1、 荀玉根（荀玉根（S0850511040006） 李影（李影（S0850517090005）、王一潇（联系人）、王一潇（联系人） 2020年年8月月20日日 “盈”在起点“盈”在起点 企业盈利分析框架企业盈利分析框架 证券研究报告证券研究报告 目目 录录 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1. 盈利是股价之母盈利是股价之母 3. 盈利的数据预测盈利的数据预测 2. 盈利的拐点判断盈利的拐点判断 2 mNoNsPqNmOmNmQtOyQxOnO8OdN7NtRqQpNrRiNqQuMeRpNmN9PoOxPxNtQtMMYqNoQ 百年美股：股价上涨源

2、于盈利百年美股：股价上涨源于盈利 股市长线法宝，海通证券研究所 1900年以来数据显示，投机收益平均值为0.1%，投资收益平均值 为9.5%，其中股利回报均值为4.5%，盈利增长回报为5%。 时间时间 市场回报（市场回报（%） 投机回报（投机回报（%） 投资回报（投资回报（%） 投资回报投资回报-股利（股利（%） 投资回报投资回报-盈利增长（盈利增长（%） 1900s 9 0.8 8.2 3.5 4.7 1910s 2.9 -3.4 6.3 4.3 2 1920s 14.8 3.3 11.5 5.9 5.6 1930s -0.8 0.3 -1.1 4.5 -5.6 1940s 8.6 -6.3

3、 14.9 5 9.9 1950s 20.1 9.3 10.8 6.9 3.9 1960s 7.6 -1 8.6 3.1 5.5 1970s 5.9 -7.5 13.4 3.5 9.9 1980s 17.3 7.7 9.6 5.2 4.4 1990s 17.8 7.2 10.6 3.2 7.4 2000s -1.2 -8 6.8 1.1 5.7 平均平均 9.6 0.1 9.5 4.5 5 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 美股牛市的上涨也靠盈利美股牛市的上涨也靠盈利 ，海通证券研究所，截止2020/08/14 1929年以来标普500指数年化增速为5.2%，EPS为5.1%，PE为

4、 0.1%，盈利贡献98%以上，其中牛市65%涨幅源于盈利。 盈利是股价之母百年美股和卅年A股-20200618 4 10.6 16.7 15.4 15.2 7.1 7.4 16.0 4.7 3.2 8.6 -0.5 10.0 -5 5 15 1942/4-1968/111982/8-2000/32002/10-2007/102009/3-2020/8 标普500年化增速（%）EPS年化增速（%）PE年化增速（%） 14.5 -1.1 -35.1 5.2 8.8 5.7 -19.3 5.1 5.3 -6.4 -19.3 0.1 -40 -30 -20 -10 0 10 20 上涨阶段 平均15

5、年 震荡阶段 平均11年 下跌阶段 平均2年 1929/12-2020/08 标普500年化增速（%）标普500EPS年化增速（%）PE年化增速（%） 1929年以来标普年以来标普500走势及估值和盈利变化走势及估值和盈利变化 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 放眼全球，股市长期取决于基本面放眼全球，股市长期取决于基本面 2019/12/31 纵观全球，股市赚的是业绩的钱，各国GDP年化增速与指数年化 涨幅趋同。投资世界长期属于乐观者-20170710 15% 10%10% 10% 7% 6% 5% 5% 3% 11% 8% 10% 9% 7% 5% 5% 6%5% 0% 4% 8% 1

6、2% 16% 中 国 （ 自 1991 年 ） 韩 国 （ 自 1980 年 ） 中 国 香 港 （ 自 1964 年 ） 中 国 台 湾 （ 自 1967 年 ） 日 本 （ 自 1955 年 ） 美 国 （ 自 1929 年 ） 英 国 （ 自 1984 年 ） 德 国 （ 自 1970 年 ） 法 国 （ 自 1988 年 ） 名义GDP年化涨幅指数年化涨幅 5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 A股卅年：估值不断下移，上涨全靠盈利股卅年：估值不断下移，上涨全靠盈利 2020/06/26 1996年以来上证综指指数年化增速为7.0%，EPS为7.8%，PE为- 0.6%，2005年

7、以来沪深300指数为9.5%、10.3%、-0.6%。 0 10 20 30 40 50 60 70 96/01 97/04 98/07 99/10 01/01 02/04 03/07 04/10 06/01 07/04 08/07 09/10 11/01 12/04 13/07 14/10 16/01 17/04 18/07 19/10 全部A股PE（TTM，整体法，倍） 11.2% 7.0% 9.5% 15.1% 7.8% 10.3% -2.5% -0.6%-0.6% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 1991年以来 （上证综指） 1996年以来 （上证综指） 2005年以来 （

8、沪深300） 上证综指和沪深上证综指和沪深300走势及估值和盈利变化走势及估值和盈利变化 指数年化增速EPS年化增速PE年化增速 6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 A股每轮牛市对应一轮业绩回升股每轮牛市对应一轮业绩回升 2020/08/19 A股股指涨跌往往提前盈利变化，基本上每轮牛市均对应一轮业绩 回升期。盈利是股价之母百年美股和卅年A股-20206018 -40 -20 0 20 40 60 80 100 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 上证指数（左轴） A股归母净利累计同比（%，右轴） 7 77.8 -4.8 -58.3 7.0 3.3 15.8

9、 6.6 9.0 85.1 -16.3 -60.9 -1.9 (80) (60) (40) (20) 0 20 40 60 80 100 上涨阶段 平均28个月 震荡阶段 平均32个月 下跌阶段 平均9个月 1996年以来 上证综指年化增速均值（%）EPS年化增速均值（%） PE年化增速均值（%） 1996年以来上证综指走势及估值和盈利变化年以来上证综指走势及估值和盈利变化 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 8 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 RG时代时代，股权配臵上升股权配臵上升 1980年来美国经验，第三产业占比提高，资本收益率（R）经济增长率 （G），股权投资的收入占比大幅

10、上升。 权益投资将愈发重要21世纪资本论的启示-20200702 5 10 15 20 25 36 40 44 48 52 1910 1920 1930 1940 1950 1960 1970 1980 1990 2000 2010 美国基尼系数（%，左轴） 美国前1%收入人口收入占比（%，右轴） R(2.7%)G(4.1%) 0% 30% 60% 90% 第一产业占比第二产业占比第三产业占比 2019年中美三大产业比重对比年中美三大产业比重对比 中国美国 9 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 20年1-6月均新发股票基金1200亿、19年为397亿，而1-5月债券 基金分别为404、7

11、86亿。 有多少水可以进来？再论资金入市-20200805 这轮牛市第一个驱动已出现：钱多这轮牛市第一个驱动已出现：钱多 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 -1000 1000 3000 5000 7000 9000 05/05 05/11 06/05 06/11 07/05 07/11 08/05 08/11 09/05 09/11 10/05 10/11 11/05 11/11 12/05 12/11 13/05 13/11 14/05 14/11 15/05 15/11 16/05 16/11 17/05 17/11 18/05 18/1

12、1 19/05 19/11 20/05 股票型+混合型基金份额较三个月前变化（亿份，左轴）创业板指（右轴）中小板指（右轴）上证综指（右轴） 05/06-07/1008/10-10/11 12/12-15/06 19/01-至今 10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 牛市牛市3浪需要第二个驱动：基本面正逐渐改善浪需要第二个驱动：基本面正逐渐改善 牛市3浪上涨靠基本面推动，如06/1-07/3、09/1-09/11、13/4-14 年底（创业板指）。 -70 -50 -30 -10 10 30 50 70 90 500 1500 2500 3500 4500 5500 6500 04/12

13、05/0906/0607/0307/1208/0909/0610/0310/1211/0912/0613/0313/1214/0915/0616/0316/1217/0918/0619/03 上证综指收盘价（左轴）全部A股归母净利润同比增速（%，右轴）创业板归母净利同比增速（%，右轴） 目目 录录 11 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1. 盈利是股价之母盈利是股价之母 3. 盈利的数据预测盈利的数据预测 2. 盈利的拐点判断盈利的拐点判断 05年以来年以来A股经历股经历4轮盈利周期轮盈利周期 以史为鉴，05年以来A股市场共经历了四轮盈利见底回升的

14、周期， 当前盈利受今年年初新冠肺炎疫情影响冲击进一步深蹲。 如何预测跟踪盈利趋势？-20190919 -60 -40 -20 0 20 40 60 80 100 120 00/03 01/03 02/03 03/03 04/03 05/03 06/03 07/03 08/03 09/03 10/03 11/03 12/03 13/03 14/03 15/03 16/03 17/03 18/03 19/03 20/03 全部A股归属母公司净利润累计同比(%) 全部A股剔除金融归属母公司净利润累计同比(%) 5 7 9 11 13 15 17 19 03/03 03/12 04/09 05/06

15、06/03 06/12 07/09 08/06 09/03 09/12 10/09 11/06 12/03 12/12 13/09 14/06 15/03 15/12 16/09 17/06 18/03 18/12 19/09 ROE（TTM，%） 全部A股全部A股剔除金融 12 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 跟踪盈利趋势的领先和同步指标跟踪盈利趋势的领先和同步指标 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 13 领先指标领先领先指标领先4-10个月个月 政策放松后一段时间基本面见底，大概滞后4-10个月。 企业盈利原本19Q3见底，但疫情导致20

16、Q1数据跳水。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 14 各项指标各项指标/见底时期见底时期 2005-2006 2008-2009 2012-2013 2014-2016 净利润累计同比净利润累计同比见底见底 06Q1 09Q1 12Q3 16Q2 政策发力政策发力（以以三个领先指三个领先指 标企稳标企稳为标志为标志） 05/05 08/11 12/01 16/02 盈利见底滞后盈利见底滞后政策发力政策发力 10个月 4个月 8个月 4个月 15 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 5大领先指标中贷款（社融）增速、基建投资增速、PMI（新订单） 回升，房地产销售面积和汽车销量增速降幅

17、收窄。 领先指标率先企稳领先指标率先企稳 -40 -20 0 20 40 60 80 100 05/02 05/11 06/08 07/05 08/02 08/11 09/08 10/05 11/02 11/11 12/08 13/05 14/02 14/11 15/08 16/05 17/02 17/11 18/08 19/05 20/02 工业企业:利润总额:累计同比%A股归母净利累计同比% 10 15 20 25 30 35 02/01 02/11 03/09 04/07 05/05 06/03 07/01 07/11 08/09 09/07 10/05 11/03 12/01 12/1

18、1 13/09 14/07 15/05 16/03 17/01 17/11 18/09 19/07 20/05 金融机构：各项贷款余额同比（%）社会融资规模存量:同比（%） 0 10 20 30 40 50 60 04/02 04/11 05/08 06/05 07/02 07/11 08/08 09/05 10/02 10/11 11/08 12/05 13/02 13/11 14/08 15/05 16/02 16/11 17/08 18/05 19/02 19/11 固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计同比% 固定资产投资完成额:基础设施建设投资(不含电力):累计同比% 16 请务

19、必阅读正文之后的信息披露和法律声明 5大领先指标中贷款（社融）增速、基建投资增速、PMI（新订单） 回升，房地产销售面积和汽车销量增速降幅收窄。 领先指标率先企稳领先指标率先企稳 45 47 49 51 53 55 57 59 61 63 65 05/03 05/12 06/09 07/06 08/03 08/12 09/09 10/06 11/03 11/12 12/09 13/06 14/03 14/12 15/09 16/06 17/03 17/12 18/09 19/06 20/03 PMIPMI:新订单 -45 -25 -5 15 35 55 75 95 115 05/01 05/1

20、0 06/07 07/04 08/01 08/10 09/07 10/04 11/01 11/10 12/07 13/04 14/01 14/10 15/07 16/04 17/01 17/10 18/07 19/04 20/01 销量:汽车:累计同比%商品房销售面积:累计同比% 17 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 周期角度，企业盈利与库存周期等指标对应，通过观测高频月度 宏微观指标判断盈利趋势。 三类同步指标三类同步指标 各项周期各项周期/指标指标 平均持续时间平均持续时间 历史高点历史高点 位臵位臵 历史低点历史低点 位臵位臵 本轮持续本轮持续 时间时间 最新值最新值/最最 低值

21、低值 上市公司净利润累计同比上市公司净利润累计同比 39个月 15-20% -5-0% 46个月 -24.0%/ -24.0% 工业企业产成品库存累计同比工业企业产成品库存累计同比 39个月 10-15% 0% 46个月 8.3%/ 0.3% 工业企业利润累计同比工业企业利润累计同比 38个月 20-40% 0% 51个月 -12.8%/ -38.3% PPI累计同比累计同比 36个月 8-10% -6% 53个月 -2.0%/ -2.0% 18 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 企业盈利与库存周期对应，原本19年11月库存见底开始补库存， 月度宏微观数据开始回升。 盈利周期对应库存周期

22、盈利周期对应库存周期 -40 -20 0 20 40 60 80 100 -5 0 5 10 15 20 25 30 35 00/09 01/06 02/03 02/12 03/09 04/06 05/03 05/12 06/09 07/06 08/03 08/12 09/09 10/06 11/03 11/12 12/09 13/06 14/03 14/12 15/09 16/06 17/03 17/12 18/09 19/06 20/03 工业企业:产成品存货:累计同比（%，左轴） 全部A股归属母公司净利润累计同比（%，右轴） -40 -20 0 20 40 60 80 100 05/02

23、 05/11 06/08 07/05 08/02 08/11 09/08 10/05 11/02 11/11 12/08 13/05 14/02 14/11 15/08 16/05 17/02 17/11 18/08 19/05 20/02 工业企业:利润总额:累计同比%A股归母净利累计同比% 19 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 工业增加值同比增速反映量的变动趋势，PPI同比增速则反映价 的变动趋势，量和价的变化可以很好地拟合盈利趋势的变动。 盈利的高频同步指标盈利的高频同步指标 -60 -40 -20 0 20 40 60 80 100 120 140 -15 -10 -5 0 5

24、 10 15 03/02 03/12 04/10 05/08 06/06 07/04 08/02 08/12 09/10 10/08 11/06 12/04 13/02 13/12 14/10 15/08 16/06 17/04 18/02 18/12 19/10 PPI:全部工业品:累计同比（%，左轴） 工业企业:利润总额:累计同比（%，右轴） (30) (20) (10) 0 10 20 30 40 50 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 10/01 10/07 11/01 11/07 12/01 12/07 13/01 13/07 14/01 14/07 15/01

25、 15/07 16/01 16/07 17/01 17/07 18/01 18/07 19/01 19/07 20/01 工业增加值:当月同比（%，左轴） 6大发电集团耗煤量:当月同比（%，右轴） 目目 录录 20 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1. 盈利是股价之母盈利是股价之母 3. 盈利的数据预测盈利的数据预测 2. 盈利的拐点判断盈利的拐点判断 21 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 A股归母净利润大致等于营业收入*（毛利率-费用率），而营收与 GDP相关，毛利率与PPI增速相关，费用率与M2增速相关。 自上而下看盈利预测自上而下看盈

26、利预测 -5 5 15 25 35 45 -15 -10 -5 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 03/03 03/12 04/09 05/06 06/03 06/12 07/09 08/06 09/03 09/12 10/09 11/06 12/03 12/12 13/09 14/06 15/03 15/12 16/09 17/06 18/03 18/12 19/09 A股营业收入累计同比(%，左轴） 名义GDP累计同比（%，右轴） -8 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 10 16 17 18 19 20 21 22 23 24 03/01 03/11 04

27、/09 05/07 06/05 07/03 08/01 08/11 09/09 10/07 11/05 12/03 13/01 13/11 14/09 15/07 16/05 17/03 18/01 18/11 19/09 A股销售毛利率（%，左轴） PPI累计同比（%，右轴） 22 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 通过这三个宏观指标的预测来推断企业盈利数据。 自上而下看盈利预测自上而下看盈利预测 -8 -3 2 7 12 17 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 05/03 05/12 06/09 07/06 08/03 08/12 09

28、/09 10/06 11/03 11/12 12/09 13/06 14/03 14/12 15/09 16/06 17/03 17/12 18/09 19/06 20/03 全部A股归母净利累计同比（%，左轴） 实际GDP累计同比（%，右轴） 0 5 10 15 20 25 30 35 5 10 15 20 25 30 03/01 03/11 04/09 05/07 06/05 07/03 08/01 08/11 09/09 10/07 11/05 12/03 13/01 13/11 14/09 15/07 16/05 17/03 18/01 18/11 19/09 20/07 M2当月同比

29、（%，左轴）A股三费同比（%，右轴） 23 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 季报业绩一般呈现前高后低、平均分布、前低后高三种形态，凭 此寻找相似年份，今年类似09年，预计一季度利润占比应更低。 根据季报数据校正盈利预测根据季报数据校正盈利预测 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 0 5 10 15 20 25 30 35 全部A股第一季度净利润占比（%，左轴） 全部A股一季度净利润同比（%，右轴） -50 -30 -10 10 30 50 70 90 110 130 150 170 190 0 10 20 30 工业企业第一季度净利

30、润占比(%,左轴) 工业企业一季度净利润同比（右轴） 24 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1970-90年美国和日本：GDP同比下台阶，企业盈利保持高增长。 当前中国对比1980年代美国系列（1-3）-18年5月 企业盈利和GDP最终分化借鉴美国、日本经验-20190819 新时代经济平盈利上新时代经济平盈利上 5 10 15 20 25 30 35 -5 0 5 10 15 20 505 日本GDP同比增长(%，左轴) 日本企业ROE（%，右轴） -2 3 8 13 1930s1940s1950s1960s1970s

31、1980s1990s2000s 美国实际GDP增速%美股业绩回报（股利+盈利增长）% 长赢投资，海通证券研究所 25 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 根据各行业分析师的利润预测，加总得出全部A股利润数据。 自下而上看盈利预测自下而上看盈利预测 0 20 40 60 80 100 200520062007200820092000019 全部全部A股净利润行业占比（股净利润行业占比（%，图中标注数值为最新值），图中标注数值为最新值） 能源 材料 工业 可选消费 日常消费 医疗保健 金融 房地产 信息技术 电信服务 公用事业

32、0.0 4.6 4.6 5.6 56.8 2.4 11.1 2.4 5.3 6.6 2.5 26 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 对比美股，A股消费和科技净利润占比仍有上升空间。 自下而上看盈利预测自下而上看盈利预测 0 20 40 60 80 100 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 标普标普500行业

33、净利润占比（行业净利润占比（%，图中标注数值为最新值），图中标注数值为最新值） 电信服务 非必需消费品 必需消费品 能源 金融 保健 工业 信息技术 原材料 房地产 公用事业 12.7 8.4 5.7 3.4 22.2 11.8 9.3 19.2 2.3 1.9 3.0 27 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 在疫情全球蔓延后，A股的盈利预测不断下调，预计2020年沪深 300净利同比为6.0%。 今年盈利预测不断下调今年盈利预测不断下调 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% wind一致预期显示一致预期显示2020年净利润增速年净利润增速 沪深300 60% 65% 70%

34、 75% 80% 85% 90% wind一致预期显示一致预期显示2020年净利润增速年净利润增速 创业板指 创业板指剔除温氏股份 28 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 狭义财政赤字率升至3.6%，预计广义赤字率由19年的5%升至8%。 4月1年期LPR利率降20个BP，未来望进一步下调。 内需政策给力：财政内需政策给力：财政+货币货币 0 1 2 3 4 5 6 2009200016 201720182019 政府预期目标:财政赤字:赤字率（%）实际赤字率（%） 3.8 4.0 4.2 4.4 4.6 4.8 5.0 2.8 2.9 3.0

35、 3.1 3.2 3.3 3.4 3.5 中期借贷便利(MLF):利率:1年（%，左轴） 贷款市场报价利率(LPR):1年（%，右轴） 贷款市场报价利率(LPR):5年（%，右轴） 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 29 盈利预测的情景分析盈利预测的情景分析 今年类似09年，前低后高，09年一季度净利润占比18%、GDP同 比6.4%，今年一季度GDP同比-6.8%，一季度利润占比应更低。 2020年基本面预测年基本面预测 2020Q1A股净利润同比股净利润同比 （%） A股净利润股净利润同比（同比（%） A股股（剔除金融剔除金融）净利润净利润 同比

36、（同比（%） 悲观情景悲观情景 16 -1 -7 中性情景中性情景 16.5 2 -2 乐观情景乐观情景 17 6 6 30 预计A股三季度净利润明显回升，下半年净利润同比增速有望达到 15%，20年全年归母净利润同比2%。 盈利全年望回到正增长盈利全年望回到正增长 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 归母净利润累计同比（归母净利润累计同比（%） 2017 2018 2019 2020Q1 2020E 全部全部A股股 18.4 -1.9 6.4 -24.0 2 金融金融 7.2 1.7 14.7 -1.2 0 A股剔除金融股剔除金融 31.8 -5.4 -2.3 -52.7 3 周期周期

37、78.1 9.6 -12.5 -61.5 -5 地产地产 24.7 9.8 9.0 -46.3 15 消费消费 15.4 -7.3 3.9 -31.3 7 科技科技 5.4 -62.0 -5.9 -45.5 24 其他（交运、其他（交运、 公用事业等）公用事业等） 7.9 -12.9 17.2 -81.8 6 主板主板 19.8 3.0 6.6 -24.6 2 中小板中小板 20.7 -23.9 -0.8 -17.2 10 创业板创业板 -16.4 -69.3 23.6 -27.5 12 风险提示：向上超预期：国内改革大力推进，向下超预期：中美关系或疫情恶化。 分析师声明和研究团队 姓名姓名

38、职级职级 SAC执业证书编号执业证书编号 联系电话联系电话 邮箱邮箱 荀玉根 首席分析师 S0850511040006 李 影 高级分析师 S0850517090005 郑子勋 高级分析师 S0850520080001 王一潇 联系人 吴信坤 联系人 31 分析师声明分析师声明 荀玉根荀玉根 、李影、李影 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询

39、执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自 市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何 第三方的授意或影响，特此声明。第三方的授意或影响，特此声明。 信息披露和法律声明信息披露和法律声明 投资评级说明投资评级说明 法律声明法律声明 本报告仅供海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告

40、中的信息或所表述的意见并 不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与 本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考 虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所

41、发行的证券并进行交易，还可能为这 些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或 以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络海通证券研 究所并获得许可，并需注明出处为海通证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 根据中国证监会核发的经营证券业务许可，海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 1. 投资评级的比较和评级标准：投资评级的比较和

42、评级标准： 以报告发布后的 6 个月内的市场表现为 比较标准，报告发布日后 6 个月内的公 司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同 期市场基准指数的涨跌幅； 2. 市场基准指数的比较标准：市场基准指数的比较标准： A 股市场以海通综指为基准； 香港市场以 恒生指数为基准；美国市场以标普 500 或纳斯达克综合指数为基准。 类类 别别 评评 级级 说说 明明 股票投资评级 优于大市 预期个股相对基准指数涨幅在 10%以上； 中性 预期个股相对基准指数涨幅介于-10%与 10%之间； 弱于大市 预期个股相对基准指数涨幅低于-10%及以下； 无评级 对于个股未来 6 个月市场表现与基准指数相比无明确观点。 行业投资评级行业投资评级 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平 10%以上； 中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与 10%之间； 弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10%以下。 32