推进渠道布局稳步推进 图图 2：转型国内市场后实现快速增长转型国内市场后实现快速增长 数据来源：公司年报，国泰君安证券研究 数据来源：公司年报，国泰君安证券研究 0% 100% 200% 300% 400% 500% 600% 0 2 4 6 8 10 2003 2004 2005 2006 2

35、007 2008 2009 国内市场收入（亿元）同增 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 23 Table_Page 美克家居美克家居(600337)(600337) 2.1.3. 2009 年至今：积极拓展多品牌战略，扩张目标客户群体年至今：积极拓展多品牌战略，扩张目标客户群体 多品牌策略适用于产品定位独特明确且具有多样化的消费需求。多品牌策略适用于产品定位独特明确且具有多样化的消费需求。当前成 品家具行业整体上从产品、渠道、品牌定位等方面存在一定的同质化现 象，部分小企业以单品牌经营模式作为核心战略。由于多品牌战略在资 金、管理制度、研发、品牌等方面

36、对企业的要求较高，所以中小企业较 难成功，而大企业则可以通过多品牌战略，进一步提升市占率，突破单 一品牌销售的天花板，在多元化的过程中进行更多尝试。因此相比于小 企业，成品家具头部企业更适合采用多品牌发展战略。 图图 3：企业根据需求的分散程度进行价格定位企业根据需求的分散程度进行价格定位 数据来源：国泰君安证券研究 从单品牌战略向多品牌战略转变， 布局中长期新增长点。从单品牌战略向多品牌战略转变， 布局中长期新增长点。 公司在 2009 年 报中提出“保持行业领先地位，积极拓展多品牌战略” ，同年拥有美国 Schnadig 公司， 标志着美克垂直整合的家居产业链和生态系统初步形成。 2010

37、 年，美克家居在美国收购了 A.R.T.品牌，标志着美克从设计研发、 家具制造、零售店面、物流配送等一系列生态产业链正式形成，为国际 化市场拓展奠定了基础。 2014 年，美克家居全面启动零售多品牌战略，打造无缝的创新性购物体年，美克家居全面启动零售多品牌战略，打造无缝的创新性购物体 验。验。2014 年美克家居品牌体验馆在天津揭幕，将国际优秀的居室文化资 源平移到中国，让中国的消费者们享受到了一站式综合家居购物体验。 美克家居全面启动零售多品牌战略，打造无缝的创新性购物体验，陆续 推出 A.R.T.、YVVY、Rehome 等品牌，同年美克家居旗下全新家居品牌 A.R.T.中国自营旗舰店在上

38、海隆重开幕。 2015 年， 美克家居旗下 Schnadig 公司正式更名为 Caracole，致力于成为国际家居行业的时尚品牌，并作 为一个家居消费品牌持续引领时尚趋势。2017 年 A.R.T 西区品牌发布， 为多品牌战略增添新活力，带来全新家居体验。 历经多年发展，营业收入和净利润水平历经多年发展，营业收入和净利润水平呈现呈现稳步增长趋势。稳步增长趋势。随着公司从 制造商转型零售商，以及从单品牌向多品牌战略的调整，公司营业收入 实现稳步增长，净利润水平在波动中提升，其中营收从 2000 年的 2.36 亿增长至 2019 年的 55.88 亿元，年复合增速为 18.12%，净利润从 20

39、00 年的 0.37 亿元增长至 2019 年的 4.64 亿元，年复合增速为 14.20%。 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 23 Table_Page 美克家居美克家居(600337)(600337) 图图 4：营业收入保持稳步增长趋势营业收入保持稳步增长趋势 图图 5：净利润水平波动中增长净利润水平波动中增长 数据来源：WIND，国泰君安证券研究 数据来源：WIND，国泰君安证券研究 2.2. “美克美家”核心品牌地位确立，多品牌拓展目标市场“美克美家”核心品牌地位确立，多品牌拓展目标市场 美克家居拥有以“美克美家”为主的多品牌经营模式，美克家

40、居拥有以“美克美家”为主的多品牌经营模式，面向全球中高端面向全球中高端 优质市场。优质市场。 美克家居积极实践多品牌战略， 截至 2019 年拥有包括国内直 营、国内加盟的 7 个渠道品牌及 4 个国际批发品牌，国内 7 个渠道品牌 分别为美克美家、A.R.T.、A.R.T.西区、YVVY、恣在家 Zest Home 及美 克美家子品牌 Rehome、Jonathan Richard，4 个国际批发品牌分别为 Caracole、A.R.T.、Jonathan Charles 和 Rowe。此外公司还获得美国伊森 艾伦（Ethan Allen）公司品牌特许经营权在国内美克美家店面渠道独家 销售，并且获得多个国际设计师品牌在中国的独家销售权。 图图 6：美克家居在直营、线上、国际等市场布局多个品牌美克家居在直营