1、 敬请阅读末页的重要说明 证券证券研究报告研究报告| 公司公司深度报告深度报告 可选消费可选消费 | 零售零售 强烈推荐强烈推荐-A（首次首次） 星徽精密星徽精密 300464.SZ 目标估值： 当前股价：23.51 元 2020年年08月月21日日 精品精品跨境电商，跨境电商，疫情疫情催化业绩加速增长催化业绩加速增长 基础数据基础数据 上证综指 3364 总股本（万股） 35312 已上市流通股（万股） 25779 总市值（亿元） 83 流通市值（亿元） 61 每股净资产（MRQ） 5.1 ROE（TTM） 7.6 资产负债率 43.9% 主要股东 广东星野投资有限责 主要股东持股比例 27

2、.69% 股价表现股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 19 63 194 相对表现 19 50 171 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告相关报告 公司通过收购泽宝股份进入跨境电商领域。泽宝以“精品”模式销售自主研发产 品， 相比传统跨境电商技术壁垒与利润空间更高， 同时存货与现金流也更为健康。 疫情下海外电商渗透率进一步提升，公司作为精品跨境电商有望显著受益。 精密金属链接件龙头， 收购泽宝进入跨境电商领域精密金属链接件龙头， 收购泽宝进入跨境电商领域。 星徽精密原为精密金属连 接件供应商龙头， 产品广泛应用于家具、 家居、 家电、 工业、 汽车等领域。 2019 年 2 月公司

3、以 15.3 亿元收购泽宝股份 100%股权进入跨境电商领域，收购完 成后跨境电商业务成为公司主要收入与利润来源，2019 年公司约 80%收入、 接近 100%的利润来源于泽宝股份。为进一步实现公司与泽宝技术的深度绑 定，调动员工积极性，2020 年 8 月 20 日公司发布公告推出限制性股票激励 计划。计划主要对象为泽宝技术核心人员，要求泽宝技术 2020 年净利润不低 于 2.5 亿元，2021/2022 年净利润增长率不低于 30%。 泽宝以 “精品” 模式销售自主研发产品，泽宝以 “精品” 模式销售自主研发产品， 相比传统跨境电商相比传统跨境电商技术壁垒库与利润技术壁垒库与利润 空间

4、更高，存货与现金流更为健康。空间更高，存货与现金流更为健康。公司以“精品”策略进行跨境电商经营， 主要产品包括电源、蓝牙音频、小家电等，SKU 仅 100 多个，产品均为自主 品牌且有专利。公司主导了针对客户市场需求的研究、产品设计研发等环节， 因而具备更高的技术壁垒与利润空间。少量聚焦的 SKU 经营策略使得公司存 货周转较“泛品”模式更快，存货减值风险较小，现金流更为健康。 跨境电商行业高速发展， 疫情下渗透率进一步提升， 龙头有望显跨境电商行业高速发展， 疫情下渗透率进一步提升， 龙头有望显著受益。著受益。 受益 于需求旺盛、政策支持、配套基础设施不断完善等有利因素，跨境电商行业仍 保持

5、高速增长。海外疫情下，消费者线上购物习惯进一步养成，预计今年跨境 出口行业将达到 30%以上增速。中小卖家由于供应链问题无法及时供货，行 业集中度将进一步提升，泽宝作为跨境电商龙头有望显著受益。 投资建议：投资建议：预计公司 2020-2022 年归母净利润分别为 2.53/3.32 /4.40 亿元， 分别同比增长 70%/31%/33%，对应 2020 年 PE 为 32.8 倍，首次覆盖给予 “强烈推荐-A”评级。 风险提示：风险提示：中美贸易摩擦加剧；疫情对公司供应产生影响。 宁浮洁宁浮洁 S02 丁浙川丁浙川 S02 李秀敏李秀敏 S109

6、0520070003 财务数据与估值财务数据与估值 会计年度会计年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万元) 711 3491 5020 6279 7828 同比增长 35% 391% 44% 25% 25% 营业利润(百万元) 5 173 291 382 507 同比增长 -72% 3282% 68% 31% 33% 净利润(百万元) 2 149 253 332 440 同比增长 -86% 71.68 70% 31% 33% 每股收益(元) 0.01 0.42 0.72 0.94 1.25 PE 2381.8 55.9 32.8 25.0 18.9 PB

7、9.5 4.6 4.1 3.6 3.2 资料来源：公司数据、招商证券 -50 0 50 100 150 200 250 300 Aug-19Dec-19Apr-20Jul-20 (%)星徽精密沪深300 公司研究公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 一、精密金属链接件龙头，收购泽宝进入跨境电商 . 4 1.1 国内精密金属链接件龙头，主要产品滑轨和铰链 . 4 1.2 收购泽宝进入跨境电商行业 . 4 1.3 股权激励调动团队积极性，助力公司长远发展 . 6 二、泽宝：“精品”经营策略+自主研发能力构筑更高壁垒. 7 2.1 自营型跨境出口电商，增速领先同业 . 7 2.2

8、 “精品”经营策略+自主研发能力构筑更高壁垒 . 8 2.2.1 以“精品”模式经营，持续打造高性价比爆款 . 8 2.2.2 产品力为基，自主研发能力强大 . 9 2.3 线上 B2C 为主，深耕亚马逊平台 . 11 2.4 跨境头程+FBA 模式保证高效物流 . 12 2.5 财务分析：现金流健康，盈利能力仍有提升空间 . 13 2.5.1 存货周转率领先行业，经营性现金流健康 . 13 2.5.1 对标安克，盈利能力仍有提升空间 . 14 三、跨境电商高速发展，疫情催化下渗透率进一步提升 . 14 3.1 多因素驱动跨境电商行业快速发展 . 14 3.2 疫情加速海外零售线上化，利好跨境

9、电商龙头企业 . 16 四、盈利预测与估值：首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级 . 16 五、风险提示 . 17 图表目录 图 1：公司原主业的收入占比（亿元） . 4 图 2：公司滚珠滑轨产品 . 4 图 3：上市公司股权结构（截至 2020 年 8 月 20 日） . 5 图 4：2017-2019 年公司主业及泽宝营业收入（亿元） . 5 图 5：2019 年公司分产品收入构成（亿元，%） . 5 图 6：跨境电商分类 . 7 图 7：泽宝股份主要品类销售额 . 8 图 8：泽宝产品销售覆盖全球 . 8 图 9： 2019 年泽宝股份收入增速领先同行（亿元，%） . 8 rQmPtOnQo

10、MpOsOmRvNuNpMaQ9R7NpNnNtRoOkPpPvNkPpNmN6MqRsMvPsQxPuOpNoO 公司研究公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 图 10 泛品和精品策略对比 . 9 图 11 泽宝产品研发与销售模式 . 10 图 12：泽宝股份研发费用率对比（%） . 11 图 13：泽宝股份线上渠道占营业收入 98%+ . 12 图 14：自营网站占环球易购线上销售比例达到 65%. 12 图 15： FBA 模式示意图 . 12 图 16：泽宝股份 FBA 仓库存占比为 80%+ . 13 图 17：跨境电商存货周转率对比 . 13 图 18：经营活动产生的现金

11、流量净额/营业收入比例对比 . 14 图 19：销售商品收到的现金/营业收入比例对比 . 14 图 20：销售费用率较同行有提升空间 . 14 图 21：销售净利率较安克有提升空间 . 14 图 22：跨境电商行业交易规模及增长率（2014-2019） . 15 图 23：跨境电商行业渗透率（2014-2019） . 15 图 24：出口跨境电商交易规模及增长率（2014-2019） . 15 表 1、收购时泽宝股份财务情况（万元） . 4 表 2、授予的限制性股票的业绩考核目标及归属比例安排 . 6 表 3、假设 2020 年 9 月授予，则 2020 年-2023 年限制性股票成本摊销情况

12、如下 . 6 表 4、“泛品”与“精品”公司 SKU 及品类对比 . 9 表 5、泽宝股份主要产品 . 10 表 6、RAVPower 产品在亚马逊平台表现 . 11 表 7、两年国家出台跨境电商部分相关政策 . 16 表 8、星徽精密盈利预测表 . 17 财务预测表 . 18 公司研究公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 4 一、精密金属链接件龙头，收购泽宝进入跨境电商 1.1 国内精密金属链接件龙头，主要产品滑轨和铰链 星徽精密成立于 1994 年， 是一家精密金属连接件供应商， 产品广泛应用于家具、 家居、 家电、工业、IT、金融、汽车等行业。公司通过装备台湾高精密全自动辊轧成型机

13、、引 进意大利铰链冲压机及全套模具和铰链全自动装配机等设备，实现自动化、智能化的精 密生产，已发展成为国内精密金属链接件制造产业领域的龙头企业。 公司主营业务为滑轨、铰链，主业收入保持稳健增长。2018 年，公司实现营收 7.11 亿 元，同比增长 35.21%，按产品来看，滑轨收入 5.7 亿元，占比 80.29%，铰链收入 0.92 亿元，占比 12.99%。2018 年，公司受上游原材料价格上涨压力，实现归母净利润为 204.40 万元，同比下降 86.45%。 图图 1：公司原主业的收入占比（亿元）：公司原主业的收入占比（亿元） 图 图 2：公司滚珠滑轨产品公司滚珠滑轨产品 资料来源：

14、公司公告，招商证券 资料来源：公司官网，招商证券 1.2 收购泽宝进入跨境电商行业 15 亿元收入泽宝股份，亿元收入泽宝股份，进入跨境电商。进入跨境电商。2019 年 2 月，公司通过增发+现金的方式完成 购买泽宝股份 100%的股权， 由此进入跨境电商行业。 泽宝股份收购对价为15.30 亿元， 其中以发行 1.11 亿股的方式支付 8.91 亿元， 占总对价的 58.2%， 以现金方式支付 6.39 亿元，占总对价的 41.8%，同时因此次交易取得的上市公司股份锁定期为 12 个月。 表表 1、收购时泽宝股份财务情况（万元）收购时泽宝股份财务情况（万元） 2018 年 1-8 月 2017

15、 年 1-12 月 2016 年 1-12 月 营收 129,064.76 174,345.16 125,506.13 存货 32,799.48 35,284.73 20,519.23 扣非净利润 4,865.35 7,617.13 5,686.34 毛利率（%） 49.21 48.68 46.18 净利率（%） 0.18 1.80 1.57 资产总额 66,181.23 64,952.43 46,724.11 净资产 41,111.73 36,029.49 19,655.74 0 1 2 3 4 5 6 7 8 200172018 滑轨铰链其他主营业务其他业务 公司研究

16、公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 5 资料来源：公司公告，招商证券 根据公司与泽宝股份签订的盈利预测补偿协议 ，泽宝股份承诺 2018 年2020 年实 现的净利润分别不低于 1.08 亿、1.45 亿、1.90 亿元。业绩承诺期满后，若三年累计实 际完成的承诺净利润超过三年累计承诺的净利润之和， 上市公司同意将超额部分的35% 奖励给业绩承诺期满时还继续在泽宝股份留任的管理层人员。如未完成业绩承诺，将进 行业绩补偿。 重组完成后，蔡耿锡和谢晓华夫妇通过星野投资累计持有星徽精密的股权比例从 51.16% 下降至 33.25%，原泽宝股份的管理层方孙才金及其一致行动人合计持有上市公司股

17、份 达到 23.14%。 目前，蔡耿锡和谢晓华夫妇通过星野投资持股比例为 27.69%， 仍为上市 公司实际控制人。 图图 3：上市公司股权结构：上市公司股权结构（截至（截至 2020 年年 8 月月 20 日）日） 资料来源：Wind，招商证券 泽宝并表后公司业绩大幅提升。2019 年公司实现营业收入 34.91 亿元，同比增长 390.94%， 其中 81.10%的收入来自跨境电商。 2019 年公司实现归母净利润 1.49 亿元， 其中泽宝实现净利润 1.54 亿元，是公司利润的主要来源。 图图 4：2017-2019 年公司主业及泽宝年公司主业及泽宝营业收入（亿元）营业收入（亿元） 图

18、图 5：2019 年公司分产品收入构成（亿元年公司分产品收入构成（亿元，%） 资料来源：公司公告，招商证券 资料来源：公司公告，招商证券 0 5 10 15 20 25 30 2017年2018年1-8月2019年 主业泽宝 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 1 2 3 4 5 6 7 8 收入占比 公司研究公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 6 1.3 股权激励调动团队积极性，助力公司长远发展 2020 年 8 月 20 日，公司发布公告推出限制性股权激励计划，拟授予激励对象 1457 万 股限制性股票。从激励对象来看，本激励计划涉及到的主要对象均在泽宝技术任职，与 泽

19、宝发展密切相关，分布在管理、技术业务等各个环节的核心员工共 51 人。星徽精密 本次股权激励旨在调动泽宝技术公司的管理、技术和业务等全方位的积极性，将星徽精 密的未来发展与子公司泽宝股份的管理层深度绑定， 从而解决潜在的收购泽宝技术导致 的 “代理问题” 。 泽宝技术近期管理层更改为母公司实际控制人， 管理结构进一步理顺。 2020 年 8 月 17 日，公司发布公告称法定代表人、董事长由孙才金变更为蔡耿锡，蔡总 为星徽精密实际控制人，从而保证了公司管理的一致性。 本次股权激励计划要求泽宝技术 2020 年净利润不低于 2.5 亿元，2021 年和 2022 年净 利润增长率较前一年度均不得低

20、于30%。 当年度考核目标完成度为100%或者80%100% 时，对应公司层面可归属比例 100%或者 80%。股权激励将进一步激发泽宝技术全员上 下打造精品、做大公司的决心和信心。 表表 2、授予的限制性股票的业绩考核目标及归属比例安排授予的限制性股票的业绩考核目标及归属比例安排 归属安排归属安排 对应考核年度对应考核年度 业绩考核目标业绩考核目标 第一个归属期 2020 年 泽宝技术 2020 年净利润不低于 2.5 亿元 第二个归属期 2021 年 泽宝技术 2021 年净利润较 2020 年净利润 增长率不低于 30% 第三个归属期 2022 年 泽宝技术 2022 年净利润较 202

21、1 年净利润 增长率不低于 30% 各考核年度对应考核目标完成度各考核年度对应考核目标完成度 （A A） 各考核年度对应公司层面可归属比例（各考核年度对应公司层面可归属比例（M M） 当 A80%时 M=0 当 80%A100%时 M=80% 当 A100%时 M=100% 资料来源：公司公告，招商证券 财务报表层面，假设 2020 年 9 月授予，预计授予的权益费用总额为 17192 万元，该等 费用总额作为公司本次股权激励计划的激励成本将在本激励计划的实施过程中按照归 属比例进行分期确认，且在经营性损益列支，不会对公司业绩带来大的影响。 表表 3、假设假设 2020 年年 9 月授予，月授

22、予，则则 2020 年年-2023 年年限制性股票成本摊销情况如下限制性股票成本摊销情况如下 限制性股票摊限制性股票摊 销成本销成本 2 2020020 年年 2 2021021 年年 2 2022022 年年 2 2023023 年年 17192.60 2220.71 8023.21 4,799.60 2,149.08 资料来源：公司公告，招商证券 公司研究公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 7 二、泽宝： “精品”经营策略+自主研发能力构筑更高壁 垒 2.1 自营型跨境出口电商，增速领先同业 跨境电子商务是指分属不同关境的交易主体，通过电子商务平台达成交易、进行支付结 算，并通过跨

23、境物流送达商品、完成交易的一种国际商业活动。跨境电商根据售卖产品 对象分为 2B 和 2C 两类，根据商品流向分为进口和出口，泽宝股份经营业务为当前市 场增速较高、且格局较为分散的跨境电商 B2C 出口业务。 按照商品售卖之前的所有权是否归平台所有，可以分为平台型和自营型；按照交易平台 是否为自建网站， 又可以分为自建平台和第三方平台。 泽宝股份属于借助第三方平台 （亚 马逊）的自营型跨境电商。 图图 6：跨境电商分类跨境电商分类 资料来源：招商证券 泽宝主营品类包括电源类、蓝牙音频类、小家电类、电脑手机周边类、个护健康类等， 借助亚马逊平台，泽宝实现了对全球主要市场的销售覆盖。分地区来看，公

24、司产品 52% 销售至美国，其余 30%覆盖德国、英国、日本等地。2019 年泽宝实现销售收入 28.32 亿元，同比增长 33%，增速领先于同行。 公司研究公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 8 图图 7：泽宝股份主要品类销售额泽宝股份主要品类销售额 图图 8：泽宝产品销售覆盖全球泽宝产品销售覆盖全球 资料来源：公司公告、招商证券 资料来源：公司公告、招商证券 图图 9： 2019 年泽宝股份收入增速领先同行年泽宝股份收入增速领先同行（亿元（亿元，%） 资料来源：公司公告、招商证券 2.2 “精品”经营策略+自主研发能力构筑更高壁垒 2.2.1 以“精品”模式经营，持续打造高性价比爆

25、款 泽宝泽宝坚持精品路线精益求精。坚持精品路线精益求精。与传统跨境电商的产品策略不同，泽宝股份采用“精品” 策略。不同的产品策略选择也意味着不同的运营模式，选择泛品策略注定公司无法对某 一个产品投入较多资源，公司自主设计研发的可能性降低，虽然有更为丰富的产品线， 产品无法形成爆款。 同时产品策略的转变存在着较高的转换成本， 一旦选择了铺货策略， 数百万个 SKU 实力相当， 难以从中选择精品打造， 砍掉部分 SKU 可能对公司的短期策 略带来打击。 泛品公司一般有几万个 SKU，公司通过统一采购，更换包装。由于销售的 SKU 很 多，所以不会特定对某一个 SKU 精心打磨。 精品是指公司在上架

26、一个 SKU 之前，会调查这个产品的市场容量的大小，行业增 长率的大小和产品针对的痛点。 通过分析数据总结出几个方案， 然后自己设计产品， 申请专利，自己生产或代工厂加工。产品生产出来之后，公司通过运营手段在市场 运营推广。 0 5 10 15 20 25 30 201620172018年18月2019 电源类蓝牙音频类小家电类 电脑手机周边类个护健康类其他 亿元 美国德国英国日本其他 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 0 10 20 30 40 50 60 70 泽宝创新傲基科技安克科技帕特逊 2019yoy 公司研究公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 9 图图 10

27、泛品和精品策略对比泛品和精品策略对比 资料来源：招商证券 精简精简 SKU，高运营性价比。，高运营性价比。从同行业对比来看，泽宝股份、安克创新的 SKU 数量 较少，泽宝股份主要专注于电源类（充电宝） 、蓝牙音频类（耳机） 、小家电等额的 生产。目前泽宝股份的 SKU 约为 100 个，SPU 为 29 个，未来公司计划逐渐减少 SKU，在每一个单品上深度挖掘。相比于全品类铺货，单个爆款产品在运营方面带 来的性价比更高。 表表 4、 “泛品”与“精品”公司“泛品”与“精品”公司 SKU 及品类对比及品类对比 SKU 情况情况 品类构成品类构成 泽宝股份 100+ 电源类、蓝牙音频类、小家电类、

28、电脑手机周边、 个护健康类等品类 跨境通 Gearbest（电子类）30.9 万，ZAFUL（服装类）5.6 万，Rosega（服装类）l7.3 万 电子产品、服装等等，非自主品牌占比相对较高， 品类较为齐全 安克创新 100+ 电源类、无线音频、智能创新类产品 资料来源：公司公告、招商证券 2.2.2 产品力为基，自主研发能力强大 产品产品力是跨境第三方平台商户的经营核心力是跨境第三方平台商户的经营核心。自营型平台中，自建平台与使用第三方平台 在获客成本、转化率、竞争逻辑等方面存在着较大的不同。在自建平台中，无论是网络 端口还是移动端口，流量始终是稀缺资源，需要尽可能地使产品齐全，从而提高客

29、户在 搜索产品时能够进入网站购买的概率。如果依赖第三方平台，最重要的就是基于产品力 打造“大单品”来使得产品在大平台上获得较高的排名。 泽宝以自主研发泽宝以自主研发+代工模式开发自有品牌商品，代工模式开发自有品牌商品，产品力突出，且产品力突出，且相比传统跨境电商技术相比传统跨境电商技术 壁垒与利润空间更高。壁垒与利润空间更高。泽宝股份深刻洞察海外客户的需求，利用自己的研发部门设计出 符合市场需求的产品进行跨境销售。目前公司所有的产品均为自主品牌且有专利。已形 成 RAVPower、TaoTronics、VAVA、Anjou、Sable 五大品牌，主要产品品类包括电源 类、蓝牙音频类、小家电类、

30、电脑手机周边类、个护健康类、家纺家居类等。公司在跨 境电商产业链中不仅扮演着产品提供商角色，同时主导了针对客户市场需求的研究、产 品设计研发等环节，因此相比传统跨境电商技术壁垒与利润空间更高。 公司研究公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 10 图图 11 泽宝泽宝产品研发与销售模式产品研发与销售模式 资料来源：公司公告，招商证券 表表 5、泽宝股份泽宝股份主要产品主要产品 品牌名称 品牌描述 产品细分类型 致力于为消费者提供专业、可靠的移动 电源相关产品，拥有 iSmart、HyperAir 快充等前沿的充电技术，全球拥有数千 万忠诚用户。 移动电源、充电器、无线充电器、电源 转接器、

31、逆变电源、数据线 提供以人为本，细节化设计的蓝牙音 频、小家电等产品，通过有意义的创 新，为大众创造更加便捷、美好的日常 生活。 蓝牙耳机、降噪耳机、头戴耳机、蓝牙 接收器和发射器、Soundbar 音箱、 LED 台灯、光疗灯、空气净化器、加 湿器、香薰机 为全球用户提供智能车载、智能家居等 技术创新产品，追求设计的最优解，使 设计与使用场景完美结合，产品曾获得 多个红点设计大奖。 行车记录仪、家用摄像头、投影仪幕 布、集线器、蓝牙音箱 秉承让生活更美的原则，Anjou 致力于 提供优质的美容及工具产品，让顾客的 美由内至外地散发出来：精致耐用的香 薰机，萃取自天然植物的精油，毛质柔 软的化

32、妆刷，设计考究的卷发棒等。 化妆刷、卷发棒、蜡疗机、化妆镜、精 油、浴盐球、椰子油 从轻柔触感的家用纺织，到舒缓疲劳的 按摩器械，Sable 始终坚持从材料源头 控制品质，为顾客提供最舒适、健康的 体验。 床上用品、家用按摩仪、充气床、水上 用品 资料来源：公司公告、招商证券 研发研发投入投入行业领先，带来高效产出。行业领先，带来高效产出。泽宝产品依赖外协生产，公司聚焦于市场需求和新 品研发，投入大量资金，打造行业内爆款。从同行对比来看，20172019 年泽宝股份的 研发费用占比分别为 3%/2%/2%，远高于跨境通。公司自 2016 年逐步重视产品研发， 在产品研发上加大投入， 近三年研发

33、累计投入超过1.2亿人民币， 建立了产品研发体系， 公司研究公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 11 核心研发团队成员来自于中国科学院、TCL、华为、腾讯等业内顶尖企业，2019 年泽宝 技术研发人员达 213 人。泽宝股份专注产品研发取得了亮眼的结果，在充电宝、耳机、 小家电等细分中，均逐步研发出具有特色的爆款产品，众多单品位于亚马逊网站同品类 排名中较为领先位置。 图图 12：泽宝股份泽宝股份研发费用研发费用率率对比（对比（%） 资料来源：公司公告，招商证券 表表 6、RAVPower 产品在亚马逊平台表现产品在亚马逊平台表现 产品名称产品名称 16750mAh 移动电源移动电源

34、NP-FW50 相机电池充电器套装相机电池充电器套装 产品种类产品种类 产品名称产品名称 16750mAh 移动电源 NP-FW50 相机电池充电器套装 价格价格 17.84 美金 31.99 美元 产品尺寸产品尺寸 5*3.18*0.79 英寸 5.35*4.26*0.94 英寸 顾客评价顾客评价 16218 个评分 2646 个评分 评分评分 4.5/5 星 4.6/5 星 排名排名 #8 手机替换性电池中排名 #8 手机便携式移动电源中排名 #2 相机电池充电器中排名 资料来源：亚马逊官网，招商证券 2.3 线上 B2C 为主，深耕亚马逊平台 泽宝股份线上渠道占营业收入比重 98%+，

35、毛利率为 50%+。 其中亚马逊平台占 B2C 比 例达到 99%+，自建网站年销售额约为 700 万元。对比之下，环球易购以跨境出口电商 零售业务以自有跨境电商零售渠道（ZAFUL、Gearbest）为主，第三方跨境电商渠道 （Amazon、eBay、AliExpress 等）为辅，2019 年自营网站占环球电商收入 65%。 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 201720182019 公司研究公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 12 图图 13：泽宝股份线上渠道占营业收入泽宝股份线上渠道占营业收入 98%+ 图图 14：自营网站占环球易购线上销售比例达到：自营网站占环

36、球易购线上销售比例达到 65% 资料来源：公司公告、招商证券 资料来源：公司公告、招商证券 泽宝股份与线上终端消费者的结算方式为亚马逊代收结算。 消费者在泽宝股份的亚马逊 店铺进行商品选购，并通过在线支付的方式将货款预付给亚马逊线上支付平台。通常亚 马逊每两周（14 天）/美国亚马逊每周（7 天） ，将消费者付款扣除平台使用费、广告促 销费、仓储配送费后，汇入泽宝股份在亚马逊开立的卖家账户。参考安克创新，平台销 售费用约为 26%，销售推广费约为 5%7%。 2.4 跨境头程+FBA 模式保证高效物流 为了缩短商品从工厂到达用户的物流时间，提升整体配送效率，创造良好的购物体验， 泽宝股份采用“

37、跨境头程物流+亚马逊 FBA 本地物流”相结合的模式。头程部分，通过 一般贸易方式出口，利用空运和海运，其中海运占 80%，空运占比 20%。海外部分， 公司采用亚马逊 FBA 仓配模式，商品主要由亚马逊仓库配送。由于泽宝股份主要在亚 马逊上售卖产品，因而全部采用 FBA 模式能够有效降低成本提高效率，FBA 会给予一 定的折扣，同时积分有利于公司产品拿到黄金购物车，进一步提升销售额。20162018 年 4 月，FBA 仓库存占比超 89%。 图图 15： FBA 模式示意图模式示意图 资料来源：公司公告，招商证券 0% 20% 40% 60% 0 5 10 15 20 201620172018年18月 线上(亿元)线下(亿元) 线上毛利(%)线下毛利(%) 亿元 0% 20% 40% 60% 80% 20182019 电子类综合网站服装类网站 公司研究公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 13 图图 16：泽宝股份：泽