1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行行 业业 研研 究究 行行 业业 周周 报报 证券研究报告证券研究报告 有色金属有色金属 推荐推荐 ( 维持维持 ） 相关报告相关报告 【兴证有色 周报】 （2020/08/10-2020/08/16)金价 大幅调整，工业金属淡季不淡 2020-08-16 【兴证有色 周报】 （2020/08/03-2020/08/09)金价 历史新高，钴价持续强势 2020-08-08 【兴证有色 周报】 （2020/07/27-2020/08/02)金价 创新高，工业金属需求旺盛 2020-08-02 分析师： 邱祖学 S0

2、3 王丽佳 S07 研究助理： 王琪 于嘉懿 title 投资要点投资要点 重点推荐贵金属、钴锂、铜铝板块。重点推荐贵金属、钴锂、铜铝板块。贵金属方面，本周 COMEX 黄金上涨 1.0%，白 银下跌 0.5%。主要工业金属价格以下跌为主，LME 铝、铜、锌、铅、镍、锡分别下 跌 3.23%、6.11%、5.56%、3%、1.39%、2.4%；金属库存方面，LME 铝、铅、镍分别 上涨 3.23%、0.91%、1.8%，铜、锌、锡则分别下降 3.48%、1.14%、1.6%。 欧洲新能源政策频现利好，继续推荐钴锂等新能源核心原材料。欧洲新能源政策频现

3、利好，继续推荐钴锂等新能源核心原材料。英国政府计划在 2035 年前禁止销售所有搭载汽油和柴油发动机的汽车，其中包括混合动力车和插电式混合 动力车，较原规划提前 5 年。此外，法国汽车工业协会（CCFA/AAA）公布了 1 月份 法国乘用车注册量为 134230 辆，其中新增纯电动汽车注册量为 10952 辆，同比增长 258.02%，渗透率为 8.2%。1）钴：）钴：价格方面，MB 价格上涨通道打开，2 月 7 日 MB 标准级钴报价 16.95 美元/盎司，周环比继续提升 1.5%；供应方面，SMM 披露 受延长假期影响，2 月份国内钴盐产量预计环比下滑 30%；钴酸锂厂商受下游正极厂 商

4、需求延后影响，除个别企业本周复产外，多数将于 2 月 10 日复产，我们继续看好 开工后，冶炼厂补库带动 2020Q1 钴价继续走高。重点推荐华友钴业、寒锐钴业、洛重点推荐华友钴业、寒锐钴业、洛 阳钼业。阳钼业。2）锂：）锂：海外情况：2019Q4 西澳地区主要锂精矿生产企业产量为 38.2 万吨， 季度环比下滑约 5%，同比下滑约 10%。受 Wodgina 和 BaldHill 停产以及 Pilbara 主动 减产影响，2019 年下半年以来西澳锂精矿产量不断下滑，产量增长高峰期已过；需 求方面，2019 年全球电动车销量增长 230 万辆，市场份额约为 2.5%，前值仅为 2.2%。 其

5、中 Tesla 以全年交付 36.78 万辆一举夺魁。据赣锋锂锂业投资者平台披露，特斯拉向 公司采购的产品数量约为公司氢氧化锂年总产能的20%， 未来氢氧化锂或成市场主流。 推荐关注赣锋锂业等推荐关注赣锋锂业等。3）石英：下游加速国产替代进程，石英股份或将受益。石英：下游加速国产替代进程，石英股份或将受益。光伏 单晶处于高景气周期带动高纯石英砂价格存在上涨预期，同时光纤和半导体电子级石 英材料景气度持续改善。石英股份的石英玻璃材料通过半导体设备商 TEL 的认证，有 望受益于高纯石英砂量价齐升。推荐华友钴业、寒锐钴业、赣锋锂业、洛阳钼业、石推荐华友钴业、寒锐钴业、赣锋锂业、洛阳钼业、石 英股份

6、等。英股份等。 贵金属：短期避险属性增强；实际利率走低凸显配置价值。贵金属：短期避险属性增强；实际利率走低凸显配置价值。风险因素风险因素：特朗普弹劾 案被判无罪，海外风险事件减少，但国内公共卫生事件的不确定性或仍令避险需求提 升，黄金板块避险属性增强。经济数据经济数据：本周披露美国 1 月非农就业人口新增 22.5 万人，远超前值 14.7 万人；失业率为 3.6%，已经连续 22 个月保持在低于 4%的水平； 制造业 PMI 为 50.9，升至荣枯线以上。美国经济继续呈现“经济适度增长、就业市场经济适度增长、就业市场 强劲、通胀不及预期强劲、通胀不及预期”特征，特征，美联储货币政策或继续处于

7、观测期；货币政策及名义货币政策及名义 利率方面利率方面：本周美联储在发布的致国会半年度报告中表示，美国经济前景仍存在不确 定性因素，如国际贸易紧张局势、债市风险等，暗示实际利率若不采取刺激措施，有 可能进一步走低。中长期看，全球各经济体政策利率依旧偏低、短期难现调整抬高契 机，加之全球政治格局、产业链分配显现“再调整”迹象，各类主权货币、信用资产、 权益资产等的价格不确定性难以消除，具备天然货币属性的黄金具备显著配置价值。 重点关注黄金矿业股银重点关注黄金矿业股银泰黄金、山东黄金、恒邦股份、盛达资源。泰黄金、山东黄金、恒邦股份、盛达资源。 工业金属：春季开工延期导致短期供需矛盾突出，商品价格有

8、压力，但需求仍在，后工业金属：春季开工延期导致短期供需矛盾突出，商品价格有压力，但需求仍在，后 续新开工必将逐步回暖。续新开工必将逐步回暖。2 月 3 日、4 日，央行两日投放流动性累计达 1.7 万亿元；此 外央行表示针对特殊事件对中国经济产生的影响，后续会有针对的补偿性措施，降低 企业融资成本，预计未来一段时间资金面将持续宽松、利好铜铝等基本金属，重点推 荐低估值超跌铜铝龙头标的。 （1）需求端：）需求端：预计 2 月 10 日起全国将逐步迎来生产复 工， 基本金属下游补库存逐步开启， 2020 年国内特殊事件导致节后需求启动推后。 （2） 库存方面：库存方面：下游工业产成品库存处于历史性

9、底部，短期扰动暂缓后下游或呈现密集开 工特征，同时配合积极财政政策或宽松的货币环境，我们依然看好未来工业金属板块 的投资机会。 1） 铜：） 铜： 周内全球三大交易所库存合计 40.49 万吨， 较节前 1 月 19 号 （29.2 万吨） ，增长 38.66%。继续继续坚定看好具备资源成长性、超跌品种资金矿业：坚定看好具备资源成长性、超跌品种资金矿业：受益于 RTBbor、诺顿金田等带来的业绩增厚，我们预计 2019Q4 公司业绩将环比大幅提升； 2020-2022 年为公司铜金产量爆发式增长期的核心逻辑未变。重点推荐：紫金矿业、重点推荐：紫金矿业、 云铝股份、神火股份、索通股份、云南铜业云

10、铝股份、神火股份、索通股份、云南铜业等。等。 维持行业维持行业“推荐推荐”评级。重点推荐小金属：评级。重点推荐小金属：钴板块华友钴业、寒锐钴业、洛阳钼业；石 英股份；锂板块赣锋锂业、天齐锂业；重点推荐贵金属重点推荐贵金属：银泰黄金、山东黄金、恒邦 股份、盛达资源；推荐工业金属：推荐工业金属：铜板块紫金矿业，铝板块云铝股份、索通发展。 风险提示：全球地缘政治风险；经济复苏低于预期 风险提示：全球地缘政治风险；经济复苏低于预期 重点推荐贵金属、 铜铝、 钴锂板块重点推荐贵金属、 铜铝、 钴锂板块。 本周上证综指上涨0.61%， 沪深300指数上涨0.30%， SW 有色指数上涨 1.05%，贵金属

11、方面，COMEX 黄金下跌 0.32%，白银上涨 1.28%； 主要工业金属价格中， LME 铝、 铜、 锌、 铅、 镍分别上涨 1.55%、 1.96%、 3.35%、 0.67%、 2.68%， 锡下降 0.54%， ； 主要工业金属库存中， LME 锌、 铅、 镍分别上涨 2.81%、 4.60%、 0.13%，LME 铝、铜、锡分别下跌 0.90%、5.93%、2.51%。 新能源：新能源：预期预期收储成催化剂收储成催化剂，钴锂价格有望进一步走强，推荐钴、锂等新能源核心材，钴锂价格有望进一步走强，推荐钴、锂等新能源核心材 料。料。核心观点：据报道国内因自身经济发展和战略需求，拟收储 2

12、000 吨钴，成为 钴锂等新能源材料价格上涨的催化剂，叠加南非疫情仍未完全解除，刚果金全年钴产 量或大幅下滑，电车旺季的消费需求正逐渐兑现，供需错位或将延续，钴价或将加速 上涨，推荐钴、锂等新能源核心材料；价格方面，钴价价格方面，钴价延续延续上涨上涨。本周 SMM 电解 钴价格为 26.8-28.3 万元/吨，较上周持平。SMM 钴中间品价格为 11.5-12.1 美金/磅， MB 标准级钴价格继续回暖，报 15.375 美元/磅，环比上升 0.82%；SMM 电池级碳酸 锂价格为 3.9-4.05 万元/吨；需求方面，需求方面，上险数据环比回升，旺季需求正逐步兑现上险数据环比回升，旺季需求正

13、逐步兑现。 新能源汽车 7 月上险数量为 9.1 万辆， 环比上涨 17.3%。 其中纯电动车销量为 7.2 万辆， 占比 20.5%，插混动力汽车销量为 1.9 万辆，占比 79.5%。其中营运用户环比增幅达到 59.8%，B 端市场在快速恢复中。重点推荐：重点推荐：华友钴业、寒锐钴业、赣锋锂业，华友钴业、寒锐钴业、赣锋锂业，同时 建议关注二线的氢氧化锂和钴标的：雅化集团、威华股份、盛屯矿业，雅化集团、威华股份、盛屯矿业，新能源高性能 钕铁硼龙头：正海磁材正海磁材。 工业金属：工业金属：环保政策趋严，供给端扰动增加，金九银十环保政策趋严，供给端扰动增加，金九银十下下工业金属供需或再错位，工业

14、金属供需或再错位，推推 荐受益明显的铜和电解铝。荐受益明显的铜和电解铝。核心观点：库存周期正在修复，当下社会库存普遍处于低 位，同时最新固废法 9 月 1 日即将执行，叠加再生铜、铝标准暂无细则，大幅抑制贸 易商进口废铜、废铝的积极性，供给端或持续偏紧。金九银十即将到来，十四五规划 及铁路、基建、旧改等项目或逐步落地，工业金属需求或超预期，供需或再度错位， 推荐受益明显的铜和电解铝；1 1）铜：供给扰动难消，库存易去难累；供给方面，）铜：供给扰动难消，库存易去难累；供给方面， 南美铜供应偏紧或将持续。其中，智利 Codelco 旗下的矿山未来一年将延续防止病毒 感染的运营模式，供给或难恢复至正

15、常开工率。秘鲁方面疫情仍对供给恢复造成较大 不确定性；库存方面，库存方面，国内铜库存提升至 17.23 万吨，周度环比上升 0.12%。供给 端扰动仍存，铜价更多取决于旺季需求释放的强弱；2 2）电解铝：）电解铝：铝价回升与氧化铝铝价回升与氧化铝 利润回吐，拉高电解铝盈利。需求方面利润回吐，拉高电解铝盈利。需求方面，下游企业开工率提升 0.2%，龙头企业开工 微增，主要是由于原生合金新增产能投放所致，整体市场开工依旧保持平稳，铝箔依 旧处于消费旺季需求旺盛； 库存方面，库存方面， 目前电解铝库存为76.2万吨， 环比上升3.39%， 吨铝盈利在铝价上升与氧化铝盈利回吐的合力下，扩大至 1734

16、 元/吨。未来吨铝盈利 仍将取决于建筑工程的交付与产能释放速度，短期盈利处于高位致供给旺盛，略有累 库。重点推荐：重点推荐：紫金矿业、云南铜业、云铝股份、神火股份、索通发展等。紫金矿业、云南铜业、云铝股份、神火股份、索通发展等。 贵金属：贵金属：美联储态度引发金价回落，中长期仍看多黄金美联储态度引发金价回落，中长期仍看多黄金。核心观点：核心观点：本周美联储会本周美联储会 议纪要公布后黄金价格大幅下挫，明确提出议纪要公布后黄金价格大幅下挫，明确提出 YCC 措施当下并无实施必要，导致市场措施当下并无实施必要，导致市场 普遍预期未来利率指引偏向于维持现有状态。我们认为，预期名义利率在普遍预期未来利

17、率指引偏向于维持现有状态。我们认为，预期名义利率在 10 年期国年期国 债仅为债仅为 0.5%情况下，再预期名义利率继续下行的空间并不大，当下最需要跟踪的是情况下，再预期名义利率继续下行的空间并不大，当下最需要跟踪的是 通胀预期的变化，在经济仍未明显好转和油价仍处低位，通胀仍仅纯预期状态，因此通胀预期的变化，在经济仍未明显好转和油价仍处低位，通胀仍仅纯预期状态，因此 当下金价预计将大幅波动当下金价预计将大幅波动，但不改中长期看多观点，通胀落地仅为时间问题；经济经济 数据：数据：美国 8 月服务业 PMI 初值 54.8，创 2019 年 3 月以来新高，高于市场预期的 51， 前值 50。就业

18、分项指数初值创 2019 年 2 月份以来新高、未签约活动指数初值创历史 新高；黄金数据：黄金数据：全球黄金 ETF 持仓出现年内首次回落，至 3791.8 吨，周度减仓 20.4 吨。中长期看，全球政治、经济、资产价格的不确定性难以消除，黄金、白银等 贵金属的配置价值凸显。重点推荐：重点推荐：山东黄金、银泰黄金、恒邦股份、盛达资源。山东黄金、银泰黄金、恒邦股份、盛达资源。 维持行业维持行业“推荐推荐”评级。评级。重点推荐贵金属贵金属：山东黄金、银泰黄金、恒邦股份、赤峰黄金、 盛达资源；新能源：新能源：钴板块：华友钴业、寒锐钴业；锂板块：赣锋锂业；磁材：正海 磁材；工业金属：工业金属：铜板块：

19、紫金矿业、云南铜业；铝板块：云铝股份、神火股份、索 通发展。 风险提示：强势美元；全球地缘政治风险；经济复苏低于预期 风险提示：强势美元；全球地缘政治风险；经济复苏低于预期 重点推荐贵金属、钴锂、铜铝板块。重点推荐贵金属、钴锂、铜铝板块。贵金属方面，本周 COMEX 黄金上涨 1.0%，白 银下跌 0.5%。主要工业金属价格以下跌为主，LME 铝、铜、锌、铅、镍、锡分别下 跌 3.23%、6.11%、5.56%、3%、1.39%、2.4%；金属库存方面，LME 铝、铅、镍分别 上涨 3.23%、0.91%、1.8%，铜、锌、锡则分别下降 3.48%、1.14%、1.6%。 欧洲新能源政策频现利

20、好，继续推荐钴锂等新能源核心原材料。欧洲新能源政策频现利好，继续推荐钴锂等新能源核心原材料。英国政府计划在 2035 年前禁止销售所有搭载汽油和柴油发动机的汽车，其中包括混合动力车和插电式混合 title 收储收储预期驱动预期驱动钴价钴价上涨上涨，期待工业金属旺季来临，期待工业金属旺季来临 2020 年年 08 月月 23 日日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业周报行业周报 目录目录 1、 行业及个股表现 . - 4 - 2、 基本金属 . - 4 - 3、 贵金属、小金属 . - 14 - 4、 稀土价格 . - 20 - 5、

21、风险提示 . - 21 - 图 1、上周涨幅前 10 只股票. - 4 - 图 2、上周跌幅前 10 只股票. - 4 - 图 3、黄金价格与山东黄金股价走势梳理 . - 5 - 图 4、阴极铜价格与江西铜业股价走势梳理 . - 5 - 图 5、华友钴业与硫酸钴价格走势走势梳理 . - 6 - 图 6、天齐锂业与碳酸锂价格走势走势梳理 . - 6 - 图 7、上海期交所同 LME 当月期铝价格 . - 7 - 图 8、全球主要交易所铝库存 . - 7 - 图 9、预焙阳极单吨净利润梳理 . - 7 - 图 10、电解铝单吨盈利梳理. - 7 - 图 11、氧化铝单吨盈利梳理 . - 8 - 图

22、 12、全国平均电解铝完全成本构成 . - 8 - 图 13、国内主要消费地库存走势 . - 8 - 图 14、国内外氧化铝 FOB 价格及价差 . - 8 - 图 15、三大期货交易所库存合计+保税区 . - 9 - 图 16、铜精矿加工费 . - 9 - 图 17、上海期交所同 LME 当月期铜价格 . - 10 - 图 18、全球主要交易所铜库存 . - 10 - 图 19、精废价差及废铜价格. - 10 - 图 20、现货进口盈亏情况 . - 10 - 图 21、现货进口盈亏情况 . - 11 - 图 22、上海期交所同 LME 当月期锌价格 . - 12 - 图 23、全球主要交易所

23、锌库存 . - 12 - 图 24、锌精矿加工费 . - 12 - 图 25、沪粤津三地锌社会库存 . - 12 - 图 26、锌进口比值及盈亏 . - 12 - 图 27、上海期交所同 LME 当月期铅价格 . - 13 - 图 28、上海期交所同 LME 当月期锡价格 . - 13 - 图 29、上海期交所同 LME 当月期镍价格 . - 13 - 图 30、全球主要交易所镍库存 . - 13 - 图 31、全球主要交易所铅库存 . - 13 - 图 32、全球主要交易所锡库存 . - 13 - 图 33、疫情导致的流动性紧张，各国央行纷纷加码宽松 . - 14 - 图 34、美联储资产负

24、债表资产组成 . - 14 - 图 35、Comex 黄金与实际利率 . - 14 - 图 36、黄金 ETF 持仓 . - 14 - 图 37、白银 ETF 持仓 . - 14 - 图 38、美国国债收益率 . - 15 - 图 39、金银比 . - 15 - 图 40、COMEX 黄金期货收盘价 . - 15 - 图 41、COMEX 银期货收盘价 . - 15 - 图 42、近期 MB 钴持续回调，但相对国内价格仍较高 . - 17 - 图 43、海内外钴价及价差 . - 17 - 图 44、硫酸钴和四氧化三钴价差 . - 17 - 图 45、现货和无锡盘价格 . - 17 - 图 46

25、、国内外碳酸锂价差 . - 18 - 图 47、国内外氢氧化锂价差. - 18 - 图 48、国内电碳和工碳价差. - 18 - 图 49、国内氢氧化锂和碳酸锂价差 . - 18 - 图 50、国内钼精矿价格 . - 18 - pOtQrMqNnPoPsOrMuMvMpM9PaO6MsQpPnPpPkPoOzReRmOnR7NqRqQuOsQoNwMoPpQ 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 行业周报行业周报 图 51、国内钨精矿价格 . - 18 - 图 52、长江现货市场电解镁价格 . - 18 - 图 53、长江现货市场电解锰价格

26、. - 18 - 图 54、长江现货市场锑锭价格 . - 19 - 图 55、国产海绵钛价格 . - 19 - 图 56、国产高碳铬铁价格 . - 19 - 图 57、长江现货市场金属钴价格 . - 19 - 图 58、国内精铟 99.99%价格 . - 19 - 图 59、钽铁矿 30%-35%价格 . - 19 - 图 60、国产二氧化锗价格 . - 19 - 图 61、MB 金属铋价格 . - 19 - 图 62、碳酸锂（工业级）价格 . - 20 - 图 63、碳酸锂（电池级）价格 . - 20 - 图 64、氧化镧价格 . - 20 - 图 65、氧化铈价格 . - 20 - 图 66、氧化镨价格 .